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對于股票投資來說，收益和風(fēng)險是相依相存的，而適度投機則可使證券市場得到活躍。但是，不合理的投資會為股票投資市場帶來一定風(fēng)險，最終阻礙到股市的良好發(fā)展，使投資者的利益遭到損害。本文從實際情況出發(fā)，對股票投資中的一系列因素進行了深入分析，并進一步提出了可使股票投資風(fēng)險得到有效減少的措施。
【關(guān)鍵詞】
股票市場；投資；風(fēng)險；問題；措施
1 股票投資的收益
投資者在進行股票投資后所得的報酬就稱之為股票投資收益。一般而言，股票投資所得的收益主要由兩方面構(gòu)成，即貨幣收益和非貨幣收益。在購買股票以后，投資者于一定時間內(nèi)所得到的貨幣層面的收益就是貨幣收益。貨幣收益由兩方面構(gòu)成：一種是在購買股票后，投資者變成了公司的股東，作為股東，投資者可依據(jù)持股份額從公司獲得一定程度的股票收益，收益主要由現(xiàn)金紅利、股息以及紅股等構(gòu)成。另外，在我國一部分上市公司中，投資者還可以獲得其他收益，比方說從配股權(quán)證中獲得的轉(zhuǎn)讓收入。第二種就是在購買股票以后，投資者所持股票的價格有所上升，最終形成的資本增值。而這其中出現(xiàn)的資本增值就是當(dāng)前眾多投資者進行股票投資的核心目的。
非貨幣收益有多種形式，比方說，在購買了股票以后，作為公司的股東，投資者能直接參與公司所召開的股東大會，并對公司的相關(guān)資料進行查閱，掌握到有關(guān)公司的可靠信息，最終參與公司的經(jīng)營工作以及決策工作。這樣一來，投資者的成就感和參與感就能得到滿足了。當(dāng)投資者買到大份額的公司股票以后，投資者就可加入公司的董事會，并能在一定程度上對公司的經(jīng)營活動進行決策。另外，許多國外的上市公司還指出，成為公司股東的投資者在購買公司產(chǎn)品時能獲得些許優(yōu)惠。不過當(dāng)前我們在對股票投資收益進行研究時，主要以貨幣收益為核心，不對非貨幣收益進行重點考慮。[1]
2 股票投資的風(fēng)險
一般而言，股市風(fēng)險主要由兩方面構(gòu)成，即系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。
2.1 利率風(fēng)險、市場風(fēng)險以及購買力風(fēng)險等構(gòu)成了系統(tǒng)性風(fēng)險
在系統(tǒng)風(fēng)險中，經(jīng)濟周期波動等方面的問題會給股市帶來嚴(yán)重的威脅，所有股票都會受到侵害，因為在股市里面，每個投資者都需承擔(dān)到一定的風(fēng)險。因此，我們就需對系統(tǒng)性風(fēng)險進行深入分析，并做出科學(xué)合理的判斷。從整體來看，社會和諧穩(wěn)定、經(jīng)濟健康發(fā)展，那么股票市場就不大容易出現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險；倘若國民經(jīng)濟發(fā)展滯后，社會動蕩，那么股票市場出現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險的機率就會大很多。另外，具體判斷指標(biāo)由多方面的構(gòu)成，主要是國民經(jīng)濟的增長率、信貸資金供給、銀行利率、國際收支與利率、綜合性經(jīng)濟指標(biāo)、國內(nèi)投資動向、中央銀行貼現(xiàn)率、通貨膨脹、政府財政收支以及政府經(jīng)濟政策等。
倘若要對潛在的風(fēng)險以及已出現(xiàn)的風(fēng)險進行有效防范，就需先對宏觀經(jīng)濟運行的變化情況以及變化規(guī)律有所了解。當(dāng)經(jīng)濟蕭條階段結(jié)束，股市出現(xiàn)見底回升情況時，就可對股票進行分批購買，然后完成長線投資。倘若經(jīng)濟十分繁榮且到達(dá)了高峰，而股市也長時期處于大范圍上漲狀態(tài)，那么就需及時推出股市，對手中的股票進行拋出。另外，作為一個新興股市，我國股市的管理層會首先對股市的實際發(fā)展情況進行深入分析，并采取科學(xué)合理的措施對股市進行控制管理。因此，為了對股市中存在的風(fēng)險進行有效防止，還需對國家出臺的相關(guān)政策規(guī)章進行研究。假如在一段時期內(nèi)股市出現(xiàn)大幅度增長情況，管理層就需采取措施對股市進行調(diào)整控制，并及時退出股市。
2.2 受某些因素的影響
股票會受到一定程度的損害，而這些影響因素就稱之為非系統(tǒng)性風(fēng)險。具體而言，股份公司管理工作的缺失、某類行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整變化以及市場供求關(guān)系的變化都可稱之為非系統(tǒng)性風(fēng)險。一般來說，非系統(tǒng)性風(fēng)險具有兩個主要特征，一是依靠轉(zhuǎn)換購買其他股票，投資者可對損失進行彌補，二是對于股票市場中的部分股票，非系統(tǒng)性風(fēng)險會產(chǎn)生局部性的影響。由此可見，倘若要對非系統(tǒng)性風(fēng)險進行判斷，就需先對企業(yè)的相關(guān)情況進行深入分析了解，一般而言，可進行研究的資料有公司章程、上市公告書、招股說明書以及上市公司年報等。[2]
對非系統(tǒng)性風(fēng)險進行預(yù)防的方法有諸多種，主要方法就是對投資方法進行合理調(diào)整，并依靠手持股票的多樣化來對非系統(tǒng)性風(fēng)險進行降低。從理論層面來看，隨著手持股票種類的增加，非系統(tǒng)性風(fēng)險也可隨之得到減少。但是在實踐過程中，投資者卻很難對資金進行均分，一是因為資金問題，二是面對不同種類的股票很難進行合理有效操作。依據(jù)相關(guān)資料可知，為使非系統(tǒng)性風(fēng)險得到降低，就需增加所持股票的份額，但風(fēng)險的減少速度卻呈遞減趨勢。
另外，結(jié)合影響股票的各種因素可分析出股票的理論價格，但股票的實際價格卻和理論價格存在較大的差距。比方說，有的公司經(jīng)營情況良好，也獲得了諸多盈利，但其股票卻呈下跌趨勢。相反，經(jīng)營情況不良的一些公司卻出現(xiàn)了股票上漲的情況。當(dāng)前，我國的股市尚未健全，股票價格的增減情況往往無法對某一公司的經(jīng)營情況進行有效反映。因此，為了使股票投資技術(shù)得到提升、降低所需面臨的投資風(fēng)險，我們就需對諸多技術(shù)指標(biāo)進行深入分析。[3]
3 收益與風(fēng)險之間的關(guān)系
對于證券投資來說，投資風(fēng)險以及投資利益是最為關(guān)鍵的問題。倘若一個市場的效率較高，那么證券的風(fēng)險和證券的收益就呈正比關(guān)系，即隨著收益的增大，風(fēng)險也隨之提升。由此可見，收益和風(fēng)險是緊密相連的，收益可對風(fēng)險進行一定補償，假如要獲得利益就需要同時承擔(dān)風(fēng)險。倘若投資者僅以獲得高收益作為進行投資的目標(biāo)，那么他就難以對潛在的風(fēng)險進行深入了解。
所以，要想對投資風(fēng)險進行有效防范，投資者就需對各種股票投資知識進行學(xué)習(xí)。在購買股票時，需首先對投資的環(huán)境以及當(dāng)前經(jīng)濟的發(fā)展情況進行了解，進而在深入分析股市循環(huán)周期的基礎(chǔ)之上對股票做出選擇。具體而言，盡量在人氣低迷期間對股票進行購買，即低買高賣。另外，還需巧妙運用技術(shù)分析以及成本分析等方法，對入市時機進行合理掌握，將中長線投資作為主要的投資方式，防止短線操作次數(shù)過多，最終使投資工作獲得成功。[4]
【參考文獻(xiàn)】
[1]陳茂松，袁長安.淺談股票投資的收益與風(fēng)險[J].財經(jīng)理論與實踐，2012（06）
[2]金發(fā)奇.國際證券組合投資的收益與風(fēng)險分析[J].南開經(jīng)濟研究，2013（06）
學(xué)術(shù)界對股票投資母國偏好的成因解釋
