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第1篇

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；風(fēng)險投資業(yè)；應(yīng)對措施

1次貸危機(jī)后我國風(fēng)險投資的現(xiàn)狀

2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)，以致演變成全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)。如今次貸危機(jī)的影響非但沒有消除，反而有了愈演愈烈之勢，而且必將持續(xù)相當(dāng)長的一段時間。全球證券市場受到重創(chuàng)，流動性緊縮，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條。而中國的證券市場也于2008年初一路下挫，宏觀經(jīng)濟(jì)自下半年出現(xiàn)緊縮征兆。這些都對我國的風(fēng)險投資行業(yè)產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，在惡劣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，風(fēng)險投資如何健康穩(wěn)定的發(fā)展成為亟待解決的問題。從我國風(fēng)險投資的案例數(shù)環(huán)比來看，2008年第二、第三季度都有微幅上升。但除第一季度大體與去年持平以外，第二、第三季度均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2007年同期水平，同比分別下降32.8%和21.1%。可見在次貸危機(jī)的影響下，我國風(fēng)險投資的項目數(shù)同比出現(xiàn)了明顯的遞減，但存有復(fù)蘇的跡象。從我國風(fēng)險投資的總投資額來看，2008年第二季度環(huán)比增長15.5%，第三季度環(huán)比更是高達(dá)51.8%，這說明目前投資者投資動機(jī)在穩(wěn)步增強(qiáng)，但與往年相比，第二、第三季度同比分別下降11.4%和6.8%。可見次貸危機(jī)與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣還是對風(fēng)險投資業(yè)造成很大影響。

2我國風(fēng)險投資行業(yè)出現(xiàn)下滑的主要原因

2.1次貸危機(jī)造成全球證券市場持續(xù)低迷

該影響可以分為三個方面：(1)對于擁有已上市被投的企業(yè)的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)來說，在證券市場的泡沫逐漸散去之后，企業(yè)的估值回歸正常。但之前要求的必要回報率較高，所以會影響風(fēng)險資本的安全退出。再加上前幾年是我國風(fēng)險投資飛速發(fā)展的時期，各家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)都在爭搶項目，在造成要求回報率提高的同時，部分風(fēng)投機(jī)構(gòu)也忽視了對企業(yè)合理謹(jǐn)慎的估值，如果被投企業(yè)當(dāng)初被過分高估的話，也增大了風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)安全退出的風(fēng)險。(2)對于被投資企業(yè)來說，前幾輪估值較高的時候融資比較容易，為企業(yè)的成長提供穩(wěn)定的資金支持，而如今估值下降，并且面對投資者愈發(fā)謹(jǐn)慎保守的資本市場，該企業(yè)的再次融資將面臨較大的挑戰(zhàn)。次貸危機(jī)造成全球經(jīng)濟(jì)不景氣，眾多企業(yè)今年的盈利狀況會不容樂觀，尤其是面向歐美市場的加工制造業(yè)、需求彈性較大的非必須消費行業(yè)、與房地產(chǎn)相關(guān)的建材行業(yè)、占用大量資金的工業(yè)產(chǎn)品行業(yè)都會面臨虧損甚至破產(chǎn)的風(fēng)險，企業(yè)經(jīng)營狀況的惡化無疑會影響企業(yè)的上市進(jìn)程。(3)對于剛成立的風(fēng)險投資基金，資本市場的惡化使他們無法募集到足夠的資金，那些之前募集到資金的風(fēng)險投資基金也因為過早投資于那些估值還沒下降到正常水平的企業(yè)而面臨風(fēng)險，即便這些風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)能安全的存活下來，當(dāng)危機(jī)逐漸過去，某些行業(yè)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)時，他們也沒有足夠的資金來進(jìn)行再投資。

2.2國家相關(guān)政策影響我國風(fēng)險投資業(yè)的健康發(fā)展

我國風(fēng)險投資行業(yè)的法律法規(guī)還不完善不健全，風(fēng)險資本的需求與供給、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)和退出渠道等方面都得不到相關(guān)法律的指導(dǎo)和規(guī)范，因此風(fēng)險投資行業(yè)還沒有發(fā)展成為真正的以市場為主動的行業(yè)，所以我國政府的一些文件指示就成為了我國風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)，政府部門相關(guān)政策的是否有利關(guān)系到了風(fēng)險投資行業(yè)的興衰。國家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過境外持有特殊目的公司融資及返程投資外匯管理的106號文限制了私募股權(quán)投資對于很多高科技項目的投資，而國家六部委頒布的10號文件則規(guī)定：境外上市公司必須在設(shè)立SPV(特殊目的公司)審批核準(zhǔn)后一年內(nèi)完成資金接受和回流的全過程，這就意味著紅籌模式今后要至少多花2-3個月的時間。今年8月底證監(jiān)會出臺了142號文，指出那些合伙制企業(yè)支持的公司不可以上市。這三大法令直接影響到了風(fēng)險投資的退出問題。此外，次貸危機(jī)之后，國家對風(fēng)險投資的監(jiān)管和控制也會比以往更加嚴(yán)格。隨著金融創(chuàng)新的不斷出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)自營商、對沖基金、私人股權(quán)集團(tuán)、結(jié)構(gòu)投資工具與渠道、貨幣市場基金以及非銀行抵押貸款機(jī)構(gòu)等，在美國的資本市場上起到了重要的作用，但在這次危機(jī)中也起到了推動危機(jī)不斷惡化的作用。因此，我國勢必吸取美國的教訓(xùn)，對國內(nèi)風(fēng)險投資行業(yè)這種新型資本市場進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控。

3我國風(fēng)險投資業(yè)的應(yīng)對措施

3.1與資金雄厚的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)合作

由于目前國內(nèi)的金融市場相對較為安全，眾多國外的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備進(jìn)入國內(nèi)市場，這就給本土風(fēng)險投資帶來了與國外先進(jìn)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)合作的機(jī)會。通過與國外的風(fēng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，可以獲得穩(wěn)定的資金支持，不會出現(xiàn)資金斷裂的情況。即使面臨較為低迷的證券市場和蕭條的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，不能獲取短期的財務(wù)回報，但從長遠(yuǎn)戰(zhàn)略來看，這對本國風(fēng)險投資有強(qiáng)大的促進(jìn)作用。

3.2重新審視退出問題

由于全球證券市場的低迷，國內(nèi)IPO審批難度的增加以及國家相關(guān)政策的頒布，使得風(fēng)險投資的退出問題日趨嚴(yán)重。因此風(fēng)險資本必須適當(dāng)措施才對待退出問題。首先，退出機(jī)制可以從傳統(tǒng)的IPO改成借殼上市形式，這雖然在證券市場上沒有先例，而且程序也比較復(fù)雜，但這不失為一種方法。其次，如果該風(fēng)險投資下有上市公司，可以把風(fēng)險投資集團(tuán)的一部分資產(chǎn)注入到上市公司中，然后將其持有的股權(quán)互換，將自身持有的變成上市公司的可流通股份。最后，當(dāng)退出受挫時，風(fēng)險投資可以選擇延期退出。面對蕭條的二級市場，即使可以IPO成功，也對企業(yè)的成長不利，所以可以將重心轉(zhuǎn)移到將企業(yè)做大做強(qiáng)的方向上來。3.3積極尋找反周期行業(yè)、獲取投資機(jī)會

我國宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始進(jìn)入一個緊縮周期，但市場上仍然存在一些反周期行業(yè)。這些行業(yè)在惡劣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中依然保持良好穩(wěn)定的增長。風(fēng)險投資應(yīng)放棄傳統(tǒng)的熱門行業(yè)，積極準(zhǔn)確的評估新項目，尋找適合的投資機(jī)會。

由于傳統(tǒng)的風(fēng)險投資熱門行業(yè)TMT受外部金融環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期的影響較大，因此從2008年下半年開始風(fēng)險投資開始傾向投資于非TMT行業(yè)。例如對經(jīng)濟(jì)周期變化不敏感的新能源行業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)、教育培訓(xùn)行業(yè)。2008年第三季度，當(dāng)傳統(tǒng)行業(yè)投資額一直下降，而北美、歐洲、中國和印度以風(fēng)能和太陽能為代表的清潔技術(shù)領(lǐng)域總獲投資26億美元，環(huán)比增長17%，同比增長37%。而我國的醫(yī)療健康業(yè)也開始得到風(fēng)險投資的重視。2008年第三季度投資在醫(yī)療健康業(yè)中的案例數(shù)大幅度增加，在總案例數(shù)中占的比例也同樣增加。而僅在十月份，投資在醫(yī)療健康業(yè)的案例數(shù)達(dá)到了4例，接近整個第二季度的總水平，并且占到了總投資案例數(shù)的16%，屬于歷史最高。越來越多的風(fēng)險投資轉(zhuǎn)向了此類行業(yè)。在此類行業(yè)中，風(fēng)險投資如果能做到準(zhǔn)確估值，選擇科技含量高、有核心競爭力的企業(yè)，還是可以在將來獲得較高收益的。

3.4與政府的創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金進(jìn)行合作

2008年10月，國務(wù)院頒布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作指導(dǎo)意見》，創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場化方式運作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。該引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，政府可以看成是一個特殊的LP(有限投資人)，因此風(fēng)險投資基金可以通過與當(dāng)?shù)卣畡?chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的合作，在獲得一定資金支持的情況下，還能發(fā)掘出當(dāng)?shù)鼐哂型顿Y價值的項目。但這對于風(fēng)險投資對來，也存在一定的挑戰(zhàn)。風(fēng)險投資與當(dāng)?shù)卣献鲿r存在雙方的博弈。首先是雙方主要目的區(qū)別，政府引導(dǎo)基金的首要目的是合理引導(dǎo)資金流向，促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)進(jìn)步，獲取最大的社會效益，而風(fēng)險投資首要目的則是獲得最大財務(wù)收益。無論企業(yè)出于哪個階段，只要符合政策要求，政府引導(dǎo)基金便會參與進(jìn)來。而風(fēng)險投資則不傾向于投資過分早期的項目。有的時候風(fēng)險投資會為了戰(zhàn)略上的安排，將15%-20%投資于早期，60%投資于中期，20%投資于Pre-IPO項目，雙方可能在投資階段選擇上會存在矛盾。政府引導(dǎo)基金旨在促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展，一般都會規(guī)定資金必須投資于當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)，而風(fēng)險投資則沒有地域的界限，在全國范圍內(nèi)尋找收益最大的項目，這也是相互沖突的一方面。最后，政府引導(dǎo)基金納入公共財政考核評價體系，考慮的是政府的績效以及社會效應(yīng)，同時為了擴(kuò)大影響力，政府往往希望跟盡可能多的風(fēng)險投資進(jìn)行合作，而風(fēng)險投資則適合長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。鑒于風(fēng)險投資與政府引導(dǎo)基金的眾多不同，風(fēng)險投資在選擇合作方不能為了短期利益忽視評估與審查，必須做到合作關(guān)系有利于自身的長遠(yuǎn)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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第2篇

是什么驅(qū)使投資者投資不同的領(lǐng)域，比如房地產(chǎn)、股票、債券以及其他的許多風(fēng)險投資？為什么他們選擇在美國或者在歐洲等不同地區(qū)進(jìn)行投資？為什么他們應(yīng)該來或者不應(yīng)該來投資？他們應(yīng)該來中國投資嗎？有些人從全球宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來看這個問題。我將引導(dǎo)大家縱覽風(fēng)險投資企業(yè)的發(fā)展歷程，并對各國的風(fēng)險投資情況進(jìn)行一個國際性比較。

我先提一個問題：“什么是風(fēng)險投資？風(fēng)險投資的核心是什么？什么是風(fēng)險投資的基本原理？”我想先聽聽你們的回答。

“我認(rèn)為風(fēng)險投資是高風(fēng)險、高回報的投資。”一位女同學(xué)回答道。

“這是其中的一個答案。我每次在中國或者在亞洲國家問這個問題，得到的90％的答案是‘投資、投資，回報、回報’。但對我而言其真正的原理是完全不同的。純粹的風(fēng)險投資是關(guān)于成長型企業(yè)的建立，是在中國的國內(nèi)市場或從一個全球的范圍建立盈利性的企業(yè)，最終獲得可喜的與其高風(fēng)險相對應(yīng)的高回報。而風(fēng)險資本只是使這些企業(yè)開始運作的前提條件，一旦風(fēng)險投資企業(yè)建立起來，就要考慮其它各方面的因素。

