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并購在推動當前我國經濟發展和企業改制中起著非常重要的作用，但是并未達到人們的預期。發生這樣的原因是什么呢？那是因為企業在并購活動中會面臨一定的風險，其中就有表現在財務方面的。那么，到底什么是企業并購財務風險以及它又有些什么特征呢？企業并購的財務風險是各種并購風險在價值量上的綜合反映，是一個由定價、融資和支付等財務決策行為引起的企業財務狀況惡化或損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現的嚴重負偏離而導致的企業財務困境和財務危機。企業并購風險廣義上是指由于企業并購未來收益的不確定性，造成的未來實際收益與預期收益之間的偏差；但現實中我們主要研究是狹義的并購風險，是指企業在實施并購行為時遭受損失的可能性。其主要有以下幾個特征：客觀性、收益性和損失性、不確定性、可控性等。
一、控制企業并購財務風險的必要性
在企業并購風險中，企業并購的財務風險的控制是并購成功或者失敗的決定性因素之一，它的原因在于，企業并購從經濟實質上說是一項長期投資行為，其間的財務活動非常復雜，財務風險更是不可避免的。財務風險帶來的后果有時甚至可能會使企業倒閉，企業并購對其財務框架會發生重大影響，相應帶來財務風險。因此，企業在實施并購活動的過程中，對其產生的財務風險加以控制是非常重要的，其主要有以下幾個方面的作用:有利于企業財務機制的穩定；有利于最佳資本結構的控制；有利于負債財務杠桿效應的減小；有利于股利和債息政策的穩定。
二、企業并購財務風險的種類及其成因分析
企業并購的計劃決策、交易執行和運營整合這三大階段中都會存在財務風險，然而形成財務風險的主要原因也是不盡相同的。
并購前，面臨著目標企業價值評估風險。目標企業價值評估是并購交易定價的基礎，也是確保并購成功的關鍵所在。它是并購交易的精髓，每一次成功并購的關鍵就在于找到恰當的交易價格。目標企業的估價取決于并購企業對其未來收益大小和時間的預期，對目標企業的價值評估可能因預測不當而不夠準確。這就產生了并購公司的估價風險，其大小取決于并購企業所用信息的質量。目標企業價值評估風險的來源主要有以下三個方面：信息不對稱、評估技術和評估方法選擇不當、對企業價值評估本質認識不足。這一階段既存在著高估目標企業價值而出價過高的風險，也存在著對目標企業價值估價過低失去并購機會的風險，前者還會增加籌資與支付環節的財務風險及并購后的整合風險。
在交易執行階段,企業要決定并購的支付方式和融資策略,從而會出現支付風險和融資風險。支付風險主要是指與資金流動性和股權稀釋有關的并購資金使用風險，它與融資風險、債務風險有密切關系。企業選擇何種方式支付并購價款，受很多因素的影響。如流動性變化、控制權變化、收益的稀釋、資本結構狀況，融資成本的差異等等。并購支付方式單一也會給企業并購帶來財務風險。目前，我國企業并購有三種主要支付方式：現金支付、股票支付和混合支付，但這些支付方式都可能存在財務風險。其中，現金支付所面臨的財務風險最大。在并購支付上我國主要有承擔債務式、現金購買式和股票交易式,每種支付方式都有它特有的風險程度。企業并購往往需要大量資金,所以并購決策會對企業資金規模產生重大影響。在實踐中,并購動機以及目標企業并購資本結構的不同,會造成企業并購所需的長期資金與短期資金、自有資金與債務資金投入比率的種種差異。正因為每種支付方式對企業的現金流量及對未來企業融資能力的影響不盡相同,因而如果企業不能根據自身的經營狀況和財務狀況選擇并購方式和支付方式,就會給企業帶來很大的財務風險。
并購后內部整合階段，從某種意義上講，并購容易整合難，并購企業在實現內部整合也是會有很多風險的。整合效果好壞將直接影響企業資產重組的效益和并購后企業的經營狀況，從而給企業帶來財務風險，即：流動性風險、償債風險和營運風險等。流動性風險在采用現金支付方式的并購企業中表現尤為突出。由于采用現金收購的企業首先考慮到的是資產的流動性，流動資產和速動資產的質量越高，變現能力就越高，企業越能迅速、順利地獲取收購資金。這也同時說明了在并購活動中占用企業大量的流動性資源，從而降低了企業對外部環境變化的反應和調節能力增加了企業的經營風險。償債風險是流動性風險的進一步體現，它存在于企業債務收購中，特別是存在于杠桿并購(LBO)中。杠桿收購的償債風險很大程度上取決于整合后的目標企業是否有穩定足額的現金凈流量。若整合后，不能獲取預期的現金流量，則會給企業帶來償債風險，從而帶來財務風險。營運風險是指企業在完成并購后，可能通過并購形成的新企業因規模過于龐大而產生規模不經濟，以至整個企業集團的經營業績都被并購進來的新企業所拖累。因此，企業并購完成后，如果不對目標企業進行有效整合，也很難使并購后的企業產生規模經濟、財務協同等效應。
三、企業并購財務風險的防范對策
為了控制和防范并購財務風險，依據企業并購財務風險的特征及其成因的分析，財務風險的防范應從以下幾方面入手：
并購前，對目標企業進行詳盡的審查與評價，適當采取與同行業、同技術水平的數據對比,發現一些問題,辯其真偽，聘請投資銀行根據企業的發展戰略進行全面策劃，審定目標企業并且對目標企業的產業環境，財務狀況和經營能力進行全面的分析，從而能使并購方對目標企業的資產價值和未來收益能力作出合理的預期等。還有，在作出并購決策前，并購企業需要對市場環境、政策法規、目標企業的狀況和自身能力有―個全面的認識，獲取充分的信息。在并購中，并購企業應選擇合理的支付方式。一般在短期內很難支付大量現金，因此，除現金支付外，還應發展金融市場，促使金融工具多樣化，多樣化的融資渠道使企業可以根據自身情況靈活選擇支付方式，從而增加并購成功的概率。并購企業在選擇籌資方案時，應在保證并購目標實現的前提下，綜合評價各種方案可能產生的財務風險，選擇風險較小的方案。
并購后，由于流動性風險是一種資產負債結構性的風險必須通過調整資產負債匹配，加強營運資金管理來降低。但若降低流動性風險，則流動性降低的同時其收益也會隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動資產組合是途徑之一，是流動性和收益性同時兼顧，滿足并購企業流動性資金需要的同時也降低了流動性風險。還有并購后成功整合目標企業實現穩定經營，才能有足夠的現金流作為償還高額債務的保障。因此，并購企業在選擇目標企業時應該做到：選擇理想的目標公司，保證有穩定的現金流量；審慎地評估目標企業價值，防止過高估價；在整合目標企業過程中，創造最優資本結構，增加企業價值。
【參考文獻】
[1]童自鋒.企業并購中的財務風險分析與對策研究[J].中國市場,2011(19).
[2]尚素萍.淺議企業并購財務風險的防范[J].企業研究,2013(04).
