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第1篇

摘 要 目前，可轉(zhuǎn)換債券這一融資工具已成為中國(guó)上市公司股權(quán)再融資的重要方式之一。本文分析了可轉(zhuǎn)換債券及其在中國(guó)的產(chǎn)生和發(fā)展，對(duì)于中國(guó)上市公司而言，聯(lián)系可轉(zhuǎn)換債券融資的特征，發(fā)行可轉(zhuǎn)債在企業(yè)再融資方式中有著較為明顯的優(yōu)勢(shì)，如融資成本較低、轉(zhuǎn)換價(jià)格較高、可緩解股價(jià)波動(dòng)等。也進(jìn)一步分析了中國(guó)市場(chǎng)股權(quán)融資偏好的更深層次原因是公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題。

關(guān)鍵詞 可轉(zhuǎn)債 股權(quán)融資 公司治理

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)融資方式總的來(lái)說(shuō)有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過(guò)程。西方企業(yè)融資方式都遵循“啄食理論”的原則，企業(yè)的融資順序首先是內(nèi)源融資，其次是債權(quán)融資，最后才是股權(quán)融資。其中，股權(quán)再融資的方式具有多樣性的特征，其方式主要有增加發(fā)行、供股發(fā)行、可轉(zhuǎn)換證券、認(rèn)股權(quán)證、配售、分拆等六種基本方式，而每一種基本方式又可能派生出多種衍生方式和金融工具，并且在某一個(gè)特定的國(guó)家或證券市場(chǎng)，其運(yùn)用的范圍和程度也有所差異。

而我國(guó)上市公司在融資方式選擇上與西方企業(yè)有很大的不同，除了內(nèi)源融資之外，我國(guó)大部分上市公司對(duì)股權(quán)再融資方式偏愛(ài)有加，而且上市公司股權(quán)再融資方式有一個(gè)明顯的轉(zhuǎn)變過(guò)程。以下主要通過(guò)分析可轉(zhuǎn)換債券這一融資工具，來(lái)解讀中國(guó)市場(chǎng)的股權(quán)融資偏好。

一、可轉(zhuǎn)換債券及其在中國(guó)的產(chǎn)生和發(fā)展

與普通債券相比，可轉(zhuǎn)換公司債券可以視做一種附轉(zhuǎn)換條件的公司債券。這里的轉(zhuǎn)換條件就是一種根據(jù)事先的約定，債券持有者可以在將來(lái)某個(gè)規(guī)定的期限內(nèi)按約定條件轉(zhuǎn)換為公司普通股票的特殊債券，其實(shí)質(zhì)就是期權(quán)的一種演變形式，與股票認(rèn)股權(quán)證較為類(lèi)似。可轉(zhuǎn)換債券實(shí)際上是債券與認(rèn)股權(quán)證相互融合的一種創(chuàng)新型金融工具。

由于這種特殊的“轉(zhuǎn)換”期權(quán)特性，使得可轉(zhuǎn)換公司債券得以兼具債券、股票和期權(quán)三個(gè)方面的部分特征：首先，作為公司債券的一種，轉(zhuǎn)債同樣具有確定的期限和利率；其次，通過(guò)持有人的成功轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)債又可以以股票的形式存在，而債券持有人通過(guò)轉(zhuǎn)換由債權(quán)人變?yōu)榱斯竟蓶|。這一特性，主要體現(xiàn)在轉(zhuǎn)債較低的利率之上。顯然，沒(méi)有股權(quán)轉(zhuǎn)換作為吸引，投資者是不可能接受這樣的利率的；第三，轉(zhuǎn)債具有期權(quán)性質(zhì)，即投資者擁有是否將債券轉(zhuǎn)換成股票的選擇權(quán)。

公司在轉(zhuǎn)債條款設(shè)計(jì)上和發(fā)行轉(zhuǎn)債后的行為選擇上表現(xiàn)出了明顯的股權(quán)融資傾向；公司的股權(quán)融資偏好并未因轉(zhuǎn)債的出現(xiàn)而有所改變，轉(zhuǎn)債實(shí)際上只是被上市公司當(dāng)作一種延遲的股權(quán)融資方式。

可轉(zhuǎn)換債券是介于普通債券與普通股票之間的一種混合型金融衍生產(chǎn)品，1843年源于美國(guó)，已有150多年的發(fā)展歷史。由于其獨(dú)特的投資價(jià)值，已發(fā)展成為當(dāng)今國(guó)際資本市場(chǎng)上重要的融資工具，并呈穩(wěn)定上升趨勢(shì)。與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)尚處于起步階段。2001年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》）和3個(gè)配套的相關(guān)文件，正式將可轉(zhuǎn)換債券定位為上市公司再融資的又一種常規(guī)模式。《辦法》一出臺(tái)，立刻受到了眾多上市公司的歡迎，中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)呈現(xiàn)出高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。

政策的指引和不斷變化影響著配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債等三種股權(quán)再融資方式的發(fā)展方向和活躍程度。使配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債每年的發(fā)行家數(shù)和籌資額此漲彼落。2001年前偏好配股融資。2001年后增發(fā)受到青睞，2003年可轉(zhuǎn)債融資成新寵。截止2001年6月，中國(guó)證券市場(chǎng)上的可轉(zhuǎn)換債券僅有5只，即南化轉(zhuǎn)債、絲綢轉(zhuǎn)債、茂煉轉(zhuǎn)債、機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債以及鞍鋼轉(zhuǎn)債，發(fā)行總額47億元。在2004年上市公司再融資504.8億元中，就有209.03億元是通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債獲得的，轉(zhuǎn)債融資比例日漸上升，可轉(zhuǎn)換債券融資總額超過(guò)同期增發(fā)和配股的融資總和，成為上市公司再融資的主要工具之一。

二、可轉(zhuǎn)換債券融資的優(yōu)勢(shì)對(duì)中國(guó)上市公司的影響

與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)上市公司的再融資情況頗有些特殊，受中國(guó)特殊的股票市場(chǎng)發(fā)展背景影響。由于中國(guó)股票市場(chǎng)是在“預(yù)算軟約束”的投融資體制和“投資饑渴”的短缺經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下出現(xiàn)并發(fā)展的一種金融制度創(chuàng)新，而且考慮到中國(guó)股市發(fā)展初期的主體，即上市公司幾乎都是國(guó)有背景，在財(cái)政收支捉襟見(jiàn)肘，銀行貸款財(cái)務(wù)壓力漸趨突出的情況下，上市公司對(duì)于沒(méi)有還本付息壓力的股權(quán)融資偏好非常強(qiáng)烈。

1．聯(lián)系可轉(zhuǎn)換債券本身的特征，對(duì)于中國(guó)上市公司而言，通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券實(shí)現(xiàn)其再融資有著較為明顯的優(yōu)點(diǎn)

（1）低融資成本，可以減輕公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)

由于可轉(zhuǎn)換債券是普通債券與看漲期權(quán)的結(jié)合，具有股票、債券、期權(quán)的三重屬性，而天平傾斜的決定因素是債券利率：如果利率較高，則投資者傾向于將其看作債券；如果利率較低，甚或遠(yuǎn)不及一般債券的水平，則投資者會(huì)更傾向于其轉(zhuǎn)股的增值收益。從中國(guó)已經(jīng)推出的若干可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行方案來(lái)看，中國(guó)轉(zhuǎn)債設(shè)計(jì)中明顯偏重于其股票特征，利率很低，許多可轉(zhuǎn)債的利率低于活期存款利率，只具有象征意義。如此低廉的利率水平，如再考慮到債務(wù)利息特有的稅盾作用。可以極大地減輕了公司財(cái)務(wù)上的負(fù)擔(dān)，進(jìn)而有助于提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

可轉(zhuǎn)換債券所含轉(zhuǎn)換期權(quán)的存在，使得投資者愿意接受較低的債務(wù)利息，意味著轉(zhuǎn)債是一種廉價(jià)融資渠道，進(jìn)而可以減輕公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

（2）利用溢價(jià)，以高價(jià)進(jìn)行股權(quán)融資

一般而言，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格要比現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格要高，以體現(xiàn)其中蘊(yùn)涵的期權(quán)的價(jià)值。

從中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行情況來(lái)看，轉(zhuǎn)股價(jià)多數(shù)有一定的上浮比例。由于配股、增發(fā)的價(jià)格肯定不能超過(guò)市場(chǎng)價(jià)格，尤其考慮到近期增發(fā)所引致股價(jià)的特殊走勢(shì)，轉(zhuǎn)債的這一發(fā)行溢價(jià)優(yōu)點(diǎn)顯得尤為突出。

（3）可緩解股價(jià)波動(dòng)，減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

隨著中國(guó)股票市場(chǎng)運(yùn)行、監(jiān)管環(huán)境的發(fā)展，再融資渠道不斷的在創(chuàng)新，無(wú)論是配股還是增發(fā)，其融資規(guī)模受到諸多條件限制且會(huì)引起公司股價(jià)較大波動(dòng)，而只有通過(guò)發(fā)行轉(zhuǎn)債才可以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模融資且能緩解股價(jià)大幅波動(dòng)壓力。在一定程度上發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券這一再融資方式的發(fā)展有后來(lái)者居上之勢(shì)。

2．中國(guó)市場(chǎng)股權(quán)融資偏好的深層次原因是公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷

