時(shí)間：2023-11-01 10:10:20
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一、次貸危機(jī)發(fā)展情況
雖然這次次貸危機(jī)凸顯于2007年2、3月份，但其根源可以追溯到2000―2001年美國(guó)新經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅和“9?11”事件的發(fā)生。我們將次貸危機(jī)的發(fā)展情況大致劃分為四個(gè)階段。
(一)危機(jī)醞釀階段
進(jìn)入21世紀(jì)，世界政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)云變幻，美國(guó)新經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂和“9?11”事件的發(fā)生，迫使美聯(lián)儲(chǔ)開始實(shí)施寬松的貨幣政策，從2001年到2004年連續(xù)13次降息，利率水平從6.5％降至1％，為46年來(lái)最低。其效果是避免了美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，用新的房地產(chǎn)繁榮取代了已經(jīng)破裂的新經(jīng)濟(jì)泡沫。支撐美國(guó)房地產(chǎn)繁榮的重要因素之一，就是次級(jí)房地產(chǎn)抵押貸款。 美國(guó)抵押貸款銀行協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，次級(jí)抵押貸款占全部抵押貸款的比重從2000年的2.4％上升至2006年的13.6％(真實(shí)情況可能要達(dá)到30％以上)。房地產(chǎn)市場(chǎng)的過度繁榮和次貸比重的快速上升，為日后的次貸危機(jī)埋下了隱患。
(二)初露端倪階段
從2006年中期開始，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開始降溫，房地產(chǎn)的價(jià)格出現(xiàn)下滑。2006年8月，美國(guó)舊房銷售中間價(jià)比上年同期下降1.2％，11年來(lái)首次出現(xiàn)同比下跌。2美國(guó)抵押貸款銀行協(xié)會(huì)2007年初的報(bào)告顯示，2006年四季度美國(guó)次級(jí)抵押貸款不良率顯著惡化至13％以上，達(dá)到4年來(lái)的最高水平；抵押貸款違約率(逾期30天或30天以上未償付貸款的比率)升至4.95％，創(chuàng)下2003年第二季度以來(lái)的新高。
(三)來(lái)中爆發(fā)階段
2007年4月美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)“新世紀(jì)金融”申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，拉開了次貸危機(jī)影響全面顯現(xiàn)的序幕。
(四)愈演愈烈階段
進(jìn)入新的一年，隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)年報(bào)的披露，次貸危機(jī)的不良后果進(jìn)一步浮出水面。 從趨勢(shì)看，美國(guó)次貸危機(jī)的事態(tài)發(fā)展還在演變之中。有人形容次貸危機(jī)如冰山一角慢慢融化，其最大危害并非金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)的損失，而在于銀行信貸緊縮、對(duì)其他資本市場(chǎng)的溢出影響、風(fēng)險(xiǎn)程度上升以及人們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心的下滑，特別是處理次貸不良資產(chǎn)、重拾市場(chǎng)信心尚需時(shí)日。
二、次貸危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響分析
(一)次貸危機(jī)與房地產(chǎn)泡沫破裂互為因果、相互推動(dòng)，形成了惡性循環(huán)
次貸危機(jī)因美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破裂而產(chǎn)生，大量中低收入者無(wú)力償還債務(wù)，不少家庭低價(jià)變賣房產(chǎn)，導(dǎo)致房屋消費(fèi)大幅下降，地產(chǎn)價(jià)格下跌，又進(jìn)一步加劇房地產(chǎn)泡沫破裂。從美國(guó)看，截至2007年底，新房銷售和建造量與高峰時(shí)相比下跌了一半，房地產(chǎn)投資處于近27年來(lái)的最低水平。人們普遍估計(jì)，美房地產(chǎn)市場(chǎng)此輪下行周期還只走了一半，其負(fù)面效應(yīng)將繼續(xù)擴(kuò)散。美房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占GDP的5％，對(duì)就業(yè)的貢獻(xiàn)率高達(dá)75％，并對(duì)私人消費(fèi)增長(zhǎng)具有舉足輕重的作用，是美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。房地產(chǎn)泡沫破裂與次貸危機(jī)的雙重打擊，使得美國(guó)民眾的“房?jī)r(jià)財(cái)富效應(yīng)”大大縮水，直接削弱美國(guó)消費(fèi)者信心與居民消費(fèi)支出。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)咨商局公布的數(shù)據(jù)顯示，從2007年下半年以來(lái)，消費(fèi)者信心指數(shù)一路下滑，2008年1月份跌至87.9，比2007年7月下跌了21.4％。從全球范圍看，整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)都面臨“熊市”的威脅。目前，歐洲各國(guó)銀行普遍壓縮住房抵押貸款數(shù)量，致使歐洲房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)，房?jī)r(jià)隨之進(jìn)入“寒冬”。去年第三季度，法國(guó)、西班牙等國(guó)房?jī)r(jià)10年來(lái)首次出現(xiàn)下滑，一向以堅(jiān)挺著稱的英國(guó)樓市從2007年11月開始也連續(xù)下跌，有關(guān)專家預(yù)測(cè)，歐洲更大一波房地產(chǎn)熊市將于2008年全面來(lái)臨。
(二)對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊仍在深度蔓延，可能演變成為一場(chǎng)全新的金融風(fēng)波
據(jù)調(diào)查，目前全球投資者擁有美國(guó)以房地產(chǎn)抵押作擔(dān)保的有價(jià)證券總額達(dá)1.6萬(wàn)億美元，占全球金融資本總市值的6％，占美國(guó)金融總資產(chǎn)的15％。美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)不可避免地對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)造成重大影響，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面。
一是許多金融企業(yè)的賬面出現(xiàn)巨額浮虧。截至目前，美國(guó)方面，花旗銀行、貝爾斯登、美林證券、摩根斯坦利、美國(guó)銀行等國(guó)際著名的大金融企業(yè)都已報(bào)虧，有的出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難；歐洲方面，瑞士銀行、西德意志銀行也紛紛宣布經(jīng)營(yíng)虧損，瑞士銀行2007年第三季度凈虧損7.12億美元，西德意志銀行全年虧損14.5億美元；日本、澳大利亞以及我國(guó)臺(tái)灣、香港的銀行、保險(xiǎn)等金融企業(yè)也都不同程度地受次貸危機(jī)波及而出現(xiàn)損失。日前，標(biāo)準(zhǔn)普爾表示，全球主要金融機(jī)構(gòu)因次貸危機(jī)而最終蒙受的損失可能高達(dá)2650億美元?，F(xiàn)在可以看到的數(shù)據(jù)還只是大型金融企業(yè)的，預(yù)計(jì)熱衷于投資次貸相關(guān)的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的中小金融機(jī)構(gòu)損失更為嚴(yán)重。同時(shí)，近年來(lái)受資產(chǎn)證券化等因素推動(dòng)，金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表外業(yè)務(wù)大幅膨脹，比如，美國(guó)金融市場(chǎng)上的過橋貸款總額已達(dá)3500億美元。在國(guó)際金融形勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的情況下，這些表外業(yè)務(wù)不僅可能出現(xiàn)大量虧損，而且清理起來(lái)極為復(fù)雜。
二是證券市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。由于次貸危機(jī)的影響，全球房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況急劇惡化，受此拖累，證券市場(chǎng)的房地產(chǎn)類股票和金融類股票嚴(yán)重縮水，嚴(yán)重打擊了投資者的信心，全球股市震蕩加劇。美國(guó)道瓊斯指數(shù)收盤價(jià)，由最高時(shí)2007年10月9日的14164.5點(diǎn)，一度跌至2008年1月22日的11971.2點(diǎn)；英國(guó)倫敦富時(shí)指數(shù)收盤價(jià)，由最高時(shí)2007年6月15日的6732.4點(diǎn)，一度跌至2008年1月21日的5578.2點(diǎn)；日本日經(jīng)指數(shù)，由最高時(shí)2007年6月21日的18240.3點(diǎn)，一度跌至2008年1月22日的12573.1點(diǎn)；香港恒生指數(shù)，由最高時(shí)2007年10月30日的31638.2點(diǎn)，一度跌至2008年1月22日的21757.6點(diǎn)。
三是金融市場(chǎng)的信用緊縮嚴(yán)重。隨著次貸危機(jī)的不斷發(fā)展，各國(guó)銀行業(yè)普遍上調(diào)了貸款利率，提高了放貸標(biāo)準(zhǔn)，減少了信貸規(guī)模，主要金融市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)緊縮。出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范，國(guó)際投資者的行為也趨于謹(jǐn)慎，投資熱情受到一定抑制，投資交易量低且交易緩慢，企業(yè)并購(gòu)和融資陷于停滯。
此外，次貸危機(jī)一定程度上刺激了美元貶值和國(guó)際原油價(jià)格暴漲。次貸危機(jī)使美聯(lián)儲(chǔ)被迫改變加息預(yù)期，將貨幣政策的主要目標(biāo)從控制通脹
轉(zhuǎn)為防止經(jīng)濟(jì)下滑，至今已連續(xù)4次降息，累計(jì)降幅達(dá)2.25個(gè)百分點(diǎn)。美降息使美元與歐元、英鎊利差拉大，美元承受著更大的下行壓力，加之其他國(guó)家央行拋售美元資產(chǎn)，美元已降至2002年以來(lái)的最低點(diǎn)。美元連續(xù)下跌，加之投機(jī)炒作、庫(kù)存下降以及地緣政治沖擊等因素影響，國(guó)際原油價(jià)格近期再度暴漲，突破100美元／桶。
(三)已出現(xiàn)拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的跡象，進(jìn)而可能挫傷全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于一個(gè)十分敏感的調(diào)整期。2001年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已持續(xù)增長(zhǎng)7年，有人認(rèn)為，本輪經(jīng)濟(jì)周期可能到了“拐點(diǎn)”時(shí)刻，在經(jīng)濟(jì)調(diào)整壓力和次貸危機(jī)沖擊的疊加影響下，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比2001年時(shí)更為嚴(yán)峻，此次美經(jīng)濟(jì)一旦滑向衰退，程度可能更深、持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)。也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)是處于“增長(zhǎng)性衰退”之中。所謂“增長(zhǎng)性衰退”是指美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于3％的潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，但還沒有陷入傳統(tǒng)意義上的經(jīng)濟(jì)衰退(即GDP連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng))。由于“增長(zhǎng)性衰退”持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，其帶來(lái)的陣痛會(huì)比以往的短暫衰退還要大。今年1月30日，美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，2007年第四季度美經(jīng)濟(jì)按年率計(jì)算僅增長(zhǎng)0.6％，增幅遠(yuǎn)低于前一季度的4.9％；2007年全年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.2％，是過去5年來(lái)的最低增幅。最近，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)低了2008年美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)，從2.5―2.75％降至1.8―2.5％，這進(jìn)一步加劇了人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。
美經(jīng)濟(jì)調(diào)整或者說(shuō)衰退，將嚴(yán)重影響全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美國(guó)是世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)濟(jì)總量占全球GDP總量的28％。美國(guó)又是世界上最大的消費(fèi)品市場(chǎng)，2007年美居民消費(fèi)支出為9.5萬(wàn)億美元，占全球GDP總量的近20％，而同期中國(guó)居民消費(fèi)僅1萬(wàn)億美元，印度只有6500億美元，美消費(fèi)需求不足留下的供需缺口，無(wú)法由其他國(guó)家包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快的中、印等新興國(guó)家來(lái)彌補(bǔ)。美國(guó)消費(fèi)行業(yè)全球化程度較高，亞洲、拉美等地區(qū)許多國(guó)家的經(jīng)濟(jì)很大程度上依賴對(duì)美出口，“美國(guó)打噴嚏，全球要感冒”的局面尚未根本改變。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率每下降1個(gè)百分點(diǎn)，拉美國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將下跌0.22個(gè)百分點(diǎn)，亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家將平均下跌0.13個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，信貸擴(kuò)張和資本市場(chǎng)的發(fā)展繁榮是這一輪世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要組成部分，并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，如房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展及其“財(cái)富效應(yīng)”形成了特殊的“資產(chǎn)依賴型經(jīng)濟(jì)”。這次次貸危機(jī)從根本上動(dòng)搖了這種經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張機(jī)制的基礎(chǔ)，給今后一個(gè)時(shí)期世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)投下了陰影。近日，IMF下調(diào)了2008年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，認(rèn)為，今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將從2007年的4.9％減緩至4.1％。其中，美國(guó)從2.2％減至1.5％，歐元區(qū)從2.6％減至1.6％，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體從7.8％減至6.9％。
也有專家認(rèn)為，由于全球經(jīng)濟(jì)對(duì)美依存性明顯減輕，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩產(chǎn)生的外部“溢出效應(yīng)”有限。一方面，區(qū)域合作加強(qiáng)，歐亞各自的區(qū)內(nèi)貿(mào)易增長(zhǎng)迅速，使美國(guó)市場(chǎng)的重要性下降，有助于抵消美經(jīng)濟(jì)放緩帶來(lái)的不利影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000―2005年，歐元區(qū)對(duì)美出口的比重從17.2％降至14.9％，日本對(duì)美出口的比重從29.7％降至22.5％，亞洲“四小龍”的降幅均在7個(gè)百分點(diǎn)以上。另一方面，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)動(dòng)力充沛，已成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要支柱?！敖鸫u四國(guó)”繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。IMF認(rèn)為，2007年“金磚四國(guó)”中的中國(guó)、印度和俄羅斯對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率超過一半。預(yù)計(jì)2008年“金磚四國(guó)”仍然保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。
總之，受次貸危機(jī)等不確定因素的影響，當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境更趨復(fù)雜，我們需密切追蹤、科學(xué)分析次貸危機(jī)的演變及其對(duì)我經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各種影響，合理謀劃、積極應(yīng)對(duì)。
一是努力化解世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩可能產(chǎn)生的負(fù)面影響。必須堅(jiān)持“兩手抓”，一手抓擴(kuò)大內(nèi)需，調(diào)整投資和消費(fèi)的關(guān)系，增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用；一手抓轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長(zhǎng)方式，支持具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、自有品牌產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品、節(jié)能環(huán)保型產(chǎn)品的出口，努力擴(kuò)大服務(wù)出口，嚴(yán)格控制“兩高一資”產(chǎn)品出口。積極推動(dòng)加工貿(mào)易轉(zhuǎn)型升級(jí)。擴(kuò)大能源、重要礦產(chǎn)品以及先進(jìn)技術(shù)裝備、關(guān)鍵零部件進(jìn)口。
