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第1篇

關(guān)鍵詞：流動資金 貸款需求測算 重要性 策略

從銀行、單位之間的信貸關(guān)系進(jìn)行分析，超額授信、超量用信等問題較為常見，也存在著較大的貸款風(fēng)險(xiǎn)，為了將單位的流動資金貸款需求確定，規(guī)范銀行的業(yè)務(wù)行為，實(shí)施單位流動資金的貸款需求測算。流動資金的貸款需求測算在實(shí)際信貸業(yè)務(wù)和信貸管理中發(fā)揮著重要的作用，所以需要加強(qiáng)流動資金的貸款需求測算，降低貸款風(fēng)險(xiǎn)，為貸款單位提供滿意的流動資金的貸款額度，促進(jìn)其發(fā)展。

一、單位流動資金的貸款需求測算的重要性

在單位、企業(yè)發(fā)展的過程中，對其流動資金貸款需求進(jìn)行的測算，主要是根據(jù)單位的生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀、特點(diǎn)，單位資金的運(yùn)行狀態(tài)、特點(diǎn)、規(guī)律等，對單位的流動資金的占用額進(jìn)行科學(xué)的、合理的測定。在此測定結(jié)果的基礎(chǔ)上，將單位不同時(shí)間內(nèi)，流動資金貸款的合理需求額計(jì)算出來。對單位的流動資金貸款需求進(jìn)行測算，在單位信貸風(fēng)險(xiǎn)的防控中發(fā)揮著積極的作用。

（一）對單位流動資金貸款需求進(jìn)行測算，可以防止企業(yè)在多家銀行超額用信

市場競爭的激烈性不斷增加，各大銀行之間的競爭，越演越烈，為了吸引更多的客戶，提升銀行的業(yè)務(wù)，將銀行自身的存款效益提升，部分單位在超額授信的過程中，會將其中潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)忽視。而采用國家國定的各項(xiàng)基準(zhǔn)貸款利率政策，而相關(guān)單位在借款的過程中，會通過各種方法和手段，獲得各大銀行更多的貸款額度，進(jìn)而忽視了超額用信。流動資金貸款需求測算，對單位、企業(yè)的流動資金貸款需求進(jìn)行科學(xué)、合理的測定，保證單位的流動資金的貸款額度與其實(shí)際需求相接近，也將單位的從其他銀行獲取貸款資金的可能性考慮其中，對單位的實(shí)際財(cái)務(wù)信息進(jìn)行核查，以此為基礎(chǔ)，對單位的流動資產(chǎn)貸款需求進(jìn)行合理的測算。建立相應(yīng)的安全保障機(jī)制，幫助單位、企業(yè)提升融資能力，促進(jìn)單位、企業(yè)的發(fā)展。

（二）對單位流動資金的貸款需求進(jìn)行測算，可以防止單位挪用貸款資金

從各大銀行的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果，不難看出，各大銀行的流動資金貸款客戶非常多，而且流動資金的貸款用途非常廣。在實(shí)際工作中，因?yàn)榱鲃淤Y金貸款的客戶非常多，在貸款用途上的管理，難度在不斷的增大，會出現(xiàn)借款人的借款金額與其實(shí)際需求不相符，超出實(shí)際需求很多等現(xiàn)象，這位借款人改動流動資金貸款用途提供了便利。為了防止貸款單位挪用貸款資金，對單位的流動資金貸款需求進(jìn)行測定測算，保護(hù)貸款資金的安全。

（三）對貸款單位流動資金貸款需求進(jìn)行測算，促進(jìn)貸款單位資金的周轉(zhuǎn)

在實(shí)際的流動資金貸款需求測算中，對貸款單位的流動資金貸款需求進(jìn)行測算，可以促進(jìn)貸款單位資金的周轉(zhuǎn)，促進(jìn)其經(jīng)濟(jì)效益的提升，同時(shí)也有利于銀行對其貸款資金進(jìn)行合理的分配管理。從貸款單位的角度，對流動資金的貸款需求測算進(jìn)行分析，這項(xiàng)措施可以為貸款單位提供滿足其需求的流動資金貸款額度，還可以促進(jìn)貸款單位為自己施壓，不斷的提高單位的管理質(zhì)量和管理水平，將單位的資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化，減少資金的浪費(fèi)，節(jié)約財(cái)務(wù)開支。從銀行的角度對流動資金的貸款需求測算進(jìn)行分析，其可以促進(jìn)銀行對貸款資金的合理分配，有效的提高銀行貸款資金用途的管理等。

二、單位流動資金的貸款需求測算有效實(shí)施的策略

在當(dāng)前的社會主義經(jīng)濟(jì)市場中，單位流動資金的貸款需求測算的有效應(yīng)用還存在一定的問題和難點(diǎn)，相關(guān)單位、企業(yè)的財(cái)務(wù)制度還不是很健全，財(cái)務(wù)核算工作也沒有規(guī)范等，影響著流動資金的貸款需求測算的有效實(shí)施，但是隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的完善，單位、企業(yè)的財(cái)務(wù)制度、財(cái)務(wù)核算工作將得到完善，流動資金的貸款需求測算也會得到有效的應(yīng)用。從當(dāng)前流動資金的貸款需求測算現(xiàn)狀進(jìn)行分析，在單位財(cái)務(wù)工作中有效實(shí)施流動資金的貸款需求測算的策略主要有：

（一）強(qiáng)化單位、銀行對流動資金的貸款額度的認(rèn)識

之所以會提出流動資金的貸款需求測算，是因?yàn)檫@些措施具有一定的顯示意義和作用，為了有效的實(shí)施流動資金的貸款需求測算，需要加強(qiáng)銀行、單位對流動資金的貸款額度的認(rèn)識。銀行需要轉(zhuǎn)變其發(fā)展理念，單位、企業(yè)需要正確的認(rèn)識自身財(cái)務(wù)現(xiàn)狀，以及貸款資金的需求，在貸款和處理貸款中，準(zhǔn)確的掌握合理額度的含義，在進(jìn)行流動資金的貸款需求測算時(shí)，將工作細(xì)化到每一個方面，準(zhǔn)確的測算出，貸款單位的流動資金的貸款需求額度，將出現(xiàn)的超額授信、超量用信等問題消除，從流動資金貸款的源頭上對其貸款風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防控。

（二）對貸款單位有詳細(xì)的了解，合理的測算其貸款資金需求

銀行需要對自己的客戶有一個詳細(xì)的了解，對客戶的財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)范圍等等，進(jìn)行詳細(xì)的掌握。銀行的業(yè)務(wù)人員需要不斷的提升自己的價(jià)值，不斷的充實(shí)自己的知識，學(xué)習(xí)更多關(guān)于信貸的知識、理論等，在實(shí)際的信貸工作中，不斷的提升自己的業(yè)務(wù)能力。在對貸款單位的相關(guān)信息、財(cái)務(wù)現(xiàn)狀、財(cái)務(wù)核算有一個詳細(xì)的了解之后，對貸款單位的流動資金的貸款需求進(jìn)行合理的測算，在流動資金的貸款需求測算中，需要加強(qiáng)容易出錯指標(biāo)的測算和關(guān)注，保證流動資金的貸款需求測算，符合貸款單位的實(shí)際資金需求，具有可行性。

三、結(jié)束語

單位流動資金的貸款需求測算，是為了將信貸業(yè)務(wù)行為規(guī)范，促進(jìn)單位管理水平提升，促進(jìn)單位發(fā)展，進(jìn)而形成的一種流動資金的貸款需求額度的測算方法。該方法具有一定的現(xiàn)實(shí)意義和作用，為了更加科學(xué)、合理、有效的實(shí)施流動資金的貸款需求測算，需要對合理的信貸額度有一個充分的認(rèn)識、對信貸客戶有一個充分的了解、加強(qiáng)流動資金的貸款需求測算的審查等。

參考文獻(xiàn)：

[1]王兵.淺析中小企業(yè)流動資金貸款需求量的測算[J].時(shí)代金融.2012（36）：217+247

第2篇

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；貸款新規(guī)；運(yùn)行和建議

“三辦法一指引”（以下簡稱貸款新規(guī)）是銀監(jiān)會對貸款監(jiān)管法規(guī)和政策進(jìn)行系統(tǒng)化調(diào)整與完善的成果。其目的是引導(dǎo)商業(yè)銀行在全流程管理、誠信申貸、協(xié)議承諾、實(shí)貸實(shí)付、貸放分控、貸后管理、法則約束諸方面遵循一系列指導(dǎo)原則。筆者就幾個月來新規(guī)在基層行的應(yīng)用情況和難點(diǎn)談一些粗淺的認(rèn)識。

一、貸款新規(guī)運(yùn)用體現(xiàn)的突出亮點(diǎn)

貸款新規(guī)是我國金融監(jiān)管領(lǐng)域的一次創(chuàng)新之舉，它強(qiáng)化了銀行貸款的全流程、精細(xì)化管理，有利于商業(yè)銀行提高風(fēng)險(xiǎn)防范與控制能力，防范貸款被挪用，保護(hù)借款人合法權(quán)益，以及構(gòu)建健康的信貸文化將起到積極的推動作用。在應(yīng)用中其突出亮點(diǎn)主要體現(xiàn)以下幾點(diǎn)：

（一）全流程精細(xì)化管理得到強(qiáng)化

全流程貸款管理強(qiáng)調(diào)將有效的信貸風(fēng)險(xiǎn)管理行為貫穿到上述貸款生命周期中的每一個環(huán)節(jié)，改變了以往將貸款流程只劃分為貸前管理、貸中管理、貸后管理三個環(huán)節(jié)的粗略劃分方法，對貸款流程進(jìn)行了更細(xì)的環(huán)節(jié)劃分，同時(shí)，對每個環(huán)節(jié)制定了相應(yīng)的控制措施，實(shí)現(xiàn)了貸款管理從粗放型管理向精細(xì)化管理轉(zhuǎn)化的過程。

（二）倡導(dǎo)協(xié)議承諾實(shí)貸實(shí)付原則

協(xié)議承諾原則要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為貸款人，應(yīng)與借款人乃至其他相關(guān)各方通過簽訂完備的貸款合同等協(xié)議文件，規(guī)范各方有關(guān)行為，明確各方權(quán)利義務(wù)，調(diào)整各方法律關(guān)系，追究各方法律責(zé)任。協(xié)議承諾原則通過強(qiáng)調(diào)協(xié)議的完備性、承諾的法律化及管理的系統(tǒng)化，彌補(bǔ)過去法律合同的不足。一旦違約事項(xiàng)發(fā)生，銀行或者免責(zé)，或者可以追責(zé)，這樣不但能夠切實(shí)保護(hù)貸款人的權(quán)益，還有助于營造良好的社會誠信環(huán)境。實(shí)貸實(shí)付要求根據(jù)貸款項(xiàng)目進(jìn)度和有效貸款需求，在借款人需要對外支付貸款資金時(shí)，根據(jù)借款人的提款申請有及支付委托，將貸款資金通過貸款人受托支付等方式，支付給符合合同約定的借款人交易對象的過程。實(shí)貸實(shí)付原則的關(guān)鍵是讓借款人按照貸款合同的約定用途，減少貸款挪用的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）體現(xiàn)貸放分控貸后管理

是將貸款審批與貸款發(fā)放作為兩個獨(dú)立的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，分別管理和控制，以達(dá)到降低信貸業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)的目的。推行貸放分控，一方面可以加強(qiáng)商業(yè)銀行的內(nèi)部控制，防范操作風(fēng)險(xiǎn)；另一方面可以踐行全流程管理的理念，建設(shè)流程銀行，提高專業(yè)化操作，強(qiáng)調(diào)各部門和崗位之間的有效制約，避免前臺部門權(quán)力過于集中。要求監(jiān)督貸款資金按用途使用，對借款人賬戶進(jìn)行監(jiān)控，強(qiáng)調(diào)借款合同的相關(guān)約定對貸后管理工作的指導(dǎo)和約束性；明確貸款人按照監(jiān)管要求進(jìn)行貸后管理的法律責(zé)任。

（四）強(qiáng)調(diào)流動資金需求測算，防止超額授信

“流動資金管理辦法”規(guī)范重點(diǎn)之一定位為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)貼近借款人實(shí)際，合理測算借款人的流動資金需求，進(jìn)而確定流動資金貸款的額度和期限，防止超額授信。規(guī)定中明確流動資金貸款需求量主要是基于借款人日常生產(chǎn)經(jīng)營所需營運(yùn)資金與現(xiàn)有流動資金的差額確定。在實(shí)際估算過程中，總的思路是首先考慮借款人用于日常經(jīng)營的營運(yùn)資金需求量，再扣除其現(xiàn)有融資和能夠投入到日常經(jīng)營的自有資金，缺口即為新增流動資金貸款需求量。在估算營運(yùn)資金需求量過程中，還要結(jié)合借款人實(shí)際情況和未來發(fā)展?fàn)顩r，合理預(yù)測各項(xiàng)資金占用；同時(shí)考慮小企業(yè)融資、季節(jié)性生產(chǎn)、訂單融資等情況。總之，充分體現(xiàn)了銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要根據(jù)客戶實(shí)際提升金融服務(wù)水平和控制金融風(fēng)險(xiǎn)的要求。

二、應(yīng)用中存在的問題

“貸款新規(guī)”在促進(jìn)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度的系統(tǒng)化調(diào)整與完善、提高貸款的精細(xì)管理水平起到了很大作用。但由于環(huán)境條件等方面的限制，在推進(jìn)工作中主要還存在一些問題。

第一，人員機(jī)構(gòu)設(shè)置不足。一是人員素質(zhì)與貸款新規(guī)要求存在較大差距。部分信貸從業(yè)人員對國家產(chǎn)業(yè)政策不清楚，對固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的合規(guī)性、技術(shù)和財(cái)務(wù)的可行性、流動資金需求測算、項(xiàng)目管理分析把握缺乏經(jīng)驗(yàn)。二是人員緊缺，難以全面滿足貸款新規(guī)的全流程管理。現(xiàn)有人員崗位的設(shè)置難以實(shí)現(xiàn)對貸款調(diào)查、審批、支付和貸后管理環(huán)節(jié)的分離和對貸款相關(guān)賬戶的管理。

