時間：2024-03-08 18:09:49
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筆者結(jié)合外資并購的實務(wù)經(jīng)驗及對外資并購相關(guān)法律法規(guī)的理解，對股權(quán)并購和資產(chǎn)并購涉及的相關(guān)對價問題進行如下分析歸納。應(yīng)注意的是：外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)涉及企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和上市公司國有股權(quán)管理事宜的，應(yīng)當(dāng)遵守國有資產(chǎn)管理的相關(guān)規(guī)定；如果被并購企業(yè)為境內(nèi)上市公司，還應(yīng)根據(jù)《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》，向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)辦理相關(guān)手續(xù)。
對價金額
10號令規(guī)定：“并購當(dāng)事人應(yīng)以資產(chǎn)評估機構(gòu)對擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán)價值或擬出售資產(chǎn)的評估結(jié)果作為確定交易價格的依據(jù)。并購當(dāng)事人可以約定在中國境內(nèi)依法設(shè)立的資產(chǎn)評估機構(gòu)。資產(chǎn)評估應(yīng)采用國際通行的評估方法”。實踐中是否都以資產(chǎn)評估結(jié)果作為收購對價的依據(jù)呢？答案是否定的。
實踐中通常是由并購各方當(dāng)事人在收購方聘請的中介機構(gòu)對被收購方進行盡職調(diào)查（包括財務(wù)、法律盡職調(diào)查等），并確定收購對價的具體數(shù)額及/或調(diào)整辦法后，再由雙方指定的資產(chǎn)評估機構(gòu)實施資產(chǎn)評估。換句話說，該等資產(chǎn)評估很多情況下是走過場，因為10號令規(guī)定在提交審批的文件中應(yīng)包括資產(chǎn)評估報告，應(yīng)注意的是轉(zhuǎn)讓股權(quán)或資產(chǎn)的價格不能明顯低于資產(chǎn)評估結(jié)果（一般情況下不能低于評估價的90％）。如涉及國有資產(chǎn)的，應(yīng)選擇有國有資產(chǎn)評估資質(zhì)的評估機構(gòu)進行資產(chǎn)評估，將評估結(jié)果報有權(quán)國資部門核準或備案，并應(yīng)符合國有資產(chǎn)管理的相關(guān)規(guī)定。
對價形式
根據(jù)筆者的實務(wù)經(jīng)驗，股權(quán)并購的對價主要采取貨幣現(xiàn)金及符合規(guī)定的境外股份兩種形式（在股權(quán)轉(zhuǎn)讓型股權(quán)并購下對價支付給轉(zhuǎn)讓股權(quán)的股東，在認購增資型股權(quán)并購下對價則向被并購企業(yè)支付）；資產(chǎn)并購對價一般采取貨幣現(xiàn)金形式。
10號令僅對外國投資者以貨幣資產(chǎn)或股權(quán)作為支付手段進行了規(guī)制，對以實物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)等作為支付手段的情形無明確要求，僅規(guī)定“作為并購對價的支付手段，應(yīng)符合國家有關(guān)法律和行政法規(guī)的規(guī)定；外國投資者以其合法擁有的人民幣資產(chǎn)作為支付手段的，應(yīng)經(jīng)外匯管理機關(guān)核準”。在實踐中，存在外國投資者以中國境內(nèi)實物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)作為支付手段的情況，同時外國投資者也有以境外的實物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)作為支付手段的情況；對于該等情況下的外資并購，目前10號令并沒有明確具體的規(guī)定，實踐中的操作會有許多方式，相關(guān)當(dāng)事人應(yīng)注意中國法律和政策的相關(guān)規(guī)定，確保交易成功且不違法。
關(guān)于外國投資者合法擁有的人民幣資產(chǎn)的范圍，除國家外匯管理局的明文規(guī)定的外國投資者從其投資的境內(nèi)外商投資企業(yè)所得利潤、回收投資、清算、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、減資等所得的財產(chǎn)外，還可包括境內(nèi)合法取得的有價證券、從資產(chǎn)管理公司采用購買金融資產(chǎn)包的形式取得對境內(nèi)企業(yè)的債權(quán)、合法取得的人民幣借款、以及轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、出售產(chǎn)品或提供服務(wù)而取得的交易對價等。
以境外股權(quán)[該等股權(quán)只能是境外公開合法證券交易市場（柜臺交易市場除外）掛牌交易的股票或10號令中規(guī)定的特殊目的公司股權(quán)]作為支付手段進行股權(quán)并購可能表現(xiàn)為如下四種模式：
（1）境外公司的股東以其持有的境外公司股權(quán)為對價購買境內(nèi)公司股東股權(quán)；
（2）境外公司的股東以其持有的境外公司股權(quán)為對價認購境內(nèi)公司增資；
（3）境外公司以其增發(fā)的股份為對價購買境內(nèi)公司股東的股權(quán)；
（4）境外公司以其增發(fā)的股份為對價認購境內(nèi)公司增資。
對價支付期限
對于股權(quán)轉(zhuǎn)讓型股權(quán)并購及通過新設(shè)立外商投資企業(yè)購買境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)的資產(chǎn)并購：外國投資者應(yīng)自外商投資企業(yè)營業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起3個月內(nèi)向轉(zhuǎn)讓股權(quán)的股東，或出售資產(chǎn)的境內(nèi)企業(yè)支付全部對價；對特殊情況需要延長者，經(jīng)審批機關(guān)批準后，應(yīng)自外商投資企業(yè)營業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起6個月內(nèi)支付全部對價的60%以上，1年內(nèi)付清全部對價。
對于認購增資型股權(quán)并購：投資者應(yīng)當(dāng)在公司申請外商投資企業(yè)營業(yè)執(zhí)照時繳付不低于20%的新增注冊資本，其余部分的出資時間應(yīng)符合《公司法》、有關(guān)外商投資的法律和《公司登記管理條例》的規(guī)定（即自公司成立之日起2年內(nèi)繳足，但投資性公司可以在5年內(nèi)繳足）。
對于以購買的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)的資產(chǎn)并購：對與資產(chǎn)對價等額部分的出資，投資者應(yīng)在本條第一款規(guī)定的對價支付期限內(nèi)繳付；其余部分的出資應(yīng)符合設(shè)立外商投資企業(yè)出資的相關(guān)規(guī)定。
對于外國投資者出資比例低于企業(yè)注冊資本25%的，投資者以現(xiàn)金出資的，應(yīng)自外商投資企業(yè)營業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起3個月內(nèi)繳清；投資者以實物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)等出資的，應(yīng)自外商投資企業(yè)營業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起6個月內(nèi)繳清(該等外資比例低于25%的企業(yè)在稅收、外債管理方面亦無法享受外商投資企業(yè)可享受的優(yōu)惠待遇)。
對于外資并購境內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)的，根據(jù)商務(wù)部商資字[2006]192號文的規(guī)定，投資者應(yīng)自外商投資企業(yè)營業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起三個月內(nèi)以自有資金一次性支付全部轉(zhuǎn)讓金。
此外，如涉及國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的，根據(jù)[2003]96號文的規(guī)定：“對于轉(zhuǎn)讓國有產(chǎn)權(quán)的價款原則上應(yīng)當(dāng)一次結(jié)清；一次結(jié)清確有困難的，經(jīng)轉(zhuǎn)讓和受讓雙方協(xié)商，并經(jīng)依照有關(guān)規(guī)定批準國有企業(yè)改制和轉(zhuǎn)讓國有產(chǎn)權(quán)的單位批準，可采取分期付款的方式，分期付款時，首期付款不得低于總價款的30％，其余價款應(yīng)當(dāng)由受讓方提供合法擔(dān)保，并在首期付款之日起一年內(nèi)支付完畢”。筆者認為，外資并購國有股權(quán)的對價支付期限應(yīng)同時滿足96號文和10號令的規(guī)定。
幣種及匯率
外資并購中定價幣種和支付幣種可以是人民幣或其他可自由兌換外幣（通常包括美元、港元、歐元等）。外商投資的公司的注冊資本可以用人民幣表示，也可以用其他可自由兌換的外幣表示；作為公司注冊資本的外幣與人民幣或者外幣與外幣之間的折算，應(yīng)按發(fā)生（繳款）當(dāng)日中國人民銀行公布的匯率的中間價計算。
在簽訂外資并購協(xié)議時，如選擇人民幣作為定價貨幣、美元作為支付貨幣，則對收購方而言存在人民幣升值的風(fēng)險，包括協(xié)議簽訂后到外資部門批準期間、外資部門批準后到外匯匯入指定賬戶期間以及外匯匯入指定賬戶后到獲準結(jié)匯期間三個階段的匯率風(fēng)險。因此，外資并購各方當(dāng)事人在簽署并購協(xié)議時，應(yīng)一并考慮定價貨幣、支付貨幣、不同幣種折算匯率以及上述不同階段匯率風(fēng)險的承擔(dān)等因素。
前期并購資金入境
外國投資者在并購前期如需動用外匯資金，投資者可向投資項目所在地外匯局提出申請，以投資者名義開立外國投資者專用外匯賬戶。目前只允許外國投資者在一家銀行開立一個多幣種專用外匯賬戶，經(jīng)外匯局批準的除外。該等賬戶可能包括：
（1）收購類賬戶：外國投資者如前期需在境內(nèi)收購?fù)恋厥褂脵?quán)及附著不動產(chǎn)、機器設(shè)備或其他資產(chǎn)等，在資產(chǎn)收購合同生效后，可申請開立該賬戶，用于存放與支付外匯收購款項。
（2）費用類賬戶：外國投資者如前期需進行市場調(diào)查、策劃和機構(gòu)設(shè)立準備等工作，在其領(lǐng)取工商行政管理部門發(fā)給的公司名稱預(yù)先核準通知書后，可申請開立該賬戶，用于存放與支付有關(guān)的外匯資金。
1.評估目的
一般來說，外資并購確定成交價格需經(jīng)過評估、定價、談判、成交四個階段。資產(chǎn)評估的目的并不是確定最終成交價，其只是作為一種工具或手段，為交易各方及評估報告使用者（如外資主管部門及國有資產(chǎn)管理部門）提供參考依據(jù)。因此，我們應(yīng)該對外資并購中資產(chǎn)評估的作用給予客觀評價，不應(yīng)高估或低估。但不容忽視的是，在外資并購實務(wù)中，很多并購當(dāng)事人委托評估機構(gòu)實施資產(chǎn)評估的目的僅僅是“走過場”，以滿足外資部門及/或國資部門的文件審核需要；更有甚者，對資產(chǎn)評估機構(gòu)指手畫腳，將評估結(jié)果達到其要求作為委托評估機構(gòu)或支付評估費用的前提條件。
2.評估范圍
在實施評估前，明確資產(chǎn)評估的范圍也是十分重要和必要的，因為評估的目的和范圍決定了評估工作的組織和評估方法的選擇。評估范圍因并購形式的不同而有所不同：外資并購方式可分為股權(quán)并購和資產(chǎn)并購，亦可分為整體并購和部分并購，相對應(yīng)的資產(chǎn)評估范圍也有所不同。例如在整體并購的情況下，應(yīng)納入評估范圍的資產(chǎn)包括被并購企業(yè)的有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和負債，同時應(yīng)考慮被并購企業(yè)的商譽；在部分并購的情況下，資產(chǎn)評估的范圍則只包括一項或幾項資產(chǎn)。此外，交易性質(zhì)、交易架構(gòu)、交易方案及交易稅負等因素都會影響到評估范圍的確定。許多評估機構(gòu)在對企業(yè)并購的評估過程往往只注重對有形資產(chǎn)的評估，而忽略了對無形資產(chǎn)（尤其是商譽）的評估，導(dǎo)致了評估結(jié)果不公允乃至國有資產(chǎn)的流失。
3.評估機構(gòu)
外資并購中的資產(chǎn)評估機構(gòu)必須為中國境內(nèi)依法設(shè)立的具有相應(yīng)資質(zhì)（如國有資產(chǎn)評估）的評估機構(gòu)，該等評估機構(gòu)一般由并購當(dāng)事人共同選定。值得注意的是：外資并購中的資產(chǎn)評估機構(gòu)和審計機構(gòu)不能為同一個機構(gòu)。
4.評估方法
