時間：2023-09-14 17:28:37
引言：易發表網憑借豐富的文秘實踐，為您精心挑選了九篇金融市場風險與監管范例。如需獲取更多原創內容，可隨時聯系我們的客服老師。
關鍵詞：離岸金融市場；金融自由化；風險監管
中圖分類號：F832．5文獻標識碼：A文章編號：100－4392(2008)10－0041－04
一、離岸金融市場面臨的主要風險
風險防范是金融業永恒的主題，離岸金融市場國際化程度較高，在其運作過程中往往面臨著諸多種類的風險，對它的監管過程相對復雜，操作難度很大，各國政府、金融組織對此一直非常謹慎。
(一)信用風險
長期以來，信用風險是離岸金融市場最主要的風險形式之一。由于離岸金融市場是為“非居民”性質的個人或機構服務，所處宏觀經濟環境復雜多樣，其主體廣泛的外延性使得銀行更是難以深入、全面、迅速、準確地把握服務對象的信用表現及所屬產業的資信狀況，征信過程涉及不同的國情民風，既增添了經濟主體收集信息、整理信息的工作量，也增大了收集信息、整理信息的難度；既增大了預測工作的成本，又增大了計劃工作的難度，更增大了經濟主體的決策風險?？傊?，信用風險增大了離岸金融市場經營監管的成本。
同時，信用風險也會降低離岸金融業務的預期收益。因為信用風險越大，則風險溢價相應越大，于是，調整后的收益折扣率也越大。對于這一點，我們可以從投資的凈現值公式看出：
Ct、rt、Pt分別代表離岸金融資產在期限t的收益、收益折扣率和風險溢價，Co為離岸資金投資額。顯然，Pt越大，調整后的收益折扣率rt＋Pt就越大，NPV就越小，在等確定性的凈現金收入就越小；反之，則相反。
(二)市場風險
根據巴塞爾委員會頒布的《修正案》，市場風險是指因市場價格（利率、匯率、股票價格和商品價格）的不利變動而使銀行表內和表外業務發生損失的風險，市場風險存在于銀行的一切交易和非交易業務中。離岸金融作為金融創新方式，是一種以全球為市場，自由化程度很高的業務，其具有的市場風險更加明顯，尤其加大了金融體系的系統性風險。
離岸金融市場放松管制和金融創新的加速，金融脫媒和混業經營的趨勢的加強，商業銀行的經營行為和方式發生了很大的變化，離岸金融業務的產生與發展，使銀行面臨的金融市場風險不斷累積，日益復雜，市場風險逐漸成為銀行業面臨的最重要的風險之一。
(三)資本外流風險
離岸金融業務有可能推動資本外逃規模的進一步膨脹，進而對人民幣匯率的安排和貨幣政策的運作產生重大壓力。外逃資本是國際游資的重要組成部分和來源，2002年下半年以來，國際游資大規模內流對人民幣匯率施加了沉重的升值壓力，并嚴重干擾了人民銀行遏制信貸規模增長失控的貨幣政策。雖然我國采用離岸賬戶與在岸賬戶嚴格分開的謹慎做法，但金融經濟內在的關聯性和可融性，有可能導致離岸市場資金的流向不定，既可流入國內又可從國內流出。國內貨幣供應量在離岸市場的資金流入國內時增多，在從國內向國外時減少，進而產生信用擴張或信用收縮效應，會引發一定的通貨膨脹或通貨緊縮。
此外，在當前經濟全球化、資本流動國際化的情況下，離岸金融市場在某種意義上使得洗錢活動愈演愈烈。
(四)監管法律風險
離岸投資者的投資目的雖然有個體差別，但其根本原因是一致的，即利用存在于世界各國稅收、管制等金融制度上的差異去維護個人財產的保值與增值。
離岸金融市場與母國及東道國的法律和監管架構產生矛盾，離岸資本流動把各個國家都聯系在一起，但是很多國家的金融制度和法律框架尚缺乏與國際金融市場平穩對接的機制，有可能使國際資本流動與本國經濟政策和規章制度處于摩擦狀態。大量資本市場離岸交易和網絡交易與國際監督和風險防范措施的不力產生矛盾，金融產品的離岸交易增加，再加上衍生工具迅速膨脹，使得習慣于集中管理的監管當局和監管制度更難以實施。隨著網絡化交易的迅速發展，金融危機的爆發更具突然性，也更容易跨地區傳導，使得監督當局在突發事件面前往往措手不及。
(五)操作風險
離岸金融市場隨著其自身及整體金融環境的發展，進一步加速了全球經濟一體化，金融管制的日益放松、金融技術的日新月異，使當今離岸金融機構處于更加錯綜復雜、快速變化的經營環境中，來自人員、自動化技術、電子商務以及支付清算軟件等方面的不確定因素，也會給其穩健經營帶來潛在風險，業界將這些風險歸結為“操作風險”。
二、中國離岸金融市場監管體系的建立
(一)中國離岸金融市場的監管原則
1．適度性原則。適度監管原則要求監管機構應當遵循離岸金融業發展特有的經濟規律，其監管行為盡量不要干涉離岸金融機構的經營決策權和自，而要通過制度和規則使跨境金融業務得以穩健經營，以在經濟全球化的大環境中獲得良性發展。只有當離岸金融機構出現信用危機等嚴重問題時，才能對其采取某些強制措施，金融監管不能取代市場作用。適度監管原則含依法監管和合理監管之意：依法監管是指離岸金融監管機構必須依據法律法規行使監督管理權，合理監管就是指要合理運用金融監管中的這種自由裁量權。
2．宏觀與微觀相結合的審慎性原則。以離岸銀行業的監管為例，從宏觀審慎監管的角度來看，正確的離岸銀行業監管應該著眼于度量整個中國銀行體系中的離岸金融業務風險頭寸，并進而決定銀行體系離岸賬戶的總最優風險頭寸。而從微觀審慎監管的角度來看，每家銀行都處于安全狀態才是整個銀行體系保持穩定的充分必要條件。離岸金融監管應以宏觀與微觀相結合的審慎性原則出發，進行監管，離岸銀行業宏觀審慎監管和微觀審慎監管的具體內容如下表所示：
3．效率性原則。從廣義的角度看，離岸金融監管的效率原則一方面包括離岸金融監管的經濟效率，即離岸金融監管應通過鼓勵、引導、規范和監督管理來提高離岸金融業務的整體效率，而不應導致離岸金融業務效率的喪失，不應壓制自由離岸金融業務間的正當競爭。另一方面也包括離岸金融監管的行政效率，即中國金融監管當局應以盡可能少的成本支出達到離岸金融業務監管的目標。相反，若監管成本超過從安全保障模式中所獲取的收益，限制了離岸金融業務收益的實現，那么監管行為就成為行業競爭的障礙，可能會使離岸金融業趨于萎縮。因此，離岸金融監管者實施監管時，必須進行成本、效率分析，只有降低離岸金融監管的成本，提高效率，才能更理想地達到離岸金融市場監管。
(二)中國離岸金融市場具體監管模式
1．監管主體方面。離岸金融市場要同時接受貨幣發行母國與市場所在東道國的雙重監管，由于研究角度的不同，下面我們僅就中國自身應承擔的監管責任談起。我國離岸金融市場的監管需要我國政府、中央銀行及外管局等監管機構、商業銀行三方共同進行，以有效控制離岸金融市場的風險。第一方，我國政府在離岸金融市場中是不可或缺的宏觀調控角色，既規范又寬松的政策環境是發展良好離岸市場的根本動力之一。中國政府應充分運用法律這個“有形的手段”，對離岸金融市場業務嚴格規范，使之在健全的司法環境下健康有序發展，在穩定和繁榮的宏觀政治經濟環境下，提高離岸投資者的信心，進而促進我國離岸金融市場的不斷前進；第二方，我國的中央銀行及外匯管理局等機構在恢復離岸金融業務后，要嚴格規范銀行從事離岸業務的批準事項，注意風險分散，分別在多個城市中建立離岸銀行，摒棄十多年前把五家離岸銀行全部安排在深圳的做法。人民幣離岸交易中心勢必會建立發展起來，著手加強境外人民幣的管理迫在眉睫，央行要規定離岸銀行的最低資本金和資本充足比率及其資產負債比率的限定，協調不同城市間的離岸金融銀行的發展，共同促進全國離岸金融市場的繁榮與穩定；第三方，我國商業銀行在離岸金融業務中應該遵循“穩健經營，逐步放開”的方針，在資金賬戶、金融品種、服務對象、核定手續等方面嚴格管理，在岸與離岸業務實行分離類別管理，早日完善商業銀行內部風險控制系統，對離岸業務謹慎而行，制定“共同業務守則”，加強離岸金融市場行業自律管理。
2．監管內容方面。作為離岸金融市場所在國，對它的監管應主要集中在兩方面，一是對準入的監管，二是對經營的監管。
我國在市場準入方面，應建立離岸金融機構的設立和審批制度，加強市場主體的規范，有關管理當局應對申請開辦離岸業務和設立離岸銀行的中外資銀行履行一定的審批手續。一是要將所有開展非居民業務的金融機構一并納入監管范圍，嚴格把握對象的“非居民”性，具體是指境外(含臺、港、澳地區)的自然人、法人(含在境外注冊的中國境外投資企業)、政府機構、國際組織及其他經濟組織，包括中資金融機構的海外分支機構，但不包括境內機構的境外代表機構和辦事機構。在為客戶開戶時，要求客戶提供身份證、合同契約等相關的有效法律文件原件及復印件，并要求其證明資金來源，在貸款時同樣要求出示抵押和擔保，防止信用不道德行為的發生。二是把從事離岸金融業務的機構進行嚴格分類，發給不同性質的營業執照，明確規定各自的營業范圍。三是在政策執行方面，不能讓內控不健全、規模擴張沖動明顯的經營機構進入，規定辦理離岸金融業務的機構償債能力必須以其總行償債能力為后盾，包括外資在內的總行機構不能逃避其設在離岸市場的分行離岸賬戶一切可能破產的風險。
我國要使離岸金融市場能長期健康發展必須重視對離岸經營活動的監管：一是加強對離岸賬戶與在岸賬戶的管理，現階段離岸金融的監管和法制尚未健全的前提下，我國主張“內外分離型”賬戶管理是正確的，應嚴格區分離岸賬戶與在岸賬戶，分賬管理，單獨核算，一套記載國內金融交易，另一套記載離岸金融交易，要盡可能避免或降低離岸業務向在岸業務的滲透和沖擊國內經濟的金融風險；考慮到國內利用離岸資金的需要與可能，可以建立離岸資金轉化為在岸資金的機制，可在離岸與非離岸賬戶之間設立一個單向的過渡科目，作為離岸資金流入的必經賬目，人民銀行和外管局要逐一審批該科目的設立，并切實加強管理。二是要主動使利率和匯率逐步向彈性化方向發展，縮小離岸與在岸市場上該兩種變量的差距，從而避免離岸市場上這二者的變化對在岸同類變量產生影響，危機國內金融穩定與宏觀調控能力。三是減少從離岸賬戶流向在岸賬戶的資金進入證券市場或房地產市場，以免金融資產價格過分膨脹，產生泡沫經濟。四是實施離岸金融業務及其日常業務的風險管理，根據新巴塞爾協議監管原則，對離岸金融市場的信用風險、市場風險、利率風險、流動性風險、操作風險、法律風險等各種風險實施全面風險管理，尤其要重視流動性要求和資本充足率要求。五是在完善離岸金融市場內部風險控制制度的基礎上，通過對離岸金融機構定期報送的各種報表及其它資料加以分析，或通過監管人員的實地調查，采用系列量化指標考核離岸銀行的資產負債管理與風險資產管理，提高全面風險的識別與控制能力；六是制定打擊國際金融犯罪的法律規章。離岸金融的國際性、資金的頻繁流動和對客戶信息的高度保護為國際金融犯罪提供了溫床。因此，目前國際組織在打擊金融犯罪領域正積極合作，尤其是在反洗錢領域和避免偷稅漏稅領域制訂了較為完善的指導建議。我國也應該參照有關國際組織制定的指導意見和行動守則制定相應的法律，積極參與打擊國際金融犯罪的國際合作。