第二，客戶配合程度差。企業(yè)習(xí)慣了“實(shí)貸實(shí)存”的方式，對“實(shí)貸實(shí)付”缺乏認(rèn)識。從現(xiàn)階段實(shí)際情況來看，一方面受托支付耗時(shí)長、成本高、交易不便、辦理過程繁雜、收現(xiàn)滯后等原因，部分借款人及交易對方不一定接受，自主支付又會受各種條件的限制且監(jiān)管細(xì)化；另一方面央行近期采取了信貸規(guī)模控制的措施，企業(yè)擔(dān)心授信后，由于銀行規(guī)模調(diào)整，無法獲得全部貸款，會對生產(chǎn)經(jīng)營帶來損失，所以對支付管理普遍存在抵觸情緒。

第三，結(jié)算渠道不暢導(dǎo)致支付管理出現(xiàn)盲點(diǎn)。由于目前金融系統(tǒng)結(jié)算渠道不是很順暢，部分借款人在取得貸款后要轉(zhuǎn)到在他行的賬戶，然后通過他行賬戶付給材料供應(yīng)商，使得對這類客戶的支付管理難以按新規(guī)執(zhí)行到位。對于多數(shù)中小企業(yè)，存在交易對象較分散，大部分非現(xiàn)金結(jié)算難以執(zhí)行，影響新規(guī)的有效落實(shí)。

第四，《流動資金貸款管理暫行辦法》測算難以反映真實(shí)情況。一是由于存在很多中小企業(yè)，企業(yè)財(cái)務(wù)制度的不健全和欠規(guī)范，導(dǎo)致測算出來的可貸資金額度和實(shí)際用信額有時(shí)會存在一些偏差。二是流動資金貸款需求測算方法對流動資產(chǎn)平均占用只考慮了正常用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的科目，對非正常占用的科目完全不予考慮。這些非正常占用科目被排除在外，將造成測算所得的流動資金貸款需求量普遍較小。三是流動資金貸款需求測算方法只考慮企業(yè)自身的角度，而沒有從行業(yè)均值的角度來測算企業(yè)的流動資金需求。這樣就造成了一些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，由于自身的生產(chǎn)經(jīng)營周轉(zhuǎn)速度很快，流動資金占用較少，從而測算得到流動資金需求量很小。而一些較差的企業(yè)，由于自身的生產(chǎn)經(jīng)營周轉(zhuǎn)速度很慢，流動資金占用很大，反而測算得到流動資金需求量很大。

第五，由于宣傳工作起步晚、力度不夠，而且宣傳的面不寬，導(dǎo)致借款人不了解貫徹實(shí)施貸款新規(guī)的重要性和必要性，工作中難以取得客戶的支持和配合；另外，一定時(shí)期內(nèi)，同業(yè)之間對貸款新規(guī)認(rèn)識程度的不同，會出現(xiàn)寬嚴(yán)不一，影響競爭的公平性和降低風(fēng)險(xiǎn)控制的有效性。

三、針對運(yùn)用中存在問題提出幾點(diǎn)建議

第一，完善管理體制，落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。根據(jù)貸款新規(guī)調(diào)整設(shè)置調(diào)查、審查審批、評估、放款、放款核準(zhǔn)、提款核準(zhǔn)審查和提款等崗位，確保經(jīng)營活動接受全流程的監(jiān)督，確保獨(dú)立開展風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)、支付審核的有效性，實(shí)現(xiàn)執(zhí)行貸款新規(guī)“正步走、齊步走”，真正實(shí)現(xiàn)貸款管理模式由粗放型向精細(xì)化的轉(zhuǎn)變。

第二，培育信貸文化，引導(dǎo)誠信合作。一是樹立“實(shí)貸實(shí)付”的信貸管理理念，明確銀行對貸款用途管理的責(zé)任，引導(dǎo)其在信貸管理中嚴(yán)格執(zhí)行國家宏觀調(diào)控、產(chǎn)業(yè)政策的有關(guān)規(guī)定。二是正確認(rèn)識貸款的風(fēng)險(xiǎn)，要以貸款用途和持續(xù)經(jīng)營狀況綜合分析貸款風(fēng)險(xiǎn)。三是以科學(xué)的績效考核引導(dǎo)信貸文化，通過量化風(fēng)險(xiǎn)管理的辦法加強(qiáng)商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理，使信貸人員自身報(bào)酬最大化和創(chuàng)造增加值的目標(biāo)有機(jī)結(jié)合起來，從源頭上遏止信貸管理人員因追求自身效用最大化而偏離所有者目標(biāo)的現(xiàn)象。四是促進(jìn)廣大申貸的中小企業(yè)完善內(nèi)部管理和財(cái)務(wù)制度，確保誠信申貸；強(qiáng)化貸款協(xié)議承諾，確保企業(yè)守約用貸；通過貸后檢查，促使企業(yè)規(guī)范經(jīng)營，不隱瞞重大事項(xiàng)，以保障銀行債權(quán)的安全性。

第三，加強(qiáng)與客戶溝通，確保支付新規(guī)落實(shí)。與客戶溝通，讓客戶清楚實(shí)貸實(shí)付客觀上都能降低客戶的貸款日均余額與利息負(fù)擔(dān)，幫助銀行貸款客戶降低財(cái)務(wù)成本，從根本上扼制客戶挪用貸款從事高風(fēng)險(xiǎn)投資的沖動，幫助其有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；完善貸款操作流程，對受托支付企業(yè)貸款和個人貸款的信貸資金支付前做出明確規(guī)定，爭取借款人的理解和配合，最大限度維護(hù)好與客戶的關(guān)系，對衍生出的貸款新風(fēng)險(xiǎn)制定出防范措施。

第四，根據(jù)行業(yè)、企業(yè)特性，適度對流動資金需求測算做合理調(diào)整。流動資金貸款需求測算方法中應(yīng)考慮影響流動資金貸款需求測算方法的其他因素，分析影響流動資金需求關(guān)鍵科目的結(jié)構(gòu)、性質(zhì)，根據(jù)客戶的實(shí)際情況和未來發(fā)展情況（如所屬行業(yè)、規(guī)模、發(fā)展階段、談判地位等）預(yù)測各項(xiàng)資金周轉(zhuǎn)時(shí)間的變化，對借款人存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、預(yù)付賬款等周轉(zhuǎn)天數(shù)的測算，建議采取年度內(nèi)月均余額進(jìn)行計(jì)算，并考慮一定的保險(xiǎn)系數(shù)；對集團(tuán)關(guān)聯(lián)客戶，必須在采用合并報(bào)表測算流動資金貸款需求量的基礎(chǔ)上，對納入合并報(bào)表范圍內(nèi)的成員企業(yè)流動資金貸款需求量分別測算，同時(shí)堅(jiān)持成員企業(yè)流動資金需求量總和不超過合并報(bào)表估算值的原則；對小企業(yè)貿(mào)易融資、訂單融資、預(yù)付租金或者臨時(shí)大額債項(xiàng)融資等情況，應(yīng)在交易真實(shí)性的基礎(chǔ)上，確保有效控制用途和回款情況下，根據(jù)實(shí)際交易需求確定流動資金額度；對季節(jié)性生產(chǎn)借款人，應(yīng)按每年的連續(xù)生產(chǎn)時(shí)段作為計(jì)算周期估算流動資金需求，貸款期限應(yīng)根據(jù)回款周期合理確定。

第3篇

關(guān)鍵詞：流動資金 計(jì)算公式 周轉(zhuǎn)次數(shù) 總成本費(fèi)用

1 流動資金概述

財(cái)務(wù)分析，是可行性研究中判定項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的重要工作，是投融資決策的重要依據(jù)；是在現(xiàn)行會計(jì)規(guī)定、稅收法規(guī)和價(jià)格體系下，通過財(cái)務(wù)效益與費(fèi)用的預(yù)測，編制財(cái)務(wù)報(bào)表，計(jì)算評價(jià)指標(biāo)，考察和分析項(xiàng)目財(cái)務(wù)盈利能力、償債能力和財(cái)務(wù)生存能力。

流動資金是指項(xiàng)目運(yùn)營期內(nèi)長期占用并周轉(zhuǎn)使用的運(yùn)營資金。

流動資金是財(cái)務(wù)分析中的一項(xiàng)重要指標(biāo)，它不僅直接關(guān)系到總投資的高低，而且影響著財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表的編制及財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、投資回收期的計(jì)算。

2 流動資金計(jì)算過程

流動資金的計(jì)算有兩種方法：擴(kuò)大指標(biāo)估算法和分項(xiàng)詳細(xì)估算法。財(cái)務(wù)分析中常用的是分項(xiàng)詳細(xì)估算法，本文只介紹此項(xiàng)方法。

財(cái)務(wù)分析中，流動資金的計(jì)算基礎(chǔ)是“總成本費(fèi)用估算表”、“銷售收入、銷售稅金及附加和增值稅估算表”、“折舊及攤銷估算表”及企業(yè)近幾年三大報(bào)表（利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表、損益表），因此，在上述表格及資料準(zhǔn)備完成以后方可進(jìn)行流動資金的計(jì)算。

2.1 計(jì)算公式

流動資金=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債

流動資產(chǎn)=現(xiàn)金+存貨（原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品）+應(yīng)收賬款+預(yù)付賬款

流動負(fù)債=應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款

2.2 周轉(zhuǎn)次數(shù)的計(jì)算

周轉(zhuǎn)次數(shù)計(jì)算公式如下：

（1）N現(xiàn)金=2*主營業(yè)務(wù)收入/（年初現(xiàn)金余額+年末現(xiàn)金余額）

（2）N原材料=2*主營業(yè)務(wù)成本/（年初原材料余額+年末原材料余額）

（3）N在產(chǎn)品=2*主營業(yè)務(wù)成本/（年初在產(chǎn)品余額+年末在產(chǎn)品余額）

（4）N產(chǎn)成品=2*主營業(yè)務(wù)成本/（年初產(chǎn)成品余額+年末產(chǎn)成品余額）

（5）N應(yīng)收賬款=2*主營業(yè)務(wù)收入/（年初應(yīng)收賬款余額+年末應(yīng)收賬款余額）

（6）N預(yù)付賬款=2*主營業(yè)務(wù)收入/（年初預(yù)付賬款余額+年末預(yù)付賬款余額）

（7）N應(yīng)付賬款=2*主營業(yè)務(wù)成本/（年初應(yīng)付賬款余額+年末應(yīng)付賬款余額）

（8）N預(yù)收賬款=2*主營業(yè)務(wù)成本/（年初預(yù)收賬款余額+年末預(yù)收賬款余額）

一般情況下，每項(xiàng)周轉(zhuǎn)次數(shù)的確定應(yīng)取近幾年平均值，剔除掉不正常年份計(jì)算值，以期得到和項(xiàng)目實(shí)際情況相符的周轉(zhuǎn)次數(shù)。

2.3 各項(xiàng)數(shù)據(jù)的計(jì)算

在周轉(zhuǎn)次數(shù)計(jì)算好、同時(shí)“總成本費(fèi)用估算表”、“折舊及攤銷估算表”做好以后，就可以進(jìn)行流動資金的計(jì)算。

具體各項(xiàng)目數(shù)據(jù)計(jì)算公式如下：

（1）C現(xiàn)金=（年工資及福利費(fèi)+年其他制造費(fèi)用+年其他營業(yè)費(fèi)用+年其他管理費(fèi)用）/N現(xiàn)金

（2）C原材料=（年外購原輔材料、外購件費(fèi)+年外購燃料及動力費(fèi)）/N原材料

（3）C在產(chǎn)品=（年外購原輔材料、外購件費(fèi)+年外購燃料及動力費(fèi)+年工資及福利費(fèi)+年其他制造費(fèi)用）/N在產(chǎn)品

（4）C產(chǎn)成品=（年經(jīng)營成本―年其他營業(yè)費(fèi)用）/N產(chǎn)成品

（5）C應(yīng)收賬款=年經(jīng)營成本/N應(yīng)收賬款

（6）C預(yù)付賬款=（預(yù)付年外購原輔材料、外購件費(fèi)+預(yù)付年外購燃料及動力費(fèi)）/N預(yù)付賬款

（7）C應(yīng)付賬款=（年外購原輔材料、外購件費(fèi)+年外購燃料及動力費(fèi)）/N應(yīng)付賬款

（8）C預(yù)收賬款=年預(yù)收營業(yè)收入/N預(yù)收賬款

3 以項(xiàng)目為例，計(jì)算流動資金

該項(xiàng)目新廠區(qū)征地面積約300畝，建設(shè)內(nèi)容主要有生產(chǎn)廠房、食堂、氣源站、液化天然氣站、大門及門衛(wèi)等。總建筑面積12萬平方，建設(shè)期1年，建成后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)5000架高端液壓支架的生產(chǎn)能力，可實(shí)現(xiàn)銷售收入112821萬元（不含增值稅）。

3.1 周轉(zhuǎn)次數(shù)

分析該企業(yè)近5年利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表、損益表及各輔助報(bào)表后，計(jì)算出近5年N現(xiàn)金、N原材料、N在產(chǎn)品、N產(chǎn)成品、N應(yīng)收賬款、N預(yù)付賬款、N應(yīng)付賬款、N預(yù)收賬款，剔除不正常年份數(shù)值后取平均值，得出N現(xiàn)金=12，N原材料=8，N在產(chǎn)品=8，N產(chǎn)成品=10，N應(yīng)收賬款=8，N預(yù)付賬款=6，N應(yīng)付賬款=6，N預(yù)收賬款=6。

3.2 “總成本費(fèi)用表”中各項(xiàng)數(shù)據(jù)

（1）年外購原輔材料、外購件費(fèi)

本項(xiàng)目原輔材料主要有：鋼板、管棒材、鑄鍛件、焊材；外購件主要有閥類、結(jié)構(gòu)件、高壓膠管、橡膠密封件等。

經(jīng)選取量大、有代表性的產(chǎn)品類型仔細(xì)測算，本生產(chǎn)綱領(lǐng)內(nèi)，年外購原輔材料、外購件費(fèi)為69949萬元。

（2）年外購燃料及動力費(fèi)

本項(xiàng)目燃料及動力能源主要有電、氧氣、CO2氣體、天然氣、氬氣等。

經(jīng)測算，本項(xiàng)目年外購燃料及動力費(fèi)為3385萬元。

（3）工資及福利費(fèi)

工資及福利費(fèi)，參考企業(yè)近3年全廠職工工資及福利費(fèi)年人均工資，并考慮到達(dá)產(chǎn)年后一定的增長予以計(jì)算。

本項(xiàng)目設(shè)定人員1735人，年人均工資按照4.2萬元、五險(xiǎn)一金等按照工資的60%計(jì)算。本項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年年工資及福利費(fèi)=1735*4.2*1.6=11659萬元。

