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關鍵詞：利率市場化；必要性；利率管制；推進
縱觀世界經濟近30年間的發展歷程，不難發現利率市場化是一個總的趨勢。從發達國家到新興的的發展中國家，利率市場化改革潮流涌動，中國也是這股潮流中的一員。1996年放開銀行間拆借利率成為我國開始利率市場化的標志，到2013年7月放開貸款利率下限，我國利率市場化進程取得巨大突破，目前只剩下存款利率上限尚未放開。2015年初，央行又有新動作，預示著我國又一輪利率市場化改革將要開啟。利率市場化對于國家經濟發展的重要性不言而喻，但同時也伴隨著種種風險。發展到現在，積累的種種問題也漸漸暴露出來，可以總結如下。
第一，中國銀行業缺乏存款保險制度和合理的退出機制。目前中國沒有建立存款保險制度，為了保護存款人的利益，政府不允許商業銀行倒閉。政府為了維護公眾的利益，有義務采取必要的行動來防止金融危機的發生和維護金融系統的穩定。但是政府充當銀行的最后擔保人，會使銀行風險和收益不對稱，可能激勵銀行高風險經營。這樣不僅會導致銀行的道德風險，而且當銀行經營不善、流動性不足等問題出現時，政府和銀行都會去掩飾這些問題，不利于銀行業健康有序發展。今年年底，央行領銜起草的《存款保險條例（征求意見稿）》并向社會公開征求意見，預示著政府對此問題給予了充分的重視，并著手改善。
第二，改革過程中阻力較大。由于我國利率市場化改革是自上而下推行的，遇到的阻力大、動力不足。中國的市場化改革已經進入了中后期，在改革初期，改革的結果使大部分人都受益，所以改革的動力和決心很大。當前改革進入了攻堅階段，市場化改革必定會使大部分人收益，而部分人利益受損。因此能夠影響政府決策的各種利益集團為了維護自身利益有時會抵制改革，使改革進程受阻。
第三，基準利率體系不夠完善，貨幣政策傳導機制不明顯。利率市場化的最終目的是使得央行利率政策的傳導機制真正發揮出來，這就需要利率形成機制和傳導機制的完善。基準利率是利率市場化的重要前提之一，在利率市場化條件下，融資者衡量融資成本，投資者計算投資收益，以及管理層對宏觀經濟的調控，客觀上都要求有一個普遍公認的基準利率水平作參考。所以，從某種意義上講，基準利率是利率市場化機制形成的核心。第四，商業銀行貸款定價能力較弱。隨著利率市場化改革的深化，商業銀行的定價能力日益重要，而我國商業銀行貸款風險定價能力普遍較低。貸款定價要考慮兩個原則：平衡原則和兼顧原則。平衡原則，就是要實現貸款收入最大化。兼顧原則，就是兼顧收入和市場競爭力。貸款利率放開后銀行業的貸款定價能力急需提高。
第五，貨幣需求者的利率敏感性不夠。我國當前社會保障制度的不健全導致個人的社會安全感偏低，根據凱恩斯的貨幣需求動機理論，人們對貨幣的需求由三個動機組成，即交易動機、投機動機、需求動機。社會保障制度的不健全體現在人們對貨幣的需求主要體現在預防風險動機。持有害怕生病、害怕失業的心理，人們對貨幣需求的預防動機體現在大量的儲蓄。
利率市場化改革的進程中雖然出現很多問題，但這也為我們下一步的發展指明了方向。在我看來，我國的利率市場化改革仍需進一步深入，具體的改革優化措施如下。
第一，創造公平的金融競爭環境。利率市場化的結果是廢除行政手段確定利率的方式，而由市場利率形成機制來確定。這就意味著所有的金融機構都在同一種環境下開展競爭，因此，應創造出一種公平的競爭環境。而我國當前金融業經營市場化程度較低，應當加快深化金融改革，完善制度建設，為利率市場化創造一個良好的環境。同時，還應選擇具備正當公平競爭能力的市場競爭者，審視其是否有未消化的歷史包袱。
第二，保持宏觀經濟的穩定。實體經濟的穩定增長是金融發展的基礎，如果實體經濟發展停滯或動力不足，則無法保證金融的良好發展，也就沒有實行利率市場化改革的必要。同時，應保持通貨膨脹和宏觀經濟波動的穩定。當前，中國持續面臨著高通脹，且經濟增速也有放緩的趨勢。因此，利率市場化進一步發展的宏觀經濟環境并不是很好。
第三，完善監督制度，提高銀行定價水平。在實行利率市場化后，銀行業的風險水平會顯著提升。控制銀行業風險不僅要求政府的監管能力，還要求銀行自身具有較高定價水平。在利率市場化后，如果銀行的定價能力有限，容易導致判斷失誤帶來的風險，而監管部門如果放松監管，那么銀行系統的風險將會更加放大。中國銀行融資在融資體系中所占比重較大，這就要求提高中國銀行體系的定價水平以及構建完善的監管制度，以抵御可能出現的風險。
第四，建立存款保險制度。中國的利率市場化進程今本上只差放開存款利率上限這一步了，而建立存款保險制度為其提供了良好的保障。這一制度可以在銀行業面臨風險失控時，保證多數中小額存款人的利益。同時，這種制度的建立也必然會使銀行的公信力得到增強，提升銀行業的穩定。
第五，逐步放開金融產品和替代品的定價權。我國商業銀行目前面臨一個沒有完全放開的金融價格體系，部分產品的價格是受政府管制的，另一部分的價格則是市場化的，銀行難以真正進行市場化定價。利率市場化應整體推進，在放開存貸款利率的同時，相關上下游產品和替代產品的定價權也應交由市場決定。
總的來說，我國利率市場化改革目前雖然存在不少問題，但取得的成就同樣毋容置疑。在接下來的改革中，應針對發現的問題進行深入優化，使我國的利改完美著落。
參考文獻：
[1] 吳炳輝. 中國利率市場化下的金融風險理論[J ]. 金融論壇，2014.
[2] 王元. 進一步推進利率市場化改革[N ]. 改革追蹤，2014.
[3] 李斌. 央行的利率調控機制與利率市場化[J ]. 經濟社會體制比較，2014.
