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第1篇

【摘要】聲譽(yù)機(jī)制作為一種非正式的制度約束，在經(jīng)典的公司治理研究文獻(xiàn)中被普遍應(yīng)用。處于經(jīng)濟(jì)和社會(huì)轉(zhuǎn)型的中國(guó)，聲譽(yù)機(jī)制能否在中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)揮作用？本文系統(tǒng)地回顧了已有研究文獻(xiàn)，并從企業(yè)聲譽(yù)與財(cái)務(wù)績(jī)效、公司價(jià)值、社會(huì)責(zé)任、公司治理等方面，探討了企業(yè)聲譽(yù)的價(jià)值與運(yùn)用。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)聲譽(yù)　聲譽(yù)機(jī)制　公司治理

企業(yè)聲譽(yù)作為企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)，已成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的主要來(lái)源之一。Fombrun（2004）認(rèn)為“對(duì)于企業(yè)而言，良好的聲譽(yù)就是一張非常好的名片，能幫助企業(yè)吸引更多的投資者、消費(fèi)者和追隨者，以及贏得人們的尊敬”。企業(yè)聲譽(yù)所具備的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和約束作用，使其逐漸成為國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界所關(guān)注的焦點(diǎn)。目前國(guó)內(nèi)外研究者主要從企業(yè)聲譽(yù)與財(cái)務(wù)績(jī)效、企業(yè)聲譽(yù)與公司價(jià)值、企業(yè)聲譽(yù)與社會(huì)責(zé)任、企業(yè)聲譽(yù)與公司治理這四個(gè)方面來(lái)探討企業(yè)聲譽(yù)的價(jià)值與運(yùn)用。本文對(duì)此進(jìn)行探討。

一、企業(yè)聲譽(yù)與財(cái)務(wù)績(jī)效

對(duì)于企業(yè)聲譽(yù)與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，目前學(xué)者們大都得出了兩者存在正相關(guān)的結(jié)論，近期的研究主要集中在兩者的因果關(guān)系上，到底是良好的聲譽(yù)會(huì)帶來(lái)更好的財(cái)務(wù)績(jī)效，還是更好的財(cái)務(wù)績(jī)效會(huì)對(duì)企業(yè)聲譽(yù)產(chǎn)生影響，或者兩者之間存在雙向影響關(guān)系？

對(duì)此學(xué)術(shù)界尚未達(dá)成一致共識(shí)。

Dunbar 和Schwalbach（2000） 以1988—1998年《管理者》調(diào)查的63 家德國(guó)公司為樣本，根據(jù)公司的總體財(cái)務(wù)狀況、會(huì)計(jì)測(cè)量與市場(chǎng)測(cè)量來(lái)衡量公司的財(cái)務(wù)績(jī)效。結(jié)果表明公司聲譽(yù)會(huì)影響未來(lái)的財(cái)務(wù)績(jī)效（聲譽(yù)影響），反過(guò)來(lái)，財(cái)務(wù)績(jī)效會(huì)影響當(dāng)期和滯后一期的公司聲譽(yù)（績(jī)效影響），兩者存在雙向影響關(guān)系。公司規(guī)模越大，所有權(quán)越集中，對(duì)聲譽(yù)的影響越大。Roberts 和Dowling（2002）以1984—1998 年《財(cái)富》報(bào)告的美國(guó)“最受尊敬的企業(yè)”為樣本，檢驗(yàn)了企業(yè)聲譽(yù)和良好的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。發(fā)現(xiàn)隨著時(shí)間的推移，具有相對(duì)良好聲譽(yù)的公司可以更好地維持較高的利潤(rùn)結(jié)果，公司聲譽(yù)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響具有延續(xù)效應(yīng)。Rose 和Thomsen（2004）以丹麥上市公司為樣本，研究了公司聲譽(yù)與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)績(jī)效能夠提高公司聲譽(yù)，但良好的聲譽(yù)并不一定確保帶來(lái)良好的財(cái)務(wù)績(jī)效。Jose Luis 和Ladislao（2007）的實(shí)證結(jié)果表明，企業(yè)聲譽(yù)與財(cái)務(wù)績(jī)效在1% 的置信度下顯著正相關(guān)，并且是非線性的，這意味著通過(guò)提高聲譽(yù)或形象來(lái)提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的作用是有限的。

黃亮華（2005）利用國(guó)內(nèi)外企業(yè)數(shù)據(jù)，考察了企業(yè)聲譽(yù)和財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系。企業(yè)聲譽(yù)從利益相關(guān)者的角度考慮，包括管理者、股東、供應(yīng)商、債權(quán)人、顧客五類；財(cái)務(wù)績(jī)效是通過(guò)構(gòu)建多維度指標(biāo)來(lái)整體衡量，包括穩(wěn)健性、經(jīng)營(yíng)效率、盈利能力和成長(zhǎng)能力四個(gè)方面。最終得到不同的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)聲譽(yù)的解釋能力各不一樣，這也是為什么前人研究對(duì)于兩者之間關(guān)系得到結(jié)果會(huì)不盡相同。鄭秀杰，楊淑娥（2009）以2002—2003 年被評(píng)選為“中國(guó)最受尊敬企業(yè)”的上市公司為樣本，采用對(duì)照組樣本和事件研究法，研究了上市公司聲譽(yù)對(duì)后續(xù)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。結(jié)果表明公司聲譽(yù)越好，其后續(xù)財(cái)務(wù)績(jī)效越高，具有良好聲譽(yù)的公司會(huì)降低后續(xù)財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)前期財(cái)務(wù)績(jī)效的敏感度。

一方面，企業(yè)聲譽(yù)與財(cái)務(wù)績(jī)效的測(cè)量方法的多樣性、國(guó)別的差異和時(shí)滯的存在，使得研究結(jié)果呈現(xiàn)出多樣性，甚至有些結(jié)論相互矛盾。另一方面，缺乏系統(tǒng)的理論框架，使學(xué)者難以對(duì)不同的研究結(jié)果加以整合并進(jìn)行合理地解釋。這也表明了目前對(duì)企業(yè)聲譽(yù)理論的研究還處于初級(jí)階段。

二、企業(yè)聲譽(yù)與公司價(jià)值

學(xué)者們對(duì)企業(yè)聲譽(yù)效應(yīng)研究的另一興趣點(diǎn)是企業(yè)聲譽(yù)與公司價(jià)值的關(guān)系。企業(yè)聲譽(yù)對(duì)公司價(jià)值是否產(chǎn)生影響？良好的企業(yè)聲譽(yù)是否有助于提高公司價(jià)值？公司價(jià)值越高是否意味著企業(yè)聲譽(yù)越好？

Fombrun（1996）認(rèn)為，企業(yè)聲譽(yù)能夠提升企業(yè)未來(lái)的資本市場(chǎng)價(jià)值，這稱之為聲譽(yù)的“影子價(jià)值”。

Srivastava 等（1997）對(duì)比研究了上榜《財(cái)富》雜志“最受尊敬的企業(yè)”，在公司風(fēng)險(xiǎn)和收益水平相近而平均聲譽(yù)得分不同的情況下，在聲譽(yù)得分上相差60% 意味著在市值上相差7%。如果是十分制的，在聲譽(yù)得分上，6 分和7 分的1 分之差相當(dāng)于5 150 萬(wàn)美元的公司市值。Black 等（2000）以1983—1997 年美國(guó)《財(cái)富》雜志評(píng)選的“最受尊敬的企業(yè)”為研究對(duì)象，分析了這些公司的市場(chǎng)價(jià)值、賬面價(jià)值、盈利能力和聲譽(yù)之間的關(guān)系，認(rèn)為在聲譽(yù)上的1 分之差相當(dāng)于5 億美元的公司市值。與以上研究結(jié)果相反，Rose 和 Thomsen（2004）的研究表明，企業(yè)聲譽(yù)對(duì)公司價(jià)值（市場(chǎng)權(quán)益賬面價(jià)值）沒(méi)有影響。Ying Cao等（2010）以1987—2006 年被美國(guó)《財(cái)富》雜志評(píng)為“最受尊敬的企業(yè)”為樣本，以虛擬變量代替企業(yè)聲譽(yù)并控制CEO 聲譽(yù)，實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)聲譽(yù)和資本成本的關(guān)系，與以往的研究結(jié)果不同，他們認(rèn)為企業(yè)聲譽(yù)與權(quán)益資本成本顯著負(fù)相關(guān)，與負(fù)債成本沒(méi)有關(guān)系，企業(yè)聲譽(yù)能夠提供重要的經(jīng)濟(jì)利益。

國(guó)內(nèi)對(duì)聲譽(yù)與公司價(jià)值關(guān)系研究較少。王惟希（2013）以商業(yè)銀行為樣本，研究發(fā)現(xiàn)，商譽(yù)上升能夠增加商業(yè)銀行的公司價(jià)值，反之則會(huì)減少商業(yè)銀行的公司價(jià)值。

現(xiàn)有研究主要以投資者的投資收益為標(biāo)準(zhǔn)衡量企業(yè)聲譽(yù)與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)系。對(duì)二者關(guān)系研究存在對(duì)立的結(jié)論，這可能與研究時(shí)所選取的樣本在國(guó)別、時(shí)間、資本市場(chǎng)環(huán)境等方面存在著較大差異有關(guān)，這也說(shuō)明該領(lǐng)域研究還需要規(guī)范和深入。

三、企業(yè)聲譽(yù)與社會(huì)責(zé)任

企業(yè)在追求股東利益最大化目標(biāo)的同時(shí)還應(yīng)該積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，樹(shù)立良好的形象。企業(yè)聲譽(yù)評(píng)價(jià)體系的指標(biāo)各種各樣，包括財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)。但在各種體系中，企業(yè)社會(huì)責(zé)任都是其不可或缺的組成部分，企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)聲譽(yù)的影響已經(jīng)得到各界的一致認(rèn)同。

Chun（2001）從制造業(yè)企業(yè)的角度，研究了消費(fèi)者對(duì)企業(yè)聲譽(yù)的評(píng)價(jià)，認(rèn)為產(chǎn)品的功能性屬性、產(chǎn)品的非功能性屬性、企業(yè)能力和社會(huì)責(zé)任是影響企業(yè)聲譽(yù)的四個(gè)因素。Anand（2002）認(rèn)為社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)聲譽(yù)有直接和重要的影響，企業(yè)應(yīng)該花更多的時(shí)間、精力和資源去幫助貧窮的人，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)這有利于企業(yè)聲譽(yù)的建立，能夠改變公眾的看法，在政府、員工、股東、顧客和媒體面前形成自己強(qiáng)有力的價(jià)值觀，這樣才能被信任和尊重。Maignan和Ferrell（2004）從消費(fèi)者的角度研究了企業(yè)責(zé)任，認(rèn)為企業(yè)責(zé)任分為企業(yè)社會(huì)責(zé)任和企業(yè)利益相關(guān)者責(zé)任。企業(yè)社會(huì)責(zé)任包括經(jīng)濟(jì)責(zé)任、法律責(zé)任、道德倫理責(zé)任和慈善責(zé)任；企業(yè)利益相關(guān)者責(zé)任包括社區(qū)責(zé)任、顧客責(zé)任、員工責(zé)任和股東責(zé)任。研究結(jié)果表明，美國(guó)、法國(guó)和德國(guó)的消費(fèi)者對(duì)企業(yè)責(zé)任的評(píng)價(jià)不一樣，各項(xiàng)責(zé)任與企業(yè)聲譽(yù)有顯著的相關(guān)性。Godfrey P C 等（2009）研究發(fā)現(xiàn)，正面的社會(huì)責(zé)任披露有助于提升企業(yè)聲譽(yù)，為企業(yè)形成一種類似“保險(xiǎn)”的效應(yīng)。

李海芹和張子剛（2010）將企業(yè)聲譽(yù)劃分為認(rèn)知聲譽(yù)和情感聲譽(yù)兩個(gè)方面，通過(guò)構(gòu)建企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)聲譽(yù)和顧客忠誠(chéng)影響模型進(jìn)行分析，認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任通過(guò)影響企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)進(jìn)而影響顧客滿意度，最終影響顧客忠誠(chéng)。張鮮華（2012）以連續(xù)在2009—2011 年期間披露了獨(dú)立社會(huì)責(zé)任報(bào)告的上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任有助于提升企業(yè)聲譽(yù)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任的關(guān)注度越高，與聲譽(yù)的正相關(guān)關(guān)系越顯著。霍彬，周燕華（2014）將企業(yè)社會(huì)責(zé)任分為經(jīng)濟(jì)責(zé)任、法律責(zé)任、慈善責(zé)任、員工責(zé)任和環(huán)境責(zé)任，發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)聲譽(yù)和企業(yè)績(jī)效具有顯著的正向影響。

四、企業(yè)聲譽(yù)與公司治理

國(guó)外對(duì)聲譽(yù)研究比較早，已經(jīng)形成較為完善和成熟的理論。但直到本世紀(jì)初，國(guó)內(nèi)理論界才開(kāi)始接觸西方聲譽(yù)理論，并進(jìn)行探索和研究，嘗試應(yīng)用于中國(guó)市場(chǎng)秩序的治理。國(guó)內(nèi)外學(xué)者從理論和實(shí)證兩個(gè)角度分析了聲譽(yù)機(jī)制在公司治理中的作用，并取得了一定的成果。

Karpoff 和Lott（1993）通過(guò)對(duì)美國(guó)1978—1987年132 個(gè)樣本公司研究表明，聲譽(yù)機(jī)制在約束公司違規(guī)行為中比法律機(jī)制更為重要，因?yàn)樯鲜泄臼艿教幜P的直接損失要比聲譽(yù)上的損失要小。Llsv（2000）重點(diǎn)探討了不同法系下公司治理對(duì)投資者保護(hù)的有效性和后果，并指出了聲譽(yù)機(jī)制對(duì)上市公司的自我約束作用。Desai 等（2006）、Karpoff 等（2008）研究表明，在法制比較完善和市場(chǎng)比較成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家，聲譽(yù)機(jī)制通常可以通過(guò)控制權(quán)市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)，達(dá)到改善和提高公司治理的目的。

趙錫鋒（2007）從理論上分析了公司治理與企業(yè)聲譽(yù)的相關(guān)性，認(rèn)為公司的治理水平會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生影響，從而使公司治理和公司聲譽(yù)存在很強(qiáng)的相關(guān)性，公司治理是影響公司聲譽(yù)價(jià)值的重要因素，并從公司治理的角度提出了如何提升公司聲譽(yù)價(jià)值的建議。 肖海蓮和胡挺（2007）研究結(jié)果表明，公司聲譽(yù)機(jī)制是約束大股東利益侵占的有效機(jī)制，能夠?qū)究?jī)效產(chǎn)生顯著的積極影響。第一大股東持有上市公司的股份比例越高，更會(huì)從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度為公司考慮，注重公司聲譽(yù)。皮天雷（2009）從微觀與宏觀的角度對(duì)國(guó)內(nèi)外的聲譽(yù)理論研究成果進(jìn)行了評(píng)述，認(rèn)為當(dāng)前法律在維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有序運(yùn)行的重要作用已廣泛被社會(huì)認(rèn)同，但對(duì)聲譽(yù)機(jī)制的重要性還沒(méi)有得到應(yīng)有的重視，事實(shí)上，聲譽(yù)機(jī)制是一種比法律機(jī)制成本更低的機(jī)制。

葉康濤等（2010）研究結(jié)果表明，在中國(guó)這樣一個(gè)缺乏有效投資者保護(hù)和良好公司治理結(jié)構(gòu)的國(guó)度，聲譽(yù)機(jī)制可以起到延緩最終控制人與債權(quán)人沖突的作用。李延喜等（2010）通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外聲譽(yù)理論的文獻(xiàn)梳理，發(fā)現(xiàn)我國(guó)投資銀行的聲譽(yù)機(jī)制由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制等原因，其作用并沒(méi)有得到有效的發(fā)揮；隨著股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的進(jìn)一步發(fā)展，經(jīng)理人聲譽(yù)機(jī)制在完善市場(chǎng)監(jiān)督職能，降低成本和管理者道德風(fēng)險(xiǎn)，保證契約執(zhí)行方面的作用將會(huì)進(jìn)一步得到發(fā)揮。醋衛(wèi)華（2013）以2004—2008 年“中國(guó)最受尊敬的企業(yè)”為樣本，考察了公司聲譽(yù)與權(quán)益資本成本的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)良好的公司聲譽(yù)可以顯著降低權(quán)益資本成本，聲譽(yù)機(jī)制作為非正式制度可以在改善和提高公司治理中成為正式制度的有效替代機(jī)制。陳紅等（2014） 以2008—2011 年A 股上市公司為樣本，探討了媒體發(fā)揮公司治理職能的新途徑——聲譽(yù)治理。研究發(fā)現(xiàn)大眾媒體通過(guò)披露上市公司重要信息，形成股東聲譽(yù)和公司聲譽(yù)，聲譽(yù)機(jī)制在公司治理中發(fā)揮著積極的作用。