風(fēng)險資本的產(chǎn)生源自五個方面因素：分別是經(jīng)濟(jì)環(huán)境（包括人才、技術(shù)、貨幣穩(wěn)定性、基礎(chǔ)設(shè)施、政治穩(wěn)定、競爭力、創(chuàng)造力和經(jīng)營成本）、財政因素（包括一般稅收原則、稅收激勵、國際稅收協(xié)定）、文化因素（包括教育水平、權(quán)益資本所有權(quán)、風(fēng)險厭惡程度、合作行為）、法律制度因素（包括投資來源、資金結(jié)構(gòu)、勞動法、專利權(quán)、股票和期權(quán)、破產(chǎn)法、退出途徑等）以及中介機(jī)構(gòu)（例如銀行、人、有關(guān)專家、律師、會計師等）。也就是說，一些外部因素會影響風(fēng)險投資的運作，但是政府能夠采取相應(yīng)的措施，這就是財政政策和法制環(huán)境在起作用。我們再看看整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境，意味著你即使擁有很多錢，但如果納斯達(dá)克指數(shù)暴跌，也就是如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境很糟，那么風(fēng)險投資也很可能失敗。社會對風(fēng)險的接受程度也是很重要的。我舉日本為例。日本是世界經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)的國家之一，但它的風(fēng)險投資運作情況真的非常糟糕，所占比例非常之小。為什么會這樣？有兩三個原因可以解釋。第一個原因是日本人非常厭惡風(fēng)險，因為他們很愛面子，對風(fēng)險的接受能力小。第二個原因是如果一個日本人生意失敗，或者沒有通過大學(xué)入學(xué)考試，將對他們的余生產(chǎn)生不利的影響。而風(fēng)險投資意味著要冒很高的風(fēng)險，要非常“勇敢”。其他方面是關(guān)于教育與培訓(xùn)，

這五個因素圍繞風(fēng)險投資的主要方面，它們之間也相輔相成。沒有哪一個國家能同時完美地滿足這幾個因素，即使?jié)M足了這些因素，一些國家的風(fēng)險投資取得了很高的收益，而另一些國家的匯報率則非常低。

我們知道在中國有一些大的問題，比如在中國沒有“納斯達(dá)克”（即中國真正意義的中小企業(yè)板塊市場），存在一些對于國際投資進(jìn)出的法制障礙，這些結(jié)構(gòu)性問題的存在，因此我不打算講風(fēng)險投資在中國的運作，而我在這里要闡述的是風(fēng)險投資如何在最佳的經(jīng)濟(jì)、最好的環(huán)境中運行的。

主要的內(nèi)容包括以下幾個部分：一、投資者——國際風(fēng)險投資流量與績效；二、風(fēng)險投資企業(yè)——國際化與技術(shù)；三、風(fēng)險投資家——國際化挑戰(zhàn)；四、機(jī)會與展望——馬丁的水晶球模型。

首先，較高的經(jīng)濟(jì)增長率對風(fēng)險投資的成長會產(chǎn)生有利的影響。從圖中可以看出歐洲大陸、英國、美國和日本2003年至今的各年經(jīng)濟(jì)增長率，印度的平均增長率為5％，而中國高達(dá)8～9％，在部分沿海地區(qū)甚至達(dá)到了12～16％。投資者首先考慮的就是GDP。我們來展望一些未來20～40年世界各國的GDP增長情況。到2050年，中國的GDP總量將排在全球第一位，美國第二，印度第三，日本第四，巴西第五，俄羅斯第六，這意味著今天的G6集團(tuán)中將來只有兩個國家能夠繼續(xù)處在經(jīng)濟(jì)前六強(qiáng)中，它們是美國和日本。其他幾個經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國將被新興的國家所替代。記住，投資者總是在尋找哪里是成長型的市場。中國的GDP將從現(xiàn)在起任一時刻超過英國，在2008年左右超過德國，2015年超過日本，一切順利的話，將在2040年趕超美國成為世界第一。印度、巴西、俄羅斯這些國家也將在2040年左右超過現(xiàn)在的G6集團(tuán)其他成員。因此到2050年世界經(jīng)濟(jì)將有一個大的轉(zhuǎn)變。如果我是投資者，我將尋找每一個經(jīng)濟(jì)增長的角落。

第二，如果經(jīng)濟(jì)增長速度良好，許多企業(yè)都能獲得利潤。在2001年世界經(jīng)濟(jì)突然陷入低谷，企業(yè)利潤為負(fù)，投資者沒有錢，就不能購買機(jī)器設(shè)備，不能購買股票，不能對成長型的新興企業(yè)進(jìn)行投資，所以原始資本對于風(fēng)險投資來說是非常重要的，尤其是對start-ups來說。在美國，如果一個企業(yè)有很好的業(yè)績，獲得高額的利潤，該公司的市場價值就會急劇上升，也就是公司的每股收益上升。這意味著該公司有錢進(jìn)行投資。比如他們把錢投資于信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)。總之記住：強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)—高額的利潤產(chǎn)生了高的企業(yè)市場價值，從而刺激資本支出。這對于成長型企業(yè)是非常有幫助的。

接著我們來看私人權(quán)益資本投資。在過去的25年中，美國有一個非常成熟的資本市場，這正是中國所缺少的。籌集的私人權(quán)益資本約有70％用于buy-out收購企業(yè)，上世紀(jì)90年代共有5500億美元的私人權(quán)益資本，而80年代只有700億美元。過去10年里，大約2500個基金共籌集到超過1萬億美元的資金。在達(dá)到2000年的最高水平后，無論是收購還是風(fēng)險投資，資金籌集水平又回落到96－97年的水平。

記住，美國有著50年的企業(yè)收購的經(jīng)驗，而歐洲進(jìn)行企業(yè)收購的歷史較短，亞洲就更不用說了。

可以看到，2003年，美國籌集到的所有資本中，有86％是在美國國內(nèi)籌集到的，14％來源于國外（其中，來自歐洲的占9.1%，亞洲3.2%，其他地區(qū)1.9%）。歐洲籌集到的資本有72％來自歐洲境內(nèi)，28％來自歐洲以外國家和地區(qū)（其中22.1%來自美國）。來自歐洲的資金大部分也是用于歐洲境內(nèi)，不是進(jìn)行風(fēng)險投資，而是用于企業(yè)收購。因此歐洲的風(fēng)險投資企業(yè)并沒有很好的業(yè)績。有趣的是，以色列有90％的資本來自國外，主要是美國，占55％，來自亞洲的在上升，占20％，來自歐洲的占15％。這些資本主要投資于技術(shù)部門，因為以色列以其強(qiáng)勁的技術(shù)水平而聞名。亞洲有63％的資本來自亞洲內(nèi)部，37％來自亞洲以外，主要是美國。

許多機(jī)構(gòu)投資者（養(yǎng)老基金、保險公司、一些大銀行等）將大部分資金投資于房地產(chǎn)、股票、債券，較少投資于私人權(quán)益資本。私人權(quán)益資本的全球分布情況是：美國始終所占比例最大，2003年占到了全部資本投資的7.8%，這是一個很大的數(shù)字。歐洲從1999年的2.5％開始，到2001年的3.6%，再到2003年的4.0%，其增長趨勢顯而易見。我們預(yù)計到2005年底這一比例美國為8.2%，歐洲達(dá)4.5%。亞洲用于私人權(quán)益投資的比重小的很，比如日本資本充足，但多億養(yǎng)老基金的形式存在。

養(yǎng)老基金和保險公司很需要資金。因為隨著世界人口老齡化趨勢的加劇，“中人”的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)大大加重。因此養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者要尋找高風(fēng)險高回報的投資機(jī)會。

美國的風(fēng)險投資和企業(yè)收購都占較大比例，而歐洲的企業(yè)收購占大部分，風(fēng)險投資則比例較小。在公開市場上，無論是房地產(chǎn)投資、固定收益證券投資還是股票投資，每種投資最高25％的收益并不比其最低25％的收益高出多少。但是在私人市場上，無論是企業(yè)收購還是風(fēng)險投資，其最高25％的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出最低25％的收益。有如此大區(qū)別的原因是：在公開市場上，信息容易獲得，投資者能進(jìn)行很好的分析，而在私人權(quán)益市場上，投資者要進(jìn)行的是建立風(fēng)險企業(yè)，一切從零開始，三、五個合伙人進(jìn)行長達(dá)幾年的合作。在這過程中不斷吸取經(jīng)驗教訓(xùn)來把企業(yè)做得更好，每個投資者都想獲得最高25％的收益。

我們再來看風(fēng)險投資的退出機(jī)制。在中國，沒有納斯達(dá)克，沒有二板市場。而在歐洲，把所有的技術(shù)板塊的股票加總起來，其規(guī)模還不到美國納斯達(dá)克市場份額的一半。問題在于，歐洲市場缺乏專業(yè)人員，沒有技術(shù)基礎(chǔ)，他們不了解市場的活躍程度，我記得4年來在瑞士只有17支股票上市。亞洲也有類似的問題。我認(rèn)為，歐洲要有一個納斯達(dá)克，美洲有一個，亞洲有一個，這三個納斯達(dá)克市場要有相同的透明度，相同的上市要求，從而吸引國際投資者。我相信今后幾年里，唯一能夠有自己獨立的納斯達(dá)克市場的國家就是中國。因為中國跟美國一樣有足夠大的市場，允許強(qiáng)大的跨國公司和一些新興的企業(yè)進(jìn)入，但這需要幾年的時間。建立這樣的市場需要獲得投資者的信任，信任是非常重要的。并且中國要想吸引眾多的國際資本，必須要建立一個國際通行的市場標(biāo)準(zhǔn)而不是其自身的標(biāo)準(zhǔn)。歐洲和亞洲的二板市場為風(fēng)險投資企業(yè)提供了一個退出途徑。但如果公開市場選擇有限，則另外有一個退出機(jī)制就是被其他企業(yè)兼并。如果只有一個退出途徑，沒有競爭，這意味著市場價值和股票價格就會很低。但股票市場和兼并這兩個途徑并存，就會有競爭，就能推動風(fēng)險企業(yè)的價值上升。由于中國沒有納斯達(dá)克，中國的地方風(fēng)險投資企業(yè)在競爭上就處在劣勢。因此其解決辦法就是對歐洲和亞洲的成長型股票市場進(jìn)行合并成立納斯達(dá)克板塊。

接下來，這幾張圖表把美國與歐洲的IPO以及M&A的情況做了一些比較。我們可以看出，美國市場的波動性較強(qiáng)，而歐洲市場則表現(xiàn)的相對平穩(wěn)。我們再來看風(fēng)險投資在過去十幾二十年發(fā)生了幾個大的變化：一是高科技企業(yè)更加全球化，它們主要集中在無線電、半導(dǎo)體、電子通信、生命科學(xué)、生物技術(shù)等領(lǐng)域。你可以在中國建立，然后在歐洲或者美國上市退出，這無關(guān)緊要，因為全球的標(biāo)準(zhǔn)是統(tǒng)一的。另一個變化是技術(shù)的流動性，資金的流動性，也就是過去10年里資金的流動更加全球化。第三個變化是人口的流動性增強(qiáng)。比如有很多中國人與印度人到美國留學(xué)、工作，獲得了很多技術(shù)、營銷、管理方面的經(jīng)驗，再回國創(chuàng)業(yè)，推動經(jīng)濟(jì)增長，這種力量是很強(qiáng)大的。當(dāng)市場競爭變得更加激烈時，決定企業(yè)成敗的不是技術(shù)，不是生產(chǎn)的產(chǎn)品，而是非常準(zhǔn)確的消費者行為分析和定價策略等營銷行為。這正是中國的中小型技術(shù)企業(yè)所要做的。

中國的高科技中小企業(yè)大多是在當(dāng)?shù)厝谫Y，這不是不可以，但如果它們走出中國到世界各地融資，則企業(yè)的規(guī)模和收益都能夠翻番。而到國外融資最成功的要數(shù)以色列了。以色列是一個小國，人口只有600萬，但以色列技術(shù)十分先進(jìn)，也是僅次于美國和加拿大在美國擁有最多上市公司的國家。原因之一是以色列沒有國內(nèi)市場，那些企業(yè)在成立的第一天起就把目標(biāo)定位于要國際化，與美國和其他國家的大公司競爭。

一般來說成立5至10人組成的小企業(yè)的資金來源主要有兩方面：一是非正式的投資，主要來自家庭、朋友與政府的支持，這部分占到了92％；另一部分則是正式的風(fēng)險資本投資，只占8％左右。但是以色列的風(fēng)險資本占全部資本的比例達(dá)到35％這么高，而中國則是另一個極端，風(fēng)險資本只占0.8％。

對于前景良好的成長型中小企業(yè)，風(fēng)險投資能起到很重要的作用。在R&D上進(jìn)行較多投資的企業(yè)，其回報將比一般企業(yè)高出2至3倍。而且小企業(yè)更靈活，發(fā)展也更迅速。

這里有一份2004年各國風(fēng)險投資總量的數(shù)據(jù)，美國212億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國家，緊接著的是加拿大、以色列和英國，中國以12.7億美元排在第五，而在四五年前中國的風(fēng)險投資排在很后面。我的預(yù)測是，在未來兩年內(nèi)，中國的風(fēng)險投資規(guī)模將超過英國、以色列甚至加拿大而居世界第二。但這不意味著日本和歐洲在技術(shù)上不先進(jìn)，只是融資結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)社會文化環(huán)境不同。比如歐洲人福利好，不喜歡冒險搞風(fēng)險投資。