[關鍵詞] 企業并購 財務風險 防范
一、企業并購財務風險的影響因素
影響企業并購中財務風險的基本因素可以歸納為兩個方面：
1.環境的不確定性
企業并購過程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國家經濟政策的變化、經濟周期的波動、利率匯率的變化,以及通貨膨脹等。從微觀上看，有并購方的經營環境和資金狀況的變化，有被收購方進行反收購的可能性，還有并購后整合過程中的變化等。所有這些變化都會使企業的預期與結果發生偏離。同時企業并購是一項非常復雜的系統工程，涉及法律、資產評估、人事、技術、管理、企業文化等多個領域，這些英文翻譯因素都可能成為導致并購財務風險的不確定因素。
2.信息的不對稱性
由于客觀原因的存在，并購雙方處于嚴重的信息不對稱地位。并購方通常處于信息上的不利地位并因此面臨較大的財務風險。如果目標企業是缺乏信息披露機制的非上市公司，并購企業往往不能掌握足夠的信息。即使是上市公司，有時也會對其資產利用價值、富余人員、市場占有率和開拓能力了解不夠導致整合難度加大甚至失敗。
二、企業并購中的財務風險
1.目標企業價值評估的財務風險
目前我國目標企業價值評估的合理性受到諸多因素的影響：一是信息不對稱；二是企業價值評估體系不健全，并購活動不能按照市場價值規律來實施；三是服務于并購的中介機構相對缺乏，增加了企業的整合成本和風險。這些因素都增加了目標企業價值評估的財務風險。
2.并購中的融資風險
并購資金通常是通過內部融資和外部融資兩種渠道獲得，其風險也各有不同。內部融資的籌資阻力小，無成本費用，但其引起的財務風險也不容忽視。大量采用內部融資會占用企業的流動資金，從而降低企業對外部環境的快速反映能力和調試能力，增加財務風險。而外部融資則會加重企業的財務負擔，安排不當會使企業陷入財務危機。另外，有些企業本身負債率已很高，再借款能力有限，即使舉債成功，并購后也會由于企業負債過高，資本結構惡化，在競爭中處于不利地位。
3.并購后資產的流動性風險
流動性風險是指企業并購后債務負擔加重，又缺乏短期融資，而出現支付困難的情況，在現金支付的并購企業中表現尤為突出。通常目標企業的資產負債率極高，使得并購后企業的負債比率大幅度的上升，資本的安全性降低。如果并購方融資能力不佳，現金流量安排不當，流動比率就會因此大幅度下降，給并購方帶來資產的流動性風險 。
4.整合過程中的財務風險
首先，并購企業在整合期內，由于相關的企業財務機構設置、財務職能、財務管理制度等因素的影響，導致了財務收益與預期發生背離的可能性。其次，由于企業財務組織內部管理主體善意或惡意的失誤、監控不力等情況的存在，也會引發整合過程中的財務風險，使企業遭受損失。
三、企業并購財務風險的防范
1.并購前進行謹慎的可行性分析
在確定目標企業前，并購方應當對目標企業的外部環境和內部情況進行審慎的調查與評估，從中發現有利和不利的因素。通過嚴格的調查分析，選擇適合的目標企業，從而降低并購可能產生的風險與損失。
2.提高信息質量，不過分依賴財務報表
目標企業確定后，并購方應通過各種渠道對其生產經營情況進行全面調查。財務報表無疑是重要的信息資料，但同時也應看到其固有的缺陷。財務報表反映的只是企業在過去的財務狀況、經營成果和現金流量，對于未決訴訟、重大售后退貨、對外擔保、自然損失所導致的或有事項或期后事項，會計制度中雖然要求在附注中予以批露，但仍有很大的選擇空間，目標企業可以依據自身需要選擇披露與否和批露程度。因此并購方不能過分倚重財務報表，而應充分利用表外資源。
3.嚴格編制資金預算表，降低融資支付風險
企業在實施并購行為之前，應對并購各環節的資金需求進行周密的預測，并根據并購資金的支付時間、數量編制資金預算表，幫助企業合理安排資金的籌集與使用，保持資本結構的合理性，降低財務風險。切忌短債長投，應根據資產負債的期限結構調整資產負債匹配關系，通過建立流動性資產組合進行流動性風險管理。
4.確定財務分析指標，建立財務風險預警模型
要準確及時地識別防范財務風險，必須建立風險預警模型。利用某些財務比率指標的變化趨勢對財務風險進行預測和監控。針對不同的財務風險的程度和狀況，采取果斷的排警對策。按照財務比率指標的性質及反映財務狀況能力的大小，常用于預警財務風險的比率有：現金債務總額比、流動比率、資產負債率、凈資產收益率等。
5.加強企業并購后的整合是防范財務風險的根本措施
并購成功與否很大程度上取決于并購后的整合。只有將資源有效地整合在一起，才能真正推動企業的成長。首先，并購方應向被并購企業委派財務負責人，以更好地執行并購方的財務資金管理制度，移植其管理模式。其次，對被并購企業實行嚴格的產權控制，保證生產經營活動一體化，發揮協同效應。最后，加強溝通，消除文化障礙。通過雙方有效的信息溝通，達到減少誤解和沖突、整合企業文化的目的。
四、結束語
并購既能為企業創造競爭優勢，又存在著極大的風險，尤其是財務風險。對于財務風險的規避是否有效，很大程度上決定了企業并購活動的成敗。本文在對并購中的財務風險進行分析的基礎上，提出了風險防范措施，并購雙方只有對風險有效的規避才能使并購達到預期的目的。
參考文獻:
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[2]張友棠:財務預警系統管理研究.中國人名大學出版社，2005
[關鍵詞]并購；財務風險；防范
[作者簡介]郭靜荷，南方建材股份有限公司財務部會計師，湖南長沙410011
[中圖分類號]F275 [文獻標識碼]A [文章編號]1672-2728(2011)04-0024-03
企業并購實質上就是企業間在市場機制條件下的一種產權交易活動，是并購企業運用自身的可控資源(現金、證券等)交換目標企業的控制權，使目標企業法人地位消失或改變法人實體，并取得對目標企業經營與財務決策控制權的一種投資行為。并購作為一項資本運營活動，能夠實現企業之間的資源優化配置，擴大生產規模，提高企業管理效率與獲得快速發展的契機，但是并購風險無處不在，貫穿著企業并購活動的始終，其中財務風險是企業并購成功與否的重要影響因素。本文系統總結和剖析了并購過程中企業可能面臨的財務風險，并針對各財務風險提出了具體建議以期降低并購風險，提高企業并購的成功率。
一、并購存在的主要財務風險
并購財務風險主要是指企業由于并購而涉及的各項財務活動引起的企業的財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，主要包括：財務定價風險、融資風險、流動風險和杠桿收購的償債風險。
