時(shí)間：2023-10-09 16:07:55
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一、項(xiàng)目管理概述
1、項(xiàng)目管理
項(xiàng)目管理是它是一種新的管理模式，它是以項(xiàng)目為主要管理對象，根據(jù)項(xiàng)目的內(nèi)在規(guī)律，對項(xiàng)目生命周期進(jìn)行有效的計(jì)劃、組織、控制、指揮、協(xié)調(diào)的管理活動(dòng)。比如在實(shí)際工程項(xiàng)目管理中，往往由于施工單位的局限性，很難保證項(xiàng)目一次性實(shí)施成功，可將項(xiàng)目委托給從事項(xiàng)目管理的專業(yè)單位進(jìn)行管理。
2、項(xiàng)目管理的主要特點(diǎn)
（1）項(xiàng)目管理實(shí)行經(jīng)理負(fù)責(zé)制：施工單位不得越過項(xiàng)目經(jīng)理直接管理項(xiàng)目內(nèi)部工作，必須通過項(xiàng)目經(jīng)理實(shí)現(xiàn)對施工項(xiàng)目的組織管理，項(xiàng)目經(jīng)理要具備較強(qiáng)的專業(yè)技術(shù)水平、組織協(xié)調(diào)能力和管理經(jīng)驗(yàn)等；（2）以實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目目標(biāo)為目的：為實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目目標(biāo)，需將項(xiàng)目目標(biāo)分成不同階段的分目標(biāo)，再將分目標(biāo)分解成各個(gè)不同階段的子目標(biāo)，通過一步一步的完成子任務(wù)來實(shí)現(xiàn)總目標(biāo)。在具體實(shí)施過程中，需要根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整實(shí)施方案，保證總目標(biāo)的完成；（3）有充分的授權(quán)保障：施工單位要授予項(xiàng)目經(jīng)理生產(chǎn)調(diào)度指揮權(quán)，技術(shù)、組織方案決策權(quán)，財(cái)務(wù)、人事管理權(quán)等權(quán)利，項(xiàng)目經(jīng)理也要授予其下屬的項(xiàng)目經(jīng)理部成員在其分管業(yè)務(wù)方面的各種必要權(quán)力，使各成員有職有權(quán)。
3、項(xiàng)目管理的職能
項(xiàng)目管理的職能主要有以下幾點(diǎn)：
（1）組織：通過授權(quán)、職責(zé)劃分和簽訂合同等方式來進(jìn)行有效的機(jī)構(gòu)運(yùn)轉(zhuǎn)，并通過建立有效的項(xiàng)目組織機(jī)構(gòu)、配備所需的各類人員來確保項(xiàng)目目標(biāo)的完成；（2）控制：為在項(xiàng)目實(shí)施過程中及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題、解決問題，最終保證項(xiàng)目的順利完成，必須對項(xiàng)目實(shí)施情況進(jìn)行檢查、監(jiān)督、考核和調(diào)整，即有效控制過程；（3）計(jì)劃：為使項(xiàng)目協(xié)調(diào)有序地達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，可用一個(gè)動(dòng)態(tài)的控制過程來統(tǒng)籌安排整個(gè)項(xiàng)目，把整個(gè)項(xiàng)目的生命周期中的所有目標(biāo)和活動(dòng)劃入正常計(jì)劃過程；（4）指揮：為保證項(xiàng)目各層次人員按既定計(jì)劃從事各項(xiàng)項(xiàng)目活動(dòng)，可通過已建立的項(xiàng)目組織機(jī)構(gòu)，逐級下達(dá)指令；（5）協(xié)調(diào)：對項(xiàng)目的眾多結(jié)合部之間出現(xiàn)的矛盾進(jìn)行磋商、調(diào)整、聯(lián)系和溝通，來保證項(xiàng)目的正常進(jìn)行。
二、系統(tǒng)開發(fā)環(huán)境及數(shù)據(jù)庫選擇
1、Visual C++ 開發(fā)平臺
Visual C++是一個(gè)功能強(qiáng)大的可視化軟件開發(fā)工具，目前它已成為程序員進(jìn)行軟件開發(fā)的首選工具。作為基于Windows操作系統(tǒng)的可視化集成開發(fā)環(huán)境，它由編輯器、調(diào)試器以及程序向?qū)А㈩愊驅(qū)У冉M件組成。且可為我們提供多層次可調(diào)節(jié)的應(yīng)用程序，來大大提高軟件開發(fā)效率。
2、MFC
MFC應(yīng)用程序框架是以MFC作為框架基礎(chǔ)的，以此程序框架模式搭建起來的應(yīng)用程序在程序結(jié)構(gòu)組織上是完全不同于以前的Win32 SDK編程方式的。MFC提供了相當(dāng)多不同功能的類以適合盡可能廣泛的需求。
3、MySQL
MySQL是一個(gè)免費(fèi)的SQL數(shù)據(jù)庫，作為一個(gè)多線程、多用戶的數(shù)據(jù)庫服務(wù)器，它的功能雖然不夠強(qiáng)大，但已經(jīng)能夠滿足一般應(yīng)用軟件的要求。它的主要目標(biāo)是快速、易用，MySQL數(shù)據(jù)庫的開發(fā)者也在不斷使之更加完善，它的數(shù)據(jù)處理速度明顯優(yōu)于其它數(shù)據(jù)庫服務(wù)器。如果所開發(fā)的應(yīng)用軟件對數(shù)據(jù)庫操作的功能及靈活性的要求不是很高而對數(shù)據(jù)庫的性能要求較高的話，MySQL數(shù)據(jù)庫服務(wù)器不失為一個(gè)最佳的選擇。
三、投資項(xiàng)目評估與風(fēng)險(xiǎn)分析系統(tǒng)模塊的設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)
1、個(gè)人完成模塊的設(shè)計(jì)
通過需求分析，將系統(tǒng)的功能分為兩大部分：項(xiàng)目內(nèi)容維護(hù)、查詢。其中，項(xiàng)目內(nèi)容維護(hù)包括：①項(xiàng)目源輸入：將客戶遞交的數(shù)據(jù)按業(yè)務(wù)需求進(jìn)行計(jì)算并存入數(shù)據(jù)庫。②報(bào)告輸出：按照規(guī)定的格式及項(xiàng)目計(jì)算結(jié)果數(shù)據(jù)輸出；查詢：查詢以往計(jì)算結(jié)果，輸出報(bào)表等。
系統(tǒng)主要由以下幾個(gè)模塊組成：①市場分析系統(tǒng)；②融資管理系統(tǒng)；③投資估算；④項(xiàng)目方案的比較評估。
2、詳細(xì)設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)
市場分析系統(tǒng)的設(shè)計(jì)：①市場調(diào)查處理：市場調(diào)查處理是為了對調(diào)查表搜集的數(shù)據(jù)和信息進(jìn)行處理的功能模塊。它的作用是為了對調(diào)查結(jié)果進(jìn)行匯總，以二種方式進(jìn)行處理，最后利用評分和主觀概率給出直方圖和正態(tài)分布圖顯示。②市場預(yù)測：采用回歸分析法，在定性分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)事物的發(fā)展規(guī)律及相互關(guān)系，利用實(shí)際數(shù)據(jù)，建立合理的經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)模型，來進(jìn)行分析預(yù)測。
融資管理系統(tǒng)的設(shè)計(jì)：公司的資金可以從多種渠道、多種方式來獲得，不同來源的資金，其使用時(shí)間的長短、附加條款的限制、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小、資金成本的高低都不一樣，這就要求公司認(rèn)真分析公司融資的外部環(huán)境的內(nèi)部條件，按照融資原則確定一個(gè)合理的融資方案。①籌資分析：融資規(guī)模已投資需要為依據(jù)，資金的合理需要量建立在資金充分利用的基礎(chǔ)上，以保證投資項(xiàng)目或經(jīng)營活動(dòng)正常開展所需要的最低限度的數(shù)量。②融資風(fēng)險(xiǎn)分析：融資風(fēng)險(xiǎn)的程度用概率的方法進(jìn)行分析。
3、投資估算
①固定資產(chǎn)估算：以貨幣形式表現(xiàn)的計(jì)劃期內(nèi)建筑、設(shè)備購置及安裝或更新生產(chǎn)型和非生產(chǎn)性固定資產(chǎn)的投入量。②流動(dòng)資金估算：企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中，供周轉(zhuǎn)使用的資金、用于購買勞動(dòng)對象、支付工資和其它生產(chǎn)費(fèi)用的資金。③建設(shè)期借款利息投資項(xiàng)目在建設(shè)期間因固定資產(chǎn)投資貸款而應(yīng)計(jì)付的利息。④投資回收期：又稱現(xiàn)值投資回收期，按給定基準(zhǔn)折現(xiàn)率條件下，用項(xiàng)目折現(xiàn)后的凈現(xiàn)金收入償還全部投資的時(shí)間。
參考文獻(xiàn)
[1]齊寶庫，候景巖，王桂忠.項(xiàng)目管理的基本概念.沈陽：沈陽建筑工程學(xué)院學(xué)報(bào).1998， 7.
[2]（奧）科夫勒著. MySQL 5權(quán)威指南（第3版）. 北京：人民郵電出版社. 2006年12月.
【關(guān)鍵詞】股票市場 風(fēng)險(xiǎn)成因 風(fēng)險(xiǎn)防范
一、引言
我國的A股市場雖然僅僅只有不到三十年的發(fā)展歷程，但是卻表現(xiàn)出了強(qiáng)大的生命力。截止到2012年底，A股滬深兩市的總市值約為187798億，流通市值約為151790億，其中深市總市值為84158億，流通市值為52150億，滬深兩市的總市值位列全球第二位，僅次于美國。然而，我國的股市在飛速發(fā)展的同時(shí)卻也面臨著比歐美等一些成熟市場更多的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)常出現(xiàn)非理性的巨大震蕩，給投資者帶來不可彌補(bǔ)的損失。
二、我國股票市場投資風(fēng)險(xiǎn)的成因分析
股票市場的投資風(fēng)險(xiǎn)是指投資者在投資過程中，由于投資者本身和外界眾多不確定的因素共同作用而產(chǎn)生的投入本金和預(yù)期收益遭受損失的可能性。任何一個(gè)股票市場，不管是像我國這種發(fā)展歷程短的新興市場，還是像歐美這種發(fā)展了很多年的成熟市場，風(fēng)險(xiǎn)總是客觀存在的。
我國股票市場的投資風(fēng)險(xiǎn)由三大風(fēng)險(xiǎn)因素組成即內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)，外生風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)，影響這三大風(fēng)險(xiǎn)因素的原因有很多，正是由于這些因素的相互作用才造成了我國股票市場的投資風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出極大的復(fù)雜性。
（一）內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)因素方面
內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于投資者自身因素而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。在我國，內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因主要有：
1.投資者結(jié)構(gòu)不合理。我國股票市場的投資者以中小投資散戶為主體，截至2012年底，我國專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者占的比例僅僅只有15.6%，我國專機(jī)投資機(jī)構(gòu)規(guī)模偏小，投資結(jié)構(gòu)不合理。而作為投資主體的小散戶股民則一般投資素質(zhì)偏低，比較容易出現(xiàn)羊群效應(yīng)，過度投機(jī)，厭惡損失等行為。而真正能夠引領(lǐng)理性投資，降低股票市場風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)投資者卻數(shù)量有限。
2.投資者投資素質(zhì)偏低。我國股票市場的投資者一般缺乏系統(tǒng)的學(xué)習(xí)，缺少基本的投資技能，專業(yè)的股票分析技能更是匱乏。另一方面，我國股票市場的投資者尤其是中小投資散戶，由于沒有正確的投資觀念，總想一夜暴富，進(jìn)入股票市場就是為了投機(jī)來賺取差價(jià)，而不是投資公司的價(jià)值，從而導(dǎo)致我國股民盲目跟風(fēng)炒作股票，這就大大加劇了市場風(fēng)險(xiǎn)，增加了虧損的可能性。
3.投資者風(fēng)險(xiǎn)意識不足。我國投資者尤其是中小投資散戶，對于股票市場的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識不足，總幻想在股市中短進(jìn)短出，快速暴富。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)，手中股票大跌，由于沒有足夠的風(fēng)險(xiǎn)意識來采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，亦不愿出場回避風(fēng)險(xiǎn)，只能被動(dòng)持有股票，使得自己長期被套牢于股市。
（二）外生風(fēng)險(xiǎn)因素方面
外生風(fēng)險(xiǎn)主要是指來自外部投資環(huán)境的變化可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。在我國，其主要成因包括以下幾個(gè)方面：
1.政府過度干預(yù)市場。為保證我國股票市場健康良性地發(fā)展，我國股票市場從建立開始就出現(xiàn)了政府高頻率出臺政策維護(hù)股票市場的現(xiàn)象。一直以來政策走向?qū)ξ覈鳤股市場的影響都十分明顯，政府出臺政策干預(yù)股票市場其出發(fā)點(diǎn)固然是為了維護(hù)股票市場秩序，促進(jìn)股票市場平穩(wěn)有序的發(fā)展。然而每一次重大政策的出臺卻極易造成我國股票市場的劇烈波動(dòng)，從而使得股市的不確定性增加。
2.政府監(jiān)管不到位。由于相關(guān)制度不健全，我國的股市自開始發(fā)展時(shí)，就有一些上市公司和中介機(jī)構(gòu)的行為很不規(guī)范。比如有些上市公司有時(shí)會利用政策的漏洞來炒作本公司的股票等。這些不規(guī)范的行為嚴(yán)重影響了我國股票市場的有效性，而對于這些不規(guī)范的行為卻并沒有得到相關(guān)部門的有效監(jiān)督，由此進(jìn)一步增加了我國股票市場風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的可能。
（三）目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)因素方面
目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)是指來自上市公司的風(fēng)險(xiǎn)。在我國，產(chǎn)生目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的原因主要有：
1.上市公司缺乏業(yè)績支撐。沒有業(yè)績支撐的股價(jià)注定曇花一現(xiàn)，在炒作退潮后，終會現(xiàn)出原形。業(yè)績是支撐股價(jià)上漲的保障。目前，我國許多的公司一上市，業(yè)績就變臉，不僅給股票市場帶來了巨大風(fēng)險(xiǎn)，也讓投資者無法進(jìn)行價(jià)值投資。而且，目前我國的上市公司大多都不進(jìn)行現(xiàn)金分紅，使得投資者很難從上市公司那里獲得長期穩(wěn)定的股利回報(bào)，因此企圖通過過度交易和買賣價(jià)差來實(shí)現(xiàn)贏利也就變得理所當(dāng)然了。
2.上市公司退出制度存在問題。上市公司退出制度是股票制度極其重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，沒有退出制度的股票制度是不健全的，必然會增加投機(jī)，引發(fā)市場風(fēng)險(xiǎn)。然而在我國股票市場，各種垃圾股卻能以重組等方式繼續(xù)活躍在A股市場當(dāng)中，成為投資者追捧炒作的焦點(diǎn)，這在一定程度上扭曲了我國的股票市場，加劇了市場風(fēng)險(xiǎn)。
通過以上對我國股票市場風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因的分析可知，我國股票市場的風(fēng)險(xiǎn)是多種因素共同作用的結(jié)果。因此，防范我國股票市場的風(fēng)險(xiǎn)也必須要從多個(gè)方面綜合考慮，接下來本文將從內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)，外生風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面，提出防范我國股票市場風(fēng)險(xiǎn)的對策。
三、我國股票市場投資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施
（一）內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)方面的防范對策