還有一份2004年風(fēng)險資本全球直接投資流量的數(shù)據(jù)。美國87％的風(fēng)險資本投資于本國的新興成長型中小企業(yè)，13％投向歐洲、以色列等地；歐洲有25％投向境外，以色列14％，亞洲26％。為什么亞洲投資海外的比例這么高？一個原因是投資報酬率最高的國家是美國，因為其利潤很高。另一個重要原因是投資于美國的風(fēng)險企業(yè)，可以學(xué)習(xí)美國風(fēng)險投資企業(yè)是如何運作的。

再來比較一下美國、歐洲、以色列的風(fēng)險投資合作情況。美國風(fēng)險企業(yè)平均87％投資者來自本國，10.4％來自歐洲；歐洲的風(fēng)險企業(yè)也有87％的投資者是來自境內(nèi)，12.9%來自美國；而以色列風(fēng)險企業(yè)的投資者來自美國與歐洲的分別占到26％和15％左右，使得這些企業(yè)易于國際化發(fā)展。這給中國的一個啟示是：如果中國的風(fēng)險投資企業(yè)不試圖與美國、歐洲和以色列的投資者合作，中國企業(yè)的國際化戰(zhàn)略是很艱難的。

要想走向世界，風(fēng)險企業(yè)面臨許多兩難選擇。它們遇到的問題有：本企業(yè)只在當(dāng)?shù)鼗蛘邍鴥?nèi)發(fā)展，還是向另一國家或者全球化進(jìn)軍？如果選擇國際化戰(zhàn)略，是在企業(yè)發(fā)展的初創(chuàng)期或者早期，還是選擇在后期或者平衡階段？是選擇單一的部門發(fā)展還是多元化發(fā)展？是雇傭當(dāng)?shù)氐膯T工還是本國自己的人員？是采用單一投資者還是辛迪加策略？等等諸如此類的問題。總之，把前景良好的風(fēng)險企業(yè)引向國際需要更多的時間、更強(qiáng)的管理能力、更多的溝通與交流，這就需要更大的成本來進(jìn)行。

風(fēng)險投資要獲得成功傳統(tǒng)上需要的三大因素是：豐富的操作經(jīng)驗、實體因素相似、地域經(jīng)驗。而在全球環(huán)境下風(fēng)險企業(yè)要取得成功必須具備一些新的條件，即建立全球性關(guān)系網(wǎng)。首先要對文化差異非常敏感，還需要更緊密的國際性執(zhí)行網(wǎng)絡(luò)和認(rèn)知網(wǎng)絡(luò)。當(dāng)然，成功的風(fēng)險投資最重要的因素還是人力資本。那么風(fēng)險投資家必須具備的能力有哪些？第一，善于傾聽；第二，招募頂級管理人員的能力；第三，優(yōu)秀的分析技巧；接下來是深諳指導(dǎo)、咨詢和建議；溝通技巧；戰(zhàn)略計劃；勸說技巧；企業(yè)家關(guān)系網(wǎng)；團(tuán)隊精神；特定的產(chǎn)業(yè)知識；獲得融資的能力；營銷技巧；技術(shù)；金融知識；會計知識；等等。

風(fēng)險投資能給企業(yè)帶來哪些價值增值呢？對來自美國、歐洲大陸、英國和以色列的350個初創(chuàng)的初創(chuàng)成長型企業(yè)的調(diào)查表明，戰(zhàn)略發(fā)展排在第一位。此外還能在吸引顧客、引進(jìn)戰(zhàn)略聯(lián)盟、人力資源管理、市場營銷、財務(wù)管理等方面獲得很大好處。

在美國，風(fēng)險資本投向高科技企業(yè)在2000年達(dá)到頂點（7350萬美元），這里有一個泡沫。2001年就急劇下降至3230萬美元，2003年只剩下1540萬美元。再做一個國際性的比較：風(fēng)險投資投向高科技領(lǐng)域的比例為：歐洲為42%，美國為84%，以色列高達(dá)97%，中國臺灣為73%；2003年中國的這個比例為48%，但不包括利用外資的部分。這里中國與歐洲比較類似。

高科技風(fēng)險投資企業(yè)退出的途徑有IPO和兼并收購（M&A）。從2001年至今，95%～98%的企業(yè)通過兼并收購來退出。盡管選擇IPO方式退出的企業(yè)所占比例很小，但其實現(xiàn)的價值在2003年卻占到了30%以上。因此，選擇IPO進(jìn)行退出更能創(chuàng)造企業(yè)價值增值。

風(fēng)險投資企業(yè)通常在地理上有群集效應(yīng)。例如，在美國的硅谷，生產(chǎn)半導(dǎo)體的風(fēng)險投資企業(yè)位置非常接近。而且它們都和學(xué)校、法律公司的距離也很近。

董事會管理和公司治理對于想要走向國際的風(fēng)險企業(yè)來說是一個關(guān)鍵問題。尤其在中國，企業(yè)的公司治理機(jī)制不是很健全，需要在這方面有所改善。

風(fēng)險投資在歐洲發(fā)展的機(jī)遇很多，但面臨的一個問題是其缺乏商業(yè)化運作的能力。許多技術(shù)是在大學(xué)實驗室里產(chǎn)生的，由于各種原因，教授們獲得了專利權(quán)，卻不愿意把它商業(yè)化。解決辦法是將這些專利權(quán)通過一些政府機(jī)構(gòu)，把使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給企業(yè)，交由市場進(jìn)行商業(yè)化運作，從而獲得最大的收益。

從2002與2003年美國和歐洲最杰出的5家風(fēng)險投資企業(yè)可以看到，它們的共同特點是：平均都有25年的存在歷史，豐富的風(fēng)險資本運作經(jīng)驗，數(shù)量多、范圍廣的技巧，多數(shù)集中于美國市場，充足的交易信息來源，較好的退出途徑，等等。

如果你想從國外對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行融資，這里有幾個資金的選擇標(biāo)準(zhǔn)№一是私人權(quán)益資本的投資經(jīng)驗，二是具備持續(xù)性的追蹤記錄，三是投資戰(zhàn)略的相關(guān)技巧，四是具體的操作經(jīng)驗，還包括創(chuàng)建交易的能力、團(tuán)隊合作時間長短、融資技術(shù)等方面。我在中國曾問過許多風(fēng)險投資企業(yè)它們是怎樣運用資金的，許多企業(yè)的回答是：你也知道現(xiàn)在生意不好做，我們就把錢投向了股票市場！但問題是現(xiàn)在中國的股市持續(xù)暴跌。這樣就損失了今后用于投資的資本。風(fēng)險資本不知道往哪里投，我想這就是中國市場的結(jié)構(gòu)性問題。

第3篇

關(guān)鍵詞：低碳經(jīng)濟(jì) 風(fēng)險投資 特點 問題 措施

風(fēng)險投資概述

（一）風(fēng)險投資的特點分析

從風(fēng)險投資的本質(zhì)上來講，風(fēng)險投資是一種權(quán)益性質(zhì)的資本，但并不屬于借貸性質(zhì)的資本。風(fēng)險投資企業(yè)通常所投入的權(quán)益性資本基本上占到風(fēng)險企業(yè)總體資本的30%。從高科技創(chuàng)新企業(yè)的角度來看，風(fēng)險投資是一種昂貴的資金來源，并且風(fēng)險投資也可能是僅有的資金來源。換一個角度來看，即使銀行貸款的利率和風(fēng)險都較小，但是銀行貸款高度注重回避風(fēng)險，經(jīng)常性地把安全投資放在最重要的位置。由此可知，高科技企業(yè)要想得到充足的銀行貸款是難上加難的。本文通過對銀行貸款和風(fēng)險投資的比較，充分地對風(fēng)險投資的特點進(jìn)行了闡述。

風(fēng)險投資和銀行貸款相比存在著較大的差異性，其主要的差別包括：一是銀行貸款高度重視安全性，并盡可能去規(guī)避風(fēng)險，而風(fēng)險投資更加傾向于高風(fēng)險的投資項目，風(fēng)險投資所追求的主要是隱藏在高風(fēng)險之后的高收益，并且其主要目的以及根本性的意圖便是對風(fēng)險的管理以及駕馭；二是通常銀行貸款將流動性作為根本，而在風(fēng)險投資當(dāng)中卻不注重投資的流動性，它往往是在靜態(tài)當(dāng)中進(jìn)行經(jīng)濟(jì)利益增長的探尋；三是銀行貸款尤為關(guān)注的是當(dāng)前企業(yè)所具備的周轉(zhuǎn)資金的能力以及償還貸款的能力，以及目前企業(yè)的運營狀況和發(fā)展?fàn)顩r，對于風(fēng)險投資而言，它關(guān)注的是未來企業(yè)的高收益性與高增長性，并不看重企業(yè)當(dāng)前所面臨的情況；四是在考核目標(biāo)中，銀行貸款主要考核的是實物性指標(biāo)，但風(fēng)險投資考核的是被投資企業(yè)管理隊伍的整體管理能力、創(chuàng)新水平以及創(chuàng)新意識，重點考核企業(yè)未來的高科技市場；五是在獲取銀行貸款之前，必須進(jìn)行必要的抵押和擔(dān)保，銀行貸款主要投向的是處于上升及成熟階段的企業(yè)，而風(fēng)險投資不需要進(jìn)行抵押或者擔(dān)保，風(fēng)險投資投向的是新興的項目、新興的企業(yè)和處于成長時期的企業(yè)。

（二）風(fēng)險投資的功能及分類

對風(fēng)險類型的分類和劃分有著多種多樣的標(biāo)準(zhǔn)。按照所接受企業(yè)的不同發(fā)展階段來劃分，可以把風(fēng)險投資分為風(fēng)險并購資本、導(dǎo)入資本、種子資本和發(fā)展資本；按照投入的方式進(jìn)行劃分，則可以將風(fēng)險投資類型分為權(quán)益性風(fēng)險投資和杠桿式風(fēng)險投資，而當(dāng)今國際上經(jīng)常采用的投資方式是權(quán)益性投資方式。

基本的風(fēng)險投資功能是為高科技成果的應(yīng)用型中小企業(yè)提供發(fā)展以及創(chuàng)業(yè)所需要的股權(quán)資本，而基本的風(fēng)險投資運作機(jī)制通常是由風(fēng)險投資企業(yè)將風(fēng)險資金投入到經(jīng)過謹(jǐn)慎且深入篩選的風(fēng)險項目或者風(fēng)險企業(yè)當(dāng)中，以將風(fēng)險企業(yè)培養(yǎng)壯大，促進(jìn)風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而實現(xiàn)健康的市場運作，然后再將投資撤出，接著去探尋下一個新項目。因此，風(fēng)險投資的功能主要包括風(fēng)險調(diào)節(jié)器、風(fēng)險放大器以及企業(yè)孵化器所構(gòu)成。

發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)的必要性和重要性

現(xiàn)階段，我國正處在小康社會的關(guān)鍵性建設(shè)時期，大力的發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)不但是我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，還是經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的需要，同時也是擴(kuò)大出口、增強(qiáng)國際產(chǎn)品競爭力、在碳排放上樹立我國良好形象的需要。其中，低碳經(jīng)濟(jì)所涉及的領(lǐng)域非常廣泛，不僅包括碳金融，而且包括新能源開發(fā)以及節(jié)能減排等，就當(dāng)前行業(yè)的發(fā)展而言，低碳經(jīng)濟(jì)在高能、高效的工業(yè)、交通、電力、綠色基礎(chǔ)設(shè)施以及建筑等諸多方面將會帶來極為重大的投資機(jī)遇。在如此大的背景下，將會有更多的風(fēng)險投資企業(yè)逐步地加強(qiáng)對低碳環(huán)保概念和低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重視。在許多風(fēng)險投資企業(yè)看來，低碳行業(yè)對目前的經(jīng)濟(jì)周期并不敏感，低碳行業(yè)屬于產(chǎn)業(yè)扶植的范疇，當(dāng)前投資低碳概念以及低碳行業(yè)是大有可為的。

低碳經(jīng)濟(jì)下我國風(fēng)險投資存在的問題分析

從總體上來看，雖然近年來我國風(fēng)險投資相繼取得了一定的發(fā)展和進(jìn)步，但是在風(fēng)險投資的發(fā)展進(jìn)程中，我國風(fēng)險投資行業(yè)仍然存在著一系列的問題，這些問題對風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展空間構(gòu)成了極大的束縛。