五、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，聲譽(yù)機(jī)制在治理和規(guī)范市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序，約束公司的違法違規(guī)行為中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。但聲譽(yù)理論在具體領(lǐng)域的微觀作用機(jī)制還有待進(jìn)一步探索，在資本市場(chǎng)中建立聲譽(yù)機(jī)制的方法有待進(jìn)一步研究。張維迎（2014）指出：“新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)只知道市場(chǎng)是只看不見(jiàn)的手，沒(méi)有看到市場(chǎng)還是一雙隱性的眼睛——聲譽(yù)機(jī)制。”聲譽(yù)機(jī)制是解決信息不對(duì)稱問(wèn)題的重要手段，將西方聲譽(yù)理論引入和應(yīng)用于中國(guó)市場(chǎng)秩序治理和公司治理的問(wèn)題中，有利于聲譽(yù)機(jī)制在資本市場(chǎng)中發(fā)揮積極的作用，使上市公司更加重視聲譽(yù)的管理和建設(shè)。

參考文獻(xiàn)

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第2篇

【關(guān)鍵詞】所得稅；公司價(jià)值；股利政策

一、引言

在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中，企業(yè)的存在和發(fā)展要以通過(guò)一系列的財(cái)務(wù)行為的實(shí)施來(lái)達(dá)到價(jià)值創(chuàng)造和財(cái)富積累為前提。因此，任何能夠影響企業(yè)的財(cái)務(wù)行為的因素都將通過(guò)財(cái)務(wù)行為的傳導(dǎo)，進(jìn)而影響企業(yè)的價(jià)值，對(duì)于這些錯(cuò)綜復(fù)雜的影響因素，我們無(wú)法說(shuō)清哪個(gè)更主要，因?yàn)槠渲胁粌H包括了一些可以量化的因素，還包括了一些難以量化的因素。但是，所得稅無(wú)疑是無(wú)法回避的一個(gè)關(guān)鍵命題，作為企業(yè)外部理財(cái)環(huán)境中法律環(huán)境的重要組成部分，也是企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)決策的重要的經(jīng)濟(jì)變量，所得稅在一定的程度上直接或間接的影響了企業(yè)的投資、籌資和收益分配等財(cái)務(wù)行為，進(jìn)而影響企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值評(píng)估。

二、稅收對(duì)企業(yè)價(jià)值影響效應(yīng)的理論分析

實(shí)際的資本市場(chǎng)運(yùn)行中存在著三大缺陷，即不對(duì)稱稅負(fù)，不對(duì)稱信息和交易成本，這就導(dǎo)致了股利政策影響股東財(cái)富的可能性。

為了解決這個(gè)問(wèn)題，借鑒Farrar-Selwyn模型，我們假定股東的借款利率和公司的借款利率相同，且對(duì)股利所得和利息收入以相同的稅率征稅，如果公司將所有的稅后利潤(rùn)作為股利支付給股東，則第i位股東獲得的稅后股利所得為：

（3.10）

其中，EBIT為公司的息稅前利潤(rùn)，r為借款利率，Y為公司的債務(wù)，t為公司稅率，為第i位股東的債務(wù)，為第i位股東的股利所得稅率。

如果公司不分配股利，股東獲得資本利得收入，那么，第i位股東獲得的稅后的資本利得為：

（3.11）

式中，為第i位股東的資本利得稅率。由上面的兩個(gè)式子，我們可以得到：

（3.12）

因此，我們可以發(fā)現(xiàn)，在滿足且的情況下，。即在企業(yè)的息稅前利潤(rùn)能夠滿足企業(yè)的債務(wù)利息的情況下，只要股利所得稅率大于資本所得稅率，股東的稅后資本利得大于稅后股利所得，則股東就會(huì)追求出售股票獲取資金而不傾向于得到股利的方式，而公司應(yīng)當(dāng)通過(guò)降低股利支付率來(lái)提高公司的價(jià)值和股東的財(cái)富。

三、實(shí)施新所得稅法對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

稅率是決定企業(yè)稅負(fù)高低的重要因素，整體稅率的降低將會(huì)直接影響企業(yè)的融資決策行為和企業(yè)的價(jià)值。

1.稅率變化對(duì)企業(yè)融資決策的影響

融資政策的所得稅效應(yīng)，我們主要考慮債務(wù)的稅盾價(jià)值：

由于股利和利息的個(gè)人所得稅率并沒(méi)有發(fā)生變化都為20%，當(dāng)企業(yè)的所得稅率為33%時(shí)，有GL=0.33D；當(dāng)企業(yè)的所得稅率降低為25%時(shí)，有GL=0.25D，由于稅率的降低，債務(wù)的稅盾價(jià)值減少，繼續(xù)維持原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)比例不恰當(dāng)，企業(yè)可以適當(dāng)?shù)脑黾訖?quán)益資金的融資而減少債務(wù)資本的融資；另一方面，雖然稅率的降低減少了債務(wù)的抵稅優(yōu)勢(shì)，但是債務(wù)的資金成本本身要低于權(quán)益資金的成本的，所以在不增加企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，企業(yè)可以采取增加債務(wù)的融資決策，權(quán)衡點(diǎn)就在于哪種方式更利于企業(yè)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)。

2.稅率變化對(duì)企業(yè)投資決策的影響

由于所得稅的影響主要在于它本身是一項(xiàng)流出的現(xiàn)金流，而稅率的降低最直接的反映就是現(xiàn)金流出量的減少，這有利于增加企業(yè)的價(jià)值。利用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法模型，假定只有稅率發(fā)生變化，企業(yè)的年現(xiàn)金流量OCF為：

現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法中的貼現(xiàn)率并不會(huì)隨著企業(yè)稅率的改變而改變，所以我們可以將企業(yè)的價(jià)值近似為所得稅的減函數(shù)，即稅率的降低有利于企業(yè)的投資以及價(jià)值的增長(zhǎng)。

雖然稅率的降低有利于企業(yè)的投資決策和價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，但對(duì)于不同的行業(yè)，影響結(jié)果也不同。考慮到原來(lái)對(duì)外資企業(yè)的各種優(yōu)惠政策，稅負(fù)其實(shí)是有一定程度的提高。因此，對(duì)于那些內(nèi)外合資企業(yè)比較多并且外資利潤(rùn)占比重較大的行業(yè)，如汽車制造業(yè)，就可能會(huì)有一定程度的負(fù)面影響；而諸如電力等外資所占比率較低的行業(yè)，其所受到的影響就比較小。另外，單從稅率降低而導(dǎo)致的稅負(fù)減小的角度來(lái)考慮，諸如電力、有色金屬等行業(yè)現(xiàn)在的實(shí)際稅負(fù)都是要低于25%，其行業(yè)整體就很難享受到稅負(fù)降低所帶來(lái)的好處；而諸如銀行、鋼鐵等行業(yè)現(xiàn)在的實(shí)際稅負(fù)都是要高于25%的，這些行業(yè)將不能夠享受到稅負(fù)降低所帶來(lái)的好處。

四、結(jié)論

對(duì)于新所得稅法實(shí)施對(duì)內(nèi)資企業(yè)的影響，我們給出的結(jié)論是肯定的。并且總結(jié)出了如下的建議：一方面，要充分利用企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策來(lái)降低稅負(fù)。比如企業(yè)可以加大新技術(shù)和新產(chǎn)品的投入力度，力爭(zhēng)成為高新技術(shù)企業(yè)。因?yàn)樵诟咝录夹g(shù)企業(yè)不僅可以享受到15%的優(yōu)惠稅率，而且企業(yè)的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用可以進(jìn)行稅前的加計(jì)扣除的，這可以縮減企業(yè)的稅基，降低流出企業(yè)的收益，從而增加企業(yè)的價(jià)值；另一方面，由于稅負(fù)的降低只是對(duì)于一期而言的，要想企業(yè)的價(jià)值得以增加，關(guān)鍵還要通過(guò)企業(yè)內(nèi)部增長(zhǎng)方式和管理理念的轉(zhuǎn)變，使企業(yè)在未來(lái)的各期能夠保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)勢(shì)頭，實(shí)現(xiàn)持續(xù)性的發(fā)展。通過(guò)本文的研究，其焦點(diǎn)并不在于能建立一個(gè)關(guān)于稅收影響企業(yè)價(jià)值的完整的純數(shù)學(xué)模型，其重點(diǎn)在于能夠使大家對(duì)稅收影響企業(yè)的價(jià)值的原理有更深入的了解，從而對(duì)于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的稅收的因素有更高的重視。

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第3篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值評(píng)估；市場(chǎng)價(jià)值；收益法；市場(chǎng)法；成本法

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2012年2月28日

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和資本市場(chǎng)深入發(fā)展的過(guò)程中，企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論和方法成為人們?nèi)找骊P(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。本文就企業(yè)價(jià)值評(píng)估發(fā)展現(xiàn)狀、目的、評(píng)估對(duì)象，以及價(jià)值類型等理論問(wèn)題進(jìn)行探討。

一、國(guó)內(nèi)企業(yè)價(jià)值評(píng)估發(fā)展現(xiàn)狀

資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)在全世界已經(jīng)有近200年歷史，而我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)起源于20世紀(jì)八十年代，這其中就包括了企業(yè)價(jià)值評(píng)估。雖然起步較晚，但整個(gè)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)在我國(guó)卻得到了快速的發(fā)展。

（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的產(chǎn)生與發(fā)展。作為評(píng)估行業(yè)的一個(gè)重要的獨(dú)立分支，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的產(chǎn)生要追溯到評(píng)估行業(yè)。評(píng)估行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)有200多年的歷史，隨著個(gè)體之間不動(dòng)產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)日益頻繁化，自發(fā)的經(jīng)驗(yàn)性的評(píng)估已經(jīng)滿足不了社會(huì)的需求，資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)就應(yīng)運(yùn)而生了。但是，隨著社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，單項(xiàng)的資產(chǎn)評(píng)估已經(jīng)滿足不了資本家的需要，因此對(duì)于企業(yè)股權(quán)和整個(gè)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估應(yīng)運(yùn)而生。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是傳統(tǒng)評(píng)估的延伸與發(fā)展，既擁有傳統(tǒng)資產(chǎn)評(píng)估的特點(diǎn)，又擁有自身的特點(diǎn)。第一，企業(yè)價(jià)值評(píng)估評(píng)估的是企業(yè)整體的價(jià)值；第二，企業(yè)價(jià)值評(píng)估評(píng)估企業(yè)股權(quán)的價(jià)值，也就是所有者權(quán)益的價(jià)值，它既能評(píng)估部分股權(quán)，又可以評(píng)估企業(yè)全部的股權(quán)；第三，企業(yè)價(jià)值評(píng)估也考慮了企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，因?yàn)槠髽I(yè)的無(wú)形資產(chǎn)是與企業(yè)整體價(jià)值綁定的，是不可分割、不可單獨(dú)評(píng)估其價(jià)值的。

隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展，尤其在資本市場(chǎng)重視企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的背景下，在市場(chǎng)的推動(dòng)作用下，企業(yè)價(jià)值評(píng)估在美國(guó)、西歐等發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家得到了長(zhǎng)足發(fā)展。不僅僅在應(yīng)用領(lǐng)域得到了極大的擴(kuò)展，其理論也因?yàn)閷?shí)踐的推動(dòng)而日趨完善。

（二）我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)狀。我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)起源于20世紀(jì)八十年代末期，當(dāng)時(shí)從西方發(fā)達(dá)資本主義市場(chǎng)引入了最基本的有關(guān)資產(chǎn)評(píng)估的概念、原理和方法。盡管發(fā)展不到30年，但企業(yè)價(jià)值評(píng)估這個(gè)獨(dú)立的分支的發(fā)展和完善程度卻是驚人的，這主要得益于當(dāng)時(shí)引入資產(chǎn)評(píng)估的目的就是滿足企業(yè)價(jià)值評(píng)估的需要。

隨著改革開(kāi)放的不斷深入和資產(chǎn)評(píng)估在國(guó)內(nèi)不斷的發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評(píng)估行業(yè)逐漸成為了獨(dú)立的社會(huì)中介服務(wù)行業(yè)，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的逐步發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評(píng)估在資本市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)交易中的作用越來(lái)越明顯。

在我國(guó)加入WTO組織之后，世界一體化進(jìn)程的加快和我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入、市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大、資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善、應(yīng)用領(lǐng)域的不斷擴(kuò)大和隨著改革開(kāi)放逐漸出現(xiàn)的問(wèn)題的日益多樣性，整個(gè)國(guó)內(nèi)社會(huì)對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的要求越來(lái)越高。這樣，進(jìn)一步加快了企業(yè)價(jià)值評(píng)估在國(guó)內(nèi)的發(fā)展，隨著應(yīng)用領(lǐng)域的不斷擴(kuò)大，企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論在國(guó)內(nèi)也逐步加快了發(fā)展的步伐，尤其是以高新技術(shù)為動(dòng)力的行業(yè)不斷的發(fā)展，給企業(yè)價(jià)值評(píng)估帶來(lái)了新的動(dòng)力與活力。

目前，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在我國(guó)如火如荼的發(fā)展著，由于市場(chǎng)的需求，企業(yè)價(jià)值評(píng)估整個(gè)行業(yè)越發(fā)顯得重要。隨著民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展，外商投資的擴(kuò)大，整個(gè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估為整個(gè)市場(chǎng)提供了越來(lái)越多樣化的服務(wù)。同時(shí)，隨著以信息技術(shù)為主導(dǎo)、以高新技術(shù)為推動(dòng)力的新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，新的產(chǎn)業(yè)類型和大量高新技術(shù)企業(yè)的出現(xiàn)，以及嶄新的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式等都給資本的運(yùn)行帶來(lái)了更多的風(fēng)險(xiǎn)和變數(shù)。

但是，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，以往簡(jiǎn)陋的評(píng)估方式與手段已經(jīng)顯然不能滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場(chǎng)發(fā)展的需要，中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)與行業(yè)內(nèi)許多專家學(xué)者不斷地進(jìn)行著研究與學(xué)習(xí)，給我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估帶來(lái)了很多成果，參考國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則與指南，我國(guó)于2005年了《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》，這是我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估發(fā)展到現(xiàn)在極為重要的一項(xiàng)里程碑。

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在我國(guó)不斷的發(fā)展與完善，資本市場(chǎng)不斷的繁榮與擴(kuò)大，我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)不再僅僅以改革開(kāi)放初期企業(yè)體制改革為主要目標(biāo)，評(píng)估方法也不能局限于簡(jiǎn)單的資產(chǎn)加和法。資本市場(chǎng)的收購(gòu)兼并、企業(yè)的剝離重組、金融企業(yè)的抵押擔(dān)保、租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、課稅評(píng)估、交易咨詢等新的評(píng)估業(yè)務(wù)與新的領(lǐng)域?qū)⒋偈蛊髽I(yè)價(jià)值評(píng)估行業(yè)從理論到實(shí)踐有一個(gè)更大的發(fā)展，同樣促使企業(yè)價(jià)值評(píng)估的手段與方法不斷完善。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)理論

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)理論是討論企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)用的前提，也是企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中應(yīng)注意的問(wèn)題。其中，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的價(jià)值類型這些基礎(chǔ)問(wèn)題顯得尤為重要。

（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的。在產(chǎn)生的初期，企業(yè)價(jià)值評(píng)估主要是為企業(yè)的并購(gòu)與重組服務(wù)。那時(shí)，企業(yè)的股權(quán)或者部分股權(quán)不是市場(chǎng)上的商品，所以無(wú)法從市場(chǎng)上獲得具體的價(jià)格，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要目的就是確定企業(yè)的交易價(jià)格。但是，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評(píng)估活動(dòng)延伸到市場(chǎng)的各個(gè)領(lǐng)域，基于評(píng)估動(dòng)因的不同，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的也是不同的。

