時間：2023-10-12 16:10:26
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【關鍵詞】電子類項目 投資風險 評價方法
隨著我國社會主義市場經濟體制的不斷完善，電子行業的面貌也煥然一新，迅速成為人們密切關注的行業。尤其是在中國加入世界貿易組織后，國內市場的開放程度越來越深，引進了大量的投資，該行業已逐步成為我國國民經濟中一項重要的投資領域。但是，任何項目的投資都有一定的風險性，電子類項目也不例外。鑒于此，本文介紹了風險的概念、特征以及分類，進而探討了電子類項目投資風險評價方法。
一、風險概述
（一）風險的概念
所謂風險是指某種損失在某一特定環境下和某一特定時間段內發生的可能性。風險的組成要素較多，主要包括風險損失、風險事故、風險因素等。換言之，風險就是在某一個特定時間段內，某項活動或某個事物主體所出現的結果出乎人們的預料，預料之外的損失就是風險。
（二）風險的特征
風險具有較多的特征，主要包括風險的相對性、風險的可測性、風險具有可變性、風險的隨機性以及風險存在的客觀性等。其中風險的相對性就是指風險是相對與某個事物主體或某項活動來說的，不同主體有不同的風險承受能力，相同的風險對不同個體的影響不同。風險的可測性則是指風險雖然是偶然發生的，有很大的預測難度，但是通過對大量風險的分析，風險也是可以預測的。風險具有可變性是指風險會隨著環境的變化而發生變化，其風險后果和性質也會發生改變。風險的隨機性是指風險的存在是客觀的，但不是每一個客觀因素都會引起風險的變化，換言之，風險是必然存在的，但是風險的發生卻具有隨機性。風險存在的客觀性則是指風險是不以人的意志為轉移的，它是客觀存在的，無法消除和避免。
（三）風險的分類
風險的分類方式有多種，主要可以按照以下三種方式進行分類，分別是按照風險產生的作用對象分類，此分類方式可以將風險分為責任風險、人身風險和財產風險；按照風險產生的原因分類，可以將風險分為動態風險和動態風險；按照風險的性質分類，可以將風險分為投機風險和純粹風險。
二、電子類項目投資風險評價方法
投資風險可以采用有效方法來進行評價，也可以通過分析投資風險的結果來進行評價，目前，通用的投資風險評價方法有以下幾種：決策樹法、檢查表評價法以及風險度評級法等，這些方法都可以用于評價電子類項目投資風險評價。
（一）決策樹法
決策樹法是一種有效的風險評價方法，它采用樹枝形狀的圖像模型對風險進行分析，可以及時地發現投資風險評價問題，簡化了其評價程序，可以從決策樹的情況來分析風險情況。其評價標準可以是效用期望值、收益期望值等。用這種方法對投資風險進行評價，可以起到明顯的作用，與其他方法相比，具有自身的優勢，它可以使評價更清晰、更直觀，能夠集思廣益，因此，該方法是一種有效且形象的投資風險評價方法，同樣也可以用于評價電子類項目投資風險。
決策樹以方框和圓圈為節點，由直線連接而成的一種樹枝形狀的結構。決策樹圖可以根據風險形成過程分為以下幾個部分：決策節點。從這里引出的分枝叫方案分枝，方案數量和分枝數量一致；狀態節點，又稱為機會節點。從這里引出的分枝叫概率分枝或狀態分枝；結果節點。將不同方案在各自自然狀態下所取得的結果標注在結果節點的右端。
（二）檢查表評比法
檢查表評價法是指在評價投資風險時，根據檢查對象的具體情況給出一定的評價，項目越重要，其分值就越高，項目越次要，其分值就越低，再根據特定檢查項目的具體情況做出評估并給出一個合理的分數，每個檢查對象必須要在滿足一定的條件時，才能給予最高分。如果不滿足一定的條件，則要設定相關標準給予其合理的評定分，但每個項目的評定分都不能高于最高分，這里最高分為100分。由此，就可以根據項目投資活動的評定分，對其風險因素的風險等級和風險度進行評價。該方法具有一定的優勢，同時也符合電子類項目的特點，因此，該方法可以用于評價電子類項目投資風險。
（三）風險度評價法
由于電子類項目自身具有明顯的特點，其項目活動中會存在很高的風險，我們可以采用風險度評價法來評價其投資風險。所謂風險度評價法是對投資風險事故進行一個綜合的評估，這個評估可以有效反映出風險事故造成損失的嚴重程度或損失的頻率。因此，風險度評價又分為造成損害程度的評價和損失頻率的評價。通常情況下，我們可以根據其風險度將風險分為10個等級，等級度與風險度成正比。
三、結語
綜上所述，風險投資必須學會用有效的方法來規避風險，轉嫁風險。風險投資追求的是項目收益而長期擁有項目，由于風險投資家的經營管理能力和精力有限，應該用全局眼光來看待一些風險投資項目，一方面要規避風險并轉嫁項目風險，另一方面用獲取的收益投資新的項目。總而言之，對風險投資項目的風險分析和管理研究，要結合項目具體情況的變化，從主客觀兩個方面著手，并及時地做出準確判斷，只有這樣，才能在風險經營中有效的規避風險和轉嫁風險，實現風險資本效益的最大化。
關鍵詞：風險投資基金 河南 發展方向
一、引言
作為一個地處內陸的經濟欠發達省份，近幾年來河南省在全國的經濟地位不斷下滑，有被更多省份超越的危機。河南省的各級領導也充分認識到了這種嚴峻形勢，正在發奮圖強，奮起直追。為此，“河南省國民經濟和社會發展第十個五年計劃綱要”中明確指出，“十五”及今后一個時期河南省經濟發展總的指導思想是：以加快發展為主題，以結構調整為主線，以改革開放和科技進步為動力，大力調整產業結構，加速體制創新和科技創新，努力提高國民經濟的競爭力和經濟增長的質量與效益。
筆者認為，緊跟世界科技革命潮流，積極發展高新技術產業，是實現河南省產業結構戰略性調整乃至“十五”目標的重要手段。高新技術產業化是知識經濟時代的必然要求。風險投資對培育新的經濟增長點，調整產業結構，加速科技成果轉化，促進高新科技產業化，推動科技進步和經濟高速增長有著重大意義。
目前，河南省已建立了河南金犁風險投資公司等幾家從事風險投資的機構，標志著河南省的風險投資對高新技術的扶植已邁出了可喜的一大步。但是，全省的風險投資活動仍然處于一種小規模、低水平、低效率的發展狀態，遠遠跟不上形勢發展的需要。河南的風險投資事業有待進一步的發展壯大。
二、河南風險投資基金的發展方向
河南風險投資基金發展的目標模式是建立市場主導性機制，其特征是風險投資的資金來源主要由資本市場提供，在投資人、基金管理人、風險企業之間形成一種相互依賴、相互制約的市場機制。整體發展途徑是沿著從政府資金為引導到社會資金為主導的軌跡，在發展中結合該省實際，與有關改革進程相一致，漸進發展。在現階段，河南省應建立在政府導向下多元主體互補的政府、市場混合型模式，最終過渡到以社會資金為主體的模式。
1.建立政策性風險投資基金與商業性風險投資基金并舉的風險投資基金體系。風險投資具有投向相對集中、期限長、流動性差、投資者難以獲得充分的公開信息等特點。風險投資基金需要通過特定的制度安排，才能解決由于信息不對稱所引起的道德風險問題，規避投資風險，增加投資收益。美國風險投資基金的實踐表明，只有私營的商業性風險投資基金的盈虧與投資項目的成敗息息相關，才會有動力在企業治理結構中發揮較大作用，從而有利于風險企業的發展和基金獲得理想的回報。但在河南省風險投資基金發展初期，仍需發揮政府的身體力行對社會資金的引導作用。具體而言，可以考慮成立兩種類型的風險投資基金：政策性風險投資基金與商業性風險投資基金。兩者擁有不同的分工，分別對處于不同發展階段的風險企業進行投資。政策性風險投資基金作為市場的啟動者，主要對處于種子期和風險期的風險企業投資，而商業性風險投資基金主要針對處于成長期的風險企業。國有資本與民間資本在一個統一的市場制度平臺上，共同推動風險資本市場的發育成長和風險投資的發展，并隨著風險投資業的發展，國有資本逐漸淡出。