（4）年其他制造費(fèi)用

制造費(fèi)用指企業(yè)為生產(chǎn)產(chǎn)品和提供勞務(wù)而發(fā)生的各項(xiàng)間接費(fèi)用，包括管理人員工資及福利費(fèi)、折舊費(fèi)、修理費(fèi)、辦公費(fèi)、水電費(fèi)、勞動保護(hù)費(fèi)等。其他制造費(fèi)用是指制造費(fèi)用中扣除管理人員工資及福利費(fèi)、折舊、修理費(fèi)后的其余部分。

經(jīng)分析、測算，并考慮企業(yè)達(dá)產(chǎn)年后生產(chǎn)技術(shù)的進(jìn)步從而引起制造費(fèi)用的降低，年其他制造費(fèi)用占銷售收入的比例為2%，為112821*2%=2256萬元。

（5）年其他管理費(fèi)用

管理費(fèi)用是指企業(yè)管理和組織生產(chǎn)經(jīng)營活動所發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，主要有公司經(jīng)費(fèi)、工會經(jīng)費(fèi)、職工教育經(jīng)費(fèi)、勞動保險(xiǎn)費(fèi)、待業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)、房產(chǎn)稅、土地使用稅等。其他管理費(fèi)用是指管理費(fèi)用中扣除工資及福利費(fèi)、折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)、修理費(fèi)后的其余部分。

經(jīng)分析、測算，并考慮企業(yè)達(dá)產(chǎn)年后管理能力的提升，年其他管理費(fèi)用占銷售收入的比例為3%，為112821*3%=3385萬元。

（6）年其他銷售費(fèi)用

銷售費(fèi)用是指企業(yè)在銷售商品過程中發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用以及專設(shè)銷售機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)經(jīng)費(fèi)，包括運(yùn)輸費(fèi)、裝卸費(fèi)、包裝費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、廣告費(fèi)等。其他銷售費(fèi)用是指銷售費(fèi)用中扣除工資福利費(fèi)、折舊費(fèi)、修理費(fèi)后的其他部分。

經(jīng)分析、測算，年其他銷售費(fèi)用占銷售收入的比例為3%，為112821*3%=3385萬元。

（7）年經(jīng)營成本

經(jīng)營成本為以上（1）-（6）項(xiàng)之和，（1）+（2）+（3）+（4）+（5）+（6）=69949+3385+11659+2256+3385+3385=94019萬元。

（8）折舊及攤銷

參考“折舊及攤銷估算表”，年折舊及攤銷費(fèi)用為4048萬元。

（9）財(cái)務(wù)費(fèi)用

本項(xiàng)目無貸款，財(cái)務(wù)費(fèi)用為0。

（10）年總成本費(fèi)用

年總成本費(fèi)用為經(jīng)營成本、折舊及攤銷費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用之和，（7）+（8）+（9）=94019+4048+0=98067萬元。

3.3 “流動資金估算表”中各項(xiàng)數(shù)據(jù)

由以上數(shù)據(jù)可得，

（1）C現(xiàn)金=20688/12=1724；

（2）C原材料=73336/8=9167；

（3）C在產(chǎn)品=87248/8=10906；

（4）C產(chǎn)成品=（94019―3385）/10=9063；

（5）C應(yīng)收賬款=94019/8=11752；

（6）C預(yù)付賬款=20982/6=3497；

（7）C應(yīng)付賬款=（69949+3385）/6=12222；

（8）C預(yù)收賬款=78972/6=13162。

流動資產(chǎn)=現(xiàn)金+存貨（原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品）+應(yīng)收賬款+預(yù)付賬款=46109；

流動負(fù)債=應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款=25384；

流動資金=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債=20725。

4 總結(jié)

經(jīng)計(jì)算，本項(xiàng)目流動資金為20725萬元。本項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年銷售收入為112821萬元，經(jīng)驗(yàn)證，銷售收入/流動資金=112821/20725=5.4次，符合項(xiàng)目實(shí)際情況，說明本項(xiàng)目流動資金的計(jì)算是準(zhǔn)確的。

第4篇

關(guān)鍵詞：企業(yè) 流動資金 科學(xué)合理核定

中圖分類號：F275.2 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2012）03-169-02

企業(yè)要進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動，必須有足夠的資金。流動資金作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的血液，是企業(yè)總資產(chǎn)中最具有活力的組成部分，也是企業(yè)日常生產(chǎn)活動賴以進(jìn)行的基本依托。因此,科學(xué)合理地核定流動資金占用量,提高流動資金的利用率，是企業(yè)必須解決好的一個重要問題。

在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動中，流動資金從貨幣形態(tài)開始，依次轉(zhuǎn)化為儲備資金、生產(chǎn)資金、成品資金和結(jié)算資金，而后再回復(fù)到貨幣資金形式上，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身所擁有的資金數(shù)量,結(jié)合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的現(xiàn)狀,充分考慮市場的變化,運(yùn)用現(xiàn)代管理技術(shù),確定各種資金形態(tài)的合理比例和最優(yōu)結(jié)構(gòu),以滿足下一步生產(chǎn)經(jīng)營活動的需要。

科學(xué)合理地核定流動資金占用量，盡量壓縮不必要的占用，既能保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的需要，又可以節(jié)約流動資金，提高流動資金的利用率，推動企業(yè)經(jīng)營活動的順利進(jìn)行。

所謂核定流動資金需要量是指通過市場預(yù)測確定完成預(yù)期的生產(chǎn)經(jīng)營任務(wù)所必須的流動資金需要量。其直接目的是提示目前占用量與必要占用量之間的差異，為籌集流動資金提供依據(jù)，以避免不需要的多占用流動資金。同時(shí)，在生產(chǎn)過程中又可隨時(shí)以流動資金需要量的預(yù)算額控制流動資金的收支、占用和消耗，便于企業(yè)發(fā)現(xiàn)問題及時(shí)改正。

企業(yè)的流動資產(chǎn)按是否是物質(zhì)財(cái)產(chǎn)，可劃分為實(shí)物流動資產(chǎn)和非實(shí)物流動資產(chǎn)。實(shí)物流動資產(chǎn)就是工商企業(yè)的存貨；非實(shí)物流動資產(chǎn)則是指除存貨以外的那部分流動資產(chǎn)，它包括貨幣資金、短期投資、應(yīng)收款項(xiàng)及其他流動資產(chǎn)四項(xiàng)。

一、實(shí)物流動資產(chǎn)

在企業(yè)的流動資產(chǎn)中，存貨占的比重較大，一般約占為流動資產(chǎn)的40%~60%。一定的存貨是必要的，但存貨量過大會占用過多的資金，增加儲存成本。正確核定存貨資金的占用數(shù)量，一方面可以充分發(fā)揮存貨的正常功能，另一方面可以節(jié)約使用資金。

（一）確定存貨資金數(shù)額的基本方法

企業(yè)存貨資金的數(shù)額，應(yīng)按其在生產(chǎn)過程中的各種占用形態(tài)，即儲備資金、生產(chǎn)資金、成品資金等分別測算，測算資金的基本方法主要有以下幾種：

1.周轉(zhuǎn)期計(jì)算法。周轉(zhuǎn)期計(jì)算法，又稱定額日數(shù)法，是根據(jù)各種存貨平均每天的周轉(zhuǎn)額和其資金周轉(zhuǎn)日數(shù)來確定資金數(shù)額的一種方法，計(jì)算公式為：

資金數(shù)額=平均每天周轉(zhuǎn)額×資金周轉(zhuǎn)日數(shù)

式中，平均每天周轉(zhuǎn)額是指某項(xiàng)存貨資金平均每天從本階段流出的數(shù)額；資金周轉(zhuǎn)日數(shù)是指存貨完成一次周轉(zhuǎn)所需要的天數(shù)。這種方法通常適合于原材料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品資金數(shù)額的測定。

2.因素分析法。因素分析法是以上年資金實(shí)際占用額為基礎(chǔ)，分析計(jì)劃年度各項(xiàng)變動因素，加以調(diào)整后核定資金數(shù)額的方法。其計(jì)算公式為：

資金數(shù)額=（上年資金實(shí)際平均占用額－不合理占用額）×（1±計(jì)劃年度生產(chǎn)增減%）×（1－計(jì)劃年度資金加速周轉(zhuǎn)%）

這種方法主要適用于品種繁多、規(guī)格復(fù)雜和價(jià)格較低的材料物資。對于銷變化不大的中小企業(yè)，也可用此法匡算全部存貨資金數(shù)額。

3.比例計(jì)算法。比例計(jì)算法是根據(jù)存貨金和有關(guān)因素的比例關(guān)系，來測定資金數(shù)額的方法。以銷售收入資金率法為例，其計(jì)算公式為：

存貨資金數(shù)額=計(jì)劃年度商品銷售收入總額×計(jì)劃銷售收入存貨資金率

這種方法過去主要適合于輔助材料、修理用備件等資金數(shù)額的測定，目前是匡算全部存貨資金數(shù)額的主要方法。

（二）儲備資金數(shù)額的測算

儲備資金是指企業(yè)從用現(xiàn)金購買各種項(xiàng)材料物資開始，到把它們投入生產(chǎn)為止的整個過程所占用的資金。儲備資金包括的項(xiàng)目很多，這里以原材料為例，說明資金數(shù)額的核定方法。

原材料資金數(shù)額的大小，取決于計(jì)劃期原材料平均每日耗用量、原材料

計(jì)劃價(jià)格、原材料資金周轉(zhuǎn)日數(shù)三個基本因素，其計(jì)算公式為：

原材料資金數(shù)額=計(jì)劃期原材料平均每日耗用量×原材料計(jì)劃價(jià)格×原材料資金周轉(zhuǎn)日數(shù)

1.原材料平均每日耗用量。原材料平均每日耗用量是根據(jù)計(jì)劃期內(nèi)原材料耗用量與計(jì)劃期日來確定的。

其計(jì)算公式為：

在運(yùn)用上述公式時(shí)，應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：（1）計(jì)劃期原材料耗用量根據(jù)計(jì)劃期產(chǎn)量和原材料消耗定額加以確定；（2）計(jì)劃期天數(shù)一般按整數(shù)計(jì)算，年度為360天，季度為90天，月度為30天。

2.原材料計(jì)劃價(jià)格。原材料計(jì)劃價(jià)格應(yīng)根據(jù)預(yù)計(jì)的材料買價(jià)、外地運(yùn)雜費(fèi)、運(yùn)輸途中的合理損耗、入庫前的整理挑選費(fèi)用等加以確定。

3.原材料資金周轉(zhuǎn)日數(shù)。原材料資金周轉(zhuǎn)日數(shù)，是指從企業(yè)支付原材料價(jià)格起，直到原材料投入生產(chǎn)為止這一過程中資金占用的日數(shù)。

（三）生產(chǎn)資金的測算

生產(chǎn)資金是從原材料投入生產(chǎn)開始，直到產(chǎn)品制成入庫為止的整個過程所占用的資金。生產(chǎn)資金主要指在產(chǎn)品占用的資金。在產(chǎn)品資金數(shù)額的計(jì)算公式為：

在產(chǎn)品資金數(shù)額=在產(chǎn)品每日平均產(chǎn)量×產(chǎn)品單位計(jì)劃生產(chǎn)成本×在產(chǎn)品成本系數(shù)×生產(chǎn)周期

1.在產(chǎn)品每日平均產(chǎn)量。在產(chǎn)品每日平均產(chǎn)量，可根據(jù)生產(chǎn)計(jì)劃中的計(jì)劃產(chǎn)量與計(jì)劃天數(shù)求得。

2.產(chǎn)品單位計(jì)劃生產(chǎn)成本。產(chǎn)品單位計(jì)劃生產(chǎn)成本可從有關(guān)的成本計(jì)劃中獲得。

3.在產(chǎn)品成本系數(shù)。生產(chǎn)費(fèi)用在生產(chǎn)過程中是逐漸增加的，直到產(chǎn)品完工時(shí)，才形成完整的產(chǎn)品成本。因此，在整個生產(chǎn)過程中，實(shí)際每天占用的資金就不能按產(chǎn)品的單位計(jì)劃生產(chǎn)成本計(jì)算，而應(yīng)打一折扣，這個折扣就是在產(chǎn)品成本系數(shù)。

（四）產(chǎn)成品資金數(shù)額的測定

產(chǎn)成品資金是指產(chǎn)成品從制成入庫開始，直到銷售取得貨款或債權(quán)為止的整個過程所占用的資金。測算產(chǎn)成品資金數(shù)額的計(jì)算公式為：

產(chǎn)成品資金數(shù)額=產(chǎn)成品每日平均產(chǎn)量×產(chǎn)成品單位計(jì)劃生產(chǎn)成本×產(chǎn)成品資金周轉(zhuǎn)日數(shù)

1.計(jì)算期每日平均產(chǎn)量。計(jì)算期平均每日產(chǎn)量可根據(jù)生產(chǎn)計(jì)劃和計(jì)算期天數(shù)來確定。也可以根據(jù)生產(chǎn)逐季增長的企業(yè)、季節(jié)性生產(chǎn)企業(yè)、生產(chǎn)均衡企業(yè)分別確定。

2.產(chǎn)品單位計(jì)劃生產(chǎn)成本。產(chǎn)品單位計(jì)劃生產(chǎn)成本可從有關(guān)成本計(jì)劃中獲得。

3.產(chǎn)成品資金周轉(zhuǎn)日數(shù)。產(chǎn)成品資金周轉(zhuǎn)日數(shù)是指產(chǎn)品從制成入庫開始直到銷售取得貨款或債權(quán)為止所占用資金的日數(shù)，包括產(chǎn)成品儲存日數(shù)、發(fā)運(yùn)日數(shù)和結(jié)算日數(shù)。

（五）綜合確定

根據(jù)以上方法測定資金數(shù)額以后，便可匯總確定企業(yè)存貨占用資金的總額。

二、非實(shí)物流動資產(chǎn)

（一）貨幣資金是企業(yè)擁有的、處于貨幣形態(tài)的資產(chǎn)，包括現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金。貨幣資產(chǎn)沒有變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，可以隨時(shí)靈活運(yùn)用于各個方面。

核定貨幣資金的合理占用量，也就是要確定企業(yè)的最佳貨幣持有量。最佳貨幣資金持有量是保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營最低限度需要的現(xiàn)金和銀行存款數(shù)額。