1、投資者基于投資決策的目的。隨著證券市場(chǎng)，尤其是股票市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，股票的價(jià)值在評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的過(guò)程中占有的位置越來(lái)越重要。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)的效果都會(huì)反映在資本市場(chǎng)的股票價(jià)值上。在這樣的環(huán)境下，投資者如果想要自己的投資得到增值，那么對(duì)于投資對(duì)象的評(píng)估就顯得尤為重要。

2、管理者基于價(jià)值管理的目的。一個(gè)優(yōu)秀的管理者想要管理好一個(gè)企業(yè)，就必須了解企業(yè)的價(jià)值到底是多少。在做出決策之前，就要了解這個(gè)決策到底對(duì)于企業(yè)價(jià)值的增加是多少。通過(guò)對(duì)于企業(yè)自身價(jià)值的評(píng)估，管理者可以對(duì)各種投資決策、融資決策、經(jīng)營(yíng)決策和分配決策進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而選擇最優(yōu)的方案。

3、交易雙方基于并購(gòu)的評(píng)估目的。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展導(dǎo)致了市場(chǎng)中的參與者和競(jìng)爭(zhēng)者不斷增加，交易的審慎性不斷被削弱，這導(dǎo)致了市場(chǎng)交易價(jià)格無(wú)法真實(shí)反映企業(yè)的價(jià)值，這對(duì)于企業(yè)的發(fā)展極為不利。為了使企業(yè)的交易價(jià)格盡量與真實(shí)價(jià)值吻合，企業(yè)價(jià)值評(píng)估開(kāi)始被應(yīng)用于并購(gòu)領(lǐng)域。

4、清算企業(yè)基于清算的評(píng)估目的。每個(gè)企業(yè)都有自身的生命周期，在企業(yè)衰退時(shí)甚至將要被淘汰時(shí)，也要對(duì)于企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，目的就是盡量以合理的最高價(jià)格清算企業(yè)的資產(chǎn)。

（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象的不同，謹(jǐn)慎區(qū)分企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值和股東部分權(quán)益價(jià)值，并在評(píng)估報(bào)告中明確說(shuō)明。

1、企業(yè)的整體價(jià)值。企業(yè)的整體價(jià)值觀念主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：（1）整體不是各部分的簡(jiǎn)單相加；（2）整體價(jià)值來(lái)源于要素的結(jié)合方式；（3）部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值；（4）整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來(lái)。

2、股東全部權(quán)益價(jià)值。

3、在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師評(píng)估股東部分權(quán)益價(jià)值，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮由于控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)。應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中披露是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)。

（三）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的價(jià)值類型。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，市場(chǎng)價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值以外的價(jià)值是最基本的價(jià)值類型，它從企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果的適用性質(zhì)和適用范圍來(lái)劃分，符合企業(yè)價(jià)值評(píng)估服務(wù)于客戶和服務(wù)于社會(huì)的內(nèi)在要求，具有重要的意義。企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的市場(chǎng)價(jià)值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫的情況下，被評(píng)估企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的市場(chǎng)價(jià)值的公允性是面向整個(gè)市場(chǎng)而非個(gè)體的。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的非市場(chǎng)價(jià)值主要有持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值、投資價(jià)值、保險(xiǎn)價(jià)值、清算價(jià)值等，這些非市場(chǎng)價(jià)值是面對(duì)某個(gè)特殊投資者的。根據(jù)《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》的規(guī)定，注冊(cè)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場(chǎng)法和成本法三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或者多種資產(chǎn)評(píng)估方法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]劉希良.對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法比較選擇的探究.技術(shù)與市場(chǎng)，2008.11.

第4篇

一、房地產(chǎn)企業(yè)價(jià)值鏈分析

價(jià)值鏈理論是哈佛商學(xué)院教授邁克爾?波特(Michacl Porter)于1985年為了更好地分析企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提出的概念。波特認(rèn)為，每個(gè)企業(yè)都進(jìn)行著設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、營(yíng)銷、供貨以及對(duì)產(chǎn)品起輔助作用的各種活動(dòng)的集合，所有這些活動(dòng)作業(yè)最終形成了企業(yè)的價(jià)值鏈。此后。在企業(yè)價(jià)值鏈的基礎(chǔ)上又形成了行業(yè)價(jià)值鏈的概念。通常一個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)價(jià)值鏈?zhǔn)怯赏恋貨Q策、規(guī)劃設(shè)計(jì)、施工管理、市場(chǎng)推廣(銷售)以及物業(yè)管理和其他服務(wù)等各個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成的。而每一個(gè)環(huán)節(jié)已隨著社會(huì)分工的日益細(xì)化而演化成一個(gè)個(gè)獨(dú)立的企業(yè)群。

一般來(lái)說(shuō)房地產(chǎn)企業(yè)在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)過(guò)程中，沒(méi)有必要也不太可能直接參與每一個(gè)環(huán)節(jié)的工作。通常都是通過(guò)自己的組織和管理充分調(diào)動(dòng)內(nèi)外可利用的資源，使企業(yè)自身和與之合作的各種專業(yè)機(jī)構(gòu)的資源有效地整合起來(lái)，從而完成價(jià)值的創(chuàng)造過(guò)程。

二、房地產(chǎn)業(yè)目前特點(diǎn)及存在的問(wèn)題

內(nèi)蒙古的房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展主要從上世紀(jì)90年代開(kāi)始，依托城市化進(jìn)程的加快于2002年后開(kāi)始進(jìn)入加速發(fā)展時(shí)期，住宅產(chǎn)品開(kāi)始多樣化，大型綜合小區(qū)開(kāi)始出現(xiàn)。但進(jìn)入2006年，隨著國(guó)家政策環(huán)境改變，管理和調(diào)控力度加強(qiáng)，準(zhǔn)入門檻提高以及土地供應(yīng)重心向郊區(qū)轉(zhuǎn)移，土地資源減少土地成本持續(xù)上升，外地企業(yè)的進(jìn)入等諸多因素的影響，一些企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中開(kāi)始出現(xiàn)了問(wèn)題，一些在繁榮時(shí)隱藏的問(wèn)題開(kāi)始出現(xiàn)，綜合起來(lái)主要有以下幾點(diǎn)：

(一)企業(yè)價(jià)值鏈涉及行業(yè)價(jià)值鏈所有部分。生產(chǎn)體系為“大而全。小而全”的生產(chǎn)體系

典型的模式是拿地――建房――銷售――物業(yè)一條龍滾動(dòng)開(kāi)發(fā)的模式，做全能開(kāi)發(fā)商。大型房地產(chǎn)商是大而全，擁有自己的建筑施工企業(yè)、銷售公司、裝修公司、物業(yè)管理公司等。實(shí)施縱向一體化，通吃全部產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務(wù)不外包，“肥水不流外人田”。中小房地產(chǎn)商是中而全、小而全，也如法炮制。各個(gè)企業(yè)都想在整個(gè)行業(yè)價(jià)值鏈中全面開(kāi)花，專業(yè)化的、有多營(yíng)特色的房地產(chǎn)商少之又少。

這種生產(chǎn)體系對(duì)于大型房地產(chǎn)企業(yè)集團(tuán)來(lái)說(shuō)是有其可行性的。由于資金實(shí)力雄厚、人員配備齊全、相對(duì)素質(zhì)較好，可以滿足產(chǎn)業(yè)不同片斷的要求，在優(yōu)化管理的前提條件下。可以充分發(fā)揮基于價(jià)值鏈管理的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)最大化。但是對(duì)中小型企業(yè)而言，從人員配備上和資金上不可能實(shí)現(xiàn)對(duì)整個(gè)價(jià)值鏈的優(yōu)化管理。而目前的房地產(chǎn)企業(yè)主要為中小型企業(yè)居多。這種“小而全”的生產(chǎn)體系在遇到激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境時(shí)，其弊端就會(huì)暴露出來(lái)，對(duì)于企業(yè)贏利造成影響。

(二)贏利模式主要為利用所得土地的低價(jià)格和融資的低成本獲得利潤(rùn)

這種以“地――錢”為主要特征的房地產(chǎn)贏利模式有兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，即拿地和融資。獲得廉價(jià)土地資源和低成本的銀行貸款就意味著項(xiàng)目的成功。這需要同時(shí)具有和地方政府、商業(yè)銀行的親密關(guān)系和搞定權(quán)勢(shì)人物的能力。其后果是房地產(chǎn)公司老板90％的時(shí)間用于在政府和銀行之間周旋協(xié)調(diào)，而且是白天公關(guān)，晚上應(yīng)酬，只有大約10％的時(shí)間用來(lái)考慮如何搞房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，形成了“以老板為驅(qū)動(dòng)力”的機(jī)會(huì)型發(fā)展模式。目前我區(qū)大部分房地產(chǎn)企業(yè)都是這種以老板為驅(qū)動(dòng)力的機(jī)會(huì)型發(fā)展模式。公司老板大權(quán)小權(quán)一手獨(dú)攬。事無(wú)巨細(xì)統(tǒng)一號(hào)令。房地產(chǎn)公司大多沒(méi)有經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，沒(méi)有品牌，不依靠制度、贏利模式和戰(zhàn)略體系獲得持續(xù)增長(zhǎng)，企業(yè)缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。很少有房地產(chǎn)企業(yè)具有低生產(chǎn)成本、高服務(wù)品質(zhì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。房地產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品大同小異，大多依靠廣告炒作夸大產(chǎn)品的差異化。

(三)營(yíng)銷方式以概念炒作為主

成熟的營(yíng)銷方式應(yīng)該是首先確定項(xiàng)目的潛在客戶群。針對(duì)潛在客戶群的消費(fèi)特征、消費(fèi)習(xí)慣、消費(fèi)能力來(lái)定位項(xiàng)目，配置對(duì)應(yīng)的銷售團(tuán)隊(duì)，選擇合適的營(yíng)銷手段和營(yíng)銷途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)銷售回籠資金，即所謂面向客戶的全程策劃營(yíng)銷。目前我區(qū)的營(yíng)銷方式通常是前期策劃創(chuàng)意，然后是廣告轟炸和一連串的事件營(yíng)銷，利用概念的差異化來(lái)渲染和夸張產(chǎn)品的差異化，而實(shí)際上產(chǎn)品差異不大。

(四)房地產(chǎn)企業(yè)的投資見(jiàn)效慢，抗投資風(fēng)險(xiǎn)能力低

由于房地產(chǎn)企業(yè)全程參與房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈，從籌備、拿地、建設(shè)到銷售，時(shí)間跨度短則三四年，長(zhǎng)則七八年，投資回收期長(zhǎng)投資見(jiàn)效慢。通常項(xiàng)目開(kāi)發(fā)籌備和建設(shè)期財(cái)務(wù)長(zhǎng)期虧損，現(xiàn)金流凈流出而且逐步加大，項(xiàng)目銷售期現(xiàn)金流凈流入，業(yè)績(jī)開(kāi)始扭虧而且逐步加大，項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的投資收益集中在項(xiàng)目后期套現(xiàn)。一旦銷售期出現(xiàn)政策或宏觀環(huán)境的惡化，輕則項(xiàng)目虧損。重則公司破產(chǎn)。

三、對(duì)策及建議

通過(guò)對(duì)于我區(qū)房地產(chǎn)目前存在問(wèn)題的分析，結(jié)合產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈理論，本文給出基于行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)化重構(gòu)房地產(chǎn)企業(yè)價(jià)值鏈，即圍繞開(kāi)發(fā)商核心形成包括土地開(kāi)發(fā)商、金融機(jī)構(gòu)、設(shè)計(jì)總承包商和建筑總承包商等上游企業(yè)以及包括銷售公司、物業(yè)管理公司等下游企業(yè)及全程策劃為紐帶的這個(gè)企業(yè)價(jià)值鏈。

在按照優(yōu)化后的房地產(chǎn)企業(yè)價(jià)值鏈實(shí)施價(jià)值鏈管理時(shí)，作為鏈條核心的開(kāi)發(fā)商要注意以下幾個(gè)問(wèn)題：

(一)要明確開(kāi)發(fā)商的主導(dǎo)地位

在圖2所示的價(jià)值鏈模式下，開(kāi)發(fā)商將發(fā)揮主導(dǎo)作用，以“價(jià)值鏈核心驅(qū)動(dòng)者”的身份代表價(jià)值鏈中若干企業(yè)來(lái)面對(duì)客戶，這必然要求開(kāi)發(fā)商有很高的資源整合能力。對(duì)于開(kāi)發(fā)商而言，其工作中最核心、最基本的部分是項(xiàng)目決策與提供資金。對(duì)實(shí)力雄厚、自身具備較強(qiáng)的全程策劃能力的開(kāi)發(fā)商而言，可以由公司內(nèi)部實(shí)施：對(duì)相對(duì)較弱的開(kāi)發(fā)商而言，可以外聘專業(yè)公司由其提供“全過(guò)程策劃服務(wù)”，但應(yīng)在項(xiàng)目定位市場(chǎng)劃分等關(guān)鍵問(wèn)題上有自己明確的認(rèn)識(shí)。

(二)要有效整合企業(yè)的外部資源

對(duì)于房地產(chǎn)開(kāi)商來(lái)講，外部?jī)r(jià)值鏈?zhǔn)怯沙邪獭⒐?yīng)商、設(shè)計(jì)商、企業(yè)的顧客等共同組成，并且各個(gè)節(jié)點(diǎn)環(huán)環(huán)相扣。外部?jī)r(jià)值鏈的優(yōu)化配置和整合，不僅保證了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)整個(gè)業(yè)務(wù)流程的合理性，而且一定程度上決定了企業(yè)對(duì)顧客需求變化的反應(yīng)速度及效率，這對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)實(shí)施有效的價(jià)值鏈管理至關(guān)重要。在對(duì)外部資源整合別要明確對(duì)設(shè)計(jì)總承包商和總承包建筑企業(yè)在價(jià)值鏈中的定位。

1．設(shè)計(jì)總承包商(全過(guò)程策劃服務(wù)外包時(shí)含策劃公司)通常開(kāi)發(fā)商與設(shè)計(jì)商的合作模式是由設(shè)計(jì)總承包商或策劃公司與開(kāi)發(fā)商共同主導(dǎo)，與不同類別的設(shè)計(jì)商共同協(xié)作、即由設(shè)計(jì)總承包商來(lái)與規(guī)劃設(shè)計(jì)商、施工圖設(shè)計(jì)商、園林綠化設(shè)計(jì)商、室內(nèi)設(shè)計(jì)商進(jìn)

行具體溝通。這種模式下要求設(shè)計(jì)總承包商有較高的設(shè)計(jì)與溝通協(xié)調(diào)的能力，否則會(huì)造成設(shè)計(jì)信息的流失，影響整體的設(shè)計(jì)效果。所以，選擇素質(zhì)較高的設(shè)計(jì)總承包商可以避免開(kāi)發(fā)商與設(shè)計(jì)商之間的信息溝通不暢。同時(shí)降低了對(duì)開(kāi)發(fā)商設(shè)計(jì)能力的要求，使其更有效地對(duì)整體資源進(jìn)行整合和全程控制，

2．總承包建筑企業(yè)在多數(shù)項(xiàng)目建設(shè)工作中，開(kāi)發(fā)商占主導(dǎo)地位，一方面與各專業(yè)分項(xiàng)承包商相合作，整合這些資源：另一方面要充分了解建筑市場(chǎng)的信息。選擇合適的材料和設(shè)備供應(yīng)商。特別是材料和設(shè)備采購(gòu)費(fèi)，這部分費(fèi)用的有效控制對(duì)項(xiàng)目整體開(kāi)發(fā)成本的控制具有重要作用。在這種情況下，總承包建筑企業(yè)這個(gè)特殊角色的出現(xiàn)使得開(kāi)發(fā)商更加有效地對(duì)整個(gè)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)行監(jiān)控。在這種合作模式下，總承包建筑商一方面與各專業(yè)分項(xiàng)承包商(包括勘探、樁基、防水、保溫、門窗、園林、室內(nèi)裝修等公司)相合作，整合這些資源：另一方面與開(kāi)發(fā)商進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)。這樣，開(kāi)發(fā)商的合作對(duì)象也只有一個(gè)，從而可以將更多的資源與精力用于項(xiàng)目整體控制等更為重要的方面。增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

