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第1篇

關(guān)鍵詞：非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險；風(fēng)險投資組合；資本市場線；資本資產(chǎn)定價模型；競爭性市場

在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，隨著資本市場的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機會，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時也存在著一個不容忽視的事實：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險；而冒較小的風(fēng)險，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險和收益是一對矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風(fēng)險意識，即怎樣解決風(fēng)險和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險和收益的平衡。

風(fēng)險是指未來經(jīng)濟活動結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險只對某些行業(yè)或個別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險亦稱市場風(fēng)險，它對整個市場所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟周期的波動、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對這兩種風(fēng)險，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險，通過提高風(fēng)險報酬來彌補系統(tǒng)風(fēng)險帶來的損失從而達(dá)到期望的報酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風(fēng)險與收益的權(quán)衡問題。

一、非系統(tǒng)風(fēng)險

現(xiàn)實的經(jīng)濟活動中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風(fēng)險資產(chǎn)（如購買國債），將另一部分資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)組合以獲取更高的報酬，此時面臨的一個問題是：怎樣組合才能獲取最高的報酬呢？

假如投資者將全部自有資金都投放于無風(fēng)險資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風(fēng)險投資報酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會考慮將多少資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)以獲取較高的報酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險投資，以rf表示無風(fēng)險投資報酬率，以rp表示風(fēng)險投資報酬率，則預(yù)期報酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風(fēng)險特定的情況下，投資者會去追求(rp-rf)的最大化，即風(fēng)險溢價的最大化。而最優(yōu)的投資機會線就是我們所說的資本市場線（cml）,即投資組合直線和風(fēng)險投資組合有效邊界相切時的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報酬就應(yīng)該沿著資本市場線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)：保守的投資者可能會將更多的資金投于無風(fēng)險資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會將更多的資金投于風(fēng)險資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險資產(chǎn)，甚至還會以無風(fēng)險利率借入資金投于風(fēng)險資產(chǎn)。

當(dāng)然，事實上投資者很難確定單位風(fēng)險下哪一種投資組合的單位風(fēng)險溢價最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對此作出積極的展望：伴隨著證券市場監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資組合的決策價值將會得以更加充分地體現(xiàn)。

二、系統(tǒng)風(fēng)險

我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險分散掉了，面對市場風(fēng)險，投資者會通過得到系統(tǒng)風(fēng)險溢價來達(dá)到預(yù)期的報酬率。資本資產(chǎn)定價模型在不需要確定單個證券期望報酬率的情況下能夠確定風(fēng)險資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項風(fēng)險資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對簡單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場投資組合的平均報酬率），在無風(fēng)險利率rf和市場投資組合的平均報酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險投資組合市場風(fēng)險的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數(shù)據(jù)來估計€%[，在宏微觀經(jīng)濟環(huán)境相對穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時期內(nèi)應(yīng)該是合理的。

資本資產(chǎn)定價模型對于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實意義，對此理論界和實務(wù)界莫衷一是。因為模型的建立本身是基于一些假設(shè)的：（一）投資者可以按照競爭性市場價格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風(fēng)險利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險的情況下，投資者會按資本市場線投資選擇報酬最高的投資組合；（四）對于證券的風(fēng)險、相關(guān)系數(shù)和期望報酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。

“競爭性市場”的建立是一個歷史的過程，面對同樣的信息，由于決策者對信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價模型在實際運用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險和報酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來，建立起風(fēng)險投資組合和市場組合之間風(fēng)險和報酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國內(nèi)國際資本市場的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]曾勇.組合證券投資與資本市場研究[j].科學(xué)出版社,2007,(7).

第2篇

【關(guān)鍵詞】貨幣基金績效 風(fēng)險調(diào)整收益指標(biāo) 加權(quán)投資組合

一、風(fēng)險調(diào)整收益指標(biāo)相關(guān)理論

目前公認(rèn)的三大風(fēng)險調(diào)整收益指標(biāo)陸續(xù)被提出。Treynor（1965）提出了特雷諾指標(biāo)，提倡用單位系統(tǒng)風(fēng)險的超額收益來評價基金績效；Sharpe（1966）提出了夏普指標(biāo)，旨在用單位標(biāo)準(zhǔn)差作為衡量超額收益率的指標(biāo)；Jensen（1968）提出用資本市場線預(yù)期值和實際收益之間的偏差來評估基金業(yè)績，后被稱作詹森指數(shù)。

本文將在三大風(fēng)險調(diào)整收益指標(biāo)的基礎(chǔ)上，對三大風(fēng)險調(diào)整收益指標(biāo)公式及運用手法進(jìn)行分步和結(jié)合，提出風(fēng)險調(diào)整收益綜合指標(biāo)，進(jìn)行對貨幣市場基金績效進(jìn)行實證研究。

二、研究思路

為數(shù)據(jù)數(shù)量的充分性，我們選擇了中國2007年前成立的貨幣市場基金（共計44只）自2007年1季度至2012年4季度的季度收益率作為本次實證研究的樣本。同時，我們選擇了1年期定期儲蓄存款利率作為無風(fēng)險利率。最后，選擇SHIBOR作為貨幣市場基準(zhǔn)組合收益率。而后進(jìn)行加權(quán)投資組合構(gòu)造，并以2013年1季度至2014年1季度的季度收益率作為觀察期，觀察組合表現(xiàn)。

本文在根據(jù)風(fēng)險調(diào)整收益指標(biāo)對貨幣基金進(jìn)行甄選后，在構(gòu)造組合時，采取加權(quán)形式對于資產(chǎn)組合進(jìn)行構(gòu)造。即對于貨幣市場基金進(jìn)行組合投資，并且在構(gòu)造組合時，根據(jù)指標(biāo)的“看好”程度賦予單個基金不同權(quán)重，越看好的基金權(quán)數(shù)越重。權(quán)數(shù)的具體公式為。

本文中相關(guān)數(shù)值表示如下：表示有關(guān)貨幣基金的指標(biāo)；"表示市場基準(zhǔn)組合的指標(biāo)；表示無風(fēng)險利率；表示樣本期，表示觀察期；表示貨幣基金在時期的年化收益率（基金凈值增長率）；表示貨幣基金收益率和市場基準(zhǔn)組合收益率的貝塔值；表示貨幣基金的特雷諾指標(biāo)；表示貨幣基金的夏普指標(biāo)；表示貨幣基金的詹森指標(biāo)；表示加權(quán)投資組合權(quán)數(shù)的轉(zhuǎn)置矩陣，=，其中n為甄選出的基金數(shù)量。

三、研究結(jié)果

根據(jù)研究思路，甄選出前10名基金的相關(guān)指標(biāo)、組合權(quán)數(shù)和觀察期內(nèi)組合收益情況歸納如下表：

四、研究結(jié)論和評價

從研究結(jié)果中，我們可以得出以下結(jié)論：

（1）根據(jù)研究原理所構(gòu)造的加權(quán)投資組合和平均投資組合的收益率，都高于一年期無風(fēng)險利率，符合風(fēng)險溢價原理。

（2）對于甄選出來的基金，加權(quán)投資組合的收益高于平均投資組合的收益，說明，使用風(fēng)險調(diào)整收益指標(biāo)并進(jìn)行加權(quán)投資的效果，優(yōu)于僅使用指標(biāo)甄選進(jìn)行無差異平均投資的效果。

（3）和研究前預(yù)期不同，兩種投資組合方式的收益都低于一年期SHIBOR利率，表明研究所使用的基金甄選指標(biāo)和投資方法的獲利低于市場平均獲利水平，對此研究小組表示值得在未來繼續(xù)深入研究。

第3篇

【關(guān)鍵詞】證券 收益率 標(biāo)準(zhǔn)差 最優(yōu)投資證券方案

一、證券投資

證券投資（investment　in　securities）是指投資者（法人或自然人）購買股票、債券、基金券等有價證券以及這些有價證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是間接投資的重要形式。[1]

證券投資具有如下一些特點：第一，證券投資具有高度的“市場力”；第二，證券投資是對預(yù)期會帶來收益的有價證券的風(fēng)險投資；第三，投資和投機是證券投資活動中不可缺少的兩種行為；第四，二級市場的證券投資不會增加社會資本總量，而是在持有者之間進(jìn)行再分配。

