時間：2024-02-23 15:55:48
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關(guān)鍵詞：信用風(fēng)險；次貸危機(jī)；原因
一、引言
美國一直堪稱世界上金融市場最發(fā)達(dá)的國家，其信用體系的發(fā)展自1837年算起至今已有170多年的歷史。完善的法律體系和健全的信用管理體系、市場化運(yùn)作的各類信用服務(wù)公司以及市場對信用產(chǎn)品的巨大需求，都被世界其他國家頌為榜樣。然而，正當(dāng)全球如火如荼地借鑒美國模式進(jìn)行自身信用體系建設(shè)的同時，由于信用制度的自我衍生、膨脹，一個始于美國次級貸款市場的問題催生出了房地產(chǎn)和金融衍生產(chǎn)品的巨形泡沫直至破滅，并迅速擴(kuò)散到全球金融市場，造成美國多家住房抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，許多全球知名的商業(yè)銀行、投資銀行和對沖基金陷入流動性困難。這讓全世界開始重新審視信用風(fēng)險的多米諾效應(yīng)。
本質(zhì)上，次貸危機(jī)是在利率上升、房價下降的雙重壓力下，此間接貸款的單個借款人違約的信用風(fēng)險，通過證券化的渠道演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險。從風(fēng)險管理的角度來看，次貸危機(jī)是由以下原因共同導(dǎo)致的。
（一）低利率條件下授信放寬帶來信用風(fēng)險
本世紀(jì)初，美國遭遇了高科技股泡沫破滅以及9，11恐怖襲擊事件的雙重打擊，為防止經(jīng)濟(jì)下滑，美聯(lián)儲連續(xù)大幅降息。寬松的貨幣環(huán)境創(chuàng)造了過剩的流動性，推動了房價攀升，也大大刺激了抵押貸款供需雙方的胃口，美國次級抵押貸款業(yè)務(wù)開始迅速發(fā)展。美國商業(yè)銀行在創(chuàng)新房貸產(chǎn)品的同時忽視了其根本風(fēng)險，放松了對信用風(fēng)險的管理。
次級貸款的對象信用差，沒有可靠的收人來源，貸款風(fēng)險大。次貸的利率結(jié)構(gòu)在期初通常較低，借款人甚至只付息不還本，而后實行浮動利率，根據(jù)市場利率水平重新確定貸款利率，還款方式設(shè)定不合理，誘導(dǎo)了潛在高風(fēng)險客戶借款。還款的起初幾年，每月按揭支付很低而且固定，而到后期則加收比普通房貸高出2%一3%的利息。這樣的設(shè)計使很大的還款壓力都集中在以后年度，一旦以后年度的利率上升，則進(jìn)一步加重貸款者的還款壓力。加上此種貸款又是“零首付”、“無抵押、無擔(dān)保”的，使得貸款者違約對借款人造成的損失很小，從而貸款的信用風(fēng)險大大上升。
（二）金融創(chuàng)新與風(fēng)險監(jiān)管不匹配擴(kuò)大信用風(fēng)險
一方面，隨著金融市場的發(fā)展，銀行的經(jīng)營模式也有了很多的改變。國際化大銀行業(yè)務(wù)活動和盈利更多的來源于貸款發(fā)起和信用風(fēng)險管理服務(wù)，而不是只限于資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)持有貸款產(chǎn)生的利息收入。 “資產(chǎn)證券化—再證券化”機(jī)制提高了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的彈性，在更大范圍內(nèi)分散了風(fēng)險；同時也導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的流動性管、金融工具風(fēng)險計量和定價機(jī)制主要取決于金融市場的有效運(yùn)作，增強(qiáng)了金融工具對系統(tǒng)性風(fēng)險的敏感性，并加速了貨幣市場與資本市場間的風(fēng)險傳遞。
另一方面，風(fēng)險監(jiān)管的完善跟不上資產(chǎn)證券化等層出不窮的金融創(chuàng)新活動的變化步伐，許多銀行低估次級貸款和與此有關(guān)的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的信用風(fēng)險，且未充分考慮信用風(fēng)險和市場風(fēng)險之間的傳染性，沒能建立有效的信用風(fēng)險和交易對手風(fēng)險之間的綜合監(jiān)控和管理機(jī)制，導(dǎo)致實際信用風(fēng)險的增大。
（三）信息不透明提高信用風(fēng)險
由于證券化技術(shù)在次貸市場的廣泛應(yīng)用，次貸市場存在著突出的信息不對稱問題和道德風(fēng)險。一是隨著次貸債券產(chǎn)品創(chuàng)新的深入，提高了交易復(fù)雜程度，加劇了授信者與受信者之間的信息不對稱性。二是基于貸款出售和證券化技術(shù)的“發(fā)放—轉(zhuǎn)移”信用風(fēng)險管理模式的應(yīng)用，使貸款人降低了貸款標(biāo)準(zhǔn)和放松了對借款人的申請審查和貸后行為監(jiān)督，進(jìn)一步加劇了借款者的道德風(fēng)險和借款人的信用信息缺失；三是提高了投資者對于信用評級信息的依賴，但是信用評級存在偏移問題，這就使得次貸投資者難以對次貸借款人信用行為進(jìn)行有效監(jiān)督和對次貸資產(chǎn)信用風(fēng)險進(jìn)行客觀評價，次貸投資具有較大的冒險性。
在這樣的背景下，次貸市場中授信者和受信者之間的委托關(guān)系被扭曲，更多的次貸借款人出于市場房價上漲的預(yù)期，以及信貸市場次貸標(biāo)準(zhǔn)的放松和“過度放貸”行為，獲得更多的次貸，次貸規(guī)模迅速膨脹，同時也積累了更多的信用風(fēng)險。另一方面，受信方對于次貸資產(chǎn)運(yùn)用的損失只承擔(dān)有限責(zé)任，而對于資產(chǎn)運(yùn)用于高風(fēng)險項目所帶來的高額收益則享有完全占有的好處，這就迎合了機(jī)構(gòu)投資者追求收益的偏好，這些機(jī)構(gòu)過度放貸并進(jìn)行衍生品的開發(fā)設(shè)計，放大杠桿比率，降低自身抗風(fēng)險能力。次貸借款人和投資者對風(fēng)險的偏好及利潤的追求，增加了次貸市場需求，但也加速了危機(jī)傳導(dǎo)。
三、對中國金融市場的啟示
（一）美國金融危機(jī)的爆發(fā)說明，信用制度是金融市場的生命線，無論發(fā)達(dá)成熟的市場，還是新興發(fā)展中的市場，都面臨著不斷健全和完善信用制度的客觀需要。即使在信用制度較為完善的市場上，嚴(yán)重的信用缺失同樣會引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險，并造成嚴(yán)重的惡果。
（二）中國的金融市場還很稚嫩，還不夠開放、缺乏創(chuàng)新，此次美國次貸危機(jī)給了我們一個很好的機(jī)會從信用風(fēng)險的角度學(xué)習(xí)、觀察金融系統(tǒng)的建立、監(jiān)管和發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，只有深刻思考次貸危機(jī)的成因并以之為鑒，加強(qiáng)信用制度基礎(chǔ)建設(shè)，建立覆蓋整個市場的信用制度體系；建立嚴(yán)格的信用約束機(jī)制、信用處罰機(jī)制；防范各種可能的風(fēng)險才可能實現(xiàn)我國金融市場的可持續(xù)發(fā)展。
首先介紹了住房抵押貸款證券化的相關(guān)理論基礎(chǔ)，對其概念、原理、參與者和運(yùn)作流程進(jìn)行了簡要闡述。其次深入探討了美國的次貸危機(jī)，主要闡述了次貸危機(jī)產(chǎn)生的相關(guān)機(jī)制、發(fā)展歷程和內(nèi)在原因。然后討論我國在次貸危機(jī)背景下繼續(xù)開展住房抵押貸款證券化的意義，分析了我國當(dāng)前開展住房抵押貸款證券化的潛在風(fēng)險，并利用credit poirtfolio view經(jīng)濟(jì)計量模型對我國住房抵押貸款證券化的信用風(fēng)險進(jìn)行實證研究。最后通過借鑒次貸危機(jī)的經(jīng)驗和教訓(xùn)，針對我國實際情況，提出了我國今后開展住房抵押貸款證券化并規(guī)避危機(jī)的相關(guān)建議和策略。
一. 緒論
1研究背景與意義
2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀
3基本框架與思路
二. 住房抵押貸款證券化概述
1住房抵押貸款證券化的理論基礎(chǔ)
2住房抵押貸款證券化的運(yùn)作機(jī)制
三. 美國次貸危機(jī)的歷程與成因
1美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的相關(guān)機(jī)制
2美國次貸危機(jī)的發(fā)展歷程
3美國次貸危機(jī)發(fā)生的內(nèi)在原因
四.我國開展住房抵押貸款證券化的意義及風(fēng)險
1我國住房抵押貸款證券化的發(fā)展?fàn)顩r
2我國開展住房抵押貸款證券化的意義
3我國開展住房抵押貸款證券化的風(fēng)險研究
五.國開展住房抵押貸款證券化的策略
1加強(qiáng)商業(yè)銀行個人住房抵押貸款風(fēng)險管理
2建立健全相關(guān)法律制度
3建立健全信用評級體系
4建立完善的證券定價機(jī)制
