時間：2022-10-06 03:27:38
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一、金融學本科畢業論文質量存在的主要問題
近年某大學金融學專業本科畢業論文較以往有了明顯的提高但也仍然存在以下主要質量問題：
1.選題空、大、泛的現象較突出
學生在選題上過分追求社會的熱點難點問題對于選題的難度和深度把握不足，難以從自身的能力和水平出發，所選的題目偏大、空泛或難度較大。如三農問題、金融自由化、民間金融、風險管理等，學生很難在較短的時間和有限的篇幅內進行深入研究和論述又如有關社會保障的政府責任、政府投資項目的風險控制、金融產品的投資行為等由于選題難度較大學生難以收集到足夠的資料，因而很難圍繞主題深入展開論述。
2.資料堆砌現象比較嚴重
金融學專業本科畢業論文寫作不僅需要扎實的理論功底，還需要理論和實踐的充分結合與運用。但是不少學生難以準確把握研究的切入點對于需要闡述的觀點缺乏有針對性的金融理論支撐和研究方法對自己所學的金融知識表現出不知如何應用的現象。因此不少學生在論文撰寫過程中，過分地依賴網絡資料，對收集的材料進行剪輯、粘貼、堆砌，缺乏自己的觀點知識點羅列現象較普遍。
3.論文呈現一定的教材化現象
論文教材化是當前大學生畢業論文寫作的一個普遍現象，主要表現在理論闡述的多、實證論述的少概念性觀點多，實踐性觀點少；論文的結構體系與教材雷同化等方面。由于多數學生缺乏實踐，又難以把握理論與實踐相結合的關鍵，論文的論述都只是一些簡單的字和句缺乏有力的論據支撐導致論文內容空泛，理論性強于實踐性、操作性。如對貨幣政策問題的研究學生只能從簡單的概念、特點、意義等方面論述論文出現明顯的教材化現象。
4.論文的寫作規范性較差
部分學生提交的初稿邏輯混亂語句不通、詞不達意、錯字連篇甚至大量借鑒、引用他人的觀點，不作標注。甚至出現少數學生的論文排版都會出現錯誤，整篇論文出現多種字體、字號，論文的規范性較差。
二、影響金融學本科畢業論文質量的因素分析
通過對近年某大學金融學專業本科畢業論文的調查與分析，發現影響金融學本科畢業論文質量的主要因素有以下方面：
1.學校的教學管理存在漏洞
學校或院（系）的教學管理部門在本科畢業論文的教學管理上存在以下幾個方面的問題：一是在畢業論文的教學安排上與其他教學任務脫節。畢業論文是全面檢查學生運用所學理論和知識程度也是對學生專業素質和能力培養效果的綜合檢驗。因此，其質量的提高應該是建立在日常教學管理質量提高和學生專業素養提高的基礎之上。但目前只是將‘論文指導’作為一個獨立的教學環節沒有將畢業論文與低年級的一些課程相聯系或是開設此類的選修課程。而論文寫作能力的培養與提高是一個長期的過程，而僅僅靠教師三、四個月的突擊指導是很難見效的。二是畢業論文（設計）的經費投入不足。有些選題需要進行實地調研，如大學生使用信用卡的調查與分柝某地區銀保合作的調查與分析、某村農民理財問題的調查與分析等；有些需要查找大量的文獻資料如住房消費信貸風險防范、存款準備金制度的運用及效果分析、利率政策有效性問題研究等。但由于教學經費緊張學校在學生設計畢業論文方面投入過少，嚴重影響了畢業論文的質量。三是畢業論文的考核標準不統一。從2006屆和2007屆某校金融學畢業論文的成績看（由于該校2008年5月是本科教學評估時間2008屆的畢業論文成績與評估前兩年相比，可比性較差因此，本文選擇評估前兩年的成績進行對比），2006屆金融學畢業生人數95人其中畢業論文成績為優秀占3.2%；良好占56.8%；中等占38.9%；及格占1.1%。而2007屆金融學畢業生人數為96人其中畢業論文成績為優秀占0%；良好占9.38%；中等占69.79%；及格占20.83%。從這兩屆畢業論文的成績比較看，都沒有不及格成繢2006屆論文成績明顯高于2007屆論文成績，而實際上2007屆論文質量要高于2006屆。由此可見，學校畢業論文考核制度不規范，考核標準不統一，指導教師評定成績帶有一定的隨意性。
2.教師指導論文的有效性缺乏
某大學金融系共有教師13人，近年平均每位教師每屆要指導30位學生（其中包括金融學雙學位和東方學院金融學專業的學生）指導的學生明顯過多，再加上教師自身的教學、科研任務繁重指導的時間又集中在三四個月內，指導教師不堪重負，極大地影響本科畢業論文（設計）的質量。部分指導教師自身的學術水平不夠也影響了所指導的畢業論文的質量。同時，金融學本身是一門應用性較強的學科而多數教師缺乏實踐，在對應用性和實踐性論文的指導方面受到很大的限制。另外一些指導教師的責任心不強對學生畢業論文指導不認真也影響了畢業論文的質量。如指導教師與學生之間聯系不夠密切，教師對所指導的學生的了解僅限于幾次見面輔導，有的還是網上輔導，有的甚至在學生的整個論文寫作過程中只輔導兩次，不能真正起到輔導的作用。
3.學生的主體性作用不充分
學生是畢業論文寫作的主體，是影響畢業論文質量的第一要素主要表現在以下三個方面：一是學生的寫作能力較差。首先，隨著近幾年高校招生規模的不斷擴大某大學金融學生源質量也難以保證，學生的寫作功底有明顯差異。其次，學生缺少學術研究的基礎和論文寫作的鍛煉與培養再次，由于金融機構對學生實習往往是不歡迎、不配合，很少學生真正能到銀行等金融機構實習，致使實習流于形式。學生缺少對銀行、保險等工作的感性認識，理論與實踐脫節，從而影響到論文的寫作。二是學生的寫作態度不夠認真負責。學生對畢業論文不夠重視在寫作中，有相當多的學生缺乏緊迫感或時間概念，持應付態度。實際上金融系在第七學期就開始布置畢業論文工作，也就是從學生選題到論文定稿有整整一年的時間，但很多學生往往“拖’到第八學期實習結束后回校才開始動筆，造成論文寫作時間安排上的前松后緊，導致論文質量較低。三是畢業生就業的沖擊。由于畢業論文寫作時間安排與學生就業有一定沖突，加上近幾年就業形勢特別嚴峻，金融學專業的畢業生也面臨很大的就業壓力，致使學生不得不把主要精力放在尋找就業單位上，對畢業論文的投入明顯不足。所有這些都直接影響了畢業論文的質量。
三、金融學本科畢業論文質量管理的對策
本科畢業論文質量的管理是一個系統而復雜的工程，涉及學校、學院（系）、教師和學生等方方面面質量管理的根本目標是不斷提高論文質量。結合近年金融學本科畢業論文的實際情況，論文質量的管理可以從以下幾方面來把握：
1.充分發揮學校對畢業論文質量管理的保障作用