關鍵詞：利率市場化 金融改革 健康穩健
一、利率市場化的涵義
利率市場化是指將貨幣資金的價格即利率的決定權交給市場，由市場主體自主決定利率的過程。在利率市場化的條件下，如果市場競爭充分，則任何單一的經濟主體都不可能成為利率的單方面制定者，而只能是利率的接受者。換言之，在市場化后的利率市場上，市場交易的主體享有利率決定權，利率的數量結構、期限結構和風險結構均由市場自發選擇，存款和貸款利率不是由中央銀行統一控制的，而是由各商業銀行根據資金市場的供求變化來自主調節，最后形成以中央銀行利率為基準利率、以市場化利率變動為衡量標準的市場化制度，它包括了利率決定、利率傳導、利率結構和利率管理等四方面的市場化。
二、我國實行利率市場化的原因和現狀
長期以來，我國通過行政干預和命令決定等方式對利率實行管制，實際利率水平不能真實反映市場資金的供需情況，無形中降低了資金的使用效率，對傳統商業銀行形成制度保護，不利于充分競爭、開放有序的金融市場的建立。隨著我國對外開放進程的加快和金融監管制度的松綁，在傳統的工、農、中、建等老國有銀行外，外資銀行、中小股份制銀行、村鎮銀行、農村商業銀行包括互聯網金融等新生事物不斷涌現，這些銀行或非銀行金融機構利用機制靈活、歷史負擔輕等優勢，集中精力拼搶存款、客戶和市場，雖然各家銀行執行的仍然是由中央銀行確定的統一利率，但在實際操作中，高息攬儲、超短期理財產品、存款送禮等試圖打制度球、繞過監管管制的做法屢見不鮮，特別是在銀行理財產品市場，實際已經形成了以上海銀行間同業拆借利率（Shibor）為基礎利率的利率定價機制，老的利率形成機制已經越來越不能適應新的市場形勢的要求，無論是宏觀經濟還是金融市場都需要有真實風向標作用、能夠真正反映市場資金松緊狀況的利率風向標。
另一方面，隨著經濟的發展，中小企業的融資需求猛增，但大型銀行對貸款企業的審核比較嚴格，程序繁雜，形成銀行想放貸的企業不缺錢，缺錢的企業從銀行貸不到款的困境，合理通暢的融資渠道的形成已經成為制約中小企業發展的瓶頸，也滋生了非法集資、高利貸等社會亂象，利率市場化的建立將有助于建立高效透明的民間借貸體制，也有助于緩解中小企業的資金短缺，為我國非公經濟的發展打入一劑強心針。
三、加快我國利率市場化的建議
1.提升商業銀行綜合化經營水平。2013年7月19日人民銀行宣布，自2013年7月20日起全面放開金融機構貸款利率管制，取消金融機構貸款利率0.7倍的下限，由金融機構根據商業原則自主確定貸款利率水平。這一決定的實施，必將給商業銀行依靠存貸差為主要利潤來源的傳統經營模式帶來巨大挑戰，加劇金融機構間的競爭，誰能更好的降低融資成本、提高資金運營效率，誰就能在競爭中獲得先機，運作好的商業銀行會逐步發展壯大，運作不良的商業銀行有可能面臨倒閉的風險。
在利率市場化的環境下，銀行與客戶間可以在更大范圍內自主協商定價，銀行可以根據企業情況采取差異化的定價策略，降低優質企業的融資成本，增加小微企業的信貸可獲得性，提高自主定價權，企業也可以根據自身條件選擇最優的融資渠道和銀行。
2.加強金融監管。金融市場是一國宏觀經濟體系的重要組成部分，金融市場的穩定與否直接關系到一國的經濟發展、國計民生是否穩定，我國的金融監管一直以來較為嚴格，對于經濟健康穩定發展起到了較好的促進作用。利率市場化后，應繼續完善金融監管和調控，建立有效的金融監管體系，建立存款保險制度，應對極端情況下經營不善的銀行大面積倒閉帶來的系統性風險，形成中央銀行對基礎利率的調控和指導機制。同時，為防止銀行間惡性競爭，也可以從監管上引導銀行走差異化發展的道路。
3.循序漸進，務求穩健。從各國實施利率市場化的歷史來看，尋求一步到位的利率市場化改革將帶來很多不可預知的惡果，不利于社會和經濟的發展。韓國在1988年12月一次性放開除政策性貸款以外的所有貸款利率和兩年以上的存款利率，結果1989年國內利率飛漲，利率市場化進程被迫中斷；智利于1977年6月宣布一次性放開全部利率管制，引起了大規模的銀行危機和社會動蕩。我國的利率市場化改革到目前為止，進展較為平穩，但是存款利率還未放開，這是利率市場化的重頭戲，能否推出牽涉到眾多相關市場的發展狀況，金融市場深度、商業銀行整體質量、央行市場利率調節體系的建立等都將影響利率市場化能否平穩推進。建議我國在深化金融體制改革的同時，提高商業銀行競爭能力和對利率市場化的認識，按照先長期后短期、先大額后小額的原則適時推出存款利率市場化。
4.加強資本項目管控。我國金融市場尚不成熟，很多方面還處于學習階段，對資本項目的管理一定要加強，特別是在實行利率市場化之后，一旦巨量國際游資進入我國，帶著攫取巨額利潤的目的投入房地產、股票、商品市場等多個領域，獲利后迅速撤出，將嚴重拖累我國的經濟平穩發展，1997年亞洲金融危機的爆發就充分證明了國際游資的可怕。
我國利率市場化采用逐步放開的方式，不可避免地會產生一些資源配置扭曲現象，此時，如果不加強資本項目管制，國際游資對國內經濟的沖擊可能突破管理層的管控范圍，造成不可控的影響。因此，加強資本項目管控是利率市場化順利運行的有效保證。
四、總結
我國利率市場化的發展與我國近年來經濟高速平穩發展、金融市場深化、金融工具豐富密不可分。短期來看，利率市場化的全面推出將直接改變眾多金融機構的生存環境和競爭態勢，為眾多中小企業創造更多的融資機會；長期來看，是我國形成一個成熟的金融市場的必要條件。
參考文獻：
[1]馬勝杰.從國際經驗看中國的利率市場化改革.世界經濟，2001年5月
[2]張杰.轉軌經濟中的金融中介及其及其演進.一個新的解釋框架管理世界，2001
關鍵詞：利率管制 利率市場化 改革
一、利率市場化改革的理論依據和現實意義
1.理論依據。我國沒有完善成熟的利率市場化理論,只能學習和借鑒西方利率理論和西方國家利率自由化和市場化經驗。利率市場化的依據是“金融自由化”理論演變和發展而來。美國經濟學家羅納德•麥金農(R.J.Mckinnon)和愛德華•肖(E.S.Show)在70年代,針對當時發展中國家普遍存在的金融市場不完全、資本市場嚴重扭曲和患有政府對金融的“干預綜合癥”,影響經濟發展的狀況首次提出金融自由化。該理論嚴密地論證了金融深化與儲蓄、就業與經濟增長的正向關系,深刻地指出“金融壓抑”(financial repression)的危害,認為發展中國家經濟欠發達是因為存在著金融壓抑現象,因此主張發展中國家以金融自由化的方式實現金融深化(financial deepening),促進經濟增長。金融自由化就是針對金融抑制這種現象,減少政府干預,確立市場機制的基礎作用。
2.現實意義。利率市場化是針對利率管制的改革。在利率管制的情況下,管制利率通常小于均衡利率,因而會出現超額資金需求,在無法提高利率的情況下,必然出現銀行業的信貸配給、尋租行為、資金黑市等扭曲資源配置的機制,結果是資金分配到效率低的部門,從而加劇了資本供給的短缺和增加了銀行業的不良資產,最終可能引發嚴重的通貨膨脹。所以,貨幣當局決定實行利率市場化,將利率的決定權交給市場,由市場主體自主決定利率,貨幣當局則通過運用貨幣政策工具,間接影響和決定市場利率水平,以達到貨幣政策目標。
二、我國利率市場化現存問題與對策
1.我國現階段利率市場化進程存在的問題
