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第1篇

[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)全壽命周期；標(biāo)準(zhǔn)化管理；信息整合

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2017. 03. 033

[中圖分類號] F273.4 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2017）03- 0063- 03

1 引 言

資產(chǎn)全壽命周期管理強(qiáng)調(diào)低成本及高效率的優(yōu)化目標(biāo)，通過資產(chǎn)各個環(huán)節(jié)管理工作進(jìn)行統(tǒng)籌協(xié)調(diào)與優(yōu)化，實現(xiàn)各個環(huán)節(jié)目標(biāo)、流程、資源、制度、標(biāo)準(zhǔn)和方法的協(xié)同高效，控制運(yùn)營風(fēng)險。標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)是資產(chǎn)全壽命周期管理優(yōu)化目標(biāo)得以實現(xiàn)的重要內(nèi)容與基礎(chǔ)。目前，國家電網(wǎng)資產(chǎn)全壽命周期管理各環(huán)節(jié)的制度標(biāo)準(zhǔn)及標(biāo)準(zhǔn)評價體系已經(jīng)建立并實施。但是，由于缺少一個高效率的集成各環(huán)節(jié)信息的整合平臺，使得資產(chǎn)全壽命周期管理系統(tǒng)內(nèi)各環(huán)節(jié)和各部門的信息溝通效率低，部門管理者更多關(guān)注階段目標(biāo)以及需要解決的實際問題，標(biāo)準(zhǔn)化口徑不一致。同時，由于不能正視和及時地分析資產(chǎn)全壽命周期管理系統(tǒng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)的分布和適用性，不利于各環(huán)節(jié)和各部門標(biāo)準(zhǔn)的補(bǔ)充制訂和修改完善，影響資產(chǎn)管理的運(yùn)營風(fēng)險控制。因此，整合資產(chǎn)全壽命周期各環(huán)節(jié)信息以實現(xiàn)無縫銜接，提高標(biāo)準(zhǔn)化信息數(shù)據(jù)口徑一致的準(zhǔn)確性和及時性，是電網(wǎng)資產(chǎn)全壽命周期標(biāo)準(zhǔn)化管理的必要工作。

2 電網(wǎng)資產(chǎn)全壽命周期管理標(biāo)準(zhǔn)化體系與信息銜接

資產(chǎn)全壽命周期管理標(biāo)準(zhǔn)體系涵蓋了企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系中與資產(chǎn)設(shè)備管理相關(guān)的各類標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)定和制度等規(guī)范性文件，從技術(shù)、管理和操作等各個層面，指導(dǎo)和規(guī)范資產(chǎn)設(shè)備從規(guī)劃設(shè)計至報廢處置整個壽命周期各階段的業(yè)務(wù)工作。

2.1 電網(wǎng)資產(chǎn)全壽命周期管理標(biāo)準(zhǔn)化體系的兩大子系統(tǒng)

從區(qū)分管理主體和管理目標(biāo)的角度，資產(chǎn)全壽命周期管理標(biāo)準(zhǔn)體系分為實物管理部門資產(chǎn)管理系統(tǒng)和財務(wù)資產(chǎn)管理系統(tǒng)兩大標(biāo)準(zhǔn)化子系統(tǒng)。

實物管理部門資產(chǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)涉及到資產(chǎn)管理的每個環(huán)節(jié)，由相應(yīng)責(zé)任部門負(fù)責(zé)，基于企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系，設(shè)計與實施標(biāo)準(zhǔn)化管理，實現(xiàn)各管理部門的階段性目標(biāo)。它的內(nèi)容架構(gòu)包括三個維度。一是要素維度，包括技術(shù)、管理和操作的管理標(biāo)準(zhǔn)；二是時間維度，按照從資產(chǎn)形成的時間順序劃分為規(guī)劃設(shè)計、采購建設(shè)、運(yùn)行檢修、技改退役4個階段；三是對象維度，包括輸變電設(shè)備和二次設(shè)備[1]。

財務(wù)資產(chǎn)管理的標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)則以企業(yè)的財務(wù)管理部門為主體，對資產(chǎn)各個環(huán)節(jié)的標(biāo)準(zhǔn)化管理工作進(jìn)行統(tǒng)籌協(xié)調(diào)與優(yōu)化，實現(xiàn)企業(yè)全局層面的經(jīng)營目標(biāo)和戰(zhàn)略目標(biāo)。它的標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)主要指企業(yè)的資產(chǎn)全壽命周期管理評價指標(biāo)體系，對實物管理部門資產(chǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)體系中標(biāo)準(zhǔn)的適用性進(jìn)行評價，以期為公司在資產(chǎn)全壽命周期管理領(lǐng)域補(bǔ)充制訂和修改完善相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)提供依據(jù)。

實物管理部門資產(chǎn)管理系統(tǒng)是財務(wù)資產(chǎn)管理系統(tǒng)的基礎(chǔ)，其標(biāo)準(zhǔn)化管理信息數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和各部門標(biāo)準(zhǔn)化管理信息數(shù)據(jù)的協(xié)同性決定著企業(yè)資產(chǎn)全壽命周期管理最優(yōu)化目標(biāo)的實現(xiàn)程度。及時判斷信息數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，實時分析信息數(shù)據(jù)的協(xié)同性，動態(tài)地調(diào)整某些部門或環(huán)節(jié)中的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計，是保證企業(yè)資產(chǎn)全壽命周期管理最優(yōu)化目標(biāo)實現(xiàn)的必要條件。

2.2 電網(wǎng)資產(chǎn)全壽命周期管理標(biāo)準(zhǔn)化體系中的信息銜接

電網(wǎng)企業(yè)資產(chǎn)全壽命周期管理工作是一項標(biāo)準(zhǔn)化的系統(tǒng)工程，其信息系統(tǒng)的建設(shè)與實施，已經(jīng)在理論研究和實際工作中取得了突破[2]，為實物管理部門資產(chǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)和財務(wù)資產(chǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)之間的縱向信息鏈接，提供了科學(xué)的通道，使資產(chǎn)設(shè)備的實物管理部門和財務(wù)管理部門進(jìn)行便捷性查詢和目的性查詢成為可能，提高了協(xié)同效率。但是，在實際運(yùn)行中仍存在有礙于實現(xiàn)企業(yè)管理全局最優(yōu)的管理目標(biāo)的一些問題。

（1）部門間資產(chǎn)信息未實時共享，Y產(chǎn)數(shù)據(jù)聯(lián)動不及時，在系統(tǒng)中新增或凍結(jié)大量未與資產(chǎn)卡片聯(lián)動的設(shè)備卡片，給資產(chǎn)實時管控考核帶來了一定不利影響。

（2）不能實時發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)報廢審批單信息與實際業(yè)務(wù)信息不對稱的問題。報廢流程完成之后，部分報廢資產(chǎn)狀態(tài)與變動方式仍為報廢，需要手動恢復(fù)為在運(yùn)，同時PMS系統(tǒng)中該設(shè)備卡片信息也需要返工進(jìn)行再維護(hù)，導(dǎo)致開展資產(chǎn)報廢環(huán)節(jié)工作存在滯緩，存在一定流程監(jiān)測風(fēng)險。

（3）各系統(tǒng)數(shù)據(jù)具發(fā)散性，隨著資產(chǎn)全壽命周期體系建設(shè)的推廣，各系統(tǒng)因口徑不一導(dǎo)致數(shù)據(jù)無法順利建立對應(yīng)關(guān)系的問題逐漸暴露出來，缺少能夠一體式集成反饋各系統(tǒng)數(shù)據(jù)的功能，對日后資產(chǎn)管理帶來不便。

上述問題的解決，迫切需要資產(chǎn)全壽命周期管理標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)的數(shù)據(jù)信息能夠?qū)崟r全面的展示。在資產(chǎn)全壽命周期管理信息系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，建立標(biāo)準(zhǔn)口徑對接一致的信息整合平臺，從流程上將資產(chǎn)管理過程納入信息整合平臺統(tǒng)一管理，實時更新實物管理部門資產(chǎn)信息，才能真正實現(xiàn)實物管理部門資產(chǎn)管理系統(tǒng)和財務(wù)資產(chǎn)管理系統(tǒng)的無縫聯(lián)動。

3 電網(wǎng)資產(chǎn)全壽命周期管理標(biāo)準(zhǔn)化體系的信息整合

資產(chǎn)全壽命周期管理的信息整合通過賬卡物跨系統(tǒng)信息對接，統(tǒng)一口徑，整改關(guān)聯(lián)率，全方位實時展現(xiàn)資產(chǎn)狀態(tài)。整體設(shè)計思路是對企業(yè)套裝軟件（SAP/ERP）中現(xiàn)有資產(chǎn)設(shè)備的各個管理流程（從資產(chǎn)新增到資產(chǎn)退役）進(jìn)行串聯(lián)，實現(xiàn)資產(chǎn)的閉環(huán)管理。實物管理部門資產(chǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)的專業(yè)性、復(fù)雜性和動態(tài)性，導(dǎo)致在財務(wù)管理標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)的運(yùn)行中經(jīng)常出現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)的銜接斷裂點，難以實現(xiàn)真正的串聯(lián)。只有不斷優(yōu)化現(xiàn)有流程，才能實現(xiàn)資產(chǎn)全壽命周期標(biāo)準(zhǔn)化管理的信息整合。