證券市場：證券投資是通過證券市場的買賣活動得以實現(xiàn)的。證券市場又可分為一級市場和二級市場。一級市場又稱發(fā)行市場，是籌資人發(fā)行新證券時，由投資人、籌資人和發(fā)行人（一般是投資銀行）共同組成的市場。發(fā)行方式通?？煞譃楣及l(fā)行和私募發(fā)行兩種。公募發(fā)行由投資銀行向社會上非特定的投資人公開出售證券；私募發(fā)行則由投資銀行或籌資者直接向特定的投資人分配證券。新證券發(fā)行時，投資人以低于證券面值的價格購買證券，稱為折價發(fā)行；投資人以等于證券面值的價格購買證券，稱為平價發(fā)行；投資人以高于證券面值的價格購買證券，稱為溢價發(fā)行。但對于股票，則只能平價或溢價發(fā)行。二級市場是證券發(fā)行以后轉(zhuǎn)讓流通的市場。二級市場上證券買賣的價格稱為證券行市，它等于預(yù)期的當(dāng)期證券收益與市場利率之比。二級市場還可以根據(jù)交易組織形式的不同，進(jìn)一步分為證券交易所和店頭交易市場（over-the-counter　market，簡稱OTC市場）。一般來說，只有那些信譽卓著、資金實力雄厚的大企業(yè)發(fā)行的證券（或政府債券）才有資格在交易所公開掛牌上市，而那些無資格在交易所公開掛牌上市的證券，只能在店頭交易市場上買賣。但是，證券交易所和店頭交易市場上各自買賣的證券并非互不滲透。一些有資格在證券交易所公開掛牌上市的證券也開始在店頭交易中出現(xiàn)。此外，還有一些大額的證券投資人為了避免過高的交易成本，而直接相互接觸買賣證券。 證券投資分析：證券投資既要重視證券的收益性（贏利性），又要兼顧證券的安全性與流動性（變現(xiàn)性）。由于各種證券的收益性、安全性與流動性都不相同，投資者為了少冒風(fēng)險而獲得最大收益，必須在證券之間進(jìn)行投資分析，然后做出審慎的投資決策。

證券投資分析有廣義和狹義之分。廣義的證券投資分析是指分析證券發(fā)行人的情況以決定投資于何種證券為宜。它包括質(zhì)因分析和量因分析。質(zhì)因分析側(cè)重于分析證券發(fā)行人的經(jīng)營狀況和一般經(jīng)濟形勢，如發(fā)行人的營業(yè)特性、營業(yè)基礎(chǔ)、競爭地位等。量因分析側(cè)重于對證券發(fā)行人營業(yè)狀況的數(shù)量方面如財務(wù)報表等進(jìn)行分析。狹義的證券投資分析指證券行情分析，以決定在何時入市購買證券，或何時脫手出市等，其傳統(tǒng)的方法有基本分析和技術(shù)分析。

自改革開放以來．隨著國內(nèi)人均收人水平迅速提高．證券投資逐漸進(jìn)入人們的視野，越來越多投資者參加到證券投資的行列。但是大多數(shù)證券投資者的具有盲目性，缺乏科學(xué)的指導(dǎo)選擇。文章以單一證券投資分析為重點，以單一證券的收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為依據(jù)。指導(dǎo)人們?nèi)绾芜x擇單一證券的投資。

二、單一證券的收益與風(fēng)險

投資者在進(jìn)行證券投資時，首要的任務(wù)就是要先對每個證券的收益和風(fēng)險進(jìn)行評估，以便于決定是否購買該證券，或者是否將該證券加入到投資組合中去。

（一）單一證券的收益

證券投資收益的概念：證券投資收益就是購買某證券所獲得的收益（或損失）。投資收益通常有兩部分組成：首先，在購買某證券后，可以獲得一些直接的現(xiàn)金回報，如現(xiàn)金鼓勵和利息收入，這部分收益成為投資收益的直接來源；期次，所購買的證券的價值經(jīng)常會發(fā)生變化，在這種情況下，證券投資會帶來資本利得或資本損失，例如購買股票后股票價格的上漲或下跌所引起價值的增加或減少就構(gòu)成了股票的資本利得或資本損失。[2]

（二）單一證券的標(biāo)準(zhǔn)差

由于證券投資的不確定性，證券的收益率也是不確定的。

當(dāng)投資者投資某一證券后，未來的投資收益可能會有多種情況出現(xiàn)，這就造成了收益的不確定性，這就是投資風(fēng)險。例如，購買股票就面臨著股票價格的波動，使得股票投資的收益率也不斷波動。股票價格波動越大，股票投資的收益率波動就越大，投資者所獲得的投資收益就越不穩(wěn)定，投資風(fēng)險就越大。

風(fēng)險與概率直接相關(guān)。在未來每種情況發(fā)生的概率能夠估計出來的情況下，可以利用投資收益分布的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量投資風(fēng)險的大小。標(biāo)準(zhǔn)差反映的時投資收益偏離其均值的離散程度，是一個絕對數(shù)指標(biāo)，其單位與投資收益的單位相同。在期望值相等的條件下，可直接利用標(biāo)準(zhǔn)差比較不同方案投資風(fēng)險的大小，標(biāo)準(zhǔn)差越大，投資方案的風(fēng)險越大，反之亦然；在期望值不相等的條件下，則不能直接利用標(biāo)準(zhǔn)差比較投資風(fēng)險的大小。

根據(jù)是否考慮發(fā)生概率的連續(xù)性，證券收益率分布的標(biāo)準(zhǔn)差可以分為離散型概率情況下的標(biāo)準(zhǔn)差和連續(xù)概率情況下的標(biāo)準(zhǔn)差。

參考文獻(xiàn)

[1]百度百科.

[2]韓良智，進(jìn)行高效投資決策.

第4篇

一、證券投資風(fēng)險控制的相關(guān)概念

1.證券投資市場風(fēng)險的本質(zhì)

證券投資的風(fēng)險性是對于未來預(yù)期收入的不確定性導(dǎo)致的，現(xiàn)期進(jìn)行資金的證券市場投入，而未來的收入帶有一定的不確定性，這種不確定性就是證券投資市場的風(fēng)險。未來收入的不確定可能是由證券發(fā)行方的信譽不足造成的，也可能是資金未來流動性的變化導(dǎo)致的。由于證券市場和其他金融市場相互聯(lián)系，并且受到多種市場因素的影響，所以證券投資收益存在較大的不確定性。

2.具有安全邊際的投資

在證券投資中，投資人的目的是獲取收益，利用本金的時間效益獲取資金收益。投資人放棄自己持有的現(xiàn)金的使用權(quán)力，將使用權(quán)轉(zhuǎn)移，并將消費的行為放在日后進(jìn)行，并從中獲取收益。證券投資收益的計算方法就是對證券的現(xiàn)金流進(jìn)行折算，計算折現(xiàn)值。在進(jìn)行證券投資之前，投資人首先要對證券的未來收益進(jìn)行核算，并將證券的現(xiàn)期價格與未來收益進(jìn)行比對，對與自己預(yù)期收益相符的證券進(jìn)行投資。

3.多樣化投資組合

金融市場的投資中都具有一定的風(fēng)險性和收益行性，但風(fēng)險性和收益性的大小有所區(qū)別，形成這種區(qū)別的原因是投資產(chǎn)品的流動性和經(jīng)營流動狀況不同。而對于風(fēng)險承受能力較差的投資人，可以進(jìn)行多樣化投資，將投資的風(fēng)險分散到各種投資理財產(chǎn)品中。多樣化投資組合是指投資人將資金投入到證券和其它金融領(lǐng)域，從而降低投資風(fēng)險的辦法

4.動態(tài)再平衡策略

在投資人進(jìn)行證券投資后，證券的價值可能發(fā)生動態(tài)的變化，并對投資人的收益產(chǎn)生影響。在投資人買入證券后，還可以進(jìn)行證券的交易，在證券市場上通?^購入和賣出活動控制投資的風(fēng)險，提高自己的收益。投資人對于債券的現(xiàn)期價值和未來收益能夠形成自己的判斷，并將預(yù)期收益較低而現(xiàn)期價值較高的證券賣出，買入現(xiàn)期價格較低的證券，進(jìn)行風(fēng)險的規(guī)避。