政策性風險投資基金可以以現有的高新技術開發區為依托，由政府財政撥款組建。方式主要有：（1）直接進行風險投資。即對一些處于種子期和創建期的高新技術企業進行直接投資。這類投資風險大，其他風險投資主體不愿進行投資，但其社會溢出效益大，政府以較小的投入即可以取得較好的社會效益。但這類投資也要遵循風險與收益對稱的原則，即國家不是無條件投資，而是以股權的方式進行投資，且這種投資不以獲取超額利潤為目的，因而必須規定一個界限，在股權增值超過一定比例后，國有股權必須退出，再來資助其他項目。（2）債務融資。即向風險企業提供長期性的優惠貸款。（3）信用擔保。政府可對風險企業的融資活動提供一定比例的融資擔保，也可對其風險太高的投資提供一定比例的損失保證。（4）參股商業性風險投資基金，為其提供種子基金，從而提高商業性風險投資基金的信譽，對民間資本起到示范和引導作用。
獨立的商業性風險投資基金作為一種“集合投資，專家理財，風險分散”的現代風險投資方式，可以使高新技術產業的高風險與高收益得到有效平衡，從而為高新技術企業提供風險資本。這類基金由商業銀行、證券公司、保險機構、養老基金、個人和家庭以及其他機構投資者出資成立。它在性質上屬于一種民間資本，以獲取高額回報率為惟一目的，其投資對象主要是有一定風險的處于成長期或擴張期的風險企業。這類基金為條件所限，短期內不可能成為主導模式，但卻是河南省未來風險投資基金的發展方向。
2.河南風險投資基金的組織形式應以公司制為主，并逐步向有限合伙制過渡。對于風險投資這一特殊行業，從有利于實現投資者利益最大化這一投資目標的角度來看，有限合伙制具有很大的優越性，它可以將激勵機制與約束機制完美結合在一起，但是，對于目前尚處于起步階段的河南省風險投資業來說，市場機制的不完善與風險投資專家人才的匱乏是不爭的事實。如果采取合伙制方式組建風險投資基金，可能對于基金管理人缺乏有效的制度性監督約束機制，使投資者的利益得不到切實有效的保障。因此，采取集體承擔風險與責任的公司制組織形式，通過公司董事會必要的監督為建立健全基金所有權對基金經營權的有效約束，是當前產權約束機制不健全、全社會普遍缺乏競爭壓力條件下的最優選擇。因此，在風險投資基金的試點和初期發展階段，應當以公司制為主設立和運作，但可以借鑒合伙制風險投資基金的某些制度設計。在風險投資基金有了一定發展、社會經濟有了一定的改善后，逐步向公司制和合伙制并舉，甚至主要向有限合伙制方向發展。
3.基金的發起人和管理人應以風險投資公司為主。由風險投資公司參與發起設立并管理風險投資基金，主要出于以下三方面考慮：（1）現有的風險投資公司在運作中已經摸索了一些投資與管理經驗；（2）可以使風險投資公司由于在基金中的投資而對其形成利益約束；（3）由于風險投資公司處于風險企業接觸的第一線，可以及時把握行業動態，有利于合理選擇設立基金的時機和規模。
4.風險投資基金的募集方式應以私募為主。風險投資不僅周期長，而且風險大，許多創業投資在投資初期階段很難見到效益，甚至虧損。因此，在歐美國家，風險投資基金基本上以私募方式募集資金。在我國，風險投資還是一個新興產業，居民的風險意識雖然不斷加強，但一時還難以承受較大的風險，對風險投資的認識、了解和接受還需要一個過程。所以，全省現階段風險投資基金宜采用以私募為主的資金募集方式。采用私募方式募集風險投資基金主要有以下優點：（1）較少涉及千家萬戶的公眾利益，有利于社會穩定（2）呈報文件少，審批程序簡單。（3）不需要做大量廣告公開發行招股說明書和基金章程，簡化銷售手續，降低籌資成本。（4）機構投資者實力雄厚，投資需求較強。
5.注重構造風險投資基金的制度設計河南省風險投資基金的組織形式在相當長一段時間內以公司制為主，因此，需要注重法人治理結構，構造出資人對基金管理者有效的激勵與約束機制，通過合理的內部制度設計來降低委托———成本。主要體現在：（1）基金的出資人特別是政府，除派員參加基金公司的董事會、監事會外，不可直接干預基金的運作，而應將基金運作權交給風險投資家。（2）在基金管理者的報酬體系中，應包括按投資額提取一定比例管理費所轉化的工資、投資凈收入提成以及被投資企業的股票期權。
三、河南省風險投資基金發展建議
（一）建立多元化科技投入體系
1.促進企業成為科技投入的主體。通過體制創新、政策引導，推動企業產生技術創新的壓力和動力，變被動創新為主動創新，使企業真正成為技術創新的主體，促進企業加大技術創新投入。到2005年，使河南全省企業的R＆D經費投入達到全社會R＆D經費投入的50%以上。
2.引導鼓勵金融部門增加科技投入。技術創新活動，特別是產業化環節，需要金融部門加大投入力度。要通過財政資金的優化使用，引導、鼓勵金融投資，充分發揮銀行、非銀行金融機構等金融部門在科技投入中的重要作用。
3.擴大社會融資。社會融資潛力巨大。要注重運用發行債券、建立基金、特別是上市融資等金融工具，進一步支持有一定實力的高新技術企業發展。
4.大力發展風險投資。建立風險投資機制，規范風險投資行為規則；出臺優惠政策，設立引導資金，鼓勵和吸引更多社會力量創建風險投資基金；吸引省外、國外風險投資機構來該省建立辦事機構或選擇投資項目，促進科技成果轉化及新興企業的成長和新興產業的形成。依靠金融資本和上市融資，加快高新技術企業的規模化發展。
5.加大政府科技投入力度。政府投入是建立多元化投入體系的重要組成部分，是促進
科技進步的重要支撐手段。各級政府和有關部門都要加大財政對科技投入的力度。
（二）合理組建河南省的風險投資基金體系
【關鍵詞】房地產企業；經濟管理；投資風險；收益預期；經濟效益；風險防范；科學決策
0 引言
市場風險具有普遍性，它反映了投資活動與市場需求，市場信息波動之間的差異，反映了投資活動能夠適應市場需求和變化的程度。面對市場風險，房地產企業不能以自己的行為對它施加影響，只有政府有可能通過制訂政策和利用多種管理手段，對經濟運行的方向、規模和速度進行宏觀調控。但是，房地產企業可以盡可能通過市場調查和預測，了解和追蹤市場信息的波動、迅速作出反應，并采取措施以適應市場的需求、將投資風險降低到最低程度。
1 房地產投資的市場風險防范
1.1 進行投資前的準確預測
一項房地產投資策略的形成，首先取決于期望得到什么，其次取決于現實能得到什么。要解決這兩個問題，關鍵是要進行市場預測。在已經確定了投資對象的前提下，要運用一切可能得到的信息資料，盡可能準確地預測擬投資項目的費用和收益。
1.2 盡可能縮短投資開發的周期
投資開發周期愈長，開發周期內各種可變因素眾多，從而形成更大的投資風險。社會經濟條件的變化，勢必引起市場的波動，投資商的費用和收益也愈難確定，因此，可以采取必要的獎罰措施，盡量縮短開發周期，這是減少市場風險的有效措施之一。
1.3 利用簽約形式固定某些易變因素
為了防止因開發周期長而引起的某些因素的變化，可以事先簽定合約，固定某些易變的影響重大的因素，以減少不可預知的風險。如與銀行達成借貸利率固定合同，與建筑商簽定固定概預算合同等。當然，簽定這些合同，就某一方面來說可以減少投資商的風險，但從另一角度看，投資者必須付出比未簽約更高的代價以求得合約的簽定，因此，必須權衡利弊。此外，對于某些重要的大型投資項目，可以盡量尋求當地政府部門和金融、保險等部門的支持和合作。例如保險的援用，房地產開發企業可向保險公司投保，以合同的形式將一些自然災害、意外事故等風險轉移給保險公司。
2 房地產投資個別風險防范
2.1 采用組合投資法減少個別風險
組合投資也叫多樣化投資，分為兩種情況：一種，是把資金有選擇地投放到不同類型的房地產項目上，從而減少未來收益的不確定性。如在當前實施“安居工程”的形勢下，把多數資金投放入住宅建設，少量投資于樓堂館所；組合投資的另一種，是根據所投項目資金的流動性和收益性，將資金按一定比例投放在現金和銀行存款、股票債券等有價證券以及房地產上。投資組合的比例如何確定，主要由房地產開發企業的投資意圖和具體投資項目的特點來決定。如現金具有好的流動性，銀行存款安全性高，而房地產投資可獲得好的收益等。要保證投資兼有安全性、收益性和流動性，就必須進行投資組合，合理安排資金的流向和流量。國外有經驗的投資者大都采用這種方法，以減少投資的風險性。
