時間：2022-06-06 17:09:34
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北方國際信托投資股份有限公司發行“南京新城發展股份有限公司股權投資”集合資金信托計劃，計劃募集信托資金10000萬元，信托期限兩年，信托資金用于收購江蘇一德集團有限公司持有南京新城發展股份有限公司7000萬股股權。信托產品單筆起點為人民幣40萬元，可按1萬元的整數倍遞增，預計年收益率40萬元起點8.7％，100萬元起點10名，其中未代扣代繳所得稅，產品期限為24個月。
信托資金退出方式(1)“江蘇一德”承諾在信托計劃屆滿前30天，由其或其指定的戰略合作伙伴以1.76元／股的價格收購北方信托以10000萬元信托資金所持有的“南京新城”7000萬股股權。(2)該筆業務由上海中城聯盟投資管理有限公司(以下簡稱“中城投資”)對“江蘇一德”股權回購事宜提供全程不可撤銷保證擔保，并承諾當“江蘇一德”到期無能力回購全部股權時，“中城投資”對“江蘇一德”到期不能回購的股權按照1.76元／股的價格收購。(3)在規定的股權收購期間內，若“江蘇一德”無法足額收購該股權，北方信托將以不低于1.76元／股的價格出售該部分股權。
受托人管理、運用或處分信托財產過程中，可能面臨各種風險，包括但不限于經營風險、法律及政策風險、其他風險等。其風險防范措施如下：1 由“江蘇一德”出具回購信托股權的承諾，承諾在信托計劃屆滿前30天，由其或其指定的戰略合作伙伴以1.76元／股的價格收購北方信托以10000萬元信托資金所持有的南京新城7000萬股股權。2 該筆業務由“中城投資”對“江蘇一德”股權回購事宜提供全程不可撤銷保證擔保，并承諾當“江蘇一德”到期無能力回購全部股權時，“中城投資”對“江蘇一德”到期不能回購的股權按照1.76元／股的價格收購。3 在規定的股權收購期間內，若“江蘇一德”無法足額收購該股權，北方信托將以不低于1.76元／股的價格出售信托財產。4 目前，該公司的資產總規模為17億元人民幣，凈資產達60355萬元人民幣，實收資本20408萬元，實際每股凈資產為2.96元，因此，上述以1.76元／每股的價格收購該股權，可以充分保證信托資金及信托收益的足額收回。5 受托人嚴格履行管理責任，通過公司章程約定監管，董事會中北方信托向南京新城派出董事，在信托存續期內，南京新城的重大決策須經北方信托派出的董事同意批準(如融資、對外擔保、出售資產等)方可通過。
招商銀行安心回報、招銀進寶人民幣理財計劃
看這個名字就舒坦――安心回報，現在股市持續低迷，在這里，5萬元就買一份保本保利，確實讓人安心。已經出了38期了，每期產品的收益率和理財期限有所不同。這次介紹的是第38期，理財計劃到期年化收益率3.70％，理財期限130天，認購起點份額為5萬份，超過認購起點份額部分，應為1萬份的整數倍。理財計劃存續期內，招商銀行無權提前終止本理財計劃。理財計劃成立后不開放申購、贖回。理財計劃發行規模上限為3億元人民幣。
收益高一點的是招銀進寶之信貸資產416號理財計劃，預期最高收益率4.7％，委托起始金額5萬元。這個產品的特色是，理財計劃投資對象為招商銀行信貸資產轉讓資金信托計劃，即由招商銀行作為信托委托人，委托深圳國際信托投資有限責任公司以受托人名義向招商銀行購買1筆信貸資產。在信托項下信貸資產本息完全如期回收的情況下，理財計劃持有到期年化收益率為4.7％。
天信0882證券投資集合資金信托計劃
最近不少朋友都在股市上非常痛心，如果，不想脫離股市又想不傷心，還有點兒小歡喜，請看過來吧!不過，不過，愛炒有賭性的人，估計不愛買這種產品。這種產品天信一直在做，股市好的時候，年收益20％，但是那時，關注這種產品的人確實不多。天信0882證券投資集合資金信托計劃，信托期限15月，資金門檻20萬元，預期年收益率7％。信托計劃資金由受托人集合運用，投資于債券及其回購、基金、股票、銀行間市場投資品種、銀行承兌匯票及銀行保本理財產品，以及經國家批準的金融衍生產品。
建設銀行“定期供”、“定額供”房貸
“定期供”是指借款人在借款期限內每月償還貸款利息，按約定的期限間隔等額償還貸款本金。借款人償還貸款本金的期限間隔可以為三個月、或六個月、或十二個月。“定期供”比較適用部分借款人有階段性的大額收入，根據自身收入變化特點和理財的資金安排，合理確定還本間隔。
“定額供”是指借款人每月按約定的金額歸還貸款，月供不隨利率變化而變化，多還的本金直接沖減貸款本金，少還的金額和剩余本金到期一次償還。如果預期加息，借款人可以和建行約定月供低于等額本息月供額，還款壓力小。
銀行賺利息萬古不變，但是賺錢的同時讓出血的人舒服點兒，方便點兒，以后能為你出更多的血，這是正道。
理性非理性民意
最近一次聽廣播，主持人讀聽眾短信“房價要降30％……”主持人說“這位聽眾不知哪里得到的消息，目前我們沒有得到任何有關信息”。
一次網上混論壇，看不少人說，等，等房價跌掉2/3再買。
本埠一地產記者總代表官方聲音，在網上遭網友掘墳式暴罵。
一個朋友想出售145萬二手房，只被詢價過一次就再無聲息。
多家地產商發來的售樓信息，價格與前半年基本沒有變化，新增了許多活動例如送裝修送車送家電等等。
某地產公司就職的朋友說，嚴冬期來了。
在津的福建小商人，剛剛買了富力津門湖。
――說起房市，以上的信息在我頭腦中攪和著……
我和我父母確實有代溝。比如出門吃飯，我帶他們去過的餐廳基本被他們罵得體無完膚。客家公館、中華燉品，都是場面上請客說得出口的地方，我也是抱著讓他們享受一下的心理請他們，但是，老頭老太太很生氣，盤子上的裝飾――沒真格的，擺個蘿卜花就多要錢；吃的東西沒多少，光見換盤子了；沒事兒服務員跟著忙啥，給我換碟子，我又不是不會動，跟前瞎晃，影響我們說話：這是吃什么了就那么多錢，我找她們經理去……老兩口給我鬧的，心想，請他們吃飯我是不是吃飽撐的。后來就他們定地方，我買單。環境，那叫嘈雜，菜量，那叫大，口味，將就著能入嘴――我媽罵我吃黃牙了。后來，這家餐廳倒閉了。我父母唏噓不已。我分析，它比狗食館干凈、環境要好些，但跟高級餐廳沒法比，價格比狗食館貴很多，更沒有特色菜品，所謂的市場定位不準，只有我父母花我的錢時才會去。后來，又發掘到了，又倒閉了。以至于，我父親再看中哪家餐廳，我母親就說，咱別去了，再給人家吃黃了。
關鍵詞：員工持股計劃 信托
員工持股計劃（Employee Stock Ownership Plan，簡稱ESOP）最早是由美國經濟學家和律師路易斯•凱爾索提出的，是近年來在美國企業中廣泛推行的一種企業產權形式。這一計劃的核心是使員工成為公司股權的所有者，從而鼓勵和保護了員工人力資本的專用化技能，同時員工作為股東參與公司治理。近年來，員工持股計劃在我國呈現出日益發展且增速加快之勢。研究這一制度在我國實踐的現實途徑和需要解決的問題，對于深化我國企業改革無疑具有十分重要意義。
我國員工持股的實踐及問題
由于我國目前尚未有出臺明確的法律法規對員工持股計劃進行指導和規范，實施員工持股計劃的企業多數仍處于探索階段，實踐中無論是在持股模式方面還是在資金來源方面都有許多現實問題有待解決。
員工持股的籌資問題
我國目前的法律法規，員工持股不能直接從銀行獲得資金支持。《貸款通則》規定借款人不得用貸款從事股本權益性投資。因此，目前操作的銀行融資大都是通過股權質押貸款的形式完成，中國銀行四川省分行曾于2000年推出了個人股票質押貸款業務。但是出于信貸風險的考慮，中行當時對該業務設置了較高的門檻。不僅B股、ST、PT和半年內價格波動幅度超過200％的股票一律不能質押，銀行還會對借款人的個人資信和股票質地作出授信評估，評估按“就低不就高”原則進行。而且但在這種操作過程中，當收購人在股權沒有轉到其名下的時候，他無法用股權質押，而股權轉讓一般要求支付完股權轉讓款。目前各大商業銀行對股權質押貸款非常謹慎，因此一般不能完全滿足收購人的資金需求。銀行雖然可以利用企業貸款間接的將資金貸給員工，但是這種以規避法律為目的的變通的方式往往會帶來更多的法律上的不確定性。民間融資是員工持股的另一融資途徑，但這些民間資本往往要求的回報很高，這樣就加大了不能按時還貸的可能性，從而可能會造成公司的股權的流失最終損害員工持股人利益。
員工持股主體模式的問題
目前國內員工持股計劃持股模式分為直接持股模式和間接持股模式。在實踐中這兩種模式都遇到了一些現實的法律政策障礙。
直接持股模式。直接持股模式是指員工直接出資成為本企業的股東，現行法律規定，除中外合資股份有限公司的中方發起人不可以是自然人外，沒有禁止自然人作為公司的股東。但是這一模式具有三方面的局限性，其一，人數障礙。其二，凈資產障礙。第三，流動。
間接持股模式。間接持股在我國實踐中通常又有兩種方式，第一種方式，可以通過成立社團機構如工會、員工持股會等間接持股；第二種方式，通過成立法人機構持股。但是這兩種方式也都有很大的缺陷，對社團方式而言《全國社會團體登記管理條例》明確規定：社團法人是不以盈利為目的的機構，這與員工持股會的成立目的相悖。因為這個原因，民政部于2000年7月7日印發的《關于暫停對企業內部員工持股會進行社團法人登記的函》明確，“員工持股會是企業內部組織，根據全國社團法人重新登記的有關規定，不應由民政部門登記”。民政部門不再對企業內部的員工持股會進行年檢和重新注冊登記、換發法人資格證書；根據中華全國總工會的意見和2001年修改后的《中華人民共和國工會法》的有關規定，將工會定位于一個非盈利組織，而采取工會進行持股，勢必使工會因為持股而成為一個盈利組織，其身份與工會的設立和活動宗旨不一致，可能會對工會正常活動產生不利影響。所以實踐中采取工會進行員工持股的方式也難以通過有關部門的審核。對于成立公司法人方式而言，《公司法》規定投資公司的注冊資金要求必須在1000萬元以上，員工的股權投資所得面臨雙重征稅問題。同時公司法還要求公司向其他有限責任公司，股份有限公司投資的，除國務院規定的投資公司和控股公司外，所累計投資額不得超過本公司凈資產的50%（《公司法》第12條），這樣將有大量資金閑置顯然是不合適的。
信托方式實現員工持股計劃
員工持股信托方案的運作一般分為三個方面：信托籌資、股權收購信托、股權管理信托。
信托籌資
員工持股首先要解決的問題就是資金來源問題，對于一般員工往往存在自由資金不足問題，對此可以采取企業提供收購資金，委托信托投資公司支付給員工，或者可以利用信托投資公司吸收社會上外來資金的功能，由信托投資公司將吸收的信托資金或委托資金向員工提供資金，員工用股權進行質押擔保。員工以工資收入和股權收益中部分收益償還由信托所產生的本息費用。
股權收購信托
