時間：2023-08-06 10:46:39
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張先治東北財經大學內部控制與風險管理中心主任
會計學院副院長，教授，博士生導師
在企業追求價值最大化的今天，研究企業價值創造的途徑是關鍵。實際上在企業經營的各個環節都與價值創造相關：生產經營通過降低生產成本創造價值；商品經營通過市場營銷創造價值；資產經營通過資產配置與使用創造價值；資本經營通過資本運營創造價值。我國企業經營方式從總體上經歷了由產品經營向商品經營的轉變，再由商品經營向資產經營和資本經營的轉變。然而，在企業經營方式轉變過程中并沒有真正將企業的資本經營、資產經營、商品經營和產品經營協調一致或融為一體，從而嚴重影響企業價值創造。企業經營方式之間的不協調主要存在兩種傾向：一種是偏重商品經營，在產品成本、價格上做文章；另一種是偏重資本經營，在企業資本擴張，并購重組企業上做文章。這兩種傾向從某種程度上都忽視了企業資產經營在價值創造中的地位與作用。
資產的價值決定著企業的價值，商品經營的價值創造只有體現資產價值增長才是真正的價值創造，試想，如果一個企業一方面產品成本降低、價格增長，另一方面資產閑置、浪費嚴重，其結果必然影響企業價值創造。同樣，資本經營只有通過資產經營的價值創造才能真正實現資本的增值。因此，提升企業資產經營理念，重視資產經營是當前企業經營和價值創造的關鍵。企業通過資產經營進行價值創造主要可運用資產存量經營、資產增量經營和資產配置經營幾種方式。
資產存量經營是企業資產經營的重要組成部分。資產存量是指企業現存的全部資產資源，包括各項流動資產和非流動資產。資產存量經營就是要充分、有效地利用企業現有資產，提高資產使用效率與效益，使現有資產創造更大企業價值。在企業存量資產中，有使用中的資產，也有未使用或閑置資產；在使用資產中，有使用效率高的資產，也有使用效率低的資產；在資產使用效率一定情況下，由于資產投向不同，有資本增值率高的資產，也有資本增值率低的資產。因此，進行資產存量經營，從廣義上說包括：第一，盤活資產存量，使閑置資產充分發揮作用；第二，提高資產使用效率，使效率低的資產提高利用率；第三，重組或重新配置存量資產，使低增值率資產向高增值率轉移。
會計界普遍認為現金比利潤重要，那是因為很多企業虧損還能生存；企業界也普遍認為現金比利潤重要，那是因為造成企業停止經營的原因是缺少現金。這兩種觀點都沒有錯，但這兩種觀點都只看到表面現象，沒有看到現金和利潤的本質，不能解釋現金、利潤與可持續發展的關系。
現金可以有三種理解，一是資產負債表的現金余額；二是現金流入與現金流出；三是營運資本。正確理解現金的含義對理解現金與可持續發展很重要。第一，現金余額是一種持有現金。持有現金主要出于謹慎之考慮，對營運周轉沒有直接幫助。嚴格地說，高效率的企業無需持有現金，就像零庫存一樣，因此現金余額與可持續發展無關。第二，可持續發展實際上就是現金持續不斷的循環，通俗理解就是現金的流入與流出。當現金入不敷出的時候，持續發展受到威脅。盡管如此也不能簡單地認為入不敷出是企業停止經營的原因，那些造成入不敷出的原因才是導致企業停止經營的真正原因。第三，入不敷出與經營效率以及權益資本、債務資本的變化有關。經營效率以及權益資本、債務資本實際上就是保持持續經營的營運資本，也就是第三種理解的現金。只有說清楚上述問題才能弄清現金與企業可持續發展的問題。
任何企業都是通過營運資產（存貨與應收賬款）帶動銷售，而且營運資產與銷售存在著持續經營的倍數關系，只要這種倍數關系不被惡性破壞，企業就能持續經營，反之，企業持續經營就受到威脅。這種比例關系財務管理稱之為周轉率，即本文所說的經營效率。經營效率高低不同，或許同樣得以生存，但是付出的代價不一樣，這個代價就是營運資產對營運資本的需求。只要營運資產與營運資本保持一種平衡關系，企業就能持續經營，當這種平衡關系被惡性破壞（營運資本少于營運資產），企業現金必然減少，直至死亡。
二、效率與風險
現金與可持續發展問題實質上就是效率與風險問題，研究企業的現金與可持續發展必須找準企業的效率與風險所在。
關于效率，國際著名電腦廠商DELL堪稱高效率的典范，高明之處在于營運管理，也就是庫存、應收賬款與應付賬款的周轉管理。高效率企業表明相同的經營規模需要的營運現金更少。有資料顯示，DELL的庫存周轉只有5天，應收賬款周轉10天，應付賬款周轉卻高達75天，整個營運現金周期為--60天。這樣，DELL的營運現金不但不因經營而流出，反而因經營而流入，并且經營規模越大，營運現金流入也越大。毫無疑問，這樣的企業現金很充足，持續經營能力很強，這是企業經營效率所決定的。
眾所周知，企業存在兩個風險：一是經營風險，二是財務風險。
經營風險實際上就是經營損益風險，是毛利貢獻與固定成本的較量。經營風險表現在外部市場，卻源于內部成本，是外部市場的不確定與內部成本相對固定矛盾造成的。通常情況下，當市場增長的時候，固定成本也隨之增長；但是，當市場下降的時候，固定成本卻很難降下來，出現了虧損，而且短期內很難扭轉，經營風險隨之而至，SARS期間的航空行業最為明顯。
財務風險實際上就是資本風險，是權益資本與債務資本的較量。財務風險表現在債務市場，卻源于權益資本，兩者共生共滅。不論是銀行向企業貸款，還是供貨商對企業的賒賬，它們對企業的考察，一看股東出了多少錢，二看企業能賺多少錢，也就是企業的股本與利潤。股本與利潤都是企業內部權益資本，它們共同決定債務資本。當企業內部權益資本增加，外部債務資本也隨之增加，可謂錦上添花，風光無限；當企業內部權益資本減少，外部債務資本也隨之減少，可謂雪上加霜，風險無限。
效率與風險是此長彼消的關系，效率高風險小，效率低風險大。經營風險與財務風險又是互為因果。經營風險決定財務風險。財務風險表現為債務現金流減少，造成營運周轉不暢，營運周轉不暢造成市場流失，市場流失導致經營風險全面爆發，企業陷入財務風險與經營風險惡性循環之中，使企業的現金從萎縮到枯竭，直至企業死亡。
三、會計平衡與經營平衡
企業如飛機，資產與資本好比飛機的兩翼，兩翼失去平衡，飛機必然墜毀，資產與資本失去平衡，企業必然死亡。
從會計而言，資產與資本是永遠平衡的，那是會計平衡，是一種假象；對經營來說，資產與資本始終處于變化之中，是永遠不平衡的，持續經營本質上就是保持這種平衡，即經營平衡。
為便于分析，我們可以將資產負債表各項目與損益表的銷售項目變化成為如下經營平衡式：
1．（現金+存貨+應收賬款）×經營效率=銷售
2．現金+存貨+應收賬款=（股本-固定類資產）+應付賬款+銀行借款＋利潤
第一個經營平衡式表明，企業的持續經營決定于兩個方面：一是企業的營運資產；二是企業的經營效率。保持持續經營銷售水平可以通過兩者互相調節，只要兩者的乘積等于或大于保持持續經營的銷售水平，企業就能持續經營；相反企業就不能持續經營。
第二個平衡式表明，企業的營運資產決定于四個方面：一是企業股本與固定資產投資的比例，也就是長期資金與長期投資的配比關系；二是供應商賒賬；三是金融負債；四是經營損益。以上四個方面是營運資產的現金供給者，是企業的營運現金，營運現金大于或等于保持持續經營營運資產的需求，企業就能持續經營；反之企業就不能持續經營。
我們還可以將以上兩個經營平衡式變化如下：
3．營運現金Х經營效率＝銷售
4．營運現金＝(股本-固定類資產）+應付賬款+銀行借款＋利潤
第三平衡式表明營運現金與經營效率共同決定企業的持續經營，更清楚地說明了現金與可持續發展的關系。經營效率高對營運現金的需求小，經營效率低對營運現金的需求大。
第四個平衡式表明營運現金受四個方面的綜合影響，它們共同決定企業的可持續發展。
首先，股本與固定資產類投入比例關系。股本是企業第一道現金來源，首先用于企業固定及長期資產的支出，剩余的才是營運現金。股本是一項永欠性資金，同時也有風險。風險之一是股本與固定及長期資產投入的配比關系，過大的固定及長期資產投入使營運現金減少，造成營運現金天生不足；風險之二是股東違規變相抽資。變相抽資或股東占用資金實際上也是一項固定及長期資產的投入，缺少長期資金匹配，潛在巨大風險，這樣的案例在中國上市公司不勝枚舉。
第二，供應商賒賬。供應商賒賬是繼企業股本之后的第二道現金來源，主要決定于企業的討價還價能力，是一項重要的營運現金來源，基本上隨正常的存貨而變化，相對來說，風險較小，但是，它通常是企業終結者。供應商的風險主要來自兩個方面：一是其他三個方面營運現金減少，如經營虧損、金融負債的減少，必然造成供應商賒賬的超期，通過拖延付款加大供應商賒賬。當供應商無法忍受超期賒賬，企業又無力償付的時候，風險就暴發，超市的倒閉大多如此。二是企業銷售不均衡的時候也會造成供應商賒賬的間歇性減少，使經營休克。如長期假日期間停止銷售，但供應商賒賬陸續到期，造成銷售收款與供應商賒賬到期付款脫節。
第三，金融負債。銀行只會錦上添花，從不雪中送炭，銀行負債是企業最大的風險。銀行風險主要表現在：一是企業現金越好，銀行越給予現金，現金越多，被掩蓋的經營問題會越多。企業沒有現金不行，但現金多了也是有害的。很多上市公司就是在現金多余的時候出了問題。現金就像湖水，湖水深時淹沒了所有暗礁，湖水淺時所有暗礁都暴露出來。二是企業現金越差，銀行越抽回現金。使企業的問題越來越多、越來越大，最終將企業逼上絕路。這樣的案例在上市公司中也是不勝枚舉。
一、資本經營的概念
