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關(guān)鍵詞：股票投資 收益性 風(fēng)險(xiǎn)性 對(duì)策
股票是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，更是企業(yè)參與市場(chǎng)集資的有效方式，利用股票籌集資金已經(jīng)成為一種普遍的方式。另一方面，由于社會(huì)群眾收入水平持續(xù)提升，手中持有資金額度越來(lái)越多，參與市場(chǎng)投資也成為了創(chuàng)造收益的有效方式。但是，面對(duì)情況多變的社會(huì)主義市場(chǎng)，股票投資行為依舊存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)性，投資者不能僅限于股票投資的收益預(yù)測(cè)，還要顧及風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生所造成的經(jīng)濟(jì)損失。
一、企業(yè)股票作用
股票是股份證書(shū)的簡(jiǎn)稱，是股份公司為籌集資金而發(fā)行給股東作為持股憑證并借以取得股息和紅利的一種有價(jià)證券。每股股票都代表股東對(duì)企業(yè)擁有一個(gè)基本單位的所有權(quán)。伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的深化改革，企業(yè)向市場(chǎng)投放股票已經(jīng)成為日常經(jīng)營(yíng)中的業(yè)務(wù)決策，借助股票投放市場(chǎng)可以發(fā)揮出多方面的作用。一方面，股票是企業(yè)籌集資金的主要方式，作為投資者參與企業(yè)集資的一種憑證，方便了資金持有者參與各項(xiàng)投資活動(dòng)；另一方面，股票是資金流通的經(jīng)濟(jì)介質(zhì)，由不同額度股票參與買賣交易，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)資金市場(chǎng)流通的持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)。
二、股票投資的收益性與風(fēng)險(xiǎn)性
股票投資是指企業(yè)或個(gè)人用積累起來(lái)的貨幣購(gòu)買股票，借以獲得收益的行為。鑒于國(guó)內(nèi)人均收入水平的持續(xù)提高，越來(lái)越多的資金持有者參與市場(chǎng)投資活動(dòng)，以求在規(guī)定周期后獲得相應(yīng)的資金報(bào)酬，增加原有資金的儲(chǔ)備額度。我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尚處于改革階段，金融市場(chǎng)系統(tǒng)依舊處于不穩(wěn)定狀態(tài)，股票投資的收益性與風(fēng)險(xiǎn)性特點(diǎn)十分顯著。以下對(duì)股票投資收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評(píng)估。
（一）股票收益性
股票投資的收益是由“收入收益”和“資本利得”兩部分構(gòu)成的。收入收益是指股票投資者以股東身份，按照持股的份額，在公司盈利分配中得到的股息和紅利的收益。
1、收入收益
收入收益是指股票投資者以股東身份，按照持股的份額，在公司盈利分配中得到的股息和紅利的收益。一般情況下，股份制企業(yè)會(huì)在每年收益分配中按照股份占有比大小，為投資者提供相對(duì)應(yīng)的利息、分紅。
2、資本利得
資本利得是指投資者在股票價(jià)格的變化中所得到的收益，即將股票低價(jià)買進(jìn)，高價(jià)賣出所得到的差價(jià)收益。股票持有人可根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的漲跌情況，選擇對(duì)外出售股票，市場(chǎng)價(jià)格高于買入價(jià)格時(shí)，便能賺取豐厚的收益。
（二）股票風(fēng)險(xiǎn)性
股票投資風(fēng)險(xiǎn)具有明顯的兩重性，即它的存在是客觀的、絕對(duì)的，又是主觀的、相對(duì)的。當(dāng)股票為投資者帶來(lái)收益的同時(shí)，其本身也面臨著巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)是不可預(yù)測(cè)的。
1、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
是指由于某種因素的影響和變化，導(dǎo)致股市上所有股票價(jià)格的下跌，從而給股票持有人帶來(lái)?yè)p失的可能性。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是由政治、經(jīng)濟(jì)及環(huán)境等宏觀因素造成。
2、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
一般是指對(duì)某一個(gè)股或某一類股票發(fā)生影響的不確定因素。如上市公司的經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)銷售、重大投資等因素，它們的變化都會(huì)對(duì)公司的股價(jià)產(chǎn)生影響。
三、股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制的綜合對(duì)策
“效益優(yōu)先”是企業(yè)現(xiàn)代化經(jīng)營(yíng)的先進(jìn)理念，其要求企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)中以創(chuàng)造最佳收益為目標(biāo)，促進(jìn)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)機(jī)制的深化改革，帶動(dòng)行業(yè)經(jīng)營(yíng)收益水平的持續(xù)增長(zhǎng)。對(duì)于股票集資來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)是調(diào)控造價(jià)的有效方式，企業(yè)借助風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估決策降低資金的浪費(fèi)率，從而提高了股票投資后期的總體收益。
（1）風(fēng)險(xiǎn)管理。基于社會(huì)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施以來(lái)，企業(yè)對(duì)股票集資建設(shè)提出了多套方案，重點(diǎn)解決了傳統(tǒng)資金籌集與調(diào)控面臨的風(fēng)險(xiǎn)隱患，提出以股票風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)管理為中心的調(diào)控方式。企業(yè)需全面發(fā)揮財(cái)務(wù)部門的經(jīng)濟(jì)職能，為地區(qū)股票市場(chǎng)改造提供可靠的意見(jiàn)。基于股票投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)管理平臺(tái)下，需根據(jù)實(shí)際市場(chǎng)情況擬定風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制，對(duì)市場(chǎng)股票集資采取宏觀性的管理決策。
（2）資金監(jiān)管。企業(yè)應(yīng)根據(jù)固有資金執(zhí)行監(jiān)管決策，借助預(yù)算操作流程控制好資金的收支狀況。例如，擬定市場(chǎng)股票投放方案之后，財(cái)務(wù)部門需安排專業(yè)人員對(duì)股票投放數(shù)量及市場(chǎng)總額實(shí)施預(yù)算，從風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、回收周期、收益額度等方面預(yù)算出投資總額。財(cái)會(huì)人員要根據(jù)市場(chǎng)股票行情的實(shí)際情況，對(duì)每一筆資金鏈操作進(jìn)行監(jiān)督管理，防止股票資金流失而引起的經(jīng)濟(jì)損失。
四、結(jié)束語(yǔ)
股票投資是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的常見(jiàn)形式，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供廣闊的集資平臺(tái)，并且為資金持有者創(chuàng)造更多的收益。由于社會(huì)主義市場(chǎng)本身的缺陷，股票投資在創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)收益過(guò)程中，也面臨著巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，如何識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)是每一位投資者應(yīng)當(dāng)考慮的問(wèn)題。企業(yè)是股票投放市場(chǎng)的主要經(jīng)濟(jì)組織，其應(yīng)當(dāng)借助風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別體系強(qiáng)化股票管理，對(duì)每一筆股票周轉(zhuǎn)資金實(shí)施綜合監(jiān)控，從而保障股票投資收益最優(yōu)化。
參考文獻(xiàn)：
[1]王強(qiáng)松.中國(guó)股市中個(gè)體投資者處置效應(yīng)的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)論壇.2009（15）
[2]賴兆東.中國(guó)證券市場(chǎng)投資者處置效應(yīng)的實(shí)證研究[J].經(jīng)營(yíng)管理者.2009（15）
基金經(jīng)理跳槽已成為很平常不過(guò)的事了。但面對(duì)基金經(jīng)理的跳槽，基金持有人感到了疑惑： “當(dāng)初就是沖著這位基金經(jīng)理投資了這只基金，現(xiàn)在基金經(jīng)理離開(kāi)了，我是否該贖回基金呢?”
離職影響
根據(jù)晨星中國(guó)的一份研究報(bào)告，2006年共有130只基金基金經(jīng)理變動(dòng)公告，其中104個(gè)公告屬于基金經(jīng)理離職，占295只基金總數(shù)的33.88％。
銀河證券的統(tǒng)計(jì)稱，今年一季度有5 1只基金發(fā)生基金經(jīng)理變更，離職變動(dòng)率占當(dāng)時(shí)319只基金總量的11.60％。相比2006年第四季度7.17％的變動(dòng)率，離職比重增加超過(guò)4％。
基金經(jīng)理離職形成熱潮。
確實(shí)，基金經(jīng)理對(duì)基金運(yùn)作、基金業(yè)績(jī)有著很重要的作用。優(yōu)秀基金經(jīng)理的離職會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，但影響有多深就難說(shuō)了。
對(duì)一家優(yōu)秀的基金公司而言，不會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)人的離職，從而長(zhǎng)期影響基金業(yè)績(jī)。投研團(tuán)隊(duì)的重要性對(duì)基金公司來(lái)說(shuō)也許更主要。
打造團(tuán)隊(duì)
對(duì)于近期嘉實(shí)基金公司趙軍和王貴文兩位基金經(jīng)理的離職，嘉實(shí)基金總經(jīng)理趙學(xué)軍表示，基金經(jīng)理的作用很重要，但基金投資業(yè)績(jī)的成功是由信息收集、企業(yè)估值、投資決策、交易執(zhí)行等一系列有效工作才能實(shí)現(xiàn)的。嘉實(shí)強(qiáng)大的投研平臺(tái)使得在信息獲取和挖掘上具備優(yōu)勢(shì)，行業(yè)分析師在估值和評(píng)級(jí)方面為基金經(jīng)理的決策提供了有力的支持。另外，嘉實(shí)投資業(yè)績(jī)還來(lái)源于制度安排、風(fēng)險(xiǎn)控制、團(tuán)隊(duì)思想碰撞。目前嘉實(shí)投研團(tuán)隊(duì)超過(guò)50人，幾乎是行業(yè)中最大的團(tuán)隊(duì)。而且在過(guò)去的8年里已經(jīng)積累了比較完善的投資流程和管理制度。
正如嘉實(shí)那樣，目前越來(lái)越多的基金公司意識(shí)到，基金公司更需要打造過(guò)得硬的投研團(tuán)隊(duì)而不是明星基金經(jīng)理。
南方基金公司一位高層管理人員告訴記者，公司較早地對(duì)投資研究體系進(jìn)行了調(diào)整，通過(guò)自上而下選擇配置行業(yè)和股票。公司投資決策委員會(huì)確定行業(yè)投資方向與組合配置比例，由研究員負(fù)責(zé)各行業(yè)的趨勢(shì)判斷及個(gè)股選擇，然后再構(gòu)建股票池，股票池中每只股票的配置都有比例限定，基金將不會(huì)出現(xiàn)超行業(yè)配置現(xiàn)象，投資也從傳統(tǒng)的“股票投資”轉(zhuǎn)向“組合管理”。
這種模式使得基金經(jīng)理的權(quán)力被削弱，研究員的投資權(quán)力大大增強(qiáng)。“因?yàn)檠芯繂T在第一線，肯定比基金經(jīng)理更清楚哪只股票質(zhì)地更好、估值更合理。所以基金的投資風(fēng)險(xiǎn)將被最大限度地控制。”這位高管說(shuō)。
這家國(guó)內(nèi)老牌基金公司，曾經(jīng)培養(yǎng)了大量明星基金經(jīng)理并為國(guó)內(nèi)基金業(yè)造就大量投資總監(jiān)，如今的“組合管理”模式就完全能應(yīng)對(duì)基金經(jīng)理的跳槽。“這樣做的結(jié)果是，基金經(jīng)理跳槽也難以影響基金業(yè)績(jī)，基金公司也不用懼怕基金經(jīng)理跳槽”。看來(lái)，南方基金公司要把基金經(jīng)理跳槽的影響降到最低限度。
南方基金公司還作出規(guī)定，在交易時(shí)間，投資管理人員不能下單。這是為了避免交易時(shí)間價(jià)格波動(dòng)對(duì)投資決策產(chǎn)生心理影響。“交易期間的市場(chǎng)波動(dòng)，可能對(duì)投資心態(tài)帶來(lái)波動(dòng)，而事實(shí)上，如果交易資金量足夠大，個(gè)股的短期波動(dòng)，不應(yīng)該成為影響下單的因素”。
南方基金這位高管說(shuō)：“目前管理的股票資產(chǎn)超過(guò)1200億元，假設(shè)我們準(zhǔn)備購(gòu)買某股票，哪怕只買1個(gè)點(diǎn)，交易資金量就超過(guò)10億元。這個(gè)資金量隨便買任何個(gè)股，都可能帶來(lái)股價(jià)的波動(dòng)。在這種情況下，個(gè)股股價(jià)的日波動(dòng)率就不應(yīng)該過(guò)于看重，而是更應(yīng)該看重股票的基本面是否能支撐個(gè)股有足夠大的購(gòu)買價(jià)值。”
改革制度
種種制度上的安排，可以讓基金公司從容面對(duì)基金經(jīng)理的離職。但基金公司本身還有什么需要作進(jìn)一步改進(jìn)呢?