二是充分認(rèn)識(shí)國(guó)際金融市場(chǎng)的復(fù)雜性，合理規(guī)避外匯儲(chǔ)備用于境外投資時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，并漸進(jìn)調(diào)整我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)，分散外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。
三是做好金融監(jiān)控工作，嚴(yán)密防范輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)。
此次次貸危機(jī)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大了的損失，要使我們不重蹈美國(guó)的復(fù)轍，我們必須了解次貸危機(jī)及其產(chǎn)生的后果。這撣我們才能有的放矢，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定做好充分的準(zhǔn)備。
首先，我們應(yīng)該了解何謂次貸危機(jī)。所謂次貸危機(jī)即次級(jí)貸款抵押市場(chǎng)危機(jī)是由于美國(guó)給那些信用低的客戶以住房貸款，由于住房貸款有住房作為抵押，所以一直以來(lái)沒有被金融機(jī)構(gòu)重視到其隱含的風(fēng)險(xiǎn)。
其次，此次次貸危機(jī)緣于美國(guó)樓市的高增長(zhǎng)及后來(lái)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖。在房地產(chǎn)市場(chǎng)高速發(fā)展時(shí)期，各方資金紛紛流入樓市，而信貸機(jī)構(gòu)并沒有充分考慮到其中的風(fēng)險(xiǎn)，為低信用的購(gòu)房者放出大量的次級(jí)抵押貸款。以至今日房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，所抵押的房產(chǎn)其價(jià)值根本無(wú)法抵債，便產(chǎn)生大量的呆壞賬，此時(shí)這些風(fēng)險(xiǎn)僅僅集中于本國(guó)的銀行業(yè)。而一些國(guó)際投資基金或金融機(jī)構(gòu)對(duì)其次級(jí)抵押貸款的投資或買斷，將使風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到全球整個(gè)金融市場(chǎng)。這也許就是本次危機(jī)對(duì)全球股市所產(chǎn)生的沖擊的一個(gè)原因。
再次，此次次貸危機(jī)為美國(guó)金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)大量的呆壞賬，這將直接導(dǎo)致其流動(dòng)性的嚴(yán)重缺失。流動(dòng)性的缺失又將對(duì)本國(guó)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生巨大的沖擊。
第四，由于次貸危機(jī)給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)的巨大損失，歐美各國(guó)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)紛紛裁員以降低成本，這將導(dǎo)致失業(yè)人口的增加，雖然數(shù)字不時(shí)很大，但足以說(shuō)明此次危機(jī)帶來(lái)的影響之巨大、牽扯面之廣。
第五，本次次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。據(jù)美國(guó)金融統(tǒng)計(jì)中國(guó)銀行，中國(guó)工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、招商銀行和中信銀行等六家銀行在此次危機(jī)中的直接損失大約49億元人民幣。由于中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)往來(lái)密切，經(jīng)花旗銀行測(cè)算，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩1％，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將放緩1.3％。雖然此次危機(jī)給中國(guó)帶來(lái)的直接損失并不大，但當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)受挫，也將使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨較大損失。
次貸危機(jī)對(duì)我們的啟示
此次次貸危機(jī)所產(chǎn)生的影響與潛在的影響使得我們必須給予足夠的重視，我們要做的不是危機(jī)爆發(fā)后才對(duì)銀行進(jìn)行救助，而應(yīng)該事前做好準(zhǔn)備以防止危機(jī)的產(chǎn)生。
第一，美國(guó)次貸危機(jī)直接起源于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫。美國(guó)成熟房地產(chǎn)市場(chǎng)都會(huì)引發(fā)次貸危機(jī)，何況我國(guó)的新興市場(chǎng)。目前我國(guó)房地產(chǎn)投機(jī)行為尤為嚴(yán)重，使得樓市不斷飆升，房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨著越來(lái)越大的泡沫。泡沫的產(chǎn)生緣至于投機(jī)者沒有得到有效的規(guī)制，現(xiàn)有的規(guī)制對(duì)他們投機(jī)帶來(lái)的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其將獲得的利益。長(zhǎng)此以往，也許數(shù)年后等到泡沫破滅的時(shí)候，受害的講是廣大有房貸的市民。由于我國(guó)抗危機(jī)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力遠(yuǎn)不如美國(guó)，因此危機(jī)的爆發(fā)不論在我國(guó)經(jīng)濟(jì)上還是在社會(huì)穩(wěn)定上所產(chǎn)生的影響程度都將是無(wú)法預(yù)測(cè)的。因此我們不論是出于房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展還是出于防止類似危機(jī)在我國(guó)爆發(fā)的目的，我們都應(yīng)該防止房地產(chǎn)市場(chǎng)巨大泡沫的產(chǎn)生。
第二，由于我國(guó)貸款主要來(lái)自商業(yè)銀行，我們應(yīng)加強(qiáng)商業(yè)銀行對(duì)住房貸款申請(qǐng)者信用和還貸能力的審核。建立信用評(píng)審機(jī)制并非一朝一夕的問題，在我國(guó)個(gè)人消費(fèi)信用評(píng)價(jià)系統(tǒng)還處于初級(jí)階段、個(gè)人信用的數(shù)據(jù)儲(chǔ)備還不完善的情況下，信貸機(jī)構(gòu)應(yīng)在此基礎(chǔ)上更加注重貸款者的還貸能力的審核。而在現(xiàn)階段，房地產(chǎn)市場(chǎng)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中占有很大比例，銀行業(yè)也必然想從中分享利益。這就需要盡量避免商業(yè)銀行或信貸機(jī)構(gòu)因?yàn)槔娴尿?qū)使而放松借款者的資格標(biāo)準(zhǔn)，或?qū)ζ溆锌赡芴摷俚男畔⒉贿M(jìn)行必要的審核。甚至有職員為了業(yè)績(jī)的提高，幫助那些條件不合格的申請(qǐng)者偽造信息或想辦法規(guī)避銀行現(xiàn)行的規(guī)制。這就要求金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)職員職業(yè)操守的培養(yǎng)，從前臺(tái)開始培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)。與此同時(shí)，我國(guó)應(yīng)該建立個(gè)人信用評(píng)級(jí)制度，給商業(yè)銀行評(píng)價(jià)消費(fèi)者信用提供一個(gè)合理的依據(jù)。
第二，增強(qiáng)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。銀行的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)，要減少危機(jī)對(duì)銀行本身的沖擊就必然要求銀行有抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。而有效的金融創(chuàng)新已被證明不僅能為銀行帶來(lái)直接的收益，也能為銀行化解風(fēng)險(xiǎn)提供更多、更有效的工具。目前我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化還不成熟，放貸風(fēng)險(xiǎn)基本集中于銀行本身，銀行應(yīng)該積極開拓新的金融產(chǎn)品以到達(dá)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的目的。
第四，完善監(jiān)管體系。銀行經(jīng)營(yíng)應(yīng)保持其安全性、流動(dòng)性，之后才是盈利性。由于銀行本身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的高負(fù)債比例，容易使股東或管理者從事高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。為了，保障廣大債權(quán)所有者的利益，必須對(duì)銀行進(jìn)行有效的監(jiān)管，使其從事業(yè)務(wù)體現(xiàn)了利益相關(guān)者的利益。外部監(jiān)管應(yīng)該與銀行內(nèi)部監(jiān)管部門同心協(xié)力，對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行有效監(jiān)管。外部監(jiān)管體系的完善，包括相關(guān)法律法規(guī)的健全和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建立，相關(guān)法律法規(guī)應(yīng)該對(duì)銀行的高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行有效的約束，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該依照相關(guān)法律法規(guī)對(duì)銀行的違法違規(guī)行為給予應(yīng)有的懲罰。外部監(jiān)管應(yīng)該引導(dǎo)銀行業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)行，從而維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。內(nèi)部監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)本行的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行客觀的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，從根本上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制。
第五，培養(yǎng)住房貸款居民的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。不可避免的是有些居民對(duì)自己以后的還貸能力沒有進(jìn)行有效的估計(jì)，為以后的無(wú)力償債埋下了隱患。在這方面就要求銀行職員應(yīng)該讓消費(fèi)者充分了解其中的風(fēng)險(xiǎn)，幫助其分析各種風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的可能性。
第六，完善我國(guó)證券市場(chǎng)。房地產(chǎn)上市公司市值占我國(guó)證券市場(chǎng)很大一部分比重。其股價(jià)波動(dòng)很大程度影響著整個(gè)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與否。房?jī)r(jià)的飛速增長(zhǎng)，將間接拉大了二級(jí)市場(chǎng)與一級(jí)市場(chǎng)中獲得房地產(chǎn)公司股票價(jià)格之間的差距。而這大大增加了二級(jí)市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)。
總之，為了預(yù)防類似危機(jī)在我國(guó)爆發(fā)，我們應(yīng)該在各個(gè)層面做好充分的準(zhǔn)備，確保金融市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展。
最近美國(guó)總統(tǒng)發(fā)表演講，說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)到了最危險(xiǎn)的時(shí)候，破天荒要求所有的兩黨到白宮開會(huì)討論商量對(duì)策，而且要提供一個(gè)緊急計(jì)劃來(lái)?yè)尵让绹?guó)的金融市場(chǎng)。從一個(gè)小小的“次貸危機(jī)”演變成現(xiàn)在這個(gè)樣子，其過程在過去似乎不為人們所注意，大家認(rèn)為這只是金融機(jī)構(gòu)之間的事。如今它已經(jīng)變成了一個(gè)全球金融風(fēng)暴，而且可能是災(zāi)難性的。
那么，我們來(lái)看看“次貸危機(jī)”究竟是如何演變的。首先是從次債開始的。次債是區(qū)別于正債的，是從房產(chǎn)債開始的。正債怎么理解?比如大家去買房子，大部分人要去銀行貸款，銀行會(huì)提出三個(gè)條件：抵押、首付和收入能力。一旦這三個(gè)條件都滿足以后，銀行會(huì)發(fā)出貸款。這筆貸款的期限一般都是二三十年，是很長(zhǎng)期的，但是銀行不可能等到二三十年后才收回來(lái)這些錢，因?yàn)槿绻@樣的話，銀行的流動(dòng)性就會(huì)受到很大的影響。因此銀行就會(huì)把房貸進(jìn)行打包出賣，這就是按揭貸款證券化。從銀行來(lái)講，它把按揭貸款打包，然后變成債券，然后投資者進(jìn)行投資，使得銀行獲得現(xiàn)金，銀行再給個(gè)人發(fā)放貸款：對(duì)這個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，由于銀行貸款是要還款的，是要有利息的，利息就變成了這個(gè)債券的主要收入。那么，盡管是銀行發(fā)放貸款，但它的收益權(quán)是歸債券的持有者所有的。
次債跟正債的唯一差別就是信用相對(duì)比較低，不考慮貸款者的收入能力。2001年以后美國(guó)的高科技泡沫破滅了。按理說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該轉(zhuǎn)入一個(gè)衰退。但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有怎么衰退，就是靠這個(gè)一一不顧信用發(fā)放貸款，滿足并鼓勵(lì)買房子，通過買房子來(lái)刺激金融的發(fā)展。結(jié)果就是次貸的規(guī)模越來(lái)越大。但是，畢竟次貸是有違約風(fēng)險(xiǎn)的，于是金融機(jī)構(gòu)把它再拆開，一部分變成了期權(quán)，跟CDO方向是相反的，它就變成了CDS。CDS再衍生，它會(huì)指數(shù)化，然后做指數(shù)的期權(quán)。
在這個(gè)過程中，次級(jí)貸款變成了各種各樣的衍生工具，一直擴(kuò)散到整個(gè)國(guó)際市場(chǎng)。當(dāng)房?jī)r(jià)上升的時(shí)候很多老百姓的生活都是靠貸款，聽起來(lái)匪夷所思，但實(shí)際就是這樣。比如說(shuō)，我可能沒有錢，但是銀行給我貸款，我在長(zhǎng)安街買了一套房子，價(jià)值100萬(wàn)。由于長(zhǎng)安街的房子在過去幾年中一直是升值的，那個(gè)房子升值到150萬(wàn)，然后到銀行再作抵押，就又可以貸出款來(lái)。那就是說(shuō)，我只要在長(zhǎng)安街買一套房子，然后房子升值，那我的生活費(fèi)就可以在貸款中得到，這個(gè)鏈條一下子就非常之長(zhǎng)了。但是房?jī)r(jià)不可能永遠(yuǎn)是漲的，一旦要有回頭，那我這馬上就會(huì)出問題，因?yàn)槲覜]有拿一分錢買房，我也沒有支付能力，房?jī)r(jià)一跌銀行資產(chǎn)就貶值了，就無(wú)法貸款。不能貸款我的生活就會(huì)出現(xiàn)問題，然后銀行再逼債的時(shí)候我又沒有錢，那銀行就要把房子收回去。銀行再去賣房子，巨額性存款就得產(chǎn)生。而它產(chǎn)生在去年的三月份，就是突然發(fā)現(xiàn)次級(jí)貸款的違約率在不斷上升。次級(jí)貸款違約率上升意味著所有的投資者衍生工具收益不僅是往下走，而且可能會(huì)變負(fù)。這時(shí)候，當(dāng)整個(gè)債券價(jià)格下跌，就意味著發(fā)生了局部的虧損。如果虧損，要么撐住，要么就是把東西賣出去，然后越賣就越低，越低就越虧。在2007年的八月份，兩家對(duì)沖基金就了。對(duì)沖基金是杠桿的作用，對(duì)沖基金通常支付5.10％，但是他可以做到百分之百的業(yè)務(wù)，也就是說(shuō)它的杠桿倍數(shù)在20倍左右，這個(gè)也是比較正常的，通常競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可以達(dá)到40倍，那么它是靠大量的市場(chǎng)融資來(lái)買這些債券的。債券就開始下跌了，下跌就得賣，賣就得虧，越賣越虧，最后倒閉，像2007年八月份就開始出現(xiàn)了。
這個(gè)時(shí)候，問題就開始波及到金融機(jī)構(gòu)，之后會(huì)有一個(gè)資產(chǎn)減記過程。銀行等金融機(jī)構(gòu)都有資產(chǎn)負(fù)債表，理論上來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)占50％、負(fù)債占50％的狀態(tài)是最安全的，等于錢剛好完全還掉債。當(dāng)然各個(gè)行業(yè)之間是不太一樣，中國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)是比較高的。銀行是很特殊的機(jī)構(gòu)，是完全靠杠桿的?！栋腿麪枀f(xié)議》要求銀行要達(dá)到8％的資本充足率。換言之，做銀行的只要有8％的錢，就可以做百分之百的業(yè)務(wù)。有8％的資本就可以吸收100％的存款，這個(gè)杠桿是12.5倍。當(dāng)銀行嚴(yán)重虧損的時(shí)候，它的資產(chǎn)負(fù)債表是不平的。調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的不平，一般只有兩種方式：第一種方式是增加資本，然后來(lái)做平衡。我們可以看到金融機(jī)構(gòu)從2007年開始，全部都在全球募集資金。第二個(gè)方式就是把它的債務(wù)和資產(chǎn)進(jìn)行出讓。調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的過程就是資產(chǎn)減記。由于美國(guó)的會(huì)計(jì)制度非常之嚴(yán)格，要求銀行必須得減記，于是大量的銀行就開始減記，通常有兩條路：要么找投資者，要么縮小業(yè)務(wù)。找投資者比較困難，于是銀行就開始出讓業(yè)務(wù)。當(dāng)各個(gè)銀行紛紛開始出讓的時(shí)候，然后這個(gè)價(jià)格會(huì)持續(xù)下跌，越跌越虧，越虧越賣，于是“次貸”馬上就波及到正債。銀行剛開始賣不太好的(次債)，但是到后來(lái)還是不行，于是就得賣好的(正債)。結(jié)果好的也跌價(jià)，于是就賣更好的，那么“次貸危機(jī)”就開始向其他金融市場(chǎng)蔓延。整個(gè)次貸大概只有六千億美元，但是經(jīng)過這么一個(gè)過程，現(xiàn)在大概損失已經(jīng)超過15,000億美元，而且還在繼續(xù)惡化中。