(三)合理整合企業(yè)內(nèi)部資源構(gòu)建企業(yè)內(nèi)部虛擬價(jià)值鏈

在傳統(tǒng)的房地產(chǎn)管理模式下。企業(yè)的組織主要是以勞動(dòng)分工和職能專業(yè)化為基礎(chǔ)，組織內(nèi)的部門劃分非常細(xì)，各部門的專業(yè)化程度較高，這樣的組織形成只能適應(yīng)相對(duì)比較穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。但在當(dāng)今市場(chǎng)需求突變和實(shí)施價(jià)值鏈管理的情況下，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商作為項(xiàng)目全程運(yùn)作的資源整合者，需要通過(guò)其內(nèi)部相關(guān)部門來(lái)獲取外部?jī)r(jià)值鏈企業(yè)的物流、資金流與信息流，在企業(yè)內(nèi)部形成對(duì)外部資源集成。所以，房地產(chǎn)企業(yè)傳統(tǒng)的組織結(jié)構(gòu)已不適應(yīng)這種橫向一體化的趨勢(shì)，它需要實(shí)現(xiàn)從職能管理到面向業(yè)務(wù)流程管理的轉(zhuǎn)變，使外部?jī)r(jià)值鏈通過(guò)有效的組織結(jié)構(gòu)(矩陣或網(wǎng)絡(luò)型)在企業(yè)內(nèi)部形成“虛擬價(jià)值鏈”的形式。這種結(jié)構(gòu)不但使企業(yè)對(duì)內(nèi)外資源進(jìn)行有效地集成，而且使內(nèi)外部集成的點(diǎn)對(duì)應(yīng)起來(lái)，形成基于其核心競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值鏈內(nèi)部集成。

第5篇

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)管理激勵(lì)作用企業(yè)價(jià)值

21世紀(jì)世界經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，作為世界經(jīng)濟(jì)的重要元素，企業(yè)如何在競(jìng)爭(zhēng)中取勝？本文認(rèn)為，只有不斷提升企業(yè)的價(jià)值，才能使企業(yè)在市場(chǎng)上“永葆青春”。提升企業(yè)價(jià)值的方式很多，如可以通過(guò)顯在的銷售管理，也可以通過(guò)潛在的財(cái)務(wù)管理控制。就財(cái)務(wù)管理對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升而言，關(guān)鍵在于財(cái)務(wù)管理的激勵(lì)作用。發(fā)揮財(cái)務(wù)管理的激勵(lì)作用，主要體現(xiàn)在對(duì)財(cái)務(wù)關(guān)系中的各個(gè)利益集團(tuán)以及各層次人力資源實(shí)施激勵(lì)，利用激勵(lì)效應(yīng)維持一種對(duì)各方都有利的財(cái)務(wù)關(guān)系和財(cái)務(wù)工作效率，達(dá)到財(cái)務(wù)資源的最優(yōu)配置，維持良好的財(cái)務(wù)狀況，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最優(yōu)化的理財(cái)目標(biāo)。財(cái)務(wù)管理的激勵(lì)作用主要表現(xiàn)在四個(gè)方面。

一、建立高效的管理層

財(cái)務(wù)管理是一個(gè)運(yùn)用科學(xué)技能、科學(xué)方法并以良好的管理品質(zhì)加以引導(dǎo)和控制的系統(tǒng)工程，其中起主導(dǎo)作用的是人，人是財(cái)務(wù)管理的根本。隨著企業(yè)制度的建立和完善及會(huì)計(jì)與國(guó)際慣例的接軌，企業(yè)財(cái)務(wù)管理面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，管理人員的素質(zhì)在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的作用更加突出。領(lǐng)導(dǎo)和直接從事企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的人員管理水平越高，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的質(zhì)量也越高，因此建立高效的管理層對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展具有重要意義。

現(xiàn)代企業(yè)的顯著特征是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，這意味著經(jīng)營(yíng)者能夠根據(jù)自己的利益從事經(jīng)營(yíng)。而實(shí)際上經(jīng)營(yíng)者與所有者的經(jīng)濟(jì)利益并不總是一致，經(jīng)營(yíng)者更注重報(bào)酬，其考慮的是如何盡量分散自身風(fēng)險(xiǎn)，而非使企業(yè)價(jià)值最大化。因此，一種可能的利益沖突——沖突便產(chǎn)生了。減少這種沖突和分歧的基本途徑有二：約束和激勵(lì)。約束是被動(dòng)地確保經(jīng)營(yíng)者按章辦事，并不能使其努力工作，且機(jī)會(huì)成本很高；而激勵(lì)是積極的，能夠使經(jīng)營(yíng)者把企業(yè)的目標(biāo)作為自己的內(nèi)在追求而努力工作。管理層是現(xiàn)代公司一個(gè)獨(dú)立的利益主體，公司管理層利益的實(shí)現(xiàn)就是要將管理層、企業(yè)家的才能等現(xiàn)期無(wú)法準(zhǔn)確判斷并量化的因素在企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)過(guò)程中盡量準(zhǔn)確地量化。因此管理層利益的內(nèi)容應(yīng)是多樣化的，其實(shí)現(xiàn)機(jī)制應(yīng)基于固定報(bào)酬與浮動(dòng)激勵(lì)組合運(yùn)用的基礎(chǔ)之上，在注重短期激勵(lì)的同時(shí)給予管理層高度或長(zhǎng)期激勵(lì)，實(shí)現(xiàn)管理層與股東利益目標(biāo)的短期與長(zhǎng)期一致，以解決所謂的成本問(wèn)題。

在現(xiàn)代公司制企業(yè)中，除了固定數(shù)量激勵(lì)工具外，短期與長(zhǎng)期激勵(lì)工具所形成的對(duì)管理層利益激勵(lì)的數(shù)量都是浮動(dòng)的。管理層所得到的這些浮動(dòng)收入應(yīng)由市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制間接決定，并主要依據(jù)企業(yè)重要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的動(dòng)態(tài)性改善，如當(dāng)期贏利水平、企業(yè)市場(chǎng)占有率、企業(yè)品牌效應(yīng)、企業(yè)股票價(jià)格的變更等，使之與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益、資產(chǎn)的保值增值相聯(lián)系，進(jìn)而有利于激勵(lì)管理層更好地經(jīng)營(yíng)企業(yè)。企業(yè)家是社會(huì)發(fā)展的寶貴財(cái)富，是經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上極其稀缺的資源；管理層在企業(yè)組織機(jī)構(gòu)中占據(jù)重要地位，其行為具有明顯的特殊性。因此，有關(guān)激勵(lì)機(jī)制的有效性將直接決定現(xiàn)代公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)乃至各利益相關(guān)方的利益。

二、與供應(yīng)商和客戶建立良好的供銷關(guān)系和業(yè)務(wù)關(guān)系

供應(yīng)商與客戶對(duì)企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造起著極其重要的作用。企業(yè)在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中不僅要通過(guò)市場(chǎng)交易合約來(lái)建立和維持正常的業(yè)務(wù)關(guān)系，更要通過(guò)一定的激勵(lì)措施以及激勵(lì)制度安排來(lái)拓展、深化和優(yōu)化彼此之間的財(cái)務(wù)關(guān)系。企業(yè)對(duì)供應(yīng)商與客戶通過(guò)業(yè)務(wù)拓展、經(jīng)濟(jì)利益等誘導(dǎo)因素實(shí)施行為引導(dǎo)，使他們?cè)跇I(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中有充分的積極性主動(dòng)配合企業(yè)的財(cái)務(wù)安排。在企業(yè)的日常財(cái)務(wù)管理中，就有不少行之有效而且被經(jīng)常采用的激勵(lì)手段。如：通過(guò)現(xiàn)金折扣、現(xiàn)金折扣率及信用期設(shè)計(jì)等引導(dǎo)客戶盡早付款，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資金的順暢回收；通過(guò)簽訂長(zhǎng)期供貨合同等手段，激勵(lì)供應(yīng)商在供貨價(jià)格、付款方式以及售后服務(wù)等方面提供更大的優(yōu)惠。這些激勵(lì)手段的作用超越了一般交易本身所能起到的作用，使得企業(yè)與供應(yīng)商、與客戶的關(guān)系趨同于長(zhǎng)期利益，并且以此為紐帶在業(yè)務(wù)上積極謀求合作，由此形成彼此之間良性的、協(xié)調(diào)的利益共生關(guān)系。

三、與債權(quán)人建立良好的債務(wù)關(guān)系，確保雙贏

企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，按營(yíng)運(yùn)資金的要求，必須舉借一定量的債務(wù)并由此獲得其杠桿收益，財(cái)務(wù)管理人員應(yīng)如何合理安排負(fù)債？這就要求發(fā)揮企業(yè)財(cái)務(wù)管理的激勵(lì)作用。債權(quán)人將資金出借給企業(yè)，期望按期收回本金并獲得利息收入；企業(yè)借款是為了擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，投入有風(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。債權(quán)人事先知道將資金出借給企業(yè)使用有風(fēng)險(xiǎn)，并且將預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)納入借款利率之中，但借款合同一旦履行，資金到了企業(yè)手中，債權(quán)人就失去了控制權(quán)。由于股東與債權(quán)人目標(biāo)不完全一致，股東有可能通過(guò)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者采取背離債權(quán)人而有利于自身利益的機(jī)會(huì)主義行為。現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理解決了這些問(wèn)題，借助于特定的籌資，引導(dǎo)債權(quán)人主動(dòng)為企業(yè)提供債務(wù)資金，甚至提供企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展所需要的資金。

可轉(zhuǎn)換債券就能實(shí)現(xiàn)這種債權(quán)人的激勵(lì)效應(yīng)。可轉(zhuǎn)換債券在投資初期是一種債券，但它還可以轉(zhuǎn)換成普通股票。如果企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況預(yù)期前景很好，尤其是企業(yè)的成長(zhǎng)性良好，就可以提供足夠的利益以誘導(dǎo)可轉(zhuǎn)換債券持有者，使其由債權(quán)人變成股東。這不僅給投資者帶來(lái)高額的投資回報(bào)，也會(huì)給企業(yè)提供長(zhǎng)期的資金來(lái)源。若發(fā)行債券的企業(yè)成長(zhǎng)不理想，那么債券的償還性也可以保證投資者按債務(wù)本金和利息收回投資。這種靈活的投資工具能較好地幫助債券的投資者控制投資風(fēng)險(xiǎn)，使得債權(quán)人具有一定的行為積極性。從發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的企業(yè)來(lái)看，選擇這一籌資方式是基于債權(quán)人的激勵(lì)，可轉(zhuǎn)換債券就是一種有效的財(cái)務(wù)激勵(lì)工具。

四、實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化

股東財(cái)富最大化是指企業(yè)通過(guò)有效的組織財(cái)務(wù)活動(dòng)為股東帶來(lái)更多的財(cái)富。企業(yè)的首要責(zé)任是維護(hù)股東的利益，承擔(dān)起人的角色，保證股東的利益最大化。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家米爾頓·費(fèi)里德曼指出：“公司唯一特定的目標(biāo)就是確保其投資者一個(gè)長(zhǎng)期的回報(bào)。”股東是公司的所有者，股東對(duì)公司進(jìn)行投資就是為了取得盡可能大的投資收益。投資的價(jià)值在于它能給所有者帶來(lái)報(bào)酬，包括獲得股利和出售股權(quán)換取現(xiàn)金。在股份經(jīng)濟(jì)條件下，股東財(cái)富由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場(chǎng)價(jià)格兩方面決定，因此股東財(cái)富最大化也最終體現(xiàn)為股票價(jià)格。怎樣才能使股東對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況滿意，繼續(xù)支持企業(yè)的發(fā)展？這就需要在企業(yè)與股東的財(cái)務(wù)關(guān)系協(xié)調(diào)中充分發(fā)揮財(cái)務(wù)管理的激勵(lì)作用，實(shí)行激勵(lì)性的股利政策。如固定股利加額外股利政策就是一種具有激勵(lì)意義的股利政策，即通過(guò)固定股利穩(wěn)定股東的回報(bào)期，借助于額外股利增強(qiáng)股東對(duì)企業(yè)利好的信心，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)股東的鼓勵(lì)，引導(dǎo)股東持續(xù)支持企業(yè)，并對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)前景保持信心。

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[2]李道明：財(cái)務(wù)管理[M].中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2001.

[3]彭海穎：略論強(qiáng)化現(xiàn)代企業(yè)的財(cái)務(wù)控制[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)管理，2002（3）.

[4]斯蒂芬.P.羅賓斯：管理學(xué)[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社，1996.

第6篇

內(nèi)容摘要：并購(gòu)作為一種資本運(yùn)營(yíng)方式，在我國(guó)企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程中起著越來(lái)越重要的作用，但是由于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)還不夠成熟，很多金融衍生工具還沒(méi)出現(xiàn)，導(dǎo)致在實(shí)際操作中對(duì)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估的方法，如npv法等都沒(méi)有考慮并購(gòu)的期權(quán)性質(zhì)，從而低估了并購(gòu)的實(shí)際價(jià)值。本文就這一問(wèn)題作一初步的探討。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)成長(zhǎng)期權(quán)放棄期權(quán)bs模型版權(quán)所有

企業(yè)并購(gòu)就是企業(yè)以現(xiàn)金、證券或者其他方式，購(gòu)買獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)，是目標(biāo)企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，從而獲得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。通過(guò)不少學(xué)者對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)的研究可以看出，并購(gòu)后兩三年內(nèi)，并購(gòu)雙方基本上沒(méi)有帶來(lái)效率的提高，公司也沒(méi)有因此獲得超額收益。很多公司在并購(gòu)的前幾年，并沒(méi)有像人們所預(yù)計(jì)的那樣產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，大多數(shù)的資產(chǎn)收益還有明顯的下滑趨勢(shì)，這些現(xiàn)象很難用傳統(tǒng)的理論進(jìn)行合理的解釋，傳統(tǒng)的并購(gòu)決策方法，都是靜止、孤立地分析并購(gòu)?fù)顿Y，它忽略了并購(gòu)企業(yè)擁有進(jìn)一步的選擇權(quán)。本文利用期權(quán)理論對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目投資的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)提出一種新的視角和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并初步探討一下如何利用期權(quán)價(jià)值來(lái)有效規(guī)避和降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

傳統(tǒng)的并購(gòu)理論

傳統(tǒng)并購(gòu)理論一般分為兩種類型：并購(gòu)價(jià)值贊成論和并購(gòu)價(jià)值懷疑論。并購(gòu)價(jià)值贊成論的幾種主要理論有：效率理論，包括管理協(xié)同效應(yīng)理論、營(yíng)運(yùn)協(xié)同效應(yīng)理論、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論、多樣化經(jīng)營(yíng)理論、價(jià)值低估理論，該理論認(rèn)為并購(gòu)能夠通過(guò)資源的優(yōu)化配置，提高整個(gè)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)效率；信息理論。此理論假設(shè)信息是不對(duì)稱的，有些信息還不為大眾所掌握，利用這些信息進(jìn)行并購(gòu)可以帶來(lái)可觀的利潤(rùn)；成本理論。如果由于低效或問(wèn)題而使企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，那么，并購(gòu)機(jī)制使得接管的威脅始終存在，間接的降低了成本。

并購(gòu)價(jià)值懷疑論的幾種主要理論有：閑置現(xiàn)金流量理論，由于經(jīng)理可以利用閑置現(xiàn)金流量來(lái)并購(gòu)別的企業(yè)，并營(yíng)造“獨(dú)立王國(guó)”，這無(wú)疑增加了成本；經(jīng)理主義，穆勒認(rèn)為，經(jīng)理具有很強(qiáng)烈的增大公司規(guī)模的欲望；自負(fù)假說(shuō)，經(jīng)理在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，很多不可行的并購(gòu)都是由于過(guò)分自信而實(shí)施的；市場(chǎng)勢(shì)力理論，該理論認(rèn)為并購(gòu)行為的根本動(dòng)機(jī)在于增大公司相對(duì)于同一產(chǎn)業(yè)中其他公司的規(guī)模，至于能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)則不得而知；再分配理論，并購(gòu)會(huì)引起公司利益相關(guān)者之間的利益再分配。這些理論的確能說(shuō)明，在某些情況下，并購(gòu)能為并購(gòu)方帶來(lái)價(jià)值，但是，大批統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)90%并不成功，上述一些支持并購(gòu)的理論是在較理想的狀態(tài)下出現(xiàn)的，并不支持所有并購(gòu)，那么，為何并購(gòu)浪潮會(huì)愈演愈烈呢？筆者認(rèn)為，并購(gòu)過(guò)程中的期權(quán)價(jià)值不可低估。

