時間：2023-06-08 15:18:01
引言：易發表網憑借豐富的文秘實踐，為您精心挑選了九篇證券公司主要業務范例。如需獲取更多原創內容，可隨時聯系我們的客服老師。
本次調查問卷主要在北京、上海地區通過雜志夾寄、參展方式等發放，調查人群主要為《大眾理財顧問》雜志的所有讀者以及參加理財類展會的人群。
調查內容主要是投資者對證券公司的認可度，調查問卷設計為半開放式問卷。就調查反饋情況來看，除問卷選項中的25家證券公司外，有的被調查者填寫了東興證券、東海證券、國都證券和聯訊證券，共涉及29家證券公司。
被調查者特征
本次調查為抽樣調查，被調查者特征可反映出當前參與證券公司業務的人群特征。被調查者特征分析如下。
性別分布
與銀行業、保險業相同，當前參與證券公司相關業務的男性調查者多于女性調查者，而且差距更為明顯。這說明投資股票、基金、債券、期貨、權證、融資融券、金融衍生產品，以及集合理財產品等投資品種的更多的是男性。被調查者的性別分布見附圖1。
年齡分布
21～30歲年齡段人群是參與證券公司相關業務的最主力人群，其次是41～50歲年齡段人群。樣本在6個年齡段的分布見附圖2。
婚姻狀況
已婚有子女的家庭更注重家庭理財，積極采取投資股票、基金、債券等投資品種的方式來獲得資產的保值增值。被調查者婚姻狀況見附圖3。
月平均收入狀況
此次調查顯示，樣本人群以每月3000～5000元的中低收入人群居多，占到總體樣本的1/3多；其次是5000～8000元的中等收入人群，占到總體樣本的1/4。這說明我國目前的中產階級資產保值增值的方式更多地采取了投資股票、基金、債券等。被調查者月平均收入狀況見附圖4。
股票、基金類業務為主
目前，我國證券公司主要開設股票、基金、債券、期貨、權證、融資融券、金融衍生產品，以及集合理財產品等投資品種的相關業務。此次調查顯示，將近一半的被調查者在證券公司辦理的主要業務是股票類相關業務，1/3多的被調查者表示是基金類相關業務。這與人們對這些投資品種的預期收益率有關，說明高風險、高收益產品仍然是人們在證券公司辦理的主體業務。被調查者在證券公司的主要業務見附圖5。
信譽至上
超過四成的人表示選擇證券公司的主要考慮因素是信譽，三成的人認為是服務。被調查者選擇證券公司的主要考慮因素見附圖6。
在此次“中國最受大眾信賴的理財機構調查”中，無論銀行、壽險公司，還是基金公司、證券公司，被調查人群選擇理財機構的主要考慮因素都是信譽，占到總體樣本的約40％。這顯示我國目前的理財人群對于理財機構的選擇過多地倚重其信譽，說明投資者對于理財的認識和理財機構的選擇尚處于初級狀態，亟需投資者教育。這也提示，目前這個階段，理財機構借助各種方式構建自身形象非常重要。
證券公司滿意度指數排名
本次調查以“消費者滿意指數”評定消費者最滿意的證券公司，分析中設計了兩個指標：一是2009年度證券公司實際交易情況指標，因為調查顯示人們在證券公司參與的主要(85％的)業務是股票和基金類業務，因此采用中國證券業協會公布的2009年度證券公司會員證券經紀、承銷業務的排名指標中股票基金交易總金額的數據。二是消費者選擇情況指標，采用本刊此次隨機抽樣問卷調查的數據。總指標和單項指標總數均設計為100。
分析結果顯示，就調查設定的25家證券公司而言，排名前3位的依次是銀河證券(指數14.48)、國泰君安(指數11.15)和招商證券(指數7.50)。被調查者最滿意的證券公司排名見附圖7。
【論文摘要】本文首先介紹了專業化證券融資的組織結構和風險管理機制特點，并分析了這種模式的市場效應；最后，文章結合我國現實，提出了相關借鑒意義。
【論文關鍵詞】證券公司；專業融資模式；借鑒
1專業化融資模式特點
專業化證券融資模式，是日本、臺灣等地區早期社會信用薄弱、分業經營等背景下形成的。這種模式主要特點在于證券金融公司存在，證券金融公司是一種為有價證券發行、流通和信用交易結算提供資金和證券借貸的專業機構，主要目的是疏通分業經營下貨幣市場和資本市場資金流動，同時通過壟斷融資融券業務控制信用交易規模，防止金融風險。
1．1專業化融資機構特點
證券金融公司一般采用股份制形式，股東大多是商業銀行、交易所等各類金融機構，還包括部分上市公司和企業；除自有注冊資本外，債務資金來源主要從貨幣市場融取，包括發行商業票據，吸收特定存款，同業拆借和債券回購，向銀行貸款等。公司主要業務是開展信用交易轉融資融券。在機制設計上，日本實行單軌制，即投資者通過證券公司進行融資融券，然后證券公司向證券金融公司轉融資融券，投資者不能直接從證券金融公司融資；證券商可以部分參與貨幣市場融資，但不能直接從銀行、保險公司等機構融券；這些金融機構如需借出證券，需要先轉借給證券金融公司。單軌制特點是融資融券活動傳遞鏈單一化，機制上比較容易理順，但壟斷性較高。臺灣采用對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”，在“雙軌制”結構中，部分獲得許可的證券公司可以直接對客戶提供融資融券服務，然后通過證券抵押的方式從證券金融公司轉融資，也可以將不動產作抵押向銀行和其他非銀行機構融資。而沒有許可的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣證券金融公司實際上既為證券公司辦理資券轉融通，又直接為一般投資者提供融資服務。這種模式有利于業務朝多元化發展，但機制較煩瑣。除信用交易業務外，證券金融公司還為證券公司證券承銷、新股發行等業務提供短期周轉資金，及為證券公司并購、項目融資等業務提供過橋貸款等。
1．2風險管理模式
在風險管理上，專業化模式主要通過政府主導和宏觀調控進行管理。日本大藏省負責批準和審核證券金融公司成立條件和資格，并制定初始保證金等具體規則；證券交易所主要制定相關規章，對融資融券保證金比率進行動態監控。此外，監管機構對市場參與主體進行嚴格規定，如證券商不得在保證金規定比率之下對客戶融資，不得將投資人保證金挪為己用；證券金融公司根據市場和公司財務信用狀況對各證券公司分配不同信用業務額度等。相比之下，臺灣證券公司更注重市場運作與風險控制，如日本證券金融公司資本金充足率為2．5％左右；而臺灣要求最低資本金充足率達到8％，并規定證券金融公司對投資者融資融券總額與其資本凈值最高倍率為250％，規定公司從銀行的融資不得超過其資本凈值6倍，對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的l5％等。
2專業融資模式市場效應和借鑒
專業化融資模式產生，使證券公司與銀行在資金借貸上分隔開，貫徹了銀行與證券分業管理原則；同時證券金融公司可從貨幣市場吸取資金進入資本市場，使資金得到更高層次結合，從而進一步提高資金流動性和效率，促進證券市場交易價格合理形成；同時政府可以根據市場行情協調和控制信用交易乘數效應，如在市場偏軟時，可以增加資券供給，以活躍市場；當市場泡沫過多時，可以減少資券供給，以穩定市場。
公司大量臨時資金需求，支持證券公司新投資銀行業務拓展。當然壟斷交易也會損害效率，隨著市場逐步成熟，證券融資模式職能也逐漸轉變。目前日本證券金融公司主要在轉融券業務中占主導地位;臺灣證券金融公司更多轉向直接為個人投資者提供資券融通，逐步變成了市場化融資公司。
【關鍵詞】證券公司；專業融資模式；借鑒
1專業化融資模式特點
專業化證券融資模式，是日本、臺灣等地區早期社會信用薄弱、分業經營等背景下形成的。這種模式主要特點在于證券金融公司存在，證券金融公司是一種為有價證券發行、流通和信用交易結算提供資金和證券借貸的專業機構，主要目的是疏通分業經營下貨幣市場和資本市場資金流動，同時通過壟斷融資融券業務控制信用交易規模，防止金融風險。
1．1專業化融資機構特點
證券金融公司一般采用股份制形式，股東大多是商業銀行、交易所等各類金融機構，還包括部分上市公司和企業；除自有注冊資本外，債務資金來源主要從貨幣市場融取，包括發行商業票據，吸收特定存款，同業拆借和債券回購，向銀行貸款等。公司主要業務是開展信用交易轉融資融券。在機制設計上，日本實行單軌制，即投資者通過證券公司進行融資融券，然后證券公司向證券金融公司轉融資融券，投資者不能直接從證券金融公司融資；證券商可以部分參與貨幣市場融資，但不能直接從銀行、保險公司等機構融券；這些金融機構如需借出證券，需要先轉借給證券金融公司。單軌制特點是融資融券活動傳遞鏈單一化，機制上比較容易理順，但壟斷性較高。臺灣采用對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”，在“雙軌制”結構中，部分獲得許可的證券公司可以直接對客戶提供融資融券服務，然后通過證券抵押的方式從證券金融公司轉融資，也可以將不動產作抵押向銀行和其他非銀行機構融資。而沒有許可的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣證券金融公司實際上既為證券公司辦理資券轉融通，又直接為一般投資者提供融資服務。這種模式有利于業務朝多元化發展，但機制較煩瑣。除信用交易業務外，證券金融公司還為證券公司證券承銷、新股發行等業務提供短期周轉資金，及為證券公司并購、項目融資等業務提供過橋貸款等。