(1)國有商業銀行應對挑戰的心理準備。由于體制的特殊性,利率市場化的推進可能會遇到一些頗具“中國特色”的體制約束。而問題的嚴重性則在于,國有企業自身的經營管理結構并未達到完善,其行為更多傾向于非市場化,且其在資金使用方面的風險約束機制和利益推動機制尚不健全。國有商業銀行經營結構不合理、資源配置效率低、管理層級多、流程不夠合理、風險管理與內部控制體系不夠健全、創新與營銷機制不夠完善、激勵不足與約束不力并存。進行利率市場化改革,對于仍以利率收入為主要利潤、逐步同政府脫鉤的國有商業銀行來說,也實在難以承受。利率市場化將引起金融機構在爭奪客戶方面展開激烈價格競爭,最有可能出現的局面是貸款利率下浮存款利率上浮,這就意味著銀行存貸款的息差大大收窄,大大壓縮我國銀行業的利潤空間。
(2)外資銀行帶來的巨大挑戰。外資銀行帶來的巨大挑戰。2001年11月,中國加入了WTO,承諾在5年內全部取消對外資銀行的地域限制,從這時起外資銀行挑戰的萌芽就開始成長。外資銀行的競爭優勢體現在它所經營的業務的國際化特征。外資銀行有豐富的在市場經濟中歷練的經驗,面對各種問題,可以采取更有效的方法去解決。同時,在外資銀行的收入來源中,中間業務占了比較大的比例,應對利率變化風險的能力強于我國的商業銀行。
(3)利率市場化改革與財政政策、產業政策等宏觀經濟政策的協調配合問題。目前,在我國利率管制條件下,利率政策承擔著財政分配職能。國家可以通過規定利率水平實現區域經濟平衡協調發展的目的。但利率市場化改革以后,利率將完全由市場供求決定,資金將隨著利率流動。國家將無法通過制定利率水平對資金在不同區域、行業和產業予以分配。
2.應對利率市場化道路上存在問題的對策
(1)國有商業銀行的股份制改造要繼續完善,解決我國國有銀行長期所有者虛置的現象,實現國有銀行所有者和經營者激勵兼容的市場化運作。按照現代企業的組織原則,重組國有銀行的內部組織和機構體系。再次,建立規范透明的財會制度,強化股東、外部監管機構對會計信息的監督和。繼續完善利率定價機制,強化內部利率管理部門的職能,明確管理的原則、決策程序、授權管理辦法等內部規章制度,建立法人集中統一的利率管理機制。
(2)增加市場利率的透明度,有效降低利率風險。放開利率管制后,各家金融機構提供的存貸款利率都是不同的,如何判斷各自不同的利率水平,公眾需要金融機構真實的信息披露。要建立公正、透明的信息披露制度,保證金融機構信息披露的真實性。加強利率調控和監管,規范金融機構利率行為,增加市場利率的透明度,正確引導金融機構和其他社會公眾對市場利率的理性判斷。出臺利率風險指引,強化金融機構利率風險意識,提高利率風險管理水平。
(3)進一步拓展貨幣市場的深度和廣度。競爭有序、品種豐富、統一高效的貨幣市場是利率市場化改革的重要基礎。為此,在未來幾年要采取有力措施,進一步加強貨幣市場建設,充分發揮貨幣市場功能,建立起我國以場外市場為主體、場內市場為補充的統一、高效、開放的貨幣市場,并以此提高金融機構流動性管理水平和市場化方式籌資能力。一是要繼續擴大市場主體,提高市場成員的廣泛性,促進社會資金廣泛、高效、充分的流動。二是要增加市場交易品種和交易工具,滿足不同層次投資者的需求,豐富市場內涵,特別是要研究并適時推出利率期權、利率掉期和利率遠期協議等衍生交易品種,為投資者提供規避利率風險的工具。三是加強市場中介制度建設,推動市場經濟業務發展,提高市場流動性。
【關鍵詞】預定利率市場化 定價風險 利差損 償付能力監管
中國保監會主席項俊波在“2013陸家嘴論壇”上表示，持續了14年的2.5%的壽險預定利率，嚴重抑制了市場對保險的需求，阻礙了保險行業的健康發展，保監會的下一步工作重點將是推進壽險費率的改革。究其推行措施，主要是放開壽險產品定價利率，管住準備金評估利率。
2013年8月，保監會正式啟動壽險費率改革，放開普通型人身保險預定利率，將定價權交給公司和市場。普通型人身保險預定利率由保險公司按照審慎原則自行決定，不再受2.5%的上限限制。
保險作為我國市場體系乃至金融體系的重要組成部分，其行為應反映市場的要求，充分遵循市場機制的原則。隨著金融業的利率市場化，預定利率市場化勢在必行。
一、預定利率市場化的必要性分析
（一）2.5%的預定利率上限與金融利率市場化的趨勢不符，導致保險需求和企業利潤不穩定，嚴重扭曲了價格杠桿對保險需求的調節作用。
目前，我國已經放開貸款利率下限，金融利率市場化正在進行。固守2.5%的預定利率上限，不符合金融利率市場化的趨勢。當市場利率較高時，由于受預定利率上限的限制，壽險產品一般定價較高，阻礙了壽險產品的銷售與市場的進一步拓展。
（二）對保險費率的過嚴監管和過低的法定預定利率，不符合消費者的利益。
長期以來，2.5%的預定利率上限的監管，導致壽險產品定價偏高，消費者得到一定的保障需要支付的保費越高，損害了消費者的福利。
（三）過于嚴格的管制抑制了壽險行業的有效競爭，不利于壽險行業的優勝劣汰。
在嚴格的預定利率上限控制下，偏高的費率和過低的預定利率使得經營不善的公司也能因為產品過高的定價而得以生存下去，保護了落后企業，不利于壽險行業的有效競爭和優勝劣汰。
（四）金融國際化與市場化的發展也要求預定利率市場化。
隨著全球金融一體化和金融市場化的發展，我國保險市場上主體呈現多元化趨勢，很多外國主體進入中國市場，市場主體競爭激烈。預定利率市場化為我國保險公司帶來的壓力，有利于企業改善經營和管理，推進產品創新，有利于市場主體公平有效競爭，從而促進壽險行業的健康有序發展。
二、預定利率市場化可能對壽險行業造成的影響
（一）預定利率市場化可能加劇壽險產品的定價風險。
當預定利率發生變化時，壽險公司已銷售保單的預定利率是固定不變的，因此當上調利率時，壽險公司已發生的承諾不變，而新銷售的保單由于價格降低，保費收入不一定增加，承諾更高，利潤波動大，如果利率波動的幅度較大，公司不善于經營的話，就容易造成公司的財務困難。
另一方面，壽險產品的價格隨市場利率的波動而變動，當利率變動頻繁時，尤其是在國民經濟發展不穩定的時期，必定會影響壽險業務的發展。實行變動的預定利率，產品價格隨利率波動而變動，也會影響消費者對保險公司的信心，甚至引發信用危機，導致消費者退保和減少新保單的銷售量，從而引起流動性風險。但是，目前，我國經濟持續高漲，就我國經濟發展情況來看，引發流動性風險的可能性相當之小。
（二）預定利率市場化可能導致利差損。
上個世紀90年代，我國處于高利率時期，一年期存款利率曾高達11.34%，與市場利率走勢一致，壽險產品的預定利率最高超過8%。然而隨著我國進入降息周期，利率不斷下調，再加上保險公司的不善經營和投資渠道受限，壽險公司產生巨額利差損。目前，從客觀情況分析，保險公司經營風險的能力大大提升，保險資金的投資渠道多元化，監管體系進一步完善，壽險公司發生利差損的可能性很小。但是，我國現在處于加息周期，如果預定利率定得過高，也有可能導致利差損。
（三）預定利率市場化可能會減少公司利潤。
十幾年來，2.5%的預定利率導致壽險產品定價過高，預定利率市場化之后，壽險產品的價格會有所下降，這會導致新產品的銷售增加，但同時由于老保單的利率過低，很可能會發生退保風險，在銷售收入增加不大的情況下，可能會減少公司的利潤。
（四）預定利率市場化可能會促使壽險公司之間的非理性競爭，從而導致行業秩序混亂。
隨著保險市場的放開，我國保險市場上，市場主體日益增多，國有企業，私營企業，中外合資公司等競爭日益激烈。預定利率市場化之后，如果壽險公司盲目擴大市場份額，以不合理的低價進行競爭，就會導致市場秩序的混亂。
預定利率市場化可能產生的以上問題，都會對保險行業的健康發展產生不利影響，因此，有必要在預定利率市場化的同時，深入落實科學發展觀，從樹立消費者的保險意識，加強對精算從業人員的素質培養，加強對保險行業的監管等方面，為預定利率市場化掃平道路，全面推進預定利率市場化。