（一）投資主體單一且融資渠道狹窄

根據(jù)當(dāng)今國際上現(xiàn)行的標(biāo)準(zhǔn)來看，風(fēng)險投資的主體具體包括個人、政府、機(jī)構(gòu)以及外國投資者，但是我國風(fēng)險投資卻采取的是政府主導(dǎo)型的發(fā)展模式，也就是我國絕大多數(shù)成立的風(fēng)險投資企業(yè)和機(jī)構(gòu)基本上都是政府部門所資助或者創(chuàng)辦的，主要的投資資本來源是銀行科技開發(fā)貸款與財政科技撥款，所以，從根本上來說，我國的風(fēng)險資本融資渠道極度的狹窄，并且民間資本無法得以充分的進(jìn)入，尚且還未切實的形成合理化、科學(xué)化、多元化的風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)。從風(fēng)險投資企業(yè)資金的來源來看，銀行資金與政府資金幾乎占到了總資金額的70%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)的超出了西方發(fā)達(dá)的國家的9%的比例。我國政府主導(dǎo)型風(fēng)險投資模式往往是由政府作為主要的出資方，極易影響投資效益的提高，并且導(dǎo)致投資主體過度單一化。與此同時，風(fēng)險資本的單個規(guī)模過小，往往僅有幾百萬元或者幾千萬元，極難有效地對大型科技項目加以支撐，無法切實滿足科技成果轉(zhuǎn)化的迫切需求。風(fēng)險資本狹窄的融資渠道將致使我國當(dāng)前規(guī)模的風(fēng)險投資無法適應(yīng)市場發(fā)展的需要（李海建，2009）。

（二）缺乏專業(yè)化的風(fēng)險投資人才

風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展是與風(fēng)險投資家息息相關(guān)的，風(fēng)險投資家不但應(yīng)當(dāng)具備較強(qiáng)的獲取風(fēng)險收益的耐心與風(fēng)險意識，而且必須具備遠(yuǎn)大的投資目標(biāo)和投資眼光，能夠在諸多的投資項目的選取中做到慧眼識珠，為風(fēng)險投資企業(yè)提供正確的咨詢和指導(dǎo)，能夠及時地參與到企業(yè)的管理和經(jīng)營當(dāng)中。然而，由于當(dāng)前我國的風(fēng)險投資行業(yè)處于起步階段，嚴(yán)重缺乏專業(yè)化的風(fēng)險投資人才，一方面，我國現(xiàn)行的人事管理體制及教育體制無法與高素質(zhì)且專業(yè)化風(fēng)險投資人才的培養(yǎng)需求相適應(yīng)；另一方面，我國絕大多數(shù)的風(fēng)險投資依舊停滯在理論研究和學(xué)術(shù)論壇層次，而真正懂得實際操作的人才寥寥無幾，絕大多數(shù)的投資人才基本上都來源于上市公司、民營企業(yè)或者政府部門，很多人都屬于半路出家，嚴(yán)重缺乏必要的從業(yè)經(jīng)驗和專業(yè)知識。這兩大制約因素導(dǎo)致了我國專業(yè)化風(fēng)險投資人才的極度缺乏（陳昌智，2010）。

（三）風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)有待發(fā)展

我國的風(fēng)險投資面臨著認(rèn)定高新技術(shù)產(chǎn)品的問題，這種高科技產(chǎn)品的認(rèn)定不僅需要必要的技術(shù)認(rèn)定，并且還需要風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)的積極配合與協(xié)調(diào)。風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)對現(xiàn)代化高科技產(chǎn)品認(rèn)定的真實性、準(zhǔn)確性與科學(xué)性，極有可能對今后風(fēng)險投資企業(yè)的經(jīng)營造成直接影響。現(xiàn)階段，我國缺乏風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)，比如知識產(chǎn)權(quán)評估機(jī)構(gòu)、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會等，并且中介機(jī)構(gòu)的信用體系及人員素質(zhì)不夠健全和完善，這在很大程度上制約了風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)與發(fā)展。除此之外，很多風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)還嚴(yán)重缺乏必要的職業(yè)道德規(guī)范和職業(yè)約束體制，存在著提供虛假評估報告和追逐金錢利益的不良現(xiàn)象，最終導(dǎo)致風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)的可利用度及可信度降低。

低碳經(jīng)濟(jì)下促進(jìn)我國風(fēng)險投資發(fā)展的有效措施

（一）加強(qiáng)風(fēng)險投資主體的多元化并豐富融資渠道

當(dāng)前我國存在著融資渠道單一和投資資本缺乏等一系列制約風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展的問題，因此，盡快地推動投資主體的多元化、豐富融資渠道是非常重要的。具體措施包括：一是應(yīng)當(dāng)將民間資本逐步地引進(jìn)風(fēng)險投資領(lǐng)域，促進(jìn)技術(shù)和資本的有機(jī)結(jié)合，實現(xiàn)資本的增值最大化；二是政府部門應(yīng)當(dāng)削弱自身的投資功能，積極地鼓勵和引導(dǎo)更多的個人資本與民營資本參與到風(fēng)險投資的過程當(dāng)中，并全面地對風(fēng)險投資市場的運作機(jī)制加以規(guī)范；三是應(yīng)當(dāng)虛心借鑒和學(xué)習(xí)國外發(fā)達(dá)國家風(fēng)險投資發(fā)展的成功經(jīng)驗，在充分地控制金融風(fēng)險的基礎(chǔ)上，使從事住房基金、保險基金和養(yǎng)老基金的民間資本機(jī)構(gòu)投資者以及業(yè)績良好的上市公司劃定為風(fēng)險投資的戰(zhàn)略性投資者，使他們能夠介入到我國風(fēng)險投資的發(fā)展領(lǐng)域中，為風(fēng)險投資的發(fā)展提供豐富的融資渠道和融資來源，推動風(fēng)險投資行業(yè)的不斷發(fā)展。除此之外，還應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)毓膭钔鈬L(fēng)險資本介入到我國風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展中，制定出完善的風(fēng)險投資政策、降低對風(fēng)險投資的限制，盡可能地提高風(fēng)險投資的透明度，吸引外國風(fēng)險資本，使外國風(fēng)險資本能夠?qū)ξ覈咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供大力的支持（馬小勇等，2010）。

（二）培養(yǎng)專業(yè)化的風(fēng)險投資人才

目前我國風(fēng)險投資行業(yè)面臨著嚴(yán)峻的風(fēng)險投資人才緊缺問題，直接影響了我國風(fēng)險投資行業(yè)的健康發(fā)展和穩(wěn)定運行，針對這些問題，可采取的措施有：一是努力培育出一批熟悉財務(wù)與金融、懂管理、會技術(shù)的專業(yè)化風(fēng)險投資人才；二是及時聘任有經(jīng)驗的國外風(fēng)險投資專業(yè)人士，來對在職風(fēng)險投資管理人員進(jìn)行全面的培訓(xùn)，充分地深化他們的風(fēng)險投資意識及專業(yè)風(fēng)險投資知識，開拓風(fēng)險投資管理人員的視野；三是設(shè)計出科學(xué)的激勵約束機(jī)制來對道德風(fēng)險進(jìn)行防范，促使風(fēng)險投資家以及企業(yè)家能夠?qū)⑵髽I(yè)經(jīng)營管理好；四是針對風(fēng)險投資人才，制定出收入、福利、工資、期權(quán)與股權(quán)提成體制，調(diào)動風(fēng)險投資人員的工作積極性和主動性，促進(jìn)風(fēng)險投資企業(yè)的發(fā)展。

（三）大力推動風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)和發(fā)展

對于我國風(fēng)險投資行業(yè)風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)發(fā)展緩慢和滯后的不良問題，應(yīng)當(dāng)積極地培育出各種為風(fēng)險投資領(lǐng)域服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，全方位、多角度地為風(fēng)險投資行業(yè)提供中介服務(wù)，從根本上推動風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展。應(yīng)當(dāng)盡快地構(gòu)建權(quán)威性的風(fēng)險項目投資評估機(jī)構(gòu)，并且由具備豐富實踐經(jīng)驗的評估專業(yè)人員來對各種風(fēng)險投資項目進(jìn)行專業(yè)化的評估，為風(fēng)險投資者的投資行為提供正確、科學(xué)的指導(dǎo)。除此之外，還應(yīng)當(dāng)最大限度地提高風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)工作人員的綜合素質(zhì)和中介機(jī)構(gòu)的信用度，盡可能地采取行之有效的措施來將風(fēng)險投資的交易成本和信息成本降低，以從整體上提高風(fēng)險投資體系運作的效率，為我國的風(fēng)險投資企業(yè)提供有效且規(guī)范的中介服務(wù)，協(xié)助風(fēng)險投資企業(yè)作出正確且科學(xué)的戰(zhàn)略決策，全面促進(jìn)我國風(fēng)險投資行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展（張小剛，2011）。

（四）促進(jìn)政策性法規(guī)的建設(shè)

推動風(fēng)險投資市場穩(wěn)步發(fā)展的可靠保障就是監(jiān)督與立法，因此，應(yīng)當(dāng)大力地促進(jìn)我國政策性法規(guī)建設(shè)。從實質(zhì)上來看，風(fēng)險投資屬于法制化的一種市場行為，那么就應(yīng)當(dāng)具備健全的法律法規(guī)。所以，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格地對各種風(fēng)險投資機(jī)制加以規(guī)范，這是促進(jìn)風(fēng)險投資順利發(fā)展的一個必要性舉措。與此同時，還應(yīng)當(dāng)深入探究并制定各種有效的風(fēng)險投資法以及風(fēng)險投資法實施細(xì)則，對風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的運作程序、設(shè)立條件、組織形式、退出機(jī)制、內(nèi)控制度、投資組合和籌資方式進(jìn)行規(guī)范，制定出與之相匹配的管理辦法和法律法規(guī)，健全知識產(chǎn)權(quán)的保障機(jī)制，對風(fēng)險投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)新權(quán)、專有權(quán)和專利權(quán)提供特定保護(hù)，從根本上對風(fēng)險投資行為進(jìn)行有效的法律調(diào)整，為正常的風(fēng)險投資運作提供有力的政策法律保障。

結(jié)論

總而言之，我國風(fēng)險投資行業(yè)尚且處于發(fā)展的特殊階段，并且在我國風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展當(dāng)中依然存在著許多的問題和阻礙，所以，必須高度地重視我國風(fēng)險投資行業(yè)的建設(shè)及發(fā)展，采取各種有效的解決方法和措施，切實地促進(jìn)我國低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展步伐，充分確保我國風(fēng)險投資行業(yè)的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

1.李海建.風(fēng)險投資的國際趨勢及我國發(fā)展風(fēng)險投資的對策[J].價值工程，2009（9）

2.陳昌智.大力發(fā)展風(fēng)險投資加快培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)[J].中國流通經(jīng)濟(jì)，2010（11）

第4篇

我國市場風(fēng)險投資公司的能量級別較低，根本不能達(dá)到產(chǎn)業(yè)規(guī)模。因此。在高科技產(chǎn)業(yè)難以起到主導(dǎo)作用。一些風(fēng)險投資公司的資本也只有上千萬甚至幾百萬，只能支持一些投資少、風(fēng)險低的項目。由于實力限制，也沒有抵御風(fēng)險的能力。風(fēng)險投資事業(yè)得不到快速發(fā)展的主要原因就是風(fēng)險資本不足。我國市場風(fēng)險投資的融資渠道狹窄，資金流量單一，導(dǎo)致風(fēng)險基金的風(fēng)險投資職能較弱，風(fēng)險投資行業(yè)也不規(guī)范。我國目前風(fēng)險投資的主體主要是政府，銀行的科技開發(fā)貸款為其主要來源。在現(xiàn)階段雖然風(fēng)險企業(yè)發(fā)展必須由政府資助，但是隨著風(fēng)險企業(yè)向縱深發(fā)展，為了長遠(yuǎn)發(fā)展可以開辟多渠道的融資體制。因為由政府資助的話。可能會受到政府財力的影響。我國市場知識產(chǎn)權(quán)制度不夠完善，加劇了我國風(fēng)險企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險。首先，國外產(chǎn)品已經(jīng)占領(lǐng)了我國國內(nèi)的高技術(shù)市場的絕大部門，加劇了我國風(fēng)險投資企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險；其次，我國市場化程度由于資金比較短缺而不夠高，投機(jī)者不必冒很高的風(fēng)險，只要利用經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期出現(xiàn)的漏洞及可以獲得很高的收益。另外。我國市場風(fēng)險投資退出機(jī)制不暢，導(dǎo)致一些潛在的投資者對風(fēng)險投資望而卻步。

二、完善我國市場風(fēng)險投資的策略

1．改善風(fēng)險投資主體結(jié)構(gòu)。拓寬資金來源渠道，構(gòu)建民營資本主導(dǎo)的多元化投資格局

目前，我國風(fēng)險投資主體結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)該對其政府主導(dǎo)現(xiàn)狀進(jìn)行逐步改變，積極構(gòu)造多元化的投資者結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變由政府主導(dǎo)的風(fēng)險投資模式，大力支持大型企業(yè)集團(tuán)及高科技企業(yè)參與風(fēng)險投資，放寬對保險基金、信托投資機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、捐贈基金、資金實力雄厚的個人投資者以及國外風(fēng)險資本等投資者介入風(fēng)險資本運營的限制，拓寬風(fēng)險投資資金來源。大力發(fā)展以民營資本為主體的風(fēng)險投資企業(yè)，如有限合伙制、信托基金制和公司制的民營資本主體等，刺激民間主體投資的積極性，形成由民營資本主體主導(dǎo)的風(fēng)險投資格局。

