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1傳統金融理論的困境
Fama于二十世紀六十年代中期提出的有效市場理論認為:當人們是理性時,市場是有效的;當有些投資者是非理性時,由于交易隨機產生,對市場不會產生系統的價格偏差。但是實際情況與現代金融理論的結果在某些方面相差很遠,甚至截然相反,行為金融學認為在有效市場理論三個假設條件均存在誤區。
1.1“理性人”假設的誤區
非理性是人的精神所特有的一種自然體現。它表現為投資者的非邏輯認識,是無意識、情感、信仰和直覺的表達。即使在有限理性的條件下,因為外在條件的限制,有時候未必能夠實踐理。比如信息的收集與消化受到行為人用于投資的精力與時間的限制;投資人的投資期限和投資成本也會限制其理性決策的現實運用,他們在行為中往往是追求最滿意的方案而不是最優的方案。
1.2“非理性投資者交易相互抵消”假設的非合理性
有效市場理論的第二道防線認為,如果存在缺乏理性的投資者,他們之間的交易將會隨機進行,所以他們的錯誤會相互抵消。但心理學的研究已經清楚地表明,人們并不只是偶然偏離理性,而是經常以同樣的方式偏離。投資者并非“我行我素”地獨立進行推斷決策,他們的買賣行為之間有很大的相關性。無論是個人投資者還是機構投資者,他們的投資策略都表現出明顯的趨同性,而不是相互抵消,這就是金融市場中廣為流行的“羊群效應”。
1.3“套利者修正”假設難以成立
有效市場假說的第三道防線認為,理性的套利者沒有心理偏見,他們將消除非理性投資者對證券價格的影響,從而將價格穩定在基本價值上。但事實上,無論是套利機會的辨別還是套利的執行都是需要成本的,賣空機制和資金充分自由流動往往受到所在國家法律的限制,這大大增加了套利的成本,阻礙了跨地區套利的實現。現實中的套利不僅充滿風險,而且作用有限。
2行為金融理論的研究思路
2.1認知偏差是決策行為的微觀基礎
行為金融理論認為,人們在做出投資決策時不可避免地受到認知偏差的影響,認知偏差是各種市場異象產生的微觀基礎。所謂“認知偏差”,通常是指“有限的認知能力”,即人們在同一時間內,只能處理可獲信息量中的一小部分或得出一些片面的結論,從而造成人們不可避免地經常做著錯誤的事情。認知偏差往往源自以下兩個方面:首先,人的認知能力在一定階段是“有限”的,“有限”的認知能力無法跟上信息無限擴張的速度,至少在人們做出決策之前的這段時間里是很難做到的。其次,人的注意力是具有選擇性的,這就使潛在的相關信息很可能被遺漏掉。最后,受信息處理能力的限制,人類在認知過程中會盡力尋找捷徑,采取以下策略來把復雜問題簡單化。
2.2基于認知偏差的行為金融研究思路
行為金融學遵循的研究思路是:把投資者看成是復雜的“社會人”而非純粹的“理性人”。認知過程往往會產生系統性的認知偏差;情緒過程可能導致系統性的情緒偏差;意志過程則既可能受到認知偏差的影響,又可能受到情緒偏差的影響,這些個體偏差加上金融市場可能的群體偏差或羊群效應,可能導致投資或投資組合決策中的決策偏差。決策偏差反過來又影響投資者對價值的判斷,進一步產生認知偏差和情緒偏差,形成一種反饋機制。這種反饋機制不斷放大,最終形成泡沫或破裂。圖1描述了這一過程。
3我國股票市場偏差分析
3.1過度投機偏差
根據深交所調查報告顯示有78.60%的投資者入市的主要原因是為通過股票的買賣價差而獲利,只有11.70%的投資者進入股市是為了長期獲得公司的投資利潤。市場換手率是衡量市場交易頻率的重要指標,過高的換手率往往容易與投機和炒作緊密相聯系。中國證券換手率非常高。深滬兩市A股的年平均換手率是臺灣的2倍,是東京市場的18倍,居全球市場之首。
3.2政策依賴性偏差
中國股市最具有中國特色的一個表現就是其典型的“政策市”特征。在政策市的背景下大多數投資者逐步形成了政策情結,深信股市的每一次大幅度的波動幾乎都是政府導向的結果。深交所的調查顯示,大多數投資者在評價投資失誤時,往往歸咎于外界因素,如國家政策變化的就高達67%。而投資者在享受利好政策所帶來的收益后,則多把功勞歸功于自己,從而加重了投資者自信心理,并形成了強烈的對下一個政策利好的預期。
3.3處置效應偏差
我國股市處置效應的主要表現是賣漲持虧。深交所研究報告《我國股市投資者的處置效應》顯示,我國股市投資者普遍存在“賣盈持虧”傾向。實證表明,國內證券市場牛市時的成交量平均高出熊市時的2倍以上,而牛市時散戶的平均獲利遠低于市場的表現,說明散戶過早地賣掉了盈利股票;熊市時散戶的平均虧損與市場的表現不相上下,說明散戶持有虧損的股票不賣。
3.4明顯的羊群效應
在我國證券市場上,存在著明顯的交易量大則股價升,交易量小則股價跌的現象,反映出投資者相當典型的追隨傾向。我國的股票市場投資者仍然是以散戶為主,投資理念不夠成熟,加之市場信息不對稱問題嚴重,散戶投資者多將投資分析的重點從分析形勢和個股轉向分析大戶行為,見好就跟,不跟不動,形成了一種逆向選擇的機制,造成股市短線投機風氣漸濃,“跟莊”思維盛行。國內諸多學者的研究結論表明,國內深、滬兩市的A股市場具有明顯的羊群效應,且在下跌行情中羊群效應表現得更為明顯。
4行為金融投資策略在我國股票市場中的應用
4.1基于反應過度偏差的逆向投資策略逆向投資策略是一種典型的以行為金融學理論作指導的投資策略,簡單地說,就是購買過去幾年中表現糟糕的股票,或者賣出過去表現出色的股票。本文從滬深兩個股票市場選取2002年市盈率(P/E)最高和最低的各28只股票,分別考察這些個股在2002年12月29日~2006年12月31日期間內的表現(以收盤價計算的年累積收益率,經過復權處理),并和這一時期市場的總體表現(上證綜合指數)進行比較。
4.1.1對賣出高市盈率股票策略的檢驗結果顯示(1)在選取的市盈率最高的28支股票中,一年之后有86.7%的股票表現劣于市場表現,兩年之后比例上升到92.9%,第三年仍維持92.9%,第四年所有樣本股票表現均劣于市場表現。(2)隨著時間的延長賣出高市盈率股票策略效果逐漸明顯,第四年效果最為顯著。
4.1.2對買入低市盈率股票策略的檢驗結果顯示(1)在選取的市盈率最低的28支股票中,一年之后有71.4%的股票表現優于市場表現,兩年之后比例下降到64.3%,第三年有53.6%的股票表現優于市場表現,第四年優于市場表現的股票比例下降到46.4%。(2)隨著時間的延長買入低市盈率股票策略效果逐漸減弱,在開始的頭一年效果最顯著。從以上分析可以看出,逆向投資策略在我國股市中有一定的效果。但賣出高市盈率股票策略和買入低市盈率股票策略不同,隨著時間的推移前者效果越來越明顯,到第四年最為明顯;而后者的效果隨著時間的推移越來越弱,第一年的效果最為顯著。逆向投資策略是一個長期風險小、回報高的交易策略,但在短期內該策略仍不排除具有非常大的風險。逆向操作者可能經常太早行動,短期內的股價走勢可能和投資者選擇的方向相反,這個時候投資者會承受很大的壓力。逆向投資者必須經常承受這種短期震撼,一旦無法承受,很可能又會隨眾人趨勢而行。