對沖母國特有風(fēng)險。對股票投資母國偏好的一個潛在解釋是，國內(nèi)資產(chǎn)通常與母國市場有更大的聯(lián)系性，因而國內(nèi)資產(chǎn)能更好地對沖母國的特有風(fēng)險。在這里，母國的特有風(fēng)險主要是指通貨膨脹風(fēng)險和諸如人力資本之類的非交易性財富風(fēng)險。然而，已有大量實證研究表明，國內(nèi)股票收益與國內(nèi)通貨膨脹之間以及國內(nèi)股票收益與非交易性財富之間并不存在普遍的強烈聯(lián)系。因而，用對沖母國特有風(fēng)險來解釋股票投資母國偏好并不令人信服。
對外投資的障礙和成本。對外投資障礙可能導(dǎo)致股票投資母國偏好。通常，對外投資障礙主要體現(xiàn)為對外國資產(chǎn)的罰沒、對資本流動的直接控制、對銀行存款的儲備要求以及對公司外國持有者的占比限制。在20世紀(jì)80年代，假定投資障礙會導(dǎo)致母國偏好是與現(xiàn)實情況相當(dāng)吻合的。對很多投資者而言，由于母國的限制，獲得外幣并進行對外投資是相當(dāng)困難的。但20世紀(jì)90年代以來，幾乎所有國家一定程度上都開始開放其金融市場。絕大多數(shù)發(fā)達(dá)國家的金融市場以及一些新興經(jīng)濟體的金融市場均對外國投資者開放。然而，股票投資母國偏好在這一環(huán)境改變下仍然盛行。這說明，投資障礙難以解釋股票投資母國偏好。交易成本也可能導(dǎo)致股票投資母國偏好。通常，跨國股票投資的交易成本包括銀行交易費用、匯率交易成本和信息收集成本。如果外國資產(chǎn)的交易更為昂貴，則可以預(yù)計外國資產(chǎn)交易量要小于國內(nèi)資產(chǎn)交易量。但實證研究發(fā)現(xiàn)，外國股票的換手率往往要高于國內(nèi)股票的換手率；由此看來，交易成本也難以解釋股票投資母國偏好。
信息不對稱。對股票投資母國偏好的一個流行解釋是，國內(nèi)和外國投資者之間的信息不對稱驅(qū)動了對本國資產(chǎn)的偏好。這種觀點認(rèn)為：如果存在信息差異，風(fēng)險厭惡的投資者會偏好那些能更容易獲得相關(guān)信息的股票，顯然，國內(nèi)股票更符合這一特點。在相關(guān)的實證研究中，研究者往往將兩國間的地理距離或者是兩國間的語言文化共享程度作為信息不對稱的代表。結(jié)果顯示，信息不對稱在國際資產(chǎn)組合選擇中發(fā)揮了重要作用；這說明，信息不對稱能相當(dāng)程度解釋股票投資母國偏好。然而，仍有學(xué)者對這一觀點提出了不同看法：首先，從理論上講，信息不對稱不僅對風(fēng)險評估有影響，它還同時影響預(yù)期收益，這一點不能忽略；其次，國際市場存在很多股票指數(shù)，利用它們能一定程度避免信息不對稱；此外，利用信息交易也能一定程度避免信息不對稱。
公司治理和國家風(fēng)險。公司層面的治理缺陷以及國家層面的政治風(fēng)險，也可能導(dǎo)致股票投資母國偏好。公司層面的治理缺陷以及國家層面的政治風(fēng)險會導(dǎo)致兩類問題。一方面，存在公司內(nèi)部人的問題；也就是說，實際控制公司的內(nèi)部投資者可以通過對外部投資者的剝奪來獲得私人利益。另一方面，存在國家的問題；也就是說，國家條例制定者可以通過監(jiān)管與稅收政策來剝奪投資者利益。這兩類問題會影響國際資產(chǎn)組合選擇：由于內(nèi)部投資者在公司治理較差的環(huán)境下能通過剝奪外國投資者獲得實質(zhì)性好處，因而公司治理差的國家外國投資比重小；由于高剝奪風(fēng)險會損害外國投資者利益，因而高剝奪風(fēng)險的國家外國投資比重小。實證研究表明，在那些缺乏投資者保護或者具有高剝奪風(fēng)險的國家，國內(nèi)股權(quán)集中度更高；這說明，公司治理和國家風(fēng)險對股票投資母國偏好具有一定解釋力。
行為偏好。關(guān)于股票投資母國偏好的理論解釋大多是基于傳統(tǒng)的研究方法，也就是假定個人行為是完全理性的。但試驗經(jīng)濟學(xué)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，人們在經(jīng)濟決策時面臨愿望思考偏差和控制問題。為了解釋股票投資母國偏好，研究者發(fā)展了一些行為偏好模型。有學(xué)者用懊悔理論解釋了非分散化的國際投資，其基本觀點是，投資者用國內(nèi)資產(chǎn)組合作為基準(zhǔn)并對其外國投資的不良表現(xiàn)感到懊悔。還有學(xué)者提出，不僅僅在國內(nèi)投資者相對于外國投資者擁有實際的信息優(yōu)勢時，甚至在國內(nèi)投資者相對于外國投資者擁有某種信息優(yōu)勢感知時，股票投資母國偏好都會發(fā)生。這種觀點認(rèn)為：如果向所有投資者提供相同信息，則任何類型的群體并不擁有實際的信息優(yōu)勢；此時，過度自信的投資者在其熟悉的投資領(lǐng)域會感覺有信息優(yōu)勢，這種感覺上的競爭優(yōu)勢深刻影響了預(yù)期形成；相對于那些感覺有判斷競爭優(yōu)勢的領(lǐng)域，主觀概率在那些感覺沒有競爭優(yōu)勢的領(lǐng)域分布更分散；進一步說，對國內(nèi)股票形勢的判斷平均要比對外國股票形勢的判斷更為樂觀，這一感覺會導(dǎo)致投資偏向國內(nèi)股票。對股票投資母國偏好的行為偏好解釋開拓了研究思路，但這類研究面臨實證檢驗方面的困難。
關(guān)注中國的股票投資母國偏好要求
應(yīng)當(dāng)說，對股票投資母國偏好的各種理論解釋都不盡完善，因而學(xué)術(shù)界將這一領(lǐng)域稱為股票投資母國偏好之謎。股票投資母國偏好這一現(xiàn)象可能是由多種因素綜合形成的，特別強調(diào)某一因素的決定性影響可能有失偏頗。
對于當(dāng)前中國而言，實踐發(fā)展已經(jīng)提出要關(guān)注股票投資母國偏好的要求。2005年7月21日，人民幣匯率制度回歸有管理浮動；此后，中國國家外匯管理局相繼出臺了一系列外匯管理改革措施，這些措施的一個主要目的就是放松資本流出管制，以緩解人民幣升值壓力以及由此帶來的經(jīng)濟過熱壓力。從前期QDII的實踐表現(xiàn)看，放松管制并沒有達(dá)到預(yù)期的效果，長期受到流出抑制的資本似乎對“自由”不感興趣。這實質(zhì)上就是一種股票投資母國偏好。
有分析人士將這一現(xiàn)象的成因歸結(jié)為缺乏有激勵的市場環(huán)境，即人民幣的升值預(yù)期和國內(nèi)資本市場的價格飆升導(dǎo)致資本流出沒有獲利優(yōu)勢。這一解釋并不令人信服。日本的歷史經(jīng)驗一定程度印證了這一看法。在廣場協(xié)議簽訂以后，日元經(jīng)歷了大幅升值，日本資本市場泡沫也急劇膨脹。而幾乎在同一時期，日本放松了對外資本流出的限制，其對外證券投資開始急劇擴大；1986年，日本的對外證券投資為597億美元，而到1989年，日本的對外證券投資就躍升為1131億美元。日本的經(jīng)驗說明，要從更廣泛的視角來找尋QDII發(fā)展不利的原因。
股票市場通常被稱為經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表，簡而言之，股票市場會反映市場對GDP增長的預(yù)期，高速GDP增長應(yīng)當(dāng)帶來較高的股票市場投資回報。但中國的股票市場卻不遵從此規(guī)律：高GDP增長并沒有帶來股市牛市，這造成長期以來廣大投資者對中國股市的連連抱怨。本文試圖探索經(jīng)濟增長與股票投資回報之間的聯(lián)系，從經(jīng)濟學(xué)理論和經(jīng)驗數(shù)據(jù)驗證得出結(jié)論：中國股市與經(jīng)濟增長的表面背離有其合理性。
本文中，選擇了一個包括發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟體和發(fā)展中國家經(jīng)濟體的樣本，試圖尋找高GDP增長與股票市場回報率之間的相關(guān)性。發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟體的樣本包括：美國、比利時、奧地利、荷蘭、斯威士蘭、德國、法國、英國、加拿大、日本、新加坡、澳大利亞、新西蘭、香港特別行政區(qū)、韓國；發(fā)展中國家經(jīng)濟體的樣本包括：巴西、墨西哥、智利、阿根廷、中國、印度、印度尼西亞。
所有的GDP和通貨膨脹率相關(guān)數(shù)據(jù)都來自世界銀行數(shù)據(jù)庫，所有的股票指數(shù)數(shù)據(jù)都來源于雅虎財經(jīng)的有效采集。
