引言：易發(fā)表網(wǎng)憑借豐富的文秘實踐，為您精心挑選了九篇創(chuàng)業(yè)市場風(fēng)險對策范例。如需獲取更多原創(chuàng)內(nèi)容，可隨時聯(lián)系我們的客服老師。

第1篇

［關(guān)鍵詞］創(chuàng)業(yè)板市場 風(fēng)險 對策

創(chuàng)業(yè)板市場是為了適應(yīng)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展需要而設(shè)立的市場。高科技成長型企業(yè)是創(chuàng)業(yè)板的主體，無數(shù)創(chuàng)業(yè)者將因創(chuàng)業(yè)板的啟動而涌現(xiàn)，無數(shù)高科技成果也將從實驗室走入資本市場。創(chuàng)業(yè)板市場不僅為高科技企業(yè)提供了間接的融資渠道而且有利于加速高科技企業(yè)成長，為更多的優(yōu)秀人才創(chuàng)業(yè)提供舞臺，為社會創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會。創(chuàng)業(yè)板市場通過吸引大量不能滿足主板上市條件的中小創(chuàng)新企業(yè)，提高了資本市場整體資源配置效率，調(diào)整了資本市場結(jié)構(gòu)。它的推出也將有效地改變目前單一的股票市場結(jié)構(gòu)豐富我國多層次股票市場建設(shè)，有利于我國資本市場向多層次資本市場的方向轉(zhuǎn)變。

但也應(yīng)看到現(xiàn)階段我國創(chuàng)業(yè)板市場尚屬新生事物存在種種不完善之處，下面基于利益相關(guān)者的角度從四個層面分析我國創(chuàng)業(yè)板市場存在的風(fēng)險因素及應(yīng)對策略。

一、企業(yè)層面

1.經(jīng)營風(fēng)險

中小企業(yè)由于自身財務(wù)體系不完善、產(chǎn)權(quán)不清晰從而導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險；傳中小企業(yè)由于自身實力差距，在與大企業(yè)競爭時導(dǎo)致競爭能力低下；中小企業(yè)融資渠道比較單一通常情況下為銀行借貸或是民間借貸；中小企業(yè)由于對自身信用風(fēng)險管理不足而導(dǎo)致經(jīng)營性風(fēng)險。

2.技術(shù)風(fēng)險

項目的技術(shù)風(fēng)險指的是項目本身的不確定性：一是技術(shù)的社會不確定性，如產(chǎn)品及其技術(shù)是否會對環(huán)境產(chǎn)生不良影響；二是技術(shù)產(chǎn)品實現(xiàn)的不確定性，主要是指產(chǎn)品研制成功后，新產(chǎn)品推向市場時由于客觀條件的限制而導(dǎo)致技術(shù)創(chuàng)新失敗；三是技術(shù)的經(jīng)濟(jì)不確定性，如無法預(yù)測項目投資規(guī)模及其產(chǎn)品的生命周期，技術(shù)產(chǎn)品的利潤率變化幅度較大等。

3.股本結(jié)構(gòu)不合理

我國的中小企業(yè)大部分是家族式企業(yè)，個人股權(quán)占比通常比較大，盡管上市后會稀釋大股東的股權(quán)但大股東股權(quán)往往仍占較大比例而成為實際控制人，難以維護(hù)小股東的利益，因此在實際決策中進(jìn)一步加大了風(fēng)險因素。

4.公司治理風(fēng)險

我國的上市公司治理水平低于國外，股東大會、董事會、監(jiān)事會不能有效相互制約、獨(dú)立董事形同虛設(shè)。對于創(chuàng)業(yè)板來講民營企業(yè)實際控制人往往一人當(dāng)家，公司董事會、監(jiān)事會運(yùn)作往往流于形式，獨(dú)立董事的作用有限，公司治理風(fēng)險加大。

5.市場風(fēng)險

市場風(fēng)險主要是指企業(yè)的市場規(guī)模和風(fēng)險產(chǎn)品盈利不確定性。無論是在市場銷售的范圍方上還是在產(chǎn)品或服務(wù)的定位上，創(chuàng)業(yè)產(chǎn)品比一般傳統(tǒng)產(chǎn)品面臨更多的變化因素和更強(qiáng)勁的競爭對手。 一是產(chǎn)品市場接受程度的不確定性。顧客可能對創(chuàng)新產(chǎn)品不信任，所以產(chǎn)品進(jìn)入市場經(jīng)過一定的時間后才能客戶認(rèn)可，這不僅增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，而且給競爭對手模仿產(chǎn)品創(chuàng)造了空間，擠壓了原創(chuàng)公司的利潤。二是市場開拓的不確定性。如細(xì)分市場、確定目標(biāo)用戶、選擇合適的產(chǎn)品上市時機(jī)以及用戶對產(chǎn)品功能的滿意程度都將直接決定了市場對產(chǎn)品的認(rèn)可度，最終形成市場開拓風(fēng)險。三是產(chǎn)品價格的不確定性。創(chuàng)新型高科技企業(yè)的產(chǎn)品，因為生命周期較短，研發(fā)成本較高，產(chǎn)品的定價不能完全使用傳統(tǒng)產(chǎn)品的參照定價方法。

二、投資者層面

1.大股東惡意套現(xiàn)風(fēng)險

對于創(chuàng)業(yè)板上市公司的控股股東或?qū)嶋H控制人而言，其財富增值效應(yīng)非常明顯。巨大的套現(xiàn)利益可能會驅(qū)使控股股東或?qū)嶋H控制人對上市公司進(jìn)行財務(wù)包裝，在公司上市初期編織“高成長性神話”，逐步抬高股價，待大股東限售期滿后立即套現(xiàn)，以獲取遠(yuǎn)高于正常經(jīng)營的超額收益，然后再借口“市場因素”回歸原形規(guī)避責(zé)任。現(xiàn)行的創(chuàng)業(yè)板制度設(shè)計未充分考慮保護(hù)公眾投資者的權(quán)益問題以及對大股東惡意減持、套現(xiàn)的責(zé)任追究。

2.信息不對稱引發(fā)的披露風(fēng)險

雖然與主板公司相比，創(chuàng)業(yè)板公司信息披露的規(guī)定更加完善和充分，但是創(chuàng)業(yè)板上市公司因為規(guī)模比較小，組織架構(gòu)簡單，上市公司的決策和經(jīng)營者往往又是公司的控股股東或?qū)嶋H控制人，信息不對稱情況特別突出，從而上市公司很可能進(jìn)行選擇性信息披露，如利好信息從而配合大股東減持等。由于其決策鏈條短，參與人數(shù)少等情況，增加了監(jiān)管部門查處上市公司違規(guī)信息披露的難度。

3.估值風(fēng)險

創(chuàng)業(yè)板的高發(fā)行價加上上市首日的爆炒，使其整體估值畸高，不僅大幅超越全部A股，也明顯高于中小板個股。有市場人士指出,化解創(chuàng)業(yè)板的新股高估值，既能夠通過股價的回調(diào)實現(xiàn)，也可以通過盈利的增長來達(dá)成。通常市場對于那些成長性較好的個股，往往愿意給予更高的估值，只要其未來盈利能夠高速增長，那么其當(dāng)前叫的估值仍然具有合理性。

4.交易風(fēng)險

雖然《上市規(guī)則》規(guī)定交易所可以對公司股票交易實施臨時停牌以防止創(chuàng)業(yè)板股票交易投機(jī)過度。但由于上市公司股票短期定價主要由資金行為決定，因此創(chuàng)業(yè)板上市公司股價面臨爆炒的風(fēng)險很大。此外，創(chuàng)業(yè)板上市公司由于股本較小，股價易被大資金控制，加之在上市時創(chuàng)業(yè)板上市公司已被證明具備創(chuàng)新能力，炒作題材較主板上市公司更加寬泛，股價操縱風(fēng)險進(jìn)一步加大。

三、監(jiān)管機(jī)構(gòu)層面

與創(chuàng)業(yè)板的不斷發(fā)展相伴隨的是不斷涌現(xiàn)的問題，因此要不斷完善立法健全制度建設(shè)，針對創(chuàng)業(yè)板上市公司的日常監(jiān)督檢查辦法也急需健全和完善。嚴(yán)格執(zhí)法切實保障投資者特別是中小投資者的利益也是對監(jiān)管機(jī)構(gòu)的考驗。

四、中介機(jī)構(gòu)層面

有關(guān)社會中介組織的法律法規(guī)尚不健全，相對于整個社會中介組織體系的逐步完善和市場經(jīng)濟(jì)的客觀要求仍然存在很大的差距。國家雖然對一些重要的社會中介組織已經(jīng)頒布了相應(yīng)的法律、行政法規(guī)，但對一些重要的領(lǐng)域并未涉及，如目前我國經(jīng)濟(jì)生活中大量行為，但并沒有統(tǒng)一的法律來規(guī)范組織。對社會中介組織的監(jiān)管缺位現(xiàn)象十分嚴(yán)重，例如存在多頭管理、多頭審批、權(quán)力過于分散、體制不順、難以協(xié)調(diào)動作、準(zhǔn)入把關(guān)不嚴(yán)等弊端，尚未形成統(tǒng)一協(xié)調(diào)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和統(tǒng)一規(guī)范的監(jiān)管體制。此外，對注冊執(zhí)業(yè)師的執(zhí)業(yè)質(zhì)量缺乏有效的監(jiān)督制約也是監(jiān)督機(jī)制不夠健全一方面。一般在省一級行業(yè)設(shè)立協(xié)會，僅對注冊執(zhí)業(yè)師的充分監(jiān)督靠年檢和舉報查處很難實現(xiàn)，且對本機(jī)構(gòu)所辦理的中介業(yè)務(wù)逐一進(jìn)行監(jiān)督僅靠中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人也難以實現(xiàn)充分有效。

針對上述風(fēng)險，本文提供下面四條建議：

1.培育優(yōu)異的上市公司

市場經(jīng)濟(jì)條件下與其說是市場經(jīng)濟(jì)不如說是信用經(jīng)濟(jì)，公司要樹立誠信經(jīng)營為本的理念。不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)，公司股東大會、董事會、監(jiān)事會各司其職能夠相互制衡。大力發(fā)展科技形成自己的核心競爭實力。另外要堅持實業(yè)經(jīng)營為主資本經(jīng)營為輔的理念，盡管創(chuàng)業(yè)板市場受到投資者的盲目推崇存在較高的市盈率，但企業(yè)經(jīng)營的價值在于它創(chuàng)造價值的長期性，而資本經(jīng)營背離了這一理念，對企業(yè)的發(fā)展及投資者的利益都會造成不利影響。

2.完善信息披露制度

為防范創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東惡意套現(xiàn)風(fēng)險，應(yīng)加強(qiáng)對大股東減持的信息披露監(jiān)管。首先監(jiān)管部門應(yīng)要求創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東預(yù)先披露減持計劃，減少對股價的影響。同時，上市公司控股股東或?qū)嶋H控制人應(yīng)確保公眾投資者的知情權(quán)，應(yīng)披露減持股份獲取資金的使用計劃，定期披露相關(guān)資金的后續(xù)使用情況。其次，監(jiān)管部門應(yīng)將保薦機(jī)構(gòu)出具的成長性意見后續(xù)驗證情況納入對保薦機(jī)構(gòu)的持續(xù)監(jiān)管范圍，細(xì)化保薦機(jī)構(gòu)履行持續(xù)督導(dǎo)義務(wù)的要求，防范保薦機(jī)構(gòu)為騙取上市資格出具虛假的成長性意見，如企業(yè)上市后2至3年內(nèi)，上市公司經(jīng)營情況與保薦機(jī)構(gòu)出具的成長性意見出現(xiàn)重大差異，就應(yīng)當(dāng)追究保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任。

3.實行做市商制度

做市商是指在證券二級市場上，具備一定實力和信譽(yù)的證券經(jīng)營法人作為中介方，實時不間斷地向投資者報出某些特定證券的買賣價格，證券發(fā)行和購買方分別報價，達(dá)成一個合理價格后證券經(jīng)營法人以其自有資金和證券發(fā)行方、公眾投資者進(jìn)行證券交易。相對于傳統(tǒng)的競價制度，做市商制度形成造價系統(tǒng)，按照做市商的報價投資者隨時都可以買入、賣出證券，不會出現(xiàn)買賣雙方力量不均衡而無法交易，提高了市場的流動性和活躍性，使交易更加透明化，同時上市公司可以提高知名度可謂一箭三雕。

4.加大中介機(jī)構(gòu)的違規(guī)成本

監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對保薦機(jī)構(gòu)、會計師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管，提高相關(guān)執(zhí)業(yè)人員的責(zé)任意識，切實落實對違規(guī)保薦人、注冊會計師以及律師等的責(zé)任追究。對于協(xié)助上市公司造假或未能勤勉盡責(zé)的保薦人、注冊會計師以及律師等，監(jiān)管機(jī)構(gòu)落實責(zé)任追究，如采取公開誠信檔案、限制執(zhí)業(yè)、吊銷執(zhí)業(yè)資格等監(jiān)管措施，督促其恪守規(guī)范運(yùn)作底線，勤勉履職，形成規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)生存環(huán)境。

總之，我國的創(chuàng)業(yè)板市場自成立起尚不到兩年，很多方面還不成熟。創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展壯大為企業(yè)融資提供更好的平臺，為投資者提供廣泛的投資渠道，對于我國建立發(fā)達(dá)的資本市場具有重要意義。我們要充分認(rèn)識到我國創(chuàng)業(yè)板市場存在的風(fēng)險，在立足我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的實際狀況的基礎(chǔ)上借鑒國外發(fā)展的經(jīng)驗教訓(xùn)，完善制度設(shè)計，少走彎路，盡量減少市場風(fēng)險，為我國投資者和企業(yè)發(fā)展提供多層次投融資渠道，促進(jìn)資本市場的健康成長和發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

