時間：2023-05-17 16:20:31
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投資分析的方法有很多種：技術面分析、基本面分析、Top Down分析、Bottom Up分析等，交易策略的選擇分析的最終目的，就是要知道未來的“趨勢”，是上漲趨勢或下跌趨勢，才能做出正確的投資策略和資金配置?；痉治鲋械腉DP、CPI、利率、制造業采購經理人指數等等景氣信號，都是屬于落后指標，在實際投資上都不是用來判斷多空轉折點，運用基本分析資料來判斷市場多空，有幾個問題難以克服：一是政府機構或投資銀行，對于公布經濟數據及研究報告內容，常常一修再修，過于信任信息，引用錯誤信息，用于判斷市場，難免會得到錯誤的結論。二是雖然由正確的數據推出合理的結論，但是市場已經反映過度了。三是期價基本面與國際經濟趨勢不同，期價無法反映其基本面。不管是基本分析，或是技術分析，沒有哪一種工具是百分百可以完全適用的，所以許多研究的重點在于找出特定環境下適用的指標，以提高交易勝率。而這些因素更不可能永恒不變。因此，給投資人一條魚，不如給他釣竿，更不如教他怎么自己造釣竿。
二、基本分析與技術分析
現資理論主要區分為基本分析與技術分析兩大領域，近年來研究偏向于技術分析居多，但事實上兩者各有其優劣，但在不同時機各有其適合發揮的空間，如同投資大師索羅斯把景氣與股價比喻為老人與狗，雖然終究價格與景氣最終會抵達相同的地方，但也代表是常會有被高估和被低估的現象。總之基本分析是我們用來衡量投資期價內含價值的方法，而技術分析卻常是我們用來決定買賣時機的方法。因此，兩者各有其研究價值。
（1）基本分析：是指投資分析人員根據經濟學、金融學、財務管理學及投資學的基本原理，對決定投資價值及價格的基本要素如宏觀經濟指標、經濟政策走勢、行業發展狀況、產品市場狀況、公司銷售和財務狀況，評估投資價值，判斷合理價位，從而提出相應的投資建議的一種分析方法?；痉治龅睦碚摶A建立在以下一個前提條件之下，即任何金融資產的“真實”（或“內在”）價值等于這項資產所有者的所有預期收益流量的現值。基本分析的架構可分為三部分，包括宏觀經濟分析，產業分析及公司分析，總體經濟分析又可以從經濟增長率、物價指數、利率、匯率、貨幣供給額來做研究。
（2）技術分析。技術分析是通過圖表型態解析（Chart analysis），或計量化技術指標（Technical index）的買賣信號，分析過去及現在價格變化的走勢，以推演未來價格的變動趨勢（Trend），但不予深入探討其變動的理由。圖表型態解析的技術分析，是運用股價變化走勢所構成的各種圖形，以推測未來價格的變動趨勢。例如，道氏理論、波浪理論及由趨勢線所畫出的支撐線、阻力線、W底、M頭等價格型態，皆屬于此種技術指標。技術分析是以統計學為工具，發展出一些可以幫助投資人，以較客觀及科學化的市場信息，通過明確的數值及機械化的買賣信號來研判買賣時機，尋找能預測出期市買賣點及超買超賣現象的指標。因此，技術分析的目的，在決定買賣時機。技術分析在以交易資料偵測市場供需變化，掌握套利機會并借此獲取超額報酬。技術分析的基本假設如下：一是價格由供需關系決定，以形成趨勢型態變動。二是歷史將會一再地重演，投資人可利用過去價格的變動資料或趨勢，預測未來價格的變動趨勢。也就是貪婪與恐懼（或害怕）是影響投資人的主要情緒。實務上，技術分析的方法很多，主要可分為圖表型態及計量化指標分析。
三、研究設計與結論分析
本研究運用移動平均線和VIX指數結合的方法，對我國期貨市場上的農產品、能源化工和金屬三大類期貨品種的綜合表現進行分析。研究區間為金融危機之后的2008年11月至2014年7月。
（1）VIX指數：VIX（Volatility Index），又稱之為波動率指數，此指數的編列起源來自于1987年美國股市發生大崩盤后，美國政府為了穩定股市且保護投資人，紐約證交所因而衍生出斷路器的規則，也就是說當美股市場波動過于劇烈，此刻將采用人為方式停止任何的交易活動，以此降低市場波動率，VIX指數編列的方式主要以S&P500指數選擇權權利金價格反推所得的隱含波動率，并利用插補法的方式將買賣權以及近遠月份等波動率編制而成，由于隱含波動率主要反映市場投資人對于未來指數波動的預期，這也意味著當VIX指數越高時，表示投資人預期未來指數波動將加劇。反之，當VIX指數走低，這也表示投資人預期未來指數波動將趨緩，指數也將陷入狹幅盤勢格局，VIX也因而不僅代表著市場多數人對于未來指數波動的看法，更可清楚透露市場預期心理的變化情形。因此，又稱之為投資人恐慌指標。
Abstract： The postgraduate course is the basic way to realize the goal of postgraduate education， the quality of postgraduate course will directly influence their scientific research ability and overall quality. Combined with teaching practice of postgraduate course of "Investment Analysis and Decision" for five years， the paper discussed practice and experience of the course orientation， the choice of teaching material and teaching teaching contents， exploration of teaching methods， network aided teaching application， curriculum assessment， so as to provide reference for the related courses.
關鍵詞： 投資分析與決策；研究生教育；教學改革
Key words： Investment Analysis and Decision；postgraduate education；teaching reform
中圖分類號：G643 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2013）02-0223-03
0 引言
研究生教育是大學本科教育后更高層次的研究型人才培養的階段，肩負著為國家現代化建設培養高素質、高層次創造性人才的重任，對推動科技進步和經濟社會發展具有不可替代的作用。伴隨我國研究生教育進入高速發展的時期，如何提高研究生培養質量，保證研究生的培養數量和質量同步提升，成為高等教育界關注的熱點問題。
課程教學是研究生培養的重要環節，它能幫助研究生掌握本學科堅實的理論基礎、系統的專業知識，并為之后的科研工作奠定基礎[1]。探索適宜的課程教學模式和教學方
法，提升研究生課堂教學的有效性是提高研究生培養質量的重要舉措之一。本文基于近五年對研究生課程“投資分析與決策”所實施的教學改革實踐的心得進行歸納和總結。
1 投資分析與決策課程定位
投資分析與決策是面向北京信息科技大學管理科學與工程、技術經濟與管理專業開設的專業任選課。本課程的教學目的是使學生深刻理解投資領域的基本理論，掌握投資理論的精髓以及其應用策略。
通過本課程的學習，學生應在熟悉金融市場理論基礎上，進一步了解證券投資等金融活動的數量規律，并能夠運用常用的分析方法和工具，研究組合投資優化等金融投資決策問題。本課程的特色是將現代信息技術與金融領域的投資決策模型結合，運用信息化技術，指導學生處理金融數據，培養其建模能力和數據處理能力。
2 教材和教學內容的選擇
研究生教學的最大特點在于學生的“高層次”與“多元化”[2]。高層次主要體現在研究生的知識積累和學習能力都比較高，對新知識的理解和消化吸收快。多元化主要體現在學生的構成方面，同一門課程可能有來自各個不同專業的學生同時選學，這種“高層次”與“多元化”的特點決定了研究生專業課的教學必須有足夠的新意和廣度，這是大大區別于本科生專業課教學的地方。
近5年來，在我校選修投資分析與決策課程的管理科學與工程、技術經濟與管理專業的研究生中，普遍存在本科專業背景各異的現象，因而學生知識結構差異大，專業基礎參差不齊。這對教學內容的選擇帶來了挑戰。
如果教學內容定位于適用有經濟、金融專業背景的高層次金融定量分析，跨學科專業的學生會面臨專業障礙，若選講適用非經濟、金融專業背景的基礎金融分析，則導致部分教學內容與本科生的教學內容重復，深度差距不大，在這種情況下，對專業基礎扎實的研究生而言研究生階段只是本科學制的一種延長，沒有學到真正的知識，研究生自我發展的空間受到限制，與研究生的培養目標相背離。鑒于上述情況，為了使學生及時適應研究生階段的學習，同時能實現從本科階段到研究生階段的質的飛躍，我們對教學內容安排做了適應性調整，以兼顧學生的專業差異。