學校、院（系）的教學管理部門是作為質量管理的職能部門是畢業論文質量提高的基礎和保證。首先學校應該明確指導教師和學生的責任和權利。如論文抄襲現象是目前普遍存在的一個問題。學校要有明確、合理和操作性強的制度界定抄襲的標準，及指導教師應承擔的責任、學生應受到的處罰標準只有這樣，才能在一定程度上杜絕抄襲現象其次，應將畢業論文的教學安排融合到整個教學環節。論文的寫作能力是一個循序漸進的過程，因此應從低年級開始培養學生的寫作技巧和研究能力。學校應鼓勵教師開設一些有關論文寫作方法的公共選修課。針對金融學專業的課程安排，目前只有在第七學期開設一門《現代金融理論專題》介紹理論前沿是遠遠不夠的，因此，應在第五學期安排諸如《金融學學術論文寫作方法》的課程和一些前沿理論課程。另外還可面向大三、大四學生在課外多舉辦一些學術講座介紹學術前沿，拓展學生視野，創造學術氣氛，提高學生對本專業的興趣。通過上述經常性的論文講授和寫作訓練，不僅有利于提高學生對專業知識的理解和把握，而且能培養學生在專業上的創新精神提高學生的專業素養與寫作能力。再次，學校應允許論文形式的多樣化。根據金融學專業應用性強的特點其論文形式可以多樣化，如實習報告、調研報告等只要能夠達到培養精神、強化素質、提高能力的作用，都應被認可和采甩實際上言之有物的實習報告、調研報告比較之簡單抄襲他人觀點的所謂“論文”，在培養學生的創新精神、強化素質、實踐能力上更為有效，而且可以借此加強與用人單位的聯系。最后應有一套行之有效的獎懲制度。一方面可以通過在學院創辦內部刊物或建立專門網頁教師將學生的優秀課程論文、畢業論文推薦發表在內部干刊物或網頁上，以對學生產生一種激勵，在此刊物或網頁上還可以定期刊登一些教師的示范論文，從而為學生之間、師生之間的學術交流提供一個很好的平臺；另一方面學校可以每年將優秀畢業論文匯編結集出版既對學生起到激勵作甩又可以作為以后寫作課程的教學參考。此外，學院每年評出論文優秀指導教師并給予一定的獎勵但也要對于不負責任的教師采取一定的處罰措施。同時，還要注意，不應完全以所指導學生論文的最終成績為標準應充分考慮到所指導學生的基礎即應從提綱、初稿到最終定稿的改進程度以及導師為此付出的努力來客觀地評價指導教師的成績。
2.切實加強指導教師的師資隊伍建設
指導教師的責任心、能力和水平直接關系到畢業論文的質量，指導教師的隊伍建設是畢業論文質量管理的關鍵。
其一，可以嘗試高校與社會單位聯合指導畢業論文。考慮到金融系師資較欠缺，因此，畢業論文的指導教師可以選聘一部分校外金融機構部門具有高級職稱的人員擔任，這樣既能減輕金融系指導教師短缺所造成的壓力彌補多數教師實踐經驗不足的缺陷，又可以促進指導教師隊伍多層次格局和多元化模式的形成，實現高校與社會單位聯合指導畢業論文，提高畢業論文的質量。
其二，可以嘗試低年級導師制。即金融學專業的每位學生在第五學期末選擇一位導師，并將學生按照導師分組，每一組學生都有一個指導教師，負責指導學生的課程論文、畢業實習和畢業論文。這樣一方面可以增加學生與指導教師交流、溝通的機會學生從三年級開始就可以有意識地向導師學習如何寫學術文章、如何做科研，從而提高學生論文寫作技巧。學生也可以與導師商討將畢業論文的選題、開題等準備工作提前避免與考研、就業相沖突。另一方面指導教師鼓勵學生參與自己的課題研究，能夠更加了解自己所指導的學生更好地做到因材施教。
其三，改變傳統的指導方法。指導教師在指導論文寫作過程中對學生提出的問題要盡量提供清晰、具體的思路，避免給出模糊的指導。如：不能僅指出學生論文什么地方寫得不好，而應告訴學生應該怎么寫，并提供一些可參閱的期刊資料或書籍，這樣才能夠提高學生思考問題、解決問題的能力，從而提高論文質量。另外，指導教師在與學生確定選題時，就應注重培養學生的創新精神，優化選題設計。從2007屆金融系學生畢業論文來看，一些注重通過社會調查來完成的論文，質量較高。因此在選題上可以考慮設計一些社會調查類論文，以提高論文質量和學生的專業素養及各方面的能力。
3.不斷增強學生的寫作主體性作用
的研究成果。
關鍵詞：行為金融；現代金融；防御型投資策略；進攻型投資策略
行為金融學是從微觀個體行為以及產生這種行為的更深層次的心理、社會等因素來解釋、研究和預測資本市場的現象和問題。在美國和歐洲，行為金融學不僅在學術研究中受到越來越多的重視，它在實踐中也已經得到了應用。個人投資者在應用行為金融學的知識來避免心理偏差和認知錯誤，機構投資者也正在以行為金融學的精髓來發展以行為為中心的交易策略。
一、行為金融學的基本概念和理論
迄今為止,行為金融學還沒有形成一套系統、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認那些會對資本市場產生系統性影響的投資者決策心理特點以及行為特征。
第一，投資者的心理特點。處理信息的啟發法。現代社會信息量越來越大，傳播速度也越來越快，金融市場決策者面臨的情況日益復雜。決策者將不得不更多的使用啟發法。啟發法是使用經驗或常識來回答問題或進行判斷，它意味著對信息進行快速的、有選擇性的解釋，在很大程度上取決于直覺。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發式方法可能得不出正確的結論，從而造成認知錯誤和判斷錯誤。啟發式方法一般包括：一是典型性。這種啟發性方法是一個諺語的起源：“如果它看起來像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子，它可能是只鴨子。”在形成預期時，人們通過評估未來不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對新信息反應過度，也就是投資者在形成預期時給予新信息太多的權重。二是顯著性。對于發生不頻繁的事件，如果人們最近觀察到這種事件，那么人們傾向于過分估計這種事件在未來發生的概率。例如，如果最近一架飛機墜毀的消息頻繁地被媒體傳播，人們將過高估計飛機未來發生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對新信息反應過度。三是自負。人們對自己的能力和知識非常自負。例如，當人們說這件事有90%可能性將發生或這聲明是真實時，那么這種事件發生的可能性小于70%。自負可能使投資者對新信息反應遲鈍。四是錨定。心理學家已經證明，當人們進行數量化估計時，他們的估計判斷可能被該項目先前的價值所嚴重影響。例如，二手車的銷售商通常是在開始談判時出高價，然后再降價，這銷售商盡力將消費者滯留在高價格上。錨定使得投資者對新信息反應遲鈍。
第二，后悔。人類犯錯誤后的傾向是后悔，而不是從更遠的背景中去看這種錯誤，并會嚴厲自責。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價值已減少的股票,加速賣出價值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價值已減少的股票是不想使已犯的錯誤成為現實,從而避免后悔，投資者賣出價值已增加的股票是為了避免價格隨后可能降低而造成后悔。
第三，認知不協調。認知不協調是人們被告知有證據表明其信念或假設是錯誤時，人們所體驗的心理和智力上的沖突。認知不協調理論認為,人們存在采取行動減輕未被充分理性思索的認知不協調的傾向：人們可以回避新信息或開發出扭曲的論據以保持自己的信念或假設正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。
第四，回避損失。趨利避害是人類行為的主要動機之一,而對“趨利”與“避害”的選擇在經濟活動中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們在從事金融交易中賦予“避害”因素的考慮權重是“趨利”因素的兩倍。
第五，羊群效應。人們的相互影響對人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時尚與盲從心理便是其中最突出的特點。這對經濟決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。
（二）決策行為的一般特征