第2篇

摘 要 隨著項目風(fēng)險管理理論的不斷發(fā)展,其應(yīng)用的領(lǐng)域越來越廣泛。在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)活動中實施項目風(fēng)險管理,可以有效地規(guī)避風(fēng)險,提高創(chuàng)業(yè)的成功率。該文利用層次分析法對大學(xué)生的創(chuàng)業(yè)項目的各種可能風(fēng)險因素進(jìn)行定性與定量相結(jié)合的分析,使創(chuàng)業(yè)者能夠有重點(diǎn)的對項目風(fēng)險因素進(jìn)行管理,制定相應(yīng)的風(fēng)險應(yīng)對策略,增強(qiáng)決策的科學(xué)性,從而有效的降低風(fēng)險的危害性。

關(guān)鍵詞 風(fēng)險管理 層次分析法 創(chuàng)業(yè)項目

一、層次分析法的簡介

層次分析法(Analytic Hierarchy Process,簡稱AHP)是美國運(yùn)籌學(xué)家T.L.Saaty教授于1973年提出的一種將決策有關(guān)的元素分解成目標(biāo)層、準(zhǔn)則層和方案層,在此基礎(chǔ)上進(jìn)行定性和定量分析的決策方法。層次分析法的步驟:(1)首先明確問題,弄清問題范圍、所包含的因素及其相互關(guān)系,建立層次結(jié)構(gòu)模型。(2)構(gòu)造判斷矩陣,請專家或具有經(jīng)驗的人員對眾多因素進(jìn)行兩兩比較評分,從而判斷確定下層元素就上層某一元素而言的相對重要性。(3)計算判斷矩陣排序,并作一致性檢驗,判斷矩陣的一致性不可以接受時,則重新進(jìn)行判斷,寫出新的判斷矩陣,再進(jìn)行一致性檢驗。(4)為獲得層次目標(biāo)中每一指標(biāo)或評價方案的相對權(quán)重,必須進(jìn)行各層次的綜合計算,然后對相對的權(quán)重進(jìn)行總排序。(5)計算綜合總評分 [1]。

二、AHP在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項目風(fēng)險管理中應(yīng)用的可行性分析

一般風(fēng)險管理理論認(rèn)為,項目風(fēng)險是指由于項目所處環(huán)境和條件本身的不確定性和項目客戶、項目組織或項目其他相關(guān)利益者主觀上不能準(zhǔn)確預(yù)見或控制的影響因素,使得項目的最終結(jié)果與當(dāng)事者的期望產(chǎn)生背離,從而給當(dāng)事者帶來損失或者是機(jī)遇的可能性。項目風(fēng)險一旦形成后是沒有改進(jìn)和補(bǔ)償?shù)臋C(jī)會的,所以對于項目進(jìn)行風(fēng)險管理是十分重要的[2]。

在項目風(fēng)險管理的過程中,采用AHP首先確定項目風(fēng)險評價的目標(biāo)、評價方案以及評價的準(zhǔn)則和各個指標(biāo),把目標(biāo)、評價準(zhǔn)則連同各方案構(gòu)成一個層次結(jié)構(gòu)模型,然后應(yīng)用風(fēng)險辨識的方法對每一個工作包進(jìn)行風(fēng)險辨識,并根據(jù)所識別的風(fēng)險整理出該工作包的風(fēng)險分析層次模型。各風(fēng)險因素兩兩比較評分和判斷矩陣風(fēng)險分析層次模型確定后,請有項目風(fēng)險管理經(jīng)驗的人員對眾多風(fēng)險因素,進(jìn)行兩兩比較評分,從而確定下層元素就上層某一元素而言的相對重要性。AHP對項目中的風(fēng)險進(jìn)行了定性與定量的分析,根據(jù)計算結(jié)果可以對項目風(fēng)險的相對重要性進(jìn)行了排序,進(jìn)而為創(chuàng)業(yè)者制定風(fēng)險管理計劃和對策提供了科學(xué)依據(jù)。

三、AHP在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項目風(fēng)險管理中的應(yīng)用

項目風(fēng)險識別是風(fēng)險管理的前提,只有正確識別出風(fēng)險,才能進(jìn)行風(fēng)險估計、風(fēng)險評價、風(fēng)險規(guī)劃、風(fēng)險控制和風(fēng)險監(jiān)督。風(fēng)險識別的主要任務(wù)是找出項目風(fēng)險,識別出引起風(fēng)險的主要因素,并作初步的定性估計[3]。根據(jù)因素的不同性質(zhì),可以把創(chuàng)業(yè)項目的風(fēng)險因素分為以下幾類:

①通過專家打分法,建立創(chuàng)業(yè)項目風(fēng)險因素間的判斷矩陣。以管理風(fēng)險為例,構(gòu)造管理風(fēng)險下三因素的判斷矩 ,根據(jù)和積法可以計算出λmax=3.005535,CI=0.002768,n=3,RI=0.58,于是CR=CI/CR= 0.004772

②政策風(fēng)險下三因素的判斷矩陣 ,根據(jù)和積法算出λmax=3.073514,CI= 0.036757,n=3,查表得RI=0.58于是CR=CI/CR=0.063374

③經(jīng)濟(jì)風(fēng)險下三因素的判斷矩陣 ,根據(jù)和積法計算出λmax= 3.018295,CI= 0.009147,n=3,查表得RI=0.58,于是CR=CI/CR= 0.015771

④市場風(fēng)險下三因素的判斷矩陣 ,根據(jù)和積法計算出λmax=3.053622,CI= 0.026811,n=3,查表得RI=0.58,于是CR=CI/CR=0.046225

⑤管理風(fēng)險、政策風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、市場風(fēng)險相對重要性的判斷矩陣

根據(jù)和積法 λmax=4.053719,CI=0.017906 ,RI=0.90,于是CR=CI/CR=0.019896

四、結(jié)論

層次分析法的最大優(yōu)點(diǎn)就是可以給出各種風(fēng)險因素的相對權(quán)重,從而有重點(diǎn)地對項目風(fēng)險因素進(jìn)行管理。從以上的分析及圖中可以看到創(chuàng)業(yè)者應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)考慮經(jīng)營風(fēng)險和市場風(fēng)險。對于經(jīng)營風(fēng)險,主要是一種人為風(fēng)險,具有主觀性、可控性,與項目的組織、管理實施有直接聯(lián)系。控制重點(diǎn)在于制定切實可行的管理措施,制定合理的項目規(guī)劃。市場風(fēng)險對項目收益的影響至關(guān)重要,減少或避免該風(fēng)險必須做好市場調(diào)研,做好市場定位,運(yùn)用營銷策略來降低市場風(fēng)險。當(dāng)然,影響創(chuàng)業(yè)項目決策的風(fēng)險因素還有許多不確定性,本文只是選擇了一些典型的因素對其進(jìn)行分析。在實際工作中,不同的創(chuàng)業(yè)項目可以根據(jù)其自身的資金實力、產(chǎn)品定位和風(fēng)險承受能力,結(jié)合其它評價方法理性對項目各個階段所面對的風(fēng)險進(jìn)行分析,在科學(xué)決策的基礎(chǔ)上對項目的風(fēng)險采取不同的應(yīng)對策略,具體策略包括:風(fēng)險回避、風(fēng)險分散、風(fēng)險轉(zhuǎn)移和風(fēng)險自留等策略,有效的降低風(fēng)險的危害性,達(dá)到創(chuàng)業(yè)項目的最優(yōu)化目標(biāo),實現(xiàn)利潤最大化[4]。

參考文獻(xiàn):

[1]程理民,吳江.運(yùn)籌學(xué)模型與方法教程.北京:清華大學(xué)出版社.1999:246-249.

[2]戚安邦.項目管理十大風(fēng)險.北京:中國經(jīng)濟(jì)出版社.2004:12-14.

第3篇

項目實施過程中可能遇到的政策風(fēng)險、加入wto的風(fēng)險、技術(shù)開發(fā)風(fēng)險、經(jīng)營管理風(fēng)險、市場開拓風(fēng)險、生產(chǎn)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、匯率風(fēng)險、投資風(fēng)險、股票風(fēng)險、對公司關(guān)鍵人員依賴的風(fēng)險等。

(以上風(fēng)險如適用，每項要單獨(dú)敘述控制和防范手段)：

一、風(fēng)險投資的退出策略。.. 40

1.1 ipo撤出方式及撤出時間：。.. 40

1.3 回購股份退出方式及退出時間。.. 40

二、風(fēng)險因素及其對策。.. 41

2.1 市場風(fēng)險。.. 41

2.2 融資與財務(wù)風(fēng)險。。.. 42

3.3 管理風(fēng)險。.. 42

4.4 帶寬不足風(fēng)險。.. 42

5.5 未知因素風(fēng)險。。.. 42

商業(yè)計劃書風(fēng)險因素范文：

7人風(fēng)險

(玉)行業(yè)風(fēng)險

①汽車美容服務(wù)業(yè)的自身發(fā)展的局限

盡管汽車美容服務(wù)業(yè)近兩三年來在中國有很大發(fā)展，但由于在國內(nèi)剛剛起步，各種設(shè)備和技術(shù)手段還未完全專業(yè)化，加上汽車美容價格偏高，人們的消費(fèi)觀念還未完全跟上，從而影響了汽車美容服務(wù)業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而影響了對汽車美容護(hù)理品的需求。

②行業(yè)內(nèi)部競爭

中國是未來汽車消費(fèi)大國，因而也是汽車美容護(hù)理用品的消費(fèi)大國，國外產(chǎn)品已先打人國內(nèi)市場，形成眾多產(chǎn)品分割市場的激烈競爭局面，國內(nèi)一些相關(guān)廠家也紛紛加入競爭行列。

(2)經(jīng)營風(fēng)險

①對主要客戶的依賴

目前，我們公司的主要客戶是汽車美容店，因而，汽車美容店對產(chǎn)品的選擇使用將直接影響我們公司產(chǎn)品的銷售。

②人們消費(fèi)觀念的影響

目前，有相當(dāng)一部分人有只認(rèn)“炒國牌”的心態(tài)，因此會優(yōu)先選擇國外產(chǎn)品。

③人力成本上升和高素質(zhì)人才不足

公司為穩(wěn)定科技人員和吸引外部人才，必將采取一些必要的獎勵措施，因此人力成本的投入必然會增加。同時，由于公司屬新成立的公司，工作環(huán)境、福利待遇在開始會存在一定差距，從而增加了引進(jìn)高素質(zhì)人才的難度。

④重要原材料供應(yīng)風(fēng)險

若原材料市場出現(xiàn)供不應(yīng)求，或原材料價格漲幅過高、過快，而產(chǎn)品價格又不能相應(yīng)調(diào)整時，將影響公司效益。

(3)市場風(fēng)險

①市場價格波動

由于市場競爭激烈，各廠家會采取打“價格戰(zhàn)”的策略來打擊競爭對手。因而會引起本公司產(chǎn)品價格的波動，進(jìn)而影響公司效益。

②產(chǎn)品銷售不足

新型產(chǎn)品和新品牌往往在初期不被市場認(rèn)同。

7.2對策

(豆)行業(yè)風(fēng)險對策

①充分發(fā)揮本公司在生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量、管理水平、科研水平方面的優(yōu)勢，加快新產(chǎn)品的研制、開發(fā)和生產(chǎn)，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。

③堅持質(zhì)優(yōu)價廉和優(yōu)質(zhì)服務(wù)方針。

③發(fā)揮系列產(chǎn)品的集約優(yōu)勢，增加產(chǎn)品的競爭力，提高產(chǎn)品市場占有率。

(2)經(jīng)營風(fēng)險對策

①充分利用各廣告媒體，加強(qiáng)公司和產(chǎn)品宣傳。

②強(qiáng)化銷售隊伍和售后服務(wù)，保持與汽車美容店的良好合作關(guān)系。

③快速推進(jìn)其它汽車系列用品的開發(fā)，從而相對減少對汽車美容店的依賴。

④利用一切優(yōu)勢使用本產(chǎn)品成為國內(nèi)知名品牌，力爭將產(chǎn)品打入國際市場。

⑤積極營造良好的工作環(huán)境和科研環(huán)境，改善福利待遇，吸引更多科技人員和高素質(zhì)人才來公司工作。

(3)市場風(fēng)險對策

①在加強(qiáng)產(chǎn)品銷售的同時，建立一套完善的市場信息反饋體系，制定合理的產(chǎn)品銷售價格，增加公司的盈利能力。

②加快新產(chǎn)品的開發(fā)速度，增加市場應(yīng)變能力，適時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加適銷對路產(chǎn)品的產(chǎn)量。

③實行創(chuàng)名牌戰(zhàn)略，以優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品穩(wěn)定客戶，穩(wěn)定價格，以消除市場波動對本公司產(chǎn)品價格的影響。

④進(jìn)一步提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低產(chǎn)品成本，提高產(chǎn)品的綜合競爭能力，增強(qiáng)產(chǎn)品適應(yīng)市場變化的能力。

⑤進(jìn)一步轉(zhuǎn)變觀念，拓寬思路，緊跟市場發(fā)展方向。

第八部分財務(wù)評價

8.l現(xiàn)金流量的估算與經(jīng)濟(jì)效果的評價

資金需求

初步估算我們的產(chǎn)品開發(fā)第一年需要固定資產(chǎn)投資1，000萬元，主要用于公司成立、建立生產(chǎn)基地、初步建立銷售網(wǎng)絡(luò)等。詳見固定資產(chǎn)投資估算表。

第二年需借流動資金貸款好d萬元，用于公司生產(chǎn)和銷售工作的啟動費(fèi)用。

初步計劃在5年內(nèi)還清這兩項貸款。

(2)財務(wù)計劃簡述

根據(jù)我們的發(fā)展計劃(請參見第二部分)，我們計劃在財務(wù)方面實現(xiàn)以下目標(biāo)，見表8一一2。財務(wù)計劃的計算是以產(chǎn)品平均批發(fā)價格594萬元/噸為基礎(chǔ)的。

(3)主要財務(wù)報表

(4)經(jīng)濟(jì)效果分析

①npv。5302。0萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于0，經(jīng)濟(jì)效果良好。