三、應付預定利率市場化的解決措施
（一）推進第二代償付能力監管體系的建設。
隨著預定利率的市場化，應加快推進第二代償付能力監管體系的建設，實行統一監管，簡化監管機制，提高監管效率；進一步強化對風險資本的監管，提高資本使用效益，更加注重定性監管，充分發揮定性監管對定量監管的協同作用；加強制度建設的市場適應性和靈活性，以適應快速發展變化的市場。
（二）加強樹立公民的風險防范意識。
由于目前我國經濟發展水平與發達國家相比還有一定差距，公民的整體受教育水平還比較低，保險意識還不夠強。目前，在保險業大力提倡回歸保障，回歸本質的同時，是時機讓消費者認清保險的本質，了解保險的重要性，理性購買保險產品，促進保險行業的理性健康發展。
（三）加強對精算從業人員的職業道德素質的培養。
預定利率市場化對壽險產品定價會產生重要影響，而壽險產品定價的職責由精算從業人員負責。因此，精算從業人員應該遵守職業道德，從公司整體利益、股東利益和廣大消費者利益出發，促進保險行業的健康發展，維持社會秩序。
參考文獻：
關鍵詞：利率管制 利率市場化 改革
一、利率市場化改革的理論依據和現實意義
1.理論依據。我國沒有完善成熟的利率市場化理論,只能學習和借鑒西方利率理論和西方國家利率自由化和市場化經驗。利率市場化的依據是“金融自由化”理論演變和發展而來。美國經濟學家羅納德•麥金農(R.J.Mckinnon)和愛德華•肖(E.S.Show)在70年代,針對當時發展中國家普遍存在的金融市場不完全、資本市場嚴重扭曲和患有政府對金融的“干預綜合癥”,影響經濟發展的狀況首次提出金融自由化。該理論嚴密地論證了金融深化與儲蓄、就業與經濟增長的正向關系,深刻地指出“金融壓抑”(financial repression)的危害,認為發展中國家經濟欠發達是因為存在著金融壓抑現象,因此主張發展中國家以金融自由化的方式實現金融深化(financial deepening),促進經濟增長。金融自由化就是針對金融抑制這種現象,減少政府干預,確立市場機制的基礎作用。
2.現實意義。利率市場化是針對利率管制的改革。在利率管制的情況下,管制利率通常小于均衡利率,因而會出現超額資金需求,在無法提高利率的情況下,必然出現銀行業的信貸配給、尋租行為、資金黑市等扭曲資源配置的機制,結果是資金分配到效率低的部門,從而加劇了資本供給的短缺和增加了銀行業的不良資產,最終可能引發嚴重的通貨膨脹。所以,貨幣當局決定實行利率市場化,將利率的決定權交給市場,由市場主體自主決定利率,貨幣當局則通過運用貨幣政策工具,間接影響和決定市場利率水平,以達到貨幣政策目標。
二、我國利率市場化現存問題與對策
1.我國現階段利率市場化進程存在的問題
(1)國有商業銀行應對挑戰的心理準備。由于體制的特殊性,利率市場化的推進可能會遇到一些頗具“中國特色”的體制約束。而問題的嚴重性則在于,國有企業自身的經營管理結構并未達到完善,其行為更多傾向于非市場化,且其在資金使用方面的風險約束機制和利益推動機制尚不健全。國有商業銀行經營結構不合理、資源配置效率低、管理層級多、流程不夠合理、風險管理與內部控制體系不夠健全、創新與營銷機制不夠完善、激勵不足與約束不力并存。進行利率市場化改革,對于仍以利率收入為主要利潤、逐步同政府脫鉤的國有商業銀行來說,也實在難以承受。利率市場化將引起金融機構在爭奪客戶方面展開激烈價格競爭,最有可能出現的局面是貸款利率下浮存款利率上浮,這就意味著銀行存貸款的息差大大收窄,大大壓縮我國銀行業的利潤空間。
(2)外資銀行帶來的巨大挑戰。外資銀行帶來的巨大挑戰。2001年11月,中國加入了WTO,承諾在5年內全部取消對外資銀行的地域限制,從這時起外資銀行挑戰的萌芽就開始成長。外資銀行的競爭優勢體現在它所經營的業務的國際化特征。外資銀行有豐富的在市場經濟中歷練的經驗,面對各種問題,可以采取更有效的方法去解決。同時,在外資銀行的收入來源中,中間業務占了比較大的比例,應對利率變化風險的能力強于我國的商業銀行。
(3)利率市場化改革與財政政策、產業政策等宏觀經濟政策的協調配合問題。目前,在我國利率管制條件下,利率政策承擔著財政分配職能。國家可以通過規定利率水平實現區域經濟平衡協調發展的目的。但利率市場化改革以后,利率將完全由市場供求決定,資金將隨著利率流動。國家將無法通過制定利率水平對資金在不同區域、行業和產業予以分配。
2.應對利率市場化道路上存在問題的對策
(1)國有商業銀行的股份制改造要繼續完善,解決我國國有銀行長期所有者虛置的現象,實現國有銀行所有者和經營者激勵兼容的市場化運作。按照現代企業的組織原則,重組國有銀行的內部組織和機構體系。再次,建立規范透明的財會制度,強化股東、外部監管機構對會計信息的監督和。繼續完善利率定價機制,強化內部利率管理部門的職能,明確管理的原則、決策程序、授權管理辦法等內部規章制度,建立法人集中統一的利率管理機制。
(2)增加市場利率的透明度,有效降低利率風險。放開利率管制后,各家金融機構提供的存貸款利率都是不同的,如何判斷各自不同的利率水平,公眾需要金融機構真實的信息披露。要建立公正、透明的信息披露制度,保證金融機構信息披露的真實性。加強利率調控和監管,規范金融機構利率行為,增加市場利率的透明度,正確引導金融機構和其他社會公眾對市場利率的理性判斷。出臺利率風險指引,強化金融機構利率風險意識,提高利率風險管理水平。
(3)進一步拓展貨幣市場的深度和廣度。競爭有序、品種豐富、統一高效的貨幣市場是利率市場化改革的重要基礎。為此,在未來幾年要采取有力措施,進一步加強貨幣市場建設,充分發揮貨幣市場功能,建立起我國以場外市場為主體、場內市場為補充的統一、高效、開放的貨幣市場,并以此提高金融機構流動性管理水平和市場化方式籌資能力。一是要繼續擴大市場主體,提高市場成員的廣泛性,促進社會資金廣泛、高效、充分的流動。二是要增加市場交易品種和交易工具,滿足不同層次投資者的需求,豐富市場內涵,特別是要研究并適時推出利率期權、利率掉期和利率遠期協議等衍生交易品種,為投資者提供規避利率風險的工具。三是加強市場中介制度建設,推動市場經濟業務發展,提高市場流動性。
關鍵詞：發展中國家；利率市場化；改革
利率市場化改革作為金融體制改革的重要部分，無論是在理論上還是在實踐上都受到了國際上的廣泛關注。利率市場化，是指政府完全或部分放棄對利率的直接管制，使利率由金融市場上資金的供求關系決定，利率的上下按價值規律自發調節[1]。利率市場化作為利率決定機制的變遷，會伴隨有一定的成本及由此而獲得的收益，而要成功實現利率市場化，使其收益大于成本是需要具備相應的條件的。
一、利率市場化問題的提出
20世紀70年代，經濟學家麥金農和肖從發展中國家貨幣金融特殊性的角度出發，對發展中國家的貨幣金融與經濟發展的關系作了系統的論述。他們的“金融抑制論”、“金融深化理論”為發展中國家進行利率市場化改革提供了理論依據[2]。眾多發展中國家于20世紀七八十年代紛紛進行了利率市場化改革的實踐，但以失敗者居多，不但沒有達到改革的預期目標，反而引發了不同形式的金融危機，給宏觀經濟的發展造成了很大損失［3］。根據金融發展理論的分析，發展中國家是有必要實行利率市場化的，所以問題的關鍵是如何來實現利率市場化。
