時間：2023-08-23 16:35:15
引言：易發(fā)表網(wǎng)憑借豐富的文秘實(shí)踐，為您精心挑選了九篇理財投資政策范例。如需獲取更多原創(chuàng)內(nèi)容，可隨時聯(lián)系我們的客服老師。
一、文獻(xiàn)回顧
國際權(quán)威專業(yè)機(jī)構(gòu)給個人理財所下的定義是“通過財務(wù)策劃來彌補(bǔ)生活現(xiàn)狀與預(yù)期目標(biāo)差距的行為，制定合理利用財務(wù)資源、實(shí)現(xiàn)個人人生目標(biāo)的程序。個人進(jìn)行理財時需要運(yùn)用理財工具，而有效的利用理財工具就必須進(jìn)行投資組合。Markowitz于20世紀(jì)50年代最早提出關(guān)于組合投資的均值――方差模型（Markowitz 1952），開啟了金融投資定量化研究的先河，成為金融投資理論研究的主要論題和決策實(shí)踐的重要工具，構(gòu)成了現(xiàn)資組合理論的核心基礎(chǔ)。投資組合是指為達(dá)成一個或多個投資目標(biāo)而組合在一起的一系列投資工具，也就是運(yùn)用資產(chǎn)組合來完成理財目標(biāo)，提出當(dāng)投資者面對多種資產(chǎn)，考慮用多少種資產(chǎn)，每種資產(chǎn)占多大比例時，資產(chǎn)配置的決策過程就開始了。
而投資組合的資產(chǎn)配置或制定個人理財方案，可以根據(jù)個人的資金狀況、投資動機(jī)、投資期限的目標(biāo)、年齡、風(fēng)險偏好、稅收考慮等因素來確定。例如通過對大中型城市居民個人理財?shù)男枨筮M(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)中低收入的家庭對理財需求更強(qiáng)烈，學(xué)歷較低的人對理財需求較弱。結(jié)合上述各種因素，研究者引入了生命周期理財理論，其是由F?莫迪利亞尼與R?布倫博格、A?安多于20世紀(jì)50年代共同創(chuàng)建的。該理論認(rèn)為，人會根據(jù)一生的收入和支出來安排各個生命階段的即期消費(fèi)和儲蓄，以達(dá)到整個生命周期內(nèi)的效用最大化。即不同的家庭在不同的生命階段，其不同的財務(wù)狀況、資金需求和風(fēng)險承受能力都會導(dǎo)致不同的理財目標(biāo)。
關(guān)于投資組合的研究有很多，但是基于個人生命周期、資金狀況及投資偏好三個因素來分析個人投資組合中各投資工具所占比例的研究較少。理論研究主要集中于商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)、投資組合理論的發(fā)展分析，或者基于生命周期理論等單方面的研究分析。由于現(xiàn)實(shí)情況的限制，實(shí)證方面的研究更少。
二、研究假設(shè)
本文主要研究的是生命周期、資產(chǎn)狀況及投資偏好三個因素與五大投資工具所占投資組合比例的相關(guān)性分析，并在此基礎(chǔ)之上得出適合不同人的個人理財投資策略。將個人生命周期分為單身期、家庭事業(yè)形成期、家庭事業(yè)成長期、退休前期及退休期五個階段；資產(chǎn)狀況由年收入表示，分為小于10萬元、10~50萬元、50~100萬元、100~300萬元及大于300萬元五個等次；投資偏好分為保守型、中庸型及進(jìn)取型三個類別。
假設(shè)1，資產(chǎn)狀況與儲蓄比例呈負(fù)相關(guān)。個人的資產(chǎn)狀況由年收入表示，總體而言，個人投資理財策略中儲蓄所占的比例會隨著收入的提高而提高。但考慮到個人或外部條件的影響下，就會有所不同，就如個人處于不同的生命周期，存在不同的投資偏好，國家的調(diào)息政策等都會影響到投資者的儲蓄比例。就投資者個人而言，隨著個人收入的不斷提高，投資者的可支配收入也越來越高，相同比例下儲蓄的資金會逐漸增多。為此，投資者在財務(wù)安全的基礎(chǔ)之上，開始追求財務(wù)自由，更加注重資產(chǎn)的增值，就會逐漸減少儲蓄比例，轉(zhuǎn)而有閑置資金去投資其他收益較高的投資工具。
假設(shè)2，生命周期與壽險比例呈正相關(guān)。生命周期是從單身期到退休期的五個階段，簡單來說可以是個人從青年到老年的過程。單身期，收入高支出多，可用投資資金較少，而且身體也較為健康，因而對壽險的需要就不多。但隨著年齡的增大、財產(chǎn)的增加及家庭成員的增加，個人、家庭成員及財產(chǎn)都需要一定的壽險保證。壽險不僅表現(xiàn)在人身、醫(yī)療及財產(chǎn)方面的保險，隨著理財市場的成熟，也逐漸增加了收益相對儲蓄較高風(fēng)險也較低的投資型保險。所以當(dāng)生命周期處于退休前后階段時，除了需要大量的養(yǎng)老醫(yī)療保險，投資型保險也很適合該階段投資者對風(fēng)險的保守態(tài)度。
假設(shè)3，投資偏好與儲蓄、債券、基金及壽險比例呈負(fù)相關(guān)，與股票比例呈正相關(guān)。投資偏好從保守型進(jìn)取，換種說法就是對風(fēng)險的承受能力越來越強(qiáng)。顧名思義，保守型的投資者風(fēng)險承受能力較低，避免高風(fēng)險的投資，偏好風(fēng)險低的投資工具，例如儲蓄及債券。同時也偏好有專業(yè)投資管理的基金，風(fēng)險低的情況下有相對較高的收益；此外也需要較多的保險來轉(zhuǎn)移風(fēng)險，特別是投資型保險非常適合保險型投資者。而中庸型的投資者所能承受的風(fēng)險稍高，就逐漸減少儲蓄、債券等投資，逐漸增加風(fēng)險較高但收益也高的股票投資。隨著風(fēng)險承受能力的增強(qiáng)，進(jìn)取型投資者對股票在能承受較高風(fēng)險的基礎(chǔ)之上，偏好投資收益高且風(fēng)險高的股票，而風(fēng)險低且收益低的儲蓄債券等投資工具所占投資比例也越來越少。
三、研究設(shè)計
為了分析生命周期、資產(chǎn)狀況及投資偏好三個個人特征對五大投資工具所占投資組合比例的影響并得出各個工具應(yīng)占投資比例。將三個個人特征作為自變量，投資工具所占比例為因變量利用統(tǒng)計數(shù)據(jù)對個人特征對投資工具所占比例的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，并進(jìn)行回歸分析得出各個投資工具所占比例。
其一，樣本數(shù)據(jù)來源及變量定義。樣本數(shù)據(jù)借用平安保險給客戶提供的理財規(guī)劃投資組合表，通過投資組合表可以根據(jù)各階段生命周期、各層次收入及各個投資類型總結(jié)得出75個樣本。通過對理財顧問投資案例及經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的平均值進(jìn)行總結(jié)，設(shè)計全部類型個人投資者類型，樣本涉及較為全面。個案選擇的投資工具較為適合我國投資者的偏好，主要集中在儲蓄等五大投資工具的選擇上。在研究中，投資工具所占比例分別選用5個變量：儲蓄比例Saving、債券比例Bonds、股票比例Stock、基金比例Fund及保險比例Insurance，將這些比例組合起來就成為投資組合策略。另外用Income、Life、Preferences分別表示反映個人投資者特征指標(biāo)：生命周期、資產(chǎn)狀況及投資偏好。變量的具體定義見表1。
其二，建立模型。由于被解釋變量有5個，所以需要用相同的方法建立五個模型，分別計算出解釋變量的系數(shù)，使得最后可以得出5個回歸方程，以便完成個人投資理財策略。所建模型為：
Saving =C1+a1 Income+b1 Life+c1 Preferences +ε1
Bonds=C2+a2 Income+b2Life+c2 Preferences +ε2
Stock=C3+a3 Income+b3 Life+c3 Preferences +ε3
Fund=C4+a4 Income+b4 Life+c4 Preferences +ε4
Insurance=C5+a5 Income+b5 Life+c5 Preferences +ε5
模型中， Ci （ i =1，2，3，4，5 ） 為對應(yīng)方程的常數(shù)項(xiàng)， a i、b i、c i （ i =1 ， 2 ， 3 ） 分別為對應(yīng)于自變量Income 、Life及 Preferences的偏回歸系數(shù)，εi （ i =1，2，3，4，5 ） 為誤差變量。等號左邊為儲蓄比例、債券比例、股票比例、基金比例及壽險比例五個被解釋變量，右邊等式引入個人投資者的資金狀況、生命周期及投資偏好為解釋變量，從而作出相關(guān)性及回歸分析。
四、實(shí)證結(jié)果及分析
其一，相關(guān)性分析。本文從資產(chǎn)狀況、生命周期、投資偏好分別對個人在投資時儲蓄比例、債券比例、股票比例、基金比例及保險比例進(jìn)行了相關(guān)性分析。由于本文主要考察各個自變量對因變量的相關(guān)程度，所以通過對SPSS18.0軟件的Spearman相關(guān)性檢驗(yàn)的結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計分析，分析結(jié)果如表2所示。從表2中可以看出，資產(chǎn)狀況在1%的顯著水平下與儲蓄比例顯著負(fù)相關(guān)，在5%的顯著水平下與基金顯著正相關(guān)；生命周期在1%的顯著水平下與壽險成正相關(guān)；投資偏好在1%的顯著水平下與儲蓄、債券、基金及壽險比例呈負(fù)相關(guān)，與股票成正相關(guān)。
其二，回歸分析。制定個人投資組合策略，需要得出各個投資工具的比例，這時就需要進(jìn)行回歸分析，得出個人特征的系數(shù)，得到回歸方程。運(yùn)用SPSS18.0軟件將模型中的變量進(jìn)行線性回歸分析，模型回歸結(jié)果見表3。由于篇幅有限，本文僅列出儲蓄比例系數(shù)表。從表3中可以看出，四個Sig.值都小于0.05，說明目前樣本得出的結(jié)果還是有統(tǒng)計意義的。除了從表中可以得出儲蓄比例的線性回歸方程，債券比例、股票比例、基金比例及壽險比例也可同理分析得出回歸方程：
Saving =73.930-3.838Income+0.732 Life-18.127Preferences
Bonds=27.572+0.819 Income-0.473 Life-6.904 Preferences
Stock=-30.363+1.107Income-0.970 Life+32.486 Preferences
Fund=21.989+1.582Income-0.341Life-6.123Preferences
Insurance=7.431+0.273Income+1.004Life-1.453Preferences
經(jīng)過回歸分析已得出方程，根據(jù)個人投資者的實(shí)際情況，即資產(chǎn)狀況、生命周期及投資偏好，分別按期變量值帶入，即可得出各個投資工具需要在投資中應(yīng)有的比例。另外，還可以對不同投資偏好而其他兩項(xiàng)相同的個人投資者進(jìn)行對比分析。例如為10萬元以下年收入、單身期、性格相對保守的初入社會大學(xué)生制定適合的投資理財決策策略，可以將Income=1、 Life=1 、Preferences=1帶入模型中的五個方程，得出該投資者投資時可以把資金按儲蓄52.697%、債券21.014%、股票2.26%，基金17.019%，壽險7.255%的比例分配。用回歸方程得出的投資工具比例，相比投資組合表來說更為實(shí)際、具體且全面。
本文通過對個人投資者個案的75個樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)性及線性回歸分析，得出結(jié)論：（1）個人投資者的資產(chǎn)狀況與儲蓄比例及基金比例有較明顯關(guān)系，但是與債券比例、股票比例與壽險比例并無太大關(guān)系；（2）生命周期與壽險比例呈顯著相關(guān)性，與其它投資工具并無顯著相關(guān)性；（3）投資偏好與五大投資工具的選擇比例都有顯著相關(guān)性。研究結(jié)果表明，個人投資者的個人情況對投資工具的選擇有著直接的影響，這就要求個人投資者或者投資機(jī)構(gòu)為個人選擇投資工具時一方面需要慎重考慮個人的各方面實(shí)際情況，選擇合適的投資工具及分配比例。另一方面，除考慮個人因素以外，還應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注宏觀環(huán)境的變化，包括金融市場及國家政策的變化，都會直接或間接的影響投資者的投資收益及風(fēng)險。
參考文獻(xiàn)：
［1］勞倫斯?J?吉特曼：《投資學(xué)基礎(chǔ)》，電子工業(yè)出版社2008年版。
［2］張可可：《個人中長期投資理財研究與分析》，《企業(yè)技術(shù)開發(fā)》2007年第5期。
［3］王加亮、唐宇：《個人外匯理財產(chǎn)品的定量分析》，《南京審計學(xué)院學(xué)報》2006年第2期。
家庭理財(FamilyFinance)并不是一個新鮮詞,簡單地說就是開源節(jié)流、管理好您的錢(MoneyManagement)。當(dāng)今工薪階層的家庭有一定的銀行存款,還有可能買賣股票、債券,還可能給自己和家人買了保險。而在國外大部分人是請經(jīng)驗(yàn)豐富的理財專家或顧問來替他們理財、節(jié)支開源。因?yàn)橥顿Y市場的變化和理財工具的復(fù)雜,使得理財專業(yè)知識和技能的要求也越來越高,更多人理智地選擇了專家。在國外,理財個人理財服務(wù)(PersonalFinancialService,簡稱PFS)正在蓬勃興起。
家庭理財也是一項(xiàng)系統(tǒng)工程,是一項(xiàng)科學(xué)的運(yùn)用多種投資理財工具結(jié)合、跨多邊市場運(yùn)作的綜合性投資理財行為。家庭理財要求各類家庭,既要善于利用各類風(fēng)險投資工具追逐高額的風(fēng)險投資收益,又要善于運(yùn)用各類避險工具的規(guī)避風(fēng)險。
家庭理財服務(wù)市場直接受到個人金融資產(chǎn)分配的影響。在許多新興國家和地區(qū),很大一部分個人資產(chǎn)仍是銀行存款,而不像經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)個人資產(chǎn)主要投向股票和共同基金。在美國,存款只占到個人資產(chǎn)的17%,其它資產(chǎn)都放在共同基金、證券和人壽保險上;而在較不發(fā)達(dá)的亞洲國家,存款占到多達(dá)80%。個人理財服務(wù)意味著將部分財富從保守和低回報的存款,轉(zhuǎn)移到相對具有風(fēng)險和高回報的證券等。尤其當(dāng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、通脹和利益可預(yù)測的時候,消費(fèi)者就更愿意投資。
二、家庭理財中,證券投資要注意的問題
人們總是將理財與投資緊密地聯(lián)系在一起。但實(shí)際上,“投資”和“理財”并不是一回事,不能等同。投資是戰(zhàn)術(shù),關(guān)注的是如何“錢生錢”的問題。而理財是戰(zhàn)略,理財即管理財富,理財?shù)暮诵氖呛侠矸峙滟Y產(chǎn)和收入,以實(shí)現(xiàn)個人資產(chǎn)的安全性、流動性和收益性目標(biāo)。個人參與理財計劃不僅要考慮財富的積累,更要考慮未來生活的保障。
從這個意義上來說,理財?shù)膬?nèi)涵比僅僅關(guān)注“錢生錢”的個人投資更廣泛。而投資只屬于理財?shù)囊粋€子系統(tǒng),真正意義上的理財包括證券投資、不動產(chǎn)投資、教育投資、保險規(guī)劃、退休規(guī)劃、稅務(wù)籌劃、遺產(chǎn)規(guī)劃等等。
因此,我們在追求投資收益的同時,更應(yīng)注重人生的生涯規(guī)劃、稅務(wù)規(guī)劃、風(fēng)險管理規(guī)劃等一系列的人生整體規(guī)劃。應(yīng)該根據(jù)自身的收入、資產(chǎn)、負(fù)債等數(shù)據(jù),在充分考慮風(fēng)險承受能力的前提下,進(jìn)行分析規(guī)劃。首先,按照設(shè)定的生活目標(biāo)及自身的具體情況(包括家庭成員、收支情況、各類資產(chǎn)負(fù)債情況等)進(jìn)行生活方案的設(shè)計,以達(dá)到創(chuàng)造財富、保存財富、轉(zhuǎn)移財富的目的。其次,對自己進(jìn)行客觀的分析,重點(diǎn)分析自身資產(chǎn)負(fù)債、現(xiàn)金流量等財務(wù)情況以及自己對未來生活情況進(jìn)行預(yù)測,經(jīng)過分析后,制定符合自身的生活理財目標(biāo)及規(guī)劃。在以后的生活過程中,根據(jù)自身情況變化不斷修正理財方案的內(nèi)容。