③產(chǎn)品投資回收期短，3年內(nèi)即收回全部投資。

③銀行貸款可在4年內(nèi)全部還清。

④該產(chǎn)品是一個投資少、利潤高的產(chǎn)品。

第4篇

【關(guān)鍵詞】 創(chuàng)業(yè)項目 創(chuàng)業(yè)項目選擇 原則 策略

據(jù)麥可思公司的調(diào)查顯示，大學(xué)畢業(yè)生自主創(chuàng)業(yè)比例僅為1%，為什么許多懷有創(chuàng)業(yè)夢想的大學(xué)生不能走進(jìn)自主創(chuàng)業(yè)的大門？ 答案可能有很多，但沒有找到一個好的創(chuàng)業(yè)項目或許是許多大學(xué)生放棄創(chuàng)業(yè)理想的重要原因。

選擇創(chuàng)業(yè)項目就是選擇創(chuàng)業(yè)方向，而不少大學(xué)生這一步走得并不好。據(jù)教育部的一項報告顯示，全國97家早期創(chuàng)業(yè)的學(xué)生企業(yè)，贏利的僅占17%。學(xué)生創(chuàng)辦的公司，5年內(nèi)僅有30%能夠生存下去，其中很大一部分創(chuàng)業(yè)失敗是由于項目選擇錯誤所致。選擇一個好的創(chuàng)業(yè)項目往往是創(chuàng)業(yè)中最難，也是最關(guān)鍵的第一步。那么，什么是好的創(chuàng)業(yè)項目？創(chuàng)業(yè)項目選擇的策略是什么？這是本文所要探討的。

一、創(chuàng)業(yè)項目的含義及分類

創(chuàng)業(yè)項目是指創(chuàng)業(yè)者能夠用來實際運(yùn)作，開辦企業(yè)，進(jìn)行生產(chǎn)或經(jīng)銷產(chǎn)品（包括有形產(chǎn)品或無形產(chǎn)品如服務(wù)產(chǎn)品），并通過出售給消費(fèi)者來賺取利潤的那些商業(yè)機(jī)會。創(chuàng)業(yè)項目的分類從觀念上來看，可分為傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)項目、新興創(chuàng)業(yè)項目以及最新興起的微創(chuàng)業(yè)項目;從方法上來看，可分為實業(yè)創(chuàng)業(yè)項目和網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)業(yè)項目;從投資上來看，可分為無本創(chuàng)業(yè)項目、小本創(chuàng)業(yè)項目及微創(chuàng)業(yè)項目;從方式上來看，可分為自主創(chuàng)業(yè)項目、加盟創(chuàng)業(yè)項目、體驗式培訓(xùn)創(chuàng)業(yè)項目和創(chuàng)業(yè)方案指導(dǎo)創(chuàng)業(yè)項目;從經(jīng)營性質(zhì)及特點(diǎn)上看，可分為生產(chǎn)類創(chuàng)業(yè)項目、科技類創(chuàng)業(yè)項目、商貿(mào)類創(chuàng)業(yè)項目、服務(wù)類創(chuàng)業(yè)項目、創(chuàng)意類創(chuàng)業(yè)項目和公益類創(chuàng)業(yè)項目。

二、大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項目選擇的基本原則

大學(xué)生在選擇創(chuàng)業(yè)項目時，一般應(yīng)遵循以下四個原則。

知己知彼原則。大學(xué)生選擇創(chuàng)業(yè)項目，是創(chuàng)造一個切入社會的端口，要找到一個自身與社會結(jié)合的契合點(diǎn)。所以創(chuàng)業(yè)項目選擇要舍得下功夫，充分調(diào)查和論證，做到“知己知彼”。知己，就是要清醒地審視自己的優(yōu)勢與強(qiáng)項、興趣所在、知識經(jīng)驗積累，性格與心理特征、資源擁有等。知彼，是對社會未來發(fā)展趨勢的判斷，對穩(wěn)定的、恒久的、潛在的需要的認(rèn)識。

充分利用自有資源原則。所謂自有資源，就是創(chuàng)業(yè)者本人擁有的或自己可以直接控制的資源，包括專有技術(shù)、行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗、經(jīng)營管理能力、個人社會關(guān)系、私有物質(zhì)資產(chǎn)等。相對于其它非自有資源，自有資源的取得和使用成本往往較低，同時這些資源在利用過程中也容易使項目獲得標(biāo)新立異優(yōu)勢，在今后的市場競爭中占據(jù)主動地位。

項目特色原則。特色是創(chuàng)業(yè)項目生命的內(nèi)在根基，是企業(yè)生存下去的條件、站住腳的基石。沒有特色，任何創(chuàng)業(yè)都會是無根之浮萍。項目特色是扎根在正當(dāng)?shù)暮憔眯枨笾械恼鎸嵠焚|(zhì)和效用，是吸引、影響、制約社會成員間進(jìn)行交換的資源，是存在項目之中的優(yōu)秀基因，是爭奪市場的競爭優(yōu)勢。

效率優(yōu)先原則。由于先天條件不足，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)之前普遍缺乏資金、客戶等資源，因此為盡快脫離創(chuàng)業(yè)“初始危險期”，使項目的動作進(jìn)入良性循環(huán)，在同等條件下，應(yīng)優(yōu)先考慮那些“短平快”項目。這樣操作一方面可以迅速收回投資，降低投資風(fēng)險;另一方面，即便項目后期成長性不好，創(chuàng)業(yè)者也可以選擇維持經(jīng)營或后期主動退出，利用挖掘到的“第一桶金”另尋出路。三、大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項目選擇的策略

一個好的創(chuàng)業(yè)項目是創(chuàng)業(yè)成功的第一步，創(chuàng)業(yè)項目的選擇有以下一些策略。

1、選擇高附加值的項目

一個創(chuàng)業(yè)項目好不好，首先要考慮的是它提供的產(chǎn)品或服務(wù)的附加值高不高。附加值高則是好項目，不高就不是好項目，附加值為零就應(yīng)該放棄。什么是附加值呢？

附加值是附加價值的簡稱。是指在產(chǎn)品的原有價值的基礎(chǔ)上，通過生產(chǎn)過程的有效勞動新創(chuàng)造的價值，即附加在產(chǎn)品原有價值上的新增價值。附加值的實現(xiàn)在于通過有效的營銷手段進(jìn)行連接。產(chǎn)品附加值主要包括兩個方面的內(nèi)容，即通過企業(yè)的內(nèi)部生產(chǎn)活動等創(chuàng)造的產(chǎn)品附加值和通過市場戰(zhàn)略在流通領(lǐng)域創(chuàng)造的商品附加值。高附加值產(chǎn)品，是指“投入產(chǎn)出比”較高的產(chǎn)品。其技術(shù)含量、文化價值等比一般產(chǎn)品要高出很多，因而市場升值幅度大，獲利高。

2、選擇高市場容量的項目

產(chǎn)品的市場容量是指消費(fèi)者的需求總量。市場容量大，說明你生產(chǎn)的產(chǎn)品社會需求量大，你創(chuàng)業(yè)后的企業(yè)成長空間大。市場容量小，說明你生產(chǎn)的產(chǎn)品社會需求量小，你創(chuàng)業(yè)后企業(yè)成長的空間不夠大。一般來說，選擇產(chǎn)品市場容量大的創(chuàng)業(yè)項目，創(chuàng)業(yè)初期的成活率相對會高一些;而選擇產(chǎn)品市場容量小的創(chuàng)業(yè)項目，由于其生產(chǎn)的產(chǎn)品適用人群少，銷量自然就小，創(chuàng)業(yè)初期的成活率可能會低一些。

需要說明的是，市場容量與市場占有率是兩個絕對不同的概念。有些產(chǎn)品的市場容量雖然大，但由于競爭者較多，創(chuàng)業(yè)者實際利用的市場空間可能并不大，因為整個龐大的市場被無數(shù)的競爭者分割成很多小市場，留給初期創(chuàng)業(yè)者的只有很小的市場容量。也就是說，創(chuàng)業(yè)者的產(chǎn)品市場占有率很小。初創(chuàng)企業(yè)只能在夾縫中生存。

3、選擇高市場壟斷力的項目

市場壟斷力是指利用該項目所生產(chǎn)的產(chǎn)品在市場中進(jìn)行銷售時所顯露的市場占領(lǐng)能力，或者說是市場獨(dú)占能力。它所反映的是該項目與其他生產(chǎn)同類產(chǎn)品或替代產(chǎn)品的項目所表現(xiàn)出來的競爭力。

高市場壟斷力有兩個好處：一是有利于產(chǎn)品的銷售，提高該產(chǎn)品在市場上的占有率，即它的市場分額。二是有利于提高產(chǎn)品的銷售價格。當(dāng)產(chǎn)品在市場上處于完全競爭狀態(tài)時，會形成一個平均銷售價格，同時也會形成一個平均生產(chǎn)成本，他們之間的差額就是平均利潤，一般來說完全競爭狀態(tài)下的平均利潤是很低的;而產(chǎn)品處于壟斷狀態(tài)時，就掌握著產(chǎn)品的定價權(quán)，其銷售定價比平均價格高，高出部分的價格差就是壟斷利潤。這就是說，當(dāng)產(chǎn)品處于壟斷狀態(tài)時，它不僅可以獲得平均利潤，還可以獲得壟斷利潤。

市場壟斷可分為：政策性壟斷、技術(shù)壟斷、資金性壟斷等幾種類型。

（1）政策壟斷。是指政府通過出臺相關(guān)政策來限制其他可能的競爭者進(jìn)入某些領(lǐng)域，而只容許一家或幾家企業(yè)來經(jīng)營某類產(chǎn)品。政策性壟斷是非常厲害的壟斷。創(chuàng)業(yè)者要想進(jìn)入這類行業(yè)，只能成為它們下游或上游的利潤不高的配套企業(yè)。

（2）技術(shù)性壟斷。是指根據(jù)該創(chuàng)業(yè)項目生產(chǎn)的產(chǎn)品具有較高的技術(shù)含量，其他企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品由于技術(shù)含量低而無法與之競爭，從而處于壟斷地位，這種技術(shù)壟斷有兩類：一是專利型技術(shù)壟斷;另一類是竅門型技術(shù)壟斷。

（3）資金性壟斷。是指某種創(chuàng)業(yè)項目需要大量的啟動資金，只有資金充足者才能實施該項目。

4、選擇低風(fēng)險的項目

低風(fēng)險說明風(fēng)險可控，可以想見，技術(shù)上成熟、市場廣闊、政策容許特別是政策鼓勵的項目，風(fēng)險是比較小的。這里講的風(fēng)險主要有三個，分別是政策風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險。下面分別分析一下。

（1）政策風(fēng)險。是指有些創(chuàng)業(yè)項目處于政府管制或調(diào)控的領(lǐng)域，政府管理政策可能會發(fā)生變化，或致創(chuàng)業(yè)項目被封殺，或因政策調(diào)整導(dǎo)致市場供求變化，給初創(chuàng)企業(yè)經(jīng)營帶來極大風(fēng)險。

（2）技術(shù)風(fēng)險。是指初創(chuàng)企業(yè)的產(chǎn)品技術(shù)不完全成熟，邊研制邊上馬，從而存在著技術(shù)部過關(guān)的風(fēng)險，技術(shù)風(fēng)險主要存在于產(chǎn)品具有一定技術(shù)含量的初創(chuàng)企業(yè)，當(dāng)然也存在于進(jìn)行新產(chǎn)品開發(fā)的成熟企業(yè)，特別是科技型企業(yè)。

（3）市場風(fēng)險。主要是指產(chǎn)品能否經(jīng)受市場競爭的風(fēng)險。如果產(chǎn)品適銷對路，渠道暢通，具有足夠的競爭力，很快得到消費(fèi)者的認(rèn)可，那么市場風(fēng)險就小;反之，市場風(fēng)險就大。市場風(fēng)險是選擇創(chuàng)業(yè)項目時必須要考慮的因素。市場風(fēng)險影響著產(chǎn)品的銷售量、企業(yè)的生產(chǎn)成本和銷售價格，影響著企業(yè)的生存。形成市場風(fēng)險的主要因素有以下機(jī)方面：一是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，若宏觀經(jīng)濟(jì)不好，下游企業(yè)或客戶購買力下降，勢必影響本企業(yè)產(chǎn)品的銷售。二是原材料采購。若原材料不容易采購，或采購價格高，或運(yùn)輸成本高等都會影響本企業(yè)的經(jīng)營。三是消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣和消費(fèi)心理變化。企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品若不符合消費(fèi)習(xí)慣必將會造成消費(fèi)困難。

5、選擇資金占用量低的項目

低資金占用量，是指創(chuàng)業(yè)從投入到產(chǎn)出所需的資金量比較少，在創(chuàng)業(yè)者可以承受的范圍之內(nèi)。低資金占用量有兩大好處。第一，成本可控。低資金占用量，一般來講，科技含量高，投入小，因而船小好掉頭。隨時可以轉(zhuǎn)產(chǎn)。損失也比較小。第二。在創(chuàng)業(yè)之初，容易籌集開辦企業(yè)所需資金，使項目上馬快，好掌控，提高初創(chuàng)企業(yè)存活率。

6、選擇產(chǎn)品生命周期長的項目

生命周期有三種類型，即產(chǎn)品生命周期、企業(yè)生命周期和產(chǎn)業(yè)生命周期。這里主要是指產(chǎn)品的生命周期，影響產(chǎn)品生命周期的因素主要有兩個。一是新技術(shù)的出現(xiàn)，產(chǎn)品更新?lián)Q代，老產(chǎn)品因技術(shù)落后而被淘汰;二是具有同樣或類似功能且價格低廉的替代產(chǎn)品的出現(xiàn)。

產(chǎn)品的生命周期是創(chuàng)業(yè)者選項目必須考慮的重要因素，如果產(chǎn)品的生命周期短，也許還沒有收回投資，就已經(jīng)走向衰落了，這對創(chuàng)業(yè)者來說，無疑是難以承受的。

（注：本文系武漢市教育局2014年重點(diǎn)科研課題，編號為2014028，課題名稱“困擾我國大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的因素及對策研究”的階段性研究成果。）

【參考文獻(xiàn)】

[1] 麥可思中國大學(xué)生就業(yè)研究課題組：2009年中國大學(xué)生就業(yè)報告[M].北京：社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2009.