5.投資風(fēng)險的相關(guān)理論

（1）技術(shù)分析理論。其主要是以圖表為基礎(chǔ)來對證券市場的市場行為給予全面、系統(tǒng)的分析，并對市場未來的價格變化趨勢給予準(zhǔn)確的預(yù)測，其又被稱之為圖表分析理論。該理論需要進(jìn)行三大假設(shè)，分別是價格沿趨勢運動、市場行為包含一切信息、歷史會重演。（2） 基本分析理論。其是以上市公司的基本財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)來進(jìn)行的投資分析和決策，是美國機構(gòu)投資者常用的一種投資風(fēng)險分析方法?；痉治隼碚撝兴峒暗降墓菊鎸崈r值是由公司的現(xiàn)金流、增長率和風(fēng)險等財務(wù)指標(biāo)決定的，并且公司股票價格圍繞價值上下范圍進(jìn)行波動，而且股票的內(nèi)在價值直接決定其價格。因此，基本分析理論的核心環(huán)節(jié)就是對股票所具有的內(nèi)在價值進(jìn)行合理估算。（3）現(xiàn)資組合理論。其是在有效市場假說和理性人假設(shè)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一個理論，是關(guān)于資本市場均衡和投資者的投資組合決策來開展的正證券投資行為。（4） 行為金融理論。其是行為經(jīng)濟學(xué)中一個比較重要的分支，主要是在投資決策過程中對人們的感情、認(rèn)知、態(tài)度等心理進(jìn)行研究。

二、證券投資中控制市場風(fēng)險的措施

1.掌握風(fēng)險預(yù)測和風(fēng)險分析的理論方法

要進(jìn)行證券投資，首先要了解金融市場的基本運行規(guī)律和資金融通的狀況，并對金融證券市場的各種業(yè)務(wù)有基本的了解。證券市場由于各種行業(yè)和市場的變動而存在證券價值的波動性變化，投資人要規(guī)避證券投資的風(fēng)險，提高自身的收益，就要掌握基本的證券市場運行規(guī)律，并了解自己在證券市場中進(jìn)行買賣的權(quán)利，保障自身的證券買賣行為可行，能夠根據(jù)證券市場的變化情況對證券進(jìn)行購入和賣出。

2.建立風(fēng)險預(yù)測和控制機制

證券投資市場存在一定的風(fēng)險，而對風(fēng)險進(jìn)行預(yù)警和防范能夠幫助投資人控制證券投資帶來的風(fēng)險。進(jìn)行證券投資的風(fēng)險預(yù)測，能夠?qū)ψC券市場中潛在的風(fēng)險進(jìn)行預(yù)警，并提前制定防范風(fēng)險的措施，對自身財產(chǎn)安全構(gòu)建保障機制。通過建立風(fēng)險預(yù)測和分析機制，投資人能夠?qū)⒆约旱馁Y金投入到各種投資活動中，通過多樣化投資預(yù)先規(guī)避風(fēng)險，實現(xiàn)現(xiàn)金的高效流動，并通過流動產(chǎn)生資金的增值。

3.減小政府對證券市場的控制力度

證券市場能夠通過供求關(guān)系的平衡實現(xiàn)市場的內(nèi)部調(diào)節(jié)，并建立供求定價機制，通過內(nèi)部資金與證券的有序流動實現(xiàn)市場的自我調(diào)節(jié)和控制。但我國實行有控制的證券市場交易機制，政府能夠?qū)ψC券市場的進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制。這就可能對證券市場的運行狀況產(chǎn)生影響，阻礙資金的自由流通，對證券市場的自我調(diào)解和控制也會產(chǎn)生一定程度上的限制。證券市場自身供需機制的平衡在政府的控制下也可能發(fā)生變動，對證券市場的運行產(chǎn)生影響。因此，政府應(yīng)減少對證券市場的控制。

第5篇

關(guān)鍵詞：投資組合 風(fēng)險衡量 防范

對于投資組合的風(fēng)險進(jìn)行評估和衡量，是企業(yè)在市場經(jīng)濟大潮中實現(xiàn)投資和資產(chǎn)配置的合理化應(yīng)該做的重要工作。只有做好投資組合的衡量評估，才能有效降低風(fēng)險。多種資產(chǎn)地配置組合就構(gòu)成了投資組合。它主要研究如何通過資產(chǎn)配置有效降低投資風(fēng)險，實現(xiàn)最大的利潤，或者是，如何有效降低投資風(fēng)險，同時保證利潤率的穩(wěn)定。

一、投資組合理論

馬科維茲提出的關(guān)于投資理論是把在組合的允許域中對資產(chǎn)投資主體的馬科維茲邊界的確定作為研究對象。這是一般意義的投資組合理論。而從更廣意義上來講，投資組合理論包括一般的投資組合理論以及資本市場論。而資本市場論則由兩部分構(gòu)成，一部分是資產(chǎn)定價模型，另一部分是市場有效論。資產(chǎn)投資主體按照一定比例來配置股票債券等有價證券。這一理論的目的在于有效地提高利潤，降低風(fēng)險。這一投資理論的前提條件是：投資可以通過對期望收益率的概率分布來標(biāo)示。每個投資者都可以根據(jù)這些分布圖進(jìn)行風(fēng)險的預(yù)測。而根據(jù)預(yù)期收益和風(fēng)險可以對投資進(jìn)行評估和決策。而在收益一定的情況下，資本持有者往往選擇低風(fēng)險的投資方案。

二、衡量投資組合的風(fēng)險

企業(yè)的投資活動就需要評估投資風(fēng)險。而如果企業(yè)進(jìn)行了多項投資，那么就需要評估整體的投資風(fēng)險。當(dāng)然，整體的投資風(fēng)險不等于簡單地把各個部分的投資風(fēng)險進(jìn)行累計或者加權(quán)平均。通過對各個投資的方差進(jìn)行加權(quán)平均，然后對各個投資項目的協(xié)方差進(jìn)行加權(quán)平均，最后把前者與后者的倍數(shù)進(jìn)行相加就是投資組合的整體風(fēng)險。用協(xié)方差反應(yīng)隨機變量之間的相互關(guān)系。當(dāng)協(xié)方差為0時，它們沒有什么關(guān)系。當(dāng)協(xié)方差大于0，一個變量會隨著另一個變量的增加而增加，也就是正依存關(guān)系。當(dāng)協(xié)方差小于0，則一個變量會隨著另一個變量的增加而減少，也就是負(fù)依存關(guān)系。當(dāng)各種投資項目收益存在著正的依存關(guān)系時，證券組合不能起到分散風(fēng)險的作用。當(dāng)各種投資項目收益存在著負(fù)的依存關(guān)系時，證券組合可以有效降低投資風(fēng)險。而各個投資項目收益沒有相互依存的關(guān)系時，這些投資項目仍然有分散風(fēng)險的作用，但是其分散風(fēng)險的能力介于正負(fù)依存關(guān)系之間。

三、防范投資組合風(fēng)險

投資風(fēng)險就是投資收益的波動問題。如果能夠通過一定的手段使得波動較小而且投資收益很高，那么風(fēng)險就相應(yīng)地降低了。而組合投資能夠有效防范投資風(fēng)險。采用多種投資，相互影響不大的投資項目能夠降低企業(yè)的整體的投資風(fēng)險。

（一）時刻注意國家政策

國家的一些法律和法規(guī)會給投資帶來一些不可分散風(fēng)險。證券投資主體應(yīng)該時刻注意國家的政策動向，并及時根據(jù)國家政策的調(diào)整，對證券投資進(jìn)行方向和方法的調(diào)整，從而實時縮減政策風(fēng)險的不利影響。

（二）進(jìn)行多樣化投資

投資組合要進(jìn)行總體的預(yù)估，而方差就是一個重要的評價工具。影響投資組合的收益的因素很多，其中一個就是單個投資的預(yù)期收益的方差，另一個就是單個投資預(yù)期收益的相關(guān)性的協(xié)方差。當(dāng)規(guī)模越大時，單個資產(chǎn)的方差對總體的影響就越輕，而對資產(chǎn)間的協(xié)方差的影響就越大。當(dāng)投資組合的資產(chǎn)規(guī)模特別巨大時，單個資產(chǎn)的方差基本上不會影響到投資組合的方差。這就是說，組合投資可以有效分散各個投資的風(fēng)險，對降低總體的投資風(fēng)險效果顯著?？傊?，投資的多樣化有助于分散投資風(fēng)險。

（三）減少市場投機行為

過渡的投機影響著證券市場的穩(wěn)定，是造成市場風(fēng)險的一個重要因素。維護證券市場的穩(wěn)定是每一個市場主體的責(zé)任。證券投資主體應(yīng)該加強自律，與投機行為作斗爭。可以通過對投資組合的合理配置以及選擇合適的機會，來防范風(fēng)險，盡可能實現(xiàn)收益的最大化。

（四）風(fēng)險預(yù)警機制的建立

證券投資組合要建立風(fēng)險預(yù)警機制。而預(yù)警機制應(yīng)該分成多個階段，首先要確定語境的對象，然后要分析風(fēng)險的來源，確定分析風(fēng)險的指標(biāo)體系，最后是對風(fēng)險的預(yù)報處理體系。風(fēng)險預(yù)警機制的建立能夠保證投資組合的投資方向，能夠?qū)ν顿Y的效率進(jìn)行評估調(diào)整。

