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[關鍵詞]企業；投資；股權；出質
一、關于股權出質的相關規定
《擔保法》第七十五條規定：依法可以轉讓的股份、股票可以質押。
《物權法》第二百二十六條規定：以股權出質的，當事人應當訂立書面合同。以基金份額、證券登記結算機構登記的股權出質的，質權自證券登記結算機構辦理出質登記時設立；以其他股權出質的，質權自工商行政管理部門辦理出質登記時設立。股權出質后，不得轉讓，但經出質人與質權人協商同意的除外。出質人轉讓股權所得的價款，應當向質權人提前清償債務或者提存。
國家工商行政管理總局2008年10月1日施行的《工商行政管理機關股權出質登記辦法》規定：以持有的有限責任公司和股份有限公司股權出質，辦理出質登記的，適用本辦法。已在證券登記結算機構登記的股份有限公司的股權除外。負責出質股權所在公司登記的工商行政管理機關是股權出質登記機關（以下簡稱登記機關）。各級工商行政管理機關的企業登記機構是股權出質登記機構。股權出質登記事項包括：（一）出質人和質權人的姓名或名稱；（二）出質股權所在公司的名稱；（三）出質股權的數額。申請出質登記的股權應當是依法可以轉讓和出質的股權。對于已經被人民法院凍結的股權，在解除凍結之前，不得申請辦理股權出質登記。以外商投資的公司的股權出質的，應當經原公司設立審批機關批準后方可辦理出質登記。申請股權出質設立登記、變更登記和注銷登記，應當由出質人和質權人共同提出。申請股權出質撤銷登記，可以由出質人或者質權人單方提出。申請人應當對申請材料的真實性、質權合同的合法性有效性、出質股權權能的完整性承擔法律責任。申請股權出質設立登記，應當提交下列材料：（一）申請人簽字或者蓋章的《股權出質設立登記申請書》；（二）記載有出質人姓名（名稱）及其出資額的有限責任公司股東名冊復印件或者出質人持有的股份公司股票復印件（均需加蓋公司印章）；（三）質權合同；（四）出質人、質權人的主體資格證明或者自然人身份證明復印件（出質人、質權人屬于自然人的由本人簽名，屬于法人的加蓋法人印章，下同）；（五）國家工商行政管理總局要求提交的其他材料。指定代表或者共同委托人辦理的，還應當提交申請人指定代表或者共同委托人的證明。出質股權數額變更，以及出質人、質權人姓名（名稱）或者出質股權所在公司名稱更改的，應當申請辦理變更登記。出現主債權消滅、質權實現、質權人放棄質權或法律規定的其他情形導致質權消滅的，應當申請辦理注銷登記。質權合同被依法確認無效或者被撤銷的，應當申請辦理撤銷登記。登記機關對登記申請應當當場辦理登記手續并發給登記通知書。通知書加蓋登記機關的股權出質登記專用章。對于不屬于股權出質登記范圍或者不屬于本機關登記管轄范圍以及不符合本辦法規定的，登記機關應當當場告知申請人，并退回申請材料。登記機關應當根據申請將股權出質登記事項完整、準確地記載于股權出質登記簿，并依法公開，供社會公眾查閱、復制。股權出質登記的有關文書和登記簿格式文本，由國家工商行政管理總局統一制定。
二、關于股權出質的相關理解
（一）以股權出質的，雙方當事人應當訂立書面質權合同。合同內容一般包括被擔保債權的種類和數額，債務人履行債務的期限，基金份額、股權的相關信息，擔保的范圍等。
（二）合同訂立后，質權并不當然設立。以股權出質的，其質權設立的情形分兩種：
1.以證券登記結算機構登記的股權出質的，質權自證券登記結算機構辦理出質登記時設立。證券登記結算機構是指為證券交易提供集中登記、存管與結算服務，不以營利為目的的法人。依法應當在證券登記結算機構登記的股權，包括上市公司的股權、公開發行股份的公司的股權、非公開發行但股東在200人以上的公司的股權等，這些股權的表現形式都為股票。根據證券法的規定，這些股票都實現無紙化管理，其發行、轉讓等行為都要受證券監督管理機構的監管，股票的過戶、結算、保管等行為都通過證券登記結算機構。同時，證券登記結算機構的結算采取全國集中統一的電子化運營方式，既方便當事人和第三人登記、查詢，也節省登記成本。因此，以這些股權出質的，質權須到證券登記結算機構辦理出質登記才能設立。
關鍵詞：創業投資項目；投資項目評估；創業投資項目評估
本論文為2014年廣西壯族自治區級大學生創新創業訓練計劃立項項目（201411548067）階段性成果
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A
收錄日期：2014年11月30日
創業投資項目評估是創業投資過程中的關鍵環節之一，有效的項目評估方法是創業投資機構為實現投資收益，降低投資風險所必需的。創業投資在我國的發展還處于起步階段，尚未建立有效的創業投資發展運行機制，對創業投資的評估研究也剛剛開始，因此對其運作和評估的研究就顯得尤為迫切。
一、創業投資項目評估的特點及原則
（一）創業投資項目評估的特點。創業投資評估與一般的投資項目評估不同，具有自身獨到的特點，具體有以下六個特點：
1、創業投資評估考察企業的潛在價值。創業投資項目，主要是以項目本身的成長性來判斷，要求日后投資退出時能得到較高的收益。
2、創業投資評估非常適用于高技術產業項目。創業投資的對象一般為剛剛起步或還未起步的高技術企業或高技術產品項目。風險資本看中的是創業者的素質和項目的成長性，中小型高技術企業只要在這方面符合風險資本家的要求，就會成為投資對象。創業投資基金有時也大量投資于傳統行業，對傳統行業的評估傳統方法可以很好地勝任。
3、創業投資評估注重項目的成長性。創業投資項目具有高風險的本質特征，也存在迅速成長的潛在可能性，一旦投資成功可以獲得極高的收益，風險投資家為了獲得潛在的高收益，而愿意承擔其蘊涵的高風險，因此會更加注重項目的成長性。
