時間：2023-06-02 15:28:16
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2007年已經(jīng)成為歷史，2008年股市依然會有表現(xiàn)的機會，但投資者最好在投資前系緊“安全帶”，以防止在股市的“顛簸”中受到較大的傷害。
寬幅震蕩難以避免
作為新興市場，滬深股市的震蕩幅度大是其最鮮明的特點。2007年雖然上證指數(shù)的漲幅不小，但幾次調(diào)整對投資者的心理還是產(chǎn)生了巨大沖擊。5月30日，受交易印花稅上調(diào)的影響，大盤出現(xiàn)了一波較大的調(diào)整，上證指數(shù)在短短5個交易日中快速下跌逾900點，最大跌幅超過20％。10月16日，上證指數(shù)在創(chuàng)下6124點的歷史新高后便掉頭向下，到11月28日最低跌到4778點，累計回落了1356點，跌幅同樣超過了20％。就是在2007年的大牛市行情中，投資者竟遇到兩次超過20％的調(diào)整，可見市場的波動性有多大。
2008年股市中影響股市的不確定性因素更多，如宏觀調(diào)控對股市究竟會產(chǎn)生多大影響，新股(特別是大盤股)發(fā)行的速度如何，業(yè)績增長放緩到什么程度，以及資金持續(xù)流入股市的數(shù)額等。不確定因素增多，股市的風險自然加大，出現(xiàn)調(diào)整的幾率也就增加了。
從上證指數(shù)的歷史看，只有1991～1993年指數(shù)是連續(xù)上漲的，但在1991和1992年大漲后，1993年的漲幅只有6.84％。此后1996、1997年以及1999、2000年出現(xiàn)過兩次連續(xù)上漲的年份，但此后的一年指數(shù)都是以下跌收場的。如果這個規(guī)律仍能成立，那么2008年也非常有可能出現(xiàn)一個調(diào)整年，指數(shù)很難再重現(xiàn)2006和2007年的輝煌，漲幅減少或出現(xiàn)下跌都是很正常的事情。
我們還可以定量地看一下A股市場的風險。最常用的計算風險的指標叫標準差。標準差是統(tǒng)計學中的一個指標，標準差越大說明股市的波動越大，風險也越大。以上證指數(shù)為例，從1990年收盤算起，差不多過去了17個年頭(今年還差十幾個交易日)，按照每年的收盤指數(shù)計算，上證指數(shù)的年化收益率約為24％(也就是說上證指數(shù)從1990年底到現(xiàn)在，每年以24％的復合增長率在增長)。要知道股神巴菲特的年化收益率也就在29％左右，一個人若能在這17年中跑贏上證指數(shù)，其水平完全可以和巴菲特媲美了。如果明年上證指數(shù)仍能達到這樣的漲幅，應該屬于比較正常的年份。換句話說，明年上證指數(shù)的收盤在6200～6300點之間并不奇怪。上證指數(shù)的算數(shù)平均收益率(把每年的漲幅相加取平均值)為35.16％，標準差為58.79％。這兩個數(shù)字告訴我們什么信息呢?它告訴我們明年上證指數(shù)的收盤漲幅在35.16％加一個標準差(58.79％)-和減一個標準差之間的概率為2/3，也就是漲幅在23.63％～91.95％之間的概率為66.67％。漲幅超過91.71％，或跌幅超過23.65％的概率均為16.67％。用12月7日上證指數(shù)的收盤數(shù)據(jù)代替12月31日的收盤數(shù)據(jù)，我們可以算出明年上證指數(shù)的收盤點位很可能在3888.45~9875.36點之間(66.67％的概率)。這個范圍是相當大的，說明了上證指數(shù)的不確定性很大，也就是風險很大。
我們用同樣的方法計算一下香港的恒生指數(shù)和紐約的道瓊斯指數(shù)，結(jié)果是恒生指數(shù)的標準差為36.71％，道瓊斯指數(shù)的標準差為15.1％，均遠遠小于上證指數(shù)，說明這兩個市場的波動性和風險要小于A股市場。從年化收益率的角度看，恒生指數(shù)為14％左右，道瓊斯指數(shù)為10％左右，同樣遠小于A股市場。可見，風險與收益是有關(guān)系的。風險越大收益越大；風險越小，收益越小。
股價上漲取決于業(yè)績增長