5擴(kuò)大投資者范圍
[關(guān)鍵詞]次貸；次貸危機(jī)；抵押貸款；金融；國際經(jīng)濟(jì)
次貸危機(jī)又稱次級房貸危機(jī)，它源于美國，是一場因次級抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈振蕩引起的風(fēng)暴。次貸即“次級按揭貸款”，美國次級抵押貸款市場是隨著住房市場的繁榮而興旺起來的。次級抵押貸款市場風(fēng)暴的直接原因是美國的利率上升和住房市場持續(xù)降溫。
1 次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因
美國次級抵押貸款市場風(fēng)暴的直接原因是美國的利率上升和住房市場持續(xù)降溫。在美國信用是申請貸款的先決條件。依據(jù)信用的高低，放貸機(jī)構(gòu)對借款人區(qū)別對待，“次”是與“高”、“優(yōu)”相對應(yīng)的，指信用較低的借款人，從而形成兩個層次的市場。達(dá)不到申請優(yōu)惠貸款條件的借款人，只能在次級市場尋求貸款。由于次級貸款的利率高于優(yōu)惠貸款利率，受利益驅(qū)使，放貸機(jī)構(gòu)在放貸時不按規(guī)定要求借款人預(yù)付定金，不認(rèn)真核實借款人的收入狀況，次級市場一旦出現(xiàn)問題就迅速影響抵押貸款市場，繼而向金融市場和經(jīng)濟(jì)基本面蔓延。
2 次貸危機(jī)對國際經(jīng)濟(jì)的影響
美國是全球最大的經(jīng)濟(jì)體，必然會對世界很多國家產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)方面的影響。摩根大通分析師指出，此次全球信貸危機(jī)，很可能會在未來10年時間里繼續(xù)影響市場，因為美國次貸還貸的高峰期是2008年下半年至2009年上半年，因此現(xiàn)在所暴露出來的次貸損失，只是世界金融體系總體損失的一小部分，次貸危機(jī)并未觸底。
2.1次貸危機(jī)導(dǎo)致美國貿(mào)易進(jìn)口萎縮
次貸危機(jī)釀成全球危機(jī)的渠道之一是國際貿(mào)易，美國經(jīng)濟(jì)下滑和市場疲軟將通過國際貿(mào)易渠道影響全球經(jīng)濟(jì)。
美國是全球最重要的進(jìn)口市場，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退將會降低美國的進(jìn)口需求，這將導(dǎo)致其他國家出口減緩，進(jìn)而影響到這些國家的GDP增長。以我國為例，2007年，由于美國和歐洲的進(jìn)口需求疲軟，我國月度出口增長率已從2007年2月的51.6％下降至12月的21.7％。同時，由于我國經(jīng)濟(jì)增長放緩，社會對勞動力的需求小于勞動力的供給，增加了社會的就業(yè)壓力。
2.2導(dǎo)致全球主要金融市場出現(xiàn)流動性不足危機(jī)
全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源在于全球資本主義的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張所導(dǎo)致的生產(chǎn)過剩，而虛擬資本經(jīng)濟(jì)的瘋狂擴(kuò)張是導(dǎo)致本輪經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)出現(xiàn)的主要原因。虛擬經(jīng)濟(jì)的瘋狂擴(kuò)張導(dǎo)致了周期性繁榮頂點(diǎn)的過早到來，虛擬經(jīng)濟(jì)資金鏈的斷裂是這次金融危機(jī)的直接誘因。
一、 外部性與信息不對稱：金融監(jiān)管產(chǎn)生的內(nèi)在原因
根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，在一系列理想化假定條件下，每一個微觀市場和整個經(jīng)濟(jì)可以達(dá)到一般均衡，從而導(dǎo)致資源配置處于帕累托最優(yōu)狀態(tài)。然而現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)世界的復(fù)雜性決定了這些理想化條件很難成立，因此，資源配置的帕累托最優(yōu)也就很難實現(xiàn)。“現(xiàn)實的資本主義市場機(jī)制在很多場合不能導(dǎo)致資源的有效配置。這種情況被稱為‘市場失靈’”。
多種情況可以導(dǎo)致市場失靈，但對于金融市場失靈而言，在筆者看來，主要原因在于外部性和信息不對稱。換句話說，實施金融監(jiān)管就是為了彌補(bǔ)市場機(jī)制的缺陷，重點(diǎn)消除外部性和信息不對稱的影響，提高資源配置效率。
1. 外部性與金融監(jiān)管。在實際經(jīng)濟(jì)中，消費(fèi)者或生產(chǎn)者的經(jīng)濟(jì)活動會給社會成員帶來損害，而不用對此擔(dān)負(fù)必要的成本，這被稱為經(jīng)濟(jì)活動負(fù)的外部性或外部不經(jīng)濟(jì)，例如在公共場合吸煙會對他人的健康構(gòu)成危害；但如果經(jīng)濟(jì)活動對社會成員帶來好處，而自己得不到應(yīng)有的補(bǔ)償，就是經(jīng)濟(jì)活動所謂正的外部性或外部經(jīng)濟(jì)，例如自己辛苦種植的花園會讓鄰居賞心悅目。關(guān)于外部性另一種更學(xué)術(shù)化的描述是，“當(dāng)不同的人效用函數(shù)和生產(chǎn)函數(shù)相互關(guān)聯(lián)時，則他們就相互施加了收益或成本，收益和成本的這種非意愿性轉(zhuǎn)移，就是‘外部性’”。
“如果外部效應(yīng)出現(xiàn)，市場就不一定能產(chǎn)生資源的帕累托有效率供給。然而，其他一些社會機(jī)構(gòu)，例如法律體系或政府干預(yù)，是可以在一定程度上'模仿'市場機(jī)制從而實現(xiàn)帕累托有效率的”。政府采取措施對于負(fù)的外部效應(yīng)進(jìn)行規(guī)制（征稅、禁令等），而對正的外部效應(yīng)進(jìn)行提倡（補(bǔ)貼、精神鼓勵等）。
金融市場的外部性主要體現(xiàn)在：一是金融市場參與主體（主要是金融企業(yè)）不遵守規(guī)則從而對其他金融主體產(chǎn)生的損害；二是金融市場失靈對整個經(jīng)濟(jì)所造成的消極影響。前者（所產(chǎn)生的損害）往往是以后者（所造成的消極影響）的形式最終體現(xiàn)出來的。始于美國的次貸危機(jī)對經(jīng)濟(jì)造成了極大破壞，使得負(fù)的外部性充分展現(xiàn)出來。首先，次貸危機(jī)對美國房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生重創(chuàng)，大量次級貸款的借款人無家可歸，很多房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)業(yè)務(wù)量劇減，甚至破產(chǎn)、倒閉。其次，間接持有次級按揭貸款債券或參與承銷、投資的美國商業(yè)銀行和投資銀行，在次貸危機(jī)中也未能幸免，導(dǎo)致出現(xiàn)融資成本提高和信貸緊縮等問題。第三，次貸危機(jī)使美國紐約股市遭遇“黑色星期二”， 截至2008年1月末，次貸危機(jī)對美國股市形成了三次較大的沖擊波，受此影響，全球其他主要股市也呈現(xiàn)出強(qiáng)勢震蕩的格局。第四，次貸危機(jī)對美國的投資、消費(fèi)、貿(mào)易等方面產(chǎn)生了消極影響，導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)疲軟。第五，在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，美國次貸危機(jī)對歐盟、日本以及包括中國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟(jì)體都產(chǎn)生了重大影響。美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因是金融監(jiān)管的缺失，而次貸危機(jī)所造成的負(fù)的外部性從反向表明了金融監(jiān)管的必要性和重要性。
2. 信息不對稱與金融監(jiān)管。金融市場是資金融通市場。而資金融通，是指在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)活動中，資金的供需雙方運(yùn)用股票、債券、儲蓄存單等金融工具調(diào)節(jié)資金盈余的活動。金融市場的主體主要包括資金供應(yīng)者、資金需求者和信用中介。這三類主體對信息的掌握和占有是不一樣的。一般而言，單個的資金供應(yīng)者處于信息劣勢地位，而信用中介和資金的需求者處于相對優(yōu)勢地位。因為存在信息不對稱，就會導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險，使金融系統(tǒng)具有內(nèi)在脆弱性。當(dāng)金融市場受到?jīng)_擊時，信用之鏈遭到破壞后，引發(fā)的問題會因信息不對稱而進(jìn)一步放大并呈現(xiàn)遞增性，識別有效信息的難度加大，從而導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。例如，一家銀行因為支付能力而引發(fā)擠兌潮并倒閉后，會引起“多米諾骨牌效應(yīng)”，造成民眾恐慌，出現(xiàn)“羊群效應(yīng)”，其他銀行也會因擠兌而破產(chǎn)倒閉。由此可見，信息不對稱是金融監(jiān)管的另外一個內(nèi)在原因。