目前在關資本經營的討論中存在多種觀點，不論在提法上還是在界定相關內容上都有所差異。有的稱謂“資本運營”，強調“存量資產”的流動與重組；有的稱謂“資產經營”強調“存量資產和增量資產”的優化配置；有的稱謂“資本營運”，強調“可支配資源和生產要素”的謀劃與配置。我們主張采用“資本經營”這一術語。首先從資本經營與資產經營的關系看，根據資產負債表的平衡關系，“資產＝資本”，如果從產權關系的角度看，這一平衡式還可描繪成“企業法人財產＝債務資本＋股權資本”。從某種意義上說，在兩權分離的情況下，資產與資本也是分離的，即資產以物權的形式由企業的經營者掌握，而資本則以股權或債權的形式由出資人或債權人擁有。從狹義的角度講,資產經營的對象是企業法人財產,強調的是資產物權的交換或轉讓，即通過改變資產的實物組合形態或存在方式，通過吸收、集聚資產的方式實現資產經營規模的擴張和增值；資本經營的對象是資本，強調的是股權、債權的交換或轉讓，即通過資本的流動、重組、轉讓（兼并與收購）等方式實現資本的擴張和增值。從廣義的角度講，資產是資本的載體，資產是實物形態，資本是價值形態。資產與資本是從兩個不同方面說明同一事物。事實上，在資產經營中就可能包含股權的形成或轉讓，而在資本經營中也可能會涉及到資產的重組、置換或轉讓等。從這一意義上說，這兩者沒有本質區別。但兩者的側重點是不相同的，資產經營強調的是資產經營的物質流，資本經營強調的是資本經營的價值流，不但包括實物資產的價值變化，而且包括債務資本和股權資本的優化配置。由于資產實物形態的流動和重組必須借助于價值形式進行，即資產只有資本化、證券化才能進行交易。因此從某種意義上說，“資本經營”比“資產經營”的概念更寬泛些。至于“資本經營”、“資本運營”、“資本營運”，我們認為這些提法并無內涵上的區別，只是人們習慣上不同而已。
通過上述分析，我們認為資本經營是以實現資本保值增值為目的，以價值形態經營為特征，通過生產要素的流動與重組和資本結構的優化配置，對企業全部資產或資本進行綜合運營的一種經營活動。
二、資本經營與生產經營
資本經營是企業發展到一定規模和階段時所要采取的一種戰略措施，它以生產經營為基礎和起點，經過一系列的資本運作，最終又回到生產經營，為生產經營服務。但資本經營與生產經營在經營對象等方面又有一定的區別，主要表現在：
（一）經營對象不同。生產經營的對象是各種產品或勞務，經營的核心問題是根據市場需求狀況及變化趨勢決定生產什么、生產多少以及如何生產。資本經營的對象是價值化、證券化了的物化資本，或者說是資本化了的企業資源，其核心問題是如何通過優化資源配置來提高資產的運行效率，確保資本保值增值。前者經營的是實物形態，后者經營的是價值形態。
（二）市場條件不同。生產經營面臨的市場主要是商品市場，經營者關心的主要是原料和產品的市場價格、產品的銷售渠道和市場份額。資本經營面臨的不僅是商品市場，更主要的是資本市場，經營者更關心各種證券的價格、金融市場的動態、資金的流向等。
（三）發展戰略不同。生產經營是一種內部管理型戰略或稱產品擴張型戰略，即在現有的資本結構下，通過調整內部資源，包括控制成本、提高生產效率、開發新產品、拓展新市場、調整組織結構、提高管理能力等維持并發展企業競爭優勢。資本經營是一種外部交易型戰略或稱資本擴張型戰略，即通過吸納外部資源，包括兼并、收購、聯合等活動迅速擴張企業可控制規模,提高市場占有率,培育出新的經濟增長點。在這種方式下，企業不僅可視為某一生產部門,也可以看作是價值增值的載體,通過企業的“買賣”實現資本擴張和價值增值。
（四）資本循環不同。生產經營中的資本循環一般依次經過供、產、銷三個階段，順序地采取貨幣資本、生產資本和商品資本三種形態。資本經營中的資本循環，從廣義的角度說，不但包括了生產經營的三個階段，而且還包括資本的籌措和投放，其資本形態包括虛擬資本（產權憑證）、貨幣資本、生產資本和商品資本等；從狹義的角度說，資本經營可越過產品這一中介，以資本的直接運作方式（購并、融資、資產重組）實現資本保值增值，其資本形態表現為虛擬資本和貨幣資本兩種形態。
（五）收益來源不同。生產經營的收益主要來自向市場提品和勞務所取得的利潤，并以此實現原有資本的保值增值。資本經營的收益主要來自于生產要素優化組合后生產效率的提高所帶來的經營收益的增量，或生產效率提高后資本價值的增加，在某種情況下也直接表現為購售活動的資本利得收益。
三、資本經營的基本方式
資本經營的方式在不同的論著中有不同的表述，從資本價值總額變動觀察，資本經營一般有三種方式：一是做加法，即實行跨地區、跨行業、跨所有制的聯合，發展規模經濟，取得規模效益；二是做減法，即淘汰一批長線產品和虧損企業，以及低水平、重復建設企業，為經濟發展減虧解困；三是做乘法，即走聯合、并購、控股、參股之路，在啟動存量資產，縮短建設周期，促進存量資產優化組合的同時，實現規模經濟，取得規模效益。
從具體運作實踐分析，企業資本經營的方式主要有五種：
（一）股權轉讓式。股權轉讓式是目前我國資本市場中發生頻率最高的資本經營方式。它又可細分為協議轉讓與無償劃撥兩種方式。股權轉讓的對象一般是國家股和法人股，由于我國上市公司絕大多數是由國有企業改制形成的，且國有股、法人股在企業中占絕對比重，通過國有股權的轉讓與集中，成為上市公司重組過程中最迅速、最經濟的一種方式。上市公司股權無償劃撥是指上市公司的所有者（一般是指政府）通過行政手段將上市公司產權（通常指國家股）無償劃撥給有關公司的重組行為。
（二）并購、聯合式。并購與聯合是企業資本經營中最為活躍的運作方式。并購方式一般有購買式，即并購方出資購買目標公司的資產以獲得其產權，并購后，被并購公司的法人主體地位隨之消失；承債式，即并購方以承擔目標公司債務為條件接受其資產并取得產權，這種形式在我國現實中應用最為廣泛；控股式，即一個企業通過購買目標公司一定比例的股票或股權達到控股以實現并購的目的；吸收股份式，即并購企業通過吸收目標公司的資產或股權入股，使目標公司原所有者或股東成為并購企業的新股東的一種并購手段；杠桿式，即指并購方以目標公司的資產為抵押，通過舉債融資對目
標公司進行并購的一種方式。據統計，1997年全球企業購并總額達12023億美元。世界范圍內并購浪潮最顯著的特點是強強聯合，繼美國電話電報公司出資126億美元收購麥考移動通信公司后，波音公司購進擁有世界民用客機15％市場占有率的麥道公司，并引發了歐洲航空公司的聯合。在我國，繼1997年8月廣東TCL電子集團實現了與年銷售額10億元的河南新鄉美樂電子集團的聯合后：9月北京西單市場集團與北京友誼商業集團結束單體經營合二為一，組建了北京最大的商業企業集團，總投資15億元；11月由江蘇南京地區四家特大企業金陵石化公司、揚子石化公司、儀征化纖集團公司、南化集團公司及江蘇省石油集團有限公司組建成中國東聯石化集團有限責任公司等。
（三）資產剝離式。資產剝離是指將非經營性閑置資產、無利可圖資產以及已經達到預定目的的資產從公司資產中分離出來。從表面上看是公司規模的收縮，但其實質是收縮后更大幅度更高效率的擴張。資產剝離使公司選擇適合自己經營的資產，剔除自己不善于管理的資產，可大大提高公司資產運作效率。資產剝離的方式一般包括減資、置換、出售等。國外一項研究表明，與同業兼并相比，無關聯行業兼并的成功率很低，這種兼并后的低效率往往使公司在兼并后重新剝離資產，出售分支機構和其他經營單位。如賽格集團在資本經營中，采取激活有效資產與流動無效資產并重的策略，在盤活有效資產的同時，采取種種方式，讓無效資產也流動起來。在1993年至1996年4年間，對那些產品不適應市場需要，資產回報率低,且不符合集團整體發展戰略的26家企業，果斷地進行清理和解散。對一些承擔無限責任、經濟效益低下的6家租賃企業宣布終止經營，對部分嚴重虧損的12家國內外銷售網點予以撤消。對一些參股比例小、經營無前途的企業和雖然處于盈利狀態，但從整體上看對集團發展幫助不大的企業進行股權轉讓，到1997年初，已轉讓股權10家，還有17家在洽談之中。對一些因經營管理不善，虧損嚴重，資不抵債的企業，根據《破產法》的規定，宣告破產。在4年間，賽格集團成功地調整了50多家企業，收回資金2億多元，使資本在運動中得到了增值。4年間，集團不僅消化了歷史上2億元的潛在虧損,而且實現稅后利潤11.85億元,其中1996年實現稅后利潤3.5億元，比1992年增長了3.5倍。
（四）租賃、托管經營式。租賃和托管這種方式能夠在不改變或暫時不改變原有產權歸屬的前提下，直接開展企業資產的流動和重組，從而有效地回避了企業破產、購并過程中某些問題和操作難點，是現有條件下大規模進行國有企業改革的有效方式之一。如江蘇大地集團租賃了停產半年多的黑龍江安達植物油廠、租賃了虧損的徐州利康爾食品廠，既解決了自己的生產線短缺問題，又盤活了閑置的資產。又如，1996年，南京金箔集團公司托管經營南京起重電機廠；鞍山一工采用期權方式托管遼工集團的三家合資企業等。由于租賃與托管并沒有引起產權變更或資本易位，因此它們并不是嚴格意義上的資本經營。但與破產兼并相比，租賃和托管可以避免破產、兼并等某些敏感性問題，引起社會震動小，操作成本低，且能起到穩定社會、減輕政府負擔的社會效應。因此有人把租賃與托管經營稱為“承包的有效延伸，兼并的溫和過渡”。
（五）品牌經營式。品牌經營主要是利用名牌效應進行低成本擴張。名牌作為一項無形資產，具有強大的市場開拓力、文化內蓄力、信譽輻射力、資產擴張力和超常獲利力。如無錫小天鵝集團利用“小天鵝”商標與武漢荷花洗衣機廠聯姻，既實現了小天鵝的品牌價值，又盤活了荷花洗衣機廠閑置的生產線。雙方戰略合作3年之后，到1997年底，荷花洗衣機廠向小天鵝集團贈送3410萬元固定資產的51％的產權，從此正式成為小天鵝集團的重要成員之一。這是小天鵝集團由品牌經營邁入資本聯合的新舉措，也是國內企業重組方面的一個新動向。
在實務操作中，不同形式的資本經營方式可單獨運作，也可結合在一起共同使用。
四、資本經營的現實誤區
資本經營作為現代企業的有效管理手段，曾被一些具有超前意識的企業家成功地應用，并創造了企業超常發展的經營業績。但是，由于資本經營的理論研究和實踐探索時間較短，加之資本經營所需要的制度環境和條件尚不完全，以至于在資本經營的理念和操作中存在著不少誤區，從而使一些實施資本經營的企業未達到預期目的。