1．2風險管理模式
在風險管理上，專業化模式主要通過政府主導和宏觀調控進行管理。日本大藏省負責批準和審核證券金融公司成立條件和資格，并制定初始保證金等具體規則；證券交易所主要制定相關規章，對融資融券保證金比率進行動態監控。此外，監管機構對市場參與主體進行嚴格規定，如證券商不得在保證金規定比率之下對客戶融資，不得將投資人保證金挪為己用；證券金融公司根據市場和公司財務信用狀況對各證券公司分配不同信用業務額度等。相比之下，臺灣證券公司更注重市場運作與風險控制，如日本證券金融公司資本金充足率為2．5％左右；而臺灣要求最低資本金充足率達到8％，并規定證券金融公司對投資者融資融券總額與其資本凈值最高倍率為250％，規定公司從銀行的融資不得超過其資本凈值6倍，對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的l5％等。
2專業融資模式市場效應和借鑒
專業化融資模式產生，使證券公司與銀行在資金借貸上分隔開，貫徹了銀行與證券分業管理原則；同時證券金融公司可從貨幣市場吸取資金進入資本市場，使資金得到更高層次結合，從而進一步提高資金流動性和效率，促進證券市場交易價格合理形成；同時政府可以根據市場行情協調和控制信用交易乘數效應，如在市場偏軟時，可以增加資券供給，以活躍市場；當市場泡沫過多時，可以減少資券供給，以穩定市場。
公司大量臨時資金需求，支持證券公司新投資銀行業務拓展。當然壟斷交易也會損害效率，隨著市場逐步成熟，證券融資模式職能也逐漸轉變。目前日本證券金融公司主要在轉融券業務中占主導地位;臺灣證券金融公司更多轉向直接為個人投資者提供資券融通，逐步變成了市場化融資公司。
關鍵詞:互聯網;證券公司;內部控制
1互聯網金融對證券行業的影響
1.1改變了證券公司的發展戰略
互聯網金融成本低、效率高、覆蓋廣、發展快的特點顛覆了證券公司傳統的業務結構，改變了證券公司原有的價值創造模式。近年來，幾乎所有的證券公司都開展了證券開戶非現場化、構建網上交易平臺、開發新的互聯網金融產品等新的業務模式，提高傳統業務的效益型和普及性，吸引了新的潛在客戶。這些業務模式的創新為證券公司帶來了新的利潤增長點。同時，互聯網時代的到來加強了證券公司與其他金融結構的業務聯系。證券公司與商業銀行、互聯網平臺等構建新的戰略合作伙伴關系，通過互聯網這一傳播媒介拓展了客戶群體，實現雙方的合作共贏。證券公司對互聯網金融模式的重視也體現了互聯網金融在證券公司創新過程中起到的決定性作用，它也已經成為證券公司未來發展戰略的重要著力點。
1.2挑戰證券公司傳統的經紀業務模式
在很長一段時間以來，我國證券公司的業務主要由經紀業務組成，經紀業務收入也是證券公司收入的主要來源。互聯網金融利用其獲取資源的速度和范圍為證券公司拓寬了客戶渠道，轉變了證券公司傳統的業務模式。證券公司傳統的傭金比率也在不斷降低，互聯網金融產品的創新以成為證券公司新的增長點。可以預見的是，互聯網必將會成為證券公司開展各項業務、提供各項理財服務、進行資產財富管理的主要平臺。證券公司應結合自身業務情況，改變傳統業務結構以適應互聯網金融發展的趨勢。證券公司應由過去的渠道服務為主向客戶的財富管理為主的轉變，加強各類業務協調合作發展，提升證券公司的服務能力和內部價值。
1.3加劇了證券行業的競爭
互聯網金融模式下由于非現場開戶以及業務網上開展的形式極大地弱化了部分證券公司的地區和網點的優勢，證券公司的核心競爭力也逐漸取決于自身價值、服務能力和產品價值。互聯網的廣泛運用大大降低了證券公司的業務成本。伴隨著我國證券行業監管制度不斷完善，證券公司之間的競爭將日漸加劇。證券公司業務的進行已逐步脫離網點，業務開展的成本逐漸降低，傭金價格的競爭也日趨激烈。與此同時，其他行業也利用自身的特點逐步加入證券行業的競爭。一些互聯網企業利用其龐大的客戶資源以及其獲取信息的便利性向證券行業滲透。而其他類型的互聯網金融公司更是對證券行業的傳統業務形成巨大的沖擊。例如，近年來大量出現的網貸公司的貸款業務沖擊了證券公司的資本中介業務模式;而P2P平臺、余額寶理財產品更是嚴重沖擊著證券公司的理財產品市場。這些都改變了互聯網金融模式下證券公司的競爭格局。
2互聯網模式下證券公司加強內部控制的措施
2.1探索互聯網發展新模式
互聯網金融作為新興的發展模式，其優勢在于可以快速、便捷地進行信息交流和資源共享，拓寬業務產業鏈，降低運營成本。對于證券公司而言，互聯網模式已成大勢所趨。因此，證券公司若想加強內部控制，完善內部控制管理體系，就必須正視互聯網的重要作用，順應互聯網模式改革要求，轉變發展理念，在不斷進行業務和產品創新的同時，積極改革傳統的內部管理模式，借助互聯網完成公司內部管理體系的全面升級，改變現階段互聯網金融業務和產品缺乏規范制度的現狀。證券公司應加大投入人力物力，探索互聯網模式下加強內部控制管理的途徑，加強網絡安全建設，完善信息保密系統，使互聯網真正成為證券公司加強內部控制的重要手段。
2.2加強控制活動的完善
證券公司應建立權責統一、透明嚴謹的投資決策機制。互聯網模式下證券公司內部溝通的信息成本降低，公司應根據自身的實際情況構建由管理層、投資決策部、自營業務部三位一體的決策體制，保證決策實施的有效性。同時，證券公司應加大力度規范自身各項業務的風險管理流程，及時發現公司運營過程中存在的問題。互聯網模式下，證券公司必須加強自身網絡管理系統的建設，保證自身網絡管理的安全，建立健全的內外部“防火墻”制度，在避免外部入侵的同時，加強內部信息的保密性，將證券公司內部控制風險降到最低。
2.3加強內部控制監督
互聯網模式下信息系統的穩定性已成為證券公司的正常運營的基礎，因此證券公司必須解決信息系統的隱患，降低操作過程中的風險因素，加強內部控制體系的建設。另一方面，證券公司應構建科學的內部控制稽核機制，對內部控制體系進行科學合理的評價，對公司自身內部控制體系執行的有效性進行評估，準確揭示公司運營過程中的潛在風險，保證證券公司的內部控制體系有效的運行。
2.4完善風險識別體系
證券公司應結合自身經營狀況和業務特征對風險進行識別和分析，完善風險評估系統，并及時制定合適的解決辦法。互聯網模式下證券公司的內部控制風險更具有隱蔽性，因此證券公司必須構建科學的風險識別體系，對本公司的投資決策風險、信息系統風險以及創新風險等加以識別分析，將隱患降到最低，保證證券公司內部控制體系的正常運行。
2.5加強證券公司主要業務內部控制體系的改進
互聯網模式下，證券公司的業務結構發生了較大的改變，傳統經紀業務無論是所占比重還是形式上都發生了較大程度的改變。盡管如此，證券公司經紀業務依然是其最為重要的業務類型。經紀業務和資產管理業務是證券公司收入的兩個主要來源。因此在互聯網模式下，證券公司如要加強自身主要業務內部控制體系，一方面需要加強經紀業務的內部控制體系。互聯網模式下經紀業務主要在互聯網上展開，在這一過程中客戶開戶風險、資金存管風險以及證券委托買賣風險是其隱患的主要方面。證券公司在客戶開戶時必須嚴格審核客戶資料的真實性和完整性，對客戶的信息和資料妥善保管并嚴格保密。網上審核人員應嚴格把關，保證客戶身份證、資金賬戶和證券交易賬戶的一致，保證資金存取的準確。證券公司應建立完善的網上監控系統，保證交易系統的迅捷性、準確性和可靠性，完善客戶證券買賣的每一個環節，對異常交易狀況進行及時預警并迅速解決。另一方面，證券公司還應加強資產管理業務的內部控制體系。安全性是證券公司資產管理過程中最為重要的問題，這就需要證券公司構建完整的資產管理體系對項目潛在的風險進行挖掘，對業務項目進行嚴謹科學的審核監督，嚴格控制操作風險，結合實際狀況在一定程度的允許合規風險，嚴謹信用風險，允許適度的流動性風險，保證資金管理的安全性和有效性。
作者:于閩黎 單位:中泰證券股份有限公司
參考文獻:
［1］周游.JH證券公司內部控制制度研究［D］．長春:吉林大學，2013.