從這次次貸危機(jī)來看，信息不對稱是其迅速蔓延最為重要的因素之一。信息不對稱及金融脆弱性使得次貸危機(jī)的傳染具有加速放大效應(yīng)，主要體現(xiàn)在三方面：其一，由于次貸證券化鏈條涉及到眾多利益主體，使得次貸危機(jī)在諸多市場間的傳染具有加速放大效應(yīng)。其二，由于對沖基金的杠桿操作，使次貸危機(jī)傳染呈現(xiàn)加速放大效應(yīng)。其三，由于金融機(jī)構(gòu)之間信任的缺失，次貸危機(jī)在其他國家和其他市場間也呈現(xiàn)加速放大效應(yīng)，并最終傷及到了實體經(jīng)濟(jì)。
二、 效率與公平：金融監(jiān)管追求的價值目標(biāo)
任何一項管制都有其追求的目標(biāo)，金融監(jiān)管也不例外。金融監(jiān)管的直接目標(biāo)是維護(hù)金融市場穩(wěn)定，彌補(bǔ)市場機(jī)制自發(fā)調(diào)節(jié)的缺陷，而價值目標(biāo)或根本目標(biāo)則是提高金融市場的資源配置效率，同時維護(hù)金融市場各個主體的合法權(quán)益，即保證金融市場公平正義的實現(xiàn)。
1. 效率與金融監(jiān)管。經(jīng)濟(jì)學(xué)中為多數(shù)人所接受的效率是指帕累托效率和卡爾多―希克斯效率。一般地，如果一點(diǎn)不能再使一方的效用增加，除非它使另一方的效用減少，則該點(diǎn)的狀態(tài)便是帕累托最優(yōu)，此狀態(tài)下的效率最高。
【關(guān)鍵詞】 美國次貸危機(jī) 商業(yè)銀行監(jiān)督體系
美國的次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融海嘯已經(jīng)大大的超出了預(yù)期,并且徹底改變了美國金融體系的構(gòu)架。從長期來看,美國次貸危機(jī)的深入發(fā)展可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)秩序的變化,對全球的貿(mào)易體系和貿(mào)易格局將產(chǎn)生深遠(yuǎn)而不確定的消極影響,美國和世界范圍的金融結(jié)構(gòu)、監(jiān)督體系以及國際間的協(xié)調(diào)需要一個比較長的調(diào)整適應(yīng)階段。
1 美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的根源
1.1 信用風(fēng)險的發(fā)生是次貸危機(jī)產(chǎn)生的關(guān)鍵原因
信用風(fēng)險的產(chǎn)生動搖了美國金融體系的基礎(chǔ)。此次美國次貸危機(jī)是因為債券市場和衍生品市場引發(fā)的,但是基礎(chǔ)卻是美國的次級住房按揭貸款,導(dǎo)火索和根源都是貸款這個基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險集中爆發(fā)。由于以美國為代表的當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)是基于契約和信用基礎(chǔ)上的,這對于美國和一些發(fā)達(dá)國家的市場經(jīng)濟(jì)尤為明顯,對于這樣的經(jīng)濟(jì)體系來說,如果大量的契約不能履行后果是十分嚴(yán)重的,當(dāng)債務(wù)人發(fā)現(xiàn)一旦違約后,他們所承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)、精神等方面的損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于履約成本的時候,就會出現(xiàn)所謂的理性違約。同時信貸的快速膨脹和信貸條件的不斷降低是引發(fā)美國次貸危機(jī)的充分條件。而且抵押貸款證券和其他金融衍生品等后續(xù)金融資產(chǎn)應(yīng)是建立在最初的貸款基礎(chǔ)資產(chǎn)之上,資產(chǎn)的安全性和收益都與源頭債權(quán)受償程度關(guān)聯(lián),當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)和交易對手出現(xiàn)問題后,大量無法受償?shù)膫鶆?wù)產(chǎn)生了集中的信用風(fēng)險,并沿著金融資產(chǎn)和交易過程的鏈條將風(fēng)險逐級傳導(dǎo)下去,所造成的危害必然是深入和廣泛的。
1.2 房地產(chǎn)泡沫的破裂是美國次貸危機(jī)爆發(fā)的根本原因
由于美國為了刺激經(jīng)濟(jì)的增長,美聯(lián)儲連續(xù)13次降息,實行低利率政策,極大的刺激了美國的房地產(chǎn)市場。2004年下半年,美國經(jīng)濟(jì)成功反彈,美聯(lián)儲逐步調(diào)高利率,2006年6月最后一次升息25個基點(diǎn),之后至2007年8月便一直維持利率于5.25%水平,隨著美國聯(lián)邦利率調(diào)升,美國房地產(chǎn)在2005年觸頂。從2006年開始,美國房地產(chǎn)價格的上漲速度逐步減緩,在一些地區(qū)甚至出現(xiàn)了下降。隨著房利美和房地美兩家房貸巨頭的轟然倒下,美國的次貸危機(jī)也隨之爆發(fā)。
1.3 貸款人理性的缺失是次貸危機(jī)產(chǎn)生的深層次原因
在美國實行低利率的幾年中,美國的房地產(chǎn)市場迅速膨脹,在全球?qū)_基金的投機(jī)推動下,房地產(chǎn)價格迅速上揚(yáng),炒房活動盛極一時,越來越多的美國人產(chǎn)生了買房的沖動,使得2006年美國次級抵押貸款占全部抵押貸款的比例快速升到30%左右。而在大量買房的人群中,由于利益的驅(qū)使,使他們很少考慮未來利率上升帶來的負(fù)擔(dān),在預(yù)測房價會繼續(xù)上漲的同時,對未來的房地產(chǎn)市場充滿了信心。然而在美聯(lián)儲自2004年中期連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦利率后,80%的次級抵押貸款人月還款額在不到半年時間里猛增了30-50%。如此高額的債務(wù)負(fù)擔(dān)瞬間使貸款人陷入了還款困難的境地。
1.4 監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督不到位也助推了次貸危機(jī)的產(chǎn)生
金融業(yè)很特殊,保護(hù)儲蓄存款人和各類債權(quán)人至關(guān)重要,處置不當(dāng)甚至可能會出現(xiàn)政治風(fēng)險,因此,即使在市場化程度最高的國家,政府干預(yù)行為都屢見不鮮。政府一定會扮演“最終拯救者”,這在相當(dāng)程度上助長了金融市場的依賴心理。
2 美國次貸危機(jī)對我國商業(yè)銀行監(jiān)管體系的警示作用
2.1 嚴(yán)格控制房地產(chǎn)信貸的質(zhì)量和總量
由于房地產(chǎn)的保值增值能力和抵御通貨膨脹的能力比較強(qiáng),所以歷來就是商業(yè)銀行放貸的首選,從這次美國的次貸危機(jī)來看,我國應(yīng)該嚴(yán)格控制房地產(chǎn)貸款質(zhì)量。強(qiáng)化內(nèi)控建設(shè),加大對借款人的信用審查,建立和完善個人征信系統(tǒng),不斷完善風(fēng)險管理。
2.2 加強(qiáng)對信用風(fēng)險的監(jiān)管
商業(yè)銀行是儲蓄投資轉(zhuǎn)化的中間環(huán)節(jié),是經(jīng)營和管理風(fēng)險的主體,堅持謹(jǐn)慎的經(jīng)營理念,履行好自己的基本職責(zé),把防范商業(yè)銀行的信用風(fēng)險放在首要的位置。貸款前期一定要做細(xì)致深入的審查,以保障資金的安全性,保證貸款人的還款能力。
2.3 處理好金融產(chǎn)品創(chuàng)新和銀行自身規(guī)范、發(fā)展的關(guān)系
金融產(chǎn)品的創(chuàng)新一定要建立在長期、穩(wěn)健的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃之上,樹立風(fēng)險管理理念和風(fēng)險管理文化,按照嚴(yán)格監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),確定金融機(jī)構(gòu)的整體風(fēng)險承受水平,據(jù)此確定業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模,并集中主要資源發(fā)展熟悉并具有優(yōu)勢的業(yè)務(wù)。謹(jǐn)慎進(jìn)入不熟悉的領(lǐng)域,少接觸看不清的業(yè)務(wù)。推進(jìn)創(chuàng)新和發(fā)展新業(yè)務(wù)時,打好與之相適應(yīng)的管理架構(gòu)、信息資源和人員基礎(chǔ)。
2.4 認(rèn)真研究國際金融業(yè)發(fā)展的趨勢,培養(yǎng)出合格的金融管理人才