3．監管方式方面。我國金融監管當局應從傳統的基本規則的監管逐步朝面向過程的監管轉變，從事后的靜態風險管理轉向事前的動態風險管理。監管機構應定期對離岸銀行及其它金融機構進行信用評估，不定期地檢查離岸銀行等的賬戶及各項統計數據，切實起到對于離岸業務的全面及時的審查稽核作用，加強對離岸金融市場各項風險的提前識別與預防能力。
4．監管依據方面。進一步完善有關離岸金融業務的法律框架。截止到目前我國專門針對離岸金融業務的法規還只有中國人民銀行1997年的《離岸銀行業務管理辦法》及1998年制定的《離岸銀行業務管理辦法實施細則》，該法規是針對國內中資銀行及其分支行從事離岸金融業務制定的規范性條文。有關外資金融機構在經營離岸金融業務時應受哪些限制，僅在1994年施行的《中華人民共和國外資金融機構管理條例》中有一些粗略規定。離岸金融業務法律框架的完善和細化，是未來發展離岸金融市場的一個重要方面，同時，還應加強對國際慣例的研究和學習，適當將國際慣例轉化為國內立法。國內監管人員和離岸從業人員都應掌握境外相關法律知識，或適當引入境外專業律師、會計等中介機構，將法律審查手續外包。
離岸金融市場相對在岸市場有它特殊的風險因素，我國應充分利用政府的政策法規支持、在中央銀行的有效監管下，三方積極努力發展我國的離岸金融并使之走向成熟。遵循“穩健經營，逐步放開”的方針，在資金賬戶、金融品種、服務對象、核定手續等方面嚴格管理，謹慎風險。
參考文獻：
[1]連平,《離岸金融研究》[M],中國金融出版社,2002年12月｡
[2]許明朝,《離岸金融市場監管之特殊性》[J],《金融理論與實踐》,2006年第5期｡
[3]John Christensen and Mark P.Hampton,THE E-CONOMICS OF OFFSHORE?押WHO WINS,WHO LOSES,The Financial Regulator Vol.4,No.4,March 2000｡
[4]Jesus College,University of Cambridge Great Britain,TWENTY FIRST INTERNATIONAL SYMPOSIU-MON ECONOMIC CRIME[R] September 2003｡
[5]Michael Foot,Banking supervision in a smaller fi-nancial centre-problems and recipes for success,省略/1358-1988.htm｡
[6]Salim M.Darbar,R.Barry Johnston,& Mary G.Zephirin,IMF:《加強對離岸金融中心的監管》,金融與發展,2003年9月｡
[7]朱明,《中國離岸金融監管法律制度探討》,《浙江金融》,2006年第08期｡
[8]吳源從,《西方國家金融監管的新趨勢及對我國的啟示》,《海南金融》,2006年第09期｡
本文從分析金融市場風險特征入手，依據金融市場風險來源對金融市場風險進分類，歸納出了國際金融市場的主要風險、金融市場風險管理的不足之處以及金融市場風險管理的措施。為了使本研究對我國投資銀行風險管理有具體的借鑒和指導意義，本文重點研究了國際金融市場風險，針對國際金融市場風險的現狀，提出完善金融市場、建設金融工程、實施金融監管的建議。
關鍵詞：
風險；市場風險；風險管理
一、研究背景
隨著經濟的不斷發展，以銀行主導型和以資本市場主導型的金融體系是現階段的最重要的兩個主體，一方面可以發揮其優勢——橫向分散金融風險，提高金融系統的抗風險能力；另一方面也存在一些問題，如投資行為的盲目性等。1997年的亞洲金融危機揭示了無視基礎的風險管理所帶來的災難，也顯示了先進的風險管理方法能帶來的好處。對金融市場風險的規避和監管是國際金融市場上主要研究的課題之一。
二、金融市場風險概述
(一)金融市場風險定義金融市場風險是一種風險的可能性，通常指利率、匯率、股價等一系列的基礎金融變量的變動從而引起金融資產或負債的市場價值發生變化的可能性。
(二)金融市場風險的特征金融市場具有普遍性、突然性、不確定性和擴散性等風險特征。1.普遍性。金融風險的普遍性是指由于在經濟市場中的價格變動是一直存在的，所以資源的擁有者的風險也是普遍存在的。也由于信息的變化性大，量較多，所以完全掌控的人是不存在的。因為普遍存在風險，所以參與者只能夠積極的進行分析管理和預測。2.突然性。由于現在的風險管理和分析已經有一定的避險能力，所以當金融市場出現損失時并不會馬上表現出來，可以采用一定的信用抵押手段以等待市場好轉，若風險一旦持續，虧損疊加，長期積累，最終會突然表現出來。這些都是金融風險突然性的表現。3.不確定性。收益不穩定是市場風險變化引起的，投資者也不能夠確定自己的預期收益，也就是不能明確的得到各種經濟變動帶來的后果，所以在投資時，只能通過概率大小來分析收益的可靠性。從而進行投資活動，預算結果。因此金融風險具有不確定性。4.擴散性。隨著經濟全球化的發屬-終濟體系變得相當復雜，其中任何一個方面發生問題，都可能帶動金融市場的劇烈變動。5.其它特征。金融市場在社會發展中具有重要地位，但是隨著社會發展，各領域的相互關系，其它市場的變動，領域的發展都會給金融市場帶來一定的影響。
三、金融市場的主要風險
(一)美國金融不確定性風險美國作為國際金融中心有著較強的影響力，其發展前景引起了社會各界的格外關注，變動中的美國經濟金融不利于金融的穩定。
(二)由金價上漲引起的恐慌性風險從目前形勢看，國際金價將會進一步上漲，各種國際性的因素影響到了國際金價的價格。國際社會上的難以預料的突發事件以及國際軍事戰爭等一系列不確定性因素都將是金價上漲的依托。
(三)國際油價不確定性風險分析近些年的石油價格水平變動趨勢，很多因素影響著石油價格，接連不斷的國際政治軍事爭端以及消費國與消費國之間的摩擦，都是影響油價的不確定因素。
(四)金融匯率調險各國的匯率都是一個不斷變化的數字，譬如歐元，歐元利率上升的直接影響著美元的國際主導地位，使美元的國際主導地位面臨空前的挑戰。
四、金融市場風險存在的問題
(一)金融風險管理體制不完善缺少完善的運作機制，在規避風險的時候，各部門不能順利的銜接，使得風險管理制度最終很難實施。
(二)金融風險管理理念陳舊在我國，人們卻把風險的規避和利潤的創造對立起來，不能正確的認識風險，做一個風險厭惡者，為了逃避風險而放棄了大量的自身的業務，這些做法都是不成熟的。
(三)金融風險管理方法滯后性在人類社會里，只有掌握了正確的處事方法才能讓許多困難的問題迎刃而解。在當今社會，針對金融市場風險管理的方法，一些國家已經研發出了計量模型，而我國在計量模型這方面相對比較薄弱，風險的識別和度量不夠精確，因此導致其在風險管理活動中無法做出相對科學的決策。
五、金融市場風險的防范策略
(一)金融建設不斷加強近些年來，金融市場的建設也在不斷的完善和發展，不斷的結合信息領域的公開公平公正，不斷的減小市場中存在的滯后壓制。激勵創新，實現市場發展，加強社會主義經濟現代化進程建設。為了提高金融市場的競爭力，不斷把經濟的重點投資于金融業。同時金融工程的發展也是我國國力提升，國際地位的提升難的的時機。
(二)金融市場不斷完善加入WTO后走向了國際，中國的經濟體系不夠完善，金融市場的風險在國際市場中又進一步的擴大，所以只有不斷的完善這個市場，讓市場變得更規范，朝著國際化，向著標準化的方向來發展就成了當前所要面臨的問題。
(三)加強金融監管的力度對金融市場的監管刻不容緩，隨著經濟全球化的發展，各國之間的經濟流動，已經造成大量的經濟危機，雖然我國走得是社會主義的路線，但國際市場還是以資本主義為主導，我們處于弱勢狀態。為了我國的金融市場平穩發展，我們不能改變國際市場，只能對我國的金融市場進行監管和防范。同時對我國金融市場出現的違規事件進行處理改革，減小風險的概率。
六、結語
綜上所述，我國未來經濟是向著經濟全球化發展。雖然我國金融業的發展不論在國內還是在國外的市場都取得了不錯的成績。但是，全球金融市場瞬息萬變，風險也是巨大的經濟全球化，金融自由化，等都會引領中國未來金融市場的發展。同時也會存在很大的不確定性和不穩定性，不論在資產價格還是分析估算和風險管理方面都會成為一個測量風險以評判金融市場的關鍵因素。正確合理的分析規避在金融市場中存在的風險，不僅僅利于我國經濟發展，也會促進世界經濟市場的發展和穩定。
參考文獻：
[1](美)戈德史密斯,著.周朔,等譯.貝多廣,校.金融結構與金融發展[N].上海:上海三聯書店,1994.
[2]穆懷朋.金融市場發展的成就、經驗與未來[J].中國貸幣市場,2007(6):16.
>> 未來的美國住房金融市場 克服道德風險重建美國住房金融市場信心 海南離岸金融市場的資本市場風險控制研究 農村金融市場風險分析及對策研究 VaR視角下金融市場風險測度統計研究 農村金融市場風險理財工具供給研究 美國發展農村金融市場的經驗 我國現階段金融市場的道德風險研究 我國金融市場無風險利率選擇的研究 基于半參數的金融市場風險測度法研究 金融市場系統性風險形成的理論研究 商業銀行金融市場業務操作風險管理的研究與啟示 基于貝葉斯統計的金融市場若干風險測度研究 從美國次級債危機看中國房地產金融市場的風險 金融市場的風險值測量及動態分析 論離岸金融市場的風險與監管 淺談房地產金融市場的風險 離岸金融市場中利率與風險的探討 國際金融市場的機遇與風險探析 國際金融市場的機遇與風險分析 常見問題解答 當前所在位置：l.
Fannie Mae.， 2011， "Fannie Mae Debt Securities"， Retrieved from Fannie Mae： http：///resources/file/debt/pdf/understanding-debt/Callable_Brochure.pdf.
Federal Housing Finance Agency， 2011， Report to Congress， Washington D.C.： Federal Housing Finance Agency.