4、創業投資評估注重管理團隊。創業投資評估對項目的管理團隊進行嚴格的考察，管理層的素質通常是投資者考慮是否投資的最重要因素，在評估中給管理團隊的素質賦予很大的權重，以確保企業有一高水平管理團隊。風險投資家寧要二流的技術和一流的管理者，也不要一流的技術和二流的管理者。
5、創業投資具有獨特的評價指標。創業投資評估目前還沒有標準的模式。一般來說，創業投資評估多采用帶權重的模糊評判方法，對項目各個影響因素進賦值，然后加權處理。
6、創業投資積極參與企業的經營管理。創業投資是一種資金與管理相結合的投資，具有很強的“參與性”。一方面進行合理的估值和交易結構安捧，控制項目風險，確保收益，隨時監控項目的發展全過程；另一方面積極參與企業的經營管理，不斷發掘項目潛在價值。
（二）創業投資項目評估的原則。創業投資項目評估是一項系統性、科學性、專業性很強的工作，搞好創業投資項目評估必須遵循一定的原則與要求。1、效益性原則：經濟效益、資源效益、環境效益、社會效益；2、系統性原則：內容體系系統性、指標體系系統性、方法體系系統性；3、選優性原則：選用最佳投資方案是使經濟效益最大化的必要條件；4、公正、客觀、科學原則：評估組人員具備相應素質、評估方法規范化、評估程序科學化；5、統一性原則：評價方式、方法，評估內容及基本格式的統一。
二、創業投資項目的評估方法
（一）市場途徑的估值方法。市場途徑是通過把被評估企業與類似的上市公司或已交易的非上市企業進行比較，再經過必要的調整來確定企業價值的評估思路。市場途徑的基本假設是，市場交易參加者是理想的，并能獲得完全的信息，因此確定的價值是科學的、合理的。
1、市盈率法。指用與被評估企業相類似的上市公司的市盈率PE（股票價格/凈利潤）作為乘數，乘以被評估企業的預期收益，以推算出企業的市場價值。
2、PB（市凈率法）。指用與被評估企業相類似的上市公司的市凈率（總市值/凈資產）作為乘數，乘以被評估企業的凈資產，得到企業的市場價值。
3、PS法（價格銷售量之比）。指用與被評估企業相類似的上市公司的PS值（總市值/銷售收入）作為乘數，乘以被評估企業的營業收入，得到企業的市場價值。
4、相似交易類比法。如果找不到類似的上市公司，但可以找到最近被兼并或收購的公司，則可以參照兼并或收購的交易價格來確定被評估企業的市場價值。
（二）收益途徑的估值方法。收益途徑是通過收益折現的方式，將擬投資的企業一定時期收益換算成現值并以此確定企業的評估價值。從投資方的角度看，收益途徑是評估企業價值的一條最直接和最有效的方法。在此，企業價值的高低主要取決于其未來整體獲利潛力，而不是現有資產的多少。運用收益途徑，在評估企業價值時要求科學合理確實三個基本參數：預期收益、折現率和獲利持續時間。收益法有兩種：折現現金量法和股利資本化法。二者計算企業價值的方法完全相同，只是基本參數的確定有差異：前者以自由現金流量，后者以分配給投資者的股利作為預期收益，前者獲利持續時間有限制，而后者則假設獲利持續時間無期長。
三、創業投資項目評估的應用保障
（一）有效防范投資中的道德風險。創業投資中，創業資本家與創業家由于目標不一致和兩者之間的信息不對稱導致道德風險問題。為有效防范道德風險，創業資本家必須設計一套有效的創業資本契約，約束和激勵創業家。
1、設計一套最佳監控模式。全過程監測即創業資本家對企業的生產經營、融資決策等重要環節進行全過程監測，以了解企業真實發展狀況；效績判斷即創業資本家用特定的評價指標對企業運行的績效進行判斷；逆境診斷，即在過程監測和績效判斷中，對各種已識別的逆境現象進行成因分析、過程分析及發展業逆境診斷基礎上，針對企業存在的主要問題，采取相應的對策。一般對策及危機管理即創業資本家在企業逆境診斷基礎上，針對企業存在的主要問題，采取相應的對策。
2、設計一套有效的激勵機制。建立有利于優先購股權制度實現的外條件；優先購股權的實施方案。
3、采用階段性融資減緩道德風險的機制。一般情況下，創業資本家對創業企業的投資是分期進行的，這樣可根據企業的進展情況決定后續融資的時機與投資額度。創業資本家周期性地提供創業資本，融資分為多輪次，而每輪投資只確保創業企業發展到下一階段。
（二）有效防范創業投資項目評審中的決策風險。所謂決策風險，是指在決策活動中，由于主、客體等多種不確定因素的存在，而導致決策活動不能達到預期目的的可能性及其后果。項目評審的決策程序偏差，可能導致搜尋到的信息不完備或出現信息扭曲失真的情形，不能為決策提供充分準確的信息支持，造成決策失誤。國企只有建立科學合理的項目評審程序才可更好地解決。而決策方法存在偏差，可能會輕視重要信息而將非重要信息看得過重，導致決策結果失真，即擬定的投資對象不合投資要求，加大了投資風險。項目評審是創業投資運作的核心過程，決策的正確與否直接關系到創業投資的后續發展，因此降低決策風險，減少決策失誤，是創業投資風險管理的重要組成部分。
（三）有效防范創業企業的管理風險。處于創業階段的企業，產品尚未定型，市場認可程度存在著不確定性，財務報表難以真實反映創業企業的價值，因此創業企業成功與否都存在著很多不確定性，創業企業面臨著比一般成熟企業的股權投資更大的管理風險。可以解決的方法有，進行組合投資、保持一定比例流動性強的資產。
（四）有效防范創業投資的退出風險。我國產權交易市場不發達，為創業投資提供專業的會計、法律等中介服務業的欠發達，是創業基金以購并方式實現退出的重要制約因素。另外，破產清算法規不完善，增加了以清算方式實現資本退出的復雜性。為此，可以通過以下幾種方法：以合約的完備性來防范和控制資本退出風險、積極委托中介服務機構參與創投評估、選擇合適的投資工具防范和化解資本退出風險。
主要參考文獻：
[1]李霞，盛怡，吳文平.實物期權法在創業投資項目價值評估中的應用[J].商場現代化，2007.19.