1.大力培育機(jī)構(gòu)投資者，充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的作用。截至2012年底，我國專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者占的比例僅僅只有15.6%，由此可見我國的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)規(guī)模偏小。因此，有意識地培育機(jī)構(gòu)投資者，創(chuàng)造一個(gè)結(jié)構(gòu)合理，成熟理性的投資者群體對于減少我國股票市場的投機(jī)行為，降低市場風(fēng)險(xiǎn)有著重要的意義。據(jù)此，我們應(yīng)該做到：首先，要改善機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的環(huán)境，完善促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的相關(guān)配套措施；其次，還要優(yōu)化我國機(jī)構(gòu)投資者的結(jié)構(gòu)。比如，可以在公平競爭的環(huán)境下，引入一些外資從而使機(jī)構(gòu)投資者的股權(quán)實(shí)現(xiàn)多元化，同時(shí)還可以通過引導(dǎo)私募基金向陽光化、規(guī)范化發(fā)展等。
2.倡導(dǎo)正確的投資理念，提高投資者素質(zhì)。目前，我國股票市場的投資者尤其是中小散戶的投資素質(zhì)偏低并且缺乏正確的投資理念。對此，我們應(yīng)該從以下兩個(gè)方面入手：
首先，投資者要克服自身非理性的投資行為。投資者應(yīng)不斷學(xué)習(xí)股票知識，提高自身的投資者素質(zhì)。同時(shí)要提高自身理性分析股票市場的能力，減少自身非理性的投資行為，不斷努力消除自身存在的行為偏差，減少各種投機(jī)行為并克服自身存在的各種非理性心理。
其次，在股票交易實(shí)踐中樹立正確的投資理念。投資者在交易過程中，要學(xué)會保持良好的投資心態(tài)，樹立正確的投資理念，不能盲目沖動(dòng)地跟著大眾進(jìn)行交易。在實(shí)際投資中，懂得進(jìn)行價(jià)值投資，理性分析，不盲目地跟著政策走。
3.強(qiáng)化投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)防范能力。我國證券市場上的投資者普遍風(fēng)險(xiǎn)意識較低，往往只注重利益卻忽視了風(fēng)險(xiǎn)，存在著嚴(yán)重的賭徒行為。因此，股票投資者應(yīng)該提高自身的風(fēng)險(xiǎn)意識，通過對股票市場風(fēng)險(xiǎn)的深刻了解來提高自身風(fēng)險(xiǎn)防范的能力。據(jù)此投資者應(yīng)該：首先，投資者要樹立投資的大局觀，克服盲目性，不能只想到贏利，要隨時(shí)警惕股票市場的風(fēng)險(xiǎn)。通過對股票市場風(fēng)險(xiǎn)的深入認(rèn)識，克服自身的賭性，改變以往的各種投機(jī)行為，培養(yǎng)價(jià)值投資的正確觀念；其次，投資者在買賣股票之前要制定一個(gè)詳細(xì)的交易計(jì)劃，在計(jì)劃當(dāng)中要明確股票的盈損點(diǎn)。通過制定詳細(xì)的交易計(jì)劃并嚴(yán)格按照交易計(jì)劃執(zhí)行，可以使投資者的交易行為逐漸趨向理性，否則，投資者很容易被市場潮流領(lǐng)著走，產(chǎn)生盲目的跟風(fēng)行為。
（二）外生風(fēng)險(xiǎn)方面的防范對策
1.明確職責(zé)，減少政府的行政干預(yù)。我國政府擔(dān)負(fù)著穩(wěn)定社會經(jīng)濟(jì)的職責(zé)，因此更應(yīng)該明確自己在證券市場的角色。證券市場政策的制定和出臺要全面考慮對股票市場的各種影響，制定的政策要應(yīng)以維護(hù)股票市場穩(wěn)定和保護(hù)股民的利益為出發(fā)點(diǎn)，充分考慮我國股票市場的各類投資者，尤其是中小股民的利益。同時(shí)還應(yīng)建立完善的證券市場自適應(yīng)和自恢復(fù)機(jī)制，逐步減少通過政策手段過多干預(yù)股票市場的行為。
2.健全我國信息披露制度，提高股票市場效率。要降低股票市場風(fēng)險(xiǎn)，就要提高股票市場的有效性。而信息披露制度的健全有利于我國股票市場健康良好發(fā)展，有利于提高股票市場的有效性。因此，必須要健全我國上市公司的信息披露制度，同時(shí)加大對上市公司信息披露的監(jiān)督和管理。對于那些不按照相關(guān)規(guī)定披露信息從而損害投資者利益的行為，要嚴(yán)加懲罰，保持零容忍的態(tài)度。
3.強(qiáng)化政府監(jiān)管，規(guī)范我國股票市場行為。我國股票市場只經(jīng)歷了二十多年的發(fā)展時(shí)間，政府在股票市場中的監(jiān)管還不成熟，依然存在著諸多問題如多頭管理，管理缺位等。因此要強(qiáng)化政府監(jiān)管力度，規(guī)范我國股票市場行為。股市的相關(guān)監(jiān)管部門要明確自己在證券市場的職能，做一個(gè)合格的證券市場的領(lǐng)導(dǎo)者和監(jiān)管者。
另外，政府應(yīng)該著手建立多層次的監(jiān)管體系，充分發(fā)揮會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、券商和新聞媒體的作用，形成財(cái)務(wù)監(jiān)督、法律監(jiān)督、保薦人監(jiān)督、媒體監(jiān)督多層次的監(jiān)管體系，保證股票市場的公平公正，為我國證券市場的投資者創(chuàng)建良好的投資環(huán)境。
（三）目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)方面的防范對策
1.規(guī)范上市公司的運(yùn)作，提高上市公司質(zhì)量。上市公司是證券市場中極其重要的參與者，在證券市場當(dāng)中有著基礎(chǔ)性的重要地位。要減少股票市場的風(fēng)險(xiǎn)，首當(dāng)其沖的就是要提高上市公司的質(zhì)量。因此，我們應(yīng)當(dāng)：
（1）注重提高上市公司的盈利能力。上市公司要把精力放在提高自身競爭力，增強(qiáng)自身的盈利能力上。比如上市公司可以通過構(gòu)建有效的公司治理結(jié)構(gòu)來降低公司的經(jīng)營成本從而創(chuàng)造更多的企業(yè)價(jià)值，進(jìn)而提升公司質(zhì)量。
（2）規(guī)范上市公司入市行為。要嚴(yán)格執(zhí)行公司上市的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格審查上市公司的公司章程、資產(chǎn)評估報(bào)告、驗(yàn)資報(bào)告、招股說明書等，努力讓那些符合標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)質(zhì)，成長性強(qiáng)的企業(yè)進(jìn)入股票市場，從而為我國股票市場注入新鮮的活力。
（3）推進(jìn)上市公司并購重組。健全和完善上市公司的并購制度，減少審批環(huán)節(jié)，讓并購重組在陽光下公開操作。通過大力推進(jìn)市場化的并購重組，實(shí)現(xiàn)上市公司資源的優(yōu)化配置，推動(dòng)上市公司優(yōu)勢資源整合，提高上市公司的質(zhì)量，從而為投資者進(jìn)行理性投資提供良好的對象。
2.建立和完善上市公司退出機(jī)制。上市公司退出制度是股市制度極其重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，沒有退出制度的股票制度是不健全的，必然會增加投機(jī)，加劇市場風(fēng)險(xiǎn)。然而，目前我國股票市場的上市公司退出制度卻并不完善。因此，完善我國股票市場的退市制度已迫在眉睫。對此我們應(yīng)當(dāng)做到：首先，在創(chuàng)業(yè)板退市政策出臺的同時(shí)，政府相關(guān)部門應(yīng)該加快研究關(guān)于改進(jìn)主板市場的退市制度，從而充分發(fā)揮市場的優(yōu)勝劣汰作用；其次，要豐富我國股票市場的退市標(biāo)準(zhǔn)。改變以往以利潤作為單一退市標(biāo)準(zhǔn)的局面，引入各類市場交易類指標(biāo)，綜合考慮上市公司的主營收入、凈資產(chǎn)等情況。此外，對于那些不按規(guī)定履行信息披露義務(wù)或在信息披露中弄虛作并嚴(yán)重?fù)p害投資者利益的行為，也應(yīng)考慮終止其上市。
總之，我國股票市場投資風(fēng)險(xiǎn)的防范需要投資者，相關(guān)政府職能部門和上市公司等三方的共同努力。只有這樣我國的股市才能走上良性發(fā)展的道路，才能為政府職能部門提供更好的調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的工具，才能為投資者提供更好的投資平臺以及為上市公司提供更好的融資平臺。
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關(guān)鍵詞：個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理;個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理
在個(gè)人財(cái)務(wù)活動(dòng)中，對收益的追求無可厚非，但是由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性、財(cái)務(wù)環(huán)境和財(cái)務(wù)活動(dòng)本身的復(fù)雜性、人們對風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識的滯后性等原因，個(gè)人財(cái)務(wù)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)損失和風(fēng)險(xiǎn)收益很難平衡，這就需要進(jìn)行個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。
一、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理概述
1.個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)定義。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指個(gè)人在整個(gè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的過程中，由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素，使個(gè)人實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離的不確定性。需要指出的是，與傳統(tǒng)意義上人們對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知不同，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅僅指的是個(gè)人財(cái)務(wù)損失，也可能會帶來個(gè)人財(cái)務(wù)收益。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)人籌資風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)人信用風(fēng)險(xiǎn)。另外，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在具有客觀性、發(fā)生與否具有不確定性、個(gè)人財(cái)務(wù)損益的雙面性和個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)可變性。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是指個(gè)人在財(cái)務(wù)活動(dòng)過程中，通過一定的方法和措施，對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析、處理和防范，從而將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的范圍內(nèi)，盡可能多地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益，減少風(fēng)險(xiǎn)損失，保持財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定，甚至改善財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)全面綜合的管理活動(dòng)。2.個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的職能。（1）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析是指通過發(fā)現(xiàn)和判斷個(gè)人所面臨的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，推斷個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和損失程度，從而得出相應(yīng)的個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策，以防范風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和降低損失的可能。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析包括個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識別、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)推斷、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策三個(gè)部分。（2）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理是指在進(jìn)行個(gè)人財(cái)務(wù)分析的前提下，確定了個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策以后，對于正在發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行應(yīng)急處理，對于已經(jīng)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)救，以盡量控制風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生對個(gè)人財(cái)務(wù)狀況的影響程度，尤其是在減輕對個(gè)人的財(cái)務(wù)損失的方面。（3）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范是指在個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前，根據(jù)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的結(jié)果，提前采取財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)回避等方法分散或降低個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施。3.個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的作用。（1）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有利于優(yōu)化個(gè)人資源配置。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，每個(gè)人都在不斷地努力追求資源、擁有資源、享受和使用資源，同時(shí)個(gè)人也是風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，個(gè)人財(cái)務(wù)狀況和資源配置效率的高低，影響著整個(gè)社會經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)資源配置，良好的個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理對提高社會的經(jīng)濟(jì)資源配置效率有著重要影響。如果個(gè)人無視風(fēng)險(xiǎn)的存在，盲目投資，在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)便有可能潰不成軍，從而造成資產(chǎn)質(zhì)量的下降，甚至可能會影響到個(gè)人生活；如果對風(fēng)險(xiǎn)采取過度消極的回避態(tài)度，則可能會錯(cuò)失很多投資甚至盈利的機(jī)會，從而使個(gè)人的投資回報(bào)降低，也不利于個(gè)人資源配置。（2）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有利于降低個(gè)人的財(cái)務(wù)危機(jī)成本。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理可以利用保險(xiǎn)或非保險(xiǎn)的手段將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去、采用風(fēng)險(xiǎn)較小的投資或籌資方案將部分風(fēng)險(xiǎn)回避掉、通過調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)增強(qiáng)個(gè)人抵御風(fēng)險(xiǎn)損失的能力等等辦法。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理可以起到很好的防護(hù)作用，從而有效地降低了個(gè)人的財(cái)務(wù)危機(jī)成本。（3）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有利于增加個(gè)人財(cái)富。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理通過有效的個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理和個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范，可以幫助個(gè)人做出正確合理的的財(cái)務(wù)決策，降低投資和籌資風(fēng)險(xiǎn)，減少風(fēng)險(xiǎn)損失，降低個(gè)人財(cái)務(wù)危機(jī)成本，提高個(gè)人財(cái)富管理的信心，增加個(gè)人財(cái)富。