2．構(gòu)建暢通有效的風(fēng)險資本退出機(jī)制

沒有退出渠道的創(chuàng)業(yè)投資是沒有發(fā)展前途的，風(fēng)險投資資本的成功退出代表著高額回報和風(fēng)險投資不斷循環(huán)的基礎(chǔ)。構(gòu)建暢通有效的風(fēng)險資本退出機(jī)制不僅要重視退出方式的選擇，退出時機(jī)的選擇更為重要。以下對風(fēng)險投資退出時機(jī)決策模型建立進(jìn)行分析。在建立模型時，把風(fēng)險投資公司的效用分為擁有的現(xiàn)金最和擁有的風(fēng)險企業(yè)價值，其指標(biāo)函數(shù)為：總而言之，通過建立模型能夠準(zhǔn)確的計算出風(fēng)險投資退出時機(jī)，再加之合理的風(fēng)險投資退出方式，能夠很好促進(jìn)暢通有效的風(fēng)險資本退出機(jī)制的構(gòu)建。

3．優(yōu)化風(fēng)險投資的投資環(huán)境

投資環(huán)境可以促進(jìn)我國市場風(fēng)險投資的發(fā)展同時也可以阻礙我國市場風(fēng)險投資的發(fā)展，這就與“近朱者赤近墨者黑”是一個道理。因此，為了我國市場風(fēng)險投資能夠順利健康的發(fā)展，必須對其進(jìn)行優(yōu)化處理。風(fēng)險投資的投資環(huán)境的優(yōu)化可以通過制定有關(guān)風(fēng)險投資的法律法規(guī)來實現(xiàn)。發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗表明，風(fēng)險投資健康發(fā)展實現(xiàn)的重要保障措施是立法和監(jiān)督。由此可見，政府應(yīng)盡快擬定《風(fēng)險投資法》。并且把它作為風(fēng)險投資領(lǐng)域的基本法律。對風(fēng)險投資主體從風(fēng)險資本的籌集投放、管理運作到退出各階段的經(jīng)濟(jì)關(guān)系進(jìn)行專門調(diào)整。另外，對風(fēng)險投資配套的相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行修改。并逐步完善，同時有關(guān)支持風(fēng)險投資發(fā)展的法律體系也建立起來-“公司制風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)”作為風(fēng)險資本組織形式的主體，并逐步引入有限合伙制基金形式。為有限合伙制投資機(jī)構(gòu)提供應(yīng)有的法律地位。風(fēng)險投資的主要目的就是為風(fēng)險企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本，它與傳統(tǒng)上任何形式的投資都不同。風(fēng)險投資嚴(yán)格的來說是一種法制化的市場行為，完善的法律法規(guī)是不可缺少的。因此，用相關(guān)的法律法規(guī)對風(fēng)險投資的運營機(jī)制進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范是保證我國市場風(fēng)險投資業(yè)健康發(fā)展的主要措施。

4．建立風(fēng)險投資專業(yè)人才培養(yǎng)機(jī)制

首先，各大高校要增加風(fēng)險投資課程，把風(fēng)險投資以及相關(guān)的專業(yè)知識傳授給學(xué)生，包括理論與實踐；其次，國家為了促進(jìn)我國風(fēng)險投資從業(yè)者實踐能力的提高，必須從初級到高級建立風(fēng)險投資職業(yè)認(rèn)證；再次，風(fēng)險投資各企業(yè)、各中介機(jī)構(gòu)以及各大高校、研究所進(jìn)行合作，為國家培養(yǎng)具有理論與實踐能力的復(fù)合型風(fēng)險投資人才；第四，國內(nèi)外風(fēng)險投資行業(yè)要深入開展各種交流與合作平臺，并且制定出優(yōu)惠的政策，從而吸引國外更多優(yōu)秀的人才向我國涌入；最后，注重培養(yǎng)風(fēng)險投資高端人才。并且建立有效的選拔和考核機(jī)制。要想構(gòu)建完善的風(fēng)險投資專業(yè)人才培養(yǎng)機(jī)制。必須從低到高建立人才儲備體系，并且使國際范圍內(nèi)風(fēng)險投資人才的合理流動得到保證。另外，加大科技投入，鼓勵技術(shù)發(fā)明與創(chuàng)新。知識經(jīng)濟(jì)的核心是知識的生產(chǎn)與創(chuàng)造，而知識的生產(chǎn)與創(chuàng)造又離不開科技的進(jìn)步與創(chuàng)新。因此，科技進(jìn)步與創(chuàng)新是知識經(jīng)濟(jì)時代決定競爭能力高低的根本性因素，這也是我國面對知識經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)發(fā)展國際貿(mào)易的關(guān)鍵。

第5篇

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險投資；產(chǎn)業(yè)；機(jī)制

一、引言

風(fēng)險投資經(jīng)過幾十年的發(fā)展,現(xiàn)在已經(jīng)成為一個具有鮮明特點的金融投資產(chǎn)業(yè)——風(fēng)險投資業(yè),并在世界各國形成迅猛發(fā)展的趨勢。風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)是常規(guī)產(chǎn)業(yè)的數(shù)倍,各國都大力促進(jìn)風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,但是在不同的國家,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方式與路徑各不相同。在美國,市場機(jī)制與政府支持相配合,誘致性和強(qiáng)制性制度變遷的有機(jī)結(jié)合,促進(jìn)了美國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)達(dá);而日本風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是在日本政府的強(qiáng)制力下推行和完成的,日本政府是風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動者、實施者。因此,研究風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生發(fā)展的特征與規(guī)律,明確其發(fā)展機(jī)制,對于促進(jìn)風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展與成熟壯大具有重要的意義。

二、風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的內(nèi)涵及其發(fā)展

1、風(fēng)險投資的含義

風(fēng)險投資是通過向極具增長潛力的未上市新興企業(yè)進(jìn)行權(quán)益資本或準(zhǔn)權(quán)益資本投資,并通過提供管理服務(wù)參與企業(yè)的發(fā)展過程,在企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后通過權(quán)益資本轉(zhuǎn)讓,實現(xiàn)高資本增值收益的一種特殊類型的金融資本運作方式。又稱為風(fēng)險資本或創(chuàng)業(yè)投資。但二者的表述角度略有不同,風(fēng)險投資從資本的運營活動角度表述,而風(fēng)險資本是從資本的貨幣形態(tài)描述,兩者有共同的本質(zhì)。如果將二者結(jié)合起來考慮,風(fēng)險投資也可以看作是一種金融運作制度。

2、風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的成長與成熟

風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的成長體現(xiàn)在三個方面:產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、投資結(jié)構(gòu)高度化和投資結(jié)構(gòu)效率提高。這三個指標(biāo)從不同的角度衡量了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大指標(biāo)具體包括融資規(guī)模、投資規(guī)模、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)數(shù)目和風(fēng)險投資基金數(shù)目;投資結(jié)構(gòu)高度化是指投資結(jié)構(gòu)不斷從低度水平向高度水平演變的過程,實質(zhì)是隨著科技發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步、分工的深化,投資結(jié)構(gòu)不斷向高度附加值化、高技術(shù)化、高集約化發(fā)展。風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)效率則包括不同組織形式的風(fēng)險投資公司的比例、受資行業(yè)結(jié)構(gòu)合理性、受資地區(qū)重點是否明顯、受資企業(yè)發(fā)展階段結(jié)構(gòu)是否合理等內(nèi)容。這三個指標(biāo)揭示了風(fēng)險投資業(yè)的成長與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動與區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)演化的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性。同時,以上三個方面是相互影響和制約的。風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大是風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)高度化的基礎(chǔ),風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)效率是風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的前提,而投資結(jié)構(gòu)高度化又為風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)效率提供了條件。

風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的成熟要綜合考慮更多的影響因素,單純的風(fēng)險投資活動的層次和大量的資金并不足以構(gòu)成一個專業(yè)和成熟的風(fēng)險投資市場。一個成熟風(fēng)險投資市場所必須具備的條件包括經(jīng)濟(jì)條件、法律與法規(guī)條件、財政條件、文化條件以及中介組織發(fā)展等。同時,由于風(fēng)險投資業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用,它的成熟不僅僅是風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)單獨的成熟,而是必須與國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的整體發(fā)展相聯(lián)系,特別是與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級相聯(lián)系。因此,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的成熟條件涉及到一國的經(jīng)濟(jì)政治、法律法規(guī)、社會文化和相關(guān)配套機(jī)構(gòu)與設(shè)施等諸多方面因素。

三、風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)演化發(fā)展的規(guī)律

在現(xiàn)實研究中,由于各國的初始條件和社會環(huán)境不盡相同,以及風(fēng)險投資發(fā)展階段與水平不同,風(fēng)險投資會表現(xiàn)出不同的運行特征和制度內(nèi)涵,而且由于人們對風(fēng)險投資不同的理解與界定,在各國會形成了不同的發(fā)展思路,從而使得風(fēng)險投資作為一個產(chǎn)業(yè),在各國表現(xiàn)出不同的發(fā)展特征。總的來看,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展演化具有以下規(guī)律。

1、風(fēng)險投資的產(chǎn)生與發(fā)展是市場行為,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展離不開市場機(jī)制

從微觀的風(fēng)險投資的運作過程來看,風(fēng)險投資主要是包括融資、投資、投資后管理和退出四個主要環(huán)節(jié)的一種循環(huán)運作過程,這一過程都必須依靠市場行為來逐一完成;從宏觀角度而言,市場不僅決定了風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生,更重要的是決定了其最終的發(fā)展方向,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的生存與發(fā)展最終還需經(jīng)受市場機(jī)制的考驗。

2、政府在風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中起到了不可或缺的作用

雖然風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生是市場行為,但是其生存和發(fā)展卻是政府與市場共同協(xié)調(diào)作用的結(jié)果。從歷史經(jīng)驗來看,風(fēng)險投資業(yè)誕生到政府支持前,其生存和發(fā)展的步伐一般很緩慢;在政府明確支持后,風(fēng)險投資業(yè)得到長足發(fā)展。在風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中,政府主要是從創(chuàng)建風(fēng)險投資市場機(jī)制所必須具備的條件著手,包括經(jīng)濟(jì)、制度、文化等諸多方面。

3、市場行為與政府支持在風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展中是相互作用,互為補(bǔ)充與選擇的關(guān)系

一方面在風(fēng)險投資運作的主體市場力量相對微弱的前提下,其發(fā)展需要外來力量的扶持,政府通過扶持行為,推動其發(fā)展壯大;隨著風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的壯大,市場機(jī)制的力量增強(qiáng),占據(jù)主導(dǎo)地位。另一方面政府的扶持政策,必須通過市場來檢驗與篩選,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)在實踐活動中也不斷調(diào)整和完善,反映了風(fēng)險投資行業(yè)的演化和進(jìn)步。市場行為與政府支持的動態(tài)均衡是風(fēng)險投資行業(yè)最終走向成熟的必備條件。

四、風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動力機(jī)制

如前分析,在不同的國家,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生與發(fā)展的條件和因素并不完全一樣,其中有一些條件和因素,卻是所有國家在風(fēng)險投資發(fā)展進(jìn)程中都不可缺少的。那些對風(fēng)險投資的發(fā)展起著根本性決定作用的因素,我們可稱之為風(fēng)險投資的動力因素,具體而言也就是那些能夠直接推動風(fēng)險投資活動的根本性的決定力量。作為風(fēng)險投資的動力因素,涉及到風(fēng)險投資進(jìn)程中的客觀內(nèi)在動因。可以說,一國風(fēng)險投資進(jìn)程的深度,在很大程度上取決于該國所擁有的風(fēng)險投資動力因素的形成及其強(qiáng)弱程度。

風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動力因素的基本特征是:長期制約或影響風(fēng)險投資發(fā)展過程的最原本因素,它對風(fēng)險投資的發(fā)動和演進(jìn)具有決定作用,并規(guī)范和決定風(fēng)險投資發(fā)展的形式、速度和方向。根據(jù)現(xiàn)有的理論進(jìn)展和經(jīng)驗分析,推動風(fēng)險投資發(fā)展的動力因素主要包括高收益的預(yù)期與保障機(jī)制、企業(yè)家精神、技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長的影響,它們與風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的關(guān)系可以用下圖來表示。

1、高收益的預(yù)期與保障機(jī)制

任何投資的動力都來自于對利潤的追求。但是由于投資過程中各種不確定性因素的客觀存在,風(fēng)險投資既有可能增值獲利,也有可能遭受損失而決定的。風(fēng)險投資是一種高收益伴隨高風(fēng)險的投資,風(fēng)險投資家承擔(dān)了極大的風(fēng)險,但也有可能獲得超額的風(fēng)險投資收益。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)一般注重資金投放的流動性、安全性和效益性原則,再加上貸款利率等方面的限制,商業(yè)銀行一般不敢承擔(dān)高風(fēng)險投資于高科技企業(yè),也難以從中獲得相應(yīng)的高收益。但是完善的風(fēng)險投資運作機(jī)制可以實現(xiàn)風(fēng)險與效益的統(tǒng)一,通過有效地控制風(fēng)險并分享收益。