1994年,Shefrin和Statman開始研究可能對金融市場行為產生系統影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經得到行為金融學家們的公認,并作為對決策者的基本假設:
第一，決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經常在決策過程中才形成;
第二，決策者是應變性的,他們根據決策的性質和決策環境的不同選擇決策程序或技術;
第三，決策者追求滿意方案而不一定是最優方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點和對市場的影響尚不十分明確，但實證研究表明,投資者決策行為特征與市場中投資特性是相關的，如股票價格的過度波動性和價格中的泡沫;投資者中存在追隨領導者和從眾行為；過早的售出盈利投資和過晚售出失敗投資;資產價格對新的市場信息反應過度或不足等。
二、行為金融學在證券市場的實際應用
在證券市場投資中具體運用行為金融學可分為防御型策略和進攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學對人的投資心理以及決策特征的分析來控制心理偏差和認知錯誤，也就是在投資中避免犯錯；進攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場產生的影響的基礎上制定相應的投資策略以從中獲利。
對于個人投資者而言，更現實的是采取防御型投資策略。個人投資者在資金實力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢，因而經常靠打聽小道消息等作為決策依據，行為經常是非理性的。此外個人投資者對自己的資金負責，缺乏來自第三方的監督控制體系，導致個人投資者在投資過程中容易犯心理偏差和認識錯誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來指導投資。進攻型投資策略一般為機構投資者采用，因為在錯綜復雜的金融市場中，要對證券的定價進行判斷非常困難，個人投資者很難在實際中判斷出當前的市場定價是正確的還是發生了偏差，只有掌握著大量信息和良好分析技術的專業投資者才有可能進行判斷。此外，各種定價錯誤或偏差的幅度和持續的時間都是有限的，個人投資者精力有限、交易成本高，無法利用這些偏差和錯誤來獲利。
防御型行為金融投資策略是應用一系列行為金融的知識對自身的投資行為進行內省式的審察和研判，具體可包括：首先要核對信息的來源，核實信息的可信度、實效性等，要密切關注最近有無更新的消息或數字披露，要避免只關注支持自己看法的信息。第二，判斷自身是否過分自信，特別在最近投資行為取得了一系列成功時就更應關注這點。第三，要善于比較正面和負面觀點，查明對市場持最樂觀以及最悲觀態度的分別是什么人以及為什么會持有這樣的觀點。第四，要避免錨定效應導致不理性的期望值。
對于機構投資者而言，更重要的是可以采用進攻型投資策略。各類投資機構由投資經理們具體負責運作的，投資經理們和個人投資者一樣，在投資決策中也會犯各種心理偏差和認識錯誤，因而也需要采用防御型投資策略來加以避免。但投資經理們有著良好的金融投資專業知識和豐富的實際經驗，他們能更好的對自身的行為進行控制。在各類機構中一般都有著良好的管理監督制度和風險管理措施，在一定程度上也可以幫助投資經理們避免犯心理偏差和認知錯誤。因而，機構投資者更重要的是利用進攻型投資策略來獲得盈利。目前可采用的進攻型行為金融投資策略主要有：
曾琪：行為金融學理論探討及其實際應用第一，反向投資策略。反向投資策略,就是買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對股市過度反應的實證研究。行為金融理論認為,由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現,根據公司的近期表現對其未來進行預測,從而導致對近期業績情況做出持續過度反應,形成對績差公司股價的過分低估和對績優公司股價的過分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機會。
第二，動量交易策略。動量交易策略,即預先對股票收益和交易量設定過濾準則,當股票收益或交易量滿足過濾準則就買賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出,源于對股市中股票價格中間收益延續性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對資產股票組合的中間收益進行研究時發現,以3到12個月為間隔所構造的股票組合的中間收益呈現出延續性,即中間價格具有向某一方向連續變動的動量效應。Rouvenhorst(1998)在其他十二個國家發現了類似的中間價格動量效應,表明這種效應并非來自于數據采樣偏差。
第三，成本平均策略和時間分散化策略。成本平均策略是指投資者在購買證券時按照預定的計劃根據不同的價格分批地進行,以備證券價格下跌時攤低成本,從而規避一次性投入可能帶來的較大風險。時間分散化策略是指根據投資股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念,建議投資者在年輕時股票投資比例可較大,并隨著年齡的增長逐步減少。超級秘書網：
參考文獻：
［1］Kaheman,D.andA.Tversky(1979).“ProspectTheory:AnAnalysisofDecisionMakingUnderrisk”,Econometrica
［2］Baberis.N.A.shleiferandR.Vishny(1997).“AModelofInvestorSentiment”,JournalofFinancialEconomics
股票投資分析論文范文一：
【做好準備等待反彈走勢】
到目前為止，市場節奏比預期的好，拖累人氣的罪魁禍首強勢股，其調整力度在趨緩。市場有資金掙扎痕跡，只是還沒有形成共識，分歧少了，就會營造出有賺錢效應的品種，來聚攏人氣和領漲指數。還有就是成交量不放大，這是驅動力，一旦放量，也將會給指數行情有一定的促進作用。
雄安依舊調整，畢竟獲利籌碼不少，需要些時間，不過雄安是眼下市場炒作基因上佳的品種，有聚攏人氣和資金的作用，未來有反復活躍需求，投資者有對其保留觀察的必要性。至于其他品種，連貫性和賺錢效應始終不好被營造，只能依賴于資金的態度。在筆者看來，指數否極泰來時，率先表現的正常會是短期資金的共同選擇。
只要沒有指數風險，認為市場均有可以參與的可能性，震蕩時會有局部機會，熱點有走滾動模式的可能性；重心上移時，節奏大都清晰，持有熱點強勢股讓利潤奔跑是好的選擇。
眼下指數是在以整代調，局部機會不明顯，但個股拋壓不大，迎來拉伸應該是時間問題。這階段的交易，有倉位的就持有，沒倉位的激進的可以嘗試建些倉位，進行戰略性部署；穩健的可以考慮市場發出較清晰的節奏，即指數柳暗花明時，有指數的勢，交易的成功率會大大提高。