創業投資發展迅速
相關統計數據顯示，目前我國中小企業占全部企業戶數的99％。占工業總產值60％左右，實現利稅約40％，由中小企業提供的就業人數為勞動力總數的75％。但在緊縮信貸、多層次資本市場不健全的市場環境下，中小企業面臨的融資困境不斷加劇。
與此同時。很多的私募股權基金也在尋找投資對象。希望投資具有成長前景的中小企業。私募股權基金為中小企業帶來了直接融資的機會，可以彌補銀行貸款的不足。
據了解，包括私募股權基金、風險投資在內的中國本土創業投資已經走過10年歷程，1999年，中國創業投資總資本規模256億元，其中50％以上的資本來自于政府，到2007年，創業資本規模達到了1205億元，政府資本規模只占到11％，民營資本為29％，其余為外資。
業內人士預計，中國民營資本在創業資本中的比例將繼續提高。那么，如何讓創業投資在中小企業發展中發揮更大作用?而什么樣中小企業才能獲得投資資金的青睞?私募和風險投資又需要看到什么樣的企業呢?
高成長性企業受資本青睞
一般而言，資本的對接一定是理性的選擇，首先要找對圈子，資本的選擇一定是好的項目、好的團隊、好的經營模式、還有好的財務報表。
“創業投資不是救命錢，而是促使中小企業更上一層樓。”上海創業投資管理有限公司副總裁王海峰表示。他認為，創業資本首先會關注企業的成長性，那些具有未來發展前景的企業會受到青睞。無論企業處于哪個階段，如果不具有競爭性的盈利模式，那即使有資金也很難在市場環境中長期生存。同時企業具有持續發展能力，走在行業的前列。其次是企業要有比較合理的股權結構，法律框架清晰；還要有較為完善的財務計劃。
按照國外的企業發展實踐。一個公司有五個階段：第一是初創期，沒有產品，沒有市場，一開始是虧錢的，在損益平衡前，唯一會投的是天使投資人，這部分主要是家族資本，即親戚朋友會出資支持你，并占有較大比例的股份；到了早期，開始有營業收入，也有小部分利潤，是風投投資階段；中晚期時，企業進入成長期。創業投資或者私募基金除了給企業資金上的支持外，還應包括經營管理經驗和國內外資源的配合，以幫助企業慢慢壯大；到了Pre-IPO階段，投資銀行將協助企業完成上市前的準備；上市之后，創投資本會慢慢退出。
上海盈創投資管理有限公司合伙人丁學文表示，創業投資應看作是資源整合的平臺，具有1+1>2的效應，這是創投吸引人的地方。不能單純地去賭一家企業的將來。
團隊需要多元組合
“由于中國市場的特殊性，在觀察國內項目的時候。首先看重的是創業者團隊，盈利模式放在第二位，最后看產業。”丁學文對記者表示。正由于他比較注重團隊，在較早時期他選擇了分眾傳媒，并在分眾上市后得到了較高的回報。
畢業于美國康奈爾大學的丁學文來自新加坡，他在出任美國中經合集團董事總經理期間。協助促成多家公司在亞洲及納斯達克上市。
團隊的重要性幾乎是創業投資的共識。乾龍創業投資基金合伙人杰西?帕克在近日舉辦的2008張江創業投資峰會上演講時指出，能否把技術變成利潤是考察一個團隊的關鍵。而團隊所占公司的股份不能太少，創業資本不太會看上占企業股份較少的團隊。并且理想的團隊是有一二次失敗經驗的團隊。沒有創業經驗的團隊是風險最大的。但也不是說，第一次創業沒有成功的可能。
當然，財務計劃也是非常重要的。創業者不懂財務就很難創業，創業者要注重現金流，懂得管理現金，使公司財務基本實現良性循環。
另外，企業的市值評估是否合理也值得關注。估值既不能偏高、也不能偏低，要有一個合理的自我估值。進行企業價值評估，不僅僅是關注企業的現有狀況，更多的是基于現有資產的未來利潤，要進行綜合、整體、動態的價值評估。
創業投資要“扶上馬送一程”
丁學文認為，國內的創投應該擔當的角色是“保姆”，幫助企業“這個小孩慢慢長大”。
做“保姆”一樣的創投，使得投資就像流水線作業那樣。貫穿企業發展的每一步。盈創投資正是抱著這樣的想法而成立的。
盈創的4家法人股東分別為上海創業投資管理有限公司、上海星中投資顧問有限公司、優勢資本(私募投資)有限公司、上海藍豚投資管理有限公司，以模擬合伙制的方式。聯合成立盈創私募股權基金管理公司。
幾年前，我帶著英國的一位基金經理去國內一家電纜公司參觀。訪畢，我問他感覺如何，他反問我：“這家公司的市值現為6億美元。如果老天爺今天突然給你6億美元的話，你是愿意把它存在銀行收息呢，還是愿意用來全盤收購這家電纜公司呢？或者，你想把這筆錢用來收購別的東西？”
我當初并不完全理解他的意思。最近在北京見到他，他又用同樣的邏輯對其他幾家公司做了分析，竊以為甚是精辟。其實，這種以創業投資眼光選股票的分析方法，避開了傳統思維的幾大障礙。
第一，用市盈率的方法來分析股票，容易受到會計賬務上的一些小把戲的愚弄，比如折舊和費用的計提、壞賬處理、庫存計算、稅收優惠、母公司的“照顧”以及周期性行業的波動等等。
第二，用DCF（即現金流折現）方法也容易出問題。因為對假設變量（比如貼現率）稍做一些調整，就容易使最終估值產生巨大變化。
第三，創業投資的眼光減少了股票市場上的浮躁思維。浮躁思維具有短期性和僥幸成分，有“炒一把”的小算盤在背后作怪，而創業投資的眼光逼著你考慮長期投資價值。
用創業投資的方法選股，可以思考這樣幾個問題：
第一，你愿意花10億美元全盤收購一家電視機公司嗎？或者，你愿意花20億美元全盤收購一家釀酒公司嗎？如果你的回答是肯定的，那么，你就應該花相應的錢買它的股票；否則，它的股票也不值得你買。也許你覺得這個邏輯過分苛刻，但是請想一想：你的錢是你辛勤勞動所得，你不珍惜，它就會流走。