上面僅僅是用統(tǒng)計的方式對明年的股市走勢做了一個分析，只能供大家參考。股市是否能持續(xù)上行，更多的還是要取決于基本面的變化。根據(jù)今年三季報的數(shù)據(jù)計算，目前股市的平均市盈率為40倍，業(yè)績的同比漲幅為67％。如果我們用現(xiàn)在比較流行的指標PEG來分析，按三季報的數(shù)據(jù)計算，市場的平均PEG不到1，仍屬于值得投資的范圍。但三季報的數(shù)據(jù)反映的是過去，而PEG中的增長率應該是未來增長率，也就是未來幾年的利潤增長情況。根據(jù)一些研究機構(gòu)對明年利潤增長的預測，2008年上市公司的平均利潤增長率在30％～35％左右。如果能實現(xiàn)35％的增長目標，在股價不變的情況下，市場的市盈率會下降到29.6倍，PEG指標仍然低于1，也就是說市場仍有上行的空間。要讓平均PEG上升到1，則平均股價要上漲18％，對應的上證指數(shù)在6000點左右。如果只能實現(xiàn)30％的增長率，平均市盈率只能降到31倍，基本上就沒有多少上升空間了。
從今年的情況看，上市公司的業(yè)績增長總能超過分析師們的預期，如果這種超預期的增長仍能延續(xù)，目前的調(diào)整將成為一個很好的買入時機。如果利潤增長率能達到40％，目前40倍的市盈率就是一個正常的水平，這就意味著上證指數(shù)明年可以有40％的增幅，也就是達到7000點以上的高度。
大盤藍籌股值得關(guān)注
盡管上證指數(shù)存在這樣或者那樣的缺陷，但它還是A股市場中最被投資者看重的一個指數(shù)。當上證指數(shù)表現(xiàn)不佳的時候，大部分個股都會失去表現(xiàn)的機會。如不久前中國石油上市，由于該股對上證指數(shù)的影響非常大，在其高開低走的帶動下，上證指數(shù)大幅度下挫，導致大量個股跟著下跌。但當上證指數(shù)表現(xiàn)良好的時候，并不一定會出現(xiàn)個股普漲的情況。如今年10月指數(shù)在大漲的過程中，僅是少數(shù)的大盤權(quán)重股在上漲，大多數(shù)個股在下跌。很多投資者是賺了指數(shù)不賺錢，賠了指數(shù)更賠錢。
那么，在明年的投資中應該怎么選股呢?我們還是要抓住大盤藍籌股這根主線。從今年三季報的情況看，盈利最多的100家公司實現(xiàn)的凈利潤達到了全體上市公司凈利潤總和的75％，這100家公司中還沒有包括11月上市的亞洲最賺錢的公司――中國石油和10月上市的中國神華，如果把這兩家公司加進去，盈利居前的100家公司占全部凈利潤總和的比重還要提升，很可能要超過80％。
上面我們已經(jīng)分析過，目前的市盈率水平不算低，要想進一步推升指數(shù)，關(guān)鍵要看利潤的增長情況。如果這100家盈利大戶不能表現(xiàn)出很好的成長性，大盤就很難有表現(xiàn)的機會。通常小企業(yè)會表現(xiàn)出較高的成長性，但從三季報的情況看，大公司與小公司的業(yè)績成長性相當。這主要是因為大企業(yè)大多為央企，具有一定的壟斷性。在壟斷地位沒有被打破以前，它們還可以獲得巨額的壟斷利潤。
2008年企業(yè)所得稅并軌，對于多數(shù)的大盤股來說，它們原先的所得稅率為33％，明年降為25％，也會對利潤的提升有所幫助。從市盈率的角度看，藍籌股的市盈率低于市場平均水平，滬深300指數(shù)成份股的平均市盈率為37倍左右，低于市場平均40倍市盈率水平。因此，在業(yè)績提升的推動下，明年仍會出現(xiàn)大象齊舞的景象。
另外，股指期貨也在緊鑼密鼓地準備之中，明年R推出，雖然不會改變市場的運行格局，但對活躍大盤股的交易肯定會起到幫助作用。因此，大盤股仍將是投資者明年應該看好的一個群體。
央企整合 風險低收益高
股市中最能刺激股價上漲的題材莫過于資產(chǎn)重組了。以前，重組題材主要集中在垃圾股上，但近幾年一些大型國企的重組也相當精彩。如滬東重機重組為中國船舶后，股價最高漲到了300元；中國鋁業(yè)、中國遠洋的資產(chǎn)注入也造就了短時間內(nèi)股價翻番的奇跡。和垃圾股的重組相比，這些國企，特別是中央企業(yè)的資產(chǎn)注入和整體上市行為的風險要低得多。垃圾股一旦重組失敗，就有退市的風險。而央企的整合是國資委的主要工作，最多是時間上有先有后，不太會出現(xiàn)退市的風險。