2.1 教材選擇 教材是教學內容的載體，是保證學科人才培養質量的基本材料。一本優秀的教材是進行教學的基本條件，也是教學質量的保障。在投資分析與決策課程教學中，我們選用了劉善存編著的《Excel在金融模型分析中的應用》作為本課程的主教材。該教材內容深淺適度，系統完整，條理清晰，結構編排合理。本教材的特色是將抽象的金融模型通過Excel的數據處理和圖表形式來解釋、驗證和求解，內容安排符合教學計劃要求，既能闡述金融理論核心思想，又能把金融問題與其數學表述和論證密切結合起來，把專業知識和數據處理工具和方法有機結合。
此外，我們還選用了benninga編著，邵建利等譯的《財務金融建模-用Excel工具（第三版）》，zvi bodie編著的《投資學》作為輔教材，這兩本教材均是作者多年從事相關研究的結晶，所涉專題較為全面，所涉文獻較為寬廣，具有明顯的學術性與較好的啟發性，且對于金融理論的進展和模型的推導闡述細致透徹。如遇主教材未能深入分析的專業知識，學生可自主選擇輔教材的相應內容，來彌補專業知識的欠缺，這有益于排除跨專業學生的專業障礙，實現彈性教學。
2.2 教學內容選擇 研究生的教學不同于本科生，教學內容不必完全拘泥于書本。在教學內容組織上，本課程以投資分析經典理論為核心，內容涵蓋證券組合理論、資本市場理論、資本資產定價理論、期權定價理論、債券的久期理論和免疫策略等基本理論和基本方法。
研究生能夠結合各自研究方向應用所學的金融理論和方法，分析和解決實際課題研究中的問題是我們的主要教學目標。因此，在教學內容處理上，注重金融理論與方法和現實金融決策問題的結合，強調現代金融模型應用，側重Excel輔助金融建模和金融計算。如在投資組合理論專題下，不僅系統闡述現資組合理論的產生與發展，馬可維茲均值方差模型的構建過程，還要講解利用Microsoft Excel的矩陣運算、規劃求解工具和VBA編程，實現基于金融市場真實數據的有效前沿的計算和繪制，并展示計算方差協方差矩陣的四種不同方式。這些方法和技巧，不僅有利于提高其數據處理能力，也為學生進一步學習其他應用軟件提供借鑒。
3 投資分析與決策課程教學模式探索
傳統教學是一種繼承性、維持性教學，這種教學活動以知識傳授和知識繼承為主，盡管“填鴨式”教學在研究生階段已不再明顯，但傳統教學仍未逾越“教師講，學生記”、“知識的單向傳導”等教學特征[3]?！锻顿Y分析與決策》課程教學中，突出教學科研結合，關注教學相長，培育創新性思維。
鑒于研究生已具備了一定的專業基礎知識，因此，在課堂教學中，我們主要講授大綱中要求學生掌握的基本內容、教學重點和教學難點等。在教學過程中，特別注意正確處理課程內容的基礎性與先進性，經典內容與現代進展之間辨證關系，有效激發學生的學習興趣，培養學生的創新思想。對于介紹性和概念性的內容，由學生按照教師提供的提綱和要求，利用課外時間進行自學，這樣即提高了課堂教學效率，又有助于培養學生的自主學習能力。
由于研究生學位課程的學習是為即將從事的科研工作打基礎，在研究生學位課程的教學中，必須要堅持教學與科研的緊密結合，把科研成果有機地融入教學過程。在課堂教學中，我們注意及時把握學科發展的前沿動態，引導研究生在最新知識領域開展專題討論。專題討論主要是結合課程教學內容和學科的前沿發展問題，從中濃縮出適合課堂教學與討論的內容，采用文獻檢索、課堂討論、課后實踐相結合的方法進行的探討式教學。
教師通過查閱與本專題相關的文獻后提出問題，預先布置給學生進行研讀。教師對相關知識進行概括分類后，在課堂上先做系統的講授和導引，然后組織學生對內容進行研討，必要時候通過一些實例進行驗證。這樣既拓展了教學內容，增大了教學容量，又能啟發學生的創新思維，把創新能力培養貫穿于課程學習過程。
4 網絡輔助教學手段的應用
隨著信息技術和網絡技術的不斷發展，教育信息化已成為高等教育面臨的重大課題和發展方向。越來越多的高等學校將網絡輔助教學平臺在校園網的基礎上建設起來，并成功開展教學工作，網絡輔助教學已經成為對高校傳統教學模式良好的拓展與補充。所謂網絡輔助教學是指將網絡作為課堂教學活動的輔助手段來完成教學過程的教學模式[4]，它不僅延續了計算機輔助教學中采用多媒體技術和交互技術等手段，更具有教學信息量大、時間的自主性和空間的開放性強、可供諸多用戶共享優質教學資源等優點。
在研究生投資分析與決策課程教學中，我們就該課程的網絡輔助教學模式進行了有益嘗試和探索。由于北京信息科技大學教務處開發的網絡教學平臺目前主要面向本科生開放，研究生課程的開設受到管理接口的限制，我們僅利用了公共網絡和課堂教學管理軟件來實現網絡教學資源共享和師生教學互動。最初，教學資源共享和師生間的學習交流，包括教學課件、講義、課程通知、作業和答疑等都通過課程郵箱實現。這種方式雖然不受校園網IP地址的限制，為學生提供了靈活的學習時間和廣泛的學習空間，但其課堂教學管理應用功能有限。
為強化課堂教學效果，我們嘗試使用了windows遠程桌面共享，保證學生在一人一機的實驗室環境下，借助網絡會議的方式，實時接收教師機傳遞的教學信息，同時學生也可在教師指導和安排下，進行操作演練和參與課堂討論，即方便檢驗學生的學習效果，也可以有針對性地對學生提出的問題即時講解。
考慮到windows遠程桌面共享在教學文件傳輸和管理，課堂分組等管理功能弱化，我們后來又引入了凌波多媒體網絡教室軟件，利用研究生實驗室現有的網絡設施，利用該軟件的屏幕廣播、遠程遙控、屏幕監視、文件等功能實現教師機對學生機的廣播、監控等操作，強化教學過程的實時控制。多媒體網絡教室能提供界面友好、形象直觀的交互式學習環境，既能做到發揮教師的主導作用，又能充分體現學生的認知主體作用，把教師和學生兩方面的主動性、積極性都調動起來，促進了師生之間的信息交流，資源共享和教學互動。
5 課程考核方式
課程考核是教學的有機組成部分，也是反映研究生課程教學效果的手段之一。合理的考核方式與學習水平的有效評價有助于調動學生學習的積極性。
通過5年多的研究生課程教學實踐，結合投資分析與決策課程特點，我們采用了“課中作業+課終論文”的考核方式。這種方式不同于側重理論推導為主的考核，注重金融決策模型設計、應用及金融數據處理，從而促使學生將主要精力放在使用投資理論和模型去解決實際問題上，有助于培養學生對學科知識的綜合運用能力。
投資分析與決策課程偏重定量分析，課中作業一般根據金融理論專題下涉及的模型算法，要求學生完成小型案例分析，形成一個簡要案例分析報告。如在期權定價理論中，涉及基于風險中性定價機制的單階段及多階段歐式期權定價和美式期權定價。針對該知識點，布置課中作業：使用給定的條件和參數，運用期權定價原理和方法測算歐式及美式看漲期權或看跌期權的價格，并對價格變動作因素分析。這些課中作業，有助于激發學生學習的主動性，且有利于鞏固學生在課堂所學的知識。
課終論文采用與課中作業結合的辦法，即要求學生以平時的專題討論內容為基礎撰寫課終論文?？己苏撐膬热輥碓从谛∽鳂I，同時又是對前期專題研究的再認識和再生成。正是有了作業的研究基礎，論文的質量才有所保證。如學生選擇投資組合理論專題作為課終論文主題，則建議學生在中國證券市場選擇不同行業的若干股票為分析對象，通過金融數據庫查閱股票交易的相關數據，完成有賣空和無賣空條件下有效前沿的求解，并對分析結果進行評價，對理論應用的局限性結合實際問題做歸納和總結。
我們還鼓勵學生結合自身研究方向選擇切入點，建立金融模型，開展分析研究，提煉學術觀點，形成規范化的學術論文，向學術期刊積極投稿。這種考核方式可以促使研究生較早進入科研角色，真正做到“學為所用”，將金融理論與實際經濟、金融問題有機結合。
6 小結
《投資分析與決策》課程改革實踐的目的在于使這門課程能夠達到“教學思想現代化，教學方法科學化，教學過程最優化”的要求。通過一系列教學改革實踐，優化了課程教學內容和教學方法，嘗試使用了多種網絡輔助教學手段，改善了考核方式，使改革后的課程體系更符合人才的培養目標，更具科學性和可操作性。教學實踐的結果表明，課程的教學改革對提高研究生的創新能力與研究水平都有較大裨益。
當然，金融理論和量化分析技術的發展日新月異，在今后的課程教學中仍需不斷改進和調整課程教學方案，以滿足社會對研究生層次的金融人才的需求。
參考文獻：
[1]李俊卿.提高課堂教學質量，培養大學生的創新能力[J].中國大學教學，2010（1）：56-58.
[2]謝美華.探究式教學在研究生課程教學中的實踐[J].高等教育研究學報，2011（2）：61-63.