（二）貨幣資金以外的其他非實(shí)物流動資產(chǎn)

1.短期資產(chǎn)。短期投資是企業(yè)在擁有暫時(shí)閑置貨幣資金的前提下，進(jìn)行的證券投資。它一方面可以增加企業(yè)的收益，另一方面可以隨時(shí)變現(xiàn)，滿足企業(yè)現(xiàn)金的需要。短期投資的數(shù)額應(yīng)視企業(yè)閑置資金的數(shù)額、未來收益及閑置期限等具體情況而定。

2.應(yīng)收款項(xiàng)。持有應(yīng)收款項(xiàng)，可以使企業(yè)擴(kuò)大銷售、減少存貨。

應(yīng)收款項(xiàng)的計(jì)算公式可按下式進(jìn)行：

應(yīng)收款項(xiàng)=年經(jīng)營總成本÷結(jié)算次數(shù)

=年經(jīng)營總成本÷年工作日×結(jié)算天數(shù)

結(jié)算天數(shù)是計(jì)算結(jié)算資金的主要參數(shù)，在一般情況下，其計(jì)算方法為：

結(jié)算天數(shù)=商品在途天數(shù)+驗(yàn)收天數(shù)+購貨方承付天數(shù)+銀行結(jié)算天數(shù)

持有應(yīng)收款項(xiàng)，也會使企業(yè)產(chǎn)生一定的成本支出。應(yīng)收款項(xiàng)的成本支出，主要包括機(jī)會成本、管理成本和短缺成本（即壞賬成本）。核定其合理占用量的前提是確定企業(yè)應(yīng)收款的最佳水平。所謂最佳應(yīng)收款水平是指以上三項(xiàng)成本累計(jì)的總成本最低時(shí)的占用水平。

3.待攤費(fèi)用。核定待攤費(fèi)用的主要方法是余額計(jì)算法，它是以基年結(jié)轉(zhuǎn)額作為基礎(chǔ)，根據(jù)計(jì)劃期發(fā)生額攤銷額來計(jì)算流動資金定額的一種方法。計(jì)算公式如下：

待攤費(fèi)用資金定額=計(jì)劃年度期初余額+計(jì)劃年度

發(fā)生額-計(jì)劃年度攤銷額

至于類屬其他流動資產(chǎn)的待處理流動資產(chǎn)的凈損失及其他，應(yīng)視其處理情況具體核定。

三、結(jié)論

核定企業(yè)流動資金需要量還可以采用定性預(yù)測的方法，它主要是利用直觀材料，依靠個人經(jīng)驗(yàn)的主觀判斷和綜合分析能力，對企業(yè)未來的狀況和趨勢作出預(yù)測的一種方法。這種方法一般是在企業(yè)缺乏設(shè)備和準(zhǔn)確的歷史資料的情況下采用。同上述的定量預(yù)測法相比，二者各有優(yōu)缺點(diǎn)，在實(shí)際工作中可把二者結(jié)合起來應(yīng)用。總而言之，采用一定的方法，核定了流動資金各個項(xiàng)目的需要量以后，便可據(jù)以匯總、確定企業(yè)計(jì)劃期所需的流動資金總量。

參考文獻(xiàn)：

1.劉敏.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中預(yù)期增長率計(jì)算方法的探討.經(jīng)濟(jì)師，2010（5）

2.郝艷.企業(yè)內(nèi)部會計(jì)控制制度的研究.經(jīng)濟(jì)師，2009（12）

第5篇

一、敏感性分析的步驟

（一）確定敏感性分析指標(biāo)

一般選擇項(xiàng)目IRR與NPV指標(biāo)作為分析對象。

（二）選擇不確定性因素（假設(shè)變量）

影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的因素很多，敏感性分析通常選擇對投資項(xiàng)目資金流量起主要作用的因素，包括項(xiàng)目投資額、營業(yè)收入與經(jīng)營成本。

（三）確定不確定性因素的變化范圍

一般選擇±20%、±15%、±10%，以5%為間隔，變化范圍越大，需要測算的次數(shù)越多。

（四）進(jìn)行敏感性分析并找出敏感性因素

分別對投資額、營業(yè)收入、經(jīng)營成本按變化范圍進(jìn)行測算，得到不同變化范圍下的IRR與NPV。如本例不確定性因素的變化范圍選擇±20%，則需要測算8（變化率）×3（不確定因素）×2（分析指標(biāo)）共48次，過程較為繁瑣。

（五）編制敏感性分析表，繪制敏感性分析圖

二、案例資料

甲項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資120萬元，其中第1年年初和第2年年初投資分別為70萬元和50萬元，第1年年末項(xiàng)目竣工并投入試生產(chǎn)；項(xiàng)目生產(chǎn)期10年，固定資產(chǎn)直線法折舊，預(yù)計(jì)凈殘值率10%；項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)需墊支流動資金50萬元，第1年年末支付30萬元，第2年年末支付20萬元，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回；項(xiàng)目投產(chǎn)后第1年?duì)I業(yè)收入60萬元、第2年80萬元，第3―8年100萬元/年，第9年每年減少為85萬元，第10年減少為60萬元，項(xiàng)目投產(chǎn)后第1年經(jīng)營成本38萬元，第2年45萬元，第3―8年65萬元/年，第9年減少到48萬元，第10年減少到35萬元；該企業(yè)適用所得稅率為25%，基準(zhǔn)折現(xiàn)率10%。根據(jù)以上資料，甲項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表（簡表）與基本評價(jià)結(jié)果如表1所示。

為進(jìn)行敏感性分析，表1中回收固定資產(chǎn)余值（N6）、回收流動資金（N7）、調(diào)整所得稅等項(xiàng)目都應(yīng)設(shè)計(jì)為公式自動計(jì)算，因?yàn)楫?dāng)投資、收入與經(jīng)營成本發(fā)生變化時(shí)，其結(jié)果也會發(fā)生相應(yīng)變化。其中公式：

三、運(yùn)用Excel模擬運(yùn)算表進(jìn)行投資項(xiàng)目敏感性分析設(shè)計(jì)思路

如何利用Excel進(jìn)行投資項(xiàng)目敏感性分析，現(xiàn)有的做法歸納有兩種：一是枚舉法。先設(shè)計(jì)一個NPV與IRR的基本計(jì)算表，其中NPV與IRR運(yùn)用Excel公式計(jì)算；然后對每個不確定性因素（假設(shè)變量）按變化率分別測算，得到各變量不同變化率的評價(jià)結(jié)果。這種方法僅解決了NPV與IRR的自動計(jì)算問題，但未簡化繁瑣的測算過程。二是利用Excel“窗體”中的“微調(diào)項(xiàng)”工具按鈕設(shè)置變化程度，通過移動滾動條得到每一變量不同變化程度下的評價(jià)指標(biāo)。這種做法必須假設(shè)投資是一次性投入，收入、經(jīng)營成本在不同的時(shí)期保持不變，而現(xiàn)實(shí)中大多數(shù)項(xiàng)目是分期投資的，收入與經(jīng)營成本在投產(chǎn)前期受投產(chǎn)率影響逐漸提高，臨近項(xiàng)目結(jié)束時(shí)因產(chǎn)能下降而逐漸下降。本文案例按此情況設(shè)計(jì)。另外，現(xiàn)有的兩種做法測算的結(jié)果不能保存，每做一次測算都需要單獨(dú)記錄評價(jià)結(jié)果。因此在設(shè)計(jì)中應(yīng)解決分別測算問題、測算結(jié)果保存問題以及分期投資、收入、經(jīng)營成本在不同時(shí)期不等的問題。

Excel模擬運(yùn)算表是一種只需一步操作就能計(jì)算出所有變化的模擬分析工具。它可以顯示公式中某些值的變化對計(jì)算結(jié)果的影響，為同時(shí)求解某一運(yùn)算中所有可能的變化值組合提供了捷徑。因此運(yùn)用Excel模擬運(yùn)算表能很好地解決敏感分析中的分別測算問題和測算結(jié)果保存問題。但如何解決分期投資、收入、經(jīng)營成本在不同時(shí)期不等的問題，則需要單獨(dú)設(shè)計(jì)。模擬運(yùn)算表中引用行或列是對應(yīng)原計(jì)算公式中的一個單元格。顯然，表1中投資、收入與經(jīng)營成本的行引用在NPV與IRR的計(jì)算公式中都是多個單元格。因此運(yùn)用Excel模擬運(yùn)算表的難點(diǎn)是解決行單元格的引用問題。

為此，本文創(chuàng)新地設(shè)置一個不確定性因素基本系數(shù)區(qū)域，將不確定因素的基本系數(shù)乘到基本現(xiàn)金流量表運(yùn)算公式中，模擬運(yùn)算表只需將引用行或列單元格設(shè)為基本系數(shù)就可以解決1個單元格的問題了。

四、運(yùn)用Excel模擬運(yùn)算表實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目敏感性分析

第1步：將“項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表”復(fù)制到sheet2，將sheet2命名為“敏感性分析表”，表1“項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表”更名為“表2項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表（含基本系數(shù)）”。

第2步：設(shè)置不確定性因素基本系數(shù)區(qū)域（圖1）。

第3步：用基本系數(shù)乘表2中的每個營業(yè)收入、建設(shè)投資、流動資金、經(jīng)營成本，將基本系數(shù)與表2聯(lián)結(jié)在一起。公式為：

經(jīng)過以上處理，項(xiàng)目基本評價(jià)結(jié)果與表1結(jié)果完全一致。

第4步：利用模擬運(yùn)算表得到各不確定性因素±20%變化區(qū)間的NPV與IRR（圖2）。對固定資產(chǎn)投資的測算，設(shè)置從0.8、0.85到1.2共9個變化區(qū)間。

在E24與E25單元格分別輸入IRR與NPV的計(jì)算公式，E24=$C$18，E25=$C$19，選中E23：N25區(qū)域點(diǎn)菜單欄“工具”―“模擬運(yùn)算表”，在引用行的單元格輸入$C$23（固定資產(chǎn)投資的基本系數(shù)），就得到了9個變化區(qū)間的IRR與NPV的評價(jià)結(jié)果（見圖2）。

對墊支流動資金測算，將E23：N25區(qū)域復(fù)制到E27：N29區(qū)域，將模擬運(yùn)算表中引用行的單元格改為C24即完成，同理營業(yè)收入與經(jīng)營成本見圖3。

第5步：編制敏感性分析表（圖4），繪制敏感性分析圖（圖5）。

將第3步模擬運(yùn)算表中的計(jì)算結(jié)果直接復(fù)制到圖4中的表3、表4中，就完成了敏感性分析表的編制。公式：

設(shè)C41=F24，C42=F28，C43=F32，C44=F36，向右填充，完成表3；設(shè)C48=F25，C49=F29，C50=F33，C51=F37，向右填充，完成表4。

根據(jù)圖4中的表3、表4繪制敏感性分析圖，如圖5、圖6。

從圖5、圖6結(jié)果看，甲項(xiàng)目營業(yè)收入敏感程度最高，當(dāng)營業(yè)收入從降低20%到增長20%，IRR則從2.52%上升到19.47%，NPV從-54.12上升到79.72，依次是經(jīng)營成本、建設(shè)投資、流動資金。比較各變化區(qū)間發(fā)現(xiàn)，甲項(xiàng)目當(dāng)收入下降5%、經(jīng)營成本增長10%、固定資產(chǎn)投資增加15%時(shí)，IRR與NPV均不可行，因此投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)應(yīng)重點(diǎn)考察營業(yè)收入、經(jīng)營成本與固定資產(chǎn)投資實(shí)際可能的變化率，考慮其風(fēng)險(xiǎn)慎重決策。

第6篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)潛在價(jià)值　潛在盈利能力　資源利用增效額

中圖分類號：F830.49 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1006-1770(2007)02-050-06

隨著股權(quán)分置改革的逐步深入，我國企業(yè)購并正在蓬勃發(fā)展。但在實(shí)踐中，人們往往關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值，很少問津目標(biāo)企業(yè)的潛在價(jià)值。實(shí)際上，真正決定企業(yè)購并得失的關(guān)鍵因素，并不是目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值，而是其潛在價(jià)值。因?yàn)樵谡Ｇ闆r下，企業(yè)購并是一個等價(jià)公平交易，所以，如果投資者按照現(xiàn)實(shí)價(jià)值收購一個沒有潛在價(jià)值的目標(biāo)企業(yè)，那么他只能收回其購并投資而不可能獲利。如果絕大數(shù)企業(yè)購并都是無利可獲之等價(jià)交換，那么，世界企業(yè)購并就不可能風(fēng)起云涌和浪潮迭起。人們之所以會熱衷于企業(yè)購并，就是因?yàn)檫@種投資可以獲得更高的回報(bào)。從某種意義上說，企業(yè)購并投資獲利過程也就是挖掘與實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值的過程。企業(yè)購并投資要獲得較高回報(bào)，就必須購買具有較大潛在價(jià)值的目標(biāo)企業(yè)。目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值越大，購并投資回報(bào)就可能越高。測度目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值是企業(yè)購并投資決策的基礎(chǔ)與前提。只有科學(xué)測算目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值，才有可能準(zhǔn)確預(yù)測購并投資能否獲利、以及能夠獲取多高的回報(bào)。因此，從理論上解析目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值的基本特性、形成原因、決定因素以及實(shí)現(xiàn)前提，創(chuàng)立測度目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值的技術(shù)與方法，不僅能夠填補(bǔ)企業(yè)潛在價(jià)值理論研究空白，而且有助于提高我國企業(yè)購并決策水平。

一、 企業(yè)潛在價(jià)值解析

所謂目標(biāo)企業(yè)，又稱靶子企業(yè)，是指成為其他企業(yè)購并對象的企業(yè)。所謂目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值，是指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值增值潛力。

與現(xiàn)實(shí)價(jià)值相比，目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值具有兩大基本特性，即不確定性和隱蔽性。所謂目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值的不確定性，是指目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值只是一種可能性價(jià)值。我們知道，企業(yè)現(xiàn)實(shí)價(jià)值是一種確定性價(jià)值。因?yàn)檫@種價(jià)值是根據(jù)企業(yè)現(xiàn)實(shí)盈利能力或預(yù)期收益評估出來的，并且表現(xiàn)為確定的市價(jià)總額或資產(chǎn)評估值。而目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值則是一種既有可能挖掘也有可能無法實(shí)現(xiàn)的價(jià)值。企業(yè)潛在價(jià)值能否實(shí)現(xiàn)，關(guān)鍵取決于是否具備必要條件。挖掘或?qū)崿F(xiàn)企業(yè)潛在價(jià)值的必要條件，主要包括足夠的資金投入、管理效率的改善、先進(jìn)技術(shù)的應(yīng)用以及核心競爭力的形成等。如果上述條件具備，企業(yè)潛在價(jià)值就有可能實(shí)現(xiàn)；否則，企業(yè)潛在價(jià)值則有可能永遠(yuǎn)處于隱性狀態(tài)。