中國(guó)現(xiàn)有上市公司中大多數(shù)是由原國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，公司治理結(jié)構(gòu)不完善。致使失去控制的內(nèi)部人掌握公司的控制權(quán)，他們可以按照自己的意志和價(jià)值取向選擇融資方式并安排融資結(jié)構(gòu)。如果采用債務(wù)融資，不僅會(huì)使管理層面臨還本付息的壓力，而且會(huì)提高公司陷入財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，負(fù)債的利息采用固定支付方式，負(fù)債的利用減少了企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，從而削弱了經(jīng)理人從事低效投資的選擇空間、限制了經(jīng)營(yíng)者的在職消費(fèi)，相應(yīng)的上市公司的管理層在再融資行為的選擇上，必然會(huì)表現(xiàn)出厭惡債務(wù)融資的傾向。再者，由于“內(nèi)部人控制”的存在，上市公司的外部股權(quán)再融資行為的決定以及與股權(quán)再融資成本密切相關(guān)的股利分配方案的決策，都由上市公司管理層控制，既然股權(quán)資本幾乎是無(wú)代價(jià)的取得，上市公司管理層就會(huì)產(chǎn)生股權(quán)再融資偏好，從而盡可能充分地享受任職的好處。

因此，上市公司管理層選擇可轉(zhuǎn)債作為重要再融資工具，且在轉(zhuǎn)債設(shè)計(jì)制定相關(guān)債券利率、轉(zhuǎn)股價(jià)格等條款時(shí)多數(shù)考慮股票的功能，是希望可轉(zhuǎn)債的持有者行使轉(zhuǎn)股權(quán)，以達(dá)到股權(quán)融資目的。

參考文獻(xiàn)：

[1]曾昭武.上市公司股權(quán)再融資.經(jīng)濟(jì)管理出版社.2004.1.

第2篇

在這次加息恐慌中，美國(guó)自然是人們關(guān)注的中心。6月美國(guó)新公布的每一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都倍受矚目。在投資者看來(lái)，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)要調(diào)高利率已是不爭(zhēng)的事實(shí)，剩下的只是何時(shí)調(diào)及調(diào)多少的問(wèn)題。有些市場(chǎng)分析人士甚至斷言，如果聯(lián)儲(chǔ)采取“一步到位”的做法，即一次將利率上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，則市場(chǎng)會(huì)贏得喘息的時(shí)間，近乎直線上升的收益率會(huì)有所回調(diào)；但如果聯(lián)儲(chǔ)采用“循環(huán)漸進(jìn)”的方式，則市場(chǎng)將會(huì)持續(xù)振蕩。

在美國(guó)加息陰影籠罩下，歐洲主要國(guó)家也面臨著是否加息的挑戰(zhàn)。為此，被視為歐洲市場(chǎng)參照基準(zhǔn)的德國(guó)政府10年期國(guó)債收益率創(chuàng)下自去年8月以來(lái)新高。意大利政府10年期債券收益率也創(chuàng)下近幾個(gè)月新高。

歐洲國(guó)家中只有英國(guó)政府似乎不包括在加息的國(guó)家名單中。6月英國(guó)央行英格蘭銀行將其基礎(chǔ)利率下調(diào)了25個(gè)基本點(diǎn)，使其達(dá)到5％，這是英國(guó)20年以來(lái)利率最低水平。上一次英國(guó)利率達(dá)到5％的時(shí)間是1977年月10月。但是英格蘭銀行的這次降息并未對(duì)英國(guó)債市價(jià)格起到提升作用，相反，由于投資者普遍認(rèn)為這有可能是政府的最后一次降息，于是對(duì)未來(lái)的負(fù)面預(yù)期反而導(dǎo)致英國(guó)債券價(jià)格下跌，其10年期基準(zhǔn)國(guó)債的收益率當(dāng)天就上升了12個(gè)基本點(diǎn)，達(dá)到5.1％，為自去年10月份以來(lái)的最高點(diǎn)。

日本的債券市場(chǎng)也面臨著同樣的問(wèn)題，價(jià)格繼續(xù)上月的跌勢(shì)，收益率不斷創(chuàng)新高。6月日本政府公布頭三個(gè)月的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從原負(fù)增長(zhǎng)躍至1.9％，按此計(jì)算，全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將達(dá)7.9％，這無(wú)疑表明日本的經(jīng)濟(jì)已開(kāi)始復(fù)蘇。為此，政府有可能放棄目前短期利率幾乎為零的政策，逐步提高銀行利率。受此影響，日本10年期基準(zhǔn)債券收益率迅速上升，近期債券市場(chǎng)對(duì)加息的恐慌仍將持續(xù)，二級(jí)市場(chǎng)短期內(nèi)難以步出陰影。

第3篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)債券投資；風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)策

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)及金融的發(fā)展，我國(guó)債券發(fā)行變革得到推進(jìn)，為企業(yè)融資提供了較為便捷有效的途徑，也受到企業(yè)的歡迎。債券融資不僅能夠使企業(yè)籌款成本下降，優(yōu)化資本配置，還能轉(zhuǎn)移和分散投資風(fēng)險(xiǎn)。債券融資為投資者提供投資平臺(tái)。但這種投資平臺(tái)也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)性，要求投資者必須具備一定的風(fēng)險(xiǎn)控制及管理能力。本文從企業(yè)債券融資現(xiàn)狀入手，對(duì)企業(yè)債券投資風(fēng)險(xiǎn)及其應(yīng)對(duì)措施進(jìn)行分析探討。

一、企業(yè)債券融資現(xiàn)狀

債券融資能夠?yàn)槠髽I(yè)籌資提供良好的途徑，有利于企業(yè)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和資本配置，有利于降低企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著金融業(yè)及債券融資的發(fā)展，我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行量大幅上升，債券品種及發(fā)行方式也大幅增加，債券存量及發(fā)行規(guī)模等也有極大提升。同時(shí)，債券融資市場(chǎng)得到完善和不斷變革，且取得了重大成就，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出重要貢獻(xiàn)。盡管如此，我國(guó)債券融資仍處在發(fā)展初期，在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和優(yōu)化資源配置方面市場(chǎng)作用尚未能充分發(fā)揮。當(dāng)前，不管是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)，不管是大中型企業(yè)還是小企業(yè)，只要符合債券發(fā)行條件均能發(fā)行債券，使債券發(fā)行的主體呈現(xiàn)多元化的特征。企業(yè)可以以短期債券、集合債券、中期票據(jù)、企業(yè)債券等形式進(jìn)行融資，還能夠按照債務(wù)償還及融資計(jì)劃來(lái)發(fā)行長(zhǎng)期、短期及中期等形式的債券。債券發(fā)行是可以采用抵押、擔(dān)保、無(wú)擔(dān)保、經(jīng)營(yíng)權(quán)、使用權(quán)抵押等形式。盡管企業(yè)債券融資取得極大成就，但其市場(chǎng)化程度還較低，不能滿足現(xiàn)行市場(chǎng)及企業(yè)發(fā)展需要。尤其是同發(fā)達(dá)國(guó)家相比，其交易機(jī)制及市場(chǎng)緊密度、參與制度等方面還不夠完善，債券市場(chǎng)運(yùn)行效率還相對(duì)較低。這表明，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展空間巨大，市場(chǎng)制度有待進(jìn)一步完善和變革，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)及企業(yè)融資需求。

二、企業(yè)債券投資存在的風(fēng)險(xiǎn)

（一）收益風(fēng)險(xiǎn)

高收益是企業(yè)投資債券的主要目的，通常情況下，企業(yè) 債券收益明顯高于銀行存款收益，且相對(duì)較為穩(wěn)定。然而，當(dāng)前我國(guó)企業(yè)債券多為平臺(tái)債和產(chǎn)業(yè)債，這類(lèi)債券的融資具有一定公益性，償債能力存在不足的風(fēng)險(xiǎn)。而此類(lèi)債券占企業(yè)債券存量的90%以上。若從政府融資平臺(tái)償還能力上看，該平臺(tái)的償還能力非常有限。相關(guān)調(diào)查顯示，將近四成的企業(yè)認(rèn)為企業(yè)融資項(xiàng)目收益難以?xún)斶€融資債券應(yīng)付的本息，企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率低于債券發(fā)行平臺(tái)的票息率，有些企業(yè)的回報(bào)率甚至更低。由此可見(jiàn)，企業(yè)債券投資的收益也是不穩(wěn)定的，有時(shí)甚至要遠(yuǎn)低于銀行存款利息。作為企業(yè)債券投資者應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到這點(diǎn)。

（二）政策性風(fēng)險(xiǎn)

以前，平臺(tái)債券融資中，地方政府成為債券發(fā)行企業(yè)的擔(dān)保者，對(duì)該企業(yè)的償債可以兜底。國(guó)務(wù)院在2014年下發(fā)文件要求地方政府不再行兜底性擔(dān)保，要逐漸消化和置換掉平臺(tái)類(lèi)企業(yè)債券，并極快其轉(zhuǎn)型發(fā)展，以增強(qiáng)債券融資的市場(chǎng)化功能。