1.財務定價風險。財務定價風險是指目標企業價值評估的風險。目標企業價值的評估實質是對目標企業進行綜合分析，合理確定其價值以及并購企業愿意支付的價格。但是，由于信息的不對稱，并購企業無法充分獲得目標企業，尤其是非上市公司和敵意收購公司的真實信息，對目標企業的資產質量與盈利能力，是否存在債務擔保、未決訴訟等合同與法律訴訟風險，以及多計資產、隱瞞負債、虛增利潤等財務信息風險不能做出準確判斷，因此很難合理確定目標企業的真實價值，特別是是在通貨膨脹的經濟背景下，容易造目標企業的價值被高估，導致并購企業支付的并購價格可能與合理的并購支付相背離，增加了并購成本和風險。
2.融資風險。并購的融資風險主要指能否按時足額地籌集到所需資金，保證并購活動的順利進行。由于并購活動需要的資金量大，如果以債務融資為主，當并購的實際效果沒有達到預期時，并購企業將面臨無法按期支付利息和到期支付本金甚至破產的危險；如果以股權融資為主，由于股票發行手續繁瑣，不能及時補充企業的現金流，當并購實際效果偏離預期時，會稀釋每股收益，使股東利益受損，給惡意收購者提供了收購企業的機會；如果以自有資本為主，當并購企業因經營不善而出現重新融資困難時，會增加企業進一步融投資的機會成本。在利用多種渠道籌集并購資金的情況下，并購企業還面臨著融資結構風險，導致并購企業可能因資本結構不合理造成資產負債率過高而陷入財務困境。
3.流動風險。流動性風險是指企業并購完成后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致支付困難的可能性，主要表現為企業資產不能正常和確定性地轉移為現金，或企業債務和債務責任不能正常履行的可能性。流動風險主要與并購企業的支付方式以及并購企業資產的流動性有關。在各種支付方式在中，如果以現金支付為主，現金支付過多會給并購企業在整合過程中帶來較大的資金壓力，降低企業對外部環境變化的快速反應和適應調節能力，增加并購企業的營運風險。如果以舉債方式進行支付，一旦并購企業的資產流動性降低，轉化為現金的能力較差，同時現金流量安排不當，則會給并購企業帶來資產流動性風險，影響其短期償債能力。
4.杠桿收購的償債風險。杠桿收購是指并購企業主要通過舉債來增加公司的財務杠桿以獲得目標企業的產權或資產，同時用目標企業的現金流量償還負債的方法。目前，企業并購主要是運用杠桿收購進行融資。杠桿融資中除一部分資金來源于銀行貸款外，還有一部分資金來源于高息風險債券。由于高息風險債券資金成本很高，杠桿收購要求整合后目標企業必須具有穩定足額的現金凈流量和實現很高的投資回報率，才能使并購企業獲益。但是，由于目標企業未來現金流量的不確定性，以及這種并購融資方式給并購企業帶來的較高的債務資本結構和沉重的債務負擔，增加了并購企業在并購“成功”后因不能按期還本付息而破產的償債風險。
二、并購財務風險的防范對策
針對以上對并購財務風險的類型及產生原因的分析，在整個并購活動中，并購企業應該采取合理、有效的防范措施，規避和減少并購財務風險。
1.改善信息不對稱狀況，合理評估目標企業價值。由于并購雙方信息不對稱是產生財務定價風險的根本原因，因此并購企業應在并購前對目標企業的歷史和現狀以及資產狀況、財務狀況、市場狀況等進行詳細的調查，通過聘請投資咨詢機構、會計事務所等專業中介機構對目標企業的信息進行核實，充分了解目標企業真實的經營業績和財務狀況以及目標企業所面臨的潛在風險，對目標企業未來收益的大小和時間作出合理預期。同時，并購企業應采用貼現現金流量法、換股并購法、實物期權確定法、市場價格法和同業市值比價法等不同的價值評估方法對目標企業進行價值評估，在力求信息對稱的情況下，根據不同的核算方法計算出并購過程中目標企業的最高價和最低價，作為定價的參考依據，然后根據雙方的討價還價能力，恰當運用誘導性出價策略，協商確定并購價格，盡可能減少對目標企業的高估而增加并購風險。
2.確定合理的融資結構，降低融資風險。企業在制定融資決策時，應該積極拓展不同的融資渠道，合理確定融資結構，改善資本結構狀況，通過將不同的融資渠道相結合，做到內外兼顧，及時籌集到所需資金，順利推進企業整合重組。企業進行并購融資時，首先要遵循資本成本最小化原則，積極利用多種融資方式，降低綜合融資成本；其次要保持債務資本與和股權資本的適當比例，并在這一比例前提下，通過對債務資本組成及其期限結構的分析，合理確定長期負債和短期負債的數額和期限，以有效安排償債資金的現金流出，避免債務清償風險。同時，并購企業應該針對目標企業負債還款期限的長短和維持正常營運資金的多少，做好投資的不同回收期與借款的種類相配合，一方面用短期融資來維持目標企業正常營運的流動性資金需要，另一方面用長期負債和股東權益來籌措購買該企業所需的其他資金投入，在并購企業不會出現融資危機的前提下，盡量降低資本成本，力求資本結構的合理性。
3.加強營運資金管理，建立流動性資產組合，降低流通風險。加強對營運資金的管理，在于提高并購企業的短期支付能力。支付能力是企業資產流動性的外在表現，較強的資產流動性一般對應著企業較高的支付能力，而資產流動性的強弱源于資產負債結構的合理安排，所以必須通過調整資產負債匹配關系，將企業未來的現金流入和償付債務等現金流出按期限進行組合，合理預期企業未來資金缺口的時間點，并安排一種與資金短缺日期大致對應的融資工具，減少并購企業出現資金缺口的情況；同時，不斷調整企業自身的資產負債結構和加強對營運資金的管理，以減少現金流入的不確定性?，F金流入的不確定性一般與資產的風險有關，要降低資產的風險就必須增強其流動性，但資產的流動性與其盈利能力負相關，所以需要建立流動資產組合以兼顧資產的流動性與收益性，在流動資產中，合理搭配有價證券、存貨等資產組合，在滿足并購企業支付能力的同時也降低流動性風險。
4.增強對目標企業現金流量預期的合理性，降低并購償債風險。企業利用債務融資的并購，其償還債務的主要來源是目標企業并購后的現金流量。要想降低此類則務風險，必須保證并購后目標企業能夠帶來較為穩定的現金流。因此，在選擇并購對象時，一方面應該選擇那此經營風險較小、產品市場發展前景較好的企業；另一方面選擇與并購企業能夠產生協同效應，在發展戰略、管理制度、企業文化等方面能夠實現有效整合的企業，避免并購后生產經營的不確定性。另外，并購企業和目標企業的長期債務都不應該過多，在經營過程中也應提取一定的償債基金來應付現金的需求高峰，保證并購后的現金流量能夠支付利息支出，避兔因為現金不足而導致并購的失敗。并購完成后，并購企業對目標企業追加投入時，可以通過將目標企業的財產作抵押向銀行貸款取得，以減輕并購企業的資金壓力，同時增加企業的融資能力。這樣一旦被并購的目標企業出現風險，并購企業可以將損失限定在目標企業，降低并購企業可能遭受的償債風險。
[參考文獻]
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[2]胡海峰.公司并購理論與實務[M].首都經濟貿易大學出版社,2007.
