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第1篇

[關(guān)鍵詞]房地產(chǎn);房?jī)r(jià);國(guó)民經(jīng)濟(jì);對(duì)策

[中圖分類號(hào)]F207[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1672-2426(2010)05-0040-03

一、近年來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)所取得的成就

1.房地產(chǎn)開(kāi)發(fā),促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。房地產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著基礎(chǔ)性、先導(dǎo)性和支柱性產(chǎn)業(yè)的作用。房地產(chǎn)業(yè)是促進(jìn)消費(fèi)、拉動(dòng)投資、擴(kuò)大內(nèi)需、改善民生的一個(gè)多功能產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康發(fā)展的重要因素。房地產(chǎn)業(yè)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的關(guān)系較其他行業(yè)表現(xiàn)得更為明顯。近幾年來(lái),在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的背景下,房地產(chǎn)業(yè)以其投入產(chǎn)出周期短、投資額大、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)帶動(dòng)性強(qiáng)迅速成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)熱點(diǎn)和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè),房地產(chǎn)業(yè)活躍對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)作用更加明顯和突出。

2.房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)帶動(dòng)關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。房地產(chǎn)業(yè)高關(guān)聯(lián)性、帶動(dòng)性強(qiáng),已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)能帶動(dòng)整個(gè)建筑業(yè)快速發(fā)展,房地產(chǎn)業(yè)的上游企業(yè)包括鋼材、水泥等,同時(shí)房地產(chǎn)業(yè)是耗費(fèi)能源和原材料較多的產(chǎn)業(yè)部門,整個(gè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)過(guò)程中涉及到施工、建材、銷售、交通運(yùn)輸、保險(xiǎn)等諸多相關(guān)行業(yè),房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)也有利于家裝市場(chǎng)的興旺和發(fā)展。最近幾年與房地產(chǎn)相關(guān)的建筑投資占我國(guó)固定資產(chǎn)投資的20%以上,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)帶動(dòng)其關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的繁榮,從而拉動(dòng)我國(guó)總需求的增長(zhǎng)。

3.房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)解決農(nóng)民工就業(yè)問(wèn)題。隨著農(nóng)村生產(chǎn)技術(shù)的提高,其剩余勞動(dòng)力會(huì)逐漸增多,而這些剩余勞動(dòng)力的轉(zhuǎn)移就成為一個(gè)重要問(wèn)題。房地產(chǎn)業(yè),由于其涉及的行業(yè)眾多,加之本身就是一個(gè)勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè),房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)能吸納大批勞動(dòng)力就業(yè),可在一定程度上緩解農(nóng)村剩余勞動(dòng)力所造成的社會(huì)壓力。房地產(chǎn)業(yè)繁榮,就能提供更多的就業(yè)崗位,吸納更多的農(nóng)民工,能帶動(dòng)大量農(nóng)民工外出就業(yè),是充分發(fā)揮人力資源優(yōu)勢(shì),擴(kuò)大社會(huì)就業(yè)的有效途徑。

4.房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有利于縮小城鄉(xiāng)差距。隨著城鎮(zhèn)建設(shè)的加快發(fā)展,農(nóng)民很難依靠經(jīng)營(yíng)小塊土地脫貧致富,農(nóng)村剩余勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移到城鎮(zhèn),可以從總體上重組城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)、資本、土地和勞動(dòng)力資源。城鎮(zhèn)建設(shè)中的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)可在一定程度上實(shí)現(xiàn)資本、土地和勞動(dòng)力資源的重組,同時(shí)為農(nóng)村剩余勞動(dòng)力提供就業(yè)機(jī)會(huì),增加就業(yè)渠道。[1]農(nóng)村中剩余勞動(dòng)力不斷從農(nóng)業(yè)中轉(zhuǎn)移出來(lái),優(yōu)化了農(nóng)村資源配置,使農(nóng)業(yè)實(shí)行規(guī)?；?jīng)營(yíng),提高農(nóng)民收入,從而縮小城鄉(xiāng)差距。

5.房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)改善城鎮(zhèn)居民生活質(zhì)量。房地產(chǎn)業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中具有發(fā)展前途的產(chǎn)業(yè),如商業(yè)、貨物運(yùn)輸及倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)以及社會(huì)服務(wù)業(yè)有顯著的帶動(dòng)作用;房地產(chǎn)業(yè)能夠?yàn)槌鞘蟹e累資金,改善城市的投資環(huán)境;房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展使城鎮(zhèn)居民居住更加集中,更容易共享基礎(chǔ)設(shè)施,改善城鎮(zhèn)居民的生活質(zhì)量。促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展,是提高城鎮(zhèn)居民住房水平,改善城鎮(zhèn)居民生活質(zhì)量的基本要求。

6.房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)吸引外資,促進(jìn)對(duì)外開(kāi)放[2]。中國(guó)有巨大的潛在市場(chǎng),加上不斷改善的投資環(huán)境和較高的投資收益率,中國(guó)成為外資競(jìng)相流入的地區(qū),近幾年外資在中國(guó)規(guī)模越來(lái)越大。房地產(chǎn)發(fā)展可以促進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施、服務(wù)設(shè)施、工業(yè)化標(biāo)準(zhǔn)房、高新技術(shù)智能化辦公用房的建設(shè),從而帶動(dòng)交通運(yùn)輸?shù)扰涮自O(shè)施的改善,為吸引外資,促進(jìn)對(duì)外開(kāi)放創(chuàng)造優(yōu)良的外部環(huán)境。目前中國(guó)已經(jīng)成為世界上吸引外資最多的國(guó)家之一,外資在促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)方面發(fā)揮著重要作用。

二、房?jī)r(jià)過(guò)度上漲導(dǎo)致的問(wèn)題

1.投機(jī)程度急劇增加,房地產(chǎn)泡沫進(jìn)一步放大。任何商品都具有使用價(jià)值和交換價(jià)值的性質(zhì),住房也不例外。住房的使用價(jià)值是滿足居民的居住需求。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,依據(jù)價(jià)值規(guī)律,住房?jī)r(jià)格應(yīng)圍繞其固有價(jià)值上下波動(dòng)。而住房的交換價(jià)值則意味著住房具有投資性質(zhì),可作為資產(chǎn)而帶來(lái)利潤(rùn)。不僅如此,在一定條件下,由于一方面人們投資住房時(shí),其回報(bào)不僅有房租,還有房?jī)r(jià)上漲的收益;另一方面,人們購(gòu)房的機(jī)會(huì)成本通常是按照存款利率而不是貸款利率來(lái)計(jì)算的。這兩個(gè)因素造成,只要人們對(duì)房?jī)r(jià)有上漲預(yù)期,或房租高于長(zhǎng)期存款利息,就助長(zhǎng)更多炒房者進(jìn)入市場(chǎng),為“賣”而“買”的投機(jī)性需求就會(huì)產(chǎn)生。

很多較早進(jìn)入房地產(chǎn)的投資者獲取高額利潤(rùn)后,引起其他投資者的關(guān)注,意識(shí)到投資在房地產(chǎn)的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資其他行業(yè)所帶來(lái)的收益,于是他們紛紛進(jìn)入這一暴利行業(yè),投機(jī)程度急劇增加。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì),房?jī)r(jià)高速上漲時(shí)期,富人和投機(jī)者加大對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的投機(jī),資金較之前流入房地產(chǎn)行業(yè)增加,資金充裕程度不斷上升,“到位資金/投資總額”值一直呈上升趨勢(shì),造成了房?jī)r(jià)一定程度上的非理性上漲。當(dāng)房?jī)r(jià)有上漲趨勢(shì)時(shí),富人和投機(jī)者對(duì)房?jī)r(jià)的上漲預(yù)期,使得他們對(duì)房地產(chǎn)投機(jī)需求不斷增加。

市場(chǎng)投機(jī)行為引起的資產(chǎn)價(jià)格脫離其固有價(jià)值的上漲就是泡沫。從泡沫的定義中看出,過(guò)度投機(jī)而導(dǎo)致的房?jī)r(jià)飛漲是房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的直接原因。房地產(chǎn)投機(jī)會(huì)產(chǎn)生大量的投機(jī)需求,需求的增加造成房地產(chǎn)市場(chǎng)的進(jìn)一步繁榮,從而引起進(jìn)一步漲價(jià)的預(yù)期,由此形成一個(gè)自我強(qiáng)化作用的正反饋過(guò)程,最終形成房地產(chǎn)泡沫。凡是從投資或產(chǎn)業(yè)角度看待住房問(wèn)題的,必然強(qiáng)調(diào)住房的交換價(jià)值,通過(guò)投資來(lái)獲取高額利潤(rùn)。如果房?jī)r(jià)持續(xù)走高,其結(jié)果是?熏由于投資、投機(jī)與炒作的作用,商品住房的價(jià)格越來(lái)越高,越來(lái)越多的民眾被隔離在住房市場(chǎng)之外。不僅如此,由于過(guò)度投機(jī),住房?jī)r(jià)格的“泡沫”越積越大,為經(jīng)濟(jì)發(fā)展埋下了隨時(shí)可能爆炸的“地雷”。因?yàn)榭糠績(jī)r(jià)上漲?穴非理性炒作?雪支撐的房地產(chǎn)需求增長(zhǎng)不可能長(zhǎng)期持續(xù),購(gòu)買力的瓶頸遲早會(huì)到來(lái),這樣一個(gè)難以持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)必然會(huì)導(dǎo)致泡沫的破裂,進(jìn)而影響到國(guó)民經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展和國(guó)家社會(huì)的安定。[3]

2.中低收入者無(wú)力購(gòu)房,房地產(chǎn)市場(chǎng)更加偏離真實(shí)需求。房?jī)r(jià)過(guò)快上漲,特別是對(duì)剛畢業(yè)的大學(xué)生、進(jìn)城務(wù)工人員等城市中低收入者帶來(lái)巨大壓力,當(dāng)房?jī)r(jià)增長(zhǎng)速度高于人均收入增長(zhǎng)速度時(shí),必然造成中低收入者無(wú)力進(jìn)入住房市場(chǎng)。按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn),衡量房?jī)r(jià)合理性的指標(biāo)是房?jī)r(jià)收入比。房?jī)r(jià)收入比是指一個(gè)國(guó)家或城市的年平均上市房?jī)r(jià)與居民家庭年平均收入之比。目前國(guó)際上公認(rèn)的“合理的住房?jī)r(jià)格”的“房?jī)r(jià)收入比”應(yīng)該為3～6倍,按世界銀行專家的說(shuō)法為4～6倍。就目前已經(jīng)公開(kāi)的信息顯示,中國(guó)的房?jī)r(jià)收入比超過(guò)7.8倍,許多大城市房?jī)r(jià)收入比持續(xù)在10倍以上。該指標(biāo)顯示,當(dāng)前中國(guó)房?jī)r(jià)明顯偏高。[4]據(jù)報(bào)道,深圳、上海、北京的房?jī)r(jià)收入比已經(jīng)超過(guò)30倍,就連西部省會(huì)城市以及二線城市的房?jī)r(jià)收入比也高出國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)2倍以上,中國(guó)房?jī)r(jià)畸高。過(guò)高的房?jī)r(jià)已經(jīng)把80%以上的城鎮(zhèn)普通居民推出了商品房市場(chǎng)之外,中低收入者買不起房,更加背離了房地產(chǎn)真實(shí)的需求,房地產(chǎn)市場(chǎng)缺乏有效需求的支撐。房?jī)r(jià)關(guān)系到廣大城鎮(zhèn)居民的切身利益,在中國(guó)的國(guó)情下?熏住房發(fā)展應(yīng)當(dāng)優(yōu)先強(qiáng)調(diào)其民生性質(zhì),即滿足大多數(shù)人的住房需要。

3.房?jī)r(jià)上漲過(guò)快,加劇地區(qū)之間和居民之間貧富差距。目前,我國(guó)收入分配的不平等狀況已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)重,而房?jī)r(jià)大幅增長(zhǎng),特別是一些大中城市房?jī)r(jià)增長(zhǎng)過(guò)快,意味著財(cái)富以貨幣和固定資產(chǎn)的形式向經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)集聚?，F(xiàn)在住房已成為當(dāng)今最大的社會(huì)分化器,借助于住房的價(jià)格機(jī)制,社會(huì)財(cái)富以驚人的速度向少數(shù)高收入者特別是投機(jī)購(gòu)房者和房地產(chǎn)商手中集聚,住房需求不僅是消費(fèi)需求也可以是投資需求,他們把房地產(chǎn)更多作為一種投機(jī)手段,不斷獲取高額利潤(rùn),變得越來(lái)越富有;而大部分居民、經(jīng)營(yíng)者的收入和財(cái)富則變相縮水,收入差距進(jìn)一步拉大。中低收入階層居民收入的增長(zhǎng)趕不上房?jī)r(jià)的增長(zhǎng),住房支付能力逐步下降,許多人被排斥在住房市場(chǎng)之外,只能依靠租房來(lái)維持生活。

4.國(guó)民經(jīng)濟(jì)比例失衡,破壞國(guó)民經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)過(guò)高,是吸引投機(jī)者蜂擁投機(jī)的根本原因。據(jù)專業(yè)人士透露,中國(guó)投資房地產(chǎn)的利潤(rùn)大大高于國(guó)際平均利潤(rùn)率,也高于發(fā)達(dá)國(guó)家。國(guó)際上房地產(chǎn)的平均利潤(rùn)率基本為6～8%,有些國(guó)家只有2%,但國(guó)內(nèi)平均利潤(rùn)率在20～25%,大大高于國(guó)際和國(guó)內(nèi)一般產(chǎn)業(yè)的平均利潤(rùn)率。專家認(rèn)為,用1元錢的自有資金賺取80多元的利潤(rùn),中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)顯然已成為暴利行業(yè)。[5]由于房地產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻低,從事其他行業(yè)的企業(yè),看到房地產(chǎn)業(yè)的巨大利潤(rùn)空間,它們認(rèn)為投資幾個(gè)億在本行業(yè)賺的錢還不如投資幾千萬(wàn)在房地產(chǎn)行業(yè)賺得多,于是把應(yīng)該投資在本行業(yè)的資金轉(zhuǎn)而投入到房地產(chǎn),使大量資金涌入房地產(chǎn)業(yè)。這就使國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)比例失衡,打亂國(guó)民經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行。例如著名的水利水電企業(yè)葛洲壩集團(tuán),看到房地產(chǎn)行業(yè)的巨大利潤(rùn)空間時(shí),它們也向房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)軍,于1997年9月11日投資創(chuàng)辦中國(guó)葛洲壩集團(tuán)公司,這是典型的水利水電企業(yè)進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)的事例。再如一向以家電業(yè)為主打、中國(guó)最具價(jià)值品牌之一的海爾公司于2002年4月成立海爾地產(chǎn),它是海爾旗下專業(yè)從事房地產(chǎn)投資、開(kāi)發(fā)和經(jīng)營(yíng)的全資法人企業(yè)。由于我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)率明顯高于社會(huì)平均利潤(rùn)率,這就導(dǎo)致許多企業(yè)集團(tuán)和控股公司,盡管在房地產(chǎn)專業(yè)、經(jīng)驗(yàn)、人才、管理等多方面存在缺陷,它們也紛紛進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域。這就打亂了國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)比例,不利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)具有一方面價(jià)格越高需求越少;另一方面又有買漲不買跌的雙重特性。當(dāng)房?jī)r(jià)上漲時(shí),住房真實(shí)居住需求的減少被投機(jī)需求的大幅度增加所抵消,總需求是增加的,造成房地產(chǎn)市場(chǎng)背離人們真實(shí)需求的虛假繁榮。又由于開(kāi)發(fā)商永遠(yuǎn)追求的是利益最大化,當(dāng)房?jī)r(jià)上漲時(shí),即使房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)飽和,他們?nèi)匀幌蚍康禺a(chǎn)市場(chǎng)大舉進(jìn)軍,房地產(chǎn)的供給和需求比例進(jìn)一步失衡。中國(guó)出現(xiàn)的房地產(chǎn)業(yè)中的投機(jī)行為以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的過(guò)熱現(xiàn)象,就導(dǎo)致相應(yīng)的鋼鐵、建材、水泥行業(yè)需求急劇增加,其它行業(yè)資源進(jìn)一步向房地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng),從而打亂國(guó)民經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的鏈條。