所謂目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值的隱蔽性，是指目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值不易發(fā)現(xiàn)與測度。企業(yè)潛在價(jià)值不易發(fā)現(xiàn)與測度的主要原因在于，企業(yè)潛在價(jià)值是企業(yè)潛在預(yù)期收益的折現(xiàn)值，而企業(yè)潛在預(yù)期收益則是一種隱性收益。由于這種收益，既不是企業(yè)現(xiàn)有盈利能力的直接拓展，也不是企業(yè)現(xiàn)有市場表現(xiàn)的簡單延伸，而是一種需要通過與其自身最優(yōu)經(jīng)營狀態(tài)或與其它企業(yè)經(jīng)營效率的比較才能發(fā)現(xiàn)與測算的收益，從而無法根據(jù)企業(yè)現(xiàn)有盈利能力和市場表現(xiàn)直接估算出來。由于企業(yè)潛在價(jià)值具有特殊性質(zhì)，所以其發(fā)現(xiàn)與評估需要運(yùn)用特殊技術(shù)和方法。

測算目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值是判別企業(yè)購并經(jīng)濟(jì)合理性的必要前提。一項(xiàng)企業(yè)購并是否具有經(jīng)濟(jì)合理性，關(guān)鍵取決于這種購并投資能否實(shí)現(xiàn)機(jī)會成本最小化或投資回報(bào)最大化。如果購并投資的回報(bào)小于其他投資，那么，投資者就應(yīng)該選擇其它投資而放棄企業(yè)購并；倘若購并某一企業(yè)的收益小于收購其它企業(yè)，那么，主并企業(yè)則應(yīng)當(dāng)收購其它企業(yè)而放棄對該企業(yè)的購并。作為商業(yè)投資，收購目標(biāo)企業(yè)必須獲得回報(bào)。但是，企業(yè)購并投資能否獲得回報(bào)以及能夠獲得多少回報(bào)，在很大程度上取決于目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值的大小。這是因?yàn)椋髽I(yè)購并投資是通過購買與整合目標(biāo)企業(yè)來完成的。購買與整合目標(biāo)企業(yè)獲取投資回報(bào)的過程實(shí)際上是挖掘與實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值的過程。因此，目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值的大小決定企業(yè)購并投資回報(bào)率的高低。在其它條件不變情況下，購并一個沒有潛在價(jià)值或潛在價(jià)值很小的目標(biāo)企業(yè)，其投資回報(bào)率必然很低，甚至不具有經(jīng)濟(jì)合理性。反之，收購一個潛在價(jià)值較大的目標(biāo)企業(yè)，則有可能獲得較高投資回報(bào)，從而具有較高的經(jīng)濟(jì)合理性。由于目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值是決定購并投資回報(bào)率高低的關(guān)鍵因素，因此，通過發(fā)現(xiàn)與測算目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值，不僅可以預(yù)測購并投資回報(bào)率，而且能夠判別企業(yè)購并投資的經(jīng)濟(jì)合理性。

目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值不僅決定企業(yè)購并能否獲利，而且制約企業(yè)購并溢價(jià)形成及其水平。所謂企業(yè)購并溢價(jià)，是指超過企業(yè)價(jià)值的購并價(jià)款。從本質(zhì)上說，企業(yè)購并溢價(jià)是挖掘或?qū)崿F(xiàn)企業(yè)潛在價(jià)值的期權(quán)價(jià)值。由于挖掘企業(yè)潛在價(jià)值可以獲利，擁有挖掘企業(yè)潛在價(jià)值的權(quán)利意味著獲得了一種盈利機(jī)會，所以挖掘企業(yè)潛在價(jià)值的權(quán)利具有明顯的期權(quán)特征，并且本身具有價(jià)值。目標(biāo)企業(yè)在出售企業(yè)產(chǎn)權(quán)的同時(shí)，實(shí)際上也將挖掘自身潛在價(jià)值的權(quán)利讓渡給了主并企業(yè)。由于挖掘企業(yè)潛在價(jià)值的權(quán)利本身具有價(jià)值，所以目標(biāo)企業(yè)讓渡這種權(quán)力時(shí)，主并企業(yè)必須支付一定的對價(jià)。這種對價(jià)也就是我們通常所說的購并溢價(jià)。從理論上說，主并企業(yè)進(jìn)行股權(quán)收購，實(shí)際上是購買了兩種價(jià)值：一是企業(yè)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值，二是挖掘企業(yè)潛在價(jià)值的期權(quán)價(jià)值。前者構(gòu)成企業(yè)購并價(jià)款中的資產(chǎn)評估值或合理市價(jià)，后者則形成企業(yè)購并溢價(jià)。總之，目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值不僅是企業(yè)購并溢價(jià)形成的物質(zhì)基礎(chǔ)，而且決定企業(yè)購并溢價(jià)水平高低。

一個企業(yè)是否具有潛在價(jià)值，關(guān)鍵要看該企業(yè)目前的經(jīng)營狀態(tài)。一般來說，高效企業(yè)發(fā)展?jié)摿^小，低效企業(yè)發(fā)展?jié)摿^大。這是因?yàn)椋?jīng)營效率低下，表明企業(yè)的資源利用或配置效率未達(dá)到應(yīng)有水平。而一個企業(yè)沒有獲得應(yīng)有業(yè)績，則說明這個企業(yè)存在業(yè)績改善的可能或空間，從而具有潛在價(jià)值。

衡量目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值的主要尺度是效率指標(biāo)。一般來說，目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營效率低下主要表現(xiàn)為投資回報(bào)率低于行業(yè)平均或主并企業(yè)水平。如果一個企業(yè)的經(jīng)營效率低于行業(yè)平均水平，說明該企業(yè)資源未能獲得有效利用；倘若目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營效率低于主并企業(yè)，則表明該企業(yè)具有購并的潛在價(jià)值。資源利用效率低下，說明具有業(yè)績改善的空間；而經(jīng)營效率低于主并企業(yè)，則表明主并企業(yè)具有改進(jìn)目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的可能。目標(biāo)企業(yè)資源利用效率一旦獲得有效改善，那么購并對象的價(jià)值就會發(fā)生增值，從而企業(yè)的潛在價(jià)值就會顯現(xiàn)出來。

企業(yè)經(jīng)營業(yè)績低下，可能是由于缺乏足夠的資金、技術(shù)或經(jīng)營規(guī)模，也有可能是因?yàn)槠髽I(yè)管理效率低下。其中，前者是造成企業(yè)經(jīng)營效率低下的客觀原因，后者則是導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不佳的主觀因素。從客觀原因來說，缺乏足夠資金會造成企業(yè)投入不足，致使企業(yè)無法達(dá)到最佳經(jīng)營規(guī)模，從而難以形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)；缺少先進(jìn)技術(shù)，則會嚴(yán)重影響產(chǎn)品質(zhì)量和創(chuàng)新，從而會使企業(yè)喪失競爭能力和競爭優(yōu)勢。一般來說，造成資金投入不足的原因，可能是由于企業(yè)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力和融資能力薄弱；而導(dǎo)致技術(shù)落后的原因，通常是因?yàn)檠邪l(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新能力不足。就主觀因素而言，造成企業(yè)經(jīng)營效率低下的原因，可能是因?yàn)楣芾碚邿o能，也有可能是由于人存在道德風(fēng)險(xiǎn)。其中，管理者無能，會造成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動失控或混亂。而人的道德風(fēng)險(xiǎn)，則會導(dǎo)致管理者侵吞公司財(cái)產(chǎn)、過度在職消費(fèi)、以及工作不求上進(jìn)。

挖掘或?qū)崿F(xiàn)目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值通常需要具備以下前提：第一，購并雙方必須存在效率差異。并且主并企業(yè)經(jīng)營效率應(yīng)該高于目標(biāo)企業(yè)。如果購并雙方不存在效率差異，那么就不存在通過購并挖掘目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值的可能性。倘若主并企業(yè)經(jīng)營效率等于或低于目標(biāo)企業(yè)，那么，即使目標(biāo)企業(yè)存在很大發(fā)展?jié)摿Γ鞑⑵髽I(yè)也沒有能力挖掘。在這種情況下，目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值具有不可實(shí)現(xiàn)性；第二，主并企業(yè)必須具備挖掘目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值的能力。這種能力不僅包括能夠提供必要資金和技術(shù)，而且還應(yīng)包括能夠提供適用于目標(biāo)企業(yè)的過剩管理能力。不能提供足夠資金和技術(shù)，目標(biāo)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張和產(chǎn)品創(chuàng)新就無法實(shí)現(xiàn)；不能提供適用于目標(biāo)企業(yè)的管理能力，目標(biāo)企業(yè)管理落后狀況就難以獲得有效改善。同時(shí)，如果所提供的管理能力不是主并企業(yè)過剩的管理能力，那么，就有可能在提高目標(biāo)企業(yè)管理效率的同時(shí)會降低主并企業(yè)的管理效率，從而無法提升兼并后聯(lián)合企業(yè)的總體經(jīng)營水平；第三，主并企業(yè)內(nèi)部擴(kuò)張受到諸多限制（如反壟斷法、規(guī)模經(jīng)濟(jì)臨界點(diǎn)、以及內(nèi)部擴(kuò)張成本較高等）。否則，主并企業(yè)過剩的資金、技術(shù)和管理資源就會用于內(nèi)部擴(kuò)張，而不會投入企業(yè)購并；第四，目標(biāo)企業(yè)存在資源短缺或更換管理者的困難。否則，目標(biāo)企業(yè)股東就會通過增加資源投入或更換管理者來改善企業(yè)經(jīng)營狀況，而不會出售股權(quán)或資產(chǎn)。

由于目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值是潛在預(yù)期收益的折現(xiàn)值，而潛在預(yù)期收益則是企業(yè)經(jīng)營效率和資源利用效率低下的產(chǎn)物，所以，可以通過測算企業(yè)增效和資源利用潛力評估目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值。評估目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值可以采取兩種方法，即效率比較法和資源利用法。

二、效率比較法

所謂效率比較法，是指通過測算購并效率改進(jìn)收益以評估目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值的方法。

這種方法假定，一個企業(yè)是否具有潛在價(jià)值，關(guān)鍵要看其經(jīng)營效率與行業(yè)和主并企業(yè)的比較。其中，目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營效率與行業(yè)平均水平的差距決定其潛在價(jià)值的大小。兩者的差距越大，表明目標(biāo)企業(yè)業(yè)績改善空間或潛在價(jià)值越大。反之，其業(yè)績改善空間或潛在價(jià)值則會越小；而目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營效率與主并企業(yè)的差距則決定其潛在價(jià)值的可實(shí)現(xiàn)程度。兩者的差距越小，目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值可實(shí)現(xiàn)程度就會越低。

由于企業(yè)潛在價(jià)值取決于目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營效率與行業(yè)平均水平的差距，所以通過測算目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營效率與行業(yè)平均水平的差異可以大致評估出目標(biāo)企業(yè)的潛在價(jià)值。同時(shí)，由于目標(biāo)企業(yè)可實(shí)現(xiàn)潛在價(jià)值來源于目標(biāo)企業(yè)與主并企業(yè)的經(jīng)營效率差異，所以，通過測算目標(biāo)企業(yè)與主并企業(yè)的效率差異可以大致評估出目標(biāo)企業(yè)的可實(shí)現(xiàn)潛在價(jià)值。

運(yùn)用效率比較法測算目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值大致包括兩方面的內(nèi)容：一是通過目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營效率與行業(yè)平均水平的比較，測算目標(biāo)企業(yè)的潛在價(jià)值(GP)；二是通過目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營效率與主并企業(yè)的比較，測算目標(biāo)企業(yè)可實(shí)現(xiàn)潛在價(jià)值(MP)。其中：

目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值的測算公式為：

GP=HSB-SBB

上式中：GP＝目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值；HSB=按行業(yè)平均經(jīng)營效率計(jì)算的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值；SBB＝購并前的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。

目標(biāo)企業(yè)可實(shí)現(xiàn)潛在價(jià)值的測算公式為：

MP=USB-SBB

上式中：MP＝目標(biāo)企業(yè)可實(shí)現(xiàn)潛在價(jià)值；USB= 按購并后聯(lián)合企業(yè)效率計(jì)算的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值；SBB＝購并前的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。

目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值（GP）與可實(shí)現(xiàn)潛在價(jià)值（MP）之間的差額主要來源于主并企業(yè)經(jīng)營效率（AE）與行業(yè)平均經(jīng)營效率（HE）之間的差異。在其它情況不變條件下，當(dāng) AE＞HE時(shí)，MP＞GP；如果 AE

所謂目標(biāo)企業(yè)可實(shí)現(xiàn)潛在價(jià)值，是指主并企業(yè)通過購并改進(jìn)目標(biāo)企業(yè)和自身經(jīng)營效率所獲得的價(jià)值增加額。這種價(jià)值增加額大致由兩部分構(gòu)成：一是效率改進(jìn)性收益，即企業(yè)購并后由于目標(biāo)企業(yè)效率改進(jìn)所增加的收益；二是資源互補(bǔ)性收益，即購并后由于主并企業(yè)獲得短缺資源而提高自身經(jīng)營效率所獲得的收益。

運(yùn)用效率法測算目標(biāo)企業(yè)可實(shí)現(xiàn)潛在價(jià)值的具體步驟為：首先是測算購并前目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，其次是測算效率改進(jìn)后目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，然后是測算目標(biāo)企業(yè)可實(shí)現(xiàn)潛在價(jià)值、以及效率改進(jìn)性潛在價(jià)值和資源互補(bǔ)性潛在價(jià)值。

假定大方公司（A）與巨石公司（B）分別為主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)。購并前后兩個企業(yè)的有關(guān)財(cái)務(wù)狀況如下表一：

根據(jù)上表提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用效率比較法測算目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值大致需要采取以下步驟：