隨著我國金融改革的日益深入和我國與世界經(jīng)濟(jì)的日益接軌。我國的商業(yè)銀行迫切需要培養(yǎng)一批高素質(zhì),具備先進(jìn)的風(fēng)險管理理念、掌握完備的風(fēng)險控制手段的金融界精英。我國的商業(yè)銀行要想在今后的國際化競爭中占據(jù)一席之地,金融管理人才的培養(yǎng)是一下基本而長期的工作。
中國商業(yè)銀行走向國際是一個必然的發(fā)展趨勢,在今后的發(fā)展過程中還會遇到更多的問題,面對國際金融市場動蕩的局勢和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整,我國的商業(yè)銀行一定要認(rèn)真接受監(jiān)管部門的監(jiān)管,貫徹全面風(fēng)險管理戰(zhàn)略,提升風(fēng)險管理和監(jiān)控能力,在各項業(yè)務(wù)中合規(guī)、審慎運(yùn)作,實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展。
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【關(guān)鍵詞】 次貸危機(jī) 實體經(jīng)濟(jì) 對策
2007年4月2日，美國第二大次級房貸放款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司向法院申請破產(chǎn)保護(hù)，美國次級抵押貸款危機(jī)爆發(fā)， 并開始顯現(xiàn)出愈演愈烈之勢。次貸危機(jī)發(fā)生以來，主要對金融機(jī)構(gòu)和資本市場產(chǎn)生影響，但隨著次貸危機(jī)對消費(fèi)預(yù)期以及流動性緊縮產(chǎn)生影響以來，次貸危機(jī)正在逐步影響著實體經(jīng)濟(jì)。
一、美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因剖析
從次級貸作為分散風(fēng)險的工具演變到全球金融風(fēng)險的過程看，次貸危機(jī)可以說是美國主導(dǎo)推動的金融全球化與自由化的直接產(chǎn)物。房地產(chǎn)市場由牛轉(zhuǎn)熊應(yīng)是引爆次貸危機(jī)的根本原因。具體來看，次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因分析如下。
首先，利率上升導(dǎo)致還貸負(fù)擔(dān)加重。從2004年起，美國聯(lián)邦連續(xù)17次加息，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率提升到5.25%，次級抵押貸款利率也相應(yīng)提高。絕大多數(shù)次級債產(chǎn)品都具有一個共同特點(diǎn)，即可調(diào)整利率，最初幾年還款利率很低，而一旦利率重新設(shè)定，那么借款者的還款壓力將會突然上升，導(dǎo)致拖欠和取消抵押贖回權(quán)的風(fēng)險增大。
其次，房地產(chǎn)市場的不景氣。喪失贖回權(quán)比例的提高，意味著貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)將處置更多作為抵押品的房屋或者將有更多的借款人被要求強(qiáng)行出售房屋，這將使房屋供給增加，引起房屋的原有價值降低，最終造成了次級債的價格下跌，經(jīng)營次級抵押貸款的信貸公司接連破產(chǎn)，其投資者也蒙受巨大損失。
最后，證券化放大了次級貸的市場風(fēng)險。在美國次級信用是違約的代名詞，同時也是高收益的代名詞。投資者在2005―2006年間對高收益?zhèn)膹?qiáng)勁需求使次級債市場異常紅火。資產(chǎn)證券化使銀行在沒有負(fù)擔(dān)的情況下，將大批貸款打包、分塊賣給投資者，如金融機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老金公司、共同基金和對沖基金等。銀行在此過程中，追求的是量而不是質(zhì)。資產(chǎn)證券化雖然為次級貸市場的火爆注入了活力，但是由于產(chǎn)品設(shè)計過于復(fù)雜，監(jiān)管軟弱，潛伏著巨大風(fēng)險。在次級貸款方出現(xiàn)問題后，證券化在相當(dāng)大的程度上加劇了次級貸的爆發(fā)和蔓延。
二、美國次貸危機(jī)對中國房地產(chǎn)的影響
目前中國存在著房地產(chǎn)反復(fù)抵押的現(xiàn)象，美國的次貸危機(jī)已經(jīng)引起了中國政府的警覺。隨著房價的不斷上漲，房產(chǎn)抵押貸款的規(guī)模不斷擴(kuò)大，房貸中固有的一些風(fēng)險，例如政策法律風(fēng)險、銀行流動性風(fēng)險、個人的信貸風(fēng)險等開始顯現(xiàn)。中國各大銀行已經(jīng)開始緊縮房貸，這將使中國火爆的房地產(chǎn)市場降溫。
房價過高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過普通居民的購買能力。今年以來，我國多數(shù)城市房地產(chǎn)市場成交量大減，特別是深圳房價率先回落。由于房地產(chǎn)價格剛顯露調(diào)整苗頭，泡沫風(fēng)險尚未得到釋放，如果美國房價下跌和次貸危機(jī)深化影響到國內(nèi)居民的購房預(yù)期，前期進(jìn)入我國房市的“熱錢”也獲利回流，則房地產(chǎn)價格泡沫可能會加速破裂。
三、美國次貸危機(jī)對中國出口的影響
次貸危機(jī)的爆發(fā)與蔓延，不僅導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)增長明顯減速，而且還擴(kuò)展到全球通貨膨脹水平的提高和美元匯率的持續(xù)貶值，對我國外貿(mào)出口產(chǎn)生嚴(yán)重影響。
首先，隨著次貸危機(jī)繼續(xù)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)降溫已成定局，中國出口的形勢不容樂觀。自從2007年年中到現(xiàn)在，出口部門已經(jīng)頻頻告急：進(jìn)口成本大幅飆升、勞動力成本居高不下、貿(mào)易摩擦越來越多。根據(jù)有關(guān)測算，美國經(jīng)濟(jì)增長放慢1個百分點(diǎn)，中國出口就會下降6個百分點(diǎn)。出口額的下降，進(jìn)而導(dǎo)致利潤降低，甚至由于企業(yè)對主要出口市場出口增幅的回落，引起我國外貿(mào)總體出口增速減緩。
其次，為應(yīng)對次貸危機(jī)，美聯(lián)儲不斷降低利率，為銀行注入流動性資金，加速了美元的貶值速度，導(dǎo)致人民幣升值速度明顯加快。自匯改以來，人民幣對美元匯率累積升值21%。人民幣加速升值，削弱了出口商品的價格優(yōu)勢，進(jìn)一步影響中國出口增長。
四、中國應(yīng)對美國次貸危機(jī)的對策
1、強(qiáng)化政府金融監(jiān)管的重要性.從次貸危機(jī)中，可以發(fā)現(xiàn)美國金融體系中的多個環(huán)節(jié)存在著監(jiān)管缺失。早在2003年，金融監(jiān)管部門就已經(jīng)知道抵押貸款公司降低了信貸標(biāo)準(zhǔn)的做法，評級機(jī)構(gòu)也將有些次級房貸機(jī)構(gòu)列入“信用觀察”名單。然而這些情況的發(fā)生，并沒有引起監(jiān)管部門的高度重視。中國應(yīng)該吸取美國的經(jīng)驗教訓(xùn)，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在監(jiān)管過程中要堅持獨(dú)立的風(fēng)險判斷，關(guān)注金融市場各類風(fēng)險的關(guān)聯(lián)性，識別和控制系統(tǒng)性風(fēng)險，以防止類似危機(jī)在中國上演。金融監(jiān)管部門必須加強(qiáng)對商業(yè)銀行信貸風(fēng)險的監(jiān)督以及對信用中介機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行有效約束，避免資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生和累積，從而防止因資產(chǎn)泡沫破裂而導(dǎo)致金融波動的風(fēng)險。
2、加強(qiáng)對住房抵押貸款的風(fēng)險管理.美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的根本原因是在房地產(chǎn)價格上漲時，貸款機(jī)構(gòu)忽視了如果房價下降會引起違約風(fēng)險，從而放松了抵押貸款的條件，使得很多無償還能力的客戶獲得了貸款，進(jìn)而為次貸危機(jī)埋下了隱患。
投機(jī)炒作成風(fēng)，我國房價不斷上揚(yáng)，通脹壓力迫使央行持續(xù)升息，這種情況與次貸危機(jī)爆發(fā)前的美國市場很相似。雖然我國按揭貸款沒有分級，但并不能說明都是質(zhì)地優(yōu)良，其中含有次貸標(biāo)準(zhǔn)的貸款。房貸因有房產(chǎn)作抵押，似乎是最安全的資產(chǎn)，但房產(chǎn)的價值是隨著市場不斷變化的，房地產(chǎn)的價格不可能不考慮其生產(chǎn)的成本無限制地上漲。當(dāng)市場發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，房價下滑，銀行處置抵押物難，即使拍賣抵押物，其所得收益也不足以償還貸款。央行近年來連續(xù)多次加息，我國住房按揭貸款正步入違約高風(fēng)險期。為此，商業(yè)銀行應(yīng)該從美國次貸危機(jī)中吸取教訓(xùn)，力求保證首付政策的執(zhí)行，適度提高貸款首付的比率，盡量杜絕“零首付”的現(xiàn)象，采取嚴(yán)格的貸前信用審核，避免出現(xiàn)虛假按揭的現(xiàn)象。