4.2基于反應不足偏差的慣性投資策略越來越多的證據表明,歷史價格能否預測未來的價格變動取決于投資的期限。慣性投資策略源于投資者的反應不足偏差,由于投資者對特定事件反應不足,導致股價短期內不能充分調整到應有的價位。在信息不完全和不確定的市場環境下,中小投資者將遵循慣性投資策略,買入近來的強勢股,賣出近來的弱勢股,也未嘗不是一種理性的選擇。從以上檢驗逆向投資策略的結果看來,無論是高市盈率組合還是低市盈率組合,在一年之后的表現都出現了逆轉,即高市盈率組合收益率成下降趨勢,低市盈率組合收益率成上升趨勢。所以,慣性投資策略如果有效,有效期應該在一年之內。這里采取和上面類似的方法,進行慣性有效性的檢驗。
4.2.1對買入高市盈率股票策略的短期有效性檢驗結果顯示
(1)在選取的市盈率最高的28支股票中,一個月之后有53.6%的股票表現優于市場表現;兩個月之后這一比例上升到71.4%;從的三個月開始,優于市場表現的股票逐漸減少,到第五個月,只有14•3%的股票優于市場表現。
(2)隨著時間的延長買入高市盈率股票策略的效果先增強后減弱,在買入后的第二個月慣性策略的效果最為顯著。也就是說,在我國買入贏者組合的慣性投資策略有一定的效果,但有效期較短,大致為2個月的時間。一般來說,慣性投資策略是一個短期策略,風險很高,較適合于有豐富投資經驗的投資者。需要指出的是,以上對逆向投資策略和慣性投資策略有效性進行的檢驗,由于時間選取的特殊性和檢驗方法的局限,研究結果未必具有普遍意義。但至少能在一定程度上說明在中國股市中采取類似的行為投資策略是可行的。
關鍵詞 房地產市場 股票市場 聯動性
一、前言
作為影響中國經濟的兩大市場，中國股票市場和房地產投資市場經過多年發展，已成為廣大投資人投資組合中重要的兩大領域。由于股票市場和房地產投資市場不僅影響居民資產投資，而且在其投資運營中的風險嚴重影響國家社會經濟。因此，為保證我國經濟的健康發展，應對股票市場和房地產投資市場的聯動性進行深入探討，為政府調控兩個市場指引方向，對于其更正確地把握國民經濟運行、有效制定相關經濟制度和政策具有深遠的現實意義。
二、股票市場與房地產投資市場聯動性理論研究
根據眾多國內研究股票市場和房地產市場聯動性的文獻可知，股價與房價之間的影響關系至少應包括以下三種形式：
（一）投資組合理論效應
根據馬科維茨的投資組合理論，某一資產收益率上升或下跌導致投資組合總盈利發生改變的同時資產組合風險也會隨之改變。投資者會按照個人的預估風險偏好，調整目前現有的投資組合，降低個人資產組合的風險。這樣，房地產與股市的關系像個蹺蹺板，呈現負相關的關系。
（二）財富效應
財富效應，是指當現有資產組合中任一資產價格上升，投資者或投資機構總財富或信心上漲，從而使個人或投資機構對資產組合中其他資產的投資及消費支出，當大量資金流入時，該資產價格上漲。
由此可知，財富效應下的樓市與股市之間的關系，是相互促進的同向關系。
（三）信貸擴張效應
房地產或者股票價格上漲，對資金需求方即企業來說，企業擁有的總資產價值上升或企業的現金流得到改善，從而資產負債表得以改善。因此，房地產或者股票價格上漲均會導致企業信貸能力加強，企業將會申請得到更多的貸款額，從而增加兩大市場投資額，最終導致房地產投資及股票市場價格的上漲。
當作為抵押品的房地產和股票價格上漲，對資金的供給方即金融機構來說，其資產增加，從而銀行信貸增加，隨之市場利率降低，從而進一步促使股票市場與房地產投資市場價格的上漲。
三、中國房地產投資市場與股票市場聯動性實證研究
（一）數據選擇與說明
本文選取每月末日上證綜合指數收盤指數作為股票價格指數月度指標（SHZ），每月的國房景氣指數作為房地產投資市場價格指數月度指標（GFZ）。樣本共120個月度數據，選取范圍為2006年1月～2015年12月，全文在Eviews7.2平臺上進行計量分析。
（二）股票市場與房地產市場聯動性實證分析
1.協整檢驗
（1）平穩性檢驗（如表1）。根據結果可知，股票市場與房地產投資市場的原時間序列在1%顯著性水平下是接受原假設的，即時間序列是非平穩的。一階差分之后在1%顯著性水平下為拒絕原假設，即一階差分后是平穩的。
由此可知，LNGFZ與LNSHZ為同階單整，股票市場與房地產投資市場之間可能存在協整關系。
（2）協整性檢驗。采用EG兩步法，做向量回歸后，考察回歸殘差的平穩性。若殘差項平穩，則兩者之間存在長期協整關系。（如表2）
2. VAR向量自回歸模型
為保證穩定性，在此將LNSHZ，LNGFZ一階差分，得到DLNSHZ、DLNGFZ進行VAR雙變量向量自回歸分析。結果如表3所示：
由表3可得，LNGFZ被其滯后一期、滯后二期項正向影響，被LNSHZ滯后一期、滯后二期正向解釋。LNSHZ被其滯后一期負向影響，滯后二期正向影響，LNSHZ被LNGFZ滯后一期、二期正向解釋。
3.脈沖響應分析
由圖1、圖2可知，對于GFZ一個標準差的沖擊，SHZ起始出現負向接近0的響應。第一期的響應為負，并在第二期達到負向峰值0.005附近，在第三期響應為正，正向峰值在0.002左右，隨后收斂于0。對于SHZ一個標準差的沖擊，GFZ第一期時響應為0，隨后出現正向響應，于第3期時達到正向峰值0.00154左右，隨后減弱于零。
4.方差分解
根據表4可知，樣本為整個樣本區間時，在國房指數的波動中，來自國房指數和上證指數的影響分別占到81.2700和18.73000，即國房指數的波動中81%以上波動可以被自身解釋，上證指數對國房指數波動的最終解釋率為18%左右；在上證指數的波動中，來自上證指數和國房指數的影響分別占到99.65793、0.342073。由此可知，國房指數變動對上證指數產生的影響更大。
四、結語
根據本文實證分析可知，在近十年內，我國股市和房地產市場存在長期協整關系。但在不同階段，由于兩者間產生的主要效應不同，導致聯動關系不同，存在我國股市與房地產市場共同漲跌的局面，以及背道而馳的局面，并且雙方影響程度各不相同。
總觀2006年1月～2015年12月，房地產市場價格變動對股市價格變動相對于股市價格對房地產市場有更大的影響力，且股票價格變動對房地產市場價格的變動主要起正向作用，房地產市場價格變動對股票價格變動起負向作用。
因此，政府在宏觀調控中要注意股票市場與房地產市場的聯動性，避免出現兩個市場相互作用導致價格過度膨脹或過度收縮而引起宏觀經濟的巨大波動和社會經濟的不穩定。
（作者單位為重慶工商大學）
參考文獻
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關鍵詞：大數據；股票投資；模型優化
中圖分類號：F830.91 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）016-000-01
引言
隨著大數據時代的到來，數據科學成為了現代社會技術創新和投資火熱的一個領域；由于大數據和互聯網金融的不斷發展與成熟，大數據技術在股票投資方面也逐步被應用，面對股票交易的K線圖等圖表信息，要想在股市中立于不敗之地，需要有正確的理論來指導，并做出正確的投資策略[1]。
一、投資方法的研究現狀
最早由美國人Stannloy等人在1992年開發了AI系統，其通過運用聚類方法、分類和可視化技術等方法，來尋找單只股票的最佳投資時機。2005年，Dose 和 Cinacotti[2]研究了利用時間序列聚類分析的隨機優化方法來選擇股票進行投資。結果表明聚類在降低噪聲和文件預測方面起了重要作用。2009年Fenu，G[3]利用云計算技術設計了一個實時金融系統。該系統實現了股票宏觀的分析，能夠預測金融市場的變化。武金存[4]等人在2011年利用相關數據挖掘的方法，對指數化投資組合優化進行比較研究，有著其獨特的優勢的理論。