2.2 放棄或終止某項可能引起風險損失的房地產開發話動
在房地產投資決策階段，開發商常常通過可行性研究來進行房地產投資風險的識別和衡量，放棄在風險較大的某個時間、某一開發位置，或以某種物業類型和投資方式乃至整個開發方案進行的房地產開發活動。在前期階段，基于對地塊自然屬性、社會員性或有關部門對地塊使用的規劃要求深入調查，放棄購買不合格土地，終止開發話動。當然，在建設階段，如果發生了威脅自身安全的重大風險因素，企業生存面臨重大考驗，同時亦不可能采取其他有效的風險管理措施來轉移、分散時，如預測到市場的大蕭條，也不排除暫時中止繼續投資這種迫不得已的風險回避措施，從而避免造成更大的風險損失。
2.3 改變房地產投資開發活動的性質、地點或工作方法
在投資決策階段，開發商通過可行性研究發覺在某地塊進行商業樓字開發風險較大，而進行使宅開發市場前景樂觀且收益有保障，此時開發商通過改變開發性質從而回避開發商業樓宇的風險；又如，開發商通過可行性研究發覺在某地塊進行使宅開發成本高、位置差，而另一塊地卻比較適合，因此開發商改變開發地點從而回避在原地塊開發帶來的風險。
在前期、建設、租售和物業管理階段，開發商可以通過拒絕采用某種建設方案、結構類型或施工方法以及通過對融資方式、招標發包方式、合同類型、營銷渠道和方式以及物業公司的選擇，達到回避其中風險的目的。
2.4 通過合理改變經營形式轉移風險
為了防范投資項目完工后空置、租金下降或售價下跌等帶來的風險，可以按規定預租或預售樓花。還可以采用按揭貸款使購房者從欠開發商的錢變成欠銀行的錢。在租賃房地產業務中租約規定承租人負擔所有經營費用、維修、保養費用甚至稅收，就能將經營風險轉移結承租人。在長期租約中規定租金隨著物價指數上升而相應變動，就能把購買力風險轉移給承租者。在開發商與建筑商施工合同中、規定建筑材料由建筑商采購，也起到類似的作用。這些措施都可以起到分散風險、降低成本，加快資金周轉的作用。
2.5 利用“財務杠桿原理”減少財務風險
在房地產投資過程中，通常要采用多種渠道籌措資金，進行負債經營，這樣，既可以提高目有資金利潤率，又可以緩解自有資金不足的矛盾。目前，進行房地產投資的資金來源渠道很多，如通過信用貸款、抵押貸款、按揭貸款等形式向銀行融資、以聯營方式吸資、預售樓花或企業內部挖掘資金等。無論以何種方式籌措資金都要付出代價。要優化資金來源結構.必須考慮投資的收益率和資金成本率時，所籌措和使用的資金才能取得較好的經濟效益；因此，在實際的投資經營中，首先要求取不同方案下各種來源資金的成本率，再計算出該方案下的綜合資金成本率，最后選擇綜合資金成本率最小的方案作為員理想的籌資方案。在利用所籌資金進行負債經營時，還必須把握好負債經營的度，即要正確確定借款的數額。目前各企業還未形成一個統一的負債經營標準，但通常都要以一定自有資金比例為條件，并將借入資金用于經濟效益較好的項目。否則，負債過多或資金利用不當，則會發生較大的財務風險，甚至由于喪失償還能力而面臨破產。
2.6 投資決策階段，建立一支高水平、多學科的專業開發隊伍
房地產開發企業在投資決策階段應把握國際、國內和地區當前和今后的政治、經濟形勢、經濟政策、產業政策和發展規劃以及擬開發地區的基本情況，諸如工商業狀況、人口結構與密度、居住條件、基礎設施現狀、建設規劃、交通和污染情況等，了解和掌握該地區商服業、住宅、工業分布情況及未來發展趨勢等，理性研判該類物業的市場供求狀況進行科學的項目可行性研究，合理評價和選擇開發投資方案；其次，要樹立全公司員工正確的風險態度，加強風險資料的搜集、整理和比較。強化對房地產投資風險管理理論的研究和學習，高度重視企業風險管理；最后，要建立風險管理制度，制定科學的考核標準和獎罰措施，并在實際中嚴格執行，建立健全風險管理機構，編制并推行風險管理計劃。
3 結束語
總之，在進行投資決策的過程中，必須充分認識各種類型投資的風險，并制訂必要的防范及補救措施，以達到以最小的風險而獲得最大收益的效果。
【參考文獻】
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關鍵詞:電力項目 投資風險 社會防范措施
在電力項目投資管理全過程中涉及到大量因素和環節，哪個因素和環節沒有處理好，就對整個電力項目經營產生風險，從而導致項目投資風險。所以，做好電力項目投資的風險分析與管理，對電力項目的順利進行、對提高投資效益有著重要的意義。
一、電力項目風險的來源及特征分析
電力項目投資風險的主要來源有三個方面：第一、外部環境的不確定性。如國內經濟形式不穩定、政策與法律變動、市場需求變動、競爭對手出現等等。第二、項目本身的復雜性。第三、項目的設計者、建設者及運行者能力的有限性。電力項目的設計單位、建設單位、運行單位在人才資源、人才結構、人才素質及經驗上的有限性：項目開發商在資金實力上的有限性，以及在技術儲備、生產基礎、市場通道等方面的有限性。我國現階段的發電企業是資金、技術密集型，具有一定天然壟斷和公用事業性質的能源企業，它將與電力市場、資金、技術等因素聯系在一起。按照電力生產的特點，從發電企業的內外兩方面分析，發電企業外部的制約因素有：電網送出線路、社會用電量、經濟增長速度、國家產業政策及電力系統改革、原料的供應、不可抗力等；內部制約因素有：設備的可靠性與經濟性、人員的素質、管理水平、投資方及其管理模式等。就風險的性質分有兩種：純粹性風險和機遇性風險，在電力項目中，除不可抗力屬純粹性風險外，其他的均為機遇性風險：其基本的特征為，各項風險既有一定的獨立性，又有相對的關聯性，可表示為：F(投資風險)=F(政策風險、技術風險)+F(市場風險、技術風險)+F(技術風險、管理風險)+F(金融風險、政策風險)+F(政治風險)+F(不可抗力)，從上式中可以看出，各種風險之間的聯系，但相關之間的風險有的為正相關，有一些為負相關，在具體分析時應注意各子項之間的關系。電力項目投資的風險，是指電力項目開發、建設、經營過程中由于外部環境的不確定性，項目本身的復雜性，以及設計者、建設者能力水平的有限性而導致電力項目失敗、終止、達不到預期的技術經濟指標的可能性。
二、電力項目投資風險的規律解讀
電力項目投資風險與開發時序上三個階段有關風險構成，即：前期開發風險，即從項目立項到項目得到國家主管部門的市批這一階段所存在的風險；建設期的風險，即從項目開上建設到機組投入商業運行所存在的風險；經營階段風險，指電廠投入商業運行進入市場后所存在的風險。雖然電力項目投資風險具有不確定性，但同時它也遵循風險投資的一般規律，這些規律主要包括：
（一）風險收益對稱規律
電力項目開發的高收益總是伴隨著高風險，越是高風險的電力開發項目，越能使該項目開發的成功者獲得市場上的壟斷地位。而低風險只能帶來低收益。若要多獲得一份收益，就必須多承擔一份風險。
（二）風險一安全柵欄規律
對于高風險的投資項目，在項目完成之前，其風險構成了一種逆向的阻礙力，這是不利的一面。而項目一旦完成，風險便會成為阻止競爭對手進入的一種屏障，對成功這是一種安全保護。因此，風險就像一種柵欄，在跨越之前是一種障礙，在跨越之后則成為防線。
（三）風險決策權衡規律
傳統的決策理論與實證分析總是以項目的預期利潤率作為選擇的依據，但在電力項目投資時這并不是唯一依據。決策者在進行新項目投資決策時，不僅要考慮逾期利潤率，而且要考慮風險，要進行風險與收益的權衡。對于一些保守性決策者來說，雖然某些項目的收益很高，但他也會由于風險太大而放棄該項目。
（四）項目投資測不準規律
由于電力項目周期長，開發過程中有很大的不確定性，如設備價格、貸款利率、設計變更、及國家政策調整等原因發生變化，因此其開發建設的總投資很難進行比較準確的估計，實際的結果往往出現悲觀傾向，即實際投資大于預算投資。