高收益的預(yù)期與保障機(jī)制能夠從根本上促進(jìn)風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,根本原因在于其本質(zhì)上屬于一種制度變遷,可以通過以下途徑,保證風(fēng)險與效益的統(tǒng)一。一是通過風(fēng)險投資組織形式的選擇來組合資源,改善信息不對稱程度,降低交易成本和道德風(fēng)險,提高風(fēng)險投資的運作效率。其中有限合伙制是風(fēng)險資本的最佳、最有生命力的組織形式。二是通過嚴(yán)格的項目遴選機(jī)制挑選最有潛力和最符合自己投資專長的項目來進(jìn)行資本投放;通過各種投資策略實現(xiàn)風(fēng)險的控制與分散。三是通過有效的產(chǎn)權(quán)約束機(jī)制來強(qiáng)化風(fēng)險控制;通過積極的投資后管理機(jī)制來實現(xiàn)資金增值的最大化與風(fēng)險的最小化。四是通過暢通的資金退出機(jī)制渠道實現(xiàn)收益分享。只有在承擔(dān)較高風(fēng)險后獲得相應(yīng)的高收益,才能真正實現(xiàn)風(fēng)險與效益的對稱統(tǒng)一。完善的風(fēng)險投資運作通過風(fēng)險資金的退出增值,使得風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)得以分享高科技企業(yè)成功后的高收益,使投資者的資本保值和增值有了可靠保障,也解除了風(fēng)險投資家的后顧之憂。

所以,僅僅有了高收益的預(yù)期還不夠,只有從機(jī)制上為高收益的預(yù)期提供安全保障,才能夠吸引資本與人才向風(fēng)險投資領(lǐng)域流動,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)才能真正發(fā)展起來。

2、風(fēng)險投資的企業(yè)家精神

企業(yè)家是那些有判斷能力、有信心和有冒險精神的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者,是以一種新的方式組合生產(chǎn)要素的群體。而企業(yè)家精神,就是企業(yè)家的創(chuàng)新精神。創(chuàng)新被認(rèn)為是具有技術(shù)性的,能夠打破平衡的好主意。因此,從另一種觀點看,企業(yè)家精神是一種思考和行為方式。百森商學(xué)院則認(rèn)為企業(yè)家精神是在不考慮資源目前是否可得的情況下辨識機(jī)會并且利用它,目的是在私人和公共領(lǐng)域內(nèi)創(chuàng)造財富。

在風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展過程中,企業(yè)家精神的地位和作用得到了充分的體現(xiàn),其無可置疑地扮演著一個發(fā)動因素。一是企業(yè)家的人力資本對于風(fēng)險投資來說,比物質(zhì)資本更為重要。在風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展過程中,最稀缺的資源是企業(yè)家的能力;最緊迫的問題是合理而有效的配置現(xiàn)有資源。只有富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層充分發(fā)揮高超的管理才能,風(fēng)險資本才能產(chǎn)生其應(yīng)有的高效益。二是風(fēng)險投資行業(yè)的高風(fēng)險特別需要富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層。企業(yè)家的作用在于消除不確定性,應(yīng)對不完全信息和高交易成本;當(dāng)市場形成越不完全,就越需要企業(yè)家的創(chuàng)新活動,把資本和技術(shù)投向最具效率和前途的生產(chǎn)活動中去。三是企業(yè)家精神決定著風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的演化與組織創(chuàng)新。產(chǎn)業(yè)是具有相同的組織形式的一系列組織,產(chǎn)業(yè)的演化就是特定組織形式的擴(kuò)散。富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層既能夠通過創(chuàng)造出新的和有競爭力的組織形式來重新組合現(xiàn)有產(chǎn)業(yè),也可以通過“復(fù)制”現(xiàn)有組織形式使產(chǎn)業(yè)走向均衡。企業(yè)家精神會帶來新的組織形式產(chǎn)生,引起競爭環(huán)境的變化,導(dǎo)致新組織形式的擴(kuò)散,從而完成產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與成熟的演變過程。

3、科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新

技術(shù)創(chuàng)新是風(fēng)險投資發(fā)展的原動力。大量的技術(shù)創(chuàng)新的可能性產(chǎn)生了對風(fēng)險資本的強(qiáng)大需求,風(fēng)險資本也由此產(chǎn)生發(fā)展,并極大地推動了技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。在此背景下,風(fēng)險投資企業(yè)應(yīng)運而生并不斷演變發(fā)展。

從歷史淵源來看,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生于技術(shù)創(chuàng)新活動的蓬勃發(fā)展之中。具體有以下幾個原因。一是技術(shù)創(chuàng)新的資金需求促進(jìn)了風(fēng)險投資的產(chǎn)生。由于技術(shù)創(chuàng)新本身的高風(fēng)險性、高回報性的特點,特別是技術(shù)創(chuàng)新活動對資金的客觀要求,催生了風(fēng)險投資這一具有開創(chuàng)性的投資方式的產(chǎn)生。二是創(chuàng)新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為風(fēng)險投資資本增值的主要途徑。技術(shù)創(chuàng)新的出現(xiàn),特別是那些能提供巨大消費潛力以及高收益的技術(shù),能促進(jìn)風(fēng)險投資行業(yè)的興旺和擴(kuò)大高科技產(chǎn)業(yè)化,是現(xiàn)代科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的產(chǎn)品和勞務(wù)的過程。隨著高科技產(chǎn)品業(yè)務(wù)不斷發(fā)展壯大和相關(guān)政策法規(guī)的不斷完善,風(fēng)險資本在全球范圍內(nèi)得到了加速擴(kuò)張。三是風(fēng)險投資本身也是一種科學(xué)的創(chuàng)新活動。風(fēng)險投資活動不同于傳統(tǒng)的投資方式,從融資投資方式、組織管理方式、項目評估決策方式到資本市場運作方式都進(jìn)行了一系列的創(chuàng)新,建立了一套行之有效的運行機(jī)制,產(chǎn)生出獨特的資源整和、資金配置、激勵與約束效應(yīng)。因此,風(fēng)險投資具有來源于創(chuàng)新活動的文化血脈。風(fēng)險投資活動所體現(xiàn)出來的正是一種科學(xué)的創(chuàng)新型文化。

風(fēng)險資本只有投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)才能實現(xiàn)資本增值,而高科技產(chǎn)業(yè)也只有在風(fēng)險資本投資的前提下才能迅速產(chǎn)生效益和實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展,二者相互影響相輔相成,缺一不可。

4、經(jīng)濟(jì)增長

依據(jù)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者西蒙·庫茲涅茨教授的經(jīng)典式定義,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長是一個國家給本國居民提供日益多樣化商品的能力長期上升,這種不斷提升的能力,是建立在先進(jìn)技術(shù)以及所需要的制度和意識形態(tài)之相應(yīng)的調(diào)整的基礎(chǔ)上的。風(fēng)險投資活動的興衰發(fā)展,是與一個國家的經(jīng)濟(jì)增長緊密相關(guān)的。風(fēng)險投資活動產(chǎn)生在一國經(jīng)濟(jì)長期快速或穩(wěn)定增長的過程中,受挫于經(jīng)濟(jì)增長的波動過程中,世界各國的風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展歷史無不揭示了這一點。從長期來看,風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長是相伴相生的關(guān)系。

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長對風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展作用,可以從兩個方面來說明。一是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長為風(fēng)險投資的產(chǎn)生發(fā)展提供了基礎(chǔ)的環(huán)境與條件。首先,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長不僅降低了風(fēng)險投資的整體風(fēng)險,還為風(fēng)險投資提供了最基礎(chǔ)的發(fā)展條件——資本的不斷積累與持續(xù)供應(yīng);其次,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長會導(dǎo)致持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新,在國民產(chǎn)出量持續(xù)上升的過程中會出現(xiàn)持續(xù)的對技術(shù)研究成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的巨大需求,從而促進(jìn)風(fēng)險投資的產(chǎn)生;最后,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長帶來的制度、觀念和意識形態(tài)的調(diào)整和創(chuàng)新,為風(fēng)險投資的產(chǎn)生與發(fā)展提供了良好的文化環(huán)境、人才培養(yǎng)與制度支持。因此,整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境無論在短期和長期都對風(fēng)險投資有著最大的影響。二是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長為風(fēng)險投資業(yè)的產(chǎn)生發(fā)展提供了機(jī)遇與空間。經(jīng)濟(jì)增長必然帶來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化,涌現(xiàn)諸多投資機(jī)會,這不僅為風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生發(fā)展提供了機(jī)遇,而且由于這種變化的長期存在,并且處于長期上升的趨勢,就為風(fēng)險投資的發(fā)展提供了充足的發(fā)展空間,使得風(fēng)險投資不僅能夠在微觀層次順利完成風(fēng)險資本循環(huán)的整個過程,也可以使得風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)在宏觀層次順利完成組織結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新擴(kuò)散和產(chǎn)業(yè)形態(tài)的變遷。

通過以上分析可以明確,風(fēng)險投資業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長本身的產(chǎn)物,并最終成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長的重要促進(jìn)因素,當(dāng)風(fēng)險投資與新的經(jīng)濟(jì)增長之間的良性互動關(guān)系真正形成時,風(fēng)險投資業(yè)作為一個產(chǎn)業(yè)就真正發(fā)展起來了。新晨

五、結(jié)論與啟示

研究表明,市場機(jī)制是風(fēng)險投資行業(yè)產(chǎn)生的基礎(chǔ),而政府的扶持是風(fēng)險投資發(fā)展壯大最重要的保障,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生、發(fā)展與成熟是諸多因素共同作用的結(jié)果。在那些對風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展起著根本性決定作用的因素中,高收益的預(yù)期與保障機(jī)制是風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的根本動力,風(fēng)險投資的企業(yè)家精神是風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的內(nèi)在動力,科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新是風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的需求動力,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長則是風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的長期動力。

以上研究給予我們以下現(xiàn)實啟示。一是要充分協(xié)調(diào)與發(fā)揮市場與政府在風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)制度變遷中的作用。不僅要充分發(fā)揮市場機(jī)制的主導(dǎo)作用,也要積極發(fā)揮政府扶持的保障與支持作用,既要滿足市場主體(風(fēng)險投資者)強(qiáng)烈的制度創(chuàng)新需求,也要實現(xiàn)政府最大限度地獲得制度變遷的規(guī)模效應(yīng),實現(xiàn)制度變遷的效率最大化,路徑最優(yōu)化。二是要加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新活動對風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的互動效應(yīng)。一方面技術(shù)創(chuàng)新活動能夠極大促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步,而技術(shù)進(jìn)步是經(jīng)濟(jì)增長的主要動力;另一方面技術(shù)創(chuàng)新活動能夠真正產(chǎn)生風(fēng)險投資的需求。要加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新活動對風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的拉動效應(yīng),不僅需要建立一套完整的技術(shù)研發(fā)體系,而且必須建立良好的技術(shù)市場機(jī)制,前者為風(fēng)險資本的運作提供豐富的技術(shù)產(chǎn)品,后者則使技術(shù)創(chuàng)新成為風(fēng)險投資發(fā)展的強(qiáng)有力的技術(shù)支持后盾。三是加強(qiáng)企業(yè)家精神的培育。促進(jìn)企業(yè)家精神形成的關(guān)鍵不僅在于要培養(yǎng)高質(zhì)量高水平的企業(yè)家,更重要的是培育產(chǎn)生企業(yè)家群體的文化環(huán)境。一個為開創(chuàng)企業(yè)提供動機(jī)的支持性的文化環(huán)境或是激勵是最重要的,而且文化背景決定了具有創(chuàng)業(yè)潛質(zhì)的個人的分布狀況。一個國家的人口中具有創(chuàng)業(yè)傾向的頻率越高,它所儲備的潛在企業(yè)家就越多。因此,進(jìn)行風(fēng)險投資和創(chuàng)造企業(yè)的概率就越高,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)就越能夠發(fā)展壯大。

【參考文獻(xiàn)】

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第6篇

【關(guān)鍵詞】資本市場；風(fēng)險投資；風(fēng)險控制

一、風(fēng)險投資問題與文獻(xiàn)綜述

（一）風(fēng)險投資問題

風(fēng)險投資指的是以高科技和知識密集為基礎(chǔ)的，創(chuàng)業(yè)者將資金投入到新興的、迅速發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的一種投融資方式。發(fā)達(dá)國家早在1946年就有了風(fēng)險投資，美國“研究與發(fā)展公司”，標(biāo)志著現(xiàn)代風(fēng)險投資的開端。目前我國的風(fēng)險投資正處于起步階段，下表從風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的個數(shù)，風(fēng)險資本的增長狀況說明了我國投資的發(fā)展?fàn)顩r。