資產(chǎn)評估的基本方法有三種：收益法、市場法和成本法。注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象、價值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法和成本法三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評估基本方法。企業(yè)價值評估中的收益法，是指通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價值的評估思路，收益法中常用的兩種具體方法是收益資本化法和未來收益折現(xiàn)法；企業(yè)價值評估中的市場法，是指將評估對象與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進行比較以確定評估對象價值的評估思路，市場法中常用的兩種方法是參考企業(yè)比較法和并購案例比較；企業(yè)價值評估中的成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負債的基礎(chǔ)上確定評估對象價值的評估思路，以持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)進行評估時，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為惟一使用的評估方法。
很多資產(chǎn)評估機構(gòu)按照企業(yè)凈資產(chǎn)的賬面價值進行資產(chǎn)評估，筆者認為該等做法很值得商榷，至少不符合并購規(guī)定所要求的“國際通行的評估方法”。判斷資產(chǎn)的價值要考慮很多因素，其中包括收益等，而不僅僅是帳面成本。看一個企業(yè)值不值錢，就是看它的贏利能力，如果把它賣來繼續(xù)經(jīng)營，是看它最終的贏利能力。筆者認為，在三種評估方法中，往往可以根據(jù)實際情況把其中一種作為主要方法，其它的作為次要方法及/或驗證方法。
5.評估結(jié)果
評估是一個藝術(shù)，為了最終得到各方的認可，要經(jīng)過很多溝通、討論。在討論過程當(dāng)中，評估師要始終保持其獨立性。如果出現(xiàn)重大變化或評估報告有效期(國內(nèi)一般為一年)已過，應(yīng)當(dāng)重新進行評估。請注意，評估報告日期和外資并購成交日可能存在較長時間，專業(yè)律師起草并購合同時應(yīng)考慮到并購對價的調(diào)整問題。此外，在外資并購成交價格低于評估價格百分之九十的情況下，可能無法獲得外資部門及/或國資部門的認可，在此情況下并購當(dāng)事人應(yīng)事先與相關(guān)外資及/或國資部門進行充分溝通。
6.國有資產(chǎn)
為支持我國企業(yè)進入國際資本市場融資，今后國有企業(yè)、集體企業(yè)及其他所有制形式的企業(yè)經(jīng)重組改制為股份有限公司（以下簡稱“公司”），并符合境外上市條件的，均可自愿向中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“證監(jiān)會”）提出境外上市申請，中國證監(jiān)會依法按程序?qū)徟墒煲患遥鷾室患摇，F(xiàn)就公司申請到境外主板市場上市的有關(guān)問題通知如下：
一、公司申請境外上市的條件
（一）符合我國有關(guān)境外上市的法律、法規(guī)和規(guī)則。
（二）籌資用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策、利用外資政策及國家有關(guān)固定資產(chǎn)投資立項的規(guī)定。
（三）凈資產(chǎn)不少于4億元人民幣，過去一年稅后利潤不少于6000萬元人民幣，并有增長潛力，按合理預(yù)期市盈率計算，籌資額不少于5000萬美元。
（四）具有規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)及較完善的內(nèi)部管理制度，有較穩(wěn)定的高級管理層及較高的管理水平。
（五）上市后分紅派息有可靠的外匯來源，符合國家外匯管理的有關(guān)規(guī)定。
（六）證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。
二、公司申請境外上市須報送的文件
（一）申請報告。內(nèi)容應(yīng)包括：公司演變及業(yè)務(wù)概況，重組方案與股本結(jié)構(gòu)，符合境外上市條件的說明，經(jīng)營業(yè)績與財務(wù)狀況（最近三個會計年度的財務(wù)報表、本年度盈利預(yù)測及依據(jù)），籌資用途。申請報告須經(jīng)全體董事或全體籌委會成員簽字，公司或主要發(fā)起人單位蓋章。同時，填寫境外上市申報簡表（見附件）。
（二）所在地省級人民政府或國務(wù)院有關(guān)部門同意公司境外上市的文件。
（三）境外投資銀行對公司發(fā)行上市的分析推薦報告。
（四）公司審批機關(guān)對設(shè)立股份公司和轉(zhuǎn)為境外募集公司的批復(fù)。
（五）公司股東大會關(guān)于境外募集股份及上市的決議。
（六）國有資產(chǎn)管理部門對資產(chǎn)評估確認文件、國有股權(quán)管理的批復(fù)。
（七）國土資源管理部門對土地使用權(quán)評估確認文件、土地使用權(quán)處置方案的批復(fù)。
（八）公司章程。
（九）招股說明書。
（十）重組協(xié)議、服務(wù)協(xié)議及其它關(guān)聯(lián)交易協(xié)議。
（十一）法律意見書。
（十二）審計報告、資產(chǎn)評估報告及盈利預(yù)測報告。
（十三）發(fā)行上市方案。
（十四）證監(jiān)會要求的其他文件。
三、申請及批準程序
（一）公司在向境外證券監(jiān)管機構(gòu)或交易所提出發(fā)行上市初步申請（如向香港聯(lián)交所提交A1表）3個月前，須向證監(jiān)會報送本通知第二部分所規(guī)定的（一）至（三）文件，一式五份。
（二）證監(jiān)會就有關(guān)申請是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策、利用外資政策以及有關(guān)固定資產(chǎn)投資立項規(guī)定會商國家計委和國家經(jīng)貿(mào)委。
（三）經(jīng)初步審核，證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部函告公司是否同意受理其境外上市申請。
（四）公司在確定中介機構(gòu)之前，應(yīng)將擬選中介機構(gòu)名單書面報證監(jiān)會備案。
(一)監(jiān)管制度設(shè)計缺少協(xié)同性，政策性風(fēng)險凸現(xiàn)
當(dāng)前對境外上市執(zhí)行監(jiān)管職能的部門有:中國證監(jiān)會、商務(wù)部、外匯局、稅務(wù)機關(guān)等。但境外造殼上市模式，不受中國證監(jiān)會和商務(wù)部10號文的限制。在當(dāng)前，個人境外投資政策遲遲無法出臺、國內(nèi)富人紛紛移民海外、個別官員腐敗資產(chǎn)轉(zhuǎn)移境外等種種情形之下，商務(wù)部等多部門不愿放松對民營企業(yè)境外造殼上市的嚴格控制。而外匯局獨立承擔(dān)監(jiān)管職能，雖然監(jiān)管地位有所上升，但其監(jiān)管的外延己被人為地擴大，己經(jīng)超越了監(jiān)管跨境資金合規(guī)有序流動的基本職責(zé)。面對造殼上市企業(yè)復(fù)雜的資本運作模式，一旦監(jiān)管制度上存在缺陷，政策性風(fēng)險將無限性擴大。
(二)監(jiān)管模式缺少主體性，無法阻止上市重組過程中可能存在的資本轉(zhuǎn)移暗流
上市過程中最重要的一個環(huán)節(jié)是將境內(nèi)資產(chǎn)注入境外上市公司中。由于外匯局監(jiān)管模式是以單個業(yè)務(wù)為監(jiān)管視角，并不涉及整個境外上市主體的所有交易，所以無法阻止上市重組過程的資本暗流。
首先，在上市重組中最重要的外資并購環(huán)節(jié)，存在依靠轉(zhuǎn)讓定價實現(xiàn)資本轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象。境外上市公司通過并購可以較少對價取得境內(nèi)企業(yè)權(quán)益或者通過所謂信托協(xié)議方式持有境內(nèi)企業(yè)權(quán)益。因無相應(yīng)的評估和審價規(guī)定，民營企業(yè)完全可以通過所謂的`1元錢(遠低于凈資產(chǎn)的名義價格)轉(zhuǎn)讓給上市公司，再由上市公司以境外補差的方式實現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。加上長期以來監(jiān)管手段弱化等原因，這部分資本項目外匯收入流失可能相當(dāng)嚴重。
其次，在私有化環(huán)節(jié)，個別民營企業(yè)雖然海外己經(jīng)退市，但其實際控制人不愿意拆除境外殼架構(gòu)，仍愿意選擇將境內(nèi)資產(chǎn)的控制權(quán)滯留境外。如果這種情況大量存在，必將對我國的經(jīng)濟發(fā)展造成重大影響，大量的稅收收入將會流失。
二、規(guī)范管理促進民營企業(yè)海外籌資
上述問題，并不是民營企業(yè)海外上市探索實踐產(chǎn)生的，而是我國現(xiàn)有外匯管理相關(guān)政策滯后造成的。我們不能因噎廢食，懷疑、低估民營企業(yè)海外融資的積極效應(yīng)，甚至采取打壓政策，恰恰相反，要通過完善政策、加強引導(dǎo)、規(guī)范管理，促進境內(nèi)民營企業(yè)境外上市漸進、穩(wěn)步、健康發(fā)展。為此，我們建議:
(一)加強宏觀協(xié)調(diào)管理
構(gòu)建硬約束和軟約束相統(tǒng)一的管理框架，對境外股權(quán)融資、資金回流等實行規(guī)模管理，對擬境外上市企業(yè)實行備案和備選制度，有條件放開境外股權(quán)融資交易，促進境內(nèi)民營企業(yè)境外上市。構(gòu)建有效的信息共享機制，建立多部門共享的監(jiān)管信息數(shù)據(jù)庫;建立部門聯(lián)席會議制度，彼此交換各自領(lǐng)域出現(xiàn)的最新問題、具體看法和監(jiān)管思路;加強各部門法規(guī)政策出臺的聯(lián)動性和協(xié)調(diào)性，盡量減少政策口徑的不銜接和差異性而形成的監(jiān)管漏洞。
(二)對現(xiàn)有制度盡快完善，逐步形成監(jiān)管合力
商務(wù)部等六部委應(yīng)盡快對10號令進行修訂，適當(dāng)放開民營企業(yè)海外上市通道，以改變當(dāng)前民營企業(yè)曲線海外上市的現(xiàn)狀。其次，進一步完善境外股權(quán)融資政策法規(guī)。統(tǒng)一整合涉及境外融資的法律法規(guī)，構(gòu)建大一統(tǒng)的境外股權(quán)融資管理辦法，消除政策之間的不銜接。要實行不同所有制經(jīng)濟實體境外股權(quán)融資的統(tǒng)一政策。針對外匯局對特殊目的公司監(jiān)管的現(xiàn)狀，各部門應(yīng)對境外上市業(yè)務(wù)的監(jiān)管范疇進行重新界定，由商務(wù)部監(jiān)管特殊目的公司身份認定，國家稅務(wù)機關(guān)監(jiān)管境內(nèi)個人境外資產(chǎn)狀況，外匯局負責(zé)對境外上市架構(gòu)項下跨境資金流動的監(jiān)管。要規(guī)范股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中的資產(chǎn)評估。對于境外企業(yè)收購境外企業(yè)的資產(chǎn)評估，應(yīng)由外匯管理部門或商務(wù)部門指定的國內(nèi)資產(chǎn)評估機構(gòu)進行。股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格應(yīng)高于或等于指定評估機構(gòu)的評估價值。對于股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格低于認可評估價格的，不允許其進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。
(三)構(gòu)建完善的主體監(jiān)管機制
第一，建立以境內(nèi)居民個人為主體的監(jiān)管模式。以境內(nèi)居民個人為主體，依托外匯監(jiān)管系統(tǒng)，建立完整的包含上市或擬上市所有關(guān)聯(lián)公司的整體股權(quán)架構(gòu)。以境內(nèi)居民個人為主線，將其在上市架構(gòu)中所有境外企業(yè)和境內(nèi)返程投資企業(yè)納入監(jiān)管體系中。對體系內(nèi)發(fā)生的所有資本性經(jīng)營行為，應(yīng)以主體為視角，防范通過轉(zhuǎn)讓定價向境外轉(zhuǎn)移資本的行為。第二，建立涵蓋整個上市全流程的監(jiān)管模式。外匯局應(yīng)建立對境外架構(gòu)的搭建、境內(nèi)資產(chǎn)的注入、境外私募、完成IPO、境外私有化退市等全過程的監(jiān)測，同時對架構(gòu)內(nèi)因資本變動而發(fā)生的所有資金進行全口徑監(jiān)測。針對上市后續(xù)監(jiān)測的空白，外匯局應(yīng)建立完善的特殊目的公司退市管理政策，管理政策應(yīng)涵蓋退市計劃報備、退市資金來源報備、境內(nèi)自籌資金匯出核準、境外權(quán)益調(diào)回境內(nèi)操作辦法、境外特殊目的公司后續(xù)處理、境外或境內(nèi)二次上市管理政策等諸多方面。對于有退市意向的境外上市公司，應(yīng)在運作前向外匯局報備退市計劃書。第三，建立特殊目的公司的外匯事后核查機制。每年對所有境外特殊目的公司和境內(nèi)返程投資企業(yè)進行事后核查。主要做法為:要求境內(nèi)居民個人，提交上市公司合并年報及上一年所有的上市公告。外匯局將年報有關(guān)數(shù)據(jù)及公告信息與外匯局登記備案信息進行核對。
《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（“10號文”）規(guī)定：“外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)所涉及的各方當(dāng)事人應(yīng)遵守中國有關(guān)外匯管理的法律和行政法規(guī)，及時向外匯管理機關(guān)辦理各項外匯核準、登記、備案及變更手續(xù)”。
根據(jù)筆者的理解及實踐經(jīng)驗，外資并購過程中至少涉及如下外匯核準和登記手續(xù)（但值得注意的是，不同地區(qū)外匯部門具體執(zhí)行國家外匯管理局的有關(guān)規(guī)定時需辦理的手續(xù)和流程是不盡相同的）：