利率市場化是一項復雜的系統工程。利率市場化的整個過程既要具備相應的前提條件，在利率市場化過程中又要有相應的制度保障和監管措施，決不可以將其簡單地交給市場，讓市場的自發調節機制來替我們完成這一艱巨的任務。而對于發展中國家來說，若想引入利率市場化改革必須仔細分析其國內經濟基礎和監管水平。根據現有理論和實證研究表明，利率市場化的初始條件對利率市場化改革的效應具有重要影響，所以有必要對利率市場化所應具備的初始條件進行清楚的認識。
二、宏觀經濟條件
穩定的宏觀經濟環境是發展中國家實施利率市場化最重要也是最基本的前提條件，也是利率市場化順利運作的最根本的載體。當某國經濟從計劃經濟走向市場經濟時，市場機制將逐漸取代原有的計劃機制而在經濟生活中起主導和支配作用，健康穩定的宏觀環境有助于利率杠桿和價格體系有效發揮作用。而當宏觀經濟不穩定時，無論是過熱時期還是蕭條時期，實施利率市場化都可能造成經濟更大的波動，這又會反作用于利率市場化，使改革受挫[4]，并且可能導致發生不同程度的金融危機。市場市場化的宏觀經濟條件主要有兩個方面。
1.宏觀經濟條件的定性要求
首先，國內經濟穩定增長。經濟增長通常是一國國內生產總值的增長，這是金融發展的基石，作為金融部門基礎的實際經濟部門只有在維持一個較長時期的增長后，才能積聚起相當的經濟實力來支撐金融改革。
其次，國際經濟波動不大。經濟全球化已經使每個國家很難脫離別國的影響而獨善其身。所以只有交往中的各國經濟都比較平穩發展，尤其是匯率比較穩定，國外游資沒有大進大出，國內的利率市場化才能順利進行。
第三，財政紀律嚴格有序。這主要指政府向央行的借款問題，即“政府借款需求必須是可接受的，以此避免中央銀行儲備貨幣產生通貨膨脹性的擴張。”[5]而引起這一擴張的情況有兩種：一是政府國內借債的直接影響，即可能出現的財政政策的“擠出效應”；另一種是政府借債的間接影響，即面對巨大的資本流入，中央銀行為了避免本幣匯率上升，必須大量購入外幣，從而導致貨幣的擴張結果。
第四，物價水平基本穩定。這是宏觀經濟穩定的最突出表現和基本標志。發展中國家利率市場化的實踐表明，在存在高度通脹的國家，利率放開后往往導致過高的名義利率，會出現金融機構和企業無法適應而經營困難。并且在這種物價不穩的狀態下的利率市場化往往又會帶來物價的進一步上揚，增大宏觀經濟的震蕩性，形成惡性循環。
第五，資本項目控制有力。對發展中國家來說，對資本項目的適當管制有助于經濟的健康運行。從當今世界形勢來看，國際游資規模之大已達驚人程度。東南亞金融危機所展示的國際游資對于一國金融體系甚至整個經濟體系的巨大沖擊力至今仍令人心有余悸。如果實現利率市場化后迅速放開資本項目管制，任由規模巨大的國際游資對國內金融體系肆意沖擊，將很難控制其中所隱藏的金融風險，這會扭曲利率市場化所帶來的正效應。
2.宏觀經濟條件的定量判斷標準
各國經濟發展的實踐表明，沒有科學的量化指標作為指導，各種經濟決策成功實行的可能性就不大。通過經濟學家對泰國、阿根廷、智利等發展中國家利率市場化前GDP增長率、通貨膨脹率、金融深化率等指標的實證分析，可得出一國在選擇進行利率市場化時宏觀經濟條件的三個定量判斷標準。
首先，經濟運行穩定性定量標準。根據中國學者史寶平的實證研究可得，一國利率市場化的時點應選擇在宏觀經濟最近三年穩定增長，GDP增長率的變異系數在0.6以下、平均通貨膨脹率在5%以下[6]。
其次，資金市場規模與金融深化定量標準。較高的金融深化程度不僅反映一國現代金融機構和資金市場的發展，而且反映相對較低的通貨膨脹及緩和的金融抑制。較大的資金市場規模和較高的金融深化率在進行利率市場化時，更能加速金融深化發展。一國實行利率市場化一般應選擇在最近五年的真實金融深化率達到60%以上、銀行信貸占GDP的比重達到80%以上的時點上。
第三，財政赤字規模的定量標準。在實行利率市場化前應保持財政收支基本平衡，財政赤字應控制在GDP的3%～5%，并且財政赤字要通過發行國債等非通脹的方式來彌補，中央銀行不應為財政透支。如果財政赤字主要通過中央銀行貸款彌補，會形成通貨膨脹的主要壓力。在這個問題的處理上，阿根廷的利率市場化改革提供了佐證。
三、微觀經濟基礎條件
1.對銀行體系的要求
銀行作為貨幣經營的最重要主體，它們的經營管理體制是否科學合理，自身是否具備充足的資本實力，能否保證所經營資產的質量，是利率市場化成功與否的關鍵。
第一，實行銀行體制改革。對于廣大發展中國家而言，銀行體系中一般都是國有銀行占絕對地位。所以在這種背景下，必須在推進利率市場化之前對銀行制度加以調整，來為改革順利進行作好準備。這種調整可體現為兩個方面：一是國有銀行民營化，使之成為真正獨立的市場主體，對金融市場利率變化迅速作出反應；二是國有銀行實行商業化經營，政府給予其極大的經營自，并且在外部監管和內部監管方面實行有效機制，增強銀行的市場行為能力和抗風險能力。
第二，積累較充裕的資本。這主要體現在貨幣資本上。為了經營上的安全，按《巴塞爾協議》規定銀行的自有資本不能少于8%。另外信息資本和人力資本不可或缺。在信息資本方面，銀行在進行正常的業務活動中，需要盡可能詳細地獲取有關人的信息，減輕信息約束。在實行利率市場化后，銀行在已積聚的信息資源基礎上能夠順利地適應新的市場環境；在人力資本方面，人是系統中最活躍的因素，信息是通過人來收集和處理的，系統行為決策是由人來制定與執行的，工作人員的技能水平及內部激勵制度對銀行的長期發展具有極為重要的作用。所以提高人力資本數量與質量是銀行適應利率市場化環境、加強競爭力的一個關鍵性因素。
第三，提高銀行資產質量。實行利率市場化，利率的決定機制、利率結構發生變化，會對銀行原有的資產結構帶來沖擊，并且利率市場化后的激烈競爭會暴露出銀行資產負債原來所被掩蓋的缺陷。如果銀行資產質量較差，那么在新的市場機制下，銀行的這種資產體系的脆弱性會加大，進而可能導致資產質量狀況的進一步惡化，難以保持金融資源的供應。所以銀行資產質量是有效推行利率市場化、維護金融體系穩健性所需具備的一個基本要素。
2.對企業組織的要求
企業組織作為使用價值的最重要創造者，它是否具備了相關的條件，也是利率市場化成功與否的重要一環。
首先，建立良好的產權制度。關于這個方面，需要考慮企業存在的所有權形勢以及在現代企業制度中所有權與控制權分離的結構設計與執行。其總的原則是從產權方面形成對企業的有效約束與激勵機制，提高市場主體的行為能力，是指對資金產生合理需求，避免由所有權約束不力而產生扭曲的信貸需求，從而使利率決定機制更為有效。
其次，形成合理的資產負債率。對企業資產負債比例起決定性作用的一項因素是企業的融資成本，主要由債務成本和股權成本來確定。利率的變化會對成本的構成比例造成影響，所以企業需要根據在收益一定的情況下，融資成本達到最小化的原則來構造一個合理的資產負債率。對于廣大發展中國家來說，普遍的情況是資本市場不發達，個人財富擁有水平不高，企業自源融資較少，更多地依賴外援融資，負債比重較大。因此，廣大發展中國家在為利率市場化作準備的過程中，逐漸降低企業負債率是一項重要任務[7]。
總之，以上對發展中國家實現有效利率市場化的條件不是相互割裂的。它們滲透于整個利率市場化的進程，只不過是在不同的方面所表現的突出程度有所不同。這些條件與利率市場化本身之間也是一種互動關系，實行利率市場化需要這些條件，而有效利率市場化的實現又會反過來促進這些條件的完善。
參考文獻：
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Gupta，Eds.Boston，Kluwer.1997:69-90.