二、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀
1.對個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識不足。現(xiàn)實(shí)生活中，許多人風(fēng)險(xiǎn)意識不足，對個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識就更少。在進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)，更多依靠的是以往經(jīng)驗(yàn)和個(gè)人判斷，對決策對象缺乏細(xì)致的認(rèn)知、分析和推斷，更不用提風(fēng)險(xiǎn)防范與控制了。在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，其危害往往是連鎖式，不僅會影響到個(gè)人生活品質(zhì)，還會影響個(gè)人的財(cái)務(wù)決策自信，嚴(yán)重的會對個(gè)人心理造成陰影，危害家庭，極端的例子是會危害到個(gè)人的生命。據(jù)《新安晚報(bào)》報(bào)道，2015年1月4日晚9點(diǎn)30分，節(jié)儉一生的周承英奶奶，在將自己和老伴的畢生積蓄70萬元投給安徽鑫圣德投資管理公司被卷走之后，在維護(hù)自己的權(quán)益過程中，倒地去世，永遠(yuǎn)地離開了。在投資之初，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，老兩口還特意選擇了3個(gè)月期限的最短期限，然而，錢還是被投資管理公司卷走了，從發(fā)現(xiàn)被騙到去世僅僅22天，結(jié)局令人唏噓。2.財(cái)務(wù)經(jīng)營目標(biāo)設(shè)定過高，決策缺乏科學(xué)性。有些人在進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)時(shí)，在對財(cái)務(wù)收益的追求上急功近利，在進(jìn)行投資活動(dòng)的時(shí)候，將投資回報(bào)率作為非常重要的考量因素，把投資回報(bào)率設(shè)在一個(gè)相對較高的位置（這里的相對較高，是相對于同類項(xiàng)目而言），而且喜歡短期內(nèi)獲利較大的投資，選擇風(fēng)險(xiǎn)大收益高的項(xiàng)目。而且，在進(jìn)行投資時(shí)，不進(jìn)行相應(yīng)的項(xiàng)目考察分析，往往腦門一熱按照以往的經(jīng)驗(yàn)或者主觀判斷就匆忙進(jìn)行投資了，甚至于賣房投資、借債投資，決策的科學(xué)性非常缺乏。幾個(gè)月前，上海的周先生將自己226平方米的自有房產(chǎn)以1000多萬元的價(jià)格掛牌出售了。賣房之后，因?yàn)楣墒写蠛?，周先生集中精力炒股，希望炒股受益能夠讓他換套豪宅，或者一套變兩套。然而在6月底7月初，一周的時(shí)間，他的購房款被套進(jìn)去了，損失超過300萬。300萬從樓市轉(zhuǎn)移到股市，周先生可稱得上是光榮的“接盤俠”了。3.盲目投資，個(gè)人投資管理帶有短視性和被動(dòng)性。個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)是指個(gè)人投資收益達(dá)不到預(yù)期效果，從而影響個(gè)人資產(chǎn)盈利水平和個(gè)人償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。有的人在投資前不進(jìn)行科學(xué)的可行性分析和論證，帶有較大的盲目性，往往投資時(shí)重視短期利益，而選擇何種投資、投資多少很大程度上帶有被動(dòng)性，較為迷信機(jī)構(gòu)推薦和所謂的投資高手。由于財(cái)務(wù)活動(dòng)本身的復(fù)雜性，資本市場的瞬息萬變、變幻莫測，以及人們對風(fēng)險(xiǎn)的敏感度不同，大部分人往往事后才會有對風(fēng)險(xiǎn)所帶來結(jié)果有所認(rèn)知，這個(gè)時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)來臨，損失不可避免，從而降低了資產(chǎn)盈利能力和個(gè)人償債能力，財(cái)務(wù)狀況變得不理想。很多投資者，在看到投資增長時(shí)，心里很開心，認(rèn)為自己今天又賺了多少，需要說明的是，除了分紅以外，投資本身的增長只有在變現(xiàn)之后，才是真正賺到的錢，那些起伏的數(shù)字的變化，可以帶來收益，同時(shí)也能變成損失。這就使很多人在炒股的時(shí)候，大盤好的時(shí)候，收益上漲，大盤下跌的時(shí)候，一夜回到“解放前”，很多股民被套牢，有些股民甚至不得不“割肉”。4.風(fēng)險(xiǎn)加大，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營的比例在逐步增大。個(gè)人債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)是指個(gè)人的債務(wù)籌資行為給個(gè)人帶來的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括個(gè)人舉債經(jīng)營導(dǎo)致流動(dòng)性不足而喪失償債能力、或者由于個(gè)人舉債后資金使用不當(dāng)而導(dǎo)致個(gè)人遭受損失的可能。有調(diào)查顯示，在國內(nèi)貸款買房的人群中，有超過三成的房貸族月供占到收入的50%以上，由于一段時(shí)期內(nèi)，個(gè)人收入相對固定，而家庭分裂速度的增快，使得個(gè)人對于住房的需求的剛性進(jìn)一步提高，隨著按揭購房的日益普遍，這一數(shù)字還會進(jìn)一步上升。50%是一個(gè)什么樣的概念呢？一般來說，個(gè)人負(fù)債率最好低于50%，低于30%是安全的；高于30%低于50%，個(gè)人生活會受到一定影響；而高于50%則可能使個(gè)人陷入財(cái)務(wù)危機(jī)；若是高于1，在嚴(yán)格意義上來說，這個(gè)人已經(jīng)破產(chǎn)了。
三、產(chǎn)生個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀的原因
1.缺乏個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的意識。資本市場瞬息萬變、風(fēng)起云涌，風(fēng)險(xiǎn)無處不在、無時(shí)不有，任何財(cái)務(wù)活動(dòng)，都不是穩(wěn)賺不賠的，個(gè)人作為資本市場的重要參與者，一定要有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的意識。然而，現(xiàn)實(shí)生活中，很多人風(fēng)險(xiǎn)管理意識淡薄，比如在進(jìn)行股票投資時(shí)，投資的原因多半是最近股市行情好，大家都看好后續(xù)的股市發(fā)展，一股腦地將自己的資產(chǎn)放到股市當(dāng)中，覺得自己一定不是在最高峰買入的，一定有錢賺，完全不考慮股市震蕩可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)損失，更不用說進(jìn)行個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理了。2.財(cái)務(wù)經(jīng)營目標(biāo)與財(cái)務(wù)能力不協(xié)調(diào)。當(dāng)今耳熟能詳?shù)囊痪湓捑褪牵澳悴焕碡?cái)，財(cái)不理你”，很多人在不具備相應(yīng)的財(cái)務(wù)能力時(shí)，將財(cái)務(wù)經(jīng)營目標(biāo)定得很高，把自己的血汗錢放到了收益率很高的理財(cái)產(chǎn)品上，認(rèn)為這些理財(cái)產(chǎn)品是有保障的，比炒股收益穩(wěn)定又保險(xiǎn)。但是，在理財(cái)?shù)倪x擇上，選擇的是非保本型的產(chǎn)品，結(jié)果賠得一塌糊涂。3.逐利心理、僥幸心理嚴(yán)重。在個(gè)人財(cái)務(wù)活動(dòng)中，逐利心理和僥幸心理普遍存在。今天的投資收益在賬面上翻了一番，明天會再翻一番吧，后天會繼續(xù)上漲吧，行情這么好，倒霉的一定不是我吧“，理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感”，結(jié)果遇到風(fēng)險(xiǎn)，投資收益大幅縮水，一夜回到“解放前”，成為華麗的“接盤俠”的人大有人在。4.缺乏對風(fēng)險(xiǎn)和收益的適度權(quán)衡。在個(gè)人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理過程中，夸大收益的可能，忽視風(fēng)險(xiǎn)的可能，盲目進(jìn)行決策，缺乏對風(fēng)險(xiǎn)和收益的適度權(quán)衡，往往輸在一個(gè)“貪”字上。四、加強(qiáng)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的措施1.多多學(xué)習(xí)，增強(qiáng)對個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識。在對減少個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的輿論宣傳方面，政府和媒體做了大量的工作，幾乎每個(gè)人都知道“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”這樣的警示，也都知道傳銷的危害，也了解不少理財(cái)陷阱，對一般的電信網(wǎng)絡(luò)詐騙也有一定的識別能力，但是，隨著股市震蕩向好、傳銷組織不斷地改頭換面、理財(cái)陷阱防不勝防、電信網(wǎng)絡(luò)詐騙花樣翻新，在紛繁復(fù)雜的利益誘惑面前，人們的風(fēng)險(xiǎn)識別能力沒有相應(yīng)跟上，不少人還是栽了跟頭。因此，增強(qiáng)對個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理迫在眉睫。通過學(xué)習(xí)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方面的知識，進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析、識別、推斷，可以顯著降低個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率，從而減少個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失。2.調(diào)整心態(tài)，轉(zhuǎn)變觀念，采取穩(wěn)妥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略。在個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的案例中，人們財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的心態(tài)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的觀念，在對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略的選擇上，有很明顯的影響作用。僥幸心理加上急于求成冒進(jìn)的財(cái)務(wù)管理觀念，再加上個(gè)人本身對風(fēng)險(xiǎn)刺激的追求，便會很容易采取投機(jī)性強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，這樣財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)自然加大；而回避心理加上消極的財(cái)務(wù)管理觀念，再加上個(gè)人本身對風(fēng)險(xiǎn)刺激的厭惡，一般會選擇消極的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，會錯(cuò)失很多投資獲利的機(jī)會，資產(chǎn)的保值增值效果也不明顯，個(gè)人財(cái)務(wù)狀況得不到很好的改善。因此，調(diào)整心態(tài)，轉(zhuǎn)變觀念，采取穩(wěn)妥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略是非常有必要的。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的心態(tài)上一定要平和，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的觀念上一定要穩(wěn)，采取穩(wěn)妥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略，有助于有效平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，在降低個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的同時(shí)，增加個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)收益。3.實(shí)施正確的投資策略，合理進(jìn)行資本配置。不同的人會選擇不同的投資策略，而不同的投資策略，決定了不同的資本配置組合：風(fēng)險(xiǎn)追求者往往會選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資策略，在資本配置上喜好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重較??；風(fēng)險(xiǎn)回避者則喜歡選擇低風(fēng)險(xiǎn)低收益的投資策略，在資本配置上偏好無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重較小；而風(fēng)險(xiǎn)中立者則介于兩者之間。需要說明的是，不同的投資策略和資本配置組合本身并沒有好壞之分，能區(qū)分好與不好的，只有個(gè)人投資的心理效用，也就是說某一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)追求者即使在某一次投資中失利，損失很大，由于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，喜歡風(fēng)險(xiǎn)變化帶來的刺激，在本次投資中，雖然損失很大，但是在心理上并沒有過多地造成不利影響，那么這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)追求者在本次投資中的個(gè)人投資的心理效用便不為負(fù)。需要警惕的是，本身是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，在某一段時(shí)期，卻選擇了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占大多數(shù)的投資組合，這是十分危險(xiǎn)的，巨大的投資收益帶來的狂喜和巨大的投資損失帶來的心理失衡，都不是好的個(gè)人投資的心理效用。4.平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，降低負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營是把雙刃劍，一方面，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營能保持對資產(chǎn)的控制權(quán)、保持良好的現(xiàn)金流、減少通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營也可能會產(chǎn)生過度負(fù)債，進(jìn)而產(chǎn)生無力償付和再籌資風(fēng)險(xiǎn)。在收入限制與剛性需求的矛盾之間，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營已經(jīng)越來越普遍，從日常消費(fèi)的信用卡到各家銀行都在做的按揭貸款，一方面滿足了人們的需求，另一方面潛在風(fēng)險(xiǎn)也在加大，這就需要我們在負(fù)債經(jīng)營過程中，平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)，降低個(gè)人負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。在負(fù)債的時(shí)候，一定要充分考慮自身收入的穩(wěn)定性、個(gè)人的償還能力、負(fù)債的期限和利率結(jié)構(gòu)、每月還貸占收入的比例、再籌資的可能、違約的可能等等，在充分權(quán)衡了負(fù)債經(jīng)營帶來的風(fēng)險(xiǎn)和收益后，選擇適度的負(fù)債，積極進(jìn)行償還。
作者:張立霞 單位:山西林業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院
參考文獻(xiàn)：
[1]蔣巍.淺議醫(yī)院財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn).行政事業(yè)單位資產(chǎn)與財(cái)務(wù)，2011（12）
文章編號：1004-4914（2016）01-133-02