［2］王學峰.中國證券公司內部控制體系研究［J］．中央財經大學學報，2007(10):38－42，48.
［3］張琦.證券公司內部控制缺陷信息披露現狀研究———基于我國上市證券公司的分析［J］．管理現代化，2014(2):102－104.
［4］林楠.中國證券公司內部控制制度的再造和完善［J］．西南金融，2013(8):50－54.
一、投資銀行的內涵及在現代經濟金融中的作用
現資銀行已經突破了證券發行與承銷、證券交易經紀、私募發行等傳統業務,風險投資、項目融資、企業并購、投資咨詢、公司理財、資產證券化、資產及基金管理、金融創新都已經成為投資銀行的核心業務。投資銀行推動了資本市場的形成與發育,拓寬了融資渠道,加速了資本市場的良性周轉和合理流動,方便了企業經營體制的轉變,積極推動證券市場健康發展。作為資金資金需求者與資金供應者相互結合的中介,以最低成本實現資金所有權與使用權的分離。
二、我國投資銀行的現狀與問題
1.我國投資銀行的現狀。投資銀行有狹義與廣義之分,狹義的投資銀行一般僅指傳統意義上的投資銀行,主要指從事證券發行承銷和證券交易業務的證券公司;廣義的投資銀行是指任何經營資本市場金融業務的機構,包括證券公司、信托公司、財務顧問、資產管理公司等。本文主要分析狹義投資銀行業務。
20世紀80年代末,隨著我國資本市場的產生和證券流通市場的開放,產生了一批以證券公司為主要形式的投資銀行。1997年以后,隨著商業銀行法的實施,我國金融業的分業經營及管理的體制逐步形成,銀行、保險、信托業務與證券業務脫鉤,誕生一批金融集團附屬的證券公司,如中信證券、光大證券等。截至到2009年末,我國有證券公司106家,其中12家股票已在A股市場上市;總資產中位數為109.2億元,總資產最多的是海通證券公司為1103.5億元,最少的是長江保薦2.36億元;凈資產中位數23.6億元,凈資產最多的是中信證券為524.6億元,最少的是航天證券為1.27億元。這些證券公司主要承擔了國內1718家公司的國內上市,共26162.85億股股份的發行、上市流通;股票市值達243939.12億元,占2009年GDP的72.7%。經過近20年的發展,我國投資銀行已經具備了一定的實力。
2.目前我國投資銀行業務的問題。
2.1業務單一、缺乏創新能力。中國投資銀行呈現出業務結構雷同,業務品種單一,主要集中在經紀、承銷和自營三項業務,企業并購、資產證券化、創新業務、國際化業務等其他業務還有待開拓。從收入來源看,中國大部分證券公司的經紀業務和自營業務收入占到總收入的80%左右,其中,前5大證券公司自營業務收入占總收入的比重為32.18%,也就是說,國內證券公司對風險較大的股票自營業務依賴程度較高,存在較高的經營風險。而在美國,證券公司收入來源多元化,經紀、自營、承銷三項業務之占總收入的40%左右。高盛、摩根、雷曼兄弟、美林、JP摩根等國際投資銀行的國際性業務收入依次占總收入的45.9%,37.3%,36.8%,34.8%,26.2%平均達到36.3%。其中高盛的國際化程度最高,在其2006年376.7億美元的凈收入中,有45.9%來自于國際業務。
2.2公司治理不規范,違規違法現象多。我國投資銀行公司治理不完善表現在融資業務上,我國證券商靠拉攏、腐蝕、賄賂上市企業領導的行為不在少數;在自營業務上,非法挪用巨額客戶證券交易結算資金,大規模從事違規自營;在經紀業務上有相當多的咨詢服務是為券商的自身利益著想,通過欺騙,隱瞞等手段使股民上套。公司治理不規范,必然導致違規違法現象增多。2005年南方證券、閩發證券、遼寧證券、漢唐證券、大鵬證券、五洲證券等13家券商也因類似原因先后被托管、重組甚至關閉,2006年約有50家中小型券商被關閉、托管或者合并給大型券商。
2.3缺少核心競爭力。目前國內有106家券商業務基本雷同,只是規模稍有不同。各家業務鮮有特色,創新能力不足,加入WTO后,與外國同行相比缺少核心競爭力。美國美林是世界領先的債券及股權承銷人,高盛以咨詢業務聞名等,都在各自領域特色鮮明。
三、我國投資銀行業務的發展途徑與趨勢
1.政府政策和監管措施的完善。中央政府對投資銀行的監管,要逐步采用市場化的政策,放寬進入門檻,允許公平競爭,嚴把公司治理關。
政府更多的是完善監管的法律法規,近些年來,世界各國投資銀行業的發展出現了由自律管理向立法管理過渡的趨勢。我們必須根據自己的國情,一方面制定相應的法律法規和行業準則,對投資銀行的管理主體、設立條件、業務范圍、行業原則、檢查和稽核作出明確的規定;另一方面,我們也要通過證券交易所和證券業協會,按照證券法規的要求對投資銀行進行監控和管理,保證投資者和融資者雙方的利益,謀求投資銀行業在自律的氛圍中得以健康發展。
2.投行正確的戰略定位。隨著經濟全球化趨勢的迅速發展和我國加入WTO,我國的金融市場將在更大領域和更深層次上與國際金融市場接軌,使我國的證券公司面臨國內國外同行的極大挑戰。為了不再重蹈日本證券公司的覆轍,我國的證券公司不管是在規模上還是在業務上都無法同國際著名的投資銀行相比,因而要想獲得生存和發展必須要市場定位,進行金融創新,形成自己專業化的業務特色。
依托區域布局優勢做大做強傳統業務
截至2009年12月31日，在華泰證券合并范圍內的183家證券營業網點中，有118家布局于包括長江三角洲、珠江三角洲及環渤海經濟區在內的經濟發達地區，占比達到64.4％。這些地區經濟發展迅速、資金充裕，為公司營業網點取得良好經濟效益提供了充足的客戶資源保障。近年來，公司開發了壘新的“以客戶為導向”的客戶關系管理(CRM)系統，不僅全面提升了客戶管理效率，加強了部門協作與信息數據共享，還有效支持了從通道服務向理財服務的業務轉型，提高了公司的核心競爭力。公司在全國主要城市的電信和網通機房部署了高檔行情服務器和委托服務器，可單日滿足4，000億元的交易量，并采用千兆線路接入、均衡負載設備確保交易跑道的暢通，使網上交易系統在業內處于領先地位。2007年、2008年、2009年公司的A股、基金交易量分別為：26，930.71億元、488.88億元；18，050.52億元、659.27億元；37，941.06億元、1，876.49億元。所占市場份額分別達到：2.96％、2.84％；3.39％、5.65％，3.55％、9.07％。
打造綜合金融服務提供商積極開拓海外業務
近年來，華泰證券抓住證券業綜合治理和行業資源整合的難得機遇，收購兼并了證券、基金、期貨等行業的多家金融機構。目前，華泰證券是華泰聯合證券有限責任公司、長城偉業期貨有限公司的控股股東，是南方基金管理有限公司、友邦華泰基金管理有限公司的第一大股東，是江蘇銀行股份有限公司的第三大股東，并出資設立了華泰紫金投資有限責任公司，以證券為主業的綜合金融服務提供商架構已初見雛型。華泰證券正在開展旗下控股公司業務資源的整合，著力打造統一的業務平臺，逐步實現產品和服務的交叉推廣銷售、客戶和市場的聯動開發服務。2006年，經中國證監會批準，公司在香港設立壘資子公司一華泰金融控股(香港)有限公司。該公司的設立為華泰證券進一步開拓海外業務，為公司客戶提供更為廣泛的服務領域提供了渠道保障。
借助全面有效的風險控制穩步開展業務創新
