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【關鍵詞】基本分析；股票；政策；實戰；應用
基本面分析是指通過對影響證券投資價值和價格的基本因素如宏觀經濟運行狀況、行業結構、上市公司業績、國家的政策法規等進行分析，評估證券的實際價值，為投資者的投資決策提供依據。從基本分析角度出發，影響股價的因素主要包括宏觀經濟因素，行業因素、以及上市公司本身的因素。選擇基本面較好的股票投資，無疑是走好投資的第一步。
一、宏觀分析在實戰中的應用
宏觀分析主要包括宏觀經濟因素分析和宏觀非經濟因素分析兩方面。宏觀經濟因素分析主要從宏觀經濟指標和宏觀經濟政策兩方面分析對證券市場的影響，如GDP、通貨膨脹率、利率、匯率以及貨幣政策、財政政策等的變化都會影響證券市場價格；宏觀非經濟因素主要是通過影響宏觀經濟來影響證券市場價格的，如政局的變動可能引致經濟的改變，從而影響證券市場價格，戰爭、動亂則通過影響宏觀經濟環境而導致證券市場價格變動。在證券投資領域中，只有把握住經濟發展的大方向，才能把握證券市場的總體變動趨勢，作出正確的決策。
首先，從政策對股票市場的影響看，2009年針對房價增漲過快的現象，國家多次采取措施來抑制投機以控制房價過快增長，使得2009年下半年房地產股價一直處于下跌狀態。尤其2010年以來，國家加大了對房地產行業的政策管制。2010年1月10日，國務院出臺了“國十一條”，之后房地產股就不再出現大漲的趨勢。
2010年9月29日，為進一步貫徹落實《國務院關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，國家有關部委分別出臺五條措施，被業界稱作“新國五條”；2011年1月26日，國務院總理主持召開國務院常務會議，提出了“國八條”。4月13日總理主持召開的國務院常務會議上提出要不折不扣落實房地產調控政策。國家頻繁的出臺了這一系列整治房價過快增長的政策，對房地產股產生了嚴重的負面影響，每一次調控措施出臺后都會引起地產股明顯的下跌，從而使一直處于較好漲勢的地產股價格出現了連續的跌勢，以至于2010年下半年至今，房地產股一直未出現較好的漲勢。
其次，央行近兩年提高存款準備金率和加息的舉措也對股市產生了較大的影響。從2010年截至2011年5月4日，央行共九次上調存款準備金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加劇的通貨膨脹，這也直接影響到了股票市場。上調準備金率和加息會使得銀行發放的貸款減少，對金融板塊來說是利空。加息也引起了購房需求的減少，使得房地產公司效益降低，引致房地產股價格出現了一定程度的下跌。由于金融、地產等權重板塊的持續下滑，使得上證A股和滬深300指數成分股整體靜態市盈率下降，從2010年10月至今，大盤也跌了幾百點，這主要就是經濟通脹以及頻繁加息政策密集出臺引起的。如果通貨膨脹狀態好轉，經濟發展態勢走好，股票市場就可能迎來一段表現不錯的行情。總體看來，隨著通脹壓力加大以及在利率和準備金率政策雙管齊下的影響下，我國股票市場短期來看，將處于以震蕩為主的狀態。
二、行業分析在實戰中的應用
從證券投資分析的角度看，行業分析主要是界定行業本身所處的發展階段以及在國民經濟中的地位，同時對不同的行業進行橫向比較，為最終確定投資對象提供準確行業背景的分析。行業分析的重要任務之一就是挖掘最具投資潛力的行業，進而在此基礎上選出最具投資價值的上市公司。
一般來說，如果一個行業是符合國家發展方向、國家政策扶持的行業，那么它的前景比較看好，該行業未來的股票價值也相對高；如果一個行業的發展受到國家的抑制，那該行業的股票價格走勢不會太好。行業分析主要從行業結構、行業景氣、行業生命周期和產業政策等方面來分析。
中國的生物制藥產業起步較晚，但在近些年仍舊取得了飛速發展，產業結構日趨合理化。隨著行業整體技術水平的提升以及整個醫藥行業的快速發展，生物制藥行業作為朝陽行業也是醫藥行業中最具投資價值的子行業之一，具備較大的發展空間。
首先，政策支持對該行業發展形成有利支撐。2009年政府出臺了新醫改方案，隨后相繼出臺了許多配套文件，并將在三年內（2009-2011）投入8500億元。2009年5月13日，國務院總理主持召開國務院常務會議，會議認為，要以生物醫藥、生物農業、生物能源、生物制造和生物環保產業為重點，大力發展現代生物產業。這一系列利好政策都極大的促成了生物制藥板塊的不斷上漲，2010年生物制藥板塊就取得了比較好的投資回報。
其次，醫療衛生水平的提高有利于生物制藥行業發展。隨著診斷在醫學及其他方面重要性的增強，分子診斷藥物行業也面臨良好的發展環境，近年來某些惡性傳染病的爆發對傳統疫苗行業發展起到有利支撐而新型治療性疫苗則為行業的快速發展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我國，我國政府迅速展開預防整治措施，積極鼓勵研制生產甲流疫苗。鼓勵研發創新疫苗的舉措迅速營銷到了生物制藥行業的發展以及其股票態勢，從8月27日至31日，國內3家甲流疫苗生產企業華蘭生物、天壇生物、海王生物連續三個交易日收盤價格漲幅累計超過20%，并一度出現停牌。在新醫改推進、甲流肆虐的背景下，2009年醫藥股表現非常樂觀，在132支醫藥股中，剔除11支09年才上市的新股和11支業績差的ST股，有50余支醫藥股漲幅翻倍，其中海王生物漲幅超過400%，排名第一。醫藥指數在2009年11月份創出新高，超越大盤6000點時的估值水平，生物制藥類的企業作為醫藥股的新興主力，業績更是有了很大的改善，股價也必然隨之上漲。
三、公司分析在實戰中的應用
公司面分析主要包括公司管理層分析和財務分析兩方面。通過對這兩方面的分析增加對公司的了解，進而判斷該公司的投資價值。一般來說，公司基本分析著重于對公司經營管理能力和盈利能力兩方面；公司財務分析著重于財務指標的分析。
公司管理方面的狀況直接影響到其在市場上的競爭能力以及盈利能力。管理層行為的理性與否直接影響公司的未來走向。一般而言，在選股時我們注意看該上市公司的管理人員的管理創新能力、工作經驗、專業技術能力等。一家良好的上市公司通過理性的投資取得較高的投資回報率，那么該公司的股價也會相應上升，利潤回報日益增加，使得公司發展前景更加廣闊。例如，蘇寧電器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，蘇寧電器通過細化市場定位、變聯營為自營、推出自主品牌等一系列的創新，引領家電連鎖營銷新的變革，繼而成為中國家電連鎖零售行業的龍頭和先鋒，更是當之無愧的行業標桿。2008年半年報顯示，2008年1-6月份，蘇寧業績繼續保持穩健快速的增長，公司實現營業總收入259.19億元，其中主營業務收入251.43億元，比上年同期增長39.41%；實現凈利潤11.01億元，比上年同期增長70.36%。經過多次派息、送股后，從2004年7月21日上市開盤價為29.88元一直運作到了2008年的74.84元，后期漲勢依然喜人。蘇寧電器具有高成長性和資本擴張的能力，2009年中國連鎖百強榜蘇寧電器位居第一。蘇寧電器憑借優良的業績，蘇寧電器得到了投資市場的高度認可，是全球家電連鎖零售業市場價值最高的企業之一。
在公司財務方面，通過對其資產負債表、利潤表和現金流量表進行分析，從中提取有利于投資決策的信息。通過分析價值性比較高的財務比率指標來探究其盈利能力、償債能力、投資收益等。公司盈利水平的不斷提高，自然伴隨著投資者收益的增加。一般而言，市盈率較低者比較高者的投資價值要高。例如，山東黃金，2008年動態市盈率僅12倍，09年市盈率為10倍，具有較高的投資安全邊際，因此，這兩年山東黃金發展趨勢一直比較好，2010年全年業績仍然處于持續增長狀態，以至于其股票達到了歷史最高值81元以上。上半年實現銷售收入173.7億元，同比增長68%；實現利潤總額8.17億元，同比增長19%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.72億元；同比增加17.8%；基本每股收益0.40元；同比上升17.65%。雖然2010年山東黃金的市盈率較2008年和2009年增長了很多，但其發展狀況仍被看好。
以上是我對基本面分析在實戰中應用的一些見解，希望借此可以為投資者提供一些有價值的投資建議。當我們進行投資決策時，不要一味的跟風、聽小道消息，這些并不能為我們帶來切實的投資回報。只有通過對基本面進行全面的分析，抓住要點，對某一行業或某一只股票進行精確的判斷與分析，才能做出良好的決策方案，進而取得更高的收益。
參考文獻
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作者簡介：
關鍵詞：上市公司 聚類分析 判別分析
經過十余年發展，我國證券市場的制度框架已初步形成，其基本功能逐漸顯現，股票市場的規模和流動性指標與發展中國家以及發達國家相比，已達到較高水平。
隨著我國市場經濟建設的高速發展，人們的金融意識和投資意識日益增強，而作為市場經濟組成部分的股票市場，正逐步走向成熟與規范，越來越多的投資者把眼光投向了股票，實踐已經證明股票是一種不僅在過去提供了投資者可觀的長期利益，并且在將來也將提供良好機遇的投資工具。然而，股價漲跌無常，股市變幻莫測，投資者要想在股市投資中贏取豐厚的投資回報，成為一個成功的投資者，就需要認真研究上市公司的歷史、業績和發展前景，詳細分析上市公司的財務狀況找出真正具有投資價值的股票進行長期投資。
股票投資的基本分析分為宏觀分析、中觀分析、微觀分析三大部分，宏觀分析指對國家的國民經濟以及政治、文化的分析，微觀分析指公司分析，而中觀分析主要指行業分析和地區分析等，板塊分析主要歸屬于中觀分析，兼有微觀分析。我國股市從無到有，發展至今已頗具規模。在我國股市發展的初生階段，由于市場規模小，上市公司數量不多，再加上股民的投資思維和操作方法不太成熟，因此這個階段的股市投機性很強，這時板塊分析的作用難以發揮。但是，隨著股市發展、投資技術的成熟和證券監管的完善，以及上市公司數量的不斷增多，如果投資者繼續效仿早期的股票投機做法甚至盲目被各種股評和謠言所左右，則很難走向理性化，進而難以最終取得投資成功。因此，在成熟股市中，股民需要理性操作，樹立板塊投資理念。
板塊是指具有共同特征的股票群。股市中的板塊可以從行業和產業、地域、時間、特殊題材等多種角度來劃分，而在每一板塊中又有幾十種甚至上百種股票。面對眾多股票及每個公司的眾多財務數據，怎樣才能客觀、全面、準確地分析并選出各板塊及板塊內的績優龍頭股和潛力股呢？筆者用多元統計分析中的聚類分析方法，對此問題作一些探討。本文試圖另辟新徑嘗試一種新的分類方法，從而為投資者提供一種更好的參考模型。