信托的委托人可以是企業也可以是員工個人。自然人委托存在的最大障礙是《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》第六條中關于委托資金和委托數量的限制規定：信托投資公司集合管理、運用、處分信托資金時，接受委托人的資金信托合同不得超過200份（含200份），每份合同金額不得低于人民幣5萬元（含5萬元）。此規定就限制了參與ESOP的員工數量不能超過200人。在《信托合同》中約定信托投資公司購買股權的多少和購買方式，信托投資公司作為受托人按照《信托合同》的約定，以自己的名義收購或增資持有企業的股權對信托資金進行管理。
股權管理階段
信托投資公司按信托合同的約定對股權持有、管理。員工也可以通過集合信托的方式委托信托公司代表員工來參與企業的管理；如果企業仍要保留對股權的管理權，也可以通過在《信托合同》中約定信托投資公司對股權具體的管理權限。每年信托投資公司向企業收取股息及分紅，首先用來償還融資，隨著融資的逐步歸還，信托投資公司將所擁有的股權按事先確定的比例逐漸量化到員工個人設置的賬戶上，融資全部還清后，該部分股權即全部歸員工所有。
信托方式實現員工持股存在的問題
信托收益的稅收問題
我國目前對于信托稅收問題沒有文件明確規范，事實上從信托業整頓之后推出的第一份信托產品至今，幾乎所有信托產品的招募說明書中，都無法將信托產品投資收益如何納稅說清楚。信托方式雖然不會如設立專門公司那樣遇到雙重征稅問題，但是在如何計算和交納個人所得稅方面沒有還明確的規定。因此在稅收方式上有著不確定性。
信托公示問題
“設立信托，對于信托財產，有關法律、行政法規規定應當辦理登記手續的，應當依法辦理信托登記。未依照前款規定辦理信托登記的，應當補辦登記手續；不補辦的，該信托不產生效力。”（《信托法》第10條）但對于何種信托財產需要如何辦理登記手續沒有規定。缺少公示雖然不會影響信托本身的交易結構，但是卻產生了另一些問題。一方面不利于國家主管部門的監管，另一方面會使原有的股權持有人擔心會因信托產生對抗第三人的效力。公示的問題對于上市公司來說尤其重要。
信托公司實際持股問題
股權作為所有權，代表著所有權人對公司的剩余索取權和剩余控制權。當信托公司代為籌集資金不能按時償還時，不僅會影響信托公司的信用水平，也有可能使信托公司被迫持有實施員工持股計劃的公司股份。因而，在選擇代為實施員工持股信托的公司方面，信托公司需要更加謹慎的設計風險防范措施。可以考慮的風險防范措施有第三者擔保、超額抵押、責任保證保險等。
員工持股計劃是我國經濟體制改革和建立現代企業制度的重要手段。在現有的法律框架限制下，以信托的方式實現員工持股是一條可行的途徑。這種方式可以規避許多在以往的實踐中存在的現實問題，但是同時我們也必須注意到我國信托相關的法律政策還有一些不完善，甚至是限制信托發展的條款，員工持股計劃對信托公司自身的業務水平提出了更高的要求，這些問題還需要政府和信托從業機構的共同努力來繼續完善這一企業改革途徑。
參考資料：
1.遲福林，中國職工持股規范運作與制度設計[M]，北京：中國經濟出版社，2001
2.王斌，企業職工持股國際比較[M]，北京：經濟管理出版社，2000
江山股份（600389）公告，12月25日至12月26日期間，公司出售所持有的江蘇銀行（600919）股份197.8552萬股。減持后，公司持有江蘇銀行股份數量為1160萬股。經測算，此次出售扣除成本和相關交易稅費后獲得的所得稅前投資收益約為1419.12萬元。
千金藥業：控股股東累計增持公司1.95%股權
千金藥業（600479）公告，此前控股股東株洲國投披露了增持計劃，而自首次增持之日2017年11月29日起至12月22日止，株洲國投累計增持公司1.95%股權，增持金額9030.86萬元。此次增持計劃已全部實施完畢。
雅戈爾：股東昆侖信托減持計劃屆滿
雅戈爾（600177）公告，本次減持計劃時間期限屆滿，自減持計劃公告后十五個交易日起至2017年12月26日，公司股東昆侖信托通過集中競價交易的方式從二級市場減持公司股票22,601,000股，占公司總股本的0.63%，減持價格區間為10.65元/股至11.09元/股。
[關鍵詞] 員工持股計劃；信托方式；國企改制
[中圖分類號] F830. [文獻標識碼] A [文章編號] 1006-5024(2007)09-0135-04
[作者簡介] 安振宇，江西江南信托投資股份有限公司經濟師，工商管理碩士，研究方向為金融管理；
裴 煜，農行江西省分行會計師，工商管理碩士，研究方向為國際金融。(江西 南昌 330008)
一、員工持股計劃(ESOP)概述
員工持股計劃(Employee Stock Ownership Plans，簡稱ESOP)由美國律師路易斯?凱爾索最早提出，也稱為雇員持股計劃、職工持股計劃。它是指公司員工通過個人出資或以其他合法方式取得本企業股份，享受股東權利，承擔股東義務的一種財產組織制度。員工持股計劃使員工從雇傭者變成了所有者，在獲取工資收入時也獲得資本收益，從而將員工收益和企業效益、管理及員工的自身努力相結合。
(一)ESOP對企業和社會的作用
1.對本企業的作用
(1)員工持股有利于保持企業長久持續發展。在企業發展問題上，員工與企業的利益根本一致，員工更容易用“手”投票，在法人治理結構中是企業長久發展最可依賴的、最穩定的股東力量。
(2)員工持股有利于實施低成本的激勵。在員工持股計劃實施后，員工收入不再是傳統的固定工資加獎金，而是工資加動態的股權收入(股利)。這將公司對員工激勵由間接方式的獎金變為直接方式的股利。如果公司經營狀況好轉，員工工資雖然不變，但是由于股利增加可以使其收入增加，而且公司的每股凈資產的增加更使員工受益，公司并沒有增加支出，從而實現了低成本的激勵。
(3)員工持股有利于促使員工參加公司日常管理，監督經理人員經營業績。實施員工持股計劃后，公司經營好壞與員工收入更加緊密相關。員工不僅將更積極參加公司的日常管理，為公司出謀劃策，而且由于更熟悉本公司狀況，與外部公司外部股東相比，掌握信息更充分，更容易監督董事會、經理層，監督成本更低，有利于管理績效的提高。
(4)員工持股有利于增強員工創新精神，提高企業效率，避免員工短視行為。員工可以發現和利用企業中的大量中等、微小增長空間的有效途徑，員工股東最希望企業長久持續發展。這與資本增值邏輯一致，可以增強員工創新精神和避免員工的短視行為。
2.對社會、國家的作用
(1)員工持股計劃有利于構建和諧社會，實現共同富裕的目標。通過員工持股計劃，讓員工不僅通過勞動創造價值，獲得勞動報酬，同時參與資本享有的剩余價值分配。通過股權的安排決定社會增長成果的分配，即財富增量的流向，讓多數人分享經濟增長成果。在不影響原有資本所有者利益的前提下使社會總體分配狀況變得更好，企業效率得到改善。真正實現多數人共同富裕，共同構建和諧社會。
(2)員工持股計劃有利于社會保障體系的建立。當前，制約著國有企業改制的一個重要因素就是企業員工冗余的問題、員工安置的問題。國有企業改制，買斷員工的國有企業職工身份，支付經濟補償金。但經濟補償金對員工個人而言，在金額上實在微不足道，無法為員工提供更多的保障。員工持股，為員工塑造了個人財產積累機制，可以增強廣大員工自我抵御風險的能力，從而減輕社會保障的壓力。適應社會主義市場經濟的社會保障體系應是積極地從第一次分配中增強職工個人的自御風險的能力，而不只是被動地二次調整。
(二)ESOP在國企改制中的優勢和特色。國有大中型企業改制選擇ESOP方式具有獨特的優勢和特色，主要表現在以下六個方面：
1.容易被國有企業管理層和職工接受，可操作性強。外部收購者的進入很容易受到現有管理層的排斥。在得不到管理人員配合的情況下，國有企業產權改革的進程將受到不利影響，因為受讓方一般都不愿意收購一家管理層不穩定的企業。另外，對絕大部分大型國有企業來說，由少數管理人員單獨收購企業也是不現實的，因為：(1)巨額收購資金難以籌措，即使有人愿意提供貸款，將來還款的壓力也是十分巨大的；(2)大部分員工不能同時分享公司未來成長的利益，員工心理難以接受。
ESOP不僅可以實現國有企業的產權改革，而且相關資金的籌集難度也不大。一般來說，大型國有企業員工人數眾多，即使單個員工的持股數量不多，集中起來就可占總股本的相當比例。
2.有利于改善國有控股企業的公司治理水平。對于少數難以在短期內完成產權改革的大型企業，以及國家從戰略出發需要長期保持控股地位的骨干企業，所有者不能到位仍將是它們長期面臨的問題。對于這類企業，國家可以先拿出20%-30%的股權實施ESOP，充分調動國有企業員工所具有的“主人翁”意識，一定程度上彌補所有者缺位問題。
3.有利于改制企業的平穩過渡，減少社會就業壓力。國有企業通過ESOP實現產權改革之后，則管理人員和員工有可能通過相互妥協的方式解決員工就業和企業效益之間的矛盾；管理人員設法增加就業崗位，員工盡量降低就業條件。
4.將ESOP作為國有資本退出前的“預備環節”，實現國有資本價值的最大化。如果在國有資本完全退出前，拿出一定比例的股權實施ESOP，則可以顯著提高剩余國有資本的轉讓價值，因為ESOP之后，大部分國有企業的公司治理水平將上升一個臺階，公司效率顯著提高。在剩余國有資本進行轉讓時，市場估價將明顯高于前期轉讓的價格。國有資產可以實現資本價值的最大化。
5.有利于留住核心人才。如果國有企業不能及時給予大部分優秀的管理人才和核心技術人才股權激勵，則人才流失將在所難免，國有企業在人才競爭方面將會始終處于劣勢，對于大部分國有企業來說，ESOP是最具有可操作性的股權激勵措施。
6.有利于企業管理層的新老交替。通過ESOP讓老一輩企業家獲得一定數量的公司股權，既是對他們過去歷史貢獻的承認，也可以讓他們繼續以股東身份參與公司事務，發揮余熱。
二、四種傳統的ESOP實現方式的介紹
(一)自然人直接持股。自然人直接持股是指由員工個人以自己的名義持有名下的股權。對于員工個人而言，應該說是最便捷也是最安全的一種持股方式。在國有大中型企業改制的實踐中，改制企業的員工以個人獲得的職工經濟補充金作為對改制后新成立企業的股權投資，直接成為新企業的股東，同時也將是新企業的員工。這種方式是以員工個人作為持股主體的，是ESOP的最基本方式，也是最簡單、最直接的方式。
這種方式避免了由其他人或者其他機構代持股份的代持成本(分為顯性成本和隱性成本)和信息損耗等不利因素。但這種簡單直接的方式卻無法在職工人數較多的企業當中運用。《公司法》規定：有限責任公司由五十個以下股東出資設立。設立股份有限公司，應當有二人以上二百人以下為發起人。在各地的股份有限公司登記批準的實踐過程中，絕大部分審批機構為了避免企業變相向社會募集資金，對于股東人數較多特別是自然人股東較多的設立申請都出于謹慎原因而不予批準。每當有員工因離開公司或其他原因轉讓股權、不同股東之間的股權進行轉讓都需要到工商管理局辦理變更手續。所以這種方式在實踐中操作難度是非常大的，不適合對改制時間有限制的企業采用。