四、結(jié)束語

證券市場無法避免風(fēng)險的存在，即使再好的系統(tǒng)也無法排除風(fēng)險的存在。市場上也沒有所謂最好的技術(shù)，只有適合自己的投資風(fēng)格的技術(shù)。只有方向正確，做好風(fēng)險控制，才可能實現(xiàn)利潤的成功增長，而絕不是靠準(zhǔn)確預(yù)測結(jié)果。風(fēng)險和機遇是并存的，而且是朦朧模糊的，但是利潤最大化是共同的追求。為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，財務(wù)人員需要采取各種手段來防范、控制投資風(fēng)險。而為此所付出的所有的嘗試和努力都有利于實現(xiàn)這一目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

[1]張偉.證券投資風(fēng)險分析[J].《投資縱論（市場周刊）研究版》.2005（3）

[2]楊長漢.《西方證券投資理論》演變與述評[M].北京：經(jīng)濟管理出版社，2010- 01

[3]邢天才，王玉霞.證券投資學(xué)[M].大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2007- 01

第6篇

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險分析方法 風(fēng)險測量 系統(tǒng)性風(fēng)險 風(fēng)險防范

隨著我國的改革開放進(jìn)一步深化，我國證券市場上的投資標(biāo)的越來越多樣話。同時，為了我國的證券市場國際化程度更高和為中國廣大的投資者營造一個健康的投資環(huán)境，我們的監(jiān)管機構(gòu)必須加強證券公司、基金公司以及各種投資公司在風(fēng)控方面的監(jiān)管，我們的研究人員必須尋找更多的風(fēng)險控制方法。

一、投資風(fēng)險分析方法比較

常見的證券投資風(fēng)險分析的方法有格雷厄姆的基本分析法、馬克維茨的多元化證券組合分析法、夏普的資本資產(chǎn)定價模型。

格雷厄姆的基本分析理論能夠比較全面地把握證券價格的基本走勢，應(yīng)用起來也相對簡單。但是由于該方法從基本面入手分析，對投資期限要求相對較長，因此在指導(dǎo)短線投資者方面作用不大；同時，該方法在預(yù)測精確度方面不高。

馬科維茨的多元化證券組合分析法認(rèn)為一種證券投資標(biāo)的收益和風(fēng)險可通過對其歷史收益率的均值和標(biāo)準(zhǔn)差來進(jìn)行準(zhǔn)確度量。這種想法只有在歷史數(shù)據(jù)會在未來重復(fù)出現(xiàn)的假設(shè)基礎(chǔ)之上成立，但是在現(xiàn)實當(dāng)中，一種證券的收益率會隨著時間的推移被未來的各種不確定事件所影響，因而，該方法的理論假設(shè)在現(xiàn)實的投資決策過程中未必滿足。

資本資產(chǎn)定價模型的基本內(nèi)容為一種證券投資標(biāo)的的投資預(yù)期收益等于無風(fēng)險收益和由于該標(biāo)的風(fēng)險高于總體市場風(fēng)險而給予的收益補償。但是由于總體市場組合的不確定導(dǎo)致了總體市場系統(tǒng)風(fēng)險度量的困難，因此資本資產(chǎn)定價模型中的貝塔值可能會因為市場組合的不可知而有失偏頗。

隨著我國證券市場的蓬勃發(fā)展，如果投資者僅僅依靠一種方法來進(jìn)行投資，這將是不理智的，甚至是具有很大風(fēng)險的。聰明的投資者會將上述的幾種方法靈活的結(jié)合起來使用的，這樣才會是投資者的投資收益最大化。

二、證券投資風(fēng)險的種類

投資者在進(jìn)行證券投資過程中遭遇的風(fēng)險種類多種多樣，本文對下述的幾種主要的風(fēng)險進(jìn)行分析。

（一）利率風(fēng)險

眾所周知，利率是貨幣的價格。證券投資者在進(jìn)行證券投資過程中首先需要考慮的風(fēng)險就是利率風(fēng)險，投資者所投資的證券標(biāo)的價格與利率一般成反比例關(guān)系。以債券為例，當(dāng)市場利率上升，新發(fā)債券的收益率將高于已上市債券流通，所以已上市流通債券的價格會下降，從而與新的利率水平相適應(yīng)。反之，當(dāng)利率下降時，已上市流通債券的價格會上升。對股票而言，利率的上升會降低股票的價格，利率的下降會提高股票的價格，從而使股票價格發(fā)生波動。因此，我認(rèn)為證券投資者在做股票投資的過程中，時時關(guān)注和解讀國家政策，降低利率變化對投資者造成的虧損。

（二）匯率風(fēng)險

匯率風(fēng)險又稱外匯風(fēng)險，是指在投資者在投資以外幣計價的證券投資標(biāo)的時，由于匯率的波動造成的投資標(biāo)的價值漲跌的可能性。目前學(xué)術(shù)界一般從三個方面分析匯率風(fēng)險：交易風(fēng)險、折算風(fēng)險和經(jīng)濟風(fēng)險。上述的交易風(fēng)險、折算風(fēng)險和經(jīng)濟風(fēng)險都是由于投資者在投資期限內(nèi)未預(yù)期到的匯率波動引起的投資標(biāo)的的價值的變動。中國證券市場的健康有序發(fā)展一定要有一個穩(wěn)健的匯率制度來做支撐。投資者規(guī)避匯率風(fēng)險，可考慮選擇適當(dāng)?shù)慕鹑谘苌愤M(jìn)行投資，從而實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。

（三）關(guān)聯(lián)風(fēng)險

關(guān)聯(lián)風(fēng)險是指由于相關(guān)產(chǎn)業(yè)或相關(guān)市場發(fā)生變化而導(dǎo)致證券投資者在投資過程中遭受損失的不確定性。由于金融經(jīng)濟和實體經(jīng)濟之間的相互依賴性，相關(guān)產(chǎn)業(yè)和相關(guān)市場上的風(fēng)險事件通過各種傳導(dǎo)機制，引起金融資產(chǎn)的收益發(fā)生變化。在經(jīng)濟全球化背景下，由于關(guān)聯(lián)風(fēng)險往往會對一個國家、一個地區(qū)甚至全球經(jīng)濟造成十分嚴(yán)重的危害，所以關(guān)聯(lián)風(fēng)險是各個監(jiān)管機構(gòu)重點防范的風(fēng)險之一。

（四）購買力風(fēng)險

購買力風(fēng)險又稱通貨膨脹風(fēng)險，是由于價格總水平波動而引起投資者資產(chǎn)的購買力的變化。購買力風(fēng)險與利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險不同，購買力風(fēng)險會使投資者產(chǎn)生貨幣幻覺問題，只有投資標(biāo)的的實際收益率為正值，投資者的購買力才實現(xiàn)增長。

三、證券投資風(fēng)險的預(yù)測

為了保證投資者免遭風(fēng)險的巨大損失，許多國家都設(shè)有證券資信機構(gòu)，對公司或政府機構(gòu)發(fā)行的股票和債券等進(jìn)行評級，以幫助投資者作好投資選擇降低風(fēng)險。但是還是存在風(fēng)險，這就需要根據(jù)一些數(shù)據(jù)資料運用一定的數(shù)學(xué)方法對風(fēng)險進(jìn)行度量與預(yù)測。目前，預(yù)測預(yù)期收益的方法有預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差法、年度價差法、β系數(shù)法、半方差法、對數(shù)效用法等。在這些方法中，使用簡便而且預(yù)測較準(zhǔn)確的方法有預(yù)期收益法、β系數(shù)法和半方差法。

（一）預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差法

預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差法是用預(yù)期投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行投資決策的方法。證券投Y者在投資過程中遇到的證券投資風(fēng)險是投資收益預(yù)期的不確定性，這種預(yù)期收益的不確定性可以通過統(tǒng)計學(xué)的預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來度量。預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差法既可以度量單個證券投資標(biāo)的的風(fēng)險又可以度量證券組合投資標(biāo)的的風(fēng)險。標(biāo)準(zhǔn)差與證券投資標(biāo)的的風(fēng)險正相關(guān)，證券投資標(biāo)的的預(yù)期收益率標(biāo)準(zhǔn)差越大，其投資的風(fēng)險就越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)差越小，其投資的風(fēng)險就越小。該方法的一個重要假設(shè)就是證券投資標(biāo)的的預(yù)期收益率符合正態(tài)分布，可以通過歷史數(shù)據(jù)預(yù)測未來發(fā)展趨勢。