用創業投資的眼光來選股票，逼著我們考慮一個股票的潛在上升空間以及下降空間。如果花6億美元全盤收購一家電纜公司，每年的回報僅僅比銀行存款或國債的回報略高一點甚至更低，你愿意勞動筋骨、費盡周折將它全盤收購嗎？創投基金只愿意在巨大回報的項目中花時間和精力，否則得不償失。
第二，用創業投資的眼光選股票，逼迫我們完全拋開市凈率的概念。比如一家公司的凈值是5億美元（假設每股3.3美元），這個概念其實沒有意義，因為凈值所代表的可能是工廠的破銅爛鐵，或者倉庫里的廢品，又或者是難以回收的賬務。換個角度來想問題，如果今天白手起家，蓋一個同樣的工廠（電纜廠也罷，電視機廠也罷）究竟需要多少錢？這個“重置成本”的概念十分重要，因為你可以在一張白紙上重新設計，避開了現有廠家設備落后、技術欠佳、形象不良及公司治理上的壞習慣和壞制度。
比“重置成本”更深層次的問題是：這個廠值得重置嗎？重置這樣一個廠的IRR（內部收益率）究竟是多少？與銀行存款、國債、房地產或其它投資的收益相比，重置所承擔的風險值得嗎？這些問題對于工業企業來講尤其重要。因為科技在進步，設備會變得越來越先進而且便宜，加上消費者口味在變化，也許該工廠的產品會被淘汰，所以，這類工廠不應該被復制。
在對一家公司舉牌收購的時候，有些企業家并沒有認真想過重置成本，多少有貪大求快的思想在作祟，有時也有“征服者”的驕傲在作怪――瞧，我多么英雄！所以，在全球兼并收購的萬萬千千案例中，成功的往往只是少數。
兼并收購雖然看起來快（當然，在中國這個過程其實不快，因為要等若干部門的批準），但自己去建一個同樣的廠（即復制）究竟需要多少時間呢？一年還是兩年、三年？時間上的節約難道就值得付出如此多的差價去收購一家公司嗎？很多人會反駁說，兼并收購給你帶來了機遇，而延誤兩年的話，就錯過了機遇――世界上很多兼并收購都是在這種心態下發生的。可是，如果一個機遇是如此稍縱即逝的話，也許根本就不值得去追求。
還有人說，如果你收購了這家公司，就等于收購了它的營銷網絡以及品牌。可大家知道，營銷網絡是公共財產，任何公司都無法控制或影響營銷網絡。只要值得投資，你就會愿意花錢建起營銷網絡，而且，只要你的產品能賣，千千萬萬的經銷商打破腦袋也會為你效勞。竊以為，營銷網絡是最被人濫用而又缺乏準確定義的東西。
不久前，清華大學的一家研究小組通過對全國部分創業投資機構的案例調研分析。得出在融資交易中容易出現的6類“隱藏信息”風險，按其時間順序可分為簽約前隱藏信息問題和簽約后隱藏行動問題。其中前者主要包括項目可行性、管理團隊的能力和信用、以及公司財務狀況等；而后者包括戰略選擇、資金使用、運作管理和知識產權保護等。
簽約前隱藏項目的可行性問題，這種現象主要發生在早期的創業公司，只有一項專利或一個設想，或者公司的產品剛通過實驗室檢測而尚未通過中試。此時的創業者很可能為取得投資隱瞞公司的市場前景(市場規模、增長潛力)以及隱瞞競爭對手的實力、產品的可行性和商業價值等，虛報或夸大產品的商業價值。另外高科技公司的研發風險具有高度的不確定性，技術上是否可行、市場是否接受這種產品、替代品的威脅都很難預測，也是容易出現陷阱的地方。
其次，對于早期的創業公司，由于缺乏可依賴的過去的業績和歷史，來證實管理團隊的能力和信用，創業者很容易隱瞞管理團隊的真實能力和信用，創業投資人只能根據創業者過去的工作和學習經歷作為信號，來判定團隊的管理能然而這些信號，并不能完全證明他們的能力。也無法證明管理團隊成員之間能夠精誠合作。
另外，由于初創期或早期的公司財務狀況較簡單，公司大抵處于赤字狀態，隱瞞公司真實財務信息的情況一般出現在成長期(具有一定的收入或盈利)的公司。夸大銷售收入或利潤，造假賬等情況是為騙取融資或增加公司估值經常使用的手段。
此外，雖然創業者和投資人都是公司的股東，但創業者同時還是公司的經營者，在大多數情況下，創業者出資比例遠遠小于投資人。由于投資人只對現金流(成功退出后獲得的回報)感興趣，而創業者不僅對創業企業成功后獲得現金的回報感興趣，也對自己的其他利益感興趣。這些目標的不同，為投資人和創業者的合作埋下了隱患。因此簽約后“隱藏信息”行動主要表現在公司的戰略選擇、資金使用、運作管理以及知識產權保護等方面。
創業者在公司的戰略選擇上的“隱藏”行動主要表現在創業者在面臨公司的發展戰略以及公司下輪融資或上市的戰略決策時，選擇對自己而非對所有股東利益最大化的戰略。另外，由于創業者存在著私人利益，所以在公司發展戰略的選擇上，可能會采取有利于自己個人的名譽或成就感的選擇，比如來自科研院所的管理人員。可能會追求技術的完美，而不顧市場的需求和反饋的策略。
在獲得投資后。由于注入的資金不是創業者自己的血汗錢，同時，投資者不可能實施完全監控，創業者可能會不當使用公司的資金。例如有些創業者將獲得的資金轉借給其他公司，或為其他公司做擔保、甚至將資金用于高利貸和在二級市場進行操作以及申購新股；有些創業者濫用公款吃喝玩樂，購買大量的奢侈品等。
此外。由于大多投資人不能也沒有時間和精力介入公司日常運作和管理，創業者可能會在公司的管理上采取隱藏行動。例如，創業者任人唯親，按照家族式管理模式經營公司。如此，企業的高速發展將受到創業者低效管理能力的嚴重制約。
對此，調查者認為投資人可以用一系列方法來減輕創業投資人與創業者之間委托問題上的利益沖突：一。創業投資人可通過合同的設計來激勵和約束創業者，按照股東利益最大化的方式行動。如，現金流的分配權(股權)和控制權的分配；二，創業投資人可通過投資前的項目審查和盡職調查來剔除無法贏利的項目和不稱職的企業家；三，創業投資人可以通過投資后的信息收集和管理監控來減輕委托中的隱藏信息問題；四，創業投資人還可以通過分階段投資來減少風險。通過調查人們也發現許多成功的被投資企業通常要經過2輪以上的融資。