并購(gòu)?fù)顿Y決策中的期權(quán)價(jià)值分析

凈現(xiàn)值法，即npv方法是目前在我國(guó)普遍采用的對(duì)并購(gòu)?fù)顿Y進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的方法，但是它在進(jìn)行并購(gòu)評(píng)價(jià)時(shí)卻存在以下不足：npv法是從靜態(tài)的角度去考慮問(wèn)題，它假設(shè)現(xiàn)金流是確定的，投資是不可逆的，但實(shí)際上投資者擁有進(jìn)一步?jīng)Q策的選擇權(quán)，如在并購(gòu)以后可根據(jù)實(shí)際情況追加投資，放棄投資等，且這種選擇權(quán)是有價(jià)值的，因此用npv法會(huì)造成對(duì)并購(gòu)收益的低估。

期權(quán)理論為具有高風(fēng)險(xiǎn)的、不確定環(huán)境下的投資決策提供一種切實(shí)可行的評(píng)價(jià)工具，它尤其適用于并購(gòu)項(xiàng)目，當(dāng)收購(gòu)方購(gòu)買了被并方的企業(yè)后，如果沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的經(jīng)營(yíng)狀況時(shí)，投資者可以選擇永久放棄該項(xiàng)目，在二手市場(chǎng)上出售設(shè)備或在股票市場(chǎng)上出售該企業(yè)的股份。任何一項(xiàng)并購(gòu)?fù)顿Y至少是部分可逆的，通過(guò)實(shí)施放棄期權(quán)從被兼并企業(yè)撤出的權(quán)利，是評(píng)價(jià)一項(xiàng)并購(gòu)?fù)顿Y需要考慮的一個(gè)重要方面。以高科技企業(yè)為例，它們所處的市場(chǎng)可謂瞬息萬(wàn)變，因此對(duì)未來(lái)可能放棄全部或部分被并購(gòu)資產(chǎn)必須有所考慮。這種在情況不利時(shí)出售被并企業(yè)的權(quán)利，在形式上與股票看跌期權(quán)相當(dāng)。如果某一經(jīng)營(yíng)期結(jié)束，被并企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況沒(méi)能達(dá)到預(yù)期水平，公司管理層可考慮放棄該項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)預(yù)期的清算價(jià)值，預(yù)期的清算價(jià)格（或轉(zhuǎn)售價(jià)格）可看成看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，如果資產(chǎn)的價(jià)值跌倒清算價(jià)值以下，放棄該項(xiàng)目相當(dāng)于行使了看跌期權(quán)。因?yàn)轫?xiàng)目的清算價(jià)格確定了項(xiàng)目?jī)r(jià)值的下限，放棄的選擇權(quán)具有一定的價(jià)值。與此同時(shí)，并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)公司實(shí)施并購(gòu)以后可獲得創(chuàng)造未來(lái)一系列新產(chǎn)品，新工藝和新市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。投資者利用被并企業(yè)的技術(shù)地位，市場(chǎng)份額和有效的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等有助于未來(lái)成長(zhǎng)的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)中獲得成長(zhǎng)期權(quán)價(jià)值。期權(quán)代表公司對(duì)未來(lái)投資擁有自主決定權(quán)，由于企業(yè)投資和發(fā)展是一個(gè)連續(xù)的過(guò)程，當(dāng)環(huán)境有利時(shí)，公司可以在未來(lái)投入資本，獲得某一項(xiàng)目帶來(lái)的后續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值；而當(dāng)環(huán)境使得未來(lái)投資不具吸引力時(shí)，則可以決定不進(jìn)行投資。企業(yè)較早投入的計(jì)劃，不僅可以獲得寶貴的學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)，也可視為未來(lái)投資計(jì)劃的基礎(chǔ)投入。因此成長(zhǎng)性期權(quán)多應(yīng)用于策略性產(chǎn)業(yè)，如制藥產(chǎn)業(yè)的研發(fā)等。因?yàn)檫@些行業(yè)未來(lái)需求充滿增長(zhǎng)彈性，如果投資決策缺乏靈活性將對(duì)企業(yè)的發(fā)展極為不利，戰(zhàn)略并購(gòu)能夠作為幫助公司成長(zhǎng)的手段，為公司今后的發(fā)展創(chuàng)造成長(zhǎng)期權(quán)，這種成長(zhǎng)期權(quán)無(wú)疑也是有價(jià)值的。

綜上所述，一項(xiàng)并購(gòu)?fù)顿Y的價(jià)值應(yīng)該是：

v3（擴(kuò)展的npv）=v0（傳統(tǒng)的npv）+v1（并購(gòu)的成長(zhǎng)期權(quán)價(jià)值）+v2（并購(gòu)的放棄期權(quán)價(jià)值）

對(duì)于v1這部分價(jià)值可直接套用經(jīng)典的bs模型計(jì)算，該模型如下：

(1)

其中s是股票現(xiàn)在的價(jià)格，k代表期權(quán)的執(zhí)行價(jià)，σ指股價(jià)的波動(dòng)率，r代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

對(duì)于v2這部分價(jià)值：首先假定被并購(gòu)企業(yè)的轉(zhuǎn)售價(jià)格的運(yùn)動(dòng)過(guò)程在風(fēng)險(xiǎn)中立測(cè)度下服從以下隨機(jī)微分方程：

（2）

再假定被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)價(jià)值服從以下隨機(jī)微分方程：

（3）

以上式子中，dw1，dw2分別表示兩個(gè)維納過(guò)程的增量；σ1，σ2分別表示轉(zhuǎn)售價(jià)格和經(jīng)營(yíng)價(jià)值的波動(dòng)率；q代表兼并后公司從被并企業(yè)處得到的紅利回報(bào)率，經(jīng)過(guò)比較繁瑣的推導(dǎo)（陳松男，金融工程學(xué)），v2的價(jià)值應(yīng)為：

(4)

下文將結(jié)合一具體實(shí)例分析一下并購(gòu)?fù)顿Y決策的期權(quán)分析方法。

案例分析：某公司2005年籌劃2600萬(wàn)元并購(gòu)某電子企業(yè)，該企業(yè)的生產(chǎn)線到2010年報(bào)廢。預(yù)計(jì)該企業(yè)營(yíng)運(yùn)期間各年現(xiàn)金流量如表1所示：

企業(yè)的資金成本率為10%，經(jīng)計(jì)算該并購(gòu)的凈現(xiàn)值（npv）為-61.34。凈現(xiàn)值小于0，此項(xiàng)并購(gòu)?fù)顿Y不可行。但是，如果并購(gòu)實(shí)施后，收購(gòu)企業(yè)3年后有機(jī)會(huì)進(jìn)入一個(gè)具有高成長(zhǎng)性的領(lǐng)域，根據(jù)保守估計(jì)，之后能為企業(yè)帶來(lái)如表2所示的現(xiàn)金流，而如果不實(shí)施并購(gòu)則很難進(jìn)入該領(lǐng)域。

企業(yè)的資金成本仍為10%，現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值以2008年為考察時(shí)間，npv=-48.78，以2005年為考察時(shí)點(diǎn)npv=-36.65。凈現(xiàn)值均小于0，此項(xiàng)投資仍不可行。

在上述npv的計(jì)算中，實(shí)際上忽略了新產(chǎn)品投資這個(gè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的價(jià)值，即前文中提到的v1的價(jià)值。目前新產(chǎn)品投資具有很強(qiáng)的不確定性，假設(shè)波動(dòng)率為35%，因此，若現(xiàn)在購(gòu)并該企業(yè)，除得到6年的現(xiàn)金流之外，還有一個(gè)3年后可上馬新產(chǎn)品的機(jī)會(huì)，這個(gè)機(jī)會(huì)的價(jià)值可以套用bs公式來(lái)計(jì)算，用該案例的數(shù)據(jù)bs模型中各參數(shù)值為：

σ=35%t=3s=3569.66x=4800r=5%

帶入公式（1）計(jì)算可得到v1=641.05

現(xiàn)在考慮上文中提到的放棄期權(quán)價(jià)值v2，從一定程度上說(shuō)，此項(xiàng)并購(gòu)?fù)顿Y并非是不可逆的。例如在3年后，公司管理層發(fā)現(xiàn)被并購(gòu)企業(yè)并沒(méi)有達(dá)到心中的預(yù)期，則會(huì)以一個(gè)合適的價(jià)格把被并企業(yè)以一個(gè)合理的價(jià)格轉(zhuǎn)售出去。現(xiàn)實(shí)中不乏有兼并了一些虧損企業(yè)后再經(jīng)過(guò)一些包裝重組后把它轉(zhuǎn)售出去的例子。而npv評(píng)價(jià)方法則忽視了這種靈活選擇權(quán)，它是建立在即使被兼并企業(yè)虧損仍要繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去的假定之上的。

假設(shè)目前被兼并企業(yè)的轉(zhuǎn)售價(jià)格為2500萬(wàn)元，目前的經(jīng)營(yíng)價(jià)值為2538.66萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)價(jià)值與轉(zhuǎn)售價(jià)格之間的相關(guān)系數(shù)為0.4，波動(dòng)率分別為0.4和0.3，公司從被兼并企業(yè)中每年獲得的股利回報(bào)率為15%，根據(jù)這些參數(shù)，再利用公式（4），最后計(jì)算得v2=737.01。因此并購(gòu)的實(shí)際價(jià)值=-61.34+641.05+737.01=1316.72>0，這說(shuō)明公司從整體戰(zhàn)略考慮應(yīng)實(shí)施這項(xiàng)兼并計(jì)劃。

并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制中的期權(quán)價(jià)值分析版權(quán)所有

當(dāng)目標(biāo)公司歷史上曾出現(xiàn)過(guò)資產(chǎn)收益波動(dòng)較大時(shí)，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)增大，對(duì)此可以通過(guò)與目標(biāo)公司談判的附加條款將并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)。例如，主并企業(yè)通過(guò)與目標(biāo)公司股東協(xié)商，并簽訂協(xié)議，以某一確定價(jià)格對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行收購(gòu)，同時(shí)在協(xié)議的附加條款中規(guī)定，在簽訂收購(gòu)協(xié)議到正式收購(gòu)這段時(shí)期內(nèi)，目標(biāo)公司市場(chǎng)價(jià)格低于雙方事先確定的價(jià)格到一定數(shù)額后，由目標(biāo)企業(yè)補(bǔ)足收購(gòu)價(jià)格與實(shí)際價(jià)格之間的差額。這樣主并企業(yè)在保留收購(gòu)后目標(biāo)公司股價(jià)上升潛力的同時(shí)，防止了股價(jià)下降的風(fēng)險(xiǎn)。我們可以用期權(quán)二項(xiàng)式定價(jià)模式進(jìn)行分析。對(duì)收購(gòu)公司而言，該項(xiàng)協(xié)議的附加條款實(shí)際上是一種針對(duì)目標(biāo)公司市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的選擇權(quán)，標(biāo)底資產(chǎn)為目標(biāo)公司的市場(chǎng)價(jià)格。采用二項(xiàng)式定價(jià)模式的基本假設(shè)是在每一時(shí)期標(biāo)底資產(chǎn)只有兩種可能變化，將期權(quán)的有效期分為n個(gè)時(shí)間間隔為δt的時(shí)間段，假設(shè)在δt時(shí)間段內(nèi)標(biāo)底資產(chǎn)價(jià)格從當(dāng)前值s以概率p上升到su，以概率1-p下降到sd，參數(shù)u、d、p必須預(yù)先合理的確定。當(dāng)有效期被分為無(wú)窮個(gè)時(shí)間段，即δt0時(shí)，這種標(biāo)底資產(chǎn)價(jià)格運(yùn)動(dòng)的二項(xiàng)式模型就是bs模型中假設(shè)的幾何布朗運(yùn)動(dòng)形式，因此依照二項(xiàng)式方法所定出的期權(quán)價(jià)格在時(shí)間段很多時(shí)與bs模型所定出的期權(quán)價(jià)格是大體一致的。因此，我們可以采用任何一模型對(duì)并購(gòu)中附加協(xié)議這個(gè)選擇權(quán)進(jìn)行估值，并把它與收購(gòu)報(bào)價(jià)一同來(lái)考慮，據(jù)以確定實(shí)際的收購(gòu)價(jià)格。

隨著我國(guó)參與國(guó)際資本運(yùn)營(yíng)的范圍越來(lái)越廣，在海外的并購(gòu)行動(dòng)也頻頻出現(xiàn)。傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法的弊端逐漸顯現(xiàn)。將期權(quán)理論引入并購(gòu)的定價(jià)和決策中，不僅可以作為收購(gòu)談判時(shí)強(qiáng)有力的籌碼，在談判中獲得主動(dòng)，而且可以避免因評(píng)價(jià)方法的不當(dāng)而喪失有戰(zhàn)略意義的并購(gòu)機(jī)會(huì)。

參考文獻(xiàn)：

第7篇

關(guān)鍵詞：價(jià)值鏈理論；企業(yè)；成本管理；模式

每個(gè)企業(yè)都有產(chǎn)品設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)生產(chǎn)、市場(chǎng)營(yíng)銷以及售后這一條生產(chǎn)鏈，就是該企業(yè)的價(jià)值鏈，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題都會(huì)影響企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)的生產(chǎn)鏈可分為基礎(chǔ)生產(chǎn)鏈和輔助生產(chǎn)鏈，傳統(tǒng)觀念認(rèn)為，基礎(chǔ)生產(chǎn)鏈?zhǔn)钱a(chǎn)生價(jià)值的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，應(yīng)是企業(yè)管理的重中之重，但實(shí)際上在市場(chǎng)環(huán)境下，輔助生產(chǎn)鏈也是尤為重要，不可小視的，因?yàn)橐延卸辔唤?jīng)濟(jì)學(xué)家指出信息輔助技術(shù)才是企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的源泉。在信息時(shí)代下，大中小企業(yè)都應(yīng)積極實(shí)現(xiàn)企業(yè)成本管理的重構(gòu)，不斷優(yōu)化與完善管理模式，但目前我國(guó)關(guān)于企業(yè)價(jià)值鏈的相關(guān)理論并不成熟，沒(méi)有數(shù)據(jù)理論的支持，因此研究基于價(jià)值鏈理論的企業(yè)成本管理對(duì)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)格優(yōu)勢(shì)具有重要意義。

一、價(jià)值鏈理論的提出

價(jià)值鏈理論是三維的控制論和信息論，所謂“三維”主要是以下幾方面：第一是時(shí)間維度，是對(duì)企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)作周期的成本管理；第二是經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略維度，運(yùn)用一定的戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的成本管理；第三是空間維度，是平衡企業(yè)內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈與上下游企業(yè)價(jià)值鏈以及客戶價(jià)值鏈之間的關(guān)系。企業(yè)的價(jià)值表現(xiàn)包括內(nèi)在與外在兩種形式，其中外在價(jià)值是企業(yè)的投資價(jià)值，內(nèi)在價(jià)值是客戶所產(chǎn)生的價(jià)值。在現(xiàn)代企業(yè)中，客戶價(jià)值是企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的重要組成部分，客戶的體驗(yàn)與所受服務(wù)是產(chǎn)生價(jià)值的源泉，因此企業(yè)的發(fā)展壯大必須以客戶為中心。依據(jù)邁克爾所提出的“價(jià)值鏈”，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)影響企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)的價(jià)值體現(xiàn)在相互聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，即各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總和構(gòu)成了企業(yè)的價(jià)值鏈。

二、基于價(jià)值鏈理論的成本分類

價(jià)值鏈理論下成本不再是傳統(tǒng)意義上的簡(jiǎn)單概念，而是企業(yè)生產(chǎn)線上各個(gè)環(huán)節(jié)、部門相互關(guān)聯(lián)的全面的概念，主要體現(xiàn)在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、內(nèi)部管控等方面，并且這些方面最終服務(wù)于戰(zhàn)略管理及控制和成本控制等活動(dòng)。下面對(duì)這三方面的成本進(jìn)行比較分析。