自然人直接持股，導致員工持股分散，很難真正擁有有效的表決權。同時，員工和股東的雙重身份使公司管理陷入難處。
自然人直接持股，不利于保護公司的商業機密，而且員工個人對信息的分析能力也不足，容易導致信息的不對稱。
(二)員工持股會(工會)持股。員工持股會持股或者工會持股，是指由企業內的工會組織或專設的員工持股機構來代員工持有公司股份。工會或員工持股會接受全體員工的委托，將員工出資投資于改制企業。員工持股會或者工會由于在企業中身份比較特殊，它可以比一般普通員工更容易獲得企業的更多信息，可以部分解決信息獲取和分析能力不對稱問題。這種方式可以解決股權分散等的管理問題，可以解決股權回購資金管理等問題。
(三)自然人受托持股。自然人受托持股是指在眾多參與持股的員工中選擇或推舉若干股東代表，由他們代表其他員工作為股東參與工商登記，持有公司股份，其他員工通過股東代表履行出資，并簽訂委托投資協議。股東代表可以是普通員工，也可以是管理層人員。這種方式顯性成本是較低的，可以有效地解決《公司法》對有限責任公司股東人數的限制，較好地解決了持股人數眾多和保證決策效率的矛盾。這種方式我們俗稱為“一帶多”或“頂名制”。
自然人受托持股，選舉出的股東代表成為公司名義上的股東，列明于公司的股東名冊上，并在工商管理部門登記備案。股東代表即受托人的狀態發生變化，如受托人離職或發生意外，這部分員工就需要重新選舉或推選股東代表，然后再到工商管理部門重新辦理變更登記手續。員工即委托人的狀態發生變化，如委托人離職或對于受托人的行為不滿意，股東代表名下擁有的股份份額也將發生變化，也需要到工商管理部門重新辦理變更登記手續。
受托人能力不同，對股權的管理處分和運用能力差距較大，同時也可能導致不同的委托群體所獲得信息不對稱。
在這種方式中，受托人本質上也是一個自然人，而非法人。非法人的身份使受托持股的自然人對其管理處分、運用受托財產時的不當行為造成的損失承擔無限責任，同時因其以自有財產清償的能力有限，委托人的權益無法得到保障。
這種方式中，委托人和受托人之間是一種民事委托關系。這種民事委托關系一般是通過雙方自己商定的民事委托契約來確立的。由于民事委托行為的契約通常不夠規范和完備，常常引發民事訴訟和股權歸屬的爭議。
在選舉或推選股東代表時，員工往往選擇公司的自然人股東、實際控制人、公司經營管理層作為委托持股的受托人。這些受托人擁有了雙重身份，同時，這些受托人已經在公司具有一定的控制力，這種雙重身份產生的角色沖突，有可能會損害到委托人這些事實上小股東的權益。
當受托人出現道德風險時，如將受托財產用于為個人謀取利益等不正當的目的，由于委托人處于信息接受的劣勢，難以監控；并可能由于受托人的實際償債能力不足而難以追償，造成實際股東的利益受到傷害。
信息披露不規范也是這種持股方式的一個缺點。受托人也是公司的員工，或多或少會受到公司方方面面的制約，無法完全獨立地對受托財產進行管理和監管，也是這種持股方式的一個缺點。
自然人受托持股，“一帶多”，使持股的員工群體裂變為一個個小團體。這些小團體如何分配有限的董事名額，是這種方式遇到的一個難題。一個股東會可能裂變成多個股東會和多層次的股東會，公司的決策將面臨更多小團體的搏弈，決策和管理效率可能不升反降。
(四)公司制持股。公司制持股是指參與持股的員工成立一家特殊目的公司，以該公司作為收購主體完成對目標公司的收購或轉讓，使員工間接的持有目標公司的股份。這種方式可以部分解決公司法對有限責任公司股東人數的限制。由于是通過特殊目的公司的代持股，這種持股方式的法律規范性較強。
這種持股方式仍然受到公司法對有限責任公司股東人數限制的。特殊目的公司也是有限責任公司，同樣受到公司法的約束。如果參與持股的員工人數過多，遠大于50人，那么就需要成立很多家特殊目的公司，才能使這些員工全部參與。而且成立特殊目的公司需要進行工商登記、稅務登記，手續復雜，耗時耗力，顯性成本要明顯要高于其他方式。
另外，成立特殊目的公司，是為了持股，持有的股份分紅派息，特殊目的公司就有了投資收益，就需要繳納企業所得稅；特殊目的公司給股東分紅派息時又要繳納個人所得稅，這樣持股方式對股東就產生了雙重征稅。而且特殊目的公司在進行盈余分配時，需要提取公積金、公益金等，造成資金閑置，必然會使股東的投資收益降低。隱性成本也要明顯高于其他持股方式。
這種持股方式仍然沒有解決持股人數眾多與公司保證決策效率的矛盾，只是把矛盾從目標公司轉移到特殊目的公司。
三、ESOP信托持股――國有大中型企業改制的最佳選擇
(一)信托持股方式概述。信托持股，是指在委托人與信托機構簽訂書面的信托契約，委托人向信托機構交付信托財產，由信托機構以自己的名義運用、管理信托財產，以取得某公司股權的行為。信托機構成為該公司的名義股東，享有該公司的股東權利，承擔該公司的股東義務，獲得股東的資本收益，在信托契約的約定下，將獲得的資本收益向委托人指定的受益人進行分配。受益人一般為委托人自己或關聯人。
信托持股，可以采取資金信托、股權信托等形式。委托人可以把資金交付給信托機構，信托機構用于購買委托人指定的某公司股份；委托人也可以把自己擁有的某公司股份委托給信托機構。
信托持股的核心理念就是通過運用信托制度，真正實現員工持股計劃，并有效地分隔財產的管理屬性與利益屬性。主要體現在：
1.通過信托持股，解決員工持股的持股主體問題。參與員工持股計劃的員工都與信托機構簽定信托合同，將員工持有的股權全部委托給信托機構進行管理。這樣人數眾多的員工的股權全部集中反映在信托機構名下，員工按照原來各自享有的股權比例成為這一信托財產的受益人。信托機構向每個員工印發“信托受益權憑證”，這樣既保證了股權的實際份額記入在每個員工名下，又不會因為人數的原因而影響公司的工商登記工作。
2.通過信托持股，解決員工雙重身份的問題。信托設立后，員工不再是公司的股東，信托機構成為了公司的名義股東。員工的身份回歸本原。信托機構參與公司的股東會，行使股東權利，承擔股東義務。
3.通過信托持股，解決公司決策效率的問題。信托機構擁有專業的人才，對公司股權的管理具有豐富的經驗。公司提請股東會決議的重大事項，信托公司可以很快地作出決策。提高了決策效率。而且相對以前員工的分散持股、決策結果分散也不同，信托公司的決策實質上是集中了原來分散的表決權，集中使用，也提高了對決策的控制能力。
4.通過信托持股，解決了雙重征稅的問題。員工不需要成立公司來持有股權，節約了成本，獲得更多的股權收益。而信托資產也獨立于信托機構的固有資產，不納入信托機構的財務報表，也不需要征稅，保障了員工的股權收益。信托機構向受益人支付受益權益時，員工作為受益人可以完全獲得公司的股息、紅利。
(二)國有大中型企業改制采用ESOP信托持股方式的優勢。ESOP信托持股在國有大中型企業主輔分離改制中主要的優勢體現在合法性、安全性、便利性以及其他優勢等四個方面：
1.信托持股的合法性。信托行為是受法律約束和保護的特定經濟行為。信托關系和信托行為受《中華人民共和國信托法》的約束，信托公司的行為受《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》等法規的約束。信托關系還要受到《合同法》、《民法通則》等法律的約束。
信托公司的信托持股業務受到相關法律法規的規范和約束，并受到監管部門的監督和管理。
2.信托持股的安全性。信托公司是經國有批準的非銀行金融機構，自身實力強大，抗風險能力強。一旦當信托公司在信托持股過程中違反信托目的處分信托財產或因違背管理職責、處理信托事務不當致使信托財產受到損失時，按照法律規定，信托公司必須給予賠償。信托的資本金規模可以保障賠償的兌現。
信托一旦設立，未經委托人、受托人協商同意，信托有效期內不得解除。信托不因委托人或者受托人的死亡、喪失民事行為能力、依法解散、被依法撤消或者被宣告破產而終止，也不因受托人的辭任而終止。經過委托人、受托人協商，受托人辭任的，在新受托人選出前仍應履行管理信托事務的職責。如果受托人未能盡到合同約定的義務，委托人、受益人或相關監管部門都可以根據信托合同解除與受托人的關系，并另行指定受托人。
信托持股的安全性還體現在信托的“防火墻”功能上。由于信托財產與受托人的固有財產是分帳管理的，信托財產不列入信托公司的資產負債表中，不在信托公司的債權人追償范圍內，信托公司自身的經營風險不會影響到信托財產的安全；信托財產也與委托人未設立信托的財產相區別的，如果委托人和受益人不是同一人的，委托人的債權人不能向信托財產進行追償，如果委托人是共同受益人的，委托人的債權人也只能追償委托人享受的信托受益權部分，但信托依然存續。
3.信托持股的便利性。信托持股中受益人的受益權可以依法轉讓和繼承。受益權轉讓實質上就是股權的轉讓。但在其他持股方式中，股權轉讓必須更改公司的股東花名冊，并到工商管理部門登記備案。而信托持股方式只需要信托公司變更受益人名冊，并收回原受益人的受益權證，頒發新的受益權證給新受益人。
信托持股方式中信托公司成為名義股東，在企業派發股息時，只需要按照信托公司的股權比例計算總的股息或紅利分配給信托公司。信托公司再按照受益人的受益權比例完成向員工的派發。這樣可以減輕企業管理部門的負擔。
企業未來要發展，必然要通過各種方式吸引優秀人才，股權激勵是一種可行的方式。企業可以通過信托持股方式預留一部分股權用于未來的對優秀員工和特殊人才的股權激勵。
信托持股方式可以通過建立受益人大會，設定合理的議事規則，幫助員工在企業中規范地運用股權，配合企業建立現代企業制度。企業通過信托持股方式也避免了股東過多導致的問題，使股權明晰，便于未來引進戰略投資者。
4.信托持股的其他優勢。信托公司的管理專業能力強，身份中立，信息披露規范，財務監管獨立。ESOP信托持股方式中信托公司提供的服務包括有定期向員工提供受托股權的最新數量；在股利發放日獲得和記錄所有受托股權的分紅情況；將紅利用于歸還過橋貸款，同時確認股份；在需要時(員工加入、離職、升職等)通知員工進行股份的轉換、贖回并做記錄；定期向員工提供準確、簡明的報表；短期現金紅利的保值管理；根據信托合同的約定，代表員工參加公司各類會議并行使表決權。
參考文獻：
[1]黃曉黎.信托持股的相關法律文件[N].證券時報，2005-04-18.
[2]黃曉黎.信托持股的可行性分析[N].證券時報，2003-05-23.
[3]黃曉黎.信托持股實踐中尚待明確的問題[N].證券時報，2003-07-24.
[4]王昶，李芊.信托持股破局ESOP員工持股計劃在中國開始盛行[J].產權導刊，2005，(4).
[5]李曉春，尹中余.ESOP：國企產權改革的模式選擇[J]. 企業改革與管理，2004，(11).