前幾年股市的賺錢效應(yīng)使得許多人對收益高的證券投資方式很感興趣,往往不看風(fēng)險只認(rèn)收益。這潮流中,老年人可能把所有的養(yǎng)老金都投資于股市,卻忽視了風(fēng)險;期貨、非法集資等讓人趨之若鶩,結(jié)果有的人購買期貨賠錢,有的人集資被騙等等。近些年,隨著理財新品的不斷推出,一哄而上的現(xiàn)象屢見不鮮,各家銀行基金賣瘋現(xiàn)象可見一斑。從這些情況可以看出,普通工薪家庭已經(jīng)有很強(qiáng)烈的證券投資欲望,但是由于股票市場的不完善,證券投資本身的高風(fēng)險性,很多工薪投資者在市場行情不好的時候常常受到損失。
由此可見,中國經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型時期,人們理財意識仍處于非理性期,理財意識從最初主要所謂“勤儉節(jié)約、精打細(xì)算過日子”發(fā)展到了盲目跟風(fēng)、追求“快速致富的秘訣”的階段。古代司馬遷認(rèn)為,占用了一定量的資本,選擇了謀生、經(jīng)營的行業(yè)之后,能否經(jīng)營得好,發(fā)財致富,還取決于經(jīng)營者的聰明才智。他說:“富無經(jīng)業(yè),則貨無常主,能者輻湊,不肖者瓦解?！蹦苷呖梢苑e累財富,無能者已有的財富也會散失。隨著“金融經(jīng)濟(jì)”時代產(chǎn)生及發(fā)展,金融工具大量涌現(xiàn),層出不窮,個人和家庭資產(chǎn)中證券金融資產(chǎn)的比重越來越大。個人理財?shù)男枨笤诜秶喜粩鄶U(kuò)展的同時在時間跨度上也開始擴(kuò)展到人的整個生命周期。因此我們更應(yīng)該理性的對待理財和證券投資,針對不同的家庭情況、背景、及個人不同生命的周期,從人生不同階段和家庭資產(chǎn)合理配置的角度理性分析理財活動和進(jìn)行證券投資。只有把證券投資納入整個家庭理財?shù)拇笙到y(tǒng)中進(jìn)行規(guī)劃,才能使得工薪收入家庭在維持家庭必要開支的情況下,又能在高風(fēng)險的證券市場獲得一定的收益。
三、生命周期不同階段的證券投資策略
在人生的每個階段中,人的需求特點(diǎn)、收入、支出、風(fēng)險承受能力與理財目標(biāo)各不相同,證券投資理財?shù)膫?cè)重點(diǎn)也應(yīng)不同。在實(shí)際家庭理財運(yùn)作中,一個人一生中不同的年齡段,對投資組合的影響亦非常重要。通常我們可以分六大階段來考慮。
階段
一、單身期:指從參加工作至結(jié)婚的時期,一般為2至5年。該時期經(jīng)濟(jì)收入比較低且花銷大,是家庭未來資金積累期。
理財優(yōu)先順序:節(jié)財計劃>資產(chǎn)增值計劃>應(yīng)急基金>購置住房。這個階段的證券投資策略,如果工資水平比較高,可以適當(dāng)投資證券市場,因?yàn)樵谶@一階段家庭負(fù)擔(dān)不重,風(fēng)險承受能力比較強(qiáng),所以如果能在股票市場獲得高收益,為以后組建家庭打好基礎(chǔ)。
階段
二、家庭形成期:指從結(jié)婚到新生兒誕生時期,一般為1至5年。這一時期是家庭的主要消費(fèi)期。經(jīng)濟(jì)收入增加而且生活穩(wěn)定,家庭已經(jīng)有一定的財力和基本生活用品。為提高生活質(zhì)量往往需要較大的家庭建設(shè)支出,如購買一些較高檔的用品;貸款買房的家庭還須一筆較大開支——月供款。
理財優(yōu)先順序:購置住房>購置硬件>節(jié)財計劃>應(yīng)急基金。這一階段證券投資策略應(yīng)該較保守,可以購買些國債或貨幣性基金,保持資產(chǎn)的流動性。
階段
三、家庭成長期:指從小孩出生直到上大學(xué),一般為9至12年。在這一階段,家庭成員不再增加,家庭成員的年齡都在增長,家庭的最大開支是保健醫(yī)療費(fèi)、學(xué)前教育、智力開發(fā)費(fèi)用。同時,隨著子女的自理能力增強(qiáng),父母精力充沛,又積累了一定的工作經(jīng)驗(yàn)和投資經(jīng)驗(yàn),投資能力大大增強(qiáng)。
理財優(yōu)先順序:子女教育規(guī)劃>資產(chǎn)增值管理>應(yīng)急基金>特殊目標(biāo)規(guī)劃。在子女的教育投資和家庭開支還有剩余的情況下,可以考慮中長期證券投資,購買成長性股票或基金都是不錯的選擇。
階段
四、子女大學(xué)教育期:指小孩上大學(xué)的這段時期,一般為4至7年。這一階段子女的教育費(fèi)用和生活費(fèi)用猛增,財務(wù)上的負(fù)擔(dān)通常比較繁重。
理財優(yōu)先順序?yàn)?子女教育規(guī)劃>債務(wù)計劃>資產(chǎn)增值規(guī)劃>應(yīng)急基金這個階段生活開支比較大,證券投資應(yīng)該注重流動性和安全性為主。
階段
五、家庭成熟期:指子女參加工作到家長退休為止這段時期,一般為15年左右。這一階段里自身的工作能力、工作經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)濟(jì)狀況都達(dá)到高峰狀態(tài),子女已完全自立,債務(wù)已逐漸減輕,理財?shù)闹攸c(diǎn)是擴(kuò)大投資。
理財優(yōu)先順序:資產(chǎn)增值管理>養(yǎng)老規(guī)劃>特殊目標(biāo)規(guī)劃>應(yīng)急基金這個階段可以拿出更多的資金進(jìn)行證券投資,不過也要為退休后的生活留出一定資金,避免投資失敗影響晚年生活。
階段
六、退休期:指退休以后。這一時期的主要內(nèi)容是安度晚年,投資和花費(fèi)通常都趨于保守。
理財優(yōu)先順序:養(yǎng)老規(guī)劃>遺產(chǎn)規(guī)劃>應(yīng)急基金>特殊目標(biāo)規(guī)劃。這個階段證券投資應(yīng)該減少或者不投資,最多購買些國債。因?yàn)槔夏耆孙L(fēng)險承受能力低,不能承受證券的高風(fēng)險。
四、家庭資產(chǎn)配量過程中證券投資策略
目前對國內(nèi)百姓而言保險、基金、債券、股票等產(chǎn)品中進(jìn)行分配。由于這些投資產(chǎn)品的風(fēng)險性、收益性不同,因此進(jìn)行理財時,根據(jù)不同的年齡必須考慮投資組合的比例,不宜將所有的資金投入到單一品種內(nèi)。對投資者而言,年齡越小,風(fēng)險大的投資產(chǎn)品如股票可以多一點(diǎn),但隨著年齡的增加,風(fēng)險性投資產(chǎn)品的投資比例應(yīng)逐漸減少。在國外,有種觀點(diǎn)是將財產(chǎn)四分法,主要分為不動產(chǎn)、現(xiàn)金、債券和股票。對于不同年齡,有不同的投資組合,如25歲的話,理財師一般會建議這種組合:不動產(chǎn)占10%、現(xiàn)金占5%、債券占20%、股票占65%。
因此,我們需要確定自己階段性的生活與投資目標(biāo),時刻審視自己的資產(chǎn)分配狀況及風(fēng)險承受能力,不斷調(diào)整資產(chǎn)配置、選擇相應(yīng)的投資品種與投資比例。而不應(yīng)盲從他人的理財行為。
家庭整體規(guī)劃要注重長期效益。一些投資者受到利益驅(qū)動,只顧眼前的利益,不注重家庭長期利益,往往采取殺雞取卵、涸澤而漁的短期行為,結(jié)果賠了個大出血。因此,家庭理財必須注重長期效益。通過理財對未來的長期整體計劃,可以弄清三方面的問題:第
一、是現(xiàn)在在何處(目前的家庭經(jīng)濟(jì)狀況分析?)第
二、是要到哪去(將來希望達(dá)到的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)?)第
三、是如何到那里去(通過最恰當(dāng)、最合適的方式實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)?)通過對各個階段家庭收支的合理有效支配,實(shí)現(xiàn)家庭資產(chǎn)最大化。同時,家庭理財也一定要具有強(qiáng)烈的風(fēng)險意識,要合理劃分高風(fēng)險的投資(股票、期貨、實(shí)業(yè))和家庭基本生活保障(儲蓄、保險、房產(chǎn)、教育),不要因短期內(nèi)過度追求投資而影響家庭生活水準(zhǔn),造成家庭財務(wù)危機(jī)。
因此,投資人要正確評價自己的性格特征和風(fēng)險偏好,在此基礎(chǔ)上決定自己的投資取向及理財方式。多作一些長期規(guī)劃,選擇一些投資穩(wěn)健的產(chǎn)品,因?yàn)橹挥懈鶕?jù)年齡、收入狀況和預(yù)期風(fēng)險承受能力合理分流存款,使之以不同形式組成個人或家庭資產(chǎn),才是理財?shù)淖罴逊绞健?/p>
家庭在投資理財中,一定要善于把握經(jīng)濟(jì)規(guī)律,揚(yáng)長避短,根據(jù)家庭成員的實(shí)際情況,考慮自身的資金實(shí)力,充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢,選擇何種投資方式,要從自己的經(jīng)濟(jì)實(shí)力出發(fā),綜合考慮自身的職業(yè)性質(zhì)和知識素質(zhì)。你手里只有數(shù)千元或者數(shù)萬元錢,那只能選擇一些投資少、收益穩(wěn)定的投資項(xiàng)目,如、儲蓄、炒股、國債等;而如果你手中有十萬以上或數(shù)十萬元錢,就可以考慮去購置房產(chǎn),這樣既可以居住,也可以用來實(shí)現(xiàn)保值、增值。
然而,現(xiàn)實(shí)中不少人對一種投資理念可能爛熟于心,那就是:“分散風(fēng)險”“東方不亮西方亮”總有一處能賺錢。這也是眼下不少人奉行的理財之道。但是在實(shí)際運(yùn)用中,不少投資者卻走向反面,往往過分地分散風(fēng)險,使得投資追蹤困難或“分心乏力”,自身專業(yè)知識素質(zhì)跟不上,造成分析不到位,最終導(dǎo)致預(yù)期收益降低甚至出現(xiàn)資產(chǎn)減值的危險。新晨
又如,你是一名公務(wù)員,對上班時間有嚴(yán)格要求,你就不宜投身于股市;相反,如你具有一定的股票知識,信息也比較靈通,又有足夠業(yè)余時間,就可以增加股市投資方式,因?yàn)橥顿Y股票盡管風(fēng)險大,但收益也很大,是值得你伸手一試的。對于資金量較多的客戶而言,有必要通過資產(chǎn)分散投資來規(guī)避風(fēng)險;但對于資金不多的投資者而言,投資過于分散,收益可能不會達(dá)到最大化。具體操作時,建議集中資金投資于優(yōu)勢項(xiàng)目中,這樣可能會使有限的資金產(chǎn)生的收益最大化。
由于各個家庭的實(shí)際情況千差萬別,在具體投資理財中,就應(yīng)立足當(dāng)前,注重長遠(yuǎn)。一般地說來,投資能獲取收益,但工薪家庭不應(yīng)該將自己的全部資產(chǎn)全都用于投資。
隨著社會
經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,工薪投資理財?shù)那篮头绞皆絹碓蕉?可以說,如今個人投資理財正呈前所未有的多樣化發(fā)展的趨勢。然而,由于每種投資方式和保值形態(tài)具有多重性,每個人的各自情況又有所不同,所以,工薪階層只有根據(jù)自身的實(shí)際情況去選擇合適的投資方式,才能有益于個人資財?shù)谋Ｖ翟鲋?。在心態(tài)上要“保持一個平和的心態(tài),不能激進(jìn)亦不可太怯懦”,遠(yuǎn)離賭場和彩票,謹(jǐn)慎對待期貨等投機(jī)型產(chǎn)品。
參考文獻(xiàn):
[1]錢海波,《論人理財目標(biāo)分析與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)設(shè)計》,《財會月刊》,2005,9。
[2]葉蓓,《個人理財?shù)臉I(yè)務(wù)現(xiàn)狀問題與發(fā)展建議》,《特區(qū)經(jīng)濟(jì)》,2005,3。
[3]包純正,《個人理財新探》,《農(nóng)村金融研究》,2005,7。
[4]穆利,《這邊風(fēng)景獨(dú)好—個人理財業(yè)務(wù)淺析》,《商業(yè)研究》,2005,10。
[5]《2004個人理財市場翻過難忘一頁》,《家庭金融》,2005,1。
財政政策與貨幣政策的相對效力
在凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)中，“需求管理”是政府的主要宏觀經(jīng)濟(jì)政策。這里主要分析在封閉經(jīng)濟(jì)條件下，從它們對總需求的影響角度來考察財政政策與貨幣政策的相對效力。
(一)財政政策的效力
當(dāng)政府實(shí)施擴(kuò)張性財政政策時，政府需求增加將通過財政政策乘數(shù)效應(yīng)使GDP增加。GDP的增加又使貨幣需求增加，即需要更多的貨幣用于交易。在儲備銀行不改變貨幣供給的情況下，利率必然上升;利率上升，一方面會抵消由于GDP增加而增加的貨幣需求，另一方面又會減少投資需求，從而抵消一部分政府支出或減稅對GDP的刺激作用。如果投資需求對利率的敏感程度很高，利率的上升將會大量降低投資。如果貨幣需求對利率的敏感程度很低，那么，由于政府支出增加引起的貨幣需求將使利率猛增(利率敏感程度很低意味著利率必須變動很多)。①(①參見[美]R.E.霍爾和J.B.泰勒： (宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)>，171頁，北京，中國經(jīng)濟(jì)出版社，1988。)
此外，財政支出乘數(shù)是衡量財政政策效力的一個重要指標(biāo)。但是，財政支出乘數(shù)能否使財政政策的效力充分發(fā)揮出來，同樣要受到上述兩個因素的制約。如果投資對利率高度敏感而貨幣需求對利率不敏感，即使財政支出乘數(shù)很大，財政政策也無法產(chǎn)生強(qiáng)有力的效果。
與上述情況相反，當(dāng)政府采取擴(kuò)張性財政政策時，如果利率上升幅度不大，或擴(kuò)張性財政政策對利率水平?jīng)]有多大影響，那么，這種政策對投資的沖擊就很小。在這種情況下，擴(kuò)張性財政政策對總需求就有很強(qiáng)的影響力。換言之，當(dāng)投資對利率不敏感而貨幣需求對利率高度敏感時，財政政策的效力就很強(qiáng)。
利用IS——LM曲線的形狀及其移動來展示財政政策效力的強(qiáng)弱。財政政策的效力與IS曲線和LM曲線的形狀有很大關(guān)系。當(dāng)投資需求對利率很敏感時，IS曲線比較平緩，因?yàn)槔实妮^小變化和投資需求的較大變化有關(guān)。相反地，當(dāng)投資需求對利率不敏感時，IS曲線就比較陡峭。
再看LM曲線的形狀。當(dāng)貨幣需求對利率很敏感時，LM曲線就比較平緩，因?yàn)楫?dāng)貨幣需求隨著收入變化而增加時，利率的很小變化就足以使它減少;反之，當(dāng)貨幣需求對利率不敏感時，LM曲線就比較陡峭。
當(dāng)IS曲線比較陡峭，或者LM曲線比較平緩時，財政政策的效力比較強(qiáng)。相反，如果IS曲線比較平緩，或者LM曲線比較陡峭，財政政策的效力就比較弱。
(二)貨幣政策的效力
貨幣政策的操作主要體現(xiàn)在貨幣供給的變化上。擴(kuò)張性貨幣政策或松貨幣政策是貨幣供給增加;緊縮性貨幣政策或緊貨幣政策是貨幣供給減少。一項(xiàng)擴(kuò)張性貨幣政策如果在貨幣供給的增加時使利率下降的幅度很大，并且對投資有很大的刺激作用，它對總需求的影響就很大。這種效果產(chǎn)生的條件是：第一，如果投資需求對利率的敏感程度很高，利率的下降就會使投資受到極大鼓勵。第二，如果貨幣需求對利率的敏感程度很低，貨幣供給的增加使利率下降很大(利率的很小下降就足以把貨幣需求提高到同較高貨幣供給一致)。在這兩個條件得到滿足的情況下，貨幣政策對總需求的影響效力就強(qiáng)。
貨幣政策對總需求的影響效力也有弱的時候。如果投資需求對利率的敏感程度很低，利率的下降不會使投資受到很大的刺激;如果貨幣需求對利率的敏感程度很高，貨幣供給的增加并不能使利率下降很大。在這種情況下，一項(xiàng)擴(kuò)張性的貨幣政策如果使利率下降較小，或?qū)ν顿Y的影響較小，它對總需求的影響就較弱。
用IS——LM曲線的形狀及其移動來展示貨幣政策效力的強(qiáng)弱。同財政政策一樣，貨幣政策的效力也與IS曲線和LM曲線的形狀關(guān)系很大。如果幅曲線較為平緩或LM曲線較為陡峭，貨幣政策的效力就強(qiáng);如果賜曲線較為陡峭或LM曲線較為平緩，貨幣政策的效力就弱。
財政政策與貨幣政策的有效搭配文獻(xiàn)綜述
摘要:財政政策和貨幣政策同屬國家的需求管理政策,可據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控要求進(jìn)行合理搭配。圍繞著這個課題,國內(nèi)外無論在理論的研究上還是在現(xiàn)實(shí)政策的運(yùn)用上,一直存在爭議。本文重點(diǎn)對我國實(shí)行人民幣二籃子貨幣匯率制度后兩大政策有效搭配的文獻(xiàn)進(jìn)行綜述。
關(guān)鍵詞:財政政策 貨幣政策 績效 政策搭配 一籃子貨幣匯率制度