3、堅持?jǐn)U大內(nèi)需的戰(zhàn)略方針，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整.目前來看，次貸危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的最大沖擊表現(xiàn)為全球經(jīng)濟(jì)減速引起的出口下降的壓力。這主要源于中國經(jīng)濟(jì)增長過度依賴外部需求的增長。這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式存在較大風(fēng)險，對經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定地發(fā)展十分不利。因此，要想從根本上改變中國經(jīng)濟(jì)過度依賴外部需求的情況，必須盡快對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，積極啟動內(nèi)需，調(diào)整投資與消費(fèi)的比例關(guān)系，逐步提高消費(fèi)在國內(nèi)生產(chǎn)總值中的比重；優(yōu)化消費(fèi)結(jié)構(gòu)，拓寬消費(fèi)領(lǐng)域 ，培育新的消費(fèi)增長點(diǎn)，提高國內(nèi)消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度，通過經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變來實現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的長期、持續(xù)、穩(wěn)定地增長。
（注：本文系遼寧省社科聯(lián)課題“金融脆弱性的新變化：基于美國次貸危機(jī)的分析”的階段性成果，項目編號為2008lslktjjx-08。）
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[論文摘要]近來美國次貸危機(jī)時全球金融市場產(chǎn)生的沖擊，越來越受到各國人士的關(guān)注。歐美央行紛紛注資救市，其嚴(yán)重后果不僅要求我們積極應(yīng)對此次危機(jī)，更要求我們反思并從中得到啟示。
今年4月，美國第二大次級抵押貸款公司新世紀(jì)金融破產(chǎn)拉開了本次次貸危機(jī)的序幕。本次次貸危機(jī)引起了相關(guān)國的高度重視，波及面之廣令人擔(dān)憂，一些國家紛紛向金融系統(tǒng)注資：自8月9日以來至21日，歐美等國家和地區(qū)更是頻頻注資，其中歐洲央行總計注資2889.4億美元，美國共注資1012.5億美元。而澳大利亞、日本等國也紛紛注資金融系統(tǒng)。波及面如此之廣泛，此次次貸危機(jī)的浮現(xiàn)所產(chǎn)生的負(fù)面沖擊是巨大的：先是美國股市的下挫，引起周邊股市的暴跌，中國上證指數(shù)也在8月16號和17號出現(xiàn)連續(xù)下挫。雖然全球股市有所回暖，但此次危機(jī)并不會就此成為過去。我們不能不對此次次貸危機(jī)所產(chǎn)生的影響給與足夠的重視，從中吸取教訓(xùn)。
次貸危機(jī)及其產(chǎn)生的影響
此次次貸危機(jī)給美國經(jīng)濟(jì)帶來了巨大了的損失，要使我們不重蹈美國的復(fù)轍，我們必須了解次貸危機(jī)及其產(chǎn)生的后果。這撣我們才能有的放矢，為我國經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定做好充分的準(zhǔn)備。
首先，我們應(yīng)該了解何謂次貸危機(jī)。所謂次貸危機(jī)即次級貸款抵押市場危機(jī)是由于美國給那些信用低的客戶以住房貸款，由于住房貸款有住房作為抵押，所以一直以來沒有被金融機(jī)構(gòu)重視到其隱含的風(fēng)險。
其次，此次次貸危機(jī)緣于美國樓市的高增長及后來美國房地產(chǎn)市場的回暖。在房地產(chǎn)市場高速發(fā)展時期，各方資金紛紛流入樓市，而信貸機(jī)構(gòu)并沒有充分考慮到其中的風(fēng)險，為低信用的購房者放出大量的次級抵押貸款。以至今日房地產(chǎn)市場回暖，所抵押的房產(chǎn)其價值根本無法抵債，便產(chǎn)生大量的呆壞賬，此時這些風(fēng)險僅僅集中于本國的銀行業(yè)。而一些國際投資基金或金融機(jī)構(gòu)對其次級抵押貸款的投資或買斷，將使風(fēng)險擴(kuò)散到全球整個金融市場。這也許就是本次危機(jī)對全球股市所產(chǎn)生的沖擊的一個原因。
再次，此次次貸危機(jī)為美國金融機(jī)構(gòu)帶來大量的呆壞賬，這將直接導(dǎo)致其流動性的嚴(yán)重缺失。流動性的缺失又將對本國整個國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生巨大的沖擊。
第四，由于次貸危機(jī)給金融機(jī)構(gòu)帶來的巨大損失，歐美各國相關(guān)金融機(jī)構(gòu)紛紛裁員以降低成本，這將導(dǎo)致失業(yè)人口的增加，雖然數(shù)字不時很大，但足以說明此次危機(jī)帶來的影響之巨大、牽扯面之廣。
第五，本次次貸危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)的影響。據(jù)美國金融統(tǒng)計中國銀行，中國工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、招商銀行和中信銀行等六家銀行在此次危機(jī)中的直接損失大約49億元人民幣。由于中美兩國經(jīng)濟(jì)往來密切，經(jīng)花旗銀行測算，美國經(jīng)濟(jì)放緩1％，中國經(jīng)濟(jì)將放緩1.3％。雖然此次危機(jī)給中國帶來的直接損失并不大，但當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)受挫，也將使得中國經(jīng)濟(jì)面臨較大損失。
次貸危機(jī)對我們的啟示
此次次貸危機(jī)所產(chǎn)生的影響與潛在的影響使得我們必須給予足夠的重視，我們要做的不是危機(jī)爆發(fā)后才對銀行進(jìn)行救助，而應(yīng)該事前做好準(zhǔn)備以防止危機(jī)的產(chǎn)生。
第一，美國次貸危機(jī)直接起源于美國房地產(chǎn)市場的降溫。美國成熟房地產(chǎn)市場都會引發(fā)次貸危機(jī)，何況我國的新興市場。目前我國房地產(chǎn)投機(jī)行為尤為嚴(yán)重，使得樓市不斷飆升，房地產(chǎn)市場面臨著越來越大的泡沫。泡沫的產(chǎn)生緣至于投機(jī)者沒有得到有效的規(guī)制，現(xiàn)有的規(guī)制對他們投機(jī)帶來的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其將獲得的利益。長此以往，也許數(shù)年后等到泡沫破滅的時候，受害的講是廣大有房貸的市民。由于我國抗危機(jī)的經(jīng)濟(jì)實力遠(yuǎn)不如美國，因此危機(jī)的爆發(fā)不論在我國經(jīng)濟(jì)上還是在社會穩(wěn)定上所產(chǎn)生的影響程度都將是無法預(yù)測的。因此我們不論是出于房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展還是出于防止類似危機(jī)在我國爆發(fā)的目的，我們都應(yīng)該防止房地產(chǎn)市場巨大泡沫的產(chǎn)生。
第二，由于我國貸款主要來自商業(yè)銀行，我們應(yīng)加強(qiáng)商業(yè)銀行對住房貸款申請者信用和還貸能力的審核。建立信用評審機(jī)制并非一朝一夕的問題，在我國個人消費(fèi)信用評價系統(tǒng)還處于初級階段、個人信用的數(shù)據(jù)儲備還不完善的情況下，信貸機(jī)構(gòu)應(yīng)在此基礎(chǔ)上更加注重貸款者的還貸能力的審核。而在現(xiàn)階段，房地產(chǎn)市場在中國經(jīng)濟(jì)增長中占有很大比例，銀行業(yè)也必然想從中分享利益。這就需要盡量避免商業(yè)銀行或信貸機(jī)構(gòu)因為利益的驅(qū)使而放松借款者的資格標(biāo)準(zhǔn)，或?qū)ζ溆锌赡芴摷俚男畔⒉贿M(jìn)行必要的審核。甚至有職員為了業(yè)績的提高，幫助那些條件不合格的申請者偽造信息或想辦法規(guī)避銀行現(xiàn)行的規(guī)制。這就要求金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對職員職業(yè)操守的培養(yǎng)，從前臺開始培養(yǎng)風(fēng)險的防范意識。與此同時，我國應(yīng)該建立個人信用評級制度，給商業(yè)銀行評價消費(fèi)者信用提供一個合理的依據(jù)。