（二）半方差法

半方差法是利用數(shù)值測度的統(tǒng)計方法，是對上述方法的進(jìn)一步改進(jìn)，該方法僅用于證券投資標(biāo)的的預(yù)期回報率低于其平均值的情況。如果一個證券投資標(biāo)的的實際收益低于預(yù)期收益時，對證券投資者構(gòu)成風(fēng)險，此時我們通過預(yù)期收益率與實際收益率的差值來度量證券投資者的風(fēng)險；如果一個證券投資標(biāo)的的實際收益高于預(yù)期收益時，對證券投資者不構(gòu)成風(fēng)險。

（三）β系數(shù)法

上述的兩個預(yù)測風(fēng)險的方法都是針對整個市場的風(fēng)險，整個市場的風(fēng)險分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)分險。投資者在證券投資過程中如果忽略非系統(tǒng)性風(fēng)險的影響，只考慮系統(tǒng)性風(fēng)險對所投資標(biāo)的的收益率的影響，那么β系數(shù)是最好的度量標(biāo)準(zhǔn)。該系數(shù)反映了某個證券投資標(biāo)的對整個證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險的響應(yīng)程度，可由下面公式計算得到：β=（某證券投資標(biāo)的預(yù)期收益-該證券投資標(biāo)的收益中的無風(fēng)險部分）/（整個證券市場總的預(yù)期收益-該證券投資標(biāo)的收益中的無風(fēng)險部分）。證券投資者根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計算β系數(shù)，從而可由得出該證券投資標(biāo)的在將來所面臨的市場系統(tǒng)風(fēng)險狀況。由于歷史數(shù)據(jù)不一定具有穩(wěn)定性，這將對β系數(shù)的應(yīng)用效果產(chǎn)生一定的影響。根據(jù)目前對我國證券市場上的流通股票的β系數(shù)檢驗后發(fā)現(xiàn)，用該系數(shù)度量系統(tǒng)風(fēng)險的可靠性還是相當(dāng)高的。一般而言，當(dāng)證券市場處于上升階段時，投資者應(yīng)選擇β系數(shù)較大的投資標(biāo)的；當(dāng)證券市場處于下降階段時，投資者應(yīng)選擇β系數(shù)較小的投資標(biāo)的以規(guī)避虧損。

四、證券投資風(fēng)險的防范

證券投資涉及到每一個投資人的切身利益，因此，在投資時切勿盲從，要懂得有效的風(fēng)險防范，證券投資風(fēng)險的防范除國家的政策調(diào)控外，普通投資者要更多依靠培養(yǎng)自己的能力找準(zhǔn)投資機會、規(guī)避風(fēng)險，切不要跟風(fēng)盲從。

（一）國家對證券市場的管理

從本質(zhì)上講，對于證券投資風(fēng)險防范的根本是規(guī)范整個證券市場，在中國《證券法》這部根本大法的界定約束下，把非法的投資風(fēng)險減少到最低程度。這里主要從國家管理的角度討論防范證券投資風(fēng)險的措施。

首先，建立健全的法律制度。我國已經(jīng)出臺了包括證券法在內(nèi)的，數(shù)十個具體的法規(guī)、條例及暫行規(guī)定等，這些具有法律效力的文件是保證證券市場有序健康發(fā)展的措施，任何投資主體及社會公眾都不能違反，上市公司及證券中介商同樣應(yīng)該遵守規(guī)則。

其次，落實相應(yīng)的監(jiān)管措施。證券投資的監(jiān)管監(jiān)察制度的制定和執(zhí)行，這也是防范風(fēng)險的又一措施。同時，交易中介機構(gòu)應(yīng)該進(jìn)行嚴(yán)格的自律管理，自律管理包括行業(yè)協(xié)會的例行財務(wù)審計，證券交易所會員的業(yè)務(wù)考評，掌握《證券法》知識的業(yè)務(wù)評比，制定內(nèi)部切實可行的規(guī)章制度等。

（二）投資者對證券投資方向的把握

一方面，投資者最好選擇熟悉企業(yè)。資料顯示，我國證券市場共有109只股票在近5年取得了絕對正的收益，而同期上證指數(shù)下跌48%。此外還有39只股票自上市以來一直在上升。這些公司面臨不同的市場環(huán)境、具有不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)、有不同的經(jīng)營模式和不同的估值方法。普通人如何發(fā)現(xiàn)個股的機會呢？盡管表面上看這些上市公司豐富多樣，但一些特征是共同的，例如有良好的公司治理、核心競爭能力、可持續(xù)的增長、良好的現(xiàn)金流、為股東創(chuàng)造價值、估值合理等特點。投資者必須提高自身知識的深度、廣度，同時建議人們最好投資自己熟悉的企業(yè)，而不要相信一些謠傳的“神機妙算”。應(yīng)該跳出股市周期看周期，將上下游產(chǎn)業(yè)聯(lián)系起來，將產(chǎn)業(yè)鏈放在中國、世界的角度進(jìn)行全局考慮。例如，有人選擇了某只黃金類股票，他不僅應(yīng)該了解該企業(yè)的經(jīng)營特點，還應(yīng)注意了解有關(guān)美元以及石油的國際形勢。當(dāng)前，國家產(chǎn)業(yè)政策由以控制規(guī)模擴張為重點向抑制能源和原材料消耗為重點轉(zhuǎn)變，將會對相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生很大的影響。人們要從長期考慮企業(yè)發(fā)展的機會。

另一方面，證券（基金）操作可參考評級?？斓狡诘男”P封閉式基金有一定的投資價值。有些封閉式基金購買了國債，風(fēng)險也比較小。人們區(qū)別基金表現(xiàn)時可以參考基金的評級系統(tǒng)。例如有些基金的業(yè)績指標(biāo)連續(xù)保持在排行榜前列，同期風(fēng)險波動較小，這樣的基金值得投資。而一些業(yè)績和風(fēng)險狀況在排行榜波動都很大的基金，人就要謹(jǐn)慎對待了。基金業(yè)和信托業(yè)都有法律在約束，在國家監(jiān)管下，基金業(yè)操作越來越規(guī)范，基金和信托投資公司在“三權(quán)分立”的操作下，將會贏得社會更多的信任。因此部分非專業(yè)的證券投資者委托基金公司或信托投資公司進(jìn)行理財，將會獲得更大的收益。

五、小結(jié)

第7篇

【關(guān)鍵詞】證券投資組合；實證分析；VaR模型

中圖分類號：F83文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1006-0278（2012）06-030-02

一、引言

我國證券市場自20世紀(jì)90年代初創(chuàng)立以來快速發(fā)展，市場已達(dá)到相當(dāng)規(guī)模，在為企業(yè)籌措資金、推動企業(yè)改制、優(yōu)化資源配置和完善市場運行機制方面，起到了積極作用。但我國證券市場還不是一個成熟的有效市場，借鑒西方發(fā)達(dá)國家的現(xiàn)代證券組合理論，對于促進(jìn)和推動我國證券市場保持長期穩(wěn)定健康的發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

二、理論概述

（一）證券投資組合的概念

證券投資組合理論主要是研究人們在預(yù)期收入受到多種不確定因素影響的情況下，如何進(jìn)行分散化投資來規(guī)避投資中的非系統(tǒng)風(fēng)險，實現(xiàn)投資收益的最大化。簡而言之，證券投資組合是指投資者同時買進(jìn)或者賣出各種不用種類和不同收益的證券①。

（二）證券投資組合理論介紹

現(xiàn)代組合理論最早是由美國著名經(jīng)濟學(xué)家哈里·馬柯威茨于1952年系統(tǒng)提出的，開了對投資進(jìn)行整體管理的先河，奠定了現(xiàn)資理論乃至金融經(jīng)濟學(xué)發(fā)展的基石。組合理論是建立在對理性投資者行為特征的研究基礎(chǔ)之上的。對證券投資進(jìn)行組合管理，可以在降低資產(chǎn)組合風(fēng)險的同時，實現(xiàn)收益最大化。

馬柯威茨對投資者的決策方法和行為特征做了如下假設(shè)②：（1）每一種投資都可由一種預(yù)期收益的可能分布來代表；（2）投資者都利用預(yù)期收益的波動來估計風(fēng)險；（3）投資者僅以預(yù)期收益和風(fēng)險為依據(jù)決策，在同一風(fēng)險水平上，投資者偏好收益較高的資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合，在同一收益水平上，投資者偏好風(fēng)險較小的資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合；（4）投資者在一定時期內(nèi)總是追求收益最大化。

假設(shè)有種n不同風(fēng)險資產(chǎn)。組合資產(chǎn)的風(fēng)險的期望收益率，假定通過組合，收益預(yù)定達(dá)到目標(biāo)為r，即滿足條件。組合資產(chǎn)的風(fēng)險的收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來表示，方差為標(biāo)準(zhǔn)差的平方，即：