因為部分?jǐn)?shù)據(jù)采集過程中發(fā)現(xiàn)難以獲得或數(shù)據(jù)庫本身有所缺失，所以在這篇文章中所有的GDP和股票指數(shù)的數(shù)據(jù)都按照年份匹配統(tǒng)一的方式列舉展示。例如，世界銀行顯示可采集的比利時GDP數(shù)據(jù)是從1984―2013年，但雅虎財經(jīng)顯示的比利時股票市場有關(guān)指數(shù)的可采集數(shù)據(jù)是從1991―2013年，因此處于對數(shù)據(jù)來源的時間序列匹配性考慮，文章只選擇1991―2013年期間比利時的GDP和股票市場有關(guān)指數(shù)的數(shù)據(jù)作為樣本進行分析比較。
二、計算方式
本文中，對以上樣本內(nèi)國家的平均GDP增長率、人均單位GDP增長率、平均通貨膨脹率、股票投資回報率（基于各國的主要股票指數(shù)數(shù)據(jù)）的計算均依據(jù)幾何平均公式計算其平均值。
股票投資回報率：
假設(shè)滬深300指數(shù)在2005年4月29日為1000點作為統(tǒng)計基準(zhǔn)數(shù)據(jù)，滬深300指數(shù)在2014年7月22日為2192.70點作為統(tǒng)計區(qū)間末端數(shù)據(jù)，得出中國股票市場的幾何平均年回報率如下所示：
2192.7=1000*（1+r）number of years
Number of years（年數(shù)）=天數(shù)（2014/7/22-2005/4/29）/365，即：
通過以上公式計算所得的平均年回報率為名義年回報率。對于股票市場投資者而言重要的是購買力的提升而不是貨幣數(shù)量單位的增加。因此，通貨膨脹的因素必須從上述名義年回報率中剔除以確保計算真實投資者年均回報率的有效性。GDP的增長率本省已經(jīng)剔除了通貨膨脹率，因此不需要再做調(diào)整。在少數(shù)幾個國家無法從世界銀行數(shù)據(jù)庫中獲得所需的通貨膨脹率數(shù)據(jù)時，本文采用GDP平減指數(shù)（GDP deflator）作為測量標(biāo)準(zhǔn)，如下：
實際股票投資回報率=名義股票投資回報率-平均通貨膨脹率
本文的調(diào)研結(jié)果將以下列圖表配合文字說明的方式呈現(xiàn)：
首先，我們來觀察股票投資回報與GDP增長的關(guān)系。表1為所選樣本經(jīng)濟體中真實平均股票投資回報率和GDP平均增長率之。相比于發(fā)達(dá)國家樣本，發(fā)展中國家樣本體現(xiàn)出更高的GDP平均增長率但其股票市場投資回報率缺較低。表1的最后一欄是GDP增長率與股票投資回報率的負(fù)相關(guān)性，兩者相關(guān)性為負(fù)，相關(guān)系數(shù)幾乎達(dá)到-0.1，這一現(xiàn)象可能與發(fā)展中國家低投資回報率有關(guān)。因為在工業(yè)化過程中，這些國家往往投入大量人力物力，以高投資、高消耗的經(jīng)濟粗放型投入模式刺激GDP的增長，顯然，在這般低層次的粗放型經(jīng)濟增長驅(qū)動模式下，股票市場的回報率必然遭到削弱，同理，在宏觀上，資本的效率更低、回報更少、消耗更大。另一個原因是新興快速發(fā)展的市場通常都會在初始階段創(chuàng)造令人驚訝的經(jīng)濟增長與紅利，據(jù)此，這些市場或地區(qū)的投資者往往會過于樂觀的估計當(dāng)時的經(jīng)濟形勢而過度投資，因而造成最終的結(jié)果并不符合經(jīng)濟發(fā)展預(yù)期的設(shè)想，資本回報過低，股票市場投資回報率也受到負(fù)面影響。
另一方面，圖1清楚顯示GDP增速低的國家的投資回報率不一定低。例如，加拿大較高的GDP增長率僅伴隨著幾乎為0的股票市場投資回報率。巴西的股票市場投資回報率表現(xiàn)最為慘淡（在通過之前列示的公式中調(diào)整了通貨膨脹率的計算后的的數(shù)據(jù)），盡管其GDP增長率卻在整體樣本中位居中游。
其次，我們在觀察人均GDP增長與股票市場投資回報率的關(guān)系。GDP自身的高速增長、更低的人口出生率或者二者的復(fù)合疊加效應(yīng)皆有可能帶來較高的人均GDP增長率。發(fā)展中國家明顯擁有更高的人均GDP增長率但是伴隨著較低的股票市場投資回報率。通過相關(guān)性檢測得出，人均GDP增長率與真實股票市場投資回報率的負(fù)相關(guān)性系數(shù)近乎于-0.05。
圖2更加清晰地顯示了人均GDP增長率與真實股票市場投資回報率之間的負(fù)相關(guān)性。樣本中的韓國有著最高的人均GDP增長率，但該國的股票投資回報率卻為負(fù)數(shù)。另一方面，新西蘭只有1%的人均GDP增長率，但其股票市場的投資回報率卻達(dá)6.5%。
三、結(jié)論
根據(jù)新古典主義經(jīng)濟學(xué)的增長模型理論，GDP增長與股票市場投資回報沒有必然的正相關(guān)。本文的經(jīng)驗數(shù)據(jù)分析支持GDP增長并不會造成股票市場投資回報率相應(yīng)的提高這一結(jié)論。發(fā)展中國家以高投入、高能耗的粗放型經(jīng)濟驅(qū)動模式刺激GDP的增長，在缺乏科技進步和勞動生產(chǎn)率提高的情況下，更多的粗放式投入只會更加折損資本市場的效率，降低投資者的投資回報率。
[關(guān)鍵詞]住房財富；股市參與；股票投資
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2017.08.076
1引言與文獻(xiàn)綜述
近年來，我國房價飆升。面對房價的持續(xù)大幅上揚，住房投資成為城鄉(xiāng)居民投資的重要途徑。住房既為必需品又為投資品，住房擁有率及其價值的高低能否對家庭股票投資決策造成影響，日益引起學(xué)者們的關(guān)注。
從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，關(guān)于住房價值對股票投資影響的分析集中在住房對股票參與度、股票投資額的影響。學(xué)者普遍認(rèn)為住房資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中的比重越高，家庭的股市參與率越高（Kullmann和Siegel，2005；吳衛(wèi)星等，2010）。關(guān)于住房價值對股票投資額的影響，目前尚無統(tǒng)一定論。部分學(xué)者認(rèn)為二者呈負(fù)向變動關(guān)系（吳衛(wèi)星和齊天翔，2007）；部分學(xué)者指出二者正相關(guān)（Waggle和Johnson，2009）；也有學(xué)者認(rèn)為住房價值對股票投資額沒有影響（Yao和Zhang，2005）。
由于信息不對稱的存在，實際的金融市場面臨著較嚴(yán)重的不確定性和流動性約束。流動性約束會制約家庭的可支配資金水平、不確定性會使得家庭表現(xiàn)出較高的風(fēng)險厭惡程度，進而影響家庭的股票投資決策。隨著住房價格的上漲，住房財富隨之增加。住房財富增加所引起的家庭財富水平提高，能夠緩解家庭的流動性約束（Liao等，2012），使得家庭的風(fēng)險厭惡程度下降（Peress，2004），從而提高家庭的股市參與的可能性和股票投資份額。
關(guān)于家庭住房對股票投資影響的研究文獻(xiàn)頗豐，且成果顯著，這些文獻(xiàn)提供了一系列可能影響股票投資的控制因素，為后續(xù)研究做出了重大貢獻(xiàn)。但這些研究多以美國家庭為研究對象且多針對家庭的首套房或房產(chǎn)總價值。但僅有一套房的家庭與擁有兩套住房的家庭在家庭總財富、風(fēng)險厭惡水平等方面均存在顯著差異。鑒于此，本文以“住房財富”為切入點，以中國家庭為研究對象，并將研究對象按住房數(shù)量區(qū)分為只有一套住房的家庭和擁有兩套住房的家庭，研究兩類家庭的住房財富對其股票投資決策的影響。
2住房財富股票投資影響的實證分析
2.1樣本及變量選擇