如何運(yùn)用財政政策和貨幣政策以實(shí)現(xiàn)一國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要研究領(lǐng)域,也是學(xué)界長期論爭的焦點(diǎn)議題之一。國內(nèi)外學(xué)者從不同理論視角。運(yùn)用各種模型和實(shí)證方法,對財政政策與貨幣政策的績效及其搭配進(jìn)行了深入研究。
一、國外研究情況
經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)對財政政策與貨幣政策搭配的定量實(shí)證研究始于20世紀(jì)30年代的IS-LM模型(又稱?？怂挂粷h森模型)。根據(jù)該模型,希克斯和漢森等研究得出的結(jié)論是:財政政策與貨幣政策雖然在短期能夠影響產(chǎn)出,但是從長期來看,對產(chǎn)出都沒有影響,它們都是無效的,除了提高價格之外。之后,經(jīng)濟(jì)學(xué)家在其基礎(chǔ)上,將視角延伸到對開放經(jīng)濟(jì)的研究。
英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯・米德(Mead,1951)提出了固定匯率制下的內(nèi)外均衡沖突問題,即“米德沖突”。在匯率固定不變時,政府只能主要運(yùn)用影響社會總需求的支出增減政策來調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡,在開放經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特定區(qū)間便會出現(xiàn)內(nèi)外均衡難以兼顧的情況。而支出轉(zhuǎn)換政策包括匯率、關(guān)稅等的實(shí)質(zhì)是在總需求結(jié)構(gòu)內(nèi)部進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整,使需求結(jié)構(gòu)在國內(nèi)需求和凈出口之間保持恰當(dāng)?shù)谋壤?從而開創(chuàng)性地提出“兩種目標(biāo),兩種工具”的理論。荷蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁伯根Tinbergen,19521最早提出了將政策目標(biāo)和政策工具聯(lián)系在一起的正式模型,即“丁伯根法則”。若要實(shí)現(xiàn)n個獨(dú)立的政策目標(biāo),政府至少具備n種獨(dú)立的政策工具,工具之間不會相互影響。蒙代爾(MundeB,1960)提出了進(jìn)一步的解決辦法,指出將每一政策工具分配給它能發(fā)揮最大影響力和具有絕對優(yōu)勢的目標(biāo)。斯旺(Swan,1960)用圖形說明了支出增減政策f財政貨幣政策1和支出轉(zhuǎn)換政策(匯率政策)各自的功用,提出了用支出增減政策和支出轉(zhuǎn)換政策的搭配來實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡的模型。蒙代爾(1963)與弗萊明(1962),研究了開放經(jīng)濟(jì)條件下用于實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡目標(biāo)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性問題,他們的研究成果經(jīng)不斷完善而成蒙代爾一弗萊明模型fMundell-Fleming Model),并由此得出了著名的“蒙代爾三角”理論,即貨幣政策獨(dú)立性、資本自由流動與匯率穩(wěn)定這三個政策目標(biāo)不可能同時達(dá)到。1999年美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅克魯格曼fPaul Krugmanl根據(jù)上述原理畫出了一個三角形,他稱其為“永恒的三角形”fTheEtelnal Trianslel,從而清晰地展示了“蒙代爾三角”的內(nèi)在原理。這三個目標(biāo)之間不可調(diào)和,最多只能實(shí)現(xiàn)其中的兩個,這就是著名的“三元悖論”。
二、國內(nèi)研究現(xiàn)狀
國內(nèi)學(xué)者將以上理論和研究方法應(yīng)用于對我國經(jīng)濟(jì)的分析,研究結(jié)論不盡相同。馬拴友(2004)運(yùn)用IS-LM模型進(jìn)行分析得出,在我國IS曲線較為陡峭而LM曲線較為平坦,說明在這種情況下,財政政策與貨幣政策相比。對治理通貨緊縮具有更大的效能。張學(xué)友、胡鍇(2002)運(yùn)用修正的MF模型,對我國積極財政政策和貨幣政策的效力進(jìn)行比較,得出在我國現(xiàn)行匯率制度安排下,積極財政政策的效果要優(yōu)于貨幣政策:當(dāng)前我國的經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)以財政政策為主,堅持積極的財政政策,淡化擴(kuò)張性的貨幣政策。施建淮(2007)運(yùn)用VAR模型對人民幣實(shí)際有效匯率和中國產(chǎn)出進(jìn)行實(shí)證分析后得出,人民幣升值在中國是緊縮性的:相對匯率變動的其他效應(yīng),匯率變動的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)是支配性的,因此運(yùn)用傳統(tǒng)斯旺模型來分析中國經(jīng)濟(jì)是有效的。徐長生、劉士寧(2006)根據(jù)斯旺模型政策搭配理論,認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)目前正處于模型中的內(nèi)部通脹、外部順差的區(qū)域,因此對內(nèi)可采用從緊的貨幣政策主要抑制投資過熱,采取結(jié)構(gòu)性的財政政策著重解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡問題:對外通過本幣升值的匯率政策改善國際收支順差,以實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡。
也有學(xué)者通過計量建模,實(shí)證研究了近年來我國兩大政策的搭配,但大多集中于對內(nèi)績效的研究,鮮有在一籃子貨幣匯率制度下兼顧內(nèi)外綜合績效的系統(tǒng)研究。劉玉紅、高鐵梅、陶藝(2006)實(shí)證研究了財政貨幣政策的綜合效應(yīng),發(fā)現(xiàn)中國的貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效性較弱,這是由于我國利率管制嚴(yán)格、資本市場和貨幣市場發(fā)展緩慢等原因所致,而中國的財政政策的政策效果顯著,擴(kuò)大國內(nèi)需求方面在相當(dāng)長的時間內(nèi)還應(yīng)該繼續(xù)實(shí)施。王文甫(2007)通過模型分析。發(fā)現(xiàn)在內(nèi)生增長理論框架下,有一條真實(shí)變量都以相同的比例增長的均衡增長路徑:在均衡增長路徑上,財政政策和貨幣政策不是相互獨(dú)立的,它們之間必須相互協(xié)調(diào):財政政策對經(jīng)濟(jì)有影響,貨幣呈非“超中性”。劉斌(2009)基于我國的實(shí)際數(shù)據(jù)的實(shí)證研究得出。我國的政策體制主要表現(xiàn)為主動的財政政策和被動的貨幣政策組合體制的結(jié)論:這種體制實(shí)際上是物價水平的財政決定理論的充分體現(xiàn):因相機(jī)抉擇的政策會產(chǎn)生政策的時間不一致性問題,對社會福利水平產(chǎn)生影響,這種體制在今后是否一定要繼續(xù)保持值得商榷:他強(qiáng)調(diào)今后我國應(yīng)該從現(xiàn)行的體制向主動的貨幣政策和被動的財政政策組合體制轉(zhuǎn)換。黃志剛(2009)將蒙代爾一弗萊明模型fM―F模型1拓展到中間匯率制度下研究發(fā)現(xiàn),不管資本流動性如何,擴(kuò)張性的財政政策和貨幣政策基本有效,其效應(yīng)介于固定匯率制度和浮動匯率制度之間:實(shí)行中間匯率制度的國家在進(jìn)行宏觀調(diào)控時,最應(yīng)該運(yùn)用財政、貨幣政策搭配方法,此時政策效果最好。
三、總結(jié)及啟示
通過以上綜述我們發(fā)現(xiàn),大多文獻(xiàn)將研究視角聚集于經(jīng)濟(jì)增長、國際收支及內(nèi)外均衡,鮮有深入到對物價、居民消費(fèi)、民間投資等重要經(jīng)濟(jì)變量以及經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的政策搭配研究。已有的研究結(jié)論不盡相同,對我國匯率制度改革以來(2005年7月21日)基于一籃子貨幣匯率制度的相關(guān)文獻(xiàn)不多。
本文認(rèn)為,在后續(xù)研究中可進(jìn)行新的嘗試,若能遵循“緊扣一籃子貨幣匯率制度、總攬全局、內(nèi)外兼顧、兩大政策密切結(jié)合”的構(gòu)想,將會有很大的突破與創(chuàng)新。
看了“財政政策與貨幣政策的相對效力”的人還看了：
1.財政政策和貨幣政策包括什么
2.財政政策和貨幣政策如何配合使用
3.財政政策與貨幣政策搭配的必要性
4.財政政策和貨幣政策配合的必要性
5.財政政策和貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的影響是什么
6.財政政策和貨幣政策的有效性
關(guān)鍵詞：財政扶貧資金 現(xiàn)狀分析 政策選擇
一、包頭市財政扶貧資金使用的概況
(一)包頭市財政扶貧資金的來源及構(gòu)成
包頭市農(nóng)村扶貧資金的來源包括：中央政府撥付的財政資金，地方政府配套的財政資金，外國政府和機(jī)構(gòu)捐贈的資金，還有部分社會幫扶資金，等等。
中央撥付給各省的農(nóng)村財政扶貧資金一般分為無償資金和有償資金兩大塊。其中，無償資金主要包括少數(shù)民族發(fā)展資金、農(nóng)村基本建設(shè)資金(可統(tǒng)稱為發(fā)展資金)等：有償資金主要包括以工代賑資金、信貸扶貧資金等。地方政府的配套資金一般要占到國家撥付資金比例的30％～40％。外國政府和機(jī)構(gòu)捐贈的資金主要包括國外和世界金融機(jī)構(gòu)的無息和低息貸款、國外機(jī)構(gòu)的資助、海外華人捐贈等。社會幫扶資金主要來源于以希望工程、幸福工程以及其它各種形式的社會各界捐款等。表l的數(shù)字可大致反映出包頭市農(nóng)村扶貧資金的來源及構(gòu)成的基本情況。
(二)包頭市財政扶貧資金的投向(包括投向的地區(qū)和投向哪些方面)
1 投向的地區(qū)。包頭市的貧困地區(qū)主要有：固陽縣、達(dá)茂旗、土右旗、九原區(qū)和石拐區(qū)，各個地區(qū)貧困人口的數(shù)量以及占所在旗縣農(nóng)牧民總量的比重如表2所示，扶貧資金主要投向這些地方。
2 投向的方面。根據(jù)國家農(nóng)村扶貧開發(fā)規(guī)劃綱要，包頭市目前扶貧資金主要投向以下三個方面：整村推進(jìn)扶貧、產(chǎn)業(yè)化扶貧、勞動力的轉(zhuǎn)移培訓(xùn)。
(1)整村推進(jìn)扶貧。利用較大規(guī)模的資金和其他資源，在較短的時間內(nèi)使被扶持的貧困村在基礎(chǔ)設(shè)施、公益設(shè)施、生產(chǎn)和生活條件以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面有較大的改善，并使各類項(xiàng)目間能夠互相配合以發(fā)揮更大的綜合效益，從而幫助貧困人口實(shí)現(xiàn)脫貧致富，發(fā)展生產(chǎn)，改善生存環(huán)境，提高自我發(fā)展能力。2002―2006年包頭市共投入整村推進(jìn)資金5738.37萬元，受益農(nóng)牧民達(dá)126893人，其中，貧困人口占47.06％。
(2)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化扶貧。加大對貧困地區(qū)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)和專業(yè)合作經(jīng)濟(jì)組織的扶持力度，主要通過補(bǔ)助、貼息和制定一些鼓勵、吸引其他方面資金投入農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的政策進(jìn)行。2002-2004年包頭市共投入財政資金968.52萬元，自籌配套資金656.3萬元，實(shí)施了養(yǎng)殖、種植和農(nóng)牧業(yè)示范基地等項(xiàng)目，覆蓋農(nóng)牧民33710人，人均收入達(dá)1473.6元。
(3)貧困地區(qū)勞動力轉(zhuǎn)移培訓(xùn)。提高貧困人口素質(zhì)是“扶本”之策。教育方面的財政投入著重于基礎(chǔ)教育，扶貧資金投入著重于技能提高，兩個方面構(gòu)成對貧困人口較為全面的“人力資源開發(fā)”，這應(yīng)是開發(fā)式扶貧的重中之重。2004―2006年包頭市共投入扶貧資金535萬元用于勞動力轉(zhuǎn)移培訓(xùn)，實(shí)際培訓(xùn)貧困勞動力15452人，就業(yè)人數(shù)為13003人，就業(yè)率為84，15％，進(jìn)城務(wù)工的貧困勞動力年人均月收入一般在500元左右。
(三)包頭市財政扶貧資金的減貧效果
從圖1可以看出，包頭市從2001―2006年貧困人口的數(shù)量在不斷減少，從2001年的18萬人減少到2006年的8.8萬人，扶貧工作取得了顯著的成效。但是，從圖2中也可以看出，包頭市從2001--2006年單位扶貧資金所能減少的貧困人口在不斷減少。而且在2005年出現(xiàn)了低谷，2006年有所回升。但減貧的速度也比不上前幾個階段，說明減貧速度在下降，扶貧的難度在增加。為什么會出現(xiàn)這樣的情況呢?下文進(jìn)行了一些初步的探討。
二、包頭市財政扶貧資金利用面臨的問題
(一)財政扶貧資金投向面臨的問題
隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各方面資金投入大幅度增加以及貧困人口的自然情況的變化，按原來的資金投向，資金使用的針對性面臨新的選擇，突出問題主要表現(xiàn)有：
1 與現(xiàn)有的專項(xiàng)資金相互交叉。扶貧資金投入的部分方面有相應(yīng)的專項(xiàng)資金，如水利上有人畜飲水、農(nóng)田水利基本建設(shè)資金，交通有專項(xiàng)道路建設(shè)資金，農(nóng)業(yè)上有種養(yǎng)業(yè)、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整資金等。投向上交叉，如果協(xié)調(diào)不好，這部分資金容易與其他專項(xiàng)資金安排相脫節(jié)，造成整個資金安排使用的低效和浪費(fèi)，
2 扶貧資金使用的對象點(diǎn)多面廣和時間短。面過廣，就造成資金投入分散，每個點(diǎn)能用上的各類扶貧資金就少，根本不能滿足對點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)的需要；時間短，就不能有效保證工作的連續(xù)性和項(xiàng)目建設(shè)的長遠(yuǎn)規(guī)劃，不要說搞大一點(diǎn)的項(xiàng)目，就是一般性的項(xiàng)目也建不成幾個，進(jìn)而給扶貧工作帶來了較大的難度，致使一些項(xiàng)目因資金缺口難以實(shí)施，影響了項(xiàng)目效益的發(fā)揮，不利于扶貧資金利用目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
3 扶貧資金投入模式面臨新情況。從20世紀(jì)80年代初期，我國開始從單純“輸血”式扶貧向旨在增強(qiáng)貧困地區(qū)“造血”功能的開發(fā)式扶貧轉(zhuǎn)變，扶貧方式轉(zhuǎn)向以戶為扶貧開發(fā)單元的整村推進(jìn)模式，實(shí)施家家能干、戶戶受益的一些生產(chǎn)經(jīng)營性的開發(fā)項(xiàng)目和計劃，資金開始向這方面傾斜。包頭市據(jù)此組織實(shí)施了有利于貧困人口增收的整村推進(jìn)扶貧、產(chǎn)業(yè)化扶貧、貧困勞動力轉(zhuǎn)移培訓(xùn)、移民扶貧和定點(diǎn)扶貧項(xiàng)目，取得了一些成效。但從目前情況看，這種扶貧戰(zhàn)略指導(dǎo)下的資金投入模式也面臨著新的情況。如分散扶持的貧困戶的生產(chǎn)經(jīng)營項(xiàng)目競爭力較差：目前扶貧資金中用于促進(jìn)貧困戶經(jīng)濟(jì)發(fā)展的多，用于轉(zhuǎn)移的勞務(wù)輸出、技能培訓(xùn)的資金還不多：財政扶貧資金投入競爭性領(lǐng)域與建立公共財政的目標(biāo)不符。
(二)扶貧資金管理面臨的問題