一連獲得三項(xiàng)大獎(jiǎng)，建信基金表示，這不僅是對(duì)公司整體投研能力的肯定，同時(shí)也是對(duì)公司多年來(lái)綜合實(shí)力的認(rèn)可。究其原因，這一成績(jī)的取得一方面得益于公司產(chǎn)品線進(jìn)一步完善，以及公司營(yíng)銷工作表現(xiàn)優(yōu)異；另一方面更是公司投資業(yè)績(jī)持續(xù)提升的具體表現(xiàn)。
兩屆金牛獎(jiǎng)得主
資料顯示，本次建信基金獲譽(yù)“2010年度債券投資金牛基金公司”已是公司二度獲此殊榮，去年建信基金也曾摘得同一獎(jiǎng)項(xiàng)，目前該公司是獲得此獎(jiǎng)項(xiàng)次數(shù)最多的基金公司。
這一榮譽(yù)的獲得得益于建信基金在固定收益投資管理上的突出表現(xiàn)。銀河證券基金研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止2010年12月31日，建信貨幣基金近三年的收益率達(dá)19.89%，在同類46只基金中位列第4位，持續(xù)良好的表現(xiàn)，使其曾連續(xù)兩次獲得 “開(kāi)放式貨幣市場(chǎng)金牛基金獎(jiǎng)”。建信穩(wěn)定增利債券基金2010年凈值增長(zhǎng)率超過(guò)10%，較之同期同類產(chǎn)品平均收益率高出約20%。建信收益增強(qiáng)債券基金2010年的收益率也超過(guò)9%，明顯高于同類產(chǎn)品6.36%的同期平均收益率。
偏股基金業(yè)績(jī)逆勢(shì)而上
近年來(lái)，建信基金不僅在債券投資方面表現(xiàn)出色，在偏股型基金的投資管理上也做出了較好的成績(jī)。WIND資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2010年底，建信基金主動(dòng)投資股票型基金的過(guò)往投資業(yè)績(jī)?cè)?8家基金公司中排名第18，較2009年上升6個(gè)名次。
銀河證券基金研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年建信基金管理公司旗下各偏股型產(chǎn)品均大幅超越了同期滬深300指數(shù)，其中建信核心精選基金2010年的凈值增長(zhǎng)率為12.51%，在同類可比的167只基金中排29名。就長(zhǎng)期業(yè)績(jī)而言，建信恒久價(jià)值基金自成立以來(lái)的累計(jì)凈值增長(zhǎng)率為227.59%，被銀河證券基金研究中心評(píng)為四星級(jí)基金。
此外，2010年5月底成立的建信社會(huì)責(zé)任ETF及聯(lián)接基金也較好地把握了建倉(cāng)時(shí)機(jī)。截至2010年12月31日這兩只基金分別取得了12.14%和7.60%的收益率。
高效的投研團(tuán)隊(duì)
建信基金表示，過(guò)去一年公司能夠取得良好的投資業(yè)績(jī)，得益于建信基金精湛敬業(yè)的投研團(tuán)隊(duì)和專業(yè)完善的投研體系。據(jù)了解，建信基金投資團(tuán)隊(duì)一直以來(lái)都非常注重定量分析和定性分析相結(jié)合，自上而下地進(jìn)行資產(chǎn)配置和行業(yè)配置，自下而上地進(jìn)行證券選擇。對(duì)于主動(dòng)投資類型的基金，強(qiáng)調(diào)以研究為基礎(chǔ)的價(jià)值投資，通過(guò)投資與研究團(tuán)隊(duì)的密切配合，在承擔(dān)與投資目標(biāo)相匹配的風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)積極的投資管理，挖掘價(jià)值被低估的投資品種進(jìn)行投資，力爭(zhēng)取得超額收益。這正是建信的投資團(tuán)隊(duì)持續(xù)取得較好業(yè)績(jī)的重要原因。
華富收益增強(qiáng)
綜合評(píng)價(jià)：
產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：
新股+債券：華富收益增強(qiáng)債券基金在進(jìn)行債券投資的同時(shí)，將通過(guò)網(wǎng)上申購(gòu)和網(wǎng)下配售方式參與新股申購(gòu)，在保持較低風(fēng)險(xiǎn)投資的同時(shí)獲取適當(dāng)收益。該基金在設(shè)計(jì)之初就進(jìn)行了嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制及信用管理規(guī)劃，以不低于80％的基金資產(chǎn)投資于國(guó)債、金融債、央行票、企業(yè)債、公司債、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、次級(jí)債、可轉(zhuǎn)換債券票據(jù)等高信用等級(jí)的固定收益類資產(chǎn)。其股票投資僅限于參與新股申購(gòu)和可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股獲得股票，不從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股票或權(quán)證，以保證在提升基金收益的同時(shí)最大限度降低風(fēng)險(xiǎn)，力爭(zhēng)基金資產(chǎn)的持續(xù)增值。
費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購(gòu)及贖回費(fèi)率都采取階梯式模式，其管理費(fèi)為0.6％(年)，托管費(fèi)為0.2％(年)。
基金公司：
華富基金公司成立于2004年，共有3只開(kāi)放式基金產(chǎn)品，目前公司管理規(guī)模為60.13億元，華富競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)選和華富成長(zhǎng)趨勢(shì)過(guò)去一年凈值增長(zhǎng)率均低于同類基金平均水平。
基金經(jīng)理：
吳圣濤，武漢大學(xué)商學(xué)院碩士，六年證券投資研究、保險(xiǎn)公司投資從業(yè)經(jīng)歷。歷任漢唐證券有限責(zé)任公司研究所高級(jí)研究員、資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理，國(guó)泰人壽保險(xiǎn)有限公司投資部副主任、投資部經(jīng)理。
鵬華豐收
綜合評(píng)價(jià)：
產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：
股票投資增利：鵬華豐收債券型基金以債券為主要投資對(duì)象，還可兼顧新購(gòu)申購(gòu)，同時(shí)直接進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)股票投資，在獲取相對(duì)穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)上力爭(zhēng)獲得超額回報(bào)。
該基金對(duì)于通過(guò)參與新股申購(gòu)所獲得的股票，將比較市場(chǎng)價(jià)格與其內(nèi)在合理價(jià)值，決定繼續(xù)持有或者賣出。股票投資采用“行業(yè)配置”與“個(gè)股選擇”雙線并行的投資策略，設(shè)置止盈止損線并通過(guò)靈活的倉(cāng)位調(diào)控等手段來(lái)避免市場(chǎng)中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購(gòu)及贖回費(fèi)率都采取階梯式模式，最高認(rèn)購(gòu)費(fèi)率為0.6％。贖回費(fèi)率根據(jù)持有時(shí)間遞減，持有兩年以上為0。其管理費(fèi)為0.6％(年)，托管費(fèi)為0.2％(年)。
基金公司：
鵬華基金公司成立于1998年12月，目前旗下共有2只封閉式基金和8只開(kāi)放式基金，資產(chǎn)管理規(guī)模671.06億元，在所有基金公司中排名第12位。
基金經(jīng)理：
陽(yáng)先偉，碩士，6年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，先后在民生證券、國(guó)海證券等機(jī)構(gòu)從事債券研究及投資組合管理工作，歷任研究員、高級(jí)經(jīng)理等職務(wù)。2004年9月加盟鵬華基金管理有限公司，從事債券及宏觀研究工作，曾任普天債券基金基金經(jīng)理助理。2007年1月開(kāi)始至今擔(dān)任普天債券基金基金經(jīng)理。
混合型新基金：
諾安靈活配置
綜合評(píng)價(jià)：
產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：
長(zhǎng)短結(jié)合 三重選股：諾安靈活配置基金的投資理念是靈活資產(chǎn)配置以控制投資風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注優(yōu)勢(shì)企業(yè)以挖掘投資價(jià)值，積極策略組合以提高投資回報(bào)。該基金運(yùn)用長(zhǎng)期資產(chǎn)配置(SAA)和短期資產(chǎn)配置(TAA)相結(jié)合的方法，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化，在長(zhǎng)期資產(chǎn)配置保持穩(wěn)定的前提下，積極進(jìn)行短期資產(chǎn)靈活配置，通過(guò)時(shí)機(jī)選擇優(yōu)化資產(chǎn)組合。在股票投資方面，該基金綜合運(yùn)用優(yōu)勢(shì)企業(yè)增長(zhǎng)策略、內(nèi)在價(jià)值低估策略、景氣回歸上升策略這三種策略構(gòu)建股票組合，篩選出具備良好成長(zhǎng)性和價(jià)值性的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。
費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購(gòu)及贖回費(fèi)率都采取階梯式模式，其管理費(fèi)為1.5％(年)，托管費(fèi)為0.25％(年)。
基金公司：
諾安基金公司成立于2003年12月，目前公司旗下管理著諾安平衡、諾安貨幣、諾安股票、諾安優(yōu)化債券和諾安價(jià)值增長(zhǎng)5只開(kāi)放式基金。公司管理的資產(chǎn)總規(guī)模為527.58億元，根據(jù)銀河證券，諾安基金股票投資管理能力2005年、2006年和2007年分別位居第3、第4和第23名。
基金經(jīng)理：
林健標(biāo)，英國(guó)CASS商學(xué)院MBA畢業(yè)。1996年9月至2002年8月，任廣東移動(dòng)通信有限責(zé)任公司工程師；2003年10月至2004年8月，任職于博時(shí)基金管理有限公司；2004年10月至2006年6月，任華西證券研究員；2006年7月加入諾安基金管理有限公司，歷任研究員、基金經(jīng)理助理。
長(zhǎng)盛創(chuàng)新先鋒靈活配置
綜合評(píng)價(jià)：
產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：
關(guān)注創(chuàng)新 優(yōu)勢(shì)選股：長(zhǎng)盛創(chuàng)新先鋒靈活配置基金采用“自下而上”和“自上而下”相結(jié)合、定性和定量相結(jié)合的分析方法，運(yùn)用“長(zhǎng)盛創(chuàng)新選股體系”和“長(zhǎng)盛優(yōu)勢(shì)選股體系”，篩選備選股票。
“長(zhǎng)盛創(chuàng)新選股體系”重點(diǎn)關(guān)注上市公司技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新以及營(yíng)銷模式與管理機(jī)制創(chuàng)新等。“長(zhǎng)盛優(yōu)勢(shì)選股體系”重點(diǎn)考量公司產(chǎn)品或服務(wù)的市場(chǎng)占有率及其增長(zhǎng)穩(wěn)定性、銷售收入增長(zhǎng)穩(wěn)定性、盈利增長(zhǎng)穩(wěn)定性和現(xiàn)金流增長(zhǎng)穩(wěn)定性等指標(biāo)。
費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購(gòu)及贖回費(fèi)率都采取階梯式模式，其管理費(fèi)為1.5％(年)，托管費(fèi)為0.25％(年)。
基金公司：
長(zhǎng)盛基金公司成立于1999年3月，是國(guó)內(nèi)最早成立的十家基金管理公司之一。目前，公司共管理基金同益、同盛2只封閉式基金和7只開(kāi)放式基金，資產(chǎn)管理規(guī)模366.78億元。注重大類資產(chǎn)積極配置，將選時(shí)策略作為控制風(fēng)險(xiǎn)、獲取收益的主要手段之一，已經(jīng)成為長(zhǎng)盛基金有別于其它公司的獨(dú)特之處。
基金經(jīng)理：
肖強(qiáng)。2002年6月加入長(zhǎng)盛基金管理有限公司，現(xiàn)任長(zhǎng)盛基金管理有限公司投資管理部副總監(jiān)，自2007年1月5日起任長(zhǎng)盛同智優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)混合型證券投資基金基金經(jīng)理。
鄧永明，2005年7月底加入長(zhǎng)盛基金管理有限公司投資管理部，曾任基金同益基金經(jīng)理助理，同德證券投資基金基金經(jīng)理，長(zhǎng)盛同德主題增長(zhǎng)股票型證券投資基金基金經(jīng)理。
混合型新基金：
長(zhǎng)信雙利優(yōu)選靈活配置
綜合評(píng)價(jià)：
產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：
行業(yè)優(yōu)勢(shì)價(jià)值優(yōu)選：長(zhǎng)信雙利優(yōu)選靈活配置基金為主動(dòng)式混合型基金，以戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置(SAA)策略體系為基礎(chǔ)決定基金資產(chǎn)在股票類、固定收益類等資產(chǎn)中的配置。股票投資是在行業(yè)進(jìn)行配置基礎(chǔ)上，挑選具有行業(yè)投資優(yōu)勢(shì)并具備核心競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)力的高素質(zhì)企業(yè)股票。股票資產(chǎn)采用雙線并行的構(gòu)建流程，通過(guò)行業(yè)吸引力模型和股票價(jià)值優(yōu)選模型進(jìn)行行業(yè)和個(gè)股的選擇與配置。該基金注重基金研究員的基本面分析，使股票資產(chǎn)的投資決策過(guò)程更為嚴(yán)謹(jǐn)和科學(xué)。