金曉斌、唐利民（2000）統計分析顯示，在影響股市異常波動的因素中政策性因素是最重要的因素，其影響遠大于市場因素、擴容因素、消息因素和其他因素。孫培源、施東暉（2002）通過對1992-2002年初上海股市52次異常波動的分析表明，由政策性因素引起的異常波動達30次之多，而且當月出臺的政策對該月的股價波動具有顯著的影響，直接影響投資者入市的意愿和交投的活躍程度，中國個體證券投資者存在政策依賴性偏差。利好政策的頒布導致在相當長的交易周期內投資者交易頻率明顯上升，加劇了投資者的過度自信傾向，而利空政策出臺卻導致在較長的交易周期內投資者的交易頻率大幅度下降，表現出較強的過度恐懼心理。這種強烈的“政策依賴”傾向是中國證券市場有中國特色的一種現象。張華慶（2003）認為中國證券投資者的行為有明顯的過度反應的傾向，而深層次的根源是投資者的種種心理偏差，其結果將導致市場會對信息或政策的反應超過應有的幅度，加劇了市場的波動性，導致市場風險的放大。這些心理偏差包括過度自信、過度樂觀、賭博心理、暴富心理、從眾心理以及過度恐懼心理。
2對投資者有限套利行為的研究
現代金融理論普遍認為，當金融資產的價格存在誤定時，眾多的“理性套利者”就會在相應低估的資產上“做多”，而在高估的資產上“做空”，不但可以最終消除價格誤定，而且可以獲得無風險利潤，從而使市場保持有效性。應該說套利機制是金融市場的重要機制，套利行為的存在具有“價值發現”的功能，它推動著資產價格向基本價值的回歸。但是，中國的證券市場有以下特征：信息的獲得是有成本的；信息的傳遞存在時間與空間上的差異，交易者并不能同時獲取信息；交易者的行為是存在著差異的，并非都是理性的；交易者所持有的信息是不對稱的。因此，機構投資者憑借優勢，往往扮演著理性套利者的角色，而個人投資者卻因先天不足淪為噪聲交易者。張華慶（2003）認為，在中國證券市場中，當理性套利者進行套利時，不僅要面對基礎性因素變動的風險，還要面對噪聲交易者非理性預期變動的風險。在噪聲交易者的影響下，不但理性套利者的收益將受到影響，甚至會導致越來越多的基金經理放棄原來奉行的成長型或價值型投資理念，在某種程度上蛻化為“追逐熱點、短線運作”的投資方式。
3對投資者羊群行為的研究
“羊群行為”（HerdingBehavior）是信息連鎖反應導致的一種行為方式，當個體依據其它行為主體的行為而選擇采取類似的行為時就會產生“羊群行為”。換而言之，當“羊群行為”產生時，個體趨向于一致行動，即所謂的“趕潮流（Bandwagon）”，這時個人往往放棄自己所掌握的信息和信號而附和他人的行為，雖然他們所掌握的信息和信號，按理性分析可能顯示他們應采取另外一種完全不同的行為。宋軍、吳沖鋒（2001）使用個股收益率的分散度指標，使用市場公開的價格數據，對于我國證券市場的羊群行為進行了實證研究。結果發現我國證券市場的羊群行為程度高于美國證券市場的羊群行為程度，在市場收益率極低時的羊群行為程度遠遠高于在市場收益率極高時的羊群行為程度，這個結果可以用期望理論中決策者對于損失、收益的不同態度來解釋。孫培源、施東暉（2002）根據資本資產定價模型（CAPM）建立了較為靈敏的檢驗羊群行為的回歸模型，并據此對我國股市進行了實證檢驗。結果表明：在政策干預頻繁和信息不對稱的嚴重的市場環境下，我國股市存在一定程度的羊群行為，并導致系統風險在總風險中占有較大比例。從投資運作層面來看，羊群行為將削弱組合投資分散風險的效果，特別是在市場發生大幅度漲跌時，通過多元化投資分散風險的效果將極為有限。就政策層面而言，羊群行為意味著投資者的買賣決策并非基于理性的決策過程，因此股價極有可能偏離其均衡價值，從而破壞了市場的價格發現功能和資源配置功能。常志平（2002）采用橫截面收益絕對差（CrossSectionalAbsoluteDeviationofReturns，CSAD)方法，對我國股票市場是否存在“羊群行為”進行了實證檢驗。結果發現：在上漲行情中，我國深圳證券市場與上海證券市場均不存在“羊群行為”；但在下跌行情中，深圳證券市場與上海證券市場均存在“羊群行為”。并且深圳證券市場比上海證券市場具有更多的“羊群行為”。張華慶（2003）指出“羊群行為”對中國證券價格會產生一定的影響：由于“羊群行為”者往往拋棄自己的私人信息追隨別人，這會導致市場信息傳遞鏈的中斷；如果“羊群行為”超過某一限度，將誘發另一個重要的市場現象——過度反應的出現，使中國證券市場的穩定性下降；所有“羊群行為”的發生基礎都是信息的不完全性，因此，一旦市場的信息狀態發生變化，如新信息的到來，“羊群行為”就會瓦解，這意味著“羊群行為”具有不穩定性和脆弱性。
4行為金融學在我國的應用性研究展望
4.1對實證研究結果的應用
從以上可以看出證券市場的參與者存在一定的非理性，而且市場也不是完全有效的。如何克服這些非理性，使投資者能在并非完全有效的市場生存，是市場參與者最想解決的問題之一。
4.2對參與者的心理學實證研究
從以上可以看出針對市場參與者的心理學實證研究，一般還是基于行為金融學的舊有框架中的心理學理論，今后的研究應該更多地結合中國文化、國情或者利用更多心理學的最新研究成果，只有這樣的研究才更適合中國的現實。
4.3在金融產品的設計和銷售上的應用研究
隨著我國的金融改革進一步深入，出現了越來越多的金融產品。金融產品的開發和銷售變得也越來越重要。其實，人們對于經濟學和心理學相結合的研究最早就是從消費者心理學開始的，隸屬于市場營銷學中的消費者行為學是一門理論系統完整的科學。其中對消費者的調查、研究方法完全可以借鑒與行為金融學的實證方法相結合用以來研究金融產品的購買者的行為，根據投資者的不同偏好來設計金融產品，制定營銷戰略，從而為金融產品的開發和銷售打出一片新天地。
摘要：自從2002年行為金融學家Kahneman獲得諾貝爾經濟學獎以后，國內對行為金融學的研究不斷涌現。就當前我國證券投資者行為的行為金融學研究進行了總結分析，并對行為金融學的研究作了展望。
關鍵詞：行為金融學；有限套利；羊群行為
行為金融學（BehavioralFinance）是金融學的最新研究前沿，它突破了傳統金融學“理性人”、完全套利和EMH的假設，從投資者的實際決策心理出發，重新審視主宰金融市場的人的因素對市場的影響，使研究更接近實際。該理論在上世紀80至90年代得到迅速的發展。行為金融學家美國普林斯頓大學的Kahneman獲得2002年度的諾貝爾經濟學獎，從而使得這一理論受到全球金融界的關注。
國外行為金融學的發展，引起我國學者的高度重視，1999年北京大學劉力教授在《經濟科學》第三期發表的《行為金融理論對效率市場假說的挑戰》一文，是我國最早系統介紹行為金融理論的文章。2002年行為金融學被諾貝爾經濟學獎的肯定后，國內掀起了行為金融學介紹和研究的熱潮。2003年11月29日，在南京大學舉辦了全國首次行為金融學與資本市場學術研討會，將國內行為金融學的研究推向了。
參考文獻
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［2］宋軍，吳沖鋒．基于分散度的金融市場的羊群行為研究［J］．經濟研究，2001，（11）．
關鍵詞：行為金融；信用風險；金融租賃
信用風險又稱違約風險，是指借款人、證券發行人或交易對方由于種種原因，不愿或無力履行合同條款而構成違約，致使銀行、投資者或交易對方遭受損失的可能性。基于傳統金融學理論許多金融機構和研究者對信用風險管理作出積極探索并取得了卓有成效的計量模型和支持工具，但也存在明顯缺陷。隨著行為金融學的興起和發展，為我們提供了新的視角來研究信用風險管理。
1行為金融學的產生