（二）文獻(xiàn)綜述

關(guān)于風(fēng)險投資問題，國內(nèi)許多學(xué)者作過創(chuàng)新性研究。張文中（1999）依據(jù)新疆實際說明風(fēng)險投資應(yīng)以烏魯木齊高新技術(shù)開發(fā)區(qū)及經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)為基地，充分利用政策優(yōu)惠持續(xù)不斷地投資，將內(nèi)地作為風(fēng)險投資退出的主渠道，盡快建立風(fēng)險投資的產(chǎn)權(quán)交易和技術(shù)交易市場。郭建林（2007）介紹了通過發(fā)展風(fēng)險投資市場，沖破行政區(qū)劃的限制，降低交易成本，建立包括主板市場，創(chuàng)業(yè)板市場，場外交易市場在內(nèi)的完備的資本市場結(jié)構(gòu)體系。高如娟（2009）分析風(fēng)險投資退出方式出現(xiàn)的種種問題，指出通過完善法律法規(guī)，股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，完善創(chuàng)業(yè)板市場的配套機(jī)制等渠道來找出風(fēng)險投資的退出路徑。

二、我國資本市場風(fēng)險投資存在的問題

（一）風(fēng)險投資的組織形式與退出渠道問題

我國的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)組織形式單一。風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)的形式主要有有限合伙制，公司制以及信托制。在發(fā)達(dá)國家主要以有限合伙制為主，目前我國風(fēng)險投資的資金來源主要是政府，采取的是事業(yè)型公司制形式。這種形式有很多不利之處，首先，它的資金投向和風(fēng)險項目的選擇受到很多來自政府的限制，而且政府辦投資機(jī)構(gòu)會導(dǎo)致不公平的競爭，容易引發(fā)政府的尋租行為，阻礙民間投資的發(fā)展；難以形成有效的激勵約束機(jī)制，可能造成員工懈怠情緒的滋生和營私舞弊行為。

在退出渠道方面，我國風(fēng)險資本的退出渠道不暢通。目前，發(fā)達(dá)國家和地區(qū)風(fēng)險投資的退出渠道主要是建立二板市場，如美國的納斯達(dá)克，香港的創(chuàng)業(yè)板，我國風(fēng)險投資退出機(jī)制只有股權(quán)轉(zhuǎn)讓這一形式可行性較好，其操作方式主要是企業(yè)的兼并、收購、清算以及出售給第三方。但股權(quán)轉(zhuǎn)讓這一方式并無明確的法律規(guī)定，國內(nèi)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓通常采取場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓，場內(nèi)大宗交易轉(zhuǎn)讓的形式，造成風(fēng)險投資人的資本利得大量的減少。

（二）風(fēng)險投資的體制問題與資金來源問題

風(fēng)險投資企業(yè)存在著體制障礙。首先，我國風(fēng)險投資企業(yè)規(guī)模小，科技轉(zhuǎn)化率低，科技研發(fā)與經(jīng)營成果相互隔離。科研機(jī)構(gòu)的研究成果，往往不適應(yīng)市場需求難以轉(zhuǎn)化。其次，風(fēng)險投資企業(yè)的制度建設(shè)相對落后。許多中小企業(yè)管理方式滯后，產(chǎn)權(quán)界定不清晰，人才、技術(shù)、資金等要素配置機(jī)制不夠健全，要素之間存在著嚴(yán)重的錯配情況，難以實施有效的激勵和約束。

另一方面，風(fēng)險資金的來源渠道狹窄。從國外發(fā)達(dá)國家來看，風(fēng)險資本的供給呈現(xiàn)多渠道的特點：主要有養(yǎng)老基金，保險公司，商業(yè)銀行，證券公司，大公司資金以及外國資本，政府資金所占比例很小。我國自2000年以來，民間資本已經(jīng)進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域，但是總的狀況是仍然以政府投入為主。從已注冊的風(fēng)險投資公司來看，70%以上的公司是在政府主導(dǎo)下投資創(chuàng)立的，其資本表現(xiàn)為政府獨資或者控股。政府作為風(fēng)險投資的主體，存在種種弊端，首先，很難擺脫計劃和行政干預(yù)，無法按市場化運作。人才選拔方面，風(fēng)險投資家的選擇以及人事上的安排帶有明顯的行政手段。在項目選擇上的投資決策也很難擺脫政府的干預(yù)。再次，政府作為投資決策主體，產(chǎn)權(quán)難以明晰，風(fēng)險資本所有者和風(fēng)險投資經(jīng)營者之間信息存在著明顯的不對稱，行政性的投資容易滋生腐敗。

（三）風(fēng)險投資人才短缺問題

目前，我國風(fēng)險投資的人才匱乏。風(fēng)險投資專家理財?shù)馁Y本運營特點決定了人才的極端重要性。一個風(fēng)險投資企業(yè)要想獲得成功，除了要有較好的技術(shù)成果外，最關(guān)鍵的是創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)。風(fēng)險企業(yè)家既是經(jīng)營者又是管理者，因而必須是既要懂技術(shù)又要懂管理的復(fù)合式人才。我國風(fēng)險企業(yè)最缺乏的是技術(shù)和管理兼?zhèn)涞钠髽I(yè)家，這主要是由于風(fēng)險投資管理者大多是政府行政任命的官員，缺乏技術(shù)產(chǎn)品和資本市場上的經(jīng)驗。

三、解決我國風(fēng)險投資問題的具體措施

（一）建立風(fēng)險投資政策扶持體系

政府的扶持是風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的重要動力。在稅務(wù)政策方面，考慮風(fēng)險投資的稅收優(yōu)惠問題，風(fēng)險投資者承擔(dān)的稅種主要是所得稅，根據(jù)風(fēng)險投資的獲利來源，大多是靠資本增值，即股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式獲得。因此，可以以此相應(yīng)進(jìn)行稅法調(diào)整，實行資本利得所得稅減免，給予風(fēng)險投資抵扣以及投資減免優(yōu)惠。

（二）加強(qiáng)風(fēng)險投資體制建設(shè)

在人才選拔和克服委托問題方面，可以利用具備信息傳遞或者信號甄別功能的外部信息來對風(fēng)險企業(yè)家進(jìn)行客觀評價，建立完善的風(fēng)險投資運作機(jī)制來克服信息不對稱及逆向選擇問題。風(fēng)險投資家應(yīng)積極參與所投資企業(yè)的重大管理決策，監(jiān)督企業(yè)家，減少的隱蔽行為。另一方面，可以對風(fēng)險投資企業(yè)進(jìn)行分階段投資以減少投資失敗帶來的損失。通過靈活的股權(quán)設(shè)置有效協(xié)調(diào)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險企業(yè)、以及風(fēng)險企業(yè)員工的利益，從而有效解決風(fēng)險企業(yè)的激勵約束問題。

（三）建立暢通的風(fēng)險投資退出渠道

首先，完善創(chuàng)業(yè)板市場配套制度，鼓勵創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市，使其成為風(fēng)險投資退出資本市場的主要通道。為了上市融資，風(fēng)險企業(yè)可以從已上市的公司中尋找合適的對象，將自己的資產(chǎn)注入上市公司的殼中，或者買入上市公司的部分股權(quán)，進(jìn)行控股，已達(dá)到上市目的，并通過在證券市場上股本擴(kuò)張來實現(xiàn)融資目的。另外，完善股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓與產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制，實現(xiàn)風(fēng)險投資場外交易的退出機(jī)制。轉(zhuǎn)讓方式可以通過自有渠道完成，也可以借助專業(yè)機(jī)構(gòu)如投資銀行促成。

四、結(jié)論與建議

風(fēng)險投資在我國已經(jīng)有了初步的發(fā)展，但還不夠成熟，仍然存在著資本退出渠道不暢通，法律制度不完善，人才缺乏，體制不健全等問題。對此，政府應(yīng)及時采取靈活性的對策，通過加大政府對風(fēng)險投資企業(yè)的政策扶持力度，對風(fēng)險投資實行稅收優(yōu)惠，設(shè)立創(chuàng)新基金，加大科技研發(fā)，建立產(chǎn)權(quán)交易和技術(shù)市場以及暢通的退出渠道，完善人才選拔、培養(yǎng)、評估體系等措施來解決。總之，風(fēng)險投資的前景是光明的，政府應(yīng)加大政策的扶持力度，促進(jìn)資本市場風(fēng)險投資業(yè)在中國的蓬勃發(fā)展。

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第7篇

是什么驅(qū)使投資者投資不同的領(lǐng)域，比如房地產(chǎn)、股票、債券以及其他的許多風(fēng)險投資？為什么他們選擇在美國或者在歐洲等不同地區(qū)進(jìn)行投資？為什么他們應(yīng)該來或者不應(yīng)該來投資？他們應(yīng)該來中國投資嗎？有些人從全球宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來看這個問題。我將引導(dǎo)大家縱覽風(fēng)險投資企業(yè)的發(fā)展歷程，并對各國的風(fēng)險投資情況進(jìn)行一個國際性比較。

我先提一個問題：“什么是風(fēng)險投資？風(fēng)險投資的核心是什么？什么是風(fēng)險投資的基本原理？”我想先聽聽你們的回答。

“我認(rèn)為風(fēng)險投資是高風(fēng)險、高回報的投資。”一位女同學(xué)回答道。

“這是其中的一個答案。我每次在中國或者在亞洲國家問這個問題，得到的90％的答案是‘投資、投資，回報、回報’。但對我而言其真正的原理是完全不同的。純粹的風(fēng)險投資是關(guān)于成長型企業(yè)的建立，是在中國的國內(nèi)市場或從一個全球的范圍建立盈利性的企業(yè)，最終獲得可喜的與其高風(fēng)險相對應(yīng)的高回報。而風(fēng)險資本只是使這些企業(yè)開始運作的前提條件，一旦風(fēng)險投資企業(yè)建立起來， 就要考慮其它各方面的因素。

風(fēng)險資本的產(chǎn)生源自五個方面因素：分別是經(jīng)濟(jì)環(huán)境（包括人才、技術(shù)、貨幣穩(wěn)定性、基礎(chǔ)設(shè)施、政治穩(wěn)定、競爭力、創(chuàng)造力和經(jīng)營成本）、財政因素（包括一般稅收原則、稅收激勵、國際稅收協(xié)定）、文化因素（包括教育水平、權(quán)益資本所有權(quán)、風(fēng)險厭惡程度、合作行為）、法律制度因素（包括投資來源、資金結(jié)構(gòu)、勞動法、專利權(quán)、股票和期權(quán)、破產(chǎn)法、退出途徑等）以及中介機(jī)構(gòu)（例如銀行、人、有關(guān)專家、律師、會計師等）。也就是說，一些外部因素會影響風(fēng)險投資的運作，但是政府能夠采取相應(yīng)的措施，這就是財政政策和法制環(huán)境在起作用。我們再看看整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境，意味著你即使擁有很多錢，但如果納斯達(dá)克指數(shù)暴跌，也就是如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境很糟，那么風(fēng)險投資也很可能失敗。社會對風(fēng)險的接受程度也是很重要的。我舉日本為例。日本是世界經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)的國家之一，但它的風(fēng)險投資運作情況真的非常糟糕，所占比例非常之小。為什么會這樣？有兩三個原因可以解釋。第一個原因是日本人非常厭惡風(fēng)險，因為他們很愛面子，對風(fēng)險的接受能力小。第二個原因是如果一個日本人生意失敗，或者沒有通過大學(xué)入學(xué)考試，將對他們的余生產(chǎn)生不利的影響。而風(fēng)險投資意味著要冒很高的風(fēng)險，要非常“勇敢”。其他方面是關(guān)于教育與培訓(xùn)，

這五個因素圍繞風(fēng)險投資的主要方面，它們之間也相輔相成。沒有哪一個國家能同時完美地滿足這幾個因素，即使?jié)M足了這些因素，一些國家的風(fēng)險投資取得了很高的收益，而另一些國家的匯報率則非常低。

我們知道在中國有一些大的問題，比如在中國沒有“納斯達(dá)克”（即中國真正意義的中小企業(yè)板塊市場），存在一些對于國際投資進(jìn)出的法制障礙，這些結(jié)構(gòu)性問題的存在，因此我不打算講風(fēng)險投資在中國的運作，而我在這里要闡述的是風(fēng)險投資如何在最佳的經(jīng)濟(jì)、最好的環(huán)境中運行的。

主要的內(nèi)容包括以下幾個部分：一、投資者——國際風(fēng)險投資流量與績效；二、風(fēng)險投資企業(yè)——國際化與技術(shù)；三、風(fēng)險投資家——國際化挑戰(zhàn)；四、機(jī)會與展望——馬丁的水晶球模型。