費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購(gòu)及贖回費(fèi)率都采取階梯式模式，其管理費(fèi)為1.5％(年)，托管費(fèi)為0.25％(年)。
基金公司：
長(zhǎng)信基金公司于2003年4月成立，目前旗下有3只股票型基金，1只貨幣型基金，管理規(guī)模283.43億元。其中長(zhǎng)信增利動(dòng)態(tài)策略1年收益在同類基金內(nèi)名列第36，高于同類基金平均水平。根據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，長(zhǎng)信基
金2007年股票投資管理能力居第12位。
基金經(jīng)理：
胡志寶，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士、證券從業(yè)經(jīng)歷8年。曾任國(guó)泰君安證券股份有限公司資產(chǎn)管理部基金經(jīng)理、國(guó)海證券有限責(zé)任公司資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理、民生證券有限責(zé)任公司資產(chǎn)管理部總經(jīng)理。2006年5月加入長(zhǎng)信基金管理有限責(zé)任公司投資管理總部，從事投資策略研究工作，現(xiàn)任銀利精選基金基金經(jīng)理。
上投摩根雙核平衡
綜合評(píng)價(jià)：
產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：
精選估值優(yōu)勢(shì)股票：上投摩根雙核平衡基金深化價(jià)值投資理念，精選具備較高估值優(yōu)勢(shì)的上市公司股票與優(yōu)質(zhì)債券等，持續(xù)優(yōu)化投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的動(dòng)態(tài)匹配。
該基金運(yùn)用安全邊際策略有效挖掘價(jià)值低估的股票類投資品種。在控制宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期等宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變量基礎(chǔ)上，考察上市公司的商業(yè)模式、管理能力、財(cái)務(wù)狀況等影響企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的因素，然后綜合運(yùn)用量化價(jià)值模型來(lái)衡量股票價(jià)格是高估還是低估。
費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購(gòu)及贖回費(fèi)率都采取階梯式模式，其管理費(fèi)為1.5％(年)，托管費(fèi)為0.25％(年)。
基金公司：
上投摩根基金公司成立于2004年5月，目前上投摩根管理7只開(kāi)放式基金產(chǎn)品，其中包括1只QDII基金――亞太優(yōu)勢(shì)基金，管理資產(chǎn)規(guī)模880.86億元人民幣。根據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上投摩根基金2007年股票投資管理能力居第10位。
基金經(jīng)理：
芮，6年證券、基金從業(yè)經(jīng)歷。2004年加入上投摩根基金公司，擔(dān)任上投摩根中國(guó)優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理助理，同時(shí)負(fù)責(zé)能源、電力、家電、農(nóng)業(yè)等行業(yè)研究，在投資研究方面均做出了突出業(yè)績(jī)，得到業(yè)內(nèi)廣泛認(rèn)可。
梁鈞，8年證券、基金行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷。2007年加入上投摩根基金公司。
股票型新基金：
東方策略成長(zhǎng)
綜合評(píng)價(jià)：
產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：
重投成長(zhǎng)性公司：東方策略成長(zhǎng)基金重點(diǎn)投資受益于國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略并具有成長(zhǎng)潛力的上市公司，根據(jù)GARP理念，考慮了股票的價(jià)格、每股收益增長(zhǎng)、每股現(xiàn)金流量、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)、凈資產(chǎn)收益率、市凈率等因素，通過(guò)優(yōu)化得到成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)值指標(biāo)。另外東方策略成長(zhǎng)還將通過(guò)基礎(chǔ)庫(kù)、優(yōu)選庫(kù)量化選擇以及基金經(jīng)理的個(gè)人能力實(shí)現(xiàn)三層超額收益，從而盡量避免基金經(jīng)理個(gè)人風(fēng)格變化造成的基金風(fēng)格與業(yè)績(jī)的過(guò)大波動(dòng)。
費(fèi)率水平：東方策略成長(zhǎng)的認(rèn)、申購(gòu)及贖回費(fèi)率均采取階梯式模式，認(rèn)、申購(gòu)費(fèi)率隨認(rèn)購(gòu)金額遞減，贖回費(fèi)率隨持有期限遞減。其管理費(fèi)為1.5％(年)，托管費(fèi)為0.25％(年)。
基金公司：
東方基金公司成立于2004年6月，旗下共有2只混合型開(kāi)放式基金和1只貨幣基金，目前總資產(chǎn)管理規(guī)模為101.16億元。東方精選和東方龍混合基金過(guò)去一年凈值增長(zhǎng)率分別為7.71％和-4.98％，均低于同類基金平均水平11.79％。
基金經(jīng)理：
付勇，10余年金融、證券從業(yè)經(jīng)歷，2004年加盟東方基金，曾任發(fā)展規(guī)劃部經(jīng)理、投資總監(jiān)助理、東方龍基金基金經(jīng)理助理、總經(jīng)理助理；現(xiàn)任本公司副總經(jīng)理、東方精選混合型基金基金經(jīng)理。
于鑫，2005年加盟東方基金，曾任東方精選混合型基金基金經(jīng)理助理。現(xiàn)任東方精選混合型基金基金經(jīng)理、東方金賬簿貨幣市場(chǎng)基金基金經(jīng)理。
嘉實(shí)研究精選
綜合評(píng)價(jià)：
產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：
自下而上精選個(gè)股：嘉實(shí)研究精選基金通過(guò)持續(xù)、系統(tǒng)、深入的基本面研究，挖掘企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，尋找具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的上市公司，以獲取基金資產(chǎn)長(zhǎng)期穩(wěn)定增值。在選股上，股票組合的構(gòu)建完全采用“自下而上”的精選策略，基金管理人依托公司研究平臺(tái)，組建由基金經(jīng)理組成的基金管理小組，基于對(duì)企業(yè)基本面的研究獨(dú)立決策、長(zhǎng)期投資。基金管理人采用定量分析與定性分析相結(jié)合的方法，精選個(gè)股，構(gòu)建投資組合。
費(fèi)率水平：嘉實(shí)研究精選的認(rèn)、申購(gòu)及贖回費(fèi)率均采取階梯式模式，認(rèn)、申購(gòu)費(fèi)率隨認(rèn)購(gòu)金額遞減，贖回費(fèi)率隨持有期限遞減。其管理費(fèi)為1.5％(年)，托管費(fèi)為0.25％(年)。
基金公司：
嘉實(shí)基金公司于1999年3月25日成立，是中國(guó)第一批基金管理公司之一。旗下共管理2只封閉式基金和12只開(kāi)放式基金，管理總資產(chǎn)1533.95億元，在所有基金公司中排第3位。
基金經(jīng)理：
黨開(kāi)宇，碩士，CFA，7年證券從業(yè)經(jīng)歷。2006年9月至今任職于嘉實(shí)基金管理有限公司，2006年12月至2008年2月任嘉實(shí)策略增長(zhǎng)基金基金經(jīng)理，2006年12月至2008年3月20日任嘉實(shí)服務(wù)增值行業(yè)基金基金經(jīng)理。2007年11月起任嘉實(shí)基金研究部總監(jiān)。
劉紅輝，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2004年加入嘉實(shí)基金管理公司，任產(chǎn)品經(jīng)理、基金經(jīng)理助理。
QDII基金：
銀華全球核心優(yōu)選
綜合評(píng)價(jià)：
基金經(jīng)理：
謝禮文，CFA，銀華基金管理有限公司境外投資部總監(jiān)。擁有21年的境外證券投資相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，曾擔(dān)任香港恒生投資管理公司的首席投資官，主持總規(guī)模達(dá)70億美元基金資產(chǎn)的投資研究和管理工作；曾在日本野村資產(chǎn)管理公司任職10年，并于2003年獲得晨星(日本)頒發(fā)的“本年度基金”(Fund of the Year)獎(jiǎng)；并曾在美國(guó)舊金山的兩家資產(chǎn)管理公司擔(dān)任過(guò)基金經(jīng)理和分析師。
產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：
以香港為核心 以基金為配置：銀華全球核心優(yōu)選基金通過(guò)以香港區(qū)域?yàn)楹诵牡娜蚧Y產(chǎn)配置，對(duì)香港證券市場(chǎng)進(jìn)行股票投資并在全球證券市場(chǎng)進(jìn)行公募基金投資。
銀華全球核心優(yōu)選將核心投資目標(biāo)指向香港市場(chǎng)，是一個(gè)良好的投資定位。在內(nèi)地市場(chǎng)以外的各個(gè)證券市場(chǎng)里，機(jī)構(gòu)投資者目前最為熟悉的市場(chǎng)就是香港證券市場(chǎng)。銀華全球核心優(yōu)選投資主動(dòng)管理的股票型公募基金和交易型開(kāi)放式指數(shù)基金合計(jì)不低于基金資產(chǎn)的60％。這種“基金中的基金”投資方式，可以在全球市場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行投資，分散單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購(gòu)及贖回費(fèi)率都采取階梯式模式，其管理費(fèi)為1.85％(年)，托管費(fèi)為0.3％(年)。
基金公司：
銀華基金公司成立于2001年5月，目前旗下共有1只封閉式基金和7只開(kāi)放式基金，資產(chǎn)管理規(guī)模641.08億元，建立了覆蓋股票型、配置型、貨幣型和保本型基金的較為完善的產(chǎn)品線。
股票型基金：
博時(shí)特許價(jià)值
綜合評(píng)價(jià)：
基金經(jīng)理：
陳亮，碩士。2001年3月加入博時(shí)基金管理有限公司。2003年8月?lián)尾r(shí)裕富基金經(jīng)理。2006年8月起調(diào)任股票投資部數(shù)量化投資組主管，兼任博時(shí)裕富基金基金經(jīng)理。2007年3月起兼任基金裕澤基金經(jīng)理。2008年2月起任股票投資部總經(jīng)理兼數(shù)量組投資總監(jiān)、博時(shí)裕富基金基金經(jīng)理、裕澤基金基金經(jīng)理。
產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：
投資三類壁壘優(yōu)勢(shì)企業(yè)：博時(shí)特許價(jià)值基金主要投資于具有政府壁壘優(yōu)勢(shì)、技術(shù)壁壘優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)與品牌壁壘優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。
該基金實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)管理下的主動(dòng)型價(jià)值投資策略，即采用以精選個(gè)股為核心的多層次復(fù)合投資策略。具體投資策略為：在資產(chǎn)配置和組合管理方面，利用金融工程手段和投資組合管理技術(shù)，保持組合流動(dòng)性；在選股層面，按照價(jià)值投資原則，從品質(zhì)過(guò)濾和價(jià)值精選兩個(gè)階段來(lái)精選個(gè)股。
費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購(gòu)及贖回費(fèi)率均采取階梯式模式，其管理費(fèi)為1.5％(年)，托管費(fèi)為0.25％(年)。
運(yùn)用遺傳算法－粗糙集－邏輯回歸方法（GA－RS－LR）探討我國(guó)A股上市公司財(cái)務(wù)與股票收益的關(guān)系．運(yùn)用GA－RS方法獲得財(cái)務(wù)指標(biāo)最優(yōu)約簡(jiǎn)；運(yùn)用LR模型探求兩者關(guān)系．最終，經(jīng)GA－RS約簡(jiǎn)，60個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中有17個(gè)對(duì)股票投資有重要影響；通過(guò)LR模型，4個(gè)指標(biāo)具有顯著效應(yīng)；其中，負(fù)債與權(quán)益市價(jià)比為5．82％負(fù)效應(yīng)，其余為正效應(yīng)．對(duì)2015年股票相對(duì)波動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)得到70％的準(zhǔn)確率，驗(yàn)證了GA－RS－LR模型對(duì)中長(zhǎng)期投資的有效性．
關(guān)鍵詞
遺傳算法－粗糙集；邏輯回歸；股票收益；公司財(cái)務(wù)
1引言