本文采用的家庭資產(chǎn)、家庭成員特征等數(shù)據(jù)來源于CHFS，物價指數(shù)等來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。以住房價格指數(shù)與住房購置價格的差異來衡量住房財富；考慮到住房存量的影響，本文以住房的市值與購置價的差異來衡量住房的增值。對股票投資的衡量采用兩個指標(biāo)，一是是否參與股市；二是股票的投資額度。同時，引入了一系列的家庭特征變量，如家庭收入及總財富，戶主的年齡、學(xué)歷、風(fēng)險厭惡度，家庭所處區(qū)域，是否擁有自營企業(yè)、是否按揭貸款等對家庭的個體特征進行控制。另外，實證分析中，所有以價值形式出現(xiàn)的變量均使用對應(yīng)年份的CPI指數(shù)進行平減，消除物價變化的影響。
2.2描述性分析
從表1可以看出，無論是中位數(shù)水平還是均值水平，擁有兩套住房家庭的家庭總財富、住房財富均高于只有一套住房的家庭，其風(fēng)險厭惡水平則低于一套房家庭。就股票投資額、股票投資占比和股市參與率來看，一套房家庭和兩套房家庭的中位數(shù)水平均為0，反映出我國“股市有限參與”的普遍性；從均值水平來看，兩套房家庭明顯高于一套房家庭。
2.3模型檢驗
按擁有一套房還是兩套房對研究對象進行分組，采用回歸分析法測度住房財富對兩類家庭股票投資決策，一是否參與股市；二是對股票的投資額度的影響。為了分離出住房價值本身對股市參與的影響，在解釋變量中引入了住房價值；由于住房財富對股票參與的影響可能是非線性的，引入了住房財富的平方項；另外引入了家庭及家庭成員的特征變量作為控制變量。據(jù)此，設(shè)定模型：
其中，stocker表示是否參與股票投資；s表示股票投資在金融資產(chǎn)中的占比；dh為住房財富，dh2表示住房財富的平方項，h表示住房的價值，i表示第i個家庭；x表示其他控制變量。
回歸結(jié)果（見表2）顯示：住房財富水平越高，家庭參與股市的可能性越大，住房財富提高會促進家庭提高金融資產(chǎn)中的股票投資額，并且其影響呈倒“U”形特征。其他變量對股市參與率及股票投資額的影響是相同的：家庭收入、總財富、按揭貸款、學(xué)歷對家庭股市參與度、股票投資額有正向影響；年齡、家庭成員數(shù)量、風(fēng)險厭惡程度與家庭股市參與度、股票投資額呈負(fù)相關(guān)性；與東部地區(qū)家庭相比，中西部地區(qū)家庭參與股市的可能性更大、股票投資份額越高。
將研究對象依擁有住房的數(shù)量進行分組回歸，結(jié)果顯示：住房價值提高會促進家庭提高股市參與度、增加股票投資份額，并且對一套房家庭的影響更加明顯。導(dǎo)致這種差異的原因可能在于：一套房家庭的總財富水平低于二套房家庭，進入股市的固定成本僅對一套房家庭的股市參與度產(chǎn)生影響；一套房家庭的家庭財富相對較低，隨著住房財富水平的提高，其流動性約束得到顯著緩解，所以股票投資額明顯上升，以實現(xiàn)優(yōu)化家庭資源配置。二套房家庭的家庭財富相對較高，因此持有的股票份額目前已經(jīng)達(dá)到家庭資源配置的最優(yōu)化，即使住房財富提高會引起股票投資的份額提高，但是影響的程度低于一套房家庭。
3結(jié)論和政策建議
本文就我國家庭住房財富對股市參與度、股票投資額的影響展開分析?；貧w結(jié)果顯示，住房財富增加能夠提高家庭參與股市的概率，刺激家庭持有更高的股票份額，并且住房財富對一套房家庭的影響更加明顯。本文的結(jié)論為宏觀經(jīng)濟政策的制定及證券公司的營銷業(yè)務(wù)的開展提供了一定的理論依據(jù)。對房地產(chǎn)行業(yè)的政策調(diào)整應(yīng)堅持循序漸進的原則，對房價的急速調(diào)整，會影響家庭住房價值及住房財富，這不但會對房地產(chǎn)市場造成沖擊，同時會對股票市場帶來聯(lián)動效應(yīng)；同時，政策應(yīng)當(dāng)具有針對性，對僅有一套房的家庭和二套房家庭的措施應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)一定的差異性，以期達(dá)到最好的調(diào)控效果。就證券公司的營銷業(yè)務(wù)開展來說，應(yīng)主要集中在一套房家庭，將這些客戶中尚未擁有股票賬戶的家庭作為潛在客戶，將已經(jīng)擁有的客戶作為重點關(guān)注客戶，以期獲得較高的營銷效果。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】股票投資；投資組合；協(xié)方差；均值；矩陣Excel、EViews統(tǒng)計軟件
中國股市風(fēng)風(fēng)雨雨20載有余，有過激情澎湃，也有過血淚悲愴。中國證券市場——這個股民投資大環(huán)境，正在日趨得成熟，我們的投資者也應(yīng)該更加理性的看待這一投資渠道，減少盲目的股票投機，轉(zhuǎn)而通過優(yōu)化投資策略，多元化地進行投資，來適應(yīng)中國股市的變革。本文將馬科維茨的投資組合理論，運用到股票組合中。利用協(xié)方差和矩陣的相關(guān)知識，在資金一定，投資期望收益一定的的情況下，探求協(xié)方差最小，即是風(fēng)險最小時候的組合構(gòu)成，而這個組合就是在約束條件限制下的最優(yōu)投資組合。
1.模型的建立
我們從統(tǒng)計學(xué)角度出發(fā)，定義出投資組合的收益（用均值表示）和風(fēng)險（用協(xié)方差表示），并結(jié)合實際的股票樣本，運用統(tǒng)計學(xué)軟件（這里使用的是Excel和EViews軟件）算出投資組合比例。而這一投資組合比例即可使得投資者承擔(dān)最小的風(fēng)險，收獲最大的價值。
1.1 模型的基本假設(shè)
馬科維茨的投資組合理論包含3個重要假設(shè)：(1)證券市場是有效的，且不存在交易費用和稅收，每個投資者都是價格接受者。(2)證券投資者的目標(biāo)是在給定的風(fēng)險水平上收益最大或在給定的收益水平上風(fēng)險最低。(3)投資者將基于收益的均值和標(biāo)準(zhǔn)差或方差來選擇最優(yōu)資產(chǎn)投資組合，如果要他們選擇風(fēng)險(方差)較高的方案，他們都要求超額收益作為補償。這三條假設(shè)將作為我們討論的基本構(gòu)架，下面的討論都是圍繞著這三條假設(shè)展開。
1.2 模型的基本原理
利用馬科維茨模型，在承認(rèn)市場是有效的，且在不考慮交易成本的基礎(chǔ)上，我們將收益率作為衡量單支股票收益指標(biāo)，而將收益率標(biāo)準(zhǔn)差作為衡量單支股票的風(fēng)險指標(biāo)。當(dāng)然，標(biāo)準(zhǔn)差越大，說明該支股票的投資風(fēng)險也越大，反之亦然。而一種股票收益的均值衡量的是該股票的平均收益情況，收益的方差則衡量該種股票的波動程度，收益的標(biāo)準(zhǔn)差越大，代表收益越不穩(wěn)定。兩種及兩種以上股票之間的協(xié)方差表現(xiàn)為這些股票之間的相關(guān)程度。他們的協(xié)方差為0時，表現(xiàn)為其中一個的變化對其他沒有任何影響，即為不相關(guān)；協(xié)方差為正數(shù)時表現(xiàn)為他們正相關(guān)，協(xié)方差越大則正相關(guān)性越強（在股市上可能表現(xiàn)為多只股票同時盈利或虧損）；協(xié)方差為負(fù)數(shù)時表示他們負(fù)相關(guān)，協(xié)方差越大則負(fù)相關(guān)越強（在股市上就會表現(xiàn)為其中一只盈利時，其余的都虧損）。我們希望避免的正是這種一賠俱賠的情況，我們希望看到的是有賠有盈的情況發(fā)生，這就要求我們在選股的時候盡量選擇那些相關(guān)程度較低的股票，而相關(guān)程度我們上文提到過就是用協(xié)方差來區(qū)分。
1.3 模型的數(shù)據(jù)選擇
我們將用到時間序列數(shù)據(jù)“每只股票每季度的收益率R”，而該只股票的購買量我們用X表示。每只股票的日收益率=（收盤價-看盤價）開盤價；季度收益率是60個交易日的平均值。我們假設(shè)購買了X、Y、Z三種股票，它們的季度收益率設(shè)為R1、R2、R3，而購買量設(shè)為N1、N2、N3，且N1+N2+N3=1。根據(jù)以上設(shè)定數(shù)據(jù)，我們可以計算X、Y、Z三種股票的收益率的均值ERn=Rn的平均值。然后，我們也可以計算三只股票的協(xié)方差Cov(RI，RJ)，進而得到三只股票收益率的協(xié)方差矩陣，將我們所期望的收益率定為Q，收益率的期望為ER。