分類方法的現狀及問題
現在的分類法最為常用的就是行業分類，如著名的道―瓊斯分類法。當然各種分類都必然有其出發點。不同的行業為公司投資價值的增長提供不同的空間。行業是直接決定公司投資價值的主要因素之一，但行業分類的分析主要是界定行業本身所處的發展階段和其在國民經濟中的地位，同時對不同的行業進行橫向比較，為最終確定投資對象提供準確的行業背景。但這種分類指標單一，更重要的是投資者不能明確一千多家上市公司中，哪支為績優股，或其行業中該鐘情于哪個公司。目前在我國公認的品種把握上，能源、電力、公路是比較穩健的品種。在這樣的前提下，行業分類似乎對一般投資者來講意義有限。再如板塊分類中，經過分類比較之后能得到甲板塊總體優于乙板塊，即建議投資者購買前者，但究竟該板塊中哪一支股票更好，在這里板塊分類的作用還是有些模糊。
崇尚績優的理念已經越來越得到市場的認可，然而一些績優公司頻頻出現“一年績優，二年績平，三年績差”的狀況，讓很多投資者心有余悸，“時間是檢驗一家上市公司的持續發展能力的最好試金石”。所以除業績的優秀外，同時具有一定的成長性和持續能力的公司更讓人放心。充分利用公開的會計報表信息，分析上市公司素質，這將是投資者決策時的最有效方法。
新分類方法的基本思想和步驟
財務分析及其重要性
本文提出的分類方法就是從基本分析入手，主要著眼于公司分析，用此模型評估股票的投資價值，并對這種評估作精確的量化。
公司分析是基本分析的重點，無論什么樣的分析報告最終都要落實在公司股價的走勢上。如果沒有對發行股票的公司狀況進行全面的分析，就不可能準確地預測其股票的價格走勢。
所謂投資分析，是指對公司股票的投資價值而進行的財務分析。借助于財務報表中兩個相關項目數值的比率，用以判斷公司財務狀況及經營成果的分析方法稱為比率分析法。選用比率分析法是因為比率是相對指標，這樣在做個案比較時檢驗公司經營業績相對于絕對指標更加科學。
聚類分析的必要性及其優點
聚類分析起源于分類學，而在分類學中人們主要依靠經驗和專業知識來實現分類。隨著科技的發展，人類的認識不斷加深，分類越來越細，要求也就越來越高，有時光憑經驗和專業知識是不能進行確切分類的，往往需要定性和定量相結合共同來分析才能趨于準確。于是數學工具被逐漸引進分類學中形成了數值分類學。之后，聚類分析又綜合了多元分析的方法，從而成為一種更加獨立而又科學的研究分類問題的多元統計方法被應用于實踐活動中。
聚類模型又稱為群分析，它是研究樣品或指標分類問題的一種多元統計方法，它是使同類個體盡可能相似而不同類間差異盡可能大。從未知開始，既不知道具體的分類標準，也不知道會有些什么類，按照給定的聚類參數（如距離）進行分解、合并，對得到的結果進行甄別。如果不滿足目標，需要改動聚類參數重新聚類，一旦達到目的，分類規則也就通過聚類參數得到。
財務報表信息含量很大，投資者中完全理解會計報表的人畢竟不多，這樣如何挖掘報表中潛在價值就變得至關重要了。本文就是把財務分析和聚類分析結合起來建立這樣一種模型，這種思路的優點在于：為大眾投資者對參考上市公司財務狀況時提供一種簡單易行的方法，投資者需要做的僅僅是把各指標值代入方程式就可綜合各指標值得到其財務狀況是否良好的結果；為證券分析機構提供一種捷徑，他們可以將其編入程序做為智能選股的一部分，因為本模型全部結果都由SPSS統計軟件完成，其本身就是程序運行的結果，這樣對編程序者提供很大的方便。毫無疑問，該模型是將股票分類量化，形成定量認識，這是不同于以往的分類方法。
隨著經濟的發展，科學技術的推動，社會分工的細劃，由于不同機構認同的行業分類標準不盡相同，即使是成熟的行業分類也會產生不同的劃分結果。再如公認的藍籌股概念，不同的機構也有多種認定，比如有的定義為每股收益大于某固定值，有的選擇標準將幾項指標綜合使用；流通股本為1.5億股以上；在行業中具有行業代表性；市場份額居于前列或者品牌領先；連續三年業績水平穩定等。這些不同的定義中存在大量的定性認識，而剩下的一部分簡單的定量認識也會隨著時間的推移而變得不再有效果。
而本模型得到的結果是嚴格的定量分析，每一個步驟都有其科學的數學依據或統計學依據，這符合國際上流行的將數理工具和經濟學理論相結合的潮流。并且本模型可隨時替換原分類樣品得到新的聚類，以適應時展的需求。
判別分析檢驗效果
本文選擇若干比率指標，采用聚類分析方法對樣本做分類，然后對分類結果用判別分析法檢驗聚類效果。
判別分析是判別樣品所屬類型的一種統計方法。它是在已知研究對象分成若干類型（或組別）并已取得各種類型的一批已知樣品的觀測數據，在此基礎上根據某些準則建立判別式，然后對未知類型的樣品進行判別分類。
分析步驟
選擇聚類的基本變量指標 比率分析所用的比率有很多種，這些比率涉及企業經營管理的各個方面，本文選用了以下六項作聚類的基本變量：
流動比率，速動比率（償債能力分析）。
總資產周轉率（經營效率分析）。
凈資產收益率（盈利能力分析）。
凈利潤增長率，總資產增長率（成長能力分析）。
流動比率＝流動資產／流動負債，可以反映短期償債能力。
速動比率＝（流動資產存貨）／流動負債，比流動比率更進一步的反映有關變現能力。
總資產周轉率＝銷售收入／平均資產總額，反映資產總額的周轉速度。
凈資產收益率＝凈利潤／平均資產總額，其是一個綜合指標，表明企業資產利用的綜合效果。
凈利潤增長率＝本期凈利潤／基期凈利潤1。
總資產增長率＝本期總資產／基期總資產1。
凈利潤增長率和總資產增長率是增長比率，用來衡量公司擴展業務的情況，是價值評估的一種關鍵標準。
本研究較為全面的考察了在目前上市公司年報信息范圍內可能獲得的各種財務比率指標，選取上述六個指標都是極具代表意義的，也是經過謹慎比較和測試的，此六項指標基本能夠反映一個上市公司的經營業績。
數據采集 本文所有數據來自于金融街網站（省略），選取46個上市公司的財務比率數據作樣本；選取9個上市公司進行應用（見表1）。
選擇聚類方法 不同的系統聚類方法是指使用了不同的方法定義距離，如較常使用的Nearast neighbor(最近距離法)，Furthest neighbor(最遠距離法)，Median clustering(加權距離法)，Ward’s method。
樣本之間的距離也有不同的測量標準，即將一個樣品看作P維空間的一個點，并在空間定義距離，距離越近的歸為一類，距離越遠的歸為不同的類，常用距離選擇如Squared Euclidean distance，Pearson Correlation(相似性距離)，Minkowski等方法。
一般情況下，不同類型的變量在選擇聚類方法和樣品間距離時，其結果是不會完全一致的。如果用幾種方法的某些結果一致，則說明這樣的聚類確實反映了事物的本質。
本文在具體操作時，選用了以下幾種系統聚類法和不同的樣本間距離相結合的方法：Furthest neighbor Pearson Correlation，Median clustering Pearson Correlation，Furthest neighbor Minkowski，Nearest neighbor Pearson Correlation等四種方法并做比較。由F-P與M-P得到的效果譜系圖基本一致，且F-P譜系圖效果更佳，最終選擇F-P相結合的方法。
選擇判別分析方法 常用的判別分析有兩種，即Enter independents together(Fisher判別法)和Use stepwise method (逐步判別法)。前者是指將所有變量在判別分析時一次性強制進入模型；后者則以逐一進入模型的方式進入模型，如果變量的判別能力隨著新引入變量而變得不顯著，會及時將其從判別式中剔除去。
表1(點擊看大圖)
由二者的判別結果可知，逐步判別最終將全部六個變量中的五個剔除掉，且其檢驗效果很差；而Fisher判別法檢驗效果良好，且將已分類的樣品各指標代入模型，與分類結果大體相同，所以本文最終選擇了Fisher法。
使用統計軟件SPSS12.0來實現聚類結果并作判別分析。
結論及啟示
從聚類分析譜系圖中，可以看到其將46個樣品分為三類：第一類包括22個樣品，第二類3個樣品，第三類21個樣品。
聚類之后就得到一個確定的分類總體，這正是判別分析的前提。
由Group Statistics 得到：
第一類最顯著的是凈利潤增長率均值為-51.95，其它指標都與第二類，三類相差無幾；各項指標方差中，凈利潤增長率與總資產增長率很突出，而其它項方差都很小。
第三類最顯著的是凈利潤增長率很高達到71.07，總資產增長率也達到31.38，分別是三類中最高值，且其四項也都強于一、二類，其各項方差均較高。
第二類各指標均值居一、三類之間，各項方差都較穩定。
綜合而看，第一類樣品屬于財務狀況較差的類；第二類樣品居中；第三類樣品財務狀況良好。在Wilks’ Lambda 檢驗中，Sig值分別是0.000和0.031，均小于0.05，所以拒絕原假設，即認為組間均值不相等，存在顯著差異。
從判別分析結果得到兩個判別方程式：
Y1＝-0.827X1+1.288X2+0.054X3-0.026X4+0.015X5+0.005X6-0.248
Y2＝1.45X1-1.496X2-0.986X3-0.008X4-0.003X5+0.031X6-0.459
判別規則為：以Y1為橫坐標，Y2為縱坐標，把樣本各指標值代入上述兩個判別式，得到(y1，y2)若落在譜系坐標圖第一類的區間就屬于第一類，以此類推。
對已劃分類別的原樣本作回判，回代判對率達98%，其表明回判效果顯著。
應用此模型時，只要在擁有上市公司模型中必須的六項指標數據的前提下，就可以代入兩個判別方程式，進而判別其所屬類別（見表1）。
本模型把46個樣本按財務狀況是否良好分為三類，第一類是相對最沒有投資價值的股票，第三類是財務狀況良好的類，最具有投資價值，第二類居于兩者之間。這樣的分類只是相對而言，其重要之處在于把這種多元統計方法引入股票分析中的思路。
畢竟影響股市的偶然因素太多，不能和對自然現象或醫學的聚類相提并論。相對而言，經濟現象具有更大不穩定性和波動性。因此由經濟現象得出的分析結果可能會不夠嚴格，存在偏差，這些情況有可能導致對正確思路的置疑。由上述模型得出的聚類譜系圖是比較清晰的，且判別分析效果也顯著，能得到這樣的結論相當不易。
不過，實證分析的目的并不局限于一定要將其結果推廣至普遍成立的定律。本文只就表2中46個數據作了一個初步而簡單的統計分析，由于樣本量較少，其結果有可能會出現一定的偏差，但它對我們以后的研究會有借鑒意義。
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一、問題的提出