關鍵詞：創新創業；投資引導基金；創業教育；資本運作
中圖分類號：G459 文獻標志碼：A 文章編號：1674-9324（2017）19-0038-02
當前，大學生創業成為解決就業問題的一個有效途徑，但是，大學生創業企業本身很難受到創業投資基金的青睞，通過設立高校創業投資引導基金，把政府、高校、企業等自身優勢資源整合在一起，發揮財政資金的信用效應和杠桿效應，推廣高校創業孵化基地的創業企業，引導社會創業資本適度向處于種子期和起步期的大學生創業企業傾斜。同時，借助社會資本在資本運作和管理服務方面的先進經驗，彌補大學生在創業過程中的專業技能缺失和實踐經驗不足，成為大學生創業者的助推器和領路人，增強大學生創業企業抗風險能力和孵化成功率。對于改進和豐富高校與政府協同設立創業引導基金運作的具體措施方面也有突出的現實意義。
一、大學生創業投資引導基金的內涵
高校創業投資引導基金是由政府、高校共同設立，引導社會資本流入并以高校大學生創業企業為投資對象，重點投資于那些科技含量較高、成長性好、處于創業初期或者是未在公開市場上市的企業。該基金屬于按市場化模式運作的政策性基金，體現出不以營利為目的、按市場化模式運作、引導社會資金進入創業投資領域等特點。高校大學生創業企業多數為小微企業，傳統意義上以贏利為目的投資機構往往因難以判斷其盈利前景而不愿投資介入，這類企業迫切需要得到其他方面的資金支持，政府性創業投資引導基金由于其非盈利性和引導性，通過對創業企業提供前期的部分資金支持和信用擔保，引導社會資本進一步投資于該企業，起到杠桿放大作用。
二、大學生創業投資引導基金的設立框架及作用
1.創業投資引導基金設立各方的現實情況。從政府方面看，主要投資聚焦大企業，砝碼重，條件苛刻，而對政府的貢獻與中小企業相比需權衡。國家支持“大眾創業、萬眾創新”，但政府資金有限，企業需求資金量大，需考慮投向問題。另外，全國大量高新開發區，資金投向區內企業的績效如何考量，如何將有限的財政資金適度向教育體系傾斜。同時，政府財政資金要求風險較低，收益風險的平衡要保證。
從高校創業教育系統看，雖然政府扶持高校大學生創業政策較多，但存在貸款額度不足等問題。如果創業企業未來發展想上市、想規范，但卻缺乏具備相關資質和管理經驗的引路人和大環境。大學生創業企業多為小微企業，處于初創期和成長期，需要更多的社會、政府、上下游資源的支持和幫助，方能提高項目孵化成活率。從投資管理公司看，大多項目投資期限較長，投入資金的未來預期風險較高。投融資渠道不夠暢通，存在信息不對稱的情況。投資項目質素參差不齊，投資者難以明確了解創業者的企業發展目的和未來發展前景。從社會資本看，目前國內投資渠道較為單一，閑置資金投資缺乏途徑，雖然項目眾多，但質量參差不齊，難以找到好項目。同時，投資者缺乏相關專業知識來降低投資風險，投資回報率不明確，投資項目的信譽度難以衡量。
2.創業投資引導基金的設立框架。從上述分析看，政府與高校協同設立大學生創業投資引導基金是解決各方面困惑的一個完美解決方案。具體設立框架如圖1所示。
3.創業投資引導基金設立的作用。（1）拓寬大學生創業企業融資渠道。創業投資引導基金的設立在一定程度上解決了大學生創業初期融資難的問題，對于企業創立初期可能出現的資金鏈斷裂問題有很好的預防作用，增強大學生創業企業抗風險能力。（2）為大學生創業企業保駕護航。大學生創業投資引導基金由政府和高校發起設立，是大學生企業的創業天使。有了政府和高校的信用保障，創業投資引導基金將成為大學生創業企業的引路人和助推器。（3）提供多元化的管理服務。大學生創業投資引導基金引入創業投資管理公司，一般具有成熟的資本運作和公司管理經驗。從盈利角度考慮，創業投資管理公司必然希望所投企業能夠發展良好、提高回報率，因此有動力為大學生創業企業提供管理咨詢、資本運作等方面的服務，鼓勵并支持企業持續創新和成長。（4）提升創業企業市場估值。大學生創業投資引導基金實現了“產、學、研、政”的結合，最大限度的整合資源，把政府、高校、產業鏈條的企業聚集在一起，共同解決創業企業面臨的難題，共謀未來成長藍圖，可以逐步提升企業的市場估值。
三、大學生創業投資引導基金的管理模式
1.創業培訓實習基金。基金設立目的是鼓勵和扶持大學生創業企業的創業活動，促進大學生創業企業加入孵化輔導撫育體系，對初創期小企業創新項目給予引導和支持。高校應完善以GYB、SYB課程為核心的高校創業教育課程體系，在此基礎上，鼓勵引導有創業意向的學生參與創業系列課程的基礎培訓，設立創業綠色通道、創業沙龍、創業政策解讀等有關扶持項目。
2.創業種子孵化基金。大學生創業需要經歷一個探索與創業初期的艱難過程，在這個過程的初期，通過引入創業投資引導基金中的合作方――社會專業投資企業，共同參與大學生創業。當創業企業成長起來之后，開始由種子培育階段進入孵化階段。孵化基金旨在拓展大學生創業企業融資渠道、提升創業技術水平，以孵化基地的大學生創業企業為扶植對象，為創業企業貸款提供基本的擔保服務，支持和幫助大學生創業企業的成長。
3.風投共同基金。該基金可委托創業投資引導基金中的合作方――社會專業投資企業管理，采用市場化運作方式，聯合其他創業投資機構和天使投資人對優秀大學生創業企業共同投資。通過資源整合和共享，幫助大學生創業企業成長為符合VC標準的優秀企業。