誤區一，認為資本經營高于生產經營。目前，有相當一部分人士認為資本經營是一種高級的經營形式，企業要從生產經營轉向資本經營；而一些企業抓住資本經營題材，在行業內外、地區內外大舉擴張，忽視了自己的主營業務。這種觀念上的錯誤極有可能把資本經營引入歧途。
從理論上說,資本經營屬于投資銀行等中介機構的業務,與生產企業有關的主要是并購、融資、股權重組、資產重組等項業務。這些業務在一定條件下可以暫時脫離生產經營而單獨運作并獲得一定的資本收益，但本質上資本經營最終必須服從或服務于生產經營。這是因為，第一，生產經營和資本經營都是實現企業價值最大化這一目標的手段，只是經營方式不同，前者側重于產品擴張，屬于內部管理型，后者側重于資本擴張，屬于外部交易型，兩者相輔相成，密切配合，并無高低之分。第二，生產經營是資本經營的起點和歸屬，也是資本經營存在和效能發揮的基礎。從經濟學意義上說，能夠創造市場需求的物質產品的生產經營是經濟發展和社會進步的基礎，也是資本增值的源泉。作為建立在生產經營基礎上的一種經營手段，資本經營必須具備一定的內在條件，諸如要有名牌產品、要有過硬的核心技術、要有相應的管理優勢、要有完善的銷售網絡等。也就是說，只是具備良好的生產經營基礎的企業才能有效地實施資本經營，很難設想一個生產經營境況較差的企業能夠成功地進行兼并或收購活動。
誤區二，盲目追求多元化經營。有些人認為兼并、收購某些與自己主業無關的企業，實行多元化經營，會降低企業的經營風險，實現穩定的經營利潤。但實際上，如果企業實行無關聯多元化經營戰略，不太熟悉所進入的行業，反而會加大風險。正如美國著名管理學家德魯克所言，一個企業的多元化經營程度越高，協調活動和可能造成的決策延誤越多。無關聯多元化使企業所有者與高層經理進入全新的領域，對并購對象所在行業不甚了解，往往難以作出明智的決策。同時，這些并購還使企業分支機構迅速增多，鏈條拉長，使總部很難根據變化了的情況迅速作出反應和決策，單純追求投資領域多元化經營是資本經營的最大誤區，它使主性業不精，副業不旺。無關聯多元化擴張的結果不僅不能給企業帶來跳躍性發展和機遇，反而使本充滿活力的企業走向衰退或破產。有的企業本無良好的基礎和業績支撐，由于收購項目與企業原先所具有的核心產品、技術缺乏內在的聯系，又未能在新產品中培育出新的核心產品，最終把自己原有的競爭優勢也喪失了。
誤區三，過分強調低成本擴張。在目前的資本經營中，有一些比較流行的方式，諸如無償劃撥式、自愿聯合式、無形資產控股式、企業托管式、承債并購式、租賃式、產權置換式、聯合參股式、股票發行上市式、定金收購式等。所有這些方式，
相對于全額并購方式來說，直接動用的現金較少，甚至“一分不動”就可以實現并購目的。這種看似低成本的擴張方式很為一些企業界人士所看好。事實上，許多并購案例，看起來直接投入很少，其實背上了巨額債務和無底的開支負擔。這些成本或費用主要包括：
第一，并購前期費用，主要包括：（1）交易成本,即并購過程中所發生的搜尋、策劃、談判、文本擬定、資產評估、法律鑒定、公證等中介費用；發行股票時支付的申請費、承銷費等。（2）改組改制成本,在并購或資產置換或托管方式下，并購方還要派遣人員進駐，要安置原有領導班子和富余人員，要剝離非經營性資產，要淘汰無效設備，要進行人員培訓，要建立新的董事會和經理班子,這些都需要支付一定的費用。（3）更名成本，并購成功后，還要發生重新注冊費、工商管理費、土地轉讓費、公告費等。
第二，并購后費用。為使并購企業立即運行起來，還需要支付：（1）啟動資金或開辦費；（2）為新企業打開市場，必須支付的市場調研費、廣告費、網點設置費等；（3）管理費，既包括與新企業有關的生產、技術、人員的費用,也包括因公司總部管理鏈條拉長而加大的管理費用；（4）財務費用，既包括承債式并購或租賃式經營所需支付的原有的債務本息或租金，還包括為新企業發生債券、取得銀行借款所需支付的債務本息。
第三，機會成本。一項并購活動所發生的機會成本不僅包括并購活動中的實際費用，還包括因這些費用支出所放棄其他投資而減少的收益，即“機會成本＝并購實際費用＋投資于其他項目的收益”。
1997年6月，湖北康賽集團有限公司為填補真絲類產品生產空白，實現低成本擴張,決定兼并浙江亞馬絲調集團有限公司。雙方簽訂初步兼并協議后，康賽就借給亞馬200萬元資金,讓其先行啟動生產。隨后花費了近百萬元聘請會計師事務所、資產評估機構對亞馬公司進行資產評估和審計。隨著審計和評估前期工作的開展，亞馬內部的諸多問題逐漸暴露，使康賽面對無數的“黑匣子”而無法解決，兼并終于陷入僵局。康賽兼并亞馬計劃擱淺,其原因之一就是康賽在沒有弄清亞馬公司真實情況下就匆忙與之簽訂兼并協議,結果不但沒有吃到“餡餅”，反面瀕臨“陷阱”。
誤區四，把資本經營等同于股票上市和企業改制的妙方。資本經營作為企業的一種外部交易戰略，不僅在微觀上具有擴大企業規模，增強市場競爭力，實現規模效應的作用，而且在宏觀上具有調整產業結構和企業結構，盤活存量資產的效能。正是資本經營這一特殊作用，引起了我國經濟界、企業界的廣泛重視與關注，以至于以此相關的話題成為人們談論的焦點和熱點。但在資本經營的實務操作中，許多企業把它等同于股票上市或股票炒作。于是一些經營狀況不佳、本身不夠上市條件的企業，卻通過母體裂變，將企業中效益好的部分組成股份公司，企圖上市“圈錢”。另外一些小型企業為達到上市目的，通過各種方法尋求與其他企業進行資產重組，一旦取得上市資格，企業內部又各自為政，經營分散，既談不上主業，也未形成規模，使企業成為一個個“獨聯體”。甚至一些經營虧損的企業，為實現扭虧，不是在主營業務上努力，而是把工作重點放在盤活土地存量資產，通過土地評估和置換取得級差收益，僅在賬面上作文章。
資本經營與股票上市有一定的聯系，如股票交易可為企業兼并、收購和重組提供一些便利。但股票交易并不是資本經營的唯一的形式，事實上大多數企業是非上市公司，股票不上市，則很難通過股票市場進行資本經營活動。資本經營也不等于股票交易，很多企業有意無意將其當成一回事，放棄主業于不顧，從事股票、證券的炒買炒賣，不但有悖于資本經營的初衷與本質，而且可能使企業陷入更糟的境地。
事實上，資本經營作為企業外部擴張的有效機制，必須具備的基本條件是：企業的主營業務必須達到一定的規模，企業的凈資產必須達到一定的規模。資本經營中的生產要素優化配置或產權流動實質上就是資本關系的重新界定，企業的并購、分拆都依賴于一定資本規模這一基礎，沒有一定規模的主營業務，沒有一定規模的凈資產，企業的融資和投資策略都會受到限制。因此，資本經營不是也不應該是任一企業隨時都可進行的，不是也不可能是所有企業都能引用的靈丹妙藥。
誤區五，把資本經營異化為政府行政推動行為。在市場經濟條件下，資本經營主體必須是具有獨立法人資格的企業而不是政府。但由于目前國有資產管理體制以及企業產權改革不到位，政府作為國有資產的所有者和管理者,對企業資本經營進行一定程度上的介入是必要的,它對于解決國有企業資產配置中的“凝固性”和“偏置性”，促使資源流向資產運營效率高的行業或企業，優化產業結構具有重要作用。但現在的問題是，一些地方政府不是從效率效益原則出發，而是從政績出發，把資本經營搞成“群眾運動”。1998年初，少數地方在國有小企業改制中，出現了一股出售小企業成風的傾向,某些地區甚至召開動員大會,定進度，壓指標，實行“一賣了之”的政策。有的地區借助政府力量，組建了一批并未形成規模效益和集團優勢的“企業集團”，甚至把一些效益很差陷入困境的企業依靠行政力量硬性搭配效益好的企業,大搞“拉郎配”,結果壞的企業沒變好，好的企業被拖垮。政府對一些經營不善的企業實施優惠政策（如減免債務等，轉移不良資產），不僅不利于市場主體的培育，而且也使市場資源配置功能失靈。
從經濟學的意義上說，在企業資本經營過程中，任何資產的轉讓、交換、分離、合并都意味著企業產權和產權關系的改變。從法律的角度分析，企業產權主要包括出資者所有權和企業法人財產權，出資者一旦把資產變為資本金注入企業，就以價值形態存在于企業，從而與出資者的其他財產相分離，變成了企業法人財產；出資者不能再直接支配這一價值形態的財產，并且除依法轉讓外，不得從企業中抽回；出資者依法享有財產收益權和產權轉讓收益權，依法約束和監督企業的經營活動；出資者不能隨意直接干預企業法人財產權，只能運用其所有權的讓渡去影響企業的行為和資產的重組。企業法人財產權一般由董事會代為行使，并得以自主企業的經營活動。因此，企業資本經營的主體應是具有法人財產權的企業，政府的責任只是為企業實施資本經營提供外部條件,制定經濟規則和保持社會秩序穩定。對于國有企業來說,資本經營必須以國有資本保值增值為目標，必須在政府有關部門的有效監督下進行,但有效監督決不是包辦代替。在一般情況下,企業出資者應該多元化，不能只有一個國家股東，且國家股東不宜占絕對控股地位，否則企業永遠不能改變政府的附屬地位，也不能獲得真正意義上的資本經營自。
誤區六，把資本經營作為逃債廢債的渠道與途徑。在當前的現實中，許多企業熱衷于資本經營的內在動機是為了逃避債務。自1995年以來,按照中央對國有企業改革的總體部署,我國進行了建立現代企業制度、優化資本結構、組建企業集團和國家控股公司試點及“抓大放小”、“三改一加強”等工作，對企業實施資本經營，包括資產重組、業務重組、債權債務重組等。在這一過程中，企業借重組之機，采取各種形式逃避銀行債務，如搞假破產、合資嫁接、母體裂變、國有民營、化整為零、金蟬脫殼等方式逃避和架
空對銀行的債務。同時，政府的一些政策,又助長了這種逃債廢債行為,如實施“優化資本結構試點”和相應沖銷呆賬壞賬準備金政策，的確助長了“假破產、真廢債”行為。如現行政策允許銀行將呆賬壞賬準備金支付那些經營困難的企業，給予它們免息減息的好處，這無疑為企業的逃債廢債提供了政策上的保障和契機。