關鍵詞：企業并購 財務風險 防范
隨著我國市場經濟的不斷發展以及資本市場的逐漸完善，企業并購行為越來越頻繁，特別是最近幾年上市公司并購呈現出大幅增長趨勢，根據統計數據顯示，2014年A股上市公司公告的交易案例數量超過4450起，披露交易規模1.56萬億元，涉及上市公司超過1783家。較2013年同期的1189起，5023億元，分別增長274%和210% 。在當今市場經濟逐漸完善的條件下，企業面臨著激烈競爭。企業為應對外部環境變化，降低經營風險，實現企業規模擴張，保持企業穩定增長，并購是一條捷徑，也是企業資源優化配置的有效方式。然而企業并購作為企業的一項重大投資、融資活動，財務風險不可避免的貫穿于整個并購活動，即并購定價、融資、支付和財務整合等財務決策以及其他因素，引起企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，導致企業發生財務危機與困境。因此，企業并購活動中必須充分考慮財務風險，并進行有效控制和防范。
一、企業并購的財務風險概述
（一）企業并購的財務風險
企業并購的財務風險，簡而言之，就是指企業由于并購涉及的各項財務活動而引起的企業財務狀況的惡化，或財務成果損失的不確定性。國內外學者對企業并購財務風險有著眾多觀點。杜攀（2000）認為，企業并購財務風險 是企業因發生并購活動而對資金的需求所引起的籌資風險和資本結構風險。史佳卉（2006）認為企業并購的財務風險是各種并購風險在價值量上的綜合反映，是一個由定價、融資、支付等財務決策行為引起的價值風險的集合，是由風險誘惑效應和風險約束效應交互作用而形成的價值預期與價值實現的嚴重偏離。綜合國內外學者的觀點，可見企業并購的財務風險主要在于并購活動中籌資、融資決策所帶來的償債風險和股東收益的不確定性，以及這種不確定性影響了預期價值的實現。
（二）引起企業并購財務風險的主要因素
1、變化性
企業并購的過程中面臨著諸多變化，從而使得與之相伴的財務風險始終處于一種變化的狀態。宏觀方面， 有國家宏觀經濟政策的變化、經濟周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動等;微觀方面，有并購方的經營環境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購方反收購和收購價格的變化等。這些變化在時間上、范圍上或者單獨存在，或者交叉疊加，這都會影響企業并購的各種預期，與結果發生偏離，變化性是引起企業并購財務風險的主要因素之一。
2、信息不對稱性
企業并購過程中， 引起企業并購財務風險的另一個因素是信息的不對稱性。當目標企業是缺乏信息披露機制的非上市公司時，并購方往往對其負債多少、財務報表是否真實、資產抵押擔保等情況估計不足，無法準確地判斷目標企業的資產價值和盈利能力，從而導致價值風險。即使目標企業是上市公司，也會因對其資產可利用價值、富余人員、產品市場占有率等情況了解不夠，或目標企業管理層對信息的故意隱藏，導致并購方對其盈利情況、或有負債情況等都無法了解或準確估計其真實價值，誤導做出錯誤決策，甚至導致并購失敗。
二、企業并購的財務風險分析
（一）目標企業價值評估風險
目標企業價值評估風險主要是指在對并購企業的價值估值時，其估值的金額是否公允。在確定目標企業后，購并雙方最關心的問題莫過于以持續經營觀點合理地估算目標企業的價值，從而形成并購價格。這主要的依據便是目標企業的年度報告、財務報表等。但目標企業可能故意隱瞞損失信息，夸大收益信息，對很多影響價格的信息不作充分、準確的披露，這會直接影響到并購價格的合理性，從而使并購后的企業面臨著潛在的風險。
此外，并購時需要對目標企業的資產、負債進行評估，對標的物進行評估。但是評估實踐中存在評估方法的選擇、評估結果的準確性以及外部因素干擾等種種問題。
（二）融資風險
融資風險主要是指融資能力風險以及融資方式所帶來的企業資本結構的變化導致的償債風險、股權稀釋風險等。企業并購融資可以選擇內部融資或外部融資，通?？刹捎玫挠凶杂匈Y金、借款、發行債券、發行股票等融資渠道。由于并購雙方的資本結構不同，在對外融資，特別是債務融資時，通常需對目標公司負債償還期限的長短和維持正常經營資金量，進行不同投資回收期和借款結構的匹配。如果債務融資的資金需要量與期限結構沒有根據并購資金需要量與資本結構的現狀來安排，就會因并購后利息負擔過重而影響正常的生產經營， 使企業陷入財務困境。
（三）支付風險
1、現金支付產生的資金流動性風險
現金支付工具自身的缺陷，會給并購帶來一定的風險。首先，現金支付工具的使用，是一項巨大的即時現金負擔，公司所承受的現金壓力比較大;其次，使用現金支付工具，交易規模常會受到獲現能力的限制; 再次，從目標公司的角度來看，由于現金支付會因無法推遲資本利得的確認和轉換來實現的資本增益，從而不能享受稅收優惠，以及不能擁有新公司的股東權益等原因，有些企業的股東可能不歡迎現金支付方式，這會影響并購的成功機會，帶來相關的風險。
2、股權支付的股權稀釋風險
并購企業將本企業的股票或以新發行的股票作為價款付給目標企業股東，會導致股權稀釋風險。目標企業的股東如果擁有了控制股權，就可能反客為主，成為新公司的控制者。采用發行新股來換取目標企業的資產或股票，意味著參與分配利潤的股份增加，原來股東的收益就會被攤薄，稀釋股權，減少每股凈資產和收益，造成股價的波動，給公司業績增長帶來壓力。
3、杠桿支付的債務風險
并購企業通過大量舉債融資購得目標企業的全部股權或資產，然后又以目標企業的現金流量償還負債的杠桿支付方式，也并非十全十美，有其自身的風險。由于高息風險債券資金成本很高，而收購后目標企業未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實現很高的回報率才能使收購者獲益。否則，收購公司可能會因資本結構惡化，負債比例過高，付不起本息而破產倒閉。
不同支付方式的選擇帶來的支付風險最終表現為支付結構不合理、現金支付過多從而使得整合運營期間的資金壓力過大。
（四）財務整合風險
企業并購交易完成后，并購方需進行包括財務整合在內的企業資源要素的系統性安排，使得并購后的企業按照一定的并購目標進行運營。財務整合的風險在于并購雙方財務制度、機構設置、財務理解等一系列的不同所帶來的矛盾而導致。另外財務整合過程中，并購商譽的減值風險也是尤為突出。如2015年4月12日，創業板龍頭藍色光標（300058.SZ），一季度業績預告，報告期內藍色光標預計虧損超1億元，這也是藍色光標17年來首次季度虧損。巨虧原因緣于其境外參股子公司Huntsworthplc2014年財務計提商譽減值，藍色光標因此受到約12764萬元牽連。
三、企業并購財務風險的防范措施
（一）充分收集信息，降低企業估值風險
由于并購雙方信息不對稱狀況是產生目標企業價值評估風險的根本原因，因此并購企業應盡量避免惡意收購，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請中介機構，包括投行、經紀人、會計師事務所、資產評估事務所、律師事務所等，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價， 對目標企業的產業環境、財務狀況和經營能力進行全面分析， 對目標企業的未來自由現金流量做出合理預測，從而采用合理的價值評估方法對同一目標企業進行評估，在此基礎之上的估價較接近目標企業的真實價值。
（二）統籌安排融資方式，靈活選擇支付方式