(一)戰(zhàn)略成本

戰(zhàn)略成本所關(guān)注的目標(biāo)是企業(yè)總體的價(jià)值定位，關(guān)乎企業(yè)價(jià)值的增殖與轉(zhuǎn)移，貫穿企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)周期的整個(gè)過(guò)程，影響其成本定位高低的主要因素有生產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)水平、市場(chǎng)時(shí)機(jī)、地理位置以及學(xué)習(xí)整合的能力等，相應(yīng)地產(chǎn)生戰(zhàn)略、質(zhì)量、時(shí)間、環(huán)境及空間等各項(xiàng)成本。該項(xiàng)成本是價(jià)值鏈理論關(guān)注的起點(diǎn)，同時(shí)在信息技術(shù)層面上又是成本匯總的終點(diǎn)。

(二)管控成本

管控成本所關(guān)注的目標(biāo)是實(shí)際成本與預(yù)計(jì)目標(biāo)的差距，主要涉及生產(chǎn)中期的戰(zhàn)術(shù)成本，包括各個(gè)部門的開(kāi)支、人力資源、營(yíng)銷策劃及廣告等項(xiàng)目的開(kāi)支，相應(yīng)地形成計(jì)劃、標(biāo)準(zhǔn)、目標(biāo)責(zé)任及資本等相關(guān)成本。該項(xiàng)成本價(jià)值鏈理論的中級(jí)階段，對(duì)即時(shí)信息要求較高。

(三)作業(yè)成本

作業(yè)成本所關(guān)注的目標(biāo)是特定的成本對(duì)象，主要是短期的有任務(wù)期限的作業(yè)成本，包括由人工消耗、原材料耗損、技術(shù)革新、燃料動(dòng)力消耗以及設(shè)備利用率等相應(yīng)產(chǎn)生的產(chǎn)品、作業(yè)以及可控成本等各項(xiàng)成本。該項(xiàng)成本是基本價(jià)值鏈理論所分析的終點(diǎn)，同時(shí)又是信息技術(shù)中成本歸集的起點(diǎn)。隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，傳統(tǒng)的成本管理模式由于局限于環(huán)境和技術(shù)手段，不再適應(yīng)管理者對(duì)企業(yè)的管理狀況，因而不能更好的服務(wù)于企業(yè)的戰(zhàn)略管理。價(jià)值鏈理論下的企業(yè)成本管理是三維度的全局模式，能更好的把握產(chǎn)品生產(chǎn)線的每一個(gè)環(huán)節(jié)，也能更充分地利用信息技術(shù)提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

三、基于價(jià)值鏈理論的成本計(jì)算

企業(yè)可通過(guò)目標(biāo)成本計(jì)算、改良計(jì)算方法以及售后成本評(píng)估方法等完成對(duì)企業(yè)全成本的評(píng)估與計(jì)算。完成成本核算主要包括初期研發(fā)成本鏈、中期生產(chǎn)投入成本鏈和后期銷售及客戶售后管理成本鏈三個(gè)階段。

(一)初期研發(fā)成本鏈

初期研發(fā)成本即目標(biāo)成本，是企業(yè)成本管理的起點(diǎn)，涉及產(chǎn)品生產(chǎn)設(shè)計(jì)以及成本預(yù)算，相關(guān)人員依據(jù)預(yù)算調(diào)整設(shè)計(jì)方案并盡可能降低產(chǎn)品的制造成本。目標(biāo)成本的計(jì)算是以市場(chǎng)需求以及目標(biāo)客戶階層為導(dǎo)向的，其出發(fā)點(diǎn)是客戶群體的消費(fèi)水平與市場(chǎng)同比價(jià)格水平，因此這是一種引導(dǎo)型的計(jì)算方式，在企業(yè)資本投入中具有前瞻性，也是產(chǎn)品能否開(kāi)發(fā)的首要因素。

(二)中期生產(chǎn)投入成本鏈

本階段的成本鏈主要是改良成本計(jì)算，通過(guò)分析產(chǎn)品生產(chǎn)制造的相關(guān)因素，進(jìn)而減少不利因素，實(shí)現(xiàn)預(yù)期成本估計(jì)的計(jì)算方式，對(duì)企業(yè)產(chǎn)品制造階段能否順利進(jìn)行具有決定性意義。首先成本計(jì)算是企業(yè)投產(chǎn)后開(kāi)始計(jì)算的，具有一定的成本數(shù)據(jù)和相關(guān)基礎(chǔ)信息的支持，其次依據(jù)管理部門制定的預(yù)算指標(biāo)，一旦發(fā)現(xiàn)偏差，可實(shí)時(shí)糾正。

(三)后期售后管理成本

售后成本主要包括產(chǎn)品售出后的維修、處理以及回收等各項(xiàng)成本的計(jì)算，產(chǎn)品的質(zhì)量、生產(chǎn)技術(shù)以及環(huán)境處置可影響售后成本，因此可通過(guò)平衡質(zhì)量、環(huán)境和售后管理等成本降低企業(yè)的投入總成本，在提高企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)的同時(shí)也應(yīng)注意企業(yè)的后顧之憂。

四、基于價(jià)值鏈理論的企業(yè)成本管理模式探索

企業(yè)加強(qiáng)成本管理主要是為了加強(qiáng)企業(yè)的成本控制，在此基礎(chǔ)上，企業(yè)從產(chǎn)品生產(chǎn)的整個(gè)周期入手，依據(jù)具體情況采取合適措施，以實(shí)現(xiàn)在整體層面上對(duì)企業(yè)的把控。

(一)現(xiàn)實(shí)階段控制

對(duì)企業(yè)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的現(xiàn)實(shí)階段實(shí)行控制主要針對(duì)生產(chǎn)現(xiàn)狀、規(guī)模提出的，該階段的控制主要強(qiáng)調(diào)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)產(chǎn)品成本的實(shí)際投放與預(yù)期投放的偏離差值，應(yīng)貫穿于產(chǎn)品生產(chǎn)線的整個(gè)過(guò)程，在價(jià)值鏈理論中處于企業(yè)成本管理的終端階段，但是是影響企業(yè)價(jià)值的重要因素，因此發(fā)現(xiàn)偏差應(yīng)及時(shí)糾正，或者發(fā)現(xiàn)預(yù)算不合理及時(shí)調(diào)整目標(biāo)預(yù)算，以增強(qiáng)對(duì)現(xiàn)實(shí)運(yùn)行階段的控制力。

(二)超前階段控制

對(duì)企業(yè)的超前控制是針對(duì)產(chǎn)品的設(shè)想及設(shè)計(jì)階段提出的，即依據(jù)市場(chǎng)現(xiàn)狀預(yù)先評(píng)估產(chǎn)本的成本和效益，并對(duì)其作出投放比例的合理調(diào)整。該階段的控制借助于市場(chǎng)信息的獲取手段，要求企業(yè)自身的技術(shù)達(dá)到一定的條件，從而能合理地設(shè)置目標(biāo)成本。在此過(guò)程中需要運(yùn)用價(jià)值鏈理論下的價(jià)值工程的分析方法，以對(duì)產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)劃、工藝技術(shù)進(jìn)行分析優(yōu)化，并在必要時(shí)為企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)作出指導(dǎo)，因而實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的超前控制，有利于完善企業(yè)的價(jià)值鏈，有助于每一項(xiàng)成本投入都有的放矢，也有利于在企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理層次上實(shí)現(xiàn)管控前饋。

(三)理想狀況控制

實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升不能僅局限于對(duì)企業(yè)現(xiàn)狀的管理以及前瞻性管理，還應(yīng)在理想的層面上實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的革新控管，在現(xiàn)階段市場(chǎng)提倡“創(chuàng)造”的時(shí)機(jī)下，理想狀況控制顯得尤為重要。所謂理想狀況控制就是在創(chuàng)造產(chǎn)品的觀念和構(gòu)想上做充分的理想狀態(tài)下的思考，構(gòu)建自身的理想目標(biāo)，該階段領(lǐng)先于產(chǎn)品的生產(chǎn)設(shè)計(jì)、加工運(yùn)作等處理階段。在企業(yè)價(jià)值鏈上，該階段能為上述兩階段提供方向和目標(biāo)，是對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略性分析的理想化構(gòu)想。

五、結(jié)語(yǔ)

傳統(tǒng)的企業(yè)成本管理模式不再適應(yīng)時(shí)代的要求，各個(gè)企業(yè)都應(yīng)積極變革現(xiàn)存的成本管理模式，提升價(jià)值管理在成本管理中的地位，這也是價(jià)值鏈理論的核心。本文通過(guò)對(duì)現(xiàn)實(shí)階段、超前階段以及理想狀態(tài)三個(gè)視角下加強(qiáng)企業(yè)管理來(lái)闡述其模式的轉(zhuǎn)變，對(duì)于現(xiàn)行的市場(chǎng)環(huán)境應(yīng)該是奏效的。

參考文獻(xiàn)：

[1]盧淑艷.基于價(jià)值鏈的企業(yè)成本管理研究[J].中外企業(yè)家，2013(8Z)：113-114.

[2]馬燕.基于價(jià)值鏈分析的企業(yè)成本控制與管理研究[J].財(cái)經(jīng)界：學(xué)術(shù)版，2014(2)：50-50.

[3]聞軍明.基于價(jià)值鏈分析的企業(yè)成本控制研究[J].經(jīng)營(yíng)管理者，2014(1)：201-202.

第8篇

關(guān)鍵詞：并購(gòu) 成長(zhǎng)期權(quán) 放棄期權(quán) BS模型

企業(yè)并購(gòu)就是企業(yè)以現(xiàn)金、證券或者其他方式，購(gòu)買獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)，是目標(biāo)企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，從而獲得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。通過(guò)不少學(xué)者對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)的研究可以看出，并購(gòu)后兩三年內(nèi)，并購(gòu)雙方基本上沒(méi)有帶來(lái)效率的提高，公司也沒(méi)有因此獲得超額收益。很多公司在并購(gòu)的前幾年，并沒(méi)有像人們所預(yù)計(jì)的那樣產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，大多數(shù)的資產(chǎn)收益還有明顯的下滑趨勢(shì)，這些現(xiàn)象很難用傳統(tǒng)的理論進(jìn)行合理的解釋，傳統(tǒng)的并購(gòu)決策方法，都是靜止、孤立地分析并購(gòu)?fù)顿Y，它忽略了并購(gòu)企業(yè)擁有進(jìn)一步的選擇權(quán)。本文利用期權(quán)理論對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目投資的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)提出一種新的視角和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并初步探討一下如何利用期權(quán)價(jià)值來(lái)有效規(guī)避和降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

傳統(tǒng)的并購(gòu)理論

傳統(tǒng)并購(gòu)理論一般分為兩種類型：并購(gòu)價(jià)值贊成論和并購(gòu)價(jià)值懷疑論。并購(gòu)價(jià)值贊成論的幾種主要理論有：效率理論，包括管理協(xié)同效應(yīng)理論、營(yíng)運(yùn)協(xié)同效應(yīng)理論、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論、多樣化經(jīng)營(yíng)理論、價(jià)值低估理論，該理論認(rèn)為并購(gòu)能夠通過(guò)資源的優(yōu)化配置，提高整個(gè)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)效率；信息理論。此理論假設(shè)信息是不對(duì)稱的，有些信息還不為大眾所掌握，利用這些信息進(jìn)行并購(gòu)可以帶來(lái)可觀的利潤(rùn)；成本理論。如果由于低效或問(wèn)題而使企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，那么，并購(gòu)機(jī)制使得接管的威脅始終存在，間接的降低了成本。

并購(gòu)價(jià)值懷疑論的幾種主要理論有：閑置現(xiàn)金流量理論，由于經(jīng)理可以利用閑置現(xiàn)金流量來(lái)并購(gòu)別的企業(yè)，并營(yíng)造“獨(dú)立王國(guó)”，這無(wú)疑增加了成本；經(jīng)理主義，穆勒認(rèn)為，經(jīng)理具有很強(qiáng)烈的增大公司規(guī)模的欲望；自負(fù)假說(shuō)，經(jīng)理在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，很多不可行的并購(gòu)都是由于過(guò)分自信而實(shí)施的；市場(chǎng)勢(shì)力理論，該理論認(rèn)為并購(gòu)行為的根本動(dòng)機(jī)在于增大公司相對(duì)于同一產(chǎn)業(yè)中其他公司的規(guī)模，至于能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)則不得而知；再分配理論，并購(gòu)會(huì)引起公司利益相關(guān)者之間的利益再分配。這些理論的確能說(shuō)明，在某些情況下，并購(gòu)能為并購(gòu)方帶來(lái)價(jià)值，但是，大批統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)90%并不成功，上述一些支持并購(gòu)的理論是在較理想的狀態(tài)下出現(xiàn)的，并不支持所有并購(gòu)，那么，為何并購(gòu)浪潮會(huì)愈演愈烈呢？筆者認(rèn)為，并購(gòu)過(guò)程中的期權(quán)價(jià)值不可低估。

并購(gòu)?fù)顿Y決策中的期權(quán)價(jià)值分析

凈現(xiàn)值法，即NPV方法是目前在我國(guó)普遍采用的對(duì)并購(gòu)?fù)顿Y進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的方法，但是它在進(jìn)行并購(gòu)評(píng)價(jià)時(shí)卻存在以下不足：NPV法是從靜態(tài)的角度去考慮問(wèn)題，它假設(shè)現(xiàn)金流是確定的，投資是不可逆的，但實(shí)際上投資者擁有進(jìn)一步?jīng)Q策的選擇權(quán)，如在并購(gòu)以后可根據(jù)實(shí)際情況追加投資，放棄投資等，且這種選擇權(quán)是有價(jià)值的，因此用NPV法會(huì)造成對(duì)并購(gòu)收益的低估。

期權(quán)理論為具有高風(fēng)險(xiǎn)的、不確定環(huán)境下的投資決策提供一種切實(shí)可行的評(píng)價(jià)工具，它尤其適用于并購(gòu)項(xiàng)目，當(dāng)收購(gòu)方購(gòu)買了被并方的企業(yè)后，如果沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的經(jīng)營(yíng)狀況時(shí)，投資者可以選擇永久放棄該項(xiàng)目，在二手市場(chǎng)上出售設(shè)備或在股票市場(chǎng)上出售該企業(yè)的股份。任何一項(xiàng)并購(gòu)?fù)顿Y至少是部分可逆的，通過(guò)實(shí)施放棄期權(quán)從被兼并企業(yè)撤出的權(quán)利，是評(píng)價(jià)一項(xiàng)并購(gòu)?fù)顿Y需要考慮的一個(gè)重要方面。以高科技企業(yè)為例，它們所處的市場(chǎng)可謂瞬息萬(wàn)變，因此對(duì)未來(lái)可能放棄全部或部分被并購(gòu)資產(chǎn)必須有所考慮。這種在情況不利時(shí)出售被并企業(yè)的權(quán)利，在形式上與股票看跌期權(quán)相當(dāng)。如果某一經(jīng)營(yíng)期結(jié)束，被并企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況沒(méi)能達(dá)到預(yù)期水平，公司管理層可考慮放棄該項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)預(yù)期的清算價(jià)值，預(yù)期的清算價(jià)格（或轉(zhuǎn)售價(jià)格）可看成看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，如果資產(chǎn)的價(jià)值跌倒清算價(jià)值以下，放棄該項(xiàng)目相當(dāng)于行使了看跌期權(quán)。因?yàn)轫?xiàng)目的清算價(jià)格確定了項(xiàng)目?jī)r(jià)值的下限，放棄的選擇權(quán)具有一定的價(jià)值。與此同時(shí)，并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)公司實(shí)施并購(gòu)以后可獲得創(chuàng)造未來(lái)一系列新產(chǎn)品，新工藝和新市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。投資者利用被并企業(yè)的技術(shù)地位，市場(chǎng)份額和有效的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等有助于未來(lái)成長(zhǎng)的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)中獲得成長(zhǎng)期權(quán)價(jià)值。期權(quán)代表公司對(duì)未來(lái)投資擁有自主決定權(quán)，由于企業(yè)投資和發(fā)展是一個(gè)連續(xù)的過(guò)程，當(dāng)環(huán)境有利時(shí)，公司可以在未來(lái)投入資本，獲得某一項(xiàng)目帶來(lái)的后續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值；而當(dāng)環(huán)境使得未來(lái)投資不具吸引力時(shí)，則可以決定不進(jìn)行投資。企業(yè)較早投入的計(jì)劃，不僅可以獲得寶貴的學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)，也可視為未來(lái)投資計(jì)劃的基礎(chǔ)投入。因此成長(zhǎng)性期權(quán)多應(yīng)用于策略性產(chǎn)業(yè)，如制藥產(chǎn)業(yè)的研發(fā)等。因?yàn)檫@些行業(yè)未來(lái)需求充滿增長(zhǎng)彈性，如果投資決策缺乏靈活性將對(duì)企業(yè)的發(fā)展極為不利，戰(zhàn)略并購(gòu)能夠作為幫助公司成長(zhǎng)的手段，為公司今后的發(fā)展創(chuàng)造成長(zhǎng)期權(quán)，這種成長(zhǎng)期權(quán)無(wú)疑也是有價(jià)值的。