第5篇

[關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)板；市場風(fēng)險；市場泡沫；對策

[DOI]1013939/jcnkizgsc201717057

隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的迫切期望，高新科技產(chǎn)業(yè)迎來了發(fā)展契機(jī)。但是處于發(fā)展初期的高新科技企業(yè)卻面臨融資難的市場瓶頸，由于資本市場缺乏有效的風(fēng)險識別、評價體系，商業(yè)銀行在開展信貸業(yè)務(wù)時面臨較強(qiáng)的制度約束，因此這一市場瓶頸將在較長時期內(nèi)存在。當(dāng)然，高新科技企業(yè)也不必過度悲觀，歷經(jīng)十余年的籌建準(zhǔn)備，我國創(chuàng)業(yè)板市場于2009年10月在深圳證券交易所正式上線，為暫時不具備條件在主板市場上市的高新科技企業(yè)提供了新的市場化融資渠道，同時有效降低了企業(yè)的財務(wù)杠桿。

然而，伴隨市場規(guī)模的急劇擴(kuò)大，創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展也逐漸展露一些問題。高股價、高市盈率、高募集資金構(gòu)成等現(xiàn)象成為創(chuàng)業(yè)板市場的顯著特征，創(chuàng)業(yè)板市場泡沫程度的上升不僅制約我國優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的可持續(xù)性，同時積累了金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，降低了資源配置效率。因此，對我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展過程中的風(fēng)險加以識別，并測算創(chuàng)業(yè)板市場泡沫，對市場泡沫成因進(jìn)行研究具有重要的意義。

1我國創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險的識別

近年來，我國創(chuàng)業(yè)板市場的交易規(guī)模增速較快，投資者交易活躍度明顯提高。截至2016年3月底，我國創(chuàng)業(yè)板市場上市公司股票數(shù)量達(dá)到501只，發(fā)行總股本為188923億股，上市公司市價總值達(dá)到47萬億元人民幣。在行業(yè)分布上，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)主要集中于制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)，分別占比711%和168%，行業(yè)分布尚存在進(jìn)一步優(yōu)化的空間。

另外，從市盈率視角來看，創(chuàng)業(yè)板自設(shè)立以來，其市盈率水平就一直高于上證和深證主板市場的平均市盈率水平。其中，2013年至2016年，上證主板市場的市盈率始終保持在10～20區(qū)間小幅波動；除2015年個別月份外，深證主板市場的市盈率也穩(wěn)定在20～40區(qū)間波動；而創(chuàng)業(yè)板市場的市盈率從2013年初的35倍持續(xù)上升，并在2015年5月達(dá)到峰值（13376倍），雖然在2016年有所下降，但依舊遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他市場市盈率水平。

回顧創(chuàng)業(yè)板市場行情波動的歷程，從2014年11月到2015年5月，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從155831點(diǎn)飆升至403796點(diǎn)，股指的快速上漲使大量的熱錢流入股市，加劇了股指和市盈率水平的進(jìn)一步上漲，資本市場與實體經(jīng)濟(jì)的脫節(jié)催生了創(chuàng)業(yè)板市場泡沫。然而，泡沫終究會破滅，從2015年6月，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)突然大幅下跌，并在7月觸底反彈，此后呈現(xiàn)大幅波動特征。過山車般的市場行情使散戶投資者被股市套牢，損失慘重。

一般情況下，成熟資本市場和新興資本市場的市盈率分別維持在10～20和20～30區(qū)間波動時。由此可見，我國創(chuàng)業(yè)板市場在發(fā)展過程中具有投機(jī)特征，存在較大的市場泡沫，高新技術(shù)企業(yè)股票價值被嚴(yán)重高估，與實體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展相脫節(jié)。當(dāng)出現(xiàn)外部沖擊，資金將快速撤出市場，而羊群效應(yīng)勢必加劇市場波動，使創(chuàng)業(yè)板指數(shù)快速大幅下跌。與此同時，創(chuàng)業(yè)板市場行業(yè)分布過于單一，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)面臨較高的市場敏感度。

2對我國創(chuàng)業(yè)板市場泡沫的測算

市盈率相對盈利增長比率（后文簡稱“PEG”）由美國投資大師彼得?林奇率先提出，通過計算公司股票市盈率與公司年盈利增長率的比值進(jìn)行測算。對于一家公司而言，如果其股票價格合理，那么該公司的股票市盈率就與其長期盈利增長率相等，即PEG等于1。例如，一家公司在未來五年的復(fù)合增長率為10%，則該公司股價存在10倍市盈率是合理的。換句話說，當(dāng)該股票的市盈率低于10時，其具有非常好的投資價值。

與傳統(tǒng)市盈率指標(biāo)相比，本文使用PEG指標(biāo)測算創(chuàng)業(yè)板市場泡沫，由于PEG指標(biāo)考慮了目標(biāo)公司的成長性，因此更加客觀。首先，本文選取創(chuàng)業(yè)板市場中具有較大市場規(guī)模的100只代表性股票為研究樣本；其次，測算樣本股票2013至2015年間的平均市盈率和年均盈利增長率指標(biāo)；最后，測算市盈率與盈利增長率的比值，得到各創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的PEG指標(biāo)。具體測算方法如下：

PEGi=[SX（]PEi[]（[KF（S]3[][SX（]Ri， 2015[]Ri， 2013[SX）][KF）]-1）×100[SX）]

其中：PEi為企業(yè)i的股票平均市盈率；Ri， 2013和Ri， 2015分別為企業(yè)i在2013年和2015年的凈利潤。數(shù)據(jù)選自創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)各年披露的財務(wù)報告。

為了具體研究我國創(chuàng)業(yè)板市場泡沫的分布結(jié)構(gòu)和企業(yè)差異，基于PEG指標(biāo)，下表將市場泡沫程度分為五個等級：當(dāng)PEG≤1時，股票價值被低估，該股票具有較高的投資價值；當(dāng)1< PEG≤2時，該股票市場泡沫并不明顯；當(dāng)2

國內(nèi)外文獻(xiàn)在市場交易信息、交易行為、投資者類型等方面解釋了市場泡沫的成因。其一，當(dāng)投資者不能夠及時準(zhǔn)確地獲取企業(yè)的有關(guān)信息時，企業(yè)會傾向于將部分風(fēng)險向外部轉(zhuǎn)移，這種市場主體間的信息不對稱將導(dǎo)致股票的價格逐漸脫離其實際價值，衍生市場泡沫。[1]其二，市場泡沫分為常態(tài)泡沫和非常態(tài)泡沫兩種類型，常態(tài)泡沫并不會對市場造成不利影響，但投資者為規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險而采取不適當(dāng)?shù)摹白窛q殺跌”的交易行為將會催生市場泡沫，一旦投資者對市場產(chǎn)生錯誤的預(yù)期，市場泡沫就會加速膨脹，引發(fā)市場震蕩。[2]其三，風(fēng)險偏好類投資者對市場行情過度自信與樂觀，容易低估市場風(fēng)險，當(dāng)市場交易主體多為此類投資者時，高風(fēng)險資產(chǎn)的市場需求上升，使資本市場處于非理性的泡沫之中。[3]

結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)板市場高市盈率的典型特征，市場泡沫的成因還源于以下三個方面。

31全球流動性過剩

為應(yīng)對金融危機(jī)刺激經(jīng)濟(jì)增長，主流發(fā)達(dá)國家長期實行寬松的貨幣政策，全球流動性急劇擴(kuò)張。而我國資本市場開放度越來越高，為了維持外匯市場的穩(wěn)定，不可避免地將受到全球流動性過剩的“傳染”。我國在2008年以適度寬松的貨幣政策和財政刺激計劃來應(yīng)對全球金融危機(jī)的挑戰(zhàn)，維護(hù)了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)定，但同時也出現(xiàn)了信貸規(guī)模大幅度增加，以及廣義貨幣余額迅速擴(kuò)張的現(xiàn)象，遠(yuǎn)超實體經(jīng)濟(jì)的融資需求。[4]受資本流出管制的限制，大量熱錢涌入國內(nèi)資本市場，其中新興投資領(lǐng)域（例如創(chuàng)業(yè)板市場）最受青睞，貨幣的超額供給和銀行充滿約束的信貸政策使創(chuàng)業(yè)板市場泡沫現(xiàn)象較為明顯。

32買賣價差成為投資收益的主要來源

我國大多數(shù)上市公司大量股權(quán)均由原始股東持有，同時散戶投資者占比遠(yuǎn)大于機(jī)構(gòu)投資者，股權(quán)的稀釋使大量投資者很難獲得企業(yè)治理和利潤分配的投票權(quán)或話語權(quán)。同時，上市公司普遍缺少對投資者進(jìn)行分紅的激勵，投資者通過分紅、股息等方式獲得的投資收益占持有期收益的比重越來越小。這種利潤分配政策又對投資者造成反向激勵，投資決策關(guān)注點(diǎn)由企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)閮r差變動的市場趨勢。顯然，這會降低創(chuàng)業(yè)板市場中的股票市場價格與價值的相互聯(lián)系，甚至使價格與價值嚴(yán)重背離。濃厚的投機(jī)氛圍、較高的換手率也體現(xiàn)了這一市場現(xiàn)象。創(chuàng)業(yè)板市場股票價格與價值的背離為市場泡沫的產(chǎn)生提供了可能。

33缺乏完善的對沖機(jī)制

與國外成熟的資本市場相比，我國創(chuàng)業(yè)板市場在很長一段時間內(nèi)缺少跨期交易和風(fēng)險對沖工具。雖然我國在2010年引入了融資融券交易和股票期貨類金融衍生工具，但過高的交易費(fèi)用和交易門檻限制了其對沖市場風(fēng)險、穩(wěn)定市場行情的作用。從監(jiān)管視角來看，貿(mào)然引進(jìn)新的交易品種也許會引發(fā)更大的市場風(fēng)險，但在完善制度約束下的對沖工具能夠穩(wěn)定市場預(yù)期。[5]同時降低信息傳遞的市場壁壘，減弱信息不對稱所導(dǎo)致的股票價格與價值的背離，避免市場泡沫的產(chǎn)生或擴(kuò)張。

4結(jié)論與建議

作為我國多層次資本市場的重要組成部分，創(chuàng)業(yè)板市場對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了積極的推動作用。但創(chuàng)業(yè)板市場在發(fā)展的過程中也面臨風(fēng)險較高、市場泡沫較大的階段性難題。基于我國創(chuàng)業(yè)板市場泡沫的成因，本文將從上市公司、投資者和市場監(jiān)管三個視角提出促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場健康發(fā)展的建議。

41提高上市公司的質(zhì)量

資質(zhì)良好的上市公司為資本市場的穩(wěn)健發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。公司的管理團(tuán)隊和核心技術(shù)人T是提高公司質(zhì)量的核心因素，只有不斷創(chuàng)新產(chǎn)品與服務(wù)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)升級，完善公司的治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范并約束所有者及其他利益相關(guān)者的行為，才能降低市場風(fēng)險，避免市場扭曲。

第6篇

關(guān)鍵詞：盈余管理；實證分析；對策分析

1 盈余管理目的和動機(jī)

1.1 企業(yè)的利潤和高管的薪酬

高管的薪酬似乎與企業(yè)的利潤呈正比，因為高管為企業(yè)創(chuàng)造更多的利潤，意味著高管會獲得更高的業(yè)績評價，高管的薪酬也就越高。因此，高管會努力提高企業(yè)的利潤，以此來獲得更高的報酬。

1.2 融資和配股的需要

資金是企業(yè)的重要資源。大多數(shù)企業(yè)在運(yùn)營過程中，都需要滿足自身資金的需要。融資和配股是上市公司獲取資金的重要途徑。不管是融資還是配股的過程中都需要考核上市公司的盈利狀況。

1.3 企業(yè)的上市和股票價格

企業(yè)在進(jìn)行上市時以及成為上市公司以后，證監(jiān)會對上市公司的利潤狀況有著嚴(yán)格的要求，一旦企業(yè)的利潤即將不能或者不能滿足證監(jiān)會的要求，就會面臨著特別處理和退市的危險。上市公司的股票價格受到眾多因素的影響，其中最重要的影響因素就是企業(yè)的利潤。當(dāng)企業(yè)的利潤下降影響到上市資格和股票價格時，上市公司一般會采取盈余管理的方式來提升企業(yè)的利潤。

1.4 契約成本和稅收籌劃

企業(yè)為了實現(xiàn)較高的利潤，就必須降低企業(yè)的契約成本和相關(guān)稅費(fèi)。目前，很多企業(yè)通過盈余管理能夠有效降低契約成本，實現(xiàn)企業(yè)的稅收籌劃，達(dá)到合理避稅的目的。

2 實證分析

2.1 變量選擇

2.2 模型檢驗

本文采用新擴(kuò)展的Jones模型對創(chuàng)業(yè)板上市公司的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得出如下回歸結(jié)果（如表2）：

從回歸結(jié)果中可以看出可決系數(shù)（R-squared）約為0.621789，F(xiàn)統(tǒng)計量為62.00342遠(yuǎn)大于臨界值，該模型擬合優(yōu)度較好，具有較強(qiáng)的解釋能力。

2.3 盈余管理程度分析

本文根據(jù)修正后的Jones模型，采用殘差來度量盈余管理程度，具體方法是：當(dāng)殘差大于0且該殘差大于市場均值，說明企業(yè)存在正向盈余管理行為；當(dāng)殘差小于0且該殘差小于市場均值，說明企業(yè)存在負(fù)向盈余管理行為；殘差的絕對值越大，說明企業(yè)的盈余管理程度越強(qiáng)。