1.4 模型的設(shè)立
約束條件：
1）N1+N2+N3=1
2）N1*E1+N2*E2+N3*E3Q
3）ER=N1E1+N2E2+N3E3
4）Cov(X，Y，Z)=D(N1E1+N2E2+N3E3)
模型帶入具體的股票開盤、收盤數(shù)據(jù)，利用Excel可導(dǎo)出季度的收益率，然后利用EView軟件可得到協(xié)方差矩陣，在約束條件的限制下得到具體的N1、N2、N3的量。
2.模型在實際操作中的不足
第一，在馬科維茨的模型假設(shè)中沒有考慮交易成本的問題，但在現(xiàn)實中我們不得不考慮。而且交易成本在少量買入多只股票的情況下顯得尤為明顯。第二，中國股市也并不是馬科維茨在假設(shè)中所提到的完全有效的市場，相反，中國股市是弱有效的市場。第三，我們所依賴的個股的收益率是過去的一系列收益率，而股票永遠(yuǎn)都是對未來的盈利能力的預(yù)測，而鑒于未來的不可知性，歷史會有相似之處，但決不會相同或重復(fù)。因此，該理論在現(xiàn)實中運用也是有一定風(fēng)險的。
雖然將馬科維茨的投資組合理論運用在中國股市有這樣或那樣的弊端，但馬科維茨的卻給我們提供了一個新的思考問題的角度。我國股票市場的投資者在投資決策中主要應(yīng)用技術(shù)分析面和基本面進行分析，而這兩種分析方法都是注重單只證券，基本上忽略了證券收益的相關(guān)性。其次，投資組合模型也印證了那句古語“不要把所有雞蛋放在一個籃子里”。
參考文獻(xiàn)
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[2]林俊國.證券投資學(xué)[M].北京:經(jīng)濟科技出版社,2006.08.
隨著旅游市場的不斷發(fā)展，旅游企業(yè)股票投資已成為現(xiàn)代社會投資的重要手段。因此，對旅游企業(yè)股票投資進行合理評價就顯得十分必要。本文通過獲取在證券交易所上市的全國21個旅游企業(yè)2013年三月份的財務(wù)數(shù)據(jù)，運用會計中的企業(yè)財務(wù)分析方法，對其中影響旅游企業(yè)股票的5項主要財務(wù)指標(biāo)進行分析，為我們判斷旅游企業(yè)股票價值提供了科學(xué)決策的依據(jù)。
【關(guān)鍵詞】
旅游企業(yè)股票投資；財務(wù)分析；股票價值
0 引言
目前，旅游企業(yè)股票投資已成為投資者的主要投資途徑，它在給投資者帶來巨大收益的同時，又伴隨著巨大的風(fēng)險。所以投資者將會更加重視上市旅游企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和其股票的品質(zhì)。
本文首先描述了影響旅游企業(yè)股票價值的因素。并計算每個上市旅游企業(yè)的股票在5項財務(wù)指標(biāo)下的排名，將這21個上市旅游企業(yè)進行相應(yīng)評價。最后對旅游企業(yè)股票價值做了量化評價，為我們的旅游企業(yè)股票投資提供了科學(xué)決策的依據(jù)。
1 評價指標(biāo)的選取
在選取旅游企業(yè)股票投資評價指標(biāo)時，不僅要考慮指標(biāo)反映投資價值的全面性，還要考慮到指標(biāo)體系的科學(xué)性，各個旅游企業(yè)股票指標(biāo)之間是否有可比性，可操作行和數(shù)據(jù)收集的有效性等問題。（1）財務(wù)分析的對象是上市旅游企業(yè)定期公布的財務(wù)報表。用于投資分析及決策的主要財務(wù)指標(biāo)有：凈利潤增長率、股東權(quán)益比率、凈利潤現(xiàn)金含量、銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率等。
2 指標(biāo)類型的意義
一個企業(yè)的凈利潤多，企業(yè)的經(jīng)營效益就好；凈利潤少，企業(yè)的經(jīng)營效益就差，它是衡量企業(yè)經(jīng)營效益的重要指標(biāo)。股東權(quán)益比率反映企業(yè)資產(chǎn)中股東投入的份額，該比例越高說明股東所投入資本占總資產(chǎn)的比率越高，企業(yè)償債能力越強。凈利潤現(xiàn)金含量指標(biāo)越大表明銷售回款能力強，成本費用低，財務(wù)壓力小。銷售毛利率是指銷售毛利與銷售收入凈額的百分比。毛利率越大，說明企業(yè)通過銷售獲取利潤的能力越強。凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)越高說明企業(yè)盈利能力越強。（2）
3 實證分析
3.1 數(shù)據(jù)來源與數(shù)據(jù)處理
本文通過對在證券交易所上市的21支旅游企業(yè)股票的2013年三月份的財務(wù)報表中數(shù)據(jù)進行收集、整理，得到我們原始數(shù)據(jù)，本文數(shù)據(jù)主要來源于銀河證券網(wǎng)站。
對于表一，華僑城的股東權(quán)益比率較低，說明其財務(wù)風(fēng)險大，容易削弱公司抵御外部沖擊的能力。而世紀(jì)游輪的股東權(quán)益比率過大，意味著企業(yè)沒有積極地利用財務(wù)杠桿作用來擴大經(jīng)營規(guī)模。麗江旅游、聯(lián)合、大東海的銷售毛利率較高，說明這三個企業(yè)通過銷售獲取利潤的能力強。如果銷售毛利率為負(fù)值，則凈資產(chǎn)收益率肯定為負(fù)值，企業(yè)肯定不會盈利。但毛利率為正值的話，凈資產(chǎn)收益率不一定為負(fù)值。聯(lián)合和九龍的銷售毛利率和凈資產(chǎn)收益率都為負(fù)值，說明此企業(yè)沒有盈利，處于虧損狀態(tài)。從凈資產(chǎn)收益率這個指標(biāo)來看張家界、華僑城的盈利能力較強。同時，股東獲取的投資報酬水平也較高。西安旅游和大連圣亞的凈利潤現(xiàn)金含量最大，表明銷售回款能力較強，成本費用低，財務(wù)壓力小。（3）
3.2 計算綜合實力得分
首先計算各支股票的每個因子在各項財務(wù)指標(biāo)中的排名，然后計算出各個旅游企業(yè)的綜合排名。股票的綜合排名與股票價格的真實價值具有很強的相關(guān)性，股票綜合排名能夠全面得出公司經(jīng)營情況，給投資者的投資做出相應(yīng)判斷。（4）
通過表2可知股票的綜合指標(biāo)情況，同時可知，綜合排名在前面的股票股價值相對較高。旅游投資者可以根據(jù)以上的表2進行參考。選擇綜合排名靠前的旅游企業(yè)進行投資，這樣的風(fēng)險較小。
4 總結(jié)
本文通過對上市的21支旅游企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)進行財務(wù)分析，對21支股票做出綜合因子得分排名，對投資者在股票市場的投資給予一定的指導(dǎo)作用。市場的風(fēng)險是多方面因素共同的結(jié)果，本文只是對其中的幾個簡單方面做了數(shù)據(jù)的收集整理及簡單分析，從而構(gòu)建出了股票價值理論模型。在理想狀態(tài)下的股票價格與本文對企業(yè)的排名成正相關(guān)的關(guān)系，所以股票價格在一定程度上能夠由其相應(yīng)的綜合因子排名表示，所以本文的因子排名模型能夠說明股票價格的相關(guān)影響問題（5）。
【參考文獻(xiàn)】
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關(guān)鍵詞：個人績效量化評估 決策支持系統(tǒng) 相關(guān)系數(shù)模型
個人績效評價是公司人力資源管理的重要環(huán)節(jié)，用于衡量、評價以及影響各個員工的工作表現(xiàn)，激發(fā)員工的工作積極性，同時也是制定和更新員工薪酬、獎懲、升降職等政策的根據(jù)。從團隊績效的角度去考核個人績效，能夠更加準(zhǔn)確地了解個人對團隊的貢獻(xiàn)程度，從而更加有效地對個人績效進行評價。由于公司績效往往采取柔性管理，因此個人績效考核是一個動態(tài)過程。本文引入決策支持系統(tǒng)理論，結(jié)合量化評估模型提出個人績效管理決策支持系統(tǒng)的設(shè)計理念，充分發(fā)揮決策支持系統(tǒng)的動態(tài)模型驅(qū)動特點，實現(xiàn)個人績效評估的動態(tài)量化系統(tǒng)支持。