第一步，測算購并前目標(biāo)企業(yè)價(jià)值（SBB）。

由于購并前目標(biāo)企業(yè)處于持續(xù)穩(wěn)定增長狀態(tài)（盡管增長率較低），并且資本支出與折舊額大體相等，從而我們可以用高登模型④測算其價(jià)值。其具體測算結(jié)果為：

SBB= R0(1+G)/（K-G）

=884.4(1+4%)/（11%-4%)

=13139.66（萬元）

第二步，測算購并后按聯(lián)合企業(yè)經(jīng)營效率評估的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值（USB）。

由于購并后新企業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，并且資本支出和折舊大體相當(dāng)，所以也可以用高登模型測算新企業(yè)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。同時(shí)考慮到企業(yè)購并的互補(bǔ)效應(yīng)，購并后新企業(yè)經(jīng)營效率會高于主并企業(yè)，所以，按購并后新企業(yè)經(jīng)營效率來測算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的具體過程與結(jié)果如下：

首先是確定基本測算數(shù)據(jù)。

根據(jù)上表：

R=[(6600-6600×76%)×(1-33%)]

=1061.28(萬元)

G=6.6%

K=8.8%

其次，運(yùn)用高登模型測算USB⑤。

USB =R0(1+G)/(K-G)

=[1061.28×(1+6.6%)]/(8.8-6.6%)

=51423.84(萬元)

第三步，按購并前主并企業(yè)經(jīng)營效率測算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值（ASB）。

第四步，測算目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值（PSB）。

PSB＝USB－SBB

=51414.84-13139.66

=34373.6(萬元)

上述目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值由效率改進(jìn)型潛在價(jià)值與資源互補(bǔ)型潛在價(jià)值所構(gòu)成。其中：

資源互補(bǔ)性潛在價(jià)值（RPSB）為:

RPSB=USB－ASB

=51419.1-34373.67

=17045.43(萬元)

效率改進(jìn)性潛在價(jià)值（EPSB）為：

EPSB=PSB－RPSB

=38279.44 -17045.43

=21238.75 (萬元)

上述測算結(jié)果表明，巨石公司（目標(biāo)企業(yè)）的潛在價(jià)值為38284.18萬元。其中，資源互補(bǔ)性潛在價(jià)值為17045.43萬元，效率改進(jìn)性潛在價(jià)值為21238.75萬元。

三、資源利用法

所謂資源利用法，是指通過測算資源利用潛力以評估目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值的方法。

所謂資源利用潛力，是指企業(yè)資源利用效率改進(jìn)的可能與空間。企業(yè)資源利用潛力與企業(yè)目前資源利用效率負(fù)相關(guān)。企業(yè)目前的資源利用效率越低，其資源利用潛力就會越大；反之，其資源利用潛力則越小。

因?yàn)槠髽I(yè)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值大小取決于預(yù)期收益的高低，而企業(yè)預(yù)期收益則與企業(yè)資源利用效率正相關(guān)，所以，企業(yè)資源利用效率越高，其預(yù)期收益就會越高，從而其現(xiàn)實(shí)價(jià)值就會越大；反之，企業(yè)資源利用效率不高，其預(yù)期收益和現(xiàn)實(shí)價(jià)值就會較低。如果目前企業(yè)資源利用效率較高，表明該企業(yè)預(yù)期收益和實(shí)際價(jià)值提高的空間較小，從而其潛在價(jià)值不大；倘若企業(yè)目前資源利用效率較低，則表明其預(yù)期收益和價(jià)值增值空間較大，從而具有較高的潛在價(jià)值。

由于企業(yè)價(jià)值與資源利用效率正相關(guān)，而企業(yè)潛在價(jià)值則是資源利用潛力的增函數(shù)，所以，我們不僅可以通過測算資源利用現(xiàn)狀估算目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值，而且可以通過測算資源利用潛力評估目標(biāo)企業(yè)的潛在價(jià)值。

反映企業(yè)資源利用效果的指標(biāo)是流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度與固定資產(chǎn)凈收益率。兩者的測算公式分別為：

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度= 年產(chǎn)品銷售凈額/年流動資產(chǎn)平均余額

上式中：

年流動資產(chǎn)平均余額 = 流動資產(chǎn)各個月末余額之和/12；

年產(chǎn)品銷售凈額⑥=產(chǎn)品銷售收入-銷售退回- 銷售折扣-銷售折讓

固定資產(chǎn)收益率=（年稅后利潤/年固定資產(chǎn)平均總額）×100%

如果目標(biāo)企業(yè)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度和固定資產(chǎn)收益率低于行業(yè)平均水平，表明該企業(yè)存在資源利用潛力。由于充分挖掘或利用這些潛力可以增加企業(yè)利潤，所以通過測算目標(biāo)企業(yè)資源利用潛力，可以大致估算出目標(biāo)企業(yè)的潛在價(jià)值。

運(yùn)用資源利用法測算目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值大致需要采取以下步驟：首先是測算目標(biāo)企業(yè)和行業(yè)平均的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度與固定資產(chǎn)收益率，其次是測算目標(biāo)企業(yè)在資源充分利用情況下的流動資金節(jié)約額，其三是測算目標(biāo)企業(yè)達(dá)到行業(yè)平均水平時(shí)的固定資產(chǎn)收益增加額，其四是測算目標(biāo)企業(yè)資源充分利用年增效額，最后是測算目標(biāo)企業(yè)資源充分利用增效總額的現(xiàn)值（即潛在價(jià)值）。

假定目標(biāo)企業(yè)（B）和行業(yè)（H）資源利用狀況和有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)見表二。

根據(jù)上表提供的數(shù)據(jù)，運(yùn)用資源利用法測算目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值的具體過程與結(jié)果如下：

第一步，測算目標(biāo)企業(yè)流動資產(chǎn)利用率達(dá)到行業(yè)平均水平后的年流動資金節(jié)約額。

設(shè)： BVR=目標(biāo)企業(yè)流動資金節(jié)約額； BSR=目標(biāo)企業(yè)年銷售收入； HLR=行業(yè)平均流動資金周轉(zhuǎn)速度；BLR=目標(biāo)企業(yè)流動資金周轉(zhuǎn)速度； T=企業(yè)所得稅率。

那么，目標(biāo)企業(yè)年流動資金節(jié)約額為：

BVR=BSR×(1/HLR-1/BLR)×(1-T)

=5600×（1/1.8-1/1.3)×(1-33%)

=-787.92（萬元）⑦

第二步，測算目標(biāo)企業(yè)固定資產(chǎn)利用效率達(dá)到行業(yè)平均水平后的增效額。

設(shè)：BFR=年固定資產(chǎn)增效額；BFB=年固定資產(chǎn)余額；HFR=行業(yè)平均固定資產(chǎn)收益率；BFR=目標(biāo)企業(yè)固定資產(chǎn)收益率。那么，年固定資產(chǎn)增效額為：

BFR=BFB×(HFR-BFR)

=672×(22%-18%)

=26.88（萬元）

第三步，測算目標(biāo)企業(yè)資源利用年增效總額。

VFR=BVR+BFR

=787.92+26.88

=814.8（萬元）

第四步，測算目標(biāo)企業(yè)資源利用增效總額的現(xiàn)值(VFTF)。

資源利用法測算結(jié)果顯示，目標(biāo)企業(yè)資源利用潛力或潛在價(jià)值為4301.25萬元。

注：

①假定購并后由于受資源互補(bǔ)性和效率改進(jìn)影響，聯(lián)合企業(yè)的經(jīng)營效率不僅高于目標(biāo)企業(yè)，而且會高于主并企業(yè)。

②假定購并后由于受品牌技術(shù)擴(kuò)散影響，聯(lián)合企業(yè)的銷售收入會增加10%。

③新企業(yè)稅后利潤按新的銷售成本率計(jì)算。

④ 這里使用的是持續(xù)穩(wěn)定增長高登模型。如果企業(yè)預(yù)期收益增長不穩(wěn)定，可以根據(jù)具體情況將該模型轉(zhuǎn)換為兩階段或多階段折現(xiàn)模型。關(guān)于高登模型的性質(zhì)與推導(dǎo)，可參見：包明華：《購并經(jīng)濟(jì)學(xué)-前沿問題研究》第五章的有關(guān)內(nèi)容。該書由中國經(jīng)濟(jì)出版社2005年12月出版。

⑤ 按聯(lián)合企業(yè)經(jīng)營效率評估的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。

⑥ 企業(yè)銷售收入不僅包括產(chǎn)品銷售收入，同時(shí)還包括其他銷售收入：如原材料銷售收入、資產(chǎn)出租收入、無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入、提供勞務(wù)或服務(wù)收入等。

⑦ 負(fù)值表示流動資金節(jié)約額。

參考文獻(xiàn)：

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第7篇

關(guān)鍵詞：短期國際資本流動 演變態(tài)勢 人民幣匯率 中美利差

問題的提出

對于短期國際資本流動的測算方法，國內(nèi)外很多學(xué)者都有自己的見解，但主要有三大類，分別為游資法、余額法和多利法。游資法由Cuddington（1986）提出，他認(rèn)為短期國際資本流動是短期投機(jī)性資本的流動，可以用國際收支平衡表上的“凈誤差與遺漏”項(xiàng)加上“國內(nèi)居民持有的外國資產(chǎn)的變化”之和來測算。余額法則由World Bank在1985年提出，這種方法主要通過計(jì)算資金來源和資金使用之間的差額來測算短期國際資本流動量。比較常用的測算方法是：短期國際資本流動=外匯儲備增量-經(jīng)常項(xiàng)目順差-FDI凈流入-外債凈流入。多利法（Dooley，1986）將短期國際資本外流定義為私人部門未向政府當(dāng)局登記資產(chǎn)收入的國外資產(chǎn)。具體計(jì)算方法為：短期國際資本流出=累計(jì)已記錄的非權(quán)益資產(chǎn)+累計(jì)的誤差和遺漏項(xiàng)+外債的調(diào)整-非FDI收入資本化后的結(jié)果。

目前，對短期國際資本流動的演變態(tài)勢進(jìn)行階段劃分的研究相對較少。林輝（2008）對我國短期國際資本流動進(jìn)行測算后，得出1982年以來我國短期國際資本流動形勢嚴(yán)峻，變動狀況大致分為四個階段，即19世紀(jì)80年代、19世紀(jì)90年代、2001-2004年間以及2005年以來。楊俊龍（2010）對我國1997-2009年短期國際資本流動進(jìn)行測算，得出2002年我國短期國際資本流動發(fā)生逆轉(zhuǎn)，即2002年我國短期國際資本流動發(fā)生凈流入，而之前主要以流出為主；2008年金融危機(jī)，國際資本家為償還母國債務(wù)，不得不從新興市場國家撤資，因此出現(xiàn)短期國際資本外逃的現(xiàn)象；2009年以來，由于人民幣升值預(yù)期加強(qiáng)，我國短期國際資本流動出現(xiàn)流入大于流出的現(xiàn)象。翁東玲（2010）用不同方法對我國短期國際資本流動進(jìn)行測算，得出2005年后我國短期國際資本流動量無論流入還是流出都在3000-8000億美元的規(guī)模，而且波動性在逐漸加大。

1985-2011年我國短期國際資本流動量的情況

對于我國短期國際資本流動的測算，從權(quán)威性和數(shù)據(jù)易得性而言，本文選取World Bank在1985年提出的余額法來測算我國1985-2011年的國際短期資本流動量。具體的測算公式為：短期國際資本流動=外匯儲備增量-經(jīng)常項(xiàng)目順差-FDI凈流入-外債凈流入。

通過數(shù)據(jù)整理，得出我國1985-2011年的短期國際資本流動量，如表1所示。

基于上述的計(jì)量結(jié)果，本文將1985-2011年我國短期國際資本流動量的情況（見圖1），劃分為5個階段，并對各個階段的引致原因進(jìn)行分析。

（一）1985-1993年

我國短期國際資本流動較小，短期資本一直處于外流狀態(tài) 。1985年，我國取消雙重匯率制，實(shí)行外匯統(tǒng)一牌價(jià)，并于1985年1月1日取消內(nèi)部結(jié)算價(jià)，實(shí)行統(tǒng)一的公開牌價(jià)為1：2.8。在接下來的幾年中，人民幣不斷貶值，特別是1993年5月取消外匯調(diào)劑限價(jià)后，直接促使人民幣大幅貶值，達(dá)到1：11.2；1993年7月，中國人民銀行采取外匯干預(yù)措施，才使美元對人民幣匯率在1993年年底回到1：8.72（見表2）。同時(shí)，隨著改革開放的不斷深入，F(xiàn)DI凈流入不斷增多，如圖2所示，直接擠占了短期國際資本的投資機(jī)會。因此在這一階段，我國短期國際資本處于外流的狀態(tài)。在這段時(shí)間，匯率制度以及匯率的變動對短期國際資本流動的影響占主導(dǎo)地位。

（二）1994-1996年

我國短期資本流動從凈流出轉(zhuǎn)為凈流入，雖然流動量較小，但出現(xiàn)逐年上升的跡象。1994年1月1日，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑價(jià)格正式并軌，取消官方匯率，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制。為了實(shí)現(xiàn)貿(mào)易項(xiàng)目可兌換創(chuàng)造條件，匯率并軌后人民幣外匯牌價(jià)調(diào)整為8.72。這一時(shí)段，我國外匯儲備由1993年年底211.99億美元增加到1997年年初的1086.8億美元。年增幅達(dá)137.5%。同時(shí)，由于從1993年開始，中美利率差值開始加大，并一直處于高位，如表3所示。我國短期可獲利機(jī)會增加，直接促使短期國際資本的流入。在這一段時(shí)間，中美利率差對短期國際資本流動的影響占主導(dǎo)地位。

（三）1997-2004年

我國短期國際資本凈流出逐年減少，到2003年短期國際資本出現(xiàn)凈流入，并出現(xiàn)大幅上升的跡象 。1996年12月1日，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，進(jìn)出口增長非常快，外匯儲備上升，為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國宣布經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)自由可兌換。1997年之后，人民幣匯率始終保持在較窄范圍內(nèi)浮動，波幅不超過120個基本點(diǎn)，并沒有隨宏觀基本面變動而波動。同時(shí)，1997年東南亞金融危機(jī)的發(fā)生，導(dǎo)致投資于泰國、韓國、中國香港和新加坡等國家和地區(qū)的資金惡化，使投資者抽不出額外的資金投資于中國市場。從1998年開始，中美利差開始出現(xiàn)負(fù)值，短期國際資本外流。但隨著2001年我國加入WTO，經(jīng)濟(jì)基本面不斷好轉(zhuǎn)，中美利差由2001的-1.64%增加到0.31%（見表4），此時(shí)，短期國際資本雖然繼續(xù)外流，但外流逐漸減少。從2003年起，國際社會強(qiáng)烈呼吁人民幣升值，升值預(yù)期強(qiáng)烈，致使短期國際資本家聞風(fēng)而動，不斷將資本轉(zhuǎn)移到國內(nèi)，因此出現(xiàn)2003-2004年短期國際資本內(nèi)流的現(xiàn)象。