當并購企業選擇融資方式時，應遵循融資成本最小化原則，同時要充分考慮資本結構，合理確定短長期融資比例、自有資金與負債比例，將負債有效地控制在償債能力之內。自有資金充裕時，是首選，其次是債務和股權融資，推算償債的零界規模，合理考慮債務融資的稅盾作用;采用股票融資時，要充分考慮股權稀釋問題。在確定了并購資金需要量后，統籌安排資金的籌措方式及數量大小，可采用靈活的支付方式。并購企業可以結合自身能獲得的流動性資源、每股收益攤薄、股價的不確定性、股權結構的變動、目標企業的稅收籌措情況，對并購支付方式進行結構設計，將支付方式安排成現金、債務與股權方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補短。
（三）加強營運資金管理降低流動性風險
由于流動性風險是一種資產負債結構性的風險，必須通過調整資產負債匹配，加強營運資金的管理來降低。但若降低流動性風險，則流動性降低，同時其收益也會隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動資產組合是途徑之一，使流動性與收益性同時兼顧，滿足并購企業流動性資金需要的同時也降低流動性風險。
（四）加強財務整合，降低財務風險
企業并購后，應將低效資產剝離、優化組合，加強資金運營管理，實現資產整合與資源優化配置。公司應對被并購企業的財務制度體系、會計核算體系統一管理和監控，實行一體化的財務支付、預算管理和資金運作。加強對并購商譽的減值測試和提前預判分析，降低因商譽減值導致企業利潤波動而帶來的市值損失風險。
參考文獻：
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【關鍵詞】并購；財務風險；控制防范
眾所周知，企業并購的最大風險是財務風險，只有合理地估計財務風險，正確認識財務報表的不足，并根據穩健、審慎的原則把風險降到最低，才能合理規避財務風險，最終實現目標企業預期價值。
一、企業并購財務風險概述
企業并購就是企業之間的兼并與收購行為，并購給企業帶來經濟效益的同時也給企業帶來了風險。并購風險是指由于企業并購過程中信息的不對稱性、外部環境的不確定性、經營管理活動的復雜性和企業自身能力的有限性等原因而導致企業并購后達不到預期的經濟效益。按照并購風險的成因，可將其分為產業風險、信息風險、市場風險、法律風險、政策風險和財務風險。由于各種風險因子的作用結果終究會反映在財務信息上，因此，廣義的財務風險是一種綜合性風險，可以看作是并購風險的最終表現形式。
二、企業合并財務風險產生的因素
（1）會計理論滯后。在我國現有的會計準則框架下，會計報表不能反映企業所有理財行為?，F行的會計報表體系是建立在權責發生制及歷史成本計價基礎之上，傳統的會計計量與確認手段愈發顯得無能為力，無法進行有效披露。而公允價值計價目前在我國企業中的推廣，尚缺乏足夠的理論基礎及實踐經驗。（2）會計政策具有可選擇性。這種可選擇性使財務報告或評估報告本身存在被人為操縱的風險，最典型例子就是大量存在于企業中的盈余管理行為。如果不充分、不及時披露與重大事項相關的會計政策及變化，就會造成并購雙方的信息不對稱。（3）不能反映或有事項與期后事項。財務報告的核心是財務報表，實際上只能反映企業在某個時點或某個時期的財務狀況、經營成果與現金流量。由于會計數據講究真實性與可驗證性，財務報表數據基本上是以過去的交易及事項為基礎。這使得一些重要的或有事項（特別是或有損失）、期后事項往往被忽略或刻意隱瞞，均直接干擾對企業的價值與未來盈利能力的判斷，影響并購價格的確定，甚至給并購帶來不必要的法律糾紛。（4）不能反映企業所有理財行為。當前最值得引起并購方注意的是大量存在于我國企業中的表外融資行為。企業進行表外融資的動機很簡單，是避免融資行為在會計報表中反映所引起的財務狀況的惡化，進而影響企業的再融資，其本質是為了防止財務報表反映企業真實的財務信息，用“巧妙”的手段來阻斷負面信息的傳遞。（5）不能反映一些重要資源的價值及制度安排。財務報表有時無法反映現代企業持續經營中必不可少的重要資源，如重要的人力資源、特許經營權等。當前比較引人關注的問題，是人力資源定價模式及相關的激勵約束機制如何在財務報表反映，特別是經理人股票期權制度所產生的財務影響等類似問題。
三、企業并購財務風險的防范與控制
（1）防范目標企業估值風險。采用恰當的收購估價模型，合理確定目標企業的價值，采用不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估，可能會得到不同的并購價格。企業價值的定價方法有貼現現金流量法、市盈率法、市場價格法、同業市值比較方法、賬面價值法和清算價值法。并購公司可根據并購動機、收購后目標公司是否繼續存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。（2）防范融資風險。對于現金并購中的流動性風險，并購企業可以通過建立流動性資產組合進行流動性風險管理。具體步驟是：并購企業可通過分析資產負債的期限結構，將未來的現金流人與流出按期限進行分裝組合，尋找出現正現金流和資金缺口的時點，不斷調整自身的資產負債結構來防范流動性風險，針對股票并購中股權分散、股價下跌的風險，并購企業應充分考慮股東特別是大股東對股權分散和股價下跌是否可以接受。（3）防范整合風險。財務審查的主要目的在于使并購方確定被并購企業所提供的財務報表是否充分地反映該企業財務狀況，財務審查的內容包括并購后需要整合的有形資產和無形資產、需要的資金投入、企業的負債結構等重要財務問題。組織結構的整合主要是并購重組后的企業的機構設置問題，其關鍵是合并雙方的人事安排，并購方企業應當根據企業發展目標，盡快制定并購后企業的管理體制和用人標準，做到人盡其才。
企業之間的兼并與收購是一項高風險經營活動，風險貫穿于并購活動的始終。其中財務風險更是企業并購成功與否的重要影響因素。因此，加強對并購財務風險的控制與防范，具有十分重要的現實意義。
參 考 文 獻
摘 要 隨著經濟全球化的迅猛發展和我國市場經濟體制的不斷健全，我國企業的并購活動也日益活躍起來，并且逐步走向國際化。然而，我國企業的并購活動依然處于初期，結果不盡人意，原因有政治、外交和市場等多方面的，其中忽視財務風險的存在是其主要原因之一。因此充分分析和認識企業并購的財務風險，并加以有效控制是并購成功的關鍵。
關鍵詞 企業并購 財務風險 防范措施
一、關于企業并購財務風險的分析
企業并購財務風險是指在一定環境和條件下，企業因發生并購活動而產生財務風險。具體而言，企業并購財務風險是指由于價值評估、交易支付及財務整合等各項財務決策所引起的企業財務狀況惡化，是并購價值預期與價值實現嚴重偏離而導致的企業財務危機和財務困境。
（一）目標企業價值評估風險
目標企業價值評估是企業并購前期準備的關鍵。在財務報表方面，由于信息不對稱性，目標企業可能會利用會計政策、會計估計等會計方法，修改財務報表，隱瞞真實的會計信息，使得并購方難以準確估計目標企業的資產價值和盈利能力，導致并購方高估目標企業的價值；在價值評估方面，中介機構可能為了私人利益對目標企業進行評估時，選擇不恰當的評估方法，導致企業價值的評估結果失真，不能真實反映目標企業的實際價值。
（二）企業并購交易支付風險