證券金融公司存設的法律價值。或者說設立證券金融公司的必要性和意義,是討論證券金融公司制度構建的首要問題。從證券金融公司運行和發展的域外經驗來看.證券金融公司有其制度需求和運行的現實空間。具體而言,主要包括以下幾個方面:其一,有利于防范和降低融資融券交易引發的系統性風險。融資融券交易是一把雙刃劍,它一方面可以為市場提供流動性、提供有效地價格發現機制,為投資者提供避險機制;另一方面,它又可能被濫用,作為操縱股價上漲或下跌的工具.引發結算系統和交易系統的崩潰,誘發系統性風險。其二,有利于監管部門對融資融券交易進行監管調控。我國證券市場監管實行的是政府監管為主,輔以自律監管的模式。政府監管固然可以在融資融券交易監管中起到決定性作用,但政府監管的滯后性以及其參與市場監管的法律化和程序化,決定了其不能站在市場的第一線.無法即時了解市場的瞬息萬變,可能導致監管決策的延誤,不利于融資融券交易的監管。而設立證券金融公司,可以在融資融券交易中構筑一道防火墻,形成投資者——證券公司——證券金融公司的監管體系。其三,有利于拓寬證券公司融資渠道。但在我國,證券公司的融資渠道卻相對較窄.可以利用的融資T具也相對較少。目前證券公司僅有的幾種融資渠道,都由于自身的局限和政府管制行為不能有效地滿足證券公司對資金的需求。而設立專業化的證券金融公司可以有效的解決以上問題,憑借其具有壟斷性質的制度定位,可以保證資金和利息的安全性,從而可以打消資金借出者的顧慮,增強銀行乃至整個社會對證券公司融資業務安全性的信心,有力地拓寬證券公司的融資渠道。其四,有利于打破金融市場分業經營的隔閡。《證券法》第6條的規定,表明我國目前實行的是分業經營的金融格局。而法律規范的硬性規定人為地將證券業、銀行業、保險業分離,割斷了證券業與其他金融市場的溝通和聯系。這種人為地將金融市場割裂將使整個金融市場的風險過度膨脹,進而危及國民經濟的良性發展。證券金融公司的設立,可以構建一座資本市場和貨幣市場溝通的橋梁,有效地連接證券公司與銀行、保險等行業.在現有體制下間接實現混業經營,讓資金在各市場之問流動,打破金融市場之間的隔閡和割裂狀態,促進金融市場的均衡發展。
二、證券金融公司與其他相關金融組織:制度樣態的差異性考察
(一)證券金融公司與商業銀行
證券金融公司在融資融券交易中主要承擔轉融通的角色,即證券公司在資金或證券不足時向證券金融公司申請借人資金或證券,而此時的證券金融公司實際上具有了類似于商業銀行的發放貸款的行為,這是它們之間的相似之處,但它們的制度差異也是比較明顯的。其一,制度定位不同。證券金融公司制度的設立主要是為了證券公司在資券不足時轉融通之用,是不以盈利為目的的企業法人,如臺灣地區《證券金融事業管理規則》第2條就規定,證券金融事業,是指對證券投資人、證券商或其他證券金融事業融通資金或證券之事業。而商業銀行則是吸收公眾存款、發放貸款、辦理結算等業務的,以盈利為目的的企業法人。其二,資本金要求不同。證券金融公司,臺灣地區規定實收資本額不得少于新臺幣40億元。而韓國證券金融公司作為韓國唯一的證券金融公司,其資本額相當于2.84億美元。而商業銀行資本金,如設立全國性商業銀行的注冊資本最低限額為1O億元人民幣。設立城市商業銀行的注冊資本最低限額為1億元人民幣,設立農村商業銀行的注冊資本最低限額為5000萬元人民幣,且注冊資本應當是實繳資本。其三,業務范圍不同。證券金融公司雖然與商業銀行的存貸款業務相似,但業務范圍相差極大。其四,監管主體不同。從域外經驗來看,證券金融公司的監管機關,在日本為大藏省證券局、在韓國為證券期貨委員會、在臺灣地區為“金融監管委員會的證期局”。而商業銀行主要由銀行業監督管理機構地監督管理。
(二)證券金融公司與政策性銀行
不以盈利為目的,具有濃厚的官方色彩是政策性銀行和證券金融公司兩者之間的共同點。而兩者的不同點則體現在幾個方面:
其一,設立目的不同。設立證券金融公司主要是為了滿足證券公司在從事融資融券業務時,出現資金和證券不足時進行轉融通及幫助證券公司融資和從事證券借貸事務。而政策性銀行是為了實施國家的產業政策、實現國家經濟發展的目標而設立的,其主要功能是為國家重點建設和國家重點扶持的產業和行業提供資金支持。
其二,股東結構不同。證券金融公司較政策性銀行來說,股東呈現多元化和多樣化。如臺灣地區的安泰證券金融公司,其主要股東就包括聯邦商業銀行股份公司、安泰商業銀行股份公司、群益證券公司、和成欣業股份公司、大慶證券公司等。日本最大的日本證券金融公司.其股權結構也呈現多樣化的特點。各類金融機構(中央銀行、商業銀行、證券交易所)是其最大的股東,占股東權益的32%:證券公司占27%;上市公司和個人所占比例分別為l8%和23%。而相比之下,政策性銀行的股東主要是國家出資設立,是直屬國務院{頁導的,由政府出資擁有的國家政策性銀行。
其三,從事的業務領域不同。政策性銀行從事的業務領域是對國家經濟發展、社會穩定有重要意義,而且資金需求大、周期長、回收效益慢的領域,如中國進出口銀行的主要業務范圍就包括:辦理出口信貸和進口信貸;辦理對外承包工程和境外投資貸款、提供對外擔保、辦理中國政府對外優惠貸款、在境內外資本市場和貨幣市場籌集資金等業務。而證券金融公司的業務范圍,如上文所述,主要集中在融資融券交易頑域,包括轉融通業務、證券借貸業務、證券公司營運資金貸款業務、對個人或企業法人的證券擔保貸款業務等。(i)證券金融公司與財務公司財務公司,又稱金融公司,是指以加強企業集團資金集中管理和提高企業集團資金使用效率為目的,為企業集團成員單位提供財務管理服務的非銀行金融機構。具有代表性的財務公司有東風汽車T業財務公司、一汽財務有限公司等。財務公司一般具有以下特點:首先,業務范圍較為廣泛,但須以服務企業集團內部成員為限。其次,資金主要來源于集團內部成員,為集團公司成員單位提供財務管理服務。再次,接受企業集團和銀監會的雙重監管。而證券金融公司與財務公司的區別主要包括以下幾個方面:
其一,設立條件不同。根據《證券公司監督管理條例》第56條規定,證券金融公司的設立和解散由國務院決定。在日本,根據《證券交易法》第156條之四的規定,大藏大臣在收到設立證券金融公司的申請書后,必須參照其申請人員的組成,信用狀況及資金周轉的能力,以及有價證券市場的狀況等,審查該申請人員是否具有作為證券金融公司開展業務的合格條件。此外,該申請人及人員沒有法律規定的禁止條件。而設立財務公司,根據《企業集團財務公司管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》)的規定,應當報經中國銀行業監督管理委員會審查批準。財務公司名稱應當經工商登記機關核準,并標明“財務有限公司”或“財務有限責任公司”字樣,名稱中應包含其所屬企業集團的全稱或者簡稱。未經中國銀行業監督管理委員會批準任何單位不得在其名稱中使用“財務公司”字樣。
其二,資金來源不同。證券金融公司的資金主要來自證券公司、中央銀行、商業銀行、證券交易所、上市公司、個人投資者等。而財務公司的資金來源,根據《管理辦法》第11條規定,財務公司的注冊資本金應當主要從成員單位中募集,并可以吸收成員單位以外的合格的機構投資者的股份。
其三,業務領域不同。證券金融公司可從事的業務領域相對比較狹窄,局限于證券公司和其他證券金融公司的轉融通業務、證券擔保借款業務.除此之外.未經主管機關批準.不得經營其他業務。而財務公司雖然只能以成員單位為服務對象,但其業務領域相對比較廣泛,可以作為財務和融資顧問、信用鑒證及相關的咨詢和業務、交易款項的收付、保險業務、擔保業務、委托貸款和委托投資業務、辦理票據承兌和貼現業務、從事同業拆借、辦理貸款及融資租賃等業務。而對于符合條件的財務公司.經銀監會批準還可以從事發行和承銷債券等業務。其四,監管要求不同。從境外經驗來看,證券金融公司的監管要求與條件并沒有如財務公司這么具體明確。如臺灣地區對證券金融公司及其人員的監管要求就比較簡單,僅僅規定了證券金融公司應事先經主管機關批準的幾種行為.比如,變更公司章程、停業或復業、解散或合并等。而相比之下,對于財務公司,相關法律規范規定的較為詳細,如《管理辦法》就財務公司經營業務應當遵守的資產負債比例作了詳細的規定:要求財務公司應當按照審慎經營的原則。制定相關業務規定和程序,建立內部控制制度等。
三、證券金融公司運行的進路選擇與制度構建
所以,為了構建良好的證券金融公司制度、利益共享的規則和原則,必須對證券金融公司制度運行的進路和構建中的關鍵問題予以足夠的重視和認真的探討。
(一)證券金融公司運行的進路選擇
證券金融公司目前正在緊張的籌備和設立當中,存在的問題并沒有顯現和暴露,但應有足夠的預見和洞察。在相關進路選擇上,應注意處理好以下兩個問題:
其一,融資融券交易的模式選擇。融資融券交易主要包括分散授信模式和集中授信模式,而證券金融公司作為集中授信模式的核心制度,是兩種典型模式的最大區別。集中授信模式也可以分為單軌制(以日本為代表)和雙軌制(以臺灣地區為代表)。單軌制模式的特點在于證券金融公司只向證券公司授信,而不能向投資者直接授信;而在雙軌制模式中,證券金融公司既可以向投資者也可以向證券公司授信。臺灣地區實行雙軌制模式的初衷在于促進市場競爭,形成證券金融公司與證券公司競爭的格局,提高市場效率。但事與愿違,目前的現狀是證券金融公司對投資者的授信比例在逐漸萎縮,占主導地位的還是證券公司對投資者的授信。所以,臺灣地區很多學者都認為應該取消證券金融公司向投資者直接授信該項業務。轉而學習日本的單軌制模式.并在未來建立完善的證券借貸制度.從而幫助證券金融公司的市場轉型和發展。所以,筆者認為,在證券金融公司的進路選擇上,首先應明確融資融券交易的模式,這是一個前提性和基礎性的問題。而就單軌制模式和雙軌制模式的實際運行來看。單軌制模式的制度運行成本更低,效果更好,更加符合證券金融公司的設立目的,有利于證券公司的發展和壯大,有利于提高證券行業的整體實力。
論文摘要：證券經紀業務是證券公司主要業務之一。交易傭盒舶浮動耐使得霧商生存環境發生巨變。本文透過產韭經濟掌曩圣l}推導證霧，厶、葡的竟爭行為摸jc及箕冀效，從中擾出證霧韭生存發展的策麝方法。
一、我國證券經紀業務市場結構及演化趨勢分析
(一)證券公司經紀業務市場結構現狀
市場結構是指對市場內競爭狀況和價格形成具有重要影響的市場組織的特征．市場結構的描述指標主要是廠商的數量和市場集中度．市場集中度通常用處于行業前n位的廠商資產、銷售收入等占全行業的比率來表示公式如
一般情況下，行業內廠商數量越少、集中度(cr)越大．說明該行業壟斷性越強；行業內廠商數量越多、集．中度越小，說明競爭程度越高。這里代表廠商．代表廠商數量，ⅳ代表全部廠商數，這里我們取值為5、1o．分別統計計算。
由于精確數據取得較為困難．根據2000—2003年經紀業務的券商排名看．從2000年至今．總成交額排名前5位券商的經紀業務總體市場份額在25ji；一27ji；之間波動．前1o位券商的市場份額保持在35ji；一40％之間．中小券商占據相當份額。根據貝恩對美國產業壟斷和競爭類型的劃分標準(值在30％一35ji；為低集中寡占型，30％以下為原子型)，我國證券經紀業務屬于低集中度市場．競爭程度很高。由于證券公司營業部在經紀業務中具有相對獨立性．從排名前5位券商的營業部總數看，大約在560家左右．營業部的絕對數量占我國證券營業部總數量的22ji；．略低于前5名券商市場份額．也就是說前5位券商所屬營業部的平均市場占有率只略高于市場平均水平．并沒有規模優勢。如果從證券公司數量上分析．更能說明問題．截止2003年底，我國證券公司共有12o多家，總資產約5。7oo億元，營業網點達2．9oo多個．和國外相比．接近于完全競爭市場結構
因此．我國證券市場經紀業務中證券公司的競爭行為特征具有完全競爭市場的行為特點．從全國范圍來看．證券公司是一個價格接受者．市場勢力應該十分有限
(二)結構演變趨勢
以上我們從其描述性指標的數據分析了證券公司經紀業務市場結構現狀，并且推出其接近完全競爭的市場行為．但這還不是全部．下面我們從影響市場結構的幾個主要決定性指標因素人手．分析未來證券市場經紀業務市場結構的演變趨勢．對于證券公司未來競爭行為作一個前瞻
1．進入障礙。證券行業屬于三大金融行業之一．相對于其他一般行業，其進入障礙較大．主要表現在以下幾個方面：政策壁壘、必要資本量和絕對費用壁壘、規模經濟壁壘。政策壁壘主要指進入證券行業需要相關部門審批許可，進入后從事各種業務受到相關法律的嚴格管制．大多數業務資格要得到中國證監會審批不過自去年以來．中國證監會已經對行業進入和業務許可逐步放松了管制．政策壁壘在逐漸降低．但目前看政策壁壘仍然是影響最大的因素。此外．興辦證券公司從事經紀業務需要大量資本投入．除了法律規定的最低注冊資本外．一個證券公司要想吸引客戶，起碼要有營業網點的網絡優勢．這需要較多的房地產儲備和電腦機器設備以及高素質人才．絕對費用還是很高的．但隨著股份制的發展．對于有實力、講信譽的發起人．募集證券公司所需資金并非特別困難。但最后一條規模經濟壁壘是難以克服的障礙．下面再詳細說明
2．規模經濟和范圍經濟規模經濟指的是隨著證券公司凈投入或者營業部以一定比例增加．其業務量和利潤以更高的比例增加這一事實，或者說隨著產出的增加．平均成本在下降。從理論上講．由于經紀業務投入大多屬于沉淀成本．在場所、機器設備和人員等可變成本保持不變的情況下．可以無限滿足新增客戶服務要求，因此其邊際成本近乎為零．從而規模經濟是理論上成立的：歷史數據也基本證明了這一點
范圍經濟是指證券公司從事多項業務具備互補優勢，比單純開展某項業務更具事半功倍效果，諸如投資銀行、證券投資、資產管理以及投資咨詢業務之間都具有相互支持的功能．雖然有業務上資金、人員分立的原則，但信息是可以共享的．而且品牌優勢和無形資產的影響是全方位的規模較大的綜合類券商比經紀類券商更有發展潛力和抗風險能力
規模經濟和范圍經濟決定了證券公司經紀業務的成本弱增性(subaddjt1vity)，使得該行業具有很強的自然壟斷趨向．這要求證券公司規模越大越好．從事的業務越多越好．這給中小券商造成相當大的競爭劣勢和生存壓力。
3．產品差別。一般來講，證券公司經紀業務的服務產品主要是交易通道提供．從投資者的角度講．證券公司營業部只是一個進行證券交易的場所．除了地理位置(網上交易也消除了這一差別)外．其差別可以忽略不計，也就是說．在經紀業務中．證券公司的產品是同質的或者說無差別的這也是目前經紀業務競爭如此激烈的重要原因之一但證券公司要做大做強，在競爭中取得優勢，必須要做出特色來．樹立自己的業務品牌。
結論：從上面券商經紀業務的三個特點綜合分析，券商經紀業務市場目前接近完全競爭．但其具有自然壟斷行業的共性．因此其發展演變趨勢是壟斷競爭前期，理論上均衡結構是寡頭壟斷
二證券經紀業務競爭行為博弈分析模型
(一)短期競爭模式
根據以上證券市場結構分析我們得出結論．短期內經紀業務目前接近于完全競爭的市場結構。就目前的券商服務內容和水平所限．產品的同質化使得競爭主要局限于價格競爭策略．特別是去年傭金改為浮動制后．價格競爭由暗地里返俑打折演變為公開殺價。而產品競爭策略還未大規模開展
經紀業務短期競爭具有如下特點：(1)券商(供給者)、投資者(消費者)是理性的，對于價格是敏感的雖然投資者整體證券交易行為對于交易傭金總體上．也就是說全國范圍看彈性很小或者說無彈性(從歷史數據看．交易量并不隨傭金水平相關變動)．但個體投資者對于某家證券公司的無差別的交易通道服務來講是具有選擇空間的．因而對于價格(傭金水平)是富有彈性的。(2)通道及交易場所服務是同質無差別的。競爭主要是價格的競爭。(3)券商可以提供任意數量的產品(服務)，實際上遠程委托(電話、網絡)的飛速發展在技術上已經不是問題。(4)市場是完全的而不是分割的，提供服務的券商數量眾多。
從以上分析可以看出．經紀業務競爭行為博弈的短期均衡基本符合伯川德(bertrand)模型。理論上誰出價最低誰會得到整個市場．誰的出價高就會失去客戶，均衡就是所有券商都以邊際成本報價進行競爭這一均衡的博弈過程是這樣的：每一廠商都假定其他競爭對手的價格是固定的．通過輕微削價，該廠商可以贏取對手所有客戶．經過多次輪番降價．最后達到自己價格底線——邊際成本，這時廠商賺取的經濟利潤為零．并且沒有廠商可以通過降價或提價來增加利潤．外部資金也不愿進入該行業。但理論上我們從上面的分析結合實際來看．券商的經紀業務的邊際成本接近零，那么短期的均衡價格就是零。從實際情況看．實施傭金浮動后．在短期內通過價格搶占地盤的競爭戰術屢見不鮮．某些券商更是打出了零傭金的招牌。特別是一些新券商和新營業部．由于沒有客戶和業務．所謂光腳不怕穿鞋的．因為固定成本都是沉淀成本．在不增加可變成本的情況下只要有新增客戶就會減少虧損：還有一些小公司，由于客戶稀少，降價損失相對較小．考慮到大券商不敢輕易降價．因此也敢于打零傭金。這種降價方式很明顯并不是掠奪性定價．因為降價公司的目的是為了活命而不是排擠對手．并且價格有向下的剛性．一旦降下來再回升的可能性很小