（五）開發風險時間運動規律
一方面，隨著項目開發過程的推進，一些不確定的因素逐步轉化為確定性因素，從而使風險隨著時間的推進而發生遞減。另一方面隨著項目向前推進，累計投入(包括人、財、物、時間)越來越多，因而一旦失敗，其損失度將隨著時間的推進而遞增。風險的遞減與損失度的遞增構成了項目投資開發風險時間運動的一對矛盾。
三、電力項目投資風險社會防范的方式
（一）政府或社會為電力項目投資提供信息指導
電力項目投資風險與外界條件的不確定性有關，而不確定性又與信息有關。信息越真實、越完整，風險就越小。因此，政府或相關行業主管有必要為電力投資企業提供信息與指導，包括政策引導、技術咨詢、技術交流、相關產業的市場及技術數據等。例如：與電力建設有關的大型電力設備制造情況、產品質量情況、煤炭供應情況、電力市場未來發展與預測情況等等。這些信息都對投資者的決策起著重要的作用。
（二）政府為電力項目投資提供優惠政策
政府為電力項目投資提供優惠主要有兩種方式。一種方式是從投入角度給電力項目優惠，主要采取優惠利率、延長貸款期限的貸款方式。從風險防范的角度看，這種優惠方式的功能是減少電力項目資金投入的風險，因為資金投入的風險隨著利率的降低、貸款期限的延長二部分地位政府分攤。另一種方式是從產出角度考慮，給電力產品以減免稅優惠。這些優惠方式的意義在于政府通過讓利而增加電力項目的風險收益份額，增強電力項目投資的風險收益，以鼓勵投資者投資。
（三）政府或社會為電力項目投資承擔部分風險
政府為了解決地區缺點局面，保證國民經濟的正常運轉，吸引更多的投資者來參與電力投資，對電力項目投資承擔部分風險，政府為電力項目投資承擔風險主要由三種方式：
其一：是政府為投資企業提供信貸擔保。其實質是為電力投資企業長期貸款承擔一部分風險責任，這不僅能使企業解決資金來源，還能提高企業從事電力投資的積極性。
關鍵詞：現金流量；貼現率；通貨膨脹；調整方法
中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）10-0-01
一、前言
資本投資是為了獲得未來利益的支出，資本預算就是選擇資本投資項目的過程?，F代資本預算評價方法是以DCF（即現金流量折現）方法為核心，采用不同方法對時間價值和風險價值進行調整，以期客觀真實地評價投資項目。常用的資本預算方法包括：非貼現法和貼現法。其中非貼現法主要有回收期法、會計報酬率法；貼現法主要有凈現值法（NPV）、內部收益率法（IRR）、現值指數法（PI）等。凈現值作為經濟利潤的現值，衡量了投資帶來的股東財富的增長量，是資本投資決策中關鍵的指導性指標，在各種項目評估方法的首位。
二、凈現值法常用風險調整方法
（一）調整現金流量法
通過現金流量調險的方法是把不確定的現金流量調整為確定的現金流量，再使用無風險利率進行貼現。現金流量調險的方法通過無風險報酬率對時間價值進行調整，通過調整現金流量對風險價值進行調整，從而對時間價值和風險價值分別進行調整。一般的做法是，將項目可能面對的風險情況進行分類，確定各種類型出現的概率，再考慮到在各種風險下的現金流量，進行加權平均得出該項目的經過調整后的、兼顧各種風險因素的現值。其計算公式為：
確定的現金流量=不確定的現金流量×肯定當量系數
調整現金流量法的關鍵是確定合理的肯定當量系數?？隙ó斄肯禂导瓤梢杂山涷炟S富的分析人員憑主觀判斷確定，也可以根據反映不同現金流量不確定程度的變化系數得出相應的肯定當量系數。
（二）調整貼現率法
通過貼現率調險的方法是采用包括風險報酬的投資期望的報酬率作為貼現率對不確定的現金流量進行貼現，通過單一的貼現率同時完成對風險調整和時間調整，進而客觀評價項目，降低項目投資決策風險。調整貼現率法是依據“風險越高，投資者要求的風險報酬越高”這一基本思想，在對投資項目的風險程度進行衡量比較的基礎上，根據風險的高低計算出投資者需得到的風險報酬率，并將該風險報酬率加入貼現率，再用調高后的貼現率來計算凈現值，使投資項目的凈現值因貼現率的提高而降低，從而達到考慮風險，謹慎決策的目的。
在投資項目資本預算凈現值法實際運用中，貼現率的選擇沒有確定的方法。企業在投資決策時，必須綜合考慮企業自身實際情況與外部環境因素，確定合理的貼現率。即使在同一企業中，在不同時期，對于不同投資項目，也需要分層次地采用不同的貼現率。一般地，企業在投資決策時采用的貼現率，可以根據不同情況，通常確定貼現率的方法有：選擇市場利率作為貼現率；風險報酬模型法確定貼現率；加權平均資本成本法確定貼現率；選擇企業自身（總資產）投資回報率作為貼現率；以行業平均的收益率作為折現率。其中以行業平均收益率作為折現率在我國應用最為廣泛。
那么，究竟應當選擇什么指標作為貼現率呢？從投資是社會資源配置手段這一角度看，凡是能獲得超過社會平均資金利潤率的投資都是對資源配置的優化，反之獲得低于社會平均資金利潤率的投資則會惡化資源配置，社會的平均資金利潤率是衡量投資是否合理的至關重要的依據，因而在凈現值法中選用的貼現率應當以社會平均利潤率為基礎，同時根據項目計算期選用未來一定時期的長期的社會平均利潤率。
調整貼現率法的優點是簡單易行，缺點是無法區別項目期內不同時期風險程度的高低。調整貼現率法是目前國內較多采用的風險調整方法。
（三）考慮通貨膨脹影響時的風險調整方法
一般地，在投資項目資本預算評價中，為了簡化計算，當通貨膨脹率較小時，一般在2%-4%時，可以不予考慮，因為項目的產品價格、投入物價格都存在通貨膨脹，各種因素相互抵消后即使有差異，其計算結果也不致使項目的可行與否發生逆轉。但當通貨膨脹率較大時，項目現金流入量比現金流出量變化更快，采用固定價格的評價方法，其結果和實際情況會有很大的出入，進而影響作出正確的投資決策。
1.通貨膨脹率預測。預測通貨膨脹是一個經濟問題，有許多經濟預測機構會預報通貨膨脹率。因為通貨膨脹率直接受中央銀行系統的影響，而該系統反過來又對經濟環境、政治壓力、人口統計和國際事件作出反應，要預測這些不同因素以及中央銀行系統的反應是極其困難的，因而要準確預測通貨膨脹率是難乎其難的。在通貨膨脹率條件下進行投資決策分析，應該注意：如果項目的現金流量是名義現金流量，那么，用于凈現值分析的貼現率應該是名義貼現率；如果項目的現金流量是實際現金流量，那么，用于凈現值分析的貼現率應該是實際貼現率。建議按照最近幾年的平均年通貨膨脹率作為項目計算期的通貨膨脹率。在通貨膨脹條件下，可以采取調整現金流量法或調整貼現率法進行校正。
2.考慮通貨膨脹影響的調整現金流量法。以當期的貨幣（現行價格）來表示的現金流量稱為名義現金流量，而以基期的貨幣（不變價格）來表示的現金流量稱為實際現金流量。名義現金流量和實際現金流量可以通過以下公式換算：
其中：RCFt——第t期的實際現金流量
NCFt——第t期的名義現金流量 K——通貨膨脹率
3.考慮通貨膨脹影響的調整貼現率法。一般而言，如果預期通貨膨脹率升高，則利率和要求的收益率也會上升。實際貼現率又稱為最低期望收益率，是指按基期的價格水平計算的資金成本或投資報酬率，即沒有考慮未來各年通貨膨脹因素時確定的貼現率；而名義貼現率是包含了最低期望收益率又考慮通貨膨脹因素影響時的必要報酬率。其換算公式是：
Nr=（1+ar）（1+k）-1 其中 ：nr ——名義折現率
ar ——實際折現率
三、結論
（1）通過調整現金流量法和調整貼現率法對時間價值和風險價值進行調整，然后根據凈現值法的規則來進行投資決策，可以保證決策正確有效。（2）當通貨膨脹率較小時，一般在2%-4%時，可以不考慮其對凈現值法的影響；但當通貨膨脹率較大時，應該采用調整現金流量法或調整貼現率法對凈現值進行調整。
參考文獻：
[1]許仁青.對凈現值法中折現率的一點思考.經濟問題探索，2003（5）.