本文根據(jù)上述結(jié)論將樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計分類如下：

從樣本數(shù)據(jù)的考察期間內(nèi)，至少有36.76%以上的創(chuàng)業(yè)板的上市公司都進(jìn)行過盈余管理，并且存在明顯負(fù)向盈余管理行為的上市公司的數(shù)量遠(yuǎn)大于存在明顯正向盈余管理行為的上市公司數(shù)量，同時也說明了我國創(chuàng)業(yè)板上市公司存在嚴(yán)重的盈余管理行為，需要政府加強(qiáng)監(jiān)督和管理。

3 對策建議

3.1 對我國創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入制度的建議

3.1.1 創(chuàng)業(yè)板市場定位問題

我國的創(chuàng)業(yè)板市場主要是針對具有發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍紕?chuàng)業(yè)公司提供融資等資本運(yùn)作而開辟的新興上市公司板塊。據(jù)調(diào)查顯示，在我國的創(chuàng)業(yè)板塊市場上，高科技的創(chuàng)業(yè)公司的數(shù)量并沒有在創(chuàng)業(yè)板塊占據(jù)多數(shù)，排名第一的確是制造業(yè)的上市公司，這已經(jīng)違背了開辟創(chuàng)業(yè)板塊市場的初衷。

因此，政府必須嚴(yán)格堅定為發(fā)展?jié)摿^強(qiáng)的高科技產(chǎn)業(yè)的公司提供服務(wù)的市場地位，嚴(yán)格創(chuàng)業(yè)板塊的準(zhǔn)入機(jī)制，讓創(chuàng)業(yè)板塊真正成為高科技產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)的搖籃。

3.1.2 創(chuàng)業(yè)板市場準(zhǔn)入門檻問題

科學(xué)、合理的創(chuàng)業(yè)板市場準(zhǔn)入門檻是發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場作用的關(guān)鍵。

首先，必須營造良好的金融環(huán)境，形成嚴(yán)格的監(jiān)管機(jī)制。

其次，根據(jù)我國資本市場發(fā)展不完善的情況，制定出科學(xué)、合理的創(chuàng)業(yè)板市場準(zhǔn)入條件，既可以降低創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險，也能夠滿足大量中小型高科技企業(yè)融資的需要。

3.1.3 創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)單一問題

不同行業(yè)的企業(yè)在不同的發(fā)展階段都具有不同的特點(diǎn)，采用單一的創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)，致使很多中小企業(yè)通過盈余管理來實現(xiàn)滿足上市的條件，從而創(chuàng)業(yè)板的市場風(fēng)險加大。

因此，政府應(yīng)當(dāng)制定出分行業(yè)和分階段不同創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)，以此減少企業(yè)通過盈余管理來操作利潤的可能性，同時激發(fā)創(chuàng)業(yè)板市場的活力，讓創(chuàng)業(yè)板市場成為資本市場的重要組成部分。

3.2 對我國創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管制度的建議

3.2.1 加強(qiáng)對信息披露的監(jiān)管

首先，我國的創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場相比，就有較高的風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板市場的準(zhǔn)入機(jī)制不健全和上市標(biāo)準(zhǔn)單一，造成我國創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)容易通過盈余管理實現(xiàn)操縱企業(yè)利潤。

其次，我國創(chuàng)業(yè)板塊的投資者大部分是個人，缺乏專業(yè)的投資理財?shù)闹R，獲取證券有用信息的能力不強(qiáng)。

因此，從降低創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險，保護(hù)相關(guān)利益者的合法權(quán)益的角度，政府必須加強(qiáng)對信息披露的監(jiān)管，降低創(chuàng)業(yè)板市場企業(yè)通過盈余管理操控利潤的風(fēng)險，提高會計信息披露的透明性和公開性。

3.2.2 優(yōu)化多層次的監(jiān)管體系，實現(xiàn)權(quán)力均衡

目前，我國的監(jiān)管體系盡管實現(xiàn)的多種機(jī)構(gòu)監(jiān)管，但監(jiān)管權(quán)力大部分還是集中在以證監(jiān)會或銀監(jiān)會為主的政府機(jī)構(gòu)手中，行業(yè)自律機(jī)構(gòu)發(fā)揮的監(jiān)管效率低下。

因此，我國的創(chuàng)業(yè)板市場必須構(gòu)建多層次有效的監(jiān)管體系，打破相關(guān)利益的束縛，實現(xiàn)所有監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)利均衡，更好地為創(chuàng)業(yè)板市場的規(guī)范化服務(wù)。

3.3 對我國創(chuàng)業(yè)板退市制度的建議

3.3.1 退市標(biāo)準(zhǔn)和上市標(biāo)準(zhǔn)相統(tǒng)一

競爭能夠激發(fā)市場活力，創(chuàng)業(yè)板市場有上市，就必須有退市與其相對應(yīng)。上市標(biāo)準(zhǔn)和退市標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一性是創(chuàng)業(yè)板市場實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要保證。通過統(tǒng)一的上市標(biāo)準(zhǔn)和退市標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)展?jié)摿薮蟮钠髽I(yè)可以通過上市進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場，發(fā)展?jié)摿Σ蛔阋焉鲜械钠髽I(yè)可以通過退出機(jī)制退出創(chuàng)業(yè)板市場，這樣既可以降低創(chuàng)業(yè)板市場的金融風(fēng)險，也可以保證創(chuàng)業(yè)板市場良好的金融秩序。

3.3.2 擴(kuò)大非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)的披露范圍，形成對數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)的有力補(bǔ)充

通過對我國創(chuàng)業(yè)板市場的上市和退市的標(biāo)準(zhǔn)分析來看，大部分屬于數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)。在一個企業(yè)的經(jīng)營過程中，所有的信息很難全部能夠量化，但一些非量化的重要的信息也對企業(yè)的經(jīng)營管理是至關(guān)重要的。因此，創(chuàng)業(yè)板市場在確定上市和退市標(biāo)準(zhǔn)時，盡可能增加一些非數(shù)量信息，形成對數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)的補(bǔ)充，這樣才能夠全面反映企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營狀況，才能保證創(chuàng)業(yè)板金融市場的穩(wěn)定。

參考文獻(xiàn)：

[1]陸宇建.上市公司盈余管理的動機(jī)及其治理對策研究[J].管理科學(xué)，2003（16）：65-69.

[2]陳建歧.芻談盈余管理[J].財會月刊，2000（18）：26-27.

[3]張宗益，黃新建.我國上市公司首次公開發(fā)行股票中的盈余管理實證研究[J].經(jīng)濟(jì)論壇，2003（10）：37-39.

第7篇

［關(guān)鍵詞］生命周期理論；創(chuàng)業(yè)企業(yè)；風(fēng)險分析

［中圖分類號］F270 ［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）13-0037-03

1 引 言

進(jìn)入21世紀(jì),世界迎來了一個嶄新的創(chuàng)業(yè)時代,創(chuàng)業(yè)已成為全球性的話題,并日益受到各國和地區(qū)的重視。在金融危機(jī)的影響下,我國相繼提出了“以創(chuàng)業(yè)帶動就業(yè)”等政策,促使我國的創(chuàng)業(yè)活動日益呈現(xiàn)出活躍的狀態(tài),大量創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)運(yùn)而生。但事實表明每年都有大量的創(chuàng)業(yè)企業(yè)誕生,卻又有大量抗風(fēng)險能力較差的創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出市場。造成我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)成活率低和經(jīng)營失敗的重要原因之一就是對創(chuàng)業(yè)企業(yè)在其成長、經(jīng)營過程中所面臨的各種風(fēng)險缺乏有效地識別、分析與控制。縱觀目前國內(nèi)外的學(xué)術(shù)領(lǐng)域,相對于如火如荼的創(chuàng)業(yè)活動而言,對創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險管理理論研究卻明顯滯后于創(chuàng)業(yè)實踐。

2 創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期

創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為一個動態(tài)概念,它是相對于成熟企業(yè)而言的,是指處于由孕育期向穩(wěn)定期逐漸發(fā)展和轉(zhuǎn)型的企業(yè),其規(guī)模及贏利能力較小,成長潛力與風(fēng)險并存。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長和發(fā)展也是一個具有若干階段的連續(xù)過程。本文以愛迪思的企業(yè)生命周期階段論為基礎(chǔ),結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)和前人的研究,將創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長劃分為孕育期、求生期、擴(kuò)張期、穩(wěn)定前期四個階段。①孕育期。即從捕捉創(chuàng)業(yè)機(jī)會到創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)立的階段,創(chuàng)業(yè)企業(yè)實體的成立則標(biāo)志著孕育期的結(jié)束。②求生期。求生期指從產(chǎn)品研發(fā)到產(chǎn)品試銷的過程,是將創(chuàng)業(yè)設(shè)想轉(zhuǎn)化為一系列創(chuàng)業(yè)活動的過程,是組織結(jié)構(gòu)、運(yùn)行機(jī)制等逐漸成型的過程。③擴(kuò)張期。該時期是由產(chǎn)品試生產(chǎn)和試銷向產(chǎn)品規(guī)模化生產(chǎn)并日益被市場接受的過程。④穩(wěn)定前期。這是企業(yè)的核心產(chǎn)品生產(chǎn)能力、銷售業(yè)績和管理水平都逐步趨于穩(wěn)定,其市場地位也趨于穩(wěn)固的過程,因此,該階段也是創(chuàng)業(yè)企業(yè)向成熟企業(yè)過渡前的關(guān)鍵時期。可見,上述四個階段正是創(chuàng)業(yè)企業(yè)積累資源、增加實力、形成核心競爭力的發(fā)展演進(jìn)過程。

3 基于生命周期理論的我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險分析

創(chuàng)業(yè)企業(yè)在不同的生命周期中面臨的外部發(fā)展環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境狀況都存在一定的差異,其生產(chǎn)經(jīng)營活動也將呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn),因此不同生命周期所面臨的風(fēng)險類型也將各不相同。

3.1 資金風(fēng)險

資金風(fēng)險主要分為籌資風(fēng)險和用資風(fēng)險。

(1)籌資風(fēng)險。籌資風(fēng)險是創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期遇到的首要風(fēng)險和核心風(fēng)險,隨著企業(yè)的發(fā)展,創(chuàng)業(yè)企業(yè)將陸續(xù)獲得現(xiàn)金流入,規(guī)模和影響力都將不斷擴(kuò)大,則其籌資風(fēng)險會得到一定程度的緩解。產(chǎn)生的原因為：第一,創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為一項全新的事業(yè),缺少參照系和經(jīng)驗,導(dǎo)致企業(yè)的籌資計劃和融資策略制定缺乏一定的準(zhǔn)確度和科學(xué)性,進(jìn)而造成創(chuàng)業(yè)企業(yè)的籌資風(fēng)險；第二,我國資本市場體系的不完善和二板市場的不成熟是我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難的主要因素。

(2)用資風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的用資風(fēng)險通常突出表現(xiàn)在求生期和擴(kuò)張期,該時期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)需要投入大量的資金用于產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和營銷,如果資金使用分配不當(dāng)將引發(fā)資金風(fēng)險并影響企業(yè)的正常運(yùn)營。一方面由于資金結(jié)構(gòu)和資金分配不合理可能導(dǎo)致用資風(fēng)險。另一方面,財務(wù)人員的專業(yè)素質(zhì)和道德素質(zhì)不高也將致使創(chuàng)業(yè)企業(yè)承擔(dān)一定的用資風(fēng)險。

3.2 技術(shù)風(fēng)險

創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術(shù)風(fēng)險具體可以表現(xiàn)為技術(shù)研發(fā)風(fēng)險、技術(shù)應(yīng)用風(fēng)險和技術(shù)再創(chuàng)新風(fēng)險三方面風(fēng)險。三種風(fēng)險雖同屬技術(shù)風(fēng)險,但其中技術(shù)風(fēng)險出現(xiàn)的時間段不同,且不同時間階段所造成的影響也各不相同。

(1)技術(shù)研發(fā)風(fēng)險。技術(shù)研發(fā)風(fēng)險突出表現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)孕育期和求生期,此時期創(chuàng)業(yè)企業(yè)缺乏足夠的研發(fā)資金和技術(shù)開發(fā)經(jīng)驗,導(dǎo)致技術(shù)的研發(fā)能否成功具有很大的不確定性。一方面,由于研發(fā)經(jīng)驗不足,創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)常遇到因設(shè)計方案不合理而造成后期研究工作離既定目標(biāo)越來越遠(yuǎn),最終造成技術(shù)研發(fā)工作無法繼續(xù)的現(xiàn)象。另一方面,我國很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)在技術(shù)研發(fā)工作前通常疏于技術(shù)檢索,當(dāng)研發(fā)工作進(jìn)行到一半或結(jié)束后,才發(fā)現(xiàn)研究成果早已經(jīng)申請專利或上市,造成了企業(yè)資源的浪費(fèi)。

(2)技術(shù)應(yīng)用風(fēng)險。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的研發(fā)工作取得一定的進(jìn)展后,技術(shù)研發(fā)風(fēng)險逐漸降低,但技術(shù)應(yīng)用風(fēng)險則應(yīng)時而生,具體表現(xiàn)在：①技術(shù)適用性風(fēng)險。如技術(shù)使用環(huán)境、資源等條件較苛刻,操作復(fù)雜,功能過剩或不足,與相關(guān)技術(shù)不兼容等,都會使技術(shù)因適用性較差而面臨被淘汰的風(fēng)險；②技術(shù)可靠性風(fēng)險。技術(shù)的不可靠將導(dǎo)致產(chǎn)品在性能、質(zhì)量和安全性等方面的不穩(wěn)定,如產(chǎn)品技術(shù)性能不過關(guān)或次品率過高,造成創(chuàng)業(yè)企業(yè)因產(chǎn)品無法滿足相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)或不被消費(fèi)者接受而面臨危機(jī)；③技術(shù)流失和替代風(fēng)險。由于缺乏技術(shù)保護(hù)意識,創(chuàng)業(yè)企業(yè)通常面臨技術(shù)外泄或被模仿的風(fēng)險。