股票市場(chǎng)對(duì)一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向有前導(dǎo)作用．股票收益受到宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀、政策、公司財(cái)務(wù)、投資者情緒等因素影響．研究股票收益問(wèn)題一直是學(xué)術(shù)界的研究熱點(diǎn)．目前，學(xué)術(shù)界對(duì)股價(jià)與上市公司財(cái)務(wù)之間關(guān)系的探討主要從兩方面入手．一是通過(guò)建立計(jì)量模型來(lái)探求股票與其影響因素的關(guān)系，進(jìn)而對(duì)股價(jià)進(jìn)行分析與預(yù)測(cè)［1，2］．然而計(jì)量模型對(duì)數(shù)據(jù)平穩(wěn)性、正態(tài)性等有嚴(yán)格限定，直接利用很難達(dá)到預(yù)期結(jié)果．股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)體量巨大、類型繁多，故很多學(xué)者轉(zhuǎn)而選用數(shù)據(jù)挖掘方法來(lái)探究其關(guān)系．如有不少學(xué)者就運(yùn)用遺傳算法［3］、BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)［4］等得到了較為理想的結(jié)果．粗糙集（RoughSets）理論［5，6］由波蘭數(shù)學(xué)家PawlakZ于1982年所提出．這是一種用于處理含糊和不確定信息的新型數(shù)學(xué)工具，具有優(yōu)越的知識(shí)簡(jiǎn)化能力．粗糙集理論利用現(xiàn)有知識(shí)庫(kù)對(duì)不精確的知識(shí)進(jìn)行近似描述［7］．RS方法不需預(yù)先假定概率分布，也不需像模糊集理論一樣假設(shè)模糊隸屬函數(shù)的結(jié)構(gòu)，而是僅僅利用數(shù)據(jù)本身提供的信息．目前對(duì)粗糙集的研究主要集中于其數(shù)學(xué)性質(zhì)，理論的擴(kuò)展以及與其他智能方法的融合與有效算法等［8］．杜婷（2012）將粗糙集運(yùn)用到了個(gè)人信用評(píng)估模型之中，并取得了良好的約簡(jiǎn)結(jié)果［9］．王剛、楊善林將粗糙集與支持向量機(jī)相結(jié)合，以分析網(wǎng)絡(luò)商品評(píng)論中的情感進(jìn)行分析，實(shí)證表明，RS－SVM方法可以提高網(wǎng)絡(luò)用戶情感分析的準(zhǔn)確程度［10］．邏輯回歸方法由vethulst首次提出．1980年，Ohlson率先將邏輯回歸模型用于財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警，分析樣本公司在破產(chǎn)概率區(qū)間上的分布以及兩類錯(cuò)誤和分割點(diǎn)之間的關(guān)系，并得到高預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率［11］．劉遵雄、黃志強(qiáng)等（2012）在邏輯回歸的基礎(chǔ)上進(jìn)行完善，提出了基于平滑小編絕對(duì)偏離（SCAD）懲罰邏輯回歸模型，運(yùn)用到財(cái)務(wù)預(yù)警，實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明SCAD懲罰邏輯回歸模型的分類效果更好［12］．因此Logistic回歸法在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的研究受到了極大關(guān)注．基于此，本文提出了遺傳算法－粗糙集－邏輯回歸（GA－RS－LR）數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)，用于探究股票投資與上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的內(nèi)在聯(lián)系．運(yùn)用GA－RS模型得到最優(yōu)財(cái)務(wù)約簡(jiǎn)指標(biāo)．并在此之上利用逐步回歸法與Logistic回歸模型以探究公司財(cái)務(wù)與股票收益的確切關(guān)系．最終得到上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)不同大類之間與個(gè)股投資概率之間的正負(fù)效應(yīng)關(guān)系及其影響大小．
2GA－RS－LR模型構(gòu)建
2．1GA－RS約簡(jiǎn)模型
粗糙集理論的屬性約簡(jiǎn)算法可分為是盲目刪除屬性約簡(jiǎn)算法與啟發(fā)式算法．遺傳算法作為啟發(fā)式算法中的一種，具有全局優(yōu)化和隱含并行的特點(diǎn)，在解決復(fù)雜問(wèn)題中具有明顯優(yōu)勢(shì)．遺傳算法在屬性約簡(jiǎn)問(wèn)題中需要具體考慮的因素如下：染色體編碼：設(shè)條件屬性集合為C＝｛c1，c2，…，cn｝，則條件屬性空間ΩC可映射為遺傳算法的染色體．每個(gè)染色體用n維的｛0，1｝二進(jìn)制位串表示，每一位對(duì)應(yīng)一個(gè)條件屬性．若染色體上某一位取值為1則表示選擇該條件屬性；若某位取值為0，則表示剔除該條件屬性．由此染色體個(gè)體與屬性子集就建立了一一對(duì)應(yīng)關(guān)系．適應(yīng)值函數(shù)構(gòu)造：適應(yīng)值函數(shù)作為評(píng)估染色體的優(yōu)劣指標(biāo)，其形式直接決定了種群的進(jìn)化行為［13］．在屬性約簡(jiǎn)問(wèn)題中，可將適應(yīng)值函數(shù)定義如式（1）．式中，card（x）表示染色體中1的個(gè)數(shù)．γC（D）（x）表示條件屬性集C的相對(duì)依賴度．POSCx（D）表示條件屬性集合Cx的相對(duì)正域．f（x）的目標(biāo)是使x中值為1的個(gè)數(shù)最少，使屬性集盡可能的約簡(jiǎn)．γC（D）（x）的目標(biāo)是使x的相對(duì)依賴度最大．兩者結(jié)合正好滿足屬性約簡(jiǎn)的原理。選擇概率：選擇指從當(dāng)前種群中選擇適應(yīng)值高的優(yōu)良個(gè)體以生成池．設(shè)種群為G＝｛x1，x2，…，xM｝，對(duì)xi∈G，其被選擇的概率設(shè)定為式（2）．式中，F(xiàn)（xi）表示xi的適應(yīng)值．其值越高，被選擇的概率也越大，從而該染色體的優(yōu)良特性被保留下來(lái)的概率也就越大．交叉與變異：交叉運(yùn)算是指從池中隨機(jī)選取兩個(gè)體進(jìn)行位串，從而得到新一代基因個(gè)體的過(guò)程．由于核所包含的屬性必須存在于每一個(gè)個(gè)體中，因此采用一致交叉運(yùn)算以保證核所對(duì)應(yīng)基因位的取值為1．變異運(yùn)算指按照變異概率pm對(duì)調(diào)某位基因的二進(jìn)制字符數(shù)值的過(guò)程．變異可確保種群多樣性，避免陷入局部最優(yōu)的困境，但變異太頻繁，反而使得種群不穩(wěn)定．為維持種群穩(wěn)定性，pm一般設(shè)置在0．01～0．2之間．算法終止條件：連續(xù)t次迭代之后，若最優(yōu)個(gè)體適應(yīng)值不再提高，則認(rèn)為已經(jīng)近似找到最優(yōu)染色體，計(jì)算終止．GA－RS約簡(jiǎn)的具體流程見(jiàn)圖1．
2．2LogitRegression模型
通過(guò)GA－RS約簡(jiǎn)，條件屬性集與決策屬性集之間的確定關(guān)系并沒(méi)凸顯出來(lái)．因此，在GA－RS約簡(jiǎn)后，引入LR模型以探究?jī)烧咧g的可度量關(guān)系．假設(shè)某事件Y滿足：Y＝1，事件發(fā)生；Y＝0，事件不發(fā)生；且發(fā)生概率為p．若存在k個(gè)相互獨(dú)立的變量X′＝（x1，x2，…，xk）與事件Y相關(guān)，且X與事件Y發(fā)生概率之間滿足關(guān)系式（3），事件Y的發(fā)生概率與未發(fā)生概率之比取對(duì)數(shù)便可得到Logistic函數(shù)（4）：LR模型的理論約束相對(duì)寬松，無(wú)須對(duì)變量進(jìn)行分布類型、協(xié)方差陣等的假定，但LR模型對(duì)變量之間的共線性干擾卻相對(duì)敏感．而GA－RS約簡(jiǎn)只保證屬性集合的重要性，而沒(méi)有考慮獨(dú)立性．若直接采用LR模型進(jìn)行擬合，由于個(gè)指標(biāo)之間的共線性影響，模型的擬合效果將受到干擾，甚至出現(xiàn)錯(cuò)誤的模型．故本文選擇逐步回歸法，通過(guò)變量篩選來(lái)處理多重共線性問(wèn)題，最終得到最優(yōu)LR模型．
3GA－RS－LR模型實(shí)證
3．1數(shù)據(jù)選取與處理
以我國(guó)上海交所與深交所上市的A股上市公司為依據(jù)，選取2014年下半年內(nèi)數(shù)據(jù)完整、具有不同行業(yè)分類的非ST、非＊ST的上市公司作為樣本．提取公司財(cái)務(wù)季度指標(biāo)60個(gè)，個(gè)股開(kāi)盤(pán)價(jià)、收盤(pán)價(jià)，上證綜合開(kāi)盤(pán)指數(shù)、收盤(pán)指數(shù)等指標(biāo)，最終得到樣本913個(gè)．其中財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的分布見(jiàn)表1不同指標(biāo)之間量綱不同，同一指標(biāo)不同個(gè)體之間的差別各異，直接利用原始數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，不僅會(huì)增大模型的復(fù)雜度，還會(huì)造成結(jié)果的不理想．故運(yùn)用K－均值聚類對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行逐一聚類，并最終將公司就不同指標(biāo)分別分為3類．由于公司財(cái)務(wù)報(bào)表的公布具有時(shí)滯性，股票數(shù)據(jù)選取也將延后一個(gè)季度．同時(shí)，考慮到投資者投資其他領(lǐng)域而非股票所造成的機(jī)會(huì)成本，本文用上證綜指收益率作為基準(zhǔn)收益率：當(dāng)大盤(pán)指數(shù)上升時(shí)，若個(gè)股上升幅度更大，則認(rèn)為該個(gè)股為強(qiáng)勢(shì)股，值得投資；反之，投資該個(gè)股并非明智之舉．同理，當(dāng)大盤(pán)指數(shù)下降時(shí)，若個(gè)股下降幅度更小，則該個(gè)股是抗壓股；反之．基于此將股票分為2類．“好”為具有投資價(jià)值的強(qiáng)勢(shì)股或者抗壓股；“差”為不值得投資的股票．
3．2GA－RS屬性約簡(jiǎn)
在對(duì)離散化數(shù)據(jù)進(jìn)行GA－RS屬性約簡(jiǎn)之前，需要設(shè)定遺傳算法的參數(shù)．約簡(jiǎn)后，影響股價(jià)相對(duì)收益率的財(cái)務(wù)指標(biāo)從60個(gè)變量縮減為17個(gè)．約簡(jiǎn)集合相對(duì)決策屬性的依賴度都達(dá)到了100％，這表明該約簡(jiǎn)結(jié)果對(duì)決策屬性的解釋度100％．約簡(jiǎn)后的指標(biāo)分布見(jiàn)表3可知，發(fā)展能力指標(biāo)數(shù)目最多，共6個(gè)指標(biāo)；其次是償債能力．考慮到時(shí)滯性，該17個(gè)約簡(jiǎn)指標(biāo)應(yīng)是股票價(jià)格波動(dòng)的領(lǐng)先指標(biāo)，對(duì)下期的股價(jià)相對(duì)波動(dòng)有著顯著的影響．投資者在決策時(shí)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注．
3．3Logistic回歸與逐步回歸
通過(guò)GA－RS約簡(jiǎn)后，財(cái)務(wù)指標(biāo)得到了極大的簡(jiǎn)化，但是GA－RS屬性約簡(jiǎn)只能保證上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)屬性集對(duì)個(gè)股相對(duì)波動(dòng)率的相對(duì)重要性，而沒(méi)有給出兩者之間更為確切的關(guān)系．因而引入LR模型對(duì)約簡(jiǎn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票波動(dòng)的相互關(guān)系做更為細(xì)致準(zhǔn)確的刻畫(huà)．同時(shí)，對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系而言，計(jì)算過(guò)程中所運(yùn)用的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)有交叉，故指標(biāo)之間存在很強(qiáng)的相關(guān)性．這一缺陷會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)指標(biāo)之間存在比較嚴(yán)重的共線性，如果直接使用LR模型將極大減弱模型的擬合效果．因此，在LR模型中使用逐步回歸法進(jìn)行變量篩選，消除變量之間的共線性，從而精簡(jiǎn)模型．通過(guò)計(jì)算17個(gè)約簡(jiǎn)指標(biāo)的VIF值可知，固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率、銷售費(fèi)用本增長(zhǎng)率的VIF都超過(guò)5，說(shuō)明變量之間存在共線性．利用逐步回歸法得到的LR模型中變量的VIF值見(jiàn)表4．可以發(fā)現(xiàn)，此時(shí)各變量之間已不存在共線性問(wèn)題．設(shè)樣本中個(gè)股為強(qiáng)勢(shì)股或者抗壓股的概率為p，則該個(gè)股值得投資的概率也就等于p，進(jìn)而個(gè)股投資概率比p／（1－p）與4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的回歸方程為：括號(hào)里為相應(yīng)參數(shù)估計(jì)的z值，通過(guò)z值可知模型已通過(guò)檢驗(yàn)．根據(jù)式（5）得到個(gè)股為抗壓股的概率p與財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系，即Logistic模型為：可知，負(fù)債與權(quán)益市價(jià)比率對(duì)股票投資概率的影響最大．x1每變動(dòng)1單位，股票為抗壓股的投資概率之比則相應(yīng)變化－5．819％．由于負(fù)債與權(quán)益市價(jià)比率指標(biāo)屬于償債能力的指標(biāo)大類，該指標(biāo)主要用來(lái)衡量負(fù)債與權(quán)益資金的相對(duì)比重．其值愈大，公司自有資金愈少，對(duì)債權(quán)人的保障愈少．因而，對(duì)股價(jià)的波動(dòng)將產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)．相比之下，固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率、存貨周轉(zhuǎn)率、普通股獲利率對(duì)個(gè)股投資概率比則為正效應(yīng)．它們分別反應(yīng)了公司發(fā)展?fàn)顩r與預(yù)期，經(jīng)營(yíng)管理能力，以及每股股息的實(shí)得利率．其對(duì)股票投資價(jià)值的影響分別為0．824％、0．12％、1．009％．此外，除了這4個(gè)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)之外的其他影響因素對(duì)個(gè)股投資概率比的綜合影響也表現(xiàn)為負(fù)效應(yīng)，大約為4．056個(gè)百分點(diǎn)．為驗(yàn)證模型有效性，以2014年第4季度財(cái)務(wù)指標(biāo)為自變量，2015年第1季度股票投資比為應(yīng)變量進(jìn)行模型預(yù)測(cè)檢驗(yàn)，得到900個(gè)樣本的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度為70％．這表明大約有630個(gè)上市公司的個(gè)股波動(dòng)可以通過(guò)上一期的GA－RS－LR模型得到準(zhǔn)確預(yù)測(cè)．這對(duì)價(jià)值型的中長(zhǎng)期投資者具有一定的參考意義．