1.1結(jié)匯核準（外國投資者收購境內(nèi)股權(quán)結(jié)匯核準）
根據(jù)《國家外匯管理局行政許可項目表》，辦理結(jié)匯核準件時應(yīng)提交：
1、申請報告（所投資企業(yè)基本情況、股權(quán)結(jié)構(gòu)，申請人出資進度、出資賬戶）；2、所收購企業(yè)為外商投資企業(yè)的，提供《外商投資企業(yè)外匯登記證》；3、轉(zhuǎn)股協(xié)議；4、商務(wù)部門關(guān)于所投資企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)變更的批復(fù)文件；5、股權(quán)變更后所投資企業(yè)的批準證書和經(jīng)批準生效的合同、章程；6、所投資企業(yè)最近一期驗資報告；7、會計師事務(wù)所出具的最近一期所投資企業(yè)的審計報告或有效的資產(chǎn)評估報告（涉及國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)變動的轉(zhuǎn)股，應(yīng)根據(jù)《國有資產(chǎn)評估管理辦法》出具財政部門驗證確認的資產(chǎn)評估報告）；8、外匯到賬通知書或證明；9、針對前述材料需要提供的的其他補充說明材料。
1.2轉(zhuǎn)股收匯外匯登記（外國投資者收購中方股權(quán)外資外匯登記）
匯發(fā)〔2003〕30號文規(guī)定：“外國投資者或投資性外商投資企業(yè)應(yīng)自行或委托股權(quán)出讓方到股權(quán)出讓方所在地外匯局辦理轉(zhuǎn)股收匯外資外匯登記。股權(quán)購買對價為一次性支付的，轉(zhuǎn)股收匯外資外匯登記應(yīng)在該筆對價支付到位后5日內(nèi)辦理；股權(quán)購買對價為分期支付的，每期對價支付到位后5日內(nèi)，均應(yīng)就該期到位對價辦理一次轉(zhuǎn)股收匯外資外匯登記。外國投資者在付清全部股權(quán)購買對價前，其在被收購企業(yè)中的所有者權(quán)益依照其實際已支付的比例確定，并據(jù)此辦理相關(guān)的轉(zhuǎn)股、減資、清算及利潤匯出等外匯業(yè)務(wù)。”
根據(jù)《國家外匯管理局行政許可項目表》，辦理轉(zhuǎn)股收匯外匯登記時應(yīng)提交：
1、書面申請；2、被收購企業(yè)為外商投資企業(yè)的，提供《外商投資企業(yè)外匯登記證》；3、股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議；4、被收購企業(yè)董事會協(xié)議；5、商務(wù)部門有關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的批復(fù)文件；6、資本項目核準件（收購款結(jié)匯核準件，或再投資核準件）；7、收購款結(jié)匯水單或銀行出具的款項到賬證明；8、針對前述材料應(yīng)當(dāng)提供的補充說明材料。
根據(jù)《關(guān)于加強外商投資企業(yè)審批、登記、外匯及稅收管理有關(guān)問題的通知》的規(guī)定：“控股投資者在付清全部購買金之前，不得取得企業(yè)決策權(quán)，不得將其在企業(yè)中的權(quán)益、資產(chǎn)以合并報表的方式納入該投資者的財務(wù)報表。股權(quán)出讓方所在地的外匯管理部門出具外資外匯登記證明是證明外國投資者購買金到位的有效文件”。
1.3外匯登記證（外資并購設(shè)立外商投資企業(yè)外匯登記）
并資并購后形成的外商投資企業(yè)在取得并更后的營業(yè)執(zhí)照后，應(yīng)向主管外匯部門提交下列文件辦理外匯登記證：
1、書面申請；2、企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照副本；3、商務(wù)主管部門批準外資并購設(shè)立外商投資企業(yè)的批復(fù)文件、批準證書；4、經(jīng)批準生效的外資并購合同、章程；5、組織機構(gòu)代碼證；（注：以上材料均需驗原件或蓋原章的復(fù)印件，復(fù)印件留底）6、填寫《外商投資企業(yè)基本情況登記表》。
2.實際外資比例低于25%的企業(yè)無法取得外資企業(yè)舉借外債待遇
10號文規(guī)定：“外國投資者在并購后所設(shè)外商投資企業(yè)注冊資本中的出資比例低于25%的，除法律和行政法規(guī)另有規(guī)定外，該企業(yè)不享受外商投資企業(yè)待遇，其舉借外債按照境內(nèi)非外商投資企業(yè)舉借外債的有關(guān)規(guī)定辦理。境內(nèi)公司、企業(yè)或自然人以其在境外合法設(shè)立或控制的公司名義并購與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的境內(nèi)公司，所設(shè)立的外商投資企業(yè)不享受外商投資企業(yè)待遇，但該境外公司認購境內(nèi)公司增資，或者該境外公司向并購后所設(shè)企業(yè)增資，增資額占所設(shè)企業(yè)注冊資本比例達到25%以上的除外。根據(jù)該款所述方式設(shè)立的外商投資企業(yè)，其實際控制人以外的外國投資者在企業(yè)注冊資本中的出資比例高于25%的，享受外商投資企業(yè)待遇。”
舉借外債優(yōu)惠政策對許多外商投資企業(yè)來說是舉足輕重的一項制度，其重要程度在很多情況下甚至超多稅收優(yōu)惠政策。根據(jù)10號令的上述規(guī)定，通過關(guān)聯(lián)當(dāng)事人完成的外資并購而形成的外資企業(yè)（“假外資”）一般情況下無法取得舉借外債優(yōu)惠待遇，此項舉措無疑會堵死大部分境外特殊目的公司控股的境內(nèi)企業(yè)舉借外債的坦途。
3．投資總額的限制
內(nèi)資企業(yè)不存在投資總額的概念，但企業(yè)一旦通過外資并購轉(zhuǎn)換為外商投資企業(yè)，就必須確定一個投資總額，該等投資總額對新形成的外商投資企業(yè)舉借外債及進口機器設(shè)備來說可能意義重大。因此筆者建議一般情況下外資并購后形成的外商投資企業(yè)的投資總額應(yīng)爭取定為法律允許的最大數(shù)額，10號文對投資總額的限制如下（該等限制與我國長期以來實行的外商投資企業(yè)投資總額限制制度是完全相符的）：
1）注冊資本在210萬美元以下的，投資總額不得超過注冊資本的10/7；
2）注冊資本在210萬美元以上至500萬美元的，投資總額不得超過注冊資本的2倍；
3）注冊資本在500萬美元以上至1200萬美元的，投資總額不得超過注冊資本的2.5倍；
4）注冊資本在1200萬美元以上的，投資總額不得超過注冊資本的3倍。
4.境外投資者以人民幣資產(chǎn)支付涉及的外匯核準
一般來講，外國投資者在中國境內(nèi)實施外資并購中國企業(yè)的，用人民幣資產(chǎn)做支付手段可有如下幾種運作模式：（1）人民幣貨幣現(xiàn)金；（2）合法取得或擁有的中國A股上市公司的股票或股份；（3）合法取得或擁有的中國境內(nèi)企業(yè)的債券和公司債券；（4）其他中國境內(nèi)以人民幣為計價依據(jù)或標準的有價證券等金融衍生產(chǎn)品；（5）其他情形的人民幣資產(chǎn)。從取得途徑來講，可包括（1）直接從已投資設(shè)立的外資企業(yè)中分得的利潤等收益；（2）從資產(chǎn)管理公司采用購買金融資產(chǎn)包的形式取得對某企業(yè)的債權(quán)；（3）從中國境內(nèi)合法取得的人民幣借款；（4）轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、出售產(chǎn)品或提供服務(wù)而取得的交易對價等。在保證合法、合規(guī)并履行法定程序的前提下，相關(guān)人民幣資產(chǎn)均可用作10號文規(guī)定之下的外資并購項目的支付對價。
《國家外匯管理局行政許可項目表》對下列情況下取得的人民幣資產(chǎn)作為支付對價的核準需提交文件作出了專門規(guī)定：
4.1外商投資企業(yè)外方所得利潤境內(nèi)再投資、增資核準
1、申請報告（投資方基本情況、產(chǎn)生利潤企業(yè)的基本情況、利潤分配情況、投資方對分得利潤的處置方案、擬被投資企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)等）；2、企業(yè)董事會利潤分配決議及利潤處置方案決議原件和復(fù)印件；3、與再投資利潤數(shù)額有關(guān)的、產(chǎn)生利潤企業(yè)獲利年度的財務(wù)審計報告原件和復(fù)印件；4、與再投資利潤有關(guān)的企業(yè)所得稅完稅憑證原件和復(fù)印件；5、企業(yè)擬再投資的商務(wù)部門批復(fù)、批準證書原件和復(fù)印件；6、產(chǎn)生利潤企業(yè)的驗資報告原件和復(fù)印件；7、外匯登記證原件和復(fù)印件；8、針對前述材料應(yīng)當(dāng)提供的補充說明材料。
4.2外國投資者從其已投資的外商投資企業(yè)中因先行回收投資、清算、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、減資等所得的財產(chǎn)在境內(nèi)再投資或者增資核準
1、申請報告；2、原企業(yè)外商投資企業(yè)外匯登記證原件和復(fù)印件；3、原企業(yè)最近一期驗資報告和相關(guān)年度的審計報告原件和復(fù)印件；4、原企業(yè)商務(wù)部門的批準文件原件和復(fù)印件；5、原企業(yè)關(guān)于先行回收投資、清算、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、減資及再投資等事項的董事會決議及有關(guān)協(xié)議原件和復(fù)印件；6、涉及先行回收投資的，另需提交原企業(yè)合作合同、財政部門批復(fù)、擔(dān)保函等材料原件和復(fù)印件；7、涉及清算的，另需提交企業(yè)注銷稅務(wù)登記證明原件和復(fù)印件；8、涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的，另需提交轉(zhuǎn)股協(xié)議、企業(yè)股權(quán)變更的商務(wù)部門批準證書、與轉(zhuǎn)股后收益方應(yīng)得收入有關(guān)的完稅憑證等材料原件和復(fù)印件；9、擬再投資企業(yè)的商務(wù)部門批復(fù)、批準證書、營業(yè)執(zhí)照（或其他相應(yīng)證明）、合同或章程等原件和復(fù)印件材料；10、針對前述材料應(yīng)當(dāng)提供的補充說明材料。
5.特殊目的公司（“SPV”）的外匯監(jiān)管
國家外匯管理局《關(guān)于境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》(“75號文”）中的SPV是指“境內(nèi)居民法人或境內(nèi)居民自然人以其持有的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或權(quán)益在境外進行股權(quán)融資（包括可轉(zhuǎn)換債融資）為目的而直接設(shè)立或間接控制的境外企業(yè)”。但10號文將SPV定義為“中國境內(nèi)公司或自然人為實現(xiàn)以其實際擁有的境內(nèi)公司權(quán)益在境外上市而直接或間接控制的境外公司”。
兩個定義相比較可以看出，10號文下的SPV較75號文的范圍更為狹窄。從中引申出的結(jié)論是：非以境外上市目的設(shè)立的SPV不得以換股方式并購境內(nèi)公司,換言之，僅以私募為目的設(shè)立的SPV不得以換股方式并購境內(nèi)公司。以境外上市為目的的換股并購涉及的外匯監(jiān)管主要包括：境外設(shè)立SPV時按75號文規(guī)定辦理境外投資外匯登記；換股并購階段辦理境外投資外匯變更登記；境外上市完成后境內(nèi)公司還應(yīng)向外匯管理機關(guān)報送融資收入調(diào)回計劃，由外匯管理機關(guān)監(jiān)督實施，境內(nèi)公司取得無加注的批準證書后，應(yīng)在30日內(nèi)向外匯管理機關(guān)申請換發(fā)無加注的外匯登記證。
關(guān)鍵詞:北部灣經(jīng)濟區(qū);資產(chǎn)評估人才;資產(chǎn)評估人才培養(yǎng)
本文為廣西財經(jīng)學(xué)院2009年校級課題“北部灣資產(chǎn)評估行業(yè)人才培養(yǎng)體系研究”的階段性成果(課題號:2009D41)
中圖分類號:C961 文獻標識碼:A
2008年1月14日,國務(wù)院批準了《廣西北部灣經(jīng)濟區(qū)發(fā)展規(guī)劃》,這是北部灣經(jīng)濟區(qū)“開放開發(fā)上升為國家戰(zhàn)略的重要標志”,將成為帶動、支撐西部大開發(fā)的“戰(zhàn)略高地”和重要國際區(qū)域經(jīng)濟合作區(qū),與中國-東盟自由貿(mào)易區(qū)開放合作平臺效應(yīng)交相輝映,使廣西正面臨著多重機遇疊加的發(fā)展機遇。隨著廣西北部灣經(jīng)濟區(qū)的發(fā)展規(guī)劃,企業(yè)間的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)重組、破產(chǎn)清算、資產(chǎn)抵押等經(jīng)濟行為越來越頻繁,對資產(chǎn)評估人員的數(shù)量和質(zhì)量要求越來越高,但廣西由于歷史等原因,原有的資產(chǎn)評估人員數(shù)量和職業(yè)能力已經(jīng)不能滿足北部灣經(jīng)濟區(qū)發(fā)展的新需要。因此,進行北部灣經(jīng)濟區(qū)資產(chǎn)評估人才需求研究是十分必要的。
一、廣西資產(chǎn)評估行業(yè)人才培養(yǎng)現(xiàn)狀
廣西資產(chǎn)評估行業(yè)經(jīng)過二十多年的建設(shè)和發(fā)展,隊伍素質(zhì)水平有了較大提高,其中也不乏職業(yè)道德好、專業(yè)技能精的優(yōu)秀人才。但從總體看,這支隊伍素質(zhì)還不能很好地適應(yīng)行業(yè)發(fā)展要求,在一定程度上影響了行業(yè)的職業(yè)形象和社會公信力,行業(yè)人才隊伍的建設(shè)任務(wù)仍然十分艱巨。