Federal Housing Finance Agency， 2013， The Housing Government-Sponsored Enterprises' Challenges in Managing Interest Rate Risks， Washington D.C.： Federal Housing Finance Agency.
Hubbard， R. G.， 2003， "Evaluating Liquidity Risk Management at Fannie Mae"， Fannie Mae Papers， Volumn II， Issue 5.
Jaffee， D. July 2002， "The Interest Rate Risk of Fannie Mae and Freddie Mac"， Retrieved from UC Berkeley Haas Business School ： http：//faculty.haas.berkeley.edu/jaffee/Papers/FFJuly31.pdf.
Poole， W.， 2005， "GSE Risks"， Federal Reserve Bank of St. Louis Review， pp85-91.
Schmid， F. A.， 2005， "Stock Return and Interest Rate Risk at Fannie Mae and Freddie Mac. Federal Reserve Bank of St"， Louis Review， pp35-48.
Thomas， J.， & Van Order， R， March 2011， "A Closer Look at Fannie Mae and Freddie Mac： What We Know， What We Think We Know and What We Don't Know"， Retrieved from George Washington University Business： http：//business.gwu.edu/creua/research-papers/files/fannie-freddie.pdf.
United States Senate Committee on Banking， Housing， and Urban Affairs， 2014， "Summary of Senate Banking Committee Leader' Bipartisan Housing Finance Reform Draf"， Retrieved from United States Senate Committee on Banking， Housing， and Urban Affairs： http：//banking.senate.gov/public/_files/SummaryoftheBipartisanHousingFinanceReformDraft_update.pdf.
Weicher， J. C.， November 2010， "The Affordable Housing Goals， Homeownership and Risk： Some Lessons from Past Efforts to Regulate the GSEs"， Retrieved from St. Louis Federal Reserve： http：///conferences/gse/Weicher.pdf.
責 編/樊保玲
金融市場頻繁發生的危機事件最重要的啟示是，要想保持金融市場的健康平穩運行，進而保證國民經濟的持續穩定增長，則必須依靠全面和有效的金融風險管理工作。
Dowd指出，任何一次全面和有效的金融風險管理活動，至少包括識別風險(RiskI-dentity)、測度風險(RiskMeasurement)和管理風險(RiskManagement)這三個基本步驟。因此，風險測度(RiskMeasurement)在整個金融風險管理工作中起著承前啟后的關鍵作用。
Marrison進一步表明，按照風險來源的不同，金融風險主要分為以下四種類型：(1)市場風險(MarketRisk)、(2)信用風險(CreditRisk)、(3)流動性風險(LiquidityRisk)和(4)操作風險(OperatiollalRisk)。從根本上來講，對后三類風險問題研究的發展時間、理論成熟度以及研究方法的多樣性等都遠遠不及市場風險測度的相關內容。更重要的是，對信用風險、流動性風險和操作風險研究所采用的金融理論基礎、計量手段、統計方法和數理模型等都主要借鑒了市場風險管理研究中已有的成熟結論。因此，筆者主要針對金融市場風險測度理論的相關假說、測度方法和主流模型進行綜述，并對其所面臨的嚴峻挑戰展開評述，進一步提出了在金融市場中不斷涌現的各類典型事實(StyIizedFacts)對市場風險測度研究的重大啟示。
一、“有效市場假說”與已有的金融
市場風險測度方法
主流金融學的理論基石是“有效市場假說”(EfficientMarketHypothesis，EMH)。該假說的核心內容是：在一個有效的市場里，金融資產的價格已經反映了所有公開的信息，價格的變化互不相關，它們是遵循布朗運動(BrownianMotion)的隨機變量，因此金融資產的收益率服從正態分布(NormalDistribution)。以主流金融理論為依據，已有的金融市場風險測度方法和指標在理論研究和實際運用中都得到了廣泛的認可。目前，經常使用的市場風險測度方法(指標)大致可以分為相對測度和絕對測度兩種類型。
(一)市場風險相對測度方法(指標)
主要是測量市場因素(如利率、匯率、股價以及商品價格等)的波動與金融資產價格(收益)變化之間的敏感性關系。
目前最常用的相對風險測度指標主要包括：針對債券等利率性金融產品的久期(Duration)和凸性(Convexity)指標；針對股票的Beta值；針對金融衍生產品的Delta、Theta、Gamma、Vega和Rho指標等。這些市場風險相對測度指標的具體含義見下面(如表1所示)。
(二)市場風險的絕對測度方法(指標)
主要是測度金融資產價格(收益率)波動的絕對幅度大小。
目前最常用的市場風險絕對測度指標是由Markowitz提出的方差(Variance)風險測度指標。Markowitz[63(P77?！痹谥摹督鹑趯W雜志》(JournalofFinance)上，首次提出了“風險為投資收益的波動性或不確定性”的概念，并利用金融收益率的方差或標準差(StandardDeviation)來度量其風險大小，同時在此基礎上建立了相應的資產組合選擇模型(PortfolioSelectionModel)。隨后，為了區別對待正的收益波動和負的收益波動對風險貢獻，Markowitz又提出了只考慮負收益波動的半方差(Semi-Variance)風險測度指標。
在Markowitz之后，一些學者也提出了很多市場風險的測度理論和方法，其中比較有代表性的是：Bawa和Fishburn提出了用資產收益概率分布左尾部的某種“矩”(Moment)來度量風險大小的下偏矩方法(LowerPartialMo-ments，LPM)。Simaan提出了用收益與其均值差值的絕對值來測度風險大小的絕對離差指標(AbsoluteDeviation)。Young提出了用在一定觀測期問內金融資產收益(價格)的最大值和最小值偏差來度量風險大小的極大極小值指標(Minimax)等等。
然而，一種稱之為風險價值(ValueatRisk，VaR)的市場風險定量測度方法卻贏得了市場交易各方以及各國金融監管當局的廣泛認可。風險價值(VaR)是一種利用統計思想對金融風險進行估值的方法，它最早起源于20世紀80年代，但作為一種市場風險測定和管理的工具，則是由J.P.Morgan投資銀行在1994年的RiskMetrics系統中提出。VaR的定義是：在一定置信水平下，由于市場波動而導致整個資產組合在未來某個時期內可能出現的最大損失值。在數學上，VaR表示為投資工具或組合的損益分布的a分位數(Quan-tile)，其表示如下：Prob(p<＝－VaR)＝α，其中，p表示投資組合在持有期t內在置信水平(1－a)下的市場價值損失。
VaR方法最大的優點在于其對市場風險度量的綜合性，它可以把由于不同市場因素波動所引起的不同種類市場風險集合成一個單一的數值。國際清算銀行(BIS)的銀行業監督管理巴塞爾委員會(BasleCommittee)也推薦各國的金融監管機構使用VaR模型所估計的市場風險來確定銀行以及其他金融機構的資本充足率。
二、金融市場的典型事實與已有市場
風險測度方法的缺陷不容忽視的是，20世紀70年代以來，實際金融市場出現了許許多多無法為EMH所解釋的異?，F象(Anomalies)。更值得關注的是，這些異常的復雜波動特征似乎并非某個特定市場的專有屬性，而是普遍存在于不同國家和不同類型的金融市場當中，因此又被稱為金融市場的典型事實(StylizedFacts)。金融市場的這些典型的復雜波動特征主要包括：金融資產收益的條件和非條件“胖尾分布”特征(Conditional／Uncondi-tionalFatTailedDistribution)、價格波動的聚集性(VolatilityClustering)和持久性(Persist-ence)特征、資產損益的非對稱性(Gain／lossA-symmetry)、收益的加總正態性(AggregationalGaussianity)、價格波動的自相似性與標度不變特征(Self-similarityandScaleInvarianee)、價格和收益率波動的單分形和多分形特征(Multifrac-tal)、收益與波動的杠桿效應(LeverageEffect)等等。
為了克服主流金融理論在解釋實際金融市場典型事實時所暴露出的種種缺陷，一類被稱之為“新金融學”(NewFinance)的研究引起了人們的關注?！靶陆鹑趯W”研究的代表流派主要是20世紀80年代后期興起“行為金融學”(Behav-ioralFinance)以及20世紀90年代興起的“經濟物理學”(Econophysics)流派。其中，“行為金融學”的研究以心理學上的發現為基礎，輔以社會學等其他社會科學的觀點，嘗試解釋那些由于投資者的非理所造成的實際金融市場的異象。“經濟物理學”則是將物理學(特別是統計物理學)的理論、方法和模型應用到經濟學和金融學領域研究的一門新興學科。
雖然上述這些建立在主流金融理論基礎之上的風險測度方法在各自不同的領域都取得了一定的成功，并且在可以預見的將來，這些市場風險的測度方法還會在風險管理學術界和理論界得到廣泛運用，但需要指出的是：無論是市場風險的相對測度還是絕對測度，在理論上或實際運用中都存在著這樣或那樣的缺陷。