4結(jié)論
本文提出了遺傳算法－粗糙集－邏輯回歸方法（GA－RS－LR）探究股價(jià)相對(duì)收益率與財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系．利用K－均值聚類進(jìn)行離散化處理，既解決了數(shù)據(jù)量綱不一致的問(wèn)題，又使同一類別相似個(gè)體之間的差異被忽略，而不同類別之間的差異被放大．通過(guò)選用GA－RS方法以約簡(jiǎn)眾多的財(cái)務(wù)指標(biāo)．最終得到由17個(gè)指標(biāo)所組成的約簡(jiǎn)體系，且RS約簡(jiǎn)的相對(duì)依賴度為100％．基于約簡(jiǎn)指標(biāo)數(shù)據(jù)，利用逐步回歸法對(duì)LR模型進(jìn)行變量篩選，解決共線性問(wèn)題．最終得到上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)不同大類之間與個(gè)股投資概率比之間的正負(fù)效應(yīng)關(guān)系及其影響大小，并得到70％的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度，驗(yàn)證了GA－RS－LR模型對(duì)中長(zhǎng)期投資所具有的優(yōu)勢(shì)．
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關(guān)鍵詞:數(shù)據(jù)挖掘;關(guān)聯(lián)規(guī)則;藝術(shù)品股票
引言
近年來(lái)，隨著中國(guó)藏品熱和我國(guó)政府關(guān)于藝術(shù)品交易政策的改變，中國(guó)已經(jīng)取代美國(guó)成為世界第一大藝術(shù)品交易市場(chǎng)。2010年7月，深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所推出了“深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所1號(hào)藝術(shù)品資產(chǎn)包”，這是國(guó)內(nèi)外首次出現(xiàn)的“權(quán)益拆分”投資模式，即藝術(shù)品股票。自此藝術(shù)品股票作為一種新型的金融產(chǎn)品越來(lái)越受到人們的關(guān)注［1］。由于藝術(shù)品股票價(jià)格受多方面的影響，尤其是藝術(shù)品交易市場(chǎng)相對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)莊家的影響更大，所以需要尋求更為有效的方法來(lái)對(duì)藝術(shù)品交易市場(chǎng)進(jìn)行預(yù)測(cè)。在藝術(shù)品股票市場(chǎng)，每天都會(huì)產(chǎn)生海量的交易數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)雖然存儲(chǔ)在數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)中，但是并沒(méi)有得到有效的利用。通過(guò)數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)分析股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)，投資者可以從中得出有效的投資信息，并綜合分析利弊以后做出投資決策，提高投資收益率。一般來(lái)說(shuō)，數(shù)據(jù)挖掘是指從數(shù)據(jù)庫(kù)或數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)中發(fā)現(xiàn)隱藏的、預(yù)先未知的、有趣的信息的過(guò)程［2］。在國(guó)內(nèi)，臺(tái)灣義守大學(xué)陳慶翰開(kāi)發(fā)了MIAT仿生物智慧股票預(yù)測(cè)系統(tǒng)，該系統(tǒng)是一個(gè)可以建立自我學(xué)習(xí)、自我組織、自我調(diào)節(jié)、自我改善的高度自主性智慧型系統(tǒng)［3］。國(guó)內(nèi)還有許多著名的學(xué)者在股票預(yù)測(cè)方面做過(guò)大量的工作。國(guó)際方面，Mor-gan、Stannlog等人已經(jīng)開(kāi)發(fā)了AI(AutomatedInvestor)系統(tǒng)，該系統(tǒng)通過(guò)采用聚類、可視化和預(yù)測(cè)技術(shù)來(lái)尋求最佳投資時(shí)機(jī)［4］。本文致力于通過(guò)關(guān)聯(lián)規(guī)則算法獲得藝術(shù)品股票之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，如“在某個(gè)時(shí)間段X范圍內(nèi)，藝術(shù)品股票A和B價(jià)格上漲時(shí)，有80%的情況下，股票C的價(jià)格也會(huì)隨之上漲”。這樣，就可以對(duì)投資者有一定的借鑒意義，防止被套牢。
1關(guān)聯(lián)規(guī)則介紹
1．1算法思想假設(shè)有多個(gè)購(gòu)物籃，每個(gè)購(gòu)物籃是由多個(gè)項(xiàng)組成的集合(即為項(xiàng)集itemset)，那么一個(gè)在多個(gè)購(gòu)物籃中出現(xiàn)的項(xiàng)集稱為“頻繁”項(xiàng)集。定義1支持度:如果I是一個(gè)項(xiàng)集，I的支持度(sup-port)指包含I的購(gòu)物籃的數(shù)目，此時(shí)定義一個(gè)支持度閾值(supportthreshold)s，如果I的支持度不小于s，則I為頻繁項(xiàng)集。定義2置信度:Ij的置信度即為集合I∪{j}的支持度與I的支持度的比值。顧名思義，置信度即為得到的規(guī)則的可信任程度。AGRAWALR和SRIKANTR于1994年提出了Apriori算法，該算法是關(guān)聯(lián)規(guī)則挖掘的最有影響的迭代算法［5］。設(shè)Cm為大小為m的候選項(xiàng)集集合，Ln為大小為n的真正頻繁項(xiàng)集集合。Apriori算法是將候選項(xiàng)集不斷過(guò)濾，得到頻繁項(xiàng)集，再將頻繁項(xiàng)集進(jìn)一步過(guò)濾，得到新的頻繁項(xiàng)集，如:首先找到“1項(xiàng)集”的集合，再將其支持度與支持度閾值相比較，過(guò)濾得到頻繁“1項(xiàng)集”，記作L1，再將其進(jìn)行組合，得到“2項(xiàng)集”，再將其支持度與支持度閾值相比較，過(guò)濾得到頻繁“2項(xiàng)集”，記作L2，以此類推，直到找到最終的頻繁項(xiàng)集。具體步驟如圖1。1．2算法實(shí)例表1為某商場(chǎng)9天內(nèi)的商品交易情況，設(shè)定支持度為2置信度為80%。利用Apriori算法尋找所有滿足條件的關(guān)聯(lián)規(guī)則的過(guò)程如圖2所示。接下來(lái)四項(xiàng)集只有{I1，I2I3，I4}，且其支持度為1，小于支持度閾值，故{I1，I2，I3，I4}不是頻繁項(xiàng)集。由以上步驟可得:最大的頻繁項(xiàng)集為{I1，I2，I3}{I1，I2，I4}。關(guān)聯(lián)規(guī)則產(chǎn)生步驟如下:(1)對(duì)于每個(gè)頻繁項(xiàng)集l，產(chǎn)生其所有非空真子集;(2)對(duì)于每個(gè)非空真子集s，如果其置信度不小于最小置信度閾值，則為強(qiáng)關(guān)聯(lián)規(guī)則。經(jīng)計(jì)算，強(qiáng)關(guān)聯(lián)規(guī)則為I4I2和I1＆＆I4I2，置信度均為100%。
2改進(jìn)的關(guān)聯(lián)規(guī)則挖掘算法
在關(guān)聯(lián)規(guī)則挖掘算法中，經(jīng)典的Apriori挖掘算法是通過(guò)項(xiàng)目集數(shù)目不斷增長(zhǎng)來(lái)得到所有的頻繁項(xiàng)目集的，即先產(chǎn)生頻繁“1項(xiàng)集”，再產(chǎn)生頻繁“2項(xiàng)集”，直到頻繁項(xiàng)目集中的元素不能擴(kuò)增為止。傳統(tǒng)的Apriori算法有兩個(gè)瓶頸:(1)需要多次掃描數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)于候選項(xiàng)集Ck，需要掃描k次數(shù)據(jù)庫(kù)來(lái)確定其是否為頻繁項(xiàng)集，是否可加入Lk;(2)由于頻繁“k－1項(xiàng)集”產(chǎn)生候選“k－1項(xiàng)集”是將頻繁項(xiàng)集中的元素進(jìn)行組合得到，呈指數(shù)增長(zhǎng)，這將產(chǎn)生大量的頻繁項(xiàng)集，從而產(chǎn)生大量的關(guān)聯(lián)規(guī)則［6］。這兩個(gè)瓶頸明顯降低了算法的效率。因此，在傳統(tǒng)關(guān)聯(lián)規(guī)則算法的基礎(chǔ)上，本文提出Apriori算法的改進(jìn)算法，即Partition算法。由于Apriori算法需要對(duì)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行多次掃描，這個(gè)過(guò)程非常繁瑣，可以將數(shù)據(jù)庫(kù)邏輯性地分成幾個(gè)互不相交的塊，即分而治之。Partition算法步驟如下:(1)每次都只針對(duì)單獨(dú)一個(gè)分塊，其中分塊的大小要保證可以放入主存，每個(gè)階段秩序被掃描一次，而算法的正確性是由每一個(gè)可能的頻集至少在該分塊中是頻集保證的。利用Apriori算法產(chǎn)生它的頻繁項(xiàng)集。(2)把所有分區(qū)產(chǎn)生的頻繁項(xiàng)集合并，生成候選項(xiàng)集，掃描整個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)，計(jì)算這些項(xiàng)集的支持度，最終得到全局的支持度不小于支持度閾值的頻繁項(xiàng)集。該算法流程如圖3。Partition算法共掃描數(shù)據(jù)庫(kù)兩次。第一次掃描是對(duì)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行分塊，找出各塊的頻繁項(xiàng)集，即局部頻繁項(xiàng)集;第二次掃描數(shù)據(jù)庫(kù)是求候選集的支持度，用以計(jì)算全局頻繁項(xiàng)集。相對(duì)于傳統(tǒng)Apriori算法，Partition算法全程只掃描兩次數(shù)據(jù)庫(kù)，大大減少了I/O操作。由于Partition算法是并行計(jì)算，同時(shí)對(duì)各個(gè)分區(qū)進(jìn)行求頻繁項(xiàng)集的操作，大大提高了算法的效率。Partition算法是高度并行的，即把各個(gè)分塊的處理分配給不同的處理器來(lái)產(chǎn)生頻繁項(xiàng)集，在每一個(gè)循環(huán)結(jié)束之后，各個(gè)處理器之間會(huì)進(jìn)行通信，以產(chǎn)生全局候選項(xiàng)集。
3關(guān)聯(lián)規(guī)則在股票方面的應(yīng)用
在文化藝術(shù)品交易市場(chǎng)，每天都會(huì)產(chǎn)生大量的交易數(shù)據(jù)，利用數(shù)據(jù)挖據(jù)技術(shù)對(duì)股票市場(chǎng)的股票價(jià)格以及股票的走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，通過(guò)運(yùn)用關(guān)聯(lián)規(guī)則技術(shù)對(duì)藝術(shù)品股票市場(chǎng)進(jìn)行分析，為投資人提供較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)結(jié)果，防止投資者盲目投資［7］。本文選擇了某藝術(shù)品股票交易市場(chǎng)2016年1月～5月幾個(gè)月的交易數(shù)據(jù)，以此為依據(jù)進(jìn)行股票關(guān)聯(lián)規(guī)則挖掘。選取其中6只股票并分別記為A、B、C、D、E、F。然后對(duì)股票進(jìn)行預(yù)處理，如果某天A股票上漲，則記為A0，若下跌則記為A1，其他股票同理。部分股票數(shù)據(jù)如表2所示。運(yùn)用Apriori算法的改進(jìn)算法———Partition算法進(jìn)行關(guān)聯(lián)規(guī)則挖掘，在實(shí)驗(yàn)中，設(shè)定支持度為60，置信度為70%，得到如表3所示挖掘結(jié)果。