（三）信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)主要包括債券存續(xù)期間的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和債券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)債券的發(fā)行期限通常時(shí)間較長(zhǎng)，如果出現(xiàn)信息不對(duì)等，披露不規(guī)范或不及時(shí)，就不能有效地保護(hù)債券投資者的利益，進(jìn)而導(dǎo)致債券償還風(fēng)險(xiǎn)的增加。這主要是監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管不力甚至缺失，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)債券信息披露不規(guī)范、不及時(shí)，導(dǎo)致企業(yè)債券投資風(fēng)險(xiǎn)加大。此外，債券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)未能盡職盡責(zé)，信用等級(jí)不高，存在弄虛作假等現(xiàn)象。這里的中介機(jī)構(gòu)主要是指企業(yè)信用評(píng)級(jí)及債券承銷(xiāo)商等機(jī)構(gòu)。有調(diào)查顯示將近兩成的債券承銷(xiāo)商不定期回訪債券企業(yè)，對(duì)融資項(xiàng)目進(jìn)展情況、企業(yè)償還能力等不能及時(shí)了解和掌握。在企業(yè)信用評(píng)級(jí)方面，由于債券發(fā)行企業(yè)要向信用評(píng)級(jí)單位支付一定的費(fèi)用，這給信用評(píng)級(jí)留有較大的操作空間，極易出現(xiàn)虛假評(píng)級(jí)及惡性競(jìng)爭(zhēng)等現(xiàn)象。

三、應(yīng)對(duì)企業(yè)債券投資風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)措施

（一）推進(jìn)企業(yè)債券改革，鼓勵(lì)境外融資

穩(wěn)定企業(yè)債券投資收益就必須不斷改革企業(yè)債券融資模式，使企業(yè)債券融資平臺(tái)多元化，融資期限多樣化。鼓勵(lì)企業(yè)融資走向國(guó)際化，并以此降低企業(yè)融資成本。鼓勵(lì)和推進(jìn)企業(yè)發(fā)行企業(yè)境外債券。相關(guān)部門(mén)應(yīng)做好相應(yīng)的發(fā)行審批手續(xù)，為企業(yè)境外發(fā)行債券提供服務(wù)。同時(shí)，對(duì)政府平臺(tái)企業(yè)融資要防范其潛在風(fēng)險(xiǎn)，并構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)管理及評(píng)估的機(jī)制，為企業(yè)債券投資降低風(fēng)險(xiǎn)和提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力。

（二）強(qiáng)化金融市場(chǎng)分析，防范債券投資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)債券投資者應(yīng)關(guān)注政策對(duì)象和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，認(rèn)真分析市場(chǎng)，正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)同收益間的平衡，根據(jù)自身承受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力來(lái)采取回避風(fēng)險(xiǎn)的措施。利用組合投資等投資的多樣化來(lái)降低和弱化風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)變化不斷調(diào)整投資，做好投資規(guī)劃，實(shí)行短期、長(zhǎng)期等不同期限相結(jié)合的投資方式來(lái)分散和規(guī)避債券投資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）構(gòu)建信用環(huán)境，強(qiáng)化融資監(jiān)管

企業(yè)債券投資的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是信用方面造成的。因此，應(yīng)構(gòu)建良好的社會(huì)信用環(huán)境，并以此來(lái)強(qiáng)化企業(yè)債券融資監(jiān)管，建立信用服務(wù)平臺(tái)和公示、查詢(xún)債券發(fā)行企業(yè)及其相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的專(zhuān)欄，對(duì)相關(guān)信息實(shí)行透明化管理，及時(shí)向社會(huì)發(fā)行債券企業(yè)及中介機(jī)構(gòu)的相關(guān)信息，接受公眾的監(jiān)督。對(duì)于無(wú)信、失信的企業(yè)及中介機(jī)構(gòu)應(yīng)拉入黑名單，并依法懲處其涉事人員的法律責(zé)任。企業(yè)債券存續(xù)期間應(yīng)完善監(jiān)管體系，及時(shí)規(guī)范披露發(fā)行債券企業(yè)的相關(guān)信息，尤其是對(duì)籌資的使用情況、項(xiàng)目進(jìn)展情況等信息進(jìn)行定期披露，增強(qiáng)信息的準(zhǔn)確性和透明度，設(shè)立專(zhuān)門(mén)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和專(zhuān)人來(lái)接受企業(yè)債券投資人對(duì)第三方機(jī)構(gòu)、發(fā)行債券企業(yè)的咨詢(xún)及相關(guān)投訴，并及時(shí)會(huì)同有關(guān)部門(mén)查實(shí)處理。

總之，企業(yè)債券發(fā)行為企業(yè)融資提供了良好的平臺(tái)，但其中也存在諸多風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于企業(yè)債券投資者而言，應(yīng)時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)變化并認(rèn)真分析市場(chǎng)，根據(jù)自身能力來(lái)承受債券投資風(fēng)險(xiǎn)，并及時(shí)采取規(guī)避措施來(lái)化解和分散投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，政府也應(yīng)不斷推進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行制度改革，增強(qiáng)企業(yè)債券融資的市場(chǎng)功能發(fā)揮，完善相應(yīng)的監(jiān)管制度和誠(chéng)信體系，以規(guī)避債券發(fā)行帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)融資及社會(huì)穩(wěn)定提供良好的社會(huì)環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

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[3]張明哲.透視民營(yíng)企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)[J].中國(guó)郵政，2016，06：36-37.

第4篇

年中夢(mèng)碎

2011年初，絕大部分券商和“市場(chǎng)分析家們”都以“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”為這個(gè)兔年的主旋律，同時(shí)他們堅(jiān)信2011年的第二季度將會(huì)是中國(guó)貨幣政策明顯轉(zhuǎn)向的時(shí)點(diǎn)。一時(shí)間，樂(lè)觀情緒遍布中國(guó)資本市場(chǎng)，信用評(píng)級(jí)在AA左右的企業(yè)債券價(jià)格一路上漲直至5.5%左右，期限為12年左右的國(guó)債（010303）從年初的93元一路上漲到五月的96元，股票市場(chǎng)都在4月底沖破了久違的3000點(diǎn)。但是，2月、4月和7月的三次意外加息以及連續(xù)六次的上調(diào)存款準(zhǔn)備金率最終令市場(chǎng)夢(mèng)碎。

6月份以來(lái)，信用債券價(jià)格穩(wěn)步下滑的態(tài)勢(shì)開(kāi)始明顯形成，交易量也逐漸萎縮。先是交易所債券交易量從4月份開(kāi)始萎縮，直至7月到達(dá)最低點(diǎn)，而后銀行間市場(chǎng)的交易量從7月份開(kāi)始一路下滑到10月底。

轉(zhuǎn)債之殤

這不是巧合。由于市場(chǎng)此前皆未料到貨幣政策到了年中還一陣緊似一陣，因此2011年6月底時(shí)，債券市場(chǎng)上演了最近幾年最為兇狠的銀行“搶時(shí)點(diǎn)”大戰(zhàn)。如今回過(guò)頭看，那時(shí)正是黎明前的黑暗。

銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率的大幅飆升終于成功地將大量資金吸引進(jìn)銀行體系。越來(lái)越多的普通老百姓開(kāi)始贖回他們手中傳統(tǒng)固定收益產(chǎn)品――公募債券基金。而由于中國(guó)債券市場(chǎng)尚欠發(fā)達(dá)的局限，除短期融資券以外，絕大部分債券的剩余期限都在3年以上。同時(shí)，由于絕大部分職業(yè)投資者在年初時(shí)都在為利率下滑的預(yù)期安排頭寸，所以很多公募債券基金都在為更好地捕捉久期作用在利率下滑時(shí)的效應(yīng)而忙碌。

這種雙重效應(yīng)致使公募債券基金手中長(zhǎng)久期的債券居多，而在贖回潮的逼迫下，大家開(kāi)始被迫賣(mài)債。在任何流動(dòng)性所迫使的拋售中，流動(dòng)性最好的資產(chǎn)絕對(duì)是第一個(gè)被賣(mài)出的。中行轉(zhuǎn)債幾乎是第一個(gè)被基金拋售的資產(chǎn)，因?yàn)樗菫閿?shù)不多的一個(gè)每日交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其所標(biāo)的股票的可轉(zhuǎn)債。中國(guó)銀行（601988）每天的交易額大致在4000萬(wàn)至7000萬(wàn)元左右徘徊，而中行轉(zhuǎn)債（113001）每天的交易額則在1億至3億元左右。從清盤(pán)的角度出發(fā)，不賣(mài)中行轉(zhuǎn)債賣(mài)什么呢？

被迫拋售

2011年7-8月的債券市場(chǎng)驚魂甫定，另一個(gè)重型炸彈就再次無(wú)情地襲擊了市場(chǎng)。

一個(gè)2008年10月發(fā)行的封閉式含杠桿的債券基金即將在10月下旬轉(zhuǎn)為開(kāi)放式基金，這意味著這個(gè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)20多億元的基金可能一次性加入被贖回的潮流中。預(yù)期中的恐慌有時(shí)比現(xiàn)實(shí)中的恐慌更加濃烈，因?yàn)轭A(yù)期中摻雜著更多的想象空間。拋售潮隨之而來(lái)，幾乎所有的城投債都在9月里被無(wú)情拋售。而且，幾乎所有的賣(mài)單都在成本價(jià)格以下，短短的幾天內(nèi)，債券價(jià)格就已逼近80元的低位，這種不惜損失的變賣(mài)背后反映的不是恐慌，而是被迫。這些被迫的人都是杠桿較高的投機(jī)者。這時(shí)，交易所債券交易量明顯下滑，而銀行間的債券幾乎沒(méi)有交易。