從實行零傭金的券商實際效果看．在傭金降為零后，客戶并沒有想象中的大規模增加．主要有兩個原因：一是在二級市場行情低迷的情況下．大部分投資者處于深度套牢狀態．交易意愿很小．交易次數很少甚至并不交易，所以傭金水平不是最為關心的因素：二是營業部的設立和網絡服務部的增加仍然存在一定的政策壁壘．影響了一些低價策略券商開拓市場的努力但這兩個因素不是長期存在的，隨著它們的消除，零傭金的效應必將慢慢顯現。
（二)長期競爭模式
上面我們從長期市場結構演變趨勢的三個主要影響因素得出結論：證券市場經紀業務長期均衡狀態應該是寡頭壟斷目前市場只是具有某種苗頭，真正完成這一趨勢的演變還需時間
我們已經得出結論．券商在短期的競爭中遵從非合作博弈的伯川德模型，但券商和其他公司一樣．也是以利潤最大化作為自己的一個目標．但伯川i德模型的競爭行為卻把自己和整個行業逼入絕境．從長期來看．短期的博弈過程演變為一種重復博弈．結果會出現某種程度的變化．這也是券商理性行為的結果
從囚徒困境這一博弈過程我們也可以看出．短期博弈和長期重復博弈結果不同．特別是對于一些正合博弈過程。在博弈方理性的前提下．產生合作博弈的結果是非常大的。從證券公司的角度講．合作博弈的結果就是合謀或卡特爾(或者某種默契)．主要是價格卡特爾。
券商的卡特爾串謀往往以失敗而告終．主要有以下原因：
1．證券業市場結構集中度低．券商數量眾多．協調成本巨大一般來說．券商數量越多，各券商經營能力、技術水平、地理位置差異就越多，需要協調的方面越復雜，單個企業采取獨立行動的可能性越大．卡特爾越容易失敗：集中度越高．大企業越多越容易形成價格領導和卡特爾．反之亦然卡特爾的每一成員同時也有著欺騙卡特爾的動機：每家券商都希望通過輕微削價來贏得對手大量客戶，結果是價格同盟不攻自破
2．監管及法律方面的限制價格卡特爾違反了現行法律法規。根據《價格法》，企業不能為了競爭或利潤的需要，制定傾銷價格或結成價格同盟。《價格法》第十四條(一)款規定，經營者不得相互串通，操縱市場價格，損害其他經營者或消費者的合法權益。《價格管理條例》規定，企業之間或行業組織商定壟斷價格的．屬于價格違反行為。原國家經貿委在《關于選擇若干城市進行行業協會試點的方案的通知》中也明確規定：行業協會有權進行行業內部的價格協調．但要防止行業價格壟斷．保護商業競爭．維護企業合法利益即使行業協會出面協調．也存在法律約束。
3．在進入壁壘逐漸打破的情況下．新加入者由于降價損失小敢于低價競爭對于證券公司這種固定成本在總成本中比例較大的企業．其沉淀成本也較大．而邊際成本又為零．在行業銷售額下降的情況下．企業為了收回固定成本．往往不計后果地降價而打破卡特爾
長期來看．證券公司雖然有進行合作博弈產生卡特爾串謀的可能性．但其制約因素也是相當大的．這種利潤也是不會長久的．并且冒著法律風險．也是一個無奈的選擇，而券商要生存發展．還需認真尋求其他出路
三、我國證券公司經紀業務競爭行為的策略選擇——創新性競爭
(一)推動業務創新與差異化競爭策略．減輕競爭手段單一化的不利影響
從以上的分析中我們知道券商經紀業務之所以競爭如此激烈．主要原因在于其產品(服務)的無差別化，使得投資者在選擇時形不成什么偏好．一樣的產品服務當然選擇價格最低的：在伯川i德競爭模型中我們可以看到出現相互殺價的一個前提假設是產品或服務的無差別化或同質化．如果加強產品服務的差別化．競爭的結果就不會如此殘酷。所以創新的重點首先是服務產品的創新有實力的券商可以提供全方位服務模式．打造其它券商難以模仿的核心競爭力。在加大技術開發力度、為投資者提供方便快捷的交易手段基礎上．對現有客戶和潛在客戶進行深入分析，根據不同客戶的資金狀況、投資目標、交易習慣等．有的放矢地進行市場開拓并提供個性化的服務產品．特別是以投資咨詢為核心的個性化服務．可以借助客戶關系管理系統數據庫(crh)和智能檢索技術．向投資者提供符合其要求的信息定制服務．推動公司經紀服務品牌和服務質量客戶個性化增值服務是決定證券公司在未來市場競爭格局中地位的關鍵．因此證券公司應高度重視研究咨詢體系的建設和整合．通過收取研究報告費和咨詢顧問費來補償經紀業務部門手續費的損失。券商應該及時地將證券營業部由交易中心轉化為投資顧問中心、客戶服務中心．實現營業部經營模式的順利轉型操作上可以對營業部的人員和組織結構進行調整．增加投資咨詢和市場開發人員比重．突出服務和營銷功能．建立靈活的用人機制、科學的考評機制和有效的激勵機制。推廣經紀人制度．實行全員經紀人和經紀人社會聘用制．經紀人的薪酬和客戶資金數量或者交易量直接掛鉤。設立客戶服務中心．加強與客戶的溝通與交流通過公司內部研究資源整合．完善公司內部研究和信息支持網絡．加強綜合研究所對各營業部信息咨詢工作的支撐和指導．提高公司整體的服務能力和水平金融證券屬于虛擬經濟．投資者信心十分重要．客戶對證券公司品牌的信任程度不一或對某一家證券公司具有偏好也是其選擇的重要參考因素．因此證券公司應該走向社會、參與社會，利用可能的機會和途徑進行廣告宣傳，提高自己的品牌和無形資產的價值讓客戶感覺到不同的特色服務．從而認為該服務物有所值。
(二)降低經營成本
如果研究能力有限制．券商還可以側重于折扣經紀模式和網上交易手段前面提到券商經紀業務競爭的底線就是自己的邊際成本．誰的邊際成本低誰就可以通過低價甚至零傭金吸引新增客戶．而誰的平均成本低．誰就可以相同條件下盈利多一些或虧損少一些特別是在證券業寒冬時期．誰的忍耐力更強一些．誰活的更長一些．誰就可以等到春天的到來
傭金標準的下調將直接減少券商的傭金收入．直接挑戰券商的成本控制能力．因此降低經紀業務營運成本和其他可減費用顯得十分重要。作為傳統營業部．應該減少無效經營面積．節省人工成本．通過調整營業部內部業務流程．實行成本分解．強化成本核算和管理．努力降低經營成本．提高市場競爭力。實行經紀人社會化聘任制度，工資和業績掛鉤對沒有能力提供增值服務的營業部．咨詢服務可以包給研究部門．自己只提供基本的交易通道功能．突出成本優勢運用集中交易技術手段．通過同城集中、區域集中進而大集中的方式來逐步降低經營成本。利用信息時代的網絡優勢，大力發展網上交易，擴大非現場交易份額。由于技術特點和成本優勢．網上交易已經成為經紀業務的一個優勢和發展方向．為實現低成本運作做出了貢獻。據測算，支持同等數量客戶．網上交易投資僅占實體營業部的30％至5o名．日常運營費用更是只有20％至25名之間。
（三)兼并重組
提高行業或者區域集中度可以降低競爭激烈程度和提高達成串謀或卡特爾的可能性，而兼并重組是提高集中度最為有效的方式在證券業低迷、資金回報率不高的情況下．依靠外部新增資金加入行業不太現實，一般券商增資擴股較難．而兼并重組是盤活業內存量資產的快捷方式。從歷史經驗看．出現行業虧損是進行兼并重組的最好時期．如2000年彩電行業價格戰引起行業虧損后的廠商策略聯盟．而策略聯盟是不同的廠商之間為達到生存發展目的而形成的策略上的聯盟對于券商來講策略聯盟可以發揮各自資源優勢．重新整合業務．一方面使券商之間的競爭形成有序和理智．同時也將為國內券商今后的相互吸收合并創造條件。
從國外的情況看．傭金下調會加快券商的合并進程。如2ooo年中期由于全美證券交易量的下降．以低傭金定位的網上經紀商之間出現合并：香港在2oo2年4月改最低傭金制為傭金協商制．全港5oo余家證券商被認為至少有1／3(特別是家庭證券行)將消失。在馬來西亞，證券委員會調低證券交易傭金．了證券商合并指南，要求國內64家證券商在2000年底以前合并到15家，并要求合并后的證券商實收資本達到2．5億馬元(約6600萬美元)雖然目前應證券商的要求取消了合并期的規定，讓證券商有足夠時間尋找合并伙伴．但證券商合并計劃仍在積極落實中美國、臺灣等地的經驗證明：任何一次大的市場調整和金融危機，都會引發券商間的兼并重組。只有在多次的市場危機之后才會形成數家巨頭對峙、共同分割市場的格局