第2篇

這種看法確有合理之處。但是,如果由此得出結(jié)論,認(rèn)為金融落后反而是優(yōu)點,那就錯得離譜了。任何時候,創(chuàng)新都是正確的,創(chuàng)新的成果本身并沒有對錯,猶如工具,關(guān)鍵在于人們能否正確運(yùn)用它。金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的作用是毋庸置疑的,正是金融創(chuàng)新賦予了金融在經(jīng)濟(jì)生活中巨大的推動力量。落后的金融形態(tài)無法適應(yīng)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的快速增長和擴(kuò)大,對于已經(jīng)高速發(fā)展了30多年的中國來說,后續(xù)的動力越來越需要求之于金融創(chuàng)新對產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的助力。

資產(chǎn)證券化是金融創(chuàng)新的一個重要方面,許多金融衍生產(chǎn)品都是基于此。引發(fā)美國次貸危機(jī)的也正是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,即“次級住房抵押貸款證券化危機(jī)”。

目前,我國資產(chǎn)證券化還處在初始階段。2005年,國家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行分別試水信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化,這是我國資產(chǎn)證券化試點范例。2008年10月,招商銀行順利發(fā)行了40.92億元信貸資產(chǎn)支持證券。截至2008年底,有商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司、財務(wù)公司發(fā)行的各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品51只,共計578億。此后,監(jiān)管層在資產(chǎn)證券化方面表現(xiàn)得較為保守謹(jǐn)慎。有些銀行其實已經(jīng)具有完備的產(chǎn)品設(shè)計方案,但之后卻無法出臺,而券商企業(yè)資產(chǎn)證券化也陷入了停滯狀態(tài)。

其實,次貸衍生品的設(shè)計具有根本缺陷,并通過多次證券化將風(fēng)險反復(fù)放大,最后導(dǎo)致了嚴(yán)重的無法控制的損失。在次級住宅抵押貸款支持證券的基礎(chǔ)上,美國的投資銀行在金融創(chuàng)新中又以幾何級數(shù)的規(guī)模和速度推衍出了大量擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO),CDO平方、CDO立方等產(chǎn)品,形成了一個數(shù)額巨大且錯綜復(fù)雜,難以評估風(fēng)險的證券化產(chǎn)品交易網(wǎng)絡(luò)。

我國在嘗試資產(chǎn)證券化的過程中,完全可以規(guī)避這些錯誤。比如嚴(yán)格限制資產(chǎn)池的風(fēng)險,在資產(chǎn)證券化的初期,不允許證券化產(chǎn)品的再次證券化。這樣就可以完全控制好相關(guān)風(fēng)險。其實,即便在美國金融危機(jī)后大部分金融創(chuàng)新產(chǎn)品受到重創(chuàng)之時,資產(chǎn)證券化的初級產(chǎn)品仍能保持穩(wěn)步增長的勢頭。

資產(chǎn)的一次證券化產(chǎn)品風(fēng)險是可控的,而且,我們還可以在這個層面上走得更遠(yuǎn)一些,有所創(chuàng)新。比如,資產(chǎn)證券化主要是銀行在做,作為一種資產(chǎn)運(yùn)營方式,資產(chǎn)證券化并非只有信貸資產(chǎn)可以這樣做,實體資產(chǎn)也可以證券化。在這個問題上,重慶曾提出了大膽的設(shè)想。重慶市提出其國有企業(yè)下一步改革的一大戰(zhàn)略方向就是綜合推進(jìn)國有資產(chǎn)證券化改革。

第3篇

 

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證薺化；特別目的栽體；sp

 

資產(chǎn)證券化作為全球最具魅力的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一，越來越引起國內(nèi)金融界的關(guān)注。隨著抵押貸款證券化試點的即將實施，國內(nèi)對于資產(chǎn)證券化的研究，也從最初的可行性分析論證階段迅速過渡到對具體操作模式的探討上。爭論最激烈的熱點問題之一是圍繞特別目的載體spv(special purpose vehicle)的設(shè)立展開的。本文將比較各種不同觀點的優(yōu)劣，從不同模式人手進(jìn)行探討。

一、spv的性質(zhì)及其特點

資產(chǎn)證券化的發(fā)起人通常并不把擬證券化的貸款組合直接賣給投資人，而是把貸款組合首先賣給一家專門從事資產(chǎn)證券化設(shè)計和發(fā)行的中介公司，該中介公司即spv。spv是發(fā)行人為了迎合法律的要求而特設(shè)的一個法律概念上的實體，是整個資產(chǎn)證券化中至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，它對發(fā)起人提供的貸款組合進(jìn)行評估，確定購買價格，完成購買交易，實現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”。

為了保證投資者的利益不受侵害，一般都規(guī)定spv必須是一個不能破產(chǎn)的實體，這表現(xiàn)在兩個方面：一是spv本身不易破產(chǎn)；二是spv與發(fā)行人之間的證券化資產(chǎn)買賣行為必須是“真實銷售”。所謂真實銷售是指資產(chǎn)在出售以后即使原始受益人遭到破產(chǎn)清算，已出售資產(chǎn)也不會被列入清算財產(chǎn)的范圍。如果不能實現(xiàn)“真實銷售”，則這種證券化行為只能被認(rèn)定為是一種擔(dān)保融資。事實上，最大限度地降低發(fā)起人破產(chǎn)對證券化交易的不利影響并防止發(fā)行人自身的破產(chǎn)是spv的重要作用。

為了進(jìn)一步獲得專業(yè)分工的效益，spv將對貸款進(jìn)行包裝組合，完善證券化結(jié)構(gòu)；通過優(yōu)次分級、超額擔(dān)保、備付金帳戶、信用證等形式對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行信用增級；聘請評級機(jī)構(gòu)，如標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)等，對信用增級后的資產(chǎn)進(jìn)行信用評級，力爭獲得較高評級；選擇服務(wù)商、委托人等為交易服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)；選擇承銷商，發(fā)行資產(chǎn)支持證券；委托服務(wù)商從原始債務(wù)人處收取借款人的償付金，委托受托銀行向證券持有人按約定方式進(jìn)行本息償付。因此，spv是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的中心，是資產(chǎn)證券化最具匠心之處。

spv發(fā)揮作用的大小及其效率高低在相當(dāng)程度上決定著資產(chǎn)證券化市場的規(guī)模和成功與否。spv據(jù)其設(shè)立主體的不同分為政府設(shè)立型和市場定位型兩類，設(shè)立主體不同會對spv產(chǎn)生不同影響。中小企業(yè)貸款證券化中的spv形態(tài)的選擇頗多，主要有三大類：一是直接利用國外的spv。其優(yōu)點在于國外spv相對成熟規(guī)范并且能夠引入外資，缺點在于國外的資產(chǎn)證券化相關(guān)法律環(huán)境無法復(fù)制，容易使其運(yùn)作變形走樣。二是政府設(shè)立spv，其中又可分為兩種，其一是建立全國統(tǒng)一的中小企業(yè)貸款spv，無論國有銀行還是中小企業(yè)銀行，其中小企業(yè)貸款的組合都應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一報批并轉(zhuǎn)移。其二是利用國有性質(zhì)的金融資產(chǎn)管理公司將業(yè)務(wù)拓展創(chuàng)新，不僅吸納國有商業(yè)銀行的中小企業(yè)貸款，而且以同樣的條件與標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)于中小銀行。但必須將這種業(yè)務(wù)獨立出來成立子公司或某種實體部門。三是商業(yè)銀行自行組建spv。國有商業(yè)銀行可以在金融資產(chǎn)管理公司之外新設(shè)spv，而中小商業(yè)銀行則以公司信托等方式組建spv。

二．特殊目的載體spv的法律形式

spv是資產(chǎn)證券化流程中的中心環(huán)節(jié)，是一個極為關(guān)鍵的制度設(shè)計，必須要考慮其效率性、風(fēng)險隔離性與法律可適性。spv一般是一個為資產(chǎn)證券化專門成立的實體，其章程往往會限制spv業(yè)務(wù)范圍，僅限于證券化，以使其避免額外負(fù)債。其效率性與風(fēng)險隔離性是綜合在具備法律可適性的結(jié)構(gòu)設(shè)計當(dāng)中的。spv可以采用的形態(tài)有公司、信托、有限合伙等。spv采用公司形式，優(yōu)點在于可以靈活地發(fā)行證券，吸引更多投資并具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性、易規(guī)范性。信托形式一般采用授予人信托或所有者信托：spv采用合伙形式的，合伙人電必須是公司等實體而不應(yīng)是自然人。

合伙式。美國不動產(chǎn)證券化中，有有限合伙形式。美國稅法修正前，合伙無須就其盈余繳納所得稅，對合伙式有稅收的優(yōu)惠。1986年美國稅法修正后，有限合伙形式的稅收優(yōu)勢消失，合伙式的特殊目的載體的發(fā)展大不如以前。目前，在其他國家和地區(qū)的資產(chǎn)證券化中，很少采用這種形

式。

信托式。信托式在英美法國家資產(chǎn)證券化中較普遍，歷史上第一個資產(chǎn)證券化的特殊目的載體就是采用這種形式。除英美法國家外，大陸法國家在資產(chǎn)證券化中亦多有采用這種方式，如日本的《資產(chǎn)流動化法》和臺灣地區(qū)的《金融資產(chǎn)證券化條例》均規(guī)定了信托式。