2015年12月25日，亞投行宣告成立，緩解了我國海外公路建設項目融資困難的問題，但同時也預示了我國將會進一步增加海外公路建設項目的投資。由于公路建設投資金額巨大，其投資風險具有不確定性，并且投資風險貫通于工程項目建設的整??周期。而現有的風險評價方法不能更好地滿足我國海外公路建設項目投資風險評價的需要，因此，為了降低海外公路建設項目投資的風險，關于海外公路建設項目投資風險評價方法的研究勢在必行。
工程建設項目風險分析源于美國，早在1970年，便開始將風險評價運用于工程建設、項目運營以及工程投資中，探究投資風險的成本與效益之間的聯系和項目風險評價的方法，著重解決單目標投資問題。[1]弗蘭克?羅森塔爾認為工程建設風險評價方法可以分為三種，即：回收期法，敏感性分析法和概率分析法。[2]Hyo-Nameho等人在原有的風險評價體系中將模糊評價加入進來，形成了一種新型的風險投資評價方法。[3]
我國高等級公路建設是1980年之后開始的，所以對工程項目投資風險的評價方法探索較晚。2001年，余曉珊經過對比敏感性分析和投資風險這兩個評價方法的優缺點，得出了將蒙特?卡羅這種以數理統計為基礎的方法運用于公路投資建設風險分析的結論。[4]2008年，向延念研究了高速公路建設項目在施工運營期間面臨的各類風險，通過主要的幾個風險，構造了公路風險評價體系。[5]
二、海外公路建設項目投資風險因素分析
海外公路投資建設項目投資風險主要體現在政治、經濟、環境、法律、管理等諸多方面，因此，分析公路投資建設項目風險首先要分析這些風險的來源。通常來說，海外公路投資建設項目風險主要來自于投資項目的環境、項目主體行為、投資目標和管理過程這4個層次。[6，7]
三、基于AHP方法的海外公路投資建設項目風險分析
（一）評價指標體系構建
層次分析法（AHP），是為較復雜且抽象的問題進行量化，進而提供一種簡單決策的方法，特別適用于那些難以進行定量分析的困難問題，也適用于評價不確定性因素繁多的海外公路建設投資的風險分析。
影響投資風險的因素有很多，綜合前面的風險分析，在前人研究總結的基礎之上，通過對各種投資風險影響因素的對比考量，同時也對比本次研究的具體狀況，將海外公路建設項目投資風險A分為7類：政治風險B1、法律風險B2、技術風險B3、建設風險B4、經濟風險B5[8，9，10，11，12，13，14，]運營管理風險B6和環境風險B7。同時，將每一種風險因素進行細分，大致可分為以下20個評價指標，即：國家風險C1、政策風險C2、法律責任風險C3、法律的完善性風險C4、法律的穩定性風險C5、新技術風險C6、計劃風險C7、人員風險C8、工期風險C9、質量風險C10、費用風險C11、管理決策風險C12、合同風險C13、融資風險C14、金融風險C15、市場風險C16、運營管理體制C17、資源管理風險C18、自然風險C19、社會事件風險C20。
（二）層次結構圖
依據上述指標體系，可構建層析分析結構模型圖，形成了一個層次分明的風險評價方法，并且通過以上7種比較重要的影響因素對海外公路建設項目投資風險進行全面分析。在層次分析法中，為了使各項抽象的指標能夠進行定量表示，在構建判斷矩陣時用兩個元素相互比較，采用1～9標度法，其標度方法如下表1：
（三）指標體系權重計算
權重的確定使用專家打分法，要確立中間層B和方案層C的權重，首先確立中間層B的判斷矩陣并計算其指標權重，然后確定方案層C的權重，最后根據中間層B和方案層C的計算權重值確定各個指標在總評價體系中的權重位置。
第一，準則層權重確定。在構建評價指標體系基礎上，首先構造矩陣求解特征向量并得到不同層次之間的相對權重，然后利用計算得到的權重可確定幾個主要指標相對于目標層A的權重，最后統計得分與排名。創建一個多層次的判斷矩陣，并運用AHP軟件對判斷矩陣進行求解計算。
經過計算可以得出判斷矩陣的一致性指標CR，當CR
第二， 案例分析。中國路橋公司擬在肯尼亞建一條高速公路，根據該公司以前在該地區建設公路的經驗和基礎，所以本次考慮的準則有政治風險B1，法律風險B2，建設風險B3，經濟風險B4，環境風險B5。經過專家組的認定，本次有三個方案可選：
備選方案1：該方案認為該公司在當地已運營多年，管理制度與資金運營已完善，可以只考慮B1，B2，B3，B5。
備選方案2；該方案考慮B1，B2，B3，B4，B5。
備選方案3：該方案考慮該公司和當地人關系融洽，該地區環境友好，可以只考慮B1，B2，B3，B4（如圖1）。
一是構造A-B判斷矩陣（如表2）。
二是構造不同準則的方案構造矩陣B-P（如表3，表4，表5，表6，表7）。
以上一致性比例CR=CI/TR
三是層次總排序及決策。以準則層的權向量矩陣左乘方案層的權向量，得出一個列向量，這個列向量便是的三個方案優先程度的排序，最大值所對應的方案即為最佳方案（如圖2）。
因此，根據決策結果，應該首選方案一，其次為方案二，再次為方案三。
四、結語
我國公路交通網的發展加快了我國經濟和社會發展的步伐，目前國內公路的建設增量逐漸趨于平緩，國家在海外公路建設上加大了投資。但由于海外公路建設項目所面臨的情況與國內存在一定的區別，這類公路建設項目所需建設資金規模巨大、施工時間較長，不確定因素過多，風險類別眾多，不同風險間無明顯聯系。因此，海外公路建設項目投資風險的評價具有一定的不確定性，本文所采用的AHP分析法，也有一定的局限性，主要體現在以下幾方面：
第一，在預測和識別海外公路建設項目投資風險時，出于各種原因，往往不能全面地識別出各類風險因素，有時甚至會出現一些遺漏。所以未來應該根據建設項目的實際狀況，綜合采用多種評價方法進行風險的預測。如何精準地識別出大部分相對關鍵的風險因素，這依然是一個值得我們去研究的問題。
第二，由于公路建設項目投資風險分析屬于項目在建前期的分析預測，采用什么方法對定性的指標進行量化及建立量化標準，縮小那些由于人的經驗有限性和認識的局限性而導致的誤差，目前尚難解決，這還要聯系心理學、行為科學等相關學科知識進行全面的分析。
總之，由于海外公路建設項目投資風險的復雜性，本文提供的方法不可能作為一個固定的模式來解決這個問題，只能為投資企業提供一個分析該類問題的思路，對傳統的那些海外公路建設項目投資風險評價方法做一個補充。同時，AHP方法對樣本有一定要求，限于?Y料收集的困難，本課題只找了7個主要因素，有一定的局限性。為了完善海外公路建設項目投資風險分析的研究，更好地發揮對海外公路建設項目投資風險的識別和降低風險的指導作用，還需進一步探究完善此方法。
關鍵詞:風險投資;長三角;珠三角;中西部發展
中圖分類號:F830 文獻標識碼:A文章編號:1009-2374(2010)01-0075-03
從20世紀80年代開始,長三角和珠三角地區就開始了風險投資業。2007年風險投資機構在各地區按從多到少的分布態勢分別是:廣東(58家)、上海(38家)、浙江(29家)、江蘇(26家)等;風險投資資本量由多到少分別為:廣東(181.8億元)、江蘇(95.0億元)、上海(89.5億元)、北京(40.6億元)、浙江(29.2億元)等。由風險投資機構數量及資本量可以輕易看出,長三角和珠三角地區是我國風險投資業最重要的兩大地區,它們的發展將直接影響全國風險投資業未來的走向。對長三角和珠三角地區風險投資環境進行對比分析,既可以為其他地區風險投資的發展提供經驗和范本,又能夠促進兩大地區風險投資業更好的發展。
國內外的研究表明,現階段風險投資的形成和發展主要依賴于經濟、文化、科教、金融、法律政策等宏觀環境的扶持和支撐。從各個環境要素的單獨作用來看,經濟環境為風險投資提供資金支持和制度保障;文化環境為風險投資的發展提供適宜的思想與觀念氛圍;科教環境是風險投資的“創新思想”制造機;金融環境是風險資本和風險企業的“血液循環機”;政策環境為風險投資提供激勵機制和法律保障。
一、經濟環境對比分析
已有的一些研究成果不僅反映出風險投資對經濟發展具有推動作用,同樣反映出一定時期內經濟發展水平很大程度上決定了風險資本的供給能力。本文主要考查長三角和珠三角兩地區的GDP總量和人均GDP數量。