首先，較高的經(jīng)濟(jì)增長率對風(fēng)險投資的成長會產(chǎn)生有利的影響。從圖中可以看出歐洲大陸、英國、美國和日本2003年至今的各年經(jīng)濟(jì)增長率，印度的平均增長率為5％，而中國高達(dá)8～9％，在部分沿海地區(qū)甚至達(dá)到了12～16％。投資者首先考慮的就是GDP。我們來展望一些未來20～40年世界各國的GDP增長情況。到2050年，中國的GDP總量將排在全球第一位，美國第二，印度第三，日本第四，巴西第五，俄羅斯第六，這意味著今天的G6集團(tuán)中將來只有兩個國家能夠繼續(xù)處在經(jīng)濟(jì)前六強(qiáng)中，它們是美國和日本。其他幾個經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國將被新興的國家所替代。記住，投資者總是在尋找哪里是成長型的市場。中國的GDP將從現(xiàn)在起任一時刻超過英國，在2008年左右超過德國，2015年超過日本，一切順利的話，將在2040年趕超美國成為世界第一。印度、巴西、俄羅斯這些國家也將在2040年左右超過現(xiàn)在的G6集團(tuán)其他成員。 因此到2050年世界經(jīng)濟(jì)將有一個大的轉(zhuǎn)變。如果我是投資者，我將尋找每一個經(jīng)濟(jì)增長的角落。

第二，如果經(jīng)濟(jì)增長速度良好，許多企業(yè)都能獲得利潤。在2001年世界經(jīng)濟(jì)突然陷入低谷，企業(yè)利潤為負(fù)，投資者沒有錢，就不能購買機(jī)器設(shè)備，不能購買股票，不能對成長型的新興企業(yè)進(jìn)行投資，所以原始資本對于風(fēng)險投資來說是非常重要的，尤其是對start-ups來說 。在美國，如果一個企業(yè)有很好的業(yè)績，獲得高額的利潤，該公司的市場價值就會急劇上升，也就是公司的每股收益上升。這意味著該公司有錢進(jìn)行投資。比如他們把錢投資于信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)。總之記住：強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)—高額的利潤產(chǎn)生了高的企業(yè)市場價值，從而刺激資本支出。這對于成長型企業(yè)是非常有幫助的。

接著我們來看私人權(quán)益資本投資。在過去的25年中，美國有一個非常成熟的資本市場，這正是中國所缺少的。籌集的私人權(quán)益資本約有70％用于buy-out 收購企業(yè)，上世紀(jì)90年代共有5500億美元的私人權(quán)益資本，而80年代只有700億美元。過去10年里，大約2500個基金共籌集到超過1萬億美元的資金。在達(dá)到2000年的最高水平后，無論是收購還是風(fēng)險投資，資金籌集水平又回落到96－97年的水平。

記住，美國有著50年的企業(yè)收購的經(jīng)驗，而歐洲進(jìn)行企業(yè)收購的歷史較短，亞洲就更不用說了。

可以看到，2003年，美國籌集到的所有資本中，有86％是在美國國內(nèi)籌集到的，14％來源于國外（其中，來自歐洲的占9.1%，亞洲3.2%，其他地區(qū)1.9%）。歐洲籌集到的資本有72％來自歐洲境內(nèi)，28％來自歐洲以外國家和地區(qū)（其中22.1%來自美國）。來自歐洲的資金大部分也是用于歐洲境內(nèi)，不是進(jìn)行風(fēng)險投資，而是用于企業(yè)收購。因此歐洲的風(fēng)險投資企業(yè)并沒有很好的業(yè)績。有趣的是，以色列有90％的資本來自國外，主要是美國，占55％，來自亞洲的在上升，占20％，來自歐洲的占15％。這些資本主要投資于技術(shù)部門，因為以色列以其強(qiáng)勁的技術(shù)水平而聞名。亞洲有63％的資本來自亞洲內(nèi)部，37％來自亞洲以外，主要是美國。

許多機(jī)構(gòu)投資者（養(yǎng)老基金、保險公司、一些大銀行等）將大部分資金投資于房地產(chǎn)、股票、債券，較少投資于私人權(quán)益資本。私人權(quán)益資本的全球分布情況是：美國始終所占比例最大，2003年占到了全部資本投資的7.8%，這是一個很大的數(shù)字。歐洲從1999年的2.5％開始，到2001年的3.6%，再到2003年的4.0%，其增長趨勢顯而易見。我們預(yù)計到2005年底這一比例美國為8.2%，歐洲達(dá)4.5%。亞洲用于私人權(quán)益投資的比重小的很，比如日本資本充足，但多億養(yǎng)老基金的形式存在。

養(yǎng)老基金和保險公司很需要資金。因為隨著世界人口老齡化趨勢的加劇，“中人”的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)大大加重。因此養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者要尋找高風(fēng)險高回報的投資機(jī)會。

美國的風(fēng)險投資和企業(yè)收購都占較大比例，而歐洲的企業(yè)收購占大部分，風(fēng)險投資則比例較小。在公開市場上，無論是房地產(chǎn)投資、固定收益證券投資還是股票投資，每種投資最高25％的收益并不比其最低25％的收益高出多少。但是在私人市場上，無論是企業(yè)收購還是風(fēng)險投資，其最高25％的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出最低25％的收益。有如此大區(qū)別的原因是：在公開市場上，信息容易獲得，投資者能進(jìn)行很好的分析，而在私人權(quán)益市場上，投資者要進(jìn)行的是建立風(fēng)險企業(yè)，一切從零開始，三、五個合伙人進(jìn)行長達(dá)幾年的合作。在這過程中不斷吸取經(jīng)驗教訓(xùn)來把企業(yè)做得更好，每個投資者都想獲得最高25％的收益。

第8篇

風(fēng)險投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑,它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵時刻切入,填補(bǔ)了高科技產(chǎn)業(yè)化過程中,研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)(個人)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能,在促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用,風(fēng)險投資自產(chǎn)生開始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關(guān)系,所以完善和發(fā)展我國風(fēng)險投資非常重要。

我國目前缺乏專門以風(fēng)險投資為調(diào)節(jié)對象的法律法規(guī),風(fēng)險投資處于一種法律保護(hù)相對薄弱的境地。與風(fēng)險投資密切相關(guān)的《公司法》存在一些不利于建立風(fēng)險投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規(guī)定,公司不得收購本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權(quán)或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外等等。這一規(guī)定在很大程度上限制了國內(nèi)風(fēng)險投資公司以股權(quán)回購方式退出資本。

風(fēng)險投資主要用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開發(fā),由其投資對象決定風(fēng)險投資的高風(fēng)險性,需要投資者具有冒險精神,但我國長期的計劃經(jīng)濟(jì)體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個適合風(fēng)險投資發(fā)展的文化環(huán)境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現(xiàn)在以下方面:一是傳統(tǒng)文化中誠信觀念的淡薄和企業(yè)道德的缺乏,對社會的各個層面都產(chǎn)生直接的影響,導(dǎo)致市場的嚴(yán)重失序;二是由于長期的計劃安排方式,使許多科技人員產(chǎn)生了安于現(xiàn)狀、依賴國家的思想,缺乏用于冒風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)精神;三是在國家創(chuàng)新體系的各個組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關(guān)系講人情的現(xiàn)象,沒有真正形成“以人為本”的文化氣氛。

現(xiàn)行從事風(fēng)險投資的人才隊伍,多為技術(shù)干部轉(zhuǎn)業(yè),他們雖具有技術(shù)專業(yè)知識,但缺乏金融知識,也缺經(jīng)營管理和開拓市場的經(jīng)驗。而新引進(jìn)的人才,雖有現(xiàn)代科技知識、金融知識,但對風(fēng)險投資的基本過程沒有實踐經(jīng)驗,對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程也沒有親身的經(jīng)歷,往往以一般項目投資理論來指導(dǎo)風(fēng)險投資運作,容易忽略風(fēng)險控制而導(dǎo)致投資戰(zhàn)略的失誤。風(fēng)險投資退出是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工作,專業(yè)人才的缺乏將導(dǎo)致不合理的退出行為發(fā)生,最終影響到退出和價值增值的實現(xiàn)。

中國風(fēng)險投資研究院調(diào)查報告中指出,受金融危機(jī)影響和對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創(chuàng)下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重?fù)p失。股市的持續(xù)低迷,使資本市場的融資功能大減,新股發(fā)行頻率降低直至停滯。我國風(fēng)險投資退出方式主要以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。

第9篇

風(fēng)險投資是指由風(fēng)險投資者提供風(fēng)險資本,風(fēng)險投資公司以風(fēng)險企業(yè)為投資對象進(jìn)行投資、管理、運作的一種融資過程與方式。風(fēng)險投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑,它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵時刻切入,填補(bǔ)了高科技產(chǎn)業(yè)化過程中,研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)(個人)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能,在促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用,風(fēng)險投資自產(chǎn)生開始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關(guān)系,所以完善和發(fā)展我國風(fēng)險投資非常重要。

二、我國風(fēng)險投資退出機(jī)制存在的問題

1.法律法規(guī)體系不健全

我國目前缺乏專門以風(fēng)險投資為調(diào)節(jié)對象的法律法規(guī),風(fēng)險投資處于一種法律保護(hù)相對薄弱的境地。與風(fēng)險投資密切相關(guān)的《公司法》存在一些不利于建立風(fēng)險投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規(guī)定,公司不得收購本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權(quán)或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外等等。這一規(guī)定在很大程度上限制了國內(nèi)風(fēng)險投資公司以股權(quán)回購方式退出資本。

2.缺乏適宜的文化環(huán)境

風(fēng)險投資主要用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開發(fā),由其投資對象決定風(fēng)險投資的高風(fēng)險性,需要投資者具有冒險精神,但我國長期的計劃經(jīng)濟(jì)體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個適合風(fēng)險投資發(fā)展的文化環(huán)境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現(xiàn)在以下方面:一是傳統(tǒng)文化中誠信觀念的淡薄和企業(yè)道德的缺乏,對社會的各個層面都產(chǎn)生直接的影響,導(dǎo)致市場的嚴(yán)重失序;二是由于長期的計劃安排方式,使許多科技人員產(chǎn)生了安于現(xiàn)狀、依賴國家的思想,缺乏用于冒風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)精神;三是在國家創(chuàng)新體系的各個組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關(guān)系講人情的現(xiàn)象,沒有真正形成“以人為本”的文化氣氛。

3.風(fēng)險投資方面的優(yōu)秀人才匱乏

現(xiàn)行從事風(fēng)險投資的人才隊伍,多為技術(shù)干部轉(zhuǎn)業(yè),他們雖具有技術(shù)專業(yè)知識,但缺乏金融知識,也缺經(jīng)營管理和開拓市場的經(jīng)驗。而新引進(jìn)的人才,雖有現(xiàn)代科技知識、金融知識,但對風(fēng)險投資的基本過程沒有實踐經(jīng)驗,對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程也沒有親身的經(jīng)歷,往往以一般項目投資理論來指導(dǎo)風(fēng)險投資運作,容易忽略風(fēng)險控制而導(dǎo)致投資戰(zhàn)略的失誤。風(fēng)險投資退出是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工作,專業(yè)人才的缺乏將導(dǎo)致不合理的退出行為發(fā)生,最終影響到退出和價值增值的實現(xiàn)。

4.風(fēng)險投資退出機(jī)制不暢,各種退出方式所占比例不合理

中國風(fēng)險投資研究院調(diào)查報告中指出,受金融危機(jī)影響和對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創(chuàng)下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重?fù)p失。股市的持續(xù)低迷,使資本市場的融資功能大減,新股發(fā)行頻率降低直至停滯。我國風(fēng)險投資退出方式主要以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。

三、促進(jìn)我國風(fēng)險投資發(fā)展的策略

1.拓寬資金來源,實行風(fēng)險投資主體多元化

我國應(yīng)拓寬資金來源,實行投資主體多元化。政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色,鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中,以規(guī)范市場運作。除了借鑒國外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的經(jīng)驗,在控制金融風(fēng)險的前提下,使從事養(yǎng)老基金、保險基金、住房基金等民間資本的這些機(jī)構(gòu)、投資者以及一些具有良好市場業(yè)績的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入風(fēng)險投資領(lǐng)域,將為我國風(fēng)險投資的發(fā)展提供良好的直接融資來源與渠道,促進(jìn)我國風(fēng)險投資的發(fā)展。

2.建立符合我國國情的風(fēng)險投資退出機(jī)制

由于風(fēng)險資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益,即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個重要的問題。為了促進(jìn)風(fēng)險資本的順利循環(huán)以及增量風(fēng)險資本的進(jìn)入,就必須考慮建立起有效的風(fēng)險資本退出機(jī)制。我國風(fēng)險投資最現(xiàn)實可能的退出方式為企業(yè)購并,其他幾種較為現(xiàn)實可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風(fēng)險企業(yè)回購和買殼上市。

3.優(yōu)化風(fēng)險投資的投資環(huán)境,加快制定有關(guān)風(fēng)險投資的法令法規(guī)

建立規(guī)范風(fēng)險投資運營機(jī)制的法律制度,發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗表明,立法和監(jiān)督是促進(jìn)風(fēng)險投資健康發(fā)展的保障。風(fēng)險投資是為風(fēng)險企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本,通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實生產(chǎn)力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風(fēng)險投資是一種法制化的市場行為,必須有完善的法律法規(guī)。因此,嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險投資的運營機(jī)制,是保證我國風(fēng)險投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。

4.加快風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)及項目評估機(jī)構(gòu)的發(fā)展