(一)市場風險相對測度方法(指標)的缺陷
首先，市場風險的相對測度方法只是一個相對的比例概念，并沒有回答某一資產或組合的風險(損失)到底有多大。其次，相對測度指標對測度對象的依賴性較高，無法測度包含不同市場因子或不同類型金融產品組合的風險，因此也就無法比較不同資產組合的風險大小。最后，由于相對測度方法無法綜合不同市場因素、不同金融產品的風險暴露(RiskExposure)，因此金融監管機構無法了解各具體業務部門和機構的整體風險狀態，從而無法進行有效的風險監控和績效評估活動。
(二)市場風險絕對測度方法(指標)的缺陷
對市場風險的絕對測度指標而言，當實際市場不滿足“有效市場假說”的前提條件時，最主要表現在當資產收益不滿足正態分布時，方差(Vari-ance)以及VaR等指標的準確度都將大大降低。以目前主流的風險價值指標(VaR)為例，Zan-garic、BouehaudandPotters以及Assaf的研究表明，在正態分布假設下計算的VaR值，常常會低估實際的風險，可能會使金融機構遭受巨大的損失。
由于實際市場收益率的尾部普遍展現出比正態分布寬大的“胖尾”(Fat-tailed)特征，因此一些學者在不同的收益分布假設下研究了金融資產VaR的計算問題。比方說，Venkatara—man、Bauer、Khindanova等以及Haas分別運用混合正態分布(MixtureofNormalDistribution)、雙曲線分布(HyperbolicDistribution)、穩定分布(StableDistribution)和兩個學生t分布的馬爾可夫混合(MarkovMixtureofTwoStudents’tDis-tributions)探討了相應的金融資產VaR計算方法。
最近，Sardosky的研究表明，無論是用傳統的移動平均(MA)、指數平滑(Ew)、自回歸(AR)等方法，還是用GARCH類模型，都無法給參數類VaR找到準確和統一的波動參數估計。因此，不同估計方法得到的參數VaR模型在計算同一資產的風險價值時，就會出現明顯偏差。GuidolinandTimmermann的研究發現，雖然馬爾可夫混合模型(MarkovMixtureModel)能較準確地測度收益率月度數據的VaR，但它對日數據的VaR測量能力則明顯較弱，因為日數據具有十分明顯的非高斯(Non-Gaussian)特征。
更為嚴重的問題是，Artzner，DelbacnandEber以及AcerbiandTashe的研究表明，VaR本身不是一種一致性的風險測度(CoherentMeasures0fRisk)。比方說，VaR不具有次可加性(Subadditive)，也就是說，實際中可能出現資產組合的VaR高于單個資產VaR的總和問題，因此不能用VaR來進行投資組合的優化。同時，VaR無法說明資產損失超過某一界限的幅度，即無法說明極端波動狀態下的資產損失情況。因此，Artzner，DelbacnandEber提出滿足一致性風險測度標準的ExpectedShortfall指標。日前，Bormetfi等以及SorwarandDowd用非高斯模型(Non-GaussianModel)和格柵模擬程序(Sdmulation-latticeProcedure)得到了VaR和Ex-pettedShortfall的估計值，實證結果均發現在任何給定的置信水平下，ExpectedShortfall估計值都顯著高于VaR估計值。
由于VaR在理論上和實際運用中存在種種局限性，一類稱之為條件風險價值指標(ConditionalValue-at-Risk，CVaR)的方法應運而生。CVaR方法引起了風險管理學術界和實務界的濃厚興趣，并大有取代傳統VaR作為市場風險測度標準的趨勢。RockafellerandUryasev首次正式提出了CVaR的概念。從本質上來講，CVaR就是Artzner，DelbacnandEber提出的ExpectedShortfall，它是指金融資產的損失超過某個給定VaR的損失的平均值。CVaR代表了金融資產超額損失的期望值，反映了金融資產可能的潛在損失幅度，彌補了傳統VaR指標在這一問題上的不足。同時，RockafellerandUr-yasev指出，CVaR是一個一致性的風險測度，因為它具有次可加性和凸性(Convexity)，在數學上也非常便于處理。隨后，RockafellerandUryasev又說明了，CVaR可以通過線性規劃算法優化，并在最小化CVaR的同時，也得到了VaR本身的近似最優估計。
面對上述事實，我國學者也根據本國國情、緊跟國外研究潮流，不斷調整研究方法和研究對象。
在刻畫實際市場收益率的“胖尾”(Fat-tailed)特征時。于紅香，劉小茂使用基于一般帕累托分布(GPD)的EVT擬合SV-M模型的修正分布尾部；林宇等認為有偏學生t分布比正態分布、學生t分布更能準確反應金融收益分布實際特征。
為了給參數類VaR找到更準確的波動參數估計，余素紅、張世英、宋軍開展了GARCH模型和SV模型的VaR比較研究；林宇等引人FIAPARCH模型刻畫金融價格條件波動率特征，以此測度金融市場動態風險VaR。同時，為了刻畫股市極端波動風險的影響，封建強運用EVT和GARCH模型對滬深股市的極值VaR進行了測度研究；魏宇運用EVT和AR(1)－LGARCH(1，1)模型對上證綜指和世界股市若干重要指數的極端市場風險進行了測度研究。與主流的使用GARCH族方法刻畫波動率不同，邵錫棟，殷煉乾利用滬深指日內高頻數據，分別通過ARFIMA模型和CARR模型對實現波動率和較新的實現極差建模，計算風險價值，并實證分析了各種模型的VaR預測能力，結果顯示，使用日內高頻數據的實現波動率和實現極差模型的預測能力強于采用日數據的各種GARCH模型。
隨著更具優越性的一致風險測度方法Expec--tedShortfall和CVaR的出現，我國學者也逐漸將注意力轉移到這方面的研究上。但遺憾的是，這方面的研究主要是理論方法的介紹。如唐愛國、秦宛順介紹了廣義隨機占優單調一致風險測度和ES方法；曲圣寧，田新時介紹了投資組合風險管理中VaR模型的缺陷以及CVaR模型研究；劉俊山比較研究了VaR和CVaR方法，此外探討了CVaR在風險管理和監管實踐中遇到的問題，指出CVaR模型的事后檢驗不易實施。
三、金融市場典型事實對市場風險
測度方法研究的啟示金融市場不斷涌現的各類典型事實(StylizedFacts)至少說明了，有效市場假說并非實際市場運行和波動機制的完美表述。因此，由于這些“典型事實”并沒有對金融資產價格或者收益波動服從的隨機過程有任何參數上的先驗假設(ExAnteAssumptions)，而展現的是上述過程的一種更為廣義的定量特征，因此這些“典型事實”是不依賴于任何模型的(ModelFree)。換句話說，任何有關價格或者收益過程的金融模型(包括市場風險的測度方法)都必須將這些“典型的統計規律”作為其模型的“約束條件”(Constraints)。
然而，目前絕大多數的市場風險測度理論和方法都無法反映下面這些非常重要的基本典型事實：
(一)已有風險測度方法無法體現價格波動的自相似性和標度不變性特征
主流金融理論很少注意到不同時間標度(TimeScales)之間價格(或收益率)波動的關系，而Mandelbrot的研究表明，不同時間標度之間的價格(收益率)變化具有某種統計學意義上相似性(分形結構)，即標度不變性(ScaleInvari-ance)特征。而金融市場這類混沌系統的行為模式一般都具有標度不變性特征，即金融市場在一段時間內的波動經歷可以在更長的時間標度上重演。因此，如何改進已有的市場風險測度方法，使其同樣體現出短時間標度上的風險測度(如每小時、每天等)與長時間標度上的風險測度(如每周、每月、每年等)的“標度不變”特征，從而建立一種有實用價值的“風險預警”方法，將是非常有意義的研究方向之一。
(二)已有風險測度方法無法體現價格波動的聚集性和持久性特征
典型事實中一個重要的發現就是價格波動存在“聚集性”(Clustering)和“持久性”(Persist-ence)特征，即市場發生大幅度波動以后，往往會緊跟著另外一個大幅度的波動，且這種波動的聚集現象會持續相當長的一段時間。因此，如何將主流金融理論中的靜態風險測度指標V(如方差、VaR指標等)，通過這種定量的“聚集”特征和“持久性”特征，改進成為一種具有時變特性的動態風險測度V(t)，從而建立一種行之有效的“風險補救”方法，將是有意義的研究方向之二。
(三)已有風險測度方法無法刻畫收益分布的條件胖尾分布特征
主流金融理論認為，通過GARCH類模型可以得到收益率的條件波動(ConditionalVolatility)狀況，在消除了條件波動以后，金融資產的收益率就應該服從正態分布。但是典型事實表明，即使消除條件波動以后，實際市場的收益率仍然展現出明顯的“尖峰胖尾”特征。因此，如何讓市場風險的測度方法，在消除條件波動以后，仍然可以準確刻畫價格波動的這種“條件胖尾”特性，從而建立一種能準確描述極端波動尾部特征的收益分布模型和風險測度指標，將是有意義的研究方向之三。
(四)已有風險測度方法無法體現價格波動的多標度分形特征
典型事實表明，金融市場的價格波動除了具有混沌(Chaos)和一般的單分形(Unifraetal)特征之外，還普遍具有更為復雜的多標度分形(Multi—fraetal)特征。與主流金融理論主要集中在對價格波動的直接刻畫上不同，通過計算價格波動的多標度分形譜(MultifractalSpectrum)，可以從其豐富的譜參數(如多標度分形譜的譜寬、最大和最小Hausdorff維數差值、分形譜的偏斜度等指標)中，提煉出價格波動在不同時間標度上不同幅度的間接統計信息。而這些有關價格波動的間接統計描述無疑可以對市場風險的全面刻畫提供有益的補充。因此，如何借鑒和吸收價格波動的多標度分形譜所提供的間接統計信息，對直接風險測度進行必要的補充和完善，將是有意義的研究方向之四。
四、小結與展望
綜上所述，筆者認為，目前對金融市場典型事實的研究主要有兩個有意義的發展方向，第一個方向是探索復雜典型事實背后的市場波動機制模型研究。這類研究的主要目標是尋找一個能夠重現更多典型事實的市場復雜性波動機制模型。目前，以“多個體”(Multi-agent)互動演化模型為代表的市場波動機制模型在這一領域取得了一定的領先地位。第二個有意義的研究方向就是如何利用典型事實中不斷展現出的市場波動復雜特征，來修正或重構主流的金融理論和模型，以使其更加符合實際金融市場的真實波動狀況。因此，現有的這些測度方法能在多大程度上準確刻畫實際金融市場的波動和風險狀況，就是一個非常值得進一步研究和探討的課題。