這一幕讓我想起了2007年時(shí)的美國(guó)債券市場(chǎng)。但是，兩者的區(qū)別很大。美國(guó)是債券信用問(wèn)題，就是債券本身可能一文不值了，而中國(guó)這次債券浩劫只是市場(chǎng)參與者單一和產(chǎn)品單一的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)問(wèn)題。10月后債券價(jià)格的迅速回升就充分證明了上述理論。

需求支撐

到了2011年的最后一個(gè)季度，債券市場(chǎng)可以用橫盤(pán)徘徊來(lái)形容。由于8、9月的大跌，債券市場(chǎng)變得更加合理了。大家的成本價(jià)格從以前的100以上，一下子有了不同程度的回落。債券投資者也從以前的基金和職業(yè)投資者換手到一些散戶(hù)、券商和投資公司等更為豐富的投資群體。這種結(jié)構(gòu)性的改善為2012年埋下了伏筆。

2012年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境將逐步擺脫4萬(wàn)億的負(fù)面影響。2011年對(duì)房地產(chǎn)和通貨膨脹的全力打壓將為2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面對(duì)的產(chǎn)能過(guò)剩挑戰(zhàn)預(yù)付代價(jià)。

在這種背景下，政府不會(huì)也不該繼續(xù)過(guò)度緊縮貨幣，而較為寬松的廣義貨幣供應(yīng)也是不正確的策略，只有富含針對(duì)性地把資金注入到真正可以推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的市場(chǎng)參與主體才是正道。

在配合政府以激進(jìn)財(cái)政政策為主基調(diào)的經(jīng)濟(jì)策略中，資本市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)以融資為主題的市場(chǎng)。更多的城投債、地方債，和高收益中小企業(yè)債都會(huì)伴隨著銀行體系資金面的逐步寬松而迎來(lái)大發(fā)展。所以，2012年的債券市場(chǎng)不會(huì)像很多人期望的那樣由于資金面的放松而迎來(lái)一路大牛市。

從投資需求來(lái)看，由于世界和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的低增長(zhǎng)預(yù)期，投資者將對(duì)捕捉社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的基礎(chǔ)收益更有興趣。這恰恰是債券發(fā)揮其作用的大好時(shí)機(jī)。而像股票和PE這樣的激進(jìn)品種則可能在整體經(jīng)濟(jì)下滑的拖累下失去投資者的寵愛(ài)。正是這種對(duì)穩(wěn)健收益的剛性需求造就了來(lái)年債券價(jià)格的支撐所在。總而言之，亂中求穩(wěn)應(yīng)是貫穿2012年債券市場(chǎng)的主線。

不過(guò)，上述分析建立在不會(huì)發(fā)生信用事件的基礎(chǔ)上。我們的信用分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，由于債券的回售條款和到期日的安排，絕大部分債券的信用風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該在2013年后才真正受到考驗(yàn)。現(xiàn)在需要注意的是山東海龍信用事件的解決辦法。如果山東海龍真的成為當(dāng)代中國(guó)債券市場(chǎng)的第一個(gè)違約事件，那么我們又要重新思考債券市場(chǎng)的信用溢價(jià)、估值和頭寸安排了。

第5篇

選擇一：如何選擇債券基金（貨幣、短債基金）

新人優(yōu)于老面孔 短債更勝長(zhǎng)期債

債券市場(chǎng)在出乎市場(chǎng)預(yù)期的加息沖擊之下，先是在8月21日加息后的第一個(gè)交易日大幅度跳水，其后逐步反彈。綜合來(lái)看，目前所采取的加息政策對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫的局面并沒(méi)有本質(zhì)的扭轉(zhuǎn)，即使是已經(jīng)出臺(tái)的一系列政策的組合，都沒(méi)有從根源上改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾（外匯儲(chǔ)備過(guò)多等）導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫的持續(xù)產(chǎn)生機(jī)制，所以每次緊縮政策的出臺(tái)，都可能被市場(chǎng)理解為緊縮政策短期有所減弱，在資金充裕的推動(dòng)下，債券市場(chǎng)容易出現(xiàn)反彈。

實(shí)際上，央行加息后隨即在公開(kāi)市場(chǎng)操作連續(xù)三周，凈投放資金，使得反映資金寬裕程度的回購(gòu)利率出現(xiàn)大幅下跌。

市場(chǎng)分析ANALYZE

新券票面收益高

■加息實(shí)際上比提高存款準(zhǔn)備金率影響要小，因?yàn)檫@一政策并不直接收緊貨幣供應(yīng)，而只是提高了資金成本，加之目前銀行貸款收緊，并且央行在加息同時(shí)進(jìn)行了資金投放，因此整個(gè)債券市場(chǎng)的資金流動(dòng)性仍然較強(qiáng)，債券市場(chǎng)實(shí)際上不會(huì)受到太大影響。

■但是考慮到消費(fèi)指數(shù)（CPI）可能繼續(xù)上漲，以及調(diào)控措施可能進(jìn)一步出臺(tái)，短期債的安全性?xún)?yōu)于長(zhǎng)債。

■而根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，投資者在沒(méi)有對(duì)債券市場(chǎng)形成一致預(yù)期前，往往傾向于投資短期品以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，再加上銀行間資金面日益寬松，預(yù)計(jì)未來(lái)短期品種將趨于強(qiáng)勢(shì)。

建議ADVICE

1.新人更比舊人好

綜合看，債券市場(chǎng)整體受到加息的負(fù)面影響不大，但是現(xiàn)有券種價(jià)格將有波動(dòng)，新債券票面收益會(huì)隨著加息有所提高，因此老的貨幣（債券）基金將不得不面對(duì)是否進(jìn)行以及何時(shí)進(jìn)行倉(cāng)位結(jié)構(gòu)調(diào)整的問(wèn)題。

如果追求收益水平，老基金可能會(huì)選擇賣(mài)出現(xiàn)有持倉(cāng)品種，但是老基金現(xiàn)在賣(mài)券又不合適，因?yàn)槔先泵胬适找婕酉⒑笙鄬?duì)下降，市場(chǎng)價(jià)格因此下跌；基金如果擇機(jī)逢高賣(mài)出或者持有到期，資金的時(shí)間成本又相對(duì)增加。同時(shí)，這種從容的操作又是在沒(méi)有出現(xiàn)贖回潮的情況下才會(huì)實(shí)現(xiàn)的，如果出現(xiàn)大規(guī)模贖回，基金將不得不在債券下跌過(guò)程中賣(mài)出，情況更加被動(dòng)。

而新發(fā)基金在建倉(cāng)方面有很大的優(yōu)勢(shì)，可以直接投資高收益率的新券，沒(méi)有任何歷史負(fù)擔(dān)。投資者可以重點(diǎn)關(guān)注新發(fā)基金或者進(jìn)行持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)、規(guī)模有一定增長(zhǎng)的老基金，老基金現(xiàn)金的增加，會(huì)對(duì)其調(diào)整倉(cāng)位結(jié)構(gòu)提供幫助。

實(shí)際上，從加息一周后的表現(xiàn)看，收益率居前的是大成貨幣基金B(yǎng)、A、博時(shí)貨幣、海富通貨幣B、嘉實(shí)貨幣等老基金，收益率較低的是巨田貨幣、廣發(fā)貨幣、國(guó)泰貨幣等，體現(xiàn)出比較明顯的新老分化特點(diǎn)。

2.大牌公司優(yōu)勢(shì)多

需要投資者注意的是，目前貨幣基金和中短債基金的主要交易市場(chǎng)――銀行間債券市場(chǎng)的交易形式，同股票市場(chǎng)有很大不同，這是機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行大宗批發(fā)交易的場(chǎng)外市場(chǎng)，價(jià)格的確定采用交易雙方場(chǎng)外協(xié)商的方式――詢(xún)價(jià)，自主談判，逐筆成交――而不是證券市場(chǎng)的集合競(jìng)價(jià)。因此，價(jià)格的確定同交易對(duì)手有很大關(guān)系。

銀行間市場(chǎng)是商業(yè)銀行的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)地，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前70%的債券存量由商業(yè)銀行持有，而短期融資券至少有60%以上由商業(yè)銀行持有。目前，我國(guó)企業(yè)短期融資券稀缺，其中信用度良好、收益率高的短期融資券更是稀少，優(yōu)質(zhì)券種未來(lái)將成為各投資主體之間爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)。在拿券能力上，銀行系貨幣基金具有天然的優(yōu)勢(shì)。

另外，股東背景深厚、管理資產(chǎn)規(guī)模大的基金公司，在同交易對(duì)手確定價(jià)格時(shí)也有一定的優(yōu)勢(shì)。

選擇二：如何選擇股票型基金

金融地產(chǎn)最熱門(mén) 資產(chǎn)配置需看清

加息后，股票市場(chǎng)以大幅跳空低開(kāi)，快速大幅反彈做出回應(yīng)，其后展開(kāi)一輪上漲，從加息后一周時(shí)間內(nèi)的凈值表現(xiàn)看，旗下基金表現(xiàn)較好的公司主要有廣發(fā)、景順長(zhǎng)城等，而加息后領(lǐng)漲的板塊主要是銀行、地產(chǎn)，由凈值表現(xiàn)推測(cè)，這幾家基金公司很可能在這兩個(gè)行業(yè)投資上配置了較大的比例。