那么這次金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的金融體系產(chǎn)生了哪些影響呢?我認(rèn)為，中國(guó)的金融體系受到的直接沖擊很小。說(shuō)到底，中國(guó)是一個(gè)大國(guó)，它的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐點(diǎn)可以有多個(gè)。但是，有一點(diǎn)必須明白，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)必須重新放在依靠?jī)?nèi)需及技術(shù)進(jìn)步的軌道上來(lái)，而不能再寄望于歐美的虛擬經(jīng)濟(jì)造成的“市場(chǎng)”的復(fù)蘇與擴(kuò)大。這種轉(zhuǎn)變迫在眉睫!唯有這樣，以中國(guó)為首的亞洲國(guó)家才有可能與西方經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期相脫節(jié)，從而避過這場(chǎng)危機(jī)。中國(guó)是有能力和可能做到這點(diǎn)的，因?yàn)橹袊?guó)的財(cái)政有盈余、順差也能保持下去。
從未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)看，我們面臨三個(gè)挑戰(zhàn)：
第一個(gè)挑戰(zhàn)，我們要弄清楚，金融是干什么的?假如我們的理解是正確的，就是金融機(jī)構(gòu)是處置風(fēng)險(xiǎn)的，那么這個(gè)時(shí)候的金融機(jī)構(gòu)是沒有處置風(fēng)險(xiǎn)的，而且會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)。從短期來(lái)看，這次問題的出現(xiàn)是因?yàn)楦軛U倍數(shù)過高。那么，杠桿倍數(shù)是不是應(yīng)該納入監(jiān)管?這就意味著整個(gè)我們所知的經(jīng)營(yíng)規(guī)則都在發(fā)生變化。
我們現(xiàn)在看到的有以下幾個(gè)變化：第一，1933年以后，為了防止風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的傳遞，美國(guó)是把銀行拆開了，就是做資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的不能跟商業(yè)銀行混在一塊?，F(xiàn)在回去了，這是對(duì)資本市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則的挑戰(zhàn)。第二是金融衍生工具。目前受影響最大的是金融衍生品，其次是權(quán)益類和股票證券，再次才是信貸。至少有一條沒有受到傷害，就是美國(guó)銀行的清算支付系統(tǒng)還是完善的。問題主要發(fā)生在衍生品，衍生品的最大問題是杠桿問題。因此有很多沒有進(jìn)入監(jiān)管視野的機(jī)構(gòu)必須被監(jiān)管，比如說(shuō)對(duì)沖基金。這意味著將來(lái)我們企業(yè)的融資環(huán)境和融資條件都會(huì)發(fā)生變化。中國(guó)的金融是剛剛起步的，是改革開放以后才有了金融的。過去很多都是按照國(guó)際規(guī)則在做的，現(xiàn)在國(guó)際規(guī)則發(fā)生變化了，可能中國(guó)的融資也會(huì)重新有一些安排和考慮了。這對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)可能也是一個(gè)挑戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)外的融資環(huán)境會(huì)受到深刻的影響。
第二個(gè)挑戰(zhàn)是這次“次貸危機(jī)”對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)意味著什么?我們知道，這次“次貸危機(jī)”是虛擬經(jīng)濟(jì)方面出了問題，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受的影響還不是很大。但是這也證明了一件事，虛擬經(jīng)濟(jì)不可能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)走得太遠(yuǎn)。反過來(lái)，虛擬經(jīng)濟(jì)一定會(huì)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其在美國(guó)。美國(guó)儲(chǔ)蓄率是全世界最低的，甚至是負(fù)儲(chǔ)蓄。美國(guó)人的消費(fèi)全是靠透支的，而金融創(chuàng)新就是為透支未來(lái)創(chuàng)造了一個(gè)方便的條件，可以通過借錢來(lái)提前消費(fèi)。過去是說(shuō)把未來(lái)的收入拿到現(xiàn)在來(lái)消費(fèi)，而這次事件告訴我們，沒有收入也可以借錢消費(fèi)。就像剛才說(shuō)的買房子的例子，如果資產(chǎn)升值了，那把升值部分還可以再抵押，拿到錢去消費(fèi)。只要房子持續(xù)升值那就能一直消費(fèi)。
當(dāng)然房?jī)r(jià)不可能一直漲，當(dāng)下跌的時(shí)候，就是一個(gè)“去杠桿化”，消費(fèi)收縮的倍數(shù)也非常大。所以我們看到美國(guó)消費(fèi)下降速度非?？?。而美國(guó)也是全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)，很多國(guó)家對(duì)美國(guó)是作為出口國(guó)，可是當(dāng)美國(guó)消費(fèi)下降的時(shí)候，就會(huì)出現(xiàn)問題?，F(xiàn)在可以看到，第一，美國(guó)的汽車行業(yè)是最主要的支柱行業(yè)，已經(jīng)全部出現(xiàn)困難，這是跟住房相關(guān)的，住房銷售量上個(gè)月是17年最低。我們知道，在傳統(tǒng)的美國(guó)，在80年代以前，實(shí)體上有三個(gè)支柱行業(yè)，住房、鋼鐵、汽車。鋼鐵早就不行了，而另外兩個(gè)行業(yè)已經(jīng)受到了很嚴(yán)重的影響。那么，最核心的是消費(fèi)收縮，它對(duì)全球的出口有著巨大的影響，對(duì)中國(guó)的影響也很大。在沿海地區(qū)很多中小企業(yè)倒閉很大程度上是跟這個(gè)相關(guān)的。當(dāng)然除了內(nèi)部的因素一一成本上升、人民幣匯率變動(dòng)這些因素以外，很重要的原因是市場(chǎng)開始萎縮了，沒有訂單了。有些小企業(yè)在過去是美國(guó)人利用中國(guó)的條件，是賒銷的，拿中國(guó)的貸款，把貨發(fā)過去，幾個(gè)月之后再回過來(lái)。那么現(xiàn)在很多美國(guó)企業(yè)倒閉了，貨款都回不來(lái)了，于是就雪上加霜了。這一下就把浙江和珠三角的問題都突出出來(lái)，本來(lái)中小企業(yè)本小利微，流動(dòng)資金就比較困難?，F(xiàn)在一方面成本漲，另一方面貨款收不回來(lái)，那只有關(guān)門了。
目前中小企業(yè)占了中國(guó)企業(yè)數(shù)目的99％以上，那么如果出現(xiàn)一個(gè)很大規(guī)模的倒閉浪潮，就會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成非常巨大的傷害。所以政策要在轉(zhuǎn)向扶植中小企業(yè)，包括貸款、減稅，也包括各種各樣的獎(jiǎng)勵(lì)，比如個(gè)體戶，工商管理費(fèi)都免征稅了，是從9月1日開始的。那么，貸款方面開始向中小企業(yè)貸款，大的銀行是5％，小的銀行10％，然后增加信貸額度，專門用于中小企業(yè)。同時(shí)，利率下降，小銀行準(zhǔn)備金率繼續(xù)下降，讓它有錢支持中小企業(yè)。在金融創(chuàng)新方面，過去中小企業(yè)依賴的一些資金來(lái)源也都開始做一些新的安排，比如說(shuō)過去的地下金融讓它浮出水面，同時(shí)銀行的信貸技術(shù)也在發(fā)生變化。第一，知識(shí)產(chǎn)權(quán)現(xiàn)在可以抵押了。你的無(wú)形資產(chǎn)可以抵押來(lái)融資了。第二，現(xiàn)金流控制，只要有現(xiàn)金流，把現(xiàn)金流借給銀行，銀行就會(huì)放貸款。第三，在很多情況下，時(shí)間安排得很快。就是今天要進(jìn)貨，就今天到銀行貸款，來(lái)減少中小企業(yè)的成本。
但是，不管怎么說(shuō)，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)是在收縮中。剛才我們說(shuō)，這個(gè)冬天預(yù)計(jì)不會(huì)太冷，但是持續(xù)的時(shí)間會(huì)非常長(zhǎng)。那么，現(xiàn)在通常有三個(gè)估計(jì)，最樂觀的估計(jì)認(rèn)為它會(huì)持續(xù)一年到一年半，明年是最困難的一年，明年年底或2010年年初可能基本上全球經(jīng)濟(jì)會(huì)恢復(fù)。那么，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)當(dāng)然對(duì)出口、對(duì)國(guó)際貿(mào)易是有好處的。但是，這是最樂觀的估計(jì)。一般客觀的估計(jì)，認(rèn)為至少要持續(xù)到兩、三年，就是2010年以后。那么，最為悲觀的估計(jì)可能是看不到頭。這三種估計(jì)的原因是什么了?目前美國(guó)的債務(wù)對(duì)GDP的比率達(dá)到如此高位，這是不能維持的，一定要回落到正常的水平。盡管我們不知道什么叫正常水平，但是看來(lái)有相當(dāng)大的回落空間。如果政府干預(yù)，回落速度會(huì)比較慢，但是時(shí)間會(huì)拉長(zhǎng)，這么說(shuō)是有道理的。因?yàn)?，房貸與GDP做一個(gè)比率的話，就會(huì)看到，美國(guó)的房貸、英國(guó)的房貸占了GDP的70％。日本在90年代末出現(xiàn)日本泡沫經(jīng)濟(jì)，房?jī)r(jià)飛漲，日本經(jīng)濟(jì)陷入危機(jī)，當(dāng)時(shí)它的比率只有不到50％。香港十年以前金融危機(jī)，房?jī)r(jià)變成負(fù)資產(chǎn)很多人陷入負(fù)資產(chǎn)，房?jī)r(jià)急速下落，當(dāng)時(shí)它的比率不到30％。當(dāng)然，我們不能拿日本和香港來(lái)說(shuō)事。今天的情況和昨天的情況不一樣，但是做一個(gè)比較的話，那么就會(huì)看到，這個(gè)要恢復(fù)一個(gè)正常的比率，時(shí)間要很長(zhǎng)的。因?yàn)槊绹?guó)這次出的最大的問題就是房貸，而我們知道，如果拿日本作為一個(gè)參照的話，日本消化完了以后是從90年代初到2005、2006年才開始起色，15年的時(shí)間日本經(jīng)濟(jì)才開始恢復(fù)，才開始有正的增長(zhǎng)。那么，這可能是一個(gè)比較可怕的說(shuō)法，這樣的話時(shí)間就會(huì)持續(xù)比較長(zhǎng)。
第三個(gè)挑戰(zhàn)，是對(duì)以美元為中心的國(guó)際貨幣體系的挑戰(zhàn)，這是很重要的挑戰(zhàn)。我們解釋一下什么叫以美元為中心的國(guó)際貨幣體系。這是世界政治經(jīng)濟(jì)體系的三大支柱之一。二次大戰(zhàn)以后，重建世界的秩序。那么，政治秩序是什么東西呢?是以《聯(lián)合國(guó)》為基礎(chǔ)的聯(lián)合國(guó)體制。那么，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，就是以關(guān)貿(mào)總協(xié)定為基礎(chǔ)的，到現(xiàn)在就是WTO的自由貿(mào)易體制。在金融方面是什么呢?就是布林頓森林貨幣體系。這被認(rèn)為是后來(lái)奠定二戰(zhàn)以后世界和平的幾大支柱，一個(gè)是政治制度，就是聯(lián)合國(guó)體系；一個(gè)就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)制度，就是關(guān)貿(mào)總協(xié)定，后來(lái)現(xiàn)在變成WTO了；第三個(gè)就是貨幣體系。
那么，這個(gè)貨幣體系當(dāng)時(shí)建立的時(shí)候是有三條的。第一條，就是美元對(duì)黃金的問題。二戰(zhàn)以后，美國(guó)大概占全球黃金儲(chǔ)備的70％。而黃金是作為一個(gè)最重要的計(jì)價(jià)國(guó)際貨幣。而第一條就是美元要跟黃金掛鉤，就是一盎司黃金等于35美元。第二條是各國(guó)貨幣與美元掛鉤，就是說(shuō)，各國(guó)貨幣通過跟美元掛鉤間接的跟黃金掛鉤。第三條，在這個(gè)情況下，原先是固定匯率制，后來(lái)是個(gè)浮動(dòng)匯率，但都是盯住美元的匯率，這就意味著各國(guó)有責(zé)任維護(hù)這樣一個(gè)貨幣體系，這個(gè)貨幣體系的中心就是美元，所以就得維護(hù)美元的穩(wěn)定，就是匯率，這是貨幣體系的核心要點(diǎn)。那么，這個(gè)體系會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)講的一個(gè)特別現(xiàn)象，這個(gè)現(xiàn)象叫特里芬難題。它是這樣一個(gè)難題：就是一旦這個(gè)國(guó)家，比如說(shuō)美元作為中心貨幣的時(shí)候，它對(duì)外必須要有逆差。但是，如果一個(gè)貨幣長(zhǎng)期處于一個(gè)逆差狀態(tài)，那么它一定是要貶值的，一定是不穩(wěn)定的。
實(shí)際上二戰(zhàn)以后，美元的這個(gè)難題是一個(gè)演變過程，簡(jiǎn)單解釋一下。在40年代末50年代初，全球是美元化的，因?yàn)槊绹?guó)是順差，全球的經(jīng)濟(jì)沒有辦法維持，所以有了歐洲的救援計(jì)劃，“馬歇爾計(jì)劃”，這是通過美國(guó)的國(guó)際援助，讓你可以買美國(guó)的東西，在朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)期間對(duì)日本的援助實(shí)際上都有這個(gè)含義。這樣，美元就開始有了逆差。在50年代好像還相安無(wú)事，但60年代就出問題了。就是說(shuō)如果長(zhǎng)期持逆差，美元是不穩(wěn)的。于是60年代出現(xiàn)了美元危機(jī)。就是說(shuō)手上有一大堆美元，但又不想買東西，又因?yàn)槊涝S金掛鉤，而且是一盎司等于35美元，那35美元買一盎司的黃金行不行。那么市場(chǎng)上就開始拋售美元，開始買黃金。美國(guó)人當(dāng)年還是有錢的，行，那就兌吧。在整個(gè)60年代，這樣一種美元危機(jī)，就是大家拿美元去換黃金的事發(fā)生了十次，到70年代美國(guó)人發(fā)現(xiàn)不行了。于是尼克松政府宣布美元和黃金脫鉤，脫鉤什么意思呢?就是我不兌，我不管。想拿美元來(lái)?yè)Q黃金不行了，不承諾這件事了。這一脫鉤，黃金就非漲不可，那么大量的美元也回不到美國(guó)了，因?yàn)樗粌读耍@時(shí)候就知道歐洲美元的來(lái)歷了。那么，后來(lái)就變成大量石油輸出國(guó)組織持有大量美元，就是石油美元。這時(shí)候由于它不兌了，跟黃金也沒有關(guān)系了，于是它就改成浮動(dòng)匯率了。但是，浮動(dòng)匯率制以后并沒有改變特里芬難題的本質(zhì)。美元依然是全球的中心貨幣，就是說(shuō)支付、結(jié)算、計(jì)價(jià)都是按美元的，美元依然在全世界流通，美元依然是中心貨幣。那么，在這種情況下，客觀上就要求美國(guó)的中央銀行成為一個(gè)全球的中央銀行。所謂全球的中央銀行，是由于貨幣政策，而貨幣政策最重要的含義就是幣值穩(wěn)定。但是，美國(guó)的中央銀行畢竟是美國(guó)的中央銀行，它做不到，它一定要服從美國(guó)的利益，而不是全球的利益。
從長(zhǎng)期來(lái)講，這樣發(fā)展下去，以美元為中心的國(guó)際貨幣體系就會(huì)面臨著崩潰、面臨著的風(fēng)險(xiǎn)。那么，一旦一個(gè)國(guó)際貨幣體系了以后，那我們不敢說(shuō)天塌下來(lái)了，但至少是覆巢之下無(wú)完卵，大個(gè)的砸死，小個(gè)的肯定也要砸死了。所以，要國(guó)際救援。長(zhǎng)期來(lái)看這是一個(gè)國(guó)際貨幣體系的安全問題。再說(shuō)嚴(yán)重一點(diǎn)，是有前車可鑒的。大家知道二次大戰(zhàn)的爆發(fā)其中很重要的原因就是跟金本位制度崩潰相關(guān)的。然后各國(guó)開始采取保護(hù)主義，最后導(dǎo)致了戰(zhàn)爭(zhēng)。所以我們說(shuō)國(guó)際貨幣體系的安全是非常之重要的。
目前不能讓這個(gè)體系出很大的問題，到這個(gè)時(shí)候再爭(zhēng)取時(shí)間來(lái)修補(bǔ)這個(gè)體系，或者改善這個(gè)體系。那么，人們通常預(yù)計(jì)這是人民幣國(guó)際化的最好時(shí)機(jī)，就是人民幣開始成為一個(gè)國(guó)際的貨幣，至少在一個(gè)區(qū)域中間會(huì)成為一個(gè)主要的貨幣。我們認(rèn)為，比如說(shuō)2010年，中國(guó)與東盟投資貿(mào)易自由化。而投資貿(mào)易自由化一定會(huì)有一個(gè)主導(dǎo)的貨幣，那么人民幣的希望很大。上海合作組織的國(guó)家，是跟中國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)系非常密切的，中國(guó)的石油很多要從那邊過來(lái)。那這個(gè)組織向經(jīng)濟(jì)方向過渡，在這種情況下，人民幣是有可能形成一個(gè)區(qū)域性的貨幣。而這個(gè)趨勢(shì)可能對(duì)今后的企業(yè)出口有一定幫助的。
上述這三個(gè)挑戰(zhàn)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它集中了一點(diǎn)，就是這場(chǎng)金融危機(jī)是有史以來(lái)人們沒有見過的。沒有見過并不是說(shuō)它的威力有多大，而是說(shuō)它可能預(yù)示著規(guī)則正在發(fā)生變化，這個(gè)世界正在發(fā)生變化。這個(gè)變化不是量的變化，而是在規(guī)則、在制度層面都有變化，這可能對(duì)我們傳統(tǒng)的很多東西都有很大的挑戰(zhàn)。那么，我們得了解周邊乃至這個(gè)世界到底發(fā)生了什么。然后，通過解讀得知它給我們帶來(lái)什么樣的影響，從而希望能在一個(gè)不確定的未來(lái)，不確定的世界中找出相對(duì)確定的未來(lái)。
從2001年初美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策開始了從加息轉(zhuǎn)變?yōu)闇p息的周期,到2003年6月聯(lián)邦基金利率已經(jīng)進(jìn)行了13次下調(diào),降低到1%。相對(duì)應(yīng)的房地產(chǎn)市場(chǎng)貸款利率也同期下降。持續(xù)的低利率,以及寬松和活躍的貸款條件極大刺激了房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展和繁榮,這種優(yōu)越的條件也鼓勵(lì)了投資者尋求更高收益的工具,導(dǎo)致了證券化的需求增加。從2004年6月起,美聯(lián)儲(chǔ)開始連續(xù)2年13次調(diào)高聯(lián)邦基金利率,利率從1%提高到4.25%。到2006年8月,聯(lián)邦基金利率上升到5.25%,連續(xù)升息提高了房地產(chǎn)市場(chǎng)的借貸成本,引起了房?jī)r(jià)走低以及按揭違約風(fēng)險(xiǎn)的增加。房?jī)r(jià)下跌時(shí),抵押品價(jià)值不再充足,貸款人收入又不高,面臨著貸款違約、房子被銀行收回的處境,進(jìn)而引起按揭提供方的壞帳增加,按揭提供方的倒閉案增加、金融市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)增加。利息上升,導(dǎo)致還款壓力增大,很多本來(lái)信用不好的用戶感覺還款壓力大,出現(xiàn)違約的可能,對(duì)銀行貸款的收回造成影響的危機(jī)。