[關鍵詞]房地產 金融市場 風險 宏觀調控
1998年，我國開始實行住房商品化改革，經過十幾年，房地產業實現了較快發展，已經成為拉動我國國民經濟不斷發展的“三駕馬車”中的重要力量，是國民經濟的支柱產業之一。然而我國房地產業也出現了過熱的態勢，房地產投資增幅過高、商品房空置面積過快增加、房價上漲過快等已經成為社會的熱點問題。尤其是近些年來，我國房市、股市價格雙雙上漲，加上人民幣升值、海外熱錢紛紛流入，市場投機氣氛日益濃厚。因此，對當前我國房地產金融市場風險進行分析和預判顯得十分必要。
一、房地產金融市場風險形成的機理分析
根據系統理論，“風險”是指系統的內在本質和外部環境的不確定性所引起的系統實際產出同預期目標產出之間出現偏離的可能性。房地產金融市場風險的產生受很多因素的影響，如制度、匯率、利率、通貨膨脹以及宏觀經濟環境。對于金融風險的產生，很多學者都有做過相關研究，綜合析之，主要有以下幾個方面。
金融不穩定假說。美國經濟學家、金融不穩定論的開創者海曼?明斯基，認為資本主義的本性決定了金融體系的不穩定，金融危機及其對經濟運行的危害難以避免。這種學說認為金融風險和金融危機是客觀存在的，它們隨著國民經濟的周期性發展而變化。如果房地產開發商的資金鏈發生了斷裂，必將對相關金融機構產生影響，引起連鎖反應，就可能導致金融危機。
信息經濟學的微觀解釋。信息經濟學派認為之所以發生金融風險，信息不對稱是其一個重要的原因，這也是信息經濟學對金融風險從微觀上的解釋。在房地產金融市場中，借貸雙方達成合作一致時的信息可能是對稱的，但在后期合同執行過程中，如果不去主動核查，銀行就會對房地產開發商的行動信息缺乏應有的掌握。房地產開發商在合同執行過程中就可能出于種種動機，隱藏資金使用的真實信息，追求利潤最大化，沒有采取應當采取的縮減房地產金融風險的措施，從而有可能引發房地產金融市場風險。
貨幣主義解釋。貨幣主義認為，金融風險的積累與爆發是與政府的貨幣政策精密相連的，金融市場的基礎就是國家貨幣政策。根據這種學說，如果國家貨幣政策發生變化，金融業壓減對房地產行業的資金發放，房地產行業就必然會出現資金周轉問題，從而引發房地長金融市場風險。
資產價格波動論。一些經濟學家認為，金融市場風險的顯著表現就是金融資產價格的劇烈波動。資產價格的內在波動是形成金融市場風險，引起金融危機的重要原因。而波動性是房地產市場的固有特性。一旦房地產價格形成泡沫，并最終破滅，購房者就會調整預期，地產價格急劇下跌，減少各種支出，就必將導致經濟衰退，進而使經濟的不穩定洼加劇。 上述幾種理論對房地產金融市場風險從不同角度進行了分析。結合我國國情，資產價格波動理論與信息不對稱理論的解釋更加符合我國現階段的實際情況。從我國近幾年不斷攀升的房價，可以預判如果政府不采取有力措施，房地產市場泡沫必將形成，金融市場風險也將不可避免。
二、我國房地產金融市場風險的研判
所謂房地產金融市場風險，主要是指經營房地產市場金融業務的金融機構，由于市場、環境等多種因素而導致其資產、收益及信譽遭受損失的可能性。通常而言，房地產金融市場風險主要分為信用風險、流動性風險、系統性風險、利率風險、匯率風險、通貨膨脹風險以及其他風險。但在我國，房地產金融市場風險主要集中于銀行體系中，究其原因，可以從以下兩個方面來分析。
1、信貸規模增長過快
就我國目前房地產市場而言，房地產企業的資金來源中銀行貸款一般占到60％左右，主要表現為土地儲備貸款、房地產開發貸款和銷售環節的住房按揭貸款，開發商的自籌資金和工程墊款也大多間接來自銀行貸款。如表1所示，1998年，我國房地產開發貸款余額為2028 92億元，經過近十年的時間，2009年為36232億元，是1998年的17 8倍。通過對比，我們發現房地產開發貸款的增長速度明顯高于同期全部金融機構貸款。
2009年我國信貸資金比2008年增長了36.2％，房地產信貸資金增幅也達到了39.2％，這也就是在2009年里房價上漲的重要原因之一。2009年，北京的年生產總值中，房地產占了58％，而美國在發生次貸危機之前房地產只占總產值的6％。由此可以看出由于信貸增長過陜而導致房價上漲，資金集聚房地產市場，加大了房地產金融的風險，極有可能引發危機。
2、銀行系統所面臨的信用風險與流動性風險
房地產行業是典型的資金密集型行業，其資金需求特別大。我國房地產行業融資目前還是以間接資本為主，其大部分資金還是來源于銀行體系。如果銀行系統毫無制約地對房產行業過度支持，就會促使房地產行業的過度膨脹。這種局面一旦持續下去，必將導致房產價格過高，偏離經濟社會發展水平，所積累起的價格泡沫也必然加大房地產金融市場風險。過度的資產價格膨脹，最終會引起泡沫破滅。然后一旦泡沫破滅，為房地產行業提供大量資金的銀行系統就會爆發金融風險，率先陷入危機。作為我國尤其是地方財政經濟體系中的重要支柱，房地產市場風險必將會蔓延到整個金融領域。這既會使銀行資產的變現能力減弱，更有可能導致公眾產生恐慌預期，引發大規模擠兌產生。這種信用風險和流動性風險就會深入到整個金融體系，甚至整個宏觀經濟體系。
三、我國房地產金融市場風險的控制與防范
防范房地產金融市場風險是一項系統工程，既需要中央及地方政府構建多層次的住房供應體系，完善低收入家庭的住房保障制度，更需要實現多元化融資渠道，特別是提高自有資金量，以穩定我國房地產金融市場。如前文所分析，我國房地產金融市場風險主要集中于銀行體系中，故本文僅結合銀行體系如何控制和防范房地產金融市場風險談幾點粗淺的認識。
1、密切關注房地產價格走勢，嚴格控制抵押品價值缺口
銀行在開展房地產信貸業務時，往往會要求以房地產商品價值作為抵押品，以保障銀行信貸資金的相對安全。在判斷房地產商品價值時，通常的做法是以房地產商品的市場價格作為評估價值參考。因此，房地產市場價格的波動會影響銀行房地產抵押品價值的波動。當房地產商品價格上漲時，銀行房地產抵押品價值存在一定的潛在升值，銀行信貸風險相對降低，同時也會掩蓋部分抵押品估值風險。當房地產商品價格下跌時，銀行房地產抵押品價值出現縮水。所以，必須高度關注房地產市場價格的波動，加強房地產抵押品信用風險敞口管理，房地
產開發貸款方式要以房地產抵押為主，并充分考慮抵押品的有效性和實際處置變現能力，全面提高商業銀行房地產抵押貸款質量。商業銀行要加強對房地產評估機構資質和信譽等方面的考察，審慎評估房地產抵押品價值，對房地產價格波動實行限幅管理，在房地產價格波動的一定范圍內對房地產信貸業務進行壓力測試，重點測試房地產信貸抵押品充足率、抵押品處置變現率等抵押品價值的變化情況。要密切跟蹤抵押品價值波動情況，根據房地產市場供需關系，對發現抵押品價值貶損造成擔保不足風險并超過風險臨界值的，應當立即要求借款人補充抵押物、追加貸款擔保或宣布貸款約發生的概率都相同，嚴格控制房地產信貸因抵押品價值變化形成的信用風險。
2、針對區域經濟差異，對房地產信貸實行規模管理
央行或銀行監管部門在根據國家宏觀調控需要，發揮信貸窗口指導作用的同時，應要求和指導商業銀行對不同區域內的房地產信貸規模實行總量管理。以區域房地產信貸占區域金融機構信貸總量的比例、區域房地產信貸增長率、區域房地產信貸不良貸款余額和不良貸款率等指標為參考，制定區域房地產信貸規模管理辦法，有效抑制房地產投資過熱以及房地產信貸的盲目投放。對房地產開發貸款的區域規模一方面要集中用于財務實力強、開發資質高、社會信譽好的大型房地產企業或集團，另一方面要集中用于建設規劃好、建筑質量高、品牌效應強、按揭資源豐富的大中型房地產建設項目。要從嚴控制對行政辦公樓、高檔寫字樓、酒店、賓館、招待所等容易導致資源浪費、重復建設的開發類項目發放貸款。要注重表外信貸業務風險，審慎使用貸款承諾函或貸款意向書等信用工具，避免因房地產信貸規模限額控制造成經濟糾紛。
3、加強信貸風險度量模型研究，豐富房地產信貸管理手段
針對房地產金融市場風險，銀行系統可以充分運用國際上已經形成的一系列信貸風險量化模型瑞士信貸第一波土頓投資銀行提出credit risk模型、由摩根公司開發的credit metncs模型、由KMV公司開發的KMV模型和麥肯錫公司的credit portfolio view模型等，同時應該結合中國商業銀行經營實際，不能片面追求完美而套用國外現有的復雜模型，要力求實用實效，不把模型做成空中閣樓。可以通過對房地產信貸風險度量的理論研究，促進商業銀行加快對房地產信貸風險影響因子的分析和計量，將理論與實踐相結合，通過豐富房地產信貸管理手段，完善房地產信貸管理系統，實現對信貸風險的剛性控制。
民間金融市場行為，如站在融資方角度，其實質就是吸收資金的行為。我國民間金融市場以民間借貸為核心，還包括以股、合伙、信托等方式吸收資金的融資行為。限于法律約束，民間金融法律治理應堅持民間金融行為在非公開范疇內運行的底線，給予民間金融生存的合法空間，避免民間融資權利與自由的濫用。在民間借貸法律問題的探討中，豆星星教授等認為當前我國民間借貸法治存在一些制度性問題亟需完善：一是民間借貸的利率規范不科學、不完善。應在立法上明確區分經營性借貸和生活性借貸，做出合理的民間借貸利率最高限額標準，并對超過一定利率限額的高利貸行為設定處罰措施。二是民間借貸行為金融監管嚴重不足?？山㈥柟饣瘷C制，借助民間借貸備案制等制度設計將民間借貸行為公開化、合法化、有序化。
陳正江教授指出，近年來民間借貸糾紛案件與非法集資類刑事案件交織，形成刑民交叉案件現象增多，應從司法機關、政府部門和當事人三個層面對其進行妥善處理：（一）在司法機關層面。嚴格審查借貸關系合法性，建立金融案件聯動處置機制，統一金融借貸刑民交叉案件的裁判尺度；準確把握刑法介入民間借貸的空間，盡可能幫助受害人挽回經濟損失。
（二）在政府部門層面。建立健全與司法機關的協同應對機制，加強法律、法規和政策宣傳。（三）在當事人層面。增強投資者金融交易風險意識，建立健全被害人法律救濟機制，應賦予被害人選擇提起附帶民事訴訟與民事訴訟的程序選擇權。陳飛博士認為，與正規金融不同，民間金融通過構建“類信托機制”來實現和滿足其對信托功能之需求，以《溫州市民間融資管理條例》中創設的新型民間融資工具“定向集合資金”為例，其運行機理與信托原理基本契合，但其對于合格投資者與投資方式等要求都更為寬松，應進一步完善該制度以發揮其積極作用。一是要明確募集資金的投向，限定其直接投資于單一法人自身的生產經營性項目。二是要完善財產獨立的制度保障，借鑒證券投資基金的做法，由地方出臺規范定向集合資金會計處理的相關文件，確立定向集合資金為會計核算主體，徹底落實其財產獨立原則。
二、民間金融市場監管法律制度的探討