一、績效考核指標(biāo)體系
1.指標(biāo)體系構(gòu)成
公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是績效考核的衡量基準(zhǔn)，績效考核指標(biāo)體系的建設(shè)以平衡計分卡理論為基礎(chǔ)，將戰(zhàn)略目標(biāo)拆分為財務(wù)、客戶、內(nèi)部業(yè)務(wù)流程和學(xué)習(xí)成長四方面，如圖1所示?？冃w系分為兩套：首先，公司戰(zhàn)略目標(biāo)拆分后得到團隊績效指標(biāo)體系；其次，依據(jù)各個崗位的職能，將團隊績效指標(biāo)體系進行相應(yīng)拆解，得到對應(yīng)各個崗位的個人績效考核體系。
圖1 基于平衡計分卡的績效考核指標(biāo)體系
2.定性指標(biāo)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理
參考陳志祥的觀點，通過建立數(shù)字0到1的標(biāo)度尺，定義1為最優(yōu)，0為最差，將“優(yōu)”、“良”、“中”、“差”等定性標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)化為0到1之間的量化數(shù)值。打分則主要依靠管理人員結(jié)合歷史數(shù)據(jù)及自身經(jīng)驗設(shè)置主觀判斷標(biāo)準(zhǔn)，實現(xiàn)定性指標(biāo)的定量轉(zhuǎn)化。
二、決策支持系統(tǒng)設(shè)計
1.個人績效評估的相關(guān)系數(shù)模型
相關(guān)系數(shù)模型的應(yīng)用邏輯是：首先，考核每一條團隊績效指標(biāo)是否為正增長；其次，通過相關(guān)系數(shù)模型，考察單個員工績效考核項目的變動與其對應(yīng)的團隊績效考核項目的變動的相關(guān)性。當(dāng)某一團隊績效指標(biāo)為正增長時，所對應(yīng)個人績效指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)為正值則表示正貢獻(xiàn)，且數(shù)值越高表示貢獻(xiàn)度越高，反之越低；當(dāng)該團隊績效指標(biāo)為負(fù)增長時，所對應(yīng)個人績效指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)為負(fù)值表示正貢獻(xiàn)，且數(shù)值越低表示貢獻(xiàn)度越高，反之越低。表1為2012年基金公司A整體股票投資月度收益率，以及基金經(jīng)理X股票投資的月度收益率。
表1 2012年基金公司A及基金經(jīng)理X月度股票投資收益率（%）
對數(shù)列A和X進行相關(guān)系數(shù)計算，計算模型為：
， （1）
其中 為A和X的協(xié)方差， 分別為A和X的方差。
由此得到基金經(jīng)理X股票投資業(yè)績對基金公司A股票投資收益的相關(guān)系數(shù)為0.928。由于2012年基金公司A股票收益為正增長，故基金經(jīng)理X股票投資收益為其團隊股票投資的貢獻(xiàn)度為0.928。由于相關(guān)系數(shù)的取值為-1到1，因此基金經(jīng)理X的股票投資業(yè)績與基金公司A整體股票投資收益有著很強的相關(guān)性，表示基金經(jīng)理X的股票投資收益對公司整體股票投資收益的貢獻(xiàn)度高。同樣的方法可計算得出基金經(jīng)理X在各個績效評價指標(biāo)上的貢獻(xiàn)度。
可見，基金經(jīng)理X的貢獻(xiàn)度可分為兩類。一類是正貢獻(xiàn)，將相關(guān)系數(shù)取絕對值后定為正值；一類是負(fù)貢獻(xiàn)，將相關(guān)系數(shù)取絕對值后定為負(fù)值。兩類指標(biāo)相加即得到該基金經(jīng)理考察期內(nèi)的綜合評分。同時，采用雷達(dá)圖分析法，以基金經(jīng)理X的各個考核指標(biāo)為維度，建立其綜合評估圖，更加直觀地考核該基金經(jīng)理的業(yè)績表現(xiàn)（圖2）。
圖2 基金經(jīng)理X綜合績效評估雷達(dá)圖
2.系統(tǒng)結(jié)構(gòu)
投資管理系統(tǒng)由數(shù)據(jù)庫、方法庫和模型庫組成。數(shù)據(jù)庫存儲各項績效數(shù)據(jù)信息，如團隊月度投資收益、員工每日差錯率等，通過接口程序與模型庫實現(xiàn)對接，數(shù)據(jù)供模型計算時調(diào)用；方法庫儲存了各個模型的計算方法、系統(tǒng)取值的方法、績效指標(biāo)性質(zhì)的判斷方法等，是系統(tǒng)運行的依據(jù)；模型庫是分析與解決問題的核心，由各個模型組成后臺運算模塊，并按照投資者要求整合即時信息進行相關(guān)運算，實現(xiàn)對各個模型的動態(tài)管理，并實時生成新模型以適應(yīng)運算需要（圖3）。
圖3 個人績效評估決策支持系統(tǒng)基本邏輯結(jié)構(gòu)
本文提出了基于決策支持系統(tǒng)理論的個人績效評估體系。首先，通過平衡計分卡分拆公司戰(zhàn)略目標(biāo)，建立團隊績效指標(biāo)體系。依據(jù)各職工崗位的分工，從團隊指標(biāo)體系中選取相應(yīng)的指標(biāo)，組成各個崗位職工的個人績效指標(biāo)體系。其次，使用相關(guān)系數(shù)模型，計算個人績效與所對應(yīng)團體績效的相關(guān)系數(shù)，以此評估職工對團體績效的貢獻(xiàn)度，實現(xiàn)在團隊中對個人績效進行系統(tǒng)的量化評估。最后，提出了個人績效評估決策支持系統(tǒng)初步的設(shè)計理念。后續(xù)的研究中，可以針對該決策支持系統(tǒng)的詳細(xì)設(shè)計做進一步的探討。
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[關(guān)鍵字]:CAMP β估計 股票投資決策
一、引言
股票的投資決策是投資者通過投資股票獲取收益非常重要的一環(huán),而股票本身價值是決定是否購買參考依據(jù),顯然如果我們知道股票的價值,買賣決策將非常簡單,股票價格低于其價值則買入,反之則賣出。然而現(xiàn)實是股票的價值評估是非常困難的事,研究中各種股票價值評估的模型存在各種各樣的缺陷,缺乏實用性。所以在股票市場的實際投資決策時,我們往往通過研究影響股票價值的一些簡單因素作為股票投資的依據(jù),并且可獲得較高的投資回報率。基于會計信息對β估計在股票投資決策有非常重要的作用。
二、CAPM模型簡介
CAPM模型是對風(fēng)險和收益如何定價和度量的均衡理論,根本作用在于確認(rèn)期望收益和風(fēng)險之間的關(guān)系,揭示市場是否存在非正常收益。一個資產(chǎn)的預(yù)期回報率與衡量該資產(chǎn)風(fēng)險的一個尺度——β相聯(lián)系。模型形式如:ri,t=rf,t+βi(rm,t-rf,t)
其中ri,t為t時刻股票i的必要回報率,rf,t是t時刻的無風(fēng)險利率,rm,t為t時刻的市場組合收益率,β為企業(yè)風(fēng)險系數(shù)。在實際運用中,β一般用市場模型估計:ri,t=?琢i+birm,i+Ei,t
回歸得到的bi即是β的估計值。
三、基于β估計的股票投資決策
按照市場模型得到的β代表資本市場對企業(yè)風(fēng)險的度量,但這個度量并不一定準(zhǔn)確,如果有更好的方法估計出更準(zhǔn)確的β,成為優(yōu)勢β。當(dāng)優(yōu)勢β大于市場β時,說明市場確認(rèn)的折現(xiàn)率過小,市場按較小折現(xiàn)率得到股票價格理應(yīng)過高,則賣出該股票;反之,則買入。我們可以利用會計數(shù)據(jù)并結(jié)合市場模型來估計β能得到更精確的β值。
由于企業(yè)財務(wù)杠桿與風(fēng)險有關(guān),我們可以用下式來估計企業(yè)的風(fēng)險:
■
其中βv,i,βB,i,βs,i分別是企業(yè)風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險和股東權(quán)益風(fēng)險,V,B,S表示企業(yè)市值、債務(wù)市值和股票市值。