西方人說，馬克思把“資本”留在了西方，把“論”留在了東方。而今，東方不僅在談論“資本”，而且在實實在在地經營“資本”。隨著市場經濟的發展，產權制度的變革和資源配置方式的改變，以資本導向為中心的資本經營為企業改革和發展提供了新的契機和方式，而在資本經營的背后，又隱含著資本權力和利益的較量和重新分配。風險與機遇并存，只有真正把握資本經營的內涵和運作方式，才能有效實施資本經營，獲得企業資本價值最大化。
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參考資料：
1.葛兆強：《資本經營的現實誤區及其矯正對策》，《經濟研究參考》1998年第16期。
2.邵勛：《試論國有資產管理體制改革與國有資本運營》，（經濟研究參考）1998年第16期。
3.徐元旦:《試論資本運營中的若干問題》,中國人民大學復印報刊資料《工業企業管理》1998年第8期。
4.劉紅燦、江時強：《康賽兼并亞馬未果另有隱情》中國人民大學復印報刊資料《工業企業管理》1998年第8期。
5.蘭發欽：《論企業資本經營的若干問題》，《審計與經濟研究》1997年第3期。
一、資本經營的概念
目前在關資本經營的討論中存在多種觀點，不論在提法上還是在界定相關內容上都有所差異。有的稱謂“資本運營”，強調“存量資產”的流動與重組；有的稱謂“資產經營”強調“存量資產和增量資產”的優化配置；有的稱謂“資本營運”，強調“可支配資源和生產要素”的謀劃與配置。我們主張采用“資本經營”這一術語。首先從資本經營與資產經營的關系看，根據資產負債表的平衡關系，“資產＝資本”，如果從產權關系的角度看，這一平衡式還可描繪成“企業法人財產＝債務資本＋股權資本”。從某種意義上說，在兩權分離的情況下，資產與資本也是分離的，即資產以物權的形式由企業的經營者掌握，而資本則以股權或債權的形式由出資人或債權人擁有。從狹義的角度講,資產經營的對象是企業法人財產,強調的是資產物權的交換或轉讓，即通過改變資產的實物組合形態或存在方式，通過吸收、集聚資產的方式實現資產經營規模的擴張和增值；資本經營的對象是資本，強調的是股權、債權的交換或轉讓，即通過資本的流動、重組、轉讓（兼并與收購）等方式實現資本的擴張和增值。從廣義的角度講，資產是資本的載體，資產是實物形態，資本是價值形態。資產與資本是從兩個不同方面說明同一事物。事實上，在資產經營中就可能包含股權的形成或轉讓，而在資本經營中也可能會涉及到資產的重組、置換或轉讓等。從這一意義上說，這兩者沒有本質區別。但兩者的側重點是不相同的，資產經營強調的是資產經營的物質流，資本經營強調的是資本經營的價值流，不但包括實物資產的價值變化，而且包括債務資本和股權資本的優化配置。由于資產實物形態的流動和重組必須借助于價值形式進行，即資產只有資本化、證券化才能進行交易。因此從某種意義上說，“資本經營”比“資產經營”的概念更寬泛些。至于“資本經營”、“資本運營”、“資本營運”，我們認為這些提法并無內涵上的區別，只是人們習慣上不同而已。
通過上述分析，我們認為資本經營是以實現資本保值增值為目的，以價值形態經營為特征，通過生產要素的流動與重組和資本結構的優化配置，對企業全部資產或資本進行綜合運營的一種經營活動。
二、資本經營與生產經營
資本經營是企業發展到一定規模和階段時所要采取的一種戰略措施，它以生產經營為基礎和起點，經過一系列的資本運作，最終又回到生產經營，為生產經營服務。但資本經營與生產經營在經營對象等方面又有一定的區別，主要表現在：
（一）經營對象不同。生產經營的對象是各種產品或勞務，經營的核心問題是根據市場需求狀況及變化趨勢決定生產什么、生產多少以及如何生產。資本經營的對象是價值化、證券化了的物化資本，或者說是資本化了的企業資源，其核心問題是如何通過優化資源配置來提高資產的運行效率，確保資本保值增值。前者經營的是實物形態，后者經營的是價值形態。
（二）市場條件不同。生產經營面臨的市場主要是商品市場，經營者關心的主要是原料和產品的市場價格、產品的銷售渠道和市場份額。資本經營面臨的不僅是商品市場，更主要的是資本市場，經營者更關心各種證券的價格、金融市場的動態、資金的流向等。
（三）發展戰略不同。生產經營是一種內部管理型戰略或稱產品擴張型戰略，即在現有的資本結構下，通過調整內部資源，包括控制成本、提高生產效率、開發新產品、拓展新市場、調整組織結構、提高管理能力等維持并發展企業競爭優勢。資本經營是一種外部交易型戰略或稱資本擴張型戰略，即通過吸納外部資源，包括兼并、收購、聯合等活動迅速擴張企業可控制規模,提高市場占有率,培育出新的經濟增長點。在這種方式下，企業不僅可視為某一生產部門,也可以看作是價值增值的載體,通過企業的“買賣”實現資本擴張和價值增值。
（四）資本循環不同。生產經營中的資本循環一般依次經過供、產、銷三個階段，順序地采取貨幣資本、生產資本和商品資本三種形態。資本經營中的資本循環，從廣義的角度說，不但包括了生產經營的三個階段，而且還包括資本的籌措和投放，其資本形態包括虛擬資本（產權憑證）、貨幣資本、生產資本和商品資本等；從狹義的角度說，資本經營可越過產品這一中介，以資本的直接運作方式（購并、融資、資產重組）實現資本保值增值，其資本形態表現為虛擬資本和貨幣資本兩種形態。
（五）收益來源不同。生產經營的收益主要來自向市場提品和勞務所取得的利潤，并以此實現原有資本的保值增值。資本經營的收益主要來自于生產要素優化組合后生產效率的提高所帶來的經營收益的增量，或生產效率提高后資本價值的增加，在某種情況下也直接表現為購售活動的資本利得收益。
三、資本經營的基本方式
資本經營的方式在不同的論著中有不同的表述，從資本價值總額變動觀察，資本經營一般有三種方式：一是做加法，即實行跨地區、跨行業、跨所有制的聯合，發展規模經濟，取得規模效益；二是做減法，即淘汰一批長線產品和虧損企業，以及低水平、重復建設企業，為經濟發展減虧解困；三是做乘法，即走聯合、并購、控股、參股之路，在啟動存量資產，縮短建設周期，促進存量資產優化組合的同時，實現規模經濟，取得規模效益。
從具體運作實踐分析，企業資本經營的方式主要有五種：
（一）股權轉讓式。股權轉讓式是目前我國資本市場中發生頻率最高的資本經營方式。它又可細分為協議轉讓與無償劃撥兩種方式。股權轉讓的對象一般是國家股和法人股，由于我國上市公司絕大多數是由國有企業改制形成的，且國有股、法人股在企業中占絕對比重，通過國有股權的轉讓與集中，成為上市公司重組過程中最迅速、最經濟的一種方式。上市公司股權無償劃撥是指上市公司的所有者（一般是指政府）通過行政手段將上市公司產權（通常指國家股）無償劃撥給有關公司的重組行為。
（二）并購、聯合式。并購與聯合是企業資本經營中最為活躍的運作方式。并購方式一般有購買式，即并購方出資購買目標公司的資產以獲得其產權，并購后，被并購公司的法人主體地位隨之消失；承債式，即并購方以承擔目標公司債務為條件接受其資產并取得產權，這種形式在我國現實中應用最為廣泛；控股式，即一個企業通過購買目標公司一定比例的股票或股權達到控股以實現并購的目的；吸收股份式，即并購企業通過吸收目標公司的資產或股權入股，使目標公司原所有者或股東成為并購企業的新股東的一種并購手段；杠桿式，即指并購方以目標公司的資產為抵押，通過舉債融資對目
標公司進行并購的一種方式。據統計，1997年全球企業購并總額達12023億美元。世界范圍內并購浪潮最顯著的特點是強強聯合，繼美國電話電報公司出資126億美元收購麥考移動通信公司后，波音公司購進擁有世界民用客機15％市場占有率的麥道公司，并引發了歐洲航空公司的聯合。在我國，繼1997年8月廣東TCL電子集團實現了與年銷售額10億元的河南新鄉美樂電子集團的聯合后：9月北京西單市場集團與北京友誼商業集團結束單體經營合二為一，組建了北京最大的商業企業集團，總投資15億元；11月由江蘇南京地區四家特大企業金陵石化公司、揚子石化公司、儀征化纖集團公司、南化集團公司及江蘇省石油集團有限公司組建成中國東聯石化集團有限責任公司等。
（三）資產剝離式。資產剝離是指將非經營性閑置資產、無利可圖資產以及已經達到預定目的的資產從公司資產中分離出來。從表面上看是公司規模的收縮，但其實質是收縮后更大幅度更高效率的擴張。資產剝離使公司選擇適合自己經營的資產，剔除自己不善于管理的資產，可大大提高公司資產運作效率。資產剝離的方式一般包括減資、置換、出售等。國外一項研究表明，與同業兼并相比，無關聯行業兼并的成功率很低，這種兼并后的低效率往往使公司在兼并后重新剝離資產，出售分支機構和其他經營單位。如賽格集團在資本經營中，采取激活有效資產與流動無效資產并重的策略，在盤活有效資產的同時，采取種種方式，讓無效資產也流動起來。在1993年至1996年4年間，對那些產品不適應市場需要，資產回報率低,且不符合集團整體發展戰略的26家企業，果斷地進行清理和解散。對一些承擔無限責任、經濟效益低下的6家租賃企業宣布終止經營，對部分嚴重虧損的12家國內外銷售網點予以撤消。對一些參股比例小、經營無前途的企業和雖然處于盈利狀態，但從整體上看對集團發展幫助不大的企業進行股權轉讓，到1997年初，已轉讓股權10家，還有17家在洽談之中。對一些因經營管理不善，虧損嚴重，資不抵債的企業，根據《破產法》的規定，宣告破產。在4年間，賽格集團成功地調整了50多家企業，收回資金2億多元，使資本在運動中得到了增值。4年間，集團不僅消化了歷史上2億元的潛在虧損,而且實現稅后利潤11.85億元,其中1996年實現稅后利潤3.5億元，比1992年增長了3.5倍。
（四）租賃、托管經營式。租賃和托管這種方式能夠在不改變或暫時不改變原有產權歸屬的前提下，直接開展企業資產的流動和重組，從而有效地回避了企業破產、購并過程中某些問題和操作難點，是現有條件下大規模進行國有企業改革的有效方式之一。如江蘇大地集團租賃了停產半年多的黑龍江安達植物油廠、租賃了虧損的徐州利康爾食品廠，既解決了自己的生產線短缺問題，又盤活了閑置的資產。又如，1996年，南京金箔集團公司托管經營南京起重電機廠；鞍山一工采用期權方式托管遼工集團的三家合資企業等。由于租賃與托管并沒有引起產權變更或資本易位，因此它們并不是嚴格意義上的資本經營。但與破產兼并相比，租賃和托管可以避免破產、兼并等某些敏感性問題，引起社會震動小，操作成本低，且能起到穩定社會、減輕政府負擔的社會效應。因此有人把租賃與托管經營稱為“承包的有效延伸，兼并的溫和過渡”。