浙江省銀監局傅平江副局長認為：民間金融市場監管應注重市場化導向，尊重私權交易自由和民間金融習慣。一是要通過地方政府、社會中介的充分服務引導規范民間金融，制定合理規則指導民間金融趨利避害。二是要加強教育，增強民間金融參與主體的法律意識、風險意識、誠信意識。浙江省公安廳經偵總隊丁平練指出，在民間金融市場監管中應明確地方政府主管民間金融的職能和能力，優化地方金融管理的體制和機制：一是要強化民間融資市場的行業監管體系和各監管主體間的協調監管機制。通過建立政府部門間民間金融監管信息的共享機制，做到及時監測、統計和分析民間金融市場的運行狀況，加強對存在風險的民間金融機構的管理和監督檢查。二是要加強民間金融市場的自律組織、行業協會的建設，發揮其自律監管功能。在民間金融市場具體監管制度構建的探討中，呂貞笑等根據《溫州市民間融資管理條例》構建的三類民間融資服務主體和民間借貸備案制度，結合浙江省民間金融市場監管的實踐，提出“服務加輕觸式監管”的理念。并認為：民間借貸備案登記制度作為輕觸式監管方式的創新，充分尊重了民間借貸的習俗性與私權性，但目前其主要存在兩方面問題，需在與實踐的磨合中完善。其一，備案制度本身不足，如強制備案的標準過高、備案制度的審查方式不清晰、跨地區民間借貸備案制度不明確。其二，備案制度外部吸引力不夠，備案材料的證據效力有待商榷，無法通過備案排除非法集資嫌疑，導致借貸雙方備案積極性不高。針對制度本身問題，建議設置可調節、市場化的備案金額標準，確定形式審查為備案審查方式，細化跨地區借貸行為的備案制度；對于外部性問題，建議增強備案制度的積極意義，進一步夯實正向鼓勵措施。
三、民間金融市場信用體系法律制度的探討
現代社會經濟活動是一個高度依賴于信用的網絡化的動態系統。隨著金融創新的深化，頻繁出現的“跑路”事件充分顯示了重塑社會信用體系的現實緊迫性。王琳認為，目前我國信用體系存在諸多不足，如缺乏個人破產制度，缺乏民間信用征信體系、信用數據資源分割、信用信息應用領域狹窄、信用服務行業不規范等。應盡快完善信用體系，形成比較便利、可查詢、可應用的信用信息系統。可在中國人民銀行個人信用信息數據庫和企業信用信息數據庫的基礎上，探索建立民間金融信用信息系統，并與目前的企業、個人信用信息數據庫相對接，為放貸人提供有效的信用信息。李海龍博士指出，應以民間借貸信用體系的建立作為民間金融市場信用制度建設的切入點，具體應從如下方面進行制度構建：（一）完善個人信用評價體系。建立民間借貸信用數據庫，收集自然人的個人基本信息、職業、家庭狀況、收入和財產、借貸記錄等關系到個人信用的項目，并實現借貸雙方信息的電子化管理。（二）通過民間擔保機構建立企業信用制度。民間擔保機構應當審核民間借貸行為的合法性和有效性，嚴格自律控制風險。（三）發揮第三方機構信用評級在民間借貸領域的積極作用。幫助民間借貸關系人通過獨立的評價機構正確了解到當事人的信用情況。另一方面，信用評級機構需受到國家法律規范的制約，承擔有效保護個人信息安全的義務，對信用機構的失信應有相應的懲戒制度。設計科學合理的信用評估標準是發揮信用評級在民間金融市場積極作用的基石，朱明等認為，考慮到目前銀行融資任占主流格局的實際情況，可由銀行制定中小企業信用評估的標準，將中小企業的貸款額度與信用評估結果聯系起來，建立和完善中小企業金融信用評級機制，培育與扶持具有良好信用的中小企業，推動中小企業的信用建設。
四、民間金融市場風險防范法律制度的探討
葉良芳教授以互聯網金融為例，指出民間金融市場風險主要表現為：（一）市場風險。因基礎資產價格、利率、匯率等變動而導致互聯網金融產品預期價值未能實現而造成損失。（二）信用風險。因在身份確認、信用評價方面存在嚴重信息不對稱而導致“劣幣驅逐良幣”現象的發生。（三）流動性風險。在互聯網金融活動中，沉淀資金如缺乏有效監管和擔保，極易被挪用于投資高風險、高收益項目，從而使資金鏈斷裂、支付危機等風險增高。（四）政策風險?；ヂ摼W金融往往具有較強的同質性，因某一國家法律法規或者宏觀經濟政策的變化調整會導致互聯網金融企業同一方向的操作選擇，引起共振效應，從而對行業造成系統性沖擊。同時，與傳統金融相比，互聯網金融具有更加突出的技術安全與數據安全風險。
在對民間金融市場風險的防范與處置中，應當尊重刑法的謙抑性，合理發揮金融刑法的規制作用：一是要注意窮盡行政監管原則，對于民間金融產品的創新，如果未觸犯現行有效的行政管理法規，則可以行政指導的方式予以必要風險提示；游離在違法與犯罪模糊邊界的民間金融行為，具有“二次違法性”，但本質是有利于生產力發展的，應當慎用刑罰處罰。二是要堅持底線原則，在民間金融的創新過程中，如果涉及到嚴重的道德風險，觸犯刑事法律法規，則應予以刑罰規制。浙江省高院章恒筑庭長提出發揮司法能動性，防范、化解民間金融市場風險的觀點。一是在企業破產審判方面。通過破產法律制度適用過程中破產制度文化和觀念的推進，中小企業公司治理結構的完善、金融環境的改善、政府公共服務職能的發揮以及法院對破產審判工作的部署、破產管理人職能的發揮可以有效化解民間金融市場內中小企業擔保鏈、資金鏈危機。例如在破產預重整程序中，采取政府主導的預登記和風險處置制度對接，改善在破產程序中的融資和稅收環境，對重整企業信用記錄進行修復等措施，均可進一步遏制民間金融風險的發生。二是在民間借貸糾紛案件審判方面。民間借貸糾紛案件的審理只是民間金融市場風險化解的環節之一，僅靠法院處理民間借貸糾紛無法妥善處理民間金融風險。應繼續推進銀企合作以及直接融資中的金融創新，使民間金融走向市場化。
關鍵詞:農村非正規金融;市場風險;監管
中圖分類號:F832.39文獻標識碼:A 文章編號:1003-9031(2010)08-0051-04DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2010.08.11
一、問題的提出
由美國次貸危機所引發的全球金融危機導致世界上主要國家和地區的金融市場動蕩不安,給全球實體經濟帶來巨大的負面沖擊。此次金融危機再次向人們敲響了警鐘,金融風險一旦爆發其危害性無可估量。其實在經濟活動中風險無處不在,幾乎囊括各個領域,而金融業尤其是一種高風險的行業,這與其獨特的產業素質和經營特質有關。金融作為現代經濟的核心,其涉及的利益主體多而復雜,關聯的經濟領域廣而深遠,因此,經濟活動中的任何一個利益主體或任何一個環節出現問題都有可能波及到金融業的穩定,從而誘發金融風險。由于多米諾骨牌效應和蝴蝶效應的推波助瀾,使風險進一步傳導至其他經濟領域,甚至影響整體宏觀經濟的穩定。此外,金融功能的發揮是以資金的跨空間和跨時間配置為主要特征,以利益主體投資項目的未來收益為前提保證,在資金的配置和收益回流的過程中會存在諸多不確定性,這體現了金融業的高脆弱性,也是金融風險產生的主要來源。
自改革開放以來迅速成長的農村非正規金融作為內生于經濟發展中的制度安排,發揮著正規金融不可替代的作用。然而,農村非正規金融在發展中存在許多缺陷,潛伏著內在的風險隱患,是我國金融發展中最薄弱環節和最危險領域。如相對于正規金融而言,農村非正規金融的運作很不規范。農村非正規金融契約是一種典型的非標準化合同,契約條款主要由借貸雙方自行確定,帶有很大的隨意性和易變性,不利于合約的實施。農村非正規金融資金規模相對較小,供給和需求的數量和期限可能難以匹配。另外,農村非正規金融的利率結構不合理,這也是誘發金融風險的重要因素。然而,當前對于農村非正規金融的監管處于空白狀態,致使金融違規案件頻繁發生?；诖?本文聚焦于農村非正規金融市場存在風險問題,從信用風險、利率風險和供求結構風險三個層面予以剖析,并提出相關的監管對策。
二、農村非正規金融的市場風險分析
農村非正規金融廣泛存在于鄰里鄉間,以其貼近客戶、方便靈活的特點,在正規金融之外,為廣大草根經濟體提供了資金支持[1]。農村非正規金融大多植根于鄉土民情,帶有濃郁的人情氣息,然而人情關系往往會侵蝕市場機制正常運行,在催生出金融高績效的同時,也潛在著諸多市場風險。
(一)信用風險
農村非正規金融在很大程度上是應信貸市場的信息不對稱而產生,在其發展初期,也確實能有效降低信息成本,盡管對借款人的項目可能認識不清,但畢竟與借款人有一定的地緣、血緣和人緣關系,違約的可能性、道德風險相對較低[2]。農村非正規金融作為融通資金的經濟行為,實際上是嵌套在社會活動之中,這些社會活動大多是經濟行為主體在長期反復博弈中形成的,受到非正式制度安排尤其是民間信用的約束。在此約束下,農村非正規金融借貸合約具有自我實施的機制,具有正規金融所不可比擬的制度績效。
在農村非正規金融發展規模較小的情況下,只會向親戚、朋友和鄰居提供信貸,由于這類當事人關系非常緊密,彼此熟絡,相互了解對方的信用情況,因此發生違約的可能性非常小。雙方之間存在多種重復博弈關系,即使違約也很容易實施有效懲罰,因為這種借貸合約嵌套在密切的親友關系中,通過疏離關系淡化感情就可以有效降低違約風險。
但在農村非正規金融組織膨脹的情況下,隨著規模的擴大、參與人數的增加,致使地緣、血緣和人緣關系不斷被突破,參與者之間的信息不對稱問題日益嚴重。當融資規模逐步擴大,融資范圍會突破原先的親友關系而逐步向周圍擴散,借貸雙方之間的關系可能比較疏遠,除了借貸關系再也沒有其他方面的關聯,加上貸款方對貸款項目可能缺乏嚴密的調查或審查,對借款者的信譽、貸款用途很難知曉,逆向選擇和道德風險問題也就在所難免,這都可能導致風險劇增,不僅難以收回貸款,甚至會出現不法借款者挾款私逃引發金融風險現象。在這種情況下,難以實施有效的懲罰策略,因為借貸雙方之間并不存在反復博弈關系,也無法通過感情、信譽等方面的懲罰來威脅借方的違約行為。
另外,農村非正規金融的借貸對象大多是個人或中小企業,借貸合約能否順利實施很大程度上依存于個人或中小企業的信用狀況。有些農村居民由于受到自身的經濟條件、文化背景以及所處社會環境的限制,可能并不注重個人信用問題,向其提供民間信貸必然面臨較大的違約風險。中小企業是農村非正規金融提供信貸服務的另一對象,其信用程度的高低取決于自身的經營狀況、所處的誠信環境等社會非正式制度安排。中小企業一般規模較小,經營狀況不穩定,本身就存在較高的風險而且抗風險能力弱,其還貸能力也相應受到很大影響。在經營狀況不佳甚至虧損的情況下,在市場上生存的緩沖能力弱,面臨著硬的預算約束,因此具有較高的信用風險。
(二)利率風險
農村非正規金融利率作為農村非正規金融市場的資金價格和核心問題,對于民間金融市場的發展具有重要現實意義。農村非正規金融利率水平的合理性以及民間融資的合法性,在很大程度上決定了民間融資市場的金融風險和社會風險。市場利率由市場資金供求狀況決定,市場利率應當反映整個市場資金借貸者的普遍共識,具有權威性和統一性。但是,農村非正規金融利率常常因交易主體、地點、形式、內容和目的的不同而不同,具有個別性和非統一性[3]。