二、從股市中獲取信息
目前證券市場上市公司數目眾多，每天能產生大量的交易數據，如：股票的交易價格，上市公司財務信息，股票交易的K線圖等圖表信息。如果能用一定的算法或處理數據的技術，有效的挖掘出蘊藏在其中的規律，充分利用股票交易信息以及上市公司財務數據，幫助投資者在短時間內把握股價的估值水平，從而對投資者進行價值投資建議。
三、投資方法的探索
在信息化時代的今天，信息技術對人們的日常生活起到了必不可少的推動作用，把飛速發展的信息化技術應用于股票投資方法的探討中，利用所能收集到的股市信息，用優化和數理統計的方法來進行規律的分析，找到其變化規律，從而進行正確的投資。對此，我們可以用傳統的手段建立其數學模型進行分析，接著對模型進行修正和優化，達到對股市走勢進行預測的目的。在大數據時代，我們將原有的方法與大數據和云計算技術進行結合，運用大數據處理算法，從而達到對股票的正確投資。
在日常生活中，我們可以做到門不出戶進行交易，網絡給我們帶來了太多的便利，我們可以收到淘寶網基于數據統計進行的商品推廣，也可以瀏覽其它事物所產生的海量數據，人們需要對海量數據進行挖掘和應用，從而產生了新理念和新思維，股票投資成為了新的學問；對云計算技術在模型建立中進行應用，可以將海量數據代入模型進行走勢的修正，用計算機程序進行編程，從而探索股市的正確投資方向。
四、建立模型的方法
對于現代的數學預測模型，模糊模型和神經網絡模型是兩種較為智能化的方法，可利用其尋找股市變化的規律。對于所繪制的圖像，可以用相關分析方法進行處理，運用云計算和大數據技術對模型進行不斷修正，從而達到預測的目的。
對于數據的分析，可以采用一些分析方法進行指標的分析，然后對變量進行處理，之后對模型進行優化和改進，從而進行股市投資策略的分析。在大數據的背景下，我們也可以對計算程序進行優化，將并行處理的技術用在其中，從而減少程序的運行時長，便于迅速做出投資方向的判斷。
五、結語
通過大數據和云計算技術的應用，對現證券領域擁有大量的數據資源進行開發，建立出對股票投資預測的模型，從而實現正確的投資。新時代、新背景下的投資方法需要人們繼續不斷探索。
參考文獻：
[1]彭濟敏.程序化交易方式在股票交易中的應用[D].吉林大學，2004.
[2]Dose C，Cincotti S.Clustering of financial time series with application to index and enhanced index tracking portfolio[C].Physica A：Statistical Mechanics and its Applications，2005，355（1）：145-151.
[關鍵詞] 通貨膨脹 投資方式
通貨膨脹(inflation)是一種貨幣現象，指當貨幣發行量超過了經濟體內實際流通貨幣需要量時產生的物價上漲、貨幣貶值的現象。通貨膨脹重要的衡量指標之一就是CPI指數。CPI(consumer price index), 是對一個固定的消費品籃子價格的衡量，主要反映消費者支付商品和勞務的價格變化情況。2008年4月16日，國家統計局公布了最新的CPI數據。3月份CPI指數同比上漲8.3%， 2008年一季度CPI指數同比上漲8%。對于中國老百姓來說，高通脹時代已經到來。“通貨膨脹是對窮人征的一種稅”。對于普通百姓而言，如何合理的進行理財從而獲得自身資產價值的保值增值顯得尤為重要。
一、傳統的銀行儲蓄方式弊端
勤儉節約是我國傳統美德之一。過去我國居民較為穩健的投資風格和稀缺的理財產品決定了我國是一個高儲蓄率的國家。儲蓄曾經是我國居民主要的資產保值增值途徑。然而凱恩斯在其著作中曾提出了著名的“節儉悖論”，即儲蓄率升高，雖然使得個人儲蓄增加，但卻使得國民收入由于消費的減少而減少。從宏觀角度看，我國經濟外貿依存度過大，致使在人民幣升值周期中外貿促出口企業損失非常嚴重。而儲蓄率過高，內需不足，導致產品市場上供大于求。這本身限制了中國經濟的快速健康持久發展。從微觀上看，現行一年期人民幣存款利率為4.14%，二年期為4.68%，三年期為5.40%。按照國家對08年通脹調控的目標通脹率4.8%計算，只有儲蓄三年期或以上的存款才可以跑贏通貨膨脹率。而即使儲蓄三年期定期存款，所得利息也少的可憐。而若算上資金的機會成本，負利率的陰影始終籠罩著銀行存款，使得它們在通貨膨脹下不斷貶值。
二、新型個人理財方式
1.股票投資
股票是股份有限公司在籌集資本時向出資人發行的股份憑證，代表著其持有者（即股東)對股份公司的所有權。歷史經驗表明，在通貨膨脹初期，上市公司通常會獲得較高的收益，從而帶動股價上漲。投資者投資股票，除去獲得買賣價差外，還可能獲得較高的股息回報。因此股票投資是取得資產保值增值的良好途徑之一。
股票投資的主要特點為:(1)不可償還，只可流通。股票是股份憑證，并不能向公司贖回。(2)流動性較好。股票在二級市場上流通非常便利，流動性極好。(3)股票價格波動風險較大。股票價格受公司基本面、市場狀況、資金狀況等等的影響，變動較為劇烈。(4)可參與公司經營決策。股票代表了持股者的股東身份，故賦予了其參與公司股東大會的權利。
2.基金投資
從廣義上說，基金是機構投資者的統稱，包括信托投資基金、單位信托基金、公積金、保險基金、退休基金，各種基金會的基金。這里所說的基金是指證券投資基金，是指通過發售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來，形成獨立資產，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投資組合的方法進行證券投資的一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。
基金投資的主要特點為:(1)集合理財。基金發行面向廣大的投資者，將投資者的資金集中起來投資與證券市場。(2)專業管理。基金公司都有專業的分析人員、管理人員，相比缺乏專業知識的普通投資者而言，基金公司占有更多的投資優勢。(3)保障安全。現行的資金第三方存管制度決定了基金公司只能負責資金的操作而不能占用，保證了客戶資金的安全性。
3.固定資產投資
固定資產是指屬于產品生產過程中用來改變或者影響勞動對象的勞動資料，是固定資本的實物形態。對于個人而言，固定資產一般指房屋、商鋪等具有長期穩定收益的資產。對于不喜歡虛擬經濟的投資者而言，固定資產投資是非常好的選擇。
固定資產投資的特點：(1)周期長。固定資產投資往往伴隨著一次性的大額支出和較長的周轉年限。(2)收益高。固定資產可以說是抵抗通貨膨脹最有力的武器之一，其高而穩定的收益或風險比是證券投資所不能企及的。
4.貴重金屬投資
目前市場上比較適合個人投資者的貴重金屬投資是黃金投資。馬克思說過，貨幣天然不是金銀,金銀天然是貨幣。黃金在貨幣市場上曾經扮演過重要的角色，但由于布雷頓森林體系的瓦解而使得黃金在流通體系中的地位有所下降。近年來，黃金價格隨著美元的貶值逐步走高，而由于其稀缺性和良好的收益性，越來越受到投資者的青睞。
貴重金屬投資的特點:(1)對信息要求較高。貴重金屬投資不同于普通的投資，其對投資者占有的信息的要求超過了普通投資產品。(2)收益性好。由于資源的稀缺性和不可再生性，因此貴重金屬的投資回報率非常高。