公司式。在美國資產(chǎn)證券化中，公司是特殊目的載體常用的組織形態(tài)。從稅收的角度，美國公司可分普通公司即c公司、s公司。c公司是指必須按聯(lián)邦所得稅法c章的規(guī)定交納所得稅的公司。s公司是指可以根據(jù)聯(lián)邦所得稅法s章的規(guī)定納稅的公司，s公司可以避免雙重征稅。

在美國，設(shè)立特殊目的公司一般采用c公司形式，s公司雖有稅收的優(yōu)惠，卻有若干條件的限制。如所有股東必須是個人。這限制了s公司成為spv。進(jìn)行資產(chǎn)證券化的國家和地區(qū)都有采用公司形式

三．設(shè)立spy的環(huán)境分析

如前所述，spv是發(fā)起人為了實現(xiàn)其特定的財務(wù)目標(biāo)而設(shè)立的一個法律概念上的實體，它近乎是一個“空殼公司”，只擁有名義上的資產(chǎn)和權(quán)益，實際管理和控制均委托他人進(jìn)行，自身并不擁有職員和場地設(shè)施，spv的資產(chǎn)通常委托給發(fā)起人進(jìn)行管理，而spv的權(quán)益則全部移交給一家獨立的受托管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行托管，然后發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

受托管理機(jī)構(gòu)作為投資者的代表持有證券的全部權(quán)益，收取證券本息，并分配給投資者。在spv違約時，受托管理機(jī)構(gòu)將代表投資者采取必要的法律行動。顯然，這種實質(zhì)上的信托結(jié)構(gòu)能有效地牽制各參與方的行為，起到保護(hù)投資者利益的作用。

破產(chǎn)隔離是spv的本質(zhì)要求，這必須在法律法規(guī)的保障下實現(xiàn)。在選擇設(shè)立spv的形式時，必須考慮兩個因素：

一是各國法律關(guān)于法律主體的規(guī)定；二是各國法律有關(guān)證券化稅收的規(guī)定。

為保證spv的破產(chǎn)隔離，還要對其資產(chǎn)的擔(dān)保權(quán)益作出規(guī)定。擔(dān)保權(quán)益是指基于債權(quán)的擔(dān)保而產(chǎn)生的法律權(quán)益。一般要求spv將資產(chǎn)的擔(dān)保權(quán)益授予已評級證券的持有入，以確保債務(wù)擔(dān)保權(quán)益的轉(zhuǎn)讓。這可以減少母公司在破產(chǎn)程序中的實際利益，降低非自愿破產(chǎn)的可能性，減小母公司提交實體非自愿破產(chǎn)申請的動力，更加滿足spv的法律要求。在選擇234的形式時，選擇一個稅收負(fù)擔(dān)很小或沒有納稅義務(wù)的實體作為金融資產(chǎn)的購買者也是非常重要的。因為雖然金融資產(chǎn)投資者的投資收益屬于應(yīng)稅收入，但持有金融資產(chǎn)的實體本身不一定負(fù)有納稅義務(wù)。如果發(fā)起人選擇的spv困持有金融資產(chǎn)而負(fù)有納稅義務(wù)，那么會減少投資者的投資收益。另一方面，任何一個實體的設(shè)立都要符合一定的法律形式上的要求，這既是注冊登記的需要，同時也就選擇了其所要遵循的法律規(guī)范。這些法律法規(guī)將對公司的注冊成立、經(jīng)營活動、稅收、會計、破產(chǎn)清算等進(jìn)行規(guī)范。

四．spv的設(shè)置的模式

關(guān)于特別目的機(jī)構(gòu)spv的設(shè)置，基本上有兩種模式，一種是作為發(fā)起人(即發(fā)放抵押貸款的銀行)的附屬機(jī)構(gòu)，另一種是獨立于發(fā)起人新設(shè)立spv。而新設(shè)立spv又面臨兩種選擇，即由政府設(shè)立，還是由其他金融中介機(jī)構(gòu)設(shè)立，如信托公司、證券公司或資產(chǎn)管理公司等。

1．特別目的機(jī)構(gòu)spv是獨立設(shè)立，還是作為發(fā)起人的附屬機(jī)構(gòu)

對于這個問題，有兩種觀點，一種觀點堅決主張?zhí)貏e目的機(jī)構(gòu)應(yīng)獨立設(shè)立，并且持這種觀點的人占大多數(shù)，他們的理由主要是：第一，從信用增級的角度看，在銀行外部新設(shè)立的spv是以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、有法律限制的、獨立的信托實體，spv與需要資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)是市場上公平的交易者，它們在開展證券化業(yè)務(wù)時，不受銀行等相關(guān)利益機(jī)構(gòu)以及財政等政府職能部門的影響和控制。這樣才能真正實現(xiàn)“真實出售”和“破產(chǎn)隔離”，增加投資者信心。

第二，從效率的角度看，新設(shè)立spv也具有優(yōu)勢。因為成立專業(yè)化的資產(chǎn)證券化機(jī)構(gòu)適應(yīng)了社會化大分工的發(fā)展趨勢，它可以將不同商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)整合成為一個規(guī)模較大的資產(chǎn)池，以此為基礎(chǔ)集中發(fā)行證券，這樣可以形成規(guī)模效益，降低發(fā)行費用，分散投資風(fēng)險。

另一種觀點主張，可以由發(fā)起人設(shè)立spv。其理由是：第一，在發(fā)起人融資額較少的情況下，由發(fā)起人設(shè)立spv可以簡化交易程序，節(jié)約融資成本。第二，商業(yè)銀行持有需要證券化的資產(chǎn)，本身的信用程度較高，管理水平也比一般的機(jī)構(gòu)高，而且它們有進(jìn)行證券化的需要和積極性，可以保證證券化的順利實行。第三，引入證券化這種創(chuàng)新工具．需要從簡單、易操作的方式人手，這樣才容易把市場造就出來。

總體而言，這兩種設(shè)立spv的方式各有利弊，并且其優(yōu)點和缺點是互補(bǔ)的。獨立于抵押貸款的發(fā)起銀行設(shè)立spv更加嚴(yán)格和規(guī)范，比較容易實現(xiàn)真實出售和破產(chǎn)隔離，而這正是資產(chǎn)證券化技術(shù)最精妙的構(gòu)思所在。對于希望在證券化之初就有一個高標(biāo)準(zhǔn)、高起點、規(guī)范化運(yùn)作的市場而言，獨立設(shè)立spv顯然是一種最好的選擇。但這種做法的問題是操作難度較大，需要法律制度的先行配套，需要進(jìn)行spv的構(gòu)造和注冊，并且還面臨spv由誰出資、設(shè)在哪里、設(shè)幾個等現(xiàn)實的問題需要事先考慮成熟，因而很難在較短時問內(nèi)實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作上市。

而作為發(fā)起人的附屬機(jī)構(gòu)設(shè)立spv好處是簡便易行，但在真實出售和破產(chǎn)隔離方面又很難做到嚴(yán)格和規(guī)范，因此在資產(chǎn)證券化的起步階段或試點階段先通過發(fā)起人設(shè)立spv也是可以的，只是在這種情況下，監(jiān)管部門需要特別加強(qiáng)管理，防止出現(xiàn)內(nèi)部人控制現(xiàn)象而損害投資者的利益。在產(chǎn)品成功推向市場和試點準(zhǔn)備成熟，同時建立了相應(yīng)的關(guān)于spv的法律之后，逐步走上嚴(yán)格和正規(guī)的軌道，獨立于發(fā)起人設(shè)立spv，進(jìn)一步保障投資人的利益。這種分兩步走的方案雖然具有一定的可行性，但需有相關(guān)的法律法規(guī)作支撐，待市場成熟了，再高起點地設(shè)立專門的spv來實施抵押貸款證券化。

2．spv應(yīng)由政府主導(dǎo)，還是金融中介機(jī)構(gòu)設(shè)置

一種觀點認(rèn)為spv應(yīng)由政府主導(dǎo)，這也是美國資產(chǎn)證券化模式的主要特征之一，美國三大抵押貸款證券公司政府國民抵押協(xié)會(gnma)、聯(lián)邦國民抵押協(xié)會(fnma)和聯(lián)邦住宅抵押貸款公司(fhlmc)在成立之初都具有政府背景或暗示，目前除gnma承擔(dān)較多政府職能外，fnma等已經(jīng)私有化，但仍承擔(dān)一定公共義務(wù)。政府主導(dǎo)設(shè)立spv的優(yōu)點主要是：第一，有利于體現(xiàn)和落實政府的各種公共政策。第二，政府設(shè)立的spv由于具有很高的信譽(yù)度和權(quán)威性，能夠得到證券市場廣泛認(rèn)可，有利于推動資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。第三，有利于降低抵押貸款證券化運(yùn)作成本。由于有政府信用作擔(dān)保，可以免除證券化過程中昂貴的信用增級費用，降低證券化的運(yùn)作成本。第四，有利于形成全國統(tǒng)一的抵押貸款證券化市場，促進(jìn)抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)化。