當前企業并購中的支付方式主要包括現金支付、股票支付和混合支付等方式。采用現金支付是最簡便的并購方式，能夠快速控制目標企業，但是會增加企業的現金壓力，降低并購企業對外部環境變化的調整能力，導致并購企業債務風險，甚至破產風險；采用股票支付，可以減輕并購企業的資金壓力，獲得稅收價值，但新股的發行會增加并購企業的成本、稀釋股權，減少對目標企業的控制權；采用杠桿支付，用較少的資金取得目標企業的控制權，但目標企業未來現金凈流量不穩定，可能出現高負債風險，增加了整合的難度；采用混合支付，并購企業將多種支付方式組合，相互補充，克制彼此間的不足。由于技術與市場原因，我國采用此方式較少。
（三）企業并購財務整合風險
企業并購交易完成后，并購方需要對目標企業進行戰略整合、人力資源整合、財務整合、企業文化整合等，其中，財務整合是企業并購整合的核心環節。當并購企業在整合期內，如若財務行為不當，會使潛在的財務風險發生，進而出現并構成本增加、資金短缺現象，阻礙企業的發展；整合期間并購雙方可能會因財務制度、財務機構設置的不同發生矛盾，導致并購企業發生損失；并購企業內部，如若發生財務失誤或行為監控不當，也容易導致并購企業的財務風險發生。
二、關于企業并購財務風險的防范措施
（一）并購準備期目標企業價值評估風險防范
針對來自目標企業財務報表信息的防范措施。并購企業需要在做出決策前對市場環境、政策法規、目標企業的狀況和自身能力有一個全面的認識。把握宏觀經濟走勢，了解和分析目標企業所處行業的產業政策、法律環境、產業狀況和產業結構，將目標企業公開的財務信息與行業平均水平作比較，通過借助專業評估機構如資產評估事務所出具的報告，對因既往事實而追加的并購成本，要簽訂補償協議等方式防范該風險。
針對來自評估體系風險的防范措施。價值評估方法的選擇，應該以并購動機和目標企業的狀況為依據。對于以獲取資產為主要目的的戰術并購、目標企業為虧損、無形資產所占比重少的情況，應以資產價值基礎法為主；對于并購企業看重的目標企業未來能帶來效益的戰略性并購，應以收益法和貼現現金流量法為主。
針對來自中介機構風險的防范措施。鑒于目前我國中介機構發展良莠不齊的現實情況，并購方應加強對注冊會計事務所、資產評估事務所、律師事務所等中介機構的審查，選擇具有獨立、客觀、公正的高水平中介機構，參與彌補并購企業專業知識不足、專業人員缺乏的缺陷。
（二）并購交易過程中支付風險防范
現金支付情況下財務風險的防范措施。在采取現金支付方式并購前，并購方必須確認合并后資產變現和負債到期的時點和數量，同時客觀、準確地預測主營業務的現金流入與流出期限和數量，將得到的數據在時間軸上串聯起來，現金流入和流出對比，尋找出現金流和資金缺口的時點。對于可能出現現金缺口的時點，并購方有充足的現金予以支撐。
股票支付情況下財務風險的防范。如果股票支付發生在上市公司之間，并購各方可以直接以現時股價為依據，確定并購價格、換股比例和股票支付數量。然而如果股票支付發生在非上市公司之間，需借助評估機構的價值評估結果來確定換股比例和數量。
杠桿支付情況下財務風險的防范。核心是要保持被并購方未來期間現金流量的穩定性。收購前并購方與被并購方的長期債務都不宜過多。選擇經營風險小，產品需求穩定，發展前景較好的目標企業。并購方在日常經營中能預留一定的現金作為償債基金以應付債務高峰的現金需要。
關鍵詞：企業并購 財務風險 防范措施
隨著市場經濟體制的完善和我國國民經濟的增長，企業并購日漸成為我國企業實現經濟持續性增加的有效途徑，企業在實現內部投資與積累、擴大生產規模的同時，對外實現收購和兼并，進行更全面的產權交易。然而，企業的并購過程非常復雜，存在許多固有的風險因素，如市場、信息、管理戰略、法律、財務、產業等。企業并購是企業成長和擴張的重要手段，企業通過并購能夠獲得更多的收益，但同時，并購也面臨著各種各樣的風險，而所有風險最終都表現在財務風險方面。財務風險是資本風險的一種，體現在企業的集資、融資、聯營、股權控制等各個方面，當投入成本與資本結構不合理時，往往會引起并購的失敗，無法實現預期并購收益。現階段，企業及時把握財務風險的方向標，分析企業并購過程中引起財務風險的因素并有針對性地采取措施加強防范十分必要。
一、企業并購財務風險影響因素
現在并購作為企業資本運營的重要形式和資本擴張的有效手段，受到越來越多的重視和關注。企業并購的各種固有風險是由各種不確定性引起的，財務風險則由企業并購過程中的財務決策失誤引發的財務損失和企業財務狀況惡化等不確定性引起，并購財務狀況的現實價值與預期價值偏離加重了企業的財務危機。其中，財務定價、集資融資、財務支付和財務整合等環節的不合理性都容易引起財務風險的產生，財務決策各個環節所有的宏觀和微觀因素都可能成為企業財務風險的影響因素。
從宏觀因素來看，國家的宏觀調控措施、市場經濟體制的發展狀況、企業行情，經濟波動狀態等都影響著企業并購的財務決策。企業財務決策者如果對國家經濟政治政策、市場經濟規律、企業之間運行機制和經濟波動周期把握不足會引起財務決策的失誤，與宏觀環境相失調，從而導致企業的財務風險。
從微觀方面講，企業的內部運行體制和經營模式、內部資產狀況、并購管理措施和文化體制、并購信息掌握情況等都是影響企業并購財務風險的因素。企業并購過程中，其不科學合理的內部運行體制和經營模式、資產不穩定性、并購技術不穩固以及對并購雙方企業信息和財務信息掌握不及時都會引起并購財務危機。一旦對瀕臨破產、倒閉企業的兼并和收購不合理，收購方及其他相關者的利益就會受到巨大的沖擊。
二、企業并購財務風險問題
并購財務風險問題即風險類別，及時分析掌握并購財務風險類別具有重要意義，對于企業并購過程中宏觀操控和微觀調整十分有利?，F階段，企業并購的財務風險問題主要分為財務信息風險、企業價值評估風險、資金運行風險和支付風險等。
（一）財務信息風險
財務信息風險受企業內外部環境影響，即對并購方自身和被收購方的財務信息掌握不足引發的財務風險。并購方對雙方的財務報表和年度報表分析不到位，受表象所迷惑做出錯誤的財務決策，使得自身的財力與并購能力不相符或者對于被收購企業的收購價格與市場價格脫節，從而引發的企業并購財務風險。
（二）企業價值評估風險
企業價值評估風險指的是并購方對所兼并、收購企業的價值評估上所存在的風險，它與對財務信息的掌握息息相關，同時受到價值評估方法的影響，主要表現在企業并購過程中財務定價上的風險。收購方對目標企業資金流動前景的預測直接影響到收購價格，信息掌握不全面、價值評估方法模式不適用，會導致定價過低或過高。定價過低導致收購失敗，定價過高使得資金成本投入太高，會陷入后期財務上入不敷出的困境。
（三）資金運行風險
財務資金的運行即集資、融資的運行方式，資金的籌集與運用是企業并購過程中非常重要的經濟環節。不同的資金運行方式所帶來的財務風險大小程度不同，合理實用的資金運行方式可使企業并購過程中的財務風險降低到最低限度，順利完成對目標企業的兼并和收購，實現企業的可持續發展。資金運行方式的不合理會導致外部集資、融資的高負債率和內部資金的流動性減小，使企業財務狀況惡化，嚴重影響到其再集資、融資的經濟能力。
（四）支付風險
現金支付、換股支付和混合支付是企業并購過程中財務方面的主要支付方式，每一種支付方式都存在一定的風險性，對不同的并購企業和并購管理模式應該采用不同的支付方式，否則將會引起支付不到位的財務風險問題。支付方的現金承受能力會影響到企業并購的規模，換股支付陷入時間跨度大、操作不方便、稀釋股東控股權和成本高的弊端，混合支付中對現金、債券、股票等支付比例的把握不當會引起資本機構的紊亂，導致財務風險。
三、企業并購財務風險防范措施
企業并購的財務風險對整個企業完成并購、實現可持續發展影響巨大，因此，加強企業并購過程中財務風險的防范對提高企業并購效率，實現企業并購效益具有重要意義。
（一）充分把握財務信息