(3)技術(shù)再創(chuàng)新風(fēng)險。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)逐步在技術(shù)和管理上逐步趨于成熟時,技術(shù)再創(chuàng)新風(fēng)險將可能隨之產(chǎn)生。在穩(wěn)定前期,創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)取得了一定的成績,此時企業(yè)容易陷入安于現(xiàn)狀而疏于在技術(shù)廣度和深度的再創(chuàng)新或不愿進(jìn)行新技術(shù)的開發(fā)的狀態(tài),不能以動態(tài)的目光和思維進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新管理,最終造成產(chǎn)品失去市場競爭力,危及企業(yè)的長足發(fā)展。

3.3 市場風(fēng)險

市場風(fēng)險通常在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的求生期就已產(chǎn)生,在擴(kuò)張期達(dá)到最大。隨著創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展,市場準(zhǔn)入與預(yù)測風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險和市場潛力成長風(fēng)險依次凸顯。

(1)市場準(zhǔn)入與預(yù)測風(fēng)險。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)求生期,產(chǎn)品研發(fā)結(jié)束后,需要將所生產(chǎn)的產(chǎn)品投放市場,但由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模小、實力弱、缺少市場知名度等特點(diǎn),其產(chǎn)品在進(jìn)入市場并試圖讓市場所接受的過程中將會遇到更大的困難或付出更大的代價,甚至進(jìn)一步演變成市場準(zhǔn)入風(fēng)險。同時,由于市場需求的不確定性和市場開拓經(jīng)驗的欠缺性,創(chuàng)業(yè)企業(yè)還要受到因市場預(yù)測的不準(zhǔn)確而產(chǎn)生的影響。

(2)市場競爭風(fēng)險。隨著企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大和生產(chǎn)能力的加強(qiáng),擴(kuò)張期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)需要不斷擴(kuò)大市場份額來獲得更大的利潤,但由于消費(fèi)者認(rèn)知程度較低、市場地位不高、競爭能力較差,創(chuàng)業(yè)企業(yè)在此時就需要承擔(dān)更大的市場競爭風(fēng)險。市場競爭風(fēng)險一方面體現(xiàn)在產(chǎn)品本身的競爭,產(chǎn)品質(zhì)量、性能等指標(biāo)是否具有競爭優(yōu)勢決定了創(chuàng)業(yè)企業(yè)市場競爭風(fēng)險的大小。另一方面,創(chuàng)業(yè)企業(yè)要面臨現(xiàn)存的成熟企業(yè)和新的競爭者出現(xiàn)所帶來的競爭風(fēng)險。

(3)市場成長風(fēng)險。市場具有潛在性與待成長性,創(chuàng)業(yè)企業(yè)要想獲得更長遠(yuǎn)的發(fā)展和快速擴(kuò)張,就得不斷地發(fā)掘市場潛力或開發(fā)新的市場。與技術(shù)再創(chuàng)業(yè)新風(fēng)險一樣,當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到穩(wěn)定前期時,往往由于資金、市場開拓能力的限制或惰性的產(chǎn)生,使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)無法繼續(xù)進(jìn)行新的潛在市場的開發(fā),也就無法獲得更多的利潤,從而導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)企業(yè)缺乏足夠的現(xiàn)金流量用于企業(yè)的發(fā)展,如此惡性循環(huán),創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長速度與生產(chǎn)水平將無法適應(yīng)市場的成長速度,將導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)企業(yè)面臨嚴(yán)峻的市場成長風(fēng)險。

3.4 人力資源風(fēng)險

由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高風(fēng)險性和發(fā)展的不確定性等特征決定了創(chuàng)業(yè)企業(yè)在吸引人才和留住人才方面都不具有明顯的優(yōu)勢,這也導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)企業(yè)一直面臨著較大的人力資源風(fēng)險,主要表現(xiàn)在人才獲得風(fēng)險和人才流失風(fēng)險。

(1)人才獲得風(fēng)險。相對于成熟企業(yè),面對人才競爭激烈的市場和人才成本日益增加的情況,創(chuàng)業(yè)企業(yè)在招聘各類人才時會面臨難以滿足自身需要的壓力,招人難度加大,使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)在運(yùn)營上要承擔(dān)人力資源不足和人力成本上升的雙重壓力。

(2)人才流失風(fēng)險。人才流失風(fēng)險是我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)整個生命周期中常見的風(fēng)險,尤其在企業(yè)求生期表現(xiàn)更為突出。首先,良好的組織結(jié)構(gòu)關(guān)系可能因為核心人才的流失而遭到破壞,執(zhí)行中的任務(wù)也將被迫中斷,企業(yè)經(jīng)營效率大大降低；其次,企業(yè)花費(fèi)大量成本吸收和培養(yǎng)的人才一旦流失，將導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)企業(yè)在資金和資源上的浪費(fèi)；再次,掌握核心技術(shù)或客戶等資源的人才流失,可能造成技術(shù)開發(fā)延遲或技術(shù)外泄,甚至使創(chuàng)業(yè)企業(yè)因人才流失風(fēng)險而遭受巨大損失和致命打擊。

3.5 管理風(fēng)險

管理風(fēng)險是貫穿于創(chuàng)業(yè)企業(yè)始終的主要風(fēng)險之一,它是指由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理不善而導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)失敗的可能性。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理風(fēng)險主要由因創(chuàng)業(yè)者和管理團(tuán)隊能力不足而導(dǎo)致的能力風(fēng)險和由組織結(jié)構(gòu)不合理所導(dǎo)致的組織風(fēng)險兩部分組成。

(1)能力風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)者和管理者是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的關(guān)鍵人物,其能力的高低和經(jīng)驗水平直接關(guān)系著創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理效果的好壞和管理風(fēng)險的大小,尤其在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展初期,管理者能力有限,相應(yīng)的能力風(fēng)險則較大。能力風(fēng)險在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中具體表現(xiàn)為決策能力風(fēng)險、業(yè)務(wù)能力風(fēng)險和協(xié)調(diào)與整合能力風(fēng)險。

(2)組織風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)在成立之初通常伴隨著結(jié)構(gòu)的不合理性和效率的不穩(wěn)定性,由此產(chǎn)生的組織風(fēng)險將對創(chuàng)業(yè)企業(yè)實施高效管理造成很大的障礙。在創(chuàng)業(yè)之初的孕育期,創(chuàng)業(yè)企業(yè)通常缺少專業(yè)的管理團(tuán)隊,組織的層級結(jié)構(gòu)也相對較為模糊,經(jīng)常出現(xiàn)多頭領(lǐng)導(dǎo)或責(zé)任不清的現(xiàn)象且組織的靈活性較差,這將導(dǎo)致企業(yè)管理效率低下,造成管理上的風(fēng)險。隨著企業(yè)的發(fā)展,管理組織趨于穩(wěn)定,但當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到擴(kuò)張期時,企業(yè)規(guī)模和產(chǎn)能都將迅速擴(kuò)大,其組織結(jié)構(gòu)將面臨無法滿足企業(yè)擴(kuò)張和發(fā)展需要的風(fēng)險。

4 結(jié) 論

本文基于企業(yè)的生命周期理論,劃分了我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生命周期,并針對不同生命周期中風(fēng)險類型及其變化趨勢進(jìn)行了分析,并得出如下結(jié)論：①創(chuàng)業(yè)企業(yè)是一個動態(tài)概念,其成長和發(fā)展也是一個具有若干階段的連續(xù)過程,以生命周期理論為基礎(chǔ),可將創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長劃分為孕育期、求生期、擴(kuò)張期、穩(wěn)定前期四個階段。②創(chuàng)業(yè)企業(yè)在整個生命周期中主要面臨著資金風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、人力資源風(fēng)險和管理風(fēng)險,且各種風(fēng)險在不同生命周期中呈現(xiàn)不同影響和變動趨勢。因此,在進(jìn)行風(fēng)險控制時也應(yīng)以創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的生命周期為基礎(chǔ),有針對性地、有重點(diǎn)地采取相應(yīng)風(fēng)險控制手段對各種風(fēng)險進(jìn)行有效地管理。

參考文獻(xiàn):

［1］王艷茹.中國創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究［J］.中國青年政治學(xué)院學(xué)報,2009(3)：88-93.

［2］成春,賀立龍.創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長動力探析［J］.四川大學(xué)學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版),2008(6)：136-140.

［3］宮雅卓.論創(chuàng)業(yè)企業(yè)的分段風(fēng)險投資策略［J］.科技創(chuàng)業(yè),2003(9)：63-64.

［4］謝勝強(qiáng).創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險和技術(shù)創(chuàng)新能力培育方法研究［J］.科學(xué)學(xué)研究.2008(26)(增刊)：230-233.

［5］高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險的系統(tǒng)分析：辨識與規(guī)避［J］.科技管理研究,2008(10)：132-135.

［6］周荃,徐健.高科技企業(yè)的典型風(fēng)險及其防范［J］.科技創(chuàng)業(yè),2006(9)：41-44.

［7］張云.創(chuàng)業(yè)企業(yè)人力資源管理的問題及對策［J］.科技創(chuàng)業(yè),2009(1)：106-107.

［8］陳春燕.科技型中小企業(yè)風(fēng)險評價［J］.民營科技,2009(2)：42-43.

［9］Bobo,Jack.The Business Life Cycle,Life Health and Financial Service.IMI.2001(5)：23-28.

第8篇

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；風(fēng)險控制；防范

中圖分類號：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）01-00-01

風(fēng)險投資（venture capital）簡稱VC。廣義的風(fēng)險投資泛指一切具有高風(fēng)險、高潛在收益的投資；狹義的風(fēng)險投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。根據(jù)美國全美風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。從投資行為的角度來講，風(fēng)險投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運(yùn)作方式來看，是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險資本的過程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享，風(fēng)險共擔(dān)的一種投資方式。

一、風(fēng)險投資中的風(fēng)險因素

1.技術(shù)風(fēng)險因素

在投資于高新技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)造的過程中，由于技術(shù)因素而導(dǎo)致產(chǎn)品研發(fā)、中試、規(guī)模化生產(chǎn)失敗的可能性，造成了風(fēng)險投資中的技術(shù)風(fēng)險，它是風(fēng)險投資中一項極其重要的風(fēng)險因素。在研究開發(fā)階段面臨的技術(shù)風(fēng)險因素主要在于科研能否成功，也許投入了大量人力、物力之后，技術(shù)上沒有取得什么突破，甚至可能一無所獲。中間實驗階段面臨的技術(shù)風(fēng)險主要在于研發(fā)階段獲得的成果可能難以實現(xiàn)可行的商品化設(shè)計，或者根本不具有實際應(yīng)用性。規(guī)模化生產(chǎn)階段的技術(shù)風(fēng)險因素在于產(chǎn)品也許由于技術(shù)問題難以獲得批量生產(chǎn)，或者由于新技術(shù)的出現(xiàn)使得原先技術(shù)顯得過時。

2.市場風(fēng)險因素

產(chǎn)品在市場上存在著贏利或虧損的可能性與不確定性，會造成風(fēng)險投資中的市場風(fēng)險因素。市場變幻莫測，隱藏著許多不確定性。市場對產(chǎn)品的需求量到底為多少，具有極大的不確定性。新產(chǎn)品投放市場后，到底要經(jīng)過多長時間才能被消費(fèi)者所接受，也具有不確定性。有些產(chǎn)品，也許技術(shù)含量很高，但在一定的社會經(jīng)濟(jì)條件下，卻不為市場所接受。

3.資金風(fēng)險因素

因資金不能適時適量供應(yīng)風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展需要而導(dǎo)致高技術(shù)創(chuàng)新失敗的可能性，造成了風(fēng)險投資中的資金風(fēng)險因素。在高新技術(shù)的發(fā)展過程中，隨著發(fā)展階段的深入，對資金的需求也會增加，風(fēng)險投資公司也許不能適時籌集到足夠的資金，從而造成在高新技術(shù)發(fā)展的某一階段出現(xiàn)資金供應(yīng)的“斷層”，使風(fēng)險企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營發(fā)展無法實現(xiàn)，從而導(dǎo)致風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營失敗和風(fēng)險投資失敗。

4.管理風(fēng)險因素

風(fēng)險投資中的管理風(fēng)險是指高新技術(shù)企業(yè)在創(chuàng)新和發(fā)展過程中，因管理不善而導(dǎo)致失敗的可能性。管理風(fēng)險主要由人員素質(zhì)欠缺、企業(yè)的組織與管理體制缺陷所引起。從風(fēng)險企業(yè)的人員構(gòu)成來看，其人員多為科研人員或工程技術(shù)人員、或為某項新技術(shù)的發(fā)明者，他們普遍不具備管理能力，這為風(fēng)險企業(yè)的管理帶來了極大的風(fēng)險。另外，企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)與管理體制缺陷，會造成約束機(jī)制的乏力，引發(fā)道德風(fēng)險問題，如管理人員的貪污受賄、攜款外逃等。

二、風(fēng)險控制與防范的方法

風(fēng)險控制是指在對風(fēng)險進(jìn)行全面的分析之后，實施各種風(fēng)險控制工具，力圖在風(fēng)險發(fā)生之前消除各種隱患，減少損失產(chǎn)生的原因及實質(zhì)性因素，將損失的后果減少到最低限度。實施風(fēng)險控制的步驟是風(fēng)險預(yù)測——風(fēng)險決策——實施決策方案——方案的成果評價。風(fēng)險控制的主要方法有風(fēng)險規(guī)避、風(fēng)險預(yù)防、風(fēng)險分散、風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁、風(fēng)險補(bǔ)償、風(fēng)險抑制等。