(一)資產(chǎn)評估師人才數(shù)量少、學(xué)歷低。至2008年2月,廣西注冊資產(chǎn)評估師只有438名,與全國將近26,000名執(zhí)業(yè)注冊資產(chǎn)評估師相比,僅占1.67%,與廣西的經(jīng)濟規(guī)模相比是不適應(yīng)的,也不適應(yīng)廣西北部灣經(jīng)濟區(qū)快速發(fā)展的需要。同時,廣西注冊資產(chǎn)評估師中51%是大專及以下學(xué)歷,本科學(xué)歷占47%,碩士只有2人,遠遠低于北京、上海等地的資產(chǎn)評估師學(xué)歷水平。目前,廣西資產(chǎn)評估行業(yè)人才數(shù)量不足,素質(zhì)不高,尤其是精通業(yè)務(wù)、善于管理、熟悉國際慣例、具有國際視野和戰(zhàn)略思維的高素質(zhì)、復(fù)合型人才稀缺。
(二)廣西資產(chǎn)評估高等教育發(fā)展滯后。目前,開設(shè)資產(chǎn)評估專業(yè)的廣西高校只有廣西財經(jīng)學(xué)院一所院校,2008年才開始招生。這種情況制約了評估行業(yè)高端人才的培養(yǎng),不利于高素質(zhì)評估專業(yè)隊伍的建設(shè),也不利于廣西資產(chǎn)評估行業(yè)的健康發(fā)展。
(三)注冊資產(chǎn)評估師考試制度不完善。考試作為選拔人才的關(guān)鍵環(huán)節(jié),其在行業(yè)發(fā)展進程中的作用是不言而喻的。而作為一名優(yōu)秀的資產(chǎn)評估師則需要具備多學(xué)科、全方位的知識。從行業(yè)發(fā)展的角度來看,培養(yǎng)和發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量、高素質(zhì)的人才是行業(yè)發(fā)展的動力,而注冊資產(chǎn)評估師考試作為發(fā)現(xiàn)人才的主渠道,其作用不可低估。但是,當(dāng)前的注冊資產(chǎn)評估師考試存在著一些問題,形成了“有評估經(jīng)驗的,不會考試;會考試的,無評估經(jīng)驗”現(xiàn)象。前者多指從事評估業(yè)務(wù)的人員,因年齡、專業(yè)、應(yīng)試經(jīng)驗等原因很難取得注冊資產(chǎn)評估師資格;后者多指畢業(yè)后從事評估行業(yè)不久的大學(xué)畢業(yè)生,他們雖欠缺評估工作經(jīng)驗,但有豐富的考試經(jīng)驗和應(yīng)試能力,再加之年輕、記憶力強等因素,考起來得心應(yīng)手,通過率較高。然而,作為一名合格的注冊資產(chǎn)評估師,經(jīng)驗無疑是最重要的,而實行面試能很好的解決這一點。
(四)后續(xù)教育不規(guī)范。廣西的資產(chǎn)評估作為一種新生的基礎(chǔ)性中介服務(wù)行業(yè),更需要注冊資產(chǎn)評估師不斷更新知識、調(diào)整偏差,以適應(yīng)資產(chǎn)評估行業(yè)發(fā)展的需要。通過后續(xù)教育培訓(xùn)來實現(xiàn)這一目標無疑是最好的辦法之一。但是,當(dāng)前的廣西資產(chǎn)評估師行業(yè)后續(xù)教育工作中還存在著以下需解決的問題:1、部分人員對后續(xù)教育工作的重要性認識不夠,很多注冊資產(chǎn)評估師沒有真正從思想上認識培訓(xùn)的作用。因為培訓(xùn)的作用難以立竿見影,所以有的評估機構(gòu)只有當(dāng)業(yè)務(wù)閑暇時才做培訓(xùn),有的只是在形式上做做樣子而已;2、管理不到位,仍然存在培不培訓(xùn)一個樣,照樣能通過年檢的個別現(xiàn)象;3、培訓(xùn)內(nèi)容不盡合理,針對性不強。有的注冊資產(chǎn)評估師是新注冊的,有的已工作多年,他們的執(zhí)業(yè)能力及水平參差不齊,接受同一內(nèi)容的培訓(xùn),很難達到理想的效果;4、培訓(xùn)方式還不夠靈活。“填鴨式”的滿膛灌還是主要方式。有的教師講課呆板,不活潑,不能引起學(xué)員的學(xué)習(xí)興趣,學(xué)的很累,培訓(xùn)效果不高。
二、北部灣經(jīng)濟區(qū)資產(chǎn)評估人才培養(yǎng)的目標定位
(一)宏觀形勢的理解能力。作為北部灣經(jīng)濟區(qū)資產(chǎn)評估人才,首先要具備理解社會主義市場經(jīng)濟內(nèi)涵,及時地把握時代和經(jīng)濟發(fā)展脈搏的能力。作為一名公正獨立的北部灣經(jīng)濟區(qū)資產(chǎn)評估人員,要具有宏觀形勢的理解能力,把握國際、國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展動向及趨勢,正確把握宏觀經(jīng)濟形勢,理順宏觀經(jīng)濟與微觀經(jīng)濟的關(guān)系,把握重大資產(chǎn)評估政策出臺的背景、意義、原則和理念,以及需要解決的主要問題,不要陷于具體事務(wù)中。
(二)較高的外語能力。由于北部灣經(jīng)濟圈主要是擴大中國對東盟的貿(mào)易,需要能夠迅速了解東盟各國情況的資產(chǎn)評估人員,因此資產(chǎn)評估人員在掌握英語的基礎(chǔ)上,還應(yīng)掌握一門小語種,聽說讀寫應(yīng)達到應(yīng)用自如的程度。只有這樣,在處理經(jīng)濟業(yè)務(wù)過程中,資產(chǎn)評估人員才能讀懂所交易國的文件內(nèi)容,并能看懂與運用所交易國的資產(chǎn)評估準則,便于與相關(guān)人員進行溝通。
(三)具有較高的專業(yè)水準。資產(chǎn)評估是一個橫跨多個學(xué)科的行業(yè)。隨著北部灣經(jīng)濟圈的建立,新的評估業(yè)務(wù)的出現(xiàn),評估服務(wù)領(lǐng)域從廣西擴展到整個東盟地區(qū),對評估師的專業(yè)能力提出了更高的要求。評估師應(yīng)具有不斷鉆研、創(chuàng)新的精神,提高專業(yè)勝任能力,還應(yīng)不斷擴展知識結(jié)構(gòu),不斷提高專業(yè)技術(shù)、職業(yè)判斷、綜合協(xié)調(diào)和風(fēng)險控制等能力,以適應(yīng)市場經(jīng)濟發(fā)展對評估服務(wù)提出的更高要求;要重視研究問題,針對新的評估業(yè)務(wù)中出現(xiàn)的新情況、新問題,通過深入調(diào)查研究,提出切實可行的對策和辦法。
(四)熟練掌握和運用與資產(chǎn)評估相關(guān)的法規(guī)及北部灣經(jīng)濟區(qū)周邊國家資產(chǎn)評估標準的能力。作為資產(chǎn)評估人員,要熟悉和精通與資產(chǎn)評估相關(guān)的各類法規(guī)、依法辦事,要理解相關(guān)法規(guī)的精髓,自覺抵御和堅決杜絕違法乃至犯罪行為,要正確處理好和維護個人、集體與國家的利益。同時,隨著北部灣經(jīng)濟區(qū)的發(fā)展,國際貿(mào)易往來、國際投融資等經(jīng)濟交往日益增多,這就要求資產(chǎn)評估人員不但要熟練運用國內(nèi)資產(chǎn)評估標準,而且要熟悉和了解國際及周邊國家的資產(chǎn)評估標準,運用這些標準正確處理在國內(nèi)、國際經(jīng)濟交易中的資產(chǎn)評估事項,正確維護企業(yè)及國家的經(jīng)濟利益。
三、北部灣經(jīng)濟區(qū)資產(chǎn)評估人才培養(yǎng)思路
(一)創(chuàng)新考試制度。為了使資格考試評價與擇優(yōu)功能發(fā)揮最佳,應(yīng)在適應(yīng)廣西實際的基礎(chǔ)上借鑒國外經(jīng)驗,尤其是美國與韓國等發(fā)達國家的評估師資格考試制度,創(chuàng)新評估師資格考試制度。在現(xiàn)有的會員管理制度之下,注冊資產(chǎn)評估師資格考試應(yīng)采用雙重考試制度。第一個層次對評估專業(yè)基礎(chǔ)知識、評估學(xué)科相關(guān)專業(yè)的基礎(chǔ)知識、評估基本理論、評估基本技能與職業(yè)道德進行測試。這一層次命題偏重于對考生知識與技能的評價,并控制試題難度不偏高,而且穩(wěn)定;第二個層次側(cè)重專業(yè)知識的考核,該層次命題偏重于各專業(yè)人才的選拔,難度穩(wěn)定而偏高。采用雙重考試制度不僅可以提高評估人員的基本素質(zhì),而且更有助于評估各專業(yè)選拔高層次的評估人才。
(二)加快發(fā)展評估高等教育。培養(yǎng)高素質(zhì)的評估后備人才需要資產(chǎn)評估高等教育。但目前廣西資產(chǎn)評估高等教育仍不完善,許多問題亟待解決,如師資力量薄弱、課程體系不完善、教學(xué)方式單一,等等。為了達到培養(yǎng)高素質(zhì)后備人才要求,應(yīng)加快發(fā)展資產(chǎn)評估高等教育。
1、課程體系建設(shè)。課程體系的建設(shè)是實現(xiàn)教育目標的重要保證,是學(xué)校開展教育實踐的基本依據(jù),也是高等教育研究的核心。而目前廣西資產(chǎn)評估高等教育的課程體系尚不完善。故此,要加強對評估高等教育課程體系的進一步研究。在完善課程體系過程中要充分考慮到影響課程設(shè)置的因素、課程設(shè)置原則以及評估人員素質(zhì)的培養(yǎng)過程和評估行業(yè)的特點,既要尊重課程設(shè)置的一般規(guī)律又要考慮到資產(chǎn)評佑行業(yè)人才的自身特點。因此,評估專業(yè)高等教育的課程體系應(yīng)包括以下幾個方面:公共基礎(chǔ)課程、專業(yè)課程、職業(yè)道德課程和畢業(yè)論文設(shè)計專題。
2、師資隊伍培養(yǎng)。師資隊伍建設(shè)是發(fā)展資產(chǎn)評估高等教育的核心。加強師資隊伍建設(shè),可以通過組建評估培訓(xùn)師資庫,吸收一批理論功底深厚、實踐經(jīng)驗豐富、表達能力強的專家作為評估培訓(xùn)的師資力量,也可以組織高校教師通過外出進修和事務(wù)所實踐等方式強化理論知識和提高實踐經(jīng)驗。
3、完善培養(yǎng)層次。目前,我國已將資產(chǎn)評估專業(yè)納入高等教育學(xué)科目錄,但目前人才培養(yǎng)層次還不完善,主要以本科和專科教育為主,遠不能適應(yīng)北部灣經(jīng)濟區(qū)資產(chǎn)評估行業(yè)發(fā)展和培養(yǎng)資產(chǎn)評估高端人才、高級管理人才的需求。因此,應(yīng)在師資力量強、教學(xué)水平高的院校中設(shè)立注冊資產(chǎn)評估師方向的碩士研究生、博士研究生,培養(yǎng)高素質(zhì)的、高層次的資產(chǎn)評估人才,最終形成專科、本科和碩士、博士研究生多層次的資產(chǎn)評估高等教育。
(三)加強評估后續(xù)教育。為了提高注冊資產(chǎn)評估師的后續(xù)教育質(zhì)量,需要完善培訓(xùn)制度,通過更新培訓(xùn)內(nèi)容、豐富培訓(xùn)形式、加快培訓(xùn)教材建設(shè)、加強師資力量培養(yǎng),建立科學(xué)的后續(xù)教育激勵機制等措施,使得后續(xù)教育有效、實用。只有通過后續(xù)教育使評估人員不斷汲取新的知識,掌握新的理論和方法、新的評估制度和準則,才能不斷提高評估人員知識素質(zhì)和執(zhí)業(yè)水平。
(四)拓寬人才培養(yǎng)渠道。為了達到培養(yǎng)北部灣經(jīng)濟區(qū)評估行業(yè)高層次、國際化專業(yè)人才和管理人才的目標,要拓寬人才培養(yǎng)渠道。
1、開辦行業(yè)在職學(xué)位教育。廣西評估協(xié)會和評估機構(gòu)要加強與有實力、有資格的高等院校的合作,開辦注冊資產(chǎn)評估師專業(yè)方向的資產(chǎn)評估碩士專業(yè)學(xué)位班和注冊資產(chǎn)評估師行業(yè)的工商管理碩士專業(yè)學(xué)位班。注冊資產(chǎn)評估師通過系統(tǒng)學(xué)習(xí),進一步提升專業(yè)能力和實踐能力,成為高層次專業(yè)人才,系統(tǒng)學(xué)習(xí)具有國際化水平的管理和專業(yè)課程,同時結(jié)合行業(yè)特點,增設(shè)有助于提高修養(yǎng)、陶冶情操等具有人文化的課程,進一步提升管理能力、創(chuàng)新能力和國際交流能力,培養(yǎng)一批具有國際水平的資產(chǎn)評估事務(wù)所管理人才。
2、進行校企結(jié)合辦學(xué)。校企結(jié)合辦學(xué)的途徑主要有建立資產(chǎn)評估學(xué)科建設(shè)基地,它是加強行業(yè)與高校合作、積極探索產(chǎn)學(xué)研結(jié)合、加快資產(chǎn)評估行業(yè)發(fā)展的有效途徑,可以有效推動教學(xué)、科研與實踐的結(jié)合。通過高校的科學(xué)研究和行業(yè)業(yè)務(wù)實踐的有機結(jié)合,可以推動北部灣經(jīng)濟區(qū)資產(chǎn)評估行業(yè)科學(xué)、規(guī)范、有序、健康發(fā)展,也可以為地方高校的教學(xué)科研提供更加廣闊的空間,從而使雙方實現(xiàn)優(yōu)勢互補、互利雙贏。比如,在2009年5月11日廣西資產(chǎn)評估協(xié)會與廣西財經(jīng)學(xué)院舉行合作共建“廣西資產(chǎn)評估學(xué)科建設(shè)基地”暨“廣西資產(chǎn)評估研究中心”掛牌儀式,這是促進廣西資產(chǎn)評估事業(yè)發(fā)展、建立資產(chǎn)評估專業(yè)人才高地、培養(yǎng)適應(yīng)經(jīng)濟社會發(fā)展所需的“素質(zhì)高、業(yè)務(wù)精”資產(chǎn)評估人才的有益嘗試。
3、加強國際合作和交流。首先,加強與境外資產(chǎn)評估機構(gòu)的合作,借助境外資產(chǎn)評估機構(gòu)的教育培訓(xùn)體系,積極支持中國注冊資產(chǎn)評估師取得境外注冊資產(chǎn)評估師資格,進而使中國注冊資產(chǎn)評估師能夠承辦國際評估業(yè)務(wù)、取得國際認同;其次,加強與國外評估行業(yè)組織及相關(guān)國際組織建立正常的合作和交流關(guān)系,每年選出一批優(yōu)秀的注冊資產(chǎn)評估師和評估事務(wù)所高級管理人員,到境外考察、研修,提升專業(yè)能力、管理能力和國際交流能力。
(作者單位:1.廣西資產(chǎn)評估研究中心;2.廣西財經(jīng)學(xué)院)
主要參考文獻:
[1]姜楠,于金龍.資產(chǎn)評估本科學(xué)歷教育人才培養(yǎng)目標的思考[J].東北財經(jīng)大學(xué)學(xué)報,2008.4.