20世紀50年代，馮·紐曼和摩根斯坦(VonNeumannMorgenstem)在公理化假設的基礎上建立了不確定條件下對理性人(rationalactor)選擇進行分析的框架，即期望效用函數理論。阿羅和德布魯(Arrow，Debreu)后來發展并完善了一般均衡理論，成為經濟學分析的基礎，從而建立了經濟學統一的分析范式。這個范式也成為金融學分析理性人決策的基礎。1952年馬克威茨(Markowi)發表了著名的論文“portfoliosdeefion”，建立了現代資產組合理論，標志著現代金融學的誕生。此后，莫迪戈里安尼和米勒(Modigliani－Miller)建立了MM定理，開創了公司金融學，成為現代金融學的一個重要分支。自上個世紀60年代夏普和林特納等(Sharp－Limner)，建立并擴展了資本資產定價模型(CAPM)至布萊克、斯科爾斯和莫頓(Black－Scholes－Merton)建立了期權定價模型(OPM)，至此，現代金融學，已經成為一門邏輯嚴密的具有統一分析框架的學科。
隨著金融市場上各種異常現象的累積，模型和實際的背離使得傳統金融理論的理性分析范式陷入了尷尬境地。20世紀80年代，通過對傳統金融學的反思和修正，行為金融理論悄然興起，并開始動搖了CAMP和EMH的權威地位。行為金融理論在博弈論和實驗經濟學被主流經濟學接納之際，對人類個體和群體行為研究的日益重視，促成了傳統的力學研究范式向以生命為中心的非線性復雜范式的轉換，使得我們看到了金融理論與實際的溝壑有了彌合的可能。1999年克拉克獎得主馬修(MatthewRabin)和2002年諾貝爾獎得主丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)和弗農·史密斯(VemonSmith)，都是這個領域的代表人物，為這個領域的基礎理論作出了重要貢獻。國外將這一領域稱之為behaviorfinance，國內大多數的文獻和專著將其稱為“行為金融學”。
行為金融學發現，人在不確定條件下的決策過程中并不是完全理性的，會受到過度自信、代表性、可得性、錨定和調整、損失規避等信念影響，出現系統性認知偏差。而傳統金融學是基于理性人假設，認為理性人在不確定條件下的決策是嚴格依照貝葉斯法則計算的期望效用函數進行決策的。即使有些人非理性，這種非理性也是非系統性的，會彼此抵消，從而在總體上是理性的；如果這種錯誤不能完全相互抵消，套利者的套利也會淘汰這些犯錯誤的決策者，使市場恢復到均衡狀態，達到總體理性。
2行為金融對信用風險管理的影響
2．1風險偏好
根據行為金融學的基本理論，投資者的風險偏好不同于傳統金融學理論下風險偏好是不變的，而是變化的，是會隨著絕對財富等一些其他因素的改變而發生改變的。因此，我們就沒有理由相信借款人是特殊的群體，他們借款的目的大多都是為了投資，也是眾多投資者中的一部分，他們的風險偏好也會發生改變。風險偏好的改變就會直接影響到他們面臨的風險，最終會影響貸款方面臨的信用風險。
2．2過度自信
過度自信或許是人類最為穩固的心理特征，人們在作決策時，對不確定性事件發生的概率的估計過于自信。投資者可能對自己駕馭市場的能力過于自信，在投資決策中過高估計自己的技能和預測成功的趨勢，或者過分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過度自信完全有可能導致大量盲目投資的產生，盲目的多元化和貪大求全。
2．3羊群行為
企業決策由于存在較大的不確定性并涉及較多的技術環節，其決策往往由決策團體共同協商作出，主要屬于群體決策，而群體決策有可能導致羊群行為(HerdBehaviors)的發生。羊群行為主要是指投資者在掌握信息不充分情況下，行為受到其他投資者的影響而模仿他人決策的行為。在企業決策中，羊群行為的表現可能是決策團體中多數人對團體中領導者的遵從，也可能是領導者對決策團體中多數人的遵從，而且是一種盲目的遵從。決策中的羊群行為可能造成決策失誤。
2．4資本結構與公司價值
1958年，美國經濟學家費朗哥·莫迪格里安尼(FraneoModigliani)和默頓·米勒(MertonMiller)在《美國經濟評論》發表了題為《資本成本、公司財務和投資理論》的論文，提出了著名的MM定理，主要內容是：在市場完全的前提下，企業的資本結構與企業的市場價值無關。即企業價值與企業是否負債無關，不存在最佳資本結構問題。如果證券價格準確地反映了公司未來現金收入流量的值，那么不管發行的是什么類型的證券，只要把公司發行的所有證券的市場價值加在一起，一定等于這個公司未來利潤的現值。無風險套利活動也使得資本結構無關緊要，如果兩個本質完全相同的公司因資本結構不同在市場上賣出的價格不一樣的話，套利者就可以將更便宜的公司的證券全部買下，然后在價格相對較高的市場上賣出。因此，公司的資本結構就不再是不相干的問題。不同的現金收入流量對不同的投資者的吸引力也會各不相同，這些投資者對于他們感興趣的現金收入流量愿意付出高價。特別是由于噪聲交易者的存在，套利仍充滿風險。所以，不同的資本結構，其公司價值顯然是不同的，其信用風險必然不同。
3行為金融對金融租賃公司信用風險管理的啟示
【論文關鍵詞】：銀行不良資產；成因分析；風險管理；法律規制
一、金觸不良資產之現狀與成因
(一)金觸不良資產現狀
1999年底，國家成立了四大資產管理公司—華融、信達、長城和東方，目的在于協助消化四大國有銀行(中國工商銀行、中國銀行、中國建設銀行、中國農業銀行)的19001)億元不良貸款。2001年底，時任中國人民銀行行長的戴相龍指出，四大銀行的不良資產已達18001〕億元左右。截至2003年底，四大銀行的不良貸款已達20001〕億元。據統計，四大國有商業銀行的不良信貸資產，1990年為2952億元，1996年達9500元億,6年間增加了兩倍多。至1999年高達18001〕億，3年間幾乎又翻了一番。國有銀行在近五年間消化了將近15001〕億元不良貸款(尤其是四大資產管理公司經過長期不懈的努力)，但新出現的不良貸款總量幾乎保持在原有水平上。國務院批準成立四大資產管理公司，是我國借鑒國際經驗和方法，處理國有銀行不良資產的重大舉措。但是，五年過去了，國有銀行的不良資產總量卻有增無減，這使得我們不得不從多角度、深層次分析金融不良資產的成因。
(二)金融不良資產現狀的成因
1.國家所有“虛位”、具體責任“真空”、金融風險意識淡薄、銀行經營管理不善。
2.銀行體制弊端、金融監控缺漏、銀行職員素養缺失、金融犯罪問題嚴重。
3.銀行有法不依—法治觀念淡薄。
4.國企效益低下—債務轉嫁銀行。
5.誠信觀念缺失—逃廢金融債務。
6.人情關系文化滲透—銀行借貸關系扭曲。
二、金觸不良資產之法律規制
在經濟全球化的今天，我們應認真學習、研究和借鑒西方銀行管理經驗，健全完善風險管理機制。
(一)巴塞爾原則及經臉
