時間：2023-03-23 15:18:13
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人力資源是指存在于人體內的，可以作為生產要素投入到社會經濟活動中創造財富或為社會提供勞務和服務的人的腦力和體力，是某一人口總體所擁有的勞動能力的總和。本文研究的人力資源是指企業中的人力資源，是從微觀角度來探討人力資源定義。企業人力資源是指在企業生產經營過程中，能夠作為生產要素投入到企業經濟活動中并能給企業帶來收益的勞動人員的腦力和體力的總和。人力資源是企業經濟活動中最積極、最活躍的因素，是企業擁有的職工隊伍的總稱。這個概念是質與量的統一，質的規定性是指企業人力資源所具有的體質、智能、知識、技能等，體現在勞動人口的體質水平、文化水平、專業技術水平上，這是人力資源不同個體或總體之間的相互區別的關鍵。質的具體指標可以用相關學位、學位所占比例、相關職稱所占比例、工齡所占比例等指標來反映；量的指標是指可以在企業當中服務、為企業創造收益的人力資源的數量。
一、人力資源價值的基本含義
人力資源具有價值的觀點在西方國家已經被人們普遍接受。在中國，由于長期實行的計劃經濟體制的影響，理論界一直認為社會主義條件下勞動力不是商品，因此，人力資源是否具有價值也就成為人們爭論的焦點問題。雖然價值在不同的學科，從不同的角度分析具有不同的含義，但在我國現在社會主義初級階段，人力資源應該是有價值的。因為無論是馬克思勞動價值論的原理還是西方邊際效用價值論的原理，人力資源都具有價值。
從經濟學的立場，人力資源價值有兩種理解，即西方經濟學的和經濟學的。西方經濟學認為人力資源的價值是人力可能或已經實現的經濟貢獻或服務潛力；經濟學認為人力資源價值是在商品上人類勞動力耗費的單純凝結，人力是可以創造價值的價值。人力資源作為一種商品是有價值的，但僅僅通過生產、發展維持和不斷再生產出勞動力所耗費的物質、勞務的總和來界定人力資源價值是不夠的。人力資源具有未來服務的潛能，它不同于一般的物質資產，具有主觀意識、創造性和人格尊嚴，因此，其價值遠非一般資產所能相比。人力資源價值的含義更側重于作為組織主要資源的個人或群體為組織提供有效的未來服務的能力。本文所研究的人力資源價值是指內在地蘊涵于人體內的勞動能力，外在地表現為一個人勞動中新創造出的價值。
二、企業人力資源價值評估的基本概念
企業人力資源價值評估是指注冊資產評估師依據相關法律、法規和資產評估準則，對企業人力資源價值在評估基準日特定目的下的價值進行分析、估算并發表專業意見的行為和過程。人力資源的價值特征不僅在質上不同,在量上也存在較大的差異,但是作為對人力資源價值評估的具體評估方法應該是同一的,否則就失去了正確反映和提供人力資源價值尺度的功能。因此需要根據價值評估的目的,明確所要求的價值尺度的內涵,而后才能確定所采用的價值評估方法。本人認為,人力資源之所以能夠作為企業的一種特殊資產進行估價,是因為它具有資產的性質,即人力資源能夠為企業帶來預期經濟收益。所以，在評估中適合采用的人力資源價值的內涵應該是指蘊含于人體內的能帶來預期經濟收益的潛在勞動能力，其外在表現就是人在企業生產經營活動中創造出的新價值。因此,應以產出即人力資源為企業帶來的未來經濟收益為基礎來評估人力資源的價值。當然還應該考慮勞動者過去的受教育程度、職業履歷等因素,因為受教育程度、職業履歷不同的人，其創造新價值的能力，即人力資源價值不同。
人力資源不同于其他的資產，能夠進行有意識、有目的的活動。因此，在具有與一般資產相同的評估理論基礎上，也體現出自身的特殊性。
三、企業人力資源價值評估的對象
資產評估的對象即評估的客體，本文探討的是企業人力資源價值評估。之所以限定在企業這個微觀層面上，是因為人力資源的范圍非常廣泛，比如球星、歌唱家、企業家、大學教授、發明家、職業經理人等都屬于人力資源的范疇。不同類型的人力資源其價值影響因素、評估目的、評估方法會有所區別。企業是獨立核算自負盈虧的經濟實體，往往追求利潤最大化，即盈利性是較為明顯的特點。這就使得企業人力資源能夠與其他生產要素相結合最終生產出產品或提供勞務，也能夠以貨幣的形式反映出人力資源的價值。而非企業人力資源，比如大學教授，其主要工作任務是教書育人，我們通常無法根據教授所教學生人數衡量價值大小，也不便用和專著數量估算價值。因此，企業人力資源價值評估的對象是為企業服務人員的體力和腦力價值的總和。
四、企業人力資源價值評估的目的
企業人力資源價值評估的一般目的是為取得被評估人力資源在評估基準日的公允價值。不同的企業或個人在實際操作中會有其特定的評估目的。按不同的標準劃分，企業人力資源價值評估的具體目的可以分為以下幾種類型：
1.投資入股。投資入股是指人力資源所有者以其所擁有的人力資源使用權作為資本投入企業，并參與企業的利潤分配。人力資本出資，在我國是個有爭議的話題。2005年3月份，上海市工商行政管理局出臺了《浦東新區人力資本出資試行辦法》（簡稱試行辦法）這一地方性質的規范性文件，對人力資本出資的評估、繳付、轉讓等作出了操作性規定，這一辦法從出臺之初就受到社會有關方面的質疑。《公司法》（2005）中明確規定了出資方式的五種類型，即為人力資本出資設立了禁止性規定。《試行辦法》似乎有違反公司法之嫌，公司法（2005）出臺后該文件很有可能會被進行清理。然而在知識經濟時代，經濟運行已從對貨幣、土地、廠房、機器、設備等物質資本要素的倚重轉向對科技知識、管理技能等人力資本要素的倚重。對公司法（2005）而言，硬性禁止以人力資本出資也許非長遠之策。
另外，企業的組織形式是多樣的,我國《合伙企業法》已對出資形式進行靈活規定，允許合伙人以貨幣、實物、土地使用權、知識產權或者其他財產權利甚至勞務出資。在合伙企業中,只要合伙合同中有約定,合伙人也可以用勞務出資,該項出資所對應的權利行使與義務承擔如利潤分配和虧損分擔等都可以通過合伙合同由全體合伙人協商確定。這是因為合伙人對企業債務承擔無限責任,也就不需要像公司那樣以“注冊資本”來負擔擔保功能了。
2.引進人才。引進人才是企業為生產經營所需，從企業外部招聘適宜人員。在對具體人員提出任職要求的同時，也往往明確其工資、獎金等薪酬待遇，以利于企業和人力資本所有者的雙向選擇。其實，任職要求和薪酬待遇不過是企業獲得人力資源使用權的預期效應和為此所付代價的外在表現。至于某一具體人力資本提供未來經濟利益的能力則需進行評估。即能否達到企業的預期要求，與企業所付代價是否對等。
3.實施薪酬規劃。薪酬規劃是指企業為了建立和發展與員工的聘用關系而設計的一系列工資制度或計劃。人力資源與其所有者的不可分割性，是工作中“偷懶”現象的根源所在。企業為解決這一問題需實施激勵機制和科學的薪酬規劃。但如何激勵及激勵程度的確定需要與人力資源所創造的價值相聯系。薪酬規劃的合理性與有效性是直接影響企業人才管理與崗位績效成功與否的關鍵因素，它將直接對企業整體業績產生巨大影響。
4.績效考核。績效考核是企業對員工在工作過程中表現出來的業績：工作的數量、質量、工作能力和社會效益等進行評價，并用評價結果來判斷員工與其崗位的要求是否相稱。這就需要對員工所在崗位應創造價值和員工實際創造價值進行評估。
5.其他目的。除上述四個具體目的以外，實際工作中還可能存在其他的具體目的。如企業兼并等。
五、企業人力資源價值評估的假設
由于人們在對事物認識上的階段性和無限性,常常使人們必須依據已經掌握的事實對某一種事物進行合乎邏輯的推斷。這種推斷以事實為依據是有一定的合理性,但是全部事實畢竟難以全部獲取。因此需要根據有限的事實進行合理推斷,這就是人們在對事物進行推斷時所進行的假設。企業人力資源價值評估除具有公認的一般假設外，還需一些特殊的假設,這是人力資源的物化假設、管理決定假設、可計量假設。
1.物化假設。物化假設即將人力資源進行物化，這是最基本的假設。人力資源的特點之一是其存在于人體之中，以人作為載體而存在的。對企業人力資源進行價值評估實際上是估算的勞動能力，此時需要將這種能力進行物化。
2.管理決定假設。假定人力資源的價值是其管理方式的函數。人的價值除了來自其自身的技能、受教育程度、才智外,還受企業管理方式的影響，有效的管理方式可以調動職工的積極性，提高勞動生產率，并使人力資源價值得到增長；反之，人力資源的價值或者難以實現，或者只能維持原狀。
3.可計量假設。企業人力資源價值的開發成本、使用收益和費用分攤都是可以計量的。人力資源的成本和價值可以采用貨幣或者非貨幣價值兩種方法計量。對于人力資源的經濟成本以及由他帶來的經濟受益可以用貨幣性價值計量,對于人力資源的才干和運用知識的能力則用非貨幣性價值計量。