1.風(fēng)險轉(zhuǎn)移

風(fēng)險轉(zhuǎn)移是風(fēng)險投資防范風(fēng)險的一種常用方法，其主要途徑有兩個方面：一是向市場轉(zhuǎn)移。一旦發(fā)現(xiàn)風(fēng)險就迅速將產(chǎn)品或設(shè)備拋入市場，以廉價優(yōu)勢吸引客戶，加快脫手進(jìn)程，以微利甚至小虧的代價減少風(fēng)險損失；二是向非重要產(chǎn)業(yè)和部門轉(zhuǎn)移。在困難時“舍車保帥”，把重要項目所面臨的風(fēng)險轉(zhuǎn)移到非重要項目。這種風(fēng)險主體的轉(zhuǎn)移，可避免因風(fēng)險而導(dǎo)致的大面積危機(jī)，減少風(fēng)險損失。

2.風(fēng)險組合和風(fēng)險分散

把具有不同風(fēng)險概率的開發(fā)經(jīng)營項目加以合理組合，使發(fā)生風(fēng)險造成的損失部分能得到其他未發(fā)生風(fēng)險部分的項目收益的補(bǔ)償，“失之東隅，收之桑榆”就是這個道理。風(fēng)險分散的另一種方法是，讓多個投資者共同投資，共同承擔(dān)風(fēng)險，這對投資者來說可以減少風(fēng)險損失。

3.風(fēng)險回避

對已發(fā)生的風(fēng)險機(jī)會較大的開發(fā)經(jīng)營項目，有意識地回避或轉(zhuǎn)向，減少開發(fā)活動承擔(dān)風(fēng)險的可能性。當(dāng)一個新產(chǎn)品開發(fā)方案遇到較大風(fēng)險時，可以改變原有方案，或采取多方案開發(fā)，以此繞過可能有的不可克服的風(fēng)險。值得說明的是，這種風(fēng)險大是相對預(yù)期收益來說的，如風(fēng)險大而預(yù)期收益更大，此時是否投資值得商酌。又如人員風(fēng)險，我們在進(jìn)行投資時要對主要技術(shù)人員簽訂嚴(yán)密的聘用或合作合同，防止人員變動所帶來的風(fēng)險。

4.建立和完善風(fēng)險投資體系

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)通過資金投入和合理參與管理，以市場化運(yùn)作的方式幫助科技成果迅速轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)化技術(shù)，然后再售出股份或最終從企業(yè)效益中獲利。我國投資體系目前尚不完善，應(yīng)該建立以財政為導(dǎo)向、企業(yè)為主體的多渠道、多層次的投資機(jī)制，鼓勵民間資金的積極投入，系統(tǒng)化構(gòu)建多渠道的社會資金配置機(jī)制，大力發(fā)展風(fēng)險投資。對于與社會經(jīng)濟(jì)生活聯(lián)系緊密的市場型科技項目，國家不宜直接監(jiān)管，應(yīng)主要通過經(jīng)濟(jì)、稅收杠桿來體現(xiàn)其整體規(guī)劃戰(zhàn)略。

參考文獻(xiàn)：

[1]侯青.金融危機(jī)背景下中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展的研究[J].知識經(jīng)濟(jì)，2009（12）.

[2]郭戎.中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展趨勢[J].中國科技投資，2009（10）.

[3]中央黨校省部班課題組，程津培.發(fā)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資所面臨問題及對策建議[J].理論前沿，2007（16）.

第9篇

（安徽省阜陽市發(fā)展改革委員會，安徽阜陽236000）

摘　要：在介紹新三板現(xiàn)狀及地位的情況下，分別運(yùn)用財務(wù)業(yè)績指標(biāo)及業(yè)績波動性數(shù)值分析其特點(diǎn)和波動性風(fēng)險大小，并提出相應(yīng)對策。運(yùn)用的財務(wù)業(yè)績指標(biāo)有毛利率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入增長率；業(yè)績波動性指標(biāo)有凈利潤波動性、扣非凈利潤波動性以及經(jīng)營現(xiàn)金流波動性。在與創(chuàng)業(yè)板相比后得出新三板高盈利、小規(guī)模、高增長、高波動性風(fēng)險的結(jié)論，并提出做市商制度、綠色轉(zhuǎn)板機(jī)制以及調(diào)整市場監(jiān)管的對策。

關(guān)鍵詞 ：新三板；波動性風(fēng)險；市場監(jiān)管

中圖分類號：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1000-8772（2015）25-0056-04

引言

隨著產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展，2001年7月16日，中國證券業(yè)協(xié)會為了解決STAQ以及NET系統(tǒng)中掛牌企業(yè)的股份流通問題開展了“老三板”，即代辦股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。但由于其規(guī)模太小，場外交易較落后，2006年1月，“新三板”孕育而生，即“中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，它是為扶持國家級高科技園區(qū)的自主創(chuàng)新能力較強(qiáng)、科技含量較高的中小股份制企業(yè)而設(shè)立的融資服務(wù)平臺。2013年1月，由國務(wù)院的推進(jìn)對其進(jìn)行全面擴(kuò)容后，成為全國性非上市股份有限公司的股權(quán)交易平臺，成為證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的組成部分，簡稱為NEEQ，主要針對中小微型企業(yè)。新三板如今已初具規(guī)模，吸引了一大批優(yōu)質(zhì)的高科技和高成長企業(yè)進(jìn)入。

國內(nèi)眾多學(xué)者也都對新三板的現(xiàn)狀與發(fā)展前景、掛牌制度與監(jiān)管以及存在的風(fēng)險進(jìn)行了分析預(yù)測，得出了普遍結(jié)論。漢鼎咨詢（2013）認(rèn)為[1]，由于當(dāng)前新三板準(zhǔn)入制度的限制、新三板企業(yè)股權(quán)集中度過高以及新三板轉(zhuǎn)讓交易制度只有協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式等原因，造成了新三板流動性差的問題；我國對新三板掛牌企業(yè)信息評估要求限制小彈性大，導(dǎo)致投資風(fēng)險較高；新三板掛牌企業(yè)集中于高新技術(shù)行業(yè)，技術(shù)更新快，市場反應(yīng)靈敏，對專業(yè)單一技術(shù)和核心技術(shù)人員的依賴程度高，這在本質(zhì)上決定了其變動性大而帶來的運(yùn)營風(fēng)險。馬旭馳（2014）提出，新三板市場風(fēng)險分為外部風(fēng)險因素和內(nèi)部風(fēng)險因素。其中，外部影響因素主要是指宏觀經(jīng)濟(jì)因素包括利率和匯率，內(nèi)部因素包括掛牌公司信息披露制度不完善、市場資金流動性缺乏、掛牌公司轉(zhuǎn)板上市存在變數(shù)等[2]。周科競（2011）指出，新三板上市公司雖然過往并無明顯風(fēng)險，但這是建立在投資者并未廣泛參與的基礎(chǔ)上的；越小的企業(yè)造假越容易，關(guān)聯(lián)企業(yè)為其輸送利潤也就越簡單，若是新三板能有中小投資者參與，難保沒有造假企業(yè)出現(xiàn)。新三板上市公司或?qū)⒔o投資者帶來巨大風(fēng)險[3]。左永剛（2014）從多層次風(fēng)險控制體系的角度指出[4]，新三板門檻較低，掛牌企業(yè)正在日益增多，投資風(fēng)險的提示沿用滬深交易所上市公司以自律為主的監(jiān)管模式也將面臨挑戰(zhàn)；新三板將構(gòu)建三個層次的風(fēng)險控制體系，一是強(qiáng)化主辦券商市場賣方角色和持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任，二是構(gòu)建分層次的市場自律監(jiān)管體系，三是構(gòu)建與監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制。

本文在介紹新三板現(xiàn)狀的情況下，從先宏觀后微觀的角度分析市場風(fēng)險，從新三板掛牌企業(yè)的各項財務(wù)業(yè)績指標(biāo)數(shù)據(jù)分析其導(dǎo)致的波動性風(fēng)險的大小；通過毛利率、EPS、ROE、營業(yè)收入增長率以及凈利潤波動性、扣非凈利潤波動性和經(jīng)營現(xiàn)金流波動性幾項波動性指標(biāo)來客觀表示新三板的波動性風(fēng)險；在與創(chuàng)業(yè)板相比后得出新三板高盈利、小規(guī)模、高增長、高波動性風(fēng)險的結(jié)論，并提出做市商制度、綠色轉(zhuǎn)板機(jī)制以及調(diào)整市場監(jiān)管的對策。

一、新三板市場的現(xiàn)狀描述及業(yè)績波動性指標(biāo)的選取

1.新三板市場的現(xiàn)狀描述

不同投資者與融資者因為其各自的規(guī)模大小不同、特征有別等區(qū)別而對資本市場金融服務(wù)呈現(xiàn)多樣化需求的態(tài)勢。這種多樣化需求決定了資本市場的多層次市場體系。我國資本市場從20世紀(jì)90年展至今，已由場內(nèi)市場和場外市場兩部分構(gòu)成并同步運(yùn)行[5]。其中，場內(nèi)市場包括主板（含中小板）、創(chuàng)業(yè)板（即二板），場外市場包括全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）、區(qū)域性股權(quán)交易市場以及證券公司主導(dǎo)的柜臺市場。

新三板市場作為我國多層次資本市場的重要補(bǔ)充，與主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場相互輔助、共同促進(jìn)，起到了“孵化器”與“蓄水池”的作用[6]。在一系列政策的推動與支持下，隨著新三板的擴(kuò)容，其企業(yè)掛牌數(shù)量飛速增長。今年以來，新掛牌數(shù)量達(dá)到550家。1月份掛牌292家，創(chuàng)歷史新高。2月份掛牌130家，3月截至目前，已有128家企業(yè)掛牌[7]。截至3月19日，全國股系統(tǒng)掛牌公司數(shù)量達(dá)到2122家，涵蓋了信息技術(shù)、新材料、新能源、生物制藥、文化傳媒、節(jié)能環(huán)保等戰(zhàn)略新興行業(yè)。盡管中小企業(yè)對創(chuàng)造就業(yè)和活躍經(jīng)濟(jì)方面做出了重要貢獻(xiàn)，但是目前中小企業(yè)仍然很難從銀行或資本市場進(jìn)行融資，因為銀行更愿意向國有企業(yè)發(fā)放貸款，且滬深兩市股票上市和債券發(fā)行也常將中小企業(yè)擋在融資渠道之外[8]。由此可見，新三板不僅為中小企業(yè)提供了融資平臺，也為投資者開辟了投資渠道。根據(jù)其擴(kuò)容速度、企業(yè)掛牌速度等推算，未來五年新三板掛牌企業(yè)數(shù)量很可能突破5000家，總市值超過10000億。這對于當(dāng)前比較充裕的中國民間資金和相對比較少的投資渠道來說，是一個非常可觀的規(guī)模。因此，新三板市場的擴(kuò)容開放，對中國中小企業(yè)發(fā)展的意義毋庸置疑。新三板不僅為中小企業(yè)的上市融資開辟捷徑，也為更多要求快速IPO的企業(yè)帶來希望。

然而證券市場運(yùn)行伴隨風(fēng)險是金融體系不變的定律。尤其在當(dāng)前各投資者們非理智型狂熱之時，對風(fēng)險的測度與防范顯得更為重要。金融風(fēng)險是指金融市場主體在從事金融活動的過程中，由于市場環(huán)境的變化或自身的決策失誤等原因造成其收益的不確定性，即實際收益偏離預(yù)期收益的可能性。本文主要從市場風(fēng)險的角度分析新三板市場風(fēng)險，即整個金融市場的變動引起金融資產(chǎn)價格的波動，從而導(dǎo)致的風(fēng)險。

擴(kuò)容前新三板的掛牌公司都是比較優(yōu)秀的，其中近半數(shù)企業(yè)基本符合創(chuàng)業(yè)板上市條件，但擴(kuò)容后的“新三板”企業(yè)質(zhì)量良莠不齊，絕大多數(shù)難以上市，甚至面臨隨時倒閉的風(fēng)險。中小企業(yè)的生存特點(diǎn)就是在大量企業(yè)產(chǎn)生的同時有大量企業(yè)消亡，最終長期存活并獲利的屈指可數(shù)，這個特點(diǎn)就成為新三板市場高概率高風(fēng)險的決定因素。且由于新三板市場同創(chuàng)業(yè)板市場一樣都是為科技含量高、成長性強(qiáng)的高新企業(yè)提供資金，其掛牌門檻較低，所以風(fēng)險更大。雖然在新三板市場掛牌的企業(yè)不屬于上市企業(yè)，但其依然可以融資并通過轉(zhuǎn)板機(jī)制來進(jìn)行上市；雖然證監(jiān)會嚴(yán)格規(guī)定新三板投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主，但一般個人散戶還是可以通過專業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)售的基金或理財產(chǎn)品等進(jìn)行間接投資，風(fēng)險進(jìn)一步積聚。

2.各項指標(biāo)選取

我國現(xiàn)行新三板市場最大的特點(diǎn)就是高成長伴隨高風(fēng)險，其主要存在三大問題，即估值弱、融資難、流動性差。西部證券提供的數(shù)據(jù)也顯示，新三板市場的總體波動較大。2010年新三板市場全年成交均價約為6.1元，不過各月的成交均價變動較大，其中最高均價為11月的9.22元，最低為7月的2.18元；個股的彈性則更為驚人，北京時代和恒業(yè)世紀(jì)的平均波動幅度分別為1062%和117.7%，在個別月份這種波動尤為突出。例如，恒業(yè)世紀(jì)在2010年1月的成交價格波動幅度達(dá)到1700%，而北京時代在2011年3月的波動幅度更是達(dá)到12900%[9]。基于文獻(xiàn)梳理和研究需要，本文選擇毛利率、EPS（每股收益率）、ROE（凈資產(chǎn)收益率）、營業(yè)收入增長率等財務(wù)指標(biāo)來觀察新三板市場的波動值大小，并通過將其三項業(yè)績波動性指標(biāo)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤波動性（以下簡稱扣非凈利）、凈利潤波動性以及經(jīng)營現(xiàn)金流波動性與創(chuàng)業(yè)板市場的相應(yīng)值進(jìn)行比較來分析觀察其風(fēng)險波動性。