約翰·聶夫1964年成為溫莎基金經理，并一直擔任至1995年退休。在此期間，他將搖搖欲墜、瀕臨解散的溫莎基金經營成當時最大的共同基金。
在31年間，溫莎基金的總投資回報率為55.46倍，累計平均年復合回報率達13.7%，這個紀錄在基金史上尚無人能與其媲美。
在退休前，聶夫還一直兼任威靈頓管理公司的副總裁和經營合伙人。聶夫的成功之道，并不在于使用了高深的投資技巧及數學模型，而是廣為人知的低市盈率投資法。
對于A股市場的投資者，聶夫的投資之道完全可以復制，因為低市盈率投資法很容易做到量化選股，而且回溯檢驗的結果相當不錯。
我們運用修正過的聶夫選股方法對2005年5月初至2012年12月底的A股市場進行了回溯檢驗，結果表明聶夫之道在A股市場可以取得44.12%的年化復合收益率，而同期滬深300指數的年化復合收益率只有13.86%，聶夫之道投資法的年化超額收益達到30.26個百分點。
在24個分季度檢驗區間中，“聶夫之道”跑贏滬深300指數的次數達到16個，占比為66.67%，單季最高超額收益達到56.77個百分點；在8個超額收益為負的檢驗區間中，單季最高超額負收益只有10.69個百分點。
此外，我們還將“聶夫之道”與公募基金進行了對比。在全部公募基金中，排名第一的是華夏大盤精選，有“公募一哥”之稱的王亞偉從2005年5月開始執掌該基金，直至其于2012年5月離開華夏基金。該基金在2005年5月初至2012年12月底的期間收益率達到1149.07%，即2005年5月初買入價值1元的大盤精選基金，在2012年12月底基金凈值達到12.49元。
作為比較，“聶夫之道” 在2005年5月初至2012年12月底的期間收益率達到1549.70%，即2005年5月初買入價值1元的大盤精選基金，在2012年12月底基金凈值達到16.49元。
也就是說，如果“聶夫之道”是一只基金，那么其收益率戰勝了以王亞偉所領銜“華夏大盤精選”為代表的全部公募基金；此外，與包括開放式和封閉式在內的全部公募基金相比，“聶夫之道”還有一個非常明顯的優點，即投資者可以根據自己的決定在任何期間買入和賣出。
8月14日-8月20日的五個交易日中，根據Wind統計，在其所覆蓋的券商研究報告中，對滬深300指數的300家成份股公司，業績調升32家，調降59家。
過去一個月，滬深300指數成份股業績調升69家，調降122家。
截至8月20日收盤，滬深300指數成份股按總市值除以預測總利潤計算的2013年PE平均值為8.35，按照總市值從大到小分為5個區間，同樣按照上述方法計算的市盈率平均值分別為6.96、16.10、15.86、17.91、15.36。
相比一周前（8月13日），滬深300指數成份股預測總利潤減少0.31%，由20323億元變為20260億元；市盈率平均值減少1.39%，由8.47變為8.35。
相比一個月前（7月20日），滬深300指數成份股預測總利潤減少0.25%，由20309億元變為20260億元；市盈率平均值增加3.55%，由8.07變為8.35。
截至8月20日，過去一周（2013年報告期）每股收益預測上升和下降前10名、過去一周（2013年報告期）評級上升和下降前10名分別如左側表格所示。
截至8月20日，過去一個月（2013年報告期）每股收益預測上升和下降前10名、過去一個月（2013年報告期）評級上升和下降前10名分別如右側表格所示。 Wind評級的1分至5分，分別對應“買入”、“增持”、“持有”、“中性”、“賣出”。
創一年新高（新低）股票概況
8.15-8.21期間，共計161只股票創一年新高，創新高個股數量位列前三位的行業（申萬一級行業分類）分別是信息服務（35只）、信息設備（27只）、電子（15只）。上述股票的加權平均市盈率（2012年年報）為9.90，加權平均市凈率（2012年年報）為1.79，期間最高股價的平均值為18.37元。
由于光大證券“烏龍指”的影響，一些原本成交低迷的超級大盤股出現瞬間漲停，之后又快速回落。例如工商銀行（601398.SH）、長江電力（600900.SH）等。
8.15-8.21期間，兩市無創一年新低個股。
勝券投資分析
第45期回顧
牛股通常具有相似的特征，也就是我們這里說的“牛股基因”。勝券投資分析揭秘的牛股基因通常體現在以下四個方面：
首先，牛股表現出良好的成長性。勝券投資分析通過個股的凈利潤評分、價格相對強弱評分以及兩者相結合的綜合評分為廣大投資者提供了一種快餐化的基本面選股方式，經過歷史回顧檢驗，牛股往往是綜合評分超過80分的股票。只有這些股票有著表現優異的基本面，而優異的基本面往往是支撐其股價不斷上漲的動力。
其次，發展前景良好的行業是孕育牛股的溫床。關注勝券的投資者可以發現，勝券投資分析近期重點分析的股票往往集中于醫藥生物、信息服務等勝券行業排名靠前且整體強勢的行業。牛股往往是這些行業中表現不俗的股票。
第三，牛股往往在跌跌不止的行情中具有抗跌性。勝券一度強力解讀的牛股恩華藥業（002262.SZ）和上海家化（600315.SH）等在2012年大盤的頹勢中股價逆市上揚并不斷創出52周新高；在年底大盤回暖后再創佳績。當然，這些股票也不是直線上漲的，在股價攀升的過程中不免有回調，此時正是對投資者心理的考驗。勝券投資分析認為，對于基本面和政策面以及大盤都沒有發生重大變化的個股發生回調時，投資者可以根據賣出止損策略操作并等待下一個投資時機的到來。
第四，在回暖的行情中不斷地創出52周新高并伴隨明顯的放量往往是牛股啟動的標志。這里的放量至少是當天的成交量相比于50日平均移動成交量上漲40%-50%以上。
神奇公式的核心是“低價買入優質股票”，所選用的兩個指標是投資回報率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投資回報率篩選出來的是“好公司”，收益率篩選出來的是“好價格”。
“好公司”主要是對上市公司的相關財務指標進行衡量，即以基本面為導向的分析，所選出的都是一些“質優”的公司，這個指標相對容易確定。
在計算“好公司”得分時涉及的財務指標主要包括營業收入、營業成本、流動資產合計、流動負債合計、短期借款、投資性房地產等。
“好價格”的目標是“低價”股，但什么樣的股價水平才算“低”呢，又該如何發現市場上被低估的股票呢？對此，以價值為導向的投資理論認為，低價是相對于企業的內在價值而言，但內在價值的確定又非常繁雜，神奇公式采用的是一種最便捷的方式，即觀察股票的價格走勢，通過股票的價格漲跌及市值變化篩選出符合條件的“質優低價”股。
在計算“好價格”得分時涉及的財務指標主要包括營業收入、營業成本、短期借款、應付票據、長期借款、少數股東權益、延遲所得稅負債等。
神奇公式的目標并不是單純地尋找“好公司”或者“好價格”，而是尋找能夠將上述兩個因素進行最佳組合的公司，也就是“綜合得分”占優的股票。
[關鍵詞]量化投資；Alpha策略；意義；方法
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.25.083
Alpha策略最初的理論基礎是套期保值，是由美國經濟學家H.working提出的，隨后股指期貨的面市，量化研究便激發了人們濃厚的興趣。傳統的資產管理者理念的哲學基礎大部分為追求收益風險平衡，然而平均市場收益與超額收益又很難達到絕對的均衡，因此將超額收益也即Alpha分離出來，建立起基于Alpha策略的量化投資，有助于指導投資實踐。
1 Alpha策略在量化投資中的應用意義
量化投資指的是以現代計算機技術為依托，通過建立科學的數學模型，在充分掌握投資環境的基礎上踐行投資策略，達到預期的投資效果。采用量化投資方式的優點包括其具有相當嚴格的紀律性、系統性，并且對投資分析更加準確與及時，同時還具有分散化的特點，這使得策略的實施過程更加的機動靈活。量化投資過程使用的具體策略通常有量化選股、量化擇時、統計套利、高頻交易等，每一種策略在應用過程各有千秋，而Alpha策略屬于量化選股的范疇。傳統的定性投資也是投資人基于一種投資理念或者投資策略來完成整個投資活動的，最終的目的是要獲得市場的占有率，并從中取得豐厚的利潤。從這個角度來衡量，量化投資與傳統投資的本質并無多大差別。唯一不同的是量化投資對信息處理方式上和傳統定性投資有著很大的差異性，它是基于現代信息技術、統計學和現代金融工程理論的基礎上完成對各類數據信息的高效處理，在對信息處理的速度、廣度上是傳統定性投資無法比擬的。在對投資風險的控制方面也具有很大的優勢，是國際投資界興起的新型投資理念和應用方法，也在日益成為機構投資者和個人投資者共同選用的有效投資方案?，F階段量化投資的技術支撐和理論建設的基礎包括人工智能技術、數據挖掘、支持向量機、分形理論等，這些現代信息處理與數據統計方式為量化投資的可操作性提供了堅實的基礎。