六、企業人力資源價值評估需要考慮的因素
1.企業人力資源績效對人力資源價值評估的影響。由于存在人力資源使用績效對人力資源價值的影響，因此對人力資源價值的評估就可能無法在其使用之前完全確定下來。其價值的一部分需要在使用過程中,甚至使用以后才能加以確定。此時人力資源的價值在很大的程度上受制于人力資源所在企業的績效,如果企業績效下降,人力資源的價值就相應地會發生貶值。因此為了準確地評估人力資源的價值,需要根據人力資源的不同類型,考慮其與企業績效的關系。作為企業經營者的人力資源價值應該主要從企業的績效來衡量其價值。而其他類型的人力資源價值則應該依據其在企業績效中的作用率確定應該考慮的企業績效因素。
2.企業人力資源使用環境對人力資源價值評估的影響。從人力資源的使用環境變化看,由于人力資源的專用性,使同樣的人力資源在不同的企業環境中可以產生完全不同的評估價值,因此對人力資源價值的評估應該將其與特定的環境聯系起來進行,也就是說評估某一類人力資源的價值應該是指其在特定環境中的價值。因此在對企業人力資源價值評估時,應該考慮人力資源價值的可能發揮背景,應該從人力資源的自身價值和發揮價值兩方面進行。
3.人力資源價值的構成變化對人力資源價值評估的影響。在對企業人力資源價值評估時,由于人力資源的知識是其價值的主要組成部分,人力資源所擁有的知識的老化自然要影響到人力資源的價值,因此在人力資源價值評估中需要考慮如何解決人力資源知識老化以及其他價值構成變化對價值的評估影響。
4.人力資源使用期限對人力資源價值評估的影響。由于企業人力資源的價值不僅存在于人力資源自身所具有的價值上,而且還取決于人力資源的使用期限,使用期限越長,其價值越大；使用期限越短,其價值越小。而人力資源使用期限的影響因素是多種多樣的,尤其需要考慮勞動合同權益對人力資源價值評估的影響,例如合同的提前終止對企業的價值突然消失的問題的解決。
由于在對企業人力資源價值的評估中需要從人力資源所在的環境和內部發揮可能性等方面進行綜合評估,要正確進行人力資源價值的評估在當前是一個十分復雜的問題,需要依靠人力資源管理學、心理學和數學等多學科的共同努力才能解決。
參考文獻：
[1]馬克思:《資本論》第二版[M].人民出版社，1963
[2]閻達五:《會計準則全書》[M].遼寧人民出版社，1993
我國現代企業制度的發展，有著特殊的歷程，這也決定了企業價值最大化必須符合我國國情和社會主義市場經濟的發展。和其他國家的企業相比，我國企業更注重職工的權益，更注重創造、累積社會財富，更注重各方利益的協調、一致，還注重全社會的共同富裕。所以，企業價值的最大化明顯要比其他財務目標、管理目標要優越。企業價值最大化的具體特點，表現在以下五個方面：一是企業各相關主體的利益都能得到滿足；二是更好促進企業發展，不僅能實現企業短期、長期的利潤最大化，還能提高企業風險管控、市場拓展、產品研發等能力；三是能更好的保障企業投資方的利益；四是能完善企業投資機制，鼓勵知識資本的投資，加強企業的創新能力，促進企業利潤分配的合理化，進一步降低企業資本風險，激勵管理人員和職工的生產積極性；五是在實現經濟利益的同時，促使企業承擔更多的社會責任。比如，保護環境、防止污染、節約能源、支持公益事業等。企業績效評估的價值主要體現在以下幾點：1.有利于規范企業管理、運行。績效評估可以促進企業的獲利能力，提升企業管理水平、資本運行水平，促使企業經營者放棄為了謀取眼前利益而進行的短期行為，監督企業兼顧長遠利益和眼前利益開展企業生產經營活動；2.有利于加強對企業經營者的考核。績效評估可以糾正以往對企業經營者就“企業利潤的大小”單一考核的做法，實現對企業經營者在戰略目標制定、風險管控、資本運作等方面的全面考核，提升企業經營者的全面素質；3.有利于激發企業全體員工的積極性、創造力。績效評估可以幫助企業建立一整套完善、科學的激勵、獎懲機制體系，使得各項考核有明確的標準，激發企業全體人員的工作積極性和創造力；4、有利于為政府監管部門提供監管依據。在市場經濟體制下，政府主要通過宏觀調控來監管企業，績效評估的實施可以為政府監管部門提供監管依據；企業價值最大化的實現離不開績效評估，績效評估不但突破了以往評估的局限性，而且還豐富了評估的內容，促使企業兼顧長遠利益和眼前利益，提高企業管理等水平，提升了企業抵御風險的能力，增強企業競爭力，幫助企業強勢進入國際市場，實現企業價值最大化。
二、基于企業價值最大化的績效評估具體方法分析
績效評估需要相應的評估指標，傳統的績效評估方式雖然計算簡單，但是其評估效果不甚理想。企業績效評估無非每股收益、權益回報率、資本回報率等指標，但傳統評估方法不能較好計算現金流量和風險因素以及資本成本，因而需要不斷予以優化。如今我國績效考核方法有EVA、BSC和KPI等多種，基于企業價值最大化的視角下，對EVA和BSC兩種方法具體探討如下：
(一)EVA評估方法EVA指經濟增加值，它是企業的稅后凈利潤減去資本成本后的利潤，表現的是企業真正實現的經濟利潤，即是企業創造的最終價值。其計算公式表示如下：EVA=NOPAT-IC×WACC其中NOPAT——稅后凈營業利潤(它根據資產負債表及利潤分配表的數據分析得到)；IC——投資資本(它是企業經營占用的資本額，是企業權益成本、債務資本投入額的合計數)；WACC——加權的平均資本成本(此數據由股權資本成本和債務資本成本加權求和得出)。這種評估方法是從投資者的角度出發，對企業資本增加能力進行考察，很好的表現了股東價值最大化。它能有效激勵和促進經營者的經營管理，其財務管理的整體構架較為明確，對企業的所有決策都產生激勵作用，從而能更好實現企業整體價值最大化。但是通過長時間的使用發現，EVA評估方式存在一定的缺陷，這種方式是以財務視角評價企業經營管理，缺乏前瞻性，沒有對企業價值創造的非財務指標加以分析，導致投資者、經營者的短視。
(二)BSC評估方法BSC即為平衡計分卡，它由早期的評價系統發展而來，不斷將員工精力、具體知識綜合運用于企業的長遠戰略目標中，對于企業長遠的工作績效考核極為有利。BSC是站在企業管理者的角度，使經理明確其要完成的工作使命。它在傳統的財務指標方面，還增加了客戶方面、學習與成長方面、內部運作流程方面的非財務性指標。相對于EVA評估方法而言，其既保留了財務指標，又添加了超前指標，對于未來企業價值增加能力進行了評估，使得企業當前的利潤與未來績效更加均衡。不過，BSC平衡計分卡方式也存在著不足之處。由于各種非財務指標帶有較大不確定性，使得實際操作具有較大難度，如何確定關鍵指標成為這種方法運用的阻力。同時平衡計分卡沒有對員工、供應商等利益相關者予以重視。
三、結語
關鍵詞:企業價值評估;賬面價值;
市場價值;現金流量;EVA
業價值評估是指為分析和衡量企業的價值并提供有關信息,以幫助投資人和管理當局改善決策的一種經濟評估方法。企業價值評估是企業財務管理中的重要內容,至少在對外投資、企業并購、管理決策方面有重要意義。
一、企業價值評估的方法
在財務學的發展過程中,學者們根據不同的角度,提出了不同的價值評估方法。我們可以把它們分成以下幾類。
(一)賬面價值調整法。根據資產負債表的賬面價值進行估算。但是,賬面價值并不能反映企業的價值。第一,物價的變動,使得資產和負債賬面價值不等同于它們的市場價值。必須對賬面價值利用通貨膨脹率進行調整。第二,技術的進步可能使某項資產提前報廢或貶值,使得賬面價值偏離其市場價值,這方面也必須根據企業資產的實際情況進行調整。第三,因為企業的價值是企業整體的價值,而非單項資產的簡單相加。所以,在考慮系統原來的基礎上,必須考慮其協同價值,即1+1>2。因為企業是一個完整的整體,其人力、物力、財力組成了一個組織系統,該組織的運轉會產生比其自身資產賬面價值更大的價值。
(二)重置成本法。重置成本法是比較常用的企業價值評估方法。類似于會計計量中的重置成本法,重置成本更好的反映了現時市場的價值。這一方法消除了歷史成本法帶來的因為時間差異面產生的賬面價值與市場價值的嚴重偏離。
(三)清算價值法。清算價值法認為公司的價值等于公司進行清算并償還債務后的價值。很明顯,這一方法忽略了持續經營對企業價值的影響。同時,清算價值同樣也忽略了公司的人為組織因素,也不一定存在完善的清算市場。
(四)Tobin-Q法。Q=公司市場價值/公司重置成本,而重置成本比較難計算,所以一般用近似值,即Q=股票市值/凈資產。而公司價值=資產重置更新成本+增長的期權價值。