鏈接

其他看好房地產(chǎn)銀行板塊的機(jī)構(gòu)投資者

1.銀華核心價(jià)值優(yōu)選：

在未來(lái)的操作中，采取更為穩(wěn)健的投資策略，適當(dāng)控制股票倉(cāng)位，在投資標(biāo)的選擇上，重點(diǎn)選擇受益人民幣升值和內(nèi)需增長(zhǎng)的金融、食品飲料、零售、裝備制造、地產(chǎn)、旅游傳媒等行業(yè)。

2.上投摩根阿爾法：

從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，消費(fèi)將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新的驅(qū)動(dòng)力，消費(fèi)類(lèi)個(gè)股面臨著長(zhǎng)期、持續(xù)的發(fā)展?jié)摿Γ送猓煌ㄟ\(yùn)輸、機(jī)械、銀行等行業(yè)的上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確、估值合理，預(yù)計(jì)會(huì)有好的表現(xiàn)。

3.景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)：

在行業(yè)配置方面，側(cè)重于消費(fèi)品、商業(yè)、金融服務(wù)業(yè)、地產(chǎn)、軍工、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)。

市場(chǎng)分析ANALYZE

銀行地產(chǎn)頗有龍頭相

■實(shí)際上，通過(guò)中期報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，地產(chǎn)和銀行成為2006年下半年股票市場(chǎng)主流熱點(diǎn)的可能性非常大。

上半年回報(bào)率最高的10只偏股型基金中，至少有4只的基金經(jīng)理在中期報(bào)告中明確表示，下半年將重點(diǎn)投資放在地產(chǎn)和金融類(lèi)資產(chǎn)上。按照廣發(fā)聚豐基金的說(shuō)法：尋找一些估值相對(duì)便宜――因?yàn)橄鞣N負(fù)面因素而一直股價(jià)沒(méi)有表現(xiàn)的公司，如房地產(chǎn)、銀行等。或者我們可以這樣看，在加息的潮水退去后，我們看到的投資機(jī)會(huì)實(shí)際上就是政策打壓下估值水平較低的地產(chǎn)行業(yè)。

在東方證券研究所7 月公布的2006年下半年度投資策略報(bào)告里，27 家機(jī)構(gòu)（包括10 家券商研究所和17 家基金）當(dāng)中，機(jī)械、商業(yè)零售、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)是看好機(jī)構(gòu)數(shù)量最多的板塊。我們有理由相信，隨著市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的看法趨于一致，對(duì)行業(yè)的認(rèn)識(shí)的逐步趨同，那些新的取得共識(shí)的行業(yè)可能更有投資機(jī)會(huì)，比如商業(yè)零售、銀行、旅游、食品、軟件、電力設(shè)備、地產(chǎn)、傳媒、機(jī)械等行業(yè)。

■我們可以從這樣幾個(gè)角度分析加息后金融和地產(chǎn)行業(yè)。

1.加息增強(qiáng)升值預(yù)期。

人民幣升值已經(jīng)公認(rèn)為未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間的主題，而加息提高了本幣的收益率，這將進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣的吸引力。實(shí)際上，加息后人民幣兌美元在8月底連續(xù)走強(qiáng)，不斷刷新紀(jì)錄，就是對(duì)此做出的反映。

2.本幣升值資產(chǎn)走高。

人民幣升值后，以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)概念資產(chǎn)價(jià)格將不斷走高，而地產(chǎn)和銀行就是資產(chǎn)類(lèi)股票的代表。而從升值對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的推動(dòng)角度看，地產(chǎn)和銀行近幾年不斷被反復(fù)挖掘，不過(guò)由于這兩個(gè)行業(yè)對(duì)于政策的高度敏感性，因此對(duì)這兩個(gè)行業(yè)投資需要從長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和短期政策環(huán)境兩個(gè)方面分析。銀行業(yè)從根本上說(shuō)，取決于一國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，而根據(jù)招商證券研究所的研究，地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)因素短期內(nèi)也不會(huì)逆轉(zhuǎn)，因?yàn)榈禺a(chǎn)市場(chǎng)興旺繁榮的最根本因素應(yīng)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展和“人口紅利”的集中體現(xiàn)，而這兩大因素肯定會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，因此目前的調(diào)控措施都無(wú)法從根本上改變房地產(chǎn)行業(yè)處于行業(yè)景氣周期階段的現(xiàn)實(shí)。

建議ADVICE

關(guān)注銀行地產(chǎn)配置較多的基金

綜合以上分析，下半年應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注對(duì)銀行和地產(chǎn)配置較多的基金，或者整體投資偏好側(cè)重于這兩類(lèi)行業(yè)的基金公司的新產(chǎn)品。

可以從兩個(gè)角度去尋找這種潛力基金：

第6篇

回顧上半年，央行6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金，市場(chǎng)平均存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到約21%的歷史高點(diǎn)，2次加息利率水平明顯攀升。受緊縮的宏觀政策影響，上半年貨幣市場(chǎng)整體上處于資金不斷收緊的過(guò)程中，其中在1月春節(jié)前和6月半年末前出現(xiàn)2次流動(dòng)性極度緊張的狀態(tài)，7天回購(gòu)利率多次飆升至8%以上的水平。

整體而言，上半年是貨幣市場(chǎng)資金利率出現(xiàn)大幅波動(dòng)，短期債券收益率整體上行的時(shí)期，回首在上半年內(nèi)外交困的背景下，貨幣基金和超短債投資魅力彰顯，其中48只A類(lèi)貨幣基金平均收益1.5079%，26只B類(lèi)貨幣基金平均收益1.5952%，均大幅跑贏同期活期儲(chǔ)蓄。嘉實(shí)貨幣基金曾四度斬獲金牛貨幣基金榮譽(yù)，其半年報(bào)顯示，嘉實(shí)貨幣上半年成功實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)超2億元，取得了1.7466%的收益率，而同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為0.2174%，超越同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)152.92個(gè)基點(diǎn)。

貨幣基金主要包括剩余期限不超過(guò)397天的債券、一年以?xún)?nèi)的央票、銀行存款、回購(gòu)，投資收益主要來(lái)源為利息收入。貨幣市場(chǎng)短期利率水平的上升，對(duì)于貨幣基金利息收入的提升顯而易見(jiàn)。換句通俗的話說(shuō)，市場(chǎng)越是缺錢(qián)，貨幣基金越受益。在加息過(guò)程中，貨幣基金可以說(shuō)是極少數(shù)可以受益的理財(cái)產(chǎn)品之一。在宏觀政策偏緊、市場(chǎng)資金面緊張時(shí)，貨幣基金所投資的短期債券、央行票據(jù)、回購(gòu)、同業(yè)存款、大額存單、商業(yè)票據(jù)等都將出現(xiàn)良好的投資機(jī)會(huì)。上半年的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)證明：市場(chǎng)資金面緊張時(shí)，投資貨幣基金往往能夠取得較高的回報(bào)。

今年上半年連續(xù)六次上調(diào)之后，目前大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率水平已達(dá)到21.5%的歷史高位。根據(jù)央行、銀監(jiān)會(huì)等金融監(jiān)管部門(mén)年中工作會(huì)議的信息表明，隨著通脹可能見(jiàn)頂，下半年貨幣政策或適當(dāng)微調(diào)，將采取“定向?qū)捤伞狈绞健５牵袌?chǎng)分析普遍認(rèn)為，微調(diào)并不代表貨幣政策全面轉(zhuǎn)向放松，整體上繼續(xù)偏緊決定了貨幣基金所投資對(duì)象的利率水平將保持在高位，甚至繼續(xù)呈現(xiàn)走高趨勢(shì)。展望下半年行情走向，資金面將是影響貨幣市場(chǎng)的主要因素，由于通脹仍然處于高位，預(yù)計(jì)下半年貨幣政策仍將偏緊，資金價(jià)格難以出現(xiàn)趨勢(shì)性回落；商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率達(dá)到歷史高位，商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金率處于歷史較低水平，下半年不能排除市場(chǎng)繼續(xù)出現(xiàn)間歇性資金緊張的可能性。

據(jù)中國(guó)貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，8月23日全國(guó)銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借加權(quán)利率4.4526%，質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率4.4939%，目前市場(chǎng)資金面緊張的局面依舊在延續(xù)，未來(lái)貨幣基金繼續(xù)獲取較高收益的可能性依然存在，目前仍是投資和持有貨幣基金較好的投資時(shí)機(jī)。而作為目前國(guó)內(nèi)唯一的超短債基金，嘉實(shí)超短債基金在當(dāng)前市場(chǎng)氛圍下投資價(jià)值也日漸凸顯。其具有類(lèi)似貨幣基金的強(qiáng)流動(dòng)性，買(mǎi)賣(mài)靈活，兼顧一定的收益，成立以來(lái)幾乎月月分紅，較好地滿足了目前投資者追求低風(fēng)險(xiǎn)收益的保守靈活的投資需求。理財(cái)分析師建議，貨幣基金、超短債基金等是現(xiàn)金管理的有效工具，在市場(chǎng)未出現(xiàn)系統(tǒng)性機(jī)會(huì)前，投資者不妨選擇配置部分此類(lèi)低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品來(lái)更好的打理閑錢(qián)。