在個(gè)人財(cái)務(wù)活動(dòng)中，對收益的追求無可厚非，但是由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性、財(cái)務(wù)環(huán)境和財(cái)務(wù)活動(dòng)本身的復(fù)雜性、人們對風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識的滯后性等原因，個(gè)人財(cái)務(wù)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)損失和風(fēng)險(xiǎn)收益很難平衡，這就需要進(jìn)行個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。
一、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理概述
1.個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)定義。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指個(gè)人在整個(gè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的過程中，由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素，使個(gè)人實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離的不確定性。需要指出的是，與傳統(tǒng)意義上人們對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知不同，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅僅指的是個(gè)人財(cái)務(wù)損失，也可能會帶來個(gè)人財(cái)務(wù)收益。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)人籌資風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)人信用風(fēng)險(xiǎn)。另外，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在具有客觀性、發(fā)生與否具有不確定性、個(gè)人財(cái)務(wù)損益的雙面性和個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)可變性。
個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是指個(gè)人在財(cái)務(wù)活動(dòng)過程中，通過一定的方法和措施，對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析、處理和防范，從而將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的范圍內(nèi)，盡可能多地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益，減少風(fēng)險(xiǎn)損失，保持財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定，甚至改善財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)全面綜合的管理活動(dòng)。
2.個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的職能。
（1）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析是指通過發(fā)現(xiàn)和判斷個(gè)人所面臨的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，推斷個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和損失程度，從而得出相應(yīng)的個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策，以防范風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和降低損失的可能。
個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析包括個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識別、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)推斷、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策三個(gè)部分。
（2）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理是指在進(jìn)行個(gè)人財(cái)務(wù)分析的前提下，確定了個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策以后，對于正在發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行應(yīng)急處理，對于已經(jīng)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)救，以盡量控制風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生對個(gè)人財(cái)務(wù)狀況的影響程度，尤其是在減輕對個(gè)人的財(cái)務(wù)損失的方面。
（3）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范是指在個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前，根據(jù)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的結(jié)果，提前采取財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)回避等方法分散或降低個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施。
3.個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的作用。
（1）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有利于優(yōu)化個(gè)人資源配置。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，每個(gè)人都在不斷地努力追求資源、擁有資源、享受和使用資源，同時(shí)個(gè)人也是風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，個(gè)人財(cái)務(wù)狀況和資源配置效率的高低，影響著整個(gè)社會經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)資源配置，良好的個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理對提高社會的經(jīng)濟(jì)資源配置效率有著重要影響。如果個(gè)人無視風(fēng)險(xiǎn)的存在，盲目投資，在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)便有可能潰不成軍，從而造成資產(chǎn)質(zhì)量的下降，甚至可能會影響到個(gè)人生活；如果對風(fēng)險(xiǎn)采取過度消極的回避態(tài)度，則可能會錯(cuò)失很多投資甚至盈利的機(jī)會，從而使個(gè)人的投資回報(bào)降低，也不利于個(gè)人資源配置。
（2）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有利于降低個(gè)人的財(cái)務(wù)危機(jī)成本。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理可以利用保險(xiǎn)或非保險(xiǎn)的手段將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去、采用風(fēng)險(xiǎn)較小的投資或籌資方案將部分風(fēng)險(xiǎn)回避掉、通過調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)增強(qiáng)個(gè)人抵御風(fēng)險(xiǎn)損失的能力等等辦法。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理可以起到很好的防護(hù)作用，從而有效地降低了個(gè)人的財(cái)務(wù)危機(jī)成本。
（3）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有利于增加個(gè)人財(cái)富。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理通過有效的個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理和個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范，可以幫助個(gè)人做出正確合理的的財(cái)務(wù)決策，降低投資和籌資風(fēng)險(xiǎn)，減少風(fēng)險(xiǎn)損失，降低個(gè)人財(cái)務(wù)危機(jī)成本，提高個(gè)人財(cái)富管理的信心，增加個(gè)人財(cái)富。
二、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀
1.對個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識不足?，F(xiàn)實(shí)生活中，許多人風(fēng)險(xiǎn)意識不足，對個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識就更少。在進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)，更多依靠的是以往經(jīng)驗(yàn)和個(gè)人判斷，對決策對象缺乏細(xì)致的認(rèn)知、分析和推斷，更不用提風(fēng)險(xiǎn)防范與控制了。在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，其危害往往是連鎖式，不僅會影響到個(gè)人生活品質(zhì)，還會影響個(gè)人的財(cái)務(wù)決策自信，嚴(yán)重的會對個(gè)人心理造成陰影，危害家庭，極端的例子是會危害到個(gè)人的生命。
據(jù)《新安晚報(bào)》報(bào)道，2015年1月4日晚9點(diǎn)30分，節(jié)儉一生的周承英奶奶，在將自己和老伴的畢生積蓄70萬元投給安徽鑫圣德投資管理公司被卷走之后，在維護(hù)自己的權(quán)益過程中，倒地去世，永遠(yuǎn)地離開了。在投資之初，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，老兩口還特意選擇了3個(gè)月期限的最短期限，然而，錢還是被投資管理公司卷走了，從發(fā)現(xiàn)被騙到去世僅僅22天，結(jié)局令人唏噓。
2.財(cái)務(wù)經(jīng)營目標(biāo)設(shè)定過高，決策缺乏科學(xué)性。有些人在進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)時(shí)，在對財(cái)務(wù)收益的追求上急功近利，在進(jìn)行投資活動(dòng)的時(shí)候，將投資回報(bào)率作為非常重要的考量因素，把投資回報(bào)率設(shè)在一個(gè)相對較高的位置（這里的相對較高，是相對于同類項(xiàng)目而言），而且喜歡短期內(nèi)獲利較大的投資，選擇風(fēng)險(xiǎn)大收益高的項(xiàng)目。而且，在進(jìn)行投資時(shí)，不進(jìn)行相應(yīng)的項(xiàng)目考察分析，往往腦門一熱按照以往的經(jīng)驗(yàn)或者主觀判斷就匆忙進(jìn)行投資了，甚至于賣房投資、借債投資，決策的科學(xué)性非常缺乏。
幾個(gè)月前，上海的周先生將自己226平方米的自有房產(chǎn)以1000多萬元的價(jià)格掛牌出售了。賣房之后，因?yàn)楣墒写蠛茫芟壬芯Τ垂?，希望炒股受益能夠讓他換套豪宅，或者一套變兩套。然而在6月底7月初，一周的時(shí)間，他的購房款被套進(jìn)去了，損失超過300萬。300萬從樓市轉(zhuǎn)移到股市，周先生可稱得上是光榮的“接盤俠”了。
3.盲目投資，個(gè)人投資管理帶有短視性和被動(dòng)性。個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)是指個(gè)人投資收益達(dá)不到預(yù)期效果，從而影響個(gè)人資產(chǎn)盈利水平和個(gè)人償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。有的人在投資前不進(jìn)行科學(xué)的可行性分析和論證，帶有較大的盲目性，往往投資時(shí)重視短期利益，而選擇何種投資、投資多少很大程度上帶有被動(dòng)性，較為迷信機(jī)構(gòu)推薦和所謂的投資高手。由于財(cái)務(wù)活動(dòng)本身的復(fù)雜性，資本市場的瞬息萬變、變幻莫測，以及人們對風(fēng)險(xiǎn)的敏感度不同，大部分人往往事后才會有對風(fēng)險(xiǎn)所帶來結(jié)果有所認(rèn)知，這個(gè)時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)來臨，損失不可避免，從而降低了資產(chǎn)盈利能力和個(gè)人償債能力，財(cái)務(wù)狀況變得不理想。很多投資者，在看到投資增長時(shí)，心里很開心，認(rèn)為自己今天又賺了多少，需要說明的是，除了分紅以外，投資本身的增長只有在變現(xiàn)之后，才是真正賺到的錢，那些起伏的數(shù)字的變化，可以帶來收益，同時(shí)也能變成損失。這就使很多人在炒股的時(shí)候，大盤好的時(shí)候，收益上漲，大盤下跌的時(shí)候，一夜回到“解放前”，很多股民被套牢，有些股民甚至不得不“割肉”。
4.風(fēng)險(xiǎn)加大，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營的比例在逐步增大。個(gè)人債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)是指個(gè)人的債務(wù)籌資行為給個(gè)人帶來的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括個(gè)人舉債經(jīng)營導(dǎo)致流動(dòng)性不足而喪失償債能力、或者由于個(gè)人舉債后資金使用不當(dāng)而導(dǎo)致個(gè)人遭受損失的可能。有調(diào)查顯示，在國內(nèi)貸款買房的人群中，有超過三成的房貸族月供占到收入的50%以上，由于一段時(shí)期內(nèi)，個(gè)人收入相對固定，而家庭分裂速度的增快，使得個(gè)人對于住房的需求的剛性進(jìn)一步提高，隨著按揭購房的日益普遍，這一數(shù)字還會進(jìn)一步上升。50%是一個(gè)什么樣的概念呢？一般來說，個(gè)人負(fù)債率最好低于50%，低于30%是安全的；高于30%低于50%，個(gè)人生活會受到一定影響；而高于50%則可能使個(gè)人陷入財(cái)務(wù)危機(jī)；若是高于1，在嚴(yán)格意義上來說，這個(gè)人已經(jīng)破產(chǎn)了。
三、產(chǎn)生個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀的原因
1.缺乏個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的意識。資本市場瞬息萬變、風(fēng)起云涌，風(fēng)險(xiǎn)無處不在、無時(shí)不有，任何財(cái)務(wù)活動(dòng)，都不是穩(wěn)賺不賠的，個(gè)人作為資本市場的重要參與者，一定要有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的意識。然而，現(xiàn)實(shí)生活中，很多人風(fēng)險(xiǎn)管理意識淡薄，比如在進(jìn)行股票投資時(shí)，投資的原因多半是最近股市行情好，大家都看好后續(xù)的股市發(fā)展，一股腦地將自己的資產(chǎn)放到股市當(dāng)中，覺得自己一定不是在最高峰買入的，一定有錢賺，完全不考慮股市震蕩可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)損失，更不用說進(jìn)行個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理了。
2.財(cái)務(wù)經(jīng)營目標(biāo)與財(cái)務(wù)能力不協(xié)調(diào)。當(dāng)今耳熟能詳?shù)囊痪湓捑褪?，“你不理?cái)，財(cái)不理你”，很多人在不具備相應(yīng)的財(cái)務(wù)能力時(shí)，將財(cái)務(wù)經(jīng)營目標(biāo)定得很高，把自己的血汗錢放到了收益率很高的理財(cái)產(chǎn)品上，認(rèn)為這些理財(cái)產(chǎn)品是有保障的，比炒股收益穩(wěn)定又保險(xiǎn)。但是，在理財(cái)?shù)倪x擇上，選擇的是非保本型的產(chǎn)品，結(jié)果賠得一塌糊涂。