（五）品牌經營式。品牌經營主要是利用名牌效應進行低成本擴張。名牌作為一項無形資產，具有強大的市場開拓力、文化內蓄力、信譽輻射力、資產擴張力和超常獲利力。如無錫小天鵝集團利用“小天鵝”商標與武漢荷花洗衣機廠聯姻，既實現了小天鵝的品牌價值，又盤活了荷花洗衣機廠閑置的生產線。雙方戰略合作3年之后，到1997年底，荷花洗衣機廠向小天鵝集團贈送3410萬元固定資產的51％的產權，從此正式成為小天鵝集團的重要成員之一。這是小天鵝集團由品牌經營邁入資本聯合的新舉措，也是國內企業重組方面的一個新動向。
在實務操作中，不同形式的資本經營方式可單獨運作，也可結合在一起共同使用。
四、資本經營的現實誤區
資本經營作為現代企業的有效管理手段，曾被一些具有超前意識的企業家成功地應用，并創造了企業超常發展的經營業績。但是，由于資本經營的理論研究和實踐探索時間較短，加之資本經營所需要的制度環境和條件尚不完全，以至于在資本經營的理念和操作中存在著不少誤區，從而使一些實施資本經營的企業未達到預期目的。
誤區一，認為資本經營高于生產經營。目前，有相當一部分人士認為資本經營是一種高級的經營形式，企業要從生產經營轉向資本經營；而一些企業抓住資本經營題材，在行業內外、地區內外大舉擴張，忽視了自己的主營業務。這種觀念上的錯誤極有可能把資本經營引入歧途。
從理論上說,資本經營屬于投資銀行等中介機構的業務,與生產企業有關的主要是并購、融資、股權重組、資產重組等項業務。這些業務在一定條件下可以暫時脫離生產經營而單獨運作并獲得一定的資本收益，但本質上資本經營最終必須服從或服務于生產經營。這是因為，第一，生產經營和資本經營都是實現企業價值最大化這一目標的手段，只是經營方式不同，前者側重于產品擴張，屬于內部管理型，后者側重于資本擴張，屬于外部交易型，兩者相輔相成，密切配合，并無高低之分。第二，生產經營是資本經營的起點和歸屬，也是資本經營存在和效能發揮的基礎。從經濟學意義上說，能夠創造市場需求的物質產品的生產經營是經濟發展和社會進步的基礎，也是資本增值的源泉。作為建立在生產經營基礎上的一種經營手段，資本經營必須具備一定的內在條件，諸如要有名牌產品、要有過硬的核心技術、要有相應的管理優勢、要有完善的銷售網絡等。也就是說，只是具備良好的生產經營基礎的企業才能有效地實施資本經營，很難設想一個生產經營境況較差的企業能夠成功地進行兼并或收購活動。
誤區二，盲目追求多元化經營。有些人認為兼并、收購某些與自己主業無關的企業，實行多元化經營，會降低企業的經營風險，實現穩定的經營利潤。但實際上，如果企業實行無關聯多元化經營戰略，不太熟悉所進入的行業，反而會加大風險。正如美國著名管理學家德魯克所言，一個企業的多元化經營程度越高，協調活動和可能造成的決策延誤越多。無關聯多元化使企業所有者與高層經理進入全新的領域，對并購對象所在行業不甚了解，往往難以作出明智的決策。同時，這些并購還使企業分支機構迅速增多，鏈條拉長，使總部很難根據變化了的情況迅速作出反應和決策，單純追求投資領域多元化經營是資本經營的最大誤區，它使主性業不精，副業不旺。無關聯多元化擴張的結果不僅不能給企業帶來跳躍性發展和機遇，反而使本充滿活力的企業走向衰退或破產。有的企業本無良好的基礎和業績支撐，由于收購項目與企業原先所具有的核心產品、技術缺乏內在的聯系，又未能在新產品中培育出新的核心產品，最終把自己原有的競爭優勢也喪失了。
誤區三，過分強調低成本擴張。在目前的資本經營中，有一些比較流行的方式，諸如無償劃撥式、自愿聯合式、無形資產控股式、企業托管式、承債并購式、租賃式、產權置換式、聯合參股式、股票發行上市式、定金收購式等。所有這些方式，
相對于全額并購方式來說，直接動用的現金較少，甚至“一分不動”就可以實現并購目的。這種看似低成本的擴張方式很為一些企業界人士所看好。事實上，許多并購案例，看起來直接投入很少，其實背上了巨額債務和無底的開支負擔。這些成本或費用主要包括：
第一，并購前期費用，主要包括：（1）交易成本,即并購過程中所發生的搜尋、策劃、談判、文本擬定、資產評估、法律鑒定、公證等中介費用；發行股票時支付的申請費、承銷費等。（2）改組改制成本,在并購或資產置換或托管方式下，并購方還要派遣人員進駐，要安置原有領導班子和富余人員，要剝離非經營性資產，要淘汰無效設備，要進行人員培訓，要建立新的董事會和經理班子,這些都需要支付一定的費用。（3）更名成本，并購成功后，還要發生重新注冊費、工商管理費、土地轉讓費、公告費等。
第二，并購后費用。為使并購企業立即運行起來，還需要支付：（1）啟動資金或開辦費；（2）為新企業打開市場，必須支付的市場調研費、廣告費、網點設置費等；（3）管理費，既包括與新企業有關的生產、技術、人員的費用,也包括因公司總部管理鏈條拉長而加大的管理費用；（4）財務費用，既包括承債式并購或租賃式經營所需支付的原有的債務本息或租金，還包括為新企業發生債券、取得銀行借款所需支付的債務本息。
第三，機會成本。一項并購活動所發生的機會成本不僅包括并購活動中的實際費用，還包括因這些費用支出所放棄其他投資而減少的收益，即“機會成本＝并購實際費用＋投資于其他項目的收益”。
1997年6月，湖北康賽集團有限公司為填補真絲類產品生產空白，實現低成本擴張,決定兼并浙江亞馬絲調集團有限公司。雙方簽訂初步兼并協議后，康賽就借給亞馬200萬元資金,讓其先行啟動生產。隨后花費了近百萬元聘請會計師事務所、資產評估機構對亞馬公司進行資產評估和審計。隨著審計和評估前期工作的開展，亞馬內部的諸多問題逐漸暴露，使康賽面對無數的“黑匣子”而無法解決，兼并終于陷入僵局。康賽兼并亞馬計劃擱淺,其原因之一就是康賽在沒有弄清亞馬公司真實情況下就匆忙與之簽訂兼并協議,結果不但沒有吃到“餡餅”，反面瀕臨“陷阱”。
誤區四，把資本經營等同于股票上市和企業改制的妙方。資本經營作為企業的一種外部交易戰略，不僅在微觀上具有擴大企業規模，增強市場競爭力，實現規模效應的作用，而且在宏觀上具有調整產業結構和企業結構，盤活存量資產的效能。正是資本經營這一特殊作用，引起了我國經濟界、企業界的廣泛重視與關注，以至于以此相關的話題成為人們談論的焦點和熱點。但在資本經營的實務操作中，許多企業把它等同于股票上市或股票炒作。于是一些經營狀況不佳、本身不夠上市條件的企業，卻通過母體裂變，將企業中效益好的部分組成股份公司，企圖上市“圈錢”。另外一些小型企業為達到上市目的，通過各種方法尋求與其他企業進行資產重組，一旦取得上市資格，企業內部又各自為政，經營分散，既談不上主業，也未形成規模，使企業成為一個個“獨聯體”。甚至一些經營虧損的企業，為實現扭虧，不是在主營業務上努力，而是把工作重點放在盤活土地存量資產，通過土地評估和置換取得級差收益，僅在賬面上作文章。
資本經營與股票上市有一定的聯系，如股票交易可為企業兼并、收購和重組提供一些便利。但股票交易并不是資本經營的唯一的形式，事實上大多數企業是非上市公司，股票不上市，則很難通過股票市場進行資本經營活動。資本經營也不等于股票交易，很多企業有意無意將其當成一回事，放棄主業于不顧，從事股票、證券的炒買炒賣，不但有悖于資本經營的初衷與本質，而且可能使企業陷入更糟的境地。
事實上，資本經營作為企業外部擴張的有效機制，必須具備的基本條件是：企業的主營業務必須達到一定的規模，企業的凈資產必須達到一定的規模。資本經營中的生產要素優化配置或產權流動實質上就是資本關系的重新界定，企業的并購、分拆都依賴于一定資本規模這一基礎，沒有一定規模的主營業務，沒有一定規模的凈資產，企業的融資和投資策略都會受到限制。因此，資本經營不是也不應該是任一企業隨時都可進行的，不是也不可能是所有企業都能引用的靈丹妙藥。
誤區五，把資本經營異化為政府行政推動行為。在市場經濟條件下，資本經營主體必須是具有獨立法人資格的企業而不是政府。但由于目前國有資產管理體制以及企業產權改革不到位，政府作為國有資產的所有者和管理者,對企業資本經營進行一定程度上的介入是必要的,它對于解決國有企業資產配置中的“凝固性”和“偏置性”，促使資源流向資產運營效率高的行業或企業，優化產業結構具有重要作用。但現在的問題是，一些地方政府不是從效率效益原則出發，而是從政績出發，把資本經營搞成“群眾運動”。1998年初，少數地方在國有小企業改制中，出現了一股出售小企業成風的傾向,某些地區甚至召開動員大會,定進度，壓指標，實行“一賣了之”的政策。有的地區借助政府力量，組建了一批并未形成規模效益和集團優勢的“企業集團”，甚至把一些效益很差陷入困境的企業依靠行政力量硬性搭配效益好的企業,大搞“拉郎配”,結果壞的企業沒變好，好的企業被拖垮。政府對一些經營不善的企業實施優惠政策（如減免債務等，轉移不良資產），不僅不利于市場主體的培育，而且也使市場資源配置功能失靈。
從經濟學的意義上說，在企業資本經營過程中，任何資產的轉讓、交換、分離、合并都意味著企業產權和產權關系的改變。從法律的角度分析，企業產權主要包括出資者所有權和企業法人財產權，出資者一旦把資產變為資本金注入企業，就以價值形態存在于企業，從而與出資者的其他財產相分離，變成了企業法人財產；出資者不能再直接支配這一價值形態的財產，并且除依法轉讓外，不得從企業中抽回；出資者依法享有財產收益權和產權轉讓收益權，依法約束和監督企業的經營活動；出資者不能隨意直接干預企業法人財產權，只能運用其所有權的讓渡去影響企業的行為和資產的重組。企業法人財產權一般由董事會代為行使，并得以自主企業的經營活動。因此，企業資本經營的主體應是具有法人財產權的企業，政府的責任只是為企業實施資本經營提供外部條件,制定經濟規則和保持社會秩序穩定。對于國有企業來說,資本經營必須以國有資本保值增值為目標，必須在政府有關部門的有效監督下進行,但有效監督決不是包辦代替。在一般情況下,企業出資者應該多元化，不能只有一個國家股東，且國家股東不宜占絕對控股地位，否則企業永遠不能改變政府的附屬地位，也不能獲得真正意義上的資本經營自。