第7篇

近幾年我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)參與主體不斷擴(kuò)容、交易品種日趨豐富、風(fēng)控水平穩(wěn)步提升、整體存量規(guī)模也有了質(zhì)的飛躍，但在交易機(jī)制、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)管理、產(chǎn)品種類(lèi)與結(jié)構(gòu)創(chuàng)新等方面仍然存在一定的不足，這些因素在一定程度上限制了市場(chǎng)的流動(dòng)性和運(yùn)作效率，阻礙了銀行間債券市場(chǎng)的深入發(fā)展。

本文旨在通過(guò)對(duì)我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)狀分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)目前存在的問(wèn)題，并出相應(yīng)發(fā)展建議。

1 我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的參與主體

我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)參與主體由監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易前臺(tái)、結(jié)算后臺(tái)、清算后臺(tái)和交易成員共同組成。

負(fù)責(zé)銀行間市場(chǎng)監(jiān)管的機(jī)構(gòu)是中國(guó)人民銀行，主要職責(zé)在于制定發(fā)展規(guī)劃，明晰市場(chǎng)參與規(guī)則，以此維護(hù)銀行間市場(chǎng)穩(wěn)定，推進(jìn)銀行間市場(chǎng)創(chuàng)新。

我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)依托的交易前臺(tái)為全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心（即“交易中心”），交易中心利用信息系統(tǒng)、交易系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)和市場(chǎng)分析，為市場(chǎng)提供交易、信息和監(jiān)管及其他服務(wù)。

中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司是銀行間債券市場(chǎng)的清算后臺(tái)之一，主要職責(zé)在于債券托管和結(jié)算，市場(chǎng)成員必須事先在該公司開(kāi)設(shè)托管賬戶(hù)，以辦理債券結(jié)算。它的另一項(xiàng)服務(wù)則是為市場(chǎng)機(jī)構(gòu)提供每一只銀行間市場(chǎng)的品種的估值以及債券收益率曲線。

銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司成立于2009年，主要職責(zé)是電子支付系統(tǒng)的運(yùn)作，也是銀行間債券市場(chǎng)的重要清算后臺(tái)。

交易成員包含商業(yè)銀行及其授權(quán)分行、外資銀行、基金公司、證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)以及證券投資基金、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品等非法人機(jī)構(gòu)等。

2 我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的債券品種、交易工具、報(bào)價(jià)結(jié)算方式

2.1 債券品種

銀行間債券市場(chǎng)根據(jù)發(fā)行主體的不同可以將債券分為政府債券、金融債券、企業(yè)類(lèi)債券和資產(chǎn)支持類(lèi)證券。其中政府債券包含國(guó)債、地方政府債和央行票據(jù)；金融債券包含政策性金融債、商業(yè)銀行債、非銀行金融機(jī)構(gòu)債、證券公司債；企業(yè)類(lèi)債券包含企業(yè)債，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、公司債、可轉(zhuǎn)債。

2.2 交易工具

我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)交易工具主要有現(xiàn)券交易、債券回購(gòu)交易、遠(yuǎn)期交易和利率互換等，主要交易工具為回購(gòu)和現(xiàn)券交易。回購(gòu)類(lèi)型分為質(zhì)押式回購(gòu)與買(mǎi)斷式回購(gòu)。質(zhì)押式回購(gòu)，指在交易中買(mǎi)賣(mài)雙方按照約定的利率和期限達(dá)成資金拆借協(xié)議，由資金融入方提供一定的債券作為質(zhì)押獲得資金，并于到期日向資金融出方支付本金及相應(yīng)利息。

買(mǎi)斷式回購(gòu)又稱(chēng)開(kāi)放式回購(gòu)，是指?jìng)钟腥嗽趯⒁还P債券賣(mài)出的同時(shí)，與買(mǎi)方約定在未來(lái)某一日期，再由賣(mài)方以約定價(jià)格從買(mǎi)方購(gòu)回該筆債券的交易行為。

現(xiàn)券交易指交易對(duì)手在銀行間債券市場(chǎng)，以約定的價(jià)格，通過(guò)買(mǎi)賣(mài)的方式，轉(zhuǎn)讓一定數(shù)量債券的所有權(quán)，并在規(guī)定結(jié)算時(shí)間辦理券款交割手續(xù)的交易行為。

2.3 交易和結(jié)算方式

銀行間債券市場(chǎng)交易制度除了一對(duì)一的詢(xún)價(jià)制度外還包含做市商的雙邊報(bào)價(jià)制度。目前銀行間債券市場(chǎng)有四種交易方式可供交易雙方選擇：包括券款對(duì)付、見(jiàn)款付券、見(jiàn)券付款和純?nèi)^(guò)戶(hù)。其中見(jiàn)券付款、見(jiàn)款付券、純?nèi)^(guò)戶(hù)等，均不能實(shí)現(xiàn)資金和債券的同步交割，使交易雙方處于不平等地位，且容易造成資金清算不及時(shí)問(wèn)題，而“券款對(duì)付”方式大大改進(jìn)了這一缺陷。

3 我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

銀行間債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理涉及信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等，是一個(gè)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，該體系貫穿發(fā)行、交易、風(fēng)險(xiǎn)管理等環(huán)節(jié)。目前銀行間各大金融機(jī)構(gòu)主要還是通過(guò)培育優(yōu)秀交易員、健全內(nèi)控制度、優(yōu)化運(yùn)作機(jī)制來(lái)提升整體風(fēng)險(xiǎn)管理水平，而作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人民銀行更多的是通過(guò)制定和完善法規(guī)制度來(lái)約束和規(guī)范市場(chǎng)參與者的行為，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)法規(guī)制度包括監(jiān)管部門(mén)有關(guān)政策規(guī)定、市場(chǎng)交易與結(jié)算規(guī)則等。

4 我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)目前存在的問(wèn)題分析

4.1 做市商制度不完善，市場(chǎng)分層不明晰

對(duì)比國(guó)外成熟的債券二級(jí)市場(chǎng)，我國(guó)銀行間市場(chǎng)暫未形成合理的交易商間市場(chǎng)和交易商和客戶(hù)間市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)分層，無(wú)論是否具有做市商資格都可以提供報(bào)價(jià)，容易挫傷了做市商提供市場(chǎng)流動(dòng)性的積極性。

4.2 債券存量結(jié)構(gòu)和債券品種類(lèi)型有待優(yōu)化

債券存量結(jié)構(gòu)方面，目前銀行間債券市場(chǎng)中以商業(yè)信用為基礎(chǔ)的債券發(fā)展雖然已經(jīng)取得較大程度的提升，但債券存量結(jié)構(gòu)仍存在一定程度的失衡。以2013年銀行間債券市場(chǎng)債券各類(lèi)券總累計(jì)發(fā)行量看，政府債券約占34%，政策性債券約占35%，企業(yè)債不到占年度發(fā)行總量比率不到9%。這種狀況直接影響企業(yè)融資效率；其次不利于投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的養(yǎng)成。如果債券市場(chǎng)存在的都是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)家信用擔(dān)保的政府類(lèi)債券主導(dǎo)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)很難得到提高，債券有效監(jiān)督機(jī)制也難以形成。債券品種創(chuàng)新方面，缺乏具有結(jié)構(gòu)性特征的債券創(chuàng)新品種，在高收益企業(yè)債、市政債、國(guó)債期貨期權(quán)等創(chuàng)新品種方面有待進(jìn)一步優(yōu)化和完善。

4.3 缺乏對(duì)沖債市風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具

隨著金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新的不斷發(fā)展，市場(chǎng)有了更多的可以對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具。銀行間債券市場(chǎng)的有必要充分利用金融衍生產(chǎn)品來(lái)充分對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)，但我國(guó)目前尚缺乏系統(tǒng)的利率風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，目前僅有的利率互換、債券借貸、遠(yuǎn)期交易等交易業(yè)務(wù)，除少數(shù)大型商業(yè)銀行及券商能夠參與外，多數(shù)金融機(jī)構(gòu)仍不能參與。

第8篇

債基弱市受追捧

首先讓我們看看今年的基金“榜單”，今年的基金回報(bào)TOP10完全等同于債券基金前十名，這樣的結(jié)果也在情理之中。國(guó)內(nèi)股市自去年十月高點(diǎn)開(kāi)始一路走低，從2008年1月1日到10月15日，上證國(guó)債指數(shù)上漲6.61％，上證企債指數(shù)上漲15.39％，而同期上證綜指暴跌62.09％。一年多來(lái)股票型基金凈值大幅縮水，而債券市場(chǎng)經(jīng)歷了從加息預(yù)期到降息預(yù)期的轉(zhuǎn)變，正式步入牛市格局。9月16日，央行降低“兩率”與雷曼兄弟破產(chǎn)的消息同時(shí)傳來(lái)，上證綜指應(yīng)聲下跌4.47％，上證國(guó)債指數(shù)單日漲幅卻達(dá)0.75％，創(chuàng)出歷史新高。10月8日央行再度宣布下調(diào)兩率，貨幣政策的快速轉(zhuǎn)變超出市場(chǎng)之前預(yù)期，上證國(guó)債指數(shù)再度大漲0.68％。債指伴隨央行兩次降息大幅上升，債券基金凈值也水漲船高。隨著A股熊市的確認(rèn)以及債券市場(chǎng)的回暖，債券基金在弱市中分散風(fēng)險(xiǎn)、提高收益的作用受到越來(lái)越多投資者的關(guān)注。以10月15日開(kāi)始首發(fā)募集的創(chuàng)新封閉式債券基金富國(guó)天豐為例，該基金首日認(rèn)購(gòu)規(guī)模即達(dá)到六成，并在三日內(nèi)因觸及20億規(guī)模上限提前結(jié)束募集。　 債券基金日漸火爆從新基金的發(fā)行中可見(jiàn)一斑。根據(jù)晨星統(tǒng)計(jì)，截至2008年9月末，今年以來(lái)新成立基金共61只，募集總規(guī)模為1295億元。按基金類(lèi)型分，今年新成立股票型基金共26只，占42％，募集規(guī)模417.32億元，占32％；積極配置型基金12只，占20％，募集規(guī)模72.76億元，占6％；債券型基金22只，占36％，募集規(guī)模758，57億元，占58％；封閉式基金1只，占2％，募集規(guī)模46.43億元，占4％。