企業的并購應該充分掌握財務信息，在年度報表和財務報表的認識上更加深入全面，了解報表的局限性，深入到目標企業調查其財務的真實情況，做到知根知底，最大限度減輕并購雙方的信息不對稱。對于應收賬款、償還比例、成本差異和可回收性等相關信息進一步考察，對被收購方的會計報表、利潤報表仔細核實，做好并購前期風險的防范。
（二）準確進行價值評估
準確進行價值評估即是對定價風險的防范。在把握好財務信息的基礎之上，對其資金收益的前景作出合理的預測。在價值評估上，可聘用中介機構，在沒有利益的干擾下，實現對目標企業客觀、公正的評估，使評估方式更加專業化，評估結果更加科學合理。此外，在定價確定和價格談判上，并購方應根據價值評估使之優化，最大程度上防范定價風險。
（三）調整資金運行方式
實現融資渠道的多樣化，有利于調整企業并購過程中的資金運行方式。在保證資金安全的前提下，降低資本成本，拓寬融資渠道，實現企業價值的最大收益。對于并購雙方的資金要進行定性定量分析，在合理利用現有政策的基礎上，收購方可采用短期融資、長期融資、自用融資、負債融資和混合融資的方式調整資金運行，實現短期內高收益的目標。只有采用穩定的融資渠道才能保證資金結構的穩定和經濟實力的鞏固。
（四）實現支付多樣化
優化資本結構、成本最小化和股權稀釋最小化是企業并購過程中應該遵循的支付原則。企業并購時在現金支付、股票支付、混合支付等多種支付方式的選擇上，應該充分考慮到成本和各項支付方式的風險度，從而優化支付方式的組合，實現支付多樣化。并購過程中，企業對現金、股票、債券支付比例應該進行精確計算，保證資金結構的科學化和被收購方支付的及時到位，實現資金流動通暢，降低財務風險。
四、結束語
通過上文對企業并購財務風險影響因素、財務風險問題及其防范措施的分析，我們可以了解到企業并購過程中財務風險的產生原因、表現形式和應對方法。只要用合理、科學、實用的方法，企業就可以在并購過程中將財務風險降到最低程度，使并購順利完成，實現企業并購的最大收益。企業并購給企業帶來規模經濟和協同效應，也有利于企業資源優化配置。因此，加強有效的財務風險防范措施對合理配置各項資源更加有利，無論對我國的市場經濟體制還是企業內部管理的優化都具有重要意義。
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關鍵詞：企業并購 并購企業 目標企業 財務風險 并購定價
并購可以幫助企業實現規模經濟，擴大市場占有率，提高資源利用效率，盈利能力倍增，在激烈的市場競爭中贏得主動，實現跨越式的發展。據摩根大通的年度并購報告顯示，2015年全球并購交易成交金額總計5萬億美元，其中來自中國企業的并購就占15%，占比非常大。2015年中國企業并購交易額為7 350億美元，幾乎是2013年并購交易額的三倍，而且2015年中國企業海外并購增長勢頭也非常強勁，海外并購達到590億美元，同比增長了18%。
企業并購是一把雙刃劍，是一種高風險的市場交易活動。實務中有很多有實力和發展潛力的企業因為某些因素而導致并購失敗，造成或收不回成本，或巨額虧損，或一蹶不振。企業并購充滿了許多不確定因素，隱含著許多風險。本文主要研究并購中最主要的風險――財務風險包含的具體內容及防范策略，希望對企業并購中財務風險的控制和規避提供建議。
一、企業并購財務風險的實質
在企業并購這個復雜的系統性工程中，財務活動一直貫穿于并購過程的始終，實施有效的財務風險控制是并購成功的重要因素。財務活動中企業并購成本由于受到并購的其他風險因素的綜合影響，進而又會影響并購的財務風險。因此實質上，財務風險就是并購中所有相關風險在并購價值量上的綜合反映。充分認識財務風險并對其進行防范和規避，對于實現企業并購戰略目標和提高企業并購成功的幾率非常重要。
二、企業并購財務風險的主要內容
一套完整的企業并購流程，主要分為以下幾個環節：并購前明確并制定并購企業的并購戰略、甄選目標企業并進行充分的盡職調查、合理評估目標企業價值；并購中對針對并購方案的細節進行磋商談判，形成最終的、正式的并購協議并執行；并購后對并購雙方企業的各項要素實施有機整合。財務風險在企業并購流程中一直存在，根據財務風險在不同并購環節中的具體表現，企業的并購財務風險可以分成四類，主要有：
（一）并購定價風險
在并購前期，對目標企業的價值做出合理的評估，將直接影響企業并購的交易價格，是并購交易過程的關鍵內容。因為確定合理的交易價格是企業并購成功的必要條件，而對目標企業進行價值評估就是確定交易價格的主要基礎，是決定并購企業報價的直接因素?？梢?，如何對目標企業價值作出合理的評估定價十分重要，如果估計定價不準確，偏離較大，將對目標企業實際情況的掌控造成不良影響，甚至會導致并購失敗。
一方面，由于現實中并購企業對目標企業的真實信息的掌握往往不全面，而且目標企業為了自己的利益往往會故意隱瞞不利信息或者夸大有利信息的披露，這會干擾并購企業對目標企業的真實價值與未來盈利水平的預測，所以并購企業如果過于依賴目標企業公開的財務報表信息，而且又疏忽盡職調查，那么這種并購雙方的信息不對稱就極易造成并購企業對目標企業定價不準確，會導致并購的財務風險。
另一方面，我國目前的企業價值評估定價體系尚未完善，常常會造成企業價值的估值定價出現較大偏差，導致并購的財務風險。在現實中采用的幾種企業價值評估方法都有一些使用的限制和不足，存在主觀性較強、可操性不高的缺陷，仍然缺乏一套健全有效的企業價值評估定價指標體系，也會引起并購中的財務風險。
（二）融資風險
并購融資風險是指在并購過程中，并購企業因為籌集并購資金的行為選擇對并購后企業財務活動造成的不確定性。企業籌集并購所需要的資金渠道比較多，主要有：內源性的資金，比如企業的自有資金；外源性資金，比如借款、發行股票或債券等籌集到的Y金。企業在籌集并購所需資金時通常考慮兩方面：一是籌集的資金數量是否能在規定期限籌足；二是從資本結構的角度考慮采用何種籌集資金方式，因為各種籌資方式在還款期和財務負擔等方面有自己的優缺點。通常融資金額越大，對企業造成的并購融資風險越大。從并購動機、資本成本等多方面考慮，合理安排企業并購融資策略是非常重要的，否則，可能造成融資成本徒增，加大財務風險，阻礙并購進程，甚至由此導致并購計劃的失敗。
（三）支付風險
支付風險主要包括兩方面的內容：一是指在現金支付中由籌集現金的總額大小、籌資方式、匯率、稅收等方面原因，造成并購中最終需要支付的現金超出該企業最大現金支付承受額，形成了與資金相關的流動性風險、債務風險，容易使企業陷入財務危機的困境；二是指涉及股權支付時由于增發股份或者換股支付等方式導致并購企業的原股東股權控制能力降低，削弱了其控制權，造成并購企業中每股收益降低和股權稀釋，也會造成財務風險。
（四）財務整合風險
財務整合風險主要是指在并購后并購企業與目標企業雙方由于在財務組織機構、財務管理制度和企業文化等方面的不統一，并購雙方無法有效地協調和整合，造成并購企業實際收益與預期結果不一致甚至相反的結果，預期的財務協同效應無法實現，導致并購后企業承受財務損失的風險。財務整合是企業并購后實施的重要內容之一，是并購企業達成并購戰略目標的重要方法。若并購企業對目標企業財務整合不利，并購企業預期的財務協同效應就無法實現，就會影響企業集團財務戰略實現，生產經營等方面效率低下，企業盈利狀況不佳，導致企業財務風險。
三、企業并購財務風險的防范策略
（一）確定目標企業的合理定價