另一種觀點主張spv應(yīng)由具有較強(qiáng)實力和良好信譽(yù)的證券公司、信托投資公司或資產(chǎn)管理公司等市場中介機(jī)構(gòu)設(shè)立，實行純商業(yè)化運(yùn)作。澳大利亞采取的就是這種方式，它沒有專門的證券化機(jī)構(gòu)，銀行、證券公司、信托機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)都可以從事證券化業(yè)務(wù)，只要符合法律和得到市場認(rèn)可即可。銀行可以將自己的住房貸款證券化，也可以購買其他銀行的住房貸款持有或包裝后進(jìn)行證券化。這種方式的優(yōu)點主要是它們通常能夠按照市場化的原則進(jìn)行運(yùn)作，在開展業(yè)務(wù)時，不受相關(guān)利益機(jī)構(gòu)以及政府部門影響的控制，從而可以保障證券化融資的公平合理性。

還有一種觀點認(rèn)為設(shè)立spv的根本目的在于使用于證券化的資產(chǎn)不會和其他資產(chǎn)混雜在一起，從而達(dá)到破產(chǎn)隔離(bankrupt—remote)的效果，保障投資人的權(quán)益。而spv本質(zhì)上只是一項法律安排，并不一定是實體公司，它的注冊不需要資本金或只是象征性的資本金，本身也不會有任何雇員。美國的fnma、gnma和fhlmc等都不是spv，它們往往在發(fā)行某種住房抵押貸款證券時設(shè)立相應(yīng)的spv，因此它們都管理著很多的spv ，對應(yīng)不同批次的證券。正因為如此，spv的設(shè)立可不拘泥于形式，只要能達(dá)到破產(chǎn)隔離和嚴(yán)格保障投資人權(quán)益的安排，都是可以運(yùn)用的，比如信托、監(jiān)管賬戶等。而發(fā)行人則可以是現(xiàn)有的機(jī)構(gòu)包括商業(yè)銀行、證券公司、信托公司等，當(dāng)然在初期可以選擇有切實需求、資信程度高、全國性的機(jī)構(gòu)，比如國有商業(yè)銀行。

上述觀點都有一定的道理。政府主導(dǎo)設(shè)立spv通過美國資產(chǎn)證券化的實踐證明是非常成功的，正是由于政府的大力支持和參與，美國的抵押貸款證券市場才能獲得超常的發(fā)展，目前其發(fā)行量已超過美國國債。并且由于政府的積極介入，在抵押貸款一級市場通過fha和va為中低收入階層抵押貸款提供擔(dān)保，又在抵押貸款二級市場購買經(jīng)這兩個機(jī)構(gòu)加保的抵押貸款進(jìn)行證券化并在其中充當(dāng)信用擔(dān)保的角色，從而實現(xiàn)了幫助中低收入階層購置自有住房的社會公共目標(biāo)，提高了社會福利。如果失去政府主導(dǎo)，類似的公共目標(biāo)恐怕很難實現(xiàn)。

五．我國設(shè)立spv的模式分析

對我國而言，spv還屬于概念性東西，具體的運(yùn)作方式處于摸索應(yīng)用階段。但面對加入wto后我國金融市場開放的承諾，消極被動顯然不可取，我們必須積極借鑒國外成功經(jīng)驗，結(jié)合國內(nèi)企業(yè)實際，選擇適合我國發(fā)展的mbs模式，以增強(qiáng)金融服務(wù)領(lǐng)域的國際競爭力。但spv在我國是新生事物，現(xiàn)行法律等配套制度的滯后將不可避免地對這一先進(jìn)的融資模式產(chǎn)生阻礙。

模式一；商業(yè)銀行自行設(shè)立子公司spv。商業(yè)銀行自行設(shè)立spv有許多優(yōu)勢，如能夠避免在貸款出售上繁瑣的定價、評級，簡化mbs的部分程序，而且可以從mbs中獲得超出服務(wù)費收入的更大的利潤。但目前我國的商業(yè)銀行不能投資于非銀行金融業(yè)務(wù)，要成立以發(fā)行mbs為單一業(yè)務(wù)的spv存在法律障礙。此外，spv與商業(yè)銀行之間的母子關(guān)系，容易被管理者、投資者認(rèn)為是商業(yè)銀行的變相融資，可能導(dǎo)致內(nèi)部的關(guān)聯(lián)交易，證券投資者的利益容易受到侵害，并且spv發(fā)行的債券的評級也會受到商業(yè)銀行本身信用的重大影響

模式二：采用特殊信托充當(dāng)spv信托方式也是國際上資產(chǎn)證券化的典型模式之一。此模式在證券化的發(fā)展過程中得到了廣泛的應(yīng)用。《信托法》中規(guī)定了信托財產(chǎn)與委托人其它資產(chǎn)的隔離、受托人自有財產(chǎn)之間的隔離以及受托人承擔(dān)支付信托利益的義務(wù)是以信托財產(chǎn)為限等問題，這些規(guī)定保證了信托財產(chǎn)的獨立性，實現(xiàn)了“破產(chǎn)隔離”。這樣，發(fā)起人可以設(shè)立一個信托(spv)，然后將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到信托中，信托的權(quán)益移交給一家獨立的受托管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行托管，spv設(shè)計、發(fā)行符合市場需要的mbs，受托管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)收取證券的本息，分配給投資者。

模式三：單獨組建國有獨資spv。目前，我國證券化市場處于萌芽狀態(tài)，spv的設(shè)立及其操作規(guī)范在一定程度上確定了我國證券化市場的模式和未來的發(fā)展方向。從國外經(jīng)驗看，在證券化市場發(fā)展初期，風(fēng)險較大，沒有政府支持的spv很難應(yīng)付這種危機(jī)。由政府出面組建spv，可以使證券化市場一開始就處于良好的管理之中，可更好地配合金融體制改革和金融市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。因此目前可考慮由財政部、中國人民銀行、各商業(yè)銀行(住房公積金管理中心)等聯(lián)合出資成立spv。在組建初期，政府直接控股，以提高spv的信用等級，減少制度安排成本，并能更好地兼顧政策目標(biāo)和贏利目標(biāo)。

模式四：賦予資產(chǎn)管理公司spv的職能。我國的金融資產(chǎn)管理公司(amc)是專門為接收、管理和處置國有銀行不良資產(chǎn)而設(shè)立的有明確存續(xù)期的金融機(jī)構(gòu)，它有明確的業(yè)務(wù)范圍和經(jīng)營目標(biāo)，為特定階段的歷史使命和金融改革服務(wù)。在有關(guān)規(guī)定中已經(jīng)明確amc可以采用證券化等方法對貸款及其抵押品進(jìn)行處置，還可以享受多種形式的優(yōu)惠政策。與此同時，金融界也一直在探討amc的存續(xù)發(fā)展之路。因此，若能在證券化試點期間賦予資產(chǎn)管理公司spv的職能，不失為一個多贏之舉。

 

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[11]劉金鳳．資產(chǎn)證券化若干問題的思考[n]．金融時報，1999，(12)．

第4篇

資產(chǎn)證券化對會計處理提出了新的要求，為此，財政部了《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》，對各相關(guān)機(jī)構(gòu)在實施信貸資產(chǎn)證券化時的會計核算和相關(guān)內(nèi)容的披露，進(jìn)行了規(guī)范。但隨著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的正式展開，還會出現(xiàn)許多新情況和新問題，其會計規(guī)范將不斷走向成熟，并與國際會計慣例趨于一致。

重視資本監(jiān)管

資產(chǎn)證券化對傳統(tǒng)會計的沖擊，其核心主要表現(xiàn)在會計確認(rèn)方面,即資產(chǎn)證券化應(yīng)作為一項有擔(dān)保的融資業(yè)務(wù)而作表內(nèi)處理,還是應(yīng)確認(rèn)為一項銷售業(yè)務(wù)而作表外處理。該問題之所以關(guān)鍵，在于金融企業(yè)實行資產(chǎn)證券化目的，很大程度上在于將銀行資產(chǎn)以“真實出售”的方式，轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表外，減少銀行的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)，從而在不增加資本的情況下，提高資本充足率。

當(dāng)然，如果風(fēng)險確實得以轉(zhuǎn)移，銀行就無須再為這部分資產(chǎn)計提監(jiān)管資本；但若還保留了相當(dāng)數(shù)量的風(fēng)險，就須計提相應(yīng)的監(jiān)管資本。事實上，目前大多數(shù)國家都將資本監(jiān)管作為監(jiān)管資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的核心內(nèi)容。

傳統(tǒng)上使用“風(fēng)險與報酬分析法”對資產(chǎn)進(jìn)行確認(rèn)，但該方法在資產(chǎn)證券化條件下，會存在由于概念內(nèi)涵不一致，而不能夠全面反映由于金融工具的發(fā)展，使風(fēng)險與報酬有效分解的狀態(tài),同時過于依賴獲得資產(chǎn)的交易順序等問題，難以適應(yīng)越來越復(fù)雜化的金融環(huán)境。

面對環(huán)境壓力，美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會第125號財務(wù)會計準(zhǔn)則(SFAS-No1125)《金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和服務(wù)以及債務(wù)解除的會計處理》，突破了傳統(tǒng)的會計處理方法，而采用“金融合成分析法”，把著眼點放在資產(chǎn)的控制權(quán)上,沒有像以前那樣強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)所有權(quán)和風(fēng)險。它的原則是,誰控制了資產(chǎn),誰就該將資產(chǎn)記錄于其資產(chǎn)負(fù)債表上,不管誰對該資產(chǎn)承擔(dān)風(fēng)險,除非誰承擔(dān)風(fēng)險的問題，成為判斷誰是資產(chǎn)控制者的實質(zhì)因素。