在這些國企中，有幾種類型的公司最值得關(guān)注。一是一家企業(yè)下面擁有多家上市公司，從業(yè)務整合的角度考慮，有強烈的重組需求。如中國石化旗下還有多家上市公司，雖然前幾年中國石化已經(jīng)整合了旗下一些上市公司，但整合工作顯然還沒有完成，進一步整合仍然是意料之中的事情。二是大企業(yè)集團借助上市子公司尋求整體上市，如中化國際和五礦發(fā)展分別是中化集團和五礦集團的下屬公司，但下屬子公司的業(yè)務和資產(chǎn)規(guī)模都不大，未來集團公司很有可能通過資產(chǎn)注入的方式實現(xiàn)整體上市，這類公司有可能成為下一個中國船舶。三是大的行業(yè)整合，如鋼鐵行業(yè)正處于行業(yè)整合期，寶鋼已經(jīng)兼并了八一鋼鐵，并和馬鋼簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，鞍鋼和本鋼也在合并的過程中，未來鋼鐵行業(yè)將掀起一輪收購兼并的。對于那些規(guī)模較小的地方鋼鐵企業(yè)很可能會被大的國有鋼鐵企業(yè)收購，也就存在一定的并購價值。
奧運概念有望持續(xù)
2008年北京要舉行舉世矚目的奧運會，因此，奧運概念一定會成為明年股市中的一個投資熱點。前幾年，一提到奧運概念，投資者往往把目光盯到奧運場館建設(shè)、旅游、體育產(chǎn)業(yè)等上市公司。這些公司無疑會直接得益于奧運會的召開，但奧運之后，這些公司能否持續(xù)表現(xiàn)，就需要觀察了。
而國際上對于奧運概念的理解往往傾向于奧運合作伙伴和贊助商。通過奧運會，這些企業(yè)的品牌得到了極大的提升，業(yè)務會持續(xù)上升，它們更能享受奧運會帶來的持久號召力。2008年北京奧運會共吸引了12家全球贊助商，唯一的一家中國企業(yè)是聯(lián)想；11家合作伙伴中有4家在內(nèi)地股市上市，分別是中國銀行、中國石油、中國石化和中國國航；10家贊助商中也有4家A股公司，分別是青島海爾、伊利股份、青島啤酒和燕京啤酒。
從附表中可以看出，除中國石油為新上市外，其他7家A股奧運合作伙伴或贊助商中，4家今年的漲幅超過了上證指數(shù)的漲幅。其中，中國國航的漲幅超過了370％，是今年的大牛股之一；伊利股份今年的漲幅不大，但如果明年能借助奧運之力，提升銷量和業(yè)績，很有可能會有不錯的表現(xiàn)。
選擇基金 從長計議
面對股市的波動，普通投資者最好通過購買基金并以長期持有的方式來化解風險。今年，很多股民轉(zhuǎn)成了基民，但他們在操作風格上并沒有太大的變化，仍然延續(xù)買賣股票的操作手法，短線頻繁進出，浪費了大量的手續(xù)費，也錯過了許多機會。
關(guān) 鍵 詞:高職高專;證券投資;實驗課;應用性
中圖分類號:G427文獻標識碼:A文章編號:1006-3544(2006)04-0054-02
證券投資課是一門涉及知識面廣､實踐性較強的課程｡高職高專證券投資專業(yè)培養(yǎng)的畢業(yè)生大多數(shù)要從事具體的證券投資分析和證券投資操作,因此我們在證券投資課教學中要改變以往以理論知識介紹為主的教學觀念,加大證券投資實驗課的教學｡結(jié)合我們多年來對證券投資課的教學實踐和畢業(yè)學生的信息反饋,就如何加強高職高專的證券投資實驗課教學談幾點意見｡
一､對高職高專證券投資實驗課的設(shè)置要求
目前對證券投資實驗有兩種不同的傾向:一種是把實驗的目的放在掌握證券投資的基本知識､基本理論､基本技能上,通過實驗來完成書本知識向?qū)嶋H操作的轉(zhuǎn)化,實驗的重點在理解和掌握各種分析技術(shù);另一種則是把實驗的目的放在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)上｡實驗就是給學生一定的虛擬資金,讓其模擬操作,重點在于各種技術(shù)的綜合應用上｡不同層次的院校､不同專業(yè)培養(yǎng)學生的目標不同,開設(shè)課程的目的不同,對課程設(shè)置､教學內(nèi)容的要求也不一樣,因此在證券投資實驗課的設(shè)置和要求上也要有所區(qū)別｡
(一)對高職高專證券投資專業(yè)學生實驗課的設(shè)置要求