誤區六，把資本經營作為逃債廢債的渠道與途徑。在當前的現實中，許多企業熱衷于資本經營的內在動機是為了逃避債務。自1995年以來,按照中央對國有企業改革的總體部署,我國進行了建立現代企業制度、優化資本結構、組建企業集團和國家控股公司試點及“抓大放小”、“三改一加強”等工作，對企業實施資本經營，包括資產重組、業務重組、債權債務重組等。在這一過程中，企業借重組之機，采取各種形式逃避銀行債務，如搞假破產、合資嫁接、母體裂變、國有民營、化整為零、金蟬脫殼等方式逃避和架
空對銀行的債務。同時，政府的一些政策,又助長了這種逃債廢債行為,如實施“優化資本結構試點”和相應沖銷呆賬壞賬準備金政策，的確助長了“假破產、真廢債”行為。如現行政策允許銀行將呆賬壞賬準備金支付那些經營困難的企業，給予它們免息減息的好處，這無疑為企業的逃債廢債提供了政策上的保障和契機。
西方人說，馬克思把“資本”留在了西方，把“論”留在了東方。而今，東方不僅在談論“資本”，而且在實實在在地經營“資本”。隨著市場經濟的發展，產權制度的變革和資源配置方式的改變，以資本導向為中心的資本經營為企業改革和發展提供了新的契機和方式，而在資本經營的背后，又隱含著資本權力和利益的較量和重新分配。風險與機遇并存，只有真正把握資本經營的內涵和運作方式，才能有效實施資本經營，獲得企業資本價值最大化。
參考資料：
1.葛兆強：《資本經營的現實誤區及其矯正對策》，《經濟研究參考》1998年第16期。
2.邵勛：《試論國有資產管理體制改革與國有資本運營》，（經濟研究參考）1998年第16期。
3.徐元旦:《試論資本運營中的若干問題》,中國人民大學復印報刊資料《工業企業管理》1998年第8期。
4.劉紅燦、江時強：《康賽兼并亞馬未果另有隱情》中國人民大學復印報刊資料《工業企業管理》1998年第8期。
5.蘭發欽：《論企業資本經營的若干問題》，《審計與經濟研究》1997年第3期。
目前，TCL已形成多媒體、通訊、家電和泰科立部品四大產業集團，以及房地產與投資業務群、物流與服務業務群。1999年，公司開始了國際化經營的探索，在新興市場開拓推廣自主品牌，在歐美市場并購成熟品牌，成為中國企業國際化進程中的領頭羊。2009年TCL全球營業收入442.95億元人民幣，6萬多名員工遍布亞洲、美洲、歐洲、大洋洲等多個國家和地區。在全球40多個國家和地區設有銷售機構，銷售旗下TCL、Thomson、RCA等品牌彩電及TCL、Alcatel品牌手機。2009年TCL在全球各地銷售超過839萬臺液晶電視，1612萬部手機。2010年TCL集團營業收入達518.70億元，其中銷售收入502.53億元，同比增長17.09%；實現凈利潤4.33億元，實現經營性現金凈流入7.96億元。
近幾年，TCL集團面對較大的負債經營財務風險，采取了一系列的積極措施，有效地優化了負債結構，控制了負債風險，其經驗值得借鑒。
一、TCL集團近年來面臨的負債經營財務風險度量
TCL集團的大規模國際化擴張，一方面擴展了全球市場，使集團成為中國企業國際化進程中的翹楚，另一方面也給TCL集團帶來了巨大的財務風險，僅僅在并購湯姆遜公司彩電業務中TCL集團就支付了近10億美元。而處于快速擴張中的TCL集團僅靠企業經營的利潤積累難以支撐如此大規模擴張步伐，如同一個人發育得太快，自身的造血功能不足而必須依靠體外輸血一樣，TCL集團在經營中面臨的首要任務就是籌措資金。在籌措資金的方式中，除了股票增發補充資本金之外，通過銀行貸款就成為了TCL集團擴張得以實現的重要支撐。我們可以通過TCL集團最近幾年的主要財務指標的變化來考察和度量集團負債經營所帶來的的財務風險。
從TCL集團負債經營的主要財務指標來看，集團經營狀況欠佳，尤其是2005至2006財年，企業出現巨額虧損，資產負債率一度高達近80%，在證券市場上面臨退市，企業的負債經營面臨巨大的風險，但經過集團采取一系列的資本運作等風險控制措施，自2007年之后，企業的經營狀況逐漸好轉，負債經營財務風險呈現出不斷降低的趨勢。
二、TCL集團負債經營財務風險分析
根據TCL集團近年來的主要財務指標表總結來看，TCL集團的負債經營財務風險主要體現在如下幾個方面：
（一）資產負債比率過高
企業資產負債比率的計算公式為：企業資產負債比率=企業負債總額/企業資產總額。從上表中可以看出，TCL集團的資產負債率一直維持在較高位置，在2006年甚至達到80%，遠高于行業公認的70%的臨界點。在2004年并購湯姆遜之后，由于整合不利，TCL集團的歐洲區業務出現巨額虧損，受此影響TCL集團在2005年2006年連續兩年巨額虧損，虧損金額分別為14.6億和35.7億元。連年的虧損是造成在2006年集團資產負債率高達80%的原因，隨著集團對湯姆遜公司彩電業務的剝離，經過艱難的資源整合、提升經營效率，在2007年TCL集團終于實現了扭虧為盈，并且伴隨著企業經營狀況的好轉，集團得以通過配股、增發等資本市場融資手段來改善負債狀況，資產負債率也隨之不斷下降，至2010年底已降至66%，低于70%的臨界點，負債經營財務風險得以緩解。
（二）負債結構不合理
企業負債結構是否合理主要通過以下四個指標來判斷：資產負債率、負債總額與所有者權益的比率、流動負債與負債及權益總額的比率、負債經營率。其中資產負債率和負債經營率兩項指標尤其重要。資產負債率，也叫債權人投資安全系數，用來衡量企業資產對負債償還的保障程度。TCL集團近年來的資產負債率一直在70%上下，處于較高水平。這說明：1.企業經營受債務資金的制約增強，獨立性降低；2.企業償債壓力增大；3.企業結構穩定性下降，財務安全系數降低。另外，從現金流動負債比率來看，企業的年經營現金凈流量遠遠低于企業的流動負債總量，可見在TCL集團的負債結構中，短期負債無疑占據著主導地位，在2005年短期負債比率甚至達到99%。集團過高的短期負債比率與企業經營的快速擴張有關，TCL近年來不僅大舉進軍海外市場，還在全國各地建立近十個工業園區，這些舉措背后都需要大量的資金支持，但由于集團資產負債比率過高，難以從銀行獲取長期借款，因此其不得不借助于抵押和質押借款等各種短期籌資手段。但是，過高的短期負債比率使得TCL集團面臨巨大的流動性風險，一旦債務無法償還，集團的現金流將陷入枯竭狀態，正常的企業經營將難以為繼。
（三）資產運營效率較低
企業的資產運營效率主要通過總資產周轉率來衡量，也可以從資產報酬率和每股現金流等指標得到反映。總資產周轉率能夠反映企業資產運用的有效性，也就是企業運用資產創造銷售收入的能力。2006至2010年，TCL集團的總資產周轉率徘徊在1.2至1.8之間，顯示出企業的盈利能力較差，資產運營效率較低。從資產報酬率和每股現金流來看，TCL集團在同行業的43家上市公司中僅排在中下位置，低于行業的平均水平。集團的每股現金流量在2006年和2007年均為負值，顯示集團屬于現金凈流出狀態。集團的總體資產運營效率欠佳，使得企業難以承擔較高的負債比率，只有在企業經營業績良好，并且企業未來快速發展可以期待的情況下，企業才能承擔較高的負債比率。
三、TCL集團負債經營風險控制措施及經驗介紹
面對如此之高的負債經營風險，TCL集團采取了積極的應對措施，優化資產結構，提升資產運營效率，全面控制成本，并且不斷自主創新，使集團的盈利能力大大提高，負債結構得以優化，負債風險得以控制。下面簡要介紹和分析TCL集團控制負債經營財務風險的具體措施及其效果，希望能為同類企業提供一定的借鑒意義。
（一）多渠道籌集資金，優化資產負債結構
TCL集團通過配股、增發等方式籌集資金用于改善企業的資產負債結構。公司于2008年6月通過向TCL集團全資子公司TCL實業、TCL多媒體管理層，以及獨立第三方投資者在內的投資者，定向發行1.55億美元新股，用以贖回2007年向德意志銀行定向發行的1.4億美元可轉換債券。通過可轉換債券的贖回，有效降低了集團財務成本、優化了負債結構，并且可以終止其可轉債項下之財務承諾，抵消可轉債公允價值對其財務數據的影響，并可促進其融資活動，同時可通過對其內部資產的整合大幅提高資產的運營效率。并且在2009年在國家擴張性財政政策支持下，集團獲得了近20億元的銀行長期貸款，使得企業短期負債比率達到近89%，負債的結構得到很大改善，流動性風險得到控制。
（二）改進企業管理策略，提高資產運營效率
TCL集團除了優化資產結構之外還通過各種手段提升了資產的運營效率，提高了企業的整體盈利能力。集團總部職能實現了由經營管理型向戰略管理和風險控制轉變，新模式強化了產業協同效率，提升了業務群的經營管理效率。同時，公司實施了聚焦主業和貼近市場的策略，通過全球供應鏈關鍵流程再造等一系列精細化管理措施提升了主營業務核心競爭力。進入2009年之后，TCL集團經營狀況大幅好轉，公司通過構建完整的產業鏈，提升了公司對產業鏈的掌控能力和未來的增值空間；并且多年的全球化擴張也初見成效，公司在中國、歐洲、北美、廣義新興市場全球四個主要區域完成了全球產業鏈布局，海外業務開始盈利，海外銷售額占總體銷售額比例接近40%。企業資產運營效率的提高，使得企業抗負債經營風險的能力大幅提高。
（三）改善產業結構模式，提高企業盈利能力