關(guān)鍵字：外資并購；發(fā)展；影響
一、外資并購的發(fā)展進程和特點
（一）外資并購的發(fā)展進程
外資并購中國上市公司，是指投資者采用各種有效方式，直接或間接兼并、合并或收購在我國境內(nèi)公開發(fā)行股票的上市公司。然而對于什么是外資，目前似乎還沒有一個公認的定義。國際上通常有三種劃分方法：注冊地標準、主營業(yè)地標準和資本控制標準。
在中國，外資并購的歷史可以追溯到20世紀90年代初出現(xiàn)第一起外資并購國有企業(yè)的案例――香港中策公司收購山西太原橡膠廠，其時外資已經(jīng)開始收購國有中小型企業(yè)或虧損企業(yè)。進入20世紀90年代中期以來，外商把目標轉(zhuǎn)向效益好的大中型骨干企業(yè)，在原有合資企業(yè)基礎(chǔ)上，由參股變成控股，但無論數(shù)量或金額在每年400億―600億美元的FDI中都是微不足道的。根據(jù)Credit Suisse First Boston的統(tǒng)計，從1998年到2001年，中國國內(nèi)并購發(fā)生了1700起，金額為1250億元人民幣。其中，外資并購國內(nèi)企業(yè)66起，金額為66億元人民幣。另有數(shù)據(jù)表明，至2001年，中國吸收的FDI中外資收購的案例約50起，與內(nèi)資收購國內(nèi)上市公司股權(quán)的5000多起收購案相比，外資并購是零星的、分散的、間接的。
但中國加入WTO以后，外資并購日趨活躍，一方面是隨著對外企控股比例限制的逐步取消，外企無論在上市還是在并購范圍方面都面臨更大的選擇空間；另一方面是一些跨國公司在經(jīng)歷了鞏固階段之后，已經(jīng)進入擴張的新階段，并購便成為這一階段的主要擴張戰(zhàn)略。到2005年，外資并購更呈現(xiàn)井噴式的發(fā)展態(tài)勢：美國私募基金巨頭凱雷擬出資20億元收購徐工機械82%的股權(quán)，全球鋼鐵巨頭米塔爾入股華菱管線，比利時英博集團以58.86億元收購福建雪津啤酒100%的股權(quán)，疲軟多年的水泥業(yè)并購風(fēng)潮也不斷涌起……資料顯示，2006年跨國并購的熱度繼續(xù)升溫，在2006年的第一個交易日――1月4日，商務(wù)部、證監(jiān)會等五部委聯(lián)手放行，外資可以投資G股和新上市公司。這一政策更是打開了外資并購的現(xiàn)實空間。上半年共發(fā)生21起并購事件，其中13起披露收購價格，平均規(guī)模為1.6億美元。有3起為中國內(nèi)地公司境外并購，其余均為外資并購內(nèi)地公司。從目前來看，下半年外資并購還將有所增加。外資并購浪潮似乎剛剛展開，有關(guān)專家預(yù)測，在“十一五”、“十二五”時期，隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)增長，外資并購法規(guī)的不斷完善，以及并購環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化，中國正迎來跨國并購。全國工商聯(lián)并購公會會長王巍斷言，在未來兩三年，甚至更長一段時間內(nèi)，中國資本市場將形成一個由外資并購主導(dǎo)的格局。
（二）外資并購的發(fā)展特點
從近年來的外資并購大型案例來看，外資并購中國企業(yè)主要集中在以下幾個領(lǐng)域：
一是能源生產(chǎn)和供應(yīng)領(lǐng)域。從2003年開始，金屬冶煉、化工、機械設(shè)備等重化工業(yè)成為主要的高增長領(lǐng)域，由此帶來電力需求的快速增長，能源供需缺口迅速加大，國內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域的投資活動重新進入活躍期。跨國公司對電力領(lǐng)域的并購也隨之展開。2004年，加拿大漢埔收購東方勢電股份，香港明州并購寧波科豐燃機熱電等。英國BP公司收購廣東順德燃氣則是外資進入能源零售領(lǐng)域的另一類并購案件。BP計劃利用該燃氣公司在順德瓶裝液化氣零售市場中占有的較大份額，以順德為突破口，進軍珠三角的液化氣市場。
二是基礎(chǔ)材料工業(yè)領(lǐng)域的并購。2003年―2004年期間，鋼鐵、化工原料等材料工業(yè)生產(chǎn)能力難以適應(yīng)市場需求迅速擴大的需要，造成相關(guān)產(chǎn)品價格持續(xù)上漲。國內(nèi)外投資者看好其中的巨大利潤空間和市場潛力。為了盡快從高速增長的市場需求中分享到更多的利益，回避新建投資可能受到宏觀調(diào)控政策制約的不利影響，跨國公司主要采取了對現(xiàn)有企業(yè)進行并購的投資方式。2005年7月，米塔爾以26億元收購華菱鋼管37％以上的股份；2006年2月，阿塞洛以20.86億元收購萊剛38.41%的股份。在水泥行業(yè)，2006年1月6日，海螺水泥公告稱，摩根士丹利旗下添惠亞洲有限公司與國際金融公司，分別買下海螺集團持有的海螺水泥10.51％和3.82％股權(quán)；3月初，世界第二大水泥企業(yè)瑞士豪西蒙宣布以1.25億美元接下華新水泥為其定向增發(fā)的1.6億股，若審批通過，豪西蒙在華新水泥的股權(quán)將由原來的26.1％增加到50.3％，從而實現(xiàn)對華新的絕對控股；4月18日，世界水泥業(yè)老大拉法基公司一舉收購了貴州本土3家大型水泥廠，此外拉法基還控制四川雙馬89.72％股權(quán)……事實上，近年來外資在中國水泥行業(yè)的并購及參股已到了全面開花的地步。中國前五大水泥企業(yè)中，除了浙江三獅外，其他四家企業(yè)已悉數(shù)打上了外資的烙印。
三是具有巨大市場規(guī)模和長期增長潛力的消費品生產(chǎn)領(lǐng)域。2004年―2005年期間，僅啤酒行業(yè)，就經(jīng)歷了世界最大啤酒企業(yè)AB收購哈爾濱啤酒，蘇格蘭紐卡斯收購重慶啤酒，荷蘭喜力參股粵海啤酒等大型并購案例。數(shù)據(jù)顯示，歐美國家近年啤酒消費市場正在逐步萎縮，但是中國市場卻正在以每年超過30%的速度成長。于是，國際啤酒巨頭紛紛看中了中國這個世界上潛力最大的啤酒市場。英博自然不能例外。有消息稱，今年英博在韓國市場的占有率下降了5.4％，因此中國市場的地位顯得更加重要，該公司在今年初以12493萬元人民幣使自己在珠啤的股權(quán)增加1.31％。
四是新技術(shù)服務(wù)和正在逐步兌現(xiàn)“入世”承諾走向開放的商業(yè)、金融服務(wù)業(yè)領(lǐng)域。不論從并購數(shù)量上，還是從交易額上看，外資在服務(wù)領(lǐng)域的并購，都超過同期在制造業(yè)領(lǐng)域的并購。另一方面，隨著中國“入世”過渡期的結(jié)束，批發(fā)零售商業(yè)、金融保險、旅游等服務(wù)業(yè)的行業(yè)準入限制逐步取消，為服務(wù)業(yè)跨國公司投資中國提供了機會。但是目前這些領(lǐng)域仍然保留一定持股比例限制，或者需要利用現(xiàn)有企業(yè)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢的條件下，跨國公司必然會更多選擇并購方式進入這些領(lǐng)域投資。2004年―2005年期間，諸如匯豐參股交通銀行、匯豐保險集團收購平安保險股份、美國新橋收購深圳發(fā)展銀行股權(quán)、香港查氏集團參股上海愛建信托、德勤并購中國會計師事務(wù)所、摩根士丹利收購永樂家電股權(quán)、世界第三大連鎖零售商TESCO公司在境外收購了國內(nèi)“樂購”25個大型超市50％的股份、美國Cendant旅游服務(wù)集團買殼在中國上市等大型服務(wù)業(yè)并購案件頻頻發(fā)生。從服務(wù)業(yè)整體來看，不論是案件數(shù)量，還是并購交易額都超過了同期外資在制造業(yè)領(lǐng)域的并購?fù)顿Y，預(yù)示著今后幾年服務(wù)業(yè)對華并購?fù)顿Y將進入較快發(fā)展階段，增長速度甚至可能超過制造業(yè)。
二、外資并購對我國的影響
（一）外資并購對我國的積極影響
改革開放以來，中國政治穩(wěn)定，經(jīng)濟保持了年均9％的高速增長，同時擁有廣大的市場和眾多的多種所有制形式的企業(yè)，為外資并購境內(nèi)企業(yè)創(chuàng)造了良好的外部條件。與此同時，外商并購?fù)顿Y是當(dāng)前國際資本流動的新趨勢，也是目前我國吸引外資的主要形式，對于盤活國內(nèi)存量資產(chǎn)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進技術(shù)進步發(fā)揮了積極的作用，外資并購給轉(zhuǎn)型中的中國經(jīng)濟帶來新的契機。
1、外資并購國企是改組改造國有企業(yè)的重要途徑。黨的十六大在總結(jié)了中國吸引外資，促進國企改制的經(jīng)驗基礎(chǔ)上，提出了利用外商直接投資也是加快國企改革的重要手段和途徑，并指出通過多種方式利用中長期國外投資，把利用外資與國內(nèi)外經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、國有企業(yè)改組改造結(jié)合起來。數(shù)據(jù)顯示，中國現(xiàn)有國企40多萬家，實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，進行資產(chǎn)重組至少需要4萬億元，如此巨大的資金缺口，靠國內(nèi)的非國有企業(yè)投資顯然有點“巧婦難為無米之炊”。何況國內(nèi)企業(yè)是否“巧婦”，能否從根本上解決國有企業(yè)的傳統(tǒng)管理體制問題還是一個未知數(shù)。因此，把外資并購作為推動國有企業(yè)改組改造的突破口，堅持“有所為有所不為”的原則，樹立“不求所有但求所在”的新觀念，將給中國經(jīng)濟注入新動力。專家分析認為，外資收購對一些行業(yè)來講是好事。引進外資的資金、技術(shù)、先進的管理理念、經(jīng)驗，勢必會提高整個行業(yè)的競爭力，也在一定程度上活躍市場，對整個產(chǎn)業(yè)也將產(chǎn)生示范效應(yīng)。當(dāng)然，進行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整并不意味著只利用外資，外資并購不是惟一選擇和途徑，但不可否認它是重要的途徑之一。
2、外資并購上市公司有利于進一步改善我國證券市場資產(chǎn)配置功能。外資并購國內(nèi)上市公司與近年來國內(nèi)一度盛行的重組方不計成本的保殼式重組、保配式重組方式是有根本的區(qū)別的。外資并購有利于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理化。一些有實力的跨國公司進入上市公司，也能為上市公司帶來更為先進的管理方法和制造技術(shù)，增強相關(guān)上市公司的全球競爭能力。國泰君安研究所在其《基于控制權(quán)價值的投資機會：全新的并購視角》報告中分析，自20世紀50年代以來，西方國家的股權(quán)分散化程度已將控股比例降到20％～30％，目前又降至10％左右。而我國A股即使全部完成股改后，第一大股東的持股比例仍然高達43．5％。通過外資并購，有助于進一步降低境內(nèi)A股上市公司的股權(quán)集中度。同時，華寶興業(yè)基金報告中也談到，隨著股票價格下跌到足以吸引產(chǎn)業(yè)資本的程度，市場將轉(zhuǎn)向以產(chǎn)業(yè)投資的視角來判斷企業(yè)的內(nèi)在價值。此外，長江證券也提出，外資并購能借此進行包括行業(yè)整合和資源并購在內(nèi)的戰(zhàn)略布局，也將借此最大分享中國經(jīng)濟長期高速增長帶來的巨大收益，并獲得實業(yè)資產(chǎn)和金融資本的雙重收益。
（二）外資并購對我國的消極影響