根據(jù)高職高專培養(yǎng)學生應用性和操作能力的要求,證券投資專業(yè)的畢業(yè)生在證券投資行業(yè)中,大多數(shù)人從事的是具體的前臺業(yè)務操作和操盤手,這就要求證券投資專業(yè)的學生要能夠?qū)ψC券市場的各個環(huán)節(jié)都有一個透徹的理解和對證券市場有較強的分析能力及操作能力｡高職高專證券投資專業(yè)的學生實驗課的目的應放在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)上,要對投資分析的各個方面有更深刻的理解,能熟練掌握證券投資分析的有關(guān)知識和各種技術(shù)｡因此,證券投資專業(yè)的學生要加大實驗課的比重,應占到整個課程設(shè)置的一半或更高一點｡在實驗內(nèi)容上要盡可能的全面,要包括證券的發(fā)行､上市､交易等各個環(huán)節(jié)中的業(yè)務操作｡針對不同的實驗內(nèi)容可以采用不同的實驗方法｡
在發(fā)行､上市環(huán)節(jié)的實驗中,采用分組寫報告的形式更為合適｡根據(jù)我國現(xiàn)行的保薦人發(fā)行制度,擬公開發(fā)行證券的公司必須由有資格的證券公司或資產(chǎn)管理公司推薦發(fā)行｡這一業(yè)務是有保薦資格證券公司的主要業(yè)務,證券投資專業(yè)的同學有必要對這一制度有深刻的了解｡但根據(jù)實際情況,學生很難有機會參與某一公司真正的發(fā)行上市工作｡我們采用分組寫報告的形式,按照證券發(fā)行上市的實際要求,讓學生充當保薦人或讓小組充當保薦機構(gòu)進行實踐｡在實踐中老師可以選一個或幾個已上市的公司讓學生去推薦｡這樣做的好處是學生容易在相關(guān)媒體上找到這些公司的有關(guān)材料,老師在評價中也容易掌握｡
在交易實驗環(huán)節(jié)中,采用在實驗室進行現(xiàn)場操作和寫實驗報告的形式更為合適｡筆者認為證券投資交易實驗的重點應放在掌握基本操作及交易信息､基本分析和技術(shù)分析技術(shù)上,技術(shù)分析可以采用在實驗室實驗的方式,基本分析則可以采用寫報告的形式｡
在技術(shù)分析實驗中要注重基本操作及交易信息的介紹與掌握,這對學生能夠進入到正常的交易和分析過程至關(guān)重要｡在該實驗過程中,首先由實驗老師對投資分析軟件的使用和操作進行講解,然后由專業(yè)課老師根據(jù)教材,配合交易軟件,結(jié)合實時行情,對交易中所涉及的基本概念､基本指標進行講解,這包括如何進入系統(tǒng)､如何看大勢､大勢的信息組成､個股交易信息的讀取等｡然后安排一定的時間,給學生一定的虛擬資金,由學生自主地操作軟件和熟悉一些基本交易信息｡即要求學生利用實驗室的模擬交易軟件,在指導老師的輔導下了解證券交易行情顯示的各項指標,對證券交易產(chǎn)生一個較為感性的認識并提高學生學習證券知識的興趣｡
基本分析技術(shù)的實驗可以采用寫報告的形式｡基本分析的實驗在以往的實驗中,往往是被忽視的部分,其原因在于該部分的分析過程比較復雜,收集歷史數(shù)據(jù)相對比較困難,需要相應財務､統(tǒng)計分析技術(shù)和對大量社會信息的鑒別能力才能完成這部分的實驗｡但筆者認為,該部分的實驗對學生來說,是同樣重要的｡主要是因為:第一,通過基本分析的實驗可以讓學生全面了解證券投資的過程,加深學生對“基本分析可以告訴你買什么,技術(shù)分析可以告訴你何時買”的理解｡第二,學生在實驗過程中也不會處于無事可做的局面｡如果不重視基本分析的實驗,學生在實驗過程中一方面無法在基本分析技術(shù)上得到鍛煉,另一方面,學生往往會流于形式或被動盯盤,時間長了就會處于無所事事的狀態(tài)中｡而通過基本分析技術(shù)的實驗,可以讓學生在實驗過程中有目的､有步驟､有內(nèi)容地完成實驗任務｡第三,通過該部分的實驗,有助于提高學生應用各種理論知識的能力｡因為證券投資分析涉及宏觀到微觀經(jīng)濟的各個方面,因此,證券投資分析實驗實際上是對學生在經(jīng)濟學､金融學､投資學､會計學､管理學等多方面知識的一個綜合應用和考察,對于促進學生將理論知識運用于實際分析過程,具有極其重要的意義｡
證券投資專業(yè)的學生通過這種比較細致的與現(xiàn)實證券投資同步的實驗教學,就可以使自己的投資理念由低級的､盲目的感性階段上升到高級的､有計劃的理性階段｡學生在實驗當中既可以充當中介人,又可以充當投資人,全面了解證券市場的運作和操作技巧,并在實踐中得到鍛煉,在參加工作后有較強的適應能力｡
(二)對非證券專業(yè)的學生實驗課的設(shè)置要求
非證券專業(yè)的學生在進行證券投資實驗以前,除了個別同學外,大多數(shù)同學對證券投資的實際操作知之甚少,對證券投資的基本知識､基本理論和基本技能的掌握也往往只停留在書本層面上,所以,一旦讓其在實驗之初,就直接進入模擬投資分析過程中,學生大多不能順利地進行實驗,甚至有同學連基本的交易信息都無法看懂,并不能有效地達到實驗的目的｡