（三）證券組合中的風(fēng)險

風(fēng)險是可以事先知道某一事物可能發(fā)生的結(jié)果以及每一結(jié)果出現(xiàn)的概念。金融市場中的風(fēng)險是復(fù)雜的，尤其是在證券投資的過程中。按照證券投資風(fēng)險來源分類主要有：市場風(fēng)險、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險等。按照證券投資風(fēng)險的性質(zhì)分類主要有：系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。可以通過證券投資組合來規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險，以實現(xiàn)同一風(fēng)險水平下收益最大化或者同一收益水平下風(fēng)險最小化。

（四）VaR模型

2、　VaR的獲取方法

計算VaR的關(guān)鍵在于確定證券或組合的未來損益的統(tǒng)計分布或概率密度函數(shù)。根據(jù)波動性模型和價值模型的不同，可以將VaR的計算方法分為以下三類：

（1）歷史模擬法。利用歷史模擬法的基礎(chǔ)是認(rèn)為歷史可以復(fù)制未來，是指利用當(dāng)前資產(chǎn)組合中的各證券的歷史數(shù)據(jù)應(yīng)用到目前的投資組合中，根據(jù)過去一段時間的資產(chǎn)組合收益率的頻率模擬下一時期時投資組合所要面臨的收益分布等，給定置信度和持有期，進(jìn)而計算出VaR　值。

第8篇

關(guān)鍵詞: 投資收益;投資連結(jié)保險;馬科維茨均值方差模型;多目標(biāo)非線性規(guī)劃模型

中圖分類號:F830?59;F840文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1006-4311(2009)12-0159-04

0引言

隨著我國經(jīng)濟迅速發(fā)展,人民生活水平逐步提高,而人口老齡化來臨,人們對人壽保險需求逐步增加,人壽保險業(yè)在近幾年內(nèi)得到了較快發(fā)展。人壽保險業(yè)在逐步發(fā)展的同時,人民生活水平的提高使得人們手中擁有一些閑散資金,順應(yīng)經(jīng)濟形勢的變化及消費者需求,壽險業(yè)在傳統(tǒng)健康險種、醫(yī)療、養(yǎng)老等險種基礎(chǔ)上借鑒國外保險業(yè)發(fā)展經(jīng)驗,開發(fā)了集保障與理財于一體的投資型保險,與股票、債券、基金等共同形成投資組合工具中的一部分。投資型保險在中國得到廣大消費者認(rèn)同在于中國不斷攀升的通貨膨脹率及利率波動,廣大消費者通過購買投資型保險來抵消通貨膨脹影響。據(jù)《2007年中國保險年報》刊載,截至2007年末,投資型保險的三類產(chǎn)品:①投資連結(jié)險種(簡稱投連險)占壽險公司保費收入比例為8%,②萬能保險占比17%,③現(xiàn)金分紅和增額分紅保險占比44.9%,三者相加,投資型保險占壽險公司保費收入比例已達(dá)69.9%。說明投資型保險深受廣大客戶認(rèn)同及喜愛。隨著中國老齡化社會的來臨,使我們不得不面對老齡化社會帶來的各種問題,社會保險固然是養(yǎng)老很重的一部分,但為了以后生活更加充裕和應(yīng)付生活中各種意外,購買投資型保險將成為個人理財?shù)闹匾糠?。投資連結(jié)保險是投資型保險起步最早、發(fā)展也很迅速的一個險種,是一種新型人身保險。

1投資連結(jié)保險的發(fā)展現(xiàn)狀

1928年,MR?H?E?Raynes提出了投資連結(jié)保險的概念。投資連結(jié)保險是一種既有保障功能又有投資理財功能于一體的險種。投保人繳付的保費除少部分用于購買保險保障外,其余部分通過購買由保險公司設(shè)立的獨立投資賬戶中的投資單位而進(jìn)入投資賬戶,投資賬戶中的資金由保險公司的投資專家根據(jù)客戶需要進(jìn)行投資,投資收益及風(fēng)險均由客戶承擔(dān)[1]。投資連結(jié)保險必須單獨設(shè)立賬戶,而不能與壽險公司的其他賬戶混合使用,投資方向包括股票、基金、債券、銀行存款、不動產(chǎn)等。根據(jù)各種資產(chǎn)投資比例的不同,投資連結(jié)保險的銷售渠道主要為人及銀行保險渠道。

在國外,投資連結(jié)保險首先出現(xiàn)于荷蘭。1956年,荷蘭率先開辦了Fraction保險,開投資連結(jié)保險之先河,之后,英國開辦了“Unit Linked Assurance”,德國開辦了“Fund Linked Assurance”,法國和意大利也于1970年開辦了投資連結(jié)保險。1987年到1997年10年間英國投資連結(jié)保險保費占壽險保費的比例由39%提高到50%。美國于1976年開發(fā)出首個投資連結(jié)保險,到2000年該產(chǎn)品的市場占有率達(dá)到了63%,成為美國壽險市場的主流[2]。隨后,在新加坡、日本等亞洲國家也相繼開發(fā)了投資連結(jié)保險。在國外,投資連結(jié)保險已經(jīng)成為壽險市場的主流品種,代表著壽險業(yè)發(fā)展趨勢。

1999年10月23日,平安保險公司在上海推出“平安世紀(jì)理財”投資連結(jié)保險,標(biāo)志著國內(nèi)第一個投資連結(jié)保險險種的誕生。之后,中國人壽、太平洋、中宏人壽、友邦、新華等公司也相繼推出了各具特色的投資連結(jié)類保險。投資連結(jié)保險在近10內(nèi)的發(fā)展隨著股市行情的波動起起落落,2003年投資連結(jié)保險產(chǎn)品的銷售幾乎絕跡。隨后,在保監(jiān)會及壽險公司的共同努力下,開發(fā)出了第二代、第三資連結(jié)保險產(chǎn)品,在產(chǎn)品設(shè)計和銷售管理方面都有了很大的改進(jìn),投資連結(jié)保險產(chǎn)品得到了很大的發(fā)展。2007年投資連結(jié)保險發(fā)展尤為火爆,我們對既有的45家壽險公司共81種投資連結(jié)保險產(chǎn)品進(jìn)行分析,有71%的投資連結(jié)保險產(chǎn)品是在2007年開發(fā)出來的;據(jù)資料顯示,2007年投資連結(jié)保險的保費收入實現(xiàn)367%的增長。

2投資連結(jié)保險收益

投資連結(jié)保險的收益主要是通過壽險公司投資專家運作,將資金分散投資于各投資賬戶所取得收益的加權(quán)平均值,對各種資產(chǎn)進(jìn)行投資組合,以期獲得較高收益和承擔(dān)較低風(fēng)險;因此,投資連結(jié)保險的收益理論即是投資組合理論。馬科維茨(Markowitz)于1952年在《金融雜志》(Journal of Finance)上發(fā)表了被稱為現(xiàn)資組合理論開端的文章――《資產(chǎn)組合選擇》(Portfolio Selection),對風(fēng)險問題進(jìn)行了正規(guī)描述,說明分散投資降低風(fēng)險的緣由,并提出投資組合的均值-方差模型[3],利用John von Nneumann[4]的效用函數(shù)理論,給出了利用無差異曲線在投資組合有效集上選擇最佳組合方案的一種準(zhǔn)則。1959年他又出版了同名專著,詳細(xì)論述了證券組合基本原理。從此馬科維茨把現(xiàn)代組合投資帶進(jìn)一個全新領(lǐng)域,其投資組合的均值-方差理論也就成為現(xiàn)資組合理論的奠基石。

投資連結(jié)保險的投資管理賬戶投資收益率=(本期期末賣出價-上期期末賣出價)/上期期末賣出價×100%。如計算2008年年度收益率時,本期期末賣出價為2008年12月31日的投資單位賣出價,上期期末賣出價為2007年12月27日的投資單位賣出價。投資單位賣出價為投保人向公司賣出投資單位時的價格,投資單位的買入價為投保人向公司買入投資單位時的價格。其中:投資單位賣出價=投資賬戶價值/投資單位數(shù),投資單位買入價=投資單位賣出價×(1+買入賣出差價),需要說明的是,有的壽險公司的投資連結(jié)保險產(chǎn)品買入賣出差價為零,有的則不為零。投資連結(jié)保險投資管理賬戶的單位買入價與賣出價會在各壽險公司網(wǎng)站上定期公布,投保人可以清晰地看到自己購買的投資賬戶買賣價格,計算出自己的投資收益。