巴塞爾銀行監管委員會于1988年7月通過、于1997年4月補充修訂的(關于統一國際銀行資本衡量和資本標準的協議》(通稱《巴塞爾協議》)規定:資本對風險加權資產的最低目標標準比率為896，其中核心資本成分至少為496。該協議出臺之后，德國為首的歐共體各國紛紛響應，英國、日本等國銀行均嚴格達標。美國銀行不僅確保資本充足標準，并創造性地建立了資本風險預替系統，從而保障監管機構防患于未然，有力地促進了美國金融業的穩健運行。1997年9月，巴塞爾委員會通過的《有效銀行監管的核心原則》，規定了有效銀行監管的條件、審批程序、持續監管手段以及監管權力等有關方面的25項原則。巴塞爾委員會于1998年9月針對銀行出現問題的主要原因頒布的《銀行內控制度的基本原則》，先后在內控文化、風險識別評價、內控措施與責任、信息及其溝通和內控制度監測等方面，規定了13項原則。同時，巴塞爾委員會在吸取一些銀行沉痛教訓的基礎上，了《關于操作風險管理的報告)(關于銀行透明度的建設》等文件。巴塞爾銀行監管委員會的上述一系列原則之所以日益得到其成員國與眾多的非成員國的高度重視并適用，就在于這些規則和要求是巴塞爾委員會聚集了大批業內專家，針對銀行金融業務數年開展過程中的突出問題深人研究的結論、對策和成果，符合國際商業銀行發展的趨勢，具有內在的科學性和外在的權威性，是巴塞爾委員會與許多國家和國際性組織共同合作的結晶。
(二)西方銀行風險管理
金融業高度發達的西方國家對風險管理理論和實踐的不懈探討和深人研究已取得了卓有成效的經驗。20世紀30年代由美國建立的存款保險制度，有力地促進和穩定了美國銀行制度，亦先后為日本、聯邦德國、英國等國家所借鑒。目前，許多國家均建立并完善了存款保險制度。存款保險制度的創立和完善，豐富和發展了銀行監管體系，已成為防范金融風險的行之有效的舉措。
德國商業銀行在風險管理中的VAR(ValueatRisk)風險度量法以及綜合運用風險規避、風險分散、風險轉嫁、風險補償等多管齊下的策略，加強金融監管，有效地防范和化解了風險。
我國商業銀行尤其是國有商業銀行，真正步人金融市場可謂是剛剛踏上征程。我國加入WTO之后，商業銀行無疑要在經濟全球化的大市場中運作、經營和發展。如何防范和化解金融風險，控制、減少、避免不良資產，應當認真汲取和借鑒西方發達國家商業銀行的管理經驗和管理措施，逐步提高對我國商業銀行的監督管理水平和我國商業銀行風險管理水平。
(三)確立風險防范理念
學習和借鑒西方商業銀行管理經驗，牢固樹立風險防范理念。金融風險防范應是整個國家、銀行系統和銀行全體職員共同的事業。風險管理、風險防范、風險控制的觀念和意識，應根植于整個銀行系統內的每個部門、每個崗位、每位職員的靈魂深處。正如巴塞爾委員會頒布的“銀行內控制度的基本原則”的報告所要求的，董事會、管理層與全體員工應該在銀行內部營造一種“內控文化”。銀行的所有職員都應該了解各自在內控制度中的作用，全面投人內控制度建設。
關鍵詞:金融學;實驗課程體系;改革
高校實驗課程，是高校課程體系的重要組成部分。完整有效的實驗課程體系將有助于深化化學生對理論課程的學習，在培養學生綜合能力方面起著重要的作用。
一、金融學專業實驗課程體系的重要性
(一)是對金融學專業理論課程的有益補充
現階段，我國財經類高等院校都設置了金融學專業實驗課程體系，可見它在教學中起到了重要的作用。金融學專業的學生進入金融領域工作會接受崗前培訓，但是培訓的時間是很有限的。學生要真正能夠將所學理論知識與實踐結合，還需要較長時間。因此，大學四年對理論知識的積累與足夠多有效的實驗、實訓課程的結合是必不可少的。從目前情況來看，由于金融企業具有一定的特殊性，能夠接納學生實習的機會不多，因此實驗課程更多采用實驗室教學的方式。
(二)是適應金融領域高度競爭的需要
隨著科技的不斷發展，金融領域的科技創新和業務創新日益增多。對現有金融學專業人才的培養而言，已經不僅僅需要扎實的金融學專業理論知識，學科交叉已經在所難免。因此加快實驗課程體系的改革與設計，將會使現有的實驗體系發揮更大的作用，幫助學生交叉運用金融、市場營銷等學科的知識。
(三)是高校培養復合型金融人才的需要
復合型金融人才是指在具備金融學基本知識和能力之外，還具備其它學科較高相關技能的人才。例如，隨著網絡金融的發展，IT技術技術經完全融入銀行、保險、證券業務之中，復合型金融人才將在未來幾年內顯得十分緊缺。因此高校金融學及相關領域基礎課程的實驗必不可少。從發展趨勢來看，我國的金融業將不斷吸收國外金融企業的先進經驗，從國外引入高端人才，這會加劇高校畢業生就業的競爭程度，沒有相應技能的學生將很難脫穎而出。
二、當前實驗課程體系的局限性
(一)實驗教學理念有待更新
當前許多高校對于實驗課程的定位存在一定的偏差，不像一般高職院校實驗課程體系那樣完備。教師在教學思想上對實驗課程不如理論課程重視，對于教學方式、手段等的革新認識不足，固有模式的教學往往使實驗課不能吸引學生。另外就是學生不夠重視實驗課程，從學生調查問卷顯示:在經過專業方向選擇后，學生往往只對感興趣的實驗課程認真完成職。例如選擇銀行方向的學生消極對待證券實驗課程，選擇證券方向的學生又會消極對待銀行課程等。
(二)實驗課程安排與實際有脫節
從課題組發放問卷的統計情況來看，金融學專業學生認為實驗課程體系設計中的問題主要集中在幾個方面:一是即將畢業的學生在參加金融機構崗前培訓時，感到學校實驗課程設置不足，有的課程未開設實驗課，有的課程實驗課時太少，對于提高學生技能的作用不明顯。二是當前高校金融學專業的實驗課程主要采取實驗室教學的模式，校外實訓、校企合作的方式非常少，實驗課程的設置容易受到市場上金融教學軟件開發的限制。三是許多高校實驗軟件都是從軟件開發公司購置的，軟件開發公司與金融企業的實際業務脫節，影響了軟件的實踐可操作性。
(三)未能結合社會需求設計實驗課程
現在高校實驗課程體系主要圍繞理論課程體系來設置。按照教育部的整體規劃思路，首先設置專業核心課程，再設置非核心課程。實驗課程的課時安排及設計不是根據金融企業的需求來進行設計，而更多的是根據課程的安排來設計。例如，很多高校取消了銀行信貸管理課程，它的重要性被大大降低，相關實驗課程也被邊緣化了。而對于商業銀行這樣的金融機構來說，信貸仍舊是最主要的、對商業銀行利潤貢獻占絕對優勢的業務。
(四)實驗教學方式單一
我國高校對實驗教學采取的基本模式是:先學習理論知識，然后進實驗室做實驗;或者單獨設置某些實驗課程，加大課時量，變成單獨的實訓課程。在教學過程中，由于缺乏有效的實驗課程指導教材，因此需要教師先熟悉軟件操作再對學生進行指導，學生的自主創新能力很難提高，學生對實驗課的興趣也難調動起來。此外因為文科類實驗課程固有的缺陷，學生的實驗結果很難用一個好的方式來評價，教學方式的創新也就無法實現。
三、構建新的實驗課程體系的建議
(一)實驗課程設置要體現社會需求
高等院校應轉變思路，加強與金融企業的合作，圍繞金融企業對人才需求的目標，設計出更加合理有效的實驗課程體系。為了解決知識更新速度快的難題，高院可以根據需求變化靈活組合實驗課程，綜合考慮學生的就業實際，供學生根據個性特點自由選擇。實驗授課教師要積極尋找企業需求信息，力爭在實驗教學方式上突破現有模式，把學生吸引到實驗中去。而學生則可以在完成基礎性實驗課層次后，選擇增加綜合性實驗層次的課程。
(二)加強實驗軟件系統建設
高校需要改變過去實驗軟件針對性不強的選購方式，要多進行比較，反復對各個實驗軟件進行運行測試，選擇與教學結合緊密的、能夠真正培養學生實踐能力的實驗軟件。另外，高校可以利用自身信息技術力量的優勢，督促教師關注金融形勢的發展，關注金融創新力量的發展，自主開發研制部分實驗軟件。采取的方式主要是結合現有軟件設計出新的程序，以便使實驗軟件更加適應學生理論課程的學習。在軟件設計中可以積極調動學生，選拔優秀學生參與到軟件設計中去，提高學生動腦、動手的能力。