1 項(xiàng)目變更問題。在包頭市扶貧辦對扶貧資金執(zhí)行情況進(jìn)行檢查的過程中發(fā)現(xiàn)，每個縣(區(qū)、旗)的扶貧資金都或多或少地存在項(xiàng)目變更問題。變更的原因主要有：(1)用扶貧資金安排其他項(xiàng)目或?yàn)樯霞壠渌麑ｍ?xiàng)資金配套。(2)項(xiàng)目論證不充分。沒有根據(jù)實(shí)際情況制定切實(shí)可行的項(xiàng)目計劃，造成實(shí)際執(zhí)行中無法實(shí)施。(3)情況發(fā)生變化。目前從項(xiàng)目申報到項(xiàng)目審批要經(jīng)過一段時間，在此期間實(shí)際情況可能已經(jīng)發(fā)生了變化，原有項(xiàng)目沒有再實(shí)施的必要了。因此，項(xiàng)目調(diào)整變更雖然上級規(guī)定不允許，但客觀分析，有些卻有其合理性在其中，應(yīng)認(rèn)真研究對待。
2 資金的損失浪費(fèi)問題。突出地表現(xiàn)在以會議費(fèi)、差旅費(fèi)、業(yè)務(wù)費(fèi)、考察費(fèi)等名目繁多的非生產(chǎn)性支出擠占生產(chǎn)性資金，造成資金流失；還有挪用扶貧資金修建樓堂管所、彌補(bǔ)辦公經(jīng)費(fèi)、彌補(bǔ)預(yù)算支出缺口等問題，造成?？畈荒軐Ｓ?，直接影響農(nóng)業(yè)資金投入的效益，甚至是無效益可言。
三、對財政扶貧資金使用的政策建議
(一)對財政扶貧資金投向的建議
基于對存在問題的分析，筆者認(rèn)為，扶貧資金投向應(yīng)隨著經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展和變化進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。主要的投向重點(diǎn)是三個方面：
1 人力資源的開發(fā)。著重提高農(nóng)民素質(zhì)，建立脫貧長效機(jī)制。
2 貧困人口社會保障。實(shí)行農(nóng)民最低生活保障，把沒有能力脫貧致富和沒有條件脫貧致富的處于貧困線以下的農(nóng)民全部納入最低生活保障范圍。完善扶貧地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為貧困人口的致富搭建平臺。
3 生態(tài)建設(shè)。主要是考慮目前貧困人口主要生活在生態(tài)脆弱地方。對這些地方的貧困人口的生產(chǎn)生活由國家給予補(bǔ)助或?qū)嵭幸泼癜徇w，把扶貧與生態(tài)建設(shè)結(jié)合起來，既有利于解決貧困人口的溫飽問題，又有利于人與自然的和諧及經(jīng)濟(jì)社會的可持續(xù)發(fā)展。
(二)改進(jìn)扶貧資金管理的建議
1 減少資金審批環(huán)節(jié)，提高資金使用效率。全部扶貧資金由縣(旗、區(qū))里統(tǒng)一管理，項(xiàng)目也由其審批，給縣(旗、區(qū))以充分的權(quán)利和責(zé)任。
2 扶貧資金的透明化管理。項(xiàng)目確定充分征求群眾意見。資金的使用公開透明，實(shí)施公示公告制度，同時對一些較大的項(xiàng)目向社會公開招投標(biāo)或?qū)嵭姓少彙?/p>
【關(guān)鍵詞】審計視角；縣級財政；投資項(xiàng)目；問題；對策
一、導(dǎo)言
隨著縣域經(jīng)濟(jì)建設(shè)的快速發(fā)展，縣級財政投資已成為當(dāng)前推動經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重要力量，從根本上改善了縣域內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施、投資環(huán)境，提高了縣域綜合實(shí)力，促進(jìn)了縣域經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展和社會進(jìn)步。筆者在縣級財政政府投資的項(xiàng)目審計中發(fā)現(xiàn)，在工程全面建設(shè)范圍擴(kuò)大的同時，部分縣級財政投資項(xiàng)目由于部門決策、項(xiàng)目管理、體制機(jī)制等方面存在不足，在項(xiàng)目建設(shè)過程中出現(xiàn)了不少問題。
二、縣級財政投資管理中存在的問題及成因分析
（一）建設(shè)項(xiàng)目前期工作缺乏深度，評估論證工作不充分
建設(shè)項(xiàng)目前期工作是建設(shè)程序中一個非常重要的階段。但是在實(shí)際工作中，許多政府投資項(xiàng)目沒有進(jìn)行深入細(xì)致的前期準(zhǔn)備工作，項(xiàng)目建設(shè)單位為爭取到政府大的投資，把主要工作精力放在獲取立項(xiàng)第一環(huán)節(jié)上；設(shè)計單位在項(xiàng)目研究報告編制過程中對內(nèi)容的研究和論證不夠，一般依據(jù)領(lǐng)導(dǎo)的意思進(jìn)行編制，未完全按照科學(xué)發(fā)展方向進(jìn)行編制，造成細(xì)節(jié)把握不準(zhǔn)，導(dǎo)致報告深度不符合要求。許多項(xiàng)目設(shè)計深度不足，后期實(shí)施時經(jīng)常出現(xiàn)變更，致使完全不符合投標(biāo)文件和合同工程內(nèi)容，造成工程造價失控；政府投資主管部門決策環(huán)節(jié)把關(guān)不嚴(yán)，造成部分項(xiàng)目建設(shè)目標(biāo)不清、技術(shù)方案論證不嚴(yán)、投資概算不符合標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目經(jīng)過形式上的審查評估便批復(fù)通過。隨著項(xiàng)目的建設(shè)實(shí)施，開始背離當(dāng)時的可研論證，同時又發(fā)現(xiàn)當(dāng)初考慮不周的地方，邊建設(shè)邊增加內(nèi)容，當(dāng)然也不排除個別領(lǐng)導(dǎo)為了個人私利變著花樣逃避監(jiān)管，項(xiàng)目到手千方百計擴(kuò)大投資規(guī)模，有時甚至附屬工程都做，造成極大浪費(fèi)。更嚴(yán)重的情況是有些項(xiàng)目已經(jīng)竣工，前期建設(shè)手續(xù)卻尚未完成，造成項(xiàng)目決策走了過場、流于形式，使投資概算對造價的控制失去意義。
（二）項(xiàng)目組織管理薄弱，監(jiān)督機(jī)制不完善
建設(shè)項(xiàng)目管理具有很強(qiáng)的專業(yè)性?，F(xiàn)在很多縣級財政政府投資項(xiàng)目的管理班子，其人員素質(zhì)參差不齊，在項(xiàng)目決策、概預(yù)算審查和施工管理方面都缺乏足夠的經(jīng)驗(yàn)。
項(xiàng)目管理機(jī)制上的問題：一方面監(jiān)管部門多，管理職能交叉，致使權(quán)責(zé)不明確，監(jiān)督難以到位；另一方面有些建設(shè)單位代表對工程方面的專業(yè)知識一竅不通，而這項(xiàng)工作是專業(yè)性、技術(shù)性較強(qiáng)的工作，到現(xiàn)場檢查，基本上是流于形式，起不到監(jiān)督的作用；再一方面由于信息不公開，對于項(xiàng)目實(shí)施過程中的工期進(jìn)度、資金安排等管理行為，社會公眾很難實(shí)施有效的監(jiān)督，很難判斷存在的問題，從而出現(xiàn)為謀取部門利益、個人私利而損害公眾利益的行為。
項(xiàng)目實(shí)施過程中的問題：一方面有些項(xiàng)目缺乏科學(xué)決策，隨意變更設(shè)計內(nèi)容，致使投資的項(xiàng)目達(dá)不到預(yù)期的效果；另一方面有些建設(shè)單位在工程項(xiàng)目組織管理和現(xiàn)場施工管理上被施工單位牽著鼻子走，對超計劃投資部分未按規(guī)定程序重新進(jìn)行報批，而是先斬后奏，造成既定事實(shí)，再要求增加投資；還有些項(xiàng)目履行合同不嚴(yán)格，在工程施工中與施工單位簽訂與招投標(biāo)文件、原合同存在嚴(yán)重背離的補(bǔ)充協(xié)議。
（三）項(xiàng)目招投標(biāo)不規(guī)范，行政監(jiān)督力量不到位
縣級財政政府投資項(xiàng)目一般情況下都是工期時間比較緊的工程，并且有的是形象工程，通常應(yīng)該公開招標(biāo)的項(xiàng)目以邀請招標(biāo)或議標(biāo)的方式來代替；例如某縣由縣財政投資的市政廣場擴(kuò)建項(xiàng)目實(shí)施過程中，政府為了盡快出形象，縮短工期時間，致使土方工程、綠化工程、道路工程、電力工程等項(xiàng)目沒有一個是公開招標(biāo)的，有的是邀標(biāo)，有的是議標(biāo)，有的是直接認(rèn)定。擅自將招標(biāo)范圍限定于主體建筑工程，而依法應(yīng)招標(biāo)的一些配套附屬工程則直接進(jìn)行議標(biāo)發(fā)包；例如某縣檢察院新址建設(shè)項(xiàng)目，辦公樓是上級財政資金投資的，完全按照公開招標(biāo)程序?qū)嵤涮赘綄俟こ逃捎谑强h財政撥款投資，沒有公開招標(biāo)發(fā)包，直接議標(biāo)確定施工單位。對于招投標(biāo)不規(guī)范還有其他方面的問題，部分標(biāo)底編制比較粗糙，項(xiàng)目內(nèi)容不完整，存在虛高、多算現(xiàn)象；有的招標(biāo)時對一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)不敲死，暫定價項(xiàng)目較多，留有活口；有些建設(shè)單位簽訂違背招標(biāo)文件實(shí)質(zhì)性內(nèi)容的施工合同；有的投標(biāo)人不擇手段謀取中標(biāo)，弄虛作假、掛靠資質(zhì)高的企業(yè)、以他人名義投標(biāo)，甚至串通投標(biāo)、陪標(biāo)、圍標(biāo)；有的招標(biāo)機(jī)構(gòu)隨意縮短法定時間，不遵守招標(biāo)程序規(guī)定和保密規(guī)定，超越權(quán)限，甚至與招標(biāo)人或投標(biāo)人串通，操縱招標(biāo)活動，擅自改變中標(biāo)結(jié)果；有的評標(biāo)專家專業(yè)素質(zhì)或職業(yè)道德不高，在評標(biāo)過程中受招標(biāo)人或投標(biāo)人的干預(yù)和影響，串通評標(biāo)。
（四）工程監(jiān)理未按承諾履行職責(zé)，監(jiān)督控制不力
縣級財政投資的項(xiàng)目在工程監(jiān)理機(jī)構(gòu)的確定上，多數(shù)沒有通過招標(biāo)，而是直接認(rèn)定的方式確定的。致使工程監(jiān)理中，有的監(jiān)理公司不按照承諾派出指定的監(jiān)理人員進(jìn)行現(xiàn)場監(jiān)理，缺乏誠信；有的監(jiān)理監(jiān)督控制不負(fù)責(zé)任，默認(rèn)施工單位隨意變更工程；有的監(jiān)理公司管理制度不嚴(yán)格，監(jiān)理資料保管不嚴(yán)，丟失情況屢見不鮮；有的工程變更聯(lián)系單簽證不規(guī)范、簽證內(nèi)容不全，無法計量，甚至弄虛作假，違規(guī)簽證，給施工單位偷工減料、以次充好、高估冒算提供了可趁之機(jī)；普遍存在簽證不及時，沒有現(xiàn)場簽證，而是事后補(bǔ)簽證、補(bǔ)協(xié)議、或者補(bǔ)虛假簽證，這樣在很大程度上影響了變更聯(lián)系單的真實(shí)性和有效性。由于缺乏有效的監(jiān)督制約機(jī)制，造成監(jiān)理單位不認(rèn)真履行職責(zé)，發(fā)揮不了工程監(jiān)理應(yīng)有的作用。
（五）竣工結(jié)算高估冒算現(xiàn)象嚴(yán)重，形成財政資金流失
審計過程中，經(jīng)常發(fā)現(xiàn)竣工結(jié)算多計現(xiàn)象。部分施工企業(yè)受利益的驅(qū)動，抱有蒙混過關(guān)的僥幸心理，故意抬高送審結(jié)算造價，存有“審漏就賺”、“審出就減”的想法，從而使工程造價遠(yuǎn)離實(shí)際。有的施工合同簽訂不規(guī)范，對合同中必須簽訂的條款如：材料價格、人工單價調(diào)整問題、工程計量單價，故意不簽、少簽，給以后的市場價格定價留出了余地。例如，某縣去年以來對政府投資的14個建設(shè)工程竣工結(jié)算審計結(jié)果表明：審核工程結(jié)算1.8643億元，審定金額1.6689億元，核減施工單位高估冒算金額達(dá)0.1954億元，平均核減率達(dá)10.5%。高估冒算主要表現(xiàn)有重復(fù)計算、建設(shè)單位與施工單位串通增加變更內(nèi)容、變更調(diào)減部分不扣除、未按照圖紙施工實(shí)際又按照圖紙結(jié)算、不按招標(biāo)規(guī)定下浮、套定額不符合實(shí)際、建設(shè)單位在沒有了解市場價格時高價簽證等。這樣的情況下，建設(shè)單位應(yīng)該發(fā)揮監(jiān)督作用，按照程序據(jù)實(shí)結(jié)算。
（六）工程概算先天不足，超投資現(xiàn)象突出
政府主管部門審定的投資額確定后，工程建設(shè)單位應(yīng)該精心準(zhǔn)備、科學(xué)合理地組織實(shí)施，嚴(yán)格地監(jiān)控，把工程建設(shè)實(shí)施中各階段的工程造價實(shí)際發(fā)生額度控制在限額以內(nèi)?？赡壳暗那闆r是，縣級財政投資的項(xiàng)目，大多數(shù)以見效快，盡早投入使用為目的，這些項(xiàng)目實(shí)地勘測不細(xì)、設(shè)計深度不夠，投資概算過于粗糙，在沒有做好必要準(zhǔn)備的情況下急于開工，都是“先唱戲，后搭臺”，造成邊設(shè)計、邊施工、邊變更。由于對項(xiàng)目更改的必要性和合理性沒有監(jiān)督，對更改造成的損失沒有相應(yīng)的責(zé)任制約，工程建設(shè)單位根據(jù)領(lǐng)導(dǎo)的意思對施工中的工程想改就改，有的項(xiàng)目一改再改，造成實(shí)際施工與計劃脫節(jié)，人為的出現(xiàn)大量的計劃外工程項(xiàng)目，結(jié)果導(dǎo)致項(xiàng)目投資失控。以某縣市政廣場一期工程審結(jié)工程為例，計劃投資（合同額）186萬元，實(shí)際完工投資228萬元，造成超計劃投資42萬元、占計劃投資額的22.6%，該工程并且在施工過程中邊施工邊變更，在圓形花池上面鋪設(shè)的花崗巖板施工完畢后，由于領(lǐng)導(dǎo)檢查時看到設(shè)計的顏色與整個廣場不協(xié)調(diào)，拆除并重新鋪設(shè)其它顏色花崗巖板，后經(jīng)建設(shè)單位認(rèn)定作為變更處理，造成浪費(fèi)6萬多元。產(chǎn)生這個方面的問題主要在于前期工作沒有按照程序?qū)嵤?，景觀規(guī)劃沒有論證，造成工程邊施工邊變更邊整改，形成超概算投資。
二、加強(qiáng)縣級財政投資管理的對策與建議
（一）加強(qiáng)前期工作，提高決策科學(xué)性，規(guī)范設(shè)計單位，提高設(shè)計深度
在可行性研究階段，要加強(qiáng)投資決策的科學(xué)性、公正性和公開性，不能以少數(shù)幾個人的主觀判斷為依據(jù)，而要以科學(xué)的估算方法和可靠的數(shù)據(jù)資源進(jìn)行方案論證和投資估算，這樣才能作出正確的決策。設(shè)計單位必須對工程現(xiàn)場作深入調(diào)查，積累充分的數(shù)據(jù)，把一些應(yīng)該考慮到的情況都體現(xiàn)在設(shè)計之中，并由此不斷優(yōu)化設(shè)計方案。以某市（縣級市）市政道路為例，八十年代建市（縣級市）初期設(shè)計單位設(shè)計時就充分考慮到若干年后的車流量，當(dāng)時道路設(shè)計是雙向四車道，兩邊分別有綠化隔離帶，建成后成為該地區(qū)最寬的路，所有人見后都議論這是浪費(fèi)。三十年過去了，如今這條路到改造的時間了，在沒有移動兩邊的道路紅線和建筑紅線，改造成雙向八車道，不但現(xiàn)在能滿足需要，將來三十年也是不會落伍的。這就說明在可行性研究階段，更要重視決策的科學(xué)性。
（二）規(guī)范項(xiàng)目管理，嚴(yán)格執(zhí)行基本建設(shè)程序
如今縣級政府為了容易控制項(xiàng)目的進(jìn)展，通常實(shí)施重大項(xiàng)目建設(shè)時成立“臨時指揮部”，抽調(diào)相關(guān)人員參與，由于權(quán)力集中、自由裁量權(quán)過大，監(jiān)督缺位等原因，“臨時指揮部”容易滋生腐敗現(xiàn)象。因此，應(yīng)逐步限制縣級財政政府投資項(xiàng)目臨時組建工程管理機(jī)構(gòu)管理項(xiàng)目的做法，改為委托專業(yè)的工程項(xiàng)目管理公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目運(yùn)作，在建設(shè)過程中按照市場經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作機(jī)制，對工程前期工作、設(shè)計委托、施工及監(jiān)理單位的確定、工程竣工驗(yàn)收等進(jìn)行全方位、全過程負(fù)責(zé)。政府職能重點(diǎn)放在項(xiàng)目決策、資金運(yùn)籌和監(jiān)督管理方面。