因此．有專家預測在近年市場出現劇烈震蕩后，兩三年內將會出現第一次大規模的市場整合．券商競爭將從群雄并起的春秋時代通過兼并重組步人霸主對峙的戰國時代。隨著加入wto后緩沖期的消失．國內券商做大做強的迫切性愈加明顯
(四)推進其他業務發展，利用范圍經濟優勢
對于純粹的經紀類券商來講．除了苦苦掙扎于經紀業務外良方不多．對于綜合類券商來說，在“農業”(經紀業務)歉收的情況下．可以大力發展其他業務。投資銀行業務中的首次公開上市(ipo)項目競爭越來越激烈，但資產重組和兼并等財務顧問項目是可以不斷發掘的，并且可以配合其他業務的開展：而資產管理業務是眾多綜合類券商新的利潤增長點．不少實力券商做出了特色，規模做的很大．取得了可觀收益。并且有了一定的市場口碑。從國外的經驗看．投資銀行業務和資產管理業務理論上是可以無窮開拓的，雖然風險較高．但確實是可以利用的不多的手段之一。券商還可以利用網點優勢．在基金代銷和保險推廣上有所作為
(五)觀察和研究管理層后續政策的出臺情況，發揮行業協會的作用
美國國會1999年底通過了《金融服務現代化法案》。2000年初，中國國內一些人士包括一些較高級別的領導干部，曾積極呼吁中國的金融機構應混業經營，針對此，本人2000年4月、7月和8月間分別在《中國證券報》、《人民日報》和《財經》雜志幾次撰文嚴肅指出：“從發展方向看，我同意并相信中國的金融業必然要走上混業經營、統一監管的道路。但是，至少在目前，我們實施的分業經營的原則不會變，也不應該變……在目前堅持分業經營、分業監管的框架下，有必要加強對金融控股公司的研究，這不失為我國從分業經營逐步走向混業經營的一個現實選擇”（見夏斌等著《金融控股公司研究》中“代序”）。即在堅持分業經營的原則下，通過母公司投資控股，設立具有獨立法律實體資格的子公司從事不同的金融業務，以間接實現混業經營。
兩年后的今天，盡管國內媒體又開始紛紛討論金融控股公司問題，一些企業和金融機構正在運籌帷幄，研究設立金融控股公司，然而準確地說，迄今國內現行的任何一部法律、法規和有關部門的規章，都從未提及“金融控股公司”、“金融集團”的字眼，也從未對“金融控股公司”和“金融集團”下過嚴格的定義。只是我國的《公司法》第12條在講到一公司向其他公司累計投資額不得超過本公司凈資產50％時提到，“除國務院規定的投資公司和控股公司外”時用了控股公司字眼，但并未明確是指“金融性”控股公司。
巴塞爾銀行監督委員會、國際證券聯合會、國際保險監管協會三大國際監管組織支持設立的金融集團聯合論壇，經過幾年的努力工作，1999年了《對金融控股集團的監管原則》。根據該“原則”定義，金融控股公司是指在同一控制權下，完全或主要在銀行業、證券業、保險業中至少兩個不同的金融行業提供服務的金融集團。
如果根據此定義來觀察、研究國內目前未被正式承認、未直接注冊、稱謂金融控股公司或金融集團，但實際上已控股國內銀行、證券、保險、信托、金融租賃、集團財務公司、基金管理公司等七類金融機構中兩個以上金融機構（未含城鄉信用社）的控股企業，目前全國有多少，缺乏準確的統計數據。就其公司組織形態分析，主要有兩種：
一是事業型控股公司或稱經營型控股公司，即控股公司作為母公司，其本身有其主營業務，同時控股兩個以上從事不同金融業務的金融機構。這類公司具體可分兩種：（1）工商企業控股了金融機構，如首創集團、東方集團、海爾集團等企業。當然這類集團有的正在通過股權整合，將母公司逐漸演變成下屬純粹型控股公司。進一步說，如果包括工商企業已控股一個金融企業，正準備控股更多金融機構的這類集團公司，估計全國不下二三百個。（2）由金融企業控股其他金融機構而形成的控股公司。如一些信托公司控股、參股了證券公司、基金管理公司，利用我國現行法規和境內外法規的不同，中國銀行通過香港的中銀國際，工商銀行通過香港的工商東亞分別控股了其他金融機構，建設銀行在境內控股了中金公司等。
二是純粹的控股公司，即母公司作為控股公司，其本身不從事任何具體業務的經營，公司主要業務是投資管理。這類控股機構從投資主體看目前有三類，一是政府的，如國家級的國家投資開發公司，地方性的如上海、深圳的國有資產經營管理公司，他們分別參股、控股了不少銀行、證券、保險、信托等金融機構。二是純工商企業出資成立的或者通過對原有股權整合演變的，如山東電力集團對若干金融機構的控股已整合為山東電力集團下屬的山東鑫源控股公司對金融機構實行控股。三是原金融企業根據分業經營原則通過對原有股權整合演變形成的，如平安保險集團等。
這里需特別指出的，因多方面的原因，中國還存在一種管理性控股公司，其基本特征是控股公司與被控股公司之間不存在嚴格的資本紐帶，即母公司在投資設立金融控股公司這一子公司的同時，又投資設立了若干個金融機構，并把母公司對金融機構子公司的投資控股管理業務集中委托于金融性控股公司這一子公司進行管理，但金融性控股公司和下屬若干個金融機構之間沒有直接的股權關系，嚴格意義上它們都是母公司并列投資的兩類公司。此種模式的典型如重組后的中信集團公司。由于國家對此沒有明確的監管制度安排，出于公司運作中的現實方便，國內其他一些集團公司也有仿照之趨勢。
二、控股公司設立可能性的法律認定
依據中國現行的《公司法》、《商業銀行法》、《證券法》、《保險法》以及國務院的法規、國務院有關部門的規章，盡管均不承認金融控股公司或金融集團，但在現實經濟生活中，按照國家和政府部門已頒布的法規，目前實際能夠形成金融控股公司的企業集團其可能性如下表所示：
設立金融控股公司可能性的法律認定
注：表內∨表示現行法律、法規或部門規章允許，實際經濟生活中也存在；表內表示現行法律、法規或部門規章允許，但實際經濟生活中確不常見。
按照設立金融控股公司的實際可能性，從制度限制由松到緊的程序進行分析：
(一)普通的工商企業、信托投資公司屬于法律、法規和部門規章明確允許運用自有資本可以向任何金融機構投資的法人機構。
(二)企業集團財務公司、金融租賃公司從人民銀行的有關規章看，在運用自有資本向其他金融機構投資方面幾乎沒有限制，但從中國證監會的規章看有些模糊不清。《證券投資基金管理暫行辦法》第七條規定，申請設立基金，主要發起人為按照國家有關規定設立的證券公司、信托投資公司、基金管理公司。但《關于申請設立基金管理公司若干問題的通知》中又明確，基金管理公司的主要發起人應當是依法設立的證券公司或信托投資公司，其他市場信譽良好，運作規范的機構也可以作為發起人參與基金管理公司的設立。目前實際經濟生活中尚未出現集團財務公司（據說正在籌劃）、金融租賃公司特別是后者成為基金管理公司發起人的事例。
(三)按照金融控股公司的定義，依據現有的法律、法規及部門規章，證券公司、基金管理公司、保險公司、商業銀行應是不可能成為金融控股公司。〖HT〗從法規上看，《證券公司管理辦法》沒有限制證券公司的股東為證券公司，但《關于進一步加強證券公司監管的若干意見》中明確，證券公司不得相互參股。近日，媒體卻又披露銀河證券公司參股了亞洲證券公司。
這里還需補充三點：一是成立金融控股公司是意味對下屬子公司有實際控股的可能性，但由于我國目前的一些法規和規章對投資比例的限制，所以實際有的金融控股公司是參股而不是控股子公司。例如，證監會的有關規定明確，基金管理公司發起人最高持股限額為20％；證券公司的股東出資比例，除國有資產代表單位、綜合類證券公司、信托投資公司之外，直接或間接的投資總金額不得超過該證券公司注冊資本的20％。但盡管如此，在實際生活中又難以排除一些機構投資者在直接參股證券公司20％股份的同時，曲折注冊一工商企業，通過工商企業參股證券公司而達到實際控股證券公司的目的。另外，《企業集團財務公司管理辦法》規定，企業集團外企業投資企業集團財務公司比例最高不得超過40％，意味企業集團外企業不管采取什么措施，實際是不可能控股企業集團財務公司。二是不排除得到有關監管部門的同意，如保險、證券公司的控股股東實際成為金融控股公司控股股東的可能性，即通過股權的調整，將對保險、證券公司的投資調整為投資設立金融控股公司，由金融控股公司投資保險、證券公司，同時又投資控股其他金融機構。平安保險公司擬重組、調整為平安保險集團是個典型案例。三是利用境內外法規的差異達到實際金融控股的目的，如中國銀行的中銀國際控股公司，工商銀行的工商東亞控股公司等。