債市風(fēng)險(xiǎn)加大

做為固定收益類(lèi)產(chǎn)品，持有債券到期的收益是確定的，沒(méi)有虧損風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)債券在存續(xù)期內(nèi)。其價(jià)格會(huì)受多種因素影響而發(fā)生變動(dòng)，買(mǎi)入債券或債券基金后出現(xiàn)投資縮水的可能性同樣存在。

“前期降息和取消利息稅對(duì)債市構(gòu)成利好，現(xiàn)在價(jià)格迅速上漲包含了對(duì)未來(lái)的預(yù)期，很難說(shuō)合理不合理。”銀河證券高級(jí)分析師王群航告訴記者，“但是債券到期收益是確定的，因此價(jià)格上漲和下跌空間有限，風(fēng)險(xiǎn)大大低于股票。”

當(dāng)前債券市場(chǎng)多大程度上反映了未來(lái)預(yù)期呢?中信證券10月15日的債券市場(chǎng)分析報(bào)告給出了答案。從國(guó)債收益率曲線來(lái)看，10月14日銀行間債券市場(chǎng)3、5、10年期國(guó)債的到期收益率分別約為3.15％、3.26％和3.83％，而交易所市場(chǎng)中更是低至3.04％、3.17％和3.26％，明顯低于最新存款利率水平(3年期5.13％、5年期5.58％)。如果按照每次降息27個(gè)基點(diǎn)測(cè)算，當(dāng)前存款利率至少再下調(diào)5-6次才會(huì)與目前的國(guó)債收益率持平。中信證券在報(bào)告中指出，當(dāng)前債券市場(chǎng)的收益率水平已經(jīng)過(guò)度反應(yīng)了此次降息所帶來(lái)的影響，甚至對(duì)未來(lái)可能的進(jìn)一步降息也有所體現(xiàn)，所以中、長(zhǎng)期來(lái)看投資價(jià)值并不突出。這個(gè)觀點(diǎn)現(xiàn)在已經(jīng)被大多數(shù)券商和基金公司確認(rèn)。

分析歷史數(shù)據(jù)，上一輪國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下降周期中，5年期國(guó)債到期收益率曾經(jīng)低至2.06％，考慮通貨緊縮因素，國(guó)債實(shí)際收益率最低為2.7％。如果以當(dāng)前10年期國(guó)債收益率試算，對(duì)應(yīng)的CPI同比增速約為1％(3.6％-3.8％-2.7％=0.9％-1.1％)。這意味著當(dāng)前中長(zhǎng)債的收益率缺乏有效支撐，投機(jī)價(jià)值大于投資價(jià)值。到期收益率的大幅下降顯示債券市場(chǎng)反映過(guò)于超前，而未來(lái)有其不確定性。即使近期有新的利好(如降息)推出，債市上漲幅度也很可能低于前期。更何況當(dāng)前國(guó)內(nèi)CPI下降的持續(xù)性尚且有待觀察，如果未來(lái)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)超出市場(chǎng)預(yù)期，債券市場(chǎng)可能出現(xiàn)一定程度的回調(diào)。換句話講，目前債券價(jià)格上升空間越來(lái)越小，而短期下跌的風(fēng)險(xiǎn)正在積聚，債券基金凈值也面臨縮水的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)債券信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂也已浮出水面。“經(jīng)濟(jì)下行的降息周期中，最怕的不是債市漲多了回頭，而是部分低信用等級(jí)的債會(huì)暴掉。前者無(wú)非是漲高后短暫回檔，但是后者將使投資者遭受重大損失。”好買(mǎi)基金分析師莊正表示，　“由于經(jīng)濟(jì)下行，部分信用等級(jí)低的債券。收益率可能反彈，目前信用利差的擴(kuò)大已經(jīng)反映了這個(gè)趨勢(shì)，這樣的話，這些低信用等級(jí)債券的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較大。”事實(shí)上，美國(guó)此次發(fā)生的金融危機(jī)就起源于次債問(wèn)題，雖然國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)至今尚未出現(xiàn)過(guò)真正的信用風(fēng)險(xiǎn)違約事件，但這種可能依然存在。

以今年倍受關(guān)注的企業(yè)債為例，萬(wàn)科企業(yè)債有擔(dān)保品種發(fā)行時(shí)認(rèn)購(gòu)倍率高達(dá)50多倍，而收益率更高的無(wú)擔(dān)保品種發(fā)行更為火爆。無(wú)擔(dān)保企業(yè)債，其信用風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和支付能力直接相關(guān)。經(jīng)濟(jì)衰退期內(nèi)，雖然無(wú)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)利率在下行，但企業(yè)債券的信用利差卻往往大幅上升，導(dǎo)致所發(fā)債券價(jià)格下降。簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)，現(xiàn)在的無(wú)擔(dān)保萬(wàn)科債7％的利率有大把人追捧。如果萬(wàn)科經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題，投資者必然會(huì)要求更高的利率才愿意持有。

去年股市達(dá)到最高點(diǎn)前，投資者的情緒也陷入狂熱，上投亞太優(yōu)勢(shì)首發(fā)募集金額達(dá)到驚人的1126億元。投資者情緒成為市場(chǎng)反向指標(biāo)的無(wú)奈現(xiàn)實(shí)值得我們警醒。市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)令債券價(jià)格步上了更高的平臺(tái)，對(duì)于現(xiàn)在開(kāi)始想要購(gòu)買(mǎi)債券基金的投資者而言，應(yīng)當(dāng)放低投資回報(bào)預(yù)期并做好承受風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。債券價(jià)格的變動(dòng)可以看作是到期收益的動(dòng)態(tài)分配，現(xiàn)在價(jià)格高則往后回報(bào)低，反之亦然。債券基金作為低風(fēng)險(xiǎn)低收益品種，投資回報(bào)有限。假設(shè)一只債券基金兩年收益率為10％，進(jìn)入降息周期后，收益率上升為15％。由于市場(chǎng)預(yù)期的存在，收益率很可能是頭一年10％，第二年5％。好買(mǎi)基金莊正告訴記者，“債市最好的一波漲幅已過(guò)，而且?guī)缀跏菬o(wú)風(fēng)險(xiǎn)的一波。未來(lái)像交銀增利這樣的品種也就是4-5％的年收益。不過(guò)在目前的經(jīng)濟(jì)下行周期中，債券還是一個(gè)很好的避險(xiǎn)品種。如果不是交易型的投資人，長(zhǎng)期持有債基仍不失為一個(gè)好的投資方式。”

對(duì)于債市短期透支預(yù)期的影響，德勝基金首席分析師江賽春表示：“債券市場(chǎng)短期確實(shí)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，但并沒(méi)有出現(xiàn)投資上的拐點(diǎn)，至于未來(lái)幾年的情況如何還需要觀察，當(dāng)前從宏觀方面看支持債市向好的因素還存在，所以債券基金仍然具有投資價(jià)值。”

現(xiàn)在想要購(gòu)買(mǎi)債基的投資者可適當(dāng)“選時(shí)”，考慮在債市回調(diào)之后買(mǎi)入。債市回調(diào)的可能因素包括：股市大漲、CPI回升、美國(guó)加息、新的降息政策遲遲不出等。投資者可加以關(guān)注。對(duì)于已經(jīng)持有債基的投資者來(lái)說(shuō)，出于短期風(fēng)險(xiǎn)的考慮贖回債基并不可取。“雖然債券買(mǎi)賣(mài)的費(fèi)用比較低，由于債基收益率及波動(dòng)幅度相對(duì)有限，費(fèi)率問(wèn)題不

容忽視。”江賽春告訴本刊記者，“對(duì)債市進(jìn)行波段操作，難度不亞于對(duì)股市的波段操作，一般人很難判斷它的漲跌和拐點(diǎn)變化情況，頻繁調(diào)倉(cāng)意義不大。”

即將購(gòu)買(mǎi)債基的投資者則應(yīng)當(dāng)關(guān)注不同債基或同一債基不同分級(jí)的費(fèi)率差別。一般來(lái)說(shuō)，債券基金A、B、C分級(jí)的不同，主要是根據(jù)“申購(gòu)費(fèi)”和“銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)”收取方式的不同來(lái)劃分。常見(jiàn)的是A類(lèi)收費(fèi)結(jié)構(gòu)與股票型基金一致，即收取申購(gòu)贖回費(fèi)，費(fèi)率隨投資金額及持有年限的增加而降低，適合資金量大、持有時(shí)間長(zhǎng)的投資者；B或C類(lèi)按固定的年費(fèi)率從基金凈資產(chǎn)中計(jì)提相應(yīng)的銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)，費(fèi)率一般為0.3％或0.4％，適合資金量小且持有時(shí)間短、流動(dòng)性較高的投資者。