顯然,金融合成分析法將轉(zhuǎn)讓與轉(zhuǎn)讓所附條件分別進(jìn)行處理,對“控制”、“風(fēng)險”、“收益”進(jìn)行相對獨立的反映,使對證券化交易的會計反映更加全面,對證券化交易實質(zhì)的揭示更加準(zhǔn)確。正由于“金融合成分析法”存在這些優(yōu)點，該方法也逐漸被國際會計準(zhǔn)則委員會認(rèn)同，并為大多數(shù)國家所接受。

在“金融合成分析法”下，“控制”標(biāo)準(zhǔn)的使用更偏向于把轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)視為銷售，而進(jìn)行表外處理,并對由此產(chǎn)生的新金融工具(金融合約)及時加以確認(rèn)和計量,實現(xiàn)表外處理(或表外附注形式披露)表內(nèi)化。

詳盡披露信息

由于在資產(chǎn)證券化過程中,復(fù)雜的合約安排能使資產(chǎn)的控制權(quán)與風(fēng)險、收益分離,并以各種相互獨立的衍生金融工具為載體,分散給不同持有方,為了揭示投資風(fēng)險,應(yīng)對證券化資產(chǎn)的收益和控制權(quán)進(jìn)行合理披露，應(yīng)在重視表內(nèi)列報的基礎(chǔ)上，重視表外披露。

鑒于此,國際會計準(zhǔn)則委員會對資產(chǎn)證券化的披露做出了詳盡規(guī)定,在IAS-No139中指出：“如果企業(yè)進(jìn)行了證券化或簽訂了回購協(xié)議,則應(yīng)就發(fā)生在當(dāng)前財務(wù)報告期的這些交易，和發(fā)生在以前財務(wù)報告期的交易形成的剩余留存利息，進(jìn)行單獨披露,披露的內(nèi)容包括:(1)這些交易的性質(zhì)和范圍,包括相關(guān)擔(dān)保的說明、有關(guān)用于計算新利息和留存利息公允價值的關(guān)鍵假設(shè)的數(shù)量信息。(2)金融資產(chǎn)是否已終止確認(rèn)。”

除了提供判斷特定金融工具余額和交易的特定信息外,IASC還鼓勵企業(yè)提供關(guān)于金融工具的使用范圍、相聯(lián)系的風(fēng)險、所服務(wù)的經(jīng)營目的和評述等相關(guān)信息。美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會也對證券化資產(chǎn)的披露做出規(guī)定,SFAS-No1140新的披露準(zhǔn)則不僅要求企業(yè)披露有關(guān)資產(chǎn)證券化有關(guān)的會計政策、數(shù)量、現(xiàn)金流量、確定保留權(quán)益公允價值的關(guān)鍵假設(shè)，及公允價值對關(guān)鍵假設(shè)變動的敏感程度,還要求企業(yè)披露以下內(nèi)容:(1)靜態(tài)資產(chǎn)組合的現(xiàn)狀及預(yù)計的損失；(2)反映由于提前支付、損失及折扣率的不利變化，可能對保留權(quán)益的公允價值減低的重點測試；(3)本期內(nèi)證券化特殊目的主體與轉(zhuǎn)讓人之間全部的現(xiàn)金流量；(4)轉(zhuǎn)讓人所管理的表內(nèi)和表外資產(chǎn)中，期末拖欠債務(wù)及本期的凈信用損失。

第5篇

資產(chǎn)證券化對會計處理提出了新的要求，為此，財政部了《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》，對各相關(guān)機(jī)構(gòu)在實施信貸資產(chǎn)證券化時的會計核算和相關(guān)內(nèi)容的披露，進(jìn)行了規(guī)范。但隨著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的正式展開，還會出現(xiàn)許多新情況和新問題，其會計規(guī)范將不斷走向成熟，并與國際會計慣例趨于一致。

重視資本監(jiān)管

資產(chǎn)證券化對傳統(tǒng)會計的沖擊，其核心主要表現(xiàn)在會計確認(rèn)方面,即資產(chǎn)證券化應(yīng)作為一項有擔(dān)保的融資業(yè)務(wù)而作表內(nèi)處理,還是應(yīng)確認(rèn)為一項銷售業(yè)務(wù)而作表外處理。該問題之所以關(guān)鍵，在于金融企業(yè)實行資產(chǎn)證券化目的，很大程度上在于將銀行資產(chǎn)以“真實出售”的方式，轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表外，減少銀行的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)，從而在不增加資本的情況下，提高資本充足率。

當(dāng)然，如果風(fēng)險確實得以轉(zhuǎn)移，銀行就無須再為這部分資產(chǎn)計提監(jiān)管資本；但若還保留了相當(dāng)數(shù)量的風(fēng)險，就須計提相應(yīng)的監(jiān)管資本。事實上，目前大多數(shù)國家都將資本監(jiān)管作為監(jiān)管資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的核心內(nèi)容。

傳統(tǒng)上使用“風(fēng)險與報酬分析法”對資產(chǎn)進(jìn)行確認(rèn)，但該方法在資產(chǎn)證券化條件下，會存在由于概念內(nèi)涵不一致，而不能夠全面反映由于金融工具的發(fā)展，使風(fēng)險與報酬有效分解的狀態(tài),同時過于依賴獲得資產(chǎn)的交易順序等問題，難以適應(yīng)越來越復(fù)雜化的金融環(huán)境。

面對環(huán)境壓力，美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會第125號財務(wù)會計準(zhǔn)則(SFAS-No1125)《金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和服務(wù)以及債務(wù)解除的會計處理》，突破了傳統(tǒng)的會計處理方法，而采用“金融合成分析法”，把著眼點放在資產(chǎn)的控制權(quán)上,沒有像以前那樣強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)所有權(quán)和風(fēng)險。它的原則是,誰控制了資產(chǎn),誰就該將資產(chǎn)記錄于其資產(chǎn)負(fù)債表上,不管誰對該資產(chǎn)承擔(dān)風(fēng)險,除非誰承擔(dān)風(fēng)險的問題，成為判斷誰是資產(chǎn)控制者的實質(zhì)因素。

顯然,金融合成分析法將轉(zhuǎn)讓與轉(zhuǎn)讓所附條件分別進(jìn)行處理,對“控制”、“風(fēng)險”、“收益”進(jìn)行相對獨立的反映,使對證券化交易的會計反映更加全面,對證券化交易實質(zhì)的揭示更加準(zhǔn)確。正由于“金融合成分析法”存在這些優(yōu)點，該方法也逐漸被國際會計準(zhǔn)則委員會認(rèn)同，并為大多數(shù)國家所接受。

在“金融合成分析法”下，“控制”標(biāo)準(zhǔn)的使用更偏向于把轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)視為銷售，而進(jìn)行表外處理,并對由此產(chǎn)生的新金融工具(金融合約)及時加以確認(rèn)和計量,實現(xiàn)表外處理(或表外附注形式披露)表內(nèi)化。

詳盡披露信息

由于在資產(chǎn)證券化過程中,復(fù)雜的合約安排能使資產(chǎn)的控制權(quán)與風(fēng)險、收益分離,并以各種相互獨立的衍生金融工具為載體,分散給不同持有方,為了揭示投資風(fēng)險,應(yīng)對證券化資產(chǎn)的收益和控制權(quán)進(jìn)行合理披露，應(yīng)在重視表內(nèi)列報的基礎(chǔ)上，重視表外披露。

鑒于此,國際會計準(zhǔn)則委員會對資產(chǎn)證券化的披露做出了詳盡規(guī)定,在IAS-No139中指出：“如果企業(yè)進(jìn)行了證券化或簽訂了回購協(xié)議,則應(yīng)就發(fā)生在當(dāng)前財務(wù)報告期的這些交易，和發(fā)生在以前財務(wù)報告期的交易形成的剩余留存利息，進(jìn)行單獨披露,披露的內(nèi)容包括:(1)這些交易的性質(zhì)和范圍,包括相關(guān)擔(dān)保的說明、有關(guān)用于計算新利息和留存利息公允價值的關(guān)鍵假設(shè)的數(shù)量信息。(2)金融資產(chǎn)是否已終止確認(rèn)。”

除了提供判斷特定金融工具余額和交易的特定信息外,IASC還鼓勵企業(yè)提供關(guān)于金融工具的使用范圍、相聯(lián)系的風(fēng)險、所服務(wù)的經(jīng)營目的和評述等相關(guān)信息。美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會也對證券化資產(chǎn)的披露做出規(guī)定,SFAS-No1140新的披露準(zhǔn)則不僅要求企業(yè)披露有關(guān)資產(chǎn)證券化有關(guān)的會計政策、數(shù)量、現(xiàn)金流量、確定保留權(quán)益公允價值的關(guān)鍵假設(shè)，及公允價值對關(guān)鍵假設(shè)變動的敏感程度,還要求企業(yè)披露以下內(nèi)容:(1)靜態(tài)資產(chǎn)組合的現(xiàn)狀及預(yù)計的損失；(2)反映由于提前支付、損失及折扣率的不利變化，可能對保留權(quán)益的公允價值減低的重點測試；(3)本期內(nèi)證券化特殊目的主體與轉(zhuǎn)讓人之間全部的現(xiàn)金流量；(4)轉(zhuǎn)讓人所管理的表內(nèi)和表外資產(chǎn)中，期末拖欠債務(wù)及本期的凈信用損失。