5.教育投資
教育投資是非常容易被人們忽略的理財方式。例如考駕駛執照、學習電腦操作、學習英語、學習樂器的等等。教育投資，是將現在持有的貨幣轉換為自身的知識和財富創造能力，以獲取在將來獲得更多的收入回報的一種方式。
教育投資的特點:(1)潛在收益無限。知識帶給人們的財富往往是不可以簡單的測量出來的，教育帶給人們的收入，有時高的超乎任何人的想象。(2)增加福利。教育投資的回報可能不體現在資金回報上，但是可以增加人們因為獲得更多的知識而增加的福利，比如對經濟更深層次的理解等等。
三、投資方式選擇的原則
在選擇投資方式的原則就是投資者一定要注意選擇適合自己的投資方式。每個投資者偏好不同，能夠帶來最大效用的方式不同，對風險的喜好也不同。而各種不同的投資方式對投資者要求也各異。如股票投資和貴重金屬投資對投資者專業知識的要求和占有信息處理信息的能力的要求非常高，沒有專業知識背景的投資者應該選擇基金投資更為穩妥。而固定資產投資往往有較高的門檻，對于資金實力不夠的投資者來說，可以采取合伙投資的方式。相比較而言，教育投資的適用面更廣，且一般來說初始投資較小。
參考文獻:
〔關鍵詞〕：利率下調股市運行資本增值效應投資替代效應
一般來說，股票價格與市場利率成反比。利率提高，股價下跌；利率下調，股價回升。但是1998年三次利率下調，卻未能阻止股價的持續下行，利率調整和股市運行沒有呈現出人們預期的理想組合。
一、1998年利率調整與股市運行
1998年內，中國人民銀行連續三次下調存貸款利率。一年期存款利率由年初的5。67%下調至年末的3。78%，下調幅度達33。33%。利率調整之頻繁，下調幅度之大，為歷年所罕見。降息是股票市場的重大利好，1996年5月1日的降息，曾推動滬深股市平地而起，走出一段酣暢淋漓的大牛行情。而1998年的三次降息，盡管幅度更大卻未能使股指有效突破自97年5月沖高回落以來所形成的下降通道。除第一次降息使股指略有推高外，后兩次均未能對股指的持續下滑起到任何支撐作用。98年上證綜合指數由1194。10點跌為1146。70點，跌幅為3。97%；深證成份指數由4148。84點跌為2949。32點，跌幅為29。52%；綜合反映滬深股價變動的中經100指數由4242。57點跌為3473。69點，跌幅為26。77%。
二、利率變動對股價的影響機制
利率是影響股價的基本因素。利率變動對股價的影響通過以下兩條途徑實現。
﹙一﹚利率變動的資本增值效應
利率變動會影響公司經營環境的變化，改變公司經營業績，引起公司資本價值及投資者預期的變化，從而使股價發生變動。
首先、利率調整引起社會總供求的變化，改變企業經營環境，從而引起企業經營業績的變化。一方面，利率是貨幣資金的價格，利率的變化影響企業投資成本。當利率下調時，由于投資成本降低，預期投資收益提高，對投資有刺激作用。另一方面，利息是居民現期消費的機會成本。當利率下調時，現期消費的機會成本降低，從而對消費有刺激作用。利率下調通過刺激投資和消費，增加有效需求，改善市場條件，有利于企業經營業績的提高。但是，利率下調對有效需求的刺激受其他經濟因素的制約。一方面，貨幣供應量的配合、投資者對未來的預期及真實利率水平等因素制約著利率下調的投資效應。如果利率下調的同時沒有貨幣供應量的配合，如果投資者的未來預期是悲觀的從而投資預期收益率趨于下降，如果物價下降幅度大于名義利率下調幅度從而真實利率上升，那么，利率下調啟動投資并利用投資乘數擴張有效需求的效應將會受到削弱。另一方面，居民對未來的預期影響邊際消費傾向。如果消費者的未來預期是悲觀的，利率的下調可能會強化這種預期，于是邊際儲蓄傾向提高，邊際消費傾向降低，從而，利率下調對消費的刺激將很微弱。
其次、利率調整會改變企業經營成本，從而影響企業經營業績。一般而言，降低利率，可以減少企業利息支出，改善經營業績，提高公司資本價值。但是，利率下調對改善企業經營業績的效應受宏觀經濟環境、真實利率、稅收制度等因素的制約，在缺乏上述因素配合的情況下，利率下調并不能有效刺激公司業績的提高。
﹙二﹚利率變動的投資替代效應
利率調整引起股票投資的相對收益率，即股票投資收益率與其他投資收益率的對比的變化。當股票投資的相對收益率提高時，引起股票投資對其他投資的替代；反之，當股票投資的相對收益率下降時，引起其他投資對股票投資的替代。利率調整的投資替代效應的實現程度受以下因素的制約：
首先，其他投資方式的利率彈性。如果其他投資方式具有較強的利率彈性，則利率變動能有效地引起投資方式的轉換；反之，如果其他投資方式的利率彈性很低，則利率調整的投資替代效應將很微弱。例如，如果人們的儲蓄行為有著較強的利率動機，則儲蓄的利率彈性較高，利率下調會由于儲蓄收益的下降而引起股票投資對儲蓄的替代。反之，如果人們的儲蓄行為中占支配地位的是其他非利率動機時，則儲蓄的利率彈性較低，于是利率變動只會對儲蓄產生很小的影響。
其次，投資者的未來預期以及不同投資方式的風險性。股票投資同其他投資方式有著不同的風險程度，從而有著不同的收益可預期性和穩定性。在投資者的未來預期傾向樂觀時，風險承受能力提高，則利率的下調由于股票投資相對收益率的提高會引起對其他投資方式的替代；反之，在投資者的未來預期傾向于悲觀時，風險承受能力降低，則會引起其他投資對股票投資的替代。
三、九八年利率連續下調未能扭轉股市下滑走勢的原因分析
利率與股價的關系受各種因素的綜合作用。利率變動對股價的資本增值效應和投資替代效應的實現需要這些因素的配合。98年利率下調對股市沒有產生預期的刺激效應，在很大程度上是利率下調的資本增值效應被削弱或被抵消的結果。
﹙一﹚利率下調的資本增值效應未能充分發揮
利率下調的資本增值效應的發揮，以宏觀經濟形勢的轉暖，企業經營業績的提高以及投資者預期的好轉為前提。但98年利率下調對改善宏觀經濟形勢及提升企業經營業績的效應并不理想。
首先，利率下調對投資需求的刺激并不理想。
1998年全社會固定資本投資同比增長幅度15%，比97年的10。1%有所回升。投資增長主要是由三、四季度中央采取積極財政政策，加大基本建設投資力度所引起的。考慮到對利率更為敏感的非國有單位和外商投資同比下降2%和8。9%，說明98年投資回升主要由政府直接投資推動，財政投資的乘數效應并未有效發揮。利率下調未能有效刺激投資有著多方面的原因：
歸檔：金融證券論文推薦度：收藏本文日期：2006-2-269:38:00利率調整對股市運行影響的分析字體大小:小大利率調整對股市運行影響的分析
;1、國民經濟增長放緩，企業投資預期收益下降。93年至98年，GDP增長速度呈現遞減，分別為13。5%、12。6%、10。5%、9。6%、8。8%、7。8%®。宏觀經濟形勢的不景氣，投資預期收益的下降，使企業投資趨于謹慎。
2、通貨緊縮加劇，真實利率提高。98年雖然名義降低1。89個百分點，但物價指數下降更快，達2。6個百分點，真實利率提高了0。71個百分點。真實利率的提高，進一步抑制了投資需求的增長。
3、央行貨幣政策操作上的矛盾。98年央行貨幣政策工具的使用采取反向操作。一方面，大幅度降低商業銀行存貸款利率，誘使資金從銀行分流出去；另一方面，嚴格控制基礎貨幣，強調適度從緊的貨幣政策不變。98年末流通中貨幣〈M0〉余額，狹義貨幣〈M1〉余額，廣義貨幣〈M2〉余額同比增長10。1%、11。9%、15。3%，分別比上年增長率下降4。5、4。6、2個百分點¯。這表明貨幣供應沒有適應刺激經濟增長的需要而相應增長。