TCL集團于2007年結束了虧損的原多媒體歐洲業務中心，啟動了集中力量開發和維護大客戶的新歐洲業務模式并逐步顯現積極效果，海外市場的盈利能力及整體經營狀況得到實質性改善。通訊業務在海外市場憑借ALCATEL品牌清晰的產品定位及與運營商良好的合作關系，取得了理想的市場認同度。2009年和2010年TCL主要圍繞多媒體和通訊兩大核心業務，加快產業模式的升級轉型，在核心技術創新和主要產品研發方面取得了較大突破。2010年TCL通訊業務經營業績持續保持增長，產品銷量和營業利潤均創出近年來新高；多媒體業務由于自有品牌發展策略調整及庫存清理等影響，經營業績出現虧損，但隨著庫存清理完畢以及產品線調整到位，四季度以來TCL的液晶電視銷售量逐步回升，并取得第四季度經營性盈利。進入2011年，TCL集團繼續加強與全球主要電訊運營商的戰略性合作關系，核心技術研發能力和產品競爭力得到持續提高，企業盈利能力得到提升，負債經營風險承受能力得以提高。
（四）減少企業的財務支出，提高財務資金的利用效益
在企業的負債經營活動中，企業資金的流動性較高，企業經營風險較大，因此，資金管理在企業財務管理顯得尤為重要，必須予以高度重視。如何采取行之有效的財務管理措施，加強企業資金管理，減少企業的財務支出，提高財務資金的利用效益，控制財務風險，是企業負債經營所面臨的重要課題。
TCL集團由于進行大規模國際化擴張，企業的財務支出大幅度增加，例如，在并購湯姆遜公司彩電業務中TCL集團就支付了近10億美元。類似財務支出的急劇增加使得TCL集團的資金周轉舉步維艱，給企業帶來了巨大的財務風險。通過對相關數據的分析可以看出TCL集團實行的是高風險、高回報的財務政策，但從2007年起，企業管理者采取了加強資金管理和風險控制的措施，通過清理虧損業務，拓展海外市場，開發新業務等舉措，節流、開源并重，有效地減少了企業的財務支出，健全和完善了財務管理策略，提高了財務資金的利用效益，由高風險、高回報財務政策逐步轉向較為穩健的財務政策，提高了企業抵御風險的能力。2009年，TCL集團的產權比率水平還比較高，這意味著如果在今后的經營活動中不能實現盈利，企業仍將面臨很大的財務風險。由于TCL集團在2009年成功地轉變了財務管理策略和經營戰略，企業資產運營效率得到提升，財務資金的利用效益明顯增加。而到了2010年，企業的產權比率下降了37個百分點，這說明企業的負債水平降低，利息支出也相應減少，企業財務風險得以降低。
股權投資，包括對金融企業的投資、產業投資和風險投資
證券投資，包括債券、股票和證券投資基金券
資產委托管理
根據中國人民銀行7月份全國金融統計數據顯示，全國企業存款已達40240億元，較去年同期增長21.6%。而同時期我國GDP的增長為8.2%。這從一個側面反映出，隨著經濟的增長，企業的現金資產不斷上升，且增長速度超過經濟增長率。同時表明，大部分企業將現金資產都存入了銀行，反映出投資渠道的單一。企業存款中，又有相當大部分（約60%以上）是屬于企業集團的閑置資金，這部分資金由于各種原因沒有進入生產領域，而是在銀行獲取較低的收益，無論從資源配置還是企業資產保值增殖的角度，都是低效率和不利的。因此，對于企業集團來說，通過各種手段進行資產經營，是十分重要的課題。
一、 企業集團進行資產經營的必要性
1、 進行資產經營是企業集團可持續發展的需要。
企業集團在多年的經營中，積累了相當豐富的現金資產，這部分資產能否合理運用，實現保值增值，是關系到企業能否實現可持續發展的重要問題。現金資產是企業的活血，是保障企業發展后勁的重要物質基礎。如果僅以銀行存款的形式存在，由于我國的利率尚未市場化，銀行利率難于根據宏觀經濟金融形勢的迅速變化作出及時調整，因此仍然面臨著一定的風險。同時，銀行存款的收益率較低，不能滿足企業集團資產保值增值的需要，進而影響到企業的可持續發展。
2、 資產結構多元化是企業抵御風險的客觀要求。
目前我國正處于產業結構調整時期，許多行業已進入成熟期（例如能源、電力和鋼鐵）甚至衰退期（例如煤炭行業），表現為技術落后、市場趨于飽和，追加投入的邊際收益不斷下降，因此處于這些行業的企業都面臨著兩個重要問題，一是先前的積累如何進一步保值增值的問題，二是所處的行業本身生命周期所帶來的潛在風險。因此，資產結構多元化，進行資產的有效組合，是企業集團實現存量資產保值增值、抵御市場風險和實現部分甚至全面轉型進入新興行業的必要手段。
3、 產融結合合是市場經濟發展的必然趨勢。
發達國家市場經濟發展的實踐表明，產業資本和金融資本必然會有一個融合的過程，這是社會資源達到最有效配置的客觀要求。這種融合，宏觀上有利于優化國家金融政策的調控效果，微觀層面有利于產業資本的快速流動，提高資本配置的效率。因此產業資本進入金融業，資本的相互轉化和融合，是商品市場和金融市場發展的交叉點，從這個角度來說，企業集團的一部分資產進入金融業，成為金融資本的一部分，具有必要性和合理性，另一方面，這種趨勢也為企業集團資產經營提供了新的思路和渠道。
二、 企業集團資產經營的原則和宗旨。
企業集團的現金資產具有數量巨大、對安全性要求高的特點，因此資產經營策略必然的原則之一是安全性，在保證安全性的基礎之上，獲取穩定的收益，而不追求過高的超額收益，因為那樣必然是以犧牲安全性為代價的。同時，投資立足于長線，對流動性要求不高。
綜合起來，企業集團資產經營的原則是：長線投資、確保安全、穩健為本、力爭收益，從而達到實現資產的保值增值的目的。基于以上的分析，我們對企業集團的資產經營策略進行分析，并提出相關建議。
三、 企業集團資產經營的手段分析及策略建議
企業集團資產經營手段，實際上就是企業集團合理運用閑置資金進行各種投資的方式和渠道。下面分為股權投資，證券投資和間接投資幾個方面進行分析。
（一）股權投資
一、如何認識資本經營
對資本經營的認識，既要搞清楚概念的內涵，又要搞清楚概念的外延。
首先，弄清什么是資本經營。從本質上講，資本經營就是通過資本交易或使用獲得利潤，求得資本的增值或獲得更大的收益。
其次，弄清資本經營的內容。概括地講有三個方面：一是資本的直接運作，它是指在生產力要素資本化的基礎上，在產權層次上間接配置生產力各要素；二是以資本運作為先導的資產重組和集中；三是將資本經營原則和方法運用于生產經營。
第三，弄清企業資本經營的特征。①資本經營的對象不是產品、設備、專利等物化資本，而是證券化了的物化資本，如股票；或是可以按證券化資本操作的物化資本，如股權及可轉化為股權、股票的有形資產和無形資產。航天企業尤其要重視將無形資產當作資本來經營，而其中最重要的是人力資本的經營。人力資本中又以人才的創新意識最為珍貴。②資本經營的核心是如何通過資源的優化配置提高資產運行效率，以確保資本不斷增值。③資本經營的主要活動是投資，通常通過產權交易進行，也經常進行直接投資。④資本經營的收益主要來自生產要素優化組合后生產率提高所帶來的經營收益增量，或是生產率提高后其資本價值的增量。資本經營收益是產業利潤的一部分，表現為較高投資回報與較低投資回報之間的差額。這在高技術企業特別是航天企業中尤為突出，投資高技術產業比投資傳統產業的回報往往要高幾十倍甚至更高，如太空船、航天飛機等。⑤資本經營的過程涉及企業內的所有方面，又涉及產品市場和金融市場。
通過分析看出企業資本經營是一件具有深刻的內涵，又涉及多方面的經營工作，是企業的一項帶有全局性、根本性的經營工作。因此，我們應全面的認識，這是搞好航天企業資本經營的前提。
轉貼于
二、航天企業的資本經營與生產經營之間的關系
航天企業的資本經營與生產經營間的關系，既有一般企業的共性，又有其特殊性。
1.資本經營和生產經營是分層進行的。生產經營是指航天技術產品的生產經營，它主要關注產品市場、產品生命周期，注重技術創新，體現產品的個性；資本經營主要關注風險投資、企業整體價值、企業主導產業的發展、企業核心能力的培育，注重制度創新，體現企業的共性。資本經營是在生產經營基礎之上的一種高層次的經營。
2.資本經營與生產經營不是孤立進行的，而是互相聯系并共同存在于企業之中。企業是一個運用資本進行生產經營的市場主體，是資本生產、獲取收益的載體，它對生產經營進行的組織和管理，本質上是對資本的組織和管理。任何企業的生產經營都是資本經營的實現形式。航天企業也毫不例外。
3.生產經營要按資本經營原則組織和管理，航天企業尤其要樹立資本經營觀念。所謂資本經營觀念是按資本經營原則進行生產經營，將資本經營原則揉進企業經營機制之中。航天產品所依存的高技術是一種變動速率極快的技術，作為企業一定要以資本為目的，以技術、產品為手段，不能為某一產品的生產而生產，為某一產品的經營而經營。
航天企業既要進行傳統企業的生產經營管理，抓好生產、成本、定價、市場、營銷等工作，還必須進行資本經營管理，抓有關營運評價、籌資及投資決策、總體發展戰略等。且資本經營工作中有一組至關重要的操作及考核指標，其核心是資本利稅率(稅后利潤與所有者權益的比率)和資本回報率(實分股息與股本的比率)，前者反映資本增值情況，后者反映向股東還利情況，二者是影響企業資本市場價值的重要因素。這兩個指標因素如低于事先確定的水平，或低于市場同行平均水平，企業的營運情況被認為不可接受。其結果有兩種可能：一是所有者會撤消或轉移投資；二是所有者會考慮調整經營班子。顯然這組指標高低與企業所有者的行為以及由此決定的經營者的收入和命運結合起來的時候，企業的經營活動會自然而然地以資本效益為轉移。就是說，在企業內部形成通過優化配置現有的全部資產提高資本運行效率，最大限度實現資本增值并向股東還利的機制，即資本經營機制。對航天企業來說，資本經營與生產經營既有區別，又有聯系，二者互相融合、互為條件、互相促進。
三、航天企業的資本經營是持續經營
航天企業有幾個特征：投資強度要求高、競爭激烈、技術難度大、技術更新周期短、市場需求變化難測。作為處在發展中國家的中國高技術企業，特別是航天企業更應該慎重對待經營風險，重視資本安全。要認識到資本經營是持續經營，不因某一產品或技術的終結而停止。