隨著我國市場經濟建設的高速發展，人們的金融意識和投資意識日益增強，而作為市場經濟的組成部分—股票市場，正逐步走向成熟與規范，越來越多的投資者把眼光投向了股票，歷史已經證明股票是一種不僅在過去已提供了投資者可觀的長期利益，并且在將來也將提供良好機遇的投資媒體。然而，股價漲跌無常，股市變幻莫測，投資者要想在股市投資中贏取豐厚的投資回報，成為一個成功的投資者，就得認真研究上市公司的歷史、業績和發展前景，詳細分析上市公司的財務狀況，樹立以基本分析為主，技術分析為輔的投資理念，找出真正具有投資價值的股票，進行長期投資。
股票投資的基本分析分為宏觀分析、中觀分析、微觀分析三大部分，宏觀分析指對國家的國民經濟以及政治、文化的分析，微觀分析指公司分析，而中觀分析主要指行業分析和地區分析等，板塊分析主要歸屬于中觀分析，兼有微觀分析。中國股市從無到有，發展至今已頗具規模，前些年，在中國股市發展的初生階段，由于市場規模小，上市公司數量不多，加上股民的投資思維和操作方法不太成熟，因此，投機性特強，這時用不上多少板塊分析。但是，隨著股市發展、投資手法和證券監管方法的成熟，以及上市公司數量的不斷增多，如果再和以往一樣，面對上千種股票胡亂抓一氣，碰運氣，甚至受各種股評和謠言所左右，則很難走向理性化，進而難以最終取得投資成功。因此，在成熟股市中，一個股民若想成功，必須學會板塊分析，習慣理性操作，樹立板塊投資理念。
板塊是指具有共同特征的股票群。股市中的板塊可以行業和產業、地域、時間、特殊題材等多種角度來劃分，而在每一板塊中又有幾十種甚至上百種股票。面對眾多股票及每個公司的眾多財務數據，怎樣才能客觀、全面、準確地分析并選出各板塊及板塊內的績優龍頭股和潛力股呢?筆者用多元統計分析中的聚類分析方法，對此問題作一些探討。
二、聚類分析在股市板塊分析中的應用
系統聚類分析的基本思想是首先將每個樣本當作一類，然后根據樣本之間的相似程度并類，并計算新類與其它類之間的距離，再選擇相近者并類，每合并一次減少一類，繼續這一過程，直到所有樣本都并成一類為止。在聚類過程中，我們選用歐氏距離來度量類與類之間的相似程度，聚類方法采用類平均法。
我們以高科技板塊中的31個上市公司為研究對象，分析中選取了這31個上市公司1997年的每股收益、每股凈資產、股東權益率、凈資產收益率、凈利潤率等五個反映上市公司綜合盈利能力的指標，數據取自［4］(略)。應用sas軟件中的系統聚類過程cluster對31個樣本進行聚類，得到表1所示的聚類過程。表1中ncl為聚類數；clusters joined為每次聚成一個新類的2個樣品(標有ob)或舊類(標有cl)；freq為新類中所含有的樣品數；sprsq為半偏r2，它表示每一次合并對信息的損失程度，看這一列的數值可知：從4類合并成3類時信息損失(為0.1042)最多，此統計量表明聚成4類較合適；ccc在ncl=4時達到唯一的峰值-2.49，它支持分4類；psf為偽f統計量，psf出現峰值時所對應的分類數較合適，從這一列的數值可知psf在ncl=17、ncl=12、ncl=9和ncl=4時4次達到峰值，但在ncl=4時峰更陡些；pst2為t2統計量，pst2出現峰值的前一行所對應的分類數較合適，從這一列的數值可知ncl=3時出現峰值9.8，它也支持分4類。綜合這四個統計量可知：將31個樣本分成4類較合適。根據表1，作出圖1所示的聚類譜系圖。當我們取分類閥值為1.0時，31個樣本被分成了四類，各類包含的樣本如下：
第一類：ob18(天津磁卡)，ob29(燕化高新)；
第二類：ob22(深科技)，ob15(實達電腦)，ob10(清華同方)，ob12(東大阿派)，ob14(長城電腦)，ob31(風華高科)，ob17(東方通信)；
第三類：ob1(華光科技)，ob26(佛山照明)，ob4(國脈通信)，ob8(工大高新)，ob11(振華科技)，ob21(彩虹股份)；
第四類：ob2(冰箱壓縮)，ob19(同濟科技)，ob20(華東電腦)，ob9(長安信息)，ob23(中科健)，ob16(湘計算機)，ob30(倍特高新)，ob6(南華西)，ob28(深圳華強)，ob7(廈門信達)，ob25(華意壓縮)，ob27(粵tcl)，ob3(復華實業)，ob5(南洋實業)，ob13(中國高新)，ob24(深華源)。
第一、二類公司在經營規模、經營實力、技術水平等方面具有一定優勢，竟爭能力強，經營業績優良，綜合財務狀況良好，屬高科技板塊的績優龍頭股，頗具發展潛力和長期投資價值，是高科技板塊中投資者的首選投資對象。其中第一類的天津磁卡、燕化高新1997年凈利潤率分別為45.86%和44.32%，凈利潤增長率分別是93.6%和96.95%，其獲利能力遠遠大于其它公司。第四類公司業績一般，投資者應謹慎介入，可多加觀望。
三、結束語
聚類分析能綜合多項財務指標來反映上市公司的盈利能力和水平，所得聚類結果與公司的實際財務狀況和經營狀況相吻合。我們還可以對所選出的各個板塊的龍頭潛力股再進行聚類分析，找出最具實力的板塊龍頭股。
參考文獻
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［4］ 信息早報社編(1998)，《98選股投資手冊：上市公司97年報大全》，中國檔案出版社，北京.
關鍵詞：股票投資金融風險行業分析
一、研究背景
本文從宏觀與微觀兩個角度對房地產行業進行分析，通過相關的定性分析協同定量分析結合的手段，具有條理性的分析了公司的相關投資價值，對公司面臨的宏觀環境以及自身的優劣勢、等相關的方面都做研究與討論。在進行文獻收集與資料整理的基礎上進行數據收集與分析，盡力能夠獲取到最廣泛和最真實的數據以及資料，結合國家最新的政策與動態，論文所使用到的數據主要來自于萬科房地產公司的定期報告和相關的財務數值。
二、宏觀經濟與行業分析
1、宏觀分析
（1）貨幣與財政政策--房地產行業發展的有利條件
當前，宏觀調控以及創新手段和政策儲備，既要立足當前、有針對性地出招，頂住經濟下行壓力，又要著眼長遠、留有后手、謀勢蓄勢。繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，創新宏觀調控方式，加強區間調控、定向調控、相機調控，統籌運用財政、貨幣政策和產業、投資、價格等政策工具，采取結構性改革尤其是供給側結構性改革舉措，為經濟發展營造良好環境。
（2）政府陸續出臺對房地產行業的有利政策
中指院方面認為，在中央提出化解房地產庫存、促進房地產行業持續發展的背景下，短期內政策仍將鼓勵住房需求，繼續放松貨幣信貸及財稅政策，房貸利息抵個稅將是大概率事件。
一是加快農業轉移人口市民化。深化戶籍制度改革，放寬城鎮落戶條件，建立健全“人地錢”掛鉤政策。擴大新型城鎮化綜合試點范圍。二是推進城鎮保障性安居工程建設和房地產市場平穩健康發展。完善支持居民住房合理消費的稅收、信貸政策，住房剛性需求和改善性需求，因城施策化解房地產庫存。
2、行業分析
（1）行業歷史發展
在1998年時，我國對外公布了《有關進一步深化城市鄉鎮住房改革、推進房屋建設的相關通告》。文件規定從98年的后期幵始不再將住房作為實物來進行分配，取而代之的是促進住房按貨幣化來進行劃分的改革，從而逐步實行住房的商品化。就在當期房地產行業的相關變革政策同相關的金融政策、稅收調節政策聯系在一起，為我國的房地產市場營造了明顯的有效需求。當前，各國政府開始利用寬松的相關政策，以此利用地產市場的消費需求來拉動市場，最后有效推動經濟上行。
（2）行業現狀
房地產行業按用途可以區分為住宅，辦公，商業等幾個板塊，最近崛起的旅游等概念板塊我們歸到其他類。根據國家統計局1999——2010按用途分商品房屋實際銷售面積數據，我們繪出下圖，從圖中可以看出，在1999年至2010年這"1^一年間，住宅占商品房屋的比重一直處于90%左右的水平，所以我們選擇進行分析的核心就是住宅市場。住宅市場又細分為保障房，普通住宅商品房，高端住宅，由于保障房目前介入利潤小，高端住宅受調控壓縮，且占比比較小，我們的分析核心將定位在普通住宅。
三、基本面分析
1、公司概況
萬科房地產企業股份有限公司是一家大型的房地產龍頭企業，在1984年創立，同時在1988年開始進軍房地產的相關市場，隨后在1991年公司在深交所成功上市，是當時深交所的第二家上市公司。在公司歷年的發展進程過后，公司憑著自身的企業理念成為了我國房地產公司中最大的住宅開發銷售企業，目前公司的主要經營業務覆蓋長江三角、珠三角、環潮海三大經濟圈并且還包括我國的中西部地區，總共有54個城市。
2、公司戰略
萬科房地產公司自從其成立以來，一貫強調“健康豐盛人生”的價值觀念，公司十分看重生活和工作的協調；公司致力于為雇員營造可持續發展的工作平臺，鼓舞雇員和公司一道健康成長；主張簡單的人際交往關系，致力于創建能夠最大程度發揮員工才能的工作環境。在2011年年度末，由世界著名的人力資源公司漢威特舉辦的“2011年中國優秀雇主”評選中，公司被評為全球TOP25優秀雇主，并且兩年連續獲得“中國優秀雇主”稱號。
萬科致力于推廣行業節能減排，不斷推動綠色建筑及相關的居住房屋產業化。在2011年度，公司共計申報綠色的三星項目有273.7萬平方米，是全國共計數量的52.9%。在2007年年度，建設部批準萬科建筑研究中心成為中國住宅產業化試點基地。公司持續推動居住房屋產業化的進程。在2009年年度，萬科公司北京假日景觀工程B3號和B4號樓被授予“北京房地產優秀產業化試點工程”的稱號。
五、綜合分析結果
對本文分析而言，首先，從定性分析角度考察公司有以下結論：就宏觀經濟環境來看，國家采取了一定的調控措施去應對過熱的房地產市場。正如上文所說，本輪的調控對于萬科公司的發展有利也有弊。弊端在于措施的出臺在一定程度上會抑制地產投資者的積極性，挫傷股票投資者對于地產行業股票的熱情。但另一方面，我們也要看到政策對于房地產市場健康發展做出的貢獻。
其次，在公司的運營能力方面，分析可知公司的應收款項以及存貨的周轉還有待改善。原因主要在于國家的政策實施以后，由于投資者以及需求方的敏感性過強，導致公司存貨產生一定的積壓。但考慮到未來居民住房剛性需求的釋放，在地產行業健康發展的復蘇過程中萬科公司的存貨周轉會好轉。公司的盈利水平方面，最近幾年保持穩定。但由于國家控制房價，因此我們預計公司的盈利水平相較07年以前會有所下降，但是會維持在一個正常水平平穩發展。
綜上分析，對于萬科房地產公司的長期投資價值結論是：未來萬科房地產公司在國家調控的宏觀調控背景下，將會圍繞居民住房的有效剛性需求發掘利潤增長點，通過自身的行業重要地位博取穩健發展的機會，因此我們認為該公司在未來的中長期時間具有一定的投資價值。
參考文獻：
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[關鍵詞]銀行板塊 投資價值 宏觀分析 行業分析 財務分析 市場風險