為了對目標企業并購交易價格做出合理定價，提高并購成功率、規避并購定價風險，并購企業應對目標企業的信息進行充分、全面的掌握。由于并購企業人員能力和業務范圍的局限，可以聘請業界有良好信譽、具有豐富并購經驗的會計師事務所等中介機構協助并購企業對目標企業的信息進行詳盡的調查，有助于分析出目標企業真實的財務信息；還應聘請律師事務所對目標企業進行法律方面的調查，調查目標企業是否有法律方面的糾紛和判決，發現目標企業在財務報表上沒有披露的一些賠償金額，從而避免給并購后企業造成虧損的隱患。最后，并購企業應結合自身的收購意圖、戰略方案和全面的盡職調查最終獲得的財務信息和法律信息，結合企業價值的綜合評估定價方法，進行評估并考慮并購的談判技巧，從而最終合理確定目標企業的定價，減少財務風險。
（二）科學安排并購企業的支付方式
支付方式的選擇對并購是否獲得成功和并購后的財務狀況都有重要影響。并購企業應根據具體情況選擇不同的支付方式和組合，企業的支付方式主要有：現金支付、換股支付、杠桿支付、賣方融資、混合支付等，每種方式造成的財務影響是不相同的，企業應根據實際情況，通過合理的支付方式和組合，盡量減少財務風險?，F金支付中現金的來源有自有資金，若使用自有資金并購時應該注意的是：雖然其優點是可以使企業的財務風險降低，但是可能導致企業由于缺乏寶貴的流動資金而周轉困難。應避免過分依賴現金支付造成并購后企業的資金財務壓力過大，而且不能享受稅務部門對并購企業的稅收優惠。換股支付雖然能克服現金支付的不足，但是對并購企業股東的控制權造成影響。總之企業應對各種并購的支付方式的利弊做出分析和權衡，綜合考慮各方利益，可以借助資本市場的發展和創新，做出對企業最有利的并購支付方式決策。
（三）制定合理的融資策略
并購企業應根據資金需求量、融資能力和融資成本等，拓寬融資渠道，靈活選擇不同的金融工具組合，以便使企業在融資來源和融資成本上更有彈性，確保并購資金的有效供給，長、短期融資合理搭配，使并購企業的資本結構安排合理。融資方式若選擇不當，時間安排不妥當，會造成并購企業資金鏈斷裂，導致財務風險。
（四）積極進行財務整合
財務整合作為并購后企業整合工作的核心活動非常重要，有助于企業財務協同效應的發揮，規避財務風險，促進并購后企業的快速發展和進一步提高競爭力。為了防范財務風險，并購后雙方企業進行財務整合的具體內容是：首先，應建立一個統一、完善的財務核算制度，可以更好地實施并購后的整合；其次，在財務機構和財務人員設置上，根據企業的經營流程與會計核算業務量的多少及其復雜程度綜合考慮，設置適當的財務組織機構的規模并合理安排財務人員崗位，明確每位財務人員的具體職責，統一財務人員的績效考核指標體系；再次，要進行企業文化的整合，對并購各方原來的企業文化的差別進行全面細致的研究，在尊重彼此和加強員工溝通的基礎上進行企業文化整合，爭取盡快地在企業文化方面達成共識，有助于促進并購后企業的經營發展，增強抵御財務風險的能力。
參考文獻：
[1]位春苗.企業跨國并購風險評估及風險規避[J].統計與決策，2015，（1）：180-181.
[關鍵詞] 企業 并購 財務 風險 防范
一、企業并購中的財務風險內涵及內容
企業并購過程中出現的財務風險,是指某企業對欲被并購企業設立打算的定價方式、并購融資與支付過程中出現一些問題,而增加了企業發生財務危機的幾率。目前,許多國有大型煤炭企業集團在兼并整合重組地區性小煤礦企業的過程中,由于煤炭資源在市場上增值較快,礦業權價款高,一些地區性煤炭主漫天要價,造成大型煤炭企業兼并重組的計劃難以實施,并面臨巨大的資金壓力。此外,對被兼并目標企業的技術改造和進行產業技術升級需要大型企業在此方面投入大量的資金。種種的多方面資金問題就構成大型企業兼并小企業時的主要財務風險。
二、定價風險
定價風險主要是指被并購目標企業自身存在的價值問題及對并購企業帶來的潛在風險。對于煤炭業來說,由于大型煤炭企業方對目標企業的資產價值和對并購后的整體的獲利能力估計高出原本,在以后的經營過程中,從經營的利益中收不回并購時投入的資金成本。使大型企業得不到滿意的回報。定價風險主要是因為目標企業的財務報表存在風險。在并購過程中,目標企業存在故意隱瞞損失信息的情況,或者夸大自身的價值和收益信息,使得相關重要的定價信息得不到充分、準確的披露,從而使并購重組后的企業面臨各種巨大的潛在風險。
三、融資風險
在當前的企業運作方式下,一些企業的融資方式多種多樣,通常會采用自對外借款、向公眾發行債券、推行股票上市等渠道來進行融資。影響并購方企業的融資風險有兩個主要因素:
(一)企業進行融資的能力大小
這是影響企業并購融資最重要的影響因素,如何良好的利用企業內部和外部的各條資金渠道并能按時籌到需要的資金數量,是關系到企業進行重組并購活動能否順利進行和是否成功的關鍵所在。
(二)融資的結構是否合理
包括企業全部資本中債務資本與股權資本的結構配比。企業內部的融資結構是否合理,是影響融資風險的一個主要因素。當并購后的實際經營利潤率小于并購時產生的負債利息率時,并購企業就可能產生利息支付風險和按期還本風險。另外,一些企業的融資結構是以股票所有權資本為主,對外發行新的股票意味著將企業的部分控制權轉移給了新股東,如果普通股發行數目過多,企業原來的老股東就可能喪失對股票的控制操縱權,會使企業部分老股東的利益受到損害。
三、支付風險
我國的大多數企業,尤其是煤炭企業常用的商業支付方式主要包括現金支付(包括自有現金支付,債務融資現金支付和股權融資現金支付)、換股并購和混合支付等方式。支付風險主要是指在并購過程中與資金的流動性和股票所有權的稀釋有關的并購資金在使用支配中存在的風險,要表現在兩個方面:
一是采用現金支付方式產生的資金流動性風險以及由于資金流動性過大而最終導致的債務風險。
二是股權支付面臨被稀釋的風險:一方面稀釋了原本存有的股票所有權;另一方面也為公司上下的資本運營帶來大大小小的風險。
四、企業并購中財務風險的防范
(一)并購前的財務評價
大型企業為了最大限度地避免在并購重組過程中向被兼并的企業支付與實際不符的高昂費用,就要對目標兼組公司的每一個財務項目進行詳細和全面的審查以及科學的專業評價,首先是對該企業的股本分布結構展開調查,調查是否存在幾個大股東共同屬于一個權利系統實際控制公司的情況。其次,對目標兼組公司的市場價值進行評判和分析,一個企業在市場上的價值是多少直接影響到大企業所花費的收購成本的高低。欲進行收購行為的企業應事先確定被收購企業自身所提供的財務報告信息是否能準確反映該企業真實的財務狀況,通過對該企業的資本產出、負債情況統計及提供的其他信息的詳細審查,對該公司的財務狀況進行全面系統的分析。
(二)合理安排并購的融資方式
準確的預測本企業和被并購的目標企業中可以利用的自有資金的數量和在市場上的活躍時間,對于合理安排資金的使用項目和范圍,優化企業的資本結構和并購后的融資計劃起著很關鍵的作用。
(三)靈活選擇支付方式,降低支付過程中的財務風險
欲進行兼并行為的企業應當切實根據自身的資金力量和財務情況,不宜選擇單一的支付方式,而應將支付方式設計為含有現金、債務和股權等多種形式的綜合支付。
如果要進行并購的大企業有著良好的發展前景,并且對并購后的新企業的發展和結構調整有較大的必勝信心時,就可以采用以債務為主要內容的混合性支付方式,運用這種混合性方式來進行支付行為,還能在一定程度上降低資金使用成本。
總之,我國的煤炭企業在進行兼并重組行為時所具有的來自各方面的外在和內在風險有很高的復雜性和廣泛性,并且各種風險最終都會影響到兼并后新企業的財務運行工作和企業今后的管理發展,因此進行并購的雙方企業應謹慎對待各種并購中的細節問題,經過多重考慮和考察之后在定下結論,多采取措施來避免一切可能會面臨的風險,尤其是財務方面的風險,從而最終實現成功并購和企業今后的順利發展。
參考文獻