(五)市盈率模型。市盈率模型是利用公司的市盈率與可比公司的市盈率進行比較,以確定企業價值的方法。最大的問題是能否存一個可比的公司,公司價值是否可比。因而,一般可比公司實際是選擇所在行業的平均數量為基準,主要為平均的市盈率。所以,目標企業每股價值=可比企業平均市盈率×目標企業的每股凈利。另一個問題是,市場的波動會影響市盈率。因而,此模型一般比較適合于β值接近于1的企業。
(六)市凈率模型。和上述市盈率模型相似,此模型主要利用市凈率與可比企業進行比較,以確定目標企業的價值。這種方法適合于擁有大量資產、且凈資產為正的企業。
(七)市銷率模型。市銷率模型主要利用銷售收和可比企業進行對比以確定目標企業的價值。因此,此方法適合于銷售成本趨向于行業平均的企業。目標企業股權價值=可比企業市銷率×目標企業的銷售收入。其中市銷售率=股價/每股銷售收入。
(八)現金流量貼現法。
利用模型:
價值=
現金流量是指t是指各期的預期現金流量。可以選擇三種不同的現金流量:股利現金流量、股權現金流量和實體現金流量。這一模型的重點在于預計各期現金流量、資本成本和期限。一般采取持續經營假設,即n為無窮大。現金流量的預測一般根據企業的生命周期分為幾個階段,如快速增長期,平穩增長期,穩定期等,因而可以結合增長率進行預測。資本成本一般采用市場上無風險利率,如國債利率進行預測。
(九)EVA/REVA模型。EVA指經濟價值增加模型,REVA是指修正后的經濟價值增加模型。EVA/REVA主要用經濟利潤的觀點。其基本思想是,不管是權益資本還是債務資本,所有資本都有成本。只有企業創造的利潤超過所有資本的成本,才是真正創造的價值,即EVA。EVA基本計算公式:
EVA=稅后凈營業利潤-資本投入額×加權資本成本率
而企業價值的計算為:企業實體價值=期初投資資本+EVA現值。EVA現值的計算同樣可以采用現金流量模型進行折現,計算可持續經營下EVA的現值。REVA是在EVA基礎上進行修正,REVA認為創造價值的資本不是資本的賬面價值,而是其市場價值。
(十)MM杠桿公司價值模型。F.Modigliani和M.H.Miller教授在建立資本結構的MM理論過程中,利用了公司價值的概念。其公式是
其中:V為企業價值;Vu為非杠桿公司現值;Tc為公司稅;Tps為持有股份所得而征收的個稅稅率;TpB 為持有債券所得而征收的個稅稅率;B為公司負債。
上式說明,在無個稅時,企業價值即為V=Vu+Tc•B;即企業負債越大公司價值越大。在無公司稅時,企業價值即為V=Vu.即企業資本結構不影響企業價值。
(十一)Black-Scholes期權模型。借自此模型,我們可以認為,公司是否繼續經營,其實是一項期權,因而可以用此模型進行預測公司的價值。可以把公司的經營看成是一項看漲期權。
二、對各種價值評估方法的比較與評價
據巴菲特的觀點,只有貼現金流量模型才是唯一正確的估值模型。原因是只有貼現現金模型才能比較準確的評估持續競爭優勢企業的內在價值。筆者持相同的觀點,因為價值評估更多的時候所評價的是企業未來的價值,而非歷史價值。另外,貼現現金流量模型所使用的數據主要是企業現金流量,不受會計量方法的影響,防止了會計操縱對估值的影響。另外,體現了對宏觀經濟的反映。能更好的體現企業的內在價值。
參考文獻:
[1]相龍慧.我國企業并購中目標企業價值評估研究,2007年碩士論文
[2]陳作華.企業價值評估理論在我國的適用性研究,2005年碩士論文
論文關鍵詞：企業并購財務風險分析
隨著我國改革開放的深入和市場經濟的逐步建立，企業并購也已成為我國社會主義市場經濟中較為鮮明的主題。企業并購作為一項實現企業戰略、促進企業資源優化配置的方法在中國經濟發展中發揮著積極作用。由于各種原因，在并購過程中存在著大量風險，其中又以財務風險最為突出．財務風險貫穿于整個并購活動的始終，是決定并購是否成功的重要影響因素。
1 企業并購財務風險概述
1.1 企業并購的概念
企業并購是企業兼并或收購的統稱，是并購企業實現自身擴張和增長的一種方式，一般以企業產權作為交易對象，并以取得被并購企業的控制權作為目的。以現金、有價證券或者其他形式購買被并購企業的全部或者部分產權或者資產作為實現方式。
1.2 企業并購的財務風險的概念
企業并購的財務風險是指在并購活動的過程中所存在的各種不確定因素，導致企業發生財務狀況惡化或財務成果損失的可能性，是并購價值預期與價值實際嚴重負偏離而導致企業財務困境和財務危機。
在某種意義上，企業并購財務風險是一種價值風險，是各種并購風險在價值量上的綜合反映，是貫穿企業并購全過程的不確定因素對預期價值產生的負面作用和影響。
2 企業并購財務風險的分類
2.1 目標企業價值評估風險
所謂目標企業價值評估風險是指在并購過程中，由于對目標企業價值的評估而導致并購企業財務狀況出現損失的可能性。目標企業的價值評估是并購交易的精髓，目標企業的估價取決于并購企業對目標企業未來收益的大小和時間預期。
導致目標企業價值評估風險的因素主要包括：
第一，財務報表風險。財務報表是企業價值評估的重要依據，如果目標企業的財務報表本身不夠真實或者經過粉飾美化，那么計算出來的目標企業的價值就沒有太大的參考價值。
第二企業管理論文，利潤預測風險。目標企業以前年度的財務數據對了解該企業的經營狀況有很重要的借鑒作用，但是，并購企業真正關注的是目標企業的未來收益能力，并以此為主來對目標企業進行價值評估。
第三，貼現系數風險。通過預測企業未來價值增值的方法來評估企業價值，貼現率的估計就是一個關鍵問題，而這種估計由于存在很強的主觀性，往往會造成結果的不正確。
2.2 流動性風險
并購占用并購企業大量的流動性資源，將導致并購企業資產的流動性降低。并購后，并購企業可能由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難。當并購企業采取現金收購時，首先考慮的是資產的流動性。流動資產和速動資產的質量越高，變現能力越強，并購企業越能順利、迅速地獲取收購資金論文開題報告范例。這同時也說明，并購活動占用了企業大量的流動性資源，從而降低了并購企業對外部環境變化的快速反應和調節能力，增加了企業的經營風險。
2.3 融資風險
并購的融資風險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行，如何利用企業內部和外部的資金渠道在短期內籌集到所需的資金是關系到并購活動能否成功的關鍵。并購對資金的需要決定了企業必須綜合考慮各種融資渠道。
如果企業進行并購只是暫時持有，待適當改造后重新出售，這就需要投入相當數量的短期資金才能達到此目的。這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負擔較重，可能會陷入財務危機。如果買方是為了長期持有目標公司，就要根據目標企業的資本結構及其持續經營的資金需求，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業應針對目標企業負債償還期限的長短，維持正常的營運資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結構。
2.4 整合風險
在整合期間，財務風險的形成是各種因素綜合作用的結果。根據其表現形式可分為：
第一，企業財務組織機制風險。是指并購企業在整合期內由于相關的企業財務機構設置、財務職能、財務管理制度、財務組織更新、財務協力效應等因素的影響，使并購企業實現的財務收益與預期財務收益發生背離，因而有遭受損失的可能性。
第二，資本運營風險。并購完成后企業在進行資產經營過程中，要對企業的資產、成本、財務運作、負債、盈利等財務職能按照協同效益最大化的原則實施財務整合和科學監控，以實現企業的并購目的。但由于宏觀環境和具體環境的不可確定性，以及企業內部財務行為的管理失誤企業管理論文，而使企業并購后未能實現預期的并購目的，會導致財務風險和財務危機。
第三，盈利能力風險。實施并購后企業資本是否能實現保值增值、能否帶來預期的投資回報是并購企業最為關心的問題。企業并購后的盈利能力風險，不僅關系到企業的持續生存問題，同時也關系到管理者和其他股東的未來收益與債權人長期債權的風險程度。
3 企業并購中財務風險的控制與防范
3.1 盡量獲取目標企業全面準確的信息，降低企業估價風險
中小企業對并購前財務風險的防范，應采取以下對策：