一、宏觀分析
股票市場是國民經濟的晴雨表,國民經濟運行的任何變化都會在股市上得到相應的反應。作為金融活動重要組成部分的證券投資活動,其效果的好壞、效率的高低,不僅要受到國民經濟各基本單位的影響,更要受宏觀經濟形勢的直接制約。銀行業與經濟走勢密切相關,經濟復蘇的利好將逐漸滲透到銀行業。國家對國民經濟的宏觀調控以及其它產業的發展狀況都會對銀行業產生重要影響。
1.宏觀經濟運行
“十五”期間我國國內生產總值平均增長9.48%,2006全年國內生產總值209407億元,比上年增長10.7%,2007年為全年國內生產總值246619億元,比上年增長11.4%,2008年為全年國內生產總值300670億元,比上年增長9.0%,2009年為全年國內生產總值335353億元,比上年增長8.7%。根據國家統計局最近公布的數據,2010年第一季度國內生產總值增長11.9%。(國家統計局網站)我國宏觀經濟持續平穩的增長態勢是我國銀行業股票的重要基礎。
2.居民收入水平
根據國家統計局公布的數據顯示,2009年全年農村居民人均純收入5153元,剔除價格因素,比上年實際增長8.5%;城鎮居民人均可支配收入17175元,實際增長9.8%。農村居民家庭食品消費支出占消費總支出的比重為41.0%,城鎮為36.5。居民收入提高,從而有充足的資金進入股市。這對于整個股市來說也是個利好的消息。
3.宏觀經濟政策
政府對經濟的影響主要是通過經濟政策來實現的。與股市主要相關的是兩個政策,一是宏觀經濟總體政策,對股市的發展是間接的;另一個就是有關股市規范與發展的具體政策,對股市的發展就是直接的。松動的財政政策和貨幣政策有利于股市上漲。降低稅率,減少稅種,擴大減免稅范圍是松動財政政策的主要內容。我國現階段和未來一階段都將實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。適當寬松的貨幣政策意在增加貨幣供給,在繼續穩定價格總水平的同時,要在促進經濟增長方面發揮更加積極的作用.因為銀根松動可使企業的發展有充足的資金,企業可分配的利潤應會相應增加,這是股價上揚有堅實的基礎。
二、行業分析
銀行業在一個國家的經濟中起著至關重要的金融中介作用。在過去幾年里,由于經濟的高速增長以及寬松的貨幣政策,中國銀行業維持了高速擴張的勢頭。但是在資產質量、管理和風險控制等方面還存在許多問題,許多銀行面臨沉重的歷史包袱,如果處理不當,銀行系統可能成為中國經濟持續發展的障礙,甚至影響整個經濟的穩定。本文對中國銀行業的現狀作一些分析,并在此基礎上對今后幾年的發展軌跡作幾點推斷和建議。
1.我國銀行業現狀
目前中國銀行業包括四大國有商業銀行、11家股份制商業銀行、眾多的城市商業銀行和信用合作社,以及已經進入或準備進入中國的外資金融機構。此外,還有政策性銀行在特定的領域內發揮其職能。
在這些銀行中,四大國有商業銀行在規模和品牌等方面明顯處于領先地位。到2003 年6 月底,四大國有商業銀行吸收了65%的居民儲蓄,承擔著全社會80%的支付結算服務,貸款則占全部金融機構貸款的56%。另一方面,股份制商業銀行的市場份額則在過去幾年里大幅度增長,到2003年6月底,已占中國各類金融機構 總資產的13.6%。四大國有商業銀行另一個重要優勢是隱含的政府擔保。隨著銀行業競爭加劇和儲戶風險意識的提高,銀行的資信水平將日益重要。經過近年來的努力,中國銀行業的資產質量已有很大的改進,經營管理和內部控制也有顯著的提高,不少銀行已初步完成管理決策、IT 信息系統上的總行集中化控制。
2.中國銀行業的市場前景
隨著經濟的進一步發展,中國銀行業的高速擴張可望持續相當一段時期。大量的居民儲蓄和人民幣資本賬戶不可兌換將在一段時間內為我國銀行消化歷史問題提供良性的外部環境。但另一方面,隨著WTO時間表的推進,中國銀行業將逐步放開,競爭將日益激烈。所以,我國銀行面臨著一個與時間賽跑的任務,需要在銀行業完全放開、外資銀行全面進入之前,打下基礎,消化歷史包袱。筆者認為,中國銀行業在今后幾年的發展中會有以下幾個特點:
(1)對公業務、尤其是針對優質大客戶的業務競爭會日趨激烈。由于其規模、網絡和品牌等方面的優勢,四大國有銀行在對公業務中占據有利的地位。產品創新的能力離不開銀行內部機制的靈活性,也對銀行管理信息系統的整體水平(包括準確、實時衡量資金成本和風險水平的能力)提出了更高的要求。與四大國有銀行相比,一些較優秀的股份制商業銀行在這方面占有一定優勢。
(2)相比之下,個人業務,尤其是住房按揭、信用卡業務將會成為我國銀行利潤的重要增長點。如上所述,住房按揭業務和信用卡業務在中國都尚處于發展初期,將面臨一個十年左右的高速發展階段。按揭和信用卡業務的發展,還會促進我國銀行管理信息系統的建設和完善。
(3)混業經營將在中國銀行業逐漸起步,保險和基金產品的銷售、理財服務等方面的中間業務收入將會增加。
三、從微觀角度判斷企業的成長能力
上市公司的財務狀況,是股票未來收益的直接反應,因此本文重點考察上市公司的財務狀況的量化指標。從整體上來看要能體現上市公司的業績,盡力做到系統,全面的描述上市公司的盈利能力,償債能力,成長能力,營運能力等幾個方面等幾個基本方面能力的大小,其次要求可量化,本文選取投資者在研究業績時關注最多的指標。
凈資產收益率,凈資產收益率又稱股東權益收益率,是凈利潤與平均股東權益的百分比,該指標反映股東權益的收益水平,用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高,說明投資帶來的收益越高。能夠綜合地反映出樣本公司的公司的經營業績。每股收益,又稱每股稅后利潤、每股盈余,指稅后利潤與股本總數的比率。它是測定股票投資價值的重要指標之一,是分析每股價值的一個基礎性指標,是綜合反映公司獲利能力的重要指標。本文選取這兩個指標來反映公司的盈利能力。因為考察對象為14家銀行,所以償債能力認為普遍高于其他公司。
凈利潤增長率:同時考慮從收入和支出兩個方面來綜合反映公司的成長空間。根據股票價格是未來股利折現的假設,股票價格由未來股利和折現率決定,而股利會受到企業利潤的影響。如果假設企業每年的股利分配率保持同樣的水平,那么利潤的增加可以有效的增加股票的價格,而增加率就會有效的體現在股票的資本收益中。
市盈率:市盈率指在一個考察期(通常為12個月的時間)內,股票的價格和每股收益的比例。投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價值,或者用該指標在不同公司的股票之間進行比較。市盈率越低,代表投資者能夠以較低價格購入股票以取得回報。
市盈率倒數效應
Basu(1997,1983) 以1962-1978年在紐約交易所上市的股票為研究對象,使用E/P 作為指標,研究結果,股票的E/p較高(市盈率較低)時,其投資效益明顯高于股票的E/p低的公司。
Blerberg (1989)對1938-1987S&P500為指數為研究對象,實證結果顯示高E/Pde 組合比低的E/p 組合有更高的未來報酬,且這種現象隨著操作期的增長而更加明顯。
國有銀行中除中國銀行盈利能力稍差外,建行、工行都表現出較強的盈利能力。從資產收益率來看,這三家國有銀行的資產收益率在所有銀行中屬于中上水平,表明國有銀行在沖銷壞賬、引進戰略機構投資者后取得了較好的經營績效。股份制銀行中深發展A、浦發、興業、招商銀行的凈資本收益率高于國有銀行的資本收益率,表明這些銀行具有較高的權益乘數。股份制銀行的權益乘數明顯大于國有銀行的權益乘數,表明股份制銀行資本杠桿較高,隱含著較高的風險,而國有銀行適度的權益資本乘數令其在經營中更為穩健。從凈資產收益率和每股收益綜合角度上來看,股份制銀行中深發展A、浦發銀行、招商銀行、興業銀行為第一陣營;交通銀行、民生銀行、中國銀行為第二陣營;寧波銀行、中信銀行、南京銀行與華夏銀行為第三陣營。
成長能力看,深發展表現尤為突出,營業利潤翻了近7倍。國有銀行中中國銀行表現最出色,工商與建設表現也不錯,都有15%-16%的增長率。國有銀行仍居14家銀行的中上水平。股份制銀行中深發展、民生、興業、華夏很不錯,招商、中信、北京、交通、南京則稍遜一籌。
市盈率角度來看根據市盈率倒數效應,14家銀行水平接近,在整個A股板塊中處于低水平。三家國有銀行都沒有超過12,寧波、招商、南京偏高。
綜合各方面考慮,三家國有銀行中建設銀行最為優秀,其次是工商銀行,最后為中國銀行股份制銀行中首推深發展A和興業,其次就是交通銀行和浦發銀行。
四、總結及建議
我國經濟的持續快速增長,為我國證券市場提供了一個良好穩定的外部發展環境。國民經濟各部門的快速且多元化的發展,為銀行業的發展打下了穩定的基礎也提供了快速前進的動力。使銀行業股票的發展潛力不斷增大,上市公司股票具有很好的投資價值。
針對以上分析,可給出以下結論及投資建議:
第一,由宏觀分析及行業投資價值分析來看,銀行板塊長期具有發展的潛力,銀行業的股票具有不錯的投資價值。
第二,中國銀行業的繼續增長主要反映在規模的擴大,資產收益率在一段時間內會保持平穩的提高。02年三大國有銀行的平均資產收益率約為0.18%,而根據五家上市的股份制商業銀行公開的信息,其資產收益率大約在0.3%到0.7%之間。02年三大國有銀行的平均資產收益率約為0.18%,而根據五家上市的股份制商業銀行公開的信息,其資產收益率大約在16%到21%之間,11家股份制銀行也在13%-28%,相比過去幾年已有較大突破。
第三,銀行股的低市盈率和低市凈率使它成為現在比較安全的投資板塊,也將是后市帶動大盤企穩的主要因素。在管理層為農行上市、銀行再融資保駕護航的情況下一輪的大盤啟動最先受益的應該是銀行股,先期領漲大盤的也將是銀行股。銀行股短期可以避險、中長期可以增持,是投資者選擇成本比較低的品種。
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牛年伊始，去年跌幅。慘重的中國股市忽然像大補見效，發力上攻，輕松越過2000點、2100點等重要整數心理關口，跨過半年線后，再度放量越過2245點這一重要的牛熊分界線，以強行拉高之勢直接創下2402點的階段新高。從牛年的第一個交易日至2月20日，A股市場最大漲幅已經超過20％，其中有398只個股漲幅在30％以上，57只個股漲幅超過50％，77只股票價格高于6000點時水平。
不經意間，牛年的中國股市已悄悄露了個“牛頭”，期間漲幅全球第一。
然而，大盤在2月17日和18日連續下跌，巨幅震蕩，拉出了兩根大陰線，讓恐懼的情緒又開始在投資者心里蔓延。
雖然，2月19日和20目收出的兩根陽線，稍稍穩住了投資者的情緒，卻仍解不開投資者心中的疑惑。
牛年的這波“牛頭行情”，是反轉還是反彈?
面對后市，投資者又該如何尋找機會?