基于以上的分析,筆者認為,對于初次接觸到證券投資的非證券專業(yè)的學生來說,首先需要解決的問題不是證券投資分析的綜合應用的藝術(shù)問題,而應該是技術(shù)問題,即通過證券投資實驗熟悉和掌握一些基本的證券投資分析技術(shù)｡因此在證券投資實驗中,實驗的重點應放在掌握證券投資的基本知識､基本理論､基本技能上,通過實驗來完成書本知識向?qū)嶋H操作的轉(zhuǎn)化｡實驗的重點在理解和掌握各種分析技術(shù),包括證券投資的基本分析､技術(shù)分析及對投資分析軟件使用的具體操作上,而不用像證券專業(yè)的學生那樣,對證券市場的各個環(huán)節(jié)都要進行實驗｡
二､改革證券投資課的考核內(nèi)容和考核辦法,以適應加強證券投資實驗課的要求
高職高專以培養(yǎng)應用型人才為辦學宗旨，培養(yǎng)出來的畢業(yè)生應具備良好的文化素質(zhì)和實際操作技能｡實驗及實踐教學是開發(fā)學生智力､培養(yǎng)學生動手能力和創(chuàng)新意識的重要環(huán)節(jié),培養(yǎng)學生將所學知識運用到實際工作中的能力，培養(yǎng)學生在實踐中自學并不斷補充提高自己知識的能力是實驗及實踐教學的根本目的｡要調(diào)動廣大同學參與實驗的積極性,就必須改革目前對證券投資課的考核內(nèi)容和考核辦法｡
1.改革考核內(nèi)容,擴大實驗操作內(nèi)容的比重｡高職高專培養(yǎng)學生的目的是為了培養(yǎng)應用性人才,考核的內(nèi)容應區(qū)別于本科院校,不僅要考基本的理論知識,操作能力也應作為考核的重點｡在傳統(tǒng)的教學方法中,我們對證券投資課的考核主要是通過書面筆試的方式進行,有時也把實驗分計入考試成績,但所占比重較小｡在開設(shè)或加大證券投資實驗課的比重以后,我們應改革對證券投資課的考核內(nèi)容,增加實驗操作在考核中所占的比重｡對證券投資專業(yè)的學生來說,實驗操作的內(nèi)容要占到該科考核內(nèi)容的一半以上,對非證券投資專業(yè)的學生而言,實驗操作的考核內(nèi)容可在30%以上,但不能超過50%｡對實驗內(nèi)容的考核包括以下幾個方面:(1)操作的熟練程度;(2)對專業(yè)知識的應用能力,即解決專業(yè)問題的能力;(3)對證券市場的分析判斷能力;(4)參與證券實驗的積極性｡對理論知識的考核我們也應該改革,把理論原理知識的掌握和應用作為考核的重點,不應像本科院校那樣把理論的推導作為考核的重點｡
2.改革考核的指標體系,增加實驗操作內(nèi)容的考核指標｡傳統(tǒng)的考核方法中往往把對理論知識､原理的書面考核作為證券投資專業(yè)課考核的主要指標,實驗內(nèi)容考核所占比重很小,一般不超過30%,對學生的成績影響不大｡因此,有的學生就不重視實驗課,把實驗課當作是自由活動課,愿意上就上,不愿意上就不上,出現(xiàn)了考試成績很高卻不會看盤的現(xiàn)象｡為了調(diào)動學生參與證券投資課實驗的積極性,增強學生的分析能力和操作能力,培養(yǎng)出適應社會需要的高級應用性人才,必須對現(xiàn)有的考核指標體系進行改革｡通過考核指標體系的改革引導學生增強實驗和實踐的積極性｡我們下面以證券投資專業(yè)的學生為例設(shè)計考核指標｡假定證券投資課的總成績?yōu)?00分,可以把理論知識考核作為一個總體考核指標占50分,主要考察學生對理論知識和一些基本概念的理解及不便于實驗的內(nèi)容｡實驗和實踐部分作為一項綜合指標占50分,然后再把每一項實驗內(nèi)容細分作為分指標給予一定的分值｡比如,把有價證券的發(fā)行､上市實驗作為一個分指標給10分｡把證券的交易實驗作為一個分指標給30分,還可以再細分這一指標,如分解為基本分析指標給10分,技術(shù)分析指標給10分,操作盈虧指標給10分｡參與證券實驗的積極性指標給10分｡實驗部分的內(nèi)容考核根據(jù)實驗內(nèi)容的多少和難易程度,在每一項實驗內(nèi)容結(jié)束后,按實驗操作的情況根據(jù)該項指標應得的分值給出成績,期末筆試考試結(jié)束后,由任課老師將各指標得分匯總給出學期成績｡