次級(jí)貸款所占規(guī)模不大,但產(chǎn)生的損害是巨大的,原因是美國(guó)金融市場(chǎng)的功能巨大,其利用各種金融衍生工具將次貸進(jìn)行了無(wú)節(jié)制的信用擴(kuò)張,從而放大了次貸的破壞作用。隨著現(xiàn)代金融市場(chǎng)的發(fā)展,結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品目前已逐漸成為廣受投資者關(guān)注的一類重要投資工具。面對(duì)旺盛的市場(chǎng)需求,投行等機(jī)構(gòu)對(duì)次貸產(chǎn)品層層的打包,把不同期限,不同信用等級(jí)的次貸產(chǎn)品證券化并打包銷售給一個(gè)具有風(fēng)險(xiǎn)隔離功能的特定目的機(jī)構(gòu)(SPV),并由這一機(jī)構(gòu)公開發(fā)行以此為基礎(chǔ)資產(chǎn)支持的債券,并使用CRT(風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具)把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給最終投資者。
2 次貸危機(jī)的金融傳染過程
金融傳染(financial contagion)是指由于金融市場(chǎng)自身特征及市場(chǎng)主體行為所導(dǎo)致的危機(jī)通過金融關(guān)聯(lián)向其它國(guó)家的傳染,其傳染途徑主要為資本市場(chǎng)及貨幣市場(chǎng)等金融渠道。由于經(jīng)濟(jì)全球化浪潮日益兇猛,各國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的同步性和全球化成為金融危機(jī)像國(guó)際傳導(dǎo)的助推器和放大器。
次級(jí)貸款危機(jī)爆發(fā)后,最先受到影響的歐洲和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng),這其中重要原因之一就是發(fā)達(dá)國(guó)家的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展得較為成熟,它們資金實(shí)力雄厚,進(jìn)行跨國(guó)投資,在全球配置資產(chǎn)。其實(shí),在日本、歐洲還有其他國(guó)家的投資者都大量的投資有美國(guó)的資產(chǎn),其中一部分就是以次級(jí)貸款抵押的衍生品。
近來(lái),日本政府發(fā)表的2008年第四季度(10-12月)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示日本經(jīng)濟(jì)大幅惡化,衰退速度和程度超出預(yù)料。金融危機(jī)對(duì)日本的直接影響體現(xiàn)在:日本地方銀行持有的次貸相關(guān)金融商品相對(duì)自有資本比例較高,隨著這類金融商品的貶值,地方銀行經(jīng)營(yíng)惡化。
如圖(1)是美國(guó)次貸危機(jī)后對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的傳染過程:
由于次貸危機(jī)的爆發(fā),導(dǎo)致了美國(guó)的股市大跌,日本的股市的同樣暴跌,所以傳染效應(yīng)在股票市場(chǎng)是可視的。
除了受害者日本,再次就是歐洲,美國(guó)是歐洲最大的消費(fèi)市場(chǎng),2009年1月,英國(guó)匯豐銀行、英國(guó)巴克萊銀行、德國(guó)最大的商業(yè)銀行德意志銀行以及面臨拆分危險(xiǎn)的德國(guó)地產(chǎn)融資抵押銀行、瑞士銀行等都宣布在美國(guó)次貸危機(jī)中遭受不同程度的巨額虧損,銀行業(yè)不斷的壞消息,導(dǎo)致了歐洲股市的大幅波動(dòng)。表1是2007年次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)歐洲部分各銀行機(jī)構(gòu)的損失:
資料來(lái)源:法國(guó)《回聲報(bào)》。
3 次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響
我國(guó)和美國(guó)存在直接貿(mào)易關(guān)系,美國(guó)是中國(guó)的最大出口國(guó),持續(xù)的貿(mào)易順差使得我國(guó)的外匯儲(chǔ)備中持有1.4億的美元資產(chǎn),當(dāng)危機(jī)爆發(fā)之后,美元大幅貶值,致使我國(guó)遭受了巨大損失,目前,美聯(lián)儲(chǔ)猛開印鈔機(jī),以填補(bǔ)流動(dòng)性缺口,對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了通貨膨脹的壓力。
此外,次貸危機(jī)給美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)也造成了很大的風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)槊绹?guó)的經(jīng)濟(jì)屬于消費(fèi)拉動(dòng)型增長(zhǎng),當(dāng)商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)信貸緊縮時(shí),就會(huì)減少消費(fèi)信貸,這樣很多消費(fèi)者都會(huì)減少消費(fèi)。這對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)就是外需下降,如此,我國(guó)的出口就會(huì)相應(yīng)的縮減,中國(guó)海關(guān)總署2008年7月10日的數(shù)據(jù)顯示,6月份中國(guó)貿(mào)易順差比去年同期下降20.16%,今年累計(jì)貿(mào)易順差比去年同期下降11.18%。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩逐漸傳導(dǎo)到其他國(guó)家,中國(guó)對(duì)歐盟和新興市場(chǎng)的出口也開始放緩。
4 次貸危機(jī)的應(yīng)對(duì)措施
4.1 加強(qiáng)全球合作,共同應(yīng)對(duì)危機(jī)
在經(jīng)濟(jì)全球化的大環(huán)境下,當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期,金融機(jī)構(gòu)資金周轉(zhuǎn)靈敏,各國(guó)匯集金融資源,相互投資,實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。當(dāng)經(jīng)濟(jì)受到非預(yù)期的沖擊時(shí),一國(guó)金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動(dòng)性不足時(shí)必然傳染到與它有金融聯(lián)系的其他國(guó)家。這樣,經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了依存的現(xiàn)象,所以在應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)要加強(qiáng)合作。
4.2 保證銀行的資本結(jié)構(gòu),提高銀行信貸的質(zhì)量
銀行本身的自有資本要滿足巴塞爾協(xié)議的要求,這樣可以保證銀行的流動(dòng)性。另外,銀行在做出信貸決策之前,可以對(duì)借款對(duì)象做風(fēng)險(xiǎn)分析,并加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理,這樣可以避免潛在的風(fēng)險(xiǎn)。
4.3 謹(jǐn)慎發(fā)展信用衍生產(chǎn)品
信用衍生產(chǎn)品雖然是轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的重要工具,它本身也存在很多的缺陷。所以我國(guó)在發(fā)展金融創(chuàng)新產(chǎn)品時(shí)要謹(jǐn)慎。
1.次貸危機(jī)的起源
次貸是對(duì)有欠佳信用記錄或負(fù)債與收入比例偏高的借款人發(fā)放的房屋貸款。作為一種金融產(chǎn)品，次貸有兩個(gè)主要特點(diǎn)。從需求看，次貸借款人的特點(diǎn)決定了次貸必須批量化、高利率，這就產(chǎn)生了對(duì)衍生產(chǎn)品的需求。從降低風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，次貸的發(fā)放取決于房?jī)r(jià)的穩(wěn)定上漲和利率的持續(xù)低水平，一旦這些宏觀經(jīng)濟(jì)因素逆轉(zhuǎn)，次貸的拖欠率必然上升。次貸最早出現(xiàn)在上世紀(jì)80年代中期，規(guī)模一直很小，直到2001年，次貸才開始在美國(guó)飛速發(fā)展。新增貸款額從1200億美元增加到2006年的6000億美元，年均增速38%。截至2007年上半年，美國(guó)次貸余額為1.5萬(wàn)億美元，在按揭貸款市場(chǎng)所占份額從2001年的2.6%增加到15%。
低利率、房?jī)r(jià)穩(wěn)定上漲及流動(dòng)性過剩是近年來(lái)美國(guó)次貸飛速發(fā)展的三個(gè)主要原因。2000年，美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂。為刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)25次降低聯(lián)邦基金利率，直至2003年6月至2004年1月的歷史最低點(diǎn)。長(zhǎng)時(shí)間的低利率推動(dòng)了房貸需求及房?jī)r(jià)上漲，而房?jī)r(jià)上漲導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)低估又刺激了房貸需求。在流動(dòng)性過剩的大環(huán)境下，為適應(yīng)這些需求，金融機(jī)構(gòu)開發(fā)了次貸。次貸的迅速發(fā)展進(jìn)一步提升了購(gòu)房需求及房地產(chǎn)價(jià)格，反過來(lái)又刺激了對(duì)次貸的需求。
刺激次貸飛速發(fā)展的低利率、高房?jī)r(jià)等宏觀經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生逆轉(zhuǎn)，是次貸危機(jī)爆發(fā)的根本原因。2004年6月之后，美國(guó)為對(duì)抗通貨膨脹，17次提高利率，至2006年7月，聯(lián)邦基金利率由1%上升至5.25%。但是，次貸產(chǎn)品在降息過程中形成的勢(shì)能沒有削減，反而隨著衍生產(chǎn)品的發(fā)展而不斷提升。持續(xù)降息、升息造成的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不夠穩(wěn)定埋下了次貸危機(jī)的隱患。2006年，美國(guó)房?jī)r(jià)開始下降。利率的升高、房?jī)r(jià)的下跌，使資信狀況欠佳的次貸借款人越來(lái)越難以承受房貸的負(fù)擔(dān)。至2007年7月，次貸拖欠60天的比率超過15%，是2005年同期的3倍。次貸衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)也因此而顯著上升。2007年4月，美國(guó)次貸行業(yè)的第二大公司新世紀(jì)金融（NewCentury）宣布倒閉，拉開了次貸危機(jī)的序幕。
2.次貸危機(jī)的傳導(dǎo)
為了更好地了解美國(guó)次貸危機(jī)的傳導(dǎo)，有必要對(duì)次貸衍生產(chǎn)品及其證券化過程作一個(gè)簡(jiǎn)單介紹。購(gòu)房人（借款人）向按揭貸款機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款，得到現(xiàn)金購(gòu)房，按揭貸款機(jī)構(gòu)不能獨(dú)自承擔(dān)按揭貸款尤其是次貸的風(fēng)險(xiǎn)，于是通過各類房地產(chǎn)按揭證券化產(chǎn)品（MBS）轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。截至2007年7月，美國(guó)按揭貸款余額共計(jì)10萬(wàn)億美元，其中，MBS余額4萬(wàn)億美元，主要包括按揭貸款支持的商業(yè)票據(jù)（ABCP）和按揭貸款抵押債權(quán)（CDO）。
按揭貸款證券化過程主要有三步。第一步，是按揭貸款證券化，并設(shè)立特殊目的實(shí)體，將按揭貸款證券化產(chǎn)品轉(zhuǎn)移出自身資產(chǎn)負(fù)債表，特殊目的實(shí)體與發(fā)起人隔離，由于增信容易，發(fā)行的票據(jù)有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，被稱為投資渠道（conduit）。第二步，投資銀行承銷按揭貸款證券化產(chǎn)品，投資銀行首先通過估價(jià)模型計(jì)算不同貸款的風(fēng)險(xiǎn)，按照不同的風(fēng)險(xiǎn)打包，編寫說(shuō)明書，以不同的風(fēng)險(xiǎn)類別對(duì)應(yīng)不同的收益率，推銷給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)構(gòu)投資者。第三步，機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)和收益的需要購(gòu)買按揭貸款證券化產(chǎn)品。次貸衍生產(chǎn)品通過資本市場(chǎng)被不同國(guó)家的對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司、社?；?、共同基金等機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，衍生產(chǎn)品分散了風(fēng)險(xiǎn)、增加了融資渠道、降低了融資成本。與此同時(shí)，也將風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到了證券和保險(xiǎn)等行業(yè)、各類投資人及不同國(guó)家。
下面，再具體介紹美國(guó)次貸危機(jī)的傳導(dǎo)過程。
第一步：醞釀。從上世紀(jì)80年代開始，美國(guó)一些從事房屋信貸的機(jī)構(gòu)，開始了降低貸款門檻的行動(dòng)，不僅將貸款人的收入標(biāo)準(zhǔn)調(diào)低，甚至沒有資產(chǎn)抵押也可得到貸款買房,進(jìn)而形成了比以往信用標(biāo)準(zhǔn)低的購(gòu)房貸款，“次貸”也因此得名。獲貸人“零首付”買房，過去沒能力買房的人群有了買房的條件，當(dāng)然，與優(yōu)質(zhì)貸款人的固定利率、較低的貸款利息等相比，要付出更高的利息，貸款的利率也要“隨行就市”浮動(dòng)。對(duì)放貸機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),它可以獲得比帶給優(yōu)質(zhì)貸款人固定利率、較低貸款利息更高的收益。然而，這一“設(shè)計(jì)”構(gòu)建在了一個(gè)貸款人信用低的基礎(chǔ)平臺(tái)上，一旦貸款人無(wú)力如期付息還本,放貸機(jī)構(gòu)爛賬風(fēng)險(xiǎn)甚大。上世紀(jì)末期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的景氣，淹沒了風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入21世紀(jì)后，次貸風(fēng)行美國(guó)。利率低到了1%，貸款買房又無(wú)需擔(dān)保、無(wú)需首付，且房?jī)r(jià)一路攀升，房地產(chǎn)市場(chǎng)日益活躍。美聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)蓄低利率和房產(chǎn)價(jià)格一路飆升，次貸在美國(guó)欣欣向榮。有數(shù)據(jù)顯示，次貸發(fā)展最快的時(shí)期是2003—2006年，這幾年恰恰是利率最低的一段時(shí)期。放貸機(jī)構(gòu)坐收超常利潤(rùn)，貸款人贏得房產(chǎn)“升值”。為防止市場(chǎng)消費(fèi)過熱，2005年到2006年，美聯(lián)儲(chǔ)先后加息17次，利率從1%提高到5.25%。由于利率傳導(dǎo)到市場(chǎng)往往滯后一些，2006年美國(guó)次貸仍有上升。但加息效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，房地產(chǎn)泡沫開始破滅。從2007年2、3月開始，美國(guó)一些次級(jí)抵押貸款企業(yè)開始暴露出問題。
第二步：擴(kuò)散。次貸之所以釀成危機(jī)，是因?yàn)榇钨J已經(jīng)通過美國(guó)金融創(chuàng)新工具——資產(chǎn)證券化放大成為次級(jí)債券，彌漫到整個(gè)美國(guó)乃至全球的金融領(lǐng)域。美國(guó)的抵押貸款企業(yè)，顯然知道次貸高回報(bào)的背后是高風(fēng)險(xiǎn)，他們不僅需要防范風(fēng)險(xiǎn)，更需要找到不斷擴(kuò)展自身資金的新來(lái)源，以支撐更大規(guī)模的放貸，來(lái)獲取更多的市場(chǎng)收益。一些具有“金融創(chuàng)新”工具的金融機(jī)構(gòu)，為他們將單體的次貸整合“打包”,制作成債券，以高固定收益賣出去。銀行、資產(chǎn)管理公司、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等金融機(jī)構(gòu)非常偏好這樣的“產(chǎn)品”，抵押貸款企業(yè)有了新的融資渠道，制造出快速增長(zhǎng)的新的次貸。次級(jí)債進(jìn)入債券交易市場(chǎng)后的表現(xiàn)使投資者淡忘了它的風(fēng)險(xiǎn)。但是，當(dāng)房地產(chǎn)泡沫破裂、次貸貸款人還不起貸時(shí)，不僅抵押貸款企業(yè)陷入虧損困境，無(wú)力向那些購(gòu)買次級(jí)債的金融機(jī)構(gòu)支付固定回報(bào)，而且那些買了次貸衍生品的投資者，也因債券市場(chǎng)價(jià)格下跌，失去了高額回報(bào)，同樣掉進(jìn)了流動(dòng)性短缺和虧損的困境。那些購(gòu)買了房地產(chǎn)次級(jí)債的金融機(jī)構(gòu)損失慘重。自2007年3季度開始，金融機(jī)構(gòu)開始報(bào)告大額損失，反映了抵押貸款和其他資產(chǎn)的價(jià)值大幅下跌。
第三步：轉(zhuǎn)移。到2007年7月，由于次貸危機(jī)引起的全球股市震蕩驟停，但評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)又使次貸危機(jī)再次傳導(dǎo)。信息不對(duì)稱使次貸衍生產(chǎn)品的投資人對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有相當(dāng)高的依賴度。可是，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只能用建立在歷史數(shù)據(jù)之上的計(jì)量模型來(lái)推算違約概率。一旦房?jī)r(jià)、利率變化，模型原有的假設(shè)條件不復(fù)存在了。次貸危機(jī)出現(xiàn)之后，特別是2007年8月3日，貝爾斯登宣布暫停贖回3只按揭貸款對(duì)沖基金，立即造成股市恐慌，引發(fā)骨牌效應(yīng)。2008年1月到2月，一系列數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)放緩，衰退幾率上升，美國(guó)股市和全球股市全都在下跌。