高漲
77只股票價格高于6000點時水平
在人們開始從春節長假向緊張工作狀態調整時，在人們還在討論大盤底在何方時，在股市出現大跌時，A股市場卻已經吹響了上漲的號角。
牛年的第一個交易日，即2月2日，上證指數微漲1.06％，輕松站穩2000點，收報2011.68點。牛年的開門紅讓心冷已久的股民心中泛起了漣漪。當天，股民趙女士在博客中寫道：牛年股市迎來了開門紅，自己關注的三普藥業(600869.SH)今天漲停了，如果大盤后期繼續走高，我就考慮買一些。
2月3日，上證指數微漲2.44％，收于2060.81點，接近半年線。
2月4日，上證指數開盤就輕松跨過半年線，收于2107.75點，全天穩穩地在半年線之上運行。“今天，大盤站穩了半年線，增加了我入市的信心，上午買進了一些三普藥業，當天該股漲停，我從中賺了5個點，嘻嘻!”趙女士在當日的博客中寫下了上述文字。
在隨后的幾個交易日里，大盤繼續上漲，上證指數毫無阻力地突破了2200點，并于2月10日成功突破了市場心理點位、牛熊分界線2245點。隨著大盤的繼續上漲，上證指數于2月17日上摸至2402.81點，深證指數漲至8800.63點。
從牛年第一個交易日至2月20日，上證指數最大漲幅為21％，深證指數最大漲幅為26％。
期間，有57只個股漲幅在50％。其中，中炬高新(600872.SH)以99.73％的漲幅列第一位，中國武夷(000797.SZ)和宏達股份(600331.SH)分別以87.67％和84.44％的漲幅列第二、三位。此外，還有26只股票價格創出歷史新高，77只股票價格超越6000點時水平。
隨著市場火熱行情的延續，投資者的入市意愿又開始高漲。中登公司公布的統計數據顯示，在牛年的頭兩周股票開戶數連續出現翻番，第二周兩市新開戶數暴增至42.6萬戶，創出去年4月初以來的新高。同時，牛年第二周，參與交易的A股賬戶數也猛增至1915.42萬戶，環比增幅為25.8％。交易賬戶占到期末A股賬戶的比例達到15.68％，為2008年初以來的最高。
后市個股精選之一
國泰君安
配置基本面相對確定的行業
國泰君安證券目前發表投資策略組合報告，建議配置基本面相對確定的行業，主要是金融、建筑、電力、食品飲料、醫藥生物、商貿零售行業。本刊從其推薦的中期投資股票組合中，選出部分股票，以供投資者參考。
探尋
上漲原因何在
回首鼠年，股市留給人們的盡是傷心，大盤跌幅超70％，83.09％的投資者在股票市場中虧損，其中超過50％的投資者虧損過半。巨虧的打擊，讓很多投資者陷入了絕望，許多股民不愿再提股票，不少股民和機構甚至選擇了離開，A股市場陷入了可怕的沉默。
進入牛年，幾大行業振興計劃的出臺，重新刺激了市場麻木已久的神經，沉寂多時的資金又找到了可以炒作的熱點。從汽車產業、鋼鐵產業，到紡織工業和裝備制造業，再到船舶工業及電子信息業，在各行業相關振興計劃出臺前，各板塊的股票都普遍大漲，且換手率較高，而在相關計劃正式出臺后，前期大漲的股票就開始了回調。從操作手法上，我們可以明顯感覺到市場資金快速炒作行業規劃題材的痕跡。
同時，市場流動性的大幅增加，為這輪行情提供了可能。央行1月份出爐的貨幣信貸數據，讓業內大吃一驚，當月金融機構人民幣貸款增加1.62萬億元，創下單月最高增幅。但是，天量信貸中包括票據融資在內的短期信貸占比超過3/5，并且在貸款高歌猛進的同時，企業存款卻僅增加了不到760億元。有分析人士指出，其中不少資金流入了股市。
國金證券首席經濟學家金巖石就此發表文章稱，當實體經濟投資謹慎時，閑置資金和超額授信目前的惟一途徑就是流入股市。
申銀萬國宏觀分析師李慧勇算了一筆賬：“估計1月份企業活期存款定期化和進入股市的資金規模，可能達到6600億元。”
此外，有市場人士表示，有色鋼鐵等強周期性行業的庫存消化情況較好，也是這輪股市上漲的重要原因。因為4萬億元的投資計劃，提升了相關行業產品的需求，有效消化了相關行業的庫存產品，因此相關行業在這輪漲幅榜中位居前列，比如有色和鋼鐵行業。
疑問
反彈還是反轉?
大盤超過20％的漲幅，撥動了中國股市興奮的心弦。然而，2月17日和18日大盤連續遭遇逼空，收出了兩根陰線，又讓投資者心生不安。雖然隨后兩天大盤收出的兩根陽線，稍稍穩住了投資者的情緒，但投資者心中的疑惑卻不減反增。
2月19日，前期買入三普藥業的趙女士在博客中寫道：大盤這兩天的回調讓我心里很是不安，老公讓我趕快把手中的股票給賣了，可我還在猶豫，因為我周圍的很多股友都在討論這輪行情是不是意味著大盤已經開始反轉了。他們建議我，如果是反彈，就應該獲利出貨，如果是反轉，還可以追加投資。
其實，和趙女士有著同樣疑問的投資者還有很多。這點，從專家和股民紛紛發表自己觀點的高熱情度，就可見一斑。
市場行情屬于反轉還是反彈，主要取決于宏觀經濟預期、市場本身面臨的壓力和技術形態等因素。
后市個股精選之二
中投證券
關注連續高分紅公司
在股票投資策略中，上市公司分紅的多少通常
是投資者選擇的重要依據。而前幾年連續分紅比率較高的公司，將是2008年存在高分紅潛力的上市公司。為此，本刊列出2005年度至2007年度當年稅前現金分紅比率高于30％，且去年第三季度末現金流及現金等物較前一季度有所增加的上市公司。
宏觀經濟的好壞，直接決定著股市的走向。就目前情況來看，宏觀經濟基本面并未有好轉。東方證券研究員胡世捷認為，從國家政策方向來看，目前國內經濟還是靠國家出錢拉動內需以刺激經濟增長，而不是企業和社會資金自然增加投資拉動經濟。具體表現為，企業沒有擴大再生產的跡象，目前大部分行業還處于消化庫存的狀態，因此宏觀經濟拐點并未出現。
中國社科院世界經濟與政治研究所國際金融研究中心，在2月17日最新的一份報告中稱，盡管1月份有若干指標顯示經濟出現反彈，但其原因是經濟系統本身的短期調整，是超調之后的糾偏，而趨勢性反轉的信號仍不明朗。
就市場本身而言，這輪行情是對前期估值的修訂。從后期看，大小非逢高減持造成的壓力依然較大，IPO在上半年有望重新啟動，這些都是壓制股指繼續上揚的阻力。同時，支撐這輪行情上漲的主要因素之一的流動性增加可持續不強，A股市場缺少反轉的資金推動力。
此外，從周K線形態來看，目前A股市場仍然屬于V字型，而只有當市場出現L或U型態，才會出現反轉的可能。
種種分析表明，無論從哪個角度看，目前A股市場都不具備反轉條件，充其量應該就是個“有頭無尾”的牛年牛頭行情。
提防
避免再次被套
2008年的股市，套牢了一大批中國股民。被套者心中的無奈、苦悶很多人都能理解，但其中撕心裂肺的感覺，恐怕只有被套者自己才能體會。所以，無論在什么時候，投資者都應該保持謹慎的心態，切勿因為獲利而忘記風險，或看別人賺錢而急不可耐地進入，結果再次被套。
在這輪行情中，一些后知后覺的投資者，因為踏空而后悔莫及。“看著春節后指數從2000點，跨過2200點，再沖過2300點，我卻不在場。”在談及牛年的上漲行情時，股民王大媽顯得很是遺憾和后悔。
記者一位已經幾個月不看大盤的同學，在幾天前的聚會上表示，這段時間股票大漲，讓他這顆沉寂的心又開始蠢蠢欲動了。而已經從股市中小賺一筆的同桌劉美女則表示，現在對股票的短線操作已經有了一些感覺，后市還要再追加點資金投入股市，言語中帶著些許興奮和自豪。
在此，需要提醒投資者的是，不論是被套、踏空還是獲利，你都應該保持冷靜理智的頭腦，做投資決策時，一定要仔細研究上市公司的業績，而不要盲目隨從。
在這輪行情中，部分個股漲幅已經較大，但大部分都屬于資金推動型，是典型的短炒，隨時有可能翻手倒空。某基金總監表示，很多個股如棲霞建設(600533.SH)、云南銅業(000878.SZ)短線出現超過10％的換手率，絕非基金所為，而是市場游資的炒作。
對于一些業績并未好轉但漲幅較大的公司，投資者一定要擦亮雙眼。對待這種股票的策略是，被套者應逢高割肉解套，已經獲利者應及時出貨，還未進入者切勿盲目追高殺進。
國泰君安證券分析師張林昌提醒投資者，對屬于強周期、前期漲幅過大但產品價格還不穩定的行業，投資者應比較謹慎，如有色金屬行業和鋼鐵行業。
后市個股精選之三
民生證券
看好現金流優勢企業
在經濟低迷期，相對充裕的現金流對公司持續發展甚至生存至關重要，而一旦經濟形勢好轉，現金流相對充裕的行業或公司必定最先走出困境并迅速崛起。為此，本刊精選出各個指標均在平均水平之上、具有相對現金流優勢的上市公司。
淘金
后市關注三大板塊
在后市投資中，投資者可重點從以下三個板塊尋找投資機會。
首先是新能源板塊。中國經濟增長的整體戰略，實際上是將扶持一些低能耗生產。早在2008年年初，國家就已布局節能減排，雖然一些措施受到全球金融危機影響可能稍緩，但新能源增長趨勢不會改變。而美國總統奧巴馬把振興經濟“押寶”在新能源身上，也可見新能源在未來經濟發展中的重要地位。中國作為全球新能源產業鏈上的重要一環，將借機推動這一產業快速發展。
某私募基金經理表示，新能源板塊后期可持續關注，因為其將會被市場資金反復炒作。在新能源板塊中，太陽能主要市場在國外，而我國目前已是全球光伏電池最大生產國。隨著全球金融危機的到來，我國的光伏產業將面臨調整。水電作為我國長期重點投資項目，也將穩步推進。值得重點關注的是核電和風電。2月4日全國能源會議決定，2009年核電、風電等投資將大大加快。相關上市公司有上海電氣(601727SH)、海陸重工(002255.SZ)、中核科技(000777.SZ)等。
醫藥行業也值得投資者后市關注。各方期盼多年的醫改方案已經獲批，而且多方預測兩會之后即將開始逐步進入具體實施階段，而政府也將對醫藥行業投入8500億元資金進行扶持，這對醫藥板塊來說無疑是極大利好。醫改方案的具體要求是，要初步建立國家基本藥物制度，將基本藥物全部納入醫保藥品報銷目錄。因此，產品有望被選人目錄的公司，受益將最為明顯。入選的藥品畢竟以廉價醫藥為主，那么作為我國民族醫藥的傳統中藥生產企業更加有希望入圍基本藥物生產定點企業，比如吉林制藥(000545.SZ)、江中藥業(600750.SH)、同仁堂(600085.SH)等知名中藥生產企業。
二級市場上，由于醫藥行業本身對周期不太敏感，所以經濟的波動對其業績的影響并不明顯，業績增長較為明確。而政策利好將為醫藥行業增添新的活力，良好的成長性將得以延續。
與“全民炒股”的權益類投資的深入人心相比，這一群體是資本市場上更為小眾的參與者—專注于對債券、分級基金A類資產、新股申購等相對低風險的投資產品。
說其“小眾”，是因為債券市場的直接參與者人數少。國內固定收益主要以機構投資者參與的銀行間債券市場為主，參與者從數量上遠遜于股票市場。
但是大象無形，債券市場的市值連年擴大。2012年年底，國內債券市場的市值為23.7萬億元，超過了股票市場的22萬億元。雖然參與者數量不多，但是個人投資者中認知度更高的債券基金、銀行理財等理財產品背后，主要由這部分人群運籌帷幄。尚未真正公眾化的債券領域中，直接參與者正樂在其中，等待固定收益行業盛夏的到來。