高利率是農村非正規金融市場的一個顯著特征,這種借貸利率主要分布于西部地區及沿海地區,利率水平高于銀行同類貸款利率的4倍以上,甚至更高。隨著宏觀經濟的持續發展以及微觀經濟主體日益活躍,農村非正規金融的利率也隨之水漲船高,局部地區已經進入“暴利化”的時代。但是高利率加重了債務人的經濟負擔和生產成本,高利貸的風險越來越大。由于風險和收益是對稱的,借貸風險越大,利率就越高;利率越高,違約風險越大。農村非正規金融的暴利運作模式不僅致使借款方的高成本運作,使其原來就很緊的資金鏈變得更加脆弱,也容易危及借款方的生存并引發支付風險,從而使融資鏈條斷裂并引發金融風險。
零利率或低利率是農村非正規金融市場中的又一顯著現象,這種借貸的目的并不完全是為了獲得利息收益。采用低利率和零利率的主要是私人借貸中的友情借貸。通常的觀點認為,傳統的友情借貸關系大多發生在鄉土氣息濃厚的農村地區,借貸雙方或者是親朋好友、或者是街坊鄰居;借貸雙方的信息是充分的,從而產生道德風險和逆向選擇的機會大大減少,利率中自然不包含風險溢價的部分[4]。實際上,從更長遠的時間來看,“零利率”的真正收益并不為零,而且可能會有較高的回報,如親情、友情的延續,獲得某些勞力方面的回報、互聯易中的購買折扣等[5]。但是隨著經濟的高速發展和社會的急速變遷、農村人口流動日益頻繁,傳統比較固化的人際關系受到沖擊,建立在親情友情以及地緣關系基礎上的“零利率”借貸日益失去其存在的基礎。貸方可能因為借方的外出打工或戶口遷移而無法獲得應有的回報,甚至連本金也會流失。因此,隨著社會經濟的發展變遷,傳統意義上的零利率和低利率也存在一定的風險隱患。
(三)供求結構風險
農村非正規金融作為資金配置的方式,同產品市場一樣,必須通過“看不見的手”的市場機制調劑資金供求。雖然農村非正規金融的有效運行依存于人情關系、誠信體系等非正式制度裝置,但最主要的還是依靠市場自身功能的發揮。市場機制的發揮取決于供求機制能否有效運轉,供給和需求在時間和空間的匹配程度決定了市場配置資源的效率。對于金融市場而言,資金供求結構的不合理往往引發市場風險,并破壞金融市場機制的正常運轉。
農村非正規金融由于資金來源的零散性、短期性,且金融組織一般規模較小,點多面廣,具有一定的市場分割性,導致風險無法有效分散,有著強烈的風險規避性,偏好于短期資金供給,不敢也無力做中長期投資,因此農村非正規金融市場中短期資金供給相對充裕,而中長期資金供給相對短缺。農村民營企業作為非正規金融的主要業務對象,對中長期資金有著天然的偏好,農村非正規金融卻無法滿足其渴求。因此,從供求的期限結構上來說,無法滿足農村中小企業對中長期資金的需求,致使其會繞過非正規金融而轉向其他融資渠道;從供求的空間結構來看,農村非正規金融組織僅僅為某個區域的需求方提供服務,其活動限制在一定的空間范圍內,這無疑限制了業務經營范圍,壓縮了利潤增長空間,很可能導致農村非正規金融在業務經營上陷入惡性循環,也難以在社會范圍內進行金融資源的有效配置。事實上,資金供求期限和空間結構的不對稱提升了農村非正規金融的市場風險,已經構成農村非正規金融成長的瓶頸。
農村非正規金融市場中同樣存在市場勢力問題,資金的供需雙方都有可能存在一定的壟斷行為。從規模來說,農村非正規金融市場的資金需求往往大于供給,作為供給方的非正規金融組織可以憑借手中掌握的稀缺資源而擁有壟斷勢力,并憑借這一勢力在市場博弈中壓榨借方,攫取更高的收益。如農村非正規金融市場中廣泛存在的高利率現象,這種高利率一般要大于正規金融市場利率的4倍以上,無疑增加了借方未來還貸的負擔,給農村非正規金融組織的正常經營帶來了風險隱患。而在農村非正規金融市場中,需求方也有可能擁有一定的市場勢力。因為農村非正規金融組織的資金規模有限,可能集中向某一家或某幾家借方提供貸款,結果使借方形成壟斷力量,反向壓榨甚至威脅農村非正規金融組織的利益。如借方聯合起來達成串謀協議,降低農村非正規化金融利率,或者不能如期如數還本付息,都將給農村非正規金融組織帶來很大市場經營風險。
三、農村非正規金融的監管措施
為緩解農村非正規金融內含的市場風險,在實踐中要把農村非正規金融納入監管框架,對其進行合理引導或規范治理;應當區別不同的風險來源的形式,對破壞金融秩序,投機詐騙性金融組織應堅決取締;對于有利于經濟發展的農村非正規金融要建立合理的治理安排,以逐步規范和引導其發展,從而有效消減金融風險。
(一)建立合理的監管機制
應建立專業的農村非正規金融風險預警和轉移機制,以及有效的危機處理體系,定期采集金融活動的信息,適時向社會披露信息和提示風險。要逐步改進和完善金融監管手段,有必要建立多元化的金融監管體系,綜合運用法律手段、行政手段和經濟手段[6]。尤其要注重法律手段的作用,對農村非正規金融借貸雙方的權利義務、交易方式、契約要件、利率管制、違約責任等方面加以明確,用法律手段治理和規范農村非正規金融市場,推動農村非正規金融向正確的方向健康發展。同時,大力提升農村非正規金融監管的技術水平,推進監管的信息化、電子化、網絡化建設,構建高效暢通的監管技術平臺;建立農村非正規金融監管信息中心,運用計算機等先進設備開發監管信息系統;加強農村非正規金融的電子化建設,以便取代落后的以手工操作的監管工具;創造條件實現具有一定規模的農村非正規金融機構間的聯網,實現監管網絡化。這樣就可以有效降低金融監管成本,并提高監管效率[7]。
(二)引導部分農村非正規金融向正規金融轉化
既然農村非正規金融內生于經濟發展過程之中,并不是臨時性的和過渡性的制度安排,有其存在的合理性和必然性,政府漠視、壓制或者取締都是不明智的?？梢哉f農村非正規金融在體制外的生長,對政府的正規金融制度安排起到了很強的誘導作用。事實也說明,廣泛存在的農村非正規金融對金融資源的配置具有帕累托改進的作用,其大致代表了正規金融市場的未來發展方向。金融監管部門應積極介入農村非正規金融發展,縮短金融制度創新的推廣時滯,提高金融運行效率,使離散的借貸利率趨于收斂,從而有效降低利率風險。監管部門可以通過必要的制度創新將那些已具有一定規模、機構建立比較完善、財務制度比較健全、運營和管理比較規范的農村非正規金融納入政府的正規制度安排中,減少它們在經營上的制度不確定性,從而降低農村非正規金融的信用風險和供求結構風險,同時便于監管當局進行監管。
(三)通過整合提高農村非正規金融的整體產業素質
在金融監管部門的指導下,以市場為導向,實現具有一定規模的農村非正規金融的整合,提升資金供給能力,提高整體產業素質。根據中國目前市場發育程度以及居民金融風險意識,應從農村非正規金融的存量和增量上著手。在存量方面,一是要給予現已存在的以地下形式運作的直接借貸、錢莊等非正規融資形式合法地位,然后通過市場機制鼓勵他們收購、兼并,促進農村非正規金融機構之間的優化重組;二是鼓勵地方性、區域性商業銀行收購、兼并私人金融機構[8]。在增量方面,金融監管部門對申請新建非正規金融機構的民營資本實行市場準入制度,嚴格申請人必須具備的資格,并制定明確、嚴格的市場退出制度,通過市場競爭實現優勝劣汰,優化金融資源配置。另外,監管部門除了制訂相應的競爭秩序、競爭規則外,更重要的是建立農村草根經濟投融資擔保機構、存款保險制度以有效地緩解農村非正規金融的市場風險。
參考文獻:
[1]劉克崮.建設中國草根金融體系 促進草根經濟發展和城鄉就業[J].管理世界,2009(11):1-4.
[2]林毅夫,孫希芳.信息、非正規金融與中小企業融資[J].經濟研究,2005(7):35-44.
[3]劉義圣.關于我國民間利率及其“市場化”的深度思考[J].東岳論叢,2007(11):7-12.
[4]江曙霞.中國“地下金融”[M].福建:福建人民出版社,2001.
[5]陳鋒,董旭操.中國民間金融利率――從信息經濟學角度的再認識[J].當代財經,2004(9):32-36.
[6]張慶亮.中國農村民營金融發展研究[M].北京:經濟科學出版社,2008:241-242.
一、金融創新的文獻綜述及其風險內涵
(一)金融創新文獻綜述 鑒于金融創新在現代經濟發展中的重要作用，理論界對金融創新風險及防范也開展了積極的討論。于江(2002)認為，金融創新具有轉移和分散風險的功能，但同時也會產生新的風險，并從確立金融機構的企業地位、培育競爭性市場、加強金融監管等方面，提出促進金融創新、防范金融風險的措施。丁述軍(2002)從剖析金融創新與金融風險的關系，以及我國金融創新中存在的問題，指出金融創新活動對金融業自身及整個社會經濟的發展正在產生深刻影響，我國的金融創新也正在走向深入發展階段。楊充霖、張存剛(2003)認為，金融工具創新帶來的風險防范功能有可能取代金融機構的風險防范功能，成為將來風險防范的主要方式。主要表現在兩個方面，一是制度創新，它通過保險和證券機構分散了由銀行單獨承擔的金融風險；二是工具創新，它使得通過資產組合來分散和排除風險成為現實。張曉琴、馮莉(2005)從金融創新本身出發，分析了其發生、發展以及與金融風險管理的關系，認為金融創新在給金融業注入新的活力的同時，也帶來了新的金融風險，并提出金融創新已成為今后我國金融業發展的必然趨勢。張宏偉(2006)認為，金融創新是金融業提升競爭力和吸引力的有效方式，但在促進金融創新的同時應從金融創新方向、機制、路徑等著手防范金融風險。劉志海、王睿(2006)從金融創新的動因和風險形成機理的分析入手，認為金融創新是將金融領域內部的各種要素進行重新組合和創造性的變革所創造和引進的新事物，主要是指新的金融產品、金融市場、金融制度、金融業務、金融機構的創造和推廣。劉曙光、張慧(2007)認為，金融創新為微觀金融主體提供規避風險和獲利手段，促進金融市場一體化，推進經濟金融發展，同時也給金融系統帶來新的風險。