（三）進(jìn)一步規(guī)范招投標(biāo)程序，提高透明度
縣級財政政府投資融資建設(shè)項(xiàng)目要嚴(yán)格執(zhí)行招投標(biāo)的法律法規(guī)，在規(guī)定范圍之內(nèi)的項(xiàng)目必須公開招投標(biāo)，提高招標(biāo)過程的透明度，減少暗箱操作。公開招標(biāo)可以吸引更多實(shí)力雄厚、技術(shù)水平高、信譽(yù)好的施工企業(yè)參加投標(biāo)，既可以保證工程的質(zhì)量，也可以降低成本、有效控制施工階段的工程造價。近年來，某縣在工程招投標(biāo)領(lǐng)域重點(diǎn)做了幾項(xiàng)工作，進(jìn)一步放開建筑市場、規(guī)劃設(shè)計市場、監(jiān)理市場，規(guī)范工程招投標(biāo)行為，建立中介機(jī)構(gòu)資料庫，把不合格的招投標(biāo)機(jī)構(gòu)、監(jiān)理單位等清退建設(shè)市場，并要求縣級財政投資工程必須進(jìn)入交易中心招投標(biāo)。
（四）強(qiáng)化工程監(jiān)理制度，保證工程質(zhì)量
縣級財政政府投資融資建設(shè)項(xiàng)目的監(jiān)理單位，必須通過招投標(biāo)的方式確定，建設(shè)管理部門要加強(qiáng)對工程監(jiān)理機(jī)構(gòu)的監(jiān)督檢查，嚴(yán)把監(jiān)理資質(zhì)關(guān)，實(shí)行監(jiān)理人員持證上崗，兌現(xiàn)監(jiān)理承諾，促使監(jiān)理單位有效履行職責(zé)。特別是負(fù)責(zé)投資控制的監(jiān)理人員一定要提高責(zé)任心，現(xiàn)場一線監(jiān)理人員要做到旁站監(jiān)理、跟蹤檢查，做好各項(xiàng)記錄，及時發(fā)現(xiàn)和糾正施工中發(fā)生的問題，對不認(rèn)真履行監(jiān)理職責(zé)的，要實(shí)施嚴(yán)厲的責(zé)任追究制度。
（五）規(guī)范設(shè)計變更和現(xiàn)場簽證，嚴(yán)格控制工程造價
縣級財政政府投資融資建設(shè)項(xiàng)目應(yīng)嚴(yán)格按照批準(zhǔn)的項(xiàng)目總概算進(jìn)行建設(shè)，初步設(shè)計和項(xiàng)目總概算作為施工圖設(shè)計，審查及編制項(xiàng)目預(yù)算的依據(jù)。建設(shè)單位不得擅自增加建設(shè)內(nèi)容，提高建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)。嚴(yán)格控制設(shè)計變更，確需進(jìn)行的設(shè)計修改，引起工程量變化需要增加投資的，應(yīng)當(dāng)按程序報批。嚴(yán)格控制施工現(xiàn)場簽證，按投資額確定項(xiàng)目變更審批額度，對超額度的部分，要經(jīng)過黨政聯(lián)席會議或者黨組集體討論審查確認(rèn)，必要的簽證須經(jīng)甲方、監(jiān)理、設(shè)計、審計四位一體共同共同確認(rèn)方可納入結(jié)算，以防止工程管理人員與施工單位通過變更簽證來增加投資情況的發(fā)生。
（六）著力強(qiáng)化合同管理，搞好工程竣工結(jié)算
對于建設(shè)規(guī)模不大、技術(shù)不復(fù)雜、工期不太長、圖紙完備的工程，總價應(yīng)該一次包死，不留活口。技術(shù)復(fù)雜、建設(shè)規(guī)模大、跨年度的工程，合同管理中宜采用國際通用的合同文件或建設(shè)行業(yè)主管部門制定的合同范本，明確控制工程造價的具體條款，規(guī)范簽訂合同各方的權(quán)利、義務(wù)和職責(zé)。
工程竣工結(jié)算審計是工程造價管理的最后一道關(guān)口，對防止投資資金的流失具有重要的意義。要認(rèn)真執(zhí)行各級政府制定的投資項(xiàng)目審計監(jiān)督條例或辦法，實(shí)現(xiàn)縣級財政投資項(xiàng)目的必審制度，未經(jīng)竣工結(jié)算審計的，財政部門及其他資金管理單位不得撥付剩余結(jié)算資金，發(fā)揮審計監(jiān)督的作用。
三、結(jié)語
縣級財政投資項(xiàng)目管理涉及面廣，環(huán)節(jié)多，監(jiān)督難度大。審計人員應(yīng)堅持“依法審計、突出重點(diǎn)、圍繞中心、服務(wù)大局、求真務(wù)實(shí)”的方針，樹立“監(jiān)督體現(xiàn)服務(wù)，制約體現(xiàn)促進(jìn)”的服務(wù)理念，堅持實(shí)事求是、客觀公正，為加強(qiáng)縣級財政資金的合規(guī)、有效運(yùn)營，以節(jié)約政府投（融）資成本、防止國有資產(chǎn)流失和浪費(fèi)。
參考文獻(xiàn)：
[1]郭素芳.淺析財政投資項(xiàng)目工程竣工決算評審[J].會計師，2013（13）.
關(guān)鍵詞：資本成本 約束效應(yīng) 財務(wù)政策
作者簡介：
汪 平（1963-），男，山東臨清人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)會計學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師
鄒 穎（1972-），女，山東龍口人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)會計學(xué)院副教授
袁光華（1965-），男，湖北云夢人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)會計學(xué)院副教授
一、引言
財務(wù)政策研究是現(xiàn)代財務(wù)理論研究的重要領(lǐng)域。財務(wù)政策是企業(yè)董事會、管理當(dāng)局根據(jù)基本的財務(wù)理論、財務(wù)規(guī)則以及企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、行業(yè)慣例與客觀的內(nèi)外部環(huán)境所制定的進(jìn)行財務(wù)管理工作必須遵循或采用的基本的原則、程序和方法等內(nèi)容的總稱。財務(wù)理論是制定財務(wù)政策的基礎(chǔ)之一，也是保障財務(wù)政策科學(xué)性、理性化的核心因素。作為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢攧?wù)理論的補(bǔ)充，以實(shí)地研究（Field Research）尤其是調(diào)查研究（Survey Research）為工具而進(jìn)行的長期、細(xì)致的財務(wù)政策的調(diào)研與分析進(jìn)一步發(fā)展甚至修正了有關(guān)財務(wù)理論。科學(xué)、合理的財務(wù)政策應(yīng)當(dāng)既有財務(wù)理論的支撐，又符合企業(yè)所處環(huán)境的諸多理財慣例，尤其是可以促成理財目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)，推動企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，財務(wù)政策的研究是財務(wù)理論發(fā)展的重要途徑。一般認(rèn)為，投資政策、融資政策與股利政策是企業(yè)的三大具有戰(zhàn)略意義的財務(wù)政策（Baker，Singleton和Veit，2011）。這三個財務(wù)政策的制定與優(yōu)化均受到資本成本的嚴(yán)格約束，資本成本在其中發(fā)揮著重要而核心的作用。這些財務(wù)政策以及由此決定的理財行為將從根本上決定企業(yè)的發(fā)展方向以及價值創(chuàng)造實(shí)力。與國外管理優(yōu)秀企業(yè)相比，我國企業(yè)尚未建立起科學(xué)地組織財務(wù)管理活動的機(jī)制。其中一個重要的表現(xiàn)就是通常沒有明確的、穩(wěn)定的財務(wù)政策，當(dāng)然更罔論財務(wù)政策的合理性與科學(xué)性。本文著眼于資本成本對于財務(wù)政策的約束效應(yīng)，基于上市公司10年的面板數(shù)據(jù)，對我國企業(yè)的投資政策、融資政策與股利政策進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)，力求為公司財務(wù)政策的制定與優(yōu)化提供理論與數(shù)據(jù)支持。
二、文獻(xiàn)評述與理論分析
從1958年到1961年，Modigliani和Merton深入研究了資本成本與投資政策、資本結(jié)構(gòu)政策、股利政策之間的科學(xué)關(guān)系，奠定了資本成本在公司財務(wù)政策的制定與優(yōu)化過程中的無可替代的重要作用，同時也開啟了資本成本與公司財務(wù)政策的相關(guān)研究。
（一）資本成本與投資政策 投資政策又稱資本預(yù)算政策，是企業(yè)針對資本投資所制定的財務(wù)政策。Dean（1951）將資本成本作為資本項(xiàng)目取舍的標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)為只有內(nèi)含報酬率（IRR）超過其市場決定的資本成本水平的投資項(xiàng)目才能夠被采納。Solomon（1955）更是直接提出資本成本的基本作用在于為資本性支出是否可行提供正確而客觀的標(biāo)準(zhǔn)，即資本支出的取舍率。自此，從理論上講，資本成本在投資政策中的約束效應(yīng)已經(jīng)得以確認(rèn)——資本成本是資本投資項(xiàng)目選擇的基準(zhǔn)利率，且該基準(zhǔn)利率要隨著項(xiàng)目的風(fēng)險程度進(jìn)行調(diào)整（Ehrhart，1994；Brigham和Ehrhart，2008）。因此真實(shí)的資本成本取決于資本的投向，不同風(fēng)險程度的投資項(xiàng)目，應(yīng)以不同的資本成本作為基準(zhǔn)利率進(jìn)行投資決策（Armitage，2005；Brealey， Myers和Allen，2008）。調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，超過50%的美國公司以風(fēng)險調(diào)整后的資本成本作為投資項(xiàng)目折現(xiàn)率（Gitman和Mercurio，1982；Bierman，1993；Block，2003）。亞太地區(qū)國家的公司在基準(zhǔn)利率的正確選擇上落后于美國公司（Kester等，1999）。我國企業(yè)普遍將“銀行貸款利率或以此為參考”作為折現(xiàn)最重要的依據(jù)（李悅等，2007）。按照Modigliani和Miller（1958）的分析，決定企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量亦即價值創(chuàng)造實(shí)力的惟一活動就是資本投資決策。如果企業(yè)的資本投資項(xiàng)目可以完全細(xì)分，那么，最佳的資本投資規(guī)模就是凈現(xiàn)值（NPV）為0的那一點(diǎn)的投資規(guī)模。如果NPV為正值的投資項(xiàng)目存在資本限制，為投資不足；相反，如果企業(yè)投資于NPV為負(fù)值的投資項(xiàng)目，則為過度投資。其中，尤以過度投資對企業(yè)造成的不利影響更為重大和深遠(yuǎn)，需要引起高度關(guān)注。毫無疑問，資本成本是投資決策中最為重要且核心的決定性因素。在其他條件不變的情況下，資本成本越低，企業(yè)對于資本投資項(xiàng)目的選擇余地越大，財務(wù)競爭力也就越強(qiáng)。
（二）資本成本與融資政策 融資政策實(shí)則一個復(fù)合型的財務(wù)政策，涉及到不同性質(zhì)投資者之間以及相同性質(zhì)投資者之間利益的權(quán)衡以及對于企業(yè)經(jīng)營、資本投資新增融資的滿足程度，包括融資金額和融資結(jié)構(gòu)兩個方面。融資金額從根本上取決于企業(yè)的資本預(yù)算，是由投資決策所決定的；融資結(jié)構(gòu)包括資本結(jié)構(gòu)問題和股權(quán)結(jié)構(gòu)問題。自Modigliani和Miller（1958）開拓性的研究以后，眾多學(xué)者在資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論的基礎(chǔ)上逐漸放松了理論假設(shè)，提出了諸多資本結(jié)構(gòu)理論，其中靜態(tài)權(quán)衡模型一直處于主導(dǎo)地位（Van Horne，2001；Brealey， Myers和Allen，2008）。該理論精髓在于通過債務(wù)稅盾利益與財務(wù)拮據(jù)成本、成本的權(quán)衡，確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，管理者無一例外地認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)十分重要，因?yàn)楣芾碚叨荚诒M力管理其資本成本（Baker，Singleton和Veit，2011）。我國學(xué)者李悅等（2007）發(fā)現(xiàn)，中國上市公司普遍具有低估股權(quán)融資成本和明顯的股權(quán)融資偏好等錯誤的融資觀念與政策。這些直接誘導(dǎo)了企業(yè)的非理性融資行為。按照現(xiàn)代財務(wù)理論，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指能夠使得企業(yè)價值最大化或加權(quán)平均資本成本最小化的資本結(jié)構(gòu)。也就是說，從融資政策的角度講，最優(yōu)的融資政策在資本成本方面具體表現(xiàn)為董事會和管理層應(yīng)當(dāng)且有義務(wù)通過科學(xué)的方法和途徑合理地安排融資金額和融資結(jié)構(gòu)，在滿足經(jīng)營和投資所需資本的前提下，盡量地降低企業(yè)現(xiàn)金流的風(fēng)險程度，降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，從而降低資本成本。
（三）資本成本與股利政策 科學(xué)、合理的股利政策既要滿足股東的報酬率要求，又要有助于公司長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展，二者兼顧的關(guān)鍵在于科學(xué)地確定股利支付率和股利支付額。已有研究將股利支付率作為分析股利政策的重點(diǎn)。Lintner（1956）、Walter（1956）、Rozeff（1982）、John和Williams（1985）、Miller和Rock（1985）以及John和Lang（1991）等學(xué)者提出不同的最優(yōu)股利支付率模型，然而學(xué)術(shù)界對這些模型的檢驗(yàn)結(jié)果莫衷一是。理論上講，在未來投資機(jī)會與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定的前提下，按照剩余股利模型，公司可以形成最佳股利政策。然而調(diào)查證據(jù)顯示幾乎沒有公司嚴(yán)格地使用純粹的剩余股利政策，而是對剩余股利政策進(jìn)行必要的調(diào)整（Smith，2009）。從長期來看，股利支付率是股利政策的核心指標(biāo)，也是觀察企業(yè)股利政策特征的重要指標(biāo)。但就某一個具體的股利支付期而論，股利支付額是一個更加值得關(guān)注的指標(biāo)，因?yàn)橹苯雨P(guān)系到股東利益的保護(hù)以及股東財富最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。按照股東財富最大化的理財目標(biāo)，董事會、管理層應(yīng)當(dāng)在配合投資者實(shí)際獲得的資本利得報酬率的基礎(chǔ)上通過現(xiàn)金股利的支付來實(shí)現(xiàn)股東所要求的報酬率，亦即股權(quán)資本成本。股權(quán)資本成本對于現(xiàn)金股利支付額具有不可忽視的重要作用：在其他因素不變的情況下，現(xiàn)金股利支付額與股權(quán)資本成本的波動呈正相關(guān)關(guān)系，亦即資本成本提高，現(xiàn)金股利支付額要增加；資本成本降低，現(xiàn)金股利支付額可以減少。對現(xiàn)金股利進(jìn)行科學(xué)合理的動態(tài)調(diào)整離不開對股權(quán)資本成本的合理估算。