[6]耿德兵.信托在員工持股計劃中大有可為[J].世界經理人，2003，(10).
[7]劉靜.職工持股信托方案的可行性分析[EB/OL].安徽信息網，2003-12-12.
[摘 要] 國有企業一直是經濟體制改革的中心環節。如何合理地設計國有企業的改制方案，維護參與改制企業員工的合法權益，保證國有股權在改制企業中繼續保值增值，建立完善的現代企業制度，是擺在國家相關管理部門、學術界和企業經營管理層面前的一個重要的課題。本文通過對ESOP(員工持股計劃)的分析，比較了ESOP的四種傳統方式存在的缺陷，闡述了ESOP信托方式在國有企業改制實踐中的優勢。
[關鍵詞] 員工持股計劃；信托方式；國企改制
[中圖分類號] F830. [文獻標識碼] A [文章編號] 1006-5024(2007)09-0135-04
[作者簡介] 安振宇，江西江南信托投資股份有限公司經濟師，工商管理碩士，研究方向為金融管理；
裴 煜，農行江西省分行會計師，工商管理碩士，研究方向為國際金融。(江西 南昌 330008)
一、員工持股計劃(ESOP)概述
員工持股計劃(Employee Stock Ownership Plans，簡稱ESOP)由美國律師路易斯?凱爾索最早提出，也稱為雇員持股計劃、職工持股計劃。它是指公司員工通過個人出資或以其他合法方式取得本企業股份，享受股東權利，承擔股東義務的一種財產組織制度。員工持股計劃使員工從雇傭者變成了所有者，在獲取工資收入時也獲得資本收益，從而將員工收益和企業效益、管理及員工的自身努力相結合。
(一)ESOP對企業和社會的作用
1.對本企業的作用
(1)員工持股有利于保持企業長久持續發展。在企業發展問題上，員工與企業的利益根本一致，員工更容易用“手”投票，在法人治理結構中是企業長久發展最可依賴的、最穩定的股東力量。
(2)員工持股有利于實施低成本的激勵。在員工持股計劃實施后，員工收入不再是傳統的固定工資加獎金，而是工資加動態的股權收入(股利)。這將公司對員工激勵由間接方式的獎金變為直接方式的股利。如果公司經營狀況好轉，員工工資雖然不變，但是由于股利增加可以使其收入增加，而且公司的每股凈資產的增加更使員工受益，公司并沒有增加支出，從而實現了低成本的激勵。
(3)員工持股有利于促使員工參加公司日常管理，監督經理人員經營業績。實施員工持股計劃后，公司經營好壞與員工收入更加緊密相關。員工不僅將更積極參加公司的日常管理，為公司出謀劃策，而且由于更熟悉本公司狀況，與外部公司外部股東相比，掌握信息更充分，更容易監督董事會、經理層，監督成本更低，有利于管理績效的提高。
(4)員工持股有利于增強員工創新精神，提高企業效率，避免員工短視行為。員工可以發現和利用企業中的大量中等、微小增長空間的有效途徑，員工股東最希望企業長久持續發展。這與資本增值邏輯一致，可以增強員工創新精神和避免員工的短視行為。
2.對社會、國家的作用
(1)員工持股計劃有利于構建和諧社會，實現共同富裕的目標。通過員工持股計劃，讓員工不僅通過勞動創造價值，獲得勞動報酬，同時參與資本享有的剩余價值分配。通過股權的安排決定社會增長成果的分配，即財富增量的流向，讓多數人分享經濟增長成果。在不影響原有資本所有者利益的前提下使社會總體分配狀況變得更好，企業效率得到改善。真正實現多數人共同富裕，共同構建和諧社會。
(2)員工持股計劃有利于社會保障體系的建立。當前，制約著國有企業改制的一個重要因素就是企業員工冗余的問題、員工安置的問題。國有企業改制，買斷員工的國有企業職工身份，支付經濟補償金。但經濟補償金對員工個人而言，在金額上實在微不足道，無法為員工提供更多的保障。員工持股，為員工塑造了個人財產積累機制，可以增強廣大員工自我抵御風險的能力，從而減輕社會保障的壓力。適應社會主義市場經濟的社會保障體系應是積極地從第一次分配中增強職工個人的自御風險的能力，而不只是被動地二次調整。
(二)ESOP在國企改制中的優勢和特色。國有大中型企業改制選擇ESOP方式具有獨特的優勢和特色，主要表現在以下六個方面：
1.容易被國有企業管理層和職工接受，可操作性強。外部收購者的進入很容易受到現有管理層的排斥。在得不到管理人員配合的情況下，國有企業產權改革的進程將受到不利影響，因為受讓方一般都不愿意收購一家管理層不穩定的企業。另外，對絕大部分大型國有企業來說，由少數管理人員單獨收購企業也是不現實的，因為：(1)巨額收購資金難以籌措，即使有人愿意提供貸款，將來還款的壓力也是十分巨大的；(2)大部分員工不能同時分享公司未來成長的利益，員工心理難以接受。
ESOP不僅可以實現國有企業的產權改革，而且相關資金的籌集難度也不大。一般來說，大型國有企業員工人數眾多，即使單個員工的持股數量不多，集中起來就可占總股本的相當比例。
2.有利于改善國有控股企業的公司治理水平。對于少數難以在短期內完成產權改革的大型企業，以及國家從戰略出發需要長期保持控股地位的骨干企業，所有者不能到位仍將是它們長期面臨的問題。對于這類企業，國家可以先拿出20%-30%的股權實施ESOP，充分調動國有企業員工所具有的“主人翁”意識，一定程度上彌補所有者缺位問題。
3.有利于改制企業的平穩過渡，減少社會就業壓力。國有企業通過ESOP實現產權改革之后，則管理人員和員工有可能通過相互妥協的方式解決員工就業和企業效益之間的矛盾；管理人員設法增加就業崗位，員工盡量降低就業條件。
4.將ESOP作為國有資本退出前的“預備環節”，實現國有資本價值的最大化。如果在國有資本完全退出前，拿出一定比例的股權實施ESOP，則可以顯著提高剩余國有資本的轉讓價值，因為ESOP之后，大部分國有企業的公司治理水平將上升一個臺階，公司效率顯著提高。在剩余國有資本進行轉讓時，市場估價將明顯高于前期轉讓的價格。國有資產可以實現資本價值的最大化。
5.有利于留住核心人才。如果國有企業不能及時給予大部分優秀的管理人才和核心技術人才股權激勵，則人才流失將在所難免，國有企業在人才競爭方面將會始終處于劣勢，對于大部分國有企業來說，ESOP是最具有可操作性的股權激勵措施。
6.有利于企業管理層的新老交替。通過ESOP讓老一輩企業家獲得一定數量的公司股權，既是對他們過去歷史貢獻的承認，也可以讓他們繼續以股東身份參與公司事務，發揮余熱。
二、四種傳統的ESOP實現方式的介紹
(一)自然人直接持股。自然人直接持股是指由員工個人以自己的名義持有名下的股權。對于員工個人而言，應該說是最便捷也是最安全的一種持股方式。在國有大中型企業改制的實踐中，改制企業的員工以個人獲得的職工經濟補充金作為對改制后新成立企業的股權投資，直接成為新企業的股東，同時也將是新企業的員工。這種方式是以員工個人作為持股主體的，是ESOP的最基本方式，也是最簡單、最直接的方式。
這種方式避免了由其他人或者其他機構代持股份的代持成本(分為顯性成本和隱性成本)和信息損耗等不利因素。但這種簡單直接的方式卻無法在職工人數較多的企業當中運用。《公司法》規定：有限責任公司由五十個以下股東出資設立。設立股份有限公司，應當有二人以上二百人以下為發起人。在各地的股份有限公司登記批準的實踐過程中，絕大部分審批機構為了避免企業變相向社會募集資金，對于股東人數較多特別是自然人股東較多的設立申請都出于謹慎原因而不予批準。每當有員工因離開公司或其他原因轉讓股權、不同股東之間的股權進行轉讓都需要到工商管理局辦理變更手續。所以這種方式在實踐中操作難度是非常大的，不適合對改制時間有限制的企業采用。
自然人直接持股，導致員工持股分散，很難真正擁有有效的表決權。同時，員工和股東的雙重身份使公司管理陷入難處。
自然人直接持股，不利于保護公司的商業機密，而且員工個人對信息的分析能力也不足，容易導致信息的不對稱。
(二)員工持股會(工會)持股。員工持股會持股或者工會持股，是指由企業內的工會組織或專設的員工持股機構來代員工持有公司股份。工會或員工持股會接受全體員工的委托，將員工出資投資于改制企業。員工持股會或者工會由于在企業中身份比較特殊，它可以比一般普通員工更容易獲得企業的更多信息，可以部分解決信息獲取和分析能力不對稱問題。這種方式可以解決股權分散等的管理問題，可以解決股權回購資金管理等問題。
(三)自然人受托持股。自然人受托持股是指在眾多參與持股的員工中選擇或推舉若干股東代表，由他們代表其他員工作為股東參與工商登記，持有公司股份，其他員工通過股東代表履行出資，并簽訂委托投資協議。股東代表可以是普通員工，也可以是管理層人員。這種方式顯性成本是較低的，可以有效地解決《公司法》對有限責任公司股東人數的限制，較好地解決了持股人數眾多和保證決策效率的矛盾。這種方式我們俗稱為“一帶多”或“頂名制”。
自然人受托持股，選舉出的股東代表成為公司名義上的股東，列明于公司的股東名冊上，并在工商管理部門登記備案。股東代表即受托人的狀態發生變化，如受托人離職或發生意外，這部分員工就需要重新選舉或推選股東代表，然后再到工商管理部門重新辦理變更登記手續。員工即委托人的狀態發生變化，如委托人離職或對于受托人的行為不滿意，股東代表名下擁有的股份份額也將發生變化，也需要到工商管理部門重新辦理變更登記手續。
受托人能力不同，對股權的管理處分和運用能力差距較大，同時也可能導致不同的委托群體所獲得信息不對稱。
在這種方式中，受托人本質上也是一個自然人，而非法人。非法人的身份使受托持股的自然人對其管理處分、運用受托財產時的不當行為造成的損失承擔無限責任，同時因其以自有財產清償的能力有限，委托人的權益無法得到保障。
這種方式中，委托人和受托人之間是一種民事委托關系。這種民事委托關系一般是通過雙方自己商定的民事委托契約來確立的。由于民事委托行為的契約通常不夠規范和完備，常常引發民事訴訟和股權歸屬的爭議。
在選舉或推選股東代表時，員工往往選擇公司的自然人股東、實際控制人、公司經營管理層作為委托持股的受托人。這些受托人擁有了雙重身份，同時，這些受托人已經在公司具有一定的控制力，這種雙重身份產生的角色沖突，有可能會損害到委托人這些事實上小股東的權益。
當受托人出現道德風險時，如將受托財產用于為個人謀取利益等不正當的目的，由于委托人處于信息接受的劣勢，難以監控；并可能由于受托人的實際償債能力不足而難以追償，造成實際股東的利益受到傷害。
信息披露不規范也是這種持股方式的一個缺點。受托人也是公司的員工，或多或少會受到公司方方面面的制約，無法完全獨立地對受托財產進行管理和監管，也是這種持股方式的一個缺點。