“以前表內業務是存款來源和貸款應用，現在則是銀行理財提供資金，資金的一邊是各種通道，包括信托、券商資管、公募基金等機構來發行產品，另一邊是發行債券和票據的主體即各種需要融資的企業。這個主體的規模非常大，每年的增量至少在2萬億元，目前總體規模在10萬億左右。”中國市場第一代債券投資人、樂瑞資產管理有限公司（下稱“樂瑞”）董事長唐毅亭說，“從這個意義上看，老百姓買銀行理財產品是在間接地參與債券市場，而金融脫媒化的潮流會進一步導致銀行理財、債券業務的大發展。我覺得債券業務的夏天快來了。”
把握大勢
每周一和周三早上，楊愛斌都是從探討宏觀環境變化的例會開始一天的工作。
楊是中國債券市場元老級人物。從事債券投資13年，曾經是華夏基金固定收益部的靈魂，歷任華夏基金總經理助理、固定收益總監。2011年年底，楊愛斌離開華夏基金，創辦了鵬揚投資管理公司，繼續專注于固定收益投資。
例會從每天早上8點30分開始，有時要開到10點才結束。鵬揚的投研團隊成員為9人，包括交易員和從事宏觀研究、信用分析、可轉債、量化風險控制的研究人 員。
“債券市場的走勢與經濟形勢和貨幣政策直接相關。因此，需要我們根據不同的經濟環境來進行宏觀投資策略調整。研究宏觀大勢是債券投資十分關鍵的內容。”楊愛斌說。
楊愛斌最早的債券從業經驗可以追溯到1990年代末在平安保險的任職。如今，在經歷了多輪利率漲跌、政策松緊輪回后，楊愛斌坦言，債券投資者追求的就是“把握節奏，走在曲線之前”。
2002年4季度時，市場上彌漫著通縮預期，債券利率很低。然而，從國家信貸快速增加、貨幣供應量增速加快的經濟數據中，楊愛斌判斷中國經濟會出現一輪復蘇，應當進行戰略性地債券減持。
然后理性的判斷碰上了一場突襲的非典。2003年上半年，中國經濟環境繼續向下，利率又創新低。
幸好，非典并未持續很長時間，又逢政府換屆、國內投資力度加強，到2003年下半年經濟已經出現過熱跡象。這時中央上調存款準備金率，導致2003年下半年債券市場暴跌。由于2002年年底已經開始減持債券，楊愛斌和他的團隊避免了這次風險。
2004年初，從經濟表象上看，繼續通脹，繼續提高準備金率，繼續過熱。是年1月，固定資產投資增速竟然超過了50%。“看到這個數據，當時我們都嚇傻了。我們判斷債券市場可能會進入加息周期。所以在一季度前，我們仍不敢進入，主要以空倉和短期債券為主。”楊愛斌說。4月，宏觀調控開始，市場中甚至傳出要停止新增貸款的聲音，楊愛斌的判斷是：機會來了。2004年5月，財政部招標發行記賬式四期國債367.5億，當時負責保險資金資產配置工作的楊愛斌拿下該期國債140億的份額，抄到債券市場的底部。
隨著2005債券市場大牛市的到來，楊愛斌也迎來了事業的新起點。
2005年5月，楊愛斌加入華夏基金固定收益部。加入華夏基金后楊愛斌干的第一件事是大張旗鼓地買入企業債，正好趕上了企業債的最后一波行情。2005年10月，中國宏觀經濟市場發生大變革，匯率改革被重新提上日程。面對這一消息，當時大多數市場聲音認為此舉對債券市場是利多，對股票市場是利空。但是楊愛斌卻持謹慎態度：匯率松動可能會導致更多熱錢流入國內，進而促使通脹壓力增大。因此楊愛斌開始逐步撤出債券投資，相應增加權益類資產如可轉債的投 入。
市場印證了他的判斷。2006年3月，通脹上升，M1增速遠遠超過M2增速。這時，楊愛斌對債券市場徹底看空，將所有債券空倉，久期縮到3個月以內。楊愛斌至今還記得，3月18日那天，華夏基金占據了市場拋盤50%的成交量。這樣堅決的操作，甚至引起了華夏基金風控部的注意，特意來詢問他大幅拋售債券的原因。
“利率高低、政策松緊，是一個輪動的過程。如果把握準了節奏，每一輪都是能掙錢的。”楊愛斌說。從債券市場大方向的把握上，楊愛斌鮮少失誤，以有記錄的業績來看，華夏債券基金從2005年到2008年都保持著10%左右的收益率。
但是也會有錯判的時候。楊愛斌的錯判，通常都發生在那些在債券基金中占據倉位更少的股票投資上—比如2009年7、8月間，坊間對4萬億經濟刺激計劃和信貸擴張的聲音反對強烈，楊愛斌雖有所警惕，開始撤出權益類投資，但是速度卻有些遲緩。
走在曲線前
如今，楊愛斌這樣講述他當前的投資策略：“從久期看，目前國內處在通脹從低到高的過程中，因此我們回避長期債券，偏向3年左右的中短期債券；從信用角度看，我們的判斷是中國經濟這一輪回升并非是實質性的而是靠借債來實現的，根基并不穩定。這也導致企業極有可能無法承擔未來的融資成本進而產生信用風險，因此我們偏向選擇資質較高的債券品種。”
決策是否準確最終需要交給市場驗證，但是背后所倚重的邏輯線條，在學院派的債券市場投資者中卻是一脈相承的—即通過經濟現象判斷未來發展趨勢，進而轉化為合適的操作策略。
宏觀經濟研究對于這些機構投資者來說，是尋找大方向決戰債券市場的關鍵武器，楊愛斌的偶像們—比如索羅斯、鮑爾森、雷·達里奧（Ray Dalio）都成名于宏觀對沖上的出色表現。
雷·達里奧管理著全球最大的對沖基金之一—橋水公司（Bridgewater Associates），他曾經在2007年時預測了美國后來的次貸危機。
“債券市場上的主要參與者都是機構，當你在買入時就意味著有其他機構在賣出，這是一個互相博弈的過程。怎么樣才能做到比別人更牛？歸根結底比拼的是大家對宏觀大勢的判斷。所以，要找到領先指標，要‘走在曲線之前’。”楊愛斌稱。
雷·達里奧也是樂瑞董事長唐毅亭的偶像。唐毅亭已在固定收益市場浸18年。2011年成立樂瑞之前，唐毅亭歷任中國農業銀行總行金融市場部債券投資負責人和安信證券總裁助理，負責主持資產管理部和債券業務部工作。
在債券市場摸爬滾打多年后，唐毅亭也形成了自己分析宏觀策略的框架。樂瑞內部有一個自主研發的宏觀策略研究系統，它的操作界面類似于萬得等金融數據終端，通過宏觀數據、貨幣政策、資金面分析的模塊化展示，最終為大類資產配置決策的做出提供支持。
“宏觀策略框架包含了程序化后的世界各大經濟體數據，并按照我們既定的邏輯展現。”唐毅亭說，“舉例來說，進出口增速是衡量經濟狀況的重要指標，通過歷史數據研究，我們發現人民幣的有效匯率和OECD國家固定增速增長這兩個因素與進出口增速走勢高度擬合，并且能夠提前三個月做出反應，因此這兩個因素將會成為我們考量進出口增速的風向標。”每三個月，唐毅亭都會和團隊成員一起，對著系統里的各項指標開會分析，最終形成大類資產配置決策。之后每一個月，團隊會回顧并根據市場變化對配置決策進行微調。
個券挑選
“與大多數至下而上的權益類投資不一樣，固定收益的投資更多是偏向至上而下的分析，憑借對宏觀的深刻理解決定大類資產配置，然后再從微觀層面進行個券的選擇。”前中金公司固定收益研究團隊負責人、連續多年獲得新財富固定收益最佳分析師的徐小慶表示，“但是隨著債券市場廣度的擴大，微觀層面的個券選擇也成為收益貢獻上很重要的倚重點。市場上投資者的投資行為也更加多元化，有些投資者并不擅長分析宏觀，而是注重個券的投資機會。”
2008年以前，債券市場中以利率債為主，信用債還未形成發展態勢，債券投資的風格仍然主要依靠大類資產配置和轉換。2008年以后，信用債開始快速發展，直到今日，信用債在整個債券市場存量的比重已達25%，成為債券市場重要組成之一。
信用債個券之間差異很大，如何從具體的信用債中選出資質好、收益率高的債券，是固定收益投資最具實操意義的工作之一。
“信用債有外部評級，但是我們不信，很少真正采納。這些年來出問題的債券，比如山東海龍、超日太陽，哪個外部評級不好？我們有自己的個券內部評價體系，以便對信用債進行篩選。”唐毅亭說。
“市場上垃圾債太多了。在超日太陽2011年年報出來之后，我們的內部評級就已經根據其財務數據將它評為CCC垃圾級，這樣的個券我們不會碰。”唐毅亭表示，這已經不是他們第一次通過個券分析規避信用風險了。
在樂瑞，投研人員和交易人員們在一個沒有區隔的大開間里辦公，大多數時候，他們都在安靜地做著研究分析，在聊天工具上進行交易溝通，但是一旦交易指令，開放的辦公環境就會為他們的溝通提供便利，“只要喊一嗓子都能聽見”。
通常的交易流程是，投資總監給出指令，例如“我要一個長期的、高票息的城投債”，交易員便迅速反應開始在市場上詢價，并及時反饋市場上該類債券的發行情況，尋找到可以交易的具體個券，而研究員繼而根據交易員報告的情況，在內部評級系統上確認資質，最終確認是否要進行交易。
在楊愛斌的鵬揚投資管理公司，投研人員電腦屏幕上最常出現的就是企業財報和債券招募說明書。“很多人覺得債券研究只是純數學、公式、模型，但實際上這個過程是非常綜合的。你要了解企業財務狀況、行業特征和周期，甚至一個區域的經濟政策、資源稟賦等等，才能對債券的信用等級做出正確判斷。”
“所以我總開玩笑地說，玩債券的最好是學政治經濟學的，因為無論是宏觀分析還是個券信用研究，到最后還是要考慮經濟、政策、制度層面的東西。”楊愛斌說。
圈子文化
但是，債券投資者時常會碰到的狀況是，因券源有限而搶不到券。“今天早上想搶一只券，但沒有買到，晚了1秒鐘。”楊愛斌說道。
中國債券市場分為銀行間債券市場和交易所債券市場，其中銀行間債券市場占債券市場交易的95%以上，參與者均為機構投資者，不對個人投資者開放。與交易所市場不同，銀行間場外市場最主要的特點就是需要“交易之前先交朋友”。
“場外市場就像一個集市，每一筆買賣都是人與人談判出來的。”楊愛斌說。因此建立人脈資源也是優秀債券投資者的重要技能。其中人脈資源既包括債券承銷商—可以保證在市場火熱的時候拿到量，也包括各大機構的交易員—他們知道誰手上有券或愿意接手，以及在債券回購中提供融資的資金拆借方 等。
交易員的日常工作就是掛在路透RM（Reuters Messaging）或是MSN、QQ等工具上進行詢價和交易溝通工作，一筆買賣從早上開始談到成交、結算、清算完成常常需要耗費交易員一天的時間。在路透RM上，債券交易員總戶數大約在1萬戶左右，為自家機構詢價談判，各司其職。大多數交易員之間即便素未謀面，也早已“神交已久”，形成了相對固定的圈子。
機構大佬們也有自己的現實版圈子。楊愛斌、唐毅亭、徐小慶都是北京的固定收益投資圈子成員，他們大約每個月會聚會一次，交流對政策經濟的判斷。 “固定收益的買方賣方之間，有很多共同利益；而且大小機構互補性又很強，銀行可能偏向做國債和金融債，小機構可能更多地做垃圾債和信用債，大家互通有無很有必要。”唐毅亭說。
中誠信資訊副總裁郇公弟這樣評價固定收益投資者的特色：“平和、儒雅、老謀深算。”
這種概括與債券市場本身的交易特色有直接關系。債券市場總體來說交易不頻繁，以樂瑞管理的70億資產量和低風險投資風格來看，通常一天的交易不超過10筆，而像中信證券或是農業銀行這樣的固定收益大機構，每天的交易約在300筆至800筆，即便如此，熱火朝天的報價和分秒必爭的建倉也鮮少出現。