關鍵詞：利率管制利率市場化改革
一、利率市場化改革的理論依據和現實意義
1.理論依據。我國沒有完善成熟的利率市場化理論,只能學習和借鑒西方利率理論和西方國家利率自由化和市場化經驗。利率市場化的依據是“金融自由化”理論演變和發展而來。美國經濟學家羅納德•麥金農(R.J.Mckinnon)和愛德華•肖(E.S.Show)在70年代,針對當時發展中國家普遍存在的金融市場不完全、資本市場嚴重扭曲和患有政府對金融的“干預綜合癥”,影響經濟發展的狀況首次提出金融自由化。該理論嚴密地論證了金融深化與儲蓄、就業與經濟增長的正向關系,深刻地指出“金融壓抑”(financialrepression)的危害,認為發展中國家經濟欠發達是因為存在著金融壓抑現象,因此主張發展中國家以金融自由化的方式實現金融深化(financialdeepening),促進經濟增長。金融自由化就是針對金融抑制這種現象,減少政府干預,確立市場機制的基礎作用。
2.現實意義。利率市場化是針對利率管制的改革。在利率管制的情況下,管制利率通常小于均衡利率,因而會出現超額資金需求,在無法提高利率的情況下,必然出現銀行業的信貸配給、尋租行為、資金黑市等扭曲資源配置的機制,結果是資金分配到效率低的部門,從而加劇了資本供給的短缺和增加了銀行業的不良資產,最終可能引發嚴重的通貨膨脹。所以,貨幣當局決定實行利率市場化,將利率的決定權交給市場,由市場主體自主決定利率,貨幣當局則通過運用貨幣政策工具,間接影響和決定市場利率水平,以達到貨幣政策目標。
二、我國利率市場化現存問題與對策
1.我國現階段利率市場化進程存在的問題
(1)國有商業銀行應對挑戰的心理準備。由于體制的特殊性,利率市場化的推進可能會遇到一些頗具“中國特色”的體制約束。而問題的嚴重性則在于,國有企業自身的經營管理結構并未達到完善,其行為更多傾向于非市場化,且其在資金使用方面的風險約束機制和利益推動機制尚不健全。國有商業銀行經營結構不合理、資源配置效率低、管理層級多、流程不夠合理、風險管理與內部控制體系不夠健全、創新與營銷機制不夠完善、激勵不足與約束不力并存。進行利率市場化改革,對于仍以利率收入為主要利潤、逐步同政府脫鉤的國有商業銀行來說,也實在難以承受。利率市場化將引起金融機構在爭奪客戶方面展開激烈價格競爭,最有可能出現的局面是貸款利率下浮存款利率上浮,這就意味著銀行存貸款的息差大大收窄,大大壓縮我國銀行業的利潤空間。
(2)外資銀行帶來的巨大挑戰。外資銀行帶來的巨大挑戰。2001年11月,中國加入了WTO,承諾在5年內全部取消對外資銀行的地域限制,從這時起外資銀行挑戰的萌芽就開始成長。外資銀行的競爭優勢體現在它所經營的業務的國際化特征。外資銀行有豐富的在市場經濟中歷練的經驗,面對各種問題,可以采取更有效的方法去解決。同時,在外資銀行的收入來源中,中間業務占了比較大的比例,應對利率變化風險的能力強于我國的商業銀行。
(3)利率市場化改革與財政政策、產業政策等宏觀經濟政策的協調配合問題。目前,在我國利率管制條件下,利率政策承擔著財政分配職能。國家可以通過規定利率水平實現區域經濟平衡協調發展的目的。但利率市場化改革以后,利率將完全由市場供求決定,資金將隨著利率流動。國家將無法通過制定利率水平對資金在不同區域、行業和產業予以分配。
2.應對利率市場化道路上存在問題的對策
(1)國有商業銀行的股份制改造要繼續完善,解決我國國有銀行長期所有者虛置的現象,實現國有銀行所有者和經營者激勵兼容的市場化運作。按照現代企業的組織原則,重組國有銀行的內部組織和機構體系。再次,建立規范透明的財會制度,強化股東、外部監管機構對會計信息的監督和。繼續完善利率定價機制,強化內部利率管理部門的職能,明確管理的原則、決策程序、授權管理辦法等內部規章制度,建立法人集中統一的利率管理機制。
(2)增加市場利率的透明度,有效降低利率風險。放開利率管制后,各家金融機構提供的存貸款利率都是不同的,如何判斷各自不同的利率水平,公眾需要金融機構真實的信息披露。要建立公正、透明的信息披露制度,保證金融機構信息披露的真實性。加強利率調控和監管,規范金融機構利率行為,增加市場利率的透明度,正確引導金融機構和其他社會公眾對市場利率的理性判斷。出臺利率風險指引,強化金融機構利率風險意識,提高利率風險管理水平。
(3)進一步拓展貨幣市場的深度和廣度。競爭有序、品種豐富、統一高效的貨幣市場是利率市場化改革的重要基礎。為此,在未來幾年要采取有力措施,進一步加強貨幣市場建設,充分發揮貨幣市場功能,建立起我國以場外市場為主體、場內市場為補充的統一、高效、開放的貨幣市場,并以此提高金融機構流動性管理水平和市場化方式籌資能力。一是要繼續擴大市場主體,提高市場成員的廣泛性,促進社會資金廣泛、高效、充分的流動。二是要增加市場交易品種和交易工具,滿足不同層次投資者的需求,豐富市場內涵,特別是要研究并適時推出利率期權、利率掉期和利率遠期協議等衍生交易品種,為投資者提供規避利率風險的工具。三是加強市場中介制度建設,推動市場經濟業務發展,提高市場流動性。
利率市場化一直以來都是我國金融改革中最受關注的內容。目前，我國的利率市場化改革已經進入最后的攻堅階段。在深化推進利率市場化的進程中需關注以下7個方面的問題。
1.關注宏觀經濟問題。利率市場化改革關鍵步驟的實施應找準合適的時機。目前我國仍處于經濟持續快速發展的時期，加上制度因素作用，信貸資金的長期需求依然較為旺盛；貨幣政策以穩健為基調并偏緊操作，整個社會的流動性同樣略顯偏緊；銀行業、特別是中小金融機構的存款增長較為緩慢、存貸比處在偏高狀態。在這種情況下，如果一夜之間將存款利率上限放開，一方面可能導致存款市場利率迅速跳升、中小銀行流動性風險可能加劇，甚至造成金融市場較大的動蕩；另一方面，更為重要的是，在信貸需求旺盛的條件下，資金成本大幅上升必然導致銀行同步提高貸款利率，將大部分或者全部的新增成本轉嫁到借款客戶身上，從而對實體經濟發展帶來負面沖擊。
2.關注金融市場問題。目前，我國的債券市場發展還不夠成熟，尤其是還存在一定程度的市場分割；我國債券發行采取的是審批制，而不是國際上通行的注冊制；債券市場的產品種類、特別是衍生產品不夠豐富，這些都會對利率市場化關鍵步驟的推進構成一定制約。雖然近年來部分市場發展很快，但其規范程度還有待提高、市場深度還有待拓展，如發行制度問題、市場分割問題、金融產品創新問題等。這些問題的存在都會影響市場基準利率體系的有效構建和金融機構利率風險對沖能力的真正提高。因此利率市場化改革必須兼顧各方、協調推進。
3.關注我國國情問題。利率市場化改革，不能生搬硬套發達國家和部分發展中國家利率市場化的做法，必須正視我國的國情，未來利率市場化改革能否平穩有效推進，與我國政府職能調整和經濟增長方式轉變密切相關。如果地方政府投資沖動依然很大、國有企業的預算軟約束依然存在、重要領域民營資本仍不能有效進入以及要素價格沒能全面反映成本，信貸資金饑渴和利率不夠敏感的情況仍將繼續存在，宏觀調控不得不趨向收緊。在這種情況下，利率市場化改革的進一步推進很有可能導致總體利率水平的大幅上升，對經濟金融造成負面沖擊。
4.關注銀行業風控問題。我國仍是典型的銀行主導型金融體系，銀行業在各項主要金融指標均處于主導地位，是金融服務實體經濟的主力軍，也是宏觀調控的主渠道。因此，利率市場化關鍵步驟，必須充分考慮銀行業、尤其是中小銀行的財務承受能力、風險管理能力和生存發展空間，按照實事求是、循序漸進的原則加以推進，避免對金融穩定、宏觀調控乃至經濟運行帶來不必要的負面影響。從銀行業自身的競爭格局來看，我國各類銀行業機構的實力差別較大，部分中小金融機構的抗風險能力偏弱。在當前存款保險制度、市場退出機制還有待建立健全的情況下，利率市場化關鍵步驟的推進可能會給中小金融機構帶來較大的沖擊，尤其是可能對中小銀行具有明顯壓力的流動性風險，從而影響其生存和發展，對此有必要保持高度警惕。