2008年全年,珠三角地區實現生產總值29745.58億元,長三角地區生產總值則突破5萬億大關,為53955.89億元。長三角地區2009年上半年實現生產總值26861.39億元,在外需不振的前提下,仍比去年同期增加1200多億元,GDP平均增速達9.2%,比全國平均水平高出2.1個百分點,上海、江蘇、浙江兩省一市GDP總量在全國名列前茅。同期,廣東省全省上半年GDP平均增速為7.1%,生產總值為16538.09億元,GDP總量在中國各省市排名中位列第一。隨著長三角內需市場崛起,近年來,兩大區域經濟體的經濟總量差距逐漸拉大。
根據2008年中國各省市人均GDP排名來看,長三角的龍頭城市上海依然以絕對優勢排名第一,為65473元/人;浙江雖排名第四,但前三名上海、北京、天津均為直轄市,所以浙江在中國各省人均GDP排名中位列第一,為35730元/人;江蘇總排名第五,為32985元/人。廣東省排名第六,為32142元/人。長三角和珠三角GDP總量和人均GDP排在全國前列,表明這兩個地區在全國經濟最發達,是風險投資發展最具潛力的地區。相比較而言,長三角地區經濟發展水平稍稍優于珠三角地區。
二、文化環境對比分析
文化是一個地區歷史積淀的產物,對成長于其中的人而言,是不能擺脫、超越和置身事外的。正如文化研究的經典作家韋伯(2001)指出的,不是思想,而是利益直接支配人的行為。但是,觀念創造的“世界圖像”時常像扳道夫一樣決定著由利益驅動的行為的發展方向。因此,要對任命的某種經濟行為或經濟現象由一個全面的認識,文化問題是無法回避的。正是由于美、日不同的文化背景造就了兩國不同的高技術產業發展模式,進而對風險投資產生了深刻的影響。
長三角地區歷史悠久,主要受吳越文化的影響。吳越文化講求聰慧機敏、靈動睿智、經世致用、務實求真。吳越文化的創生和傳承,既是優越地理環境的造化,更是經濟社會發展的結晶。吳越人民重視教化、尊重人才,蔚然成風。同時,吳越之地商品經濟率先起步,市民階層形成較早,實業傳統、工商精神、務實個性和平民風格等,也是吳越文化中不可或缺的內容。崇真向善、淳樸平實、誠信守份的精神是長三角地區積累財富的秘訣。
珠三角地區主要受嶺南文化的影響。該地區距中原遙遠,長期作為流放之地,這就賦予了珠三角獨特的文化內涵。嶺南文化構成復雜,幾多演變,主要的文化特質首先是善于吸收外來文化的開放風氣,特別是改革開放以來,廣東人更發揮了這方面的潛質,在全國率先敞開大門,在對外經濟、文化的交往中扮演了引人注目的角色。其次是努力超越“傳統導向”的進取精神,嶺南地區遠離中國傳統文化內核,使得文化中有著中國文化少見的冒險精神和強烈的進取心。
長三角地區和珠三角地區不同的文化對風險投資的發展也有著不同的影響。可以說,長三角地區誠信合作的道德文化為市場參與者提供了普遍認同的道德和倫理準則,而珠三角創新冒險的精神文化激發和營造了風險投資的發展動力和空間。
三、科教環境對比分析
科技環境是風險投資的技術和項目供應源,是以科學研究及為科研成果的交易產生的技術市場為主體的體系。科技和高等教育密不可分,高校和科研院所研發的高新技術成果可以轉化為風險投資的技術資源。
目前長三角地區的高?？倲禐?60所,其中21所為“211工程”高校,科研經費投入約占全國的1/3,普通高等教育招生數占全國的1/5以上,科研院所數量占全國的1/5,與這里約占全國1/15的人口相比,文化科技資源優勢明顯,并因此成為經濟增長城市發展和社會全面進步的強大推力。
珠三角地區高?？倲禐?09所,其中4所“211工程”高校,科研經費投入約占全國的5/1,普通高等教育招生數約占全國的1/16,科研院所數量占全國的1/4。珠三角科技環境與全國平均水平相比,具有教育和科技的相對優勢,但與長三角地區相比,不僅在數量上,在質量上也處于相對劣勢。
四、金融環境對比分析
風險投資作為一種創新性的金融活動,離不開其賴以生存和發展的金融環境。長三角和珠三角地區是我國內地兩大證券交易所的所在地,是國家重點建設的金融中心,也是我國金融業最重要的兩個地區。長三角和珠三角地區金融環境的好壞直接制約著風險投資業的發展。
長三角地區主要證券機構有:上海證券交易所、上海期貨交易所、申銀萬國、國泰君安證券股份有限公司和海通證券。長三角地區主要銀行有:交通銀行、浦東發展銀行、中國光大銀行、美國花旗集團、日本瑞穗集團、日本三井主友銀行、德意志銀行、日本東京三菱銀行、美國摩根大通、英國匯豐銀行、法國巴黎銀行。珠三角地區主要證券機構為深圳證券交易所和國信證券,主要銀行為招商銀行、廣東發展銀行、深圳發展銀行、深圳市商業銀行和深圳市農村商業銀行。眾多的實力強勁的銀行為長三角地區和珠三角地區風險投資業不斷增長的資本需求提供了便捷。
特別要指出的是,國家把中小板、創業板都設在深圳證券交易所,長三角卻未開啟中小企業板的二板市場。未來的風險投資金融環境會因為這點差異出現不同。
五、政策環境對比分析
風險投資是一種長期的投資行為,同時又是市場經濟中十分活躍的一種產業。一個寬松的政策環境是實現風險投資正常運行的必要條件。
我國風險投資的發展歷史使得政府資金成為主要的風險資本,長三角和珠三角地區也不例外。目前珠三角地區風險投資資本主要來源于政府財政撥款和銀行科技開發貸款等,主角是政府。長三角地區風險資本來源也主要是政府資金,不論采用哪種投資模式,政府資金都占有相當大的比重。
長三角與珠三角地區的政策有所不同。2007年,國家頒行了重要的激勵創業風險投資的政策――《科技型中小企業創業投資引導基金管理辦法》。引導基金規定了四種支持方式,即階段參股、跟進投資、風險補償和投資保障。該辦法的實施,正式確立了國家發展創業風險投資的市場化體制,為政府支持創業風險投資發展設立了直接的權益性投入工具。長三角的上海、江蘇成為首批設立省級引導基金的省市。引導基金的成功設立,為政府支持創業風險投資找到了一條有效途徑。珠三角的深圳證券交易和科技部火炬中心于2005年發展了科技型中小企業和高新技術企業上市資源的調查工作,根據對全國高新區5萬多家重點企業3年的數據進行統計,提出應跟據不同類型、不同成長階段的創新型企業的不同特點和風險特性,早日進行創業板試點,滿足不同類型、不同成長階段的創新型企業多樣化的融資需求。2009年9月21日,首批創業版的10家企業集體招股,并于9月25日同時進行申購,國慶長假之后便正式在創業板掛牌交易,創業板真正在深圳證券交易所啟動起來。
六、結語
從長三角和珠三角地區風險投資環境對比分析來看,可以總結出以下幾點:
1.風險投資在一個地區的發展,必須以雄厚的經濟實力為基礎,在一個或幾個城市興起后,逐步向地區其他次發達城市輻射,帶動次發達城市風險投資業的發展。次發達城市發展成熟后,會吸引其他城市效仿引進,實現一個良性循環。對于中西部風險投資業不發達的地區來說,現在首先應做的是抓住幾個經濟實力較強城市,實現經濟和風險投資的共同發展,隨著風險投資業發展的成熟,逐步向地區其他城市擴散。
2.長三角地區和珠三角地區文化的不同賦予了其風險投資業不同的發展。如果說長三角地區風險投資業的發展如同日本的團隊模式一般,那么珠三角地區風險投資業就像美國冒險創新的個人模式一樣。兩地應該取長補短,互相學習,促進風險投資業更好的發展。
3.長三角地區和珠三角地區在科教環境方面是有著共性的:都有著高于全國平均水平的高校和科研院所數量,有重點大學的技術支持,有大量優秀的人才投身到風險投資業中?？梢赃@樣說,這些共性是風險投資業持續良好發展的充分條件,其他地區尤其是科教相對欠發達的西部地區,如果要發展風險投資業,首先要重視本地區科技教育事業的發展,為風險投資業打好充分的基礎,實現風險投資業和科教事業的雙贏。
4.從金融環境來看,其他地區可以借鑒的經驗從深市中小企業板和創業板融資,同時大力發展本地區外資或本地銀行。在地區創立證券交易所的難度較大,可能性很低,但是可以通過上市融資的方式,來獲得需求的資金。特別是2009年9月深市創業板啟動,對于其他地區的風險投資業來說,是解決風險資本難題的良機。