企業所有者必須充分重視資本的融合性，不能人為地制造出資本的排他性，允許由財產主體的多元化形成利益的多元化。要求在航天企業中使各種投資主體的資本相互滲透變成一個有著共同利益目標的整體。好處是：使資本的經營風險分散；使資本在企業經營性盈虧中的無限責任成為有限責任；可以促使出資者與經營者的分離，避免出資者去干預企業的日常生產經營事物。
[關鍵詞]市場經濟 學校經營 有形資產 無形資產
一、學校經營概述
經營是組織的一種有目性的活動,其目的就是組織通過對其控制或擁有的資源進行優化配置和整合,從而提高資源的使用效率和運作的效益。其次,也可以認為經營是組織為實現目的而策劃的一系列營銷活動。經營的三個基本特征指經營活動基本形態、經營活動的層次性與類別性。
對于學校經營來說,它是現代經營在學校實踐中的具體表現。由于學校一般為非企業組織,具有其特殊性,如多目標性、多公眾性、專供服務性和公眾監督性。因此可以對學校經營的概念加以修訂,學校經營是指學校組織考慮到自身實際,為了提高學校資源的利用效率和效益,通過將學校的資源進行多層次優化配置和整合,分析學校的經營環境,確定學校的經營思想,確立學校的經營目標,選擇學校的經營策略和經營操作方式。
在學校經營中,既有形資源的經營,也必須充分重視學校無形資源的經營;既要重視經營的學校自身資源,也要重視經營的學校外部資源;既要善于使用傳統方法經營學校,也要積極使用現代化手段經營學校。同時,學校經營是學校經營過程中各要素與經營環境相互耦合、相互作用、相互聯系的制約關系和功能體系,它是一種能夠規范和推動學校行為,使其趨向學校經營目標的內在機理,具有引導、激勵和約束學校行為,實現學校經營活動良性循環的基本功能。學校經營機制主要包括學校正常的運行機制、激發學校活力的動力機制和約束學校行為的監控機制。三是學校經營過程。這個指的就是學校為實現經營目的而優化配置資源進行經營活動的運行過程。學校的經營過程具有系統性、制約性和連續性的特點。其中,系統性指的就是學校的經營過程雖然由諸多環節構成,但是各個環節都不是獨立地發揮作用,而是作為一個統一體發生作用的。制約性指的就是學校在經營過程中各個環節既相互聯系,又相互制約、互為條件,任何一個環節出現問題都會影響整個過程的正常運行。連續性指的就是學校經營是個連續不斷的運行過程。
二、 學校經營的市場觀念
現在,國家的市場經濟體制已經建立并得到了逐步完善,,學校教育也已經開始走入市場。此時,學校經營就必須具有強烈的市場意識,雖然說學校作為一個非企業組織,但在這樣的大環境下,學校也要按照市場需求來進行學校經營活動的安排。學校具有雙重身份,既是商品(學生等)的生產者,又是經營者,商品生產離不開市場,沒有用戶的學校也肯定會在市場經濟條件下破產,所以在學校經營過程中必須強化市場意識。具體來說,學校辦學時,一定要根據社會對行業人才的需求設置相應的專業,同時根據人才市場和用人單位的具體需求,可以開展訂單式培養,實現產需結合。最后,市場經濟條件下,肯定是充滿競爭的,因此學校經營中,就必須始終具有憂患意識,競爭意識,在辦學的過程中辦出自己的特色,這樣才能在激烈的教育市場競爭中立于不敗之地。
我們也必須看到,學校經營在市場經濟條件下,已經得到了豐富的發展,但是仍然還是存在許多問題,它們體現在:一是學校經營沒有得到足夠的重視。一些教育工作者和學校經營管理者還沒有認真細致的研究學校經營理論,學校經營概念和學校經營的理論框架還不是很充分。二是對學校經營的認識還不到位。在認識觀念上還沒有確立學校經營的的。學校經營與學校管理是兩個不同的概念,不能將它們混為一體,它們有著完全不同的操作方式,因此做好學校的經營,就必須真正從學校經營理論角度對學校經營現象進行認識。三是學校經營的實踐還不成熟。由于現在關于學校經營的理論研究還不夠透徹,還不能很好的指導學校經營的實踐行為,因此學校經營的科學性、學校經營的效率和效益都難以收到應有的效果。
三、 市場經濟條件下的學校經營內容
在市場經濟條件下,學校的經營主要包括學校有形資產的經營和學校無形資產的經營。
(1)學校有形資產經營
學校的有形資產是學校經營的物質基礎。在市場經濟條件下,一切活動的開展都必須有強大的物質基礎作保障,這樣,學校經營才能得到順利的開展。同時,學校經營規模擴大和范圍擴展,都需要學校有形資產相應增長,學校有形資產的增大,也是學校良好經營的體現之一。學校經營過程中,可以通過多種形式來實現有形資產的增加,壯大自己的實力,如吸引投資,承包,租賃等。實現學校各種資源的合理優化配置,提高學校的資產利用率。
(2)學校無形資產經營
學校的無形資產是相對于有形資產而言的,主要包括學校的品牌、校譽、現代教育技術、經營策略、專有教學模式、學校文化等。市場經濟條件下,學校在無形資產方面的經營已經成為學校生存的重要力量,成為學校能獲得長久發展的重要動力。可以說,無形資產的經營在未來是最有潛力的,也是個學校競爭最激烈的地方。具體來說,學校無形資產的經營包括對辦學理念的經營,學校文化的經營,學校特色的經營,學校形象的經營。
四、 小結
市場經濟條件下的學校經營將會是未來發展的趨勢,任何學校都不能避免,它是一項有著廣泛實踐基礎,并也逐漸積累了豐富經驗的嶄新的形式。通過良好的學校經營獲得過硬的質量,優秀的生源,充足的財富支持和良好的聲譽,最終在激烈的市場競爭中立于不敗之地。
參考文獻:
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【關鍵詞】資本經營 國有企業 問題 對策
隨著現代企業制度的不斷推新，資本經營管理逐步成為企業管理的創新主體。為了提高國民經濟，鞏固中國社會主義地位，必須很好的運行國有企業資本經營。
1.國有企業資本經營中存在的主要問題
1.1 國有企業資本經營的競爭力
國有企業具有規模大從而存在規模優勢，由于資金雄厚而存在產品研發方面的優勢。同時，國有企業也存在管理復雜、靈活性差、效率不高等劣勢，從而影響企業的競爭力。
1.2 國有企業資本經營的創新精神
國有企業的投資策略與企業總體經營戰略沒有較好的相匹配，沒有較好的選擇符合企業實際的投資方式，獲得最大的投資收益。
1.3 國有企業資本經營的盤活重組和優化
當前我國國有企業管理正在由單一的商品生產經營向以商品生產經營為基礎的資本營運轉變。以前的國有企業資本經營方式不適應于現在的發展需要戰略性重組和資本結構的優化。
1.4 國有企業資本經營的政企不分和產權不分
隨著市場經濟的發展，國有企業還是一個不完全的企業法人，同時由于對政府行為的監督，因此就會出現目前大多數國有企業存在的狀況。出現這種現象的根本原因在于政企不分，產權不分，缺少對政府的有效監督。
2.解決國有企業資本經營中存在的主要問題的對策
2.1 提高核心競爭力和創新精神
2.1.1 投資策略與企業總體經營戰略相匹配
對于國有企業來說，形成推動節約經營、核心能力、規模化、高效益等和提高自身品牌市場占有率，可以有效的提高市場競爭優勢和它的良性循環。
2.1.2 選擇符合企業實際的投資方式，獲得最大的投資收益
（1）自我發展型的投資方式。
（2）外向型兼并型投資方式。
（3）聯合型投資方式。
2.2 國有資本企業的戰略性重組和優化資本結構
2.2.1 非經營性資產重組
（1）變非生產經營性資產為生產經營性資產，組建獨立運營企業
對于目前具備獨立的面向外部市場，并且參與外部市場的競爭、有經營盈利的非生產經營性生產，可以考慮將它的資產作為投資組建獨資公司，或者是吸納外部投資組建合資公司。
（2）實施內部分離
實施內部分離、獨立核算，為實現完全的分離狀態作出準備。
2.2.2 生產經營性資產重組
生產經營性資產重組可采取分兩步走的方式：
第一步，實施內部資產的分立，為資產流動重組做進一步作準備，第二步，很好的使用社會資本市場及產權交易市場進行下一步重組。
2.2.3 資產項目構成重組
（1）固定資產存量盤活
為了更好的利用企業固定資產的潛能，對于清理出來的固定資產可采用下列幾種方式運用：①投資：企業可以以將閑置的固定資產資本投資到其它企業或與其他企業合資成立企業；②租賃經營。將國有企業剩余的固定資產租賃給其他企業來收取費用；③拍賣出售。將國有企業閑置的固定資產進行拍賣，收回資本金。
（2）部分流動資產項目重組
部分流動資產項目重組主要包括：①貨幣資金的定額管理。加強貨幣調控能力，努力盡量把合理減少內部閑置資產的存在；②應收賬款是企業的債權，為了促進銷售而提供信用是必須的，但應把它其控制在合理的范圍內，否則將占用大量資金；③存貨的清理控制。因為企業經常出現銜接方面的矛盾，或供需結合不緊密的問題，許多企業存貨水平都普遍偏高，占用資產較多。所以必須盡快清理存貨，加速存貨周轉率。
2.2.4 資本結構的優化
資本結構優化主要從以下幾個方面入手：第一，增加企業資本金的注入，降低企業的資產負債率。第二，優化增量的籌資，維持企業合理資本的結構。第三，通過內部的籌資，優化未來資本的結構。
2.3 明確產權關系和政企關系
2.3.1 確立企業法人
針對我國現在存在的產權模糊的現狀，必須確立明確的企業法人財產權，理順產權關系，實現國有資產的法人資產權與終極所有權的分離，國家應最快速度出臺國有資產出資人具體的組織形式，明確國有資產管理責任和增值的責任。
2.3.2 定位政府職能
關于政府在資本經營的過程中職責不明確的問題，我們應該這樣來定位政府的職能：政府必須具備宏觀經濟管理職能主要是制定和執行宏觀調控的政策，創造良好的經濟發展空間和環境，同時，還要完善市場體系，監督市場的運行和維護各種經濟的平等競爭。管理國有的資本和監督國有資本經營。
3.結束語
在新的市場制度、新的外界環境萬變的當今時期，要想搞好國有企業的管理和資本經營，充分利用企業的有限資源，為國家和人民謀取最大的利益，在激烈的市場競爭中屹立群雄，需要國家相關律制度的進一步完善和管理人員、企業職工的共同努力，這將是任重而道遠。
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