第四步：發(fā)散。美為自救，讓金價(jià)油價(jià)飆升，美元兌經(jīng)合組織多數(shù)成員國(guó)貨幣的匯率都出現(xiàn)了下跌。美元貶值是美國(guó)政府轉(zhuǎn)嫁和化解次貸危機(jī)的一種有效手段。此次信貸危機(jī)很可能標(biāo)志著美國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)最終消費(fèi)者的局限性。經(jīng)合組織在2007年底的《經(jīng)濟(jì)展望》中指出:調(diào)整已在進(jìn)行之中。該組織預(yù)測(cè)，2007年美國(guó)內(nèi)需最終僅會(huì)增長(zhǎng)1.9%,低于2006年的2.9%，2008年的增幅將進(jìn)一步放緩至1.4%。信貸緊縮加速了這一過程。因此，美國(guó)需要凈出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)。同時(shí)，美元貶值所造成的通脹只要在美國(guó)人尚可承受的范圍內(nèi)，通脹也會(huì)發(fā)揮積極作用，美國(guó)人還貸實(shí)際上減少了。
二、各國(guó)央行救助行動(dòng)分析
面對(duì)金融動(dòng)蕩，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行站在第一線，紛紛采取應(yīng)急措施，給與救助。各國(guó)央行的主要措施包括：向銀行間市場(chǎng)提供短期流動(dòng)（各國(guó)央行）、作出保障性聲明或承諾（美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行）、增加貸款抵押品種（澳大利亞、新西蘭）、降低利率（美聯(lián)儲(chǔ)）以及臨時(shí)將貼現(xiàn)期限天（美聯(lián)儲(chǔ)）。美聯(lián)儲(chǔ)還在創(chuàng)造由隔夜延長(zhǎng)到30新的流動(dòng)性工具，通過這種工具將貸款拍賣各銀行；同時(shí)接受銀行的各種抵押物，并與歐央行、瑞士銀行達(dá)成互換協(xié)議，同意提供資金，分配給歐洲需要美元的銀行，由此創(chuàng)造了新的在岸流動(dòng)性工具和新的離岸流動(dòng)性工具。
分析各國(guó)央行的舉措，有如下幾個(gè)特點(diǎn)。
一是出手堅(jiān)決、迅速，從多方面連續(xù)采取行動(dòng)。美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生后，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重，隔夜拆借利率大幅上揚(yáng)。據(jù)此，歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)和日本、澳大利亞、瑞士以及加拿大等國(guó)央行，從2007年8月9日起，多次大規(guī)模向銀行間市場(chǎng)提供短期貸款，緩解流動(dòng)性短缺的矛盾，維持市場(chǎng)穩(wěn)定。美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行還分別發(fā)表保障聲明，作出相應(yīng)承諾。8月10日開市前，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明，承諾采取一切必要措施,避免股市失控。
二是注意溝通，使各國(guó)央行形成事實(shí)上的聯(lián)手協(xié)調(diào)行動(dòng)。由于金融市場(chǎng)全球化的特征，一個(gè)環(huán)節(jié)的問題可能引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)。因此，政策和行動(dòng)協(xié)調(diào)顯得十分重要。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)官員透露，美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行曾在8月9日、10日和13日就公開市場(chǎng)操作的有關(guān)情況通過電話。這恰恰是兩大央行大規(guī)模注資（即向銀行間市場(chǎng)提供隔夜貸款）的三個(gè)時(shí)間，也是日本、澳大利亞、加拿大和瑞士央行注資的時(shí)間。
三是在大力救市的同時(shí)，妥善處理救市與預(yù)防金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。在這場(chǎng)金融動(dòng)蕩中，各國(guó)央行都面臨權(quán)衡危機(jī)處理和預(yù)防金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)的問題：不及時(shí)救助，將擴(kuò)大金融風(fēng)險(xiǎn)，釀成更大動(dòng)蕩；迅速出手，又擔(dān)心助長(zhǎng)金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，縱容高風(fēng)險(xiǎn)作業(yè)、依賴央行救助，多數(shù)國(guó)家央行將危機(jī)處理擺在第一位的投機(jī)心理。對(duì)此，迅速、堅(jiān)決地連續(xù)采取救助措施，取得了較好的效果，受到廣泛贊譽(yù)。
三、對(duì)我國(guó)的啟示
1.中央銀行的職能及金融監(jiān)管
首要，問題在于理想的利率水平。確定目標(biāo)利率的重要考量當(dāng)然是控制通貨膨脹和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。應(yīng)當(dāng)看到，美國(guó)在過低利率水平上停留了太長(zhǎng)時(shí)間，之后又持續(xù)升息，造成了宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定，埋下了次貸危機(jī)的引線。我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)是維持幣值穩(wěn)定并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而利率是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的重要工具。我國(guó)利率還沒有完全放開，在不斷推進(jìn)利率自由化、市場(chǎng)化的進(jìn)程中，如何制定合理的利率水平是一個(gè)重要的挑戰(zhàn)。
其次，必要的中央銀行監(jiān)管職能，有利于中央銀行在危機(jī)處理中積極有效地履行職責(zé)。這樣，中央銀行才能防患于未然，在金融風(fēng)險(xiǎn)突然出現(xiàn)時(shí)，及時(shí)對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施救助，維護(hù)金融穩(wěn)定。此外，在構(gòu)建存款保險(xiǎn)機(jī)制時(shí)，中央銀行應(yīng)該占據(jù)特殊地位。
最后，在當(dāng)前金融體系高度融合的情況下，金融監(jiān)管需要多方面的專家。金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)對(duì)金融市場(chǎng)參與者的各種信號(hào)進(jìn)行實(shí)時(shí)綜合分析，增強(qiáng)預(yù)見性。如果美聯(lián)儲(chǔ)或其他銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠在幾年前意識(shí)到次貸的風(fēng)險(xiǎn)，采取措施,控制其發(fā)展，可能就不會(huì)發(fā)生這次危機(jī)。我國(guó)金融市場(chǎng)深度和廣度在不斷提升，銀行、保險(xiǎn)、證券，這些行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的產(chǎn)品交叉現(xiàn)象越來(lái)越多，呈現(xiàn)越來(lái)越高的相關(guān)性，如果銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)只有銀行信貸產(chǎn)品方面的專家，缺乏通曉證券、保險(xiǎn)產(chǎn)品的專家，就無(wú)法估量銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)，作出正確的判斷和舉措。
2.控制房貸風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)高房?jī)r(jià)、低利率造成了對(duì)房地產(chǎn)的虛高需求，當(dāng)虛高需求由于房貸及其他條件的限制降低之后，被這種需求推升的房?jī)r(jià)肯定會(huì)下跌，如果跌幅較大，就可能引發(fā)民眾財(cái)富縮水，消費(fèi)水平下降和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩。反觀我國(guó)，近年來(lái)房?jī)r(jià)飛速上升的一個(gè)重要原因是炒房投機(jī)和虛假貸款文件，部分新房、二手房出售過程中存在“陰陽(yáng)合同”，以此逃避應(yīng)繳稅費(fèi)、騙取銀行貸款，使購(gòu)房者減少實(shí)際首付、開發(fā)商獲取非法利潤(rùn)，由此帶來(lái)的房貸風(fēng)險(xiǎn)則完全由銀行承擔(dān)。目前，此類風(fēng)險(xiǎn)正在積累，如不堅(jiān)決防范，有可能埋下巨大隱患。因此，有必要從制度上研究對(duì)策，出臺(tái)相關(guān)共享機(jī)制和預(yù)警機(jī)制，建立銀行、稅務(wù)和房地產(chǎn)主管部門的信息規(guī)定，減少類似問題的發(fā)生。同時(shí)，應(yīng)建議銀監(jiān)部門督促商業(yè)銀行對(duì)相關(guān)房貸文件的真實(shí)性進(jìn)行清查，涉及違法的依法懲處，涉及資料錯(cuò)誤的應(yīng)限期改正。對(duì)于商業(yè)銀行自身在房貸問題上默許購(gòu)房者和開發(fā)商作假可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)，也應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，防止其為追求高收益而低估風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)后患。
3.發(fā)展債券市場(chǎng)、推進(jìn)資產(chǎn)證券化
流動(dòng)性過剩格局下發(fā)展債券市場(chǎng)，既要防止風(fēng)險(xiǎn)低估，又要加強(qiáng)評(píng)級(jí)公司透明度。當(dāng)前，我國(guó)正在著力發(fā)展公司債市場(chǎng)，公司債在流動(dòng)性過剩的情況下容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)低估，我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)利率自由化，從多方面入手解決流動(dòng)性過剩，從根本上防止風(fēng)險(xiǎn)低估產(chǎn)生的問題。此外，我國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也是接受債券發(fā)行人付費(fèi)，甚至存在按評(píng)級(jí)結(jié)果付費(fèi)的現(xiàn)象，為避免重蹈美國(guó)評(píng)級(jí)公司的覆轍，迫切需要制訂對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的切實(shí)可行的改革方案。
4.對(duì)金融市場(chǎng)方面的政策建議
建議成立國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)展委員會(huì)，全盤統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展。十七大提出增加居民財(cái)產(chǎn)性收入，現(xiàn)在的問題是沒有具體的落實(shí)措施。一個(gè)有效的金融市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)是：讓老百姓投資回報(bào)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度相適應(yīng)，比如，在過去10年中，中國(guó)名義GDP的增速在14%左右，要做到這一點(diǎn)，中國(guó)需要一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，這包括發(fā)達(dá)的公司債市場(chǎng)等。公司債市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)是目前流動(dòng)性過剩、老百姓投資回報(bào)低、企業(yè)缺乏長(zhǎng)期融資工具的關(guān)鍵所在，解決這一問題已經(jīng)刻不容緩。只有老百姓從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中獲得了相應(yīng)好處，才有可能增加其消費(fèi)意愿。
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Representatives.September4,2007.
［論文摘要］源于美國(guó)的次貸危機(jī)已經(jīng)引起全球性金融海嘯,還有可能引起世界經(jīng)濟(jì)的衰退。本文從經(jīng)濟(jì)倫理學(xué)的角度對(duì)次貸危機(jī)的原因在“次貸暴富者”背離美德常識(shí)、次貸金融衍生品的設(shè)計(jì)者和經(jīng)營(yíng)參與者缺乏社會(huì)責(zé)任精神、功利主義思想使金融機(jī)構(gòu)誤導(dǎo)消費(fèi)者和投資者、美國(guó)人超前消費(fèi)的理念推波助瀾了次貸危機(jī)四個(gè)方面進(jìn)行了深入地研究和探討。
［論文關(guān)鍵詞］經(jīng)濟(jì)倫理學(xué)角度；次貸危機(jī)；超前消費(fèi)；社會(huì)責(zé)任精神
次貸危機(jī)是指一場(chǎng)發(fā)生在美國(guó),因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場(chǎng)隱約出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)。美國(guó)“次貸危機(jī)”是從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)的,至今已演變?yōu)槭澜缧缘慕鹑诤[,并已經(jīng)引發(fā)全球性的經(jīng)濟(jì)衰退。所到之處觸目驚心,這場(chǎng)危機(jī)將持續(xù)成為一股“腐蝕性”力量,嚴(yán)重沖擊世界經(jīng)濟(jì)。按照官方說(shuō)法,次級(jí)房貸占美國(guó)整體房貸市場(chǎng)比重的7%~8%。為什么這么小的比重卻給美國(guó)乃至整個(gè)世界金融體系帶來(lái)這么大的沖擊？“次貸危機(jī)”是怎么發(fā)生的呢？
因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不景氣而鼓勵(lì)銀行機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)向次級(jí)信譽(yù)的消費(fèi)者大量抵押貸款以刺激消費(fèi)、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。利率被一壓再壓,最低降到了1%。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并穩(wěn)步發(fā)展,銀行利率逐步由過去的1%提高到5%以上。在這種情況下,銀行次級(jí)按揭貸款利率飛速上漲,最終使得次級(jí)按揭者還不起銀行的貸款而將自己的財(cái)產(chǎn)抵押給銀行。這些被收回的抵押房屋,由于美國(guó)房市的不景氣,銀行得到大量次級(jí)按揭抵押財(cái)產(chǎn),但賣不出去卻成為自己的包袱和負(fù)擔(dān)。這樣通過次貸證券化的手段,銷售給全球金融市場(chǎng)和投資者,以分散風(fēng)險(xiǎn)。這是美國(guó)次級(jí)貸款突然大規(guī)模爆發(fā)的內(nèi)在機(jī)理。
次貸作為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中的一個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品,從產(chǎn)生到危機(jī)爆發(fā)不過十幾年,卻產(chǎn)生了這樣大的破壞力和侵蝕度,這無(wú)疑需要我們從更深的層次和角度——經(jīng)濟(jì)倫理學(xué)的角度——重新審視它。次貸危機(jī)的發(fā)生,有很多機(jī)緣與巧合,但一系列道德上的疏忽或者叫墮落卻是不能回避的。
1美國(guó)人超前消費(fèi)的理念推波助瀾了次貸危機(jī)
美國(guó)人享受的是信用消費(fèi)生活方式,在美國(guó),貸款是非常普遍的現(xiàn)象,從房子到汽車,從信用卡到電話賬單,貸款無(wú)處不在。美國(guó)人很少全款買房,通常都是長(zhǎng)時(shí)間貸款。這就是“明天的錢”,就是還沒有掙來(lái)的錢,但從信用上講,“明天的錢”也是能夠獲得的將來(lái)收入。但美國(guó)人太超前了,寅吃卯糧,掏空了自己的未來(lái),“勤儉是美德”不管是在中國(guó)還是美國(guó)應(yīng)該是一個(gè)健康的消費(fèi)理念。
美國(guó)人花“明天的錢”,在很大程度上推動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,但隨著美國(guó)信用消費(fèi)的膨脹,一些美國(guó)人所花的“明天的錢”,卻是根本不能賺來(lái)的錢。過去這些年,每年有上百萬(wàn)的美國(guó)人宣布個(gè)人破產(chǎn),主要原因就是償還不了信用卡的借款和高利息,阻止美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的最后一道防波堤——消費(fèi)者購(gòu)買力終于開始崩潰了,美國(guó)大部分消費(fèi)者都“勒緊褲帶”,進(jìn)入2007年12月,美國(guó)個(gè)人消費(fèi)大幅縮減,次級(jí)貸款者終因無(wú)力還貸而選擇了違約,產(chǎn)生一連串的金融動(dòng)蕩。來(lái)源于/
2“次貸暴富者”背離美德常識(shí)
應(yīng)該說(shuō)美國(guó)次級(jí)抵押貸款產(chǎn)生的出發(fā)點(diǎn)是好的,在最初10年里也取得了顯著的效果。1994—2006年,美國(guó)的房屋擁有率從64%上升到69%,超過900萬(wàn)的家庭擁有了自己的房屋。在利用次級(jí)房貸獲得房屋的人群里,大部分是低收入者,這些人由于信用記錄較差或付不起首付而無(wú)法取得普通抵押貸款。次級(jí)抵押貸款為低收入者提供了選擇權(quán)。
正如20世紀(jì)90年代互聯(lián)網(wǎng)泡沫讓20多歲的程序員搖身一變成了億萬(wàn)富翁一樣,次級(jí)抵押貸款爆炸式發(fā)展成就了抵押貸款銀行家和經(jīng)紀(jì)人的一夜暴富。
我們看次級(jí)貸款之所以演變成次貸危機(jī),是一場(chǎng)典型的缺乏“順境的美德是節(jié)制”造成的、由金融衍生品引發(fā)的金融危機(jī)。我們看危機(jī)爆發(fā)之前形成了一個(gè)小型的“倒金字塔”：第一層是金字塔的底,是為次級(jí)信用人建造的房子；第二層是建筑商、購(gòu)買者、銀行、廣告公司等；第三層是次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)；第四層是次級(jí)債CDO；第五層是信用違約交換CDS,上面還有個(gè)第六層。當(dāng)?shù)谌龑拥拇钨J人還不起貸款時(shí),整個(gè)倒金字塔就崩潰了。如果沒有上面的三層金融衍生品,危機(jī)是受控的；可有了上面的三層以后,天知道牽扯進(jìn)來(lái)了多少企業(yè)、銀行和國(guó)家。
3次貸金融衍生品的設(shè)計(jì)者和經(jīng)營(yíng)參與者缺乏社會(huì)責(zé)任精神
次貸危機(jī)的根源最根本的原因就是我們整個(gè)的人類經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一個(gè)大的問題——實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重不對(duì)稱?，F(xiàn)在全球衍生工具總市值估算超過681萬(wàn)億美元,實(shí)際上全球的GDP還不到60萬(wàn)億美元,所以虛擬經(jīng)濟(jì)可以無(wú)限放大很多機(jī)構(gòu)的資產(chǎn),這個(gè)資產(chǎn)反過來(lái)又可以擴(kuò)張它的信貸,這樣一個(gè)過程非常危險(xiǎn)。