第6篇

資產(chǎn)證券化對會計處理提出了新的要求，為此，財政部了《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》，對各相關(guān)機(jī)構(gòu)在實施信貸資產(chǎn)證券化時的會計核算和相關(guān)內(nèi)容的披露，進(jìn)行了規(guī)范。但隨著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的正式展開，還會出現(xiàn)許多新情況和新問題，其會計規(guī)范將不斷走向成熟，并與國際會計慣例趨于一致。

重視資本監(jiān)管

資產(chǎn)證券化對傳統(tǒng)會計的沖擊，其核心主要表現(xiàn)在會計確認(rèn)方面，即資產(chǎn)證券化應(yīng)作為一項有擔(dān)保的融資業(yè)務(wù)而作表內(nèi)處理，還是應(yīng)確認(rèn)為一項銷售業(yè)務(wù)而作表外處理。該問題之所以關(guān)鍵，在于金融企業(yè)實行資產(chǎn)證券化目的，很大程度上在于將銀行資產(chǎn)以“真實出售”的方式，轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表外，減少銀行的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)，從而在不增加資本的情況下，提高資本充足率。

當(dāng)然，如果風(fēng)險確實得以轉(zhuǎn)移，銀行就無須再為這部分資產(chǎn)計提監(jiān)管資本；但若還保留了相當(dāng)數(shù)量的風(fēng)險，就須計提相應(yīng)的監(jiān)管資本。事實上，目前大多數(shù)國家都將資本監(jiān)管作為監(jiān)管資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的核心內(nèi)容。

傳統(tǒng)上使用“風(fēng)險與報酬分析法”對資產(chǎn)進(jìn)行確認(rèn)，但該方法在資產(chǎn)證券化條件下，會存在由于概念內(nèi)涵不一致，而不能夠全面反映由于金融工具的發(fā)展，使風(fēng)險與報酬有效分解的狀態(tài)，同時過于依賴獲得資產(chǎn)的交易順序等問題，難以適應(yīng)越來越復(fù)雜化的金融環(huán)境。

面對環(huán)境壓力，美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會第125號財務(wù)會計準(zhǔn)則（SFAS-No1125）《金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和服務(wù)以及債務(wù)解除的會計處理》，突破了傳統(tǒng)的會計處理方法，而采用“金融合成分析法”，把著眼點放在資產(chǎn)的控制權(quán)上，沒有像以前那樣強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)所有權(quán)和風(fēng)險。它的原則是，誰控制了資產(chǎn)，誰就該將資產(chǎn)記錄于其資產(chǎn)負(fù)債表上，不管誰對該資產(chǎn)承擔(dān)風(fēng)險，除非誰承擔(dān)風(fēng)險的問題，成為判斷誰是資產(chǎn)控制者的實質(zhì)因素。

顯然，金融合成分析法將轉(zhuǎn)讓與轉(zhuǎn)讓所附條件分別進(jìn)行處理，對“控制”、“風(fēng)險”、“收益”進(jìn)行相對獨立的反映，使對證券化交易的會計反映更加全面，對證券化交易實質(zhì)的揭示更加準(zhǔn)確。正由于“金融合成分析法”存在這些優(yōu)點，該方法也逐漸被國際會計準(zhǔn)則委員會認(rèn)同，并為大多數(shù)國家所接受。

在“金融合成分析法”下，“控制”標(biāo)準(zhǔn)的使用更偏向于把轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)視為銷售，而進(jìn)行表外處理，并對由此產(chǎn)生的新金融工具（金融合約）及時加以確認(rèn)和計量，實現(xiàn)表外處理（或表外附注形式披露）表內(nèi)化。

詳盡披露信息

由于在資產(chǎn)證券化過程中，復(fù)雜的合約安排能使資產(chǎn)的控制權(quán)與風(fēng)險、收益分離，并以各種相互獨立的衍生金融工具為載體，分散給不同持有方，為了揭示投資風(fēng)險，應(yīng)對證券化資產(chǎn)的收益和控制權(quán)進(jìn)行合理披露，應(yīng)在重視表內(nèi)列報的基礎(chǔ)上，重視表外披露。

鑒于此，國際會計準(zhǔn)則委員會對資產(chǎn)證券化的披露做出了詳盡規(guī)定，在IAS-No139中指出：“如果企業(yè)進(jìn)行了證券化或簽訂了回購協(xié)議，則應(yīng)就發(fā)生在當(dāng)前財務(wù)報告期的這些交易，和發(fā)生在以前財務(wù)報告期的交易形成的剩余留存利息，進(jìn)行單獨披露，披露的內(nèi)容包括：（1）這些交易的性質(zhì)和范圍，包括相關(guān)擔(dān)保的說明、有關(guān)用于計算新利息和留存利息公允價值的關(guān)鍵假設(shè)的數(shù)量信息。（2）金融資產(chǎn)是否已終止確認(rèn)。”

除了提供判斷特定金融工具余額和交易的特定信息外，IASC還鼓勵企業(yè)提供關(guān)于金融工具的使用范圍、相聯(lián)系的風(fēng)險、所服務(wù)的經(jīng)營目的和評述等相關(guān)信息。美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會也對證券化資產(chǎn)的披露做出規(guī)定，SFAS-No1140新的披露準(zhǔn)則不僅要求企業(yè)披露有關(guān)資產(chǎn)證券化有關(guān)的會計政策、數(shù)量、現(xiàn)金流量、確定保留權(quán)益公允價值的關(guān)鍵假設(shè)，及公允價值對關(guān)鍵假設(shè)變動的敏感程度，還要求企業(yè)披露以下內(nèi)容：（1）靜態(tài)資產(chǎn)組合的現(xiàn)狀及預(yù)計的損失；（2）反映由于提前支付、損失及折扣率的不利變化，可能對保留權(quán)益的公允價值減低的重點測試；（3）本期內(nèi)證券化特殊目的主體與轉(zhuǎn)讓人之間全部的現(xiàn)金流量；（4）轉(zhuǎn)讓人所管理的表內(nèi)和表外資產(chǎn)中，期末拖欠債務(wù)及本期的凈信用損失。

第7篇

資產(chǎn)證券化法律問題跨國資產(chǎn)證券化

一、資產(chǎn)證券化概述

（一）資產(chǎn)證券化的概念

迄今為止，對資產(chǎn)證券化最好的定義是Shenker&Colleta提出的：資產(chǎn)證券化是指股權(quán)或債權(quán)憑證的出售，該股權(quán)或債權(quán)憑證代表了一種獨立的、有收入流的財產(chǎn)或財產(chǎn)集合中的所有權(quán)益或由其所擔(dān)保，這種交易被架構(gòu)為減少或重新分配在擁有或出借這些基本財產(chǎn)時的風(fēng)險，以及確保這些財產(chǎn)更加市場化，從而比僅僅擁有這些基本財產(chǎn)和所有權(quán)利益或債權(quán)有更多的流動性。

（二）資產(chǎn)證券化的特征

1.以融資為目的。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人之所以啟動這個過程，在于其所擁有的有穩(wěn)定的、可預(yù)見未來收益的資產(chǎn)缺乏流動性，不可以或短期不可以變現(xiàn)，發(fā)起人為了獲得現(xiàn)金而將其這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，由SPV發(fā)行證券。

2.不依賴銀行信貸機(jī)構(gòu)的融資方式，且以資產(chǎn)本身的信用為擔(dān)保。資產(chǎn)證券化中，銀行信貸機(jī)構(gòu)等不再是資金的提供者。資產(chǎn)證券化不再過分依賴銀行信貸機(jī)構(gòu)，拓寬了融資途徑，無疑是一種創(chuàng)新。

二、國外資產(chǎn)證券化的法律制度保障

（一）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓

1.合格的資產(chǎn)

其相對應(yīng)的法學(xué)概念應(yīng)是財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利。資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)，一般是指缺乏流通性的將來會帶來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，在法學(xué)范圍內(nèi)一般是指債權(quán)，而資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓即債權(quán)轉(zhuǎn)讓。實踐中各國對于可資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)的范圍規(guī)定不同，寬嚴(yán)程度各異。

2.真實出售

所謂資產(chǎn)的“真實銷售”，是指發(fā)起人將與擬證券化資產(chǎn)有關(guān)的權(quán)益和風(fēng)險或控制權(quán)一并轉(zhuǎn)移給SPV，使其成為該資產(chǎn)的合法持有人。判斷資產(chǎn)真實銷售，雖然各國法律規(guī)定有別，其根本目的都在于將資產(chǎn)與發(fā)起人的信用、破產(chǎn)等財務(wù)風(fēng)險相隔離，以維護(hù)SPV和投資者對資產(chǎn)的所享有的合法權(quán)益。在英國“以形式為準(zhǔn)”，即只要合同中規(guī)定為真實出售，法官無需衡量是否滿足真實出售的條件即推定是真實出售；在美國則相反“，重實質(zhì)而輕形式”，重在探究當(dāng)事人交易的實質(zhì)。

（二）SPV法律問題

SPV的設(shè)計是資產(chǎn)證券化中的核心問題，SPV的設(shè)計的成敗幾乎直接關(guān)系到整個資產(chǎn)證券化過程的成敗。因此，凡是論證券化的相關(guān)法律問題的研究都十分關(guān)注SPV的設(shè)計。從國外法律規(guī)定SPV的設(shè)立形式來看，主要有以下二種方式：公司、信托、