自然人受托持股，“一帶多”，使持股的員工群體裂變為一個個小團體。這些小團體如何分配有限的董事名額，是這種方式遇到的一個難題。一個股東會可能裂變成多個股東會和多層次的股東會，公司的決策將面臨更多小團體的搏弈，決策和管理效率可能不升反降。
(四)公司制持股。公司制持股是指參與持股的員工成立一家特殊目的公司，以該公司作為收購主體完成對目標公司的收購或轉讓，使員工間接的持有目標公司的股份。這種方式可以部分解決公司法對有限責任公司股東人數的限制。由于是通過特殊目的公司的代持股，這種持股方式的法律規范性較強。
這種持股方式仍然受到公司法對有限責任公司股東人數限制的。特殊目的公司也是有限責任公司，同樣受到公司法的約束。如果參與持股的員工人數過多，遠大于50人，那么就需要成立很多家特殊目的公司，才能使這些員工全部參與。而且成立特殊目的公司需要進行工商登記、稅務登記，手續復雜，耗時耗力，顯性成本要明顯要高于其他方式。
另外，成立特殊目的公司，是為了持股，持有的股份分紅派息，特殊目的公司就有了投資收益，就需要繳納企業所得稅；特殊目的公司給股東分紅派息時又要繳納個人所得稅，這樣持股方式對股東就產生了雙重征稅。而且特殊目的公司在進行盈余分配時，需要提取公積金、公益金等，造成資金閑置，必然會使股東的投資收益降低。隱性成本也要明顯高于其他持股方式。
這種持股方式仍然沒有解決持股人數眾多與公司保證決策效率的矛盾，只是把矛盾從目標公司轉移到特殊目的公司。
三、ESOP信托持股――國有大中型企業改制的最佳選擇
(一)信托持股方式概述。信托持股，是指在委托人與信托機構簽訂書面的信托契約，委托人向信托機構交付信托財產，由信托機構以自己的名義運用、管理信托財產，以取得某公司股權的行為。信托機構成為該公司的名義股東，享有該公司的股東權利，承擔該公司的股東義務，獲得股東的資本收益，在信托契約的約定下，將獲得的資本收益向委托人指定的受益人進行分配。受益人一般為委托人自己或關聯人。
信托持股，可以采取資金信托、股權信托等形式。委托人可以把資金交付給信托機構，信托機構用于購買委托人指定的某公司股份；委托人也可以把自己擁有的某公司股份委托給信托機構。
信托持股的核心理念就是通過運用信托制度，真正實現員工持股計劃，并有效地分隔財產的管理屬性與利益屬性。主要體現在：
1.通過信托持股，解決員工持股的持股主體問題。參與員工持股計劃的員工都與信托機構簽定信托合同，將員工持有的股權全部委托給信托機構進行管理。這樣人數眾多的員工的股權全部集中反映在信托機構名下，員工按照原來各自享有的股權比例成為這一信托財產的受益人。信托機構向每個員工印發“信托受益權憑證”，這樣既保證了股權的實際份額記入在每個員工名下，又不會因為人數的原因而影響公司的工商登記工作。
2.通過信托持股，解決員工雙重身份的問題。信托設立后，員工不再是公司的股東，信托機構成為了公司的名義股東。員工的身份回歸本原。信托機構參與公司的股東會，行使股東權利，承擔股東義務。
3.通過信托持股，解決公司決策效率的問題。信托機構擁有專業的人才，對公司股權的管理具有豐富的經驗。公司提請股東會決議的重大事項，信托公司可以很快地作出決策。提高了決策效率。而且相對以前員工的分散持股、決策結果分散也不同，信托公司的決策實質上是集中了原來分散的表決權，集中使用，也提高了對決策的控制能力。
4.通過信托持股，解決了雙重征稅的問題。員工不需要成立公司來持有股權，節約了成本，獲得更多的股權收益。而信托資產也獨立于信托機構的固有資產，不納入信托機構的財務報表，也不需要征稅，保障了員工的股權收益。信托機構向受益人支付受益權益時，員工作為受益人可以完全獲得公司的股息、紅利。
(二)國有大中型企業改制采用ESOP信托持股方式的優勢。ESOP信托持股在國有大中型企業主輔分離改制中主要的優勢體現在合法性、安全性、便利性以及其他優勢等四個方面：
1.信托持股的合法性。信托行為是受法律約束和保護的特定經濟行為。信托關系和信托行為受《中華人民共和國信托法》的約束，信托公司的行為受《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》等法規的約束。信托關系還要受到《合同法》、《民法通則》等法律的約束。
信托公司的信托持股業務受到相關法律法規的規范和約束，并受到監管部門的監督和管理。
2.信托持股的安全性。信托公司是經國有批準的非銀行金融機構，自身實力強大，抗風險能力強。一旦當信托公司在信托持股過程中違反信托目的處分信托財產或因違背管理職責、處理信托事務不當致使信托財產受到損失時，按照法律規定，信托公司必須給予賠償。信托的資本金規模可以保障賠償的兌現。
信托一旦設立，未經委托人、受托人協商同意，信托有效期內不得解除。信托不因委托人或者受托人的死亡、喪失民事行為能力、依法解散、被依法撤消或者被宣告破產而終止，也不因受托人的辭任而終止。經過委托人、受托人協商，受托人辭任的，在新受托人選出前仍應履行管理信托事務的職責。如果受托人未能盡到合同約定的義務，委托人、受益人或相關監管部門都可以根據信托合同解除與受托人的關系，并另行指定受托人。
信托持股的安全性還體現在信托的“防火墻”功能上。由于信托財產與受托人的固有財產是分帳管理的，信托財產不列入信托公司的資產負債表中，不在信托公司的債權人追償范圍內，信托公司自身的經營風險不會影響到信托財產的安全；信托財產也與委托人未設立信托的財產相區別的，如果委托人和受益人不是同一人的，委托人的債權人不能向信托財產進行追償，如果委托人是共同受益人的，委托人的債權人也只能追償委托人享受的信托受益權部分，但信托依然存續。
3.信托持股的便利性。信托持股中受益人的受益權可以依法轉讓和繼承。受益權轉讓實質上就是股權的轉讓。但在其他持股方式中，股權轉讓必須更改公司的股東花名冊，并到工商管理部門登記備案。而信托持股方式只需要信托公司變更受益人名冊，并收回原受益人的受益權證，頒發新的受益權證給新受益人。
信托持股方式中信托公司成為名義股東，在企業派發股息時，只需要按照信托公司的股權比例計算總的股息或紅利分配給信托公司。信托公司再按照受益人的受益權比例完成向員工的派發。這樣可以減輕企業管理部門的負擔。
企業未來要發展，必然要通過各種方式吸引優秀人才，股權激勵是一種可行的方式。企業可以通過信托持股方式預留一部分股權用于未來的對優秀員工和特殊人才的股權激勵。
信托持股方式可以通過建立受益人大會，設定合理的議事規則，幫助員工在企業中規范地運用股權，配合企業建立現代企業制度。企業通過信托持股方式也避免了股東過多導致的問題，使股權明晰，便于未來引進戰略投資者。
4.信托持股的其他優勢。信托公司的管理專業能力強，身份中立，信息披露規范，財務監管獨立。ESOP信托持股方式中信托公司提供的服務包括有定期向員工提供受托股權的最新數量；在股利發放日獲得和記錄所有受托股權的分紅情況；將紅利用于歸還過橋貸款，同時確認股份；在需要時(員工加入、離職、升職等)通知員工進行股份的轉換、贖回并做記錄；定期向員工提供準確、簡明的報表；短期現金紅利的保值管理；根據信托合同的約定，代表員工參加公司各類會議并行使表決權。
參考文獻：
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[3]黃曉黎.信托持股實踐中尚待明確的問題[N].證券時報，2003-07-24.
[4]王昶，李芊.信托持股破局ESOP員工持股計劃在中國開始盛行[J].產權導刊，2005，(4).
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一、面臨的形勢和存在的問題
世界進入知識時代以來，伴隨高新技術的迅猛發展，信息技術的廣泛運用，互聯網的日益普及，人力資源的管理與開發顯得猶為重要。實際上，它與物質資本、自然資本并駕齊驅，甚至在某些領域超過后者。目前從人力資源管理職能上大至可概括為4個方面：1、人力資源的配置，2、培訓與開發，3、社會保險及工資福利，4、制度建設。就我們公司而言，人力資源管理在現有體制機制下，要注重解決以下幾個方面的問題。
(一)人才觀念落后。計劃經濟思維模式程度不同存在于干部和職工思想中，選人用人上存在論資歷、唯學歷、唯職稱的現象。
(二)人員結構不盡合理。公司人員年齡梯次、知識結構和性別配置不合理。從年齡角度看，老、中、青配置不合理，知識結構不合理，高學歷人才缺乏，重要崗位大多數為年輕的專業技術人員，他們的專業水平、工作經驗和協調能力與實際工作的要求都存在著程度不同的差距，亟待鍛煉成熟。
(三)專業技術人員不足。由于多種原因，公司形成人員既多又少的局面，即管理、服務人員偏多，專業技術人員不足，而且大部分進入領導崗位，專業技術骨干和專業領域的人員很少，這個比例與公司員工文化素質要求高的特點是極其不相適應的，從而制約了公司業務的創新與提高。
(四)激勵機制不夠完善。嚴格地來說，我們還沒有一套完整的激勵員工的管理體系。盡管公司多年來陸續出臺了一系列激勵措施，但自下而上的逐級考核機制以及考核細則還需要進一步完善，考核細則應該具備可操作性，過于繁雜的考核辦法，往往流于形式。
二、人才資源開發的指導思想
以科學發展觀統領全局，緊緊圍繞公司改革和發展的目標，樹立科學的人才觀，以育人工程主線，以提高公司人才整體競爭力為核心，以人的能力開發為重點，加強人才力量整合，突出培訓教育、崗位培養和實踐鍛煉三個環節，全方位地開展人力資源工作，提高公司人才素質和競爭力，用五年時間，努力建立適應公司改革與發展需要的人才工作新機制，為公司實現“十二五”發展戰略提供人力資源保障，促進人力資源管理全面、協調、可持續發展。
三、基本原則
在以上指導思想的統領下，必須堅持以下幾項原則：
(一)人力資源是第一資源的原則。尊重人才、尊重勞動，確保“人盡其才、才盡其用、能位相適、按勞取酬”。通過大力開發人力資源、加強人力資本投資和保障勞動者權益來推動企業的協調發展。
(二)多元化開發的原則。實現人力資源開發朝多元化趨勢發展，最大限度地發揮多主體、多層次、多渠道的潛在優勢，拓展人力資源管理的發展空間。
(三)公平公正的原則。勞動關系是社會關系的重要組成部分，勞動關系制度的建立應以確保勞動者權益的相對公平公正為前提，以維護勞動關系的穩定為基本內容，培養適應市場經濟要求、能真正承擔責任和履行義務的平等勞動關系主體。
(四)改革創新的原則。在建立人力資源管理體系方面大膽嘗試，創新人力資源開發機制、配置機制、分配機制、保障機制，推動人力資源管理適應企業發展的需要，并率先在重點改革領域實現突破。
四、總體規劃
人力資源規劃的總體思路：