在不考慮稅收的情況下,企業(yè)的價值與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)無關(guān),這意味著βv,i與財務(wù)杠桿■無關(guān),所以財務(wù)杠桿指數(shù)的增大不會改變βv,i,但會增大βs,i 。
除了財務(wù)杠桿外,經(jīng)營杠杠也是β估計的一個很重要的因素。經(jīng)營杠桿指固定成本與變動成本的比率。從會計數(shù)據(jù)計算出的經(jīng)營杠桿越大,企業(yè)風(fēng)險β也越大。
Ball與Brown是利用以下模型估計會計β:
Ai,t=gi+hiMt+?著i,t
其中,Ai,t為i公司會計收益在t年的變化數(shù);Mt為t 年會計收益市場指數(shù)的變化數(shù);hi為會計β的估計值。Ball和Brown(1968)研究結(jié)果表面無論是經(jīng)營收益、凈收益,還是歸屬普通股的收益,兩個β的都具有較高的相關(guān)性。
Beaver、Kettler和Scholes(1970)(記為BKS模型)為了考察會計變量是否可以用于預(yù)測下一期的市場β,利用橫截面資料對下列模型回歸:■
其中,bi為當(dāng)期用市場模型估計的企業(yè)i的風(fēng)險β;Wk,i為企業(yè)在當(dāng)期的第k個會計變量,它們可以是股利分配率、財務(wù)杠桿、收益變動方差、會計β等。
運用所得到的估計系數(shù)(C)和企業(yè)的會計變量(W)數(shù)據(jù),就可以估計出非企業(yè)的風(fēng)險系數(shù) 。就可以比本期市場模型β的估計更精確地預(yù)測下期市場模型的β。國外許多研究表明建立在會計變量基礎(chǔ)上的預(yù)測模型能比完全依賴于市場模型提供更精確的下一年市場風(fēng)險的預(yù)測。
四、國外的相關(guān)研究成果
Hamada(1972)以紐約證券交易所上市的304家公司為樣本的實證檢驗表明財務(wù)風(fēng)險與市場β之間存在顯著的正的相關(guān)性。Mandelker和Rhee(1984)以1957年-1976年間的255家制造業(yè)企業(yè)為樣本對這一假設(shè)重新驗證,表明每個組合的市場β與財務(wù)風(fēng)險存在顯著的相關(guān)關(guān)系。其解釋是由于回歸建立在組合的基礎(chǔ)上,使得變量的測量誤差變小,相關(guān)性提高。
Lev(1974)的研究也表明營業(yè)風(fēng)險與市場風(fēng)險之間存在相關(guān)關(guān)系。他以1949年-1968年間電力、鋼鐵和石油為樣本回歸表明,營業(yè)風(fēng)險越高,市場β及股票收益率方差越大。
Eskew(1970)考慮到β的非靜態(tài)性,以改進的β預(yù)測模型,與以會計變量為基礎(chǔ)的預(yù)測模型對比,發(fā)現(xiàn)會計變量預(yù)測模型更優(yōu)越。而Rosenberg和McKibben(1973)發(fā)現(xiàn),將市場β與會計變量結(jié)合起來可以大大提高對未來市場β的預(yù)測能力。
Rosenberg和Marathe(1976)開發(fā)了BARRA模型,將模型預(yù)測的市場β與僅用市場資料預(yù)測的市場β對比,找出低估和高估的股票,制定投資決策。
以上這些研究結(jié)果表面基于會計信息β的估計對股票投資決策有著非常廣泛的應(yīng)用。
參考文獻(xiàn):
關(guān)鍵詞：專業(yè)學(xué)生；股票投資
中圖分類號：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）05-0-02
受2008年的金融海嘯影響，股票市場陷入了新一輪長時期的震蕩，一直未能出現(xiàn)有如2007年的瘋狂牛市，但依然不減大學(xué)生進入股市的熱情。在大學(xué)生的炒股大軍中，更是以經(jīng)濟類與管理類專業(yè)的大學(xué)生為主。大學(xué)生特別是經(jīng)濟與管理類專業(yè)大學(xué)生對股市熱情高漲的背后，是國民經(jīng)濟高速發(fā)展的反映，也是新時期下，大學(xué)生理財觀念轉(zhuǎn)變的一種反映。與其他專業(yè)所不同的是，經(jīng)濟與管理類專業(yè)的學(xué)生擁有相關(guān)的專業(yè)背景，因此他們進行股票投資的動機與非相關(guān)專業(yè)學(xué)生相比，更具有實際意義，且專業(yè)學(xué)生進行股票投資的分析決策方法也受到其專業(yè)的影響，具有其獨到之處。
此外，北京師范大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院為加強學(xué)生實踐能力，創(chuàng)新意識及綜合素質(zhì)的培養(yǎng)，應(yīng)對經(jīng)濟知識時代對專業(yè)人才培養(yǎng)模式的挑戰(zhàn)，學(xué)院依據(jù)雄厚的科研教學(xué)實力，整合校內(nèi)外資源，從2000年開始建設(shè)實驗室，并于2001年建立了金融模擬投資實驗室。經(jīng)管院李老師所教授的《金融市場學(xué)》，近年來運用了金融模擬投資實驗室作為教學(xué)的輔助方法，使學(xué)生在模擬投資的環(huán)境中，積累股票投資的真實操作經(jīng)驗，以及對金融知識進行實際的操作運用。
本次研究旨在研究經(jīng)管商科類大學(xué)生在股票投資上的情況，主要包括實際投資和模擬投資兩個部分。在一年時間里，我們對與北京師范大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院2009級以及2010級的專業(yè)類學(xué)生并且學(xué)習(xí)了《金融市場學(xué)》并進行模擬投資的學(xué)生進行了問卷調(diào)查，共計發(fā)放問卷300余份，回收有效問卷249份，并對回收的數(shù)據(jù)進行了分析和研究，從中對于專業(yè)學(xué)生的投資情部況進行了解分析，除此之外，小組成員還對樣本中在進行實際投資的個別樣本進行了訪談?wù){(diào)查，一對一了解其在實際投資中的情況。為了達(dá)到我們對于專業(yè)學(xué)生投資情況的了解，在整個項目的分析中，項目組成員對在問卷中的反映的問題，著重分析了專業(yè)學(xué)生在模擬投資中的盈虧率、操作方法以及學(xué)生進行股票選擇的出發(fā)點，并通過對這些數(shù)據(jù)的處理，從這些維度出發(fā)，形成對專業(yè)學(xué)生模擬投資的行為的基本認(rèn)識，同時將模擬投資與實際投資的行為進行縱向的對比，從而深入地了解專業(yè)類大學(xué)生的投資情況。
從回收的樣本可以看出，盡管2010年下半年到2012年初的股票市場市場的表現(xiàn)并不盡如人意，但專業(yè)學(xué)生進行股票操作的盈利率與虧損率的情況，與市場的平均操作水平相比，還是比較可觀的，大多數(shù)學(xué)生的模擬投資情況取得了贏利，即使出現(xiàn)了虧損的情況，也在虧損率比較小的情況下及時止損，將自己的損失控制在一個比較合理的范圍。可以看出，專業(yè)類大學(xué)生在股票投資的過程中，對風(fēng)險的把握還是在一個比較不錯的水平，專業(yè)學(xué)習(xí)對學(xué)生從事股票投資有比較大的幫助，專業(yè)知識的積累對于學(xué)生在操作過程中所遇的各種問題有一定的借鑒作用，使自己在實際操作中更為謹(jǐn)慎和成熟。
在對樣本的股票投資操作行為進行分析，可以看出大多數(shù)學(xué)生進行股票投資時，持股時間和持股支數(shù)，以及平均倉位的選擇都仔細(xì)考慮了市場風(fēng)險的因素，將所學(xué)的知識用于操作中，有效地規(guī)避了市場風(fēng)險。從總體情況可以看出，在模擬投資中，絕大多數(shù)專業(yè)學(xué)生的投資心態(tài)較為理性，并未出現(xiàn)過多的投機行為。同學(xué)們進行股票投資時，主要以自己的判斷為主，這反映出同學(xué)們經(jīng)過專業(yè)學(xué)習(xí)后，可以從自己的角度出發(fā)選擇股票進行投資。當(dāng)然還有很多同學(xué)對媒體、網(wǎng)絡(luò)也有借鑒，這個比例也占到調(diào)查數(shù)量的近三分之一，主要是因為大多數(shù)的同學(xué)是初次接觸股票市場，因此也可能會存在盲目跟風(fēng)現(xiàn)象，也正因為這個原因，也有部分學(xué)生在選擇股票時，也會選擇聽取朋友的意見，但這也從另一個方面反映出我國資本市場發(fā)展這后，外界媒體對于投資者的影響還是不容忽視的。