3.1.1 對目標企業的財務報表進行審查。
目標企業的財務報表是并購過程中首要信息來源與重要價值評估依據。其數據的真實性對評估結果有著重要作用。因此，為了防范價值評估風險，首先就要對目標企業的財務報表審查。對目標企業的各項資產、負債進行清理。評價目標企業的會計計量和確認及會計處理方法是否符合相關準則和規定，財務狀況、財務比率是否恰當，是否有人為操縱利潤的情況。
3.1.2 采用恰當的估價方法合理確定目標企業的價值。
目標企業的估值定價是非常復雜的．一般需要各種估價方法進行綜合運用，采用不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估，可能會得到不同的并購價格。并購企業可根據并購動機、并購后目標企業掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。常用的方法有清算價值法、市場價值法、現金流量法。總之，對目標企業的價值評估應當根據并購的特點，選擇較為恰當的并購估價模型。
3.2 合理確定融資結構
在企業并購中，合理確定融資結構，應當將風險控制放在首位，然后考慮成本最小化。因為一旦融資失敗，將會導致企業并購的財務危機，這樣成本最小化也就失去了意義。并購融資結構中的自有資本、債務資本和權益資本要保持適當的比例，但在選擇融資方式時要考慮擇優順序。
具體而言：(1)測算企業可利用自有資金的數量和時間。準確預測企業可以利用的自有資金的數量和時間，對于合理使用自有資金，優化企業并購融資結構至關重要。(2)推算企業償債的能力和負債融資的風險臨界規模。準確測算企業的償債能力，并根據償債能力確定融資的風險臨界規模，對于合理確定負債融資規模和避免財務風險具有重要作用。(3)確定并購的股權融資規模。
3.3 增強杠桿收購中目標企業未來現金流量的穩定性杠桿
收購的特征決定了償還債務的主要來源是整合后目標企業未來的現金流量。首先，目標企業必須是經營風險小，產品有較為穩固的需求和市場，發展前景較好，才能保證收購以后有穩定的現金流來源。其次，收購前并購企業與目標企業的長期債務都不宜過多，這樣才能保證預期較穩定的現金流量能夠支付經常性的利息支出論文開題報告范例。最后，并購企業最好在日常經營中能提取一定的現金作為償債基金以應付債務高峰的現金需要，避免出現技術性破產而導致杠桿收購的失敗。
3.4．整合期財務風險的防范
企業實施并購后，財務必須實施一體化管理。目標企業必須按并購企業的財務管理模式進行整合。中小企業并購后財務整合的必要性體現在以下方面：
首先，財務整合的必要性來自于財務管理在公司運營中的重要作用。任何企業如果沒有一套健全高效的財務管理體系，就不可能健康成長。許多中小企業之所以被并購，正是由于財務管理不善企業管理論文，成本費用居高不下，資產結構不合理，反映到產品成本上便是無競爭優勢。
其次，財務整合是發揮企業并購所具有的財務協同效應保證。財務協同效應主要是指并購給企業財務方面帶來的各種效益。一般表現在：通過并購實現合理避稅，預期效應對并購的巨大刺激作用。這些都需要在財務整合的基礎上得以實現。
最后，財務整合是實現并購企業對目標企業有效控制的途徑，更是實現并購戰略的重要保障。并購企業對目標企業的生產經營實施有效控制，并做出及時、準確的決策，重要的前提是具有充分的信息。一般而言，并購雙方的會計核算體系、定額體系、考核體系、財務制度等并不完全一致．因此并購企業客觀要求統一會計口徑，才能實施有效控制。
4 結論
并購是市場經濟條件下企業擴張的一個重要工具。對大多數企業來說，并購比內部擴張更能有效地促進企業成長。在并購中，企業財務管理是整個并購過程中重要且關鍵的一環。在并購中，企業應該重視財務管理環節，要意識到財務風險，并采取相應措施來盡量減少風險。這樣，才能為成功的并購打下良好的基礎。同時，政府與企業都應樹立憂患意識，通過促進優勢企業并購快速提高我國的整體競爭能力，并在未來開放的市場中占有一席之地。
參考文獻
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論文摘要：企業價值評估在國外有較長的歷史，但是在我國出現的時間并不長，直到最近幾年才逐漸引人矚目。隨著我國市場經濟的進一步發展，企業價值評估將越來越受到各相關人士的關注。正確推行以價值評估為手段實現企業價值最大化管理，分析企業價值評估的動因具有一定的現實意義。
在激烈的市場競爭中，企業為求得生存和發展，必須使自身價值在市場中得到承認，并不斷尋求增加價值的途徑，以實現企業價值最大化。對企業風險和收益的界定、度量，對企業價值的衡量，已經成為投資者和企業管理者的一項十分重要的經常性工作。投資者對企業價值進行評估并據以做出買賣決策，使得股票市場價格達到新的均衡。企業理財人員通過對企業價值的評估，了解企業的真實價值，做出科學的投資與融資決策，不斷提高企業價值，增加所有者財富。
一、市場經濟的發展是企業價值評估的實踐基礎
產權制度的改革推動了我國資產評估行業從無到有地產生和逐步發展。我國的產權制度改革主要是國有企業財產組織形式和經營方式的改革，改革的目標是：在宏觀層次上、社會總量上保持公有制為主體，在微觀層次上建立以多元所有者形成的、以混合所有制為主體的企業所有制結構，建立起現代企業制度。在這個過程中，我國不但出現了多種企業財產組織形式和經營方式，發生了與傳統計劃經濟體制下極不相同的經濟行為，而且出現了企業資產大規模的流動和重組。①企業兼并、承包、租賃、聯合、集團化有了很大發展，股份制逐漸成為主要的企業財產組織形式，大批計劃經濟體制下的工廠，逐步按《公司法》改造和改組成為有限公司、股份有限公司、國有獨資有限公司和股合作制企業。②企業的整體買賣、企業的分割式買賣和資產折股買賣，尤其是股票上市企業的股票買賣有了較快的發展。③企業破產法沖破重重阻力得到貫徹，破產清算、企業整體式和資產分割式拍賣等成為見慣不驚的事情。④企業以資產作抵押向銀行貸款，以企業資產為其他企業作經濟擔保，企業向保險公司投保和發生事故后向保險公司索賠。⑤國有和非國有控股公司迅速發展，投資者（個人或機構）開展以保值增值為目標的股權投資管理。以上活動的蓬勃開展，極大地促進了企業價值評估的發展，企業價值評估的結果成為這些活動順利進行的基礎和依據。
二、產權交易活動的需要是企業價值評估的直接動因
產權制度改革要求有一個發達的產權交易市場。企業價值評估也要建立在發達的產權交易的基礎之上。產權交易市場由五個要素所構成：一是多元化的產權市場主體，即作為商品的企業的買方和賣方；二是產權市場體系，包括產權買賣市場、企業兼并市場、企業租賃市場、企業拍賣市場等；三是市場機制，即產權的價格由市場競爭形成；四是法定的產權交易場所，即產權交易所或交易中心；五是企業價值評估機構和正確的評估工作。我國企業產權交易市場近幾年發展較快，但仍未成熟和規范，由市場競爭形成產權價格在短時間內還難以做到。在這種情況下，企業價值評估工作對推動產權交易有很重要的意義。
三、資本市場的迅猛發展為企業價值評估提供了大量機會
1981年，我國政府恢復發行國債，經過20世紀80年代的初步發育，90年代證券市場得到迅速發展，相繼建立了深滬交易所、證券交易委員會及其常設監督機構——中國證券監督管理委員會，并頒布了一系列法規。與此同時，資本運營迭起，1997年深滬兩地有211家上市公司發生了270余起并購事件。1998年，近400家公司進行了程度不一的資產重組。1999年7月1日起正式實施的《證券法》，對于推進我國資本市場的發展將起到深遠影響。上市公司發行股票上市由審批制改為核準制，避免企業以虛假經營狀況來獲取上市資格，對信息披露的要求更加規范，同時恰當地規范了企業資產重組行為，放寬了收購條件，這些都為我國公司價值評估提供了用武之地。
四、企業價值管理為企業價值評估的創造了條件
目前企業管理中存在的最主要的問題在于管理水平落后，不重視以企業價值最大化管理為核心的財務管理。企業價值最大化作為財務管理的目標具以下優點：①以現金流量為基礎，充分考慮了資金的時間價值和風險價值。②能處理好短期利益與長期利益之間的關系，大大克服企業在追求利潤上的短期行為。③考慮了風險和報酬的關系，實現二者的最佳平衡。④在充分考慮了所有者利益的基礎上，實現所有相關者利益最大化。⑤可以優化資源配置，實現企業可持續發展，使企業價值和社會價值相統一。不僅財務管理以企業價值為導向，企業管理也越來越趨向于以價值為基礎的管理，企業價值概念成為企業管理理念中的核心觀念，企業價值估價技術已經成為企業管理技術的重要技術。企業價值評估在西方國家獲得了很大成功，其中一個重要的推動力就是西方企業普遍重視企業價值管理。企業價值評估及其管理作為國際上先進的手段，是我國企業管理的未來發展趨勢。目前我們迫切需要改變股東及其人——企業管理者的行為，建立足夠的證券投資和信托基金，完善中介機構，加強市場監督功能，切實以企業價值最大化為理財目標，給企業價值評估創造條件，充分發揮其應有的功能。因此，正確推行以價值評估為手段的價值最大化管理，是推動我國企業持續發展的一個重要手段。