從現(xiàn)有研究來看，企業(yè)財務(wù)政策的研究主要是采用調(diào)查研究法，即通過運(yùn)用E-mail、問卷、訪談等形式調(diào)查企業(yè)財務(wù)人員尤其是首席財務(wù)官，對企業(yè)的財務(wù)政策進(jìn)行整理與分類，得出結(jié)論。很明顯，對企業(yè)理財行為進(jìn)行分析，并將此上升到慣例、規(guī)則的層面，當(dāng)具備了一定的穩(wěn)定性和普遍性之后，某種財務(wù)政策就具備了一定程度的普適性，可以為很多企業(yè)財務(wù)政策的制定提供借鑒。在調(diào)查研究中，學(xué)者們對于財務(wù)政策制定的制約因素多有涉獵，并取得了一定的成果，但相對而言，受到研究方法的局限，此類研究尚流于表面，難以深入了解財務(wù)政策制定的內(nèi)在機(jī)理，對于不同財務(wù)政策科學(xué)性的辨析也難以上升到理論層面。收益權(quán)是投資者最為基本的投資訴求，具有投資者要求報酬率（資本成本）約束的財務(wù)政策是公司實(shí)施理性財務(wù)行為的基本依據(jù)與標(biāo)準(zhǔn)。資本成本對公司財務(wù)政策具有核心約束作用，“投資者要求報酬率-資本成本-財務(wù)政策-理財行為-價值創(chuàng)造-理財目標(biāo)實(shí)現(xiàn)”這是公司財務(wù)政策制定與優(yōu)化的正確邏輯與科學(xué)思路。從技術(shù)上講，具有一個合理的資本成本的估算值是制定科學(xué)財務(wù)政策的基礎(chǔ)和前提。
三、研究設(shè)計
（ 一 ）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源 本文數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫，以2000年至2009年十年間滬深股市全部A股上市公司為研究對象。研究樣本依據(jù)以下原則進(jìn)行了篩選：剔除無期初收盤價格的樣本；剔除無每股收益的樣本；剔除EPS2-EPS1為負(fù)的樣本。2000年至2009年每年的初始樣本規(guī)模、刪除樣本規(guī)模與最終樣本規(guī)模如表（1）所示。
（ 二 ）變量定義 本文中相關(guān)變量的定義與計量詳見表（2）。
（ 三 ）模型建立 本文從投資規(guī)模與投資結(jié)構(gòu)兩個角度反映公司的投資政策，用固定資產(chǎn)投資的增加計量投資的規(guī)模，用固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的比例計量投資的結(jié)構(gòu)。構(gòu)建模型如下：
Investmentit=α+β1WACCit+β2TobinQit+β3OCFit+ε （1）
融資政策的研究重點(diǎn)是資本結(jié)構(gòu)。本文以資產(chǎn)負(fù)債率、短期融資長期融資比分別從資本的性質(zhì)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)兩個方面全面反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。構(gòu)建模型如下：
CapitalStructureit=α+β1WACCit+β2lnTAit+β3Profitit+β4Collatit+λIndDummy+ε （2）
股利政策是與股東財富最大化理財目標(biāo)關(guān)系最為緊密的財務(wù)政策，直接關(guān)系到股東利益的保護(hù)。股東實(shí)際報酬包括股利報酬與資本利得報酬兩部分。股利支付額是直接構(gòu)成股東報酬的重要內(nèi)容，是股利政策中尤其應(yīng)當(dāng)引起關(guān)注的重要指標(biāo)，因此本文采用股東實(shí)際報酬率（以相對數(shù)的形式側(cè)重計量股利支付額）和股利報酬率兩個指標(biāo)反映公司的股利政策。構(gòu)建模型如下：
Dividendit=α+β1OCFit+β2TobinQit+β3Investmentit+β4WACC+ε （3）
本文采用PEG模型（Easton，2004）估算股權(quán)資本成本，構(gòu)建如下模型：
RE=■ （4）
模型4中，P0為期初每股價格，取每股收盤價格；EPS1是當(dāng)期預(yù)期每股收益，EPS2是下期預(yù)期每股收益。本文使用實(shí)際每股收益替代。
四、實(shí)證檢驗(yàn)分析
（ 一 ）回歸分析 依模型1進(jìn)行OLS，回歸結(jié)果見表（3）。首先，為了便于對比，先不引入資本成本，做企業(yè)投資對運(yùn)營現(xiàn)金流與托賓Q的回歸表（3）的第I部分。結(jié)果表明，在不考慮資本成本的影響時，對公司投資影響最大的是企業(yè)的未來成長機(jī)會（托賓Q）。然而，兩者的關(guān)系是與財務(wù)管理的理論相沖突的。理論上，企業(yè)未來成長機(jī)會越大，投資支出越大。而基于我國企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析的結(jié)果與現(xiàn)有理論恰好相反，兩者的關(guān)系是負(fù)向相關(guān)，而且非常顯著（t值為-7.592）。這一結(jié)果顯示我國企業(yè)的投資行為是非理性的，與眾多研究發(fā)現(xiàn)我國企業(yè)普遍存在著過度投資和投資不足并存現(xiàn)象的研究結(jié)果是相吻合的。當(dāng)將樣本按企業(yè)性質(zhì) 分組進(jìn)行回歸時發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)組的R2值顯著提高。除了上面談到的投資和托賓Q負(fù)相關(guān)關(guān)系更加明顯（t=-1819）之外，還發(fā)現(xiàn)投資水平和企業(yè)的運(yùn)營現(xiàn)金流也顯著正相關(guān)（t=5.470）。而對另外兩個分組（法人控股和自然人控股）而言，這一關(guān)系不明顯，R2也較低。這說明投資不理主要存在于我國的國有企業(yè)中。然后，我們在回歸中加入資本成本作為自變量表（3）的第II部分，發(fā)現(xiàn)模型的解釋能力提升到了極致（所有企業(yè)樣本的R2從0.113提高到0.995）。但是結(jié)果卻與財務(wù)理論所預(yù)測的符號是相反的，回歸的結(jié)果顯示資本成本與投資水平呈現(xiàn)顯著的（t=970.4）正向相關(guān)關(guān)系，與理論分析相背。這一結(jié)果表明，我國公司在資本投資政策的制定過程中，存在著嚴(yán)重的資本成本缺位現(xiàn)象，作為核心錨定因素的資本成本并未在公司投資政策的制定中發(fā)揮出其應(yīng)有的作用，這就直接導(dǎo)致了公司的非理性投資行為。進(jìn)一步分組檢驗(yàn)的結(jié)果表明，這一現(xiàn)象最為突出的只有國有企業(yè)，對于法人控股和自然人控股的企業(yè)，資本成本和企業(yè)投資水平之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。最后，采用固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的比例進(jìn)行回歸表（3）的第III部分，結(jié)果顯示，只有運(yùn)營現(xiàn)金流有部分解釋能力，其他均無明顯的關(guān)系。
（ 二 ）相關(guān)性分析 依模型2進(jìn)行OLS，回歸結(jié)果見表（4）。沒有加入資本成本作為自變量的回歸（表4的第I部分）結(jié)果顯示，我國企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)規(guī)模、企業(yè)盈利能力以及資產(chǎn)抵押性都呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。我國企業(yè)的規(guī)模越大，盈利能力越強(qiáng)，負(fù)債率就越低。也就是說，在資本結(jié)構(gòu)政策方面，我國大型企業(yè)顯然采取了一種極其穩(wěn)健的策略。這應(yīng)當(dāng)與我國公司債市場的不發(fā)達(dá)有著直接的因果關(guān)系。而一般的理財慣例是，企業(yè)的規(guī)模越大，其償債能力越強(qiáng)，從而資產(chǎn)負(fù)債率越高；企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，舉債的能力也越強(qiáng)。這一回歸結(jié)果說明我國上市公司的融資行為不同于西方國家。與我國學(xué)者對此問題研究所得出的我國上市公司存在股權(quán)融資偏好的結(jié)論是一致的。按企業(yè)性質(zhì)分組回歸的結(jié)果與樣本整體回歸的結(jié)果基本一致，說明這一融資行為是普遍存在于我國上市公司。加入資本成本作為自變量進(jìn)行回歸表（4）的第II部分后，最為顯著的一個變化是回歸方程的解釋程度大幅提升（所有企業(yè)樣本的R2從原來的0.031提高到0.971）。數(shù)據(jù)顯示資本成本是解釋企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系的關(guān)鍵變量，這與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的基本框架是一致的。然而資本成本是和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)向關(guān)系，亦即資本成本越高，負(fù)債率越低，這與負(fù)債屬于較低資本成本的資金來源的觀點(diǎn)相悖。資本成本越高的企業(yè)為了降低資本成本，應(yīng)該提高資產(chǎn)負(fù)債率。當(dāng)然，從資本結(jié)構(gòu)決策的角度講，由于各個企業(yè)的內(nèi)外部融資環(huán)境差異極大，資本成本與負(fù)債率直接的相關(guān)性也很難獲得一個穩(wěn)定的結(jié)果。如果從我國企業(yè)股權(quán)融資偏好的角度來看，股權(quán)融資偏好是形成資產(chǎn)負(fù)債率低和資本成本高的一個共同原因。最后，應(yīng)用短期融資長期融資比的回歸結(jié)果表（4）的第III部分沒有發(fā)現(xiàn)企業(yè)的融資期限結(jié)構(gòu)和企業(yè)的資本成本之間有明確的相關(guān)關(guān)系。依模型3進(jìn)行OLS，回歸結(jié)果見表（5）。未引入資本成本作解釋變量的回歸表（5）的第I部分）結(jié)果表明，企業(yè)的運(yùn)營現(xiàn)金流、托賓Q和投資對于股利報酬率解釋能力均不強(qiáng)（R2除國有企業(yè)組外，都低于0.02）?；貧w系數(shù)除常數(shù)項(xiàng)外，基本也不顯著。說明股利報酬率和企業(yè)的運(yùn)營現(xiàn)金流、成長機(jī)會與投資額之間不存在明顯的關(guān)系。企業(yè)的股利政策和理論上的預(yù)期是有出入的。加入資本成本作解釋變量（表5的第II部分）后，模型的解釋能力有所提升，而且股利報酬率和資本成本呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。這和理論預(yù)測是一致的，因?yàn)楣蓹?quán)資本成本是股東期望的報酬，股利報酬率是股東實(shí)際報酬的一部分，兩者一致說明股東的報酬要求得到了回報。我們進(jìn)一步用實(shí)際報酬率作為被解釋變量進(jìn)行回歸（表5的第III部分），結(jié)果顯示實(shí)際報酬率和資本成本有顯著的正相關(guān)關(guān)系，實(shí)際報酬率還和托賓Q呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。這說明除了股東期望的報酬以外，企業(yè)的投資機(jī)會也是決定股東實(shí)際報酬的重要因素。然而總體來看，本文設(shè)計的模型3對于股利政策與資本成本相關(guān)關(guān)系的解釋能力都比較有限（R2太低）。
五、結(jié)論
本文認(rèn)為，資本成本對公司財務(wù)政策的制定與優(yōu)化具有約束效應(yīng)，在不考慮資本成本因素的狀態(tài)下，公司的財務(wù)政策難以明晰和穩(wěn)定。沒有資本成本約束的財務(wù)政策必定是盲目的、非科學(xué)的，而這種財務(wù)政策所引導(dǎo)的理財行為也必定是低效的、非理性的。總體來看，實(shí)證數(shù)據(jù)表明，通過我國企業(yè)實(shí)際理財行為所體現(xiàn)出來的財務(wù)政策與資本成本之間的關(guān)聯(lián)度很弱，很多財務(wù)政策缺乏資本成本約束，理財行為難以得到足夠的理論支持。投資政策直接關(guān)系到企業(yè)價值的創(chuàng)造與股東財富的增加，是公司的第一大財務(wù)政策，資本成本作為企業(yè)資本投資項(xiàng)目所必須獲得的、最低的報酬率水平，是投資項(xiàng)目選擇的惟一基準(zhǔn)。在其他因素不變的情況下，資本成本越高，可供備選的投資項(xiàng)目就越少，公司的財務(wù)競爭力越差。沒有足夠資本投資項(xiàng)目的企業(yè)，其未來的發(fā)展實(shí)力必將受到重大影響。但我國上市公司的數(shù)據(jù)顯示，資本成本水平越高，企業(yè)的投資規(guī)模越大，與現(xiàn)代財務(wù)理論的分析完全相悖。這表明資本成本顯然沒有成為我國企業(yè)投資政策制定的約束因素。許多被采納的資本投資項(xiàng)目，按照凈現(xiàn)值法則，實(shí)屬過度投資的范圍。很多學(xué)者已經(jīng)對于我國企業(yè)界大量存在的過度投資現(xiàn)象都進(jìn)行了深入的分析，應(yīng)當(dāng)引起企業(yè)界的高度關(guān)注。融資政策包括融資金額與融資結(jié)構(gòu)兩個方面。沒有資本成本約束的投資政策必然導(dǎo)致公司的融資金額決策缺乏必要的資本成本約束。就資本結(jié)構(gòu)而言，公司管理當(dāng)局應(yīng)當(dāng)合理安排不同資本成本水平的資本構(gòu)成項(xiàng)目，即權(quán)衡債務(wù)資本、股權(quán)資本以及長短期資金的不同風(fēng)險程度與其投資者要求的報酬水平，并在經(jīng)營過程中努力降低現(xiàn)金流量的風(fēng)險，降低財務(wù)風(fēng)險，滿足投資者報酬率的要求。本文實(shí)證結(jié)果表明，由于我國公司債市場的不健全以及銀行業(yè)的短視，逼迫企業(yè)過多地依賴外部股權(quán)融資，形成過分的股權(quán)融資偏好，結(jié)果出現(xiàn)了較高的資本成本與較低的負(fù)債率并存的不合理局面。股利政策與股東財富關(guān)系最為密切。本文的數(shù)據(jù)分析對于我國企業(yè)股利政策的合理性予以了部分支持，但是鑒于模型本身對于資本成本之于股利政策的解釋能力有限，只能表明上市公司的股利政策受到了較弱的資本成本約束。
鑒于數(shù)據(jù)獲得的限制，本文對于上市公司財務(wù)政策的檢驗(yàn)采取了間接分析的方法，這會使得研究結(jié)論的準(zhǔn)確性受到影響。但從另一個角度講，基于資本成本約束對財務(wù)政策進(jìn)行科學(xué)分析是對財務(wù)政策進(jìn)行調(diào)查研究的重要補(bǔ)充，對于企業(yè)財務(wù)政策制定科學(xué)性的提高具有重大價值。
*本文系教育部人文社科規(guī)劃基金資助項(xiàng)目“資本成本、價值創(chuàng)造與我國國企EVA考核研究”（項(xiàng)目編號：10YJA630146）；教育部人文社科青年基金項(xiàng)目“金融危機(jī)下我國企業(yè)非效率投資行為治理研究”（項(xiàng)目編號：10YJC630024）；國家社科基金資助項(xiàng)目“資本成本約束、可持續(xù)分紅與國有企業(yè)價值創(chuàng)造”（項(xiàng)目編號：11BGL026）；北京市教委科研水平提高項(xiàng)目；北京市屬高等學(xué)校創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)建設(shè)與教師職業(yè)發(fā)展計劃項(xiàng)目的階段性成果
參考文獻(xiàn)：
[1]李悅、熊德華、張崢、劉力：《公司財務(wù)理論與公司財務(wù)行為》，《管理世界》2007年第11期。
[2]Brigham， Eugene F.， Michael C. Ehrhart. Financial Management： Theory and Practice. 12th ed. Mason， Ohio： Thomson South-Western， 2008.