4結(jié)束語(yǔ)
景順長(zhǎng)城是基金公司中2013年最大贏家之一，旗下13只股基（主動(dòng)操作類的股票型、混合型），合計(jì)賺錢76.17億元。雖然股基規(guī)模在全部基金公司中位列第六，但在《投資者報(bào)》“基金公司賺錢榜”中位居賺錢總額亞軍，股票投資實(shí)力彰顯無(wú)遺。其中景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)及內(nèi)需增長(zhǎng)貳號(hào)基金、景順長(zhǎng)城鼎益三只基金賺錢均超過(guò)10億，基金經(jīng)理?xiàng)铢i、王鵬輝、張繼榮三人《投資者報(bào)》“基金經(jīng)理賺錢榜”中分列亞軍、第4名、第13名，是當(dāng)之無(wú)愧能賺錢的“金耙子”。
內(nèi)需雙雄適時(shí)減倉(cāng)更會(huì)輪動(dòng)
景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)及內(nèi)需增長(zhǎng)貳號(hào)基金，由王鵬輝、楊鵬共同管理。景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)貳號(hào)是景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)的復(fù)制基金，名副其實(shí)的兄弟倆。雙鵬基金經(jīng)理也合作多年了。這是2013年市場(chǎng)上非常風(fēng)光的兩只基金，從凈值上看，內(nèi)需增長(zhǎng)在528只同類基金中排名第7，內(nèi)需增長(zhǎng)貳號(hào)排名第8。賺錢效果上看，內(nèi)需增長(zhǎng)貳號(hào)在2013年賺得22.57億元，是全市場(chǎng)最賺錢的基金。
兩只基金的特征是，不僅凈值增長(zhǎng)快，賺錢多，而且規(guī)模也不小，這就更不容易。
景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)去年初規(guī)模是27億元，是一只規(guī)模相對(duì)適中基金。內(nèi)需增長(zhǎng)貳號(hào)38億元，相對(duì)于規(guī)模兩三億的基金，基金經(jīng)理就不能只把目光盯在創(chuàng)業(yè)板的小股票上了。3億元規(guī)模基金，可以配置十幾只小股票，像景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)這樣十倍體量的基金，即使按照集中配置原則，也需買入上百只股票，難度自然增加很多。實(shí)際情況是，2013年中報(bào)時(shí)，該基金持股34只，2013年底時(shí)，持股增加至83只，可見(jiàn)操作難度遠(yuǎn)非小基金可比。
在持股數(shù)量增加的同時(shí)，內(nèi)需增長(zhǎng)2013年全年股票倉(cāng)位各季度呈下降態(tài)勢(shì)，分別是95%、89%、89%、79%，第二季度內(nèi)首次賣出股票，基金經(jīng)理的確看對(duì)了二季度市場(chǎng)跌幅較大，進(jìn)行果斷減倉(cāng)，將前期的利潤(rùn)變成真金白銀收入囊中。大盤(pán)第四季度繼續(xù)下跌，這只基金又將倉(cāng)位由89%減少到79%，下降了10個(gè)百分點(diǎn)，又一次成功鎖定利潤(rùn)。
不僅會(huì)適時(shí)減倉(cāng)，內(nèi)需增長(zhǎng)還會(huì)在不同市場(chǎng)間交叉尋找機(jī)會(huì)，通過(guò)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)格輪換來(lái)賺錢，并非全部押注于某一板塊，且選股不流于概念，強(qiáng)調(diào)行業(yè)景氣度、市場(chǎng)地位、公司基本面等，對(duì)本輪行情中雞犬升天類的品種保持距離。這樣的基金，適合于“全天候”生存，應(yīng)該會(huì)走的更遠(yuǎn)更穩(wěn)。
從全部持股來(lái)看，2013年二季度末時(shí)，該基金減持滬深主板，增持中小板和創(chuàng)業(yè)板。持有中小板倉(cāng)位增加7%達(dá)35%、創(chuàng)業(yè)板增加6%達(dá)27%，減持的滬深兩市主板資金，向中小板、創(chuàng)業(yè)板傾斜。其后的第三季度，中小板指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)10個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板跑贏25個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明基金經(jīng)理是適時(shí)而動(dòng)的。
從各季度重倉(cāng)股的更迭也可以看出基金經(jīng)理把“好鋼用在刀刃上”，獲利股票在高點(diǎn)賣出，把資金騰挪到更有潛力的股票上。事實(shí)上，賺錢榜上突出的基金經(jīng)理，大多是靠投資智慧而不是靠投資教條立足于市場(chǎng)。
其中，基金經(jīng)理?xiàng)铢i還管理著景順長(zhǎng)城中小盤(pán)，2013年賺錢2.87億元，兩者相加，助推他奪得2013年基金經(jīng)理賺錢榜亞軍。
景順長(zhǎng)城鼎益也是一個(gè)賺錢大戶，2013年共賺10.8億元，賺錢貢獻(xiàn)值僅次于內(nèi)需增長(zhǎng)。這只基金由張繼榮管理，2013年底時(shí)規(guī)模48億元，是一只中型基金。張繼榮對(duì)重倉(cāng)股挑選有著同樣不錯(cuò)的眼光。
基金經(jīng)理風(fēng)格多樣化
會(huì)賺錢有人愛(ài)，群眾的眼睛是雪亮的。能夠?yàn)槌钟腥速嵉藉X，投資人自然愿意將資金更多地交付其管理，內(nèi)需增長(zhǎng)規(guī)模從年初10億份增加到年末21億份，增加了一倍。內(nèi)需增長(zhǎng)貳號(hào)從46億份增加到83億份，增加80%。新增加的份額，多數(shù)是中小投資者的申購(gòu)，可視作群眾給賺錢基金經(jīng)理和基金公司的投票。
股票投資可謂景順長(zhǎng)城的強(qiáng)項(xiàng)，多年來(lái)該公司崇尚基金經(jīng)理風(fēng)格多樣化。能適應(yīng)任何市場(chǎng)風(fēng)格的基金經(jīng)理鳳毛麟角，但如果一個(gè)團(tuán)隊(duì)中基金經(jīng)理們風(fēng)格差異化且風(fēng)格清晰，那么這個(gè)團(tuán)隊(duì)中每年都會(huì)產(chǎn)生出類拔萃的基金經(jīng)理及產(chǎn)品。前提是，投資風(fēng)格的塑造是有效且不漂移的。景順長(zhǎng)城基金近年來(lái)對(duì)投研平臺(tái)的打造其中很重要的一項(xiàng)工作是培養(yǎng)投資人才并使其形成不同的投資風(fēng)格。
目前景順長(zhǎng)城已經(jīng)擁有一個(gè)強(qiáng)大的基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)，截至2013年12月31日，這些基金經(jīng)理平均從業(yè)年限近10年，而他們加入景順長(zhǎng)城基金的年限平均下來(lái)是5.3年，人員結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定。公司鼓勵(lì)這些基金經(jīng)理形成適合自己的投資風(fēng)格，并對(duì)風(fēng)格的穩(wěn)定性做定期的回顧和改進(jìn)。
每個(gè)季度投資部會(huì)做回顧，檢驗(yàn)每位基金經(jīng)理的投資理念與之前是否一致，操作是否符合理念。而有潛力的研究員也會(huì)被分批送往香港接受培訓(xùn)，在國(guó)際大資產(chǎn)管理集團(tuán)接受投資流程和研究方法方面的熏陶。
五一前夕，在他的辦公室，張可興接受了《投資者報(bào)》記者的采訪。和他一番交談下來(lái)，回過(guò)頭來(lái)發(fā)現(xiàn)他在辦公室位置的選擇和投資股市的思路上，可以說(shuō)是一脈相承。
2006年，張可興由創(chuàng)業(yè)者來(lái)了個(gè)180度大轉(zhuǎn)身，投身股票市場(chǎng)，成了私募公司的管理者。他說(shuō)，由于多年的實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，轉(zhuǎn)型做投資反而有了很多不一樣的思維：要用簡(jiǎn)單的常識(shí)，尋找確定性公司來(lái)投資。
“估值低、利潤(rùn)增長(zhǎng)率高的公司，這兩個(gè)因素越確定，股票會(huì)越賺錢。”張可興說(shuō)，辦公室的位置選擇也如此，在金融街邊緣位置能夠以最合適的價(jià)格租到有潛力的物業(yè)。
他的投資偶像是巴菲特。在他辦公的會(huì)議室的墻壁上，就掛了巴菲特和芒格的照片。因此，在他的一些投資思路里，總能看到巴菲特投資觀點(diǎn)的影子。
目前，張可興管理了兩期基金，兩年來(lái)兩只基金的收益率為13%，絕對(duì)收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)大盤(pán)（滬指同期表現(xiàn)為-20%）。
實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)型股票投資
相比國(guó)內(nèi)私募經(jīng)理多數(shù)職業(yè)投資出身，張可興算是半路出家。
2002年，張可興大學(xué)畢業(yè)后在西安做起了英語(yǔ)培訓(xùn)，經(jīng)過(guò)了三年的不懈努力，培訓(xùn)學(xué)校成為了西安市大學(xué)生培訓(xùn)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者，由此獲得了人生的第一桶金。
2005年互聯(lián)網(wǎng)2.0版熱潮興起，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了很多模仿Facebook的社交網(wǎng)絡(luò)，他的目光也轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)，投資了露臉網(wǎng)，雖然做到了用戶數(shù)行業(yè)第五，但是校內(nèi)網(wǎng)的發(fā)展速度更快。
張可興說(shuō)：“當(dāng)時(shí)我們接觸過(guò)校內(nèi)網(wǎng)，但是太過(guò)自信，認(rèn)為自己創(chuàng)業(yè)也能成，所以就沒(méi)有投資，與后來(lái)的校內(nèi)網(wǎng)上市失之交臂。”
互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是一個(gè)很短時(shí)間論勝負(fù)的行業(yè)，能多大成功不好說(shuō)，但是誰(shuí)不成功卻能看出來(lái)。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)有上百家類似公司，5Q網(wǎng)陳一舟拿錢砸，張可興最后發(fā)現(xiàn)不能再往里面投錢了，所以選擇賣掉了企業(yè)。
在投資互聯(lián)網(wǎng)這一時(shí)間段，張可興接觸了很多風(fēng)投，開(kāi)始了解到做投資也能賺錢，但當(dāng)時(shí)并不清楚，他們?cè)趺赐顺觯荷鲜心兀窟€是下一步融資退出？但是給了他一個(gè)大體的印象，這是一個(gè)可以長(zhǎng)期可以做的事業(yè)。
自然而然地張可興在結(jié)束了互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)業(yè)生涯后，來(lái)一個(gè)毅然的轉(zhuǎn)身——投身二級(jí)市場(chǎng)。
對(duì)張可興的選擇，周圍朋友感到很詫異，覺(jué)得怎么跨行做投資呢？“但是我覺(jué)得不是，我其實(shí)在做教育培訓(xùn)的時(shí)候，就開(kāi)始投資了，我投資過(guò)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目，還投資過(guò)天津的建材項(xiàng)目。”張可興說(shuō)。
他認(rèn)為，幫他下決定的是來(lái)自巴菲特的一句話：買股票就是購(gòu)買企業(yè)的部分股權(quán)，要以做企業(yè)的視角進(jìn)行投資決策，“看了這句話頓悟，股市不是賭場(chǎng)，打消了疑慮。”
為什么沒(méi)有選擇利潤(rùn)更高的一級(jí)市場(chǎng)，張可興說(shuō)，投資一級(jí)市場(chǎng)，需要的資金量很大，需要幾千萬(wàn)甚至上億，而且投資一個(gè)項(xiàng)目周期很長(zhǎng)，需要三五年，退出困難。張可興自己創(chuàng)業(yè)，很明白做一級(jí)市場(chǎng)投資，很難了解到企業(yè)的真實(shí)信息，由于未上市不會(huì)披露信息，即使問(wèn)，也可能得到虛假信息。
至少對(duì)張可興而言，做一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大，而二級(jí)市場(chǎng)，需要的資金比較少。2006年上市時(shí)，很多企業(yè)質(zhì)地還是相對(duì)較好，畢竟A股上市是有門檻，能上市的在中國(guó)來(lái)說(shuō)是相當(dāng)不錯(cuò)的公司，財(cái)務(wù)方面相對(duì)一級(jí)市場(chǎng)也會(huì)更透明。
技術(shù)分析不靠譜
對(duì)于一個(gè)非職業(yè)投資出身的張可興來(lái)說(shuō)，怎么進(jìn)行投資獲得高收益，是他的客戶非常關(guān)心的問(wèn)題。
要知道，張可興到現(xiàn)在都不懂K線圖，對(duì)于技術(shù)分析也一知半解。他對(duì)記者表示，實(shí)際上，他根本就不想知道技術(shù)分析，只要知道，一個(gè)企業(yè)在什么價(jià)位買賣合適就行了。
“這一點(diǎn)，可以說(shuō)是實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)型做投資的優(yōu)勢(shì)，或者準(zhǔn)確地說(shuō)是特性。”
在他看來(lái)，專職做證券投資的，或者學(xué)院派投資經(jīng)理有著根深蒂固的思維，他們做投資都有一套流程，譬如看年報(bào)，拜訪公司管理層，上市調(diào)研……經(jīng)過(guò)流程后，很多人自以為明白了，事實(shí)上就是走了一個(gè)過(guò)場(chǎng)。