與此同時，債券市場價格波動區間小，一年中大波行情出現的機會不多，一筆交易的盈利空間也不大，這更需要參與者們有獨具慧眼的洞察力，提前預知時機，敏感把握住機會，獲得超額收益。
不過，雖然投資品種都是低風險產品，但是通過各種操作手段，可以為這類低風險投資加上杠桿，增加風險收益。在債券投資手法中，最常見的即為債券回 購。
通俗來講，債券正回購就是投資者用持有的債券進行抵押，不同債券按照不同折算率折算成標準券，從市場中融入資金。通過重復質押，投資者最終可以獲得多倍杠桿。這種操作手法在楊愛斌和唐毅亭的產品中都有所涉及。但是通常，機構的風險意識會比較強，杠桿通常不超過3倍，在質押品種的選擇上也更為保守。因為一旦債券市場環境惡化，高杠桿的債券正回購很容易產生巨大風險。徐小慶說：“拆卸杠桿是一門學問。需要投資人在判斷市場有機會的時候加杠桿，市場有風險的時候降杠桿。”
老謀深算還體現在對套利機會的挖掘上。在債券市場中，偶爾會出現同一產品在不同場所、不同時間段的差價，套利空間由此出現。常見的套利手段有可轉債回售套利（如新鋼轉債）、債券避稅套利（如龐大債）等。
其中債券避稅套利，是機構和個人都在參與的游戲，這個游戲建立在一個背景信息下：企業每年的付息日，如果個人持有債券，需要交納20%的利息稅；但機構賬戶是免稅的。
債券流動性較差，為了規避付息，許多個人投資者都會在債券付息前將債券賣掉，企業付完息之后再買回來。這樣就形成了債券低估的洼地。對于機構來說，這正好形成了套利的好機會，他們可以在付息前買入債券，付息后再賣出。但是，如果個人投資者提前布局，就可以在付息前坐等機構賬戶抬轎，然后獲利離 場。
3月以來，共有4只銀行系新基金獲準發售，其中包括交銀施羅德增利、工銀瑞信信用添利兩只債券型基金和中銀動態策略、浦銀安盛價值成長兩只股票型基金。
此前，2月18日，工銀瑞信基金管理有限公司成為首批獲得基金專戶理財資格的九家公司之一。2月27日，建信和交銀施羅德兩家銀行系基金公司也獲得基金專戶理財資格。
2月28日，農銀匯理基金管理有限公司獲中國證監會批準，成為國內第60家基金公司。這也使得四大國有銀行通過組建基金公司的方式“會師”基金業。
由此可見，銀行系基金規模不斷壯大，產品陸續推出，經過近三年的發展實力已不容小視。依托于強大的銀行股東背景以及外資投資管理經驗，銀行系基金開始搶占地盤，瓜分國內龐大的基民市場。
收益能力中等
在證監會披露的59家基金管理公司名錄中，有29家公司是中外合資基金公司。加上剛剛獲批的農銀匯理基金公司，中外合資公司達到30家，占據了半壁江山。
因此，銀行系基金公司擁有兩大優勢：強大的銀行股東背景和外資的投資管理經驗。
但是，從整體上來看，銀行系基金產品的收益能力仍處于中等水平。
銀河證券基金研究中心統計數據顯示，截止2008年3月7日，可比的131只股票型基金今年以來平均凈值增長率為-8.35%，而11只銀行系股票型基金中有10只產品凈值增長率低于同類平均水平，只有中銀增長跌幅為2.26%，表現出良好的抗跌能力。
在銀行系混合偏股型基金中，可比的58只混合偏股型基金今年以來平均凈值增長率為-8.46%，此類產品中，4只銀行系基金有3只凈值增長率低于同類平均水平，同樣是中銀基金旗下的中銀收益基金跌幅6.09%，在同類基金中排名第13位。
不過，銀行系基金公司在成立的近三年時間里，規模不斷壯大。工銀瑞信目前的管理規模已達到662億元，在60家基金公司中排名第19位，旗下共有10只產品，包括股票型、混合型、債券型開放式基金和封閉式基金，并于2008年2月5日成立了工銀全球QDII基金，進一步豐富了產品線。
競爭日益激烈
業內人士分析認為，隨著近兩年股市持續走牛，基金銷售亦步入“黃金歲月”，“限量銷售”、“先到先得”、“按比例配售”等手段被先后運用到基金銷售中，以控制基金規模，基金銷售也由熊市中的渠道為王，發展到如今的品牌引導、業績驅動、服務為先。
這樣，曾占據渠道優勢的銀行系基金，優勢已不再突出，銀行系基金均放下身價，加入到激烈的市場競爭中。
但是，與投資運作高度市場化的基金公司相比，銀行系基金公司運作偏重謹慎和保守，這與其成立的定位和一貫風格是吻合的。各大銀行的基金代銷系統保持開放思路，并沒有給銀行系基金公司特別的優惠或待遇，也沒有歧視其他基金公司。
可見，基金管理是高度專業化和市場化的行業，也是智慧和人力資本體現最明顯的行業。因而投資者看重的還是基金管理公司的投研管理能力。
因此，在當前金融行業混業經營的大格局下,銀行與基金的強強聯手顯然會帶來雙贏的局面。
早在2006年中期，銀河證券分析師胡立峰就指出，未來中國基金業將形成證券公司系統的基金管理公司、商業銀行系統的基金管理公司和保險公司系統的基金管理公司三足鼎立的局面。券商系基金公司的優勢是有封閉式基金“墊底”和良好的管理運作經驗。銀行系基金公司的優勢是龐大的網點和金融資源，而商業銀行掌握了國內絕大多數的金融資源。保險系基金公司的優勢則是源源不斷的保險資金流入。
首周募集超過38億元
交銀施羅德基金管理有限公司旗下的第6只基金――交銀施羅德增利債券基金從3月3日募集開始的一周內，銷售額已經超過38億元。
據介紹，“高息債券＋新股認購”是交銀增利債券基金的特點，該基金將重點投資于具有較高息票率的企業債和公司債，并著力尋找以信用直接融資的優質企業，購買其發行的債券以獲取較高收益。除此之外，該基金還將保持“打新”的投資策略，積極參與一級市場新股申購。
交銀施羅德固定收益部總經理項廷鋒告訴本刊記者，目前，債券市場真實需求開始出現。近年來管理層對債券市場政策導向積極，使得高息債（企業債、公司債）蘊藏巨大投資潛力。
基金經理
陳曉秋女士,基金經理,碩士學歷。6年基金公司債券研究及投資經驗。曾任富國基金管理有限公司研究策略部和投資部研究員,負責債券及宏觀分析、債券投資。2006年1月20日起擔任交銀施羅德貨幣市場證券投資基金基金經理至今。
李家春先生,基金經理,學士學歷。9年證券、基金從業經歷。歷任長江證券有限責任公司投資經理,漢唐證券有限責任公司高級經理、投資主管，泰信基金管理有限公司高級研究員。2006年12月27日起擔任交銀施羅德貨幣市場證券投資基金基金經理至今。
基金份額發售機構
直銷機構：交銀施羅德基金管理有限公司直銷中心
代銷銀行：廣發、交行、上海銀行、建行、農行、中行
代銷券商：中信證券等18家券商
值班經理點評
該基金的管理者通過使用公司自行研發的企業債信用評級體系，對投資標的的資質進行細致科學的量化研究分析，根據信用評級綜合評分，篩選出可投資級別的債券進行投資。同事，當前企業債、公司債等市場的發展潛力較大。據統計，截至2008年1月，企業債（含公司債）較2007年1月增長184%，較2006年1月增長4733%。
此外，該基金設置三種收費模式，供投資者根據投資金額和期限靈活選擇。A類為前端收費，適合投資金額較大的投資者，B類為后端收費，適合投資期限較長的投資者，C類沒有認購、申購、贖回費率，適合投資金額不大、期限不固定的投資者。
中銀動態策略股票型 中銀基金管理有限公司
基金檔案
基金名稱 中銀動態策略股票型證券投資基金
基金簡稱 中銀策略
基金代碼 163805
基金類型 股票型
基金管理人 中銀基金管理有限公司
基金托管人 中國工商銀行股份有限公司
發行時間 2008-03-03至2008-03-28
募集規模 上限120億元
認購費率 0.5%-1.2%
投資范圍 股票：60%-95%
其他：0-40%
今年首只A股開放式股票型基金發行
中銀基金旗下的中銀策略基金3月6日正式開始發行。中銀動態策略基金是時隔近半年后發行的首只A股開放式股票型基金。
盡管“南方盛元”和“建信優勢”兩只創新型封基獲準發行被看作是股票基金發行重啟的信號，但作為近半年來發行的首只A股開放式股票型基金，中銀動態策略基金的發行被業內人士看作國內基金市場恢復正常發行節奏的標志。
分析人士認為，從市場的角度看，對目前已經大幅下跌后的市場，新發行的股票基金已具有明顯的吸引力。而在資金面和政策面上來看，中銀動態策略基金發行意味著基金推動力的增強，有助于A股市場的穩定。
基金經理
陳志龍先生，中銀基金管理有限公司副總裁。英國雷丁大學ISMA中心金融工程與數量分析專業碩士、英國約克大學經濟與金融專業碩士、北京航空航天大學管理信息系統專業學士。曾任中銀國際證券有限責任公司資產管理部分析員、經理。2007年8月至今任中銀增長基金經理。持有全球風險專業人員協會頒發的金融風險管理師（Financial Risk Manager），全球風險協會（GARP）會員證書；特許金融分析師（CFA），香港財經分析師協會會員。具有6年證券投資研究從業經驗，具有基金從業資格。
基金份額發售機構
直銷機構：中銀基金管理有限公司直銷中心
代銷銀行：工行、建行、中行
代銷券商：廣發證券等61家券商
值班經理點評
中銀動態策略基金通過運用“核心-衛星”投資策略，精選大盤藍籌指標股和具備良好成長性的股票。該基金采用雙重資產配置策略。第一層為自上而下的資產類別配置策略，以確定基金資產在股票、債券和現金之間的比例。第二層以“核心－衛星”策略作為基金股票資產的配置策略，其中“核心”組合以滬深300指數的成分股和備選成份股為標的，精選50到100只股票構建核心股票組合，并控制核心組合相對于市場的風險；“衛星”組合則通過優選股票進行主動投資，追求超越市場平均水平的收益。
本基金根據不同的宏觀經濟形勢，靈活地配置資產類別，同時根據股票市場的走勢，動態地配置核心組合和衛星組合，將衛星組合低于業績基準的風險控制在一個給定的范圍內，并且充分發揮其獲取超額收益的能力。
工銀瑞信信用添利債券型 工銀瑞信基金管理有限公司
基金檔案
基金名稱 工銀瑞信信用添利債券型證券投資基金
基金簡稱 工銀添利
基金代碼 A類：485107；B類：485007
基金類型 債券型
基金管理人 工銀瑞信基金管理有限公司
基金托管人 中國建設銀行股份有限公司
發行時間 2008-03-05至2008-04-09
募集規模 不少于2億元
認購費率 0.2%-0.6%
投資范圍 債券≥80%（公司債券、企業債券、金融債、短期融資券、資產支持證券等≥80%）
股票≤20%
現金或到期日在一年以內的政府債券≥5%
新股拋出策略 本基金持有的權益類資產必須在其上市交易或流通受限解除后不超過3個月的時間內賣出
低風險創造穩定收益
繼南方、華夏、易方達等公司之后，工銀瑞信基金管理公司也開始發行旗下第二只債券型基金――工銀瑞信信用添利債券型基金。
該基金可以稱為工銀強債基金的升級版本，既有繼承，也有創新和改良。與工銀強債基金相比，工銀添利基金主要有以下三個方面的區別：一是主投信用類債券，獲利空間增大；二是限定新股持有時間，降低風險；三是提高贖回門檻，保護持有人利益。
基金經理