其次，利率下調對消費需求的刺激作用微弱。
1998年全社會商品零售總額增長僅6。8%，低于GDP7。8%的增長速度，零售物價指數則降為-2。6%。可見降息并沒有引起居民消費需求的回升，市場依然疲軟。居民消費對降息不敏感，主要受以下因素影響：
1、居民對市場價格預期的下降。居民的收入分配決策受價格預期的影響，如果預期價格下降，現期消費的機會成本上升，則減少或者推遲購買。94年以來，物價指數持續下降，分別為21。7%、14。8%、6。1%、0。8%、-2。6%。居民產生并強化了物價還會下降的同向預期和買漲不買跌的心理，等待物價進一步下降。
2、居民預期收入的下降。企業普遍開工不足，效益下降，失業人數增加，同時行政事業單位的下崗分流工作抓緊進行，經濟不景氣條件下新増就業機會的減少，┄這一切，大大降低居民收入預期，從而抑制了消費的增長。
再次、利率下調對提高企業經濟效益的影響不明顯。
國有企業負債率達80%左右，利率的降低將使企業利息成本支出減少從而改善企業經營業績。但事實上降息對改善企業經營業績的作用并不明顯。1998年1至10月，國有虧損企業虧損額增加41。5%，而年末企業庫存則增加至2。5萬億°。利率下調未能有效提升企業業績，除了宏觀經濟形勢未扭轉，市場需求疲軟的原因外，還受到以下因素的制約：
1、真實利率的提高抵消了降息對減輕企業負擔的作用。雖然利率以較大的幅度下調，但由于物價回落速度更快，幅度更大，因此真實利率仍處于較高的水平。例如，97年末一年期存款利率為5。67%，物價指數為0。8%，真實利率為4。87%；而98年末一年期存款利率為3。78%，物價指數為-2。6%，則真實利率為6。38%，可見98年連續降息后真實利率反而提高了。
2、稅負增加抵消了降息減輕企業負擔的作用。98年的財政政策中，一方面增加政府投資，另一方面加強稅收征管工作。全年工商稅收完成8552億，增收1003億，年增長率為13.3%;在GDP增長僅7。8%，工業增加值僅增長8。8%±的情況下，企業負擔明顯加重。因此，稅負的增加大大抵消了減息對提升企業業績的作用。
﹙二﹚利率下調的投資替代效應很微弱
1998年，滬深股市新增上市公司106家，增長14%，但股票成交額卻有所萎縮，從97年的30722億降為23544億，減少23。4%²。另外，居民存款余額達52952億，增長18%；儲蓄增長率遠高于GDP增長率和居民收入增長率﹙98年城鎮居民可支配收入農村人均純收入實際增長率為6。6%和4%³﹚，這說明降息后并沒有引起股票投資對其他投資的替代，利率下調的投資替代效應并沒有發生。
首先，滬深股市的相對收益率在利率下調后仍處于較低的水平。
一般說來，利率下調后股票投資的相對收益率提高，從而會引起股票投資對其他投資的替代。如果將利率倒數定義為標準市盈率，則實際市盈率小于標準市盈率時，引起股票投資對其他投資的替代；反之，當實際市盈率大余標準市盈率時，引起其他投資如儲蓄對股票投資的替代。98年第三次降息后，標準市盈率為26倍，而實際市盈率仍保持在30多倍，股票投資價值尚未凸現出來。
另外，利率下調未能推動股指回升，也同一級市場相對收益率較高有關。一級市場風險較低，且同二級市場存在較大差價。降息后，一級市場申購資金凍結期的利息損失減少，降低一級市場投資成本，推動資金向一級市場流動。
其次，居民儲蓄的利率彈性的變化，制約著利率下調效應的發揮。
居民的儲蓄動機中，利息動機有較強的利率彈性，主要受真實利率的制約；而為了購買住宅、家具以及為婚喪嫁娶等需要大筆開支的未來消費作準備的特殊消費動機的利率彈性較低，主要受現期收入、預期收入、預期價格以及信貸條件、社會福利制度等因素的綜合影響；居民為子女教育以及失業和退休后提供生活保障的負擔動機的利率彈性最低，受社會福利和社會保障制度的影響最大。隨著市場化改革的深入，居民儲蓄的特殊消費動機和負擔動機有不斷提高的趨勢。由于特殊消費動機和負擔動機的利率彈性較低，因此利率下調即使提高股票投資的相對收益率，也很難引起對儲蓄的替代，于是削弱了利率下調的投資替代效應。
總之，利率是股市運行的基本影響因素。利率變化對股價變動的資本增值效應和投資替代效應的發揮受企業經濟效益、宏觀經濟形勢、其他宏觀經濟政策以及投資者、消費者預期等因素的制約。正是由于缺乏上述因素的配合，98年的利率下調并沒有推動股市的相應回升。可以說，在宏觀經濟尚未出現實質性轉機，企業經營環境尚未改善的情況下，股市的回升尚待時日。
注釋：
中國經濟時報1999年1月7日
中國證券報1999年1月22日
®¯Ð中國證券報1999年1月21日
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參考文獻：
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在中國，股票投資是最為廣泛的一種投資方式，擁有相當龐大的股民群體。根據中國證券登記結算有限責任公司所提供的數據，截止到2011年3月底，中國A股自然人賬戶數為15488萬戶。由于這一數據為上海、深圳兩個市場的賬戶總數，以除以二來簡單推算的話，中國A股的股民數量在7744萬人左右，占到人口總數的5.78%。但是，比起美國人投資股票的比例來說，這個數字要小得多。
以單個股票賬戶的流通市值來看的話，截至2010年10月末的數據，在A股市場上，自然人賬戶市值處于1萬元～10萬元的比例最高，占滬深兩市自然人賬戶的51.42%；其次是市值為1萬元的賬戶，占到滬深兩市自然人賬戶的30.3%；處于第三位的是市值10萬元～50萬元的賬戶，占比為15.01%。也就是說，在A股股民中，96.73%的賬戶市值低于50萬元。需要說明的是，由于歷史的原因，不少股民可能擁有多個股票賬戶，也有一些家庭分設有多個股票賬戶，這一數據所反映的僅僅為賬戶的情況，與中國股民的投資金額會有一定的差距。
值得一提的是，在各種投資理財產品中，中國投資者對于股票的投資偏好是最強烈的。工行連續的《工行投資理財指數報告2010年第四季度》選取了16個包括一級、二級及中小城市在內的家庭理財投資數據，結果顯示，在家庭收入6萬元以上的投資者中，擁有股票投資的比例為46%；其次為分紅險，所占比例為38%；擁有基金的投資者為33%。
對證券公司依賴性不強
對于中國的投資者來說，證券經紀業務主要由證券公司提供，國內共有100多家不同規模的證券公司，證券經紀業務的競爭也很激烈。相對來說，小型的證券公司提供的交易費率比較優惠，這也是他們的主要競爭優勢；同時，不同的客戶按照他們的資金量、交易金額等級能夠獲得不同的費率優惠，證券公司為了留住大客戶，往往愿意給予較低的交易費率。
很有意思的是，盡管中國擁有龐大的股民群體，但是股票投資者對于證券公司的依賴性并不強。直到最近幾年，不少證券公司開始推出全方位的理財服務，如對于資產達到一定規模的客戶配備專門的理財經理，理財經理將向客戶提供投資方面的建議和咨詢，以及包括資產配置規劃等等。同時，證券公司也推出不少自己進行投資管理的券商理財產品，他們的運作模式接近于開放式基金，投資范圍也很廣泛。