企業價值評估及其管理作為國際上先進的手段，是我國企業管理的未來發展趨勢。目前我們迫切需要改變股東及其人——企業管理者的行為，建立足夠的證券投資和信托基金，完善中介機構，加強市場監督功能，切實以企業價值最大化為理財目標，給價值評估創造條件，充分發揮其應有的功能。
參考文獻：
1 企業并購財務風險概述
1.1 企業并購的概念
企業并購是企業兼并或收購的統稱，是并購企業實現自身擴張和增長的一種方式，一般以企業產權作為交易對象，并以取得被并購企業的控制權作為目的。以現金、有價證券或者其他形式購買被并購企業的全部或者部分產權或者資產作為實現方式。
1.2 企業并購的財務風險的概念
企業并購的財務風險是指在并購活動的過程中所存在的各種不確定因素，導致企業發生財務狀況惡化或財務成果損失的可能性，是并購價值預期與價值實際嚴重負偏離而導致企業財務困境和財務危機。
在某種意義上，企業并購財務風險是一種價值風險，是各種并購風險在價值量上的綜合反映，是貫穿企業并購全過程的不確定因素對預期價值產生的負面作用和影響。
2 企業并購財務風險的分類
2.1 目標企業價值評估風險
所謂目標企業價值評估風險是指在并購過程中，由于對目標企業價值的評估而導致并購企業財務狀況出現損失的可能性。目標企業的價值評估是并購交易的精髓，目標企業的估價取決于并購企業對目標企業未來收益的大小和時間預期。
導致目標企業價值評估風險的因素主要包括：
第一，財務報表風險。財務報表是企業價值評估的重要依據，如果目標企業的財務報表本身不夠真實或者經過粉飾美化，那么計算出來的目標企業的價值就沒有太大的參考價值。
第二企業管理論文，利潤預測風險。目標企業以前年度的財務數據對了解該企業的經營狀況有很重要的借鑒作用，但是，并購企業真正關注的是目標企業的未來收益能力，并以此為主來對目標企業進行價值評估。
第三，貼現系數風險。通過預測企業未來價值增值的方法來評估企業價值，貼現率的估計就是一個關鍵問題，而這種估計由于存在很強的主觀性，往往會造成結果的不正確。
2.2 流動性風險
并購占用并購企業大量的流動性資源，將導致并購企業資產的流動性降低。并購后，并購企業可能由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難。當并購企業采取現金收購時，首先考慮的是資產的流動性。流動資產和速動資產的質量越高，變現能力越強，并購企業越能順利、迅速地獲取收購資金論文開題報告范例。這同時也說明，并購活動占用了企業大量的流動性資源，從而降低了并購企業對外部環境變化的快速反應和調節能力，增加了企業的經營風險。
2.3 融資風險
并購的融資風險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行，如何利用企業內部和外部的資金渠道在短期內籌集到所需的資金是關系到并購活動能否成功的關鍵。并購對資金的需要決定了企業必須綜合考慮各種融資渠道。
如果企業進行并購只是暫時持有，待適當改造后重新出售，這就需要投入相當數量的短期資金才能達到此目的。這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負擔較重，可能會陷入財務危機。如果買方是為了長期持有目標公司，就要根據目標企業的資本結構及其持續經營的資金需求，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業應針對目標企業負債償還期限的長短，維持正常的營運資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結構。
2.4 整合風險
在整合期間，財務風險的形成是各種因素綜合作用的結果。根據其表現形式可分為：
第一，企業財務組織機制風險。是指并購企業在整合期內由于相關的企業財務機構設置、財務職能、財務管理制度、財務組織更新、財務協力效應等因素的影響，使并購企業實現的財務收益與預期財務收益發生背離，因而有遭受損失的可能性。
第二，資本運營風險。并購完成后企業在進行資產經營過程中，要對企業的資產、成本、財務運作、負債、盈利等財務職能按照協同效益最大化的原則實施財務整合和科學監控，以實現企業的并購目的。但由于宏觀環境和具體環境的不可確定性，以及企業內部財務行為的管理失誤企業管理論文，而使企業并購后未能實現預期的并購目的，會導致財務風險和財務危機。
第三，盈利能力風險。實施并購后企業資本是否能實現保值增值、能否帶來預期的投資回報是并購企業最為關心的問題。企業并購后的盈利能力風險，不僅關系到企業的持續生存問題，同時也關系到管理者和其他股東的未來收益與債權人長期債權的風險程度。
3 企業并購中財務風險的控制與防范
3.1 盡量獲取目標企業全面準確的信息，降低企業估價風險
中小企業對并購前財務風險的防范，應采取以下對策：
3.1.1 對目標企業的財務報表進行審查。
目標企業的財務報表是并購過程中首要信息來源與重要價值評估依據。其數據的真實性對評估結果有著重要作用。因此，為了防范價值評估風險，首先就要對目標企業的財務報表審查。對目標企業的各項資產、負債進行清理。評價目標企業的會計計量和確認及會計處理方法是否符合相關準則和規定，財務狀況、財務比率是否恰當，是否有人為操縱利潤的情況。
3.1.2 采用恰當的估價方法合理確定目標企業的價值。
目標企業的估值定價是非常復雜的．一般需要各種估價方法進行綜合運用，采用不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估，可能會得到不同的并購價格。并購企業可根據并購動機、并購后目標企業掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。常用的方法有清算價值法、市場價值法、現金流量法。總之，對目標企業的價值評估應當根據并購的特點，選擇較為恰當的并購估價模型。
3.2 合理確定融資結構
在企業并購中，合理確定融資結構，應當將風險控制放在首位，然后考慮成本最小化。因為一旦融資失敗，將會導致企業并購的財務危機，這樣成本最小化也就失去了意義。并購融資結構中的自有資本、債務資本和權益資本要保持適當的比例，但在選擇融資方式時要考慮擇優順序。
具體而言：(1)測算企業可利用自有資金的數量和時間。準確預測企業可以利用的自有資金的數量和時間，對于合理使用自有資金，優化企業并購融資結構至關重要。(2)推算企業償債的能力和負債融資的風險臨界規模。準確測算企業的償債能力，并根據償債能力確定融資的風險臨界規模，對于合理確定負債融資規模和避免財務風險具有重要作用。(3)確定并購的股權融資規模。
3.3 增強杠桿收購中目標企業未來現金流量的穩定性杠桿
收購的特征決定了償還債務的主要來源是整合后目標企業未來的現金流量。首先，目標企業必須是經營風險小，產品有較為穩固的需求和市場，發展前景較好，才能保證收購以后有穩定的現金流來源。其次，收購前并購企業與目標企業的長期債務都不宜過多，這樣才能保證預期較穩定的現金流量能夠支付經常性的利息支出論文開題報告范例。最后，并購企業最好在日常經營中能提取一定的現金作為償債基金以應付債務高峰的現金需要，避免出現技術性破產而導致杠桿收購的失敗。
3.4．整合期財務風險的防范
企業實施并購后，財務必須實施一體化管理。目標企業必須按并購企業的財務管理模式進行整合。中小企業并購后財務整合的必要性體現在以下方面：
首先，財務整合的必要性來自于財務管理在公司運營中的重要作用。任何企業如果沒有一套健全高效的財務管理體系，就不可能健康成長。許多中小企業之所以被并購，正是由于財務管理不善企業管理論文，成本費用居高不下，資產結構不合理，反映到產品成本上便是無競爭優勢。