3.改革考核形式,變“單一的考核”方式為“多種形式的考核”｡考核既要反映出學生對知識的掌握情況，又要體現(xiàn)學生分析､解決實際問題的能力，體現(xiàn)查閱資料､自我學習和獲取知識的能力以及歸納､總結(jié)的能力等｡考核中，我們應改變過去書面閉卷考試的單一考核方式,采取口試､答辯､實驗操作､質(zhì)疑､筆試､撰寫論文､實驗報告､專題報告等多種形式對學生進行綜合考核｡這樣對于不同性格､氣質(zhì)的學生，均能充分發(fā)揮自己的才能，避免一次考核定論的作法，同時也提高了學生參與實踐解決實際問題的能力｡
三､適應加大實驗教學內(nèi)容的要求,加強教材建設(shè)
高職高專培養(yǎng)的是應用性的人才,但它又不同于職業(yè)技術(shù)學校培養(yǎng)的初級操作人才,高職高專培養(yǎng)的人才還必須有發(fā)展能力｡也就是說不僅要具有較強的操作能力､分析解決問題的能力,還必須有一定的本專業(yè)的理論知識水平｡這就要求我們在加強實驗內(nèi)容教學的同時還必須加強高職高專的教材建設(shè)｡教材能保證授課內(nèi)容的系統(tǒng)性,實踐教學能保證與現(xiàn)實的接軌｡因為教材在內(nèi)容的系統(tǒng)性上要高于實驗課,通過理論教學可以讓學生對證券市場的運作原理､整個市場結(jié)構(gòu)､市場體系有一個總括的了解,并用這些理論知識去指導實踐｡
關(guān)鍵詞：投資 基金 風險 管理
截至2004年末，國內(nèi)規(guī)范化發(fā)行并實際管理基金的基金管理公司已有40多家，共計54只封閉式基金和近百只開放式基金，擁有約三千億份基金單位，若以60%的持股市值計算，基金擁有的股票市值占股市流通市值比例已近20%，成為了一支舉足輕重的市場投資力量。因此，基金的風險管理引起人們關(guān)注。隨著我國證券市場規(guī)范化、市場化程度的加深，以及資本市場監(jiān)管體制的完善、法制的健全都將使基金管理機構(gòu)風險管理的背景和環(huán)境發(fā)生巨大變遷，從而對基金管理公司的風險管理提出更高要求。
我國證券投資基金業(yè)風險管理中存在的問題
基金業(yè)風險管理根基不穩(wěn)
證券市場市場化發(fā)育程度先天不足、后天失調(diào)，使基金管理機構(gòu)的風險管理處于根基不穩(wěn)的不利處境。我國現(xiàn)有的基金產(chǎn)品多為股票型基金，投資對象結(jié)構(gòu)布局也多集中于股票，由于我國證券市場的定位一開始即把支持國企改革作為基點的歷史局限，導致證券市場實際上成為了國企籌資解困的重要途徑，資本市場資源配置市場化功能被置于次要地位，使得投資行為預期極不穩(wěn)定，助長了市場投機風盛行，投資者的權(quán)益保護問題成為長期以來不能很好解決的市場之痛。
證券市場承載過多的政府意圖、行政意志等非市場化的功能和任務，證券市場“政策市”的色彩揮之不去。證券市場不僅要承接數(shù)量龐大的國企上市融資和再融資的擴容黑洞，又要面對大量非流通的國有股、法人股，這必然助長投資行為的短期化，加大市場價格的波動頻率和幅度，增加了基金管理機構(gòu)風險管理的成本和難度。
投資者普遍缺乏專業(yè)素養(yǎng)和監(jiān)管滯后，眾多不規(guī)范投資者和投資行為的存在以及由此衍生的羊群效應，疊加并放大了市場風險，而監(jiān)督層并未細分市場風險源而采取有針對性的監(jiān)管措施，結(jié)果是嚴重犧牲了市場的效率和功能，限制了市場競爭和活力，造就了市場對政府政策投入的過度依賴與股市長期以來“不牛則熊”極端走勢的市場格局，對于追求長期收益的基金來說不利于有效開展資產(chǎn)風險管理。
市場交易制度不夠完善，風險管理手段嚴重不足。目前我國證券市場投資品種單一，基金的投資組合品種選擇范圍狹窄，通過構(gòu)建多元化資產(chǎn)組合分散非系統(tǒng)風險存在困難，而同時指數(shù)期貨、無風險套利等規(guī)避系統(tǒng)風險的交易手段尚不具備，基金管理機構(gòu)既不能根據(jù)市場趨勢在做多與做空之間順勢轉(zhuǎn)化，又不能運用其他金融工具進行風險對沖，這降低了基金抵御風險能力，加劇了股市的波動。
市場對證券投資基金的評價集中在收益性上，忽視了從收益性、風險性和流動性的綜合角度展開評價，使基金出現(xiàn)了單一片面追逐凈值的傾向，從而產(chǎn)生過度投機行為。
基金業(yè)風險監(jiān)管效能不高