江明波先生，復旦大學理學碩士。2000年7月至2001年12月，任職于長城證券，任研發中心債券研究員；2001年12月至2006年12月，任職于鵬華基金管理有限公司，歷任債券研究員、基金經理助理、鵬華普天債券基金經理、全國社保基金債券組合和回購組合基金經理，機構理財部總監助理，固定收益小組負責人。2006年12月加入工銀瑞信基金管理有限公司。
基金份額發售機構
直銷機構：工銀瑞信基金管理有限公司
代銷銀行：工行、交行、北京銀行、光大銀行、招行、深發展、建行、中信、民生銀行
代銷券商：銀河證券等14家券商
值班經理點評
工銀瑞信信用添利債券基金是工銀瑞信繼工銀強債基金之后推出的第二只債券型基金。區別于工銀強債和市場上其他債券型基金，該產品最大的特點是以公司債、企業債和金融債為主要投資對象，同時延續了工銀強債基金“債券+新股”的投資方式，在保持債券基金低風險特征的同時，更兼顧了產品綜合收益水平。據介紹，公司債、企業債和金融債等非政府機構發行的債券屬于“信用類債券產品”，目前尚處于起步階段，未來前景十分廣闊，通過投資這類產品，控制信用風險，可相應增加債券基金的收益水平。
浦銀安盛價值成長股票型 浦銀安盛基金管理有限公司
基金檔案
基金名稱 浦銀安盛價值成長股票型證券投資基金
基金簡稱 浦銀價值
基金代碼 519110
基金類型 股票型
基金管理人 浦銀安盛基金管理有限公司
基金托管人 中國工商銀行股份有限公司
發行時間 2008-03-10至2008-04-09
募集規模 上限70億元
認購費率 0.2%-1.2%
投資范圍 股票：60%-95%
其他：0-40%
首只產品求精不求大
作為浦銀安盛基金公司第一只產品，公司為此作了非常充分的前期準備。浦銀安盛對這只新基金的定位是不求大，但求“精”，力求打造出拳頭產品。該基金擬任基金經理楊典表示，自去年10月調整至今，滬深300成份股的動態市盈率已經由前期的36倍回調到近10年較低的水平；根據該公司研究員的實地調研，浦銀安盛基金公司相信2008年上市公司總體的業績增幅仍將高達34%左右，雖低于2007年的50%增幅，但仍相當可觀。具體行業方面，他個人目前比較看好銀行、鋼鐵、機械、零售、食品飲料、資源類上市公司的投資機會。
基金經理
楊典先生，工學學士和經濟學碩士。具有6年基金從業經歷，2005年6月至2007年1月任銀河穩健證券投資基金基金經理。在楊典任職期間，銀河穩健基金凈值增長率在2006年晨星積極配置型基金和理柏混合平衡型基金中排名第一；并榮獲2006年度兩項最高榮譽――晨星五星級基金評級和2007年度理柏最佳基金獎。
基金份額發售機構
直銷機構：浦銀安盛基金管理有限公司上海直銷中心
代銷銀行：工行、浦發、建行、交行、招行、光大、上海銀行、郵儲
代銷券商：銀河證券等13家券商
值班經理點評
浦銀安盛價值成長基金的投資目標為以追求長期資本增值為目的，通過投資于被市場低估的具有價值屬性或可預期的具有持續成長屬性的股票，追求實現基金資產的長期穩定增值。浦銀安盛價值成長基金投資理念為“理性投資、崇尚價值、立足長遠”，通過浦銀安盛的FFM模型，以深入基本面分析為基礎，以行業平衡和精選個股的原則構建價值、成長兼顧的基金組合。該基金力求基金資產行業配置的適度均衡并覆蓋重點行業，同時堅持“自下而上”的精選個股策略，深入挖掘具有明顯估值優勢、持續成長能力強且質量出色的企業進行投資。
中海穩健收益債券型 中海基金管理有限公司
基金檔案
基金名稱 中海穩健收益債券型證券投資基金
基金簡稱 中海收益
基金代碼 395001
基金類型 債券型
基金管理人 中海基金管理有限公司
基金托管人 中國工商銀行
發行時間 2008-03-10至2008-04-03
募集規模 不少于2億元
認購費率 0
投資范圍 債券：80%－100%
現金或到期日在一年以內的政府債券≥5%
升級替代定期儲蓄
3月10日起,中海穩健收益債券基金正式發售。該基金免收認購/申購費,贖回費最高僅為0.15%；每年至少60%的可分配收益進行分紅，一年最多分紅可達10次。
國金證券基金研究中心張劍輝分析認為，該基金在“債券市場＋新股投資”這一穩健運作模式下，保守預期年收益率可達到6%～10%，可以作為定期儲蓄的升級替代品種，適合低風險偏好、且希望實現資產保值的投資者。
基金經理
張順太先生，畢業于西南交通大學經濟管理學院管理科學與工程專業，碩士研究生。8年證券投資管理經驗，歷任上海申銀萬國證券研究所經理助理、副經理；國泰基金管理有限公司債券基金經理助理、保本基金經理，固定收益部副總監；2003年被評為新財富“最佳債券分析師”。2005年8月進入中海信托有限責任公司從事債券投資工作； 2008年2月起擔任固定收益部總監兼產品開發部總監。
基金份額發售機構
直銷機構：中海基金管理有限公司
代銷銀行：工行、交行、招行、建行、農行
代銷券商：安信證券等25家券商
值班經理點評
該基金主要投資于債券類金融工具，又可積極參與新股申購及股票投資，在保持組合低波動性的前提下，運用多種積極管理增值策略追求穩健的絕對回報。
有觀察家說，360做搜索是有備而來，有360瀏覽器和網址導航流量優勢。但這只是戰略、模式上的宏觀分析，卻不能從用戶角度解釋綜合搜索為什么會被接受。有科技網站評論：綜合搜索功能單一無亮點，項目上線太匆忙。但技術上的不完美并不代表它不能成功。為什么不能像周鴻經常強調的把自己變成一個小白用戶來感受一下它呢？
“偷走”巨大的搜索流量
作為全國2.35億360瀏覽器的用戶之一， 我恰好一直使用360瀏覽器，在搜索上線前的幾天也確實發現360的一些小動作。使用360網址導航的用戶都應該記得，360在它網址導航頁上嵌有搜索框，默認使用百度搜索。搜索框上方還列有：百度搜索、谷歌搜索、有道搜索、即刻搜索四個選項。用戶可以通過點擊選擇想用的搜索。如圖：
8月中旬（也就是綜合搜索上線的前幾天），當我打開360網址導航想用搜索時，發現360把搜索框上的文字選項給拿掉了，然后是在搜索框左側加了一個LOGO展示框，默認出現的是百度LOGO。LOGO旁邊有一個小提示欄，寫著：點擊圖片可以選擇切換搜索哦。
當你點擊百度LOGO圖片后，就會出現一個下拉菜單框，依次出現的就是百度、谷歌、有道、即刻的LOGO。
我相信絕大多數小白用戶當時根本就沒有意識到搜索框這個細微變化，即便意識到了也肯定和我想的一樣：“哦，360把文字選項刪除了，變成LOGO選擇。嗯，一個小變動而已。不過，感覺還不錯。”僅此而已，就沒有然后了。用戶繼續保持原來的使用習慣：在搜索框鍵入文字，回車，然后瀏覽搜索頁面。
但細微而實質的差別就顯現了：之前把文字選項明顯地放在搜索框之上，用戶可以很直觀、直接的點擊，哪怕是誤點也有可能點中其他的搜索引擎。但變成“LOGO+下拉菜單”式之后，用戶主動而直接地切換搜索選項的行為將減少（因為360故意收窄了切換入口），同時給用戶造成潛在的心理暗示：點擊LOGO再切換搜索好麻煩，用默認的百度搜索就好，反正百度已經用得很習慣了。回頭來看，這一變化可以認為就是給8月16日綜合搜索的上線鋪墊，讓用戶更感覺變化沒那么大。當8月16日360綜合搜索悄然上線時，色調不明顯、LOGO太普通、甚至是沒有任何特點的“綜合搜索”成為了360網址導航和瀏覽器的默認搜索。
看見上面這個搜索框，你會意識到和平時有明顯不同嗎？不會，因為你集中于在框內打字。就算你看到“綜合搜索”這四個字：感覺有點怪，但又想不起來哪里奇怪（360很高明，故意模糊品牌，“綜合搜索”這么爛俗的名字都拿來做品牌名，根本就不像一個品牌！）。于是，就發生了以下一幕：全國超過2.35億的360瀏覽器和網址導航用戶在不知不覺中使用了其默認的“綜合搜索”。巨大的流量由360瀏覽器和網址導航導入了綜合搜索頁面，而非百度搜索或者其他搜索頁面。而且我相信到目前為止中國還有非常多360瀏覽器和網址導航用戶沒意識到他們用的是360搜索，而不是百度搜索。進而不難想到，360能在短短幾天就從百度手中“偷走”巨大的搜索流量。
當然，360還不僅是提供一個類似百度的搜索。進入搜索頁面后，用戶會更喜歡綜合搜索，因為體驗更好。
不同點是什么？對，沒有廣告！360綜合搜索頁面更干凈、更利于用戶瀏覽。再結合之前談到的360的“品牌模糊”策略，綜合搜索無比淡化的品牌形象不突兀、沒特點，在用戶剛接觸時根本不會引起用戶察覺。用戶不經意間使用之后，又不會受到廣告的打擾，你甚至還以為是百度做了攔截廣告優化。于是，2.35億360瀏覽器用戶中的絕大部分人被悄悄地轉移到了綜合搜索上。在綜合搜索面前，他們成了小白。
回顧上述使用細節上的體驗，我認為360綜合搜索要做到幾天流量暴增，甚至于無聲無息之中就搶占了百度的市場份額不僅很有可能，而且似乎是360的慣用思路。360能這樣做原因說起來也簡單――中國絕大多數用戶是小白。這里的小白，是指中國絕大數用戶在使用搜索引擎上沒有過高要求，他們在乎的是能不能搜到結果、搜索起來是不是足夠方便和快捷、細節體驗上是不是有大瑕疵，僅此而已。況且，用戶習慣具有很強的延續性。如果不是被明顯告知，他們不可能去刻意辨別產品的差異。更不用說他們被“強行推薦使用了默認搜索引擎”。
戰略學谷歌 細節學蘋果
周鴻在360對機構分析師的電話會上就說，360做搜索會走 Google道路。而與其模式類似的搜狗CEO王小川最近也在公開信中說， 360本質是一家客戶端公司。實際上，還沒有媒體很好的解讀這兩句話。
Google愿景貌似是一句話 “整理全世界的信息并讓人們方便地獲得” ，實則是一句話表達了兩個意思，搜索引擎這個產品不僅整理全部信息，還要讓人們方便獲得（accessible），后者經常被忽略。用老百度人邊江的話概括就是，找得到，能獲得。后面這個事情“能獲得”，其實是說入口。王小川說，“搜索引擎其實是兩件事，搜索結果加上搜索入口。用戶找搜索入口（搜索框）花的時間比敲幾個字得到結果要多很多。”百度流量里面有50%～60%甚至更高比例不是來自于百度首頁的，谷歌70%以上不是來自于谷歌首頁的。來自來哪？別忘了Google圍繞信息服務建立起了一個軟件群，甚至包括Google Glass 這種更入口級的產品。
實際上，周鴻認為，360推出的眾多桌面小軟件其實就類似 Google的Network中包括的各種信息管理工具，如Gmail、Chrome等。而360比Google更進一步的是響應用戶需求的速度，周鴻親自回復用戶提出的產品體驗問題，內部有嚴格的客戶服務制度，并影響到工程師的開發時間表。而這對于美國的Google又是很難想象的，因為這在某種程度上削弱了工程師主導的文化，也不利于推出一款能在技術上超越已有搜索引擎老大百度的新產品。
但強調用戶體驗的客戶端公司自有其優勢，就是能在無聲無息間把用戶使用的老產品偷換成自家的新產品。這點很像蘋果的方式，用一個小產品，只是采用了觸摸屏這種新的交互操作方式，就把整個PC產業顛覆了；再比如iTunes，iCloud，在整個蘋果產品體系中只是一個小軟件，但卻串起了整條生態鏈，可以說把細節的價值放到超級大。