大W生創業投資引導基金通過良好的運作，可以發揮財政資金的“杠桿效應”，聚集整合社會各界資源形成放大效應，逐步完善和規范大學生創新創業成果孵化平臺的建設，推動高校科技成果轉化。通過前期創業知識培訓、初期培育和種子孵化、中期管理和技術服務、后期的項目輻射，激發大學生創新創業精神，切實提高創業者的能力和水平，提高大學生創業企業的成功率，全面提升高校創新創業成果孵化平臺建設的水平和效果。
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The Research Results of University Students' Innovative Undertaking Hatching Platform Construction
―Take the Process of Setting up the College Students Venture Capital Fund as Example
ZHONG Hua，HE Mei-fen，LIN Jie
（School of Information Engineering，Guangdong University of Technology，Guangzhou，Guangdong 510006，China）
2016年9月20日，國務院《關于促進創業投資持續健康發展的若干意見》（下稱創投“國十條”），這是創投行業層次最高、涉及面最廣的重要文件，也是全面推進創投行業持續健康發展的行動綱領。
創投“國十條”的出臺是基于怎樣的背景，體現了怎樣的導向？從這些導向出發，又會為創投行業勾勒出怎樣的未來？
六大背景
為什么要推出創投“國十條”？
首先，從宏觀上看有其需要。一是國內“雙創”蓬勃發展對資本形成巨大需求。數據顯示，2015年，新注冊登記企業共446萬家，每天平均12000家企業誕生。2016年，每天大約14000多家企業誕生。這對資本的需求巨大。但與之相對應的，每年創投機能幫助的企業也不過幾千家。創業企業只有千分之幾的概率能夠得到資本扶持。
在創投的支持下能給企業帶來什么？僅以創業板上市公司為例，根據證監會的數據，截至2016年9月底，國內創業板上市的公司有540家，總市值達5.2萬億元人民幣。其中，82%的企業曾獲得創業資本的支持。可見，創業投資這一最適合創業企業、創新項目特點的資本力量，不僅為“雙創”提供資本支持，而且提供增值服務，培育了一批行業領先的優秀企業。成千上萬的企業需要得到資本支持，是創投行業發展最重要的動因。
二是供給側結構性改革的迫切需要。其中，資本的供給側結構性改革方向之一是提高企業的直接融資比例，降低間接融資比例，或者叫“去杠桿”。也就是說，從過多依賴銀行貸款的間接融資結構，要逐步向更多依托資本市場、股權市場為主的融資結構轉變。在這個過程中，發展創業投資是非常緊迫的任務。
三是為穩定國內投資、特別是民間投資增長的合理增速。數據顯示，2016年全社會投資增速僅約8.3%，增長低于兩位數。其中，民間投資增速下降更快。其實民間并不缺錢，主要是投資方向、投資渠道或投資方式的問題。發展創業投資是更好地吸引社會資本的重要出路。創業投資高風險，同時也是高收益，不適合政府投入大規模資金，銀行的資金也不適合，但適合民間資本做。
從微觀上看，創投“國十條”的出臺也有三大背景。
一是國內創投行業發展需要正本清源。截至2016年底，私募股權投資基金管理企業大約8000家，管理基金約16000多只，管理資金實繳規模4.32萬億元，比2015年末的1.67萬億元增長了139%。其中，創業投資基金管理企業大概有2000家，管理資金規模約8000億元。
行業高速發展，也出現了不少問題，如投資估值的泡沫化，偏重成熟期項目投資忽視早期項目投資，重項目選擇輕投后管理，創投行業信用體系建設滯后等，都影響了創投行業的健康發展。
二是政府對創投的政策和管理體制需要健全完善。創投行業涉及的部門很多，包括發改委、證監會、財政部、稅務總局、國資委、科技部等，一些部門出臺的政策和監管辦法不適合創投行業特點，業內反響較大，需要進一步統籌協調。
三是近年來確實存在打著創投的幌子實為非法集資的案例，行業發展的風險隱患需要得到切實規避和防范。
四大導向
創投“國十條”從宏觀到微觀，從基金運行的募、投、管、退全過程，從政府的扶持政策到監管方式，從市場運行體系到自律組織中介服務體系，提出了60項具體措施。這些舉措體現了四個導向。
一是發展導向。創投“國十條”起草歷時半年，幾易其稿。但不變的主題詞就是促進發展，不僅發展機構基金的創業投資，也發展個人的創業投資；不僅發展早期的創業投資，也發展并購投資；不僅發展國有創投，更要大力度發展民營創投。
二是改革導向。創投“國十條”是創投行業全面系統深化改革的文件，其中有幾項比較大的改革舉措，例如規范發展互聯網股權融資平臺，完善創業投資稅收政策，被投企業上市解禁期與投資期長短反向掛鉤，政府創投引導基金的市場化運作，推進國有創投企業的體制機制改革，完善創新包括公開上市、新三板、區域性股權市場、機構間股權轉讓、并購投資在內的退出機制和渠道等。
三是市場導向。創投“國十條”體現了政府通過創造和優化創投市場環境，發揮市場在優化創投資源配置中的決定性作用。
四是問題導向。創投“國十條”的指導思想就是形成一個針對行業發展的實際狀況、解決實際問題，務實管用的文件。對前期調研中企業反映的包括募資渠道、退出方式、稅收政策、監管體制、市場準入、風險防范等問題，都提出了解決思路。
七大趨勢