5.關注貸款利率改革問題。近年來，利率市場化的重點一直是貸款利率，當前貸款利率已經半市場化，商業銀行可以在貸款基準利率上上浮30%左右，其他金融機構上浮比例更大，民間資本利率可以是基準利率的4倍之高。也就是說，一年期貸款利率目前為6.56%，民間借貸是其4倍，即26.24%。在這個范圍內受法律保護。如果貸款利率徹底市場化的話，即取消上浮限制，完全由市場、由供需決定貸款利率，那么，在存款利率不市場化前提下，在我國總體資金仍為貸方市場的情況下，貸款利率可能直線上升甚至演變為高利貸，存貸款利差無限擴大，銀行從貸款獲利更大，促使銀行進一步擴張資產，甚至不惜釀造不良貸款風險。這必須引起高度警惕。
6.關注金融安全問題。利率市場化關鍵步驟的推進將對銀行構成四大挑戰，即定價風險、信用風險、流動性風險和業務轉型風險。因此，伴隨著銀行業整體經營風險的加大，協同、高效的金融安全體系有待建立健全。迫切需要加速建立健全金融安全體系，包括建立適合國情的存款保險體系，完善危機預防體系和危機處置體系，切實管理好系統性金融風險、確保利率市場化關鍵階段的金融穩定。
7.關注配套改革問題。利率市場化相關的配套改革有待進一步加快步伐、協同推進。目前，我國生產要素價格體系尚未完全理順，價格型、間接式的貨幣調控模式還有待建立，人民幣匯率形成機制還有待完善，資本項下貨幣可兌換尚需大力向前推進等。這些相關改革都可能在一定程度上制約利率市場化改革的推進速度和推進效果，為此，利率改革相關的配套改革措施有待加快步伐、協同推進。
加快推進利率市場化改革進程的建議
利率市場化改革到了關鍵的階段，因而走好最后的一步至關重要。應避免一蹴而就的心態，摒棄畢其功于一役的推進思路，堅定目標、找準時機、創造條件、積極穩妥地有序向前推進。
1.利率市場化貸款利率改革可先行。周小川行長稱，“利率市場化改革正在設計論證，貸款利率改革可先行一步，存款方面可通過促進替代性負債產品發展推進”。這說明利率市場化改革已經擺上桌面，向前推進一步的條件基本成熟。這是央行繼擴大人民幣匯率浮動幅度后，又一推進金融市場化的重大改革。存款利率且慢放開，一方面存款利率一旦放開，可能造成存款利率直線走高，金融機構資金來源成本大幅提高，從而提高貸款利率，加重實體經濟融資成本負擔。另一方面資金價格走高后，必將吸引國際熱錢大舉進入，推高中國資產價格泡沫，釀造新的金融泡沫風險。此外，需要明確的是，利率市場化包括整個金融改革是一個系統性強、全國一盤棋的改革，切忌搞利率市場化改革試點，加強頂層設計和全國統一性改革規劃。
2.完善擴大存貸款利率浮動幅度。日前，央行已擴大人民幣對美元即期匯價波幅至百分之一，打開價格型工具調整空間。匯率市場化與利率市場化有望協同推進并相互影響：當資本大量涌入之時，由于匯率彈性較大，人民幣匯率升值，消除匯差收益，資金大量涌入使國內資金充裕，市場化程度較高的利率便會不斷被降低，利差收益會被不斷消除，資本進一步涌入動力就會減弱直至消除。人民幣匯率彈性增強之后，央行在有序引導人民幣匯率有升有貶、雙向浮動的同時，有望快速推進利率市場化。下一步，央行應繼續完善以擴大存貸款利率浮動幅度為主要內容的銀行利率市場化改革，繼續加大人民幣匯率彈性。
3.改革和完善我國金融市場。一是應大力發展直接融資，不斷增加可交易的金融工具，擴大市場化利率覆蓋范圍，以此與銀行信貸展開競爭，促進銀行利率市場化。二是應發展貨幣債券市場，通過不斷吸收新的市場參與者、增加交易品種、擴大交易規模等，將其培育成中央銀行能有效調控，又能對其他金融市場和銀行信貸市場利率產生有效影響的核心金融市場，不斷完善Shibor利率使其發揮基準利率作用。三是應大力發展外匯市場，減少央行對外匯市場干預，鼓勵外匯產品創新、適度放松管制，加快推動資本項目可兌換。其中尤為重要的是構建基準利率體系和吸引更多機構參與報價，這是形成市場化價格基準的兩個基礎條件。
4.商業銀行要進一步完善公司治理的架構。一是健全董事會、監事會和高管層分工制約的體系，按照以人為本、統籌兼顧，全面、協調、可持續的原則，處理好速度、效益、風險、質量的關系，更新經營理念、改進管理方法、規范競爭行為，不斷強化銀行的自我約束能力、自我完善能力、自我調整能力和自我轉型能力。二要提高風險定價能力，全面考慮資金成本、風險程度、綜合貢獻、客戶關系等因素，從理念、架構、流程、考核、方法、技術等方面多管齊下，建立和完善風險定價體系，做到成本可知、風險可控、收益可計。三要全面提升資產負債管理水平，應深化應用內部資金轉移定價機制，完善市場風險管理體系，更加有效地管理流動性風險和市場風險。四是圍繞服務實體經濟的需要，努力提高金融產品創新能力。
5.監管層應完善創新金融監管模式。一是允許符合財務硬約束條件和符合宏觀審慎性政策框架要求的合格金融機構，擴大自主定價權，以建立健全對競爭秩序的自律管理作為過渡，讓上述機構開始實行利率自主定價。二是應逐步優化貨幣信貸調控模式，從之前以存款準備金率、公開市場操作和信貸額度管理為主要工具的數量型直接調控為主、價格型調控工具為輔的模式，逐步轉變為以基準利率為主要工具的價格型間接調控為主、并輔之以數量型工具的模式。三是鼓勵和支持銀行拓寬業務范圍、優化收入結構。建議降低銀行對貸款利息收入的依賴，增加非利息收入來源。一方面在風險可控的條件下，繼續穩步推進商業銀行綜合經營試點，通過綜合化經營拓寬收入來源；另一方面借鑒當年香港在推進利率市場化的同時，允許銀行合理提高服務手續費率的成功經驗，在合法、合規和合理的前提下并輔以適當的監管，允許商業銀行按照市場化原則合理確定服務收費標準，以增加中間業務收入。繼續鼓勵銀行在風險可控、合法合規的前提下創新理財產品發行，并在理財產品投資范圍、投資標的等方面予以適當拓寬，為銀行開展財富管理業務創造適宜的外部環境。
一、次序性原則
（一）經濟市場化有序論
利率市場化是一國金融自由化和經濟自由化進程的重要組成部分，關于經濟市場化，麥金農曾明確提出，客觀上存在一個如何確定最優次序的。財政、貨幣與外匯政策如何排列次序至關重要，政府不能，也許也不應該同時采取全部的自由化措施。經濟市場化的次序雖因各種類型經濟的條件不同而有所區別，但卻存在著一些共同特點。
安排經濟市場化的最佳次序的第一步要平衡中央政府的財政，財政控制應優于金融自由化。在緊縮的財政控制到位，物價水平得到穩定，財政赤字消除以后，就可以考慮實行市場化的第二步，即開放國內資本市場和外貿自由化：在貿易和國內金融自由化成功實施以后，政府就可以實行資本項目的自由化。
麥金農認為，資本項目的自由兌換是經濟市場化次序的最后階段。只有國內貸款能按均衡利率進行，通貨膨脹受到明顯抑制時，資本項目自由兌換的條件才算成熟了。也就是說，利率市場化或自由化應在資本項目開放之前實施。
面對當今巨大的國際游資規模，如果在利率市場化之前開放資本項目管制，貨幣當局將很難控制國際游資沖擊所帶來的金融風險。印度在利率市場化深入時期，避免了東南亞金融風暴波及和，很大程度上要歸功于其資本項目管制制度，資本項目管制能有效地將印度隔離于國際游資的沖擊和鄰國的金融危機之外。
（二）“金融約束”過渡論