第二，增強(qiáng)銀行的抗風(fēng)險能力。銀行的本質(zhì)是風(fēng)險經(jīng)營，要減少危機(jī)對銀行本身的沖擊就必然要求銀行有抵御風(fēng)險的能力。而有效的金融創(chuàng)新已被證明不僅能為銀行帶來直接的收益，也能為銀行化解風(fēng)險提供更多、更有效的工具。目前我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化還不成熟，放貸風(fēng)險基本集中于銀行本身，銀行應(yīng)該積極開拓新的金融產(chǎn)品以到達(dá)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的目的。
第四，完善監(jiān)管體系。銀行經(jīng)營應(yīng)保持其安全性、流動性，之后才是盈利性。由于銀行本身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的高負(fù)債比例，容易使股東或管理者從事高風(fēng)險業(yè)務(wù)。為了，保障廣大債權(quán)所有者的利益，必須對銀行進(jìn)行有效的監(jiān)管，使其從事業(yè)務(wù)體現(xiàn)了利益相關(guān)者的利益。外部監(jiān)管應(yīng)該與銀行內(nèi)部監(jiān)管部門同心協(xié)力，對商業(yè)銀行進(jìn)行有效監(jiān)管。外部監(jiān)管體系的完善，包括相關(guān)法律法規(guī)的健全和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建立，相關(guān)法律法規(guī)應(yīng)該對銀行的高風(fēng)險業(yè)務(wù)經(jīng)營進(jìn)行有效的約束，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該依照相關(guān)法律法規(guī)對銀行的違法違規(guī)行為給予應(yīng)有的懲罰。外部監(jiān)管應(yīng)該引導(dǎo)銀行業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)行，從而維護(hù)金融市場的穩(wěn)定。內(nèi)部監(jiān)管部門應(yīng)對本行的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行客觀的風(fēng)險評估，從根本上對風(fēng)險進(jìn)行有效的控制。
第五，培養(yǎng)住房貸款居民的風(fēng)險意識。不可避免的是有些居民對自己以后的還貸能力沒有進(jìn)行有效的估計，為以后的無力償債埋下了隱患。在這方面就要求銀行職員應(yīng)該讓消費(fèi)者充分了解其中的風(fēng)險，幫助其分析各種風(fēng)險產(chǎn)生的可能性。
關(guān)鍵詞：次貸危機(jī) 經(jīng)濟(jì)法 政府干預(yù) 正當(dāng)性 啟示
前言
次貸危機(jī)自2007年初從美國次級抵押貸款市場爆發(fā)后，先是蔓延至整個金融行業(yè)，而后波及到實體經(jīng)濟(jì)，成為真正意義的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。作為進(jìn)入21世紀(jì)后最為嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，它給世人留下的教訓(xùn)極為深刻。經(jīng)濟(jì)法作為“國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的基本法律形式”，是應(yīng)對次貸危機(jī)，避免危機(jī)影響擴(kuò)大的有力武器。本文是在經(jīng)濟(jì)法的語境下論述次貸危機(jī)中的眾多干預(yù)措施，經(jīng)濟(jì)法語境下的國家干預(yù)應(yīng)該包括國家立法干預(yù)，行政干預(yù)或政府干預(yù)，司法干預(yù)，其中經(jīng)濟(jì)法中的國家干預(yù)核心是行政機(jī)關(guān)的干預(yù)，本文也將以行政干預(yù)為重點(diǎn)進(jìn)行分析。
一、次貸危機(jī)爆發(fā)的根本原因
對于次貸危機(jī)的原因，經(jīng)濟(jì)學(xué)界內(nèi)部百家爭鳴，其中主流觀點(diǎn)認(rèn)為本次危機(jī)產(chǎn)生的原因是：政府監(jiān)管的缺失、金融機(jī)構(gòu)過度的金融創(chuàng)新以及次貸市場的不規(guī)范，上述的觀點(diǎn)如果從經(jīng)濟(jì)法角度去總結(jié)，那么導(dǎo)致本次次貸危機(jī)爆發(fā)的原因就是政府失靈和市場失靈。
1、次貸危機(jī)的爆發(fā)是典型的市場失靈的表現(xiàn)
在市場經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生以來的幾百年里，個體本位和社會本位這對范疇之間的矛盾與對立逐步尖銳。本次次貸危機(jī)就是市場經(jīng)濟(jì)中個人主義極度膨脹的結(jié)果，次級抵押貸款市場的參與者主要有金融貸款機(jī)構(gòu)、借款人、中介機(jī)構(gòu)和評級機(jī)構(gòu)，通過對這些市場參與者的分析，我們發(fā)現(xiàn)這些參與者都存在著忽視社會利益的極端個人主義行為。首先金融機(jī)構(gòu)的高管作為具備金融專業(yè)知識的專家，在進(jìn)行每次金融創(chuàng)新時都會很清楚開發(fā)出的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的風(fēng)險。面對次級抵押貸款帶來的高額利潤，貪婪使華爾街金融機(jī)構(gòu)的高管們毫無顧忌地大肆進(jìn)行金融創(chuàng)新和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，同時為了掩蓋風(fēng)險，創(chuàng)新出越來越復(fù)雜的金融產(chǎn)品。其次次級抵押貸款創(chuàng)設(shè)的初衷是為了實現(xiàn)廣大低收入人群住房夢，但是面對房價持續(xù)上漲，經(jīng)濟(jì)形勢良好的大背景，有人看到了炒房能夠帶來的暴利，同時由于級抵押貸款門檻低，并且審查松懈，所以期望通過炒房牟利的人涌入次級抵押貸款市場，使次貸規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。最后，次貸市場中的中介人和評級機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險行為也是導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的重要原因，中介商為了幫助借款人通過貸款審查，順利拿到貸款，采取各種非正當(dāng)手段蒙騙借款機(jī)構(gòu)，例如使用虛假的收入證明和納稅證明以及賄賂貸款審查員等，這些不正當(dāng)行為導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)將錢貸給不符合標(biāo)準(zhǔn)的借款人，增加了貸款機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)和壞賬死賬，提升了貸款機(jī)構(gòu)的運(yùn)營風(fēng)險；評級機(jī)構(gòu)作為謀利的法人，為了得到報酬也采取迎合需要評級的客戶的做法，擅自提升貸款的信用等級。通過對本次次貸危機(jī)原因的分析，極端的個人主義傾向淋漓盡致地展現(xiàn)在我們面前，面對利益，金融機(jī)構(gòu)的高管、中介入，評級機(jī)構(gòu)，借款人都把社會公共利益，經(jīng)濟(jì)安全拋到九霄云外。
此外次貸市場參與者面對利益的種種盲目參與行為、盲目投資以及盲目投機(jī)行為無疑是市場經(jīng)濟(jì)盲目性的表現(xiàn)。
2、政府失靈是導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的又一主因
不僅市場存在失靈，政府在干預(yù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的過程中往往也存在著失靈，并且政府失靈通常出現(xiàn)在政府試圖矯正市場失靈的過程中。政府失靈的影響與市場失靈的影響相比，有過之而無不及，詹姆斯·布坎南在《自由、市場與國家》中就指出：政府的缺陷至少與市場一樣嚴(yán)重。政府失靈包括政府干預(yù)不到位，政府干預(yù)錯位以及政府干預(yù)不起作用，其中政府干預(yù)不到位和政府干預(yù)錯位在本次危機(jī)中表現(xiàn)得尤為突出。