10倍于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的虛擬經(jīng)濟(jì)是以貪婪和漠視為基調(diào)產(chǎn)生的。今天的金融海嘯實(shí)質(zhì)上是貪婪的代價(jià)。貪婪就是說(shuō)他更多的關(guān)注自己而犧牲別人的利益,讓別人受到損失；他關(guān)注的是短期的風(fēng)險(xiǎn)而不在乎長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)。如果是屬于這種,那就不僅是自利了,而是貪婪,這個(gè)貪婪不僅制造了他自己的困境,而且造成了整個(gè)社會(huì)的危機(jī)。現(xiàn)在看來(lái),虛擬經(jīng)濟(jì)任何時(shí)候都不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而無(wú)限擴(kuò)張。這個(gè)貪婪還表現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的過度證券化,各種金融機(jī)構(gòu)把一些一時(shí)還不清的債務(wù),轉(zhuǎn)化為證券后再賣給投資者。換句話說(shuō),凡是有風(fēng)險(xiǎn)的,都可以搖身一變成為證券。所以,次級(jí)貸款的放貸機(jī)構(gòu)把手中超過6000億美元的次級(jí)貸款債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券后,賣給各國(guó)的投資者。那么各類次級(jí)貸款的金融衍生品的制造者們,難道他們不知道這里危機(jī)四伏嗎？難道他們不知道這里的陷阱有多深嗎？——因?yàn)樨澙返拇钨J放款機(jī)構(gòu)只關(guān)注手中的債權(quán)如何提高流動(dòng)性并帶來(lái)收益,而各國(guó)的投資者只看到了炙手可熱的投資差價(jià)而忘記了莫大的風(fēng)險(xiǎn)。
很多人都以為資本主義本身就是貪婪的,其實(shí)這是一個(gè)誤區(qū)。我們都知道西方經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)典著作《國(guó)富論》的作者亞當(dāng)•斯密描述過：資本主義每一個(gè)人都是自利的,每一個(gè)人都追求自己的利益,但是整個(gè)社會(huì)卻形成一個(gè)積極性、互利的社會(huì)。之所以如此,是因?yàn)橘Y本主義經(jīng)濟(jì)本身是道德的經(jīng)濟(jì),每個(gè)生存于其中的人既是“經(jīng)濟(jì)人”又是“道德人”。而亞當(dāng)•斯密的《國(guó)富論》正是與他的另一本同樣重要的著作《道德情操論》相得益彰的。換句話說(shuō),當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家不光是研究經(jīng)濟(jì)學(xué),他同樣研究法律和道德倫理,凱恩斯也是這樣。
近年來(lái)虛擬經(jīng)濟(jì)中的很多金融創(chuàng)新是問題的根源之一,不少人也因此質(zhì)疑說(shuō),有可能問題是出在道德風(fēng)險(xiǎn)上!隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的回暖,銀行利率不斷提升,無(wú)疑收緊了市場(chǎng)的流動(dòng)性,而將房產(chǎn)市場(chǎng)泡沫擠破了,隨之帶來(lái)的是大批房貸機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉,不僅次貸證券大幅縮水失去流動(dòng)性,而且還連累了其他的證券和債券,整個(gè)金融創(chuàng)新產(chǎn)品領(lǐng)域正在遭受毀滅性的打擊。目前美國(guó)作為金融創(chuàng)新成果之一的投資銀行倒閉的倒閉、轉(zhuǎn)行的轉(zhuǎn)行,前五大投資銀行已全軍覆沒——?dú)v史往往以讓人驚詫的方式記錄下缺乏社會(huì)責(zé)任感行為是怎樣制造“奇跡”與恐怖的。
4功利主義思想使機(jī)構(gòu)誤導(dǎo)消費(fèi)者、投資者
大約從10年前開始,處處可見誘人的傳單：“你想過中產(chǎn)階級(jí)的生活嗎？買房吧!”,“積蓄不夠嗎？貸款吧!”,“首付也付不起？我們提供零首付!”,“擔(dān)心利息太高？頭兩年我們提供3％的優(yōu)惠利率!”……在這樣的誘惑下,無(wú)數(shù)美國(guó)市民毫不猶豫地選擇了貸款買房。你替他們擔(dān)心兩年后的債務(wù)？向來(lái)自我感覺良好的美國(guó)市民會(huì)告訴你,演電影的都能當(dāng)上州長(zhǎng),兩年后說(shuō)不定我還能競(jìng)選總統(tǒng)呢!這些充滿誘惑的字眼誤導(dǎo)了次貸衍生品的投資者。
美國(guó)華爾街為什么發(fā)生如此嚴(yán)重的危機(jī)？其源頭既在于美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫的破裂,更在于這些機(jī)構(gòu)信奉的功利主義經(jīng)濟(jì)倫理信念。他們?yōu)榱司鹑±麧?rùn),過度投機(jī),制造發(fā)行了許多包含風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品。他們將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)籌集資金的金融基礎(chǔ)功能,擴(kuò)大為沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的虛擬金融的證券產(chǎn)品,讓廣大百姓來(lái)購(gòu)買,既為他們貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)利潤(rùn),也為他們的投機(jī)行為分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
美國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)和按揭銀行,所信奉的是同一種的功利主義經(jīng)濟(jì)倫理原則,在有錢賺時(shí)盲目發(fā)展、盲目放貸；美國(guó)的買房人,也信奉相同的功利主義經(jīng)濟(jì)倫理原則,在形勢(shì)好時(shí)投機(jī)買房來(lái)發(fā)財(cái),其按揭貸款中許多并未提供全部收入或財(cái)產(chǎn)證明。
綜上所述,源于美國(guó)的次貸危機(jī),進(jìn)而影響與次貸有關(guān)的金融資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和流動(dòng)性危機(jī),其根本原因是在金融創(chuàng)新中在功利主義經(jīng)濟(jì)倫理的作用下,為了攫取利潤(rùn)、過度投機(jī)的必然結(jié)果。面對(duì)如此嚴(yán)峻的世界性金融動(dòng)蕩,我們應(yīng)該積極應(yīng)對(duì),而且世界各國(guó)已經(jīng)行動(dòng)起來(lái),著手挽救金融危機(jī)、避免全球性的經(jīng)濟(jì)衰退。
參考文獻(xiàn)：
摘 要 08年發(fā)生的世界金融危機(jī)是在經(jīng)濟(jì)全球化背景下的新現(xiàn)象,幾乎各國(guó)經(jīng)濟(jì)都深受其害,中國(guó)經(jīng)濟(jì)也受到較大的沖擊,世界經(jīng)濟(jì)陷入上世紀(jì)大蕭條以來(lái)最困難的境地。本文對(duì)當(dāng)期世界金融危機(jī)和東南亞金融危機(jī)進(jìn)行比較,并提出了中國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的措施。
關(guān)鍵詞 金融危機(jī) 異同 措施
一、引言
金融危機(jī)指的是與金融相關(guān)的危機(jī),也就是金融資產(chǎn)、金融市場(chǎng)或金融機(jī)構(gòu)的危機(jī),如股災(zāi)、金融機(jī)構(gòu)倒閉等。本文選取了具有代表性的美國(guó)次貸危機(jī)和東南亞金融危機(jī)進(jìn)行分析,通過比較二者的異同,最終得出對(duì)中國(guó)的啟示。
二、兩次危機(jī)的比較
(一)相同之處:從宏觀層面看,股票暴跌、貨幣貶值、金融機(jī)構(gòu)倒閉、房地產(chǎn)縮水、失業(yè)劇增、經(jīng)濟(jì)增速下滑、經(jīng)濟(jì)衰退、部分地區(qū)局勢(shì)動(dòng)蕩等。
(二)不同之處:一是兩次金融危機(jī)發(fā)生地及影響范圍、程度不同;二是兩次金融危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線及表現(xiàn)形式不同;三是兩次危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響不同;四是兩次危機(jī)的應(yīng)對(duì)措施不同;五是兩次危機(jī)對(duì)中國(guó)產(chǎn)生的影響不同。
三、兩次金融危機(jī)給中國(guó)帶來(lái)的啟示
中國(guó)加入WTO后帶來(lái)的挑戰(zhàn)增加了中國(guó)金融開放過程中的不穩(wěn)定性,可能導(dǎo)致脆弱的體系不堪一擊,國(guó)際金融的動(dòng)蕩不安也同樣構(gòu)成對(duì)中國(guó)金融穩(wěn)定的威脅。
第一,充分認(rèn)識(shí)金融創(chuàng)新所伴隨的風(fēng)險(xiǎn),金融體制和金融監(jiān)管改革的重要性在某種程度上不亞于金融創(chuàng)新。美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的是一場(chǎng)新型的金融危機(jī),其產(chǎn)生的內(nèi)在機(jī)理就是金融產(chǎn)品透明度不足、信息不對(duì)稱,金融風(fēng)險(xiǎn)被逐步轉(zhuǎn)移并放大至投資者。這些風(fēng)險(xiǎn)從住房市場(chǎng)蔓延到信貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng),從金融領(lǐng)域擴(kuò)展到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,并隨著金融全球化,通過投資渠道和資本渠道從美國(guó)波及到全球范圍。
第二,虛擬經(jīng)濟(jì)不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前的次貸危機(jī)是虛擬經(jīng)濟(jì)的過度發(fā)展而又缺乏監(jiān)管導(dǎo)致的虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)作鏈條出現(xiàn)問題,繼而導(dǎo)致連鎖反應(yīng),發(fā)生大量的虛擬經(jīng)濟(jì)的破產(chǎn)最終拖累到實(shí)體經(jīng)濟(jì),釀成世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。無(wú)論是上世紀(jì)末的東南亞金融危機(jī)還是當(dāng)前的次貸危機(jī),都充分說(shuō)明虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)容易產(chǎn)生嚴(yán)重的泡沫風(fēng)險(xiǎn)。因此,為確保經(jīng)濟(jì)安全和金融安全,既要追求經(jīng)濟(jì)的較高發(fā)展速度,更要警惕泡沫經(jīng)濟(jì)。
第三,謹(jǐn)慎對(duì)待金融自由化理論。在東南亞金融危機(jī)爆發(fā)之前,各國(guó)對(duì)銀行和金融業(yè)已經(jīng)實(shí)施了很長(zhǎng)時(shí)間的自由化政策,取消和放松了許多對(duì)金融業(yè)的管制、限制和強(qiáng)制性規(guī)定。泰國(guó)在保持進(jìn)出口總額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值60%以上對(duì)外貿(mào)易勢(shì)頭的基礎(chǔ)上,于1991年-1993年實(shí)現(xiàn)了國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目的自由化,即實(shí)現(xiàn)了金融完全自由化。之后不合時(shí)機(jī)的資本項(xiàng)目的開放通過開放廉價(jià)的短期外資融資渠道助長(zhǎng)了信用的膨脹,促使銀行過度冒險(xiǎn),而信貸膨脹的結(jié)果是巨額的貸款損失和銀行資產(chǎn)負(fù)債表的惡化。從泰國(guó)因貨幣危機(jī)導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為1-3年(甚至更長(zhǎng))的停滯和衰退來(lái)看,適度的金融自由化對(duì)促進(jìn)金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展是必要的,也是有益的,但是過分的、絕對(duì)的金融自由化必將導(dǎo)致金融失控和金融秩序的混亂。因此,金融控制對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的良性運(yùn)行和健康發(fā)展顯得尤為重要,而不加區(qū)別地推行金融自由化可能給我國(guó)帶來(lái)的不是巨大的便利,而是巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
第四,引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí),保持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的連貫性。1995年,泰國(guó)占70%左右的對(duì)外貿(mào)易比例,嚴(yán)重破壞了產(chǎn)業(yè)間比例的平衡,導(dǎo)致出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)間發(fā)展關(guān)系之大忌。正是由于存在嚴(yán)重的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一和對(duì)外依存度過高的問題,東南亞各國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)二十多年的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)后,以勞動(dòng)密集型為特色的國(guó)際分工地位有了重新調(diào)整的要求,由于缺少發(fā)揮緩沖作用的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié),產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)變換伴隨著激烈的競(jìng)爭(zhēng),最終給經(jīng)濟(jì)金融帶來(lái)了劇烈的震蕩。我國(guó)也是一個(gè)處在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和轉(zhuǎn)移階段的發(fā)展中國(guó)家,經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在較明顯的區(qū)域性差異,應(yīng)當(dāng)考慮在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的梯度轉(zhuǎn)移,確保在東部、南部地區(qū)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)的同時(shí),維持多層次的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展整體連貫性。對(duì)于一個(gè)發(fā)展中的大國(guó)而言,避免經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度過高有助于抵御外部沖擊和干擾,在一定程度上降低發(fā)生金融危機(jī)的概率。
第五,次貸危機(jī)也給中國(guó)宏觀調(diào)控提出了啟示。為防止市場(chǎng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)而引發(fā)大規(guī)模的恐慌,有必要在源頭上杜絕風(fēng)險(xiǎn),通過適當(dāng)?shù)暮暧^調(diào)控控制金融資產(chǎn)以及實(shí)物資產(chǎn)的泡沫擴(kuò)張,防止價(jià)格下跌所帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一方面,有必要把資產(chǎn)價(jià)格納入中央銀行實(shí)施貨幣政策時(shí)的監(jiān)測(cè)對(duì)象。因?yàn)橐坏┵Y產(chǎn)價(jià)格通過財(cái)富效應(yīng)或者其他渠道最終影響到總需求或總供給,就會(huì)對(duì)通貨膨脹率產(chǎn)生影響,因此,很有必要把資產(chǎn)價(jià)格的漲落作為制訂貨幣政策的重要參考。另一方面,進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)必須綜合考慮調(diào)控政策可能產(chǎn)生的負(fù)面影響。美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息時(shí),對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)能承擔(dān)的壓力重視不夠,因此中國(guó)在實(shí)施宏觀調(diào)控時(shí)應(yīng)綜合權(quán)衡各方面影響。
第六,建立國(guó)際間協(xié)調(diào)機(jī)制。全球市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性日益增強(qiáng),為維護(hù)本國(guó)以及全球金融市場(chǎng)的穩(wěn)定,對(duì)于與宏觀經(jīng)濟(jì)、社會(huì)大眾聯(lián)系最為密切的金融機(jī)構(gòu)而言,危機(jī)中的互助至關(guān)重要,忽略社會(huì)責(zé)任,完全按照個(gè)人利益最大化原則決策,最終的危機(jī)可能是群體性的危機(jī)。如何保持金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的多樣性,避免金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)個(gè)體利益與整體利益的決策沖突,是次貸危機(jī)帶給我們的最重要的啟示之一。當(dāng)他國(guó)發(fā)生金融動(dòng)蕩,為防止該國(guó)金融衍生品鏈條斷裂引起本國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)生恐慌性金融動(dòng)蕩,基于國(guó)際視角,可以與世界其他國(guó)家聯(lián)合制定有利于緩解金融危機(jī)和流動(dòng)性黑洞的貨幣政策,利用公開市場(chǎng)操作等方式恢復(fù)本國(guó)以及世界投資者信心,共同克服困難。
參考文獻(xiàn):
關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);金融風(fēng)波;宏觀調(diào)控