在創投“國十條”等利好政策的推動下，未來5-10年我國創投行業將進入新的發展歷史階段，業內稱之是創投行業發展“2.0時代”，創投發展趨勢也將呈現諸多新特征。
一是創投企業品牌化。培育一批優秀的本土創投品牌是創投“2.0時代”的重要任務。未來，國內應該有50?100家國際知名的本土創司誕生。
二是創業投資專業化。未來，創業投資的重心將更專注于未上市企業、戰略新興產業和高新技術領域，早期項目尤其是種子期、初創期的項目將會獲得更多創業投資的扶持。而且，創業項目也將獲得更高水平、更專業化的投后管理和增值服務。
三是投資主體多元化。將來從事創業投資的投資主體日趨多元，合格的機構投資人將加快發展。創業投資機構組織方式趨于多樣化，有公司制、合伙制和契約制等。此外，天使投資人和基金投資也將快速發展。
四是投資機構國際化。本土創投機構到海外投資，是大勢所趨。國內投資機構可以通過走出去投資扶持技術，為將來引入技術打好基礎。
五是管理團隊精英化。目前國內創投行業的短板在于專業化的管理人才奇缺。創投行業是智力密集型的精英行業。為適應行業發展需要，需要大力加強職業培訓和專業教育，培育一支高素質、復合型的創投專業人才隊伍。
一、廣東省加快創業投資發展的意義
創業投資（Venture Capital）指的是按照股權資本提供給初創企業或者快速成長企業，并給對方管理和經營服務方面的指導和幫助，以期在企業有所發展并在一定的適當時機，采用股權轉讓等一系列方式退出企業以獲取高額中長期收益的投資行為。創業投資的投資對象是處于初創期和快速成長期的未上市企業，將高風險中取得的高收益最為整個創業投資行為的經營指導，特別關注和強調的是企業在這期間得到的高成長性。從高成長性對企業進行分析的話，高新技術企業比傳統的企業更具優勢，因此，創業投資的對象往往更傾向于高新技術。據統計，美國的創業資本投資有四分之三都屬于高新技術的領域，這也對美國的高新技術產業化的快速發展起到很重要的推動作用。
當前正是廣東省進行產業經濟轉型和升級的重要發展時期，也是廣東省加快高新科技成果轉化和實現經濟質變的關鍵性機遇期。只要能夠抓住這個機遇期，對創業投資大力的發展，培育具有自主創新能力的高新科技企業，不斷壯大和加強負有科技代表性的科技上市企業，全面提升廣東科學技術的創新能力具有非常重大的意義。
一方面，對創業投資加大重視程度并大力的發展是推動高新技術產業發展，提升經濟結構，升級經濟增長方式實現產業經濟轉型升級的重要途徑。經濟轉型升級是指在某一段時間內，一個國家或者地區的經濟制度和經濟結構發生了重大的變化，從而促使經濟發展從低級階段跨越到高級階段。從美國、德國等國外發達國家高新技術產業發展的歷史經驗看，一國想要實現持續快速的發展就必須進行經濟的轉型升級，大力發展創業投資，建立可以幫助創業資本開展有效運行的創業投資體制的針對性機制以加速產業結構的進一步優化和升級，推動高新技術產業化。另一方面，對創業投資的大力支持和發展可以有效的對民間資本投資的渠道和區域金融體系的優化做進一步的拓寬。作為我國開放型經濟體的典型代表，研究廣東地區高新技術產業的經濟轉型和升級這一課題一定會對我國全面高新技術的提升發展有著極為重要的啟示和借鑒意義。
二、廣東省創業投資發展的現狀及問題
2014年，我國地區股權投資規模占全球市場的18%，中國已經成為全球最重要的股權投資市場之一。到了2015年，創業板估值站上100倍，這不但引發了市場對創業投資的熱烈爭論，投資市場也對創業創新的關注度上升到前所未有的高度。清科集團私募通對中國的投資市場做的最新統計顯示，2014年中國的投資市場發生的投資筆數高達1917起，同比增長了67%。據披露的交易上分析，單筆投資平均規模達到1000萬美元。
廣東省作為全國經濟改革發展的前沿，創業投資作為個重要的形式取得的成績是相當顯著的。在最近幾年的發展中可以看出，廣東以發展金融產業的方式加強省的經濟建設，創業投資的發展已經穩居全國前列。在2014年初，廣東創業投資案例數量占全國創業投資案例數量的16%，僅次于北京和上海。在統計的全國創業企業中，前八位里光深圳就獨占了五個席位。從深圳市證監局所提供的數據例我們可以看出，截止到2014年8月，僅深圳一個地區就匯聚了逾8000家的創投性質的機構，占到全國總數的30%以上。在投資資本上，這些創投機構管理的資本已經超出了4000億元。中小規模的創投企業達到3500多家，其中達到上市規模的超過400家。推算下來，在全國的上市公司里，10家中就有1家是具有深圳標簽的創投機構。
廣東省創業投資經過十多年的發展，成績卓著。但從整體的發展分析，廣東的創業投資發展還是被經濟以及高新技術企業需求的高速發展遠遠的拉在了后面。分析看來，廣東的創業投資主要存在以下幾方面問題：
1.創業投資在水平的發展上仍是滯后于全省經濟發展的水平。廣東省在我國的經濟發達的程度是首屈一指的省份，根據2015年廣東省政府工作報告，2014年全省實現國民生產總值6.78萬億元，比上年增長7.8%。全年完成固定資產投資2.59萬億元，增長15.9%。但是在2014年廣東省的創業投資資本總額卻僅有5.7億元，占固定資產投資的2.2%。 目前廣東的經濟正處于在從大省向強省上邁進的關鍵階段，就一定要發展和加快信息化和工業化的整體進程實現產業經濟的轉型升級，而實現這兩個任務的重要舉措就是大力發展創業投資。很顯然，創業投資現存的落后狀況是不適應廣東經濟高速發展的。