3馬科維茨均值方差模型與多目標(biāo)模型

馬科維茨均值-方差模型,是在一系列假設(shè)條件提出的證券投資組合預(yù)期收益、風(fēng)險的計算方法和有效邊界理論基礎(chǔ)上,建立的常用資產(chǎn)優(yōu)化配置均值-方差模型。

現(xiàn)實社會中的決策問題,往往是含有多個目標(biāo)的復(fù)雜決策。決策者需要綜合分析各個目標(biāo),從而進(jìn)行決策。對于這種多目標(biāo)決策,不存在一個“完美”的決策方案,對所有目標(biāo)都是最優(yōu)的。因此,決策者只能在各個目標(biāo)之間,在各種限制條件下,找到相對“滿意”的方案。投資組合決策,就是要在投資收益最大化目標(biāo)和投資風(fēng)險最小化目標(biāo)之間合理安排,統(tǒng)籌決策。投資組合決策模型就是一個雙目標(biāo)規(guī)劃模型。

本文研究對象是投資連結(jié)保險的投資決策問題,有收益和風(fēng)險兩個目標(biāo),是雙目標(biāo)規(guī)劃模型。故以確定最優(yōu)投資組合方案為出發(fā)點,將權(quán)重函數(shù)引入多目標(biāo)投資組合模型,引入投資者風(fēng)險偏好系數(shù)λ(0?燮λ?燮1),將多目標(biāo)決策問題轉(zhuǎn)化為單目標(biāo)決策問題,將多目標(biāo)非線性規(guī)劃問題轉(zhuǎn)化為單目標(biāo)的非線性規(guī)劃問題,使得模型求解簡單有效。其基本模型為:

通過求解上述模型,就可以求得當(dāng)函數(shù)F取最大值時,各種資產(chǎn)投資比例。最后,w■通過相關(guān)約束條件的檢驗,以獲得不同風(fēng)險偏好系數(shù)下的最優(yōu)投資組合,并完成有效性檢驗。

4投資連結(jié)保險收益模型構(gòu)建及結(jié)果分析

投資連結(jié)保險的投資策略既要滿足安全性的要求,又要追求投資收益性,這就決定了投資連結(jié)保險投資組合要同時滿足風(fēng)險最小化和收益最大化要求。由于我國壽險投資不允許賣空,壽險資金對各種資產(chǎn)投資比例必須是非負(fù)的,因此,投資連結(jié)保險的各種資產(chǎn)投資比例也必須符合此要求,即w■?叟0,(i=1,2,…,n)。于是,我們可以得到如下的多目標(biāo)決策模型:

針對以上多目標(biāo)非線性規(guī)劃模型,我們引入投資者風(fēng)險偏好系數(shù)λ(0?燮λ?燮1),可以將其通過加權(quán)簡化為單目標(biāo)非線性規(guī)劃模型。

令λ和1-λ分別為投資組合中收益和風(fēng)險的權(quán)重系數(shù),代表的是投資者對于收益和風(fēng)險的重視程度。我們可以得到投資者風(fēng)險偏好系數(shù)λ的性質(zhì):當(dāng)λ取值較小時,投資者賦予收益的權(quán)重較小,更看重風(fēng)險的降低,表明投資者為風(fēng)險規(guī)避型。當(dāng)λ取值較大時,投資者賦予收益的權(quán)重較大,相比于風(fēng)險的降低,投資者更看重收益增加,這表明投資者為風(fēng)險偏好型。

根據(jù)投資者風(fēng)險偏好系數(shù)的性質(zhì)以及非線性規(guī)劃模型特征,我們可以把基本模簡化為:

截止2008年底,壽險公司投資連結(jié)保險的投資渠道主要有:銀行存款、債券、證券投資基金、股票以及不動產(chǎn)等。

債券按發(fā)行主體的不同有國債、金融債券及企業(yè)債券,三者的收益和風(fēng)險由低到高。我國的金融債券是從2000年開始發(fā)行,期間發(fā)行規(guī)模不斷擴大,但是由于金融債的收益率比國債高,而且金融債的期限較短,所以投資于金融債券后基本都是持有直至到期日,投資收益等于債券到期收益率。由于目前我國金融債券的市場比較小,而且在上海證券交易所上市的金融債券數(shù)量很少,因此,本次研究未將金融債券列為研究對象。不動產(chǎn)投資作為保險公司資金運用的渠道,但是在投資連結(jié)保險投資中所占的比例比較小,所以,本文也未將不動產(chǎn)列入研究范圍。

因此,本文要研究的壽險公司投資連結(jié)保險的投資組合為銀行存款、國債、企業(yè)債券、證券投資基金及股票的組合,根據(jù)投資者不同的風(fēng)險偏好,選擇不同的投資組合,獲得相應(yīng)的收益及承擔(dān)風(fēng)險。

壽險公司的銀行存款主要為定期存款和協(xié)議存款兩種形式,表1為根據(jù)央行公布的一年期定期存款利率及Wind資訊的商業(yè)銀行61個月的協(xié)議存款利率加權(quán)平均而得的年利率,得出銀行存款的收益率水平為3.36%。

關(guān)于國債、企業(yè)債券、證券投資基金及股票的收益率,我們選擇上海證券交易所公布的日指數(shù),分別根據(jù)上證國債指數(shù)(代碼SH000012)、上證企債指數(shù)(代碼SH000013)、上證基金指數(shù)(代碼SH000011)及上證180指數(shù)(代碼SH000010)作為推導(dǎo)國債收益率、企業(yè)債收益率、基金收益率及股票收益率的來源和基礎(chǔ)。本文選取2003-2008年共6年的年收盤數(shù)據(jù)作為研究樣本,根據(jù)年收益率=(本年末收盤價-上年末收盤價)/上年末收盤價,計算每年資產(chǎn)的收益率,進(jìn)而得出各種資產(chǎn)的年均收益率,將其作為國債、企業(yè)債券、證券投資基金及股票的收益率。同時,計算出各種資產(chǎn)的方差,作為對風(fēng)險的度量。表2列示了國債、企業(yè)債券、證券投資基金及股票2003~2008的年平均收益率的情況。

根據(jù)《中華人民共和國保險法》、《保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》(本辦法所稱企業(yè)債券是指經(jīng)國家主管部門批準(zhǔn)發(fā)行,且經(jīng)監(jiān)管部門認(rèn)可的信用評級機構(gòu)評級在AA 級以上的企業(yè)債券)、《保險公司投資證券投資基金管理暫行辦法》等規(guī)定,壽險公司規(guī)定投資連結(jié)保險產(chǎn)品投資于銀行存款、國債、企業(yè)債、證券投資基金及股票的比例均可以達(dá)到100%,即模型中0?燮wi?燮1。本文應(yīng)用LINGO軟件對模型求解。

對于各種資產(chǎn)的風(fēng)險及各種資產(chǎn)之間相關(guān)關(guān)系的度量,要計算各種資產(chǎn)方差和協(xié)方差,表3給出了各種資產(chǎn)的方差和協(xié)方差。

針對λ的不同取值,由LINGO軟件求得的最優(yōu)投資組合如表4所列。

上述模型的研究結(jié)果是理論上,那么在現(xiàn)實中的投資連結(jié)保險的投資賬戶的比例是怎樣的呢?現(xiàn)以平安人壽為例來說明。平安人壽保險自2003~2008年間都存在的賬戶有三個,分別為平安發(fā)展賬戶、平安保證收益賬戶及平安基金賬戶,以這三個賬戶2003~2008年各種資產(chǎn)的投資比例及年均收益率和研究結(jié)果進(jìn)行分析,見表5。

通過理論研究的結(jié)果與平安人壽投資連結(jié)保險賬戶實際投資比例的比較,我們可以發(fā)現(xiàn):

①由于投資組合模型中沒有考慮投資連結(jié)保險賬戶其他類型的投資,會給模型的解釋效果帶來誤差。

②由于風(fēng)險偏好系數(shù)的取值是一個固定的值,在取固定的值時要使實際投資比例與理論的投資比例相符合比較難,實際的投資比例可以看成是風(fēng)險偏好系數(shù)在一定的范圍內(nèi)的取值,比如平安基金賬戶可以看成是風(fēng)險偏好系數(shù)在0.7～1之間取值時得出的最優(yōu)投資組合比例,平安發(fā)展賬戶可以理解成是風(fēng)險偏好系數(shù)在0.5～0.7之間取值時得出的最優(yōu)投資組合比例。