2007年4月,美國(guó)新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn),標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年來(lái),這場(chǎng)危機(jī)的影響愈演愈烈,形成一種“蝴蝶”效應(yīng),引發(fā)了國(guó)際金融風(fēng)波,導(dǎo)致全球鬧股災(zāi)。次貸危機(jī)造成美國(guó)的壞賬是4600億美元,由于美國(guó)把壞賬證券化,經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作,現(xiàn)在擴(kuò)展到全球,波及到許多國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)和銀行,估計(jì)最終損失要達(dá)到1.2萬(wàn)億美元,其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束,預(yù)計(jì)美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)全球的影響將持續(xù)到2008年10月末或年末,才能最終見底。美國(guó)一打“噴嚏”,全世界都跟著“感冒”,這就是金融國(guó)際化和經(jīng)濟(jì)全球化帶來(lái)的傳感效應(yīng)。
一、美國(guó)次級(jí)貸款的內(nèi)容和特點(diǎn)
次級(jí)房產(chǎn)貸款簡(jiǎn)稱次貸,是一種房地產(chǎn)抵押的按揭貸款。
美國(guó)的房地產(chǎn)抵押貸款分為三級(jí)市場(chǎng),第一級(jí)是優(yōu)級(jí)房貸市場(chǎng),第二級(jí)是次優(yōu)級(jí)房貸市場(chǎng),第三級(jí)是次級(jí)貸款市場(chǎng)。次貸政策對(duì)中低收入的購(gòu)房者很有誘惑力,因?yàn)樗邆淞巳齻€(gè)特點(diǎn):一是次貸低首付,有的次貸甚至沒有首付,這對(duì)中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付,大概占總額的20%～40%,而次級(jí)貸款的低首付特點(diǎn)則激起了人們的購(gòu)房欲望。二是次貸期限長(zhǎng),有的20年還本息,還款周期長(zhǎng)使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高,即前2年是低息,后18年是高息,越到接近20年的時(shí)候利息越高。這三個(gè)特點(diǎn)使得中低收入者踴躍貸款購(gòu)房,房地產(chǎn)價(jià)格漲得很快,一套豪宅最高達(dá)到幾百萬(wàn)美元以上。
美國(guó)開辦次級(jí)貸款的初衷是好的,旨在解決中低收入者買房難問題。這項(xiàng)措施啟動(dòng)后,美國(guó)的私人住房率提升了6個(gè)百分點(diǎn),成功為1000萬(wàn)中低收入者解決了住房問題。在美國(guó),孩子18歲以后基本自立,剩下父母構(gòu)成了家庭的小型化。次級(jí)貸款政策迎合了美國(guó)人的生活習(xí)慣,并較好地滿足了美國(guó)人旺盛的購(gòu)房欲望。但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的供求規(guī)律是不可違背的,次貸刺激了房市,也毀了房市。因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格暴漲,信貸雙方都有一個(gè)心理底線,即最后實(shí)在不行就賣房子還貸款,反正也賠不上,結(jié)果恰恰就在這里面出了問題,房?jī)r(jià)連跌了40%,房地產(chǎn)市場(chǎng)因此潰不成軍,終于爆發(fā)了次貸危機(jī)。
二、誘發(fā)次貸危機(jī)的原因
從根本上講,次貸危機(jī)是金融炒作的結(jié)果。美國(guó)金融是全球一體化的龍頭,很多銀行都在發(fā)行貸款證券(英文縮寫是MBS),形成債務(wù)后再賣債券(英文縮寫是CDO),經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作,波及到全球形成了一個(gè)債務(wù)鏈,債務(wù)鏈一中斷,便產(chǎn)生一種多米諾骨牌式的連鎖效應(yīng),造成了全球性的金融風(fēng)波。探求原因,主要是三個(gè)因素集合造成的:
1.宏觀調(diào)控力度不當(dāng)。美聯(lián)儲(chǔ)為了有效調(diào)控經(jīng)濟(jì),格林斯潘首先是在2003年之前多次降息,從5%降到1%,降息使貸款成本下降,誘使很多人靠次貸買房,促成了房地產(chǎn)“泡沫”。而后美聯(lián)儲(chǔ)為了治理通貨膨脹,又連續(xù)13次調(diào)高了存貸款利息,到2006年初,由最初的1%調(diào)到了5.3%。因?yàn)槔⒏吡?還貸的成本自然提高,本金滾利息,越滾越大,加重了還貸者的壓力。美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)貸款利息前降后升的“U”型走勢(shì)種下了禍根,致使很多人次貸低息買房易而后又高息還款難,最終引發(fā)了危機(jī)。
2.房地產(chǎn)市場(chǎng)失衡。美國(guó)房地產(chǎn)從2006年開始降溫,“泡沫”破裂后,房地產(chǎn)價(jià)格大跌,原來(lái)售價(jià)100萬(wàn)美元的房子,現(xiàn)在只能賣到60萬(wàn)美元左右,出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及,房?jī)r(jià)下跌到賣房子也還不上貸款的地步,次貸危機(jī)終于浮出了水面,引發(fā)了金融風(fēng)波。
3.金融機(jī)構(gòu)推波助瀾。金融機(jī)構(gòu)為了追求利益最大化,便競(jìng)相炒作房地產(chǎn)貸款的證券和債券,炒來(lái)炒去,炒得擴(kuò)大化了,波及到全球,把很多國(guó)家和銀行都卷了進(jìn)去,從而引發(fā)世界性的金融波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)次貸危機(jī)是歷史的巧合?，F(xiàn)在設(shè)想:如果美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)年不加息,貸款的利息也就不會(huì)這么高;如果美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格還在漲,房主還貸就不會(huì)出問題;如果只是單純?yōu)榱舜碳し抠J,沒有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品,也就不會(huì)引發(fā)全球的金融危機(jī)。而現(xiàn)實(shí)的結(jié)果恰恰是這三個(gè)問題匯集在一起“交叉感染”,其結(jié)果必然引發(fā)美國(guó)的次貸危機(jī)。事出有因,絕非偶然,偶然寓于必然之中,這就是歷史的辯證法。
三、次貸危機(jī)的后果和危害
美國(guó)的次貸危機(jī)就像計(jì)算機(jī)病毒一樣,馬上蔓延到全球金融系統(tǒng)的各個(gè)角落,帶來(lái)了全球性的諸多問題,包括現(xiàn)在的股災(zāi)和金融風(fēng)波。概括起來(lái),主要有三方面:
1.次貸危機(jī)引發(fā)美元貶值。美國(guó)處于世界霸主地位,小布什希望美元貶值,貶值后會(huì)刺激外貿(mào)出口,降低進(jìn)口,減少美國(guó)的外貿(mào)逆差,這是他的基本立足點(diǎn)。美元貶值以后,美國(guó)可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹,歐盟、日本、俄羅斯、中國(guó)都出現(xiàn)了反應(yīng),物價(jià)上漲、經(jīng)濟(jì)放緩。比如人民幣升值的問題,美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚19時(shí)開始升值,到4月末已累計(jì)升值了18.2%,匯率已突破7元的大關(guān)。到2008年年末,人民幣與美元的比率將升到6.6元,接著繼續(xù)再升到5元,2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個(gè)原因是壓縮出口、增加進(jìn)口,降低外貿(mào)順差和外匯儲(chǔ)備。美國(guó)打壓人民幣升值意在減少外貿(mào)逆差,內(nèi)外的原因兼有,就像“天平”的兩端,一端是美元貶值,另一端人民幣就要升值,這是一個(gè)聯(lián)動(dòng)的過程。美元貶值帶動(dòng)人民幣的升值加快,為全球輸送通貨膨脹,現(xiàn)在俄羅斯的物價(jià)漲得也很厲害,歐盟、日本、新加坡、韓國(guó)也都受到影響,物價(jià)都在上漲。所以,面對(duì)物價(jià)上漲,中央提出“兩個(gè)防止”,加大宏觀調(diào)控力度,利用財(cái)政、稅收、貨幣政策等多種經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)控物價(jià)和股市,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,大力推進(jìn)節(jié)能減排,確保經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。
2.次貸危機(jī)引發(fā)石油價(jià)格上漲。美元貶值之后,美國(guó)、紐約和倫敦的期貨石油價(jià)格最高接近每桶120美元(七桶為1噸),一噸是800美元左右,折合人民幣6000元左右。石油是全球的軟黃金,經(jīng)濟(jì)高速發(fā)達(dá)之后,石油更是經(jīng)濟(jì)血脈。目前,我國(guó)每年石油的消耗量是2.7億噸,僅次于美國(guó),是世界第二大石油消耗國(guó)。如果石油漲價(jià),會(huì)引發(fā)我國(guó)很多產(chǎn)品漲價(jià),中國(guó)的物價(jià)就會(huì)形成“井噴”效應(yīng)?，F(xiàn)在中石化、中石油天天向發(fā)改委反映,我國(guó)一半的石油靠進(jìn)口,如果石油不漲價(jià),就會(huì)出現(xiàn)倒掛和虧損,發(fā)改委只好讓財(cái)政給其補(bǔ)貼120億元,讓其別漲價(jià)。2007年我國(guó)物價(jià)上漲,工業(yè)品是石油領(lǐng)頭漲,副食品是豬肉領(lǐng)頭漲。由于我國(guó)壟斷產(chǎn)業(yè)太多,資源管理不到位,產(chǎn)品成本降不下來(lái),電力、石油、煤炭等資源性的行業(yè)都嚷嚷著要漲價(jià),但老百姓又怕漲價(jià),這使國(guó)家發(fā)改委一手托兩家,處在兩難的選擇中,即一手托企業(yè)要漲價(jià),一手托民眾怕漲價(jià)。若經(jīng)濟(jì)問題弄不好,則會(huì)引發(fā)社會(huì)問題和政治問題,影響社會(huì)的穩(wěn)定與和諧。
3.次貸危機(jī)引發(fā)很多國(guó)家經(jīng)濟(jì)減速。由于美元貶值,石油漲價(jià),美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始減速。2007年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率為2.2%,比2006年下降了1個(gè)百分點(diǎn);2008年第一季度GDP增長(zhǎng)率為0.4%,第二季度預(yù)計(jì)只有1%,預(yù)計(jì)2008年全年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率為1.5%左右,最悲觀的是高盛公司預(yù)測(cè)只有0.8%。美國(guó)、日本、歐盟被稱為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“三大引擎”,現(xiàn)在都在減速,而“金磚四國(guó)”(中國(guó)、印度、俄羅斯、巴西)正在崛起,將引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新潮流。
四、全球金融系統(tǒng)的新特征
通過分析美國(guó)次貸危機(jī)和全球的金融風(fēng)波,發(fā)現(xiàn)世界金融系統(tǒng)出現(xiàn)了很多新的特征,需要我們?nèi)パ芯亢桶盐?具體有四點(diǎn):
1.金融系統(tǒng)的整體性。世界經(jīng)濟(jì)全球化首先表現(xiàn)為貨幣的國(guó)際化和金融系統(tǒng)的一體化?，F(xiàn)在看,全球的金融系統(tǒng)是連為一體的,已經(jīng)形成一個(gè)聯(lián)動(dòng)互補(bǔ)的新格局,一個(gè)地方出問題,馬上會(huì)引起連鎖反應(yīng)。這需要我們整體把握金融系統(tǒng)的形勢(shì)和走向,不要孤立地片面地看待經(jīng)濟(jì)問題。
2.金融資本的流動(dòng)性。全球的金融資本近100萬(wàn)億美元,西方發(fā)達(dá)國(guó)家資本過剩,大概有8萬(wàn)億美元的流動(dòng)資本掌握在一些金融大鱷的手里,在世界各地尋找機(jī)會(huì)進(jìn)行投機(jī)炒作。其中,有一個(gè)金融大鱷叫索羅斯,他的手里有上千億美金的“熱”錢,1997年的時(shí)候,他看到亞洲的金融市場(chǎng)剛開放,也很脆弱,就到泰國(guó)去了,在金融市場(chǎng)攪動(dòng)一番后抽資脫逃,致使泰銖當(dāng)天貶值,并引發(fā)了整個(gè)東南亞的金融風(fēng)險(xiǎn),中國(guó)的香港也深受其害。
國(guó)際游資多了以后就會(huì)到處竄,像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆,所以金融系統(tǒng)開放后要更加注意安全性。現(xiàn)在看,幾次大的金融危機(jī)都是國(guó)際游資投機(jī)形成的。比如1997年泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融風(fēng)險(xiǎn),1998年俄羅斯的金融危機(jī),1999年巴西的金融風(fēng)波等,都是國(guó)際游資的流動(dòng)帶來(lái)的后果。在我國(guó),這些國(guó)際游資基本上會(huì)炒四個(gè)“市”,都很有規(guī)律。第一步是炒期貨市場(chǎng),通過賭博抬價(jià),把國(guó)家的物價(jià)系統(tǒng)搞亂;第二步是炒股票市場(chǎng),把股市烘起來(lái),出現(xiàn)股市“泡沫”,到高位之后再抽資逃跑,套住的是中國(guó)的股民散戶;第三步是炒房地產(chǎn)市場(chǎng),形成房地產(chǎn)“泡沫”后再抽逃;還有一些高手進(jìn)行第四步,即炒外匯市場(chǎng),在匯率浮動(dòng)中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章,投機(jī)炒作到一定程度,把老百姓和股民的錢換成美元揣走了,留下的是金融災(zāi)難,這已成為一種定式和基本規(guī)律。
3.金融體系的脆弱性。某個(gè)環(huán)節(jié)有了風(fēng)吹草動(dòng),馬上形成一種“蝴蝶”效應(yīng),整個(gè)金融系統(tǒng)就會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng),因?yàn)樗且惑w化和全球化的,這種大趨勢(shì)無(wú)法遏制。雖然次貸危機(jī)本身僅僅幾千億美元,但全球都受影響。我國(guó)的股市離美國(guó)很遠(yuǎn),但也受到了波及。股民是炒信心、炒預(yù)期,如果信心和預(yù)期都沒了,股市也就跌慘了?，F(xiàn)在看,這次次貸危機(jī)迅速蔓延,形成一種災(zāi)難,就是由全球金融系統(tǒng)的脆弱性和敏感性帶來(lái)的。
4.金融波動(dòng)的周期性。金融系統(tǒng)的運(yùn)行具有周期性,只有認(rèn)真了解和把握,才能未雨綢繆,駕馭金融形勢(shì)的變化。從學(xué)習(xí)馬克思的《資本論》開始,我們就知道資本主義有經(jīng)濟(jì)危機(jī),危機(jī)時(shí)會(huì)出現(xiàn)牛奶過剩倒到海里、產(chǎn)品積壓賣不動(dòng)、工廠倒閉、工人失業(yè)和物價(jià)飛漲等現(xiàn)象,這是那個(gè)年代初級(jí)階段的經(jīng)濟(jì)危機(jī),是一種生產(chǎn)過剩型的危機(jī),這是即時(shí)危機(jī)的基本特征。經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天,實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)全球化和資本國(guó)際化,無(wú)論哪個(gè)國(guó)家、哪個(gè)地方發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī),首先表現(xiàn)為金融危機(jī),所以金融的安全性至關(guān)重要。由過去的生產(chǎn)過剩型危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C(jī),這是世界資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的新規(guī)律。我國(guó)改革開放30年來(lái),也出現(xiàn)了一些周期性的規(guī)律,比如經(jīng)濟(jì)過熱,基本上是8—10年出現(xiàn)一次。1982—1984年,我國(guó)出現(xiàn)第一次經(jīng)濟(jì)過熱,進(jìn)行了治理整頓;1994年,出現(xiàn)第二次經(jīng)濟(jì)過熱,進(jìn)行了第二次治理整頓;2006年末,出現(xiàn)第三次經(jīng)濟(jì)過熱。我國(guó)股市也呈周期性變化,基本上是五“熊”三“牛”,股票行情是“橫有多長(zhǎng)、豎有多高”,這些都是辯證的?，F(xiàn)在需要我們掌握的是周期性,準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)走向和規(guī)律,從而做到未雨綢繆,提高駕馭市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的能力,永遠(yuǎn)立于不敗之地。
從美國(guó)看市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)有兩個(gè)基本特征:第一,用市場(chǎng)法則和價(jià)值規(guī)律優(yōu)化資源配置,提高資源的使用效率。第二,產(chǎn)權(quán)多樣化,鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng),為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供不竭動(dòng)力。但是,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也有負(fù)面效應(yīng),會(huì)周期性地出現(xiàn)一些問題。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)年代,經(jīng)濟(jì)的主要危險(xiǎn)是通貨膨脹,因?yàn)楫?dāng)時(shí)是短缺經(jīng)濟(jì),經(jīng)常供不應(yīng)求,物價(jià)自然就會(huì)上漲。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有通脹,也有緊縮,二者交替進(jìn)行,但主要危險(xiǎn)是通貨緊縮,即生產(chǎn)過剩、物價(jià)低迷、消費(fèi)不足。在1998—2005年期間,我國(guó)經(jīng)歷了8年的通貨緊縮,經(jīng)濟(jì)為此付出了很大代價(jià)。目前,我國(guó)又一次進(jìn)行宏觀調(diào)控,防止通貨膨脹,但要注意調(diào)控的節(jié)奏和力度,要“點(diǎn)剎車”,不能“急剎車”,“急剎車”容易造成翻車。如果長(zhǎng)期過度地緊縮銀根,那么到2009年末,我國(guó)有可能重新滑入通貨緊縮,5年內(nèi)經(jīng)濟(jì)將無(wú)法有大的發(fā)展。不能一放就脹,一緊就縮,這幾年我國(guó)一直是這么周而復(fù)始地走這條路,現(xiàn)在要注意掌握調(diào)控的力度。如果再次出現(xiàn)1998年的那種通貨緊縮,我國(guó)就難辦了,因?yàn)槲覈?guó)人口基數(shù)太大,再加上弱勢(shì)群體多,如果經(jīng)濟(jì)沒有一定的發(fā)展速度,那么很難保就業(yè)、保穩(wěn)定,這是我國(guó)的特殊國(guó)情決定的。
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摘要:次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)都造成了巨大的沖擊。道德風(fēng)險(xiǎn)在本次次貸危機(jī)中起了很大作用。分析了次貸參與各方的道德風(fēng)險(xiǎn)。指出應(yīng)通過減少交易雙方的信息不對(duì)稱性和加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管來(lái)對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。