“你想，一個(gè)剛出校門四五年的基金經(jīng)理面對(duì)胸有城府的董事長(zhǎng)們，能套出什么真實(shí)的信息呢？”
例如曾經(jīng)紅極一時(shí)的水產(chǎn)行業(yè)，很多賣方研究員都積極推薦行業(yè)的龍頭，但是他去年初就否定了這個(gè)行業(yè)。當(dāng)時(shí)還沒(méi)有出現(xiàn)問(wèn)題，公司都是高增長(zhǎng)行業(yè)，為什么不投資？
他認(rèn)為，水產(chǎn)公司有多大的水域，底下有多少海產(chǎn)品，你根本無(wú)法調(diào)查，從這一點(diǎn)上就給否定了，投資最大的問(wèn)題，就是你自認(rèn)為很懂。
我們看財(cái)報(bào)，很難發(fā)現(xiàn)做假，但是能感覺(jué)到有什么不對(duì)，這樣的企業(yè)就避開(kāi)，張可興從這一點(diǎn)上來(lái)防控風(fēng)險(xiǎn)。
“有人說(shuō)不理解股市，但是你只要學(xué)習(xí)一兩個(gè)月就懂了基本的買賣規(guī)則，因?yàn)槟悴挥脤W(xué)習(xí)什么技術(shù)分析。”在張可興的眼中，金融行業(yè)從事投資沒(méi)有什么優(yōu)勢(shì)，我也不羨慕他們的思維，巴菲特在他投資前十年生涯中，就得出結(jié)論技術(shù)分析不靠譜。
“最終做投資決策時(shí)，買誰(shuí)不買誰(shuí)，就是經(jīng)過(guò)深入研究和調(diào)研后的常識(shí)。”張可興再三強(qiáng)調(diào)。
要做確定性投資
張可興對(duì)外表述他的投資理念時(shí)，用了一個(gè)詞：確定性投資。
如何去理解？確定性是挺主觀的表達(dá)，說(shuō)等于沒(méi)說(shuō)，但是投資本身就是一個(gè)主觀看法，你看好不等于別人看好。
張可興認(rèn)為，股市最大的確定性就是股票估值高低的變化，無(wú)論中國(guó)股市是在國(guó)外股市都有自身的運(yùn)行規(guī)律。這個(gè)規(guī)律就是從低估到高估，再到低估，不斷循環(huán)往復(fù)。目前中國(guó)A股的估值在向國(guó)際股市的估值接軌，這輪形勢(shì)實(shí)際已經(jīng)在接近，滬深300的PE不到10倍，而港股，包括美國(guó)估值的PE，正常的區(qū)間也在8～9倍的樣子。這是一個(gè)很重要的規(guī)律，投資最終一定是依據(jù)大概率事件來(lái)做決策，而不是根據(jù)短期CPI漲了多少，PMI指數(shù)等數(shù)據(jù)的多少。
判斷了趨勢(shì)，如何選擇股票賺錢，張可興說(shuō)有兩個(gè)因素，有估值提升和利潤(rùn)成長(zhǎng)的空間的公司，兩個(gè)因素確定性越高，賺錢的確定性越大。就像A股，上一輪2006、2007年時(shí)所有股票都漲，港股也不例外，但坐的是過(guò)山車，上去之后馬上又下來(lái)，但好企業(yè)會(huì)有支撐，會(huì)不斷地再創(chuàng)新高。
可能大家覺(jué)得這很簡(jiǎn)單，都是常識(shí)，但這5年以來(lái)，張可興的總收益翻了4倍多。投資其實(shí)很簡(jiǎn)單，想得太復(fù)雜了反而不容易做決策，做決策的那一剎一定是幾個(gè)很重要的點(diǎn)來(lái)支撐你為什么買它。
張可興在思考企業(yè)能不能投資時(shí)，會(huì)有這樣的考量：一個(gè)企業(yè)你覺(jué)得值得買，甚至敢重倉(cāng)買，那么你只會(huì)有一兩個(gè)理由，如果你說(shuō)了一大堆理由，那我覺(jué)得你這個(gè)問(wèn)題可能想得并不清楚。這幾個(gè)規(guī)律是我們投資體系中，甚至是做投資的人應(yīng)該掌握的基本規(guī)律。
確定性投資，不等于長(zhǎng)期投資。持有時(shí)間上，不是一兩年，很多機(jī)會(huì)都是階段性的。譬如奶粉事件的伊利股份，出現(xiàn)階段性機(jī)會(huì)。天士力，2012年初因負(fù)面四季報(bào)消息一度跌到30多，我們一下子全部買進(jìn)。很多看好的行業(yè)，都僅有短暫的黃金投資機(jī)會(huì)。在確定性下，不一定是長(zhǎng)時(shí)間拿著。
對(duì)于沒(méi)有出錯(cuò)，非常看好的行業(yè)，如果不漲，他就會(huì)長(zhǎng)期持有，等待估值回升。當(dāng)初的銀行股，一直持有兩三年。如果短時(shí)間漲了一兩倍，又發(fā)現(xiàn)其他更好的機(jī)會(huì)，也可能會(huì)賣掉。
投資非常強(qiáng)調(diào)紀(jì)律。巴菲特40歲到海邊度假，賭撲克牌，籌碼5美元，想了想沒(méi)有勝算，就不賭。很多人覺(jué)得小賭怡情，不就是5美元了，但巴菲特紀(jì)律性非常強(qiáng)，沒(méi)有勝算就不做。“做投資沒(méi)有紀(jì)律性，早晚會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。”張可興說(shuō)。
常識(shí)驗(yàn)證投資決策
張可興在采訪中，多次強(qiáng)調(diào)投資其實(shí)很簡(jiǎn)單，學(xué)會(huì)用常識(shí)判斷。如何用常識(shí)，張可興舉了幾個(gè)例子。
2006、2007年，很多二線、三線的體育用品品牌爭(zhēng)相上市，你會(huì)發(fā)現(xiàn)他們開(kāi)店數(shù)量非常快，而且空間非常大，至少是五倍十倍的收入增長(zhǎng)，但為什么到最近幾年體育用品行業(yè)簡(jiǎn)直慘不忍睹？當(dāng)時(shí)張可興去吉林的一個(gè)很小的縣城，發(fā)現(xiàn)很多人，都穿著體育用品二三線的牌子在大街上逛。你覺(jué)得這意味著什么？這意味著大家都已經(jīng)消費(fèi)了體育用品服裝，如果大家都穿體育用品的衣服，還有誰(shuí)再追加購(gòu)買？如果一個(gè)東西都消費(fèi)了一輪，你想再讓它消費(fèi)，甚至于再消費(fèi)一遍，這種不確定性就加大了，所以我們沒(méi)有投它。2009年沒(méi)有問(wèn)題，還是高增長(zhǎng)，但是2010年就下來(lái)了。
還有近期的白酒行業(yè)也面臨同樣的問(wèn)題。塑化劑只是引爆白酒行業(yè)危機(jī)的一個(gè)導(dǎo)火索，根本的問(wèn)題是自身。張可興在2012年初做調(diào)研的時(shí)候聽(tīng)到過(guò)一個(gè)數(shù)據(jù)，四川一個(gè)非常有名的企業(yè)庫(kù)存將近100億。這是一個(gè)二線的牌子，我們覺(jué)得這個(gè)數(shù)值太龐大了。廚房里如果有蟑螂的話，絕對(duì)不只有一只。什么意思呢？它出問(wèn)題了，所有的白酒行業(yè)都不會(huì)好，可能像茅臺(tái)這樣的企業(yè)能夠度過(guò)危機(jī)，但行業(yè)的屬性我們是非常看重的。
因?yàn)榘头铺赜芯涿裕黄ヱR非常非常優(yōu)秀，但它不是數(shù)學(xué)家。因?yàn)槲覀儾皇且乙黄シ浅?yōu)秀的馬，而是數(shù)學(xué)家。
再如水產(chǎn)行業(yè)的獐子島，在啟動(dòng)初，很多券商都在推薦，但12年股價(jià)就下來(lái)。當(dāng)一個(gè)企業(yè)都是利好的時(shí)候，你可能把風(fēng)險(xiǎn)不當(dāng)一回事。當(dāng)時(shí)，就有個(gè)業(yè)內(nèi)人士提過(guò)，海參大部分都是北方，現(xiàn)在南方也開(kāi)始生產(chǎn)，海參價(jià)格可能受到?jīng)_擊。很多人不當(dāng)回事，但事實(shí)上現(xiàn)在已經(jīng)爆發(fā)了，影響還很大。
張可興又舉了確定性投資的幾個(gè)例子。除了一直持有的銀行保險(xiǎn)，市場(chǎng)還存在很多套利機(jī)會(huì)，這也是確定性投資。
香港市場(chǎng)有個(gè)A50股指期貨合約，是博弈5年后，股指是否能到3500點(diǎn)。我們覺(jué)得這是大概率事件，這樣的品種我們會(huì)考慮。
譬如套利，萬(wàn)科A和萬(wàn)科B，去年有三次的折價(jià)機(jī)會(huì)。雖然公司的產(chǎn)品做不了，但是個(gè)人的賬戶可以做港股市場(chǎng)。如果三次折價(jià)作準(zhǔn)了，收益能達(dá)到100%，即使對(duì)一兩次，也能到50%。還有包括銀行的折價(jià)，可轉(zhuǎn)債，封基等等中間都存在套利機(jī)會(huì)，這些也屬于確定性投資。
常識(shí)也會(huì)誤導(dǎo)人，很多時(shí)候，你感覺(jué)的事實(shí)并不一定是真實(shí)狀況。 張可興回憶說(shuō)：“譬如對(duì)于味千拉面的投資，我第一次吃的時(shí)候覺(jué)得并不好吃，但是后來(lái)還是投資了它，因?yàn)樗谝欢ǖ娜巳褐杏杏绊懥Α！?/p>
不過(guò)，在總體判斷上，還要相信自己的直覺(jué)。“每個(gè)人都有自己的投資能力圈，無(wú)法了解，不如去放棄。除非有別人去代替來(lái)驗(yàn)證。”張可興說(shuō)。
T：你曾經(jīng)有一個(gè)非常形象的比喻：投資股票要像找老婆一樣精挑細(xì)選，要選擇最好的企業(yè)來(lái)投資。那你認(rèn)為最好企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)是什么？
Z：我們的股票池分為兩類，一類叫A類，稱為核心股票池，另一類為B類，稱為一般性股票池，A類股票池肯定符合B類所要求的條件，但B類一般不符合A類或者我們不確定是否符合A類。
進(jìn)入A類股票池的企業(yè)，主要看企業(yè)、行業(yè)和管理層3方面。符合B類股票池的一般原則，要公司成立10年以上，上市三年以上，經(jīng)過(guò)熊市；正常ROE不能低于15%；管理層要誠(chéng)實(shí)；企業(yè)價(jià)值不能依靠一個(gè)尚未確定的新產(chǎn)品；不能嚴(yán)重多元化；不能處于轉(zhuǎn)型期等等十幾個(gè)指標(biāo)。
也不是說(shuō)，所有的指標(biāo)都完全符合才會(huì)去選，只不過(guò)盡最大限度地接近。上述指標(biāo)，同行覺(jué)得太苛刻，但實(shí)際上每一條都是積累了我們和同行血淚的投資經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。
其中有些硬性指標(biāo)，未滿三年上市的不投資，轉(zhuǎn)型的企業(yè)不投資。蘇寧電器在轉(zhuǎn)型，向電商化發(fā)展，我們看不清楚未來(lái)發(fā)展方向，能不能成功還是未知數(shù)，所以就會(huì)放棄。云南白藥逐漸變身家化企業(yè)，也不符合我們的指標(biāo)。
ROE也是重要指標(biāo)，最能反映公司的經(jīng)營(yíng)能力。萬(wàn)科2010年持續(xù)宏觀調(diào)控以來(lái)，ROE在不斷提高，不敢相信去年ROE都超過(guò)20%，這說(shuō)明企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力非常強(qiáng)。
行業(yè)屬性也非常重要。如果行業(yè)選錯(cuò)了，再好的企業(yè)都不會(huì)好。像最近的服裝行業(yè)、白酒行業(yè)，兩個(gè)行業(yè)都不景氣，更別說(shuō)相關(guān)的公司了。管理層改變行業(yè)的能力太小。我們先選擇行業(yè)，然后再選公司。
T：在你的組合里，一般會(huì)買多少只股票？這些股票倉(cāng)位是如何配置的？
Z：兩個(gè)股票池，B類不到30只，A類不足20只。看好銀行保險(xiǎn)、食品飲料、信息技術(shù)等行業(yè)。其他行業(yè)，我們看不懂，也不會(huì)去輕易選擇。
看好行業(yè)后，我們就會(huì)精選企業(yè)，敢重倉(cāng)到20%，倉(cāng)位很高，當(dāng)然要做到相對(duì)可靠。銀行給我們做盡職調(diào)查，很多人問(wèn)怎么做風(fēng)控。在我看來(lái)，像止損這樣的風(fēng)控并不重要，即使你的倉(cāng)位很低，買錯(cuò)了，損失仍然會(huì)很大。
我們有行業(yè)配置的要求，雖然看好銀行，多多少少也要配置其他行業(yè)，至少五個(gè)行業(yè)以上。股票池里，一般不超過(guò)10只，太多了，沒(méi)有精力了。我們屬于精研型。你放眼A股，好的投資標(biāo)的不多。我們看好大眾消費(fèi)品，并不便宜，白酒短期我們也不看好，所以現(xiàn)在的主力仍然集中在銀行地產(chǎn)保險(xiǎn)，還有一點(diǎn)點(diǎn)醫(yī)藥，作為行業(yè)配置。
T：去年5月份，你就非常看好銀行，去年你應(yīng)該在銀行上賺了不少吧，現(xiàn)在賣出了嗎？為什么認(rèn)為銀行股是低估的？
Z：怎么判斷行業(yè)的價(jià)格是合適的？我們不知道銀行股跌到何時(shí)，但銀行的利潤(rùn)大體好判斷，由銀行的利潤(rùn)增長(zhǎng)給出一個(gè)合適的估值。我們拿美國(guó)、日本、中國(guó)香港做參考，他們的銀行，金融危機(jī)的估值和常態(tài)下的估值到底是怎么樣。恒生銀行常態(tài)估值系15倍；國(guó)外優(yōu)秀銀行一般來(lái)說(shuō)悲觀的估值也是在5、6倍。
做投資都有這樣的擔(dān)心，要不是買貴了，要不是怕買不到。5、6倍數(shù)是超跌了，但是到8、9倍的時(shí)候，我們并不知道跌到何時(shí)。2008年我們開(kāi)始買進(jìn)，到2009年銀行股大幅度上漲，全部清倉(cāng)賺取了一倍多。2010年，銀行股再次陷入低迷，我們?cè)俅沃鸩郊觽}(cāng)，直到現(xiàn)在，我們?nèi)匀怀钟写罅康你y行股。
我們也不敢全倉(cāng)買進(jìn)，逐步買。現(xiàn)在的策略是，逢低買進(jìn)，去年以來(lái)銀行大漲，我們認(rèn)為銀行股還有上漲的空間，沒(méi)有賣出過(guò)。期間，2010年房地產(chǎn)開(kāi)始調(diào)控，判斷地產(chǎn)股價(jià)格有吸引力，買了地產(chǎn)，當(dāng)時(shí)買的價(jià)格很低，萬(wàn)科、保利都接近翻倍了。
T：你平常去公司調(diào)研嗎，如何去調(diào)研？
Z：對(duì)于那些非常透明的白馬股和公眾知名公司，基本面短期不會(huì)發(fā)生很大的變化，所以不會(huì)經(jīng)常去調(diào)研。
調(diào)研是有目的，你要弄清楚去調(diào)研什么？我們可能會(huì)去調(diào)研一些新上市的公司，因?yàn)楹芏嘈畔⒍疾惶该鳌Ｎ覀兲岬缴鲜腥甑钠髽I(yè)不會(huì)去買，但是這期間我們會(huì)一直關(guān)注，尋找合適的投資標(biāo)的，然后等待價(jià)格。
T：你最成功和最失敗的投資是哪家公司？