3.逐利心理、僥幸心理嚴(yán)重。在個(gè)人財(cái)務(wù)活動(dòng)中，逐利心理和僥幸心理普遍存在。今天的投資收益在賬面上翻了一番，明天會再翻一番吧，后天會繼續(xù)上漲吧，行情這么好，倒霉的一定不是我吧，“理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感”，結(jié)果遇到風(fēng)險(xiǎn)，投資收益大幅縮水，一夜回到“解放前”，成為華麗的“接盤俠”的人大有人在。
4.缺乏對風(fēng)險(xiǎn)和收益的適度權(quán)衡。在個(gè)人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理過程中，夸大收益的可能，忽視風(fēng)險(xiǎn)的可能，盲目進(jìn)行決策，缺乏對風(fēng)險(xiǎn)和收益的適度權(quán)衡，往往輸在一個(gè)“貪”字上。
四、加強(qiáng)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的措施
1.多多學(xué)習(xí)，增強(qiáng)對個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識。在對減少個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的輿論宣傳方面，政府和媒體做了大量的工作，幾乎每個(gè)人都知道“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”這樣的警示，也都知道傳銷的危害，也了解不少理財(cái)陷阱，對一般的電信網(wǎng)絡(luò)詐騙也有一定的識別能力，但是，隨著股市震蕩向好、傳銷組織不斷地改頭換面、理財(cái)陷阱防不勝防、電信網(wǎng)絡(luò)詐騙花樣翻新，在紛繁復(fù)雜的利益誘惑面前，人們的風(fēng)險(xiǎn)識別能力沒有相應(yīng)跟上，不少人還是栽了跟頭。因此，增強(qiáng)對個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理迫在眉睫。通過學(xué)習(xí)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方面的知識，進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析、識別、推斷，可以顯著降低個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率，從而減少個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失。
2.調(diào)整心態(tài)，轉(zhuǎn)變觀念，采取穩(wěn)妥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略。在個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的案例中，人們財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的心態(tài)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的觀念，在對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略的選擇上，有很明顯的影響作用。僥幸心理加上急于求成冒進(jìn)的財(cái)務(wù)管理觀念，再加上個(gè)人本身對風(fēng)險(xiǎn)刺激的追求，便會很容易采取投機(jī)性強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，這樣財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)自然加大；而回避心理加上消極的財(cái)務(wù)管理觀念，再加上個(gè)人本身對風(fēng)險(xiǎn)刺激的厭惡，一般會選擇消極的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，會錯(cuò)失很多投資獲利的機(jī)會，資產(chǎn)的保值增值效果也不明顯，個(gè)人財(cái)務(wù)狀況得不到很好的改善。因此，調(diào)整心態(tài)，轉(zhuǎn)變觀念，采取穩(wěn)妥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略是非常有必要的。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的心態(tài)上一定要平和，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的觀念上一定要穩(wěn)，采取穩(wěn)妥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略，有助于有效平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，在降低個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的同時(shí)，增加個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)收益。
3.實(shí)施正確的投資策略，合理進(jìn)行資本配置。不同的人會選擇不同的投資策略，而不同的投資策略，決定了不同的資本配置組合：風(fēng)險(xiǎn)追求者往往會選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資策略，在資本配置上喜好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重較小；風(fēng)險(xiǎn)回避者則喜歡選擇低風(fēng)險(xiǎn)低收益的投資策略，在資本配置上偏好無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重較小；而風(fēng)險(xiǎn)中立者則介于兩者之間。
摘 要 作為金融核心的商業(yè)銀行，它們的安全運(yùn)行對整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，本文通過對商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的分析，給出我國在此方面的現(xiàn)狀及對策，以促進(jìn)商業(yè)銀行更加穩(wěn)健的發(fā)展。
關(guān)鍵詞 信用風(fēng)險(xiǎn) 定量分析 商業(yè)銀行
一、商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法評析
（一）定性分析方法
1．專家分析方法。專家評價(jià)法是一種最古老的信用風(fēng)險(xiǎn)分析方法，它是商業(yè)銀行在長期的信貸活動(dòng)中所形成的一種行之有效的信用風(fēng)險(xiǎn)分析和管理制度。各銀行分別采用 “5C”、“5W”、“5P”的分析方法，銀行的信用分析人員根據(jù)各種考量目標(biāo)進(jìn)行綜合評估來決定是否給予發(fā)放貸款。如“5C”法中，包括品德、擔(dān)保、資格能力、資金實(shí)力、經(jīng)營狀況這幾個(gè)考核目標(biāo)。
2．評級法。美、日等國對商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)評級方法有五大類指標(biāo)，簡稱為“CAMEL（駱駝評級法）”，即資本充足率（Capital）、資產(chǎn)質(zhì)量（Asset）、管理水平（Management）、盈利水平（Earnings）和流動(dòng)性（Liquidity），以這些指標(biāo)來衡量信用等級。而我國自1998年起，實(shí)行五級分類標(biāo)準(zhǔn)，即正常類、關(guān)注類、可疑類、次級類、損失類。
（二）定量分析法和模型
1．VaR方法的理論探討。VaR（在險(xiǎn)價(jià)值，或風(fēng)險(xiǎn)值）指在正常的市場條件下，在給定的置信水平w%和持有期t內(nèi)，某一投資組合預(yù)期可能發(fā)生的最大損失。所謂在某投資組合95%置信度下的VaR，就是該投資組合收益分布中左尾5%分為點(diǎn)所對應(yīng)的損失金額。
2．KMV模型。該模型是從受信企業(yè)股票市場價(jià)格變化的角度來分析該企業(yè)信用狀況的。該模型把貸款看作期權(quán)，公司資產(chǎn)價(jià)值是公司股票和債務(wù)價(jià)值之和，當(dāng)公司資產(chǎn)價(jià)值低于債務(wù)面值時(shí)，發(fā)生違約，債權(quán)人相當(dāng)于賣空一個(gè)基于公司資產(chǎn)價(jià)值的看漲期權(quán)。它首先利用 Black-Scholes 期權(quán)定價(jià)公式，根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)市場價(jià)值、資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)性、到期時(shí)間、無風(fēng)險(xiǎn)借貸利率及負(fù)債賬面價(jià)值估計(jì)出企業(yè)股權(quán)市場價(jià)值及其波動(dòng)性，再根據(jù)公司負(fù)債算出公司違約實(shí)施點(diǎn)，然后計(jì)算借款人違約距離，最后根據(jù)企業(yè)違約距離與預(yù)期違約率（EDF）之間的對應(yīng)關(guān)系，求出企業(yè)預(yù)期違約率。
此外還有Credit Risk+模型、Creditmetrics模型、死亡率模型都是國際上較流行的信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法。
二、我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀
（一）信用風(fēng)險(xiǎn)量化技術(shù)有待改進(jìn)
我國商業(yè)銀行缺乏科學(xué)的信用評級方法。目前我國銀行使用的打分法，從表面上看是數(shù)據(jù)指標(biāo)的評定，有一些定量的意味。但實(shí)質(zhì)上，它對權(quán)重的確定缺乏客觀的依據(jù)?！按蚍址ā毙枰獙τ绊懶庞玫亩亢投ㄐ缘母鞣N因素（如負(fù)債比例、盈利水平、企業(yè)素質(zhì)等）給予一定的權(quán)重。而我國的做法很難客觀地確定每一個(gè)因素固定的權(quán)重，自然難以準(zhǔn)確地反映評級對象的信用風(fēng)險(xiǎn)。
（二）存在運(yùn)用模型進(jìn)行計(jì)量時(shí)數(shù)據(jù)庫的瓶頸制約問題
在進(jìn)行現(xiàn)代商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理過程中，數(shù)據(jù)的充足性與否將直接決定各模型的作用效果，從實(shí)證檢驗(yàn)來看，樣本大小更成為決定模型結(jié)果的關(guān)鍵。國際研究領(lǐng)域?qū)υ搯栴}有深刻的認(rèn)識，目前的做法便是盡量擴(kuò)大樣本數(shù)據(jù)庫來保證數(shù)據(jù)質(zhì)量，如KMV公司在實(shí)際工作過程中，為了更快速地得到不同企業(yè)的EDF值，已經(jīng)建立起來了大規(guī)模的世界范圍內(nèi)的企業(yè)數(shù)據(jù)庫，尤其是不同行業(yè)EDF值的數(shù)據(jù)庫是其模型可靠性的主要保障。而目前我國商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理工作中的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)卻很不理想，我國數(shù)據(jù)缺失情況較為嚴(yán)重。由于我國目前實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營的金融體制，也尚未實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的可自由兌換，我國商業(yè)銀行經(jīng)營過程中外匯頭寸和證券頭寸很少或沒有；同時(shí)，不同商業(yè)銀行，尤其是國有商業(yè)銀行與股份制商業(yè)銀行之間的客戶信用狀況標(biāo)準(zhǔn)不同；此外，我國數(shù)據(jù)虛假情況也時(shí)有表現(xiàn)。因此，根本無法達(dá)到各種成熟的量化方法的要求。
三、我國商業(yè)銀行進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)管理的對策
（一）應(yīng)用現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型
KMV模型創(chuàng)新的引入期權(quán)思想解決違約問題，從借款企業(yè)股權(quán)持有者角度考慮借款償還的動(dòng)力問題，并利用公開股市信息為債務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)度量服務(wù)。但它只偏重對違約的預(yù)測，不考慮信用等級變化；并且它借用股票市場價(jià)值作為公司市場價(jià)值，不一定適用于發(fā)展中國家的新興股票市場。我國的股市不是一個(gè)有效市場，上市公司股票價(jià)格常背離公司實(shí)際價(jià)值，從而影響模型預(yù)測的精確性。
分析研究表明，較其他模型而言，KMV 模型在我國具有一定適用性，且隨著我國資本市場逐步成熟和完善，及企業(yè)數(shù)據(jù)庫建設(shè)和信息公開披露制度的建立健全，該模型在我國的應(yīng)用具備一定可行性。我們應(yīng)加強(qiáng)對 KMV 模型的理論研究，對 KMV 模型進(jìn)行適當(dāng)修正，以使其能符合中國企業(yè)特性、適應(yīng)中國國情，準(zhǔn)確識別中國企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，對我國銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)揮作用。
（二）建立商業(yè)銀行客戶信用基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫
商業(yè)銀行自身系統(tǒng)需要建立具備一定規(guī)模和效率要求的數(shù)據(jù)庫基礎(chǔ)，必須充分利用整個(gè)社會信用體系的發(fā)展來完善其基礎(chǔ)工作。如參照國際標(biāo)準(zhǔn)建立各銀行間的行為準(zhǔn)則，包括“數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)”（SDDS）、“數(shù)據(jù)公布通用系統(tǒng)”（GDDS）等。具體方式可以通過增加數(shù)據(jù)庫中風(fēng)險(xiǎn)分析因素，建立一套完整和連續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警數(shù)據(jù)庫。風(fēng)險(xiǎn)分析數(shù)據(jù)庫應(yīng)主要包括：①宏觀經(jīng)濟(jì)信息，包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃、社會消費(fèi)、固定資產(chǎn)投資和進(jìn)出口貿(mào)易等；以及國家有關(guān)財(cái)政、金融、社會環(huán)境、經(jīng)濟(jì)發(fā)展等外貿(mào)、外資等方面的政策法規(guī)。②中觀經(jīng)濟(jì)信息：包括地區(qū)的自然資源、方面的數(shù)據(jù)信息；以及行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、技術(shù)動(dòng)態(tài)、投資重點(diǎn)、生產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)等。③微觀經(jīng)濟(jì)信息，包括企業(yè)技術(shù)裝備、組織管理、財(cái)務(wù)狀況、產(chǎn)品市場供求及價(jià)格變動(dòng)等。
參考文獻(xiàn)：
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針對經(jīng)濟(jì)危機(jī)下我國制造業(yè)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的現(xiàn)象，選取我國A股制造業(yè)共1399家上市公司為樣本，運(yùn)用Z值模型對其財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行研究，并探討了引發(fā)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對策。制造業(yè)企業(yè)主要可從提升企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性和盈利能力兩方面入手降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)鍵詞：
制造業(yè)；上市公司；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析；Z值模型
中圖分類號：F23
文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：16723198（2013）01011302
我國是制造業(yè)大國，制造業(yè)的發(fā)展對國民經(jīng)濟(jì)有著深遠(yuǎn)的影響。近年來伴隨全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展低迷的影響，有關(guān)我國制造業(yè)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的報(bào)道不絕于耳，對我國制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行系統(tǒng)全面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，找出引致財(cái)務(wù)危機(jī)的根源所在，并提出相應(yīng)解決方案成為本階段需要研究的重要課題。