（四）2005-2008年

我國短期資本流動凈流出量出現(xiàn)大幅增加的情況，并于2006年首次突破1000億美元。自2005年開始，人民幣實(shí)行匯率改革，匯率不再單一盯住美元，而是參考一籃子貨幣有管理的浮動，人民幣價(jià)格逐漸回歸正軌，人民幣升值預(yù)期減弱，并且中美利差在2005-2007年為負(fù)值，因此出現(xiàn)2005-2007年我國短期國際資本流動處于凈流出的狀態(tài)。雖然2006年到2008年我國股市從1180.96點(diǎn)漲到6124.04點(diǎn)，直接漲幅達(dá)418.56%，但由于受金融危機(jī)的影響，大量短期流動資金受到?jīng)_擊，一些國際資本主體不得不抽回資金抵抗金融危機(jī)的影響，因此出現(xiàn)了2008年大量短期流動資金外逃的現(xiàn)象。

（五）2009-2011年

我國短期國際資本流動量由凈流入轉(zhuǎn)變?yōu)閮袅鞒觯鲃右?guī)模不斷增大。2009年，由于應(yīng)對金融危機(jī)對虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的沖擊，我國政府出臺了4萬億的投資計(jì)劃，造成利好預(yù)期，使短期流動資金大量涌入國內(nèi)，希望我國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶來資本升值。2010-2011年，4萬億投資的影響逐漸消弱，我國股市依然萎靡不振，國際資本炒家無法獲得更多利潤，因此出現(xiàn)短期國際資本流動外流的現(xiàn)象。同時(shí)，在2010-2011年，為了遏制樓市的過快增長，國務(wù)院先后下發(fā)“國十條”和“新國八條”，這些政策直接遏制了國外資本在我國樓市的收益。因此，2009-2011年，我國出現(xiàn)短期國際資本大幅流出的現(xiàn)象。

結(jié)論與建議

目前，我國短期國際資本流動主要表現(xiàn)為流入流出幅度加大，波動性加大，對我國樓市、股市、匯市、貨幣政策的有效性和金融體系的穩(wěn)定性都有一定的危害，因此，政府當(dāng)局如何管理短期國際資本流動對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展至關(guān)重要。

完善金融市場相關(guān)法律法規(guī)，加大懲治力度，合理引導(dǎo)資本流向，減少短期資本流入我國的沖動。管理我國短期國際資本流動，政府應(yīng)加強(qiáng)完善相關(guān)法律法規(guī)，并大力促使法律法規(guī)的落實(shí)。加大懲罰力度，合理引導(dǎo)資本流向，一方面可以抑制國際資本炒家將短期國際資本注入我國的沖動，另一方面，合理利用短期資本，使之為我國經(jīng)濟(jì)金融建設(shè)發(fā)揮作用。

保持匯率穩(wěn)定，防止短期國際資本流動因匯率預(yù)期而大幅流動。自2005年我國實(shí)行新匯率制度以來，我國匯率一直處于升值狀態(tài)，特別是金融危機(jī)之后，人民幣匯率升值預(yù)期強(qiáng)烈，直接促使短期國際資本流入我國，尋求資本增值的空間。外匯流入加大了我國外匯占款，沖擊我國貨幣市場，直接擾亂了我國貨幣政策的有效性。因此，保持匯率穩(wěn)定，減少匯率預(yù)期帶來的利潤預(yù)期，對減少短期國際資本流動是非常有利的。

加強(qiáng)對樓市和股市短期資金的監(jiān)管。2005年，我國樓市開始繁榮，房地產(chǎn)價(jià)格如雨后春筍節(jié)節(jié)攀高，如此繁榮的樓市難道完全是中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的支撐？顯然不是，究其原因，一方面是利益的驅(qū)動，另一方面則不排除熱錢的沖擊。從2005年開始，我國股市從998點(diǎn)上升至2007年10月的6100多點(diǎn)，超過200%的年收益率；之后，我國股市從6100多點(diǎn)直線下滑至1800多點(diǎn)，跌幅超70%。短短兩年時(shí)間，我國股市經(jīng)歷了由極盛至極衰的過程，這不禁讓人想起股市中“老鼠倉”的情形，國外資本炒家先利用資金拉升我國股市，然后大幅拋售，造成股價(jià)急劇下跌，最終對我國的經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的影響。

總之，對短期國際資本的監(jiān)管僅從“限入”來避免其帶來的危害是不夠的，我國應(yīng)建立一個科學(xué)合理的監(jiān)測預(yù)警體系，對短期國際資本流動進(jìn)行全面、動態(tài)、實(shí)時(shí)監(jiān)控。最終增強(qiáng)金融體系抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提升金融市場的監(jiān)管力度，促進(jìn)金融和經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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第8篇

籌資活動和投資活動是現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)活動的二項(xiàng)重頭戲，特別是發(fā)展中公司和資金密集形公司尤顯重要。加強(qiáng)二項(xiàng)業(yè)務(wù)管理，保障公司持續(xù)發(fā)展，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，增進(jìn)效益，是公司決策層和每個財(cái)務(wù)管理者基本出發(fā)點(diǎn)和操守標(biāo)準(zhǔn)。受投資和籌資內(nèi)外環(huán)境和各項(xiàng)因素的限制，現(xiàn)實(shí)中二項(xiàng)工作理論和實(shí)踐有很大差距，正確、靈活運(yùn)用好相關(guān)政策和規(guī)定，將二項(xiàng)工作作到預(yù)立結(jié)合，遠(yuǎn)近相顧的確不是件易事。

一、籌資管理實(shí)論

籌資活動是公司根據(jù)發(fā)展和生產(chǎn)經(jīng)營的需要，在自有資金不能滿足和保證公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)及項(xiàng)目投資等特定用途時(shí)，從公司內(nèi)、外部獲取資金以實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營目標(biāo)。籌資必須充分考慮公司實(shí)際情況，制定和掌握好籌資策略和方法，確保融資成本和風(fēng)險(xiǎn)最低，資金運(yùn)用效益最佳。下面僅就債權(quán)籌資方式作以論述。

1、理智的籌資決策。我公司是國有大型企業(yè)，籌資業(yè)務(wù)最高決策機(jī)構(gòu)為集團(tuán)公司董事會，每筆融資業(yè)務(wù)規(guī)模及運(yùn)用必須經(jīng)董事會授權(quán)，控制了決策風(fēng)險(xiǎn)。

2、綜合的效益測算。新增資運(yùn)用效益測算和對原有資金占用項(xiàng)目影響雙關(guān)測評，以評定籌資規(guī)模和投放方式。煉治行業(yè)庫存準(zhǔn)備資金和材料預(yù)付款以及存貨占用資金合理度因原料和成品市場因素很難介定，但我公司通過安全生產(chǎn)儲備、效益儲備、風(fēng)險(xiǎn)儲備測算，來確定合理的資金占用量和借款額以及恰當(dāng)?shù)慕枞霑r(shí)機(jī)。

3、安全的資金鏈和還款預(yù)案。我公司從流動資金占用或項(xiàng)目建設(shè)投入相對講屬資金密集形企業(yè)，資金占用和需求量很大，幾乎每月都有到期借貸資金，如何保證資金鏈安全呢？首先，確保專項(xiàng)籌資專款專用，嚴(yán)格區(qū)分固定資產(chǎn)借貸和流動資金借貸的使用，避免短貸長投造成資金的風(fēng)險(xiǎn)。其次，根據(jù)年度財(cái)務(wù)預(yù)算和項(xiàng)目預(yù)算制定全年借款和還款計(jì)劃，按月分解和落實(shí)。項(xiàng)目建設(shè)必須采用固貸，固貸不到位不開工，到位不挪用；每月初根據(jù)供、產(chǎn)、銷計(jì)劃編制月份資金調(diào)度計(jì)劃，月底編制本月資金來源運(yùn)用表，評定資金運(yùn)用效率。有預(yù)有立、遠(yuǎn)近結(jié)合，既維護(hù)了企業(yè)商業(yè)信譽(yù)，又保證了公司資金動作安全性和效益性。

4、科學(xué)的籌資策略。籌資策略本著全局性、必要性、效益性和長期性目標(biāo)，作好籌資的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)、籌資時(shí)機(jī)、籌資規(guī)模和籌資組合等工作。必須全面地衡量收益情況和償還能力，做到量力而行，避免風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部融資本著風(fēng)險(xiǎn)小、期限短，外部融資本著以四大銀行為主、小規(guī)模商業(yè)銀行為輔的策略。同時(shí)，嚴(yán)格控制相關(guān)指標(biāo)：

1)嚴(yán)格控制產(chǎn)權(quán)比例和負(fù)責(zé)比率。股權(quán)籌資前提確保國有控股，股權(quán)明確；負(fù)債籌資確保投資項(xiàng)目或投資經(jīng)營活動的回報(bào)絕對大于資金成本。產(chǎn)權(quán)、負(fù)責(zé)比率基于控制力下的最佳效益的臨點(diǎn)。

2)充分論證各種擔(dān)保方式。特別是基本生產(chǎn)經(jīng)營設(shè)備和不動產(chǎn)用于債務(wù)抵押的安全性，抵押方式的成本和限制條款，質(zhì)押方式物權(quán)監(jiān)管對公司正常運(yùn)營的影響;評價(jià)互相擔(dān)保人的資信和持續(xù)經(jīng)營能力來控制或有損失。

3）籌資適度，合理安排籌資時(shí)間和金額，避免因資金閑置浪費(fèi)增加資金成本，也要防止資金滯后錯過資金投放時(shí)機(jī)。

4）采用多種籌資方式及籌資組合，分散籌資風(fēng)險(xiǎn)；長短期籌資確定合理比例。

5）在充分利用商業(yè)信用籌資時(shí)，保證合理占用期限，避免信用危機(jī)。

5、嚴(yán)格控制二級公司對外融資。二級公司向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)貸款及內(nèi)部集資，其擔(dān)保采取抵押或與外單位間相互擔(dān)保，一次貸款在一定規(guī)模以上的或年利率超過同期銀行利率一定比率以上的，須報(bào)集團(tuán)公司審批。貸款擔(dān)保是公司的潛在負(fù)債，給公司經(jīng)營帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。原則上各二級單位不準(zhǔn)為外系統(tǒng)單位(含合資、合作企業(yè))或個人擔(dān)保貸款。子公司之間的貸款擔(dān)保，也須報(bào)請集團(tuán)公司批準(zhǔn)，確保上下利益一致，行動統(tǒng)一。

籌資管理并不是獨(dú)立的，而是公司經(jīng)營管理的不可缺失的重要環(huán)節(jié)，籌資給公司帶來經(jīng)營資本，也帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)，籌資管理作為財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)，最終目標(biāo)實(shí)現(xiàn)資金成本最低，風(fēng)險(xiǎn)最小，資金充實(shí)及時(shí)而又避免閑置或滯后。

二、投資管理實(shí)論

廣義的投資活動除債券投資、股權(quán)投資、其他投資外，還包括流動資產(chǎn)投資和固定資產(chǎn)投資。我公司將投資管理分為內(nèi)部投資管理和對外投資管理。

1、內(nèi)部投資管理。內(nèi)部投資管理可分為流動資產(chǎn)投資管理和固定資產(chǎn)投資管理。

在流動資產(chǎn)投資管理中，我公司根據(jù)年度財(cái)務(wù)預(yù)算和經(jīng)營計(jì)劃，按季、月分解，安排流動資金投放數(shù)量和時(shí)間。存貨投資本著保證生產(chǎn)的安全儲備、根據(jù)市場預(yù)測的效益儲備，根據(jù)對客戶信用評價(jià)和適應(yīng)市場競爭的應(yīng)收款投資。

固定資產(chǎn)投資管理，首先確定公司中、長期規(guī)劃，慎重評價(jià)新建、改、擴(kuò)建項(xiàng)目，安評、環(huán)評、政策評價(jià)、市場份額等，重大項(xiàng)目征得股東會通過。對已確定項(xiàng)目，根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度計(jì)劃，采取招標(biāo)方式，以最小的資金投入，保質(zhì)保量，確保項(xiàng)目及時(shí)投產(chǎn)。其次，在立項(xiàng)前充分論證項(xiàng)目投入資金保證，投產(chǎn)后配套工程和追加流動資金保證，投產(chǎn)后對原有項(xiàng)目影響，投產(chǎn)后全公司物料平衡，公司中長期發(fā)展，上下游產(chǎn)品鏈，增容開口，綜合效益測算等。

2、對外投資管理。

1）決策保證。我公司對外投資管理最高權(quán)力機(jī)構(gòu)為集團(tuán)公司董事會，對外投資經(jīng)相關(guān)部門會專家組論證后，提交公司董事會，必須取得全體董事一致通過才可實(shí)施，對部分董事提出異議的必須重新論證或解決后再形成決議。

2）投資原則：風(fēng)險(xiǎn)小、收益高、變現(xiàn)快、符合主體戰(zhàn)略。具體如下：

①投資增值程度：實(shí)現(xiàn)最大限度的投資增值是分析投資方案最重要的尺度。

②投資保本能力：必須遵循投資后原有價(jià)值不下跌的原則。

③投資風(fēng)險(xiǎn)性：投資有風(fēng)險(xiǎn)，事先必須考慮政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等。