此外，債券基金的投資范圍也應(yīng)做為選擇的重要指標(biāo)。根據(jù)銀河證券的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，債券型基金可以被細(xì)分為只投資債券的純債基金；可參與一級(jí)市場(chǎng)交易，主要是打新股的一級(jí)債基，以及可配置一定倉(cāng)位股票的二級(jí)債基三大類(lèi)別。據(jù)銀河證券王群航統(tǒng)計(jì)，從今年的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，年初截至9月26日，純債基金的平均凈值增長(zhǎng)率最高，為3.39％；其次，一級(jí)債基的收益也比較高，為2.82％，二級(jí)債基的收益受股市大幅下跌影響僅為1.02％。如果投資者出于避險(xiǎn)目的，純債基是較好的投資選擇，其風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)穩(wěn)定。如果想要選擇打新股的一級(jí)債基，可以從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度進(jìn)行考察，持有新股時(shí)間較短的一級(jí)債基風(fēng)險(xiǎn)更低。二級(jí)債基地位比較尷尬，股市好的時(shí)候收益比不過(guò)股票型基金，股市差的時(shí)候收益低于純債基金，可在牛熊轉(zhuǎn)換時(shí)期考慮適度配置。值得一提的是，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，許多股票基金都恨不得降到最低倉(cāng)位，部分保本基金和一、二級(jí)債基的投資策略與純債基金也相差無(wú)幾了。

債券基金的差異性主要體現(xiàn)在所持債券的品種上。重倉(cāng)持有國(guó)債、央票和金融債的債基風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，偏愛(ài)中長(zhǎng)債、企業(yè)債和公司債的基金近期收益更高，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)加大。投資者在購(gòu)買(mǎi)債基之前，也應(yīng)該對(duì)其投資標(biāo)的有所了解，以便與自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好切合。不過(guò)，債券基金的投資團(tuán)隊(duì)會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做出判斷，對(duì)于具體品種的風(fēng)險(xiǎn)，普通投資者也不用太過(guò)擔(dān)憂。

TIPS債券&債券基金

?如果不是通過(guò)買(mǎi)入并持有到期的保守策略投資債券，普通投資者應(yīng)首選債券基金進(jìn)行投資。主要是出于兩個(gè)理由。

第9篇

QDII基金的熱銷(xiāo)，使保險(xiǎn)公司按耐不住寂寞。保險(xiǎn)QDII不但正式進(jìn)入中國(guó)投資者的視線，目前它還正在急劇演變。

順大勢(shì)，拓渠道

保險(xiǎn)公司推出的投資險(xiǎn)種越來(lái)越多，大量資金流入保險(xiǎn)公司后，保險(xiǎn)公司努力尋求新的投資渠道，投資要求與沖動(dòng)應(yīng)該說(shuō)非常強(qiáng)烈，在近日進(jìn)入債市的路被進(jìn)一步掃平之后，將目光轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)是一種必然趨勢(shì)。

保險(xiǎn)QDII是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將自有以本外幣計(jì)價(jià)的資本金、公積金、未分配利潤(rùn)、各項(xiàng)準(zhǔn)備金、存入保證金及其他資金按照未來(lái)出臺(tái)的投資辦法投身海外，并不像銀行發(fā)行QDII產(chǎn)品一樣，先吸收客戶(hù)的資金再進(jìn)行投資，壽險(xiǎn)產(chǎn)品的長(zhǎng)期性和保障功能決定了保險(xiǎn)公司不會(huì)像其他金融機(jī)構(gòu)一樣打著投資的招牌去吸收保費(fèi)。

保險(xiǎn)公司海外投資主要是指國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司外匯資金在境外的運(yùn)用，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司的外匯資金主要來(lái)源于三家保險(xiǎn)公司海外上市后募集的資金。人保、中國(guó)人壽、平安保險(xiǎn)三家保險(xiǎn)公司在境外上市，分別募集到了約8億美元、34億美元和18億美元的外匯資金，充實(shí)了資本。

此外，保險(xiǎn)公司的外匯資金還包括外資保險(xiǎn)公司的資本金和外匯運(yùn)營(yíng)資金、中資保險(xiǎn)公司吸收的外資股份以及外幣保險(xiǎn)業(yè)務(wù)積累的外匯資產(chǎn)，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的外匯資金總額已經(jīng)超過(guò)100億美元。境外投資細(xì)則將保監(jiān)會(huì)為“走出去”開(kāi)閘放水

保險(xiǎn)資金"出海"投資應(yīng)投資全球發(fā)展成熟的資本市場(chǎng)，配置主要國(guó)家或者地區(qū)貨幣。投資形式或者投資品種包括：商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單、回購(gòu)與逆回購(gòu)協(xié)議、貨幣市場(chǎng)基金等貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品；銀行存款、結(jié)構(gòu)性存款、債券、可轉(zhuǎn)債、債券型基金、證券化產(chǎn)品、信托型產(chǎn)品等固定收益產(chǎn)品；股票、股票型基金、股權(quán)、股權(quán)型產(chǎn)品等權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品等等

投連險(xiǎn)產(chǎn)品配置QDII基金，可間接投資海外證券市場(chǎng)。

保險(xiǎn)公司的投資策略素以謹(jǐn)慎為主，海外投資符合其風(fēng)險(xiǎn)偏好。一般認(rèn)為，海外市場(chǎng)的投資收益未必趕得上A股市場(chǎng)，但風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。類(lèi)似A股市場(chǎng)“5.30”暴跌的震蕩，較少出現(xiàn)在海外成熟市場(chǎng)上。即便新興市場(chǎng)，其市盈率也遠(yuǎn)低于A股市場(chǎng)

目前，在銀行、基金、券商、銀行、信托等機(jī)構(gòu)QDII“五龍出海”的格局下，不少保險(xiǎn)公司的海外投資，可利用合資公司的外方資源優(yōu)勢(shì)，其投資能力未必吃虧。即便像國(guó)內(nèi)銀行一樣投資于海外知名的股票基金，也可獲得不菲的收益。

兩大新變

QDII產(chǎn)品已經(jīng)大概確定兩個(gè)方向：一種是申報(bào)全新投連險(xiǎn)或分紅型產(chǎn)品的投資賬戶(hù)，該賬戶(hù)可以全球配置；另一種是在現(xiàn)有險(xiǎn)種中增設(shè)新的可投資港股的賬戶(hù)。

在“港股直通車(chē)”暫緩的情況下，部分投資者尋求間接投資海外的渠道。繼銀行、基金公司紛紛推出QDII之后，保險(xiǎn)公司也開(kāi)始試水QDII。

顯然，投資者在保險(xiǎn)投資方面已不僅僅滿足于內(nèi)地市場(chǎng)火爆的投連險(xiǎn)，而希望通過(guò)保險(xiǎn)QDII把觸角伸向海外市場(chǎng)。

從市場(chǎng)分析看，相關(guān)部門(mén)鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司擴(kuò)大海外投資的范圍，以緩解人民幣升值壓力并提升保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)力。一些分析師認(rèn)為，保監(jiān)會(huì)允許內(nèi)地保險(xiǎn)公司開(kāi)始或增加向海外的投資，這些舉動(dòng)或是針對(duì)控制流動(dòng)性，而不專(zhuān)注于A股市場(chǎng)。

在保險(xiǎn)QDII細(xì)則尚未出臺(tái)的情況下，在現(xiàn)行投連險(xiǎn)產(chǎn)品賬戶(hù)中增設(shè)可投資海外市場(chǎng)的賬戶(hù)，是目前保險(xiǎn)QDII“曲線出海”的可行方式

揮師香港

QDII資金出海，香港自然成為投資熱點(diǎn).香港市場(chǎng)不足內(nèi)地A股一半的市盈率，無(wú)疑成為了一些資金尋找的價(jià)值洼地.在內(nèi)地A股和香港H股兩地同時(shí)上市的公司，平均兩個(gè)市場(chǎng)的差價(jià)竟然高達(dá)83%.內(nèi)地A股市場(chǎng)的股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于毗鄰的香港市場(chǎng)的股價(jià)，而我國(guó)實(shí)行資本項(xiàng)下外匯的管制制度，使得很多覬覦低價(jià)位的H股的投資者將對(duì)QDII產(chǎn)品青睞有加.另外，香港證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，市場(chǎng)更為成熟和穩(wěn)定.這些都也為日后保險(xiǎn)公司推出QDII產(chǎn)品的收益提供了強(qiáng)有力的保障，同時(shí)也是QDII產(chǎn)品吸引投保的的重要賣(mài)點(diǎn).。再加上保險(xiǎn)公司海外股票投資多樣化，保險(xiǎn)QDII資金出海不只是把目光只放在香港股市。近期相關(guān)監(jiān)管負(fù)責(zé)官員表示保險(xiǎn)QDII資金今年應(yīng)可投資紐約證交所和倫敦證交所上市的股票

重保障，輕冒險(xiǎn)