本文采用Z值模型（Z-score model）的方法，對我國A股制造業(yè)各子行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了系統(tǒng)的分析比較，初步探究了引致我國制造業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高的原因及其對策。
1 文獻(xiàn)回顧
1.1 Z值模型簡介
Z值模型于1968年由美國紐約大學(xué)Altman教授提出，其以1946-1965年間提出破產(chǎn)的33家企業(yè)以及33家非破產(chǎn)企業(yè)為樣本，根據(jù)誤判率最小原則，建立了著名的5變量財(cái)務(wù)預(yù)警模型，即Z值模型。受益于其良好的預(yù)測能力，Z值模型自誕生之日起便受到廣泛關(guān)注，并日益成為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警領(lǐng)域最具影響力的工具之一。1979年，Altman應(yīng)用Z值模型對巴西企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行了實(shí)證研究，并發(fā)現(xiàn)Z值模型同樣適用于發(fā)展中國家。
1.2 Z值模型在國內(nèi)的應(yīng)用情況
由于我國資本市場發(fā)展時(shí)間還不長，因此對企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究在我國起步也較晚。近年來隨著我國上市公司數(shù)量的大幅增加，越來越多的學(xué)者開始關(guān)注我國企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究，Z值模型也因此得到大量應(yīng)用。向德偉通過選取滬深兩地證券市場80家企業(yè)A股作為樣本，并應(yīng)用Z值模型對其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，在國內(nèi)應(yīng)用Z值模型對企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析具有很強(qiáng)的指導(dǎo)性。徐秀渠應(yīng)用Z值模型對滬深市場2007-2009年暫停上市或終止上市的32家企業(yè)進(jìn)行分析后，認(rèn)為采用Z值模型預(yù)測企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是有效的。
通過文獻(xiàn)回顧發(fā)現(xiàn)：Z值模型在國內(nèi)的應(yīng)用主要集中于兩個(gè)方面，一是探究其在國內(nèi)的有效性，這一塊已得到較多研究的支撐；二是應(yīng)用Z值模型對某一細(xì)分行業(yè)上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，如王大偉，林艷芳、徐曉，李娜、田月昕、王宏等分別應(yīng)用Z模型對我機(jī)械、
醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究預(yù)測。但尚未看到采用Z值模型對我國制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)分析的研究，本文將對這一領(lǐng)域的研究進(jìn)行補(bǔ)充。
2 Z值模型參數(shù)及其樣本選擇
2.1 模型指標(biāo)與設(shè)定
Z值模型判別函數(shù)為
Z=1.2×X1+1.4×X2+3.3×X3+0.6×X4+0.999×X5。Z值越小，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。Altman研究發(fā)現(xiàn)：Z值小于1.81時(shí)，企業(yè)存在極高的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)危機(jī)嚴(yán)重；Z值在1.81至2.99之間時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不明晰，存在較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)的可能性；Z值大于2.99時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，沒有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
Z值模型中的五個(gè)參數(shù)分別代表了企業(yè)的五項(xiàng)能力，各參數(shù)的值越大，則企業(yè)在該方面的能力越強(qiáng)。具體而言：X1為營運(yùn)資金/資產(chǎn)總額，代表了企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性；X2為留存收益/資產(chǎn)總額，反映了企業(yè)支付剩余的能力；X3為息稅前利潤/資產(chǎn)總額，衡量了不考慮稅收和財(cái)務(wù)杠桿因素時(shí)，運(yùn)用企業(yè)全部資產(chǎn)獲得利潤的能力；X4為權(quán)益市場值/總負(fù)債賬面值，表明了投資者對企業(yè)前景的判斷；X4為銷售收入/資產(chǎn)總額，即為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，反映了公司資產(chǎn)獲得銷售收入的能力。
鑒于我國會計(jì)準(zhǔn)則同國際會計(jì)準(zhǔn)則存在一定差異且我國股市非流通股無市場價(jià)格，本文對Z值模型各項(xiàng)指標(biāo)的設(shè)定做如下調(diào)整：X1為（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）/資產(chǎn)總額；X2為（盈余公積+未分配利潤）/資產(chǎn)總額；X3為（利潤總額+財(cái)務(wù)費(fèi)用）/資產(chǎn)總額；X4為（每股市價(jià)×流通股數(shù)+每股凈資產(chǎn)×非流通股數(shù)）/總負(fù)債賬面值；X4為主營業(yè)務(wù)收入/資產(chǎn)總額。
2.2 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源
本文采用A股申銀萬國上市公司一級行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，所選取的制造業(yè)包括電子、紡織服裝、化工等12個(gè)一級子行業(yè)，而剔除了餐飲旅游、金融服務(wù)等11個(gè)非制造業(yè)子行業(yè)。選取的公司為2011年12月31日前上市的公司，共計(jì)1399家上市公司。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均取自各上市公司2011年年報(bào)，其中每股市價(jià)取2011年12月31日收盤價(jià)。
本文所采用的數(shù)據(jù)均選自經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)公布的各上市公司年報(bào)及Wind資訊，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性和可信度高。
3 模型結(jié)果與分析
3.1 模型結(jié)果
通過對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行采集并按照Z值模型判別函數(shù)計(jì)算后，得到制造業(yè)各個(gè)子行業(yè)上市公司的Z值得分，各子行業(yè)上市公司Z值得分散落于不同區(qū)間的公司數(shù)量及其所占比重如表1所示。
3.2 討論與分析
通過對上述模型結(jié)果進(jìn)行分析，可發(fā)現(xiàn)我國A股制造業(yè)上市公司在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上表現(xiàn)出如下幾個(gè)特點(diǎn)：
（1）A股制造業(yè)上市公司整體財(cái)務(wù)狀況較好。
在所選取的1399家A股制造業(yè)上市公司中，共有867家企業(yè)的Z值大于2.99，即這些企業(yè)財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，沒有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，占比達(dá)61.97%。而存在極大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)相對較少，為251家（含40家ST企業(yè)，ST企業(yè)主要集中于這一區(qū)間），占比17.94%。整體上來看，我國A股制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況相對穩(wěn)健，絕大部分公司財(cái)務(wù)狀況良好或僅存在一定程度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（2）制造業(yè)各子行業(yè)財(cái)務(wù)狀況分化較大。
在制造業(yè)下屬的12個(gè)子行業(yè)中，不同行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況存在較大差異，食品飲料、醫(yī)藥生物、電子、信息設(shè)備等4個(gè)子行業(yè)財(cái)務(wù)狀況最好，存在極高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的公司比例均不到10%，接近8成的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好。而黑色金屬行業(yè)（主要為鋼鐵企業(yè)）財(cái)務(wù)狀況最差，超過一半的企業(yè)存在極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)穩(wěn)健的企業(yè)占比僅為20%左右。各子行業(yè)財(cái)務(wù)狀況分化較大，可能和經(jīng)濟(jì)形勢低迷對各子行業(yè)影響不同所致。
（3）多項(xiàng)因素導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高，主要可從兩方面著手降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
在財(cái)務(wù)狀況不同的三類公司中，其X4指標(biāo)數(shù)值較為接近，即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率差異不大；而其余四個(gè)指標(biāo)均存在明顯差異：財(cái)務(wù)狀況良好公司的數(shù)值明顯高于存在一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司的指標(biāo)值，存在一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司的數(shù)值又明顯高于存在極高風(fēng)險(xiǎn)公司的指標(biāo)值。即各類公司在資產(chǎn)流動(dòng)性、再投資能力、資產(chǎn)盈利能力等多方面均存在較大差距。
基于上述對導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高的因素分析，主要可從兩個(gè)方面來降低我國制造業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。首先，保證企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性。在我國制造業(yè)上市公司中，存在極大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司這一指標(biāo)均值為負(fù)值，資產(chǎn)流動(dòng)性非常低，在外部環(huán)境不好時(shí)，很容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，企業(yè)應(yīng)適當(dāng)提高流動(dòng)資產(chǎn)比重，加強(qiáng)流動(dòng)資產(chǎn)管理，以降低所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力，盈利能力的提升是企業(yè)增加營業(yè)收入和留存收益的重要保障，也是企業(yè)獲取投資者信心、提高再投資能力的關(guān)鍵所在。
4 結(jié)論
從Z值模型的分析結(jié)果來看，我國A股制造業(yè)上市公司整體財(cái)務(wù)狀況較為良好，但不同子行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)狀況分化較大，仍有部分企業(yè)存在極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這些企業(yè)主要應(yīng)從提升企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性與盈利能力兩個(gè)方面入手，從根本上解決導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根源，進(jìn)而降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
作為影響我國國計(jì)民生的制造業(yè)，在目前經(jīng)濟(jì)形勢不景氣的情況下對其進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析非常重要，本研究成果可為制造業(yè)企業(yè)識別和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供參考。但出于數(shù)據(jù)的可獲得性，本研究以A股制造業(yè)上市公司為樣本，因此很多非上市企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況沒有納入研究范圍，這是本研究的不足之處。
參考文獻(xiàn)
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會計(jì)謹(jǐn)慎性原則是針對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的不確定性因素，要求人們在會計(jì)核算處理上持謹(jǐn)慎小心的態(tài)度，要充分估計(jì)到風(fēng)險(xiǎn)和損失，盡量少計(jì)或不計(jì)可能發(fā)生的收益，使會計(jì)信息使用者、決策者保持警惕，以應(yīng)付紛繁復(fù)雜的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，把風(fēng)險(xiǎn)損失縮小或限制在較小的范圍內(nèi)。謹(jǐn)慎性原則的本質(zhì)是對資本保值以及企業(yè)經(jīng)營能力和償債能力加以維護(hù)。會計(jì)謹(jǐn)慎性原則被廣泛運(yùn)用在會計(jì)核算、會計(jì)管理和財(cái)務(wù)分析過程中。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，由于競爭和風(fēng)險(xiǎn)日益加劇，社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性因素越來越多。評價(jià)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)也應(yīng)體現(xiàn)謹(jǐn)慎性原則，為投資者提供更有價(jià)值的財(cái)務(wù)評價(jià)信息，以保護(hù)投資者的利益。因此，筆者認(rèn)為，在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)中應(yīng)重視項(xiàng)目的不確定性，體現(xiàn)謹(jǐn)慎性原則。
一、謹(jǐn)慎性原則內(nèi)涵的把握
我國《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》中規(guī)定：企業(yè)對交易或者事項(xiàng)進(jìn)行會計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告應(yīng)當(dāng)保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎，不應(yīng)高估資產(chǎn)或者收益、低估負(fù)債或者費(fèi)用。
理解謹(jǐn)慎性原則應(yīng)注意以下幾個(gè)方面：
一是謹(jǐn)慎性原則存在的基礎(chǔ)是不確定性，所處理的是“可能發(fā)生”的事項(xiàng)。會計(jì)環(huán)境中存在著大量不確定因素，影響著會計(jì)要素的精確確認(rèn)和計(jì)量，必須按照一定的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行估計(jì)和判斷；二是在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，提高抵御經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和市場競爭能力需要謹(jǐn)慎；三是會計(jì)信息建立在謹(jǐn)慎性原則的基礎(chǔ)上，可以避免夸大利潤和權(quán)益、掩蓋不利因素，有利于保護(hù)投資者和債權(quán)人的利益；四是運(yùn)用謹(jǐn)慎性原則的目的是在會計(jì)核算中充分估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的損失，避免虛增利潤、虛計(jì)資產(chǎn)，保證會計(jì)信息的決策有用性。
二、在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)中體現(xiàn)謹(jǐn)慎性原則的意義