次貸危機(jī)中政府干預(yù)不到位是導(dǎo)致次貸市場陷入混亂的主要原因。美國作為世界第一號經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展已有幾百年歷史，經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)比較完善，但是為什么還會爆發(fā)如此嚴(yán)重的金融信貸危機(jī)?比較有力的解釋就是政府在市場惡化的過程中放任市場自身調(diào)節(jié)，政府干預(yù)沒有到位。上世紀(jì)三十年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條使堅持自由放任市場經(jīng)濟(jì)的美國遭受重創(chuàng)，從此各國開始注重強(qiáng)調(diào)政府干預(yù)。直至上世紀(jì)70年代“父愛”般的政府干預(yù)使美國出現(xiàn)滯脹，此時與凱恩斯主義對立的新自由主義思潮得以席卷各主要資本主義國家。可以說，新自由主義的泛濫是美國政府干預(yù)不到位的最根本原因之一。堅持新自由主義思想的政府相信市場的自我調(diào)節(jié)能力，從而放任市場自由發(fā)展，對于市場中的種種過度冒險行為坐視不管，放任金融機(jī)構(gòu)大肆進(jìn)行金融創(chuàng)新。同時對于一些金融機(jī)構(gòu)過高的杠桿率也置之不理。
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二、次貸危機(jī)中經(jīng)濟(jì)法干預(yù)的正當(dāng)性分析
1、導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的原因折射出經(jīng)濟(jì)法干預(yù)的正當(dāng)性
前文已經(jīng)論述過，導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的兩大主因是市場失靈和政府失靈。經(jīng)濟(jì)法的產(chǎn)生即是為了克服市場失靈，是政府干預(yù)的一種方式。因為經(jīng)濟(jì)法作為規(guī)范政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的法律，對于幫助市場平穩(wěn)發(fā)展有著別的政府干預(yù)措施不能替代的作用。經(jīng)濟(jì)法的這種作用在此次危機(jī)中得到了突出反映，只不過是一種反面折射。上述的種種導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的原因，經(jīng)濟(jì)法都能通過制定具體的規(guī)則予以限制。首先政府為了控制金融領(lǐng)域的風(fēng)險，不僅持續(xù)監(jiān)控本國金融企業(yè)的經(jīng)營運(yùn)作，而且還制定一定的金融法律法規(guī)，為金融企業(yè)劃定經(jīng)營運(yùn)作方面的底線。其次法律作為統(tǒng)治階級的意識表現(xiàn)，通過頒布法律可以向民眾傳達(dá)一定的社會理念，針對市場中的投機(jī)行為和個人主義，政府可以通過經(jīng)濟(jì)法律宣傳社會本位的理念，同時通過對極端個人主義和存在嚴(yán)重影響的投機(jī)行為的懲罰，使民眾間接被灌輸社會本位理念。
2、從次貸危機(jī)中經(jīng)濟(jì)法干預(yù)的成效看經(jīng)濟(jì)法干預(yù)的正當(dāng)性
次貸危機(jī)爆發(fā)后，各國政府都對本國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式進(jìn)行過反思，認(rèn)為自由放任的市場經(jīng)濟(jì)不能保證經(jīng)濟(jì)長期健康平穩(wěn)發(fā)展，而是需要一定的政府干預(yù)，怎樣才能在經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大動蕩的情況下實現(xiàn)市場和政府干預(yù)的均衡?經(jīng)濟(jì)法干預(yù)措施則是一劑良藥，利用經(jīng)濟(jì)法律不僅可以擴(kuò)大政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的權(quán)利，也可以為市場經(jīng)濟(jì)的自由運(yùn)行劃定一定范圍，規(guī)定市場經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)地位的同時，也賦予政府一定的干預(yù)經(jīng)濟(jì)的權(quán)力。總之，無論是專注于長遠(yuǎn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)法還是力圖減小損失的經(jīng)濟(jì)法，在幫助各國走出危機(jī)陰影的過程中都起到了一定作用。各國經(jīng)濟(jì)開始回暖，提前復(fù)蘇的跡象的出現(xiàn)，就是這些經(jīng)濟(jì)法干預(yù)措施有效性的最有力的證明。
三、應(yīng)對危機(jī)的經(jīng)濟(jì)法干預(yù)措施建議
1、加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的審慎經(jīng)營的監(jiān)管
審慎經(jīng)營是使金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營過程中避免不必要的風(fēng)險和降低因為企業(yè)自身因素而產(chǎn)生的風(fēng)險的重要經(jīng)營準(zhǔn)則。審慎經(jīng)營規(guī)則側(cè)重于通過金融企業(yè)自身的行為去降低企業(yè)營運(yùn)所面臨的風(fēng)險。美國作為當(dāng)今世界頭號經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，金融領(lǐng)域的規(guī)則相當(dāng)完善，政府和金融企業(yè)的風(fēng)險控制機(jī)制完備，但最終還是因為金融企業(yè)沒有很好地執(zhí)行審慎經(jīng)營規(guī)則而導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生，這說明要使審慎經(jīng)營規(guī)則得到徹底地執(zhí)行就需要實行內(nèi)外聯(lián)合。不僅需要各個金融企業(yè)有著完備的風(fēng)險控制機(jī)制、系統(tǒng)的審慎經(jīng)營執(zhí)行框架，還需要政府對金融企業(yè)的審慎經(jīng)營進(jìn)行有力監(jiān)管，對金融企業(yè)的業(yè)績、各項指標(biāo)進(jìn)行定期檢查。對發(fā)現(xiàn)有違背審慎經(jīng)營規(guī)則行為的企業(yè)，責(zé)令其整改，或者進(jìn)行罰款，嚴(yán)重者追究企業(yè)法定人及相關(guān)人員的刑事責(zé)任。
我國政府歷來對審慎經(jīng)營規(guī)則給與高度重視，但也不排除會存在少數(shù)金融機(jī)構(gòu)面對當(dāng)前類似于美國危機(jī)爆發(fā)前的經(jīng)濟(jì)形勢而采取冒險行動，發(fā)放規(guī)模過大的房屋貸款，降低貸款審查標(biāo)準(zhǔn)等。所以，在當(dāng)前的形勢下，我國政府應(yīng)該提高警惕，積極吸取美國次貸危機(jī)的教訓(xùn)，進(jìn)一步加強(qiáng)貫徹執(zhí)行審慎經(jīng)營規(guī)則，引導(dǎo)我國金融企業(yè)走上合理合法經(jīng)營的道路。
2、弘揚(yáng)“社會利益本位”理念，建立相應(yīng)機(jī)制抑制“個人主義”的膨脹
市場經(jīng)濟(jì)奉行“自由放任”的理念，因而西方政府很少干預(yù)個人市場行為，但是發(fā)展到極端就是個人為了一己利益去損害社會利益。次貸危機(jī)的爆發(fā)使我們不得不提高對個人主義膨脹的警惕。個人主義膨脹涉及到道德、人性等深層次領(lǐng)域，要想從這些角度出發(fā)去根治個人主義膨脹，一是時間周期長，二是很難針對問題選擇正確的措施，而且如果措施不恰當(dāng)，影響的范圍會相當(dāng)廣泛。所以針對這個問題，政府首先應(yīng)當(dāng)通過法律法規(guī)為個人主義行為規(guī)定一條底線，劃清個人利益與社會利益的界限。其次，筆者認(rèn)為應(yīng)該繼續(xù)弘揚(yáng)“社會本位”理念，加大“社會本位”理念的宣傳力度，加強(qiáng)民眾有關(guān)“社會本位”理念的教育，使民眾真正領(lǐng)會“社會本位”理念的含義，最后政府應(yīng)當(dāng)建立遏制個人主義膨脹的有效機(jī)制，對實施損害社會利益行為的企業(yè)和個人進(jìn)行嚴(yán)厲打擊。在這方面，我國還落后于美國，美國在危機(jī)爆發(fā)后，先是全力挽救經(jīng)濟(jì)，待經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸平穩(wěn)以后便開始了大規(guī)模的問責(zé)行動，調(diào)查部門陸續(xù)對一些在危機(jī)中存在違規(guī)行為的金融業(yè)者和政府官員進(jìn)行質(zhì)詢，并且在認(rèn)定有罪后，對他們實施罰款，甚至監(jiān)禁，中國在維護(hù)社會利益方面做得還不夠。“公益訴訟”制度作為能夠維護(hù)社會利益的有效武器之一，已經(jīng)引起了我國越來越多的學(xué)者的注意。公益訴訟是指特定的國家機(jī)關(guān)(檢察機(jī)關(guān))、社會組織(或社會團(tuán)體)和公民個人，根據(jù)法律的授權(quán)，對違反法律法規(guī)，侵犯國家利益、社會利益或者不特定的他人利益行為，向法院起訴，由法院依法追究其法律責(zé)任的活動。公益訴訟制度的建立將會為維護(hù)社會利益提供訴訟程序的制度保障，使社會利益的維護(hù)逐漸成為一種公民權(quán)利，一種政府責(zé)任。通過公益訴訟制度的建立，向民眾宣傳“公益訴訟”理念的同時，可以將市場中的眾多企業(yè)和參與者置于公眾的監(jiān)督之下，使他們變得謹(jǐn)真，不再輕易冒險。