1、可能惡意并購中國企業(yè)，壟斷中國市場。外資控股并購最大的負面效應(yīng)就在于它可能導(dǎo)致的壟斷，跨國公司利用資本運營控股并購我國企業(yè)后，憑借其雄厚實力逐步占領(lǐng)較大的市場份額。對我國產(chǎn)業(yè)尤其是戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的控制，將可能壟斷或圖謀壟斷國內(nèi)一些產(chǎn)業(yè)。2006年3月4日，在全國政協(xié)經(jīng)濟組聯(lián)席會上，國務(wù)院總理聽取了題為《繼續(xù)積極有效利用外資不斷提高對外開放水平》的報告，該報告直言對外資壟斷性并購我國企業(yè)應(yīng)保持足夠關(guān)注，并提出應(yīng)繼續(xù)積極有效利用外資。外資企業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值占行業(yè)產(chǎn)值的比重從1990年的2.28％%上升到現(xiàn)在的35％以上。在輕工、化工、醫(yī)藥、機械、電子等行業(yè)，外資企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品已占據(jù)國內(nèi)1/3以上的市場份額。在感光材料行業(yè)，1998年以來，柯達出資3.75億美元，實行全行業(yè)并購，迅速獲取了中國市場的較大份額，2003年10月柯達又斥巨資收購了樂凱20%的國有股，全面控制國內(nèi)數(shù)碼沖印市場。在移動通訊行業(yè)，摩托羅拉、諾基亞和愛立信三家企業(yè)1999年市場占有率達到80％以上。在軟飲料行業(yè)，可口可樂基本控制了國內(nèi)大中城市的飲料市場，國內(nèi)生產(chǎn)能力超過5萬噸的啤酒廠合資率已經(jīng)達到70％。跨國公司憑借其技術(shù)優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢和規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，構(gòu)筑起較高的行業(yè)進入壁壘，便可能把價格提高到完全競爭水平以上，以獲得巨額壟斷利潤。如果外資并購造成壟斷，外商不僅控制國內(nèi)市場，制定壟斷價格和瓜分市場策略，破壞市場競爭秩序，損害消費者利益；而且容易制約內(nèi)資企業(yè)成長和技術(shù)進步，制約國內(nèi)幼稚產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
2、可能導(dǎo)致國有資產(chǎn)的流失。外資并購不規(guī)范和缺乏法律依據(jù)，導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失嚴重。在外資并購國有企業(yè)中，普遍存在著兩個方面問題：一是多數(shù)情況下未將商標、專利和商譽等無形資產(chǎn)的價值記入企業(yè)總價值之中，導(dǎo)致這一部分國有資產(chǎn)流失；二是原國有企業(yè)擁有的技術(shù)含量相對較高的勞動力價值未記入企業(yè)總價值之中，這同樣屬于國有資產(chǎn)的流失。2002年1月1日財政部頒布了國有資產(chǎn)評估管理的規(guī)則，旨在改革國有資產(chǎn)評估行政管理方式，加強資產(chǎn)評估監(jiān)督管理工作，減少不必要的行政審批，促進中介機構(gòu)和從業(yè)人員獨立、客觀、公正地執(zhí)業(yè)。這些規(guī)則的方向是正確的。但入世后涉及的外資并購問題更加多樣復(fù)雜，該國有資產(chǎn)評估法規(guī)也就顯得過于粗泛，評估辦法也與國際通行做法存在一定差別，國有資產(chǎn)評估制度已不完全適應(yīng)入世后新的外資并購國有企業(yè)行為的需要。特別是國有資產(chǎn)的所有者職能轉(zhuǎn)移給國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會后，雖然相關(guān)的國有資產(chǎn)評估管理辦法仍然具有行政法規(guī)的效力，但隨著國資委作為國有資產(chǎn)所有者職能到位，國資委在管理、評估國有資產(chǎn)時，又會出臺一些新的管理規(guī)程、制度。這樣，原來有關(guān)外資并購中國有資產(chǎn)評估的法規(guī)就顯得缺乏操作性，而且也存在漏洞。可喜的是，2006年8月9日六部委了《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，強調(diào)了保護國有資產(chǎn)問題。《規(guī)定》指出，外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)，不得造成過度集中、排除或限制競爭，不得擾亂社會經(jīng)濟秩序和損害社會公共利益，不得導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失。《規(guī)定》自2006年9月8日起施行，該規(guī)定對防范國有資產(chǎn)流失起到一定的法律規(guī)范作用。該《規(guī)定》的另一個亮點是加強了政府部門對于外資并購的審批權(quán)力，它充分借鑒了國際成熟經(jīng)驗，從國家經(jīng)濟安全或者反壟斷的角度，做出了良好的制度安排，使外資并購活動更加符合國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國家整體利益的需要。
當(dāng)然，我們應(yīng)該認識到外資并購既是一個經(jīng)濟問題，又是一個社會問題和政治問題，極其復(fù)雜。除了建立健全法制環(huán)境外，還應(yīng)有良好的市場環(huán)境，包括良好的資本市場、完善的中介服務(wù)市場體系、產(chǎn)權(quán)交易體系和監(jiān)管體系，只有這樣全方位地完善環(huán)境，才能推動外資并購快速成功進行。我國應(yīng)當(dāng)抓住目前國際資本流動及跨國并購的有利時機，趨利避害，在維護國家，堅持掌握對關(guān)系國計民生的關(guān)鍵行業(yè)和領(lǐng)域的控制權(quán)和發(fā)展主動權(quán)，防范金融風(fēng)險的同時，為有效利用全球跨國并購?fù)顿Y創(chuàng)造必要的政策框架和良好的投資環(huán)境，合理引導(dǎo)和規(guī)范外資并購行為，以此推動我國國有企業(yè)的改組改造，促進我國經(jīng)濟全面快速協(xié)調(diào)發(fā)展。
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時至今日，經(jīng)歷了若干次的討論與修訂，《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）》終于與大家見面了。這是資產(chǎn)評估行業(yè)里程碑式的一件大事，也是我國企業(yè)價值評估領(lǐng)域中一次具有歷史意義的革命。
我國的企業(yè)價值評估實際是與我國的資產(chǎn)評估同時興起的。1991年91號令第三條即已經(jīng)規(guī)定國有資產(chǎn)占有單位在“企業(yè)兼并、出售、聯(lián)營、股份經(jīng)營”等情況下需進行資產(chǎn)評估，已將企業(yè)作為了資產(chǎn)評估對象，但是，91號令的第七條僅認為“國有資產(chǎn)評估范圍包括：固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)”，即作為資產(chǎn)評估法律文件的91號令還未重視企業(yè)作為交易對象時與企業(yè)單項資產(chǎn)之間的差異。因此，資產(chǎn)評估一開始的企業(yè)價值概念是以企業(yè)整體資產(chǎn)價值來替代的，而企業(yè)整體資產(chǎn)被認為是企業(yè)各單項資產(chǎn)的簡單加總。此種導(dǎo)向造成了評估實務(wù)上的偏頗。由于企業(yè)價值的評估演化成了對企業(yè)資產(chǎn)負債表所列示資產(chǎn)及負債的評估，于是嚴重地影響了企業(yè)價值評估的定位，并限制了企業(yè)價值評估方式方法的發(fā)展。其偏頗與限制具體體現(xiàn)在以下幾個方面：1、會計處理方面的問題直接影響了評估價值，評估師的大量工作變成了審計工作；2、由于企業(yè)的每項資產(chǎn)必須分別進行評估，評估機構(gòu)為控制經(jīng)營成本，設(shè)備、房產(chǎn)、土地等單項資產(chǎn)評估往往聘用不了解資產(chǎn)評估的專業(yè)技術(shù)人員去完成，因而嚴重影響了評估的執(zhí)業(yè)水平。同時，企業(yè)的房產(chǎn)和土地的價值評估業(yè)務(wù)似乎應(yīng)該必須由專門的房產(chǎn)價值和土地價值的評估人員來承擔(dān)，從而導(dǎo)致企業(yè)整體價值被肢解，影響了企業(yè)評估價值的準確性；3、由于評估往往僅以企業(yè)提供的會計報表為準，造成了對賬外資產(chǎn)的忽視和遺漏；4、由于會計報表所列示的各單項資產(chǎn)評估價值加總后不一定能體現(xiàn)企業(yè)的整體價值，其評估價值不能用來作為發(fā)行定價的參考，證監(jiān)會實行了另一套股票發(fā)行定價機制，資產(chǎn)評估報告只能用來設(shè)立公司。資產(chǎn)評估行業(yè)錯失了巨大的證券發(fā)行市場；5、同樣是因會計報表所列示的各單項資產(chǎn)評估價值加總后不一定能體現(xiàn)企業(yè)的整體價值，資產(chǎn)評估報告只能做為委托方完成國有資產(chǎn)管理部門相關(guān)手續(xù)的文件，而不能為企業(yè)股權(quán)交易提供有用的定價參考，不能滿足股權(quán)交易市場的有效需求。
《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）》的革命性之一，即在于其從根本上扭轉(zhuǎn)了對企業(yè)價值概念的認識，澄清了企業(yè)價值評估所指的對象，即“企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值”。此概念的引入并非是我國獨創(chuàng)，歐美等市場經(jīng)濟發(fā)達國家，早就對企業(yè)價值作出了上述的定義。如《歐洲價值評估準則》指南7中指出，評估師應(yīng)當(dāng)將企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)分為兩類，一類是評估企業(yè)價值（enterprise value），即企業(yè)的整體價值，另一類是評估權(quán)益價值（equity value）。
由于企業(yè)價值中有股東權(quán)益創(chuàng)造價值與股東貸款創(chuàng)造的價值，企業(yè)價值評估的理念也將國際上已成熟的資本資產(chǎn)定價模型引入了國內(nèi)。
這里的股東全部權(quán)益的價值，即企業(yè)整體價值中由全部股東投入資產(chǎn)創(chuàng)造的價值，本質(zhì)上是企業(yè)（法人實體）一系列的經(jīng)濟合同與各種契約中蘊含的權(quán)益，其屬性與會計報表上反映的資產(chǎn)與負債相減后凈資產(chǎn)的帳面價值是不相同的。而引入股東全部權(quán)益和部分權(quán)益價值的意義，在于明確地將股權(quán)作為企業(yè)價值評估中的對象，而非過去將凈資產(chǎn)這樣一個會計科目作為評估的對象，同時其隱含了部分股東權(quán)益與全部股東權(quán)益之間并非一個簡單的持股比例關(guān)系，部分股東權(quán)益還存在著控股權(quán)溢價和少數(shù)股權(quán)折價的問題。
《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）》的革命性之二，在于罷除了成本法在企業(yè)價值評估中的壟斷地位，強調(diào)了收益法和市場法也是企業(yè)價值評估適用的方法，而在一定的條件下，這兩個方法甚至是更為適用的方法。同時，指導(dǎo)意見對各種評估方法的使用提出了具備可操作性的規(guī)定。
在收益法方面，具體規(guī)定有：1、提出采用收益法可使用收益資本化法和未來收益折現(xiàn)法兩種具體方法。 未來收益折現(xiàn)法往往適用于成熟的企業(yè)，其收益通常是穩(wěn)定的和可預(yù)測的。
2、提出了預(yù)期收益可以采用多種口徑，包括現(xiàn)金流量、各種形式的收益或現(xiàn)金紅利等，打破了傳統(tǒng)上只用凈利潤作為預(yù)期收益的傳統(tǒng)觀念。
3、提出在預(yù)測過程中委托方、相關(guān)當(dāng)事方和評估機構(gòu)應(yīng)相互配合和溝通。委托方和相關(guān)當(dāng)事方應(yīng)提供委估企業(yè)未來經(jīng)營狀況和收益狀況的預(yù)測，評估機構(gòu)應(yīng)對其進行必要的分析、判斷和調(diào)整，確信其合理性，并在此基礎(chǔ)上確定收益法的參數(shù)。區(qū)分了資產(chǎn)評估收益預(yù)測與審計盈利預(yù)測審核時中介機構(gòu)的責(zé)任。