(三)改進實驗教學模式
高等院校要充分利用產、學、研相結合的優勢，帶領學生走出課堂，進入金融企業參觀或是組織部分學生進入企業實習，讓學生對所學理論知識有更加感性的認識，這是加強實驗課程體系建設的重要步驟。具體的設計可以是這樣的:實驗室實驗+企業實訓+假期實習的方式。高校要積極與金融企業聯系，設計出校外實訓課程的內容，并布置學生做好實訓報告。還可以組織學生參與金融企業的暑期工實習，在實習過程中跟隨指導教師寫出實習心得，并要求提交實習報告。
(四)加強實驗教師素質的培養
實驗教師隊伍的素質將決定實驗課程體系改革是否成功。可以單獨選送實驗教師到企業再學習，以便積累實踐經驗，貫穿到課堂教學中去。也可以由實驗教師帶領學生共同到企業進行學習，在實踐中既可以提高自身素養，又可以幫助學生解決學習困難。另外還要求實驗教師必須擁有金融專業的技能證書，從而提高教師的業務技能，以適應不斷更新的實驗課程變化。
參考文獻
關鍵詞:行為金融學;證券市場;投資方法
1行為金融學理論
行為金融理論是20世紀80年代以來興起的一種綜合現代金融理論，它是金融經濟學家在研究金融市場“特異性”過程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理論體系。它從微觀個體以及產生這種行為的更深層次的心理、社會動因來研究、解釋和預測資本市場的現象和問題，本質上，行為金融是深入研究被標準金融理論忽略的決策黑箱，它把投資決策看成是投資者在一種心理上計量風險與收益并進行決策的過程，是經濟行為科學化研究方法的一種價值分析回歸。長期以來，傳統金融理論是以投資者理性、市場完善、投資者效用最大化等作為假定前提，認為證券市場的價格不僅是理性的，而且包含了所有市場信息。
行為金融學和傳統金融學主要存在以下區別:
2對我國證券市場投資者行為偏差的分析
2.1過度反應
股票市場的過度反應研究最早是由德邦特和撒勒(1985)進行的，他們發現投資者對于近期的好消息傾向于過度反應，致使股票價格超過其內在價值。
中國股票市場不僅波動幅度大，而且波動的頻率也相當高。股市的劇烈波動導致了投資者的過度交易與市場投機心理，而市場濃烈的投機氛圍則反過來會推進股價波動幅度與頻率。因此，中國股市的頻繁大幅度波動性從側面反映了我國股票市場投資者的過度投機行為。
2.2處置效應
斯特曼和謝弗林研究發現，處置效應是一種比較典型的投資者認知偏差，表現為投資者對投資贏利的“確定性心理”和對虧損的“損失厭惡心理”，在行為上主要表現為急于賣出贏利的股票，輕易不愿賣出虧損股票的現象等。實際上，處置效應正是前景理論的應用，因為贏者呈現給投資者的是盈利前景，投資者此時傾向于接受確定性結果，而輸者呈現給投資者的是損失前景，投資者此時傾向于冒險，于是投資者持有已套牢股票更長時間，持有已獲利股票較短時間。
我們認為處置效應反映了投資者回避實現損失的傾向，在很多情況下，處置效應主要是受到投資者心理因素的影響，這會削弱投資者對投資風險和股票未來收益狀況的客觀判斷，非理性地長期持有一些失去基本因素的股票，使得投資者盈少虧多。
2.3噪音交易
行為金融學家對噪音交易現象進行了研究。他們認為，在噪音交易者和短期性投資者存在的市場中，交易者都擁有自己的信息。在他擁有的信息集合中，利用其中某一信息的投資者越多，他就越可能利用該信息獲利，這些信息可能是與基礎價值有關的信息，也可能是與基礎價值毫無關系的噪音，這就是所謂的信息聚集正溢出效應。而這一效應可能使努力獲取新信息的交易者無法得到相應的回報，不利于信息搜集與資源配置。
中國股市中噪音交易者太多，1999年紐約交易所的年平均換手率在20%—50%之間，而1998年—2000年我國滬深股市流通股的年平均換手率分別是395%、388%和477%，噪音交易太多導致股票市場系統風險所占比例太高，同時總風險太大。平均而言，滬深股市系統風險占總風險的比例為39%，這一數字顯著高于美國、英國、香港等成熟股市。
2.4羊群行為
羊群行為是指投資者在信息環境不確定的條件下，行為受到其他投資者的影響并模仿他人的決策。行為金融學家從人類的從眾心理、投資者之間的信息不對稱及有限理性等角度來探討其內生機制。在股票市場上的羊群行為是多種多樣的，主要有以下兩種:(1)基于信息的羊群行為。完全信息是新古典金融理論的一個前提假設，但事實上，即使在信息傳播高度發達的現代社會，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依據已有的信息，而是依據對其他投資者的投資行為的判斷來進行決策。這樣就形成了羊群行為。我國證券市場中存在的大量的“跟風”、“跟莊”的投資行為就是典型的羊群行為。(2)基于名譽與基于報酬的羊群行為。這種現象在基金經理中相當普遍，由于雇主不了解基金經理的能力，同時基金經理也不了解自己的投資能力，為了避免因投資失誤而出現的名譽風險和自己的報酬，基金經理有模仿其他基金經理投資行為的動機。如果許多基金經理都采取同樣的行動，羊群行為就發生了。我們股市中投資基金投資風格雷同顯示出羊群效應的普遍存在。
3基于行為金融學的投資方法及其在我國的應用
3.1反向投資策略
反向投資策略是行為金融理論針對羊群行為而產生的一種積極的投資策略。就是買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利的投資方法。當龐大的個人投資者群體的聯動推進投機性正向及負向泡沫放大時，基金經理可以利用能預期的股市價格反轉，采取相反投資策略進行套利交易。行為金融理論認為反向投資策略是對股市過度反應的一種糾正。
由于市場隨時都可能發生變化，基金經理不但需要良好的洞察力和應變力，更需要直面市場以及同業壓力的勇氣。基金經理在投資理念中融入行為金融的投資理念，一方面防止自身的羊群行為，一方面利用大多數投資者的行為偏差對市場整體走向做出較為準確的判斷，并進行合理的資產配置，這在很大程度上能夠體現出基金經理們的投資運作水平。
3.2利用行為偏差策略
行為金融學認為市場是非有效或不完全有效的，由于投資者受經驗法則的謬誤和情緒因素的影響，將會導致證券的市場價格偏離理論價格。通過發現這些偏差，買入低估的股票，賣出高估的股票，可以獲得超額的收益。例如，根據行為金融學的理論，市場中的投資主體可能會對市場中的信息反應遲緩，在利好消息造成某種證券價格上漲后，這種上漲的趨勢就有可能會持續一定的時間。因此，買入價格開始上漲的證券，賣出價格開始下跌的證券的慣易策略就成為基金經理可以選擇的投資策略。慣易策略是首先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股市收益和交易量滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融定義的慣易策略源于對股市中間收益延續性的研究。Jegadeeshkg和Titman(1993)發現，資產股票組合的中間收益呈連續性，即中間價格具有向某一方向連續的動態效應。事實上，美國價值線排名就是慣易策略利用的例證。基金經理只有對投資者的心理，對市場延遲反應影響的性質和程度，以及證券價格變動的趨勢和持續時間有深刻的了解和準確的把握，才能在合適的時機買入和賣出證券。此時，對于投資者大眾心理的研究和把握就成為優秀的投資基金經理必備的一項能力。
3.3投資組合策略