三、優(yōu)化房地產(chǎn)市場(chǎng)的對(duì)策

1.改善供應(yīng)結(jié)構(gòu),完善住房保障制度。針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)適用房供不應(yīng)求,而高檔住宅供過(guò)于求,商品供給結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡的結(jié)構(gòu)性矛盾,政府應(yīng)采取有力措施,通過(guò)調(diào)控項(xiàng)目和土地供應(yīng),安排經(jīng)濟(jì)適用房開(kāi)發(fā)項(xiàng)目,加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)和管理,搞好普通商品住房建設(shè),完善廉租住房制度;政府應(yīng)增加低價(jià)位住房供應(yīng)并不斷完善住房保障制度,政府在住房補(bǔ)貼政策實(shí)施過(guò)程中,應(yīng)在降低經(jīng)濟(jì)適用房?jī)r(jià)格的基礎(chǔ)上,將經(jīng)濟(jì)適用房賣給真正需要補(bǔ)助的低收入者,對(duì)一些連經(jīng)濟(jì)適用房也買不起的無(wú)房者,政府應(yīng)提供廉租房并采取額外補(bǔ)助等辦法。[6]

2.加強(qiáng)銀行監(jiān)管,完善金融體制。當(dāng)前我國(guó)銀行之間競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈,應(yīng)對(duì)銀行信貸加強(qiáng)嚴(yán)格審核和控制,降低信貸風(fēng)險(xiǎn)。在調(diào)控信貸過(guò)程中,嚴(yán)格審查房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款發(fā)放條件,將貸款投向經(jīng)營(yíng)規(guī)范、信用等級(jí)較高的開(kāi)發(fā)企業(yè),降低企業(yè)對(duì)銀行的依賴度,同時(shí)強(qiáng)化和規(guī)范個(gè)人住房貸款管理。此外,中央銀行應(yīng)通過(guò)利率手段、信貸窗口等政策工具,對(duì)銀行貸款的流向進(jìn)行監(jiān)督,防止銀行資金過(guò)度流入房地產(chǎn)市場(chǎng),從而形成新的不良資產(chǎn)。[7]我國(guó)銀行業(yè)是在金融體制不健全的情況下涉足房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù),在外部環(huán)境和運(yùn)行機(jī)制方面還存在很多問(wèn)題。因此,我國(guó)的銀行業(yè)應(yīng)從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)入手,提高自身抵御金融風(fēng)險(xiǎn)能力。金融監(jiān)管部門應(yīng)從制度建設(shè)入手,完善信用制度、抵押貸款制度,深化金融體制改革,這樣才有利于房地產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)的共同發(fā)展。[8]

3.提高進(jìn)入門檻,擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。政府適度提高進(jìn)入門檻,可以有效控制過(guò)多企業(yè)蜂擁而至。房地產(chǎn)企業(yè)必須具有一定的實(shí)力才能進(jìn)入。政府可以提高房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的設(shè)立和最低注冊(cè)資本額等準(zhǔn)入條件;加強(qiáng)建筑質(zhì)量審核,加大對(duì)資本實(shí)力小、開(kāi)發(fā)業(yè)績(jī)差、違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的懲罰力度;鼓勵(lì)企業(yè)間以合作聯(lián)合等方式來(lái)提高進(jìn)入壁壘,擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,從而提高產(chǎn)業(yè)集中度和競(jìng)爭(zhēng)力。

4.激活住房二級(jí)市場(chǎng),加強(qiáng)增量市場(chǎng)的有益補(bǔ)充。國(guó)際公認(rèn)的新商品房與二手房交易量的合理比例為1?押1,按照這一比例,目前我國(guó)各地住房二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展還不成熟,二級(jí)市場(chǎng)的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)。積極培育二手房市場(chǎng),建立引導(dǎo)住房合理消費(fèi)的長(zhǎng)效機(jī)制,實(shí)現(xiàn)住房的最大限度利用。放開(kāi)搞活住房二級(jí)市場(chǎng),使之成為一級(jí)市場(chǎng)即商品房增量市場(chǎng)的有益補(bǔ)充,有利于居民以舊換新、以小換大,促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)發(fā)展,有助于遏制不斷上漲的房?jī)r(jià),也是我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的必要條件。

5.強(qiáng)化土地資源管理,規(guī)范土地市場(chǎng)。加大房地產(chǎn)市場(chǎng)的規(guī)范管理力度,把好土地源頭關(guān),實(shí)施嚴(yán)格的土地管理制度。政府對(duì)土地市場(chǎng)進(jìn)行適當(dāng)干預(yù),保護(hù)耕地,減少浪費(fèi),保障土地使用結(jié)構(gòu)的合理性,控制房地產(chǎn)行業(yè)過(guò)熱發(fā)展的源頭;對(duì)建設(shè)用地實(shí)行總量控制,杜絕亂圈地和土地閑置現(xiàn)象,將土地供應(yīng)控制在一個(gè)比較合理的規(guī)模;加強(qiáng)土地使用監(jiān)管,制止土地投機(jī)行為,保障普通住宅用地供給;完善土地招投標(biāo)制度,在投標(biāo)時(shí)不僅要考慮投標(biāo)價(jià)格,還要考察開(kāi)發(fā)商的資質(zhì)、信譽(yù)和業(yè)績(jī)水平;對(duì)違規(guī)違紀(jì)者應(yīng)給予嚴(yán)厲的制裁,以保障土地市場(chǎng)秩序的正常運(yùn)行。

四、房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的啟示

1.任何行業(yè)價(jià)格過(guò)快上漲,都潛伏著嚴(yán)重危機(jī)。如果土地、房地產(chǎn)、股票等價(jià)格過(guò)快上漲,尤其當(dāng)它們的價(jià)格增長(zhǎng)速度大大超過(guò)銀行長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄利息時(shí),則該行業(yè)的投機(jī)性會(huì)加大,同時(shí)泡沫會(huì)吹得越大,這就潛伏著巨大的危機(jī)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速放緩之后,土地、房地產(chǎn)、股票這類產(chǎn)品價(jià)格跌得更快,擁有房地產(chǎn)、股票的投資者就會(huì)迅速進(jìn)行拋售,于是泡沫就會(huì)迅速破滅,抵押的房地產(chǎn)、股票就不值錢,銀行危機(jī)就會(huì)出現(xiàn)。[9]所以說(shuō),不管是過(guò)去、現(xiàn)在還是未來(lái),某一行業(yè)的價(jià)格過(guò)快上漲,都潛伏著嚴(yán)重的危機(jī),也背離了國(guó)民經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)與可持續(xù)發(fā)展的根本原則。

2.著力解決貧富差距、兩極分化問(wèn)題。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,由于窮人和富人、農(nóng)村人口和城市人口、小城市人口和大城市人口、體力勞動(dòng)者和腦力勞動(dòng)者、普通工薪階層和高薪階層收入差距的客觀存在,高收入階層把房地產(chǎn)作為一種投機(jī)手段,低收入階層對(duì)住房的強(qiáng)烈需求得不到滿足。這就會(huì)進(jìn)一步加大貧富差距,產(chǎn)生兩極分化,出現(xiàn)社會(huì)不能容忍的倫理道德問(wèn)題。嚴(yán)重的兩極分化,會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致社會(huì)收入分配不均,分配不均導(dǎo)致總需求減少,投資和就業(yè)也跟著相應(yīng)減少,從而不利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展。

3.對(duì)高額利潤(rùn)行業(yè)加強(qiáng)調(diào)控。當(dāng)某一行業(yè)利潤(rùn)率高于社會(huì)平均利潤(rùn)率時(shí),其他行業(yè)人員、資本就會(huì)紛紛進(jìn)入這一高額利潤(rùn)行業(yè)。房地產(chǎn)行業(yè)有超額利潤(rùn)時(shí),從事其他行業(yè)的人員自然會(huì)加入房地產(chǎn)行業(yè)來(lái)分享超額利潤(rùn)。房地產(chǎn)的關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)數(shù)量巨大,它的持續(xù)過(guò)熱必然會(huì)帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)如鋼鐵、電力、煤炭、運(yùn)輸、能源等一系列產(chǎn)品的價(jià)格快速上漲,這就很容易使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)泡沫化和失衡。這種泡沫不斷漲大,就像吹肥皂泡一樣,任其變大,泡沫最后必定會(huì)破滅,房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮終結(jié),掉頭向下,就會(huì)引發(fā)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的衰退。諸如房地產(chǎn)的俏銷產(chǎn)業(yè)及商品都有可能引得消費(fèi)者越漲越買,從而使得廠商越漲越產(chǎn),由此導(dǎo)致投機(jī)及經(jīng)濟(jì)泡沫。政府應(yīng)運(yùn)用稅收、金融等工具,降低諸如房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的利潤(rùn)率。

4.加強(qiáng)信息統(tǒng)計(jì)工作。在房地產(chǎn)行業(yè)交易過(guò)程中,投機(jī)者采取種種手法惡意炒作,聯(lián)手操縱市場(chǎng)。而一般的購(gòu)房者,不能獲取充分的信息,他們之間就存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問(wèn)題。為了保護(hù)購(gòu)房者的利益,政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)及其他行業(yè)信息搜尋和統(tǒng)計(jì)工作,信息來(lái)源渠道應(yīng)多樣化,對(duì)捕捉到的信息應(yīng)進(jìn)行篩選和分析,以防產(chǎn)生信息失真。在住房交易過(guò)程中,政府利用掌握的信息,加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)和引導(dǎo),建立市場(chǎng)分析制度,及時(shí)市場(chǎng)信息,加大市場(chǎng)信號(hào)顯示力度,堅(jiān)持正確輿論導(dǎo)向,加強(qiáng)組織協(xié)調(diào)。政府要不斷完善房地產(chǎn)及其他行業(yè)的統(tǒng)計(jì)和信息披露制度,增強(qiáng)其信息透明度,全面、及時(shí)、準(zhǔn)確地市場(chǎng)信息,引導(dǎo)房地產(chǎn)及其他產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

5.嚴(yán)格監(jiān)視投機(jī)行為。由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是建立在經(jīng)濟(jì)主體追逐經(jīng)濟(jì)利益基礎(chǔ)上的,這種利益追逐在使經(jīng)濟(jì)具有巨大活力的同時(shí),又使其具有巨大的投機(jī)性。嚴(yán)格監(jiān)視投機(jī)行為仍是宏觀調(diào)控的一項(xiàng)特殊任務(wù)。一是謹(jǐn)防過(guò)度投機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重畸形甚至引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,某個(gè)時(shí)期必然會(huì)有一定的產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn),這種產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)既有較好的市場(chǎng),又有較高的利潤(rùn)回報(bào),呈現(xiàn)出產(chǎn)銷兩旺的情況,如房地產(chǎn)、轎車等產(chǎn)業(yè)。但若對(duì)于這些熱點(diǎn)產(chǎn)業(yè)不加干預(yù),追捧過(guò)度以至出現(xiàn)過(guò)度投機(jī),就會(huì)把經(jīng)濟(jì)引向泡沫化的境地。二是謹(jǐn)防過(guò)度投機(jī)使財(cái)富向極少數(shù)人過(guò)度集中并引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩。因?yàn)橐环矫媸袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)具有高效率的天然優(yōu)點(diǎn);另一方面市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)又具有引起收入差距拉大的天然不足。而過(guò)度投機(jī)的結(jié)果,必然是極少數(shù)人暴富,絕大多數(shù)人受損。如果收入差距過(guò)大,就有可能引發(fā)社會(huì)的不穩(wěn)定。因此,在完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的過(guò)程中,我們一方面要保持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力;另一方面又要抑制個(gè)別行業(yè)的過(guò)度投機(jī)行為,維護(hù)社會(huì)公平和正義,保持社會(huì)的和諧穩(wěn)定。[10]一個(gè)正常、成熟的市場(chǎng)應(yīng)該是理性的、只包含較少投機(jī)成分的市場(chǎng)。

參考文獻(xiàn):

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[7]徐亞洲,陳崇.我國(guó)房?jī)r(jià)問(wèn)題的原因分析及對(duì)策建議[J].產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì),2008,(2).

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第2篇

關(guān)鍵詞：貨幣政策；股票市場(chǎng)；VAR 模型

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）01-0077-02

引言

M.Friedman（1988）在其研究中指出，股票價(jià)格影響貨幣需求的途徑和機(jī)制體現(xiàn)在四個(gè)方面，即財(cái)富效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)、交易效應(yīng)和替代效應(yīng)。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都利用該結(jié)論，對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)作出了合理的解釋。本文擬利用現(xiàn)代計(jì)量模型和實(shí)證方法，包括時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)、向量自回歸模型、向量誤差修正模型、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)等，對(duì)貨幣政策與股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)進(jìn)行分析，并對(duì)結(jié)論作出相應(yīng)的解釋，希望對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的制定和實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有所裨益。

一、數(shù)據(jù)來(lái)源及變量選取

1.變量選取。貨幣供應(yīng)量一直是眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家用來(lái)研究貨幣政策有效性的重要指標(biāo)之一。因此，本文也將貨幣供應(yīng)量指標(biāo)作為貨幣政策的一個(gè)主要變量納入本研究體系，對(duì)股票價(jià)格指數(shù)采用上證綜指和深圳成指的收盤指數(shù)為基準(zhǔn)。

根據(jù)相關(guān)的文獻(xiàn)定義，當(dāng)前中國(guó)的貨幣供應(yīng)體系為如下：

M0 = 流通中現(xiàn)金（Currency in Circulation）

M1 = M0 +活期存款（Current Deposit）

M2 = M1 + 亞貨幣（Quasi-Money）

2.樣本數(shù)據(jù)的選取。為了更好反映股票市場(chǎng)與貨幣供應(yīng)量的短期與長(zhǎng)期關(guān)系，本文選取了 2000 年 1 月至2012年 1 月上海綜合指數(shù)（以下簡(jiǎn)稱上證綜指）和深圳成分指數(shù)（以下簡(jiǎn)稱深證成指）的月收盤指數(shù)資料；在貨幣供應(yīng)量方面，為了反映不同層次的貨幣供應(yīng)量與股票市場(chǎng)的關(guān)系，我們分別選擇了同時(shí)期的流通中現(xiàn)金（簡(jiǎn)稱 M0）、活期存款（Current Deposit）、亞貨幣（Quasi-Money）、上證綜指、深圳成指，分別記為 M0、CD、QM、SZ、SC。

3.數(shù)據(jù)的處理。從 1994 年 9 月起，中國(guó)開(kāi)始公布貨幣供應(yīng)量指標(biāo)，之后又經(jīng)歷了數(shù)次的調(diào)整。為了減少數(shù)據(jù)處理方面的誤差，本文對(duì)數(shù)據(jù)采用 X-12 季節(jié)性調(diào)整法，由方程自動(dòng)確定季節(jié)濾波和趨勢(shì)濾波，從而得到經(jīng)過(guò)季節(jié)處理的數(shù)據(jù)。對(duì)所有時(shí)間序列則通過(guò)取對(duì)數(shù)以消除異方差干擾，同時(shí)可以降低數(shù)據(jù)的數(shù)量級(jí)。