1.特殊目的公司（Special　Purpose　Company，簡稱SPC）

SPC是國外證券化操作中最為常見的組織形式，其優(yōu)點有：能夠在資產(chǎn)證券化過程中反復(fù)使用發(fā)行各類證券，增強(qiáng)靈活度。而其缺點是公司是一個資本營運(yùn)主體和納稅實體，這樣可能導(dǎo)致SPC在從發(fā)起人處取得證券投資者特定資產(chǎn)和將該資產(chǎn)發(fā)行證券時承擔(dān)雙重的納稅義務(wù)。

2.特殊目的信托（Special　Purpose　Trust，簡稱SPT）

SPT是指發(fā)起人以證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)立信托，讓作為資產(chǎn)證券化中介機(jī)構(gòu)的信托機(jī)構(gòu)，從該信托機(jī)構(gòu)換取受益權(quán)證，然后再銷售給投資者。在資產(chǎn)證券化關(guān)系中，發(fā)起人是委托人，資產(chǎn)證券化中介機(jī)構(gòu)是受托人，投資者是受益人，而被讓與的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)自然就是信托財產(chǎn)。在資產(chǎn)證券化過程中，SPT可以保證用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)的獨立性，不受SPT破產(chǎn)的影響，有利于風(fēng)險隔離的實現(xiàn)而普遍應(yīng)用。

三、資產(chǎn)證券化在我國實行的法律障礙

（一）債權(quán)轉(zhuǎn)讓法律障礙

我國沒有可資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)范圍的規(guī)定。根據(jù)我國《民法通則》以及《合同法》的規(guī)定，合同債權(quán)應(yīng)可以轉(zhuǎn)讓。但根據(jù)《合同法》第七十九條，有三類情形的合同債權(quán)不得進(jìn)行轉(zhuǎn)讓：1.根據(jù)合同性質(zhì)不得轉(zhuǎn)讓；2.按照當(dāng)事人約定不得轉(zhuǎn)讓；3.依照法律規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓的合同權(quán)利。因此，發(fā)起人在挑選證券化資產(chǎn)組成資產(chǎn)時須注意參考以上規(guī)定。對于合同債權(quán)轉(zhuǎn)讓，我國1999年頒布的《合同法》則采取通知轉(zhuǎn)讓原則。2000年11月份頒布的我國《金融資產(chǎn)管理公司條例》中第十三條規(guī)定：因金融資產(chǎn)管理公司收購不良貸款發(fā)生的債權(quán)轉(zhuǎn)讓無須通知債務(wù)人即發(fā)生法律效力。

（二）SPV的設(shè)立

1.SPC方式

我國《公司法》對于公司設(shè)立“有固定的生產(chǎn)經(jīng)營場所和必要的經(jīng)營條件”的要求將增加SPV的設(shè)立成本。另外，SPV的性質(zhì)決定了SPV適合發(fā)行債券而不是股票。我國現(xiàn)行法律對于發(fā)行債券的主體資格要求較高。這與實踐中SPC一般僅需是“空殼公司”的狀態(tài)相比，大大增加了資產(chǎn)證券化的成本。

2.SPT方式

《信托法》第四條規(guī)定：受托人采取信托機(jī)構(gòu)形式從事信托活動的，其組織和管理由國務(wù)院制定具體辦法。但目前國務(wù)院并未出臺相關(guān)辦法。根據(jù)中國人民銀行于2002年6月份公布的兩項法規(guī)《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》的規(guī)定，信托投資公司將不得發(fā)行任何憑證式證券（包括債券）。

四、我國采取的海外資產(chǎn)證券化的可行性

首先，開展跨國資產(chǎn)證券化，必需克服國內(nèi)法律障礙，改善相關(guān)規(guī)則和制度的空白等現(xiàn)狀，通過國際司法中沖突規(guī)范的指引，尋求適宜的法制和社會環(huán)境。其次，開展跨國資產(chǎn)證券化，通過資產(chǎn)證券化主體基于自身或多方利益出發(fā)，考慮各國稅收法和其他規(guī)則的利弊，從而理性地作為，可以使融資成本相對較低。綜上，我國所存在的一系列法律障礙以及其他方面的欠缺，阻礙了資產(chǎn)證券化完全本土化的實踐。但是資產(chǎn)證券化作為一種高效低成本的融資方式，對于我國企業(yè)現(xiàn)階段發(fā)展中存在的資金問題及銀行處分不良資產(chǎn)問題，確實有重要意義。我國采取的海外資產(chǎn)證券化可以在不改變我國法律規(guī)定、繼續(xù)完善制度等一系列復(fù)雜情況下，享受資產(chǎn)證券化的所帶來的效益。

參考文獻(xiàn)：

[1]復(fù)旦民商法學(xué)評論[M].北京：法律出版社，2001.

第8篇

信貸資產(chǎn)支持證券大致分為資產(chǎn)支持證券 （ABS） 和抵押貸款支持證券 （MBS）。由于證券化產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)十分復(fù)雜，致它們的定價方式?jīng)]有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。證券化的產(chǎn)品定價主要有三個重點。如下圖所示，第一是定價理論的基礎(chǔ)，第二是提前償付問題，第三是折現(xiàn)率的計算方法。

資產(chǎn)支持證券 （ABS）

ABS定價的理論基礎(chǔ)是現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，其價格與其未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值有關(guān)。由于ABS基本上沒有嵌入式期權(quán)，因此不會發(fā)生提前償付的問題，其折現(xiàn)率可以利用零波動率價差 （Zero-volatility Spread） 來量度。零波動率價差是指在國債的即期利率線上加全個價差后，使得ABS的理論現(xiàn)值與市場價格相等。

現(xiàn)實例子中，我們可以使用零波動率價差來為信用卡應(yīng)收款項的ABS和汽車消費貸款的ABS定價。就信用卡應(yīng)收款項的ABS而言，因為它們沒有嵌入式期權(quán)，故此使用零波動率價差來定價是恰當(dāng)?shù)摹＞推囅M貸款的ABS而言，雖然它們是有嵌入式期權(quán)的，但是基本上都不會被行使，因此也可以使用零波動率價差來定價。

抵押貸款支持證券 （MBS）

實際上MBS和ABS的定價原理很相似，但因為提前償付的問題，MBS的定價過程要復(fù)雜于ABS。目前主要流行的MBS定價模型有固定提前償付率模型 （CPR）、美國公共證券協(xié)會經(jīng)驗法則 （PSA）、美國聯(lián)邦住宅管理局經(jīng)驗法則 （FHA） 及計量經(jīng)濟(jì)學(xué)提前償付模型等。

MBS定價方法主要涉及兩部分，一是確定提前償付假設(shè)，二是選取定價模型。

就提前償付假設(shè)而言，CPR模型假設(shè)貸款期間提前償付率固定不變。其優(yōu)點在于固定提前償付率基于歷史數(shù)據(jù)及MBS發(fā)行時的經(jīng)濟(jì)環(huán)境確定，簡單實用。而CPR的缺點是未考慮各種因素的變動如何影響借款人的提前償付行為。

而PSA及FHA經(jīng)驗法則都是根據(jù)美國市場的歷史數(shù)據(jù)建立的，是美國市場的MBS常用的提前償付假設(shè)。它們的優(yōu)點是考慮了一些因素的變動對借款人提前償付行為的影響。而其局限性在于，兩者皆依據(jù)所制定機(jī)構(gòu)的歷史數(shù)據(jù)得出，并非適用于所有抵押貸款。若PSA及FHA經(jīng)驗法要在中國市場實踐， 中國必須建立一個龐大的貸款信息數(shù)據(jù)庫。

計量經(jīng)濟(jì)學(xué)提前償付模型是將影響提前償付的因素歸納一起，并以統(tǒng)計學(xué)的回歸分析（Regression Analysis） 對提前償付率進(jìn)行預(yù)測。其優(yōu)點是能更為全面、實際地反映提前償付率與其影響因素之間的關(guān)系。而其缺點是計算程序十分復(fù)雜，并需要有足夠的數(shù)據(jù)才可進(jìn)行分析。

就定價模型的選擇而言，跟ABS一樣，MBS定價的理論基礎(chǔ)都是現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，其價格與其未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值有關(guān)。就實踐層面而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價格往往根據(jù)其與基準(zhǔn)利率之間的利差確定，而國際普遍的MBS利差的確定方法主要有兩種，為靜利差分析及期權(quán)調(diào)整利差分析。

靜態(tài)利差分析在特定的提前償付假設(shè)下，假定MBS的收益率曲線與國債（或其他基準(zhǔn)利率） 的收益率曲線之間的利差不變，該固定利差即為靜態(tài)利差。其優(yōu)點是較簡單和考慮了利率期限結(jié)構(gòu)對MBS定價的影響。其缺點是未考慮未來利率的波動對預(yù)期現(xiàn)金流的影響。

期權(quán)調(diào)整利差 （OAS） 分析在當(dāng)今被認(rèn)為是MBS和ABS產(chǎn)品定價的標(biāo)準(zhǔn)方法。 OAS可以透過運(yùn)用蒙地卡羅方法 （Monte Carol Method） 或二項式期權(quán)定價模型 （Binomial Options Pricing Model） 計算出來，其重點在通過利率期限結(jié)構(gòu)模型模擬不同的利率路徑，預(yù)測不同利率環(huán)境下的提前償付行為，以消除早償期權(quán)對MBS定價的影響。它的優(yōu)點是考慮了未來利率的波動對預(yù)期現(xiàn)金流的影響，而缺點是十分復(fù)雜、很難做到十分精準(zhǔn)。