具體選取的各項指標(biāo)介紹如下：

毛利率（GrossProfitMargin）：是毛利與銷售收入（或營業(yè)收入）的百分比，其中毛利是收入和與收入相對應(yīng)的營業(yè)成本之間的差額，即：毛利率=毛利/營業(yè)收入×100%=（主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本）/主營業(yè)務(wù)收入×100%。

每股收益EPS（EarningsPerShare）：即每股盈利，又稱每股稅后利潤或每股盈余，指稅后利潤與股本總數(shù)的比率，是普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤或需承擔(dān)的企業(yè)凈虧損。每股收益通常被用來反映企業(yè)的經(jīng)營成果，衡量普通股的獲利水平及投資風(fēng)險，是投資者等信息使用者據(jù)以評價企業(yè)盈利能力、預(yù)測企業(yè)成長潛力、進(jìn)而做出相關(guān)經(jīng)濟(jì)決策的重要的財務(wù)指標(biāo)之一。

凈資產(chǎn)收益率ROE（RateofReturnonCommonStockholders’Equity）：又稱股東權(quán)益報酬率/凈值報酬率/權(quán)益報酬率/權(quán)益利潤率/凈資產(chǎn)利潤率，是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率。該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力，指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。

營業(yè)收入增長率（IncreaseRateofMainBusinessRevenue）：是指企業(yè)本年營業(yè)收入總額同上年營業(yè)收入總額差值的比率。主營業(yè)務(wù)增長率表示與上年相比，主營業(yè)務(wù)收入的增減變動情況，是評價企業(yè)成長狀況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)。公式表示為：營業(yè)收入增長率=（營業(yè)收入增長額/上年營業(yè)收入總額）×100%，營業(yè)收入增長額=營業(yè)收入總額-上年營業(yè)收入總額。營業(yè)收入增長率大于零，表明企業(yè)營業(yè)收入有所增長。該指標(biāo)值越高，表明企業(yè)營業(yè)收入的增長速度越快，企業(yè)市場前景越好。

凈利潤（即收益）：是指在利潤總額中按規(guī)定交納了所得稅后公司的利潤留成，一般也稱為稅后利潤或凈利潤。凈利潤的計算公式為：凈利潤=利潤總額-所得稅費(fèi)用.凈利潤是一個企業(yè)經(jīng)營的最終成果，凈利潤多，企業(yè)的經(jīng)營效益就好；凈利潤少，企業(yè)的經(jīng)營效益就差，它是衡量一個企業(yè)經(jīng)營效益及盈利能力的主要指標(biāo)。

扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤（扣非利潤）：其中非經(jīng)常性損益是指公司發(fā)生的與經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系，以及雖與經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率，影響了真實、公允地反映公司正常盈利能力的各項收入、支出。扣非凈利=凈利潤-非經(jīng)常性利潤+非經(jīng)常性損失。

經(jīng)營現(xiàn)金流（OperatingCashFlow）：指企業(yè)在一定會計期間按照現(xiàn)金收付實現(xiàn)制，通過一定經(jīng)濟(jì)活動（包括經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動和非經(jīng)常性項目）而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其總量情況的總稱。公式表示為：經(jīng)營現(xiàn)金流=經(jīng)營性現(xiàn)金流入額-經(jīng)營性現(xiàn)金流出額。經(jīng)營性現(xiàn)金流是評價企業(yè)獲取現(xiàn)金流量能力、償還能力和支付能力的重要財務(wù)指標(biāo)。

二、各項指標(biāo)的數(shù)據(jù)處理與分析

1.新三板歷年業(yè)績指標(biāo)均值分析

通過計算新三板所有掛牌企業(yè)的毛利與營業(yè)收入的比值并求得均值（毛利率均值）、稅后利潤與股本總數(shù)的比值的均值（每股收益均值）、稅后利潤與凈資產(chǎn)的比值的均值（凈資產(chǎn)收益率均值）以及本年營業(yè)收入總額同上一年營業(yè)收入總額的差額與上一年營業(yè)收入總額的比值的均值（營業(yè)收入增長率均值）得到表1中的數(shù)據(jù)：

從表1可以看到，新三板掛牌企業(yè)2013年毛利率的均值為50.47%，凈資產(chǎn)收益率均值為18.13%，而創(chuàng)業(yè)板ROE僅為7.38%。每股收益的均值為0.28元/股，高盈利性使新三板成為各投資機(jī)構(gòu)及各投資者的關(guān)注焦點(diǎn)。2013年營業(yè)收入增長率為49.07%，該指數(shù)整體處于增長趨勢。尤其從2010年開始，新三板掛牌企業(yè)業(yè)績增速明顯提升，良好的發(fā)展前景將使其遵循良性循環(huán)的規(guī)則。但2013年與2007年的業(yè)績相比差距還是不小的，整體波動較大。

2.新三板波動性指標(biāo)數(shù)據(jù)分析

由于凈利潤，即稅后利潤反映企業(yè)盈利能力以及經(jīng)營能力，其數(shù)值大小與經(jīng)營效益稱正比；扣非凈利潤扣除了非經(jīng)常性損益，公正真實地反映企業(yè)利潤；經(jīng)營現(xiàn)金流反映企業(yè)現(xiàn)金流量狀況，并反映其償付能力大小。因此本文選擇觀察這三個指標(biāo)的波動性來分析新三板市場的波動性風(fēng)險，并與創(chuàng)業(yè)板做相應(yīng)的對比，數(shù)據(jù)處理結(jié)果（見表2）。

表2顯示：（1）凈利潤波動性（%）。新三板掛牌企業(yè)2013年平均凈利潤為728.10萬元，相比創(chuàng)業(yè)板市場企業(yè)凈利潤均值7524.64萬元近1∶10。年凈利潤最大為13475.5萬元，而創(chuàng)業(yè)板年凈利潤最大為83991.02萬元，比較之下相差甚遠(yuǎn)。凈利潤波動性方面，新三板幾乎為創(chuàng)業(yè)板的3倍，中值幾乎為創(chuàng)業(yè)板的2倍，而最大值更是達(dá)到10∶1的驚人倍數(shù)。（2）扣非凈利波動性（%）。在扣除了非經(jīng)常性損益后的凈利潤的波動性值比較下，新三板的均值數(shù)值仍比創(chuàng)業(yè)板大2倍多，中值也近乎為創(chuàng)業(yè)板的2倍，最大值比創(chuàng)業(yè)板大7倍，最小值為創(chuàng)業(yè)板的10倍。扣除非經(jīng)常性損益后我們?nèi)阅芸吹叫氯迨袌鰞衾麧櫟母卟▌有裕l(fā)現(xiàn)其波動風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于創(chuàng)業(yè)板。（3）經(jīng)營現(xiàn)金流波動性（%）。在反映企業(yè)償付能力的經(jīng)營現(xiàn)金流上，新三板的波動依然大于創(chuàng)業(yè)板，表中均值欄，新三板是創(chuàng)業(yè)板的3倍多，中值也將近3倍，最大值雖沒有前兩項指標(biāo)的相差懸殊，但還是大于創(chuàng)業(yè)板，為創(chuàng)業(yè)板的3倍，而最小值竟為創(chuàng)業(yè)板的14倍左右，波動值極其不穩(wěn)定。

3.結(jié)果分析

通過上述分析，從整體上可得出新三板企業(yè)具有以下表現(xiàn)：

盈利能力強(qiáng)、規(guī)模小：新三板各項盈利指標(biāo)數(shù)值均可觀，并大于創(chuàng)業(yè)板，盈利能力較強(qiáng)；而凈資產(chǎn)收益率雖然比較穩(wěn)定但數(shù)值并不高。

業(yè)績增速快：其營業(yè)收入增長率較高，營業(yè)收入增長速度較快，具有良好的市場前景。

波動性大：三項波動性指標(biāo)中，無論均值、中值、最值，新三板均大于創(chuàng)業(yè)板，最值方面更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板，其波動性風(fēng)險明顯高于創(chuàng)業(yè)板。

高風(fēng)險高收益并存：網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，新三板市場的掛牌企業(yè)2013年虧損92家，虧損企業(yè)占新三板企業(yè)總數(shù)1/9左右，這明顯表現(xiàn)出新三板較創(chuàng)業(yè)板高的投資風(fēng)險帶來的危險。

表中的數(shù)據(jù)整體波動較大，整個新三板市場也只有少數(shù)企業(yè)才能保持穩(wěn)定的高盈利。從而可見新三板企業(yè)的經(jīng)營能力、盈利能力、抵御風(fēng)險的能力并不扎實牢固。新三板的高盈利同時又伴隨業(yè)績分化大的特點(diǎn)，具有很大的波動性。我國新三板掛牌制度的不完善更加劇了這一現(xiàn)象的發(fā)生，尤其是擴(kuò)容后，企業(yè)數(shù)量猛增，質(zhì)量無保障，企業(yè)則將面臨更大更棘手的波動性風(fēng)險。因此，完善的法律制度、合適的政府干預(yù)、合理的監(jiān)管制度以及健康的運(yùn)行環(huán)境才能為新三板市場開辟一條陽光大道。收益與風(fēng)險是呈正比的，想要在新三板市場中游刃有余，必須要密切關(guān)注市場運(yùn)行狀況以及政府各項相關(guān)政策并做出正確的分析決策才行。

三、政策建議

1.完善做市商制度

做市商制度作為一種市場交易制度，是由具備一定實力和信譽(yù)的法人充當(dāng)“做市商”，不斷地向投資者提供買賣價格，并按其提供的價格接受投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易，從而為市場提供即時性和流動性，并通過買賣價差實現(xiàn)一定利潤，是一種“報價驅(qū)動”制度[10]。簡單來說就是：報出價格，并能按這個價格買入或賣出。做市商制度對于新三板來說具有很大的意義，由于這種不斷報價并接受的報價機(jī)制，使得它對提高新三板市場流動性做出了巨大貢獻(xiàn)。其次，因為監(jiān)管機(jī)構(gòu)對做市商的報價有嚴(yán)格限制，做市商不能夠隨意報價。這樣，在做市商制度下，市場的穩(wěn)定性大大增強(qiáng)。做市商利用自有資金和證券進(jìn)行吸收，可以降低競價機(jī)制下雙方交易量不均衡對市場價格造成的沖擊，從而減少了新三板市場價格波動[11]。這就大大優(yōu)于以前的競價交易制度。競價交易制度的特征是開市價格由集合競價形成，交易系統(tǒng)對進(jìn)入的投資者發(fā)送交易指令，按價格與時間優(yōu)先原則排序，將買賣指令競價，進(jìn)行配對成交，是一種“指令驅(qū)動”制度。競價交易機(jī)制中的開盤與隨后的交易價格均是由競價形成的。所有投資者的買賣指令都匯集到交易所的主機(jī)中，系統(tǒng)自動讓價格相同的買賣單成交，成交價格是在交易系統(tǒng)內(nèi)部生成的。這樣股票價格的波動就會很大，配對成交的方式下系統(tǒng)的不靈活性也是另一大缺陷。

2.完善綠色轉(zhuǎn)板機(jī)制

綠色轉(zhuǎn)板機(jī)制，即直接轉(zhuǎn)板機(jī)制，就是低級證券市場的掛牌公司，如果符合高級證券市場的上市條件，則可以直接轉(zhuǎn)至高級市場的制度[12]。這種為新三板中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供轉(zhuǎn)向主板、創(chuàng)業(yè)板的捷徑的制度無疑能增強(qiáng)新三板市場的靈活性，這樣也會一定程度上激勵新三板各企業(yè)努力改善自身現(xiàn)狀以滿足轉(zhuǎn)板條件，真正實現(xiàn)新三板市場與主板、創(chuàng)業(yè)板市場的良好銜接，進(jìn)而減小其高波動性并逐步加強(qiáng)我國多層次資本市場的穩(wěn)定性。

3.規(guī)范市場監(jiān)管

鑒于我國特殊的市場環(huán)境，相應(yīng)的市場監(jiān)管也要與其相適應(yīng)，才能保證整個證券市場的健康發(fā)展。我國應(yīng)該嘗試統(tǒng)一監(jiān)管與分層監(jiān)管相結(jié)合的方式，即中國證監(jiān)會、中國證券業(yè)協(xié)會兩方共同監(jiān)管的同時，又各擔(dān)其責(zé)，例如證監(jiān)會負(fù)責(zé)各項交易制度與規(guī)則的制定實施，而證券業(yè)協(xié)會則做好行業(yè)自律方面的監(jiān)管，雙管齊下，共同保證新三板的健康運(yùn)行與發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]漢鼎咨詢.新三板市場發(fā)展及趨勢[EB/OL].新浪博客，2013-

01-23.

[2]馬旭馳.新三板市場發(fā)展的風(fēng)險因素及防范措施[D].大連：東

北財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院碩士學(xué)位論文，2014.

[3]周科競.新三板投資風(fēng)險空前巨大[N].北京商報，2011-03-31

（006）.

[4]左永剛.新三板將構(gòu)建三個層次風(fēng)險控制體系[N].證券日報，

2014-05-09（A02）.

[5]朱雙婧.我國新三板市場與創(chuàng)業(yè)板市場的運(yùn)行特征比較[D].

濟(jì)南：山東大學(xué)碩士學(xué)位論文，2014.

[6]張靜帆.我國新三板交易制度研究[D].鄭州：河南大學(xué)民商法

學(xué)系碩士學(xué)位論文，2014.

[7]全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，http：//neeq.cc/index.

[8]湯蕙.“新三板”與中小企業(yè)融資[D].武漢：江漢大學(xué)商學(xué)院碩

士學(xué)位論文，2012.

[9]西部證券官網(wǎng)，http：//westsecu.com/xbzq/index.html.

[10]杜恩斌.新三板擴(kuò)容的風(fēng)險分析及防范[D].上海：華東政法

大學(xué)碩士學(xué)位論文，2012.

[11]龍強(qiáng).論新三板的擴(kuò)容及其影響[D].北京：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大

學(xué)碩士學(xué)位論文，2014.

[12]熊三爐.我國新三板現(xiàn)狀分析及發(fā)展對策[J].中國科學(xué)技術(shù)