二、貨幣供應(yīng)量與滬深股指的相關(guān)性分析

1.選擇滯后的階數(shù)與協(xié)整檢驗(yàn)。根據(jù)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，LR、FPE、AIC 三個(gè)檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)一般多定階為滯后 4 期，因此，建立 3 階的 VAR 是比較合理的，即 VAR（3）。

下面進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)各變量間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。結(jié)果表明，5%的顯著水平下，協(xié)整關(guān)系為零的假設(shè)和至多有一個(gè)協(xié)整關(guān)系的假設(shè)被拒絕，即接受至多存在兩個(gè)協(xié)整關(guān)系的假設(shè)，而最大特征值統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果在 5%的顯著水平下接受協(xié)整關(guān)系為零的假設(shè)，但在 10%的顯著水平下卻拒絕協(xié)整關(guān)系為零和存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系的假設(shè)，這樣一來(lái)，我們便難以確定檢驗(yàn)結(jié)果是否存在協(xié)整關(guān)系。因此，我們可以根據(jù)協(xié)整的定義來(lái)進(jìn)一步確定協(xié)整關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果表明其殘差為平穩(wěn)序列，于是我們接受該假設(shè)即五個(gè)變量之間存在至多兩個(gè)協(xié)整關(guān)系的。

2.貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格指數(shù)的長(zhǎng)期影響。在這里本文僅討論存在一種協(xié)整關(guān)系的情況即包含全部變量的總體的方程。根據(jù)分析結(jié)果，我們可以得到如下方程，它所描述的是關(guān)于股指指數(shù)與貨幣供應(yīng)量之間的正規(guī)化長(zhǎng)期關(guān)系：

LNSZ=0.94*LNSC-3.31*LNM0-3.23*LNQM+0.48*LNCD+0.06@TREND

@TREND（99M02）表示的是模型估計(jì)過(guò)程所中生成的趨勢(shì)項(xiàng)，而該模型整體標(biāo)準(zhǔn)誤差較小，比較理想。

由此可見(jiàn)，深圳成指對(duì)上證綜指能產(chǎn)生的影響比較顯著，長(zhǎng)期來(lái)看，流通現(xiàn)金和準(zhǔn)貨幣對(duì)滬深股市有著一定的約束力，而活期存款則對(duì)滬深股指有著微弱但積極的影響。趨勢(shì)項(xiàng)的系數(shù)表明時(shí)間趨勢(shì)對(duì)于滬深股市的發(fā)展有著一定的促進(jìn)作用，但影響不太顯著。協(xié)整方程顯示中國(guó)股票市場(chǎng)與貨幣供應(yīng)量之間存在反向作用，特別是流通現(xiàn)金的增量會(huì)抑制股票市場(chǎng)的增長(zhǎng)，同時(shí)，如果股票價(jià)的上漲、股票市場(chǎng)交易額的上升會(huì)降低貨幣流動(dòng)性（M1/M2）。

3.貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格指數(shù)的短期影響。股價(jià)指數(shù)與貨幣供應(yīng)量之間的短期的相互關(guān)系則可以通過(guò)建立向量誤差修正模型來(lái)研究。在 Eviews 5.0 中選擇協(xié)整關(guān)系為 1，包含截距項(xiàng)，包含趨勢(shì)項(xiàng)。通過(guò)上面的分析，可以看到在LNSZ、LNSC、LNM0、LNCD、LNQM 之間存在協(xié)整關(guān)系，在此前提下，通過(guò)分析，我們發(fā)現(xiàn)只有以 D（LNSZ）、D（LNSC）為因變量的兩個(gè)方程比較顯著，如下：通過(guò)觀察 D（LNSZ）方程的系數(shù)矩陣的各個(gè) t 估計(jì)值發(fā)現(xiàn) D（LNSZ）-2））、D（LNM0）-3））、D（LNQM（-2））、D（LNQM（-3））、D（LNCD（-1））、D（LNCD（-2））、常數(shù)項(xiàng)的回歸系數(shù)都因?yàn)閨t|

4.Ganger 因果關(guān)系檢驗(yàn)。基于上面的 VEC 模型，我們可以分別對(duì)貨幣政策變量和股票市場(chǎng)變量執(zhí)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，通常只有在變量序列的單整階數(shù)相同的情況下，變量之間因果關(guān)系才能是確定有效的。結(jié)果表明，在 1%的顯著水平下，活期存款M0是流通現(xiàn)金CD的格蘭杰原因。在 5%的顯著水平下，深圳成指SC是導(dǎo)致流通現(xiàn)金M0和活期存款CD變動(dòng)的格蘭杰原因，上證綜指是深圳成指的格蘭杰原因。在 10%的顯著水平上，準(zhǔn)貨幣是引起活期存款變動(dòng)的格蘭杰原因?？梢?jiàn)，深圳成指與上證綜指互為彼此的格蘭杰原因，滬深股市互相對(duì)彼此有影響?；钇诖婵钅転榱魍ìF(xiàn)金的變動(dòng)做出解釋，說(shuō)明活期存款仍是影響流通現(xiàn)金的主要途徑之一。在Granger 因果關(guān)系檢驗(yàn)驗(yàn)證了各個(gè)變量之間存在的因果關(guān)系之后，我們可以借助脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解進(jìn)行進(jìn)一步的分析各個(gè)變量之間具體的影響過(guò)程和程度大小，由此更深一步地了解貨幣政策與股票市場(chǎng)之間的信息傳導(dǎo)機(jī)制。

5.方差分解及結(jié)果分析。從方差分解中我們可以看到，每個(gè)變量在依次分別超前十個(gè)月度的水平上，其預(yù)測(cè)誤差來(lái)自其他變量中信息的百分比。通過(guò)比較分析各個(gè)方差分解表中的結(jié)果 可以得出，上證綜指能很好的解釋滬深股指的變動(dòng)，而在滬深兩市的相互作用中，上證指數(shù)占據(jù)主導(dǎo)地位；貨幣供應(yīng)量的三個(gè)變量中，流通中的現(xiàn)金能比較顯著均衡地影響滬深股市，并且可能是影響滬深股市變動(dòng)的最主要的原因。我們可以看到，在三期后流通現(xiàn)金的增加會(huì)促進(jìn)股市持續(xù)的增長(zhǎng)。準(zhǔn)貨幣、活期存款對(duì)滬深股指的解釋能力依次減弱。在貨幣供應(yīng)體系內(nèi)部，流通現(xiàn)金與準(zhǔn)貨幣相互之間影響較為顯著，但亞貨幣對(duì)流通現(xiàn)金的影響則小于流通現(xiàn)金對(duì)亞貨幣的影響。

結(jié)論

本文通過(guò)模型的選取和數(shù)據(jù)處理以及實(shí)證分析等工作，對(duì)于貨幣政策與股票市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，主要包括以下兩個(gè)方面。

1.中國(guó)滬深股市之間存在一致的聯(lián)動(dòng)性，兩市之間對(duì)彼此有著很強(qiáng)的約束能力，再次印證這一點(diǎn)。但滬市股指對(duì)深的解釋能力更強(qiáng)。而貨幣供應(yīng)量體系中 M0、活期存款、亞貨幣與滬深股市的之間都不存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。

2.長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)貨幣供應(yīng)量與股票市場(chǎng)之間近似存在著較為穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量平穩(wěn)的增長(zhǎng)時(shí)期，這種協(xié)整關(guān)系可以較為積極穩(wěn)定地推動(dòng)股指的上漲，甚至可以維持股市的自身發(fā)展而不加以政策性的干預(yù)和調(diào)控。但是這種關(guān)系在經(jīng)濟(jì)下行或者震蕩時(shí)期比較脆弱，極易受到來(lái)自外部力量的沖擊。另一方面，中國(guó)貨幣供應(yīng)量與股票市場(chǎng)之間相互影響和作用存在非對(duì)稱性。貨幣供應(yīng)量與滬深股指之間的相互影響關(guān)系中，滬深股指更易主動(dòng)影響貨幣供應(yīng)量。貨幣供應(yīng)體系中，流通現(xiàn)金最能解釋滬深股指的變動(dòng)，活期存款、由銀行定為期存款、儲(chǔ)蓄存款以及各種短期信用流通工具等構(gòu)成亞貨幣對(duì)滬深股指的影響依次減弱，因此，活期存款和準(zhǔn)貨幣可能通過(guò)轉(zhuǎn)化未流通現(xiàn)金這一傳導(dǎo)途徑來(lái)影響滬深股指。

由此，在制定貨幣政策的時(shí)候，要結(jié)合中國(guó)的股市狀況以及整體的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，綜合審慎，確保貨幣政策可以達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

[1] 高鐵梅.計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法與建模：EVIEWS 應(yīng)用及實(shí)例[M].北京：清華大學(xué)出版社，2006：276-278.

第3篇

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板；股票價(jià)格；波動(dòng)性

創(chuàng)業(yè)板作為新興的證券交易市場(chǎng)，它主要用于扶持中小企業(yè)，尤其是高成長(zhǎng)性企業(yè)，為風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)投企業(yè)建立正常的退出機(jī)制，為自主創(chuàng)新國(guó)家戰(zhàn)略提供融資平臺(tái)，為多層次的資本市場(chǎng)體系建設(shè)添磚加瓦，由于其正處于市場(chǎng)建設(shè)的初期，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)出的市場(chǎng)特征與主板市場(chǎng)有很大差異。本文主要通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)性特征進(jìn)行分析，影響股票波動(dòng)性的因素包括宏觀政策因素，也包括內(nèi)外環(huán)境因素以及技術(shù)信息等因素，通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板股票價(jià)格的波動(dòng)性分析可以作為政策制定的依據(jù)，從而對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的過(guò)度波動(dòng)進(jìn)行抑制，保障市場(chǎng)的健康發(fā)展，同時(shí)對(duì)投資者起到一定的指導(dǎo)作用，更好地規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。

一、創(chuàng)業(yè)板及波動(dòng)性

1.創(chuàng)業(yè)板介紹。創(chuàng)業(yè)板即二板市場(chǎng)，是股票的第二交易市場(chǎng)，指證券交易所主板市場(chǎng)之外的證券市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中的上市公司主要為高科技公司，這類公司的特點(diǎn)是成立的時(shí)間比較短，公司的規(guī)模比較小，公司業(yè)績(jī)水平不夠高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較大，因此很難從主板市場(chǎng)上進(jìn)行融資，但與此同時(shí)，這類企業(yè)具有較高的發(fā)展?jié)摿统砷L(zhǎng)性，成功的經(jīng)營(yíng)也將帶來(lái)高額的利潤(rùn)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的功能就是為中小型科技企業(yè)和處于初級(jí)階段的民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)持續(xù)性的融資道，使其得到發(fā)展所需的資金，促進(jìn)這類高潛能的企業(yè)的健康發(fā)展。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板也為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了一個(gè)退出渠道，并能夠推動(dòng)企業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)完善，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

創(chuàng)業(yè)板和主板都是證券市場(chǎng)重要的組成部分，創(chuàng)業(yè)板是在主板的基礎(chǔ)上建立和發(fā)展起來(lái)的，是一個(gè)新興的市場(chǎng)，與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板在多方面是對(duì)主板市場(chǎng)的補(bǔ)充和促進(jìn)，創(chuàng)業(yè)板的建立，將更多地吸引創(chuàng)業(yè)資金，提高我國(guó)資本市場(chǎng)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的促進(jìn)作用，另外創(chuàng)業(yè)板也豐富了我國(guó)證券市場(chǎng)的豐富性和層次性，使我國(guó)證券市場(chǎng)能夠適應(yīng)不同企業(yè)和投資者的需求，提高我國(guó)資本市場(chǎng)的資源配置效率。

主板和創(chuàng)業(yè)板所依托的宏觀背景是相同的，因此，其股價(jià)走勢(shì)在某種程度上是一致的，同時(shí)，兩個(gè)市場(chǎng)相互影響，一個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)可能會(huì)引發(fā)另一個(gè)市場(chǎng)的變動(dòng)。此外，創(chuàng)業(yè)板的建立使得兩者之間產(chǎn)生對(duì)上市公司和市場(chǎng)資本的競(jìng)爭(zhēng)，創(chuàng)業(yè)板將對(duì)主板產(chǎn)生分流作用，雖然主板的市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)大于創(chuàng)業(yè)板，但是從發(fā)展?jié)摿ι峡矗瑒?chuàng)業(yè)板高于主板市場(chǎng)。

創(chuàng)業(yè)板和主板市場(chǎng)作為兩個(gè)不同的證券交易市場(chǎng)必定存在著一定的差異，這體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。首先，兩者的服務(wù)對(duì)象不同，主板市場(chǎng)的服務(wù)對(duì)象主要是較為成熟的并且是經(jīng)營(yíng)狀況較好的大中型企業(yè)，而創(chuàng)業(yè)板的服務(wù)對(duì)象則是新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和高科技企業(yè)中一些經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大但發(fā)展?jié)摿κ愕闹行⌒推髽I(yè)。其次，兩者的上市要求不同，創(chuàng)業(yè)板上市的要求中對(duì)公司規(guī)模要求較低但是對(duì)其財(cái)務(wù)要求和業(yè)務(wù)管理要求比較嚴(yán)格。另外，市場(chǎng)的流動(dòng)性不同，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)時(shí)全流通市場(chǎng)，不再有公眾股、國(guó)家股和法人股的劃分。此外，兩個(gè)市場(chǎng)在發(fā)行機(jī)制、配送機(jī)制和市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制上均有差異。

2.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股票價(jià)格波動(dòng)性。創(chuàng)業(yè)板價(jià)格的波動(dòng)是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)，在股票市場(chǎng)中波動(dòng)是金融時(shí)間序列最重要的特征之一，因此創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析就是對(duì)創(chuàng)業(yè)板的上市公司價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行分析。波動(dòng)是股票市場(chǎng)的基本特征，在高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)表現(xiàn)的更為明顯，沒(méi)有了波動(dòng)股票市場(chǎng)的真正意義也就不存在了。資本市場(chǎng)的波動(dòng)性是一把雙刃劍，適度的波動(dòng)可以調(diào)整上市公司的資本市場(chǎng)估值，發(fā)揮資本市場(chǎng)職能，使其表現(xiàn)為價(jià)值代表公司質(zhì)量，異?；蛘邉×业牟▌?dòng)將扭曲資本市場(chǎng)功能，不僅資本市場(chǎng)的發(fā)展受限還會(huì)影響到整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。影響創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)波動(dòng)性的因素主要包括，第一，整體的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及科技水平的發(fā)展，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。第二，信息不對(duì)稱和供求關(guān)系不平衡也將引起波動(dòng)。第三，退市帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