其次，財務整合是發揮企業并購所具有的財務協同效應保證。財務協同效應主要是指并購給企業財務方面帶來的各種效益。一般表現在：通過并購實現合理避稅，預期效應對并購的巨大刺激作用。這些都需要在財務整合的基礎上得以實現。
最后，財務整合是實現并購企業對目標企業有效控制的途徑，更是實現并購戰略的重要保障。并購企業對目標企業的生產經營實施有效控制，并做出及時、準確的決策，重要的前提是具有充分的信息。一般而言，并購雙方的會計核算體系、定額體系、考核體系、財務制度等并不完全一致．因此并購企業客觀要求統一會計口徑，才能實施有效控制。
一、現行企業價值評估方法評析
（一）現金流量折現法 現金流量折現法（DCF）的中心思想是任何資產的價值等于該項資產未來特定期間內所產生的全部現金流量的現值總和。現金流量折現法是一種主觀評價方法，分析結果取決于現金流和折現率兩個指標，而這兩個變量所需信息完全需要預測，具有極大的不確定性，因此該模型的應用前提是對企業的未來現金流量做出合理的預測，在評估過程中要充分考慮影響企業未來現金凈流量的各種因素，確保未來各時期現金流量的可靠計量。此外，要選擇合適的折現率，也就是評估人員對企業未來經營風險的判斷。由于企業未來經營過程的不確定性是客觀存在的，因此對目標企業未來收益的把握和判斷至關重要。
（二）市盈率法 市盈率法（P/E）又稱為收益倍數法，其實質是把目標企業的財務比率或指標與市場上相似企業的比率或指標進行比較，進而得出目標企業的市場價值。市盈率法是基于成熟有效市場的客觀評價方法，適用于有可比對象的成熟市場企業，因此，市場法的核心在于確定合適的市盈率、市凈率等指標。市盈率法將股票價格與企業效益聯系起來，能直觀反映企業的投入與產出關系，是企業價值分析中廣泛應用的一種估值方法，市盈率法涵蓋了風險補償率、增長率、未來現金流和股利支付率的影響，具有較高的綜合性。
（三）經濟附加值法 經濟附加值（EVA）是一個企業扣除資本成本后的資本收益，即資本收益與資本成本之差。經濟附加值法對企業進行價值分析的核心點是企業的內在價值由當前市場價值（COV）和未來增長價值（FGV）兩部分構成。前者是對企業當前業務市場價值的度量，后者是企業未來期望增長值的貼現值。如果可以確定企業的當前營運價值，就能進一步估算出未來的增長價值，而一旦這兩者的價值都能確定的話，就可以推算出企業未來的收入增長率，通過判斷企業能否實現該增長率來確定企業目前的市場價值是否合理。
（四）實物期權法 實物期權法的核心思想是將企業視為若干項實物期權的組合，企業的整體價值由現有價值和實物期權價值兩部分組成，前者運用一般的價值評估方法進行估值，后者則采用期權思想對企業的未來獲利機會和潛在價值進行評估，兩者相加即為企業的整體價值。實物期權法主要借助于金融期權的思維模式和技術方法對企業未來經營過程中的選擇權、投資機會等不確定性價值和經營靈活性價值進行量化，從而更好的評估決策的風險性和不確定的投資機會價值。
二、網絡傳媒企業價值評估方法的適用性與局限性
（一）現金流量折現法 現金流量折現法（DCF）是企業內在價值評估體系中最成熟、最根本的評估方法，然而在對某些網絡傳媒企業進行評估時卻遭到了質疑。運用現金流量折現法有兩個指標至關重要，即自由現金流和折現率。由于網絡傳媒企業大多是高科技型企業，這兩個指標的確定難度較大，同時，網絡傳媒企業現階段多數處于成長階段，凈現金流量多為負數，從而導致評估者無法按一般做法，即根據企業的歷史業績來預測未來的現金流。此外，網絡傳媒企業的盈利模式和經營管理具有較大的不確定性，造成不同評估者對同一網絡傳媒企業的未來預期收益率判斷差別較大，從而導致折現率的顯著差異。
（二）市盈率法 市盈率法是企業價值評估理論中較為經典的模型之一，在網絡傳媒行業的評估中應用廣泛，市盈率法可以直觀地將企業的盈利情況和股票價格相聯系，在一定程度上反映了市場對企業價值的未來預期。但是，市盈率法也存在明顯的局限性，首先，對于虧損企業來說，市盈率根本毫無意義，即使通過將每股收益正常化也無法消除根本問題。其次，對周期性企業進行價值評估時，往往會呈現出較大偏差。最后，對于大多數非上市網絡傳媒企業來說，找到技術、規模等相似的可比企業，選擇合理的市盈率、市凈率等指標存在諸多困難。
（三）經濟附加值法 經濟附加值法（EVA）與現金流量折現法相比，可以更為準確的衡量股東價值，因為前者是在扣除權益成本和債務成本的基礎上來衡量企業收益的，而后者僅考慮了債務成本。經濟附加值法與現金流量折現法的共同思想精髓都取決于企業的未來盈利能力，企業未來凈現金流的折現值是企業內在價值的重要組成部分。在應用經濟附加值法對網絡傳媒企業進行價值分析時，同樣無法克服網絡傳媒企業的凈現金流為負的障礙，無法根據歷史業績來預測未來現金流。
（四）實物期權法 實物期權法對投資項目的不確定性、風險性以及連續性有較好的體現，能對網絡傳媒企業的內在價值提供另一種解釋，適用于那些未來面臨潛在機會、戰略決策等選擇權的企業進行價值評估。在網絡傳媒企業價值分析方面，實物期權法由于在理論界和實務界尚未形成合理、適用的通用模型，而且實物期權的種類繁多，導致在實際應用中受阻。
三、網絡傳媒企業價值分析方法的修正及應用
（一）理論盈利倍數模型——對市盈率法的修正 鑒于對網絡股未來盈利能力和成長能力的良好預期，著名投行BT Alex Brown. INC的證券分析師Shaun G.Anderikopo- ulos通過對網絡股的長期研究分析，在市盈率法的基礎上，提出了理論盈利倍數模型（Theoretical Earning Multiple Analysis，TEMA）即P/E/G定價模型。
TEMA模型的前提假設是市盈率（P/E）的值由企業未來的預期盈利增長率（G）決定，通過乘數因子（G）把企業的市盈率和成長性直觀聯系起來，使得該模型的分析結果充分考慮了企業的內在增長性，從而更為準確的反映網絡企業的內在價值。
其定價公式：P/E/G=K
即：P/E=G×K
其中：P—每股價格；E—每股收益；G—預期盈利增長率； K—市盈率對增長率的比率。
TEMA模型適用于那些相對成熟、可持續經營和高速成長的網絡傳媒企業。在確定企業的盈利增長率（G）時，必須認清該指標為復合增長率，需要綜合考慮收入增長和凈利潤增長兩方面因素。K值用于衡量相比于企業增長率的市盈率水平的相對數，一般情況下，K值越小說明相對于預期增長率而言，市盈率就越被低估，則股票價格就有較大的升值空間。
（二）網絡傳媒企業“電廣傳媒”實例分析 根據上述網絡傳媒企業價值分析理論可知，現金流量折現法，經濟附加值法以及實物期權法等絕對估值法的理論精髓都是將被評估企業的預計未來收益通過適當的折現率折現到當前，得出被評估企業的理論評估價值，雖然絕對估值法可以通過計算、推測出目標企業絕對性、精確性理論價值。但由于在網絡企業價值評估模型中所采用的折現率、資本成本率、預測增長率等指標都帶有評估者主觀判斷的成分，對不同的風險補償率、利率、預測增長率所作出的估值差異往往造成分析結果的顯著不同。此外，在網絡傳媒行業市場競爭格局多變的形勢下，預測目標企業未來5-10年的盈利情況具有極大的不確定性，所以對網絡傳媒企業“電廣傳媒”采用相對估值法中的市盈率法（P/E）以及理論盈利倍數模型（TEMA）進行價值分析。
（1）市盈率法的應用分析。一是“電廣傳媒”每股收益預測。如表1所示：
從表1可以看出“電廣傳媒”2011～2013年各年每股收益預測值，本文取各金融機構每股收益預測值的均值，計算得出“電廣傳媒”2011～2013年每股收益預測值分別為1.556、1.628、1.738。
二是網絡傳媒行業平均市盈率（P/E）預測，如表2所示：
從表2可以看出，上述7家網絡傳媒企業在2012年3月30日的平均市盈率在42倍左右，而此時我國上海證券交易所全部股票的平均市盈率是17.99，相比較而言，我國深圳證券交易所全部股票的平均市盈率是53.62。根據對“電廣傳媒”每股收益預測可知，2011～2013年的每股收益分別為1.556、1.628、1.738，這里取網絡傳媒行業的平均市盈率41.664，上交所平均市盈率17.99，深交所平均市盈率53.62三者的平均值37.758作為“電廣傳媒”的預測市盈率。可以得出“電廣傳媒”的合理價格區間為58.75元～65.62元之間。與當時“電廣傳媒”市價29.12相比，說明“電廣傳媒”的企業內在價值被嚴重低估，極具投資價值。