Alpha策略在量化投資中的使用優點主要是對投資指數所具有的價值分析與評定。它不是依賴于對大盤的走向變化或者不同股票組合策略趨勢的分析，對投資價值的科學分析與合理評估更能吸引投資者的目光。Alpha策略重視對沖系統風險所獲得的絕對收益，在股票投資市場上是一種中性的投資方式，具體的程序有選擇資產、對資產的優化組合、建立具體組合方式、定期進行調整。為了促進該策略在投資市場中獲得良好的收益，就必須先要重視優秀的選股策略，其次是重視期貨對沖平均市場收益的時候所產生的風險控制問題。對沖系統風險時，若是能夠及時地對投資組合與相關的股指期貨的平均市場收益指進行精準地判定和預測，那么將會對整個投資行為產生積極的影響。
2 基于Alpha策略的量化投資具體策略和實踐方法
通常情況下，Alpha策略所獲得的實際收益并不是一成不變的，這與該策略本身的特定有關，具體表現在周期性與時變性上。
Alpha策略的時變性主要是指當時間產生變化時，超額收益也會隨之而改變。需要清除的是Alpha反映的就是上市公司超越市場的預期收益，因此屬于公司資產未來估值預期的范疇，所以上市公司自身所處的發展階段和發展環境不同，那么就會給Alpha帶來影響。由于時變性的特點，這就給策略的具體估計模型的設立帶來了更多不可確定的因素，為此，參照對Alpha滿足不同動態假設的理論基礎，建立起一個可以獲得不同種類估算的模型，同時假定在同一個時間范圍內，超額收益和市場平均收益都保持恒定不變，這就極大地簡化了計算的過程與步驟。也就是說在該段時間內，市場上股票投資組合基本面不會有太大的變化與波動，這就與實際的投資狀況基本達成一致。對于投資策略的調整則要根據上市公司重大事項發生情況而定，那么估算的時間單位周期可以采用每日或者每周估算，對每一個季度的歷史數據進行調整也可以作為一種調整方式，反映公司季度行情。對于具體證券而言，采用季度或者每周的調整頻率則不是最為理想的，還要針對公司情況與市場行情綜合調整。
Alpha的周期性特點在交替出現的正負號上最為突出，導致這一情況產生的原因主要是行業的周期性特征與套利效應共同造成的。具體而言，首先不同類型的證券分別屬于不同的行業所有，當行業處于景氣周期循環狀態下會影響Alpha的符號與大小，同時景氣程度的深與淺也會對此產生影響。其次一個股票組合產生非常大的超額收益情況下，市場中的其他機構投資者或者個人投資者就會不斷地參與到該組合的投資中來，最后會導致Alpha逐漸接近于零。因此在建立不同策略的組合方面，要針對每一個季度的具體情況和波動率，進行綜合性地評價與分析，并及時地做出必要的調整，以便最大限度地獲得市場收益。
量化投資中的Alpha策略并不是一種單一類型的策略，不同的策略都在尋求獲得超額收益的市場機會和可能性。現階段市場上采用的Alpha策略主要有多因子選股策略、動量策略或者反轉策略、波動性策略、行業輪動策略、行為偏差策略等，每一種策略在具體實施過程中都有其特征性，并且可以相互結合使用，發揮出綜合預測和評價的作用。
多因子選股策略是必要和常用的選股方式，最大的優勢是可以將不同種類和模塊的信息進行高效化綜合分析與評價后，確定一個選股最佳方案，從而對投資行為進行指導。該種選股策略的模型在建立方面比較容易，是量化投資中的常用方式。同時多因子模型對反映市場動向方面而言具有一定的穩定和可靠性，這是因為所選取的衡量因子中，總有一些可以把握住市場發展行情的特征，從而體現其本來就有的參考價值。所以在量化投資過程中，很多投資者都使用多因子模型對其投資行為進行評估，無論是機構投資者或者是個人投資者，都能夠從中受益。多因子選股策略模型的建立重點在于對因子的剔除和選擇上，并要合理判斷如何發揮每一個因子的作用，做出綜合性的評定。
動量策略的投資方式主要是根據價格動量、收益動量的預期與評定，對股票的投資進行相應的調整，尤其是針對本身具有價格動量的股票，或者分析師對股票的收益已經給予一定評級的股票，動量策略的應用效果會比較理想。在股票的持有期限內，某一只股票在或者股票投資的組合在上一段時間內的表現均佳，那么則可以判斷在下一段時間內也會具有同樣的理想表現，這就是動量效應的評價依據，從而對投資者的行為起到一定的影響作用。反轉策略和動量策略恰好相反，是指某一只股票或者股票投資組合在上一段時間內表現很不理想，然而在下一個時期反而會有突出的表現，這也給投資者帶來了一線希望，并對影響到下一步的投資策略的制定。
波動性策略也是Alpha策略的一種方式，主要是利用對市場中的各股運動和發展狀態的細致觀察與理智分析后，列出一些具有相當大的波動性的股票，同時這些股票的收益相關性也比較低，對此加以動態化的調整和規劃，從而逐漸獲得超額收益的過程。在一些多因子選股策略中也有機構投資者或者個人投資者將股票具有的波動性作為考察與評價因子之一，波動性策略經常和其他策略相結合來評價，這說明股票投資市場本身就具有一定的波動性，因此在投資過程中要慎重對待。
行業輪動策略和行為偏差策略的應用頻率不似前面幾種高，但也會和另外幾種策略相互結合使用。行業輪動策略主要是為了充分掌握市場行業輪動機制與特征，從而可以獲得高額的收益，對行業之間的投資也可以非常高效和準確地進行，對把握正確的時機有很大的優勢。行為偏差策略目的是窺探到股票市場中存在的過度反應或者反應不足等現象，這些都屬于股票投資市場的偏差，從而可以通過投資者對不同股票抱有的差異化評價來實現超額收益。
寬客，quant的音譯。在華爾街，這個詞是指那些利用復雜的數學公式和超級計算機—既不是直覺也不是公司基本面等其他傳統方法—在稍縱即逝的金融市場中賺錢的人。
這群人多數都不是學金融而是學數學或者物理出身，當他們進入華爾街后，被認為是華爾街名副其實的淘金者，1980年到2007年，是他們勢不可擋的黃金年 代。
2005年左右，量化投資在國內出現。
從事量化投資的人被稱為寬客，則是最近兩三年的事情。一方面是一些介紹華爾街寬客的書籍被翻譯引進，另一方面，因為2008年金融危機爆發，一些華爾街的寬客開始轉戰中國。
短短幾年，隨著中國衍生品市場的日漸開放，自稱寬客的人越來越多。券商、基金、期貨、私募……一句市場玩笑話，誰家要是沒有一個兩個寬客，都覺得不太好意思。
寬客的春天真的來到了？
年輕的中國寬客們
一間不到20平方米的房間，沒有任何隔斷，每張辦公桌上都放著兩到三臺電腦，五張辦公桌呈扇形分布在落地窗前，每個人扭頭就可以和其他人說話。
這就是永安期貨研究所量化投資團隊的辦公室。和國內不少量化投資團隊一樣，他們在公司具有相對獨立的空間。
30歲的張冰，2009年畢業于北京大學，理論物理博士，是這個團隊的負責人。有著一張娃娃臉的他，舉手投足之間流露出來的依然是濃濃的書生氣。不僅是他，屋子里的其他人也都像是在大學機房里安靜地做研究、編程序。
事實上，要想進入這個團隊，必須有熟練的計算機編程能力。2012年7月加盟張冰團隊的李洋是北師大應用數學碩士，他經過一天近十個小時的筆試和面試才最終被團隊接納。筆試中80%的題目都是用計算機編程。
“量化投資是聰明人的游戲。”張冰說，量化投資實際上是一種在證券市場上找規律、找錯誤的游戲。誰先找到新規律、新錯誤，誰先獲得超額收益的可能性就越高。
這個團隊除了一位數學碩士，一位計算機碩士，還有三位是物理博士。數學和計算機能力都超強。
還在北京大學攻讀博士學位的時候，張冰就聽導師馬伯強提到他有不少同學、學生，赴美留學繼續深造物理之后，沒有繼續學術研究，而是轉戰華爾街做投資，做得相當成功。
物理學一直關注的是動態，尋求規律，目的是為了預測并掌握未來。把物理學理論知識運用到金融實踐中，尋找證券定價變動的規律，其實并沒有越過物理學的研究范疇。
這讓本來就對金融有興趣的張冰，開始想自己今后的路。他還專門去一個私募基金實習了半年?！霸谖锢韺W中，你是和上帝玩游戲，在金融領域，你是和上帝的造物玩游戲?！?/p>
這句話并不是張冰原創，而是來自他的前輩，同樣也是理論物理博士出身的伊曼紐爾·德曼（Emaneul Derman）。
德曼的自傳《寬客人生：華爾街的數量金融大師》在2007年被引介到中國。德曼自1985年進入華爾街之后，就致力于把物理學理論和數學技巧及計算機編程技術結合起來，建構數量模型，尋找金融證券的定價，指導證券交易。
張冰看過這本書之后，更加確信，自己可以選擇像德曼一樣去當寬客。不過，當他決定做寬客時，發現中國突然間就涌現出很多量化投資專家。而事實上這些人多數是營銷專家，根本就不懂量化投資，最后都虧得一塌糊涂。
2009年，他決心成為真正的寬客，于是拉著同班同學陳星和師妹錢文，成立了這個以北大理論物理博士為班底的寬客團隊。這是國內期貨公司中第一批成立的寬客團隊。目前國內三分之一的期貨公司有量化投資團隊。
團隊平均年齡27歲，成立至今一直比較穩定。張冰也沒有擴容的打算。因為要找到對數字的敏感，善于發現數字之間的規律和聯系，還能把這些規律變成數量模型指導證券交易的人，很難。他這個團隊也還處于自我培養的過程中。
“中國寬客以年輕人居多?！敝袊炕顿Y學會理事長丁鵬說。