二、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)分析

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)波動(dòng)性較大，整體表現(xiàn)不穩(wěn)定，從股票價(jià)格的波動(dòng)性上來(lái)看，整體走勢(shì)為下降趨勢(shì)，從收益率的波動(dòng)來(lái)看，開(kāi)板時(shí)期的波動(dòng)程度十分劇烈，逐漸趨于平緩，但整體上的波動(dòng)性還是較大的。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)本身具有“三高”的特點(diǎn)：高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高募資額，高收益代表著高風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，使得其波動(dòng)性也難以平復(fù)。另外，創(chuàng)業(yè)板上市公司中存在大量的“水貨”，科技含量不高，發(fā)展?jié)摿Σ桓?，利?rùn)增長(zhǎng)率不高，這屬于政策性問(wèn)題。這些因素加上整體的宏觀環(huán)境和主板市場(chǎng)的滲透式影響，共同造成了創(chuàng)業(yè)板較大的波動(dòng)性，加上投資者的不夠成熟，使得投資者利益容易受到損害。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長(zhǎng)性，但往往成立時(shí)間較短規(guī)模較小，業(yè)績(jī)也不突出，但有很大的成長(zhǎng)空間。可以說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)門檻低、風(fēng)險(xiǎn)大、監(jiān)管嚴(yán)格的股票市場(chǎng)，也是一個(gè)孵化科技型、成長(zhǎng)型企業(yè)的搖籃。

三、政策建議

第4篇

關(guān)鍵詞:資本市場(chǎng);逆向選擇;道德風(fēng)險(xiǎn);信心

中圖分類號(hào):F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)17-0088-02

今年是我國(guó)改革開(kāi)放的第三十一年,在此期間,我國(guó)的資本市場(chǎng)也經(jīng)歷著一個(gè)飛速發(fā)展的階段,但也面臨著經(jīng)濟(jì)全球化等外部環(huán)境變化帶來(lái)的一系列挑戰(zhàn)。因此,在全球化的背影下審視和推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng),要從全面建設(shè)小康社會(huì)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的全局來(lái)考慮和謀劃資本市場(chǎng)的發(fā)展定位,以實(shí)現(xiàn)更高水平的發(fā)展。

一、我國(guó)資本產(chǎn)品及其衍生品發(fā)展現(xiàn)狀

截至2009年底,我國(guó)境內(nèi)上市公司(A、B)總數(shù)達(dá)到1 708家,同比2008年新增83家。股票總發(fā)行股本24 523億股,同比2008年底新增2 376億股。但是,由于政策信息、莊家設(shè)置陷阱和一般投資人缺少投資知識(shí)。滬深兩市股票市場(chǎng)總市值還是有過(guò)從2007年底的32.7141萬(wàn)億下降到2008年底的12.1366萬(wàn)億,兩市市值共縮水63.9%。盡管,我國(guó)資本市場(chǎng)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)均創(chuàng)造了歷史的新高,但是,股市在一段時(shí)期內(nèi)的漲落卻常常會(huì)動(dòng)搖人們投資的信心,對(duì)于那些以保值和適當(dāng)增值為目的的普通中小股民更是如此。由于我國(guó)普通股民缺乏科學(xué)的投資知識(shí)來(lái)分散投資規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),更重要的是我國(guó)資本市場(chǎng)的不健全,即缺少可供普通股民使用的對(duì)沖產(chǎn)品以減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。由此,導(dǎo)致2008年中國(guó)股市大跌時(shí),大多數(shù)普通股民只能“望盤興嘆”。

二、我國(guó)資本市場(chǎng)中存在的問(wèn)題及原因

(一)上市公司組成單一

1.大多數(shù)國(guó)有企業(yè)的流通股占其總發(fā)行股本的比例不高。2008年我國(guó)股票總發(fā)行股本18 900.12億股,但可流通股本卻只有6 964.97億股,約占總股本的36.85%。這表明我國(guó)資本市場(chǎng)的上市公司中國(guó)家股、法人股等非流通股所占比例過(guò)高,“一股獨(dú)大”現(xiàn)象普遍存在。

2.我國(guó)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率明顯低于我國(guó)企業(yè)的平均水平。長(zhǎng)期以來(lái)形成的融資體制單一化導(dǎo)致了企業(yè)過(guò)度負(fù)債的問(wèn)題。雖然大部分企業(yè)通過(guò)股份制改造成功上市,通過(guò)一系列發(fā)行新股、配股等手段獲得了一定的資金,但大多數(shù)國(guó)有企業(yè)的流通股不高,所以不能從根本上降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。

3.我國(guó)上市公司組成結(jié)構(gòu)不合理。截至2008年底,在1 625家上市公司中,國(guó)有企業(yè)比重大,而非國(guó)有企業(yè)比重小。大型傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)占大多數(shù),中小企業(yè)和非傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)占少數(shù)。然而這些大型企業(yè)的股權(quán)在短時(shí)期內(nèi)是不能流動(dòng)的,這就對(duì)我國(guó)的資源造成了極大的浪費(fèi)。

(二)金融產(chǎn)品種類單一

我國(guó)傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)當(dāng)中產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過(guò)于單一,信貸等傳統(tǒng)的零售業(yè)務(wù)領(lǐng)域仍然占我國(guó)銀行業(yè)務(wù)中的大多數(shù)。截至2008年底,我國(guó)城鎮(zhèn)儲(chǔ)蓄存款達(dá)到217 885億元,占各項(xiàng)存款資金總額538 406億元的40.47%。

這表明我國(guó)金融中介機(jī)構(gòu)中以商業(yè)銀行和信用社為主的存款機(jī)構(gòu)占據(jù)我國(guó)居民投資很大的市場(chǎng)。雖然以財(cái)務(wù)公司、共同基金和貨幣市場(chǎng)共同基金為代表的投資中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展速度喜人,但在市場(chǎng)的規(guī)模和規(guī)范體制方面,其發(fā)展與國(guó)外發(fā)達(dá)的金融投資中介相比還有很大差距。在我國(guó)資本市場(chǎng)中的契約性儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)中,由于我國(guó)國(guó)民的受教育度和物資生活水平仍較低,只有與社會(huì)保險(xiǎn)中的五個(gè)險(xiǎn)種的公司或基金相關(guān)的占有一定的市場(chǎng),而人壽保險(xiǎn)公司卻相對(duì)滯后。我國(guó)金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)展的滯后性導(dǎo)致了我國(guó)金融產(chǎn)品缺乏多樣性,由此可供投資者選擇的投資種類也就相對(duì)貧乏。

我國(guó)金融衍生工具發(fā)展嚴(yán)重滯后,而衍生工具又是我國(guó)企業(yè)和個(gè)人投資者規(guī)避或分散經(jīng)營(yíng)與投資風(fēng)險(xiǎn)的重要手段之一?，F(xiàn)今交易的品種僅局限于大豆、有色金屬等,但是早在1991年我國(guó)就建立了商品期貨市場(chǎng)?？芍^啟蒙早、發(fā)展慢。中國(guó)金融期貨交易所(以下用中金所)于2006年9月8日在上海成立,它的成立代表著我國(guó)衍生產(chǎn)品進(jìn)入嶄新一頁(yè)。目前,中金所正積極籌劃推出股票指數(shù)期貨、期權(quán),并且深入研究開(kāi)發(fā)國(guó)債、外匯期貨及期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品。由于有幫助其使用者避險(xiǎn)的特點(diǎn),進(jìn)而可以有效地降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如中小股票投資者可以使用空頭對(duì)沖,多頭對(duì)沖等手段規(guī)避股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。由此,極大地提高了我國(guó)中小投資者對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的信心。

(三)資本市場(chǎng)相關(guān)法律滯后

我國(guó)改革開(kāi)放初期國(guó)人缺乏經(jīng)驗(yàn),便以“摸著石頭過(guò)河”的方式建立了中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),并形成了相關(guān)的理論體系。但是,我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論體系是在改革開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展過(guò)程中創(chuàng)建出來(lái)的,具有一定的滯后性和片面性。所以,我國(guó)資本市場(chǎng)的相關(guān)法律、法規(guī)也有同樣的弊病。個(gè)別違法、違背道德的投資者或投資機(jī)構(gòu)利用證券法等法律的不健全和空隙破壞資本市場(chǎng)的誠(chéng)信和公平,嚴(yán)重影響了正常的市場(chǎng)秩序,打擊了普通投資者的信心。

資本市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱意味著投資者將面臨著逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題,阻礙資本市場(chǎng)的高效運(yùn)行。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和不法分子急于向缺少投資知識(shí)或信息的投資者推銷證券,導(dǎo)致逆向選擇的問(wèn)題可能降低投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心,進(jìn)而不愿涉足資本市場(chǎng)。更進(jìn)一步,一旦投資者已經(jīng)購(gòu)買了某種證券,融資者就更可能從事風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)或進(jìn)行欺詐,這種道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題也會(huì)打擊投資者因?qū)Y本市場(chǎng)的信心。

三、我國(guó)資本市場(chǎng)改革與發(fā)展的方向分析

我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了30多年的改革與發(fā)展,完成了從無(wú)到有的歷史性階段,培養(yǎng)了1.5億多的投資者,建立了100多家的證券公司等中介機(jī)構(gòu)。伴隨我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)以又好又快的方式不斷向前發(fā)展,我國(guó)資本市場(chǎng)也將迎來(lái)一個(gè)不斷發(fā)展壯大的明天。

(一)進(jìn)一步發(fā)展金融投資中介、豐富金融產(chǎn)品

進(jìn)一步發(fā)展金融投資中介。擴(kuò)大其服務(wù)對(duì)象,不但能夠提供企業(yè)的投資理財(cái)服務(wù),而且依據(jù)普通投資者風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避心理能夠提供科學(xué)穩(wěn)健的投資理財(cái)工具。

金融中介機(jī)構(gòu)在一定范圍內(nèi)可以防范逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題,從而減少妨礙資本市場(chǎng)正常運(yùn)行的阻力。如果我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中有更多規(guī)范的金融中介機(jī)構(gòu),普通中小投資者就可以利用這類機(jī)構(gòu)降低資本市場(chǎng)中信息不對(duì)稱所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),小額儲(chǔ)蓄者也可以信賴中介機(jī)構(gòu)間接地參與到資本市場(chǎng)中來(lái)。

首先,投資機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者相比有更加專業(yè)的投資知識(shí)來(lái)甄別信貸風(fēng)險(xiǎn),從而可以降低由逆向選擇所造成的損失。其次,它們具有專門技術(shù)來(lái)監(jiān)督借款人的活動(dòng),進(jìn)而能降低道德風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失。再次,投資中介可以選擇資產(chǎn)組合來(lái)分散投資以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

隨著資本市場(chǎng)相關(guān)法律、監(jiān)管體系和金融投資中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范和發(fā)展,應(yīng)進(jìn)一步拓展資本市場(chǎng)的寬度和廣度。增加資本市場(chǎng)的層次,豐富金融產(chǎn)品及其衍生產(chǎn)品的種類。逐步培養(yǎng)以市場(chǎng)為主導(dǎo)的創(chuàng)新機(jī)制,充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)各方參與主體的積極性,使我國(guó)資本市場(chǎng)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展建設(shè)起到應(yīng)有的作用。

(二)進(jìn)一步修改和完善我國(guó)資本市場(chǎng)的相關(guān)法律及監(jiān)管體系

改革開(kāi)放以來(lái),依據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)及美國(guó)、歐洲等發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn),修改和完善我國(guó)資本市場(chǎng)的法律和監(jiān)管體系。使法律更加公平,機(jī)制更加健全,制度更加透明,市場(chǎng)體系更加安全與高效,相關(guān)上市公司和金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行嚴(yán)格的準(zhǔn)入限制、準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和審核過(guò)程更加公平與透明。嚴(yán)格約束信息的披露,要接受對(duì)相關(guān)賬簿的定期審查和報(bào)告,而且還必須向公眾公開(kāi)一些信息。嚴(yán)格限制金融機(jī)構(gòu)所從事的業(yè)務(wù)活動(dòng)和所持有的資產(chǎn)。禁止從事超過(guò)業(yè)務(wù)范圍外的活動(dòng),對(duì)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)施以限制性的規(guī)定,防止相互之間肆無(wú)忌憚的競(jìng)爭(zhēng)。

完善資本市場(chǎng)證券法等相關(guān)法律,減少由于信息不對(duì)稱而帶給投資者逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。保證相關(guān)法律的執(zhí)行系統(tǒng)健全、執(zhí)法高效有力,做到有法可依、有法必依。切實(shí)落實(shí)相關(guān)法律責(zé)任制度。嚴(yán)厲打擊證券違法犯罪行為,規(guī)范資本市場(chǎng)運(yùn)行制度。限制企業(yè)信息的披露,保證投資者的合法權(quán)益,進(jìn)一步完善監(jiān)管體制,并使之合理高效地保障我國(guó)資本市場(chǎng)的公平、公開(kāi)、公正及全體投資者的投資環(huán)境。

四、結(jié)論

我國(guó)在未來(lái)幾年應(yīng)從全球的視野和戰(zhàn)略的高度全面分析當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì),突出強(qiáng)調(diào)加快資本市場(chǎng)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的重要性和緊迫性。促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的一系列戰(zhàn)略部署,繼續(xù)加強(qiáng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性的制度建設(shè),進(jìn)一步完善體制機(jī)制建設(shè),逐步深化市場(chǎng)改革創(chuàng)新,平穩(wěn)推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),有序推進(jìn)新股發(fā)行制度改革,不斷加大市場(chǎng)執(zhí)法和監(jiān)管力度。促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)功能穩(wěn)步發(fā)揮,增加投資者信心,保持市場(chǎng)總體平穩(wěn)運(yùn)行,為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展做出應(yīng)有貢獻(xiàn)。今后一個(gè)時(shí)期,我國(guó)資本市場(chǎng)的有關(guān)各方應(yīng)抓緊時(shí)機(jī),進(jìn)一步深化各項(xiàng)改革創(chuàng)新,進(jìn)一步完善市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的基礎(chǔ)制度,堅(jiān)持不懈地抓好市場(chǎng)監(jiān)管體系,引導(dǎo)和規(guī)范資本市場(chǎng)健康發(fā)展,充分發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的服務(wù),為轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)自主創(chuàng)新等全局性工作貢獻(xiàn)力量。

參考文獻(xiàn):

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第5篇

【關(guān)鍵詞】固定匯率制度 貨幣政策效應(yīng) 制度選擇 匯率目標(biāo)區(qū)

匯率制度是一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率水平的確定、匯率變動(dòng)方式等問(wèn)題所做的一系列安排或規(guī)定。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，匯率不僅是影響貿(mào)易收支的變量，而且是影響一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國(guó)際收支平衡、國(guó)內(nèi)物價(jià)水平和就業(yè)的重要變量。不同的匯率制度安排決定政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策（貨幣政策和財(cái)政政策）的效力。匯率制度與貨幣政策之間相關(guān)關(guān)系的研究可以為一個(gè)國(guó)家制定和實(shí)施貨幣政策提供重要的理論依據(jù)和現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)。我國(guó)匯率制度在相當(dāng)程度上制約了我國(guó)貨幣政策有效性的實(shí)現(xiàn)。

一、固定匯率制度下貨幣政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

（1）資金不完全流動(dòng)。中央銀行實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策基礎(chǔ)貨幣（貨幣乘數(shù)作用）貨幣供應(yīng)量利率。一方面，從經(jīng)常賬戶來(lái)看：利率國(guó)民收入邊際進(jìn)口傾向進(jìn)口經(jīng)常賬戶收支逆差；另一方面，從資本與金融賬戶看：利率資本流出資本與金融賬戶收支逆差?？偟膩?lái)說(shuō)，國(guó)際收支逆差本幣貶值傾向（為維持固定匯率）中央銀行入市干預(yù)售出外匯購(gòu)買本幣外匯儲(chǔ)備基礎(chǔ)貨幣貨幣供應(yīng)量利率投資國(guó)民收入。這一調(diào)整過(guò)程將會(huì)持續(xù)下去，直到國(guó)際收支平衡。由于匯率固定不變，這便意味著國(guó)民收入恢復(fù)原狀時(shí)調(diào)整過(guò)程才能結(jié)束。此時(shí)貨幣供應(yīng)量恢復(fù)期初水平，經(jīng)濟(jì)中其他變量均與貨幣擴(kuò)張前狀況相同，但中央銀行基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生變化（外匯儲(chǔ)備下降）。因此，在固定匯率制下，當(dāng)資金不完全流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)國(guó)民收入等實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量的長(zhǎng)期影響是無(wú)效的。