[3]David M. Smith. Residual Dividend Policy[M]// H. Kent Baker. Dividends and Dividend Policy. Hoboken， NI： John Wiley& Sons， 2009.
[4]Easton P. PE Ratios， PEG Ratios， and Estimating the Implied Expected Rate of Return on Equity Capital. The Accounting Review. 2004.
[5]Ezra Solomon. Measuring a Company's Cost of Capital. The Journal of Business， 1955.
[6]Franco Modigliani， Merton H. Miller. The Cost of Capital， Corporation Finance and the Theory of Investment. The American Economic Review， 1958.
[7]Gitman， Lawrence J.， Vincent A. Mercurio. Cost of Capital Techniques Used by Major U.S. Firms： Survey and Analysis of Fortune’s 1000. Financial Management， 1982.
[8]G. Kester， R. Chang， E. Echanis， et al. Capital Budgeting Practice in the Asia Pacific Region： Australia， Hong Kong， Indonesia， Malaysia， Philipines， and Singapore. Financial Practice and Education， 1999.
[9]H. Kent Baker， J. Clay Singleton， E. Theodore Veit. Survey Research in Corporate Finance： Bridging the Gap between Theory and Practice. New York： Oxford University Press， 2011.
[10]James E. Walter. Dividend Policies and Common Stock Prices. Journal of Finance， 1956.
[11]Joel Dean. Capital Budgeting. New York： Columbia University Press， 1951.
[12]John Lintner. Distribution of Incomes of Corporations among Dividends， Retained Earnings， and Taxes. The American Economic Review， 1956.
[13]Kose John， Joseph Williams. Dividends， Dilution， and Taxes： A Signalling Equilibrium. The Journal of Finance， 1985.
[14]Kose John， Larry H. P. Lang. Insider Trading around Dividend Announcements： Theory and Evidence. The Journal of Finance， 1991.
[15]Merton H. Miller， Franco Modigliani. Dividend Policy， Growth， and the Valuation of Shares. The Journal of Business， 1961.
[16]Merton H. Miller， Kevin Rock. Dividend Policy under Asymmetric Information. The Journal of Finance， 1985.
[17]Michael C. Ehrhart. The Search for the Value： Measuring the Company’s Cost of Capital. Boston， MA： Oxford University Press， 1994.
[18]Michael S. Rozeff. Growth， Beta and Agency Costs as Determinants of Dividend Payout Ratios. Journal of Financial Research， 1982.
[19]Richard A. Brealey， Stewart C. Myers， Franklin Allen. Principles of Corporate Finance. 9th ed. Boston： Irwin McGraw-Hill， 2008.
[20]Seth Armitage. The Cost Of Capital： Intermediate Theory. Cambridge： Cambridge University Press， 2005.
[21]Stanley Block. Divisional Cost of Capital： A Study of Its Use by Major U.S. Firms. The Engineering Economist， 2003.
金融機(jī)構(gòu)對農(nóng)村地區(qū)的理財業(yè)務(wù)重視程度不高，理財產(chǎn)品少制約農(nóng)牧區(qū)理財業(yè)務(wù)發(fā)展。一是金融機(jī)構(gòu)受自身盈利性驅(qū)動，在交通不便利、經(jīng)濟(jì)相對落后的農(nóng)牧區(qū)金融網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置相對過少，對農(nóng)牧區(qū)的理財業(yè)務(wù)重視度不足。二是金融理財服務(wù)門檻過高，適應(yīng)農(nóng)村需求的理財產(chǎn)品少。理財“嫌貧愛富”的特性使得農(nóng)村基本上成為金融理財業(yè)務(wù)的“盲區(qū)”，且理財產(chǎn)品的“貴族面孔”令收入不高的農(nóng)牧民投資者望之興嘆。例如，截至2011年底，黃南州農(nóng)行、建行、郵儲共投放的12種理財產(chǎn)品中，無一種是針對農(nóng)牧區(qū)的，而在大部分鄉(xiāng)鎮(zhèn)設(shè)有金融網(wǎng)點(diǎn)的農(nóng)村信用社，因受經(jīng)營體制、管理體制的局限，目前尚未開辦任何理財產(chǎn)品。
加大對金融機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)，改善金融理財環(huán)境加大政策扶持力度，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極改善農(nóng)牧區(qū)金融服務(wù)環(huán)境，不斷加大農(nóng)牧區(qū)金融投入，利用現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)資源，切實(shí)解決金融服務(wù)空白鄉(xiāng)鎮(zhèn)問題，并探索開辦符合農(nóng)牧民需要的理財業(yè)務(wù)，建立健全個人理財服務(wù)營銷、風(fēng)險監(jiān)控體系和技術(shù)支持系統(tǒng)，著力提升農(nóng)村金融服務(wù)水平。
加強(qiáng)農(nóng)村地區(qū)理財產(chǎn)品推廣營銷力度，激發(fā)農(nóng)牧民理財需求針對農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)少、金融服務(wù)缺位、農(nóng)牧民群眾金融知識貧乏、融資難、農(nóng)牧民理財不發(fā)達(dá)等問題，大力推廣農(nóng)村流動金融服務(wù)站，樹立以個人為中心的營銷觀念和服務(wù)意識，設(shè)計適合農(nóng)牧區(qū)的理財產(chǎn)品營銷策略，不斷激發(fā)農(nóng)牧民理財需求，培育良好的理財市場。
一、財務(wù)政策及其在企業(yè)管理中的地位
財務(wù)政策一般指財務(wù)主體利用一定的辦法有意識地改變財務(wù)對象，以達(dá)到企業(yè)理財目標(biāo)的指針。財務(wù)政策因具有國家和企業(yè)兩個不同的主體而產(chǎn)生兩種不同的目標(biāo)取向和表現(xiàn)形式：
（一）就國家主體而言，財務(wù)政策是國家以財務(wù)規(guī)則、制度等形式對企業(yè)財務(wù)方面所作的規(guī)范，它是一種強(qiáng)制執(zhí)行性的財務(wù)政策。其基本目標(biāo)是作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一種配合，對企業(yè)財務(wù)活動進(jìn)行規(guī)范和限制。從財務(wù)政策的內(nèi)容上看，主要包括資本金的來源形式和管理的規(guī)定、現(xiàn)金管理辦法的規(guī)定、固定資產(chǎn)折舊辦法的規(guī)定、成本開支范圍和標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定、利潤及其分配政策的規(guī)定等；從財務(wù)政策的表現(xiàn)形式上看，主要是《企業(yè)財務(wù)規(guī)則》和各行業(yè)的財務(wù)制度。
（二）就企業(yè)主體而言，財務(wù)政策是企業(yè)在國家財務(wù)政策的指導(dǎo)下，根據(jù)企業(yè)的總體目標(biāo)和現(xiàn)實(shí)要求所制定或選擇的一套自主的理財行動指南，它是一種自主選擇性的財務(wù)政策。其基本目標(biāo)是配合企業(yè)經(jīng)營政策，調(diào)整企業(yè)財務(wù)活動和協(xié)調(diào)企業(yè)財務(wù)關(guān)系，力求提高企業(yè)財務(wù)效率。從財務(wù)政策的內(nèi)容上看，主要包括風(fēng)險管理政策、信用管理政策、融資管理政策、營支資金管理政策、投資管理政策和股利管理政策等；從財務(wù)政策的表現(xiàn)形式上看，它是一套自主的、靈活的內(nèi)部財務(wù)制度。
在我國長期以來實(shí)行計劃經(jīng)濟(jì)體制的背景下，企業(yè)作為政府的附屬物，無獨(dú)立自主經(jīng)營權(quán)，企業(yè)財務(wù)行為只能是一種被動行為，財務(wù)政策也基本上是以國家為主體的強(qiáng)制執(zhí)行性財務(wù)政策，供企業(yè)選擇的余地非常有限，導(dǎo)致企業(yè)“無財可理”。隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的建立，企業(yè)作為市場主體地位的確立，特別是具有法人地位的財務(wù)主體的確立，企業(yè)財務(wù)行為成為一種積極的、主動行為，自主選擇性財務(wù)政策成為理財人員自主理財?shù)耐庠诒憩F(xiàn)。在這種情況下，公司財務(wù)政策的地位變得越來越重要，它是實(shí)現(xiàn)整個企業(yè)經(jīng)營政策和財務(wù)目標(biāo)的重要保障，也是規(guī)范和優(yōu)化公司理財行為，提高企業(yè)理財效率的重要基礎(chǔ)。
二、企業(yè)財務(wù)政策的選擇
企業(yè)財務(wù)政策涉及到活動的方方面面。從理財內(nèi)容看，主要包括：融資管理、投資管理、營運(yùn)資金管理和股利管理，因此相慶的財務(wù)政策就有風(fēng)險管理政策、信用管理政策、融資管理政策、營運(yùn)資金管理政策、投資管理政策和股利管理政策，下面就財務(wù)政策的選擇問題進(jìn)行討論。
（一）風(fēng)險管理政策及其選擇
風(fēng)險是一個較難掌握的概念，如何定義存在著爭議，但無論如何，風(fēng)險卻是客觀、廣泛地存在于公司的融資、投資、營運(yùn)資金和股利管理的全部理財活動中，并且對公司實(shí)現(xiàn)其財務(wù)目標(biāo)有重要的，使人們無法回避和忽視。一般而言，風(fēng)險和報酬的基本關(guān)系是風(fēng)險越大要求的報酬率越高。因此風(fēng)險管理政策選擇的目的不在于一味地追求降低風(fēng)險，而在于在報酬和風(fēng)險之間作出恰當(dāng)?shù)木駬瘛Ｆ錄Q策原則是：當(dāng)報酬率相同時，應(yīng)選擇風(fēng)險小的項(xiàng)目；當(dāng)風(fēng)險相同時，應(yīng)選擇報酬率高的項(xiàng)目；當(dāng)決策項(xiàng)目風(fēng)險大、報酬率也高時，則取決于報酬是否高到值得去冒險，以及決策者以風(fēng)險的態(tài)度。
從理論上講，決策者對待風(fēng)險的態(tài)度是有區(qū)別的，可能采取三種態(tài)度：愿意冒險、回避風(fēng)險、中庸之道。據(jù)此，可供選擇的風(fēng)險管理政策主要有：
1.回避風(fēng)險政策。這是一種保守的風(fēng)險管理政策。對于那些回避風(fēng)險的決策者，總是以無風(fēng)險作為衡量各種被選方案優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)。事實(shí)上，這種政策并不經(jīng)常采用，因?yàn)轱L(fēng)險是客觀存在的，并總是與報酬聯(lián)系在一起的，沒有風(fēng)險也就沒有豐厚的報酬，一個成功的經(jīng)營管理者是不會采用這種風(fēng)險管理政策的。
2.控制風(fēng)險政策。這是一種冒險的風(fēng)險管理政策。采用這種政策，要求公司在經(jīng)營管理中，要正視風(fēng)險，極力采取相應(yīng)措施來控制風(fēng)險，以減少因發(fā)生風(fēng)險可能給公司帶來的損失。在理財實(shí)踐中，這種風(fēng)險管理政策經(jīng)常被采用。
3.轉(zhuǎn)移風(fēng)險政策。這種政策是指對某些可能發(fā)生風(fēng)險損失的財產(chǎn)或項(xiàng)目，用轉(zhuǎn)移的方式轉(zhuǎn)出企業(yè)，并交換回較為保險的財產(chǎn)或項(xiàng)目，如：用轉(zhuǎn)手承包的方式把有風(fēng)險的項(xiàng)目轉(zhuǎn)包給他人；以參加保險的方式把風(fēng)險轉(zhuǎn)移給保險公司等。
（二）信用管理政策及其選擇
賒銷是市場經(jīng)濟(jì)中的競爭方式，是企業(yè)為加強(qiáng)競爭、擴(kuò)大銷售、開拓市場而選擇的出路。利用這種競銷手段，就必然產(chǎn)生商業(yè)信用問題。當(dāng)然，企業(yè)銷售商品并不是對任何一個單位都可以給予商業(yè)信用，而是應(yīng)當(dāng)先制定信用政策，據(jù)以對各個客戶進(jìn)行評價，衡量是否可以給予商業(yè)信用，并對其數(shù)額加以調(diào)節(jié)和控制。因此現(xiàn)代公司理財必須將信用管理政策的選擇置于一個重要的位置上。
信用管理政策的選擇需要考慮以下因素：應(yīng)收賬款占用水平、市場競爭的程度、公司的銷售狀況、客戶的信用等級和公司信用罐及管理能力。若公司當(dāng)前應(yīng)收賬款占用少、市場競爭激烈、產(chǎn)品銷路差、客戶信用等級高、信用制度嚴(yán)密以及管理能力強(qiáng)，可實(shí)行適度寬松的信用政策；反之，則可以實(shí)行適度從緊的信用政策。信用政策是企業(yè)財務(wù)政策的重要組成部分，一般由三個要素構(gòu)成：
1.信用標(biāo)準(zhǔn)政策。為了評價、證實(shí)和判斷購貨單位的信用情況，用以確定對其可否給予商業(yè)信用或達(dá)到一般的信用期，需要有評價這種信用的程度的標(biāo)準(zhǔn)，一般要有五個內(nèi)容：（1）客戶品質(zhì)，即購貨單位過去履行償債義務(wù)，遵守商業(yè)信用的品德，這是對客戶能否給予商業(yè)信用最重的評價因素。（2）償債能力，這是銷貨單位的信用部門對客戶過去的償債情況、未來的盈利趨勢、當(dāng)前的經(jīng)營狀況等，進(jìn)行調(diào)查和研究以后所作出的主觀判斷。（3）財務(wù)能力，根據(jù)客戶的財務(wù)報表以確定客戶凈資產(chǎn)的大小和獲利的可能性，作為其賒銷賬款限額的依據(jù)。（4）提供的擔(dān)保品，對于信用期較長的單位，則需要研究其可能提供償還債務(wù)的擔(dān)保品，如流動資產(chǎn)的內(nèi)容及其變現(xiàn)能力。（5）經(jīng)濟(jì)情況，主要是社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化對客戶經(jīng)營活動所發(fā)生的影響。很明顯，采用以上五項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，對需要給予商業(yè)信用的客戶分別進(jìn)行評價，是保證應(yīng)收賬款安全的必要手段。
2.信用條件政策。信用條件政策包括信用期限和現(xiàn)金折扣兩個方面。在企業(yè)制定信用政策的過程中，企業(yè)首先必須確定賒銷需要采用的最佳信用期，企業(yè)采用的信用期越長，賒銷的商品就趙多，發(fā)生的銷售收入就越大，取得的利潤也可能越大，而且壞賬損失也可能越高。其次還要確定合理的現(xiàn)金折扣政策，它是為了鼓勵客戶提前付款所給予的優(yōu)惠?，F(xiàn)金折扣的實(shí)施可以加速應(yīng)收賬款的收回，但要發(fā)生折扣支出。因此，現(xiàn)金折扣的制定，要通過分析給予折扣所減少的應(yīng)收賬款資金占用和給予現(xiàn)金折扣所發(fā)生的支出來進(jìn)行。