（2）理論盈利倍數模型（TEMA）的應用分析。運用市盈率法來分析網絡傳媒企業的股票價值時，有時會遇到一些極端情況，從而凸顯了市盈率法的操作局限性。現實中，有許多企業的市盈率遠高于股市的平均市盈率，甚至有個股的市盈率高達幾百倍，例如國恒鐵路（000594）的市盈率就高達1642.76，此時就無法運用市盈率法來預測這些股票的價值。但是，如果這些公司市盈率和企業的經營業績相比較，就可以對這些超高市盈率的股票做出合理解釋，投資者就不會再認為這類股票的風險太大了。TEMA模型正是基于市盈率與增長率之比（P/E/G），充分考慮了企業的成長性來對目標企業進行價值分析。
TEMA的定價公式：P/E/G=K，當股票估計合理時，K=1；當K1時，說明該股票的市盈率大于企業的實際增長率，則該股票可能被高估了。
根據前文對“電廣傳媒”2011-2013年的每股收益預測知，“電廣傳媒”的每股預測收益分別為1.556、1.628、1.738。根據“電廣傳媒”2010、2009、2008年度財務報表數據可知主營業務收入平均增長率為33.11%，綜合考慮“電廣傳媒”發展情況，假設“電廣傳媒”未來3年的復合增長率為34%，當K=1時，則“電廣傳媒”對應的股票價格區間為52.9元到59.1元之間。
綜合市盈率法（P/E）和理論盈利倍數模型（TEMA）的分析結果可知，“電廣傳媒”極具投資價值，其合理價格區間為52.9-65.62元之間。
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論文摘要:知識經濟時代的到來,使人力資源成為了企業最有創造力、最具經濟增長潛力、最重要的資源。隨著經濟的發展,人力資源在企業總資產中所占的比例越來越大,也會越來越引起人們的重視,對人力資源價值評估的要求也越來越多。
0 引言
有些人認為,人力資源價值難以量化,因此人力資源價值無法進行評估。的確,由于人力資源本身具有特殊性,其價值受外界因素的影響程度很大,具有很大的不穩定性,很難進行精確的計量,因此對其價值進行評估在實際操作上會有很大困難,這是一個現實問題。但從理論上和現實中分析,人力資源價值具有評估的可行性。
1 認識企業人力資源價值
人力資源在現代意義上最早是由美國的盧森博格在1917年提出,當時將人力資源看作是企業資源總和的一部分,是企業為了最大限度實現資本價值的輔助資源。至今已有舒爾茨等三位教授因為人力資源研究方面的巨大貢獻獲得了諾貝爾經濟學獎。
在我國,隨著社會向知識經濟時代邁進,人力資源已經成為一項至關重要的生產要素,在社會生產中發揮著重要作用,為其擁有者帶來巨大的財富。我們可以理解人力資源價值是企業領導者及員工運用他們所擁有的能力在某一特定時期內為企業創造的價值,這個價值一般可以分為兩部分:補償價值和貢獻價值。
補償價值是基礎,可以視為對企業投入的一項補償,換一個角度,也可以將此補償價值理解為支付給人力資源載體的報酬。在補償價值之上,通過各種投入與開發,人力資源價值可以增值,這一部分構成人力資源的貢獻價值,往往貢獻價值的大小直接決定了企業實現收益的多少。
人力資源的補償價值和貢獻價值共同構成了人力資源的使用價值。當然還有一些無法直接量化的價值,如員工提供優質服務所創造出的顧客忠誠、由此產生的對擴大企業知名度的貢獻等等,這一部分體現在企業的商譽中。
2 企業人力資源價值評估的基本概念
企業人力資源價值評估是指注冊資產評估師依據相關法律、法規和資產評估準則,對企業人力資源價值在評估基準日特定目的下的價值進行分析、估算并發表專業意見的行為和過程。人力資源的價值特征不僅在質上不同,在量上也存在較大的差異,但是作為對人力資源價值評估的具體評估方法應該是同一的,否則就失去了正確反映和提供人力資源價值尺度的功能。因此需要根據價值評估的目的,明確所要求的價值尺度的內涵,而后才能確定所采用的價值評估方法。本人認為,人力資源之所以能夠作為企業的一種特殊資產進行估價,是因為它具有資產的性質,即人力資源能夠為企業帶來預期經濟收益。所以,在評估中適合采用的人力資源價值的內涵應該是指蘊含于人體內的能帶來預期經濟收益的潛在勞動能力,其外在表現就是人在企業生產經營活動中創造出的新價值。因此,應以產出即人力資源為企業帶來的未來經濟收益為基礎來評估人力資源的價值。當然還應該考慮勞動者過去的受教育程度、職業履歷等因素,因為受教育程度、職業履歷不同的人,其創造新價值的能力,即人力資源價值不同。
人力資源不同于其他的資產,能夠進行有意識、有目的的活動。因此,在具有與一般資產相同的評估理論基礎上,也體現出自身的特殊性。
3 企業人力資源價值評估的對象
資產評估的對象即評估的客體,本文探討的是企業人力資源價值評估。之所以限定在企業這個微觀層面上,是因為人力資源的范圍非常廣泛,比如球星、歌唱家、企業家、大學教授、發明家、職業經理人等都屬于人力資源的范疇。不同類型的人力資源其價值影響因素、評估目的、評估方法會有所區別。企業是獨立核算自負盈虧的經濟實體,往往追求利潤最大化,即盈利性是較為明顯的特點。這就使得企業人力資源能夠與其他生產要素相結合最終生產出產品或提供勞務,也能夠以貨幣的形式反映出人力資源的價值。而非企業人力資源,比如大學教授,其主要工作任務是教書育人,我們通常無法根據教授所教學生人數衡量價值大小,也不便用和專著數量估算價值。因此,企業人力資源價值評估的對象是為企業服務人員的體力和腦力價值的總和。
4 企業人力資源價值評估的目的
企業人力資源價值評估的一般目的是為取得被評估人力資源在評估基準日的公允價值。不同的企業或個人在實際操作中會有其特定的評估目的。按不同的標準劃分,企業人力資源價值評估的具體目的可以分為以下幾種類型:
4.1 引進人才 引進人才是企業為生產經營所需,從企業外部招聘適宜人員。在對具體人員提出任職要求的同時,也往往明確其工資、獎金等薪酬待遇,以利于企業和人力資本所有者的雙向選擇。其實,任職要求和薪酬待遇不過是企業獲得人力資源使用權的預期效應和為此所付代價的外在表現。至于某一具體人力資本提供未來經濟利益的能力則需進行評估。即能否達到企業的預期要求,與企業所付代價是否對等。
4.2 實施薪酬規劃 薪酬規劃是指企業為了建立和發展與員工的聘用關系而設計的一系列工資制度或計劃。人力資源與其所有者的不可分割性,是工作中“偷懶”現象的根源所在。企業為解決這一問題需實施激勵機制和科學的薪酬規劃。但如何激勵及激勵程度的確定需要與人力資源所創造的價值相聯系。薪酬規劃的合理性與有效性是直接影響企業人才管理與崗位績效成功與否的關鍵因素,它將直接對企業整體業績產生巨大影響。
4.3 績效考核 績效考核是企業對員工在工作過程中表現出來的業績:工作的數量、質量、工作能力和社會效益等進行評價,并用評價結果來判斷員工與其崗位的要求是否相稱。這就需要對員工所在崗位應創造價值和員工實際創造價值進行評估。
5 加強人力資源價值評估,促使企業可持續發展
當今時代,在企業賴以生存發展的自然資源、資本資源、人力資源、技術資源、信息資源、管理資源六大資源中,人才是企業的第一資源。為此,評估企業人力資源價值具有重要的現實意義,經過上述分析筆者提出了以下幾點建議:
5.1 企業管理者應當重視人力資源對企業發展的重要性,重視對企業人力資源價值評估工作。對企業核心人才而言,首先希望自己能有更大的發展空間,所以要真正留住他們,企業必須充分認識到他們的價值,不斷為他們提供更大舞臺,并為其提供相應的、足夠的、以證明其自我實現的內容條件,如職位、福利、待遇等。
5.2 把人力資源價值評估和企業的人力資源規劃有機結合。企業想提高競爭能力、實現可持續發展,加強人力資源建設是關鍵。企業可持續發展的實質,就是既要考慮當前發展需要,又要考慮未來發展的需要。人力資源規劃是一種戰略規劃,著眼于為未來的企業生產經營活動預先貯備人才、持續和系統地分析企業不斷變化的條件下對人力資源的需求,并開發制訂出與企業組織發展長期效益相適應的人事政策。通過把人力資源價值評估和企業的人力資源規劃有機結合可以使人力資源規劃建立在更加科學合理的基礎上。
5.3 人力資源的價值評估是一件很復雜的事。要對每個因素進行數量分析,是十分困難和復雜的,有時甚至是不可能的。上述傳統的評估方法在人力資源價值評估中存在較大的局限性,因此有必要擴寬思路尋找新的方法。國外在借鑒商譽評估方法中的割差法的思路,先從整體入手,采用連續割差法對人力資源價值進行評估的新思路值得我國借鑒和學習。與其它傳統的人力資源價值評估方法相比,連續割差法充分反映人力資源在企業價值創造中的作用以及人力資源的潛在價值,是一種比較理想的選擇。
參考文獻:
[1]樊相如,彭莉.人力資源評估探析[J].國有資產管理.1999.6.