③理論研究的年均收益率與實際投資連結(jié)保險投資賬戶的收益率相差不多。

5結(jié)論

本文對投資連結(jié)保險的收益進(jìn)行分析,通過建立模型來分析不同投資賬戶的收益情況,從分析中我們可以知道,投資連結(jié)保險是一種適合長期持有的理財產(chǎn)品,其收益受股市行情的影響較大,但是投資連結(jié)保險可以轉(zhuǎn)換投資賬戶,在股市行情不好時,可以將購買的投資賬戶轉(zhuǎn)換到風(fēng)險較小的貨幣型賬戶,當(dāng)股市行情好時,可以將投資賬戶轉(zhuǎn)換到偏股型的賬戶,讓資金流入股市,這樣既避免了風(fēng)險又增加收益。在股市行情不好時,投資者退保這種方式是不可取的,應(yīng)通過轉(zhuǎn)換投資賬戶來避免損失。因此,投資連結(jié)保險在中國還是有很大的發(fā)展空間的,會被越來越多的人接受。

參考文獻(xiàn):

[1]張琳、曹龍驥:《中國商業(yè)保險市場創(chuàng)新研究》[M];中國金融出版社,2005:107-109。

[2]胡艷:《我國壽險公司經(jīng)營投資連接保險產(chǎn)品的研究》[D];《西南財經(jīng)大學(xué)》2005(4)。

第9篇

一、證券投資的基本特性

證券投資屬于投資的范疇。從證券投資者角度來看，它具有間接投資的特點，而從籌資者（發(fā)行者）的角度來看，它又具有直接投資的特點。證券投資具有如下四個基本特征：

1、收益性。投資者購買證券，其目的在于謀取收益。獲取收益既是投資者進(jìn)行證券投資的直接目的，也是籌資者進(jìn)行證券籌資的基本動機。從投資者方面來說，除了指享有作為股東和債權(quán)人的一切權(quán)利外，還可以通過購買證券取得利息、股息和買賣證券的差價收入。而從籌資者方面來說，收益則表現(xiàn)為通過證券籌集資金，從而擴大生產(chǎn)規(guī)模，提高企業(yè)獲利能力。

2、風(fēng)險性。在證券市場上，風(fēng)險與收益是一對孿生兄弟。風(fēng)險越大，收益往往越高，較高的收益可看做是對較大風(fēng)險的一種補償。風(fēng)險對證券投資者和發(fā)行者來說也具有不同的意義。從投資者方面看，既會遇到證券價格下跌的風(fēng)險，又會遇到證券發(fā)行單位經(jīng)營狀況不好甚至破產(chǎn)，從而使投資者不能獲得證券收益乃至血本無歸的風(fēng)險。從發(fā)行者方面看，既會遇到經(jīng)營狀況不好，難以支付利息、股息或者難以償債的風(fēng)險，也會遇到因發(fā)行費用過大而不能達(dá)到籌資目的的風(fēng)險。除了證券發(fā)行者與投資者兩者風(fēng)險不同外，各種不同類型的證券其風(fēng)險往往也各不相同。

3、流通性。流通性也稱變現(xiàn)性，是指證券能夠在公開的場所進(jìn)行交易而變?yōu)楝F(xiàn)金的能力。由于存在著證券流通市場，證券投資者一般不會永久地持有一種證券，投資者可以隨時地轉(zhuǎn)讓證券，以換取現(xiàn)金。因而，證券具有相當(dāng)高的流動性。另外，證券市場越發(fā)達(dá)，證券的信用等級越高，證券的期限越短，則其流動性越強。

4、社會性。證券投資的社會性主要體現(xiàn)為證券投資主體的廣泛性。持有少量閑置資金的普通社會成員都有機會參與證券投資，這就使得證券市場具有廣泛的社會基礎(chǔ)。加之高效的運作機制，廣泛的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，證券市場成為市場體系中參與人員最多、影響最廣、規(guī)模最大的生產(chǎn)要素市場，能最大限度地將分散的社會資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資本。

二、證券投資的原則

證券投資的主要目的在于獲取收益。但在獲取收益的同時，不可避免地存在著一定程度的風(fēng)險。不同投資者對證券投資的不同態(tài)度以及采取的不同對策，實際上就是人們對收益與風(fēng)險大小的不同權(quán)衡。有些人傾向于高收益、高風(fēng)險的投資，有些人卻寧愿選擇低風(fēng)險、低收益的投資，還有些人則介于兩者之間。但無論哪一種投資者，其共同點都是在預(yù)期收益一定的前提下，盡可能地利用各種方法和手段降低甚至避免投資風(fēng)險；或者是在投資風(fēng)險預(yù)期一定的前提下，盡可能提高投資收益率。所以投資者需要考慮以下幾個問題，一是投資資金的安全系數(shù)，二是投資對象的流動性，三是投資資金的增值率。為了達(dá)到上述目的，必須遵循以下幾個原則。

1、收益與風(fēng)險最佳組合原則。在證券投資中，收益與風(fēng)險形影相隨，是一對相伴而生的矛盾。要想獲得收益，就必須冒風(fēng)險。解決這一矛盾的辦法是：在已定的風(fēng)險條件下，盡可能使投資收益最優(yōu)化；在已定的收益條件下，盡可能使風(fēng)險減小到最低限度。這是投資者必須遵循的基本原則，它要求投資者首先必須明確自己的目標(biāo)，恰當(dāng)?shù)匕盐兆约旱耐顿Y能力，不斷培養(yǎng)自己駕馭和承受風(fēng)險的能力和應(yīng)付各種情況的基本素質(zhì)；要求投資者在證券投資的過程中，盡力保護本金，增加收益，減少損失。

2、分散投資原則。證券投資是風(fēng)險投資，它可能給投資者帶來很高的收益，也可能使投資者遭受巨大的損失。為了盡量地減少風(fēng)險，必須進(jìn)行分散投資。分散投資可以從兩個方面著手：一是對多種證券進(jìn)行投資。這樣，即使其中的一種或幾種證券得不到收益、而其他的證券收益好，也可以得到補償，不至于血本無歸。二是在進(jìn)行多種證券投資時，應(yīng)把握投資方向，將投資分為進(jìn)攻性和防御性兩部分進(jìn)行投資。

3、理智投資原則。證券市場由于受到各方面因素的影響而處在不斷變化之中，誰也無法準(zhǔn)確預(yù)測到行情的變化。這就要求投資者在進(jìn)行投資時，不能感情用事，而應(yīng)該冷靜而慎重，善于控制自己的情緒，不要過多地受各種傳言的影響，對各種證券加以細(xì)心的比較，最后才決定投資的對象。不然，在情緒沖動下進(jìn)行投資，往往是要失敗的。有一些缺乏經(jīng)驗的投資者，看到自己要買的股票價格略有上漲時，就急不可耐，唯恐買不到這種股票便匆忙提出市價買進(jìn)委托，結(jié)果很可能是高價購進(jìn)該種股票。有時股市在一片叫好聲中，往往已處于暴跌的前夜；而在股市最蕭條的時候，正是黎明前的黑暗，股市復(fù)蘇的曙光就在眼前。因此，投資者應(yīng)該隨時保持冷靜和理智的頭腦，做到“眾人皆醉我獨醒”。

4、責(zé)任自負(fù)原則。在進(jìn)行證券投資時，適當(dāng)借助于他人的力量，但不能完全依賴別人，而必須堅持獨立思考、自主判斷的原則。這是因為證券投資是一種自覺的、主動的行為，所有投資的賠賺都要由自己承擔(dān)。所以，投資者不應(yīng)輕信或完全依賴他人。那種把投資成功歸于自己的判斷，而把投資失敗歸罪于他人的做法是沒有道理的。證券投資的成敗完全是投資者自己的責(zé)任，不具備這一認(rèn)識的人，可以說就不具備投資者的資格。

5、剩余資金投資原則。投資必須有資金來源。從大的方面來說，資金來源無非是兩個部分，一部分是自有資金，另一部分是借入資金。采取借入資金搞證券投資是不可取的，證券投資的資金必須是家庭較長時間閑置不用的剩余資金。這是因為證券投資是一種風(fēng)險較大的經(jīng)濟活動，意味著賺錢和虧本的機會同時存在，如果把全部資金都投入證券，一旦發(fā)生虧損，就會危及家庭收支計劃，從而給正常的生活帶來極大的困難。所以，妥善可靠的做法是把全部資金合理分配，留足家庭生活的必備資金，所剩余的長時間有可能閑置的資金，才能用來進(jìn)行證券投資。投資者應(yīng)該在估計全部資產(chǎn)和風(fēng)險承受能力的基礎(chǔ)上，才決定是否進(jìn)行證券投資和用多少資金進(jìn)行證券投資。