丁鵬是上海交通大學計算機博士，方正富邦基金的資深量化策略師。2012年初，他推出一本《量化投資：策略和技術》，成為國內最早一本專門介紹量化投資的專業書籍，被一些人認為是寬客圣經。
一年前，丁鵬建了一個QQ群，隔三差五與對量化研究感興趣的人進行討論，沒想到經過口口相傳，QQ群迅速發展壯大，線上討論也發展到線下交流。他便牽頭成立了中國量化投資學會。
學會如今在全國擁有十幾個分會，近八千人，大部分都是有著一定數理知識基礎的年輕人，這些人都打定主意要成為中國的寬客。
在丁鵬看來，在中國當寬客，生活很簡單，只需要潛下心來，發揮個人聰明才智，做研究，建模型。真正找到好的可以賺錢的模型之后，都是別人求你。
這讓很多純理工背景人的人很向往。在現在的社會格局下，要想出頭并不容易，但當寬客可以掌握自己掌握命運，完全憑自己取得成功。
賺錢之道
丁鵬一天典型的工作狀態是：查看模型前一天的運轉結果，考慮是否要對策略進行修正。如果沒有需要修正的，則著手準備為下一個模型的開發。其他的都是電腦的事情，不用他管。他根本就不看基本面。
張冰團隊的辦公室放眼望去，也沒有交易時間最常見的五顏六色的股票K線圖和大盤走勢圖，電腦屏幕上顯示的多數是白底黑字的編程界面。
不過，他們并不像丁鵬那么輕松。團隊每人按特長各有分工：有的主要處理數據，有的做策略設計，有的做策略建模。因期貨公司目前不能直接做交易，張冰團隊每天主要做的就是衍生品量化投資分析工作，把研究的結果開發成產品供客戶購買。
而通常能夠進行交易的寬客團隊一天的工作流程大致如此：有人在交易頭一天晚上就負責收集并更新、處理好交易所公告的數據；第二天開盤之前，通過選定的模型，經相關軟件自動給出交易策略。開盤后，按照模型給定的策略進行交易。早上10點左右，交易員、基金經理盯盤最忙碌的時候，量化投資團隊一天的最主要工作—投資決策、交易下指令的工作已經完成。
丁鵬認為，進入量化投資門檻之后，找到好的方法，會比較輕松，理論上講，“一臺筆記本一個U盤就可以賺錢了”。
真實交易還是需要一個團隊的支持，不過核心的交易模型和思想，確實一張U盤就可以存儲完成。有朋友曾拿U盤拷下他設計的量化投資模型到香港股市去實踐，半年間盈利最高點達到了120%，不過，這個高風險的策略只適合于小資金操作，并不適合于大規模的資產管理。丁鵬解釋：”資本市場沒有神話，需要不斷地修訂自己的模型和策略 “。
張冰目前也不敢奢望那樣的賺錢狀態。
事實上，量化投資在國內最早也就是2005年才萌芽。業內公認，2005年開始的ETF套利拉開了量化投資在中國的序幕，而股指期貨等衍生品2010年才逐步放 開。
因為無可借鑒，張冰團隊只能從零做起。從收集數據到建構模型到交易的風險控制，都是他們自己一個代碼一個代碼寫的。
這是個系統工程，在這個體系中，先觀察事件之間的聯系—通過觀察或實驗去取得數據；再假設一個結論—構建理論去解釋數據；然后去預測分析—構建量化模型并回測；最后檢驗并證實這個結論—實盤交易。
所有這些都需要資本和人力的大量投入。從華爾街回來的寬客—北京名策數據處理有限公司執行董事祝清大致估計了一下，一個真正從事量化投資的寬客團隊運作起來，前期至少要投入5000萬。
祝清曾在美國的全球證券投資基金工作多年，有三年，他是一個40人寬客團隊的負責人，要從全球9000多只股票池里找出投資品種。這讓他有機會對量化投資從數據、代碼到模型、系統進行深入地接觸和運用，甚至對系統的漏洞也了如指掌。
這些是他當時所在公司花了十幾年，經過大量的投入才建構的一個系統工程。而建構整個系統的基礎就是數據，華爾街其他有著進行量化投資的寬客團隊的公司，無不在數據上有很大的支出。
2008年祝清從華爾街回國，創辦專注于金融數量分析和程序化交易的數據處理公司。這幾年，他帶領30人的團隊，主要做了四件事：建立專供量化投資的量化數據庫、量化決策終端、高速量化交易平臺、量化策略研發服務。他希望借助強大的分析工具平臺，以及日益完善的數據庫系統來改變行業的經營模 式。
目前他的公司尚未到盈利階段。
春天尚未到來
1月19日，中國量化投資學會的50多名資深會員在北京郊區舉辦了一次聚會，聚會的主題是“擁抱量化投資的春天”。丁鵬表示：冬天已經過去，寬客的春天已經到來。
丁鵬是有理由樂觀的：國家政策層面支持金融衍生品市場放開；2012年，玻璃、原油、國債期貨、CTA以及滬深300指數期權等一系列金融衍生品加速推進；隨著投資品種增多，越來越多的金融機構意識到量化投資的重要性和緊迫性。
另外，國內打算做寬客的人也暴增—從中國量化投資學會的壯大就可看出端倪。
不過，同是中國量化投資學會成員的張冰和祝清都持謹慎態度。
張冰不認為寬客短期可形成一股力量。畢竟，美國發展了四十年，而中國只做了四五年而已。沒有足夠的投入，不可能那么快有收入。沒有收入，堅持來做的人就不會太多。
祝清更嚴苛。他并不認為會建模型的人就可稱為寬客。他認為目前中國真正的寬客，尚不足100人。祝清按照華爾街的標準來定義中國寬客：作為寬客，最起碼要滿足三個條件—有高凈值客戶；有量化投資研究平臺（有數據有人有模型）；有交易通道。
按照這個標準，目前，真正的中國寬客都在過冬，都還在燒錢階段，活下去都很難。即使是初春，最早也至少要三年之后—這還要看有沒有一兩位真正經受住市場檢驗、收益率排名靠前的標桿性寬客脫穎而 出。
據祝清了解，因為國內多數金融機構的高層并不懂量化，在這方面投入太少，即使一些數一數二的大型券商，歷史的數據都不存。沒有歷史數據無法驗證模型，量化投資就是句空話。
取得數據，還需要有人來處理數據，建構模型。金融機構的投入不會很快有結果，另一方面，寬客很有可能做出成果之后就走人，中國在這方面尚無知識產權保護。而在美國，只要有人敢在服務器上拷一行代碼，就有FBI介入了。
2008年中金公司從華爾街花重金請回來的知名寬客李祥林，如今他已去做私募了。
祝清介紹，西方寬客主要分三類：從事高頻交易的、采用對沖策略的、預測趨勢的。而他們所有的交易、投融資決策都是通過數量模型進行，由電腦決策并完成下單。
根據國際知名咨詢機構CELENT2011年的研究報告，中國目前通過電腦程序化交易的市場份額（按交易量計算）約為0.6%，2013年將快速增長到2.5%以上，主要應用于股指期貨和ETF指數化產品的交易。
［關鍵詞］證券；投資；分析
［中圖分類號］F832［文獻標識碼］A［文章編號］1005-6432（2012）27-0076-02
證券市場是一個利益與風險并存的地方,也是一個現代文明的金融競技場所。每個投資人都是有備而來,必須掌握一定的知識基礎和證券投資分析的技術、方法。只有如此,才能了解證券價格變動規律,及時地根據影響證券價格變動的因素或證券價格技術指標變化狀況,確定買賣時點。
1 基本分析法
基本分析方法又叫基本面分析,是對上市公司的經營業績、財務狀況,以及影響上市公司經營的客觀政治經濟環境等要素進行分析,以判定證券(主要是股票)的內在投資價值,衡量其價格是否合理,提供投資者選擇證券的依據。詳細來講就是證券分析師根據經濟學、金融學、會計學及投資學等基本原理對決定證券價值和價格的基本要素進行分析,評估證券的投資價值,判斷證券的合理價位,提出相應的投資建議的一種分析方法。
具體地講基本分析可從兩個方面分析。
(1)宏觀因素分析。一般優先考慮分析是：經濟周期分析、市場利率分析、經濟政策分析和證券市場調控政策分析。
(2)微觀因素分析。微觀因素分析就是對上市公司本身進行分析,它構成了基本分析的核心。它包括以下三個方面：①公司所屬行業性質的分析。②公司素質分析。③財務分析?；痉治龇椒ǖ膬烖c主要是能夠比較全面地把握證券價格的基本走勢,適用于波動周期比較長的證券價格預測；缺點是對短線投資者的指導作用比較弱,預測的精度比較低。這些基本走勢若能夠預測出來,便不能夠被輕易左右,沒有人可以有實力改變世界商品市場的走勢,可見基本分析方法適合于長線投資。
2 證券技術分析法
證券技術分析方法是以證券市場過去和現在的市場行為為分析對象,運用圖表、形態、邏輯和數學的方法,探索證券市場已有的一些典型變化規律,并據此預測證券市場的未來變化趨勢的技術方法。這種分析方法的基本假定是“歷史會重演”。它以證券市場已有的價、量為基礎,運用圖示分析法,如K線類、切線類、波浪類；指標分析法,如趨向指標(DMI)、能量潮(OBV)及乖離率(BIAS)等；量價關系分析法,如古典量價關系理論、葛蘭碧量價關系理論等。
證券技術分析者特別是新手如果按以下思路或步驟來運用證券技術分析,一般而言能夠取得較好的收益,證券技術分析能呈現出較高的有效性。