我們可以看出接近三分之一的學(xué)生的倉位把握在30%~50%之間，說明大部分的學(xué)生的投資行為還是比較穩(wěn)健的。接近半數(shù)的學(xué)生的持股只數(shù)處于5~10支的區(qū)間，超過半數(shù)的學(xué)生的持股時間在1個月以下，將這些現(xiàn)象與股票市場的波動背景相聯(lián)系，可以分析出，專業(yè)學(xué)生在進行股票投資的過程中，積極根據(jù)市場的變化調(diào)整自己的投資行為，以適應(yīng)市場的變化趨勢。雖然大部分學(xué)生的投資情況比較良好，但其中也有一小部分的樣本的投資行為偏向于投機，持股支數(shù)少，持股時間極短，平均倉位重，這是一種不理性的投資行為，有小部分樣本的投資虧損水平超過了10%。這說明部分同學(xué)的投資情況表現(xiàn)不盡如人意，沒有一個良好的投資心態(tài)和正確的投資方式，無法在市場中規(guī)避相應(yīng)的風(fēng)險，從而導(dǎo)致了最后處于一種比較嚴(yán)重的虧損狀況。我們深入分析可以看出，不健康的投資心態(tài)是導(dǎo)致他們失敗的主要原因。希望以一種短期的投機行為在市場上賺一筆，面對虧損時無法正確面對和處理，進行及時的止損等，這些想法使得他們在操作上也有明顯的問題，導(dǎo)致失敗。
我們還選取了在問卷中有個性的個體進行的訪談?wù){(diào)查，進一步分析專業(yè)類大學(xué)生在實際投資中的情況。小組成員訪談的對象包括兩類：一是在模擬投資之前已經(jīng)在實際的股票市場中進行投資的個體；二是在模擬投資之后，對實際資本市場感興趣而投入其中的學(xué)生。在對有實際投資經(jīng)驗的學(xué)生所進行的訪談?wù){(diào)查中，我們發(fā)現(xiàn)于模擬投資中不同的是，在實際的投資過程中，學(xué)生的投資周期更長，選股更為深思熟慮，此外學(xué)生投資所用的資金主要來源于家庭的提供，操作也更加謹(jǐn)慎。在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，先進行模擬投資的學(xué)生，在相關(guān)課程結(jié)束后，憑著對股票市場的興趣以及在模擬投資中積累的經(jīng)驗進入了實際股票市場，并且在市場中取得了不錯的成績；而在模擬投資之前就有一定實際投資經(jīng)驗的學(xué)生，在模擬投資中的表現(xiàn)比一般學(xué)生更為成熟和游刃有余，盈利情況也更為良好。由此可見，實際投資和模擬投資兩方面的經(jīng)驗是相互促進的，這也從另一個方面反映，對于專業(yè)類大學(xué)生而言，在大學(xué)階段進行一定的股票投資對于他們未來的職業(yè)發(fā)展是有一定好處的，在相關(guān)的教學(xué)中引入模擬投資的手段，也可以促進學(xué)生從更深層次學(xué)習(xí)所學(xué)到的專業(yè)知識。
總體來說，從2009級以及2010級專業(yè)學(xué)生的調(diào)查可以得出以下幾個結(jié)論：
1.在模擬投資中，大多數(shù)的專業(yè)學(xué)生的表現(xiàn)比較良好，與未經(jīng)過專業(yè)學(xué)習(xí)的學(xué)生相比，在投資中的表現(xiàn)更為突出，從中可以得出看出，專業(yè)知識的學(xué)習(xí)對于股票投資是有所幫助的。同時，學(xué)生在模擬投資中的投資行為是比較理性和穩(wěn)健的。并且，大多數(shù)學(xué)生認(rèn)為模擬投資對于實際投資會產(chǎn)生一個正面的影響，對專業(yè)知識的學(xué)習(xí)也會有積極作用。但也應(yīng)該對小部分不夠成熟的投資行為進行關(guān)注和分析，這是今后教育中的一個重點。
2.專業(yè)學(xué)生對股票投資是觀念總體而言是正面的，認(rèn)為這是一種不錯的投資方式，并且會愿意嘗試。而且，大多數(shù)的專業(yè)學(xué)生認(rèn)為在大學(xué)階段開設(shè)與投資相關(guān)的課程是有必要的。由此可以看出，一定的投資對于專業(yè)學(xué)生的有用的，但對于是否應(yīng)該鼓勵專業(yè)學(xué)生進行實際投資，還應(yīng)該進一步分析研究。
3.專業(yè)學(xué)生在股票投資中，心態(tài)是比較積極和健康的。非理性的投資行為較少，可以看出金錢觀和價值觀總的來說是比較健康的，這對于今后專業(yè)學(xué)生從事與投資相關(guān)的工作是有積極影響的。但是我們也應(yīng)該看，有一部分的學(xué)生的投資心態(tài)還是偏向與風(fēng)險較大的投機方法，并且在操作中的并未把握好自己的心態(tài)，這對于未來的專業(yè)學(xué)習(xí)，甚至是以后的工作都是不利的，因此，對于學(xué)生的教育和引導(dǎo)依然是重要和必須的。
4.專業(yè)學(xué)生在實際的股票投資中的表現(xiàn)總體情況良好，體現(xiàn)出專業(yè)類學(xué)生在實際的股票投資中還是依靠了一定的專業(yè)知識基礎(chǔ)，以及在模擬投資中的經(jīng)驗積累。從這個角度上來說，專業(yè)類大學(xué)生適當(dāng)參與股票市場的投資對于大學(xué)生的能力水平提高是有一定幫助的，可以促進專業(yè)類大學(xué)生的發(fā)展。
5.高校可以在條件允許的情況下開設(shè)有關(guān)于股票投資相關(guān)的課程，對象不一定只局限于專業(yè)類的大學(xué)生。并且相關(guān)部門需要重視對于專業(yè)大學(xué)生在股票投資上問題，并對學(xué)生的股票投資行為給予適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)，幫助學(xué)生樹立積極正面的投資心理，建立正確的操作心態(tài)。此外對于專業(yè)類大學(xué)生的相關(guān)教學(xué)中，可以適當(dāng)引入如模擬投資等的教學(xué)輔助手段，在實踐中使學(xué)生們加強對于專業(yè)知識的理解。對于專業(yè)學(xué)生進行專業(yè)知識的教育是很重要的一個方面，通過學(xué)習(xí)讓學(xué)生在面對風(fēng)險時可以積極應(yīng)對。此外，學(xué)校還應(yīng)該加強對于學(xué)生的理財和投資中的心理和行為的輔導(dǎo)，使其在投資的表現(xiàn)更為理智。
通過對于北京師范大學(xué)經(jīng)濟與工商管理學(xué)院的專業(yè)學(xué)生在模擬投資以及實際投資中的表現(xiàn)進行數(shù)據(jù)收集和分析，結(jié)果與預(yù)計的基本一致，即專業(yè)學(xué)生在經(jīng)過專業(yè)知識學(xué)習(xí)之后，對于股票投資的操作表現(xiàn)會更為穩(wěn)健和理性，而且多數(shù)學(xué)生認(rèn)為一定的模擬投資和實際投資對于專業(yè)知識的學(xué)習(xí)是很有必要的。當(dāng)然，其中我們也可以看出一部分的專業(yè)學(xué)生在模擬投資中仍然存在著不成熟的操作，這是值得我們關(guān)注和思考。學(xué)生積極良好的投資心態(tài)和正確的投資操作對于學(xué)生股票投資有著至關(guān)重要的影響，通過本項目的研究，我們希望專業(yè)類大學(xué)生在股票投資中可以樹立一種良好的投資心態(tài)，立足于自身的良好的專業(yè)知識積累，形成良好的操作行為，將股票市場作為鍛煉自身能力的一個平臺，不斷的完善自己，從而為日后投入資本市場打下堅實的基礎(chǔ)。
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作者簡介：魏 琦（1990-），女，福建省永安人，北京師范大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院國際經(jīng)貿(mào)專業(yè)本科在讀。