行為金融學認為，證券市場并不是有效的(一般指半強勢有效)。這就意味著傳統的證券組合投資理論中，“在有效市場中，投資者不可能獲得與其所承擔風險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的，也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。
3.4購買并持有策略
個人或者機構投資與股票應執行幾種能幫助控制認識錯誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購入一支股票時，應詳細記錄購買理由，而且要指定一定的標準以利于進行投資決策。長期采取“購買并持有”策略，通常業績將超過高周轉率的短期交易策略。
3.5捕捉并集中投資策略
行為金融理論下的投資者應該追求的是努力超越市場，采取有別于傳統型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達到這一目的，投資者可以通過三種途徑來實現:一是盡力獲取相對于市場來說超前的信息優勢，尤其是未公開的信息;二是選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復雜就越好，關鍵是實用和有效;三是利用其他投資者的認識偏差等心理特點來實施成本集中策略。一般的投資者受傳統投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時間的間隔化來分散風險，從而導致收益隨著風險的分散而降低。而行為金融投資者則在捕捉到市場價格被錯誤定價的股票后，率先集中資金進行集中投資，贏取更大的收益。
4結語
行為金融學雖然在國外產生并發展起來，但由于中國證券市場是一個新興的市場，許多規章制度都不完善，基本上是個無效的市場。在這個市場中進行研究，要結合中國的自身特點加以發展和利用，探索出適合中國廣大股民投資行為、投資策略，以更有利于中國資本市場的發展。
參考文獻
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關鍵詞:實體經濟;虛擬經濟;一體化
一、虛實經濟是緊密相連的
在復雜的現代市場經濟條件下,虛擬經濟是國民經濟運行中最敏感的神經,因此,現代經濟學需要高度重視對虛擬經濟的研究,高度重視和積極展開現代市場經濟的虛實一體化研究。
在復雜的現代市場經濟中,不論是由股票的交易拉動整個市場價格上漲,還是說哪一方面的影響更大一些,那要看在具體的市場經濟中的表現。因而在復雜的現代市場經濟條件下,看到實體經濟領域價格發生劇烈波動,就只是治理試題經濟領域的價格,那是比較片面的,而虛實經濟一體化研究的前言意義也正是體現在這里。在21世紀,關于國民經濟運行的研究,不論是關于實體經濟的研究,還是關于虛擬經濟的研究,都必須是虛實經濟一體化的研究,因為在現實中這兩大領域是緊密相連的。
二、股票市場對虛擬經濟的影響
股票市場是一種復雜系統,其主要組分是自然人和法人(買方、賣方,以及中介方),他們按照一定的規則在股票市場中進行股票的交易。新古典經濟學理論假定從事經濟活動的人都是“經濟人”,他們追求自身利益的最大化,而且其行為完全理性。按照這一理論,股票價格是投資者對影響股票價格的實體經濟變量未來價值的理性預期,也就是說一種股票的價值應當等于其未來收益的現值。但是,正如諾貝爾經濟學獎獲得者西蒙(HerbertSimon)所指出,從事經濟活動的人只能是有限理性的,由于人們受到信息和知識的限制,難以了解和預測各種可能的結果,通常只能根據主觀判斷進行決策,而且在決策時也難以考慮所有可能的方案。此外,人們的價值觀和周圍人們的言行也會影響其決策的正確性。
虛擬資本的內在不穩定性來自其本身的虛擬性,虛擬經濟系統中存在的正反饋作用也會增強虛擬經濟系統的不穩定性。例如購買某種股票的人越多,就會促使更多的人購買這種股票。人們之間的這種相互影響就是正反饋作用,它會造成放大效應,使股票的價格大起大落。
三、股票市場對實體經濟的影響
對于股票市場的研究就是虛實經濟一體化的經濟研究。在現代國民經濟的運行中,虛擬經濟的運行占有重要地位和發揮著重要的作用。在現代虛擬經濟的運行中,股票市場的運行占有重要地位,作為虛擬經濟的主要組成部分,股票市場的運行不僅對虛擬經濟的運行產生重要影響,而且對實體經濟的運行也產生重要影響。
首先,股票價格變動通過財富效應和替代效應影響消費,財富效應是指金融財富的變化及預期的變化對推動消費支出的影響;其次,股票價格影響投資。股票價格通過改變資金成本;影響信貸渠道;影響固定投資等渠道間接作用于投資。
股市對實體經濟的反作用也不可忽視,股市的上升會增強人們對經濟前景的信心,并且由于“財富效應”而增加消費,從而推動經濟增長。反之,當股市泡沫破滅時,人們不僅減少消費,而且因心理恐慌而爭相拋售各種金融資產,導致經濟衰退甚至發生經濟危機。
四、虛擬經濟與實體經濟相互作用的傳導機制
虛擬經濟與實體經濟相互作用的傳導機制,實質上尋找二者相互作用的媒介物及其運行規律。在開放經濟條件下,二者主要通過以下幾個經濟變量相互作用。
第一,利率傳導機制。利率作為一國貨幣的對內價格,對實體經濟的運行有直接影響。利率下降就相當于通貨緊縮,通貨緊縮是社會總需求小于社會總供給。它會影響企業生產和投資的積極性,強化居民購買力的“惜購”心理,導致市場銷售不振以及抑制社會總需求、制約國民經濟增長。
第二,匯率傳導機制。匯率作為一國貨幣的對外價格,作為開放經濟中的重要變量,成為影響一國經濟運行的重要因素。以本幣升值為例,本幣升值引起進口增加,出口減少進而導致產出減少,國民收入減少;再者,本幣升值引起進口物價下降,若國內物價水平不變,則會出現通貨緊縮的風險等。
第三,股票收益率傳導機制。股票作為虛擬經濟的重要載體,在資金存量不變的情況下,股票收益率提高,則會引導資金流向虛擬經濟體,實體經濟發展缺乏資金,經濟發展處于非均衡狀態。
第四,金融衍生品,實物金融產品等投資收益率傳導機制。這種傳導機制類似于股票收益率傳導機制。
五、建立虛實一體化的宏觀調控系統
此次美國金融危機從房地產市場傳導至信貸市場、從信貸市場傳導至資本市場、由金融市場傳導至實體經濟、由國內傳導致全球,表明虛擬經濟和試題經濟是相互聯系,緊密相連的。現代經濟學的理論基礎研究還需要認真探索在復雜的現代市場經濟條件下,建立虛實經濟一體化的宏觀調控系統的問題。
現代經濟是高度虛擬化的,如果宏觀調控知識調控實體經濟,那對于保持國民經濟的正常運行是難以起到有效作用的。這次爆發的金融危機表明,宏觀調控不涉及股票市場,不涉及金融衍生品市場,早晚是要出現大問題的。自由的股票市場應該終結了,自由的金融衍生品市場也應該終結了,而應當建立的是各個國家或地區的虛實一體化的宏觀調控系統。
這個新體系至少應該包括四個層次的內容。第一個層次是長期規劃研究;第二個層次是財政政策運作;第三個層次是貨幣政策運作;第四個層次是加強各國的協調合作。在經濟金融全球化、大型金融機構跨國化已成為大趨勢、大潮流的背景下,金融風險的跨境傳染和溢出是難以避免的。因此,我們要加強國與國之間的協調和合作,提高全球金融體系的穩定性,使全球經濟得到健康、平穩的發展。
參考文獻:
[1]伍超明.虛擬經濟與實體經濟關系研究[J].上海經濟研究,2003,(12).