在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)中體現(xiàn)的謹(jǐn)慎性原則，其內(nèi)容與會計(jì)中應(yīng)用的謹(jǐn)慎性原則有所差別，可以表述為：在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)中應(yīng)體現(xiàn)謹(jǐn)慎性原則，項(xiàng)目投資額和收入的估算要謹(jǐn)慎，不可高估；項(xiàng)目成本、費(fèi)用的發(fā)生內(nèi)容與發(fā)生數(shù)額的估算應(yīng)適當(dāng)、充分；現(xiàn)金流入量的估算要謹(jǐn)慎，現(xiàn)金流出量的估算要適當(dāng)、充分和提前；加強(qiáng)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析，提高財(cái)務(wù)評價(jià)信息決策的相關(guān)性。
項(xiàng)目投資前期，決策是關(guān)鍵，而決策的依據(jù)是可行性研究的結(jié)論。投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)是投資項(xiàng)目前期可行性研究的重要內(nèi)容，是在對項(xiàng)目未來的運(yùn)行狀況進(jìn)行預(yù)測的基礎(chǔ)上，分析其財(cái)務(wù)可行性。財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)是投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益優(yōu)劣的標(biāo)志，是項(xiàng)目決策的主要依據(jù)。在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性直接影響到投資者的決策，而投資決策實(shí)際上引導(dǎo)了有限的投資資源的流向。因此，在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)中運(yùn)用謹(jǐn)慎性原則，從而提高決策的相關(guān)性，可以正確引導(dǎo)投資資源的合理流向，提高各種資源配置的有效性，保護(hù)投資者的利益和投資的積極性。如果是涉及外商投資的，還會影響到外資的引入。
在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)中運(yùn)用謹(jǐn)慎性原則的原因有三：一是投資項(xiàng)目未來的運(yùn)行狀況存在許多不確定因素，大到社會政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，小到市場環(huán)境等因素的變化；二是財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)都是估算的，有些項(xiàng)目是否發(fā)生或發(fā)生數(shù)額的大小是不確定的；三是同樣存在提高信息決策相關(guān)性的需求。
由此可以看出，投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)與會計(jì)核算所面臨的問題十分相似，都有謹(jǐn)慎性原則存在的基礎(chǔ)――不確定性，都需要保護(hù)投資者和債權(quán)人的利益，都需要提高所提供信息的決策相關(guān)性。因此，筆者認(rèn)為有必要在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)中體現(xiàn)謹(jǐn)慎性原則。
三、投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)中謹(jǐn)慎性原則的具體體現(xiàn)
基于以上分析，在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)中運(yùn)用謹(jǐn)慎性原則很有必要，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
（一）在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的估算中體現(xiàn)謹(jǐn)慎性原則
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的估算包括投資總額的估算，各項(xiàng)收入項(xiàng)目的估算，各項(xiàng)成本費(fèi)用的估算，現(xiàn)金流入量和流出量的估算。
投資總額的估算數(shù)直接影響到企業(yè)的資產(chǎn)總額，每一項(xiàng)投資的估算都應(yīng)有相應(yīng)的依據(jù)，應(yīng)詳細(xì)計(jì)算。收入項(xiàng)目的估算應(yīng)在較為科學(xué)的市場預(yù)測的基礎(chǔ)上進(jìn)行，對于銷售量和價(jià)格的估計(jì)應(yīng)適當(dāng)保守，對于是否發(fā)生不確定的收入項(xiàng)目應(yīng)不予計(jì)算，對于發(fā)生數(shù)額不確定的收入項(xiàng)目應(yīng)予低估；在各項(xiàng)成本費(fèi)用的估算中，對于是否發(fā)生不確定的成本費(fèi)用項(xiàng)目應(yīng)予以計(jì)算，對于發(fā)生數(shù)額不確定的收入項(xiàng)目應(yīng)予適當(dāng)高估；現(xiàn)金流量的估算中也應(yīng)體現(xiàn)謹(jǐn)慎性原則，不高估現(xiàn)金流入，不低估現(xiàn)金流出。
（二）在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析中運(yùn)用謹(jǐn)慎性原則
在對投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行估算后，就要進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，計(jì)算出反映投資項(xiàng)目盈利能力、償債能力和現(xiàn)金流動(dòng)狀況的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)。投資者和政府主管部門就是根據(jù)這些指標(biāo)確定項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性以及項(xiàng)目未來的運(yùn)行經(jīng)濟(jì)前景的。
如在折舊費(fèi)用的分析計(jì)算中，可以考慮改變所有固定資產(chǎn)統(tǒng)一采用直線法（按使用年限或工作量）平均計(jì)算折舊的方法，根據(jù)項(xiàng)目所占用固定資產(chǎn)的情況，將固定資產(chǎn)分為幾個(gè)大類，按各類固定資產(chǎn)磨損的性質(zhì)分別采用不同的折舊計(jì)算方法，對于科技含量高的部分固定資產(chǎn)應(yīng)采用加速折舊法。同樣，無形資產(chǎn)的攤銷也可根據(jù)項(xiàng)目的情況適當(dāng)縮短攤銷年限。這樣一方面財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算結(jié)果具有謹(jǐn)慎性；另一方面還會產(chǎn)生一定的稅費(fèi)后移效應(yīng)，有利于投資者迅速收回投資。
（三）加強(qiáng)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析，在財(cái)務(wù)評價(jià)中反映風(fēng)險(xiǎn)
充分認(rèn)識項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)有利于提高項(xiàng)目決策的科學(xué)性，任何投資項(xiàng)目都是在一定的自然環(huán)境與經(jīng)濟(jì)社會環(huán)境中進(jìn)行的，受各種自然災(zāi)害、技術(shù)條件、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)以及市場變化等因素的影響，都會有一定的風(fēng)險(xiǎn)。如果能夠充分認(rèn)識項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，全面地了解影響項(xiàng)目預(yù)期目標(biāo)的各種風(fēng)險(xiǎn)因素及其產(chǎn)生的原因，了解各種風(fēng)險(xiǎn)因素對項(xiàng)目預(yù)期目標(biāo)影響程度的大小及其發(fā)生的可能性，在項(xiàng)目決策的時(shí)候就可以有的放矢，確定更為合理的項(xiàng)目預(yù)期目標(biāo)，避免項(xiàng)目的預(yù)期目標(biāo)與實(shí)際值之間產(chǎn)生過大的偏差，從而增加項(xiàng)目決策的合理性與科學(xué)性。通過項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析，基本可以了解項(xiàng)目各種風(fēng)險(xiǎn)因素對項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)或重要經(jīng)濟(jì)評價(jià)參數(shù)的影響程度，明確項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)形勢，了解采取不同風(fēng)險(xiǎn)控制措施對項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)以及重要經(jīng)濟(jì)評價(jià)參數(shù)的可能影響結(jié)果等方面的內(nèi)容，為采取合適的風(fēng)險(xiǎn)控制措施提供依據(jù)。
加強(qiáng)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析不但有利于減少項(xiàng)目投資失誤、促進(jìn)投資項(xiàng)目健康發(fā)展，而且有利于減少整個(gè)社會的投資損失與資源浪費(fèi)，從而提高整個(gè)社會的投資效益。此外，進(jìn)行科學(xué)、合理的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析，能夠促進(jìn)項(xiàng)目投資者對國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的了解，促進(jìn)國家各種宏觀調(diào)控手段的發(fā)揮；能夠影響投資者對投資行業(yè)與投資地區(qū)的選擇，最終影響全國的投資總量，實(shí)現(xiàn)調(diào)整投資結(jié)構(gòu)的效果，達(dá)到宏觀調(diào)控的預(yù)期目標(biāo)。
對投資項(xiàng)目的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性分析，應(yīng)主要考慮以下幾個(gè)方面的因素：
一是社會因素、政治環(huán)境和經(jīng)濟(jì)狀況的變化；二是技術(shù)發(fā)展速度對現(xiàn)有方案使用壽命的影響；三是市場變化對預(yù)測精度的影響；四是方案中有關(guān)經(jīng)濟(jì)參數(shù)是估算的。
在投資項(xiàng)目財(cái)物評價(jià)中加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)分析，可從以下兩方面入手：1.在業(yè)內(nèi)對投資項(xiàng)目可行性研究規(guī)范中提出加大風(fēng)險(xiǎn)分析的行業(yè)規(guī)范；2.在項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)中可根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小采用定性分析與定量分析相結(jié)合的方法，使風(fēng)險(xiǎn)分析結(jié)論更為科學(xué)、可靠。
定性分析方法常用的有特菲爾法，即調(diào)查和專家打分法。其做法是：首先通過風(fēng)險(xiǎn)辨識將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)列出，設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查表；然后利用專家經(jīng)驗(yàn)對風(fēng)險(xiǎn)因素的重要性進(jìn)行評估；再綜合整個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。
定量分析方法除了常用的盈虧平衡分析、敏感性分析和概率分析方法外，還可以考慮引入一些新的風(fēng)險(xiǎn)分析方法，如分析報(bào)酬法(又稱調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)貼現(xiàn)率法)、風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)量法、解析法、主成分分析法等。這些方法有些模型較為復(fù)雜，可以組織專業(yè)人員編寫一些小軟件，只要輸入數(shù)據(jù)就可以得出計(jì)算結(jié)果，既方便使用，又可以推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)分析在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)中的應(yīng)用。
（四）考慮通貨膨脹或通貨緊縮對投資項(xiàng)目的影響
1.對資金的影響
通貨膨脹或通貨緊縮的發(fā)生會對投資項(xiàng)目的預(yù)期收益產(chǎn)生影響，從而產(chǎn)生投資項(xiàng)目的資金風(fēng)險(xiǎn)。以通貨膨脹為例，由于通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的存在，導(dǎo)致投資項(xiàng)目產(chǎn)生資金風(fēng)險(xiǎn)，其具體表現(xiàn)如下：（1）因通貨膨脹，銀根緊縮、利率上升，致使資金成本加大，或難以得到貸款，導(dǎo)致企業(yè)資金緊張，從而帶來資金風(fēng)險(xiǎn)；（2）因通貨膨脹，價(jià)格上升，致使生產(chǎn)使用的原材料等成本增加，帶來資金風(fēng)險(xiǎn)；（3）通貨膨脹引起股市、匯率波動(dòng)，股市價(jià)格指數(shù)的下降，匯率的下滑也會帶來資金風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)鍵詞：Copula；TGARCH-t；VaR；蒙特卡洛模擬
中圖分類號：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）02-0-02
一、引言和理論綜述
在當(dāng)今金融市場，投資組合、風(fēng)險(xiǎn)管理等一直都是人們關(guān)注的熱點(diǎn)問題。而金融危機(jī)和波動(dòng)頻繁出現(xiàn)，使得國內(nèi)外更加緊步伐來尋找有效度量風(fēng)險(xiǎn)的方法。實(shí)際上這些問題都離不開資產(chǎn)組合的聯(lián)合分布、資產(chǎn)組合間的相關(guān)性分析。Copula是個(gè)很好的度量組合風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性的函數(shù)，它可以更加靈活地構(gòu)造多元分布，并且捕捉到分布尾部的相關(guān)關(guān)系，可以更加準(zhǔn)確地反映資產(chǎn)間的相關(guān)結(jié)構(gòu)，提高模型預(yù)測的準(zhǔn)確性。
1.Copula理論概述
Copula理論的提出可以追溯到1959年，Sklar[1]通過理論形式將多元分布與Copula函數(shù)聯(lián)系起來，通過Copula函數(shù)和邊緣分布可以構(gòu)造多元分布函數(shù)，其中Copula函數(shù)描述了變量間的相關(guān)結(jié)構(gòu)。Copula函數(shù)實(shí)際上是一種將聯(lián)合分布與它們各自的邊緣分布連接在一起的函數(shù)，也叫連接函數(shù)。Copula技術(shù)不僅可以分析變量間的線性關(guān)系，而且也可以分析變量間的非線性關(guān)系，隨著邊緣分布建模理論的不斷發(fā)展完善，以及計(jì)算機(jī)技術(shù)的迅猛發(fā)展，并應(yīng)用到金融領(lǐng)域。
2.Copula函數(shù)的選擇、估計(jì)與檢驗(yàn)
常用的Copula函數(shù)主要有三類[5]：正態(tài)Copula函數(shù)，t-Copula函數(shù)，阿基米德Copula函數(shù)。當(dāng)我們考慮模型中該選擇用哪種Copula時(shí)，比較常見的做法是考慮能與樣本數(shù)據(jù)所顯示的尾部相關(guān)特性更為一致的Copula函數(shù)。
Copula函數(shù)的估計(jì)方法一般包括極大似然估計(jì)法(ML)、邊際分布推導(dǎo)法(IFM)和規(guī)范極大似然法(CML)[6]。對于估計(jì)得到的Copula函數(shù)，我們需要進(jìn)行擬合優(yōu)度檢驗(yàn)以確定其有效性。Copula模型的檢驗(yàn)可分為對邊緣分布模型的檢驗(yàn)和Copula函數(shù)部分的擬合檢驗(yàn)，包括K-S檢驗(yàn)及QQ圖，還有X2檢驗(yàn)等[8]，其中前兩項(xiàng)可用來檢驗(yàn)經(jīng)概率積分變換后的序列是否服從均勻分布，X2檢驗(yàn)可用來評價(jià)Copula函數(shù)的擬合優(yōu)度。
二、建立Copula-TGARCH-t模型
根據(jù)Copula理論，在確定了描述資產(chǎn)相依結(jié)構(gòu)的Copula函數(shù)后，只要能夠確定各資產(chǎn)變量的邊際分布，即可獲得整個(gè)資產(chǎn)組合的聯(lián)合分布，進(jìn)而計(jì)算出資產(chǎn)組合的VaR。正如前文所述，金融序列具有明顯的尖峰厚尾性、波動(dòng)聚集性及其杠桿效應(yīng)，而GARCH族模型是目前較優(yōu)的刻畫金融時(shí)間序列波動(dòng)的模型。根據(jù)下文研究樣本，本文選擇t-Copula函數(shù)作為連接函數(shù)，TGARCH-t作為邊緣分布函數(shù)。整個(gè)模型如下[9]：
n=1，2，…，N ; t=1，2，…T