綜上所述，一項(xiàng)并購(gòu)?fù)顿Y的價(jià)值應(yīng)該是：

V3（擴(kuò)展的NPV）=V0（傳統(tǒng)的NPV）+V1（并購(gòu)的成長(zhǎng)期權(quán)價(jià)值）+V2（并購(gòu)的放棄期權(quán)價(jià)值）

對(duì)于V3這部分價(jià)值可直接套用經(jīng)典的BS模型計(jì)算，該模型如下：

下文將結(jié)合一具體實(shí)例分析一下并購(gòu)?fù)顿Y決策的期權(quán)分析方法。

案例分析：某公司2005年籌劃2600萬(wàn)元并購(gòu)某電子企業(yè)，該企業(yè)的生產(chǎn)線到2010年報(bào)廢。預(yù)計(jì)該企業(yè)營(yíng)運(yùn)期間各年現(xiàn)金流量如表1所示：

企業(yè)的資金成本率為10%，經(jīng)計(jì)算該并購(gòu)的凈現(xiàn)值（NPV）為-61.34。凈現(xiàn)值小于0，此項(xiàng)并購(gòu)?fù)顿Y不可行。但是，如果并購(gòu)實(shí)施后，收購(gòu)企業(yè)3年后有機(jī)會(huì)進(jìn)入一個(gè)具有高成長(zhǎng)性的領(lǐng)域，根據(jù)保守估計(jì)，之后能為企業(yè)帶來(lái)如表2所示的現(xiàn)金流，而如果不實(shí)施并購(gòu)則很難進(jìn)入該領(lǐng)域。

企業(yè)的資金成本仍為10%，現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值以2008年為考察時(shí)間，NPV=-48.78，以2005年為考察時(shí)點(diǎn)NPV=-36.65。凈現(xiàn)值均小于0，此項(xiàng)投資仍不可行。

在上述NPV的計(jì)算中，實(shí)際上忽略了新產(chǎn)品投資這個(gè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的價(jià)值，即前文中提到的V1的價(jià)值。目前新產(chǎn)品投資具有很強(qiáng)的不確定性，假設(shè)波動(dòng)率為35%，因此，若現(xiàn)在購(gòu)并該企業(yè)，除得到6年的現(xiàn)金流之外，還有一個(gè)3年后可上馬新產(chǎn)品的機(jī)會(huì)，這個(gè)機(jī)會(huì)的價(jià)值可以套用BS公式來(lái)計(jì)算，用該案例的數(shù)據(jù)BS模型中各參數(shù)值為：

σ=35% T=3 S=3569.66 X=4800 r=5%

帶入公式（1）計(jì)算可得到V1=641.05

現(xiàn)在考慮上文中提到的放棄期權(quán)價(jià)值V2，從一定程度上說(shuō)，此項(xiàng)并購(gòu)?fù)顿Y并非是不可逆的。例如在3年后，公司管理層發(fā)現(xiàn)被并購(gòu)企業(yè)并沒(méi)有達(dá)到心中的預(yù)期，則會(huì)以一個(gè)合適的價(jià)格把被并企業(yè)以一個(gè)合理的價(jià)格轉(zhuǎn)售出去。現(xiàn)實(shí)中不乏有兼并了一些虧損企業(yè)后再經(jīng)過(guò)一些包裝重組后把它轉(zhuǎn)售出去的例子。而NPV評(píng)價(jià)方法則忽視了這種靈活選擇權(quán)，它是建立在即使被兼并企業(yè)虧損仍要繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去的假定之上的。

假設(shè)目前被兼并企業(yè)的轉(zhuǎn)售價(jià)格為2500萬(wàn)元，目前的經(jīng)營(yíng)價(jià)值為2538.66萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)價(jià)值與轉(zhuǎn)售價(jià)格之間的相關(guān)系數(shù)為0.4，波動(dòng)率分別為0.4和0.3，公司從被兼并企業(yè)中每年獲得的股利回報(bào)率為15%，根據(jù)這些參數(shù)，再利用公式（4），最后計(jì)算得V2=737.01。因此并購(gòu)的實(shí)際價(jià)值=-61.34+641.05+737.01=1316.72>0，這說(shuō)明公司從整體戰(zhàn)略考慮應(yīng)實(shí)施這項(xiàng)兼并計(jì)劃。

并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制中的期權(quán)價(jià)值分析

當(dāng)目標(biāo)公司歷史上曾出現(xiàn)過(guò)資產(chǎn)收益波動(dòng)較大時(shí)，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)增大，對(duì)此可以通過(guò)與目標(biāo)公司談判的附加條款將并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)。例如，主并企業(yè)通過(guò)與目標(biāo)公司股東協(xié)商，并簽訂協(xié)議，以某一確定價(jià)格對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行收購(gòu)，同時(shí)在協(xié)議的附加條款中規(guī)定，在簽訂收購(gòu)協(xié)議到正式收購(gòu)這段時(shí)期內(nèi)，目標(biāo)公司市場(chǎng)價(jià)格低于雙方事先確定的價(jià)格到一定數(shù)額后，由目標(biāo)企業(yè)補(bǔ)足收購(gòu)價(jià)格與實(shí)際價(jià)格之間的差額。這樣主并企業(yè)在保留收購(gòu)后目標(biāo)公司股價(jià)上升潛力的同時(shí)，防止了股價(jià)下降的風(fēng)險(xiǎn)。我們可以用期權(quán)二項(xiàng)式定價(jià)模式進(jìn)行分析。對(duì)收購(gòu)公司而言，該項(xiàng)協(xié)議的附加條款實(shí)際上是一種針對(duì)目標(biāo)公司市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的選擇權(quán)，標(biāo)底資產(chǎn)為目標(biāo)公司的市場(chǎng)價(jià)格。采用二項(xiàng)式定價(jià)模式的基本假設(shè)是在每一時(shí)期標(biāo)底資產(chǎn)只有兩種可能變化，將期權(quán)的有效期分為N個(gè)時(shí)間間隔為Δt的時(shí)間段，假設(shè)在Δt時(shí)間段內(nèi)標(biāo)底資產(chǎn)價(jià)格從當(dāng)前值S以概率p上升到Su，以概率1-p下降到Sd，參數(shù)u、d、p必須預(yù)先合理的確定。當(dāng)有效期被分為無(wú)窮個(gè)時(shí)間段，即Δt0時(shí)，這種標(biāo)底資產(chǎn)價(jià)格運(yùn)動(dòng)的二項(xiàng)式模型就是BS模型中假設(shè)的幾何布朗運(yùn)動(dòng)形式，因此依照二項(xiàng)式方法所定出的期權(quán)價(jià)格在時(shí)間段很多時(shí)與BS模型所定出的期權(quán)價(jià)格是大體一致的。因此，我們可以采用任何一模型對(duì)并購(gòu)中附加協(xié)議這個(gè)選擇權(quán)進(jìn)行估值，并把它與收購(gòu)報(bào)價(jià)一同來(lái)考慮，據(jù)以確定實(shí)際的收購(gòu)價(jià)格。

隨著我國(guó)參與國(guó)際資本運(yùn)營(yíng)的范圍越來(lái)越廣，在海外的并購(gòu)行動(dòng)也頻頻出現(xiàn)。傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法的弊端逐漸顯現(xiàn)。將期權(quán)理論引入并購(gòu)的定價(jià)和決策中，不僅可以作為收購(gòu)談判時(shí)強(qiáng)有力的籌碼，在談判中獲得主動(dòng)，而且可以避免因評(píng)價(jià)方法的不當(dāng)而喪失有戰(zhàn)略意義的并購(gòu)機(jī)會(huì)。

參考文獻(xiàn)：

第9篇

人力資源的價(jià)值自古以來(lái)就是世界學(xué)者們所著重的重大課題。根據(jù)已有研究成果，人力資源價(jià)值的最早源于威廉·配弟（ Sir William Petty）的《算術(shù)》，他在該著作中提出“土地是財(cái)富之母，勞動(dòng)是財(cái)富之父”的觀點(diǎn)，充分肯定了人力資源的價(jià)值。此后，學(xué)者們從各個(gè)方面對(duì)人力資源的價(jià)值進(jìn)行了深入的研究，其中不乏一些具有深遠(yuǎn)價(jià)值的，如亞當(dāng)·斯密（Adam Smith）的勞動(dòng)工資論、大衛(wèi)·李嘉圖（David Ricardo）的價(jià)值理論和卡爾·馬克思（Karl Marx）的勞動(dòng)價(jià)值論等。到了20世紀(jì)50年代末和60年代初，人力資本理論開(kāi)始作為一種獨(dú)立的學(xué)理論而出現(xiàn)，學(xué)者們對(duì)人力資源價(jià)值的研究范圍也得到了進(jìn)一步的擴(kuò)展，并形成了比較系統(tǒng)的理論體系。時(shí)至今日，人力資源的價(jià)值已引起人們的普遍關(guān)注，它已是一個(gè)乃至一個(gè)國(guó)家的資產(chǎn)的重要組成部分。美國(guó)電話電報(bào)公司（AT＆T）100多年來(lái)始終立于不敗之地，其原因在于它仰仗貝爾實(shí)驗(yàn)室的近5萬(wàn)名家；微軟公司股票面值僅0．L美分，市價(jià)卻高達(dá)100美元，它從現(xiàn)行資產(chǎn)負(fù)債表上看不過(guò)是個(gè)小公司，但其最大的資產(chǎn)是其擁有的高技術(shù)人才。另外，世界銀行一個(gè)國(guó)家的財(cái)富，是從人力資源、產(chǎn)出資產(chǎn)、資源三個(gè)方面進(jìn)行綜合計(jì)算，它們所占的比例分別是64％、16%和20％。這些事實(shí)充分說(shuō)明了人力資源的重要性。

學(xué)者們?cè)谥ρ芯咳肆Y源價(jià)值的過(guò)程中，也采用各種對(duì)人力資源價(jià)值進(jìn)行計(jì)量，如配第采用“生產(chǎn)成本法”計(jì)算英國(guó)人口的貨幣價(jià)值，法爾（William Farr）對(duì)人力資源價(jià)值的計(jì)量則采用“現(xiàn)值收入法”，維特斯坦則把生產(chǎn)成本與現(xiàn)值收入兩種方法結(jié)合起來(lái)，從終身收入和終身成本兩個(gè)方面了人力資源的價(jià)值。目前，人力資源價(jià)值的計(jì)量方法已形成不同的計(jì)量模式，不同模式下又有不同的具體計(jì)量方法。但是，人力資源價(jià)值信息至今仍沒(méi)有作為企業(yè)信息的重要組成部分，與其他企業(yè)信息一起向利益相關(guān)者進(jìn)行披露。其原因何在？如果企業(yè)需要披露人力資源價(jià)值信息，應(yīng)如何計(jì)量人力資源價(jià)值？人力資源價(jià)值信息的披露與其他信息披露有何不同？本文試回答這些，以供。

二、企業(yè)人力資源價(jià)值計(jì)量與披露的理論基礎(chǔ)：企業(yè)所有權(quán)

人力資源作為一種企業(yè)的重要生產(chǎn)要素，它的價(jià)值以及目前的使用狀況等信息都是企業(yè)利益相關(guān)者所需要的。美國(guó)北伊利諾斯大學(xué)的亨德里克斯（James A.Hendricks） 1976年的一項(xiàng)實(shí)證研究結(jié)果表明，在現(xiàn)行的報(bào)表中增加有關(guān)人力資源信息的項(xiàng)目，將會(huì)對(duì)股票投資決策產(chǎn)生影響。我們?cè)?998年就投資者對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息需求進(jìn)行的調(diào)查分析表明，90．00％的機(jī)構(gòu)投資者和77．27％的個(gè)人投資者表示，他們作出投資決策時(shí)需要人力資源信息。企業(yè)人力資源信息是企業(yè)利益相關(guān)者所需要的重要信息，但它至今尚未向利益相關(guān)者進(jìn)行披露，很多學(xué)者認(rèn)為是由于人力資源價(jià)值難以計(jì)量所致。我們認(rèn)為，這種觀點(diǎn)有待于商榷。人力資源價(jià)值難以計(jì)量，主要是針對(duì)貨幣計(jì)量來(lái)說(shuō)的。貨幣計(jì)量只是資產(chǎn)計(jì)量的一種方法而非唯一的方法，非貨幣計(jì)量曾作為一種重要的計(jì)量方法在人類計(jì)量史上發(fā)揮過(guò)重要作用；另外，現(xiàn)在的信息使用者能夠接受的不僅僅是用貨幣單位計(jì)量的信息，非貨幣單位計(jì)量的信息甚至用文字說(shuō)明的信息，他們同樣能夠接受。在我們看來(lái)，企業(yè)人力資源價(jià)值之所以尚未作為企業(yè)的一種重要信息向利益相關(guān)者進(jìn)行披露，其原因在于它缺乏相應(yīng)的企業(yè)所有權(quán)理論的支持。

新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，企業(yè)是一個(gè)以勞動(dòng)、資本、土地等為生產(chǎn)要素的生產(chǎn)函數(shù)。它假定市場(chǎng)是組織分工。配置資源唯一重要的機(jī)制，它像一只“看不見(jiàn)的手”支配著人們的行為，通過(guò)價(jià)格信號(hào)，一方面反映供求關(guān)系，另一方面又通過(guò)引導(dǎo)資源流向，調(diào)節(jié)著供求關(guān)系，決定著生產(chǎn)者和消費(fèi)者的行為。作為企業(yè)生產(chǎn)者，他們的基本考慮是把有限的收入合理地分配在生產(chǎn)要素的配置上，以取得利潤(rùn)的最大化。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為企業(yè)是一個(gè)“使利潤(rùn)最大化”的黑箱，是一個(gè)生產(chǎn)實(shí)體，其研究重點(diǎn)在于價(jià)格及其對(duì)生產(chǎn)者和消費(fèi)者行為的影響。至于企業(yè)所有權(quán)及其結(jié)構(gòu)，它并不是新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究重點(diǎn)，因?yàn)樾鹿诺浣?jīng)濟(jì)學(xué)一向認(rèn)為企業(yè)的所有權(quán)屬于物質(zhì)資本所有者。在這種理論下，人力資源價(jià)值信息不可能作為企業(yè)的重要信息向利益相關(guān)者進(jìn)行披露。眾所周知，企業(yè)中的任何資產(chǎn)都有其相對(duì)應(yīng)的權(quán)益要求權(quán)，如企業(yè)的資產(chǎn)是由投資者投入的，則投資者擁有企業(yè)相應(yīng)的權(quán)益要求權(quán)；如果企業(yè)的資產(chǎn)是向債權(quán)人借入的，則債權(quán)人也就擁有企業(yè)相應(yīng)的權(quán)益要求權(quán)，只不過(guò)投資者的權(quán)益要求權(quán)與債權(quán)人的權(quán)益要求權(quán)有所不同而已；如果企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中增加了資產(chǎn)，則相應(yīng)地增加了投資者的權(quán)益要求權(quán)。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)并不認(rèn)為人力資源所有者是企業(yè)所有權(quán)的擁有者之一，這樣，人力資源雖然對(duì)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，但它并不是企業(yè)所擁有的資產(chǎn)，企業(yè)能夠擁有的只是企業(yè)用工資所購(gòu)買的人力資源所有者的勞動(dòng)。也就是說(shuō)，企業(yè)所購(gòu)買的只是部分人力資源價(jià)值，工資便是企業(yè)購(gòu)買這部分人力資源價(jià)值的成本。如果將企業(yè)的人力資源價(jià)值作為一種重要的信息向利益相關(guān)者進(jìn)行披露，那么它披露的將是人力資源的整個(gè)價(jià)值，這必然會(huì)導(dǎo)致企業(yè)部分人力資源沒(méi)有相對(duì)應(yīng)的權(quán)益要求權(quán)。因此，即使學(xué)者們認(rèn)識(shí)到了人力資源對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，只要新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)沒(méi)有將人力資源所有者作為企業(yè)所有權(quán)的擁有者之一，企業(yè)的人力資源價(jià)值就不可能作為一種重要的信息向利益相關(guān)者進(jìn)行披露。