(一)戰略發展方向：公司已經明確了未來的發展方向，構建公司在主價值鏈條的核心競爭力，因此，在公司的人力資源的戰略上要貫徹這種戰略的思路。
(二)核心人力資源能力：公司戰略的實現最終的支點是實施公司戰略的具體的職位，戰略的貫徹實施的效果以及公司核心競爭力的構建程度都與相應核心的人力資源密切相關，因此，公司人力資源規劃的首要任務就是對公司核心人力資源能力的評估。
(三)人力資源盤點：綜合評價分析公司現有的人力資源存量，準確掌握公司在核心人力資源能力方面的豐盈程度，確定內部公司人力資源的供給和需求狀況，這是人力資源規劃的核心工作。
(四)人力資源引進策略：在明確公司內部人力資源缺口的基礎上，根據公司的人力資源需求，有針對性的引進外部人力資源，為公司的進一步發展提供新鮮血液。
(五)人力資源激活策略：人力資源激活不僅是人力資源規劃的重要內容，而且在整個人力資源管理過程的各個環節中起著舉足輕重的作用。只有人事激活，組織的目標才能得到有效的貫徹，組織的各項制度才能順利的實施，才能夠樹立良好的企業文化，這是解決核心人力資源缺乏的最根本的、有效的途徑。
五、加快人才開發的主要措施
根據公司的人力資源現狀，結合面向未來五年的發展戰略，公司的人力開發的主要措施是：公司機制的作用大于人的作用，建立發展、發揮大多數人能力的機制；配合公司向市場化轉型的經營戰略，在管理體系中也引入市場觀念，提倡開放，認可競爭，鼓勵市場認可的職業化精神；將關鍵人才作為公司資源統一進行整合和調配；人力資源政策必須有利于促進其內部流動；在將現有基礎管理進行優化、固化的基礎上，需要將關注點更多地投入如何通過人力資源管理體現；關鍵人才繼續以內部培養為主，適當引進職業化人才，同時考慮更有效地利用外部人力資源；以市場和客戶為出發點，以流程為基礎，強化內部客戶概念，強化協作；營造團隊文化，鼓勵團隊績效、團隊能力；重視長期績效，短期效益服從于長期績效，重非經濟性激勵，適當提升經濟性激勵的水準和有效性。
(一)完善人員管理機制，合理配置人員。在目前的經濟形勢下，國家提出保增長、保民生、保穩定要求，我們肩負的擔子有太多的社會責任。在現有的體制機制下，一是采取自然消腫的辦法，自然減員。二是對于每個基層單位，每個工作環節，每個工作崗位的增擴編制增加人員必須要有人力資源部門、企管部門、技術部門進行嚴格科學的認證，報請公司批準。三是粗分崗位。崗位的越細化，直接導致人力成本的上升。逐步實行一人多崗一職多能的崗位模式。四是堅決取締因人設崗的做法，科學設置崗位、合理安排人員。五是要逐步增加人力成本考核科目，并且將核算辦法逐步推進到部門，提高基層管理人員的主動性及效益意識。
(二)完善人才培養機制，不斷提高人才素質。要加強人才的培養，使廣大員工真正成為德才兼備的復合型人才。一是鼓勵在職員工學技術，積極引導員工參加社會勞動培訓部門的技術等級考試，逐步提高生產單位中、高級職稱占員工中的比例。二是對于獲得技術職稱的員工由公司進一步考核認證，給予提高工資待遇的獎勵。三是在現有體制機制下還是要進一步抓好抓實培訓。充分利用業余時間進行逐一培訓，糾正那些流于形式華而不實只體現在書面材料上的培訓。四是要將學技術與勤奮工作結合起來進行考核，制定多條有可操作性，員工自已可以實實在在查找對比的考核細則。
【關鍵詞】陽光私募 公募基金 信托 問題 完善
陽光私募基金作為新生軍,開始逐漸在證券市場上嶄露頭角。隨著人均收入的提高,人們對于財富管理以及投資理財的需要會使得信托基金的前景不可估量。然而,由于很多制度的不完善使得關于陽光私募的糾紛越來越多。陽光私募信托基金正站在發展的關鍵位置上,若無法進一步完善則會陷入生存危機。只有各方共同協調,才能營造出一個更為活躍、健康的金融市場。
一、事件簡要介紹
深圳國際信托投資有限責任公司(2008年更名為華潤深國投信托有限公司,以下簡稱“華潤信托”)作為受托人,與投資顧問――陜西鑫鵬投資管理顧問有限公司合作推出的“深國投?鑫鵬1期證券投資集合資金信托計劃”于2007年12月20日成立。該信托計劃托管銀行為建設銀行股份有限公司深圳分行,證券經紀人為國信證券有限責任公司。此信托計劃的首次認購金額為100萬元,封閉期6個月,截至2009年12月20日,該產品已經發生了60%多的損失。
2009年12月,由投資者聯合將華潤信托告上了法庭。幾位投資者都以100萬元認購了鑫鵬1期證券投資集合資金信托計劃,但截至年底凈值僅剩下了不到40萬元。訴訟人士認為華潤信托在簽訂資金信托合同時有欺詐行為,同時,其在管理信托財產和監督過程中出現失誤。
原告方的主要觀點為:
第一,投資顧問阮杰用信托資金為參加炒股比賽的賬戶“抬轎”,存在利益輸送。
第二,存在重倉甚至滿倉操作、高買低賣是其主要的特點。華潤信托沒有制定相關制度,比如止損制度。
第三,鑫鵬在股票上的投資額超過20%,深國投?鑫鵬1期的投資倉位超出了合同約定的10%,其依據來自于信托計劃書的明確規定。
而被告方華潤信托也做了相應的一些回應:
第一,關于止損制度。信托計劃并未約定整體止損,而是單只股票的止損。在發現風險時,已多次向投資顧問發出止損提醒。
第二,關于合約的欺詐。華潤信托認為簽訂的信托合同是由投資者親筆簽署,是雙方真實意思的表示,其未對投資者進行任何誤導性的陳述或保本承諾,不存在欺詐行為。
第三,華潤信托還強調不能憑信托產品的收益虧損與否來判定是否違約。
此案件仍在進一步的調查中,而不論結果與否,通過這個案件暴露出的關于陽光私募基金信托的問題是多方面的。本文以華潤信托訴訟事件為契機,來淺析陽光私募的現狀與發展。
二、陽光私募的基本情況
1、陽光私募基金的概念
陽光私募基金通常是指由投資顧問公司作為發起人、投資者作為委托人、信托公司作為受托人、銀行作為資金托管人、證券公司作為證券托管人,依據《信托法》發行設立的證券投資類信托集合理財產品。
一個陽光私募產品的組織架構可用圖1來表示。
那么,鑫鵬1期陽光私募的組織架構可對應用圖2來表示。
2、陽光私募的發展狀況
隨著信托公司的日益推新,陽光私募產品應運而生。陽光私募產品成為了我國股市的新生軍,對于促進經濟回暖以及刺激經濟發展都起到了很大的作用。2009年成立的私募產品已超過120只。目前,市場上正在運行的陽光私募累計達300多只。據不完全統計,中國陽光私募管理的資金規模已經從2008年的50億元發展到當前的超過300億元。
三、陽光私募信托基金的優劣分析
1、優越性分析
(1)安全性。與一般的私募基金相比,最顯而易見的是其安全性。其有信托公司作為投資的平臺,簽訂信托的合約。將銀行作為投資人資金的托管人,其可以保證投資者的資金不存在像非法地下私募基金般有被卷走的可能性,在很大程度上保證了資金的安全。
(2)收益性。很值得一提的是,陽光私募基金和公募基金的激勵機制不同,而激勵機制導致的最大后果是投資者的收益不同。陽光私募基金收取固定管理費和20%的業績提成,這樣會使基金經理更關注業績,即收益率和“絕對漲幅”。而公募基金在數量上本身就比陽光私募大很多,但他們的收益只來自于管理費,于是他們更需要做的是擴大籌資數量,更在乎的是基金的一個排名。這樣激勵機制的差異必然使得陽光私募信托基金的收益率從大體上看要大于公募基金。
例如2009年共有17只私募基金取得超過100%的收益,同時,有30只私募基金跑贏滬深300指數,業績前三還大幅戰勝公募基金前三。
(3)靈活性。就目前而言,陽光私募基金和公募基金的監管限制不同導致收益率會有較大差距。因為公募基金的契約中明確規定了基金可以投資的各類證券品種的倉位上下限。這種規定雖然加強了監管的效率,卻是以削弱基金主動管理靈活性為代價的。其股票型基金為最低60%的股票倉位,若在大熊市里,等于是直接宣布了基金經理們的失敗。
而陽光私募雖然已灌上“陽光”二字的限制,即有了銀行將其資金進行托管,但相較面向大眾的公募基金而言,它的限制要少得多。它有的只是單只股票的止損制度,投資限制的相關法規早在2007年就被廢止。也就是說,投資限制的法規被廢止后,根據合同,信托計劃對單一股票的投資比例可達100%。
這樣一來,陽光私募基金的收益浮動范圍要遠大于公募資金,又因為其認購下限為一百萬元,所以,這種產品實際上已經把那部分追求高收益的風險偏好型的投資者從市場上分離出來了。
2、陽光私募信托基金的缺陷
(1)信息不對稱。其一,雙方專業知識的差距。這一點對委托人來說尤為重要。因為行業間的隔閡、差距,導致眾多投資者對于信托基金以及整個金融業并不熟悉。投資人往往關心的只是收益率問題,而忽視了簽訂的合約以及當時信托行業的規范細節。
從華潤信托訴訟案可知,的鑫鵬1期的幾位投資者指出,單只股票的投資額不得超過信托計劃資產總值的10%。這本是《計劃書》中的內容,實際上他們并不知道行業相關法規已經廢止了該項規定,單只股票的投資額實際甚至可以達到滿倉。這本不應該成為一個糾紛,但由于信息的不對稱,委托人對于信托行業的不熟悉而造成了該種爭端。
其二,信托公司的夸張宣傳。在信息不對稱的這一基礎上,加上信托公司的導向性的宣傳,對于知識經驗欠缺的投資者而言無疑是雪上加霜。受托方往往普遍的做法是強調本公司以往創造出來的高額收益率來吸引投資者眼球,而對于風險的存在以及虧損的可能性進行掩飾。
在華潤信托此次鑫鵬1期的《計劃書》中,對于投資顧問陜西鑫鵬投資管理顧問有限公司的介紹是西部地區規模最大、水平最高、收益最好的證券投資理財顧問品牌公司。這“三最”無疑能造成極大的導向作用,并且會減弱投資者對于風險的防范心理。
(2)可能形成利益輸送。因為陽光私募的發展仍處于新興階段,相關的法律法規并不完善。而其高收益能吸引到很多的投資資金,使得運用資金進行投資的投資顧問有通過操作來進行各種利益輸送的空間存在。
又有如可能信托公司及投資顧問與某些上市公司相勾結,用信托資金的大量買入來抬高股價,使得該上市公司的業績報表更為誘人,從而吸引更多的投資者的資金。
(3)真正受托人不明確。在陽光私募中,若產生糾紛,在權責認定的環節界線十分模糊。在本案例中,如果真正的受托人為鑫鵬公司,那么信托公司僅僅作為一個平臺,便可以免去很多的責任。然而就是因為在協定里的概念不明確,使得無法區分是誰的過失。
(4)依然存在很多爭議。銀監會信托管理雖然規定設立嚴格的止損制度、止損點,嚴格執行分級授權和敞口風險管理制度,必須要有精確計算。但是如何進行實質的止損,在信托公司和投資顧問之間平衡止損的權利,必須出臺詳細強制的法規來進行規范。在這種責任認定的過程中,便存在一個止損終屬的責任問題。止損的強制實施權究竟該掌握在信托公司手中還是投資顧問手中依然不明確。這些都需要進一步完善,并且要通過合約協議的方式顯示出來。