Z：投資最成功的還是銀行和地產(chǎn)，投資的股票有民生銀行、興業(yè)銀行，萬(wàn)科、保利地產(chǎn)。雖然在東阿阿膠、天士力賺取了不少的錢，但是因?yàn)閭}(cāng)位不高，比例不是很大。蘇寧電器投資出現(xiàn)了虧損。
關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值；平衡積分卡；投影尋蹤
基金項(xiàng)目：黑龍江八一農(nóng)墾大學(xué)研究生創(chuàng)新項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：YJSCX2014-Y36）
中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
收錄日期：2014年12月12日
一、引言
隨著資本市場(chǎng)不斷發(fā)展與完善，目前共有二千多家上市公司在滬深兩市掛牌交易。面對(duì)紛繁復(fù)雜的交易信息和多元化的投資策略，處于劣勢(shì)地位的廣大投資者如何在瞬息萬(wàn)變的股市中選擇高價(jià)值的上市公司進(jìn)行投資成為廣大市場(chǎng)參與者及國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。作為投資價(jià)值理論的創(chuàng)始者，本杰明?格雷厄姆于1929年提出了基于安全邊際原則的投資理念；而巴菲特對(duì)投資價(jià)值理論的成功實(shí)踐則掀起了投資價(jià)值的研究熱潮。
針對(duì)投資價(jià)值的分析方法，學(xué)者林斗志（2003）通過(guò)運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析的方法指出我國(guó)股票市場(chǎng)不穩(wěn)定需要進(jìn)行理性投資。費(fèi)斯?邁克爾（2005）則引入了層次分析法來(lái)分析上市公司在財(cái)務(wù)方面的投資價(jià)值。任福軍（2005）通過(guò)引入因子分析法來(lái)研究其在證券行業(yè)投資價(jià)值評(píng)價(jià)中的有效性。張蕾（2007）則指出將層次分析法與因子分析法結(jié)合運(yùn)用能更好的反映上市公司的內(nèi)在價(jià)值，這有利于對(duì)投資者進(jìn)行投資決策提供指導(dǎo)。
針對(duì)投資價(jià)值選取指標(biāo)的研究，孟贊提出運(yùn)用凈資產(chǎn)收益率、每股收益、市凈率、市盈率、產(chǎn)權(quán)比率這五個(gè)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)反映公司的價(jià)值，以達(dá)到為投資者提供投資決策的目的。劉強(qiáng)、趙振全（2004）則進(jìn)一步擴(kuò)展指標(biāo)，通過(guò)建立全面反映上市公司股票投資價(jià)值的指標(biāo)體系對(duì)股票的相對(duì)投資價(jià)值進(jìn)行分析。
投資價(jià)值分析還應(yīng)結(jié)合行業(yè)的適用性來(lái)研究，李立輝（2002）通過(guò)對(duì)各行業(yè)的投資價(jià)值進(jìn)行研究，得出各行業(yè)投資價(jià)值的綜合評(píng)估排序，并指出不同行業(yè)的投資價(jià)值不同。隨后，孫美、劉亞萍（2008）明確指出應(yīng)區(qū)分不同行業(yè)來(lái)分析上市公司的投資價(jià)值才更具可比性。
總的來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)外關(guān)于上市公司投資價(jià)值的研究較為廣泛，許多學(xué)者在分析需區(qū)分行業(yè)進(jìn)行研究方面達(dá)成一致，但大都集中在財(cái)務(wù)層面進(jìn)行研究，并且研究方法存在一定的主觀性。
基于此，本文將投影尋蹤模型引入上市公司內(nèi)在價(jià)值的量化評(píng)價(jià)領(lǐng)域克服了評(píng)價(jià)中存在的主觀性問(wèn)題，并構(gòu)建基于BSC的財(cái)務(wù)層面、顧客層面、內(nèi)部流程層面及學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)層面的綜合指標(biāo)體系，同時(shí)剔除了不同行業(yè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的偏差性，本文選擇信息技術(shù)行業(yè)為研究對(duì)象進(jìn)行投資價(jià)值的實(shí)證研究。
二、研究設(shè)計(jì)
（一）運(yùn)用投影尋蹤進(jìn)行優(yōu)序排列。投影尋蹤是一種被用來(lái)分析和處理高維度數(shù)據(jù)的有效方法。Kruscal首先使用投影尋蹤將高維度數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)某種組合后投影到低維空間上，并通過(guò)一系列計(jì)算，極大化反映數(shù)據(jù)聚類程度的指標(biāo)，從而得到反映高維數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)特征的最優(yōu)投影。相比傳統(tǒng)的方法，投影尋蹤分析法對(duì)數(shù)據(jù)的特征或結(jié)構(gòu)沒(méi)有任何條件的限制，而且能夠直接觀察數(shù)據(jù)的優(yōu)點(diǎn)，并能夠有效地排除專家判斷的主觀性，有利于提高綜合評(píng)價(jià)的可靠性與準(zhǔn)確性。因此，本文運(yùn)用投影尋蹤模型來(lái)計(jì)算代表上市公司內(nèi)在價(jià)值的綜合得分并進(jìn)行排名。
（二）評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取。本文考慮信息技術(shù)行業(yè)的獨(dú)有特征，根據(jù)平衡積分卡的原則來(lái)構(gòu)建指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證研究從而量化上市公司的內(nèi)在價(jià)值。
1、財(cái)務(wù)層面指標(biāo)的選取。從反映信息技術(shù)行業(yè)上市公司內(nèi)在價(jià)值的角度出發(fā)，選取公司的盈利能力、發(fā)展能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力來(lái)反映其內(nèi)在價(jià)值在財(cái)務(wù)層面的體現(xiàn)。其中，選取銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率作為反映盈利能力的指標(biāo)；發(fā)展能力指標(biāo)則選取總資產(chǎn)增長(zhǎng)率；流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則反映上市公司運(yùn)營(yíng)能力；最后，選取流動(dòng)比率反映公司的償債能力。
2、顧客層面指標(biāo)的選取。顧客的滿意程度對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)具有重大的意義，企業(yè)在顧客層面的指標(biāo)則以新增顧客獲得率和顧客保持率為代表。
3、內(nèi)部流程層面指標(biāo)的選取。內(nèi)部流程層面則選取銷售費(fèi)用率來(lái)代表企業(yè)內(nèi)部對(duì)銷售的重視程度，此外選擇R&D投入回報(bào)率及R&D占比來(lái)反映企業(yè)內(nèi)部流程中對(duì)研發(fā)的重視，最后選擇存貨周占率來(lái)觀察企業(yè)內(nèi)部存貨的積壓程度、內(nèi)部的周轉(zhuǎn)情況。
4、學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)層面指標(biāo)的選取。信息技術(shù)行業(yè)需要不斷改進(jìn)現(xiàn)有產(chǎn)品和程序，引入新產(chǎn)品，才能適應(yīng)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。公司學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)的能力是與公司價(jià)值直接相連的，只有加強(qiáng)學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)能力企業(yè)才能創(chuàng)造更多的價(jià)值。因此，要調(diào)動(dòng)員工的創(chuàng)造力實(shí)現(xiàn)企業(yè)的目標(biāo)企業(yè)必須重視員工的學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)。本文選取員工平均生產(chǎn)能力、本科及以上人員占比、技術(shù)人員占比及員工股票期權(quán)占比來(lái)反映企業(yè)內(nèi)部員工的能力、員工質(zhì)量、信息系統(tǒng)能力及員工保留保持率。
（三）內(nèi)在價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。（表1）
三、實(shí)證分析
（一）樣本選取與來(lái)源。本文以滬市A股信息技術(shù)行業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，樣本選取的主要約束條件有：2013年上市；目前狀態(tài)為正常上市；財(cái)務(wù)及非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料完善。最終獲得33家信息技術(shù)行業(yè)的上市公司。數(shù)據(jù)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和上市公司年報(bào)。
（二）模型解析。運(yùn)用投影尋蹤模型來(lái)量化上市公司內(nèi)在價(jià)值，通過(guò)計(jì)算得出最佳投影方向：a*=（0.2134，0.0420，0.0565，
0.3094，0.0650，0.3133，0.3122，0.3227，0.0332，0.3746，0.2807，0.1541，0.1561，0.3586，0.3909）。根據(jù)投影尋蹤模型計(jì)算出的最佳投影方向結(jié)果，可以得到各個(gè)二級(jí)指標(biāo)對(duì)上市公司內(nèi)在價(jià)值評(píng)價(jià)結(jié)果的貢獻(xiàn)率。（圖1）
由圖1可知，二級(jí)指標(biāo)對(duì)上市公司內(nèi)在價(jià)值的影響程度從大到小依次如下：授予員工股票期權(quán)占比、R&D占比、技術(shù)人員占比、銷售費(fèi)用率、新增客戶獲得率、客戶保持率、現(xiàn)金比率、存貨周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、本科及以上人員占比、員工平均生產(chǎn)能力、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、R&D投入回報(bào)率。
根據(jù)圖1所得的二級(jí)指標(biāo)貢獻(xiàn)率，進(jìn)一步計(jì)算得到一級(jí)指標(biāo)的貢獻(xiàn)率，如圖2所示。（圖2）
由圖2可知，一級(jí)指標(biāo)對(duì)上市公司內(nèi)在價(jià)值貢獻(xiàn)率大排序依次為：內(nèi)部流程層面>學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)層面>財(cái)務(wù)層面>顧客層面。因此，企業(yè)不應(yīng)該像過(guò)去一樣只注重財(cái)務(wù)績(jī)效，企業(yè)應(yīng)該關(guān)注更多的非財(cái)務(wù)層面的影響因素，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部的流程建設(shè)，同時(shí)注重企業(yè)自身的創(chuàng)新與學(xué)習(xí)以給企業(yè)注入源源不斷地活力。此外，企業(yè)在顧客層面應(yīng)該加強(qiáng)管理。
根據(jù)a值，進(jìn)一步求得不同密度下綜合評(píng)價(jià)投影值z(mì)10*（j）=（0.6500，0.6103，0.4256，0.8659，0.8650，0.7863，0.8523，0.9449，
0.8517，1.1229，1.0526，1.2330，0.7808，0.6494，0.9795，0.8977，0.5382，0.9997，1.2983，0.9885，0.9974，0.3568，1.0108，0.7008，0.9769，0.5764，0.5656，0.8278，0.5805，0.9787，1.5000，0.6152，1.6796）。根據(jù)投影值的大小，可得出33個(gè)樣本的排名，即信息技術(shù)行業(yè)上市公司內(nèi)在價(jià)值綜合排名情況，如圖3和表2所示。（圖3、表2）
四、結(jié)論
本文通過(guò)對(duì)信息技術(shù)行業(yè)上市公司的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行研究得出如下結(jié)論：采用平衡計(jì)分卡比采用單一的財(cái)務(wù)層面的指標(biāo)具有更高的解釋能力，通過(guò)平衡計(jì)分卡來(lái)分析上市公司的內(nèi)在價(jià)值有助于了解企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的來(lái)源；平衡計(jì)分卡四個(gè)層面對(duì)企業(yè)價(jià)值都有顯著的影響力，不可偏廢；將投影尋蹤模型應(yīng)用于上市公司內(nèi)在價(jià)值評(píng)價(jià)領(lǐng)域，克服了傳統(tǒng)方法數(shù)據(jù)分辨精度不高和評(píng)價(jià)結(jié)果離散性不強(qiáng)的困難，從而使得到的上市公司內(nèi)在價(jià)值排名結(jié)果更為客觀準(zhǔn)確；運(yùn)用投影尋蹤得出的各一級(jí)指標(biāo)貢獻(xiàn)率可知內(nèi)部流程層面、學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)層面是信息技術(shù)行業(yè)上市公司內(nèi)在價(jià)值的主要影響因素，投資者在進(jìn)行投資時(shí)應(yīng)著重考慮這些方面。
主要參考文獻(xiàn)：
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