在資金的管理上，中國的股票投資者使用的是結合了投資者、證券公司、銀行三者不同功能的“第三方存管”業務。在這種模式下，投資者的資金統一由一家銀行進行存管，銀行的作用由“出納”強化為“管家”，而證券公司的主要功能是負責投資者的股份，不擁有資金管理的功能。
金融業的發展情況，代表著國家經濟的整體運行情況，隨著人們對金融業的關注，金融投資成為很大一部分人們日常生活中的一部分。股票作為走入人們視野時間最長的投資方式，其運行與發展逐漸被人們接受和喜愛，股票知識已經從專業化角度，逐漸滲透在各個行業。股票融資是股票投資過程中的一項重點內容，是融資方式的一個類型。股票融資雖然經歷了一定的發展時期，但是，在機制和體制上，還存在一些問題，在股票市場繼續前進的過程中，規避矛盾，實現股票新的增值，是股票投資中必須要考慮的問題，是股票能夠實現貨幣化反應的重點。
一、股票融資的概念和主要特點
股票融資是一種綜合性的控制權體現，股票融資需要召開股東大會，通過投票方式進行表決，能夠參與公司的重要決策項目，在規定范圍內，收取股息，并且分享通過良好的經營，帶來的紅利。股票融資具有一定的特殊性，在股票投資過程中，融資方式與手段的選擇，主要就需要在股票使用規范化的角度里，將股票融資做到實處。股票融資屬于長期投資，具有長期性。股權融資的籌措資金在沒有到期日時，不需要歸還，具有資金使用的永久性。這一點對于企業發展具有至關重要的作用。股票融資的不可逆性，就是股票融資是一個單向的過程，任何企業在運用股權融資時，都不需要還本，投資人如果需要在特定情況下，收回本金，就要在流通市場的前提下，進行股權更迭。股票投資一個最明顯的特點就是，沒有任何負擔，股權投資沒有固定的股利負擔，股利需要支付多少可以根據公司的經營情況而定。在股票投資過程中，融資是進行資金價值升級的途徑，對于股票融資的效果認定，需要在實際操作中，驗證理論的真實性。
二、股票投資過程融資的優勢和缺陷
1、股票融資的優勢。一般來說，普通類型的股票是沒有時限限制的，在運行過程中，不需要支付利息，不存在還本付息的風險。這樣的運行機制就從根本上降低了籌資風險。股票融資的風險小了，就會吸引大量的資金來的項目中，股票融資的速度和數量就會迅速增加。現代企業都非常重視企業品牌效應，企業一旦具有了良好的聲譽，就會帶來經濟效益和社會效益的雙重增加，發行股票就會具有社會的主動權。無論是普通股票還是構成公司借入的債務，都會發生很多的主權資金，這些資金能夠為債權人提供有力的損失保障。發行股票實際上就是考驗公司企業信用額度的最好時機，在發行股票的過程中，將企業的債務資金進行強有力的保護。股票融資是永久性的投資手段，沒有到期日，不需要歸還，如果一個企業能夠保持長久的旺盛勢頭，股票融資就會發揮其資金的長期效應。股票融資是具有永久性特點的融資方式，在公司的經營過程中，根據生產經營的資金需求，強調資金的支持力度，可以保證資金的安全穩定運行。股票融資沒有固定的利息負擔，如果公司處于盈余狀態，就可以適合分配股利，把公司盈余進行有效分配，利用投資機會，盡量少支付或者不支付股利。隨著我國現代企業制度的建立，股票融資對于企業建立現代化管理模式，具有重要的推動作用。
2、股票融資存在的風險和缺陷。股票融資對于股票投資過程是一種金融再發展的情況，股票融資過程中，標的額通常較大，資本成本較高，如果投資者進行投資，投資于普通股的風險高，但是投資獲得收益也是非常可觀的。而對于籌資而言，普通股股利從稅后的利潤中支付，不能進行抵稅作用的應用，這是受普通股的發行費用影響的，資本成本較高是股票融資過程中，必須要面對的問題。股票融資過程一旦開始，就會經歷漫長的發展時期，由于上市時間長，跨度大，再加上市場激烈的競爭，企業的融資要求就會逐漸膨脹，股票融資中不可確定的風險就會加劇，融資需要就會變得異常緊張，不利于投資者更好的掌握市場動態。股票融資由于控制權分散，企業在發行新股是，就會出售新股票，引進新股東，公司的控制權自然無法進行高度集中，控制權的分散導致企業的運行中，出現意見分歧導致的經營風險和決策風險。如果新股東分享公司的盈余，就會在一定程度上降低普通股票的凈收益，引起股票的下跌。因此，明確股票融資的缺點，對于處理好股票融資的相關輔助事宜，具有重要的意義。
三、股票投資過程中主要融資方式的管理
1、優化股票市場結構，建立健全證券市場體系。資本是市場的核心，在股票市場中，貨幣政策具有一定的決定權。一個高效率運轉的股票市場，需要在發展中，逐步擴大市場規模，優化市場結構。股票市場規模的擴大，需要進行整體性升級，無論是投資者規模還是市值規模，都需要一定結構進行管理。股票市場在發展過程中，面對的困難很多，要實現市場繁榮，穩定股市和放大財富，尤為重要。我國上市公司的數量近年來增多，上市企業的整體質量存在一定差異，股市規模需要進行兼顧供給多個方面的問題，在股價大幅波動時，貨幣政策就要做出相關反應。在市場層次方面，證券市場體系，需要建立多層面企業層次結構，推出金融衍生工具，使投資者能夠有有效規避矛盾，在市場布局方面，增加新的交易所和證券交易中心，在東部和西部經濟差異的環境下，利用股票融資實施并軌整合，實現證券市場體系的完善性發展。
2、深入改革股票市場的運行機制，促進結構性調整實施。我國股票市場雖然發展的多年，但是依然存在制度上的缺陷，在這種情況下，做好股票融資工作的前提和基礎就是要調整股票市場的功能定位，優化配置資源，轉換儲蓄，刺激消費。對股票市場進行結構性的調整，發展機構性投資，推動中外合作基金和合資券商發展。對股票客體結構進行市場性指導，通過股權的分配，配置改革優化股權結構。我國的股票發行制度尚存在一些弊端，這就需要上市制度進行一定程度的改革，在規模與價格上，需要經過細致審核，以保證股票的真實性有效性。提高上市公司的質量，對上市公司進行有效治理，把上市公司完善成非常合格的融資機構，增大社會財富。
3、強化資本市場與貨幣市場的多種關系。股票融資是資本市場的升級和變化，而資本市場的媒介就是貨幣，貨幣與資本之間是一種競爭性的互補關系，貨幣市場與資本市場的互動是金融業發展的動力。要積極建立證券融資渠道，是銀行與證券，證券市場與信貸市場之間形成一種資本流動的鏈條，擴大證券上拆借市場的規模，完善股票的質押貸款方法，使商業銀行進入到資本市場的循環中，形成資本市場的財富效應。商業銀行是金融服務的載體，商業銀行的政策和制度，是最貼近投資者現實操作的窗口，因此，商業銀行一定要扮演好股票融資的重要角色，對商業銀行要拓寬經營范圍，把傳統的業務逐漸拓展為投資銀行的行為，對商業銀行實施監管，以促進股票融資過程的準確性和規范性。
4、降低融資風險，改善內部管理。在金融資產規模不斷擴大超過實體經濟規模的趨勢下，利率作為套利信號引導資金流動的作用不斷增強，中央銀行通過向貨幣市場發出利率調整的信號，可以影響資本市場和貨幣市場的價格水平，并將政策意圖傳遞開來。股票投資過程本身就帶有風險性，而風險和利益是一對矛盾結合。股票融資要降低風險，就要從內部和外部一起做好相關工作。內部與外部的因素就是機制與環境相適應的問題。無論是商業銀行還是其他媒介平臺，在融資手段的應用上都要符合股票投資的要求，做好內部權限規劃，也要平衡好多方面的關系。股票市場的資金供給，在我國并不十分成熟，股票交易過程中，股票投資者需要時刻根據市場和經濟運行狀態，調整投資比例，在一定程度，要保持股票投資的熱度，保證資本流動符合經濟發展規律，以融資帶動資本市場的變化。