3、次貸危機(jī)再次證明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式不能走極端
歷史已經(jīng)對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行應(yīng)該采取市場運(yùn)行與政府干預(yù)均衡的模式有過多次證明：蘇聯(lián)的計劃經(jīng)濟(jì)致蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重失衡，人民生活陷入窘境；美國長期的自由放任市場經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)使美國歷經(jīng)多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其中以1929－1933年的經(jīng)濟(jì)大蕭條最為嚴(yán)重；2007年初爆發(fā)的次貸危機(jī)也是美國政府在新自由主義浪潮的影響下重拾自由放任的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的結(jié)果，因為危機(jī)爆發(fā)前，政府過于相信市場的自我調(diào)節(jié)能力，導(dǎo)致美國次級抵押貸款市場中違規(guī)違約行為不斷，市場秩序持續(xù)混亂，市場風(fēng)險不斷累積，進(jìn)而因為外部經(jīng)濟(jì)的小小波動使得市場問題暴露，整個市場崩潰，所以此次次貸危機(jī)是對自由放任的市場經(jīng)濟(jì)的極端性、錯誤性的又一次證明。
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【關(guān)鍵詞】次貸危機(jī) 次級貸款債券 房地產(chǎn)金融風(fēng)險
一、美國房地產(chǎn)信貸風(fēng)險產(chǎn)生的背景
美國居民的按揭貸款根據(jù)質(zhì)量和信用分為三類：最優(yōu)貸款、超A貸款、次級貸款。引發(fā)此次經(jīng)濟(jì)風(fēng)波的就是“次級貸款”。次級貸款時專門為信用記錄不佳、資金不足的貸款人提供，次級貸款的特點(diǎn)是借款人甚至不用出具收入證明就能從銀行輕易獲得貸款，并且次級貸款執(zhí)行的是浮動利率制，美國大部分低收入者由于信用記錄差而無法申請普通抵押貸款，轉(zhuǎn)而申請次級貸款，因此次級貸的申請人均為美國中低收入者。2011年“9.11”事件發(fā)生后，美國經(jīng)濟(jì)已步入衰退，為挽回美國經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲兩年內(nèi)近10次降息，至2003年6月聯(lián)邦基準(zhǔn)利率降至1995年來最低。同時自2000年來，美國房價不斷攀升，到2006年，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)/席勒房價指數(shù)顯示，一些次級貸公司乘勢向眾多信用等級差的客戶推廣此類貸款，這些貸款人可以再無資金支持的情況下購房，僅需聲明收入狀況，而不需提供任何與還款能力相關(guān)的證明。據(jù)聯(lián)邦抵押貸款銀行協(xié)會統(tǒng)計，截止2006年底，次級貸規(guī)模為15000億美元。這些金融次貸公司將抵押的房產(chǎn)轉(zhuǎn)化為金融證在全球各地的基金市場發(fā)行，所形成的衍生品市場規(guī)模為100000億美元，且75%銷往國外。
二、美國次貸危機(jī)的發(fā)展階段
美國次貸危機(jī)的發(fā)展分五個階段。
第一階段：2007年7-8月，危機(jī)初步爆發(fā)，大批與次級住房抵押貸款有關(guān)的金融機(jī)構(gòu)紛紛破產(chǎn)倒閉，美國聯(lián)邦儲備委員會被迫進(jìn)入“降息周期”。
第二階段：2007年底--2008年初，花旗、美林、瑞銀等全球著名金融機(jī)構(gòu)因次級貸款出現(xiàn)巨額虧損，市場流動性壓力驟增，美聯(lián)儲和一些西方國家央行被迫聯(lián)手干預(yù)。
第三階段：2008年3月份，美國第五大投資銀行貝爾斯登（Bear Stearns Cos）瀕臨破產(chǎn)，迫使美聯(lián)儲緊急向其注資，并大幅降息75個基點(diǎn)，引發(fā)全球股市暴跌。
第四階段：2008年6-7月份，美國聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會（房利美）和美國聯(lián)邦住宅抵押貸款公司（房地美）陷入困境。
第五階段：2008年8-9月份，雷曼兄弟破產(chǎn)、美林被美國銀行收購、高盛和摩根士丹利接受美聯(lián)儲監(jiān)管。
三、次貸危機(jī)爆發(fā)的根源
（一）利率過度調(diào)整，房價由漲至跌
美聯(lián)儲的連續(xù)降息，無形的推動了房地產(chǎn)市場的繁榮，房價一路上揚(yáng)。由此金融機(jī)構(gòu)發(fā)放了大量的次級貸款，風(fēng)險便隱藏在上漲的房價下。2003年美國經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，為抑制通脹，美聯(lián)儲的貨幣政策由松變緊，利率連續(xù)上調(diào)，導(dǎo)致部分人無力還貸，違約率不斷增加。利率的上升又造成購房成本的增加，房地產(chǎn)需求下降。同時房地產(chǎn)為了回收資金，則會想法設(shè)想增加房屋銷售量，再加上因違約而被收回拍賣的住房，房屋的供給明顯增加。一方面需求下降，另一方面供給又不斷增加，按照供求和價格機(jī)制，房屋價格會持續(xù)下跌，導(dǎo)致房地產(chǎn)價格泡沫破滅，次貸危機(jī)不可避免的爆發(fā)了。
（二）次貸市場的過度繁榮引發(fā)金融衍生品風(fēng)險
在房地產(chǎn)市場繁榮的帶動下，次級按揭貸款市場過度繁榮。而美國住房抵押貸款機(jī)構(gòu)將次級貸轉(zhuǎn)給房利美，房地美以及投資銀行，后者再將次級貸打包轉(zhuǎn)化成住房抵押貸款證券賣給各類投資者形成證券衍生品，在這個過程中，次級貸的價值成十幾倍的放大。鏈條中各經(jīng)濟(jì)主體忽視了風(fēng)險的存在。當(dāng)房價下跌致使借款違約時，風(fēng)險順著利益鏈一階一階的傳遞，風(fēng)險逐漸積累，一旦次級貸款出現(xiàn)問題，便會引發(fā)整個金融市場危機(jī)。可見，次貸市場的過度繁榮，是次貸危機(jī)產(chǎn)生的深層次原因。
（三）政府監(jiān)管缺乏
對于金融的監(jiān)管，美國一直奉行的是最少的監(jiān)管即為最好的監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制以及市場規(guī)律完全有能力防止風(fēng)險的產(chǎn)生，實行寬松的金融監(jiān)管策略。同時美國政府希望通過次級抵押貸款推動房地產(chǎn)市場的發(fā)展，于是忽視了次級貸以及其轉(zhuǎn)化形成相關(guān)證券的風(fēng)險。在此問題上，美國政府的監(jiān)管職責(zé)嚴(yán)重缺乏。同時，美國次級貸主要由住房抵押貸款公司或經(jīng)紀(jì)商發(fā)放，重要的是這些貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)并不在聯(lián)邦銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管范圍內(nèi)，這種監(jiān)管的缺乏，造成了房貸機(jī)構(gòu)為了追求高利潤，隨意擴(kuò)大次級貸的發(fā)放規(guī)模，為危機(jī)的發(fā)生埋下了伏筆。
（四）信用評級嚴(yán)重失真
在整個次級貸款打包形成金融衍生品的過程中，需要評級機(jī)構(gòu)的評級，然而美國的評級體系存在諸多問題，評級機(jī)構(gòu)評級時致命的問題在于信用評級的服務(wù)費(fèi)由證券發(fā)行人支付，簡單說就是評級人向被評級人收費(fèi)。而且評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行評級時，會對證券的等級提出建議，其實是參與了債券設(shè)計過程，從而收取相應(yīng)的費(fèi)用，費(fèi)用的高低取決于所評證券的金額級別，評級越高，越利于債券銷售，收取的評級費(fèi)用也越高，與信用評級的真實性或準(zhǔn)確性沒有關(guān)系，這必然會造成在利益的驅(qū)使下，評級機(jī)構(gòu)作出錯誤的甚至是違背事實的評級結(jié)果。
美國次貸危機(jī)的產(chǎn)生給世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大影響，無疑給整個金融業(yè)的發(fā)展帶來了不少啟示，尤其是在金融產(chǎn)品的創(chuàng)新及政府監(jiān)管等方面值得警示
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