中國家的實踐顯示，無條件地貿然實施金融自由化，就可能步入“自由化”陷阱，結果非但沒有促進經濟發展，反而會造成國內金融業的無序，以及高位的通貨膨脹與債務危機。黑爾曼等經濟學家提出，對發展中經濟和轉型經濟而言，金融抑制的經歷是痛心疾首的，而推行金融自由化又達不到預期效果，所以有必要走第三條道路，即“金融約束”之路。
金融約束指的是一組金融政策，如對存款和貸款利率加以控制，對進入加以限制和對來自資本市場的競爭加以限制等，這些政策旨在為金融部門和生產部門創造租金，或者旨在提高金融市場的效率。在金融約束下，存在一個最優的約束水平，這一水平，實際利率低于市場利率，但又不能太低，仍必須為正。為此，中央銀行可以控制存款利率，使之維持在正值，而又低于均衡利率，從而為銀行部門創造租金機會，這既增加了現有銀行的自有資本，增強了銀行抗風險的能力，也使銀行在競爭的壓力下，更加自覺地改善金融服務，降低金融中介成本。另一方面，中央銀行有時也需要對貸款利率加以控制，以便為生產部門創造租金機會，特別是我國國有的經營困境，需要政府這只“看得見的手”從外部為其減輕債務負擔并降低融資成本，同時，正值的貸款利率可促使企業提高效率，最終提高實際國民產出。
金融約束本身是金融發展的一部分，不過金融約束并不是一個靜態的政策工具，其程序應隨著經濟的發展而不斷調整。在金融發展的初級階段，金融約束的程度可以高一些，如可以同時采取多種政策。在金融發展的高級階段，金融約束的程度可以適當減輕一些，如放寬或取消某種政策，直至金融約束過渡到金融自由化。所以我們可以說，金融約束階段處在金融抑制和金融自由化兩階段之間，它為后兩者架起了一座橋梁。
1996年以來至今，由于中國的經濟由短缺經濟向過剩經濟轉型，物價在低水平狀態下運行并呈現負增長。盡管中央銀行多次調低名義利率，但仍保持較高的實際利率，這正是政府推行金融約束向金融自由化過渡的大好時機。中央銀行通過控制存貸款利率，維持低于均衡利率的正利率狀態，當諸多方面的相關制度條件成熟時，再全面放開利率，實行利率市場化。
（三）利率體系內部改革的次序性
1，貨幣市場利率率先市場化。這是因為貨幣市場參與主體是金融機構，資金頭寸價格的市場化對公眾和整體經濟社會的直接影響較小，而且貨幣市場利率容易受到貨幣當局監管和控制，由于貨幣市場利率示范性較強，以此利率的市場化為突破口，是很多國家和地區利率改革實踐的一般做法。其次，貨幣市場是貨幣當局實施貨幣政策的重要窗口，貨幣市場率先市場化，可以增強貨幣政策意圖的傳導。
2，貸款利率先于存款利率放開。在經歷了貨幣市場利率市場化以后，各經濟主體已有了相當的金融意識、利率敏感度和對市場的理性預期，可以接受或適應更大范圍的改革——信貸市場利率的放開。就存貸利率而言，如果存款利率先放開，容易造成銀行提高存款利率進行價格競爭，加大金融風險危及金融安全。所以貸款利率的放開先于存款利率管制的解除是各國利率市場化的通行慣例。我國從1986年就開始實行浮動貸款利率的嘗試，先放開貸款利率有一定經驗優勢和改革基礎。現在的問題是在這些經驗教訓的基礎上，加大貸款利率開放的步伐，使貸款利率水平逐漸實行以“優惠利率加上違約風險貼水和期限風險貼水”的定價模式，逐步接近使資金市場出清的均衡利率水平。
3，長期存款利率市場化要先于短期存款利率市場化。短期銀行存款契約轉換為長期銀行存款契約受到諸多因素——如流動性的制約，而長期存款轉換為短期存款是非常容易的。如果短期銀行存款利率市場化先于長期銀行存款，那么短期存款利率的提高會導致長期存款向短期銀行存款轉換，從而加大銀行的利率風險和流動性風險。
4，大額存款利率市場化要先于小額存款利率市場化。放開小額存款利率相當于放開了存款市場的所有利率，因為大量小額存款是銀行系統的主要資金來源，同時，如果仍被管制的大額存款利率低于被放開的小額存款利率，那么大額存款就會通過迅速轉換為小額存款利率來規避管制。實際上，對小額存款進行利率管制以降低銀行存款市場的競爭是許多國家長期采取的措施。
二、漸進性原則
（一）改革的漸進式
我國經濟的市場化過程起始于1978年土地使用制度改革，到為止已經經歷了20多個年頭。在此間，經濟體制改革經歷了從“計劃經濟為主，市場調節為輔”，到“有計劃的商品經濟”，到“國家調節市場，市場引導”，到“計劃經濟與市場調節有機結合”，最后到“主義市場經濟”的漸進演進序列。的市場化走了一條與前蘇聯、東歐各國市場化改革完全相異的道路。特殊的市場化推進方式給中國帶來了令人矚目的經濟成就。中國的市場趨向改革是在“摸著石頭過河”的經驗主義的改革的指引下分步推進的，與前蘇聯東歐各國唯理性主義的“先設計、后實施”的激進式的改革思路是不同的，也因此，在實踐中國國沒有采取前蘇聯及東歐各國的“一攬子式”的“大爆炸”方案，而是采取了邊際演進、增量先行、從體制外到體制內的改革步驟；沒有在短時期大規模推進私有化，并迅速放開物價，放開利率、放開外匯，而是采取了“雙軌制”轉軌的特殊形式；在新體制尚未建立之前沒有推毀舊體制，允許兩種體制同時存在，并行運轉。這種漸進式改革由于它的漸進性和試探性，從而實施成本相對較小，因而不會造成過大的破壞性的沖擊，并能在不發生大的社會動蕩、國民收入保持不斷增長的過程中，逐步實現改革的目標。經濟市場化改革的漸進方式，合乎邏輯地決定利率市場化的漸進性。
（二）相關的制度條件特別是企業制度建設亟待完善
成功的制度變遷并不容易，一般認為，只有當存在制度失衡，新制度安排的獲利機會出現，且變遷的收益比費用更高，制度變遷才會發生，與此同時，任何制度變遷的過程都要從決定一種安排的變遷開始，然后才逐漸延伸到其他安排。然而不同社會的特定制度結構決定著不同的信息和交易費用，并不能保證一個制度失衡會引起向新均衡結構的立刻移動，制度變遷的過程本質上可能是逐漸演化的。
利率制度的變遷，需要相關的制度條件的成熟，就我國而言，制約利率市場化改革進程的制度瓶頸主要是尚未建立真正的現代企業制度。這是因為利率機制的運行最終必然要作用于微觀經濟主體。利率杠桿能否發揮作用，利率調控是否奏效，取決于企業能否對利益誘導的利率政策作出靈敏的反映，取決于企業投資是否具有較高的利率彈性。實踐表明，唯有建立和完善包括金融企業在內的現代企業制度，才能有效地解決上述，利率市場化才有良好的制度環境。因此，當前推進利率市場化改革的進程中，應著重實施以下配套改革：一是加大中小企業民營化的進程，使其從根本上形成以市場為導向的經營機制；二是進一步轉換大型國有企業的經營機制，使之真正成為“自主經營，自負盈虧”的企業法人；三是逐步推行國有商業銀行股份制改造，從根本上觸動商業銀行產權和所有制問題，并把政策性貸款完全從商業銀行中分離出來，使之成為真正的商業化經營的市場主體。
（三）利率調整與利率放開磨合過程的延時性
利率機制改革從總體上來說，可歸納為“調”和“放”兩道工序，調是利率水平的調整和利率結構的理順，實施調整的主體是中央銀行；放是利率管理體制的改革，即打破傳統僵化的利率管理體制，撤銷利率管制，讓利率水平、結構在市場中由供求雙方形成，中央銀行只對利率進行監測、引導。調是利率市場化的基礎，為利率市場化改革創造了良好的環境。放是利率市場化改革的實質，只有對利率管理體制進行根本的改革，利率市場化才能真正實現。鑒于利率市場化改革的長期性和復雜性，“調”和“放”應相互結合，邊調邊放，有調有放，最后達到中央銀行只掌握其基準利率，其余利率全面放開的利率市場化目標。
[1]李社環，利率自由化——、實踐與績效[M]，上海，上海財經大學出版社。2000，
[2]岳忠憲，陳偉光，欠發達國家利率自由化比較與借鑒[J]，金融，1997，（5），