第一,趨勢線的考慮。證券技術分析被認為是一種順勢而為的藝術,證券市場上的投資者在進行圖表分析時首先應當考慮趨勢線,正如Ed.Seykota所說,“除非趨勢在最后轉變了方向,否則它始終是你的朋友”,趨勢分析是證券技術分析絕對的核心。證券技術分析者所使用的全部工具諸如支撐和阻擋水平、形態分析、移動平均線分析,等等,唯一的目的就是幫助投資者判斷市場趨勢,從而順應趨勢進行交易。在證券投資中,證券技術分析者要掌握各種趨勢判定的基本技巧以及判斷主要趨勢發生反轉的信號。第二,盤整區的考慮。盤整區是指包含了一個長時期價格波動的水平走廊。一般說來,市場大部分時間會處在盤整區里。如果考慮到交易成本,在盤整區里進行交易難以獲利,事實上當價格長期處于盤整區時,投資者最好的交易策略就是進場次數最少化。考慮盤整區的目的實際上是為了使投資者獲得一個進場建倉的較好時機,因此,證券技術分析者應當掌握對盤整區突破的確認方式,如突破的最少比例、突破的最少天數以及突破時成交量的配合等,盡管等待突破后的確認會導致對有效信號的反映較慢,但它也會幫助避免許多“虛假”信號。第三,圖表形態的考慮。圖表分析中,價格形態主要有兩類——反轉形態和持續形態。反轉形態,意味著趨勢正在發生重要的反轉,重要的反轉形態有頭肩形、三重頂(底)、雙重頂(底)、V形頂(底)以及圓形頂(底)；相反,持續形態顯示市場很可能僅僅是暫時作一段時間的休整,過后現趨勢仍將繼續發展,持續形態則主要包括三角形、旗形以及矩形。第四,各種技術指標的考慮。技術指標分析是當今金融證券技術分析最重要的內容,通過一定的數學、統計或其他方法將金融市場的原始數據處理成具體的數值,并將這些數值制成圖表,這些圖表就是技術指標。在證券技術分析過程當中,投資者應當考慮指標的取值范圍、指標與價格趨勢的背離、指標的交叉、指標的轉折以及指標的失效條件。第五,成交量的考慮。美國股市分析家Joseph E.Granville認為,成交量是金融市場的元氣,沒有成交量的變動,市場價格就不可能變動,證券價格也就無趨勢可言。因此,當證券價格發生變動時,投資者在進行證券技術分析時應當考慮到成交量的配合。
3 投資組合分析法
投資組合分析法是根據不同的證券具有不同的風險收益特征,通過構建多種證券的組合投資以達到投資收益和投資風險平衡的分析方法,即通過求解在特定的風險條件下實現收益的最大化或在特定的收益條件下使得風險最低來求得組合內各個證券的組合系數進行組合投資的分析方法。分為傳統的證券組合分析方法和現代證券組合分析方法。傳統分析方法是根據不同證券對相同的系統性風險的不同反應,來降低非系統性風險；而現代組合分析方法是一種數量化的組合管理方法,以實現投資收益和風險的最佳平衡,如馬克維茨的均值方差模型、夏普和林特納的資本資產定價模型和羅斯的套利定價理論。
投資組合分析方法的優點是在投資分析中對風險進行分類和定量化描述,尋求收益和風險的制衡(trade—off),在理論上證明了組合投資可以有效降低非系統風險的同時,能夠運用定量化的方法來求解證券組合中各個證券的最佳比例關系,克服了傳統證券組合方法在確定各組合證券比例中的盲目性,來實現投資收益和風險的最佳平衡。缺點是計算復雜模型；對證券市場的假定條件過于苛刻,甚至這些條件與實際市場存在很大差距,如果證券市場的發展不是很成熟的話,一些條件不可能滿足；計算組合比例需要大量的數據支撐,而且模型沒有考慮到有的證券之間根本無法構建投資組合。投資組合分析方法由于受到市場條件的限制,如交易成本的存在、對多個證券有很透徹的了解不是單個投資者在短時間內能夠做到的,因此這種分析方法比較適合于機構投資者,并且在配合基本面分析的情況下進行。由于考慮到了風險和收益的制衡,使證券組合的收益有時較低,但收益較穩定,比較適合于基金公司和社保公司資本的運作。
4 行為金融分析法
行為金融分析法源于20世紀80年代證券市場上不斷出現的一些與經典理論相悖而經典理論無法解釋的“異象”(anomaly)問題,如周末現象(一些下個周一的信息提前反映到本周五的股票價格上)、假日現象等,一些投資者利用這些“異象”進行投資確實獲得了超常收益。因此這種分析方法是以這些“異象”為研究對象,從對標準金融理論的質疑開始,以行為科學為基礎研究投資者的心理行為,進行投資決策的分析方法。這種分析方法以古典金融理論的嚴格假定與現實市場相悖為出發點,如市場無摩擦、投資者是完全理性的,而在證券市場中并不是每一個投資者都會用投資理論中的復雜數學方法來推導所謂的理性與均衡價格來指導自己的投資行為,投資者并不總是根據基本面來進行投資決策,有時會根據噪聲來決策,成為所謂的噪聲交易者。該方法能夠使投資者在證券投資中保持正確的觀察視角,特別是在市場重大轉折點的心理分析上,往往具有很好的效果；但基于人的不同理和心理假設,很難得到統一的結論用于指導投資者的行為。
5 結 論
四種分析方法的使用都是有條件的,各具優缺點,要想在證券市場中獲得穩定的利潤,只靠一種方法決策投資是不行的,甚至要冒很大風險,必須綜合運用各種分析方法,以最小的損失獲得更大的利潤。
參考文獻:
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［2］何孝星.證券投資理論與實務［M］.廈門：廈門大學出版社,2002.
關鍵詞：證券 投資 研究對象
1 概述
當今中國的證券投資學教材，對證券投資的研究對象的闡述較少，國內比較知名作者吳曉裘，趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學中都沒有對證券投資學的研究對象進行界定和闡述，而一門科學的研究對象、內容和方法，需要在學習中完善，在完善中學習，通過不斷地總結和修正，逐步完善這一學科，這一研究對證券投資理論發展和實踐都具有十分重要的現實意義。
2 證券投資概述
投資包括直接投資和間接投資兩大方面，直接投資是指各個投資主體為在未來獲得經濟效益或社會效益而進行的實物資產購建活動。如國家、企業、個人出資建造機場、碼頭、工業廠房和購置生產所用的機械設備等。間接投資是指企業或個人用其積累起來的貨幣購買股票、債券等有價證券，借以獲得收益的經濟行為。一切出于謀取預期經濟收益為目的而墊付資金或實物的行為都可以看作是投資。
證券投資是指間接投資，即投資主體用其積累起來的貨幣購買股票、公司債券、公債等有價證券，借以獲得收益的經濟行為。證券投資屬于非實物投資，投資者付出資金，購入的是有價證券，而不是機器、設備、黃金珠寶等實物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機收益。
證券投資是一種特殊的投資活動，與一般意義上的投資相比，具有高收益性、高風險性、期限性和變現性等特點。
3 證券投資與投機
投機起源于古代，早期的投機以賺取地區差價為主要方式，不同區域對不同種類產品生產與需求的差別性，為投機者賺取買賣差價創造了條件。進入商品社會后，投機范圍日趨廣泛，它已伸展到生產、流通、金融等眾多領域。
投機的含義就是把握時機賺取利潤。在證券投資學中，投機的基本含義則是：在信息不充分的條件下做出投資決策，試圖在證券市場的價格漲落中獲利。而這種價格波動帶來的獲利時機同樣賦予所有的社會公眾，并未偏向某種特定的人，但事實上只有少數人把握住了這種機會。少數投機者之所以能夠成功，不只是他們熟悉市場的習性，具有豐富的經驗，準確的預見力和判斷力，更主要的是具有承擔風險的勇氣。承擔較大的風險，賺取高額利潤就是投機者根本的信條。而對于大多數人來說，并不愿意承擔更大的風險，他們往往偏重于通過資金、勞動力等生產要素的投入以圖賺取正常利潤的投資行為。
證券投資與投機的區別主要表現為對預測收益的估計不同。普通投資者進行證券投資時，較為重視基礎價值分析，以此作為投資決策的依據；證券投機者不排斥這些方法，但更重視技術、圖像和心理分析。普通投資者除關心證券價格漲落而帶來的收益外，還關注股息、紅利等日常收益；而證券投機者只關注證券價格漲落帶來的利潤，而對股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔的風險程度不同。投資的收益與風險是成正比的。普通投資者對投資的安全性較為關注，主要購買那些股息和紅利乃至價格相對穩定的證券，因而所承擔的風險較??；投機者主要購買那些收益高而且極不穩定的證券，因而其所承擔的風險較大。投機者既可能獲得巨大的收益，也可能遭受巨大的損失。
證券投資與投機并沒有本質上的區別，只是在程度上有差別。因此要把投資與投機完全區分開來是很困難的。投資是不成功的投機，投機是成功的投資。
4 證券投資學研究的對象
證券投資學的研究對象是證券市場運行的規律以及遵循其規律進行科學的管理和決策的綜合性方法論科學。具體地講，就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具；如何規范地參與證券市場運作；如何科學地進行證券投資決策分析；如何成功地使用證券投資策略與技巧；國家如何對證券投資活動進行規范管理等等。從學科性質上講，證券投資學具有下列特點：