④納稅優(yōu)惠方針，在投資時(shí)應(yīng)充分考慮到盡量享受納稅的優(yōu)惠條件。

⑤全面、科學(xué)、準(zhǔn)確預(yù)算投資的預(yù)期成本。

⑥正確估計(jì)公司的籌資能力，嚴(yán)格控制投資額度。

⑦投資是否符合公司的發(fā)展方向及經(jīng)營思想。

⑧充分考慮實(shí)際資產(chǎn)和經(jīng)營控制能力，對投資項(xiàng)目管得住，控制有力。

3）加強(qiáng)控股公司管理。集團(tuán)公司對二級控股公司日常監(jiān)管理方式主要體現(xiàn)在制度管理，通過下發(fā)各項(xiàng)管理制度定性、定量指標(biāo)管理；人員組織管理，依法履行出資人管理職責(zé)，明確公司負(fù)責(zé)人、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人職責(zé)；加強(qiáng)統(tǒng)一核算制度，核算辦法，核算原則；加強(qiáng)資金結(jié)算監(jiān)管，保證結(jié)算安全和效益性；加強(qiáng)資產(chǎn)、存貨管理，實(shí)行采購定額招標(biāo)制度，轉(zhuǎn)發(fā)存收、發(fā)、存制度；加強(qiáng)會計(jì)信息報(bào)告管理；加強(qiáng)事中、事后檢查、監(jiān)督。

此外，二級單位對外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，設(shè)立聯(lián)營企業(yè)等，必須事先進(jìn)行可行性研究，對可行性報(bào)告、立項(xiàng)、審批、注資額、注資方式都要慎重研究，并注意上述原則，經(jīng)集團(tuán)公司董事會通過后，報(bào)有關(guān)部門審查。

二級單位在用專有技術(shù)、商譽(yù)、實(shí)物等對外投資，要確保主業(yè)安全，其計(jì)價(jià)必須經(jīng)集團(tuán)公司有關(guān)部門核定，報(bào)董事會通過。對連續(xù)三年虧損或虧損嚴(yán)重，沒有發(fā)展前途的投資項(xiàng)目，及時(shí)退出股份或采取其它補(bǔ)救措施。

財(cái)務(wù)上對控股的單位按權(quán)益法進(jìn)行核算，其他單位按成本法核算。加強(qiáng)日常監(jiān)管和審計(jì)工作，在收益分配上集團(tuán)公司與其他投資人在分配方式和次序平等，各公司利潤分配預(yù)案需報(bào)集團(tuán)公司批準(zhǔn)，嚴(yán)禁對集團(tuán)公司不分配或分配掛帳。正確計(jì)算投資收益和損失，并實(shí)現(xiàn)收益的安全完整。

第9篇

關(guān)鍵詞：四川 水電站 并購定價(jià)

中圖分類號： TM62 文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A 文章編號：

1 緒論

電力體制改革以后，我國電力工業(yè)取得了長足的發(fā)展。截至2011年底，全國全口徑發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到10.56億千瓦，其中火電占總裝機(jī)比例為72.5%，發(fā)電量超過80%。中國政府在政府工作報(bào)告中提出，要推進(jìn)對傳統(tǒng)能源的清潔使用、安全高效地發(fā)展核電，同時(shí)增加新能源在整體能源消費(fèi)中的比重,這意味著新能源將更受青睞。

在各大電力資本大力發(fā)展新能源的趨勢下，四川水電項(xiàng)目發(fā)展競爭激烈，在爭取和開發(fā)新的電源點(diǎn)同時(shí)，項(xiàng)目并購亦是熱火朝天。水電項(xiàng)目的并購不同于其他市場行為，且四川電網(wǎng)電價(jià)構(gòu)成復(fù)雜，四川水電項(xiàng)目的并購應(yīng)以綜合的評估手段結(jié)合市場因素來考量，特別是對上網(wǎng)電價(jià)和上網(wǎng)電量的客觀預(yù)測，能較客觀體現(xiàn)項(xiàng)目價(jià)值，以便測算出合理的并購價(jià)格，確保投資收益，保護(hù)投資行為。

1.1 研究背景介紹

CN公司是國有大型能源上市企業(yè)，在四川主要以新能源投資為主，擁有現(xiàn)役水電站裝機(jī)容量215萬千瓦，依托母公司融資平臺及充裕現(xiàn)金流，資金實(shí)力雄厚，一直以來，致力于四川水電能源項(xiàng)目的開發(fā)和并購。

HN公司為7名自然人合資成立的水電開發(fā)公司，成立時(shí)間為2003年5月，注冊資本3000萬，經(jīng)營范圍：水電項(xiàng)目投資、開發(fā)。HN公司擁有并僅有四川省XP水電站100%股權(quán)，XP水電站裝機(jī)容量8萬千瓦，在建，為徑流引水式電站，設(shè)計(jì)年利用小時(shí)5100h，多年平均發(fā)電量4.08億千瓦時(shí)，建成后上四川省電網(wǎng)，電價(jià)0.288元/千瓦時(shí)。

2008年汶川地震后，XP水電站工程恢復(fù)重建工程讓公司各股東債務(wù)累累，公司運(yùn)轉(zhuǎn)舉步維艱，原擬定于2009年底發(fā)電的計(jì)劃變得遙遙無期，2012年4月，經(jīng)股東會決議，全體股東同意轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)，派代表與CN公司接觸，表達(dá)轉(zhuǎn)讓意愿，擬以交鑰匙工程的形式轉(zhuǎn)讓公司100%股權(quán)，擬轉(zhuǎn)讓價(jià)格10000元/kW。

2 評估方法介紹

CN公司委托中介機(jī)構(gòu)分別用資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法和市場法對項(xiàng)目進(jìn)行評估。

資產(chǎn)基礎(chǔ)法也稱成本法，是指在合理評估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評估對象價(jià)值。評估范圍包括流動資產(chǎn)和其他資產(chǎn)、非流動資產(chǎn)及負(fù)債。經(jīng)評估，HN公司資產(chǎn)合計(jì)51619.22萬元，負(fù)債34005.94萬元，凈資產(chǎn)17613.27萬元。

收益法是指通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象的價(jià)值。經(jīng)評估，HN公司股東全部權(quán)益價(jià)值的評估值為846.04萬元。

市場法是指將評估對象與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評估對象的價(jià)值。市場法中常用的兩種方法是參考企業(yè)比較法和并購案例比較法。一般來說，依項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不同，四川省內(nèi)具有年調(diào)節(jié)水庫的電站交易價(jià)格在13000~15000元/千瓦；壩后式水電站交易價(jià)格在9000~12000元/千瓦；引水徑流式電站交易價(jià)格在9000~11000元/千瓦。從已交易情況來看，結(jié)合XP電站經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)較優(yōu)良的情況，該電站的轉(zhuǎn)讓價(jià)格應(yīng)在9000~11000元/千瓦區(qū)間。

3 評估結(jié)論及綜合測評法介紹

由于XP電站計(jì)劃發(fā)電時(shí)間超出預(yù)期，且不能確定，該項(xiàng)影響因素在資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估結(jié)果中未能予以量化，而在收益法評估結(jié)果中予以體現(xiàn)，由此導(dǎo)致資產(chǎn)基礎(chǔ)法與收益法產(chǎn)生高達(dá)95.2%的差異。資產(chǎn)基礎(chǔ)法的結(jié)論體現(xiàn)的價(jià)值是6452元/千瓦，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場價(jià)格。純粹理論的分析，并未結(jié)合實(shí)際情況，不能單純以某種測評方法的結(jié)論作為定價(jià)結(jié)果。但也不能就以市場價(jià)格作為談判的基礎(chǔ)，應(yīng)綜合運(yùn)用，以資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為評估基礎(chǔ)，適當(dāng)參考市場評估結(jié)果，以收益法為主要手段，綜合考量測評參數(shù)來客觀評價(jià)項(xiàng)目價(jià)值，降低并購項(xiàng)目的資本支出，最大化保證項(xiàng)目并購后的贏利能力,降低投資風(fēng)險(xiǎn)。綜合測評的核心就是客觀體現(xiàn)電站上網(wǎng)電價(jià)和發(fā)電量的動態(tài)特性，以四川電網(wǎng)的特殊情況為基礎(chǔ)，計(jì)算出測評動態(tài)參數(shù)，合理體現(xiàn)項(xiàng)目的平均上網(wǎng)電價(jià)，并以此測算在不同定價(jià)下的全部投資財(cái)務(wù)內(nèi)部報(bào)酬率和資本金投資財(cái)務(wù)內(nèi)部報(bào)酬率是否滿足CN公司投資要求，為決策者提供客觀的定價(jià)區(qū)間。

綜合測評的關(guān)鍵考量因數(shù)是電價(jià)和年發(fā)電量，通過對兩者的客觀取值，研究體現(xiàn)項(xiàng)目客觀價(jià)值的并購價(jià)格。

4 定價(jià)研究

4.1 電價(jià)取值

四川電價(jià)依時(shí)段和豐枯期不同分為9種，電價(jià)如下表：

四川電網(wǎng)分時(shí)段電價(jià)

根據(jù)多年水電站經(jīng)營實(shí)例，四川水電站年均銷售電價(jià)一般達(dá)不到標(biāo)桿電價(jià)0.288元/千瓦時(shí)，故對水電站年平均電價(jià)的取值不應(yīng)簡單的按標(biāo)桿電價(jià)來計(jì)，而應(yīng)根據(jù)電站電量結(jié)構(gòu)的不同來分時(shí)計(jì)算，匯總平均。經(jīng)查XP水電站初步可行性設(shè)計(jì)報(bào)告，其電量結(jié)構(gòu)如下表：

XP水電站電量結(jié)構(gòu)表

按四川電網(wǎng)的分時(shí)電價(jià)表，計(jì)算XP電站年電量銷售收入為：

XP水電站分時(shí)段銷售收入表

即電費(fèi)銷售收入1.0602億元，則平均銷售電價(jià)為1.0602÷3.8586＝0.2748元/千瓦時(shí)（含稅）。

4.2 年發(fā)電量取值

根據(jù)設(shè)計(jì)資料，電站多年平均年上網(wǎng)電量為4.08億千瓦時(shí)，結(jié)合實(shí)際運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，按0.45%的綜合廠用電率（廠用電+線損），有效上網(wǎng)系數(shù)95%，在測評中年發(fā)電量取3.8586億千瓦時(shí)。

4.3 常規(guī)測評參數(shù)取值

總投資額按并購總價(jià)為依據(jù)；將支付的股權(quán)溢價(jià)款作為項(xiàng)目投資總額的一部分，連同水電站項(xiàng)目的自身投資額綜合考慮其經(jīng)濟(jì)效益；項(xiàng)目投資總額的籌資結(jié)構(gòu)（即資金來源），不區(qū)分資本金投入和銀行借款的來源，全部按照同期貸款利率測算建設(shè)期的利息投資額和經(jīng)營期的利息費(fèi)用支出；項(xiàng)目的建設(shè)期依據(jù)《設(shè)計(jì)報(bào)告》確定，經(jīng)營期為30年；項(xiàng)目總投資額的20%作為資本金投入，80%用銀行借款資金解決，生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)的流動資金用第一年的電費(fèi)回收資金解決并周轉(zhuǎn)使用，不另增加流動資金借款。在借款償還期內(nèi)不分紅，全部凈現(xiàn)金流量在清償所有銀行借款本息后再進(jìn)行股利分配；增值稅稅率：按照國家稅務(wù)部門的文件規(guī)定，上網(wǎng)電量的并入省級、地級以上電網(wǎng)的水電站執(zhí)行17%的增值稅稅率；企業(yè)所得稅稅率；新建水電站應(yīng)根據(jù)新《企業(yè)所得稅法》及其實(shí)施條例規(guī)定的稅率進(jìn)行測算，并且自項(xiàng)目取得第一筆生產(chǎn)經(jīng)營收入所屬納稅年度起執(zhí)行25%基礎(chǔ)上的兩免三減半稅收優(yōu)惠政策；城市維護(hù)建設(shè)稅5%、教育費(fèi)附加4%；固定資產(chǎn)折舊：按照固定資產(chǎn)原值的綜合折舊率4.097%測算（CN公司在役電站平均綜合折舊率）；發(fā)電機(jī)組大修理費(fèi)：按照20元/千瓦測算（CN公司在役電站實(shí)際發(fā)生標(biāo)準(zhǔn)）；人工成本：包括工資、福利、勞保以及按照國家政策規(guī)定計(jì)提的養(yǎng)老保險(xiǎn)、住房公積金、失業(yè)保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)等，按照3萬元/人的總額測算，工資附加按55%測算，電站人員編制確定標(biāo)準(zhǔn)為50人；材料費(fèi)：按照5元/千瓦測算（CN公司在役電站實(shí)際發(fā)生標(biāo)準(zhǔn)）；庫區(qū)基金：根據(jù)財(cái)政部財(cái)綜[2007]26號文件,裝機(jī)容量大于2.5萬千瓦的電站應(yīng)按照上網(wǎng)電量和不高于8厘/度標(biāo)準(zhǔn)計(jì)繳，按8厘/度標(biāo)準(zhǔn)確定；水資源費(fèi)：按四川該地區(qū)標(biāo)準(zhǔn)3.5厘/度標(biāo)準(zhǔn)確定；低值易耗品、檢修、備品備件費(fèi)用：按照3元/千瓦測算（CN公司在役電站實(shí)際發(fā)生標(biāo)準(zhǔn)）；固定資產(chǎn)保險(xiǎn)費(fèi)：按照電站項(xiàng)目固定資產(chǎn)原值（即項(xiàng)目投資總額）的0.25%測算（CN公司在役電站實(shí)際發(fā)生標(biāo)準(zhǔn)）；其他費(fèi)用：作為不可預(yù)見費(fèi)用支出，按照4元/千瓦測算。經(jīng)營管理費(fèi)用:包括管理稅金、物業(yè)費(fèi)、辦公差旅招待、租賃、綠化、技術(shù)監(jiān)督、外部勞務(wù)、會議、消防等項(xiàng)目，按照16元/千瓦測算（CN公司在役電站實(shí)際發(fā)生標(biāo)準(zhǔn)）;財(cái)務(wù)費(fèi)用:按照借款利率按照5.94%測算；電站流動資金由經(jīng)營期第一年的電費(fèi)回收款解決，測算中不考慮流動資金借款利息支出。

經(jīng)過測評，在總投資88700萬元，即11088元/千瓦時(shí)，全部投資財(cái)務(wù)內(nèi)部報(bào)酬率為6.93%，資本金投資財(cái)務(wù)內(nèi)部報(bào)酬率為8%,符合CN公司的投資回報(bào)要求。但，基于未來發(fā)電量可能下降的趨勢，在測算中將發(fā)電量考慮到90%時(shí)，測算總價(jià)為79200萬元，即單位千瓦投資9900元。經(jīng)過計(jì)算，得出項(xiàng)目的合理并購價(jià)格區(qū)間為9900~11087元/千瓦，即項(xiàng)目總價(jià)在79200~88700萬元間。

5 后論