4、提出折現(xiàn)率和資本化率的確定原則，要求應(yīng)當(dāng)考慮利率、市場投資回報率、加權(quán)平均資本成本及委估企業(yè)、所在行業(yè)的特定風(fēng)險等因素。
在市場法方面，具體規(guī)定有：1、提出采用市場法可使用參考企業(yè)比較法和并購案例比較法，明確指出市場比較案例的來源可以是上市公司，也可以是市場上可收集資料的買賣、收購及合并公司。改變了以往實務(wù)界認為資本市場尚不活躍，無法收集交易案例的傳統(tǒng)觀念，為市場法的使用提供了新思路。
2、提出具有可比性的公司應(yīng)當(dāng)是屬于同一行業(yè)、或受相同經(jīng)濟因素影響的公司，同時要求對參考企業(yè)報表進行分析調(diào)整，使其與委估企業(yè)報表具有可比性。
3、提出選擇、計算、使用價值比率應(yīng)考慮的因素。
在成本法方面，具體規(guī)定有：
1、提出成本法評估的范圍，應(yīng)當(dāng)包括被評估企業(yè)所擁有的所有有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的負債。此規(guī)定真正從企業(yè)擁有權(quán)益的角度揭示出評估對象，而非以往將評估對象對應(yīng)為會計科目。
2、提出企業(yè)價值評估中所采用的成本法，其實質(zhì)就是資產(chǎn)基礎(chǔ)法。并明確企業(yè)的各項資產(chǎn)可以根據(jù)情況選用適當(dāng)?shù)木唧w評估方法。
3、提出長期投資項目是否單獨評估的原則，是根據(jù)其對企業(yè)價值的影響程度，而非委估企業(yè)其是否為控股單位來確定。
4、 給予了評估機構(gòu)根據(jù)重要性原則和工作量完成的可能程度來確定評估方法的選擇機會。
《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）》革命性之三，在于引入了國際上一些成熟的企業(yè)價值評估的概念與方法，使中國的企業(yè)價值評估能夠盡早與國際接軌。目前，國外投資人在國內(nèi)投資時，往往不相信國內(nèi)評估師的勝任能力。雖然因限于我國對國外的企業(yè)價值評估機構(gòu)的資格限制，仍聘用國內(nèi)評估機構(gòu)進行企業(yè)價值的評估，但同時聘請外資機構(gòu)對評估結(jié)果進行復(fù)核。由于過去我國對企業(yè)價值評估沒有一套成熟的方法體系，一些國內(nèi)評估師對評估中出現(xiàn)的問題得不到合理的解決途徑，因此常常遭到外資機構(gòu)的質(zhì)疑。國際企業(yè)價值評估概念與方法的引入，能夠使中國的評估師武裝起來，從而從容地迎接經(jīng)濟全球化的挑戰(zhàn)。所引入的先進概念與方法包括：
1、財務(wù)報告的分析、調(diào)整和利用；2、在采用收益法時，對非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)進行單獨分析；3、持續(xù)經(jīng)營前提下企業(yè)價值與清算前提下企業(yè)價值；4、企業(yè)存在多種經(jīng)營業(yè)務(wù)狀況下的分別分析的原則；5、控股權(quán)溢價和少數(shù)股權(quán)折價；6、股權(quán)流動性對企業(yè)價值的影響。
《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）》革命性之四，在于評估報告與以往的相關(guān)規(guī)定有了質(zhì)的區(qū)別。指導(dǎo)意見從評估報告使用角度出發(fā)強調(diào)了評估報告充分披露有關(guān)信息的重要性，并且對報告應(yīng)披露內(nèi)容進行了較為詳細的規(guī)定，但未對報告形式進行任何的規(guī)定。與91號文相比，指導(dǎo)意見增加的報告內(nèi)容包括：
1、評估報告使用者；2、價值類型和其定義；3、評估假設(shè)和限制條件；4、評估程序?qū)嵤┻^程和情況。
前述三項均是基本準則中強調(diào)的重要內(nèi)容。在指導(dǎo)意見中提出披露此三項內(nèi)容的要求是對基本準則的呼應(yīng)，也映證了基本準則在整個準則體系中的作用。在披露評估程序?qū)嵤┻^程和情況時，指導(dǎo)意見強調(diào)披露企業(yè)的財務(wù)分析、數(shù)據(jù)調(diào)整情況，評估方法選取過程和依據(jù)，重要參數(shù)依據(jù)來源與形成的過程，以及運用評估方法時的邏輯推理過程和計算過程。這些披露要求強調(diào)資產(chǎn)評估應(yīng)當(dāng)利用經(jīng)濟學(xué)、管理學(xué)、邏輯學(xué)等知識，對所收集到的評估信息資料進行合理分析、推理和計算。指導(dǎo)意見始終強調(diào)資產(chǎn)評估學(xué)是一門綜合性的經(jīng)濟類學(xué)科，以還資產(chǎn)評估的本來面目；同時對資產(chǎn)評估師提出了更高的要求。
任何帶有革命性的觀點，必然是創(chuàng)新的，也必然會與舊觀念發(fā)生沖突。指導(dǎo)意見（既然具有革命性，則必然帶來一些問題需要解決，如：
1、一些新的概念如何理解和定義，如有形資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)、控股權(quán)、少數(shù)股權(quán)、價值比率等。希望盡早能出臺相關(guān)釋義，幫助廣大評估師對指導(dǎo)意見形成正確的理解；2、指導(dǎo)意見的實務(wù)操作仍存在著一定的困難，如溢價、折價、流動性等因素的考慮，必然需要大量的案例數(shù)據(jù)作支持，而國內(nèi)的數(shù)據(jù)和相關(guān)研究卻相對匱乏。希望進一步進行企業(yè)價值評估的理論研究和實務(wù)探索。
3、與現(xiàn)行法律法規(guī)的銜接一直是困擾準則制定工作的難題。如在報告披露方面于91號文的銜接、收益法和市場法評估結(jié)論如何滿足《公司法》關(guān)于投資注冊資本金的規(guī)定等。
4、價值類型的問題仍未得到解決。基本準則將價值類型作為重要觀點提出后，實務(wù)界仍處于茫然的狀態(tài)，不少評估機構(gòu)不理解價值類型具體的含義，更無法對其進行準確的定義。結(jié)合國內(nèi)資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)的價值類型研究，定義不同種類的價值類型已成為目前資產(chǎn)評估界急需解決的問題。
美國的企業(yè)價值評估準則最早制訂于1987年，至今已經(jīng)歷了十幾個年頭。歐洲在2000年也將企業(yè)價值評估準則納入價值評估的準則體系。我國的企業(yè)價值評估準則吸取了國外多年研究的經(jīng)驗，并結(jié)合了國內(nèi)理論界和實務(wù)界的探索，應(yīng)當(dāng)說具有較高的起點。我們期待著具有革命性的《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）》將中國的資產(chǎn)評估行業(yè)帶入輝煌燦爛的明天。
參考文獻：
【關(guān)鍵詞】 外資并購； 行業(yè)壟斷； 斬首式收購
進入21世紀以來，資金流動全球化趨勢越來越明顯，加入WTO后，我國經(jīng)濟已經(jīng)與世界經(jīng)濟全面接軌，并陸續(xù)解除了對金融、電信、能源等領(lǐng)域?qū)ν赓Y并購的限制，國有資本將在這些競爭性的領(lǐng)域逐步有秩序地退出，外資將不斷滲透到我國的國民經(jīng)濟中。2006年以后，我國出現(xiàn)了一些在社會各界引起廣泛關(guān)注的外資并購事件，像凱雷并購徐工機械等斬首式收購案例。外資并購對企業(yè)和國家經(jīng)濟的影響如何，我們將如何看待這一行為，怎樣完善相配套的法律、法規(guī)及宏觀經(jīng)濟政策來規(guī)避外資并購的風(fēng)險和促進外資并購的健康發(fā)展？這些都已成為目前亟待解決的問題，需要制定相應(yīng)的對策來解決這些問題。
一、外資并購我國企業(yè)的現(xiàn)狀
本文指的外資并購是外資兼并與外資收購的統(tǒng)稱，其基本含義是：外資公司出于某種目的，通過一定的渠道和支付手段將東道國企業(yè)的全部資產(chǎn)或一定比例的股份買下來，從而達到對其生產(chǎn)經(jīng)營權(quán)的控制。20世紀90年代中期以來，全球范圍內(nèi)的外資并購得到迅猛發(fā)展，外資并購的平均增長速度（30.2％）超過了國際直接投資的增長速度（15.1％）。在全球范圍內(nèi)，跨國直接投資當(dāng)中有80％以上通過并購的方式進行。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織的《2006年世界投資報告》指出，2005年全球外國直接投資（FDI）達到9 160億美元，其中全球跨國并購總金額為7 610億美元，占當(dāng)年FDI總量的80％以上。事實表明，并購已經(jīng)成為跨國直接投資的主要方式。2006年，我國吸引外國直接投資更是達到了630億美元，創(chuàng)歷史紀錄，成為全球吸引外國直接投資最多的國家。而在對我國的外國直接投資中，目前以并購方式引進的外資比重不大，大約占比在吸引的外國直接投資的10％左右，主要集中在服務(wù)業(yè)、制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等。
2002年以前，我國基本上對外資并購持謹慎態(tài)度，采取嚴格的審核制度。而自2002年有關(guān)部門分別《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》、《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》后，A股市場原本牢牢關(guān)閉的大門開始打開。2006年9月8日，有關(guān)部門的《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》正式施行。至此，中國并購市場終于對外資比較全面地放開了。2006年比較典型的案例如表1所示。
結(jié)合以往發(fā)生在我國的外資并購案例可以看出，外資并購不論是在行業(yè)選擇、并購方式還是目標公司的選擇上都有其明顯的特點：1.行業(yè)分布主要在能源、基礎(chǔ)原材料工業(yè)、消費品生產(chǎn)、新技術(shù)、服務(wù)行業(yè)等領(lǐng)域。2.上市公司成為外資并購的主要目標。上市公司一般都是效益較好的知名企業(yè)，擁有大量的無形資產(chǎn)，跨國公司并購我國的上市公司就比并購一般的企業(yè)更容易獲得品牌和知名度，更好地融入中國市場。協(xié)議收購非流通股已經(jīng)成為外資并購上市公司的主要途徑。3.外資公司采取“斬首式并購”，加快了對我國內(nèi)資的行業(yè)龍頭企業(yè)，特別是大型國有企業(yè)的并購。外商通過龍頭企業(yè)在國內(nèi)良好的品牌效應(yīng)、銷售網(wǎng)絡(luò)、強大的人力資本，在很短的時間內(nèi)對該行業(yè)形成壟斷的格局，迅速占領(lǐng)國內(nèi)大部分的市場，這樣就會對本土的其他競爭對手造成嚴重打擊。而且，外商有了一定的基礎(chǔ)后，還會不斷對該行業(yè)的其他競爭對手進行并購，逐漸完成它對該行業(yè)的絕對壟斷。這樣的案例很多，美國凱雷并購我國機械工程行業(yè)巨頭徐工機械、還有法國SEB并購浙江蘇泊爾等都是這種并購行為的典型范例。
二、我國外資并購存在的風(fēng)險
在外資并購我國企業(yè)越來越熱的大環(huán)境下，外資并購給我國造成許多風(fēng)險，值得我們關(guān)注，我們需要加強監(jiān)管，減少外資并購帶來的負面影響。我國外資并購存在的風(fēng)險有：
（一）缺乏完整、連續(xù)的法律法規(guī)體系
關(guān)于外資并購方面的監(jiān)管法規(guī)體系及戰(zhàn)略意圖不清晰，政策搖擺幅度大，主要表現(xiàn)在以下幾方面：1.與并購相關(guān)的法律法規(guī)多法并存，凌亂而相互矛盾。如對并購交易價格的認定，有的要求按較早出臺的國有資產(chǎn)評估管理規(guī)定進行評估；有的要求按國際通行的評估方法；有的則要求采用公開競價方式。2.立法級別不高，權(quán)威性差，一機構(gòu)所發(fā)暫行規(guī)定，其他機構(gòu)有時不認賬，導(dǎo)致并購渠道不暢，產(chǎn)權(quán)交易成本很高。3.隨意調(diào)整政策，朝令夕改。如：2001年“國有股減持”事件。出現(xiàn)這些現(xiàn)象的根本原因是我國對利用外資缺乏全面的認識，沒有將外資并購放在利用外資的全局上考慮，還沒有意識到在并購這一引資高端領(lǐng)域存在的危機，所以，至今沒有一個促進吸引大量國際并購資金的全面戰(zhàn)略，立法隨意而且模糊。