對證券投資基金業(yè)的監(jiān)管生態(tài)不佳，監(jiān)管效能不高，致使基金業(yè)運作中存在一些不規(guī)范現(xiàn)象和問題，不利于基金管理機構(gòu)建設(shè)有足夠功效和長效的風險管理機制。
相關(guān)法律法規(guī)的配套不完備，基金在實際運作中存在風險生存的制度漏洞。盡管作為綱領(lǐng)性大法的《證券投資基金法》業(yè)已頒布，還缺乏相應的配套實施細則和管理辦法，特別是證券市場發(fā)展和變革快速，更需要對基金業(yè)的監(jiān)管動作向前移位，加大事前監(jiān)督力度。
相關(guān)的投資比例限制模糊，可操作性不強，如不同基金管理人管理的基金在利益沖動下，通過幕后的默契和聯(lián)手可以操控單只股票絕大多數(shù)的流通籌碼，在短期利益驅(qū)使下個別基金投資在個股上過度集中極易誘發(fā)流動性風險。
在證券投資基金運作實踐中，缺乏獨立、公正和權(quán)威的第三方責任審計和問責制度，而基金管理人掌握著基金的實際控制權(quán)，僅依靠基金管理人的自律不足以有效制約基金管理人嚴格遵守基金契約。
雖然基金資產(chǎn)的所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)、監(jiān)督權(quán)基本分離，但基金持有人沒有適當和相應的訴訟、追償權(quán)利，持有人大會功能形同虛設(shè)，基金持有人對基金管理人不擁有實質(zhì)性話語權(quán)，而且由于基金托管人一般由基金管理人選擇，基金資產(chǎn)托管協(xié)議由基金管理人與托管人簽訂，基金托管人演變成基金管理人的人，這種錯位導致基金托管人基于自身利益考慮，往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理責任，形成基金管理人和托管人事實上的利益趨同，基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置，極易誘發(fā)基金管理人的道德風險。
基金管理機構(gòu)市場準入退出機制不盡完善，管理費計提辦法弊端較多，不利于刺激基金管理公司提升資產(chǎn)運行效率，降低資產(chǎn)風險水平。
基金業(yè)風險管理制度存在風險
內(nèi)部治理存在缺陷，形成制度性風險源，損傷了基金的風險管理制度優(yōu)勢。基金管理公司股權(quán)結(jié)構(gòu)普遍存在“一股獨大”問題，基金管理公司決策高層和管理高層來源于或受聘于公司股東，其股東背景容易出現(xiàn) “內(nèi)部人控制”傾向，在基金投資者成為弱勢群體和基金持有人的約束嚴重軟化情況下，實際上基金管理公司行為的利益考慮當然地將公司股東利益置于最優(yōu)先地位，偏離了證券投資基金兼顧基金投資者與基金公司股東二元利益平行的設(shè)計初衷。
基金管理公司董事、獨立董事和監(jiān)事由大股東和高管提名選任，薪酬由董事會決定，這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證其獨立性。
基金經(jīng)理權(quán)限過大而缺乏有效制衡。有的基金經(jīng)理甚至將投資建議、評估投資建議、構(gòu)建投資組合、下達投資指令與執(zhí)行投資指令等職能集于一身，這種把控制決策和操作失誤風險寄托于對基金經(jīng)理人的充分信任和道德判斷的幼稚做法顯然沒有制度、規(guī)則和機制的約束更有效、更先進。
加強我國證券投資基金業(yè)風險管理的建議
針對目前我國基金管理機構(gòu)風險管理過程存在的諸多弊端，必須從制度安排、監(jiān)管方式、市場結(jié)構(gòu)等若干方面進一步深化改革，增強證券投資基金業(yè)加強風險管理的動力和壓力，全面提升基金管理機構(gòu)風險管理能力和水平，以促進證券投資基金業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。
構(gòu)建有效的風險管理機制
進一步推動證券市場市場化改革，營造市場運行新生態(tài)，建立有效的風險管理機制的市場大環(huán)境。認真落實“國九條”，積極實施“全流通”戰(zhàn)略，解決股權(quán)分置問題，促進上市公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)，改變上市公司“重上市、輕轉(zhuǎn)制；重籌資、輕回報”狀況，以有利于基金管理機構(gòu)堅持崇尚充分研究和清晰價值判斷以及“穩(wěn)定持倉、長期投資”的理性投資理念，引導市場投資理念逐步走向成熟，降低基金管理機構(gòu)風險管理的成本和難度。