5.任何地區的風險投資業的發展都離不開政策的扶持。依照長三角地區和珠三角地區風險投資業的發展歷程,最初的風險投資機構和風險資金來源均大量來自政府資金。即使現在,政府資金依然占據著較大的比例。但隨著風險投資業的發展,政府資金自身的限制滿足不了風險投資更大規模的資金需求,需要政府出臺扶持政策,解決籌資難題。政策扶持可以像長三角地區一樣,把國家新出臺的政策工具及時現實化,如積極設立省級“引導基金”;也可以像珠三角地區一樣,立足本地,在調研的基礎上出臺本地扶持政策?？梢哉f,中西部地區若想發展風險投資業,現階段必須重視政策扶持,撥出專項資金作為風險資本,或積極落實國家扶持政策工具,或在實際的基礎上出臺適合本地發展的扶持政策,才能真正促進本地區風險投資業的興起。
參考文獻
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[關鍵詞] 風險投資項目；風險評估；EOWA算子；群體語言評價
[中圖分類號] F270.7
[文獻標識碼] A
[文章編號]1006-5024(2007)05-0041-03
[基金項目] 國家自然科學基金資助項目“基于熵的重大項目風險管理理論及其在奧運工程中的應用研究”(批準號：70372011)
[作者簡介] 劉曉峰，北京航空航天大學經濟管理學院博士生，研究方向為風險投資；
邱菀華，北京航空航天大學經濟管理學院教授，博士生導師，研究方向為決策理論及應用、項目管理。(北京 100083)
隨著我國建設創新型國家的全面推進，風險投資日益成為催生創新型企業的重要途徑。然而，風險投資項目與傳統項目的投資有很大的區別，其投資對象為新創建的企業、全新的項目，沒有同類投資經驗作比較，并且投資過程中存在許多不確定性因素，因此，具有高風險、高收益的特征。在風險投資活動中，通常投資風險的影響因素主要來源于風險投資商的投資行為，風險企業的經營活動及投資所處的市場環境。風險投資商的風險是指由于風險投資商的錯誤判斷和不當的經營行為造成損失的可能性，它包括：逆向選擇風險，道德風險。風險企業在風險投資過程中面臨的風險主要包括：技術風險、產品市場風險、管理風險等。風險投資環境含義非常廣泛，包括政治、金融、財政、產業政策甚至文化等方面的各種因素，其對風險投資產生的影響主要體現兩個方面：產業政策和退出渠道信息。因此，對投資項目風險進行科學有效的前期評價是投資能否取得成功的關鍵。
由于風險投資項目中具有大量不確定性信息、未知信息以及評價中大多以定性信息為主。因此，風險投資項目風險評價的理論與方法一直是近年來國內外共同關注的一個重要課題。文獻[1-3]采用通常的AHP法，文獻[4]采用模糊綜合法，文獻[5]采用證據理論用于風險的綜合評價，這些方法具有不同的優缺點。由于風險投資風險的復雜性及評估主體思維的模糊性，本文采用文獻[6，7]中的多屬性決策理論方法。多屬性決策是多目標決策的一種，又稱有限方案多目標決策，它是對具有多個屬性(指標)的有限方案，按照某種決策準則進行多方案選擇和排序，其理論方法已被廣泛地應用于社會、經濟、管理、軍事等領域。同時，本文針對風險投資項目風險很難量化的特點，采用現代決策中的語言評估理論，建立了基于語言算子的風險投資項目風險評價模型，并進行實例分析，為風險投資項目風險評價提供了一種新途徑。
一、基于EOWA算子的群體語言評價方法
1.拓展的有序加權平均(EOWA)算子
針對客觀事物的復雜性及人類思維的模糊性，人們偏好采用語言形式對客觀事物進行評估，文獻[6，7]給出了系列評估方法。假定語言評估標度S={Sα|α=-L，…，L}，S中的術語個數一般為奇數，如：語言評估標度可取
2.基于EOWA算子的群體評價方法
隨著社會經濟飛速發展，人們面臨的環境的不確定性越來越高，使得很多決策問題日益復雜，往往需要多個決策者的共同參與，群決策理論方法為之提供了一種很好的手段。下面對于語言型的決策問題，給出基于EOWA算子的群決策方法。
對于某個多屬性群決策問題，設其方案集為X={x1，x2，…，xn}，屬性集為U={u1，u2，…，um}，決策者集合為D={d1，d2，…，dt}。假定決策者dk∈D對于已知方案xi∈X在屬性uj∈U下的屬性值為，(i∈N={1，2，…，n}；j∈M={1，2，…，m}；k∈T={1，2，…，t})，從而構成評估矩陣(決策矩陣)Rk。再設w=(w1，w2，…，wm)，wk∈[0，1]，∑wk=1為屬性權重；w=(w1，w2，…，wt)為決策者權重，wk∈[0，1]，∑wk=1。具體步驟如下：
第1步 對于多屬性決策問題，決策者dk給出方案xi∈X在屬性uj∈U下的語言評估 ，并得到評估矩陣Rk=( )nxm，且 ∈S。
第2步 利用EOWA算子對評估矩陣Rk中第i行的語言評估信息進行集結，得到決策方案xi綜合屬性評估值 (w)(i∈N)，其中 (w)=EOWAw( ， ，…， )。
第3步 再利用EOWA算子對t位決策者給出的決策方案xi的綜合屬性評估 (w)(k=1，2，…，t)進行集結，得到決策方案xi的群體綜合屬性評估zi(w)(i∈N)，其中zi(w)=EOWAw[ (w)， (w)，…， (w)]。
第4步 利用zi(w)(i∈N)對所有決策方案進行排序和擇優。
二、應用實例
研究風險投資項目風險大小，首先必須提取風險評價指標體系，本文的目的在于為風險評價提供一種新方法，因此沿用文獻[1]中的指標。
假設現有3位專家擬對某經濟開發區4個風險投資項目xi(i=1，2，3，4)的風險的大小進行評估，并假定專家權重向量為w=(0.3，0.3，0.4)。主要評價指標(屬性)為u1：逆向選擇風險；u2：道德風險；u3：技術風險；u4：產品市場風險；u5：管理風險；u6：產業政策基礎；u7：退出渠道信息。假設指標權重為w=(0.15，0.1，0.2，0.2，0.1，0.1，0.15)，語言評估標度為S={S-5，…，S5}={極高，很高，高，較高，稍高，一般，稍低，較低，低，很低，極低}。三個決策者的語言評估信息如表1-3所示，試評價4個風險投資項目風險高低。
根據已有信息，直接進入第2步：利用EOWA算子對評估矩陣Ri中每行的語言評估信息進行集結，得到決策方案xi綜合屬性評估值
三、結論
風險投資作為一種高科技孵化器，憑借自身的特點日益成為企業進行創新的一種有效方式。但是無論利用多么先進高效的方法對風險投資項目進行評價，也都難以徹底消除失敗的風險。事實上，風險投資公司在對項目投資決策之前，科學有效地評價投資風險，仍是風險投資項目成敗的關鍵，是風險投資過程的重要一環。因此，對風險投資項目風險進行科學有效的評價一直都是十分有意義的研究工作。本文將現代語言決策理論應用于風險評價，并且引入群體評價的思路，提出的評價模型具有較強的可操作性和實用性。此外，該方法亦可用于對風險投資項目風險進行分時段評估，評價結果可反映風險投資項目風險的變化，便于投資者合理控制風險。但風險投資項目評價畢竟是一項復雜的系統工程，涉及因素眾多，本文的研究只是一個初步嘗試，以求為風險投資項目風險評價的定量研究探索一條適合實際的評價方法。
參考文獻：
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關鍵詞：投資動因 組織模式
一、公司風險投資的特征與發展歷程
公司風險投資（Corporate Venture Capital 簡稱CVC）是風險投資的一種特殊形式，許多學者都對CVC做出了定義，美國學者Kann A .認為CVC就是成熟的大公司在戰略利益驅動下對處于發展中的外部創新企業進行的股權投資。我國學者翟麗把CVC定義為：有明確主營業務的非金融類企業，對外部企業所進行的直接或間接的權益投資。本文采用美國風險投資協會對CVC的定義：非金融類公司的風險投資項目，或其附屬投資部門對投資組合企業進行的直接投資。CVC與其他的單純追求投資利潤的風險投資形式存在兩個基本的區別：一是投資者在獲取利潤的同時兼顧企業發展戰略方向；二是風險投資中相當部分資金來源于大企業或企業聯盟。
從其發展歷程來看，公司風險投資伴隨著經濟的繁榮而興盛。從20世紀60年代只有少數企業涉足，到70年代初財富500強中有25%的企業參與其中。經過70時代末CVC短暫衰退之后，公司風險投資再次吸引企業大規模進入，并于1986年達到最高峰，直至1987年美國股市崩盤后浪潮消退。進入21世紀后，全球化進程加快給風險投資帶來全新的機會和領域，資本為尋求高額利潤也加快全球性流動的步伐，投資方向也逐漸由高新科技領域向關注民生的基礎事業領域轉移。