（2）資金完全流動(dòng)。中央銀行實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策措施基礎(chǔ)貨幣（貨幣乘數(shù)作用）貨幣供應(yīng)量利率資金迅速流出資本與金融賬戶收支逆差本幣迅速貶值（為維持固定匯率）貨幣當(dāng)局售出外匯購(gòu)買本幣外匯儲(chǔ)備迅速下降基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張性貨幣政策效應(yīng)抵消。因此，在固定匯率制下，當(dāng)資金完全流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性貨幣政策在短期內(nèi)也無(wú)法對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，貨幣政策是無(wú)效的。

二、浮動(dòng)匯率制度下貨幣政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

（1）資金不完全流動(dòng)。中央銀行實(shí)行擴(kuò)張的貨幣政策貨幣供給量利率。一方面從經(jīng)常賬戶來(lái)看：利率國(guó)民收入邊際進(jìn)口傾向進(jìn)口經(jīng)常賬戶逆差；另一方面從資本與金融賬戶來(lái)看，利率資本流出資本與金融賬戶收支逆差。總的來(lái)說(shuō)，國(guó)際收支逆差本幣貶值凈出口國(guó)民收入水平。因此，在浮動(dòng)匯率制下，當(dāng)資金不完全流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)引起本幣貶值、收入上升，此時(shí)的貨幣政策是比較有效的。

（2）資金完全流動(dòng)。中央銀行實(shí)行擴(kuò)張的貨幣政策貨幣供給量利率資本迅速流出本幣立即貶值凈出口國(guó)民收入水平。因此，在浮動(dòng)匯率制下，當(dāng)資金完全流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)引起本幣貶值、收入上升，此時(shí)的貨幣政策是非常有效的。

三、我國(guó)現(xiàn)行匯率制度的貨幣政策效應(yīng)分析

從1994年1月1日起，人民幣匯率實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。經(jīng)過(guò)制度改革初期的大幅貶值后，人民幣匯率（兌美元）在近10年的時(shí)間跨度里始終處于一種“超穩(wěn)定”的狀態(tài)中，人民幣兌美元的匯率始終維持在8.3∶1左右，而且自1994年匯率并軌以來(lái)，人民幣對(duì)美元波動(dòng)幅度不足±1%。因此，人民幣匯率名義上是“有管理的浮動(dòng)匯率制”，在實(shí)際上已經(jīng)變成為一種釘住美元的固定匯率制。

（1）外匯儲(chǔ)備成為貨幣供應(yīng)的主渠道，貨幣政策獨(dú)立性降低。第一，固定匯率制度使貨幣供給的內(nèi)生性加強(qiáng)，中央銀行控制貨幣供應(yīng)量的主動(dòng)性降低。隨著對(duì)外開(kāi)放程度的不斷提高，貨幣供應(yīng)越來(lái)越內(nèi)生于國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。對(duì)外開(kāi)放的程度越高，與對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相關(guān)的貨幣供應(yīng)所占的比重越大、內(nèi)生性越強(qiáng)，于是中央銀行控制貨幣供應(yīng)量的主動(dòng)性就越低。20世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目長(zhǎng)期“雙順差”，外匯儲(chǔ)備規(guī)模迅速擴(kuò)張。第二，釘住美元的固定匯率制使我國(guó)制定貨幣政策受到很大的限制。釘住美元的固定匯率制度要求中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)周期存在比較大的一致性，否則將造成內(nèi)外政策目標(biāo)沖突。

（2）外匯儲(chǔ)備的內(nèi)生性增強(qiáng)和匯率風(fēng)險(xiǎn)加大，增加了貨幣政策的實(shí)施難度。在我國(guó)現(xiàn)行匯率制度下，外匯儲(chǔ)備內(nèi)生于國(guó)際收支，外匯儲(chǔ)備的增減是國(guó)際收支的結(jié)果和殘差項(xiàng)。外匯儲(chǔ)備的內(nèi)生性增加了制定貨幣政策的難度。因?yàn)檠胄性谶M(jìn)行貨幣供應(yīng)量的調(diào)控時(shí)，必須特別注意對(duì)外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)，并盡可能按月預(yù)測(cè)，避免外匯儲(chǔ)備波動(dòng)帶來(lái)基礎(chǔ)貨幣投放的不穩(wěn)定。外匯儲(chǔ)備量的波動(dòng)使人民幣匯率出現(xiàn)貶值或升值壓力，客觀上也為貨幣政策的實(shí)施增加了難度。

（3）違規(guī)進(jìn)出我國(guó)的資金增多，貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制被削弱。利率既是我國(guó)貨幣政策的重要工具，又是貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)的主要傳導(dǎo)機(jī)制，中央銀行貨幣政策的變化往往首先表現(xiàn)為利率水平的變化。目前，我國(guó)利率市場(chǎng)化程度低，銀行存貸款利率基本上由央行直接制定。央行根據(jù)貨幣政策的需要，通過(guò)直接調(diào)整利率水平來(lái)影響金融機(jī)構(gòu)可貸放資金量和企業(yè)借款量，進(jìn)而影響企業(yè)投資規(guī)模和經(jīng)濟(jì)總量。在釘住美元的固定匯率制度下，利率影響經(jīng)濟(jì)的效力大為降低。如當(dāng)央行企圖通過(guò)降低利率放松銀根，以擴(kuò)大企業(yè)投資和居民消費(fèi)時(shí)，套利資金就會(huì)千方百計(jì)將人民幣兌換成外匯資金并流往國(guó)外，引起外匯需求增大、匯率波動(dòng)。為了維持匯率的穩(wěn)定，央行往往會(huì)拋出美元買進(jìn)人民幣，從而減緩了降低利率所帶來(lái)的信用擴(kuò)張作用。

參考文獻(xiàn)：

第6篇

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)整一般具有粘性，這使得宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)在一定時(shí)間范圍內(nèi)存在著滯后趨勢(shì)。在此背景下，未來(lái)三至六個(gè)月，概率偏大的一條經(jīng)濟(jì)路徑是：經(jīng)濟(jì)繼續(xù)經(jīng)歷趨勢(shì)收縮并在相對(duì)偏低的平臺(tái)維持整理；在此期間，通貨膨脹不構(gòu)成困擾市場(chǎng)的矛盾。

需求曲線擴(kuò)張的困難

在供給收縮區(qū)間內(nèi)，需求曲線的擴(kuò)張將會(huì)帶來(lái)更明顯的通貨膨脹。因此，如果未來(lái)看到需求經(jīng)歷了2009年版的擴(kuò)張，亦或是縮小版的2009年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將經(jīng)歷頂部更低的倒V型調(diào)整；站在中期的跨度看待，可以忽略這個(gè)需求擾動(dòng)，將經(jīng)濟(jì)繼續(xù)視作依然遵循潛在增速下降的趨勢(shì)。但在此過(guò)程中，通貨膨脹的壓力以及對(duì)債券市場(chǎng)形成的影響卻并不可以忽略。通貨膨脹和流動(dòng)性趨緊對(duì)整體債券資產(chǎn)具有很強(qiáng)的殺傷力。

因此，預(yù)判需求曲線擴(kuò)張的可能性以及量級(jí)顯得十分重要?；谝韵氯齻€(gè)方面的假設(shè)，在未來(lái)三至六個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，需求曲線出現(xiàn)擴(kuò)張難度較大。

假設(shè)一，房地產(chǎn)投資無(wú)法觸底反彈，陡降過(guò)程可能結(jié)束。與普通制造業(yè)企業(yè)不同，由于房地產(chǎn)的凈資產(chǎn)收益率（ROE）水平高，房地產(chǎn)企業(yè)的投資行為是銷售和可獲得資金來(lái)源的函數(shù)。在開(kāi)發(fā)貸被限制的條件下，房地產(chǎn)企業(yè)的投資行為更敏感地受制于房地產(chǎn)銷售的恢復(fù)情況。在周期意義上，房地產(chǎn)銷售的增長(zhǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性松緊之間呈現(xiàn)密切關(guān)系（見(jiàn)圖1）。因此，2012年春節(jié)之后，監(jiān)測(cè)城市銷售面積環(huán)比的反彈與實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的恢復(fù)有關(guān)。

2012年下半年，伴隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性緊張的繼續(xù)緩解，商品房銷售情況可能維持好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。這有助于緩解地產(chǎn)投資劇烈的下行；但是在目前的房地產(chǎn)整體銷售狀態(tài)下，判斷三至六個(gè)月的時(shí)間看到地產(chǎn)投資進(jìn)入正增長(zhǎng)區(qū)間存在風(fēng)險(xiǎn)。

假設(shè)二，財(cái)政政策邊際上可以改善投資，但量級(jí)可疑。以電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，以及水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)的合計(jì)投資情況來(lái)觀察財(cái)政政策的實(shí)施力度。事實(shí)上可以發(fā)現(xiàn)，自2012年一季度開(kāi)始，財(cái)政項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)始對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑進(jìn)行對(duì)沖。不過(guò)基于財(cái)政收入下滑，地方政府去杠桿等因素考慮，本輪財(cái)政政策可以釋放空間實(shí)屬有限（見(jiàn)圖2）。

假設(shè)三，貨幣政策受到通脹水平的制約無(wú)法重演2008年的激進(jìn)行為；同時(shí)在外匯占款低于合理貨幣增長(zhǎng)之后，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣增長(zhǎng)需要更加倚重信貸。

供給收縮的經(jīng)濟(jì)周期，面對(duì)著相同的需求增速，經(jīng)濟(jì)體要容忍更高的通脹水平。同時(shí)，供給收縮在可貿(mào)易部門產(chǎn)生了順差收窄的趨勢(shì)，這從而產(chǎn)生了抬高經(jīng)濟(jì)體資金利率的力量。上述層面的變化，對(duì)于貨幣政策以及貨幣政策對(duì)總需求的刺激效果均產(chǎn)生了不利的影響?；谝恍┘夹g(shù)層面的推導(dǎo)，可以認(rèn)為此輪通脹調(diào)整的底部中樞可能不會(huì)低于2.5%水平。

資產(chǎn)選擇需關(guān)注的因素

資金面環(huán)境支撐著債券市場(chǎng)

根據(jù)對(duì)三至六個(gè)月的宏觀經(jīng)濟(jì)定位，在經(jīng)濟(jì)走入趨勢(shì)收縮、通脹走入底部盤整的組合狀況下（有些類似與2001年，但經(jīng)濟(jì)增速平臺(tái)更低，通貨膨脹平臺(tái)更高），受央行貨幣政策的支撐，債券市場(chǎng)的流動(dòng)性維持寬松的局面，這支撐著債券市場(chǎng)的牛市環(huán)境。此時(shí)，高票息資產(chǎn)面臨的壓力也將減輕。2012年年初，債券市場(chǎng)的資金環(huán)境發(fā)生了一些新的變化；那么，在資金面寬松的總體結(jié)論中，我們隱含了如下的假設(shè)和步驟。

其一，對(duì)監(jiān)管部門而言，當(dāng)外匯占款增速低于合理貨幣增速時(shí)，中央銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的控制權(quán)上升。以我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)為例，其國(guó)外凈資產(chǎn)增速在20世紀(jì)90年代下降至10%以下的平臺(tái)；在此變化下，臺(tái)灣央行資產(chǎn)負(fù)債表中，國(guó)外凈資產(chǎn)與基礎(chǔ)貨幣之間的相關(guān)系數(shù)由80年代的接近90%下降至90年代的60%。

其二，對(duì)于銀行系統(tǒng)而言，當(dāng)外匯占款增速低于合理貨幣增速時(shí)，商業(yè)銀行在趨勢(shì)上將減弱對(duì)除信貸類資產(chǎn)配置力度。這是因?yàn)橥鈪R占款的這個(gè)條件對(duì)應(yīng)于資產(chǎn)方信貸增速持續(xù)的高于負(fù)債方的增速。

其三，債券市場(chǎng)資金面更敏感的取決于貨幣政策對(duì)基礎(chǔ)貨幣的調(diào)節(jié)，而這與宏觀經(jīng)濟(jì)背景密切相關(guān)。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于收縮周期時(shí)，央行在銀行間執(zhí)行寬松的貨幣政策會(huì)壓低借貸利率，維持資金面的寬松；當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于平穩(wěn)擴(kuò)張周期時(shí)，央行停止寬松的貨幣政策并轉(zhuǎn)向偏緊的政策時(shí)，銀行間的流動(dòng)性將趨勢(shì)性收緊，并且此時(shí)相比較現(xiàn)金等流動(dòng)性資產(chǎn)而言，債券類資產(chǎn)所面臨的需求萎縮更為明顯。

與CPI相關(guān)的利率體系粘性大

盡管面對(duì)通貨膨脹的下行趨勢(shì)，資金面的寬松將支撐著債券市場(chǎng)的牛市環(huán)境。但就無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的定位而言，受制于絕對(duì)水平不低的通貨膨脹，這個(gè)利率體系的下行空間被約束著。通貨膨脹通過(guò)兩種方式影響無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率體系的定位。一種是通過(guò)貨幣政策意圖直接對(duì)短期利率定價(jià)。這主要是指一年期定存以及與其相關(guān)的一年期央票利率。在正常的環(huán)境中，一年期央票利率與一年期定存相差約20BP左右。如果認(rèn)為此次經(jīng)濟(jì)調(diào)整的底部對(duì)應(yīng)于2%以上中樞的CPI的話，一年期央票的利率將顯著高于2008年。另一種是通過(guò)預(yù)期利率補(bǔ)償?shù)姆绞接绊懤十a(chǎn)品的定價(jià)。這主要是指長(zhǎng)久期的利率產(chǎn)品，比如10年期的國(guó)債。在未來(lái)的經(jīng)濟(jì)與通脹組合下，受通脹補(bǔ)償水平的上升，10年期國(guó)債收益率的底部應(yīng)當(dāng)會(huì)高于2008年的牛市底部；從數(shù)據(jù)來(lái)看，2008年的牛市底部約為3%左右。

與經(jīng)濟(jì)增速下行相關(guān)的利率體系還會(huì)進(jìn)一步重估

面對(duì)著經(jīng)濟(jì)增速的下行，央行在貨幣政策層面一定會(huì)做出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)。其中包括，一方面補(bǔ)充銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性，將短期拆借利率壓低在一個(gè)比較低的水平。這種操作將帶來(lái)支撐債券市場(chǎng)牛市環(huán)境的根本力量；另一方面，或者通過(guò)降低基準(zhǔn)利率，或者通過(guò)鼓勵(lì)貨幣創(chuàng)造，壓低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的借貸利率，考慮到商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)下行周期對(duì)期限層面的偏好，這種操作將直接帶來(lái)短期限信用產(chǎn)品的收益率重估。受此帶動(dòng)，短融產(chǎn)品的收益率將進(jìn)一步下行，并表現(xiàn)為信用利差的繼續(xù)收窄。長(zhǎng)久期信用產(chǎn)品的收益率也將在此過(guò)程中下降，但幅度可能弱于短久期品種。