2.創業投資的行業監管、服務和行業自律不夠到位。第一，創投企業監管缺失。大部分的創投企業存在未經過省證監局等相關機構審查的情況，日常的經營工作更不存在監管。這種現象的日益積攢就會造成非法集資風險的出現，并得不到預防。第二，行政服務的缺乏。廣東的很多工商部門的工作人員缺乏工商的相關專業知識，這就造成工商注冊效率低的問題，嚴重影響了公司注冊的進度。
第三，創業投資行業缺乏自律機制制度。對廣東省負責創業投資企業的自律組織基本上就是風險投資促進會和深圳市私募基金協會兩家，直接由政府主導和管理，不但缺乏一定的獨立性，在運行上也重在服務不在監管。因此，既沒有形成對私募股權投資市場各類主題行為的指引，也沒有達成行業自律的約定，僅是停留在了相互信息的傳遞以及追求利益的最初面上，自律管理的職能發揮就受到很大的限制。
3.創業投資的發展質量不能滿足廣東高新技術產業的發展需求。2014年廣東省實現地區生產總值（GDP）6.78萬億元，比上年增長7.8%。其中高技術制造業增加值7546.10億元，增長11.4%；先進制造業增加值1.4萬億元，增長9.2%。廣東高技術產品產值及高新技術產品出口額均在全面前茅。目前看來，廣東廣東高新技術產業總體規模雖然是比較大的，但總體的質量并不高。主要從以下的五個方面表現出來：第一，產業技術的水平與發展的規模并不相符。根據2014年統計數據可以看出，廣東省的高新技術在產品的產值和技術水平上和國際領先水平存在很大的差距。第二，很大部分的高新技術產業除了信息制造業外，都未形成規模經濟。第三，企業產品的附加值比較低，自主創新能力差。四是缺少帶動力強的龍頭企業，企業產品技術含量低。第五，企業存在對消化吸收能力差的問題，主要針對自主研發的新技術成果以及引進的先進技術設備，這就直接導致后期產品開發動力不足。
目前廣東高新技術產業發展面臨著國內激烈競爭的壓力。目前，我國的發展已經開啟了全方位模式，開發的模式已經初見規模，各個省份也將重視和加快高新技術產業的發展作為提升本省經濟的重要途徑。特別是近年來長江三角洲經濟的高速發展，加速了國內市場競爭的激烈化。廣東目前所面臨亟待解決的問題就是高新技術產業的資助創新能力。創新投資作為推動廣東產業發展的助力器，對優化地區產業結構具有重要作用。
三、推動廣東省創業投資進一步發展的對策及建議
1.培養和引進高素質創業投資人才。一方面，政府要創建良好的發展環境，強化激勵機制，大量引進會管理、懂技術、善于通過資本運作進行創業投資的優秀人才。另一方面，對創業投資人才的培養加快速度。積極的培養一批同時具備財務、金融管理及企業運作管理專業知識和集經濟、風險分析、法律、科技專業于一身的高級管理人才。
“天使投資”是一個美麗動人的符號，感動并幫助過無數立志為實現心中夢想的創業者架橋鋪路。中關村自2011年起率先在全國設立了天使投資引導基金，已與創新工場、戈壁綠洲、梅花天使等知名投資機構合作設立了17只子基金，引導基金出資近1.6億元，基金總規模為15.3億元，資金放大倍數近10倍。天使投資催生了滴滴出行、美團等一批估值超過10億美元的“獨角獸”企業，目前中關村“獨角獸”企業已超過40家，在全球僅次于硅谷。
中關村這片神圣的土地，不乏“天使投資”人，為有夢者添翼，創造了無數的奇跡。據悉，目前活躍在中關村的天使投資人已超過1萬名，占全國的80%。李開復堅信“世界因你而不同”，倡導“做最好的自己”，他的“創新工場”，不看重項目而是優秀的人才。雷軍的“中國夢是國家有更多優秀的創業者和企業家”，他享有“最佳天使”的美譽，信守“在創業者需要的時候出現，不需要時離開”，取得了“投資無一失手的佳績”。徐小平被稱為圈內最受創業者歡迎的天使投資人。有句名言，“天使階段沒有數字可以查，只有夢，所以天使投資人必須要有和創業者“同床共枕”的沖動，有一起做夢的激情和勇氣才能成功”。沈南鵬先生的“紅杉”傲然獨立，堅守“創業不能僅為賺錢，偉大的公司源于夢想”的理念，定位于“創業者背后的創業者”。“好的投資者不是所謂金融從業人員，而應該是企業的深度參與者”。
從國務院《關于促進創業投資持續健康發展的若干意見》中，我們欣慰地看到高端“培育多元化創業投資的宏大視野，厘清了天使投資人的應有主體地位，明確了培育天使投資人群的主要政策取向”。參與《意見》起草的劉健鈞先生，對其有深刻明確的解讀。
一是“正本清源，準確界定天使投資的內涵與外延”。從歷史淵源看，天使投資更多的是要“體驗天使情懷”。“天使”意謂是個人，“情懷”也只能自己抒發。因之其概念十分嚴謹，即“天使投資是個人對陌生人企業的投資行為”。基于此，《意見》將天使投資界定為“除被投資企業職員及其家庭成員和直系親屬以外的個人以其自有資金直接開展的創業投資活動”。讀起來似嫌佶屈聱牙，但對制定執行政策更重要。
二是“回歸本源，厘清與機構化創業投資的協同關系”。“天使投資之所以成為‘天使投資’，首先體驗天使情懷，再是個人自主運作”。劉健鈞先生尤其強調：由于天使投資本質特點是“體驗天使情懷、個人自主運作”，具體投資決策具有“隨性而為”，不一定非要職業創業投資家那樣嚴謹理性，因之“天使投資市場不適合機構化”。市場經濟是自由經濟，“自由自主”基因在天使投資中更為突出。
三是“突出特點，著力培養天使投資人群。無須諱言，前些年國內對天使投資過于熱衷于“機構化資金”，自然帶來一些負面影響。諸如，“沒有培育出真正意義上的天使投資，無論數量抑或質量都不盡如人意。過于炒作概念“忽悠”地方政府，更顧眼前，怠慢了長遠早期的投資目標。簡言之，不利于發揮種子基金專門投資“種子期”的積極性。由于概念體系的混淆，致使國家政策法規體系的建設難以順利推進。