其中為一個(gè)N元Copula分布，為t-1時(shí)刻的信息集，分別表示為滿足t-分布的函數(shù)，即 ，，…，的條件分布為t-分布。
三、實(shí)證研究
1.樣本的選擇
本文主要利用Copula-TGARCH-t模型研究滬、深、港、美四個(gè)股票市場組合的投資風(fēng)險(xiǎn)，分別選取從2001年1月2日至2012年2月29日的上證綜指(SH)、深證成指(SZ)、香港恒生指數(shù)(HS)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(SP)的原始收盤指數(shù)，共2351個(gè)日收盤數(shù)據(jù)。將數(shù)據(jù)分成兩部分，第一部分為2001年1月2日至2009年9月30日，作為模型的估計(jì)，共2001個(gè)數(shù)據(jù)。第二部分為2009年10月8日至2012年2月29日，作為回測檢驗(yàn)數(shù)據(jù)，共386個(gè)數(shù)據(jù)。本文研究數(shù)據(jù)來自銳思數(shù)據(jù)庫。
上述數(shù)據(jù)只是原始數(shù)據(jù)，由于各個(gè)股市指數(shù)的基數(shù)不同，需對其進(jìn)行預(yù)處理后，才能用于實(shí)證研究，將股票指數(shù)轉(zhuǎn)為對數(shù)收益率。
2.樣本的統(tǒng)計(jì)描述
(1)對這四個(gè)市場的指數(shù)收益率的各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，我們從偏度和峰度統(tǒng)計(jì)量可以看出這三種指數(shù)都具有尖峰厚尾的特征；同時(shí)，由JB統(tǒng)計(jì)量可以發(fā)現(xiàn)它們都拒絕了正態(tài)分布的原假設(shè)，選擇t分布比較合適。
(2)平穩(wěn)性檢驗(yàn)和ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)。為了消除非平穩(wěn)性對實(shí)證結(jié)果的影響，采用ADF方法對四個(gè)市場指數(shù)收益率序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，同時(shí)為了確定波動(dòng)的集聚性，對收益率進(jìn)行滯后2階的ARCH-LM檢驗(yàn)，通過計(jì)算得出結(jié)論為四個(gè)市場收益率序列平穩(wěn)，模型殘差具有ARCH效應(yīng)，滿足構(gòu)建GARCH模型的條件。
3.Copula-TGARCH-t模型的估計(jì)
(1)對邊緣分布TARCH-t模型進(jìn)行估計(jì)，得出參數(shù)結(jié)果如下表：
(注釋：括號內(nèi)是t的比率；“*”或“**”或“***”分別表示在10%和5%和1%水平下的顯著性)
用估計(jì)得到的條件邊緣分布對標(biāo)準(zhǔn)殘差序列概率積分變換得到的新序列進(jìn)行K一S檢驗(yàn)，檢驗(yàn)變換后的序列是否服從(O，1)上的均勻分布，結(jié)果都大于0.05顯著性水平，沒有理由拒絕零假設(shè)，說明變換后服從均勻分布，模型TGARCH一t可以很好地?cái)M合序列的條件邊緣分布。
(2)根據(jù)上表得到的邊緣分布，對其做概率積分變換，使新的序列服從U(0，1)分布。根據(jù)新的分布的數(shù)據(jù)，用極大似然法估計(jì)t-Copula函數(shù)：
t-Copula函數(shù)的參數(shù)估計(jì)結(jié)果(自由度V=7.2385)
同樣對于t-Copula函數(shù)進(jìn)行K-S檢驗(yàn)，K-S值為0.03677，P值為0.5012，因此函數(shù)可以用來描述投資組合的相依結(jié)構(gòu)。
4.投資組合VaR的計(jì)算與回測檢驗(yàn)
本例以350日為期間，從第1天到350天計(jì)算每天投資組合的VaR，對得到得350天的VaR進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。為了模型的比較，同時(shí)采用歷史模擬法進(jìn)行VaR的估計(jì)，歷史模擬是以經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)推算的，Copula-TGARCH-t是以蒙特卡洛模擬的方法推算的。得出在置信度為95%中，Copula-TGARCH-t的均值VaR為-4.85%，失敗為13次，而歷史模擬法為均值VaR-6.32，失敗次數(shù)為4次。在置信度99%中，也有類似的結(jié)果，Copula-TGARCH-t的均值VaR-5.64%，失敗次數(shù)為5次，歷史模擬法的均值VaR-8.11%，失敗次數(shù)為4次。歷史模型法是經(jīng)濟(jì)成本最高的模型，這與觀測期(2001-2008年)內(nèi)有較多大的波動(dòng)而回測期內(nèi)(2009-2011)波動(dòng)減小有直接關(guān)系。從VaR的標(biāo)準(zhǔn)差可以看出，由歷史模擬法得到的VaR變動(dòng)很小，不能快速反映市場風(fēng)險(xiǎn)的變化，這樣，當(dāng)市場從大波動(dòng)期向小波動(dòng)期轉(zhuǎn)換時(shí)，歷史模擬法會高估市場風(fēng)險(xiǎn)，增大金融機(jī)構(gòu)成本，而在市場從小波動(dòng)期向大波動(dòng)期轉(zhuǎn)換時(shí)，又會低估市場風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。
四、結(jié)論
1.由于GARCH類模型能更好的描述金融收益序列的時(shí)變波動(dòng)、偏斜、高峰、厚尾等分布特性；另外，Copula函數(shù)不僅具有比現(xiàn)有多元分布更為靈活的形式并且易于計(jì)算、仿真，還容易捕捉到金融序列間非線性、非對稱的相關(guān)關(guān)系，特別是尾部的相關(guān)關(guān)系。因而Copula―GARCH具有更強(qiáng)的刻畫現(xiàn)實(shí)金融序列分布的能力和更強(qiáng)的適應(yīng)性，用它來分析投資組合的風(fēng)險(xiǎn)值更加實(shí)用。
本文采用Copula-TARCH-t模型的方法來對上海、深圳、香港、美國股票市場的指數(shù)組合進(jìn)行Monte Carlo模擬，以度量證券市場的風(fēng)險(xiǎn)。通過與傳統(tǒng)的歷史模擬方法的比較，可以得出其再經(jīng)濟(jì)成本和對市場波動(dòng)的敏感性方面，具有其特殊的優(yōu)勢。能夠更加準(zhǔn)確的估計(jì)出市場風(fēng)險(xiǎn)。即能在市場波動(dòng)較小時(shí)避免不必要的經(jīng)濟(jì)成本又能在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加大時(shí)警惕其風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。
2.除了對風(fēng)險(xiǎn)度量，我們可以從t-copula函數(shù)估計(jì)中得到四個(gè)市場的相關(guān)關(guān)系。從相關(guān)性的大小，可以看出，滬深兩個(gè)市場是緊密相連的，而與香港、美國股票市場是聯(lián)系不緊密，有自己的獨(dú)立性。中國對于其他國家股市的相關(guān)性較小，這說明中國的經(jīng)濟(jì)地位也有待提高，這也表明為什么這么多年來很少有人關(guān)注中國對其他國家股市的波動(dòng)溢出效應(yīng)相關(guān)研究。故要加強(qiáng)與其他股市的相關(guān)性，完善中國股市市場機(jī)制。相關(guān)系數(shù)描述了中國股市與其他國家股市的波動(dòng)性，為跨國投資者提供理論參考，在關(guān)聯(lián)性大的股市間投資具有很大的風(fēng)險(xiǎn)，所以投資者要做合理的投資策略，防范股市間的波動(dòng)帶來的慘重?fù)p失。
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［關(guān)鍵詞］創(chuàng)業(yè)板 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 防范措施
一、引言
自2009年10月30日首批創(chuàng)業(yè)板公司集中在深交所掛牌上市，截至2010年11月12日，共有141家創(chuàng)業(yè)板上市交易。創(chuàng)業(yè)板GEM（growth enterprise market）在英文中取寶石的意思，可見在眾多投資者心中，創(chuàng)業(yè)板是“覓寶”的場所。“高風(fēng)險(xiǎn)帶來高收益”，我國創(chuàng)業(yè)板市場作為創(chuàng)新股票市場，是一個(gè)投資風(fēng)險(xiǎn)更高的市場。因此，就創(chuàng)業(yè)板一年以來的表現(xiàn)，再次從制度角度加以創(chuàng)新，進(jìn)而防范該市場的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)具有重要理論與現(xiàn)實(shí)意義。
二、創(chuàng)業(yè)板一年風(fēng)雨路
我國推出創(chuàng)業(yè)板市場的目的,是為中小企業(yè)提供更加方便的融資渠道,同時(shí)為風(fēng)險(xiǎn)資本營造一個(gè)正常的退出機(jī)制。與主板上市企業(yè)不同，創(chuàng)業(yè)板市場以成長型的創(chuàng)新企業(yè)為服務(wù)對象。截止到2010年11月12日，130家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)已經(jīng)上市企業(yè)共籌集資金947.62億元，平均每家企業(yè)投資7.29億元。創(chuàng)業(yè)板的推出也極大激發(fā)了投資者的熱情，截至今年10月22日，已經(jīng)有1569萬戶投資者開立創(chuàng)業(yè)板賬戶。其中，有24%的賬戶參與了創(chuàng)業(yè)板二級市場交易。一年來，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)順利推出，交易結(jié)算系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)順暢，平穩(wěn)運(yùn)行，創(chuàng)業(yè)板的功能不斷完善，作用正在逐步顯現(xiàn)。
然而創(chuàng)業(yè)板也并不是“神話”，創(chuàng)業(yè)板開板前乃至開板之初,投資者都對其抱以厚望,但2010年創(chuàng)業(yè)板上市公司中報(bào)顯示,創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績增長并不盡如人意,落后于主板、中小板差。而根據(jù)一份最新調(diào)查顯示，在過去一年中，近七成投資者在投資創(chuàng)業(yè)板上賠了錢。
三、創(chuàng)業(yè)板面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
《2009年度股票市場績效報(bào)告》中指出，創(chuàng)業(yè)板過高的流動(dòng)性指標(biāo)值得關(guān)注，創(chuàng)業(yè)板投資者面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。
1.流動(dòng)性
O’Hara指出，證券市場的主要功能就是提供流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)；Handa和Schwartz也曾認(rèn)為投資者想從證券市場得到的有三點(diǎn)：流動(dòng)性、流動(dòng)性、流動(dòng)性。因此，流動(dòng)性已被認(rèn)為是決定市場行為和市場效率的一個(gè)非常重要的因素。市場流動(dòng)性的提高，不僅有助于活躍市場，吸引投資者，更重要的是有利于穩(wěn)定市場價(jià)格、保證金融市場的正常運(yùn)轉(zhuǎn)并促進(jìn)資源有效配置和經(jīng)濟(jì)增長。
2.創(chuàng)業(yè)板流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)成因
作為創(chuàng)業(yè)板市場，其所面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)一方面取決于其自身的運(yùn)行特點(diǎn)，另一方面也受到其所在國或地區(qū)的證券交易制度等因素的影響。
第一，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板公司規(guī)模比較小，發(fā)行的股數(shù)少，且公司經(jīng)營不穩(wěn)定。從理論上講，股本較小的企業(yè)，價(jià)格波動(dòng)一般較大，經(jīng)營好股價(jià)上漲較快，經(jīng)營不好股價(jià)快速下跌。創(chuàng)業(yè)板股票面臨股價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，變現(xiàn)難度也較大，如果想要及時(shí)兌現(xiàn)，則需要價(jià)格讓利的幅度更大。這就容易導(dǎo)致投資者交易成本明顯提升，進(jìn)而影響到整體的投資收益。
第二，較低的上市門檻所帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司往往是規(guī)模較小的且不很成熟的新興企業(yè)，主營業(yè)務(wù)大都屬于新興行業(yè)并處于初創(chuàng)階段，缺乏盈利業(yè)績，因此創(chuàng)業(yè)板上市門檻較低，這就導(dǎo)致上市公司的質(zhì)量缺少保證。也使上市企業(yè)破產(chǎn)與倒閉的可能性大大高于主板市場。在海外創(chuàng)業(yè)板市場上，公司退市是一種十分普遍和正常的市場行為，其退市率明顯高于主板市場。
第三，無風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制將造成市場流動(dòng)性的大幅波動(dòng)。由于我國股市長期以來可交易的產(chǎn)品基本上以現(xiàn)貨為主，不允許做空，也沒有相應(yīng)的股票衍生產(chǎn)品，這使得投資者難以通過對沖交易和套利交易來降低風(fēng)險(xiǎn)、增加收益，在客觀上限制了機(jī)構(gòu)投資者的投資行為，在很大程度上對我國股票市場的流動(dòng)性起到了限制作用。
四、創(chuàng)業(yè)板防范市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的制度創(chuàng)新方向
1.加強(qiáng)政府監(jiān)管，完善信息披露制度及其監(jiān)管
完善的信息披露制度及過硬的監(jiān)管能夠在一定程度上弱化基于信息的市場操縱，從而減小由市場操縱帶來的證券價(jià)格的波動(dòng)。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在發(fā)展過程中存在高度的不確定性、高度的成長性和高度的信息不對稱性。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管，針對創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的特點(diǎn)．進(jìn)一步完善現(xiàn)有的信息披露制度并加大監(jiān)管力度，為創(chuàng)業(yè)板市場的長遠(yuǎn)健康發(fā)展打好基礎(chǔ)。
2.降低上市的門檻，設(shè)立嚴(yán)格監(jiān)管的制度
相比我國主板和中小板市場，創(chuàng)業(yè)板市場的上市標(biāo)準(zhǔn)較為寬松。為活躍創(chuàng)業(yè)板市場，保證市場在健康有序的環(huán)境下運(yùn)行，一方面要設(shè)立較低的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),使得具有自主創(chuàng)新能力和盈利能力的創(chuàng)新型企業(yè)可以在創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行融資發(fā)展，另一方面要設(shè)立嚴(yán)格的監(jiān)管制度和退市制度，充分實(shí)現(xiàn)上市公司的優(yōu)勝劣汰。
3.設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制，建立多元化投資品種的創(chuàng)業(yè)板市場
長期以來，我國證券市場是一個(gè)單邊市場，風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制的缺乏，已經(jīng)在很大程度上制約了中國股市進(jìn)一步發(fā)展的空間，股票市場流動(dòng)性的對稱性的進(jìn)一步改善需要引入風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制，投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求期待金融衍生產(chǎn)品市場的建立。創(chuàng)業(yè)板市場，除了上市公司股票的現(xiàn)貨交易外，還應(yīng)相繼推出期貨交易、行業(yè)指數(shù)、地區(qū)指數(shù)、企業(yè)組合指數(shù)等眾多新產(chǎn)品，這不僅有利于提高創(chuàng)業(yè)板市場的交易量，還對穩(wěn)定整個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場起到了重要作用。
參考文獻(xiàn):
[1] O’Hara M. Oldfield G.The,“Microeconomics of Market Making”, Jounral of Financial and Quantitative Analysis,1986,21:pp.361-376
[2] Handa.P. ,R.A.Schwartz.How best to supply liquidity to a securities market,The Journal of Portfolio Management, Winner 1996,22:pp.44-51