下半年債券市場(chǎng)分析

從1年期央票開(kāi)始。1年期央票在5月份的均值為2.8%，在6月份進(jìn)一步下降至2.5%。以一年期定存為基準(zhǔn)進(jìn)行衡量，1年期央票名義上隱含的降息情況約有三次。不過(guò)，目前一年期央票二級(jí)市場(chǎng)所反映出的情景并不能視作對(duì)降息預(yù)期的映射。2.5%左右的一年期央票收益率所形成的背景是1年期央票一級(jí)市場(chǎng)停發(fā)，因此這個(gè)收益率應(yīng)當(dāng)更多地反映銀行間拆借利率水平的下降；類似的情況在2009年一季度的時(shí)候也發(fā)生過(guò)。如果上述的類比和判斷是正確的，那么意味著在1年期央票繼續(xù)停發(fā)的假設(shè)下，1年期央票二級(jí)市場(chǎng)收益率只有在拆借利率轉(zhuǎn)向趨勢(shì)平臺(tái)上升之后才會(huì)迎來(lái)反轉(zhuǎn)。事實(shí)上，考察浮息債和固息債之間的差值，兩者反映出的降息預(yù)期不到兩次。以7年期政策性金融債為例，6月份固浮息之間的利差均值為－0.35%。

1年期央票與利率產(chǎn)品短端、信用產(chǎn)品短端。由于稅收因素的影響，1年期國(guó)債收益接近1年期央票稅后收益率；自2006年以來(lái)，1年期國(guó)債和1年期央票稅后收益平均利差為14BP。截至2012年6月8日，1年期國(guó)債收益率2.16%，基本與1年期央票稅后收益率和平均利差的定位相同。1年期政策性金融債與1年期央票在屬性上十分相近，兩者之間的利差大部分是基于流動(dòng)性考慮。以2006年以來(lái)的平均利差來(lái)看，6月初1年期金融債的定位也是合理的。站在1年期央票的角度觀察1年期的信用產(chǎn)品，其中需要考慮違約風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)銀行資金面等因素的波動(dòng)情況。在此只觀察時(shí)點(diǎn)上的靜態(tài)特征，在6月初的時(shí)點(diǎn)上，從AAA級(jí)別一直到A－級(jí)別，與1年期央票的利差逐漸擴(kuò)大；并且，AA－級(jí)別以上的信用債利差回到歷史合理區(qū)間之內(nèi)，而A＋級(jí)別以下的信用債利差仍顯著高于歷史合理區(qū)間。

收益率曲線在期限上的擴(kuò)張情況。如果認(rèn)為1年期國(guó)債定位基本合理，那么以此反觀10年期國(guó)債收益率的情況。一個(gè)相對(duì)便利的角度是計(jì)算10年期和1年期的利差，并將其放在時(shí)間序列上進(jìn)行比較。在6月初的時(shí)點(diǎn)上，10年期國(guó)債利差位于“合理中樞”水平偏上的位置；即意味著站在1年期國(guó)債的基礎(chǔ)上，10年期國(guó)債收益率相對(duì)于中樞的概念有所偏高。

第7篇

關(guān)鍵詞：貨幣政策；股票價(jià)格；模型

利率既是一個(gè)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生變量， 也是一個(gè)政策變量 。作為經(jīng)濟(jì)內(nèi)生變量， 它與投資和消費(fèi)需求呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。作為一個(gè)政策變量， 它則是中央銀行調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要手段。中央銀行提高或降低利率， 除了可以通過(guò)影響商業(yè)銀行信貸資金成本和借貸數(shù)量來(lái)擴(kuò)大或縮小社會(huì)的投資和消費(fèi)需求， 進(jìn)而作用了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行過(guò)程以外， 還可以通過(guò)對(duì)股票市場(chǎng)的影響來(lái)達(dá)到間接調(diào)控實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的目的。因?yàn)楣善眱r(jià)格等于股息收入除以市場(chǎng)利率， 股票價(jià)格與利率成反比， 利率的調(diào)整必然會(huì)引起股票價(jià)格的變化。

在一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)體系中，利率與股票價(jià)格是反向變動(dòng)的。因?yàn)楦鶕?jù)一物一價(jià)定理，投向貨幣市場(chǎng)的單位貨幣與投入資本市場(chǎng)的單位貨幣應(yīng)該得到等比率的收入，否則就會(huì)發(fā)生套利性的資本流動(dòng)，即貨幣會(huì)從低收益的市場(chǎng)流向高收益的市場(chǎng)，并通過(guò)這樣的流動(dòng)而使貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的投資收益重新歸于均等。如果這樣的邏輯是成立的，那么只要利率上升了，套利資本就會(huì)從資本市場(chǎng)流出，從而導(dǎo)致股票價(jià)格的下降。由此可以得到的結(jié)論是：只要一國(guó)的中央銀行決定升息，那么股票市場(chǎng)的價(jià)格就會(huì)下調(diào)。

對(duì)此，我們可以具體分析如下：

首先，從封閉經(jīng)濟(jì)到開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，需要我們導(dǎo)入國(guó)際資本流動(dòng)和匯率這些新的變量和影響因素。導(dǎo)入這些新的變量和因素后，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，一國(guó)資本市場(chǎng)中的股票價(jià)格不僅取決于本國(guó)的利率和現(xiàn)金流量（即通常所說(shuō)的流動(dòng)性），而且也取決于國(guó)際資本的流入與投資者對(duì)匯率的變動(dòng)預(yù)期。

雖然匯率變動(dòng)與股價(jià)變動(dòng)并沒(méi)有直接的關(guān)系，但是，由匯率變化引起的國(guó)際資本流動(dòng)方向的變化，最終會(huì)傳遞到資本市場(chǎng)而引起股票價(jià)格的變化，其傳遞機(jī)制可以用一個(gè)匯率變動(dòng)的利率平價(jià)模型來(lái)加以說(shuō)明。

據(jù)此模型，現(xiàn)在我們假設(shè)，本國(guó)的中央銀行決定提高利率，就像今天中國(guó)這樣，同時(shí)，又因?yàn)橘Q(mào)易巨額順差而導(dǎo)致巨大的本幣升值壓力，從而在市場(chǎng)中引發(fā)了匯率變動(dòng)的升值預(yù)期，結(jié)果匯率變動(dòng)的利率平價(jià)告訴我們，國(guó)際資本將會(huì)大量流入中國(guó)，理由很簡(jiǎn)單，因?yàn)槔噬仙a(chǎn)生套利機(jī)會(huì)，預(yù)期匯率升值而產(chǎn)生套匯機(jī)會(huì)。

與此相反，隨著資金供給總量的增加，除了外生的決定的貿(mào)易價(jià)格可以保持不變之外，其他商品與資產(chǎn)的價(jià)格都會(huì)因?yàn)橘Y金供給的增加和流動(dòng)性的泛濫而出現(xiàn)不同程度的上漲趨勢(shì)。所以，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)與封閉經(jīng)濟(jì)的區(qū)別關(guān)鍵在于資金供給是否受到約束。

由于封閉經(jīng)濟(jì)中資金的供給是有限的，所以利率的變動(dòng)必定會(huì)引起資金在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的流動(dòng)而導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌或者上升。但在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中，情況就完全不同了，伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化而來(lái)的金融全球化使得資本在國(guó)際范圍內(nèi)自由流動(dòng)，因此，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)國(guó)家的資金供給就不再僅僅取決于本國(guó)的貨幣供給，而且還取決于因國(guó)際資本流入而導(dǎo)致的資金供給的增加，正因?yàn)橘Y金供給的國(guó)民約束被打破了，利率與股票價(jià)格的正向變動(dòng)的現(xiàn)象就產(chǎn)生了。

進(jìn)一步的分析可以發(fā)現(xiàn)，以下一些因素會(huì)強(qiáng)化利率和股票價(jià)格的正向關(guān)系：第一，假如本國(guó)存在通貨膨脹，那么因?yàn)閷?shí)際利率為負(fù)，所以，即使名義利率上升了，也不會(huì)引發(fā)資金從資本市場(chǎng)向貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)；第二，假如本國(guó)存在通貨收縮，那么流動(dòng)性就會(huì)過(guò)剩，在這種情況下，即使本國(guó)名義利率上升了，但因?yàn)榱鲃?dòng)性過(guò)剩，資本市場(chǎng)的股票價(jià)格也不會(huì)出現(xiàn)下降的趨勢(shì)；第三，在本國(guó)利率上調(diào)的同時(shí)如果還伴隨著匯率升值的預(yù)期，那么因?yàn)橛写罅繃?guó)際資本的流入而造成的本國(guó)資金供給的增加而出現(xiàn)利率與股價(jià)同步上升的可能性；最后，如果一國(guó)的對(duì)外貿(mào)易依存度越高，從而貿(mào)易品所占的比重越高，那么本國(guó)的一般價(jià)格（貿(mào)易品價(jià)格與非貿(mào)易品價(jià)格的加權(quán)平均價(jià)格）水平就將越低，從而進(jìn)入商品市場(chǎng)流通所需的貨幣量也就越少，流動(dòng)性也就越是充足，利率變動(dòng)對(duì)股價(jià)變動(dòng)影響也就越小。

綜上所述，我們可以在上述理論的基礎(chǔ)上可以嘗試提出這樣的假設(shè)：

H1：利率變化導(dǎo)致貼現(xiàn)率同方向變化。在預(yù)期收益不變的情況下，利率就會(huì)反方向影響證券的現(xiàn)值。

H2：利率的高低變動(dòng)會(huì)使國(guó)際間短期資本發(fā)生運(yùn)動(dòng)，進(jìn)而影響匯率。一國(guó)利率水平相對(duì)提高，對(duì)國(guó)內(nèi)而言，可以緊縮信貸、抑制通貨膨脹，在國(guó)際上可以增強(qiáng)對(duì)外資的吸引力，尤其是可以使匯率上升本幣升值，吸引外國(guó)短期資金流入，從而使得股價(jià)上升。

根據(jù)這兩個(gè)假設(shè)，我們可以建立一個(gè)簡(jiǎn)單的回歸模型。由于時(shí)間有限和數(shù)據(jù)收集的不便，本文簡(jiǎn)化了模型中其它因素。只考慮了利率與匯率和股票價(jià)格之間的相關(guān)關(guān)系。

在指標(biāo)的選擇方面，我們采用股票市場(chǎng)的月度指數(shù)漲跌幅度來(lái)表示股票價(jià)格。利率和匯率也采用月度數(shù)據(jù)。利率數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)人民銀行網(wǎng)站，匯率數(shù)據(jù)來(lái)自Wind金融數(shù)據(jù)庫(kù)。

因此我們股票市場(chǎng)的月度對(duì)數(shù)指數(shù)與利率與匯率進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，構(gòu)建一個(gè)兩變量模型，考察利率、匯率對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格存在怎樣的影響。

所構(gòu)建兩個(gè)單變量模型為:

（1）

其中Pt為股票價(jià)格指數(shù)對(duì)數(shù)，[1為常數(shù)項(xiàng)，[2利率系數(shù)，r為利率，[3為匯率系數(shù)e為匯率， e為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

一、利率、匯率與股價(jià)變化的實(shí)證研究

(一) 樣本的選擇

本文采用了Wind金融數(shù)據(jù)庫(kù)中，從2003年1月到2009年3月的股票市場(chǎng)中全部A股月度指數(shù)對(duì)數(shù)表示股票市場(chǎng)的價(jià)格。而關(guān)于單一貨幣政策本文選取了利率和匯率兩個(gè)變量。并分析它們與股票市場(chǎng)的價(jià)格之間的關(guān)系。采用了中國(guó)人民銀行網(wǎng)站從2003年1月到2009年3月的利率和匯率的數(shù)據(jù)。對(duì)于影響股票市場(chǎng)價(jià)格的其它相關(guān)因素本文沒(méi)有加以考慮而是把它們放在隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)里。

（二）實(shí)證分析結(jié)果

根據(jù)上文建立的簡(jiǎn)化模型可以得到與之對(duì)應(yīng)的樣本回歸模型為：

（2）

其中[1為常數(shù)項(xiàng)的估計(jì)值， [2為利率系數(shù)的估計(jì)值， [3為匯率系數(shù)的估計(jì)值，e為隨機(jī)誤差項(xiàng)的估計(jì)值。

我們?cè)谏鲜瞿Ｐ偷幕A(chǔ)上，再應(yīng)用60個(gè)股票價(jià)格指數(shù)對(duì)數(shù)、利率和匯率的數(shù)據(jù)再采用Eviews軟件對(duì)這60個(gè)樣本用最小二乘法進(jìn)行回歸分析，得到結(jié)果如表1：

即模型一為：

Pt=8.985184 +（0.525439）r+（-0.339664）e

t（15.73037） （8.83085）（-5.447637）

由于樣本數(shù)據(jù)采用的是月度數(shù)據(jù)，前期數(shù)據(jù)對(duì)當(dāng)期的數(shù)據(jù)影響必然比較大，這也是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象本身特點(diǎn)決定了上述結(jié)果，因此我們還需要對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整分析，從而確定上述結(jié)果不是偽回歸。

下面用EG兩步法對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)：

首先，分別對(duì)r序列、Pt序列、e序列進(jìn)行單整檢驗(yàn)。我們采用ADF檢驗(yàn)方法，將各序列的ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量值與相應(yīng)的臨界值比較容易得出，一階差分序列Pt、r、e均已平穩(wěn)，可以判定其為一階單整序列，滿足協(xié)整檢驗(yàn)前提。

第二步是用變量r、e對(duì)Pt進(jìn)行普通最小二乘回歸，得到回歸方程估計(jì)殘差序列u的取值。然后對(duì)殘差序列u做單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如下表：

由于檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量值-2.525299小于顯著性水平0.05時(shí)的臨界值-2.9017，因此可以認(rèn)為殘差序列u為平穩(wěn)序列，表明序列Pt、r、e具有協(xié)整關(guān)系。這表明模型不存在偽回歸的問(wèn)題。

從回歸結(jié)果來(lái)看，利率r前面的系數(shù)為正數(shù)、匯率e前面的系數(shù)都為負(fù)數(shù)，這說(shuō)明利率與股票市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)具有正相關(guān)關(guān)系和匯率與股票市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，也就是說(shuō)在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下一方面當(dāng)利率上升時(shí)確實(shí)引起了國(guó)際熱錢的流入，增加了股票市場(chǎng)的貨幣供給，導(dǎo)致股票市場(chǎng)價(jià)格傾向于上升，而一方面利率上升對(duì)股票市場(chǎng)具有負(fù)效應(yīng)，兩重效應(yīng)相互作用，當(dāng)國(guó)際貨幣供給增加的正效應(yīng)大于負(fù)效應(yīng)時(shí)，利率的系數(shù)就會(huì)為正。而另一方面當(dāng)匯率水平下降時(shí)股票市場(chǎng)價(jià)格則傾向于上升。這就從實(shí)證方面說(shuō)明了當(dāng)我國(guó)的貨幣政策實(shí)行利率上升時(shí)，會(huì)引起股票市場(chǎng)的價(jià)格雙重效應(yīng)，這就證明了單一的貨幣政策確實(shí)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格具有雙重效應(yīng)。

參考文獻(xiàn)

[1]李慶華.計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2005.