[關鍵詞]量化投資；Alpha策略；意義；方法
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.25.083
Alpha策略最初的理論基礎是套期保值，是由美國經濟學家H.working提出的，隨后股指期貨的面市，量化研究便激發了人們濃厚的興趣。傳統的資產管理者理念的哲學基礎大部分為追求收益風險平衡，然而平均市場收益與超額收益又很難達到絕對的均衡，因此將超額收益也即Alpha分離出來，建立起基于Alpha策略的量化投資，有助于指導投資實踐。
1 Alpha策略在量化投資中的應用意義
量化投資指的是以現代計算機技術為依托，通過建立科學的數學模型，在充分掌握投資環境的基礎上踐行投資策略，達到預期的投資效果。采用量化投資方式的優點包括其具有相當嚴格的紀律性、系統性，并且對投資分析更加準確與及時，同時還具有分散化的特點，這使得策略的實施過程更加的機動靈活。量化投資過程使用的具體策略通常有量化選股、量化擇時、統計套利、高頻交易等，每一種策略在應用過程各有千秋，而Alpha策略屬于量化選股的范疇。傳統的定性投資也是投資人基于一種投資理念或者投資策略來完成整個投資活動的，最終的目的是要獲得市場的占有率，并從中取得豐厚的利潤。從這個角度來衡量，量化投資與傳統投資的本質并無多大差別。唯一不同的是量化投資對信息處理方式上和傳統定性投資有著很大的差異性，它是基于現代信息技術、統計學和現代金融工程理論的基礎上完成對各類數據信息的高效處理，在對信息處理的速度、廣度上是傳統定性投資無法比擬的。在對投資風險的控制方面也具有很大的優勢，是國際投資界興起的新型投資理念和應用方法，也在日益成為機構投資者和個人投資者共同選用的有效投資方案。現階段量化投資的技術支撐和理論建設的基礎包括人工智能技術、數據挖掘、支持向量機、分形理論等，這些現代信息處理與數據統計方式為量化投資的可操作性提供了堅實的基礎。
Alpha策略在量化投資中的使用優點主要是對投資指數所具有的價值分析與評定。它不是依賴于對大盤的走向變化或者不同股票組合策略趨勢的分析，對投資價值的科學分析與合理評估更能吸引投資者的目光。Alpha策略重視對沖系統風險所獲得的絕對收益，在股票投資市場上是一種中性的投資方式，具體的程序有選擇資產、對資產的優化組合、建立具體組合方式、定期進行調整。為了促進該策略在投資市場中獲得良好的收益，就必須先要重視優秀的選股策略，其次是重視期貨對沖平均市場收益的時候所產生的風險控制問題。對沖系統風險時，若是能夠及時地對投資組合與相關的股指期貨的平均市場收益指進行精準地判定和預測，那么將會對整個投資行為產生積極的影響。
2 基于Alpha策略的量化投資具體策略和實踐方法
通常情況下，Alpha策略所獲得的實際收益并不是一成不變的，這與該策略本身的特定有關，具體表現在周期性與時變性上。
Alpha策略的時變性主要是指當時間產生變化時，超額收益也會隨之而改變。需要清除的是Alpha反映的就是上市公司超越市場的預期收益，因此屬于公司資產未來估值預期的范疇，所以上市公司自身所處的發展階段和發展環境不同，那么就會給Alpha帶來影響。由于時變性的特點，這就給策略的具體估計模型的設立帶來了更多不可確定的因素，為此，參照對Alpha滿足不同動態假設的理論基礎，建立起一個可以獲得不同種類估算的模型，同時假定在同一個時間范圍內，超額收益和市場平均收益都保持恒定不變，這就極大地簡化了計算的過程與步驟。也就是說在該段時間內，市場上股票投資組合基本面不會有太大的變化與波動，這就與實際的投資狀況基本達成一致。對于投資策略的調整則要根據上市公司重大事項發生情況而定，那么估算的時間單位周期可以采用每日或者每周估算，對每一個季度的歷史數據進行調整也可以作為一種調整方式，反映公司季度行情。對于具體證券而言，采用季度或者每周的調整頻率則不是最為理想的，還要針對公司情況與市場行情綜合調整。
Alpha的周期性特點在交替出現的正負號上最為突出，導致這一情況產生的原因主要是行業的周期性特征與套利效應共同造成的。具體而言，首先不同類型的證券分別屬于不同的行業所有，當行業處于景氣周期循環狀態下會影響Alpha的符號與大小，同時景氣程度的深與淺也會對此產生影響。其次一個股票組合產生非常大的超額收益情況下，市場中的其他機構投資者或者個人投資者就會不斷地參與到該組合的投資中來，最后會導致Alpha逐漸接近于零。因此在建立不同策略的組合方面，要針對每一個季度的具體情況和波動率，進行綜合性地評價與分析，并及時地做出必要的調整，以便最大限度地獲得市場收益。
量化投資中的Alpha策略并不是一種單一類型的策略，不同的策略都在尋求獲得超額收益的市場機會和可能性。現階段市場上采用的Alpha策略主要有多因子選股策略、動量策略或者反轉策略、波動性策略、行業輪動策略、行為偏差策略等，每一種策略在具體實施過程中都有其特征性，并且可以相互結合使用，發揮出綜合預測和評價的作用。
多因子選股策略是必要和常用的選股方式，最大的優勢是可以將不同種類和模塊的信息進行高效化綜合分析與評價后，確定一個選股最佳方案，從而對投資行為進行指導。該種選股策略的模型在建立方面比較容易，是量化投資中的常用方式。同時多因子模型對反映市場動向方面而言具有一定的穩定和可靠性，這是因為所選取的衡量因子中，總有一些可以把握住市場發展行情的特征，從而體現其本來就有的參考價值。所以在量化投資過程中，很多投資者都使用多因子模型對其投資行為進行評估，無論是機構投資者或者是個人投資者，都能夠從中受益。多因子選股策略模型的建立重點在于對因子的剔除和選擇上，并要合理判斷如何發揮每一個因子的作用，做出綜合性的評定。
動量策略的投資方式主要是根據價格動量、收益動量的預期與評定，對股票的投資進行相應的調整，尤其是針對本身具有價格動量的股票，或者分析師對股票的收益已經給予一定評級的股票，動量策略的應用效果會比較理想。在股票的持有期限內，某一只股票在或者股票投資的組合在上一段時間內的表現均佳，那么則可以判斷在下一段時間內也會具有同樣的理想表現，這就是動量效應的評價依據，從而對投資者的行為起到一定的影響作用。反轉策略和動量策略恰好相反，是指某一只股票或者股票投資組合在上一段時間內表現很不理想，然而在下一個時期反而會有突出的表現，這也給投資者帶來了一線希望，并對影響到下一步的投資策略的制定。
波動性策略也是Alpha策略的一種方式，主要是利用對市場中的各股運動和發展狀態的細致觀察與理智分析后，列出一些具有相當大的波動性的股票，同時這些股票的收益相關性也比較低，對此加以動態化的調整和規劃，從而逐漸獲得超額收益的過程。在一些多因子選股策略中也有機構投資者或者個人投資者將股票具有的波動性作為考察與評價因子之一，波動性策略經常和其他策略相結合來評價，這說明股票投資市場本身就具有一定的波動性，因此在投資過程中要慎重對待。
行業輪動策略和行為偏差策略的應用頻率不似前面幾種高，但也會和另外幾種策略相互結合使用。行業輪動策略主要是為了充分掌握市場行業輪動機制與特征，從而可以獲得高額的收益，對行業之間的投資也可以非常高效和準確地進行，對把握正確的時機有很大的優勢。行為偏差策略目的是窺探到股票市場中存在的過度反應或者反應不足等現象，這些都屬于股票投資市場的偏差，從而可以通過投資者對不同股票抱有的差異化評價來實現超額收益。