中國資產(chǎn)證券化市場的現(xiàn)況和建議

2015年5月，中國國務(wù)院常務(wù)會議決定進(jìn)一步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，以改革創(chuàng)新盤活存量資金，新增5000億元人民幣信貸資產(chǎn)證券化試點規(guī)模。中國資產(chǎn)證券化市場今年可能還會有飛躍式成長。此外，時任農(nóng)行董事長劉士余在今年全國兩會期間表示，信貸資產(chǎn)證券化是化解中國銀行業(yè)不良壓力和金融風(fēng)險的有效手法，故此值得推廣。

盡管如此，中國信貸資產(chǎn)證券化市場仍然處于起步階段，產(chǎn)品的定價方法依然在摸索與實踐中，還沒有形成一套被廣泛認(rèn)可、適合我國市場的定價方法。由于中國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)經(jīng)驗較少，提前償付數(shù)據(jù)及違約數(shù)據(jù)等歷史數(shù)據(jù)不完善，加上利率尚未完全實現(xiàn)市場化等，導(dǎo)致期權(quán)調(diào)整利差定價模型在我國難以適用。目前，我國信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品大部分直接采用包含期權(quán)補(bǔ)償?shù)撵o態(tài)利差進(jìn)行定價，即采用一年定存利率加上一個固定利差的定價方法。

中國可透過以下三種方法改善中國信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價機(jī)制。

第一，中國可改善發(fā)展貸款信息數(shù)據(jù)庫去完善市場的定價基礎(chǔ)。根據(jù)研究經(jīng)驗，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價有賴于大量信貸基礎(chǔ)數(shù)據(jù)及相關(guān)信用信息的支撐。中國需要建立一個龐大的貸款信息數(shù)據(jù)庫，形成對貸款早償、違約情況等貸款償付行為數(shù)據(jù)的積累，并以此來分析貸款的提前償付率、違約率等情況，才能對信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行合理定價。中國至目前為止其實已有一些貸款信息數(shù)據(jù)庫，例如中國人民銀行征信中心，建議它可和行業(yè)協(xié)會、金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作，建立完整有效的抵押貸款信息數(shù)據(jù)庫，完善市場定價基礎(chǔ)。

第二，中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)可進(jìn)一步規(guī)范和引導(dǎo)發(fā)行人和市場定價行為。中國證監(jiān)會可進(jìn)一步規(guī)范、引導(dǎo)發(fā)行人和市場定價行為，使他們在進(jìn)行定價時從產(chǎn)品現(xiàn)金流出發(fā)，考慮合理的早償假設(shè)、市場特殊環(huán)境、違約風(fēng)險、流動性問題和回收假設(shè)，并應(yīng)用更多有效的數(shù)學(xué)模型，使產(chǎn)品定價反映出MBS產(chǎn)品的真實價值。

第三，中國可加強(qiáng)人才方面的培訓(xùn)。中國可培育更多熟悉國際及國內(nèi)定價環(huán)境的人才，使金融機(jī)構(gòu)有足夠的人才去按照市場和監(jiān)管需求進(jìn)行合理的產(chǎn)品設(shè)計和定價。同時，這也能使監(jiān)管機(jī)構(gòu)有足夠的人才去規(guī)范和審查市場的定價行為。

結(jié)語

隨著中國證券化市場的規(guī)模和影響力愈來愈大，有效的證券化產(chǎn)品定價機(jī)制是避免金融危機(jī)的重要基礎(chǔ)。改善發(fā)展貸款信息數(shù)據(jù)庫、進(jìn)一步規(guī)范和引導(dǎo)發(fā)行人及市場定價行為和加強(qiáng)人才方面的培訓(xùn)等都是完善中國證券化產(chǎn)品定價機(jī)制的可行方案。

作者介紹

亞洲金融風(fēng)險智庫 （Asia Financial Risk Think Tank） 是一支由專家牽頭非盈利性智庫組織，智庫自2011年成立，一直關(guān)注當(dāng)下熱議的金融話題，為關(guān)鍵人士提供風(fēng)險管理意見。

第9篇

從專業(yè)角度看，資產(chǎn)證券化的確是一個非常復(fù)雜的過程，涉及會計、稅收、信托、銀行等方面。但就個人投資而言，我們面對的主要是資產(chǎn)證券化的前臺成品（Assets-backed security，ABS），即債券或信托憑證。這類金融產(chǎn)品與其他證券大體一致，我們投資它的目的也是為了使我們的資產(chǎn)保值增值。但與其他一般債券相比，這種金融產(chǎn)品又有其獨特之處。

投資者的一道防火墻

我們以住房抵押貸款證券化為例，首先是銀行將其發(fā)放的住房抵押貸款（每月都有貸款人償還的本金和利息現(xiàn)金流收入）出售給特殊用途信托實體，然后這個特殊用途信托實體再將所有收購來的住房抵押貸款歸類整理，以此發(fā)行證券，投資者選擇購買。

2005年，國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行也開始了信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點工作。此舉為投資者提供了新的可供選擇的儲蓄替代型投資工具。對投資者而言，資產(chǎn)證券化的優(yōu)點顯而易見。仍以住房抵押貸款證券化為例。一是收益穩(wěn)定。投資人購買的證券都是以銀行原有的住房抵押貸款為基礎(chǔ)發(fā)行的。由于房屋貸款人每個月都會交納月供，所以，該項貸款具有穩(wěn)定的預(yù)期收益。而且該證券可以流通，投資人可以在必要的時候賣出。二是貸款發(fā)起人是銀行，違約風(fēng)險小。銀行在我國屬于信用級別較高的金融機(jī)構(gòu)，投資者可以信賴。加之，實施資產(chǎn)證券化有一個必要的步驟，即信用增強(qiáng)。就是通過信用級別更高的機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，或者設(shè)計儲備賬戶或利差賬戶等方式進(jìn)一步提高發(fā)行證券的信用級別。這樣，投資者的利益就得到了雙重保障。三是破產(chǎn)風(fēng)險隔離。即如果貸款發(fā)起人（銀行）一旦破產(chǎn)，其出售給特殊用途信托實體的住房抵押貸款可以不作為其清算的財產(chǎn)，它所產(chǎn)生的現(xiàn)金流仍要支付給投資者。這無疑又為投資者筑起了一道防火墻。

探悉資產(chǎn)證券化產(chǎn)品生產(chǎn)線

要想真正了解資產(chǎn)證券化金融產(chǎn)品，我們必須了解該產(chǎn)品的整個“生產(chǎn)”過程。讓我們用下面的“生產(chǎn)線”解構(gòu)資產(chǎn)證券化的整個過程吧!

整個“生產(chǎn)線”上有三個重要參與者，即借款人、發(fā)起人和特殊用途信托機(jī)構(gòu)。

第一參與人提供收益保障

借款人是流水線上的第一參與人，沒有他們就不會有資產(chǎn)證券化。借款人就是那些向銀行貸款的人，如買房子時向銀行申請了抵押貸款的借款者，信用卡透支消費的消費者，基礎(chǔ)設(shè)施（交通、碼頭等）項目的借款人等。

我們購買的證券都是以銀行原有的住房抵押貸款等長期貸款為基礎(chǔ)發(fā)行的，都是以抵押貸款的利息收益作為投資回報的。房屋貸款人會按期交納月供，所以該項貸款具有穩(wěn)定的預(yù)期收益流。加之該證券可以上市流通，投資者在必要時還可以賣出。

第二參與人提供信用保障

這些貸款少則三年五年，長則十年八年，甚至超過十年或者二十年。擁有此類流動性不好的資產(chǎn)有一個最大的風(fēng)險，那就是它無法在你急需現(xiàn)金的情況下幫助你實現(xiàn)立即兌現(xiàn)的愿望。就銀行而言，沒有必要的現(xiàn)金支付意味著“銀行擠兌”的發(fā)生，這是誰都不希望發(fā)生的事情。于是流水線上的第二位人物出場了，它就是資產(chǎn)證券化的發(fā)起人――銀行。

20世紀(jì)70年代，華爾街的一群思想敏銳的金融家們想出了這樣一種“變通”方式，就是銀行可以將這些缺乏流動性、但是具有預(yù)期現(xiàn)金流回報（貸款利息回報）的資產(chǎn)集中起來，形成一個資產(chǎn)包或資產(chǎn)池，然后出售給愿意購買的人。

發(fā)起人是銀行，使其違約風(fēng)險大大降低。因為在現(xiàn)階段銀行依然屬于投資者可以信賴的、信用級別較高的金融機(jī)構(gòu)。目前，我國信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的發(fā)起人就是國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行。我們投資此類證券，基本上不必?fù)?dān)心蝕本。

第三參與人提供雙重保障

這個愿意購買資產(chǎn)包的人就是流水線上的信托機(jī)構(gòu)，也是我們投資者直接面對的證券出售者。它的加入使得這個金融產(chǎn)品與眾不同。

信托機(jī)構(gòu)在發(fā)售證券之前必須進(jìn)行一個步驟，即信用增強(qiáng)。就是通過信用級別更高的機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，或者設(shè)計儲備賬戶或利差賬戶等方式進(jìn)一步提高發(fā)行證券的信用級別。這樣，該金融產(chǎn)品的信用等級幾乎與國債相同。