第8篇

關(guān)鍵詞 排污權(quán);有償使用;尋租;博弈分析

中圖分類號(hào) X196 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼 A 文章編號(hào) 1002-2104(2010)09-0095-05 doi:10.3969/j.issn.1002-2104.2010.09.017

環(huán)境規(guī)制中尋租行為不僅會(huì)導(dǎo)致社會(huì)資源的浪費(fèi)[1-3],環(huán)境管制效果下降,政策的公信度下降,部分尋租行為還會(huì)導(dǎo)致環(huán)境質(zhì)量的下降和環(huán)境容量資源配置不經(jīng)濟(jì),影響總量控制目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)為了降低成本采取的賄賂、游說(shuō)等尋租行為需要消耗 社會(huì)資源,塔洛克分析了這部分沒(méi)有被用于生產(chǎn)的資源造成的危害[4]。此外,盡管尋租行為是政府職員和企 業(yè)的雙向活動(dòng),但在公眾利益和環(huán)境質(zhì)量息息相關(guān)的情況下,環(huán)境規(guī)制中的尋租行為可能導(dǎo)致實(shí)際排污量超過(guò)環(huán)境容量或預(yù)定的排污總量,從而降低環(huán)境質(zhì)量,極大地影響了公眾的利益。公眾有權(quán)利通過(guò)監(jiān)督制約環(huán)境規(guī)制中的尋租行為,維護(hù)環(huán)境安全,遏制環(huán)境惡化。分析政府職員、企業(yè)和公眾三者的尋租博弈關(guān)系和收益分配結(jié)果,有助于了解環(huán)境規(guī)制中尋租行為產(chǎn)生的機(jī)理并尋找預(yù)防措施。江蘇省從2007年開(kāi)始開(kāi)展太湖流域主要水污染物(COD)排污權(quán)有償使用政策,希望通過(guò)對(duì)COD排放權(quán)的有償使用實(shí)現(xiàn)環(huán)境容量資源的產(chǎn)權(quán)化,并將環(huán)境負(fù)外部性的內(nèi)部化。然而,排污權(quán)價(jià)格的提高同時(shí)也提高了企業(yè)尋租的期望收益,加上政策初期制度不完善,可能為尋租提供較多的途徑[5]。遏制、懲處腐敗已成為中國(guó)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的一個(gè)重要因素[6],以排污權(quán)有償使用政策為例,分析環(huán)境規(guī)制中的尋租行為,探討減少尋租行為的措施有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

1 排污權(quán)有償使用中的尋租途徑分析

有償使用政策在客觀上無(wú)法避免尋租的風(fēng)險(xiǎn)。由于政府掌握政策制定和修改權(quán),監(jiān)測(cè)核定權(quán),排污權(quán)分配權(quán),租金收繳,再分配決定權(quán)等權(quán)利,在面對(duì)企業(yè)尋租的時(shí)候是否, 從中獲取部門利益是一個(gè)不可回避的問(wèn)題。排污權(quán)有償使用政策是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,環(huán)保部門制定排污總量控制指標(biāo),將此指標(biāo)按一定的原則和方法,以有償排污許可指標(biāo)的方式發(fā)放給排污單位。企業(yè)必須申請(qǐng)并購(gòu)買到排污指標(biāo)才能進(jìn)行排污,同時(shí)企業(yè)可將指標(biāo)作為“有價(jià)資源”“儲(chǔ)存”起來(lái)以備自身擴(kuò)大發(fā)展之需。政策可以使企業(yè)單純的治理污染行為轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)自身的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)[7],政策實(shí)現(xiàn)了環(huán)境外部性的內(nèi)部化,同時(shí)也增加了企業(yè)遵守政策的邊際成本,增大了尋租的收益空間。企業(yè)可能通過(guò)尋租抵制政策的制定和執(zhí)行,逃避支付租金從而減少遵守政策的成本,或者通過(guò)獲取特批配額和再分配資金實(shí)現(xiàn)收益最大化。

在排污權(quán)有償使用政策中,尋租途徑覆蓋政策制定,實(shí)施和延續(xù)的全過(guò)程,尋租途徑的多樣化增加了尋租發(fā)生的可能性。環(huán)保局擁有政策制定和修改權(quán)、管制對(duì)象劃定權(quán)、排污權(quán)分配權(quán)、租金收繳權(quán)、監(jiān)督監(jiān)測(cè)權(quán)等再分配決定權(quán),這六種權(quán)利都可能成為行政部門及其人員用以進(jìn)行權(quán)錢交易的資本,以及企業(yè)尋租的目標(biāo)。對(duì)應(yīng)上述六種權(quán)力,按照政策實(shí)施的時(shí)間先后順序,將尋租行為進(jìn)行歸納,見(jiàn)表1。首先,政策制定階段可能存在的尋租途徑為企業(yè)游說(shuō)政府,常表現(xiàn)為污染企業(yè)組成的利益集團(tuán)向政府職員進(jìn)行賄賂、游說(shuō),例如要求降低排污收費(fèi)水平等,以達(dá)到削弱環(huán)境規(guī)制的目的;然后,政策實(shí)施階段可能出現(xiàn)的尋租行為包括:逃離管制范圍,占有配額,拖延繳費(fèi) ,降低核定量等,模糊的政策規(guī)定可能為政府提供過(guò)度的自由裁量權(quán),為企業(yè)尋租提供途徑:最后,政策延續(xù)階段,企業(yè)還可能通過(guò)尋租行為從再分配過(guò)程中獲益,由于地方環(huán)保部門對(duì)有償使用費(fèi)具有主要的分配權(quán)(再分配的資金90%繳入同級(jí)國(guó)庫(kù),作為地方環(huán)境保護(hù)專項(xiàng)資金管理),而且分配權(quán)的過(guò)程中地方環(huán)保局擁有獨(dú)立的自由裁量權(quán),不受其他機(jī)構(gòu)的影響 ,企業(yè)對(duì)再分配收益特權(quán)的爭(zhēng)奪可能引發(fā)尋租。

表1 排污權(quán)有償使用政策中可能存在的尋租途徑

Tab.1 Possible rentseeking approaches in CompensatedUse of Emission Permits Program

尋租產(chǎn)生階段

Stages of rentseeking企業(yè)尋租途徑

Enterprises' rentseeking approach環(huán)保局權(quán)利

Power of EPA 企業(yè)尋租動(dòng)機(jī)

Drive of enterprises' rentseeking降低環(huán)境質(zhì)量

Impact on the quality of environment制定游說(shuō)政府政策制定和修改逃避付費(fèi)是逃離管制范圍管制對(duì)象劃定逃避付費(fèi)是實(shí)施占有配額排污權(quán)分配配額特批否延遲繳費(fèi)租金收繳逃避付費(fèi)否降低核定量監(jiān)督監(jiān)測(cè)逃避付費(fèi)是延續(xù)再分配受益再分配決定再分配資金特批否

王珂等:排污權(quán)有償使用政策的尋租博弈分析

中國(guó)人口•資源與環(huán)境 2010年 第9期從企業(yè)的尋租動(dòng)機(jī)來(lái)看,多數(shù)尋租行為屬于逃避付費(fèi)類,包括削弱政策、逃離管制范圍、延遲繳費(fèi)和降低核定量,其中削弱政策、逃離管制范圍、降低核定量三種尋租行為還伴有超過(guò)環(huán)境容量的排放,直接導(dǎo)致環(huán)境質(zhì)量的降低。延緩繳費(fèi)的尋租行為不會(huì)直接影響環(huán)境質(zhì)量,但實(shí)質(zhì)也是企業(yè)逃避及時(shí)支付有償使用費(fèi)。和所有的尋租行為一樣,配額特批和再分配環(huán)節(jié)的尋租行為盡管同樣會(huì)造成社會(huì)資源浪費(fèi),政策公信力下降,使得福利分配失當(dāng),但是不會(huì)直接對(duì)環(huán)境質(zhì)量造成影響,因此從環(huán)境管理的角度看逃避付費(fèi)類尋租危害相對(duì)較大。

2 公眾參與下尋租博弈模型

根據(jù)排污權(quán)有償使用政策中尋租行為的特點(diǎn),選擇直接降低環(huán)境質(zhì)量的逃避付費(fèi)類尋租行為作為重點(diǎn)分析對(duì)象,參考委托―博弈模型[8]構(gòu)建包含公眾參與的企業(yè)和政府間的博弈模型,如圖1所示,按照決策順序博弈方依次為尋租企業(yè),環(huán)保局,公眾。其中,A為排污企業(yè)通過(guò)尋租行為避免支付的部分或全部有償使用費(fèi),其上限是所有配額的有償使用費(fèi)的總和T,因此A

排污權(quán)有償使用政策過(guò)程中的尋租行為必然會(huì)導(dǎo)致社會(huì)社會(huì)總福利的下降和,以及利益分配結(jié)果的不公。從圖1可見(jiàn),環(huán)保局、排污企業(yè)和公眾三者在開(kāi)始狀態(tài)下的收益是公平的,都為0,社會(huì)總福利U1=0;在企業(yè)尋租行為被政府拒絕的情況下,只有企業(yè)承擔(dān)了私人成本R,公眾福利并沒(méi)有受到影響,社會(huì)總福利U2=-R,意味著企業(yè)尋租行為本身浪費(fèi)了社會(huì)資源;在尋租行為成功且未被懲治的情況下,社會(huì)總福利U3=(1-k)A-R,因?yàn)閗>1,所以U3

圖1 企業(yè)和政府,公眾的三方尋租博弈過(guò)程及福利結(jié)果

Fig.1 The process and welfare results of rentseeking game among factories, government and the public

序歸納法,按照公眾,政府到企業(yè)的順序分析影響各主體尋租的期望收益及影響因素。

只要尋租行為不發(fā)生,公眾的福利就是最大的,因此只要舉報(bào)成本不高,公眾的策略就是舉報(bào)尋租行為。如果公眾參與不足,可能導(dǎo)致舉報(bào)概率P的下降。考慮P為無(wú)窮小的極端情況,即公眾幾乎不對(duì)尋租行為進(jìn)行干預(yù),因?yàn)锳

環(huán)保局接受尋租的總期望值E2=(1-P)×(xA)+P×(-m2A),其中(1-P)×(xA)表示獲得的收益,是接受尋租的動(dòng)力來(lái)源;P×(-m2A)表示遭受的損失,是尋租博弈的約束量。被舉報(bào)的概率P和被懲罰系數(shù)m2兩者都是制約尋租行為的重要因素,其中公眾參與是不可或缺的因素。已論證了只要公眾參與缺失,P×(-m2A)約束就無(wú)效,而此時(shí)(1-P)×(xA)≈xA,環(huán)保局接受尋租的總期望值E2≈xA,意味著此時(shí)博弈的約束幾乎無(wú)效。

企業(yè)尋租的期望值公式為E1=P′{(1-P)×[(1-x)A-R]+P×(-m1A-R)}-(1-P′)×R,其中(1-P)×[(1-x)A-R]+P×(-m1A-R)表示政府接受尋租時(shí)企業(yè)的期望收益,有償使用費(fèi)A是尋租的收益來(lái)源和企業(yè)采取尋租的動(dòng)力所在,同時(shí)x、R、P、m1越小,企業(yè)尋租的期望收益越大。x取決于尋租途徑,當(dāng)尋租途徑較多時(shí)企業(yè)的選擇余地較大,因此尋租行為的市場(chǎng)均衡價(jià)較低,當(dāng)尋租途徑較少時(shí),相關(guān)政府職員可能人為地抬高x。-(1-P′)×R表示政府不接受尋租時(shí)企業(yè)的損失。政府接受尋租的概率P′與公眾舉報(bào)率P、法規(guī)中懲罰系數(shù)m1,m2成反比,企業(yè)一般對(duì)私人成本R、m1、m2一般比較明確,可以通過(guò)估計(jì)P的大概值來(lái)估計(jì)P′。因此在實(shí)際決策中,只要公眾不舉報(bào)情況下尋租的期望收益顯著大于私人成本R,再加上P或m1,m2較小,企業(yè)就有可能選擇尋租行為。

3 減少排污權(quán)有償使用政策中尋租行為的措施杜絕尋租行為的根本方法是減少企業(yè)在決策時(shí)選擇尋租的動(dòng)力,根據(jù)逆序歸納法的分析結(jié)果,可行的措施可歸納為兩方面:①完善法規(guī)和制度,包括在法規(guī)中明確政策邊界,減少尋租途徑,提高尋租的賄賂成本系數(shù)x;在政府的內(nèi)部管理規(guī)章中增加對(duì)尋租行為的預(yù)防條款,提高尋租的私人成本R;增加懲罰條款,提高懲罰系數(shù)m1,m2;②提高公眾參與度, 包括公開(kāi)信息,提高P;暢通投訴渠道,降低C。在R,m1和m2提升空間有限的情況下,提高公眾參與對(duì)于提高尋租行為的風(fēng)險(xiǎn)具有至關(guān)重要的作用。

3.1 完善法規(guī)制度,加強(qiáng)預(yù)防和懲罰

完善的政策制度,可以有效切斷尋租途徑,減少政策制定和實(shí)施階段的尋租行為[10]。完善的排污權(quán)有償使用制度可以使政策的管理范圍和實(shí)際的環(huán)境管理需求相適應(yīng),使法定污染物排放量和實(shí)際排放量的差額不斷縮小,使得政策公平性顯著提高,尋租成本和違法成本大大增加,企業(yè)遵守政策的意愿顯著提高。

增大尋租的私人成本R以及m1,m2具有較強(qiáng)可操作性。具體措施包括:①在法規(guī)及部門規(guī)章的中增加以預(yù)防為目的紀(jì)律條款,例如防止環(huán)保局公務(wù)員和受到環(huán)境管制的企業(yè)相關(guān)人員私下參與除公務(wù)以外的娛樂(lè),交際活動(dòng);②在罰則中明確規(guī)定對(duì)違紀(jì)的部門工作人員實(shí)行嚴(yán)厲的懲罰;③建立監(jiān)督檢查機(jī)制,對(duì)政策執(zhí)行情況進(jìn)行定期檢查;④加快試點(diǎn)政策上位法的制定可以增長(zhǎng)尋租鏈,從而大大增加尋租的私人成本R。排污權(quán)有償使用政策尚處于試點(diǎn)階段,上位法和上級(jí)監(jiān)管存在缺失。政策的實(shí)施機(jī)構(gòu)是地方先于國(guó)家,地方環(huán)保部門既是政策的制定者,又是監(jiān)管和執(zhí)行者,尋租鏈過(guò)短,企業(yè)賄賂對(duì)象的增加可以大大增加尋租成本R。

提高賄賂成本系數(shù)x必須著眼于政策制定到實(shí)施的全過(guò)程,彌補(bǔ)所有可能出現(xiàn)的尋租行為的政策漏洞。明確的法規(guī)限制了政府的自由裁量權(quán),可以有效地切斷尋租途徑,大大提高政府接受尋租的風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)的賄賂成本。以排污權(quán)有償使用政策為例,現(xiàn)有政策中存在尋租隱患的漏洞及完善措施見(jiàn)表2。首先,在政策制定階段,選擇市場(chǎng)化的手段來(lái)代替命令控制型政 策,利用價(jià)格杠桿實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置的同時(shí),政府對(duì)環(huán)境資源分配政策的修改權(quán)也得到了限制,從而減少了游說(shuō)等前端尋租行為。然后,在政策實(shí)施階段,應(yīng)該明確法規(guī)制度,彌補(bǔ)法律漏洞,適當(dāng)減少政府職員的自由裁量權(quán),達(dá)到切斷單個(gè)企業(yè)向政府尋租的途徑的目的,同時(shí)還可以采用細(xì)化政策的方法減少尋租行為?！疤菁?jí)”政策下,企業(yè)的尋租收益往往小于“一刀切”政策。以逃離管制范圍為例,目前的有償使用政策規(guī)定,凡年排放化學(xué)需氧量大于10 t的已 建接管排污單位必須直接到當(dāng)?shù)丨h(huán)保局申購(gòu)排放指標(biāo),而小于10 t的已 建接管排污單位則不必付費(fèi),對(duì)一個(gè)年排放量略大于10 t的已建接管排污單位來(lái)說(shuō),如果成功地通過(guò)尋租行為成為“年排