（二）容易產(chǎn)生行業(yè)壟斷
近年來，外資進行斬首式收購，選擇的并購目標企業(yè)往往是行業(yè)的龍頭企業(yè)，基本上是目前在國內(nèi)市場具有相當(dāng)實力與較大市場份額的國有或民營企業(yè)，特別是利潤空間較大行業(yè)中的上市公司。外資企業(yè)并購我國國有龍頭企業(yè)，一方面可以增強其對我國市場的壟斷力量；另一方面也達到了消滅競爭對手的目的。我國的大多數(shù)龍頭企業(yè)從企業(yè)自身利益和將來所面臨的市場競爭態(tài)勢考慮，大都欣然同意與外資聯(lián)手，因為這種聯(lián)合無疑會增強我國被并購企業(yè)的競爭力，似乎是個“雙贏”的結(jié)果。但從市場的實際情況來看，外資并購的結(jié)果是必將在一定程度上形成壟斷的格局，行業(yè)壟斷形成之后，國內(nèi)市場形成了不公平競爭，從而損害了廣大消費者的利益。
（三）對國家經(jīng)濟安全產(chǎn)生負面的影響
近幾年來，我國不斷開放金融、能源、機械等比較敏感的行業(yè)，這些行業(yè)的發(fā)展、外資參與的程度都將嚴重關(guān)系到我國經(jīng)濟和政治的安全，必須予以高度重視。典型案例有：外資銀行并購我國商業(yè)銀行的行為屢見不鮮。中國銀行、中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行、廣東發(fā)展銀行等都有不同程度的外資滲透。大家知道，銀行業(yè)是關(guān)系到我們整個國家的金融安全的，外國資本進入我國銀行系統(tǒng)，客觀上存在對我國金融安全構(gòu)成潛在威脅的可能性。目前，我國的金融監(jiān)管手段和方式還處在較為落后的狀態(tài)，由于外資銀行在企業(yè)評價、風(fēng)險管理、資產(chǎn)負債管理等方面擁有較高的水平，對我國的政策和法制環(huán)境進行技術(shù)分析后，往往能夠采用一些較強的規(guī)避管制措施，導(dǎo)致我國銀行監(jiān)管出現(xiàn)“真空”，如果我國政府不能及時發(fā)現(xiàn)，并采取相應(yīng)的措施，將對我國金融安全帶來危害。另外，外資參股我國銀行將弱化我國金融宏觀調(diào)控政策的效應(yīng)。貨幣政策是一國實施宏觀調(diào)控的主要手段之一，銀行是貨幣政策發(fā)生效應(yīng)的對象之一。如果貨幣政策對銀行不能起到預(yù)期的效果，則貨幣政策從總體上講是失效的。而追求金融的穩(wěn)定是各國政府的主要目標之一，包括匯率穩(wěn)定、利率穩(wěn)定和貨幣穩(wěn)定等。在外資股權(quán)并購中，一旦出現(xiàn)具有強烈投機色彩的短期資本和各類投資基金，很容易引發(fā)我國銀行業(yè)的不穩(wěn)定。
（四）國有資產(chǎn)的賤賣成為外資并購中的一個焦點問題，并引起廣泛爭議，已經(jīng)成為困擾改革與發(fā)展的一個日益嚴重的問題
1.定價和評估機制模糊。《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》明確規(guī)定：“禁止以明顯低于評估結(jié)果的價格轉(zhuǎn)讓股權(quán)或出售資產(chǎn)，變相向境外轉(zhuǎn)移資本”。這里面有兩個問題：一是如何衡量明顯低于評估結(jié)果的價格，沒有具體標準；二是評估結(jié)果的可靠性。首先，按照《國有資產(chǎn)管理辦法》和《資產(chǎn)評估準則――基本準則》的規(guī)定，境內(nèi)企業(yè)評估依據(jù)的方法有三種：市場法、收益法和成本法。在實踐中，我國絕大部分企業(yè)按成本法評估，因而價格以凈資產(chǎn)為依據(jù)，監(jiān)管部門也要求價格不得低于凈資產(chǎn)。而境外發(fā)達市場經(jīng)濟體大都采用市場法評估價值，投資者按照證券市場類似企業(yè)股票的市盈率確定目標企業(yè)的最大價值，市場法不重視凈資產(chǎn)，更加看重企業(yè)的成長性和遠期盈利能力。如果有足夠的盈利能力，實際價格會遠遠高于凈資產(chǎn)。2.中方國有資產(chǎn)在評估中被低估。由于我國國有企業(yè)存在產(chǎn)權(quán)模糊、治理結(jié)構(gòu)不合理等制度性缺陷，而資產(chǎn)評估中介機構(gòu)受利益驅(qū)使和多方面制約，難以對國有資產(chǎn)做到獨立、客觀、公正的評估，導(dǎo)致國有資產(chǎn)被低估。3.在外資并購過程中，外資方經(jīng)常賄賂機關(guān)和國企官員，與國企管理者勾結(jié)，突破限禁領(lǐng)域，規(guī)避法律，使國有資產(chǎn)非法流失。
三、外資并購我國企業(yè)的對策
針對外資并購我國企業(yè)存在的諸多風(fēng)險，我們必須采相應(yīng)的對策來規(guī)避風(fēng)險。在外資大規(guī)模進入我國的情況下，如何應(yīng)對外資的不斷滲透，政府行為必將起到至關(guān)重要的指導(dǎo)作用，將決定引用外資來發(fā)展本國經(jīng)濟能否順利進行。下面筆者就從幾個方面提出一些對策。
（一）健全外資并購法規(guī)體系，強化法律約束
外資并購增長不僅表現(xiàn)在數(shù)量方面，而且表現(xiàn)在制度創(chuàng)新方面，新的并購模式將不斷涌現(xiàn)。政府部門需要進一步完善現(xiàn)有的法規(guī)體系，充分考慮目標企業(yè)的屬性及并購方式，避免因為交叉特性導(dǎo)致依據(jù)不足或法規(guī)沖突。完善的法律體系不僅是外資并購活動順利進行的保證，也是對外資并購活動可能帶來負面影響的一種管制。由于外資并購在我國剛剛興起，相關(guān)的立法還比較少，體系上也存在不完善之處。如，外資并購的專門法在2001年以后才逐步開始建立，2006年9月實行的《上市公司收購管理辦法》主要對國外或國內(nèi)企業(yè)收購我國上市公司的行為進行了規(guī)范，同時對上市公司收購制度做出了一些重大調(diào)整。2006年9月8日，《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》正式施行。并購新規(guī)一方面對外資并購國內(nèi)企業(yè)進行引導(dǎo)；另一方面也加強了外資并購國內(nèi)行業(yè)龍頭企業(yè)或重點行業(yè)企業(yè)的監(jiān)管與審查力度。并購新規(guī)在政策上對外資并購作出了一些調(diào)整：如首次明確提出跨境換股、首次引入了盡職調(diào)查制度等等，這些調(diào)整將有利于我國外資并購市場的發(fā)展。相應(yīng)政策法規(guī)的出臺對于外資并購的順利開展無疑具有積極的作用。但是這些法規(guī)、規(guī)定多以部門規(guī)章和規(guī)定的方式出現(xiàn)，缺乏相關(guān)的操作細則，彈性大，操作性差，這無疑增添了政策的不確定性。所以，當(dāng)務(wù)之急是要趕快出臺《企業(yè)并購法》、《反不正當(dāng)競爭法》、《反壟斷法》及實施細則。同時，盡快制定國企改革中的國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易程序和細則。建立外資并購我國企業(yè)的案例監(jiān)測預(yù)警機制，如進行廣泛的專家聽證會，完善政府機構(gòu)的嚴格審核制度、推進制度化的民意調(diào)查和輿論監(jiān)督。對一些敏感行業(yè)的并購行為進行持續(xù)的跟蹤、監(jiān)督。只有這樣，才能保證我國外資并購市場秩序的穩(wěn)定，才能保護我國民族產(chǎn)業(yè)的安全，才能保障我國經(jīng)濟的順利發(fā)展。
（二）有效利用外資并購改組、改造國有企業(yè)
黨的十六大在總結(jié)中國吸引外資、促進國企改制的經(jīng)驗基礎(chǔ)上提出：利用外商直接投資也是加快國企改革的重要手段和途徑，并指出：通過多種方式利用中長期國外投資，把利用外資與國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、國有企業(yè)改組改造結(jié)合起來。利用外資是深化國企產(chǎn)權(quán)制度改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度的需要。解決外資并購導(dǎo)致的國有資產(chǎn)流失問題。擔(dān)心外資并購境內(nèi)企業(yè)會導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失，但也不能因噎廢食。培育中介機構(gòu)，完善資產(chǎn)評估，需要大力培育中介機構(gòu)，規(guī)范企業(yè)資產(chǎn)評估。完善外資并購的關(guān)鍵在于建立科學(xué)、合理、公正的資產(chǎn)評估體系，確定交易價格認定原則。從國際經(jīng)驗看，跨國并購從咨詢、融資到評估都離不開投資銀行、會計師事務(wù)所、證券公司和律師事務(wù)所等中介機構(gòu)的參與。長期以來，我國因市場化程度不高，中介機構(gòu)尚處于初級發(fā)展階段，其服務(wù)水平和專業(yè)水準遠未達到市場經(jīng)濟的要求。鑒于此，一要規(guī)范資產(chǎn)評估行為，通過法律、法規(guī)確定評估程序，認定評估機構(gòu)資質(zhì)等；二要制定科學(xué)、有效的評估指標體系，改變目前以賬面資產(chǎn)重置價值為主的評估方法，參照國際慣例，根據(jù)企業(yè)的不同類型采用相應(yīng)的資產(chǎn)交易價格確定原則；三要加大資產(chǎn)評估機構(gòu)培育力度，通過引進國際知名資產(chǎn)評估機構(gòu)等措施促進評估體系的成熟、發(fā)展。另外，對于內(nèi)外勾結(jié)導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失的要嚴懲不貸、嚴格執(zhí)法。
（三）積極引導(dǎo)和規(guī)范外資并購符合我國的產(chǎn)業(yè)政策
外資并購我國企業(yè)，必須符合我國國民經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略和國家產(chǎn)業(yè)政策法規(guī)的要求。對我國來說，并不是所有的產(chǎn)業(yè)都鼓勵海外企業(yè)進入，否則就會形成對國家產(chǎn)業(yè)政策的沖擊。因此，應(yīng)盡快制定《國家指導(dǎo)外商投資目錄》和《產(chǎn)業(yè)政策法》。各地產(chǎn)業(yè)政策管理部門應(yīng)按照國家產(chǎn)業(yè)政策法規(guī)的總體要求，協(xié)同相關(guān)部門和單位制定地區(qū)發(fā)展戰(zhàn)略、本地利用外資指導(dǎo)目錄和有關(guān)地方法規(guī)。對于不符合國家產(chǎn)業(yè)政策的項目，應(yīng)根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策的總體要求，從立項、審批、注冊等方面進行限制和引導(dǎo)，以促進外資并購向符合產(chǎn)業(yè)政策要求的方向發(fā)展，取消政府考核指標中的引資內(nèi)容。限制在國內(nèi)已有一定發(fā)展基礎(chǔ)，需要保護的行業(yè)投資。禁止在有關(guān)國家安全以及支配國家經(jīng)濟命脈的部門投資。因此，要結(jié)合產(chǎn)業(yè)政策，對外資企業(yè)特別是外國金融資本對我國國有企業(yè)的控股，應(yīng)根據(jù)行業(yè)和產(chǎn)品的特點，進行分類管理，明確所要禁止、限制和鼓勵的范圍。在產(chǎn)業(yè)政策的規(guī)劃中，對那些被確定為國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)域應(yīng)嚴禁將行業(yè)特許權(quán)出讓給外商，對既已出讓的部分行業(yè)應(yīng)限制外籍所有權(quán)的擴張，在條件允許的情況下，國家可采用逆向的“股轉(zhuǎn)債”，使其變?yōu)閭鶆?wù)，逐步加以清償。
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