第一，證券投資是一門綜合性方法論科學。證券投資的綜合科學性質主要反映在它以眾多學科為基礎和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產投資，它是整個國民經濟運行的重要組成部分。股市是國民經濟的晴雨表，因此，資本、利潤、利息等慨念是證券投資學研究問題所經常使用的基本范疇。證券市場是金融市場的一項重要組成部分。證券投資學研究的一個重要內容是證券市場運行，證券投資者的投資操作，所以必然涉及到貨幣供應、市場利率及其變化對證券市場價格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進行投資決定購買哪個企業的股票或債券，總要進行調查了解，掌握其經營狀況和財務狀況，從而做出分析、判斷。作這些基礎分析必須掌握一定的會計學知識。證券投資學研究問題時，除了進行一些定性分析外，還需要大量地定量分析，證券投資、市場分析、價值分析、技術分析、組合分析等內容都應采用統計、數學模型進行。因此，掌握經濟學、金融學、會計學、統計學、數學等方法對證券投資是非常重要的。因此，證券投資學是一門綜合性方法論科學。
第二，證券投資是一門應用性科學。證券投資學雖然也研究一些經濟理論問題，但從學科內容的主要組成部分來看，它屬于應用性較強的一門科學。證券投資學側重于對經濟事實、現象及經驗進行分析和歸納，它所研究的主要內容是證券投資者所需要掌握的具體方法和技巧，即如何選擇證券投資工具；如何在證券市場上買賣證券；如何分析各種證券投資價值；如何對發行公司進行財務分析；如何使用各種技術方法分析證券市場的發展變化；如何科學地進行證券投資組合等等，這些都是操作性很強的具體方法和基本技能。從這些內容可以看出，證券投資學是一門培養應用型專門人才的科學。
第三，證券投資是一門以特殊方式研究經濟關系的科學。證券投資屬于金融投資范疇，進行金融投資必須以各種有價證券的存在和流通為條件，因而證券投資學所研究的運動規律是建立在金融活動基礎之上的。金融資產是虛擬資產，金融資產的運動就是一種虛擬資本的運動，其運動有著自己一定的獨立性。社會上金融資產量的大小取決于證券發行量的大小和證券行市，而社會實際資產數量的大小取決于社會物質財富的生產能力和價格。由于金融資產的運動是以現實資產運動為根據的，由此也就決定了實際生產過程中所反映的一些生產關系也必然反映在證券投資活動當中。即使從證券投資小范圍來看，證券發行所產生的債權關系、債務關系、所有權關系、利益分配關系，證券交易過程中所形成的委托關系、購銷關系、信用關系等等也都包含著較為復雜的社會經濟關系。因此證券投資學研究證券投資的運行離不開研究現實社會形態中的種種社會關系。
5 證券投資研究的內容和方法
5.1 證券投資的研究內容
證券投資的研究內容是由其研究對象所決定的，它包括：
5.1.1 證券投資的基本概念和范疇。證券投資過程中涉及許多重要的概念和范疇，如證券（股票、債券等）、證券投資、證券投資風險、證券投資收益等。明確這些概念和范疇，是研究證券投資的前提。
5.1.2 證券投資的要素。證券投資活動離不開一定的條件或行為要素，證券投資者、證券投資工具、證券投資中介等是證券投資的實施要素。它們在證券投資過程中分別起著不同但又不可或缺的作用。研究這些要素，對于準確、全面、深入地說明和理解證券投資運動過程有著十分重要的作用。
5.1.3 從事證券投資活動的空間。證券投資活動是在證券市場上進行的，而證券市場本身是一個相當龐雜的體系，它由許多分支組成，證券市場的不同部分具有不同的活動內容，并分別滿足不同的證券投資需要。只有充分了解證券市場的組成框架、基本結構和運行機理，才能進入這一市場并有效地從事證券投資活動。
5.1.4 證券投資的規則和程序。證券投資是按照一定的規則包括法規進行的。作為一種交易行為，它有特定的程序和步聚，制度規定是相當嚴密的。了解這些規則和程序，是從事證券投資的重要前提。
5.1.5 證券投資的原則和內在要求。證券投資是一種高收益與高風險并存的經濟行為。因此安全、高效地進行證券投資，必須把握一些重要的原則和客觀內在要求。按證券投資的客觀要求行事，有助于避免證券投資中的盲目性，理性地入市操作，從而增加投資成功的可能性。
5.1.6 證券投資的分析方法。這是證券投資學最重要的內容之一。證券投資分析方法大致上可分為基本分析與技術分析兩大類，而這兩類分析方法又分別包含了大量內容，只有努力掌握這些分析方法，投資者才有可能為正確地選擇投資對象，把握市場趨勢。
5.1.7 證券投資的操作方法。證券投資的操作方法是指實際買賣證券時，在進行投資分析的基礎上，根據市場狀況和投資者自身情況、投資目的等選擇的具體操作模式、策略與手法。它與證券投資分析有著相當密切的關系，它是在投資分析的基礎上確定的，是對投資分析結果具體操作的反映。投資者個人的投資目的、條件乃至修養與氣質也會在某種程度上決定其操作方法。
5.1.8 證券投資中的風險與收益。風險與收益總是伴隨著整個證券投資過程。實際上，實現風險最小化和收益最大化，正是證券投資者追求的目標。因此，研究證券投資中的風險與收益，自然成為證券投資學的核心問題之一。什么是證券投資風險和收益？它們的構成情況如何？怎樣對證券投資中的風險與收益進行度量？如何實現收益最大化與風險最小化？如何優化基于規避風險目的的投資組合等等，證券投資學均需做出相應的回答。
5.2 證券投資學的研究方法
證券投資是一門理論和應用并重的學科，要實現其研究目的并使這門學科不斷發展，就必須堅持以下方法和要求：
5.2.1 規范與實證分析并重，定性與定量分析結合的研究方法。證券投資學要解決繁雜的理論命題并得出科學的結論，不僅要大量地運用邏輯思維，進行各種理論抽象和規范分析，還必須高度地關注證券投資的實踐，進行廣泛的實證分析。證券投資中涉及大量的技術問題，分析、決策過程中不僅要考慮可能的制約因素，還必須盡可能弄清這些因素對證券投資的影響程度，而這些因素本身所具有的量化狀態又可能決定證券投資收益與風險程度的差別。因此，證券投資學的各種結論的得出，都必須建立在定性分析與定量分析結合運用的基礎之上。
5.2.2 強調結論、觀點的特定性及適用背景，而不刻意追求其普遍適用性或惟一性。證券投資實踐中的情況十分復雜，變數很多，市場走勢往往還要受到投機及其他某些人為因素的影響。因此，證券投資學中所給出的結論與觀點也只能針對大多數情況或某些情況，有一定的適用范圍。
5.2.3 強調動態的全方位分析。證券投資學作為一門指導證券投資實踐的學科，不僅要求完善其理論體系，更重要的是要告訴人們如何根據現象的現狀和動態，判斷事物發展的趨勢，提高投資的成功率。
6 結論
不管是證券投資或者投機，都非常有必要搞清楚其研究對象，通過對證券市場投資理論的研究和實踐的分析，筆者總結出證券投資學的研究對象，它是一門研究證券市場運行規律以及遵循其規律進行科學的管理和決策的綜合性方法論科學。而如何正確地選擇證券投資工具，規范地參與證券市場運作，科學地進行證券投資決策分析，成功地使用證券投資策略與技巧等等，對證券投資者具有十分重要的意義。
參考文獻：
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(一)培育學生金融投資意識
金融投資學應該在培養和發揮金融專業學生金融投資意識方面發揮作用。學習金融投資學課程應該幫助學生對于金融市場和證券市場的概念、基本構成元素、經典理論和投資方法等有一個較全面的認識和理解，使學生能用金融投資學的視角觀察金融現象，發現和解決金融問題，掌握金融投資的策略和技巧，以及提高運用所學理論和方法來分析和解決我國金融市場的實踐能力。教學培養目標應該堅持適應市場化、國際化對金融人才的需求和金融投資學宏觀和微觀有機結合、分析方法數量化和學科交叉的發展趨勢，培養出具有全球視角和國際競爭力的高素質人才。從能力培養角度來看，金融投資意識的培養主要體現在四個方面的能力的塑造，包括基礎知識能力、洞察力、反應力和執行力。
(二)培育學生風險管理意識
金融脆弱性理論告訴我們:金融業是個高風險的行業，金融投資的是風險。在金融領域，風險是不可完全消滅的，只能控制。風險能否控制在自己可承受的范圍內是金融投資成敗與否、金融交易參與者能否獲利、能否在市場競爭中站穩腳跟并發展壯大的關鍵。培養金融風險管理意識，一方面是傳授金融風險理論，另一方面是培養技能素質，主要是培養學生風險發現能力和風險規避管理技能，培養學生的金融法律意識，樹立正確的投資行為，建立合理的風險規避策略。
(三)培育學生創新意識
美國經濟學家米什金詮釋了金融創新，他指出:“經濟環境的變化將刺激人們尋求可能有利可圖的創新”，一般而言，金融創新首先表現為觀念創新。創新意識培養是建立在金融意識和風險管理意識基礎上，是對金融投資學學生及其重要的一種素質培養。金融市場每一次結構調整和發展都會伴隨著對創新人才的需求，誰能夠搶在創新中領先，誰就能把握市場競爭中的主動權。金融衍生品、創業板、ETF、基金理財產品等市場業務的推出更進一步刺激了對創新人才的需求。
(四)培養學生職業道德