關鍵詞：經濟發展；投資理財；方法分析
中圖分類號：F830.59文獻識別碼：A文章編號：1001-828X（2016）018-000-02
引言
當前，我國經濟發展迅速，大大增加了居民的生活收入和社會收入，人們愈加追求更多的收入渠道，特別追求個人理財領域，人民通過各種方式了解合理科學的理財種類，讓自身的財產得到有效地使用，提升財富價值，增加個人財產收入，使自己得到滿意的價值服務。然而，目前我國市場經濟發展空間較為廣闊，投資理財方式多種多樣，在如此廣大的投資市場、種類繁雜的的理財方式，如何有效地使用自己的資產得到利益最大化，這是每個公民特別關注的焦點問題。
一、促進居民選擇投資的主要動機
投資是指居民通過購買金融資產，到一定時期不僅可以獲得自己的本金，還可以獲取多余的收益的一種理財方式，目前，從市場上的實物資產包括：股票、債券、保險等投資方式。由于市場投資方式的多樣化，巨大的收入差異誘惑，追求投資、增加財富價值的欲望愈加強烈，尤其是我國經的濟體制在不斷地進行深入的改革，居民地家庭投資方式的重要性認識的得到很大提高，投資的主體已經在發生深刻的變化，逐漸由轉向個人和家庭，由此可知，實現保值增值是人們實行投資理財行動的最終目的。
二、目前居民主要的投資種類
1.銀行儲蓄的理財方式
一直以來，人們比較傾向于銀行存款，因為銀行是人們接觸最頻繁的財產交易和理財基地，加上銀行具有低風險性，強流動的優勢特點，就算人們選擇定期存款，一般情況下，也可預先支取。目前，各大銀行的營業網點大范圍的分布在全國各地，這使人們的投資方式更加安全，投資心理更加踏實。然而，當物價指數遠遠超過銀行存款利率時，居民實施的投資難以受益，還有可能面臨貨幣貶值的不良狀況。近年來，我國居民在消費觀念和投資觀念方面，逐漸發生翻天覆地的變化，但我們首選的投資方式依然是銀行儲蓄。根據統計的相關數據顯示，我國居民的在選擇儲蓄的投資方式方面，投資金額超了40萬億元。在2013年8月，已經實現了連續三個月的巨大突破，超過43萬億元以上，達到歷史新高。
2.通過購買國債和投資房地產業的理財方法
目前，國債種類多種多樣，由于上市國債是在交易所開始上市，所以，有眾多的投資者參與上市國債，導致上市國債的流通性極強。與銀行存款相比較，銀行的同期存款利率遠遠低于發行國債的收益，除此之外國債和活期存款一樣具有較強的靈活性和流通性，但收益扔高于活期存款。房地產投資方式也是目前人們的重要選擇之一，房地產的巨大發展，國家政策的扶持，使得人們更愿意嘗試甚至選擇房地產投資方式，在眾多的投資方式中，房地產投資與其他的投資方式有很大差異，具體表現在房地產投資不僅具有很高的保值作用，還有較強的盈利好處。
3.通過最直接的方式：參與股市和購得基金
股票是一種高風險高收益的投資方式，主要發行于股份有限公司，通過股票體現出各大股東權勢和身份，股東借此贏得股息和紅利。投資者選擇股票投資獲得收益主要有以下幾種方式：第一，投資者直接取得股份公司的盈利，第二，股東獲得盈利還會通過一些買賣差價，其大多數來源于股票流通過程中產生而得來的收益。但是，因為股票的預期獲益頻繁不確定和紛雜多樣，所以，投資者在選擇股票投資的時候需要謹慎考慮清楚。另外，基金也是人們觀望的投資理賬方式，基金說到底是集中地集合各個投資者的部分投資金額，由于基金具有很多優勢：具有利益共享性、共同承擔風險性，因此，這種投資方式比較適合中小投資者。4.購買黃金和新興市場產品的理財方式
從傳統到現代，黃金一直是人們推崇的追捧的貴金屬，象征著富有和權勢，由于影響黃金價格的因素種類較多，體現在政治、經濟、文化等方方面面。黃金的價格趨向與經濟發展的方向亦步亦趨聯，然而與股市的發展方向和走勢卻背道而馳。經濟的發展推動著互聯網技術的廣泛被應用和認可，一些新興的網絡理財工具日益出現在人們的生活和理財領域，比如：支付寶、余額寶理財通等等。這些理財方式具有低風險低收益的效益，然而盈利卻高于英航活期存折卡的收益，這是一種極其方便快捷的理財方式，比較適合個人單獨進行小資理財。這類新型產品的流通能力遠遠超過傳統的理財方式，由于互聯網的便捷和高技術，人們可以方便通過此方式實施購物、轉賬、支付等生活需要，方便了人們的生活支付方式，提高了人們的生活質量。
三、投資理財的路徑
1.儲蓄投資方法
儲蓄是最接近人們生活的一種投資方式，然而，儲蓄的利率波動較大，這會大大影響人們的投資選擇。當中國人民銀行開始規定降低利率的時候，這就暗示著人們如果選擇銀行儲蓄進行投資，不能獲取較高的收益額。雖然儲蓄存款風險較低，能保證投資者的穩定利息收益，是一種很適合人們尤其是農民的投資理財方式，但是面對這較低的儲蓄利率，居民需要轉變投資觀念，改進思想積極努力尋找能保證資金安全或一項對穩定的投資方式，從而實現自己的資金投資收益，提高收入。目前，我國還有很多人的觀念比較傳統，堅定穩重的性格讓他們依然愿意選擇銀行儲蓄。
2.股票投資策略
由于在股市領域，常常存在著“一夜暴富的”說法，所以大多數人們總是把美好的發財夢想寄托在股市中，并堅持暴富的觀念。然而，股市中真正的狀況并非人們主觀所想。股市存在著眾多隱患，一直是一種高風險高收益方式，而且每次的股市行情不是一成不變的，這就要求居民投資者在選擇為投資的時候，必須適當地改變投資策略，變換思想，改變觀念，精通股市操作方法。目前，大多數的居民投資者仍然懷著依著股市發家致富的高回報思想，但他們在選擇股市投資的時候，沒有正確地認識到股市還中存在著不為人知的各種隱患，股市也是一種高風險的投資方式，安全性較低，波動率較大。所以，居民投資者需要樹立正確的人生觀和價值觀，明確自己的投資目標，正確選擇適合自己的理財方式，保證資金安全穩定，提高自身的理財收益。
3.購買黃金理財方式
在中國國內，黃金是人們最為常見和追求的貴金屬重品，然而黃金飾品在投資理財方面有利有弊。首先，黃金飾品與生俱來就擁有較高的美學價值，值得人們珍藏，提升價值。然而，購買黃金從來都不是一個簡單低廉價格，但依舊沒有影響人們對黃金的推崇。由于市場上黃金的價格不符合黃金原料的內在價值，金塊到金飾的過程，必須要經過一系列程序：加工、制造、批發、零售等，整個過程結束后最后的費用承擔者就是購買者。從中可知，黃金的在市場上的交易成本費用不低，程序不少。人們在選擇購買黃金實現自己投資目標時，要充分考慮黃金價格的波動以及是否易磨損，否則就會降低黃金價格，難以達到收益。
4.選擇購買實物的投資方式
在現代社會，越來越多居民投資者喜歡選擇實物投資，比如：房地產投資要選擇房地產投資的投資者第一必須要根據自身的情況，合理地對房地產投資進行分析，尤其注重投資的資本和時間安排，再根據當地實施的政策，構深入了解人民幣存款基準率波動，最后進行合理分析和科學的決策。投資者首先必須樹立投資風險意識，正確對待認識投資研究的積極意義，從而讓自己能夠精通掌握房地產業的變動趨勢和發展狀況，用客觀全面的角度去看待投資。除此之外，投資者還必須結合充分考慮國內外的經濟、政治社會發展前景和傾向，客觀分析國內的地區性差異，以及國家制定和修改的一些政策方針。在深刻認識這些后，以此為基礎，對自己需要進行的方案設計實施精準的估測，最終獲得比較準確合理的經濟測算數據。然而，投資者還需要注意投資不能自目跟風，而是要根據自己的真實情況，清楚地認識到投資的特點和結果，理性分析，合理作出選擇。
四、結語