(5)相應的各種監管較為混亂。雖然在2009年銀監會證監會相繼出臺了一些限制的政策措施,但作為證券市場上嶄露頭角的新興力量,陽光私募必然在很多方面都疏于管理。很多制度的不完善使得關于陽光私募的糾紛越來越多。在華潤案件中,涉及到銀監會又涉及到證監會,本身又屬于信托產品。在多方的制約下會喪失本來的制約力,會存在逃避管制的盲點。
另外,關于投資顧問的選擇問題仍疏于監管。根據證監會的有關規定,做投資咨詢,不能進行經紀業務和資產管理,而本案中的投資顧問又做咨詢,又做資產管理。這種情況便很好地反應出了陽光私募各方監管極不嚴格。
四、對陽光私募信托基金的完善
近年來,尤其在金融危機的陰影籠罩下,隨著信貸政策的緊縮、資金的流失與蒸發,眾多企業正在積極努力走出其在股市中的發展瓶頸,尋找新的融資渠道。于是,越來越多的企業把眼光投向了經過整頓、逐漸走出陰影的信托業。信托公司日益成為企業投資者股市資金來源的一個重要渠道,利用信托拓展企業融資渠道,具有良好的可行性,可以幫助企業構建多元化融資渠道以及穩定其在股市市場的“腳跟”。
根據我國經濟形勢可進一步得知,陽光私募信托基金接下來會得到更廣闊的發展。加之隨著人均收入的提高,人們對于財富管理以及投資理財的需要會使得信托基金的前景不可估量。
1、受托人――信托行業自身的完善
(1)推出對象更廣的產品,將投資的門檻降低。目前,所有的陽光私募產品的最低認購額都為100萬。這對于中小投資者來說,是可望而不可及的。若能夠適當地降低限額,尋找一個最大邊際量,使得在降低限額的基礎上能夠吸引到最多的投資資金,又能使得更多的人參與到理財以及投資的活動中來。
(2)信托行業的人員要自律。金融界的人員應當遵守行業的道德,在追求自己利潤最大化的同時必須要顧及投資者的利益。陽光私募的報酬來自于固定管理費與收益提成,投資顧問不能為追求高額報酬而拿龐大的信托資金去不顧風險地博弈。監管層在2009年2月發文,試圖規范信托公司收取管理費和業績報酬的方式和比例,尤其強調了信托公司收取的業績報酬只能在信托計劃終止且實現贏利時提取。這也是要求在私募基金產品運作過程中,阻止信托公司獲取巨額收益。
另外,該行業人員也應當自律杜絕各種非法的利益輸送行為。這些違法行為會擾亂正常的市場秩序,并且會使很多虛假現象產生,讓投資者蒙受損失。
2、委托人――投資者自身的完善
(1)正確認識風險與收益間的關系。很多投資者只關注收益率大小而完全不考慮風險的存在,高收益對應著高風險是一條市場規律,每一個投資者都應該認識到這一點之后做一個理性投資人,從而選擇自己風險承受能力范圍內的金融產品,而不是一味地追求收益率的數字大小去盲目投資。
(2)在投資前要對該產品進行充分了解。只有主動而充分地了解,才能最適當地解決兩方信息不對稱的問題。華潤信托訴訟事件中,投資者若在之前就單只股票投資的比例份額進行協定,或者就止損制度進行咨詢,便可達到一個更為官方的協議,從而可以減少事后的糾紛。然而,對于大多數投資者而言,了解是困難的。因為缺乏相對應的專業知識,即便被解釋,也不見得明白那些規定中間的具體含義。這便要求一種全民金融知識的普及。
3、監管部門――法規與制度的完善
(1)明晰監管體制。雖然私募通過信托公司可實現陽光化,但事實上,目前信托歸屬在銀監會的管理之下。然而,作為資本市場的參與者,陽光私募從屬性上又應納入證券監管范圍,這便形成了監管上的一個矛盾,會造成管理的越界問題,難以做到統一、規范。故應該去探索更科學的監管體制,從而能夠全面對這種特殊的基金募集進行管理。
(2)形成良好的評價與競爭系統。目前各信托公司靠的是之前做的產品業績成果來吸引投資者,而這樣一種介紹自身的方式是很片面的。監管部門應當形成一套完整的機制,對其管理方式、人才儲備、資源掌控、歷史成績等實質內容評價打分,如形成一個星級評價系統,用這種第三方的角度為投資者作一個客觀的介紹。如此一來,可以在業內形成良好的競爭,改變之前一味追求收益率而忽視內部建設的模式,倡導信托公司的良性發展。
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借款人大新華物流控股(集團)有限公司為總部設于上海浦東新區的投資控股型物流集團公司，2009年注冊資本金增至20億元人民幣。經營范圍包括普通貨物運輸、貨物倉儲等。股東包括海航集團有限公司等。大新華物流現擁有運輸船舶44艘，其中集裝箱船17艘，運力1.6萬TEU；散雜貨船27艘，載重約190萬噸。大新華物流以其持有的金海灣船業有限公司部分股權做質押擔保。為進一步保障貸款資金安全，由海航集團出具還款承諾函，同意對此筆貸款承擔不可撤銷的連帶保證擔保責任。即，若大新華物流未能按期還款，則海航集團保證無條件代其向受托人付清全部所欠款項。截止2009年12月末，天津信托到期的非證券類集合信托產品信托資金及收益已全部按期支付給受益人，100％實現了預計收益。已兌付的非證券類集合信托產品共計128個，其中實際收益超過預計收益的產品44個。
招商銀行小企業信貸中心“伙伴工程”項目啟動
招商銀行小企業信貸中心是經中國銀監會批準，國內首個擁有小企業信貸業務專營資格的金融機構，開創了小企業信貸專業化經營的先河。小企業信貸中心按“準子銀行、準法人”模式構建，是將營銷推動、產品研發、貸款審批、風險管控、中后臺支持保障融于一體的自成體系的離行式機構。中心成立于2008年6月18日，總部設在蘇州，旨在為廣大小企業客戶提供“專業、快速、靈活、滿意”的產品與服務。目前招行小企業信貸中心開發并推出了五大系列、30多種產品，涵蓋了小企業從創業到成長階段的各種融資需求，為小企業融資實實在在地提供了諸多專業的金融服務。招商銀行小企業信貸中心成立一年以來，已經在蘇州、上海、杭州、南京、寧波、東莞等全國發達城市建立了七大區域總部，共20家分中心，業務范圍基本覆蓋了長三角主要經濟區域，并開始輻射珠三角。截至目前，招商銀行小企業信貸中心累計發放貸款超過80億元，貸款余額近70億元，支持企業超過1300家。
2010年3月2日，招商銀行小企業信貸中心與中關村管委會、北京市工商聯合作的“伙伴工程”項目啟動暨小企業信貸中心北京區域總部成立，目前北京活躍著近25.2萬家的中小企業，占首都企業總數的99.7％。以中關村為例，它是經國務院批準成立的全國首家高科技園區，2009年經國務院批復在中關村建設首個國家自主創新示范區，園區集中了相當一批數量的科技創新企業。除此以外，北京市還擁有著為數眾多的民營企業，而這些心懷遠大夢想的小企業，卻都不同程度地面臨著融資難的問題。因此，招商銀行率先在環渤海地區成立小企業信貸中心北京區域總部，并與中關村管委會和北京市工商聯等共同建立小企業“伙伴工程”，為小企業提供創新金融服務。
中融信托三安光電股權收益權信托
三安光電股權收益權信托產品價格100萬元人民幣起，信托期限12個月；信托規模人民幣5000萬元；預期年收益率：7.4％；投資范圍：海南椰島股份有限公司持有的200萬股三安光電股份有限公司(證券代碼：600703)股票的股權收益權。信托生效后，受托人根據《股權收益權轉讓及回購合同》的約定，以信托資金購買海南椰島持有的200萬股三安光電股權(代碼600703)之收益權，具體受讓股數以實際信托資金募集金額對應25元／股計算的結果為準。海南椰島在信托期限內，根據《股權收益權轉讓及回購合同》回購該合同項下三安光電股票之股權收益權。為確保海南椰島履行《股權收益權轉讓及回購合同》項下的義務，海南椰島與受托人簽署股權質押合同，約定海南椰島將其持有的三安光電股票200萬股質押給受托人，并負責辦理股權質押登記手續。股權質押合同辦理賦予強制執行效力的公證。
信托期限內，標的股票配股等所形成的派生股票，應辦理追加質押登記手續及強制執行公證。且在信托存續期內，若T日質押股票股價下跌，導致被質押股票以收盤價計算的每股價格低于受讓價格的180％時，中融信托將于當日向海南椰島管理層發出預警，提醒其注意質押股票的市值風險。若當日質押股票股價下跌，導致被質押股票以收盤價計算的每股價格低于受讓價格的150％時，海南椰島保證在第二個交易日按《股權收益權轉讓及回購合同》的約定，追加相應保證金或追加相應價值的質押股票，至質押價值達到受讓價格的150％。如果海南椰島不按約定及時足額交付保證金或追加相應質押股票，當T+N日被質押股票以收盤價計算的每股價格低于受讓價格的130％時，則從T+2+N日起，受托人有權要求其提前履行回購義務或者依照《最高額股權質押合同》的約定處置質押標的實現質權。
嫁有才的嫁有房的
我有一個遠房小輩親戚喊我四姨媽，28歲的城市女孩兒，家境不錯，家里有三套房子，其中一套是商品房。她是一個挺溫婉的女孩兒，模樣端莊，才干平常。這幾年她總是忙著相親。前一陣子有人給她介紹了一個，電信部門的小伙子，28，碩士，工作兩年了，家是河北農村的，眼下無房。兩個人相處了一陣，女孩兒說這個男孩子生活態度不積極，整天愁眉苦臉的，說房價如何貴，說將來哪年哪月才能把父母接來，說單位怎么黑暗，說同事怎么諂媚往上爬……女孩兒說，我要嫁人絕對不用娘家出房子。如此，這個農村碩士――鳳凰男，被淘汰了。又有個28歲男孩兒條件尚可，家里有兩套老公產房，可是他媽媽聽了女孩兒情況說，怎么耗到這么大呢，我們還是找年輕點兒的吧!女孩兒聽了男孩兒的情況，覺得無可無不可――兩套老公產房聽著可不是啥好條件――嘻嘻，介紹人沒把那婆婆原話轉達，反正男方不同意見面。后來又介紹了一個男孩，人很平常，在金融系統工作，其父親也在金融系統，家中有幾套房子，其中有兩套是商品房。現在這女孩兒跟男孩兒走得可勤啦。看這男孩子，我們都覺得不如那個鳳凰男有才干。女孩兒說，鳳凰男是有點兒才干，要不是有才干怎么毫無背景進了好單位呢!但是，在這個單位他怎么發展可難說了。他整天覺得自己有點兒能耐， 也跟領導不親近，誰用他啊?要是真有能耐就自己出去創業，并且創業成功才叫有才干。就算是在好單位混幾年，勉強買了一商品房，還不是把農村的父母馬上接來――我不能攔著人家孝敬父母，但是我是嫁人不是賑災，我結婚是要進步，不是讓我跟我娘家一起退步。再說，就算是他大發達了，我也不是什么國色天香，到時候說不定人家還搞小三呢!尤其農村人，有點兒出息了，好么，翻身解放的，還不知道怎么做呢!現在這個男孩子。家里的獨生子，父母寵愛，愛屋及烏，對我差不了，將來對孩子更是錯不了。他父母我父母再加我們倆，兩代人貢獻物質精神文明，我們的孩子站在巨人的肩膀上才能向更高層次進發……
我暈啊!現在的孩子們頭腦咋那么清楚，目光咋那么敏銳，讓我覺得自己空活了這多年!