二、公司風險投資的動因
在公司風險投資市場上有兩個最基本的參與者：提供資金的風險投資企業和擁有創新技術或創意但缺乏資金維持其研發的創新企業。從風險投資機構投資動機來看，CVC主要追求財務收益或公司戰略目標。因此，公司參與風險投資目標可分為兩大類：財務目標和戰略目標。Mackewicz & Parterner（2003）在對德國的31個CVC單位進行研究發現，其中48%的單位強調戰略收益（15%只追求戰略目標，33%主要追求戰略目標），30%的單位強調財務收益（3%的只追求財務收益，27%主要追求財務收益）其余的認為兩個目標同樣重要。
（一）財務目標
財務目標的子目標是財務收益，強調的是獲取財務利潤。這是部分公司尋求外部風險投資項目的直接動因。追求財務目標具有短期性和長期性雙重特點，短期利潤主要對已經顯露發展前景，缺少短期融資資金的企業。這類投資期限短，風險小，但收益也相對較低。長期投資主要針對尚處于創意階段的投資項目。這類投資在未來可能會生產出創新性產品或技術，但投資期限長、風險高。其風險表現在兩方面：一是創新技術或創意能否產品化；二是創新技術必須得到市場認可并愿意支付高于成本的價格才能創造利潤。
單純追求財務目標的風險投資項目的關鍵在于項目選擇和過程控制。首先，風險投資承擔了高風險，就必然要求得到與風險水平相符合的回報率。特別是對于長期投資而言，資金占用時間長，投資項目能否成功具有較大不確定性，因此要求對投資項目的選擇必須謹慎，并要求對被投資企業管理、研發水平和項目產品未來的盈利能力保有前瞻性。其次，過程控制也是風險控制的重要手段。風險投資公司必須對項目投資過程分階段監控，依據前一個階段的實施情況決定是否繼續支持，或者退出。
（二）戰略目標
在上文中指出，公司風險投資與其他風險投資方式最明顯的區別在于更重視戰略目標的實現，風險投資是公司長期發展的橫向或縱向戰略延伸。在戰略目標這一大的框架下，又分為學習、期權構造以及資源利用三個子目標。
1、學習子目標
McNally（1997）在調查了英國公司的CVC活動后發現，除了財務回報外，識別新市場、接觸新技術、識別新產品和發展業務關系是CVC最重要的目標，本文將其視為學習子目標中市場層面的學習，企業層面的學習則包括R&D的外部化和制造過程的完善；間接學習則涵蓋了改變企業文化、培訓初級管理者、學習風險投資和輔助合同四類內容。許多企業在對目標企業進行風險投資的過程中形成了良好互動，與目標企業共同成長。
2、期權構造子目標
期權構造子目標是指通過選擇風險投資目標，識別和評價潛在收購目標，同時尋求進入新市場的機會，擴張期權。Madhok&Tallman在1998年的實證研究中證明，在公司面臨許多機會選擇時，CVC可以作為一種期權自由選擇進入新市場的機會，控制關鍵資產獲取互補性資源。例如IBM公司通過收購Kenexa，進軍人才管理行業從而加強在社交商務領域的主導地位，可口可樂公司借由風險投資實現多元化經營等。
3、資源利用子目標
Aemoudt & SanJoes 在2003年的研究中指出，大公司參與風險投資的主要動機在于獲得投資組合與核心業務的戰略收益，更多的公司則是因為受到了內部創新的限制和外部競爭的壓力，一方面可以充分利用自身技術平臺增加自身產品和技術需求，支持原產品的新應用，另一方面可以充分利用輔資產，在現有分銷渠道中增加新產品或是利用過剩的生產設施和人員。例如國內多家傳媒集團利用自身資源成立投資公司對文化創意產業進行投資。
三、公司風險投資組織模式分析
公司風險投資的組織模式也被稱為組織結構或是投資渠道，雖然在對CVC組織模式的分類上學者們有不同的簡介，但從總體上來看一共有兩種基本類型：
（一）公司內部風險投資模式
公司內部風險投資是指公司利用內部資源進行投資，具體又可以分為內部創業投資計劃和內部創業投資機構。前者是公司劃撥一筆專門的創業基金，并由研發部門和市場部門對風險投資進行決策和投資。后者是公司在內部新設立專門的風險投資部門或是在原有的投資部門下設立專門的風險投資項目組。
以上兩種方式的結構和操作流程基本相同，并且都需要與公司內部其他部門提供必要的支持與合作，在財務上并不獨立，直接受控于公司的管理層。這種組織模式的優勢在于可以幫助公司識別和發現與其發展戰略相關的風險投資機會，以填補公司現有研發創新能力的不足。除此之外，能夠將第一手的產業創新信息反饋給公司高級管理層，提供未來決策的依據。但內部風險投資也存在諸多弊端，如受制于企業內層層審批制度的限制，難以發揮靈活性。同時由于是隸屬于公司內部，使得人才的激勵激化受到整個公司激勵計劃的約束，不利于吸引和留住優秀的投資人才。一般而言，在公司開展風險投資的早期，規模不足以設立外部投資機構的公司通常會采用內部風險投資這種方式。
（二）公司外部風險投資模式
外部風險投資方式又稱為間接投資模式，是指公司通過設立獨立的子公司或是與其他公司建立戰略聯盟等形式間接的參與風險投資。組織形式包括公司附屬創投企業、與其他企業聯盟、委托投資三類。
1、設立附屬創業投資企業
設立附屬創業投資企業包括設立自我管理基金、委托管理基金或設立第三方基金三種形式。這三種形式都是公司在企業外部建立的獨立核算、自主決策和實施投資活動的子公司。在投資方向選擇上會協同母公司戰略進行投資決策，但掌握足夠的投資項目決策權和管理自，在設立方式和補償方式上與傳統的風險投資公司相似。這一模式與內部投資模式相比最大的優勢在于避免母公司辦公文化的影響，保持投資機構的專業性和靈活性，在選擇投資項目時可以與獨立的風險投資機構進行有效的競爭。但這一模式同樣存在不足之處，作為獨立的法人，投資機構在選擇風險投資項目的過程中可能更關心自身的項目回報率和短期的財務收益，有可能偏離母公司戰略目標。因此，采用這一模式的企業應當建立符合母子公司利益的考核機制，增強二者之間的協同能力。
2、建立投資戰略聯盟
風險投資戰略聯盟是指傳統實體公司之間，或實體公司與傳統風險投資機構之間通過某種合作形式建立戰略伙伴關系，共同出資進行風險投資。具體的合作性質形式一般有三種，一是公司與戰略伙伴直接參股對目標企業進行投資，二是建立在合作契約上的非股權式聯盟，三是建立合資企業。其中聯盟協同度最高的是建立合資企業，最低的是建立在合作契約上的非股權的聯盟。這一組織模式下的公司風險投資，優勢首先在于可以獲得大規模的資金支持，使得投資的領域更為廣泛，同時有效的分散了單個企業進行風險投資時面臨的高風險。其次，建立聯盟的企業之間往往在某一領域有一定的互補關系，通過在風險投資領域的聯盟可以促使企業更好的溝通和合作，從而實現雙贏的局面。而此種模式相應的缺陷在于很難確保聯盟的風險投資方向都能符合雙方的戰略目標，在合資企業的管理上若不能達成一致，勢必影響投資公司的正常運轉和投資效率，甚至影響到雙方在其他領域的合作。
3、委托風險投資
委托投資是指公司委托外部專業投資機構或基金進行風險投資。目前這一模式下采取的委托方式有有限合伙方式和FOF方式。有限合伙方式是由專業風險投資公司、基金管理公司擔任普通合伙人（GP），而由委托公司擔任有限合伙人（LP）。而FOF（Fund to Fund）方式則是在基金旗下設置特殊項目體進行不同領域的投資，或是代表基金購買其他的風險投資基金。委托投資的優點在于可以讓專業的風險投資家進行風險投資項目的選擇與管理，投資更為專業化。委托投資公司不掌控風險投資公司，避免由于風險投資企業與委托投資公司在公司文化上的差異導致融合難題。不足之處在于公司對風險投資項目的介入程度低，由此增加委托—的監管成本。
四、結論與建議
從上文的論述中可知：不同的企業進行風險投資目標有差異，而不同組織模式有其優勢和不足之處，從事風險投資的企業首先要確立進行風險投資的目標，并根據企業目前所處階段的可用資金規模與抗損失能力選擇適合本企業的經營模式。但無論哪種公司風險投資組織形式都將承擔一定的風險，因此企業在進行公司風險投資的過程中，必須樹立風險防范意識，建立一套嚴格規范的項目評估篩選機制，做到預防和控制風險，平衡財務目標與戰略目標，立足于企業經營管理現狀，實現企業的長遠發展。
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