關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);參與各方;道德風(fēng)險(xiǎn)
中圖分類號(hào):F0文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):16723198(2009)15011202
1美國(guó)次貸危機(jī)歷程
美國(guó)次級(jí)房屋抵押貸款(Subprime Mortgage Loans,簡(jiǎn)稱“次貸”)是美國(guó)金融機(jī)構(gòu)向信用等級(jí)較低的購(gòu)房者提供的一種抵押貸款。美國(guó)的利率上升和房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)降溫是次貸危機(jī)產(chǎn)生的根源。從2005年至2006年6月間,美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)連續(xù)17次提息,將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從1%提升到5.25%。連續(xù)17次加息導(dǎo)致了80%的次級(jí)房貸貸款者的每月按揭在不到半年時(shí)間里猛增了30%-50%,付不起按揭并被處以罰款的貸款者大量涌現(xiàn)。貸款違約的不斷增多使全美多家次級(jí)貸款市場(chǎng)放款機(jī)構(gòu)深陷壞賬危機(jī)。2007年3月13日,美國(guó)住房抵押貸款銀行家協(xié)會(huì)公布的報(bào)告顯示,次級(jí)房貸市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)。消息傳來(lái),美國(guó)股市全面下挫。2007年4月2日,美國(guó)最大次級(jí)抵押貸款企業(yè)新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),標(biāo)志著美國(guó)次級(jí)房貸市場(chǎng)危機(jī)爆發(fā)。這一危機(jī)擴(kuò)大并波及到債務(wù)擔(dān)保證券市場(chǎng),2007年6月,美國(guó)知名的貝爾斯登資產(chǎn)管理公司陷于困境。次月,貝爾斯登宣布兩只陷于困境的對(duì)沖基金已向法院提交文件申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。7月至8月,次貸危機(jī)擴(kuò)散至股市。投資者的擔(dān)憂,引發(fā)了股市和信貸市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。全球主要股市每個(gè)交易日股價(jià)下跌2%以上的事件經(jīng)常發(fā)生。8月至9月,次貸危機(jī)造成了全球性信貸緊縮,各國(guó)央行被迫入市干預(yù)。對(duì)美國(guó)次貸問題的擔(dān)憂日益加劇,已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了美國(guó)銀行業(yè)和小型專業(yè)貸款機(jī)構(gòu)的范疇。
2次貸危機(jī)中的道德風(fēng)險(xiǎn)
2.1次貸申請(qǐng)人的道德風(fēng)險(xiǎn)
2000年至2003年美國(guó)推行的低利率政策推動(dòng)了貸款的增加,過剩的流動(dòng)性促使物價(jià)上升。2003年美國(guó)通貨膨脹壓力顯現(xiàn),為了抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹,美聯(lián)儲(chǔ)從2004年6月到2006年6月的兩年間連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦基金利率,利率的上升直接導(dǎo)致浮息貸款利率上調(diào),借款者面臨的還款壓力驟然增加,與此同時(shí)房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)入蕭條期,貸款申請(qǐng)人很難獲得新的次貸,即使出售房地產(chǎn)也不能償還本息。而次貸申請(qǐng)者大多沒有穩(wěn)定的收入來(lái)源,信用記錄也良莠不齊,當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)無(wú)力還貸的時(shí)候,拖欠和違約也就不可避免。即使一部分購(gòu)房者有能力繼續(xù)維持還款付息,利率的上升也會(huì)削弱其提前償付的意愿。因此道德風(fēng)險(xiǎn)隨著利率的上升逐漸暴露。
2.2住房抵押貸款公司的道德風(fēng)險(xiǎn)
2001年以來(lái)的房地產(chǎn)牛市使美國(guó)投資房產(chǎn)的熱情空前高漲,當(dāng)大多數(shù)美國(guó)民眾形成對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期看多的預(yù)期之后,房?jī)r(jià)震蕩上升的格局就很難在短期內(nèi)被打破。繁榮的房地產(chǎn)市場(chǎng)擴(kuò)大了購(gòu)房者對(duì)房貸的需求,對(duì)房貸的需求人群從原來(lái)信用較好的高收入階層擴(kuò)展到信用等級(jí)相對(duì)較低的中低收入階層。這就促使住房抵押貸款公司向中低收入階層開拓市場(chǎng)。另一方面,住房抵押貸款公司可以通過發(fā)行住房抵押貸款證券(MBS),將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者,住房抵押貸款公司因貸款占用的資本得到釋放,回收的資金可以繼續(xù)擴(kuò)大貸款,從而加大了房地產(chǎn)投資者的杠桿的乘數(shù),增加收益的同時(shí)也使風(fēng)險(xiǎn)成倍的增長(zhǎng);隨著住房抵押貸款公司流動(dòng)性的增強(qiáng),它們有能力進(jìn)行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新,這也使得信用等級(jí)較低的中低收入階層有可能成為次級(jí)按揭貸款的貸款對(duì)象。因此,一方面由于對(duì)貸款客戶的爭(zhēng)奪,另一方面由于可以通過將貸款進(jìn)行證券化來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn),住房抵押貸款公司沒有對(duì)貸款申請(qǐng)人進(jìn)行嚴(yán)格的審核,無(wú)視貸款申請(qǐng)人的還款能力,鼓勵(lì)其對(duì)現(xiàn)有的抵押貸款進(jìn)行過度再融資,甚至教唆貸款申請(qǐng)人通過一些技巧和手段在經(jīng)濟(jì)條件未發(fā)生任何改變的情況下,提高信用分?jǐn)?shù),從而獲得較低利率的貸款。還有一些住房抵押貸款公司為了擴(kuò)大業(yè)務(wù),未根據(jù)有關(guān)規(guī)定向貸款申請(qǐng)人真實(shí)、詳盡披露有關(guān)貸款條款與利率風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜信息。這都使得次貸工具的風(fēng)險(xiǎn)不斷升高。
2.3投資銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)
在傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化流程中,發(fā)起人將已發(fā)行的貸款“真實(shí)出售”給特殊目的載體(SPV),形成與該資產(chǎn)組合的“破產(chǎn)隔離”,投資銀行根據(jù)該發(fā)起人剝離資產(chǎn)的情況對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行重組,設(shè)計(jì)出與資產(chǎn)組合的特征相匹配的次貸擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)產(chǎn)品。在此過程中,由于CDO產(chǎn)品的設(shè)計(jì)是以資產(chǎn)組合的特征為基礎(chǔ),因此能夠更有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但是過熱的資本市場(chǎng)使對(duì)高收益?zhèn)男枨蠹眲≡黾?投資銀行為了擴(kuò)大業(yè)務(wù),他們會(huì)根據(jù)不同的信貸標(biāo)準(zhǔn)制定不同的債券條款和利率。此時(shí)CDO產(chǎn)品的設(shè)計(jì)更多地是依據(jù)投資者的需求而非資產(chǎn)組合的特征,這就從根本上增加了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。
2.4機(jī)構(gòu)投資者的道德風(fēng)險(xiǎn)
投資次級(jí)抵押貸款證券將面臨四種主要風(fēng)險(xiǎn),即信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和提前償付風(fēng)險(xiǎn)。機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用復(fù)雜的模型和定價(jià)工具來(lái)評(píng)估上述風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)過計(jì)算將次貸定義為低風(fēng)險(xiǎn)高收益的債券而大量增持。但復(fù)雜的定價(jià)模型也不可能涵蓋市場(chǎng)上所有的信息,一旦模型的假設(shè)條件不復(fù)存在,那么由該模型推導(dǎo)出的理論價(jià)值便沒有任何的意義。次貸危機(jī)是房?jī)r(jià)改變上漲的趨勢(shì)引發(fā)的引用風(fēng)險(xiǎn),但遺憾的是大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)這樣的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足。此外,機(jī)構(gòu)投資者并不完全公開內(nèi)部核算收益率的模型以及相應(yīng)得防范風(fēng)險(xiǎn)的方式與能力,因此市場(chǎng)對(duì)自身所承擔(dān)的次貸風(fēng)險(xiǎn)并不了解。
2.5評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)
信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化中的重要一環(huán),被證券化的資產(chǎn)組中可能包含眾多的單項(xiàng)資產(chǎn),投資者無(wú)法直接了解到投資標(biāo)的的基本信息,信用評(píng)級(jí)就成為投資者了解證券風(fēng)險(xiǎn)和收益的重要途徑。獨(dú)立性和客觀性是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)生存的基礎(chǔ),即不被市場(chǎng)的情緒所左右,但是在次貸危機(jī)爆發(fā)的整個(gè)過程中,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)卻沒能將市場(chǎng)引向健康的軌道,反而加劇了市場(chǎng)的崩潰。由于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大部分的收入來(lái)自發(fā)行方支付的評(píng)級(jí)費(fèi)用,也就是說(shuō)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一方面收取咨詢手續(xù)費(fèi),另一方面又對(duì)這些產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)級(jí),這就出現(xiàn)了委托人和被評(píng)估人相同的現(xiàn)象。在這種情況下評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)難以保持獨(dú)立性和客觀性。此外,信息不對(duì)稱也是導(dǎo)致信用評(píng)級(jí)公正性和客觀性降低的一個(gè)原因。盡管評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)十分了解自身設(shè)計(jì)的評(píng)級(jí)模型以及如何提高信用評(píng)級(jí),但他們?cè)诰W(wǎng)站上或評(píng)級(jí)報(bào)告中只是簡(jiǎn)要介紹評(píng)級(jí)的方法,并不公布評(píng)級(jí)的數(shù)據(jù)來(lái)源與核心的評(píng)級(jí)方法。這就導(dǎo)致了評(píng)級(jí)過程的透明度降低,使得投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)與被投資方和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)處于信息不對(duì)稱的兩端。這種信息不對(duì)稱使得市場(chǎng)和監(jiān)管當(dāng)局對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的約束作用減弱,難以阻止評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過設(shè)計(jì)出高評(píng)級(jí)的證券追求自身利益最大化,這樣的信用評(píng)級(jí)無(wú)法保證其應(yīng)有的公正性和客觀性。
2.6監(jiān)管機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)
監(jiān)管部門有責(zé)任對(duì)市場(chǎng)各類參與者進(jìn)行及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)提示,規(guī)范各類金融機(jī)構(gòu),正確處理房地產(chǎn)金融創(chuàng)新和有效管理金融風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。而美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的一個(gè)原因是監(jiān)管部門對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行早期預(yù)警做得不夠。
資產(chǎn)證券化本身是一個(gè)工具,其結(jié)果好壞取決于金融資產(chǎn)質(zhì)量和整體金融監(jiān)管環(huán)境。由于前些年美國(guó)資本市場(chǎng)形勢(shì)較好,金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)比較激烈,使得金融資金流向一些可能在正常情況下得不到融資或者還款能力比較弱的主體,金融資源獲得的難度低于正常標(biāo)準(zhǔn),這就降低了金融資產(chǎn)的質(zhì)量。若監(jiān)管當(dāng)局采取有效措施,將危機(jī)消滅于萌芽狀態(tài),此次危機(jī)的危害還不至于如此之大。但美聯(lián)儲(chǔ)受制于不干涉企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的慣例,未能及時(shí)與相關(guān)監(jiān)管部門合作對(duì)已經(jīng)露出危險(xiǎn)苗頭的次貸業(yè)務(wù)進(jìn)行干預(yù),及時(shí)抑制住房抵押貸款公司過度放貸和投資銀行過度投機(jī)的行為,終于釀成危機(jī)。監(jiān)管部門的失職為次貸危機(jī)埋下了隱患。
3次貸危機(jī)中的道德風(fēng)險(xiǎn)管理啟示
3.1建立完善的信息披露機(jī)制
次貸危機(jī)中道德風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因在于信息不對(duì)稱和獲取信息的高成本,因此解決道德風(fēng)險(xiǎn)的根本途徑在于降低信息的不對(duì)稱性和降低獲得信息的成本。因此必須建立完善信息披露機(jī)制。首先應(yīng)完善貸款規(guī)范,嚴(yán)格審核貸款申請(qǐng)人的財(cái)務(wù)狀況與信用狀況,降低日后的違約風(fēng)險(xiǎn)。其次,應(yīng)促使從事住房抵押貸款的銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),在各類貸款和保險(xiǎn)產(chǎn)品的營(yíng)銷中,要向借款人充分披露產(chǎn)品信息讓借款者有充分的知情權(quán)、選擇權(quán),減少信息不對(duì)稱對(duì)借款人權(quán)益的損害。推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化的合約、貸款審核程序、借貸標(biāo)準(zhǔn),規(guī)范銀行貸款和貸后的服務(wù)。最后,加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的管理。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要通過證券評(píng)級(jí)和企業(yè)資信評(píng)估來(lái)傳遞信息、控制風(fēng)險(xiǎn)以降低整個(gè)社會(huì)的信息成本。投資者的信任是投資行業(yè)繁榮發(fā)展的重要條件之一,如果有來(lái)自于專業(yè)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)投資者利益的保護(hù),即通過信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)認(rèn)可,將有利于投資者做出正確的投資決策。另外,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為專業(yè)性的機(jī)構(gòu),其收集、傳遞信息的功能較之其他機(jī)構(gòu)更為迅速準(zhǔn)確,能夠輔助投資者進(jìn)行信息分析與決策,減少不必要的投資失誤,最大限度地控制風(fēng)險(xiǎn)。
3.2強(qiáng)化資本市場(chǎng)監(jiān)管,防范中介機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)
資本市場(chǎng)監(jiān)管能夠剔除市場(chǎng)中的不穩(wěn)定因素,制約影響市場(chǎng)公平的行為,促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康地發(fā)展。資本市場(chǎng)監(jiān)管的重點(diǎn)在于防范中介機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)。這場(chǎng)次貸危機(jī)說(shuō)明每一個(gè)市場(chǎng)參與者都以實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益最大化為目標(biāo),在特定的條件下,難免會(huì)產(chǎn)生一些參與者以犧牲他人的利益換取自身利益的行為,影響市場(chǎng)的公平和公正。
這就要求監(jiān)管部門及時(shí)更新市場(chǎng)規(guī)則,積極對(duì)市場(chǎng)加以引導(dǎo),嚴(yán)厲打擊違規(guī)行為。監(jiān)管部門應(yīng)嚴(yán)格規(guī)范現(xiàn)有中介機(jī)構(gòu)的行為,以建立起一批高質(zhì)量,具有獨(dú)立性、公正性、權(quán)威性的社會(huì)中介機(jī)構(gòu),使中介組織成為一種能真正具有制約力的、公正的社會(huì)公眾力量,為投資主體提供高質(zhì)量的服務(wù)。同時(shí)構(gòu)建完善的金融市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制、金融市場(chǎng)行為監(jiān)管機(jī)制和金融市場(chǎng)退出機(jī)制。
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