表2 消除有償使用政策中尋租行為的建議

Tab.2 Policy recommendations to eliminate rentseeking in Componsated Use of Emission Permits Program

政策階段

Policy stages尋租類型

Types of Rentseeking政策漏洞

Legislative loopholes完善措施

Policy recommendations制定游說(shuō)政府先到先得,根據(jù)歷史排放等不合理的分配原則引入公開(kāi)拍賣,排污權(quán)交易等新型的環(huán)境經(jīng)濟(jì)管理手段占有配額在排污權(quán)分配多重法律依據(jù)存在的情況下沒(méi)有區(qū)分效力的高低總量削減應(yīng)具有最高的法律效力;其次是環(huán)評(píng)批復(fù)量核準(zhǔn);再次是“三同時(shí)”“竣工驗(yàn)收意見(jiàn)以及環(huán)境統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),分配結(jié)果應(yīng)附以依據(jù)說(shuō)明和監(jiān)測(cè)部門出具的證明實(shí)施降低核定量核定參數(shù)選取依據(jù)模糊應(yīng)對(duì)核定標(biāo)準(zhǔn)參數(shù)選取的法律依據(jù)進(jìn)行明確規(guī)定延緩繳費(fèi)延緩繳費(fèi)的程序缺乏法律規(guī)定設(shè)定緩交申請(qǐng)和批準(zhǔn)的法律程序、依法給予補(bǔ)貼或建立配額抵押貸款機(jī)制逃離管制范圍政策對(duì)象邊界過(guò)于模糊設(shè)定梯級(jí)政策,明確政策適用范圍延續(xù)再分配受益沒(méi)有出臺(tái)有償使用費(fèi)管理和再分配的規(guī)定盡早出臺(tái)相關(guān)的管理辦法,實(shí)施收支兩條線,對(duì)政策造成的弱勢(shì)群體進(jìn)行適當(dāng)?shù)难a(bǔ)償放量略小于10 t的企業(yè)”,就可以逃避支付約10 t的排污權(quán)有償使用費(fèi)。假設(shè)政府采用梯級(jí)收費(fèi),規(guī)定年排放量在5 t以上10 t以下時(shí)按照總排放量的半價(jià)收取而不是免費(fèi),那么該企業(yè)只能逃避支付約5 t的排污權(quán)有償使用費(fèi)。因此以“梯級(jí)”政策取代“一刀切”政策可以抑制尋租的發(fā)生。最后,在政策延續(xù)階段,有必要完善收支兩條線的資金管理模式 ,明確再分配的實(shí)施原則如對(duì)政策造成的弱者進(jìn)行補(bǔ)償,同時(shí)細(xì)化再分配的實(shí)施程序,并建立相應(yīng)的監(jiān)督機(jī)制,防止企業(yè)通過(guò)尋租對(duì)再分配收益進(jìn)行爭(zhēng)奪,保證再分配的公平公正。

3.2 公開(kāi)信息,暢通公眾參與渠道

根據(jù)公眾參與下的尋租博弈模型的分析,尋租行為的產(chǎn)生實(shí)質(zhì)是博弈過(guò)程排除了對(duì)公眾利益的考慮。公眾作為尋租行為的直接受害人,是尋租博弈中主要的約束力。如果公眾的舉報(bào)率過(guò)低,尋租行為將失去監(jiān)督的制衡。因此提高公眾參與對(duì)減少尋租行為有著重要的意義。普通公眾可以監(jiān)督信息的及時(shí)公布,政府應(yīng)該在網(wǎng)絡(luò),報(bào)刊等媒體上公開(kāi)政策條款、排污權(quán)分配,是否繳納有償使用費(fèi)、有償使用費(fèi)再分配等信息,為公眾舉報(bào)提供依據(jù),從而提高公眾舉報(bào)的概率P。在信息公開(kāi)的同時(shí)還應(yīng)暢通公眾參與渠道,減少公眾獲取信息和舉報(bào)的成本C,如采用電話投訴,,舉報(bào)等。

除了完善傳統(tǒng)的公眾參與機(jī)制外,還可設(shè)立定期專家審核制度和行業(yè)監(jiān)督機(jī)制來(lái)彌補(bǔ)普通公眾參與的不足,增加政策實(shí)施階段和再分配的公正性。專家不參與尋租利益的分配,作為局外人可以利用其專業(yè)知識(shí),根據(jù)污染企業(yè)的行業(yè)特征,對(duì)企業(yè)生產(chǎn)和環(huán)保設(shè)備特征,對(duì)企業(yè)實(shí)際使用的配額量以及再分配的合理性進(jìn)行公平公正的判斷。此外還可以鼓勵(lì)同類型企業(yè)的互相監(jiān)督,企業(yè)通過(guò)對(duì)比自身的排污量和減排潛力,更容易發(fā)現(xiàn)同行業(yè)企業(yè)占用過(guò)多配額或者過(guò)多再分配資金的尋租行為,提升自身的社會(huì)形象的同時(shí),有利于其在利益爭(zhēng)奪中獲勝?；谛畔⒐_(kāi)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可以自發(fā)形成有效的監(jiān)督的機(jī)制。

4 結(jié) 語(yǔ)

環(huán)境規(guī)制中的尋租行為的影響因素除了政策的完善程度,還有公眾的利益和監(jiān)督。在政策規(guī)則明確、具體的情況下,單個(gè)企業(yè)的尋租途徑被切斷,收益空間被壓縮。但對(duì)于新的環(huán)境政策如排污權(quán)有償使用,其完善需要一個(gè)過(guò)程,強(qiáng)有力的公眾監(jiān)督有助于杜絕尋租行為,為政策的健康發(fā)展提供良好的環(huán)境。公眾作為環(huán)境質(zhì)量的利益相關(guān)者,有權(quán)利也有動(dòng)力監(jiān)督環(huán)境規(guī)制的全過(guò)程,在企業(yè)、政府和公眾的三方博弈中擔(dān)當(dāng)好約束尋租行為的角色。

尋租行為作為一種經(jīng)濟(jì)行為,在環(huán)境規(guī)制中的存在具有一定的必然性,政府應(yīng)當(dāng)在政策規(guī)章的制定、實(shí)施和延續(xù)的全過(guò)程對(duì)其采取積極有效的防范措施。目前由于排污權(quán)有償使用政策法規(guī)體系不健全,監(jiān)督機(jī)制很不完善,政策制定和執(zhí)行全過(guò)程存在的尋租風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。減少排污權(quán)有償使用政策中的尋租行為可以從以下兩方面入手:①完善法規(guī)制度,加強(qiáng)對(duì)尋租行為的預(yù)防,要求上級(jí)政府應(yīng)加快制定上位法,地方政府應(yīng)不斷彌補(bǔ)政策漏洞,強(qiáng)化懲處力度,保障環(huán)境規(guī)制的公平公正;②公開(kāi)信息,暢通公眾參與渠道,通過(guò)信息公開(kāi)為公眾舉報(bào)提供信息,并提供公眾參與平臺(tái)和鼓勵(lì),創(chuàng)新公眾參與機(jī)制,通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)督舉報(bào)減少政策制定、實(shí)施和后續(xù)再分配全過(guò)程的尋租行為。

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Gameanalysis of Rentseeking in Environmental Regulation:A Case Study of Compensated Use of Emission Permits Policy

WANG Ke BI Jun ZHANG Bing

(State Key Laboratory of Pollution Control and Resource Reuse,

School of Environment, Nanjing University, Nanjing Jiangsu 210093, China)

第9篇

    引言

    全球正面臨一場(chǎng)百年一遇的金融危機(jī) 。這場(chǎng)悄然而來(lái)的金融風(fēng)暴席卷很多國(guó)家和行業(yè),零售業(yè)無(wú)可避免的承受著前所未有的打擊。但隨著電子商務(wù)在個(gè)人消費(fèi)領(lǐng)域的普及,在線購(gòu)物市場(chǎng)仍保持較高增長(zhǎng)速度。傳統(tǒng)的線下交易受到金融危機(jī)影響,反而加速了電子商務(wù)線上平臺(tái)轉(zhuǎn)移的進(jìn)程。“在當(dāng)前環(huán)境下,網(wǎng)絡(luò)零售市場(chǎng)是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)少數(shù)幾個(gè)在‘逆市’里反而能迅速發(fā)展的板塊之一”。價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)作為網(wǎng)絡(luò)中最為關(guān)注的話題,也是令諸多零售商家的問(wèn)題。

    1.網(wǎng)絡(luò)零售市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)

    1.1價(jià)格透明度增加、競(jìng)爭(zhēng)公平性加強(qiáng)

    傳統(tǒng)商店中經(jīng)常會(huì)看到 “同業(yè)勿擾,面斥不雅”的標(biāo)牌,而由于網(wǎng)絡(luò)的公開(kāi)交互性,網(wǎng)絡(luò)零售市場(chǎng)的價(jià)格透明度增加,競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可以輕易獲得相關(guān)的價(jià)格信息、質(zhì)量信息等,互聯(lián)網(wǎng)提供的平等競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境還表現(xiàn)在大大縮減渠道建設(shè)的成本,互聯(lián)網(wǎng)即使資金實(shí)力不雄厚的公司也可以平等的呈現(xiàn)在全世界客戶面前,無(wú)需花費(fèi)大筆資金建設(shè)龐大的營(yíng)銷渠道。

    1.2中間環(huán)節(jié)縮減,進(jìn)入直接經(jīng)濟(jì)

    網(wǎng)絡(luò)零售避免了大量的批發(fā)商、零售商作為中介,大大減少了各種經(jīng)濟(jì)資源的消耗?；ヂ?lián)網(wǎng)商家在商務(wù)活動(dòng)過(guò)程中,通過(guò)客戶與電子通訊方式、電子商務(wù)模式的結(jié)合,極大地提高商務(wù)活動(dòng)的效率,減少不必要的中間環(huán)節(jié),使生產(chǎn)“直達(dá)”消費(fèi)。零庫(kù)存變成可能,無(wú)店鋪、網(wǎng)上營(yíng)銷的新模式被廣泛傳播。在電子商務(wù)環(huán)境中,顧客只需支付少量的搜索成本和配送成本,減少了許多必要的中間環(huán)節(jié)。因此網(wǎng)絡(luò)零售是建立在信息技術(shù)基礎(chǔ)上,對(duì)交易雙方成本都有所降低的活動(dòng)。

    1.3商家信用變得尤為重要

    互聯(lián)網(wǎng)調(diào)查研究證明網(wǎng)絡(luò)用戶會(huì)集中訪問(wèn)幾個(gè)知名度最高的網(wǎng)站,提出網(wǎng)絡(luò)品牌知名度是影響消費(fèi)者選擇的重要因素。Daniele Scarpi,Angelo Manaresi(2007)[1]研究商家信譽(yù)與顧客網(wǎng)上購(gòu)買服務(wù)的可能性,通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查,使用回歸分析方法,指出網(wǎng)絡(luò)商家的熟悉程度是作為消費(fèi)者購(gòu)物決策的重要因素。Reicheld,Schefter(2000)[2]提出消費(fèi)者對(duì)網(wǎng)絡(luò)商家的忠誠(chéng)與感知質(zhì)量和重復(fù)購(gòu)買正相關(guān)。由于網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)供應(yīng)同質(zhì)商品的商家在同一條起跑線上,商家信譽(yù)和服務(wù)水平就成了顧客選擇評(píng)判的重要標(biāo)準(zhǔn)。

    1.4按需服務(wù)變成可能

    國(guó)外許多學(xué)者主要探討了搜索成本與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。他們指出shopbots等技術(shù)自動(dòng)降低了顧客的搜索成本,同時(shí)企業(yè)可更好的跟蹤網(wǎng)絡(luò)上個(gè)人購(gòu)買行為,增加自身定位能力。相比傳統(tǒng)市場(chǎng)消費(fèi)者而眼,按需服務(wù)的模式極大地滿足了消費(fèi)者的個(gè)性需求。在這種按需服務(wù)的營(yíng)銷溝通中,由于企業(yè)與消費(fèi)者之間雙向的經(jīng)濟(jì)、信息和情感溝通變得越來(lái)越直接,1日有的買方與賣方間的營(yíng)銷誤差已日益縮小,買賣雙方大大減少了為解決營(yíng)銷誤差問(wèn)題所消耗的精力,制造商和賣方所獲得的好處最為明顯。

    2.幾點(diǎn)對(duì)策建議

    2.1采用交互渠道廣告

    網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)的公平、開(kāi)放 、互動(dòng)性對(duì) 網(wǎng)絡(luò)零售商們利弊兼?zhèn)?因?yàn)檫M(jìn)入門檻低,競(jìng)爭(zhēng)會(huì)顯得異常激烈,而紛繁浩瀚的網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)中,如何脫穎而出是值得研究的問(wèn)題。在傳統(tǒng)市場(chǎng),許多商家采用廣告策略吸引人們的關(guān)注,而想到為網(wǎng)絡(luò)品牌在傳統(tǒng)市場(chǎng)中做廣告的企業(yè)少之甚少,征途是第一個(gè)在電視里做廣告的網(wǎng)絡(luò)游戲,因此贏得了數(shù)億人青睞;u88.cn也通過(guò)其不斷重復(fù)的電視廣告話語(yǔ)來(lái)增進(jìn)其網(wǎng)絡(luò)品牌的影響。這可以給許多困惑中的網(wǎng)絡(luò)商家一點(diǎn)新的思路。

    2.2增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商軟件條件

    伴隨著競(jìng)爭(zhēng)激烈程度的增加,產(chǎn)品同質(zhì)化加強(qiáng),服務(wù)和信譽(yù)成為網(wǎng)絡(luò)商家們相互區(qū)別的重要標(biāo)志,支付寶的一份調(diào)查顯示,75%的網(wǎng)民在網(wǎng)上交易時(shí)最看重商家的資質(zhì)和誠(chéng)信,遠(yuǎn)超過(guò)對(duì)價(jià)格的關(guān)注。第三方支付平臺(tái)“支付寶”出爐的國(guó)內(nèi)首個(gè)互聯(lián)網(wǎng)信任環(huán)境調(diào)查顯示,在收到的396542份網(wǎng)民在線調(diào)查問(wèn)卷中,88%的網(wǎng)民認(rèn)為非常有必要給誠(chéng)信的企業(yè)和個(gè)人貼上“信用標(biāo)簽”。75%的網(wǎng)民在網(wǎng)上交易時(shí)最看重商家的資質(zhì)和誠(chéng)信,遠(yuǎn)超過(guò)對(duì)價(jià)格的關(guān)注 (16%)。由于信息的便利性,不滿意的顧客會(huì)以甚至高于傳統(tǒng)市場(chǎng)1:20的比例,告訴網(wǎng)絡(luò)其他的消費(fèi)者們。因此,對(duì)廣大網(wǎng)絡(luò)零售商而言,信譽(yù)是一個(gè)積累的過(guò)程,初期必然要經(jīng)受一些考驗(yàn)和磨練,倘若能不斷提升自身信譽(yù)和服務(wù),鍛造出出色的網(wǎng)絡(luò)品牌,最終會(huì)迎來(lái)零售的春天。