高等院校提供的金融投資學課程除了向學生講授必要的理論知識和實踐經驗以外，加強金融職業道德的素質建設也必不可少。所謂金融投資業的職業道德，是指在金融投資從業活動中應遵循的、體現金融職業特征的、調整金融從業人員的職業行為準則和規范，是一定的社會道德原則在金融職業活動中的反映，也是基本道德規范在金融工作中的具體體現。在金融行業有句俗語“有才有德是精品，有德無才是次品，有才無德是危險品”。金融職業道德是金融行業和金融從業人員的安身立命之本，是取得投資人信任的重要方面。要想贏得這種信任，必須擁有扎實的金融投資知識和嚴格的職業道德操守。將金融職業道德的思想融入到金融投資學的教學中，使得金融專業學生能夠在刻苦鉆研業務知識，不斷提高專業技能的同時，具備堅守道德誠信，辦事謹慎，廉潔自律，言行謙恭，長于協作的職業素質。
二、金融投資學課程教學效果優化
要發揮金融投資學課程在培養綜合型人才方面的作用，達成教學目標，有效地將課堂教學與學生綜合素質培養結合起來，需要利用科學發展觀合理地設計出系統全面、生動有趣、形式多元的金融投資學課程，這有利于學生充分理解這些理論知識，培養學生的綜合能力、開拓能力和創造性，增加學生的求知欲望與自學能力，同時也有利于提高課堂的教學效果。
(一)豐富教學內容
注重選取合適的教材是教學好壞的關鍵。在教學內容設置上，順應金融投資學理論研究的發展趨勢，借鑒國外金融投資學的教學經驗，完善金融學科體系，兼顧宏觀與微觀金融理論，重視道德法律和網絡信息技術學科的交叉融合和相互滲透，培養學生的綜合能力和寬泛的知識基礎。在投資分析教學中引入金融計量學、金融創新學等內容，強化數學知識的基礎性位置，利用EXCEL、STATA、EVIEWS等優秀工具軟件進行教學，幫助學生理解證券投資分析的基礎理論知識，特別是各類金融模型中的復雜計算。
(二)建設股票仿真交易教學
在教學過程中，一般不鼓勵學生開通真實的股票賬戶進行真實交易，往往給學生內容抽象的感覺。但是通過股票仿真交易，模擬開通交易賬戶，通過委托進行模擬交易、查詢、清算交割等過程環節的操作。為每位學生設立一定金額的虛擬賬戶，學生在全面分析了解上市公司的經營業績后，決定自己的投資方向。在一定的交易期限結束后，公布學生的股票市值、總成交量、倉位、月盈率，通過市場培養學生的風險管理意識。最后以實戰總結會的形式，由學生講述的操作心得，總結失敗教訓。通過一段時間的教學，使學生有機會接觸證券市場的運作，了解股票和股票代碼，對股票市場有更切身體會和理解。
(三)推動案例式教學
案例式教學能夠跟得上金融發展的形式，并可以跟蹤最新的金融市場變化，用最近的經濟結果來判斷，使得學生真正做到學以致用。在傳授理論知識的同時，針對當前經濟和金融市場現狀，如利率市場化、互聯網金融等話題，運用互動和引導的方式，讓學生收集資料，分析問題，提出自己的見解。案例分析需要學生在課前和課后做大量的準備工作，這不僅增加了學生的自主學習能力，而且有利于拓寬學生的知識視野，激發學生的學習興趣，增強學生洞察能力、分析能力及口頭表達能力。
(四)強化師資隊伍建設
在接受樓盤時，發展商往往會要求其寫出“提案報告書”。根據“提案報告書”的好壞，發展商決定由哪一家營銷公司來其樓盤，所以，“提案報告書”制作的好壞，基本上決定了營銷公司生存的命運。一份好的“提案報告書”，必須由營銷公司的研展部門、企劃部門、業務部門通力合作，才能很好地完成。撰寫“提案報告書”來時，首先必須要求發展商提供個案資料、建筑規劃設計初稿或藍圖，以及其他相關資料。在此基礎上，再收集個案所處區域的都市計劃圖、人口統計資料、交通建設計劃、公共工程建設計劃及其他利多利空資料。同時，還要收集該個案區域市場的市場調查資料表，作為“提案報告書”的附表,據以作為提出“價格建議”、“產品定位”的數據資料。
一般說來，“提案報告書”并沒有統一的格式和內容，但是，大部分的“提案報告書”都是針對發展商的需要而撰寫的，通常包括下列內容：
一、研展部分
1、項目簡介。其內容包括開發商、基地面積、總建筑面積、住宅面積、公建面積、容積率、綠化率、建筑密度、停車位、自行車停放面積、住宅總套數、地理位置等。
2、區域市場分析。其內容包括地理位置、交通配套、個案市調等。
3、SWOT分析。主要是在區域市場分析的基礎上分析本案的優勢（Strength）、弱點（Weakness）、機會點（Opportunist）及存在的問題（Threats）。
4、客源分析。包含客層分析、年齡層分析、客戶來源分析等。通過對目標客戶的分析，從而可以對產品進行定位。這部分內容通常可以用餅圖來顯示，較直觀。5、產品定位。包括產品建議、價格建議及付款建議。在產品建議中必須羅列出為什么這樣定論的理由和房型配比建議，在價格建議中也要羅列出定價的理由和隨工程進度和銷售率可能達到的價格。
二、企劃部分
包括：
1、廣告總精神。
2、訴求重點。
3、NP稿標題初擬。
4、媒體計劃。
三、業務部分
主要包括銷售階段的分析、業務策略及執行計劃兩大部分。其中銷售階段分析一般分為三階段（引導期、強銷期、持續期）做詳細闡述。業務策略及執行計劃也分為三部分：策略擬定、銷售通路及業務執行等做一一陳述。
完成了以上研展、企劃、業務三大部分的報告后，一份提案報告書基本上出來了，但最后不要忘記還有一個關鍵的事情必須在報告書里涉及，那就是與開發商的“合作方案”，營銷公司一般可以有三種的方式：（1）純；（2）（即包括廣告）；（3）包銷。這三種方式的價格與傭金提取方式都是不同的，可以在報告書中羅列出來，由發展商去選擇，雙方再做進一步的商討。 “提案報告書”寫出來后，做一個閃亮的包裝也是很必要的。這可以給開發商一個醒目的感覺，使開發商感覺營銷公司對提案報告是相當重視的，也可以讓開發商對營銷公司的實力有充分的了解。從而贏得開發商的信任。 總之，撰寫“提案報告書”的主要目的在于能夠成功地取得銷售權，讓開發商覺得“非你莫屬”。
“以正合，以奇勝”房地產策劃之體會
成功的房地產策劃最重要的不是靠什么高招奇招，最重要是靠踏踏實實的規范操作；只
要在每一步的操作都到位的基礎上，再加上一些突破之舉，策劃才能綻放異彩，取得成功！策劃工作中應把握以下關鍵要點： 一、 時機（投資開發的時機） 投資時機的決定是建立在房地產市場把握的基礎上。如果對投資開發時機的決策失誤，則你所策劃的項目很可能在未出世前已注定失敗?！皡R展閣、東海一期”的成功正是很好地把握時機的結果；“爵×大廈、中×時代廣場”的失敗正是生不逢時的例證。對時機的把握關鍵的要點是你要清楚在什么時候應投資開發什么類型的房地產，還要清楚在不同的時期，房地產投資的利潤水平會有所不同。因此，做好項目的前期分析是策劃的第一步工作。
二、 位置（項目開發所在的地理位置） 位置的選擇取決于發展商的投資眼光。同樣一塊地，對于不同的投資者有不同的價值；不同位置的地塊，其地價水平也不同，在選擇位置時要清楚地價成本是樓宇總建造成本中決定的因素，能否取得物有所值的地塊將直接影響著投資的利潤水平。因此，了解發展商地價水平，做好項目的可行性分析是策劃的第二步工作?！傲_湖商業城”地塊是物業集團在90年以4億2千萬的天價投標所得，這在當時被認為是一個失敗的投資項目，但現在看來，再沒人懷疑其敏銳的投資眼光了。
三、 定位（市場定位、產品定位及規劃設計等） 你的市場定位是否適應市場的需求，產品定位是否滿足目標客戶需求，這是項目成敗的關鍵所在。“金×豪園”失敗的定位是一個有力的反面例證。
四、 成本（項目的總建造成本） 若能做到有效的成本控制，產品的價格才能有競爭力，要清楚“價格”是市場競爭中最有力的武器。因此，如何在準確定位的基礎上做好成本控制，是發展商努力要做的事，也是發展商難以做到的事。在成本控制方面關鍵在于如何提高成本效益。
五、 策略（價格、渠道、廣告、促銷等） 策略的運用關鍵是靠創意，策略同時應具有可操作性。如果把前四點稱作“正合”，則這一點可稱作“奇勝”了。正如孫子兵法上所講，“以正合，以奇勝”，沒有“正合”，就無以“奇勝”，沒有“正合”，就想“奇勝”那是異想天開；只求“正合”，只會按部就班操作，不善“用奇”，則策劃也略嫌平淡了些。
策劃若能做到“正合”，則已成功了八成，若能加上“奇勝”，則策劃百分之一百成功！遺憾的是我們目前的策劃工作在“正合”方面未能有很深入的研究，若我們能在項目的前期分析、可行性分析、投資分析及規劃設計等方面有更深入的研究，則我們才能在同行中永遠立于不敗之地。 策劃方案的基本內容結構包括：
1、制定目標
2、SWOT分析與可行性研究
3、獲得核心概念
4、核心概念的表現策略
5、策略實施的方法和途徑
6、操作步驟、工作執行計劃與時間表 策劃方案中常用的分析方法有以下幾種：（1）目標分析法：根據定制的目標，獲得與目標相關的市場元素，逐步進行分析 （2）剝離法：收集相關的市場元素，逐步剝離，獲得核心概念 （3）量化定性法：將相關的市場元素進行量化，根據相關數據進行定性分析 （4）綜合分析法：將相關數據及資料用圖表分析。
策劃方案基于什么樣的信息及其信息源狀況 獲得市場信息的途徑主要有：
1、針對目標消費者的市場調研
2、同類產品營銷手段監測與分析