天保?金海岸引領濱海地產高品位
精神與物質兼顧，生命才能從容；繁華撲朔迷離，便利無所不至。有這么一座新城，生態環境、往來交通、配套設施處處堪稱完善，可仍不滿足于此，而是癡心追求更高的品位和檔次，認定那才是必不可少的生活原質――這城，便是藏鋒于濱海新區心臟之所的天保?金海岸。
作為濱海地產高品位的引領者，金海岸近日又將有優質良品推出。
繼年前驚艷一時的金海岸“幸福居”B08高性價比幾幢點式和板式高層被瘋搶一空后，4月初金海岸B08地塊的另2棟18層板式高層也將趁勢開盤。這是當之無愧的“幸福居”珍藏版，居室面積為舒展大氣的70－140平米，戶型為1－3室，南北通透，明媚宜人。小區內環境幽雅別致，處處洋溢著濃郁的園林氣息。不難想象屆時濱海新區又會掀起新一輪的競購熱潮。
今年下半年，讓許多購房者期待良久的天保?金海岸B05地塊也將摘去誘人的面紗一展豐姿。關于該地塊，這里先透露一組令人心曠神怡的數字：總面積12萬平米，共12棟樓，其中10棟“身高”11層，2棟“身高”18層，容積率1.75，戶型為120－220平米的3室或躍層，均南北通透，停車位比例為1：1――也就是說戶戶皆有停車位。整個住宅群呈優雅的半弧形。對這一組帥氣寫意的數字密碼，您會產生怎樣的聯想呢。小區內的景觀將讓人流連忘返，徜徉其中，天天受日月風花眷顧，眼睛永享綠的盛宴。
天保?金海岸還將傾情推出高端商業地產項目――輕軌商業。該商業與津濱輕軌是真正的零距離親密接觸，輕軌泰達學院站就在門前!不遠處有津濱高速，周邊還有6條公交線路與之阡陌相通。被如此完美的交通體系所環繞，這樣的商業在整個濱海新區怕再難找出第二家。更難能可貴的是，它們是獨棟單體式商業，是特意定做的一幢幢優雅別致的獨立商業別墅。統共18個商鋪，也就是18幢別墅，幾乎零公攤，出房率都在95％以上。集特色購物、主題餐飲、休閑娛樂等多種業態于一體，面積在470多平方米－1800多平方米之間，個個堪稱大手筆。天保的銷售策略是只賣不租，而且絕不零敲碎打把每幢別墅分割銷售，盡管那樣的回報率可能會更高。這么做，只是為了保障整個項目的高檔品位。金海岸的創作者在爭取開發利潤的同時，從沒忘記商業建筑對城市形象和街道空間的貢獻。想起某位詩人的感觸：能夠引發人們尊敬的，不是財富，而是人性的成熟。
一、項目基本要素
1、信托計劃名稱：M集合資金信托計劃（以下簡稱：M計劃）。
2、房地產項目情況：M計劃投資的房地產項目為商品房項目，項目總投17.62億元，其中支付工程款5億元；預計可銷售面積為97971平方米；當前市場價預計為1.7萬元，融資方預期銷售房價為2.7萬元，預期銷售任務完成率為90%～100%。
3、信托計劃類型：結構化資金信托。
4、信托計劃規模：總規模11億元，其中優先級信托資金6億元，資金來源為向公眾募集資金；次級信托委托人為房地產關聯企業，以其債權+股權受益權的形式認購5億份次級信托單位。
5、信托計劃期限：18個月。
6、信托資金運用：受托人將6億元優先級信托資金以股權形式對房地產企業進行增資。
7、信托預期收益率（年）：17%。
8、優先級投資者收益率：10%。
二、項目風險定量分析
從信托的項目資料中得出以下數據。其中，初始均價（price0）是參照當前市場價格（price1）、融資方預期售價（price2），取兩者平均數計算出來的；未來預期銷售任務完成率（percent）取預期銷售任務完成率（percent1）區間的中間值；相關稅費稅率（tax）則是根據項目資料中的數據估算而出的。指標名稱 變量名稱 數值
信托總規模（億元） size 11
其中：優先級（億元） size1 6
次級（億元） size2 5
信托期限（年） time 1.5
預期收益率（%） rate 17%
其中：優先級（%） rate1 10%
初始均價（萬元/平方米） price0 2.2
其中：當前市場價格（萬元/平方米） price1 1.7
融資方預期售價（萬元/平方米） price2 2.7
可售面積（平方米） Area 97971
未來預期銷售任務完成率（%） percent 95%
其中：預期銷售任務完成率（%） percent1 90%～100%
工程款（億元） project 5
相關稅費稅率（%） tax 20%
基于上述數據，本文開始計算項目收益率和次級收益率。首先，計算項目的預期收益：
E（return）=[E（price）×Area×E（percent）-project]×（1-tax）
上式說明，項目的預期收益等于預期的銷售收入減去工程款，再扣除相應的稅款。其對應的預期年化收益率為：
E（rate）=E（return）/（size×Time）
其次，計算優先級分配到的預期收益：
E（return1）=
size1×[1+E（rate1）×Time]， if
E（return）>size1[1+E（rate1）×Time]-size2
E（return）+size2， if
-size1-size2 上式說明，一般情況下，優先級分配到的預期收益等于其本金與事先約定的固定收益的總和。但是，如果項目的預期收益跌破了優先級本金與次級本金的差值，即使消耗完所有次級本金，也無法保證優先級能足夠額分配到本金和事先約定的固定收益。這說明，在次級本金消耗完畢后，優先級也承擔了部分損失。其對應的預期年化收益率為：
E（rate1）=E（return1）/（size1×Time）
最后，計算次級分配到的預期收益：
E（return2）=E（return）-E（return1）=
E（return）-size1×[1+E（rate1）×Time]，if
E（return）>size1[1+E（rate1）×Time]-size2
-size2，if
-size1-size2 上式表明，次級分配到的預期收益，始終等于項目的預期收益減去優先級分配到的預期收益。其對應的年化收益率為：
E（rate2）=E（return2）/（size2×Time）
不難看出，決定項目收益率，尤其是次級收益率的關鍵因素是房價。不妨設房價的對數收益率服從正態分布，即
r（pricet）=ln（pricet）-ln（pricet-1）～N（0，σ2price）
本文采用蒙特卡洛方法，通過N次模擬，模擬出未來的每周房價收益率的變化路徑，再基于初始均價的對數計算出每條路徑下的期末房價，再算出每條路徑下的項目收益率和次級收益率。考慮到項目實際情況，模擬參數的取值情況如下：房價對數收益率的方差σ2price=（1%）2，初始房價的對數ln（price0）=ln（2.2），以上模擬過程通過Microsoft Excel實現，模擬次數N=100。項目收益率的描述統計 次級收益率的描述統計
期望值 1029% 期望值 1063%
標準差 895% 標準差 1969%
標準誤差 090% 標準誤差 197%
95%置信區間 [853%，1204%] 95%置信區間 [677%，1449%]
塑化劑風波同樣也在給白酒信托澆冷水，但是對白酒信托的影響到底有多深，投資者難以測算。據用益信托網的不完全統計，目前有4家信托公司共有6款在售或正在運行的白酒信托；產品包括中融信托“國酒飄香偉業投資（一期）計劃”和“歌德茅臺酒投資計劃”、金谷信托“上信1號‘瀘州陳年窖優質白酒收益權’投資信托計劃”；五礦信托“五糧液限量酒信托”和“將軍嶺信托”、四川信托“茅臺紅鉆酒收益權投資計劃”。
對于這4家公司，《投資者報》記者對其進行了逐一訪問，其中五礦信托、四川信托均表示不會對相關產品產生影響，而同樣涉及白酒信托的中融信托、金谷信托截至記者發稿前尚未給出正面回復。
中融信托、金谷信托失語
對涉及白酒的信托公司，本報記者分別提出了如下三個問題：
第一，公司所有白酒目前的進展情況如何，是否存在兌付隱患？第二，白酒業的“塑化劑”風波，會否對上述產品的運行造成影響？如果有，是什么？如果沒有，為什么？第三，從信托投資角度，信托公司如何對白酒信托進行風險控制？產品的設計是否足以抵擋此類行業風險？
然而，截至發稿，中融信托和金谷信托均未給出合理解釋。“已將采訪提綱上報、反饋給相關負責人，目前正在處理中。”在多次致電后，中融信托方面表示。而據金谷信托接線人員描述，也已將問題反饋給領導，但可能公司最近較忙，沒有什么時間，不知會如何處理。
與之相反，早在11月21日，接到本報采訪之初，五礦信托和四川信托便迅速作出回應。
“白酒‘塑化劑’新聞一出，我們第一時間對旗下的項目進行了風控排查，一切運行正常。”五礦信托人士告訴《投資者報》記者，“五糧液限量酒信托是一個以五糧液酒廠推出的六十年釀神封藏限量酒為投資標的的高端珍藏酒項目，項目交易結構對受益權進行了優先與劣后的結構化設計，給出一年的行權期限，讓欲投資該款酒的投資者做充分的考慮，項目到期，投資者可以提取實物，或者放棄行權，收回現金，由于行權期內的信托資金一直由信托公司保管，平均項目的預期收益率不高，接近一年定期存款利率，與其低風險相匹配。”
他介紹道，作為河北地方酒，將軍嶺信托的資金用途為酒廠擴大生產線，以酒廠的股權和土地做抵押，抵押物充足。項目迄今運行半年，每月的銷售狀況同比去年均有30%～50%的增長；塑化劑新聞一出，產地邯鄲相關部門也進行了市場普查，已有一些酒廠因塑化劑超標的問題被責令整改，但將軍嶺在這方面沒有問題，客觀看待塑化劑風波，我們反倒認為它是好事，凈化了市場，也是對消費者和投資者負責。
同時，四川信托方面回應，由于公司酒類信托項目涉及均為國內高端品牌酒類企業，品質有保障，且擔保抵押充足，融資方實力雄厚，塑化劑事件不會對公司酒類項目產生影響。
業內預計影響不大
“沒什么大影響。一來白酒信托規模相當小，二來市場的幾只白酒信托合作交易對手實力都較強，這為產品提供了一個最低收益保障。產品設計一般采用結構化分層，次級提供了增信手段，雖然本質還是融資類產品。”來自北京的資深信托人士Mike對白酒信托關注已久，他無奈地說，“白酒市場暴跌的可能性不大，這與中國的酒文化有關。你看中國乳業接連出現食品安全事故，現在不還好好的。”
此外，接受采訪的業內人士多表示，白酒信托體量小、分層設計或抵押物的折價等都在技術層面，只要正規操作，風控的問題不大。
“塑化劑風波短期內會對部分投資標的物的銷售價格和銷售量產生影響，并間接導致相關酒企的經營壓力上升。故無論產品的收益渠道來源、白酒的銷售，還是酒類企業的債權類融資，都會對其安全邊際產生影響。但從長期來看，待該事件進一步發展后，才能確定事件對于整個白酒行業的真實影響是僅限于個別企業還是整體性。”啟元財富分析師汪鵬在接受本報記者采訪時說。
對于信托的一般風控措施，汪鵬也做出了解釋：“如果是利用標的本身對抗風險，在價量提升時變現取得收益，價量不理想時提取標的實物，就要求投資者不僅看重其金融投資的屬性，還要對白酒的消費屬性有著強烈的興趣愛好，當風險暴露時，其金融屬性雖然會使得收益降低甚至虧損，但消費屬性可以在一定程度上對沖投資上的虧損。另外，如果采用第三方擔保的方式，就要看擔保方的擔保余額與其凈資產比例是否在合理范圍，若擔保方實力雄厚，則能夠較好對抗風險。”
控制風險要看收益來源
投資者選擇白酒信托的時候，需要注意什么？