[關鍵詞]企業價值評估；編寫依據；設計思路
一、《企業價值評估》教材的編寫背景
人類進入新世紀以來，企業環境變化更加顯著，知識化、信息化、經濟全球化的趨勢日益加劇，企業經營面臨更多、更復雜的風險，這必然導致企業管理面臨更多、更大的挑戰。在這種背景之下，對企業價值的衡量和管理，已經成為企業投資者和管理者的一項十分重要的經常性工作。投資者通過價值評估，可以正確分析企業的價值，合理預測發展前景，從而作出收購、兼并、出售等有關資本運營的重要決策；企業管理者通過價值評估可以以價值提升為行動的標桿，增強企業價值管理意識，從而提升企業市場價值。
企業價值評估自20世紀50年代產生以來，在歐美等西方發達國家得到了很大的發展，企業價值評估理論的研究已經比較成熟并被廣泛運用于實踐中；但是在中國，企業價值評估還是一個新的評估領域，還沒有形成一個完整的評估理論體系。如果說企業價值最大化是投資者和管理者不懈追求的目標，那么合理確定企業的價值則將成為價值評估師和投資分析師的重要責任和評估發展方向。
根植于現代經濟的企業價值評估與傳統的單項資產評估有著很大的不同，它是建立在企業整體價值分析和價值管理的基礎上，把企業作為一個經營整體并主要依據企業未來現金流量來評估企業價值的評估活動。企業價值評估考慮的因素更全面、更復雜，不但涉及到企業的“外環境”，它包括外部宏觀環境、行業發展情況、市場結構、市場需求等因素，還涉及到企業內部的“硬資源”，如廠房設備、土地、原材料等，以及企業內部的“軟資源”，如核心技術、戰略思想、組織文化、品牌和商標、經營模式、銷售渠道等。因此，在資產管理(專門化)專業教材體系中單獨編寫一本《企業價值評估》教材就顯得完全有必要。
《企業價值評估》教材在資產評估(專門化)專業人才培養過程中的地位與作用十分明確。這是由于，與西方發達資本主義國家相比，在我們國家企業價值評估事業才剛剛起步，將企業價值評估作為完整的理論與方法體系加以研究，只是近十年的事情。企業價值評估完整的理論體系尚未形成，企業價值評估實踐面臨許多問題與新的課題，企業價值評估方法的運用上也仍然處于模仿階段，迫切需要進行理論上的升華、實踐上的總結和方法上的創新，建立符合我國國情的企業價值評估理論和方法體系。
基于這一現實，《企業價值評估》教材的編寫具有重要意義，它屬于資產評估專業的基礎課程教材，將全面系統地介紹資產評估重要分支――企業價值評估的基本理論與基本方法，為培養我國資產評估行業未來高端人才奠定基礎。同時《企業價值評估》教材也可作為財務管理專業、會計學專業、金融學專業全面學習與應用企業價值評估知識和技能的通用教材。
二、國內外《企業價值評估》教材的比較研究
目前國外的企業價值評估教材種類繁多，層次不一，應用較為普遍的是美國布瑞德福特康納爾的《公司價值評估――有效評估與決策的工具》(2001)、美國阿斯沃思?迭蒙德理的《價值評估：證券分析、投資評估與公司理財》(2003)、美國湯姆?科普蘭等的《價值評估――公司價值的衡量與管理(第3版)》(2005年)、瑞典戴維?弗里克曼等人的《公司價值評估》(2006)。應該說，國外的這些教材系統介紹了企業價值評估的主流方法，如折現現金流量法、相對價值評估法、期權定價評估法，并不追求面面俱到；強調企業價值評估的動機，并指出企業管理者應該重視價值評估和價值管理；突出企業價值評估的應用，穿插了大量的實例。這些都可以成為我們借鑒的地方。
當然，國外教材也具有一些局限性，主要體現在兩個方面：其一，未結合中國國情。國外教材所介紹的方法和所舉的實例并不完全適用于中國企業價值評估的實踐，比如有人就曾質疑過資本資產定價模型在中國資本市場應用的可行性。其二，未形成完整的理論和方法體系。國外教材的編寫并不追求體系的完整性，而是往往著眼于某一種或某幾種企業價值評估方法應用的原理與流程，這未必符合我國國情。
由于我國的企業價值評估理論和實踐才剛剛起步，因此有關企業價值評估的教材也比較少。主要具有代表性的包括：俞明軒主編的《企業價值評估》(2004)、汪海粟主編的《企業價值評估》(2005)、王少豪著的《企業價值評估：觀點、方法與實務》(2005)、成京聯、阮梓坪：《企業價值評估》(2006)。應該說這些教材各有千秋，有的強調理論和方法體系的完整性，有的注重實務的操作和案例的點評，有的緊密結合了中國資產評估協會的《企業價值評估指導意見(試行)》的內容。
但總體來看，國內現行教材的編寫存在以下問題：第一。定位問題。在編寫企業價值評估教材之前，首先需要確定教材的閱讀對象，現行的教材在這一問題上不夠明確，導致內容要么太多、要么太深，其實有些研究性的內容可放在研究生層次再探討。第二，體系問題。一本適合于資產評估專業本科生學習的企業價值評估教材，究竟應該建立什么樣的內容體系，是按照評估流程還是突出方法介紹?現行教材并沒有就這一問題達成共識。第三，應用問題。目前我國大學本科教學存在的最大問題就是動手操作、獨立分析和解決問題的能力較弱，現有的教材大部分注重的是理論的介紹，而不是理論在實踐中的應用，導致理論與實踐結合不夠緊密。第四，創新問題。一本好的教材應該與時俱進，反映國內外本課程理論與實務的最新進展。現有的教材有的注意了，有的沒有注意。第五，大部分教材的編寫形式不夠靈活，缺乏生動性，難以吸引現在的80后、90后大學生的眼球。
三、《企業價值評估》教材的設計思路
《企業價值評估》教材編寫的總體目標是：為資產評估專業本科生編一本系統、實用、創新的企業價值評估教材。為實現這一總體目標，我們力求達到如下要求：
1、搏采眾長。既要學習和借鑒發達國家企業價值評估理論研究成果，又要總結和考慮中國企業價值評估實務成功經驗。在教材編寫的過程中，我們需要廣泛參考和吸取國內外相關教材的優點，盡量做到既反映國際企業價值評估發展潮流，又切實體現中國企業價值評估的實際狀況。
2、強調應用。鑒于企業價值評估是一門技術含量高、實用性強的課程，我們在編寫教材的過程中，盡量做到結合中國國情，有選擇地引入一些實際案例，既有貫徹整章的大案例，又有解釋某一知識點的小案例，同時專門設計一板塊，以體現我國企
業價值評估相關最新制度規范的內容，反映我國企業價值評估實務中的難點問題。
3、突出創新。我們力爭在參考和借鑒已有國內外企業價值評估教材的基礎上，在教材體系、內容和形式等方面有所創新。在體系上，追求完整系統；在內容上，既反映國際最新發展趨勢，又反映中國實踐現狀；在形式上，改變過去教材編寫注重模型推導的傳統，強調模型蘊涵的原理和應用的過程，并通過一些小欄目(如名人名言、背景知識)的設計提高學生學習的興趣，促進學生的思考。
本教材的編寫思路是：以中國資產評估協會于2005年初的《企業價值評估指導意見(試行)》以及其他相關制度規范為依據，以我國現階段企業為對象，在反思我國過去企業價值評估以成本法為中心的評估理論和實踐的基礎上，既強調企業價值評估基本方法和原理的介紹，又進一步拓展企業價值評估中的難點、熱點問題，因此我們將教材的全部內容劃分為企業價值評估理論、企業價值評估技術和企業價值評估應用三大板塊。
第一板塊：企業價值評估理論。首先回顧了企業價值評估產生和發展歷史，介紹企業價值評估國內外最新動態；從企業理論、企業價值創造理論和企業價值類型三個方面分別闡述了企業本質，界定了企業價值評估定義，明確了企業價值評估目標；在此基礎上，介紹企業價值評估地位與作用、企業價值評估種類與內容。
第二板塊：企業價值評估技術。本板塊一方面注重介紹企業價值評估操作程序及其細節問題，同時針對我國企業價值評估實務中暴露出的一些難點問題進行了探討；另一方面著重闡述了目前較為流行的三種主要方法，包括基于現金流量的企業價值評估、基于EVA的企業價值評估、基于價格比率的企業價值評估等方法的基本原理和應用程序，同時引入相應的案例，以進一步掌握這三種方法的應用。
第三板塊：企業價值評估應用。本板塊是對以上企業價值評估理論和技術的拓展應用，主要圍繞我國企業價值評估中的熱點問題，探索了特殊情形的企業價值評估、國有企業改制中的企業價值評估、企業價值管理與企業價值評估等三個專題。
《企業價值評估》教材在體系構建、內容闡述和形式設計方面將體現以下特色：
第一，系統性。本教材提出了一個相對完善的適用于我國國情的企業價值評估理論與方法體系，包括企業價值評估基礎、企業價值評估實務和企業價值評估應用三大板塊，體現了基礎與應用相結合、理論與實際相聯系。
第二，基礎性。本教材不搞“大而全”，避免“面面俱到”，而是以中國資產評估協會于2005年初的《企業價值評估指導意見(試行)》以及其他相關制度規范為依據，強調企業價值評估基本概念、基本方法、基本原理和基本流程的介紹。