三、成立金融控股公司的動因分析
目前盡管中國的法律、法規或任何國務院有關部門的部門規章未對金融控股公司作過嚴格的定義界定，為什么一些企業集團紛紛研究、抓緊設立金融控股公司，分析其動因，歸納起來有以下五種：
(一)明顯地想獲得稀缺的金融資源的利潤。在中國目前金融機構的市場進入仍采取審批制，且國民經濟進入產品相對過剩，經濟結構大調整階段，實體經濟的投資收益增長緩慢，稀缺的金融資源的收益誘惑，引導有實力的工商企業集團紛紛尋求投資控股金融機構的機會。
(二)利用金融機構籌資功能，大量籌集資金，擴大市場占有份額。具體有兩個方面原因：一是通過設立事業型金融控股公司，控制金融企業，盡可能地擴大籌資、融資功能，為其主營業務服務，擴大主營產品的市場份額，特別是當主營業務是生產、流通的領域。二是盡快地把集團母公司的整體經營規模做大，盡快地擴大集團公司在國民經濟中的市場份額（這里不排除有的集團公司控股了某類金融機構，但不知某類金融機構為何物，如何經營，有盲目傾向）。
(三)貫徹分業經營、分業監管原則的需要。如原有的平安保險公司投資信托公司、招商銀行投資招商證券等，這一切與現行法規相悖的歷史遺留問題需要解決。為此，通過股權調整，自然形成金融型控股公司。
(四)為了全面提升企業集團的管理水平和內部風險控制水平。當一個企業集團已分別控制著不同的工商企業領域和金融業領域，并且又分別控制著受不同監管當局監管、監管政策不一的金融機構時，為了有效防范集團內企業風險的傳播，提高專業管理水平，有必要統一整合信息資源、電腦資源、內部審計稽核資源，構筑綜合金融服務平臺，最大限度地降低成本，實現規模經濟，提高整體管理水平。
(五)最大限度地發揮集團協同效應，提高集團業務和產品的競爭力。協同效應即經濟學意義上說的范圍經濟，包括集團內金融與非金融企業業務自身的協同、集團內各公司間人才的協同，產品研究和開發的協同，客戶資源的協同服務等等。例如集團內生產企業生產某產品，利用集團內的金融機構同時開展消費信貸業務，對客戶服務得好，肥水不外流。集團內有保險、基金、證券、財務公司的情況下也同理，業務協同得好，可達到肥水盡可能不流外人田的目的。
當然，也不排除有些金融控股公司股東投資的目的，是看好資本回報的予期，俟時機成熟，則擇價出售。
總體上說，隨著市場機制的逐步健全和市場競爭的加劇，在分業經營的框架下，為了盡快提高整個企業集團競爭力，設立金融控股公司更凸現其必要性。
四、當今中國金融控股公司的風險分析
由于中國缺乏對金融控股公司相關的法律法規安排，銀行、證券、保險三個監督部門對事實上已存在的金融控股公司又缺乏有針對性的監管制度安排，即對分別監管的機構當其母公司為同一資本控股情況下，監管信息的溝通和不正當內部交易防范措施的考慮欠周到，往往產生以下五大風險：
(一)資本不充足的風險
建立資本充足率制度是監管金融機構制度中一項基本又重要的內容。如果母公司資本投資一金融性子公司，子公司注冊投資一個不受監管的工商企業，該企業又持有母公司股份。母公司與子公司間的資本就有重復計算之嫌，如果母公司股份擴大后進而可進一步投資一子公司，子公司再注冊另一工商企業，該企業又可持有母公司股份或者該企業又可持有母公司下屬另一金融性子公司。這樣同樣一筆資金被同時用于兩個或更多的法人實體投資，資本不斷被重復計算。當前由于我國三個監管部門之間在機構市場準入時的股權資金監管上缺乏協調，有些母公司、子公司、孫子公司之間互相持股，股權結構混亂，因此在金融機構資本充足問題上隱藏著很大風險。
(二)高財務杠桿風險
例如從母公司層面看有三種形式：一是母公司通過舉債等負債形式籌集資金，投資控股子公司；二是母公司以其優質資產向銀行抵押套取現金，投資控股子公司；三是母公司為下屬子公司（甲）作擔保向銀行套取資金，投資控股另一子公司（乙）等。上述一系列復雜的投資、借款、擔保等資金鏈中，只要有一個子公司經營稍有不慎，其風險即刻傳播到母公司或其他子公司。
(三)不正當的內部交易或關聯交易隱蔽著更大的風險
由于金融機構分業監管，監管部門間監管信息缺乏溝通，當母公司以其優質資產作抵押取得銀行貸款后，貸款（法規不允許，實際生活中變相操作又何其多）給公司管理層中不守法者注冊的私人公司，私人公司又投資控股與母公司毫無關系的證券公司。證券公司賺取利潤，利潤歸個人，證券公司虧本，則銀行貸款或母公司資產受損。這是一個極其簡單的例子，在現實生活中，控股公司下股權和資金運作的復雜性（有些是故意復雜操作，反復轉賬，為避開監管者視線），往往是有過之而無不及。其形成的風險，不僅僅是資金鏈中斷引起的公司間財務風險的暴露，而且往往形成巨額國有資產損失的風險，形成大批國有資產流入個人的腰包。
(四)金融控股公司“掌門人”的管理風險
由于金融控股公司尚未有正式的法律地位，進而也未列入監管當局的視野，其負責人又往往是下屬被控股金融子公司的實際掌門人，掌握了資金的調度權和日常經營決策權，但監管部門對其缺乏任職資格的監管。這些“掌門人”或許由于金融知識的缺乏，或許由于故意違規操作、惡意經營，往往會產生重大的經營風險。而且可怕的是，這些風險不到危機爆發之時往往不易被人察覺，但一旦暴露已難以收拾。
(五)大量資金違規進入股市的風險
由于對金融控股公司缺乏正式監管，人民銀行、證監會、保監會三個監管部門在對金融控股集團以上列舉的四大風險防范，缺乏監管制度的默契，因此，我國經濟生活中實際已存在的不少金融控股公司可以通過各種手段以負債資金進行投資子公司，可以通過各種手段以被銀行審查合格的公司為載體從銀行融通大量的資金，也可以通過各種手段以金融性公司和非金融性公司炒作股票，最終極易引發股市泡沫風險。此種風險當從微觀主體的具體經營操作的每個環節上看，往往都是合法合規，分別符合三個監管部門制定的游戲規則。但其實質后果往往是產生不堪設想的、宏觀意義上的風險。這也許又是大量違規資金入股市屢查不禁的主要原因。
五、對金融控股公司監管制度的安排已刻不容緩
金融控股公司的存在已是中國經濟社會中一個不爭的事實。我在2000年6月曾說過，現實經濟生活中資本增殖的本性，已在驅使更多的企業不斷尋找機會，通過各種形式進行跨行業投資。實業資本控制金融機構以及金融資本控制金融資本的現象正趨于逐步放大的趨勢。如果長期缺乏對名稱上不為金融控股公司實為金融控股公司進行宏觀管理，銀行、證券、保險三個監管部門又不能在監管信息上形成溝通，監管制度上達成有效的配合，名義上我們堅持了分業經營，實際長期以往，必然會埋下新的、巨大的金融風險。我們不能再亡羊補牢，再一次交“學費”了。在此，再一次呼吁：當前金融控股公司的風險，最主要的是制度風險，即三個監管部門缺乏有效配合的監管制度的風險。抓緊時機，研究、確立對金融控股公司的監管制度安排，把對金融控股公司監管的研究擺到人民銀行、證監會、保監會三個監管部門共同的議事日程上已是當務之急。其宏觀層面的意義有三條：
一是有利于防范和化解事實上存在的金融控股公司的已有風險。上述分析的金融控股公司風險，由于缺乏對其正式的監管，自然缺乏全國性的統計與度量分析。目前的風險暴露與解決，往往是分別對單個公司出問題后，通過運用公共資金或人民銀行再貸款孤立地解決。因此，一般不表現為金融控股公司的風險。
二是面臨金融業入世承諾僅剩4年多的時間，迫切需要加快發展、壯大民族金融業。在國家財政拿不出更多的資本投資金融企業，化解金融風險，提高資本充足率的情況下，金融企業又缺乏迅速自我積累能力，在這種別無他路的大背景下，向民間資本、向私營資本、向產業資本尋求金融資本，是必然的趨勢。與其放任自流逐步集聚風險，不如明令引導，加強監管，在加快提高金融機構全行業資本充足率的同時，把事實上已存在的金融控股公司風險降到最低程度。