3.收賬政策。收賬政策的制定要寬嚴(yán)適度。如果收賬政策過于寬松，可能導(dǎo)致客戶更加拖欠貨款，增加與應(yīng)收賬款投資相關(guān)的成本；如果收賬政策過于嚴(yán)格，可能導(dǎo)致公司失去較多的銷售機(jī)會，影響公司未來的銷售和利潤的增長。因此企業(yè)必須根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況來制定合適的收賬政策。
（三）融資管理政策及其選擇
融資管理的實(shí)質(zhì)在于負(fù)債融資和融資方式的選擇及其融資比例的決策。負(fù)債是公司的一項(xiàng)重要的資金來源，幾乎沒有一個公司只靠資本，而不運(yùn)用負(fù)債資本就能滿足資金需要的。負(fù)債融資與融資相比，負(fù)債融資的還本付息壓力大，但資金成本一般較融資低，且不會分散公司的控制權(quán)；而融資則是一種高成本、低風(fēng)險的融資方式。
事實(shí)證明，負(fù)債融資對企業(yè)經(jīng)營個有重要的意義，會給公司經(jīng)營帶來正面和負(fù)面的雙重性影響：適度的負(fù)債不僅有利于降低公司的資金成本，而且可以產(chǎn)生財務(wù)模杠桿作用，即不論公司利潤多少，負(fù)債資本的利息是固定的，當(dāng)公司的投資報酬率高于利息率時，會使公司的每股收益提高；但過度的負(fù)債會加大公司的財務(wù)風(fēng)險，甚至使公司陷入財務(wù)困境。
從國際慣例來看，確定長期資本中負(fù)債資本和資本各自的構(gòu)成比例及其相到關(guān)系，實(shí)質(zhì)上是資本結(jié)構(gòu)決策的核心問題。因此融資管理政策的選擇必須建立在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基礎(chǔ)之上。從理論上講，各公司都應(yīng)有其最佳的資本結(jié)構(gòu)，但實(shí)際工作中還沒有一個科學(xué)的方法判斷資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)點(diǎn)。通常只能根據(jù)財務(wù)經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)和判斷能力來作出決策，為此在制定融資管理政策時，需要明確以下幾個問題：
1.負(fù)債經(jīng)營政策的選擇必須以資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化為基礎(chǔ)。根據(jù)西方資本結(jié)構(gòu)理論，可采用以下兩個標(biāo)準(zhǔn)來判斷資本結(jié)構(gòu)是否“最優(yōu)”：一是加權(quán)平均資本成本最小化。一般認(rèn)為，一個公司要達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，就是要使公司的加權(quán)平均資本成本降至最低限度。二是公司的總價值最大化。從根本上講，財務(wù)管理的目標(biāo)在于追求公司價值的最大化，所以公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的價值最高。當(dāng)然公司的價值只有投入市場才能通過價格表現(xiàn)出來，而且公司的市場總價值應(yīng)該等于其股票的總價值加上債券的價值。
2.考慮影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素。影響資本結(jié)構(gòu)的因素很多，主要有：（1）公司的風(fēng)險程度。公司的風(fēng)險對融資方式有很大的影響，若公司的風(fēng)險大，舉債就不如發(fā)行股票理想。（2）公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果越好，舉債融資就越有吸引力。（3）銷售的穩(wěn)定性。如果公司的銷售穩(wěn)定，則可以較多地負(fù)擔(dān)固定的債務(wù)費(fèi)用，否則，就會冒很大的風(fēng)險。（4）管理者的態(tài)度。如果管理者討厭風(fēng)險，就可能盡量減少負(fù)債資本的比例。（5）貸款者的態(tài)度。大多貸款者都不希望公司的負(fù)債比例過大。（6）公司所處的行業(yè)。不同的行業(yè)，資本結(jié)構(gòu)有很大差別。
3.進(jìn)行融資的每股收益分析。判斷資本結(jié)構(gòu)的合理與否，還可以通過分析每股收益的變化來衡量。即能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。每股收益分析是利用每股收益的無差別點(diǎn)進(jìn)行的，根據(jù)每股收益無差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。
（四）營運(yùn)資金管理政策及其選擇
營運(yùn)資金管理政策涉及流動資產(chǎn)、流動負(fù)債以及二者之間關(guān)系的總體安排。良好的營運(yùn)資金管理必須依靠一種切實(shí)可行的、能夠有效地考慮風(fēng)險與報酬的營運(yùn)資金管理政策。營運(yùn)資金是公司短期籌資與投資的具體體現(xiàn)，它在數(shù)量上等于流動資產(chǎn)減去流動負(fù)債后的余額，因此它體現(xiàn)著公司在流動資產(chǎn)及其籌資安排上的效果。
營運(yùn)資金管理政策一般有正常型、穩(wěn)健型和冒險型三種，它們各有利弊：冒險型政策的凈流動資本最小，風(fēng)險最大，但其總成本最低，收益最高；穩(wěn)健型政策的凈流動資本最大，風(fēng)險最小，但其總成本最高，收益最低；正常型政策的收益與風(fēng)險則介于二者之間。每個企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自己對待收益與風(fēng)險的態(tài)度，在這三種政策之間作出恰當(dāng)?shù)倪x擇：
1.正常型營運(yùn)資金管理政策。公司以短期資金滿足流動資產(chǎn)的資金需求，以長期負(fù)債或資本滿足固定資產(chǎn)的資金需求。這種政策減少了公司不能償付到期款項(xiàng)的風(fēng)險，它要求公司能夠準(zhǔn)確銜接資產(chǎn)變現(xiàn)和負(fù)債的到期結(jié)構(gòu)。
2.穩(wěn)健型營運(yùn)資金管理政策。公司用長期負(fù)債或資本來滿足固定資產(chǎn)和長期性流動資產(chǎn)的資金需求，而且短期負(fù)債來應(yīng)付臨時性流動資產(chǎn)的資金需求，由于短期資金來源產(chǎn)生于公司正常的經(jīng)營過程，公司無法將它們控制在盡可能低的水平上，因此，這種政策的實(shí)際運(yùn)用會遇到困難。
3.冒險型營運(yùn)資金管理政策。公司以長期負(fù)債或資本籌措部分固定資產(chǎn)所需的資金，以短期負(fù)債來籌措全部流動資產(chǎn)和部分固定資產(chǎn)所需的資金。由于公司中的短期能力有限，可能沒有足夠的短期資金來滿足，所以這種政策的風(fēng)險最大。
（五）投資管理政策及其選擇
投資管理是現(xiàn)代公司理財?shù)囊粋€重要內(nèi)容，選擇科學(xué)的投資管理政策來指導(dǎo)投資管理至關(guān)重要。投資管理政策是為了使企業(yè)在長時期內(nèi)的生存和發(fā)展，在充分估計影響企業(yè)長期發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境中各種因素的基礎(chǔ)上，對企業(yè)長期投資所作出的總體規(guī)劃。企業(yè)投資管理政策實(shí)施的主要目的在于：有效地利用人力、物力、財力，合理地、科學(xué)地組織培植企業(yè)生產(chǎn)力，解決企業(yè)將來如何在急劇變化的環(huán)境中保持旺盛的生機(jī)與活力。
企業(yè)選擇投資管理政策必須考慮以下四個原則：（1）從屬性原則，即企業(yè)投資管理政策的選擇必須符合國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的要求，符合企業(yè)總體發(fā)展目標(biāo)；（2）導(dǎo)向性原則，即企業(yè)投資政策一經(jīng)確立，就成為企業(yè)進(jìn)行投資活動的指導(dǎo)原則，是企業(yè)發(fā)展的綱領(lǐng)；（3）長期性原則，即投資政策是為謀求企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，它不僅確定企業(yè)發(fā)展方向和趨勢，也規(guī)定各項(xiàng)短期投資計劃的基調(diào)；（4）風(fēng)險性原則，即投資政策本身不能消除風(fēng)險，因?yàn)橥顿Y政策實(shí)施成功，就會給整個企業(yè)帶來生機(jī)和活力，使企業(yè)得以迅速發(fā)展；反之，將會給企業(yè)帶來較大損失，甚至陷入破產(chǎn)、倒閉的局面。企業(yè)投資管理政策按性質(zhì)不同，可劃分為穩(wěn)定型、擴(kuò)張型、緊縮型和混合型政策四種：
1.穩(wěn)定型投資政策，是一種維持現(xiàn)狀的政策，它適用于企業(yè)外部環(huán)境近期無重大變化，投資維持現(xiàn)有水平，企業(yè)充分、有效的利用現(xiàn)有資源，以最大限度地獲取現(xiàn)有產(chǎn)品的利潤，以積聚資金為將來發(fā)展作準(zhǔn)備。這種政策實(shí)際上是產(chǎn)品轉(zhuǎn)向的一個過渡階段。
2.擴(kuò)張型投資政策，是企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加新的產(chǎn)品生產(chǎn)和經(jīng)營項(xiàng)目。其核心是發(fā)展和壯大。具體包括市場開發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)和多樣化成長（即經(jīng)營新的產(chǎn)品或服務(wù)項(xiàng)目）。
3.緊縮型投資政策，該政策一般有兩種：一是完全緊縮型投資政策，即企業(yè)受到全面威脅時，將全部資產(chǎn)清算以收回資金、償還債務(wù)；二是部分緊縮型投資政策，是將企業(yè)部分非關(guān)據(jù)產(chǎn)品或技術(shù)出賣，緊縮經(jīng)營規(guī)模。企業(yè)在經(jīng)營決策嚴(yán)重失誤，經(jīng)營優(yōu)勢喪失，或者在取得競爭勝利時放慢競爭節(jié)奏時宜采用這種投資政策。
4.混合型投資政策，是企業(yè)在一定時期內(nèi)同時采取穩(wěn)定、擴(kuò)張、緊縮性等幾種政策。
（六）股利管理政策及其選擇
股利理論研究的焦點(diǎn)在于股利政策與公司價值是否相關(guān)的問題，目前存在著兩種著名的股利理論：一是股利無關(guān)論；二是股利相關(guān)論。事實(shí)上，無論股利政策與公司價值是否相關(guān)，股利政策都是公司的一項(xiàng)重要的收益分配管理政策。選擇科學(xué)的股利政策對于保障股東權(quán)益，協(xié)調(diào)股東之間的利益關(guān)系，促進(jìn)公司長期、穩(wěn)定的發(fā)展，穩(wěn)定股票價格，維護(hù)公司形象具有極為重要的意義。
公司股利政策的選擇必須考慮以下公司內(nèi)部和外部的有關(guān)影響因素：（1）從內(nèi)部因素上看，主要有盈利狀況、變現(xiàn)能力、籌資能力、投資項(xiàng)目、償債能力等；（2）從外部素上看，主要有法律限制、股東要求和債務(wù)合同約束、通貨膨脹和其他因素。對以上這些因素的不同考慮，形成了不同類型的股利政策：
1.穩(wěn)定股利政策，是將股利支付額固定在一個已定的水平上，在較長時期內(nèi)不隨公司盈利情況的變動而變動的股利政策。實(shí)施該政策，能消除投資者對未來股利的不安全感；便于股東安排股利收入和支出；減少鳳票投資風(fēng)險；盈余減少不會引起社會反響。但該政策的局限性在于股利的支付與公司的盈利情況聯(lián)系不緊密；盈利下降可能導(dǎo)致公司的財務(wù)危機(jī)，實(shí)際上影響股利的穩(wěn)定性。
2.變動股利政策，指股利支付隨著公司盈利情況的變動而變動的股利政策。實(shí)施該政策的好處在于：股利支付的數(shù)量與公司的盈利情況聯(lián)系緊密，體現(xiàn)了“多盈多分，不盈不分”的原則，也減輕了公司的財務(wù)壓力。但是，該政策容易使股東感到公司經(jīng)營不穩(wěn)定，從而影響公司股價。
1 選擇比較穩(wěn)健的財務(wù)政策
如選擇比較穩(wěn)健的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)、債務(wù)水平、信用政策和股利政策等，以支持企業(yè)的課持續(xù)發(fā)展。
2 要兼顧企業(yè)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任和社會責(zé)任
企業(yè)財務(wù)政策在考慮企業(yè)經(jīng)濟(jì)責(zé)任的同時還要考慮企業(yè)社會責(zé)任，例如在投資政策方面，不能只對股東有利的項(xiàng)目進(jìn)行投資，還要對環(huán)境保護(hù)、員工的工作條件和能力、產(chǎn)品的安全與質(zhì)量、慈善事業(yè)等社會責(zé)任進(jìn)行投資；在利潤分配政策方面，不能只考慮股東利益，還要考慮企業(yè)的未來發(fā)展和債權(quán)人的權(quán)益保障；在融資政策方面，不能只考慮融資的資本，還要考慮融資的風(fēng)險，以及融資對企業(yè)競爭力的影響。
3 企業(yè)財務(wù)評價的發(fā)展趨勢
長期以來，受“股東財富最大化”財務(wù)目標(biāo)的影響，企業(yè)財務(wù)評價主要從企業(yè)經(jīng)濟(jì)責(zé)任來評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，而沒有考慮到企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的積極影響。企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任雖然發(fā)生了一定的財務(wù)成本，但可以降低其法律風(fēng)險、減少浪費(fèi)、改善與監(jiān)督部門的關(guān)系、增強(qiáng)品牌美譽(yù)度，促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長，所以要把企業(yè)的社會責(zé)任納入企業(yè)財務(wù)評價中。否則，就會低估一些有發(fā)展?jié)摿Φ陌l(fā)展公司的價值，同時也會看不到一些繁榮公司存在的潛在危機(jī)，從而導(dǎo)致決策失誤，造成不必要的損失。
近年來，國內(nèi)外學(xué)者在積極的進(jìn)行這方面的研究，并取得了一定的理論成果。其中最有突破性的理論是績效菱棱柱業(yè)績評價方法。該方法從如下相互聯(lián)系的五個方面對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行了綜合評價：誰是企業(yè)的利益相關(guān)者，他們的愿望和要求是什么；企業(yè)要從利益相關(guān)者那里獲得什么；企業(yè)應(yīng)采取什么樣的戰(zhàn)略滿足利益相關(guān)者的需求，同時也滿足自身的需求；企業(yè)應(yīng)采取什么樣的流程才能實(shí)施其戰(zhàn)略；企業(yè)應(yīng)具備什么樣的能力來運(yùn)作這些流程。這種方法為我們從企業(yè)利益相關(guān)者或企業(yè)社會責(zé)任的角度來研究和評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績提供了一種新的思路和方法。
4 企業(yè)財務(wù)管理理念的發(fā)展趨勢
隨著知識經(jīng)濟(jì)時代的到來，以及全球經(jīng)濟(jì)一體化，企業(yè)財務(wù)管理觀念也發(fā)生了變化。首先財務(wù)管理必須樹立整體觀念，從整體上去分析和評價企業(yè)的管理活動；其次財務(wù)管理必須樹立動態(tài)管理觀念，根據(jù)企業(yè)內(nèi)、外部條件的變化及時進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，不斷地進(jìn)行分析、比較和選擇，在動態(tài)中尋找最佳的平衡點(diǎn)；再次企業(yè)財務(wù)管理要有融智比融資更重要的觀念，并通過合理的資金運(yùn)作，培育和擴(kuò)張軟資源，以此優(yōu)化企業(yè)資源結(jié)構(gòu)，順應(yīng)知識經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求；最后企業(yè)理財觀念要進(jìn)行創(chuàng)新，企業(yè)理財不能只盯住物質(zhì)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，必須轉(zhuǎn)變理財觀念，要對包括知識資本在內(nèi)的企業(yè)總資產(chǎn)進(jìn)行市場化運(yùn)作和管理。