(二)金融創新風險的內涵 金融創新風險是指在金融創新過程中，創新供給主體的創新措施不能順利實施，或者是創新收益遭到損失的可能性。它由兩部分構成，一部分是金融創新設計過程中的各種風險，即由于設計過程中各種不確定的因素而使金融創新措施未能如期出臺；另一部分是金融創新實施過程中的風險，即由于實施過程中各種不確定性因素的存在，而使實施受到阻礙或實施效果嚴重偏離預期的可能性。這兩種風險之和，即為金融創新總風險(苑德軍，2002)。其表現為：一是金融創新風險的形成原因。一方面，金融創新通過影響貨幣供應量而使通貨膨脹成為可能。例如，商業銀行的新型負債賬戶、可轉讓存單、證券化貸款等金融創新創造了新的貨幣供給，現代金融業電子化技術的應用，大大提高了金融交易效率、貨幣流通速度，也相應增加了中央銀行控制貨幣供應量、調控信貸規模的難度。另一方面，金融創新弱化了金融監管的有效性。其表現在：投資公司、基金公司等新型的金融和準金融機構的不斷涌現，導致金融監管的領域擴大，對象增多，難度加大；由于表外業務規模的擴大，對于其監管難度也在增加。此外，金融創新降低了金融體系的穩定性。金融創新使得各種金融機構原有的分工界限日益模糊，金融市場、資本流動的國際化，使局部的金融風險能夠迅速轉化為全局的金融風險；同時，大量的金融創新工具為投機活動提供了諸多“沖擊市場”的手段，都降低了金融機構的穩定性。二是金融創新風險的構成。金融創新風險可以分為：設計風險，即由于金融創新設計過程中的各種不確定因素而使金融創新措施未能如期出臺；市場風險，指市場價格變動而導致金融衍生產品價格變動而產生的風險，這里的市場價格主要是指基礎資產的價格；信用風險，指衍生交易的一方不按合同條款履約而導致的風險；流動性風險，指金融衍生工具的持有者在市場上找不到適當的對手，只能以低于市場價格的價格，將衍生工具出售所造成的風險；操作風險，指由于內部控制系統或清算系統失靈而導致的風險；法律風險，指由于交易合約內容不合法律規范，交易合約不具備法律效力或其他方面的法律原因，而給交易主體帶來的風險；聲譽風險，指由于操作失誤，不按時履約，違反相關法律法規或其他原因，而給組織創新工具交易的機構或交易中的一方的聲譽帶來的不良影響，聲譽風險這種無形損失，經過一段時間后一定會轉化為有形損失。三是金融創新風險相互聯系，相互影響。在各類金融創新風險中，市場風險又占據主體地位，它與其他風險緊密聯系。比如，在衍生產品交易市場上，某種衍生產品的價格波動越大，交易主體無法履約的可能性就越高，因而信用風險也就越大，市場風險越大，交易主體將衍生產品合約在理想的價位上脫手的可能性就越小，流動性風險也就越大。同樣，其他風險也會對市場風險產生影響。因此，金融創新的風險體系是一個由多種風險交織在一起彼此制約的復雜鏈條。
二、金融創新的正負效應分析
(一)金融創新的正面效應分析 金融創新豐富了金融市場的交易品種，顯著提高了金融業的經濟實力和經營效益，促進了金融市場的一體化，推動了金融業向縱深改革。如網絡銀行的興起就是信息技術使用后在金融業的具體表現。從微觀層次上講，金融創新可以使金融業有效地轉移各種風險，為金融業的發展提供許多新的業務領域和盈利渠道；從中觀層次上講，金融創新有助于緩解金融業資產負債不對稱的風險；從宏觀層次上講，金融創新可以通過增加金融產品并提高服務質量，顯著增強金融業的市場開拓能力，提升金融業的運行效率，同時還可以增強金融風險的防范能力。
(二)金融創新的負面效應分析 金融創新打破了金融業原有的平衡，在減少風險的同時創造出新的風險。金融創新所帶來的負面影響主要表現在以下方面：首先，金融創新使整個金融體系的穩定性下降。作為經濟結構變化、資產價格和利率、匯率及金融市場反復易變性的產物，金融創新反過來促進了金融業經營效率的提高，而資本流動性的增強，對利率、匯率的變化越來越敏感，引起資產價格的易變性加劇。其次，金融創新使金融機構的經營風險增加，金融業進一步同質化，競爭更加激烈。為了獲得利潤，金融機構不得不更多地從事高風險的業務，從而使金融機構信用等級下降。同時，當代金融創新一方面直接加大了金融機構之間、金融市場之
間、金融機構和金融市場之間的密切聯系，另一方面間接推動了以金融業務國際化、金融市場國際化、資本流動國際化為主要表現的金融國際化趨勢，致使局部的金融風險突破了地域限制，轉化為全局性的金融風險，從而削弱了金融體系抵御局部風險的能力，整個金融體系的穩定性也隨之降低。再次，金融創新使金融業趨于非中介化。隨著金融體制改革與金融創新工具的增多，商業銀行作為傳統貸款中介人的地位大為削弱，許多信譽較高的大公司轉向金融市場直接融資，商業銀行只能將貸款投向信譽較低、風險較大的中小企業，從而使信貸資產質量進一步下降。因此，在設計、開發金融創新產品或引進、吸納國外的金融創新成果時，必須對能有效提高金融業的運作效率和質量，促進經濟增長的金融創新，大膽開發和引進、運用。最后，金融創新削弱了金融監管部門的監管職能。大量新工具的產生，導致各種金融工具的區分越來越難，傳統的貨幣測量和監督采用的貨幣層次漸趨失效，貨幣總量與信貸總量的監控難度加大；同時，金融創新模糊了各金融機構之間的界限，使金融監控越來越復雜。因此，在兩者的博弈過程中，監管方總是處于被動的地位，導致監管弱化。
三、金融創新風險的防范措施
(一)推進金融創新，分散金融市場風險，加快房地產金融發展通過分散金融市場風險，曾是美國化解儲貸危機的有力工具。上世紀70年代，美國房地產金融市場處在初期階段，市場上金融產品比較單一，對銀行間接融資渠道的依存度非常高，大量房地產貸款由銀行系統持有(其中約三分之二由儲貸機構持有)，累積了很大風險。至1980年代，美國房地產市場進入調整期，大量房貸違約引發了儲貸機構的倒閉風潮。據統計，截至1980年儲貸危機爆發時，美國銀行系統共持有近70％的房地產按揭貸款。這次儲貸危機甚至威脅到美國整個銀行系統，迫使美國政府、美聯儲動用大量資金清理儲貸市場。隨后美國政府通過一系列法規，放松管制，促進金融市場創新，將原來高度集中在銀行系統的房地產按揭貸款資產，通過金融市場分散給不同的投資者主體。到1993年，銀行系統持有的按揭貸款比例已降低到30％左右，并長期保持在該水平。通過現代金融產品的創新，美國房地產行業的風險由金融市場上不同投資者群體分擔，減小了房地產發展周期對金融體系和整個國民經濟可能帶來的系統性沖擊。美國房地產金融市場的發展在很大程度上降低了銀行系統乃至整個金融體系的風險隱患。房地產金融市場的不發達，已經成為制約我國房地產市場穩定健康發展的重要因素，并成為影響我國銀行系統乃至整個金融體系穩定的潛在風險點。因此，應大力推進房地產金融領域的創新，盡快推動住房按揭貸款證券化市場的發展，以化解集中于銀行體系的金融風險。
(二)加大金融衍生品市場監管力度 當前，激烈的競爭迫使金融機構不斷進行金融創新，流動性過剩又迫使其迅速提供更新、更直接的能讓消費者受惠的金融服務。但隨著金融創新活動的深化和金融業務的細分，信息不對稱的問題日趨嚴重，金融衍生產品的鏈條越拉越長，潛在的風險越來越難以察覺。這種情況下，若監管不到位，金融創新所帶來的風險積累到一定程度，極易爆發全球性金融危機。因此，監管部門應要求市場參與者進行必要的信息披露并解釋衍生產品收益和風險形成的機理，同時也要設計出一套有效的激勵機制，以事前約束信貸市場中金融創新所可能伴隨的道德風險。
【關鍵詞】互聯網金融；監管；策略
引言
互聯網金融時代的到來為我國金融市場經濟的發展提供了有利的保障，但同時也帶來了較大的互聯網金融風險[1]。因此，要保證互聯網金融市場的有序發展必須要求政府有關部門予以重視，采取相應的措施和策略，嚴加監管互聯網金融。
1. 互聯網金融概述
互聯網金融的發展主要經過了三個階段：首先，在20世紀末期和21世紀初期，互聯網金融以網絡保險、網絡銀行等為形式開始獲得發展，我國也在這一時期推出了第一家網上銀行-招商銀行[2]；其次，2010年前后，互聯網金融獲得進一步發展，這一時期的互聯網金融形式更加豐富，互聯網金融技術也更加發展，社交網絡、大數據以及電子商務等開始以各種各樣的形式滲透到互聯網金融市場范圍內；最后，近年來，隨著信息技術的高速發展，互聯網金融范圍進一步擴大，由過去的電子商務、社會網絡等逐漸擴展為證券行業、各大銀行以及保險行業，同時互聯網金融的模式也更加多樣化，有眾籌模式、P2P模式以及三方支付模式等。
2. 互聯網金融風險特征分析
互聯網金融的出現對于推動我國金融市場經濟的發展有著重要的意義，但是也容易形成嚴重的金融風險，給金融市場和相關主體帶來不利的影響?；ヂ摼W金融風險主要包括有操作性風險、技術風險、信用風險、流動性風險、系統性風險以及法律和市場風險等。其中，操作風險指的是由于人員的操作失誤或者由于內部系統、程序不夠完善造成的互聯網金融風險；信用風險指的是借貸人沒有根據履行自己的義務進行及時還款而產生的風險[3]；流動性風險指的是憑證無法流通、無法及時變現而產生的財務風險；市場風險指由于市場價格的變化而導致放款人利益受損的風險；法律風險則是指金融機構或者平臺因為對稅法法律進行錯誤的解讀而造成巨大財務損失和稅務負擔的風險。
新時期互聯網金融有可能出現的風險是多種多樣的，這要求互聯網金融機構在經營和發展過程中能夠加強對金融風險的重視，并且要求政府有關部門能夠加強對聯網金融市場的監管，采取有效監管策略，穩定互聯網金融市場發展秩序。
3. 互聯網金融監管策略探討
3.1完善互聯網金融監管制度
要保證互聯網金融市場正常的發展制度，避免出現互聯網金融風險必須要求有關部門制定完善的互聯網金融監管制度，以加強對互聯網金融的監管。首先，政府應該要完善互聯網金融監管的法律建設，建立健全相關的法律法規。政府根據互聯網金融當前的實際發展情況和發展中出現的問題修改或者增加有關法律條例，為互聯網金融的健康發展提供一定的法律基礎；其次，要求完善技術監管制度。如政府可以建立健全的信息披露機制，要求各互聯網金融主體必須披露有效信息，保證信息的公開性和有效性，這樣可以避免出現網絡投機事件的發生，從而避免出現更大的互聯網金融風險[4]；最后，建立健全的身份認證體系?；ヂ摼W金融風險的產生大多是由于互聯網技術的虛擬性所引起的，在網絡世界中，雙方對對方的了解不夠充足，也無法保證對方的真實信息。因此，互聯網金融放款人員和機構必須要加強對借貸人身份認證的重視，保證對方的身份信息真實、有效，這樣才能夠避免出現互聯網金融風險，保證雙方的合法利益。
3.2 明確互聯網金融監管主體
當前我國互聯網金融監管的主體仍然不夠明確，這對于防范互聯網金融風險、加強互聯網金融監管十分不利，因此要求國家能夠加強對互聯網金融監管主體的重視，重新確立互聯網金融監管的主體。如，政府可以設立互聯網金融監管機構，分散互聯網金融監管的任務，提高互聯網金融監管的效率和質量。
3.3 創新監管模式和方法
要加對互聯網金融的監管還需要有關部門能夠在過去監管的基礎上進行監管方法和模式的創新，切實保障互聯網金融的效果?；ヂ摼W金融監管一般包括三種形式，即市場準入監管、市場退出監管以及運作過程監管，對每個環節進行嚴格的監督、管理和控制是預防互聯網金融風險的重要前提[5]。此外，在互聯網金融過程中，政府也需要給互聯網金融一定的發展空間，在保證互聯網金融發展的基礎上對金融風險進行預防和及時地應對，這是我國政府當前需要重點把握的問題。
4.結語
綜上所述，互聯網金融風險包括操作性風險、信用風險、市場風險以及法律風險等。雖然互聯網金融的出現能夠給我國金融經濟帶來一定的發展空間，但是其帶來的風險也不可小覷，因此要求有關部門要在保證互聯網金融發展的基礎上加強對金融風險的監管，明確監管主體、創新監管方法，增強監管效果。
【參考文獻】
[1]上海金融學院互聯網金融團隊. 互聯網金融與金融互聯網相關問題的探討[J]. 上海金融學院學報，2014，03：47-55.
[2]劉俊棋. 基于利益相關者保護視角的互聯網金融監管研究[J]. 鄭州航空工業管理學院學報，2014，05：117-124.
[3]何文虎，楊云龍. 我國互聯網金融風險監管研究――基于制度因素和非制度因素的視角[J]. 金融發展研究，2014，08：48-54.