企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)是一系列契約的有機(jī)組合，是個(gè)人之間交易產(chǎn)權(quán)的一種方式。它與其它市場(chǎng)契約之所以不同，就在于企業(yè)契約包括了人力資本的參與，它是一個(gè)人力資本與非人力資本的特別契約。作為簽約人的企業(yè)參與者，首先必須對(duì)自己投入企業(yè)的要素?fù)碛忻鞔_的產(chǎn)權(quán)，沒(méi)有產(chǎn)權(quán)的人是無(wú)權(quán)簽約的。投資者和債權(quán)人擁有對(duì)所投入的物質(zhì)財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)，而工人等則對(duì)自己的人力資源擁有財(cái)產(chǎn)所有機(jī)企業(yè)是由不同財(cái)產(chǎn)所有者組成的，不同財(cái)產(chǎn)所有者就擁有不同的企業(yè)所有權(quán)。這樣，企業(yè)所有權(quán)實(shí)際上是一種“狀態(tài)依存所有權(quán)”（state－contingent ownership）：如果企業(yè)的總收入為X，應(yīng)該支付給工人的合同工資為w，企業(yè)對(duì)債權(quán)人的合同支付（包括本金和利息）為r；如果企業(yè)處于“x≥w＋r”的狀態(tài)，股東是企業(yè)的所有者；如果企業(yè)處于“w≤x＜r＋w”的狀態(tài)，債權(quán)人是企業(yè)的所有者；如果企業(yè)處于“X＜w”的狀態(tài)，工人是企業(yè)的所有者。這表明，現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為人力資源所有者不僅擁有其自己的人力資源的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)，也擁有其參與簽約的企業(yè)的所有權(quán)。人力資源作為企業(yè)的重要資產(chǎn)之一，它就有了相對(duì)應(yīng)的權(quán)益要求權(quán)，這才使企業(yè)披露人力資源價(jià)值信息成為可能。

在現(xiàn)代企業(yè)理論下，企業(yè)披露人力資源信息不僅僅只具有可行性，它將成為一種必然。這種必然性體現(xiàn)在以下兩方面：（l）人力資源能給企業(yè)帶來(lái)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益，因?yàn)槠髽I(yè)向利益相關(guān)者披露信息的目的在于向利益相關(guān)者傳達(dá)企業(yè)資產(chǎn)和權(quán)益的結(jié)構(gòu)以及企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)用狀況等信息，以利于利益相關(guān)者據(jù)此分享企業(yè)利益并作出是否繼續(xù)參與企業(yè)契約以及如何參與企業(yè)契約的決策；（2）人力資源價(jià)值是人力資本所有者參與企業(yè)利益分配的重要依據(jù)。雖然同樣的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)可能形成不同的企業(yè)所有權(quán)安排，不同的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)更可能形成不同的企業(yè)所有權(quán)安排，但投入企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值仍是企業(yè)剩余索取權(quán)在企業(yè)參與者之間進(jìn)行安排的重要基礎(chǔ)。可見(jiàn)，現(xiàn)代企業(yè)理論不僅為企業(yè)披露人力資源價(jià)值信息提供理論基礎(chǔ)，使企業(yè)披露人力資源價(jià)值信息成為可能，而且也要求企業(yè)披露人力資源價(jià)值信息。

三、契約性質(zhì)與企業(yè)人力資源價(jià)值計(jì)量

企業(yè)認(rèn)為，企業(yè)是一種人力資本與非人力資本的特別合約，非人力資本權(quán)益的形成主要來(lái)源于實(shí)物資源和財(cái)務(wù)資源（合稱為“物質(zhì)資源”），而人力資本權(quán)益的形成則來(lái)源于人力資源。在企業(yè)契約中，同樣的人力資本與非人力資本可能享有不同的企業(yè)剩余索取權(quán)，但企業(yè)契約中的物質(zhì)資源和人力資源對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)都是必不可少的，它們都同樣地為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)揮著重要的作用，如果說(shuō)物質(zhì)資源和人力資源有所不同的話，這種不同就是它們所凝結(jié)的必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間的不同，它們的資源稀缺程度不同，從而導(dǎo)致它們的價(jià)格不同。這說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)的計(jì)量與企業(yè)所有權(quán)的安排是沒(méi)有聯(lián)系的，企業(yè)物質(zhì)資源和人力資源的計(jì)量應(yīng)該遵循同樣的計(jì)量規(guī)則。

根據(jù)現(xiàn)有成果，企業(yè)人力資源價(jià)值的計(jì)量主要有兩種不同的模式：個(gè)人價(jià)值模型和群體價(jià)值模型。個(gè)人價(jià)值模型主張企業(yè)人力資源價(jià)值的計(jì)量應(yīng)先計(jì)量企業(yè)每個(gè)人的人力資源價(jià)值，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行總計(jì)，從而得出企業(yè)所有人力資源的價(jià)值，其依據(jù)在于企業(yè)的許多決策是以個(gè)人為中心的，經(jīng)營(yíng)成果的好壞與一些個(gè)人的經(jīng)營(yíng)水平和領(lǐng)導(dǎo)能力有直接關(guān)系，人員的投資和管理也是以個(gè)人為基礎(chǔ)的，如對(duì)具體某個(gè)人的招聘。培訓(xùn)、安排等費(fèi)用的發(fā)生；群體價(jià)值模型則主張企業(yè)人力資源價(jià)值應(yīng)從企業(yè)整體的角度進(jìn)行計(jì)量，它并不是企業(yè)單個(gè)人力資源價(jià)值的簡(jiǎn)單加總，其依據(jù)在于人力資源價(jià)值是指人在組織中的價(jià)值，個(gè)人作為組織成員

之一，離開(kāi)了組織就無(wú)法衡量他的價(jià)值。顯然，群體價(jià)值模型對(duì)企業(yè)人力資源價(jià)值的考慮要比個(gè)人價(jià)值模型全面，因?yàn)槭聦?shí)上企業(yè)整體人力資源價(jià)值往往并不等于單個(gè)人力資源價(jià)值之和，因?yàn)椴煌娜嗽谝黄鸸ぷ魍鶗?huì)產(chǎn)生“1十1＞2”或“1＋1＜2”的效應(yīng)。但是，群體價(jià)值模型并不符合現(xiàn)行企業(yè)物質(zhì)資源的計(jì)量規(guī)則。當(dāng)然，企業(yè)擁有不同的物質(zhì)資源，也會(huì)產(chǎn)生不同的經(jīng)營(yíng)效應(yīng)，但物質(zhì)資源的計(jì)量并不考慮這種效應(yīng)，而只是以單個(gè)資產(chǎn)的價(jià)值為基礎(chǔ)，其原因就在于這種效應(yīng)已經(jīng)作為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果的一部分通過(guò)損益表進(jìn)行了披露，如果再次考慮這種效應(yīng)，顯然是對(duì)這種效應(yīng)的重復(fù)計(jì)量。根據(jù)這一計(jì)量規(guī)則，企業(yè)人力資源價(jià)值雖然不是單個(gè)人力資源價(jià)值的簡(jiǎn)單加總，但它的價(jià)值計(jì)量應(yīng)采用個(gè)人價(jià)值模型進(jìn)行計(jì)量，群體價(jià)值模型與個(gè)人價(jià)值模型下的企業(yè)人力資源價(jià)值之差則作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成果的一部分，分期地反映在各生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期間的經(jīng)營(yíng)成果之中。

然而，個(gè)人價(jià)值模型對(duì)人力資源價(jià)值的計(jì)量有多種方法，其中最主要的有“未來(lái)工資折現(xiàn)調(diào)整法”。“未來(lái)收入折現(xiàn)法”、“隨機(jī)報(bào)酬法”和“內(nèi)部競(jìng)價(jià)法”等四種。“未來(lái)工資折觀調(diào)整法”將職工未來(lái)工資（一般為未來(lái)5年的工資）折現(xiàn)值總額乘以反映本企業(yè)盈利水平與本行業(yè)平均盈利水平差別的效率系數(shù)，作為人力資源的價(jià)炒。“未來(lái)收入折現(xiàn)法”以職工今后工作年限內(nèi)工資收人的現(xiàn)值總額為基礎(chǔ)，并考慮死亡概率來(lái)人力資源價(jià)值。“隨機(jī)報(bào)酬法”認(rèn)為，職工對(duì)企業(yè)的價(jià)值是與他預(yù)期所處的職位或服務(wù)狀態(tài)（service states）相聯(lián)系的，而職工在未來(lái)時(shí)期所處的服務(wù)狀態(tài)，是一個(gè)隨機(jī)過(guò)程，人力資源價(jià)值應(yīng)為職工在特定時(shí)期內(nèi)處在木同服務(wù)狀態(tài)時(shí)所獲得的期望價(jià)值的現(xiàn)值。其中，每一服務(wù)狀態(tài)的貨幣表現(xiàn)可以用服務(wù)的數(shù)量（如銷售量）乘以價(jià)格來(lái)確定（價(jià)格一一數(shù)量法，Price－Quantity Method），也可根據(jù)職工未來(lái)可提供的收益進(jìn)行確定。“內(nèi)部競(jìng)價(jià)法”認(rèn)為，在一個(gè)組織中，只有那些稀有的人力資源才具有價(jià)值，是各部門競(jìng)相爭(zhēng)用的對(duì)象，這些人力資源的價(jià)值，可由各部門或各利潤(rùn)中心的經(jīng)理通過(guò)投標(biāo)競(jìng)價(jià)來(lái)確定，其中最高的競(jìng)價(jià)即為該人力資源的價(jià)值。在實(shí)際操作中，內(nèi)部競(jìng)價(jià)法以以下假設(shè)為基礎(chǔ)：（1）企業(yè)有兩個(gè)或兩個(gè)以上的投資中心；（2）至少有兩個(gè)投資中心試圖獲得同一位或同一群?jiǎn)T工；（3）各投資中心已有規(guī)定的預(yù)期投資報(bào)酬率；（4）各投資中心均將提高預(yù)期投資報(bào)酬率作為其重要的奮斗目標(biāo)；（5）在計(jì)算投資報(bào)酬率時(shí)，非人力資源按其現(xiàn)時(shí)價(jià)值計(jì)價(jià)。

從計(jì)量思路上考察，個(gè)人價(jià)值模型下的四種人力資源價(jià)值的計(jì)量方法可以區(qū)分為兩類：一類是以人力資本所有者的未來(lái)收入為基礎(chǔ)來(lái)確定人力資源的價(jià)值，包括“未來(lái)工資折現(xiàn)調(diào)整法”、“未來(lái)收入折現(xiàn)法”和“隨機(jī)報(bào)酬法”；一類是以人力資源的交易價(jià)格作為人力資源的價(jià)值，“內(nèi)部競(jìng)價(jià)法”就屬于這種計(jì)量思路。無(wú)論是“未來(lái)工資折現(xiàn)調(diào)整法”中的“未來(lái)工資”。“未來(lái)收入折現(xiàn)法”中的“未來(lái)收入”，還是“隨機(jī)報(bào)酬法”中的“報(bào)酬”，它們都是人力資本所有者將人力資源投入到企業(yè)之后所獲得的投資報(bào)酬。顯然，從投資報(bào)酬來(lái)推算投資成本是不合理的。因?yàn)橥瑯拥馁Y本投資于不同時(shí)期不同企業(yè)，可能產(chǎn)生不同的投資報(bào)酬，實(shí)際上，投資報(bào)酬不僅與投資成本，還與企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果相關(guān)，而企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果則與企業(yè)所處的整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及企業(yè)整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程緊密相關(guān)，具有很大的不確定性。雖然企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值在于給企業(yè)帶來(lái)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益，但由于未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益具有不確定性，并且企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益不能恰當(dāng)?shù)乇粎^(qū)分其分別是由哪些資產(chǎn)帶來(lái)的，因而用未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益來(lái)計(jì)量企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值，往往不具有可驗(yàn)證性，故企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的計(jì)量并不以資產(chǎn)給企業(yè)帶來(lái)的未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益為依據(jù)。為了保證企業(yè)信息的可靠性，企業(yè)對(duì)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行計(jì)量時(shí)，一般將資產(chǎn)的交易價(jià)格作為資產(chǎn)價(jià)值，即使資產(chǎn)的價(jià)值在企業(yè)持有的時(shí)間內(nèi)發(fā)生變化，但資產(chǎn)的計(jì)量?jī)r(jià)值并不隨著變化，這也是現(xiàn)行遵循“成本原則”的原因所在。從這個(gè)角度來(lái)看，運(yùn)用“內(nèi)部競(jìng)價(jià)法”對(duì)企業(yè)人力資源價(jià)值進(jìn)行計(jì)量比其他方法更能符合現(xiàn)行企業(yè)資產(chǎn)計(jì)量的規(guī)則。但是，“內(nèi)部競(jìng)價(jià)法”認(rèn)為人力資源的交易是在企業(yè)各個(gè)部門之間進(jìn)行的。按照現(xiàn)代企業(yè)契約理論，人力資源的交易是在人力資本所有者與非人力資本所有者之間進(jìn)行的。因此，我們認(rèn)為，應(yīng)將企業(yè)契約簽訂過(guò)程中簽約雙方對(duì)人力資源價(jià)值的談判認(rèn)定價(jià)格作為人力資源的價(jià)值。如果雙方無(wú)法取得比較一致的價(jià)格而又希望能夠簽訂契約，這時(shí)往往需要聘請(qǐng)第三方對(duì)人力資源的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，則評(píng)估價(jià)即成為人力資源的價(jià)值。當(dāng)然，第三方評(píng)估價(jià)格也應(yīng)是交易雙方都能接受的，因而它實(shí)際上也就成為雙方談判認(rèn)定的價(jià)格。無(wú)論是雙方協(xié)商一致的價(jià)格，還是第三方評(píng)估的價(jià)格，它都是以形成狀態(tài)下的人力資源所支付的社會(huì)平均成本為依據(jù)，在考慮供求關(guān)系的基礎(chǔ)上所形成的。

四、企業(yè)人力資源產(chǎn)權(quán)特性與企業(yè)人力資源價(jià)值披露

企業(yè)計(jì)量人力資源價(jià)值的最終目的是為了向企業(yè)利益相關(guān)者進(jìn)行披露。從表面上看，披露應(yīng)該是非常簡(jiǎn)單的，無(wú)非是把計(jì)量出來(lái)的信息向信息使用者進(jìn)行傳達(dá)。實(shí)際上，披露不僅僅是把經(jīng)過(guò)計(jì)量的信息傳達(dá)給使用者，而且要把相關(guān)的信息同時(shí)傳達(dá)給使用者，因?yàn)閮H僅經(jīng)過(guò)計(jì)量的信息并不能完整地反映企業(yè)資產(chǎn)的狀況。比如，企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期投資信息披露，不僅要區(qū)分股票投資、債券投資和聯(lián)營(yíng)投資分別進(jìn)行披露，而且還要分別披露與這三類投資相關(guān)的信息。與股票投資相關(guān)的信息主要有被投資單位、股數(shù)、持股比例、各投資金額和期末市價(jià)；與債券投資相關(guān)的信息則主要有債券種類、到期日。面值、年利率、各投資金額和累計(jì)應(yīng)計(jì)利息等。根據(jù)這些相關(guān)信息，信息使用者可以從多個(gè)角度對(duì)長(zhǎng)期投資的價(jià)值和質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而得出比較客觀完整的結(jié)論。企業(yè)在披露人力資源價(jià)值信息時(shí)也應(yīng)披露與人力資源的價(jià)值和質(zhì)量緊密相關(guān)的信息。至于與人力資源相關(guān)的信息具體包括哪些，則與人力資源的產(chǎn)權(quán)特性緊密相關(guān)。