從完善市場交易制度、推動滬深股市與國際市場接軌和促進市場走向成熟著眼，在盡快推出我國統(tǒng)一指數(shù)基礎(chǔ)上適時推出股票價格指數(shù)期貨交易，一方面通過基金實施套期保值動作和在做多與做空之間順勢轉(zhuǎn)化，提高基金資產(chǎn)管理效率，增加基金抵御風險的能力，另一方面也可達到活躍和繁榮市場、降低市場價格劇烈波動的效果，以進一步完善市場交易制度，增加基金管理機構(gòu)風險管理手段，增強應對系統(tǒng)風險的風險管理能力，提高資產(chǎn)風險管理水平。
對證券投資基金的評價要全面結(jié)合“新興加轉(zhuǎn)軌”的不成熟市場非系統(tǒng)風險和系統(tǒng)風險具有較大不確定性特征的實際狀況，從單一的收益性考量轉(zhuǎn)向?qū)κ找嫘浴L險性和流動性的綜合評估，評價體系要有利于引導基金重視風險管理和提高風險管理質(zhì)量，改變單一、片面追求凈值的傾向。
進一步加強對證券投資基金業(yè)的監(jiān)管
促進證券投資基金業(yè)合法合規(guī)經(jīng)營，促使基金管理機構(gòu)構(gòu)建有足夠功效和長效的風險管理機制：
監(jiān)管層要抓住《基金法》頒布和實施的有利時機，提高本行業(yè)依法經(jīng)營的自覺性；提高《基金法》在實施中的可操作性，特別是要加強現(xiàn)場監(jiān)管和不定期巡訪，對違法違規(guī)問題要及時、高效、公正和嚴格處理，硬化法律法規(guī)的強制約束力和嚴肅性。
從有效提高基金資產(chǎn)流動性出發(fā)，防止發(fā)生操控市場價格的情況，在監(jiān)管辦法上要更具體地明確基金投資比例限制，特別是同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的股票總和不得超過該股流通市值的10%。
證監(jiān)會應指定部分具有證券從業(yè)資格和誠信卓著的會計師事務所和審計師事務所定期或不定期對基金管理機構(gòu)進行業(yè)務運營合規(guī)性、資產(chǎn)流動性、內(nèi)控運行狀況的現(xiàn)場稽核，加強第三方責任審計，建立獨立、公正和權(quán)威的問責制度，以提高監(jiān)管效能、促進證券投資基金業(yè)增強合規(guī)經(jīng)營意識和提高風險管理水平。
監(jiān)管層要引導、支持和鼓勵基金單位持有人依法啟動持有人大會機制，切實發(fā)揮持有人大會對基金管理機構(gòu)的制約作用。為了增強基金持有人對基金管理機構(gòu)的實質(zhì)話語權(quán)，建議對基金持有人適當?shù)脑V訟地位和追償作出安排。
完善基金管理機構(gòu)的市場準入退出機制，適當降低市場準入門欄，提高證券投資基金行業(yè)的競爭性。若基金在收益、資產(chǎn)流動性上存在限期內(nèi)不能改變的問題和狀況就必須終止運作，以強化基金管理市場的優(yōu)勝劣汰機制。
改變目前基金管理機構(gòu)管理費從基金資產(chǎn)中計提的做法，建立基金持有人和基金管理人最大的共同利益目標函數(shù)。基金管理人的收益只能來源和體現(xiàn)在其運營帶來基金凈值不斷增長中。
完善基金管理機構(gòu)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)
消除制度性風險源。在基金管理公司籌建審批時，要關(guān)注其股東出資結(jié)構(gòu)狀況，嚴格審核股東誠信記錄等，以均衡股東權(quán)利和增加股東之間的相互制衡，使基金管理機構(gòu)高管層不僅代表股東利益，更要維護基金持有人權(quán)益，實現(xiàn)基金管理公司二元利益平衡格局的設(shè)計初衷。
為了確保基金管理公司的獨立董事、監(jiān)察員履行職責的獨立性、公正性，打破獨立董事、監(jiān)察員與股東、高管層的利益關(guān)聯(lián)格局，建議基金管理公司的獨立董事、監(jiān)察員一律由監(jiān)管層指定有專業(yè)水準、誠信良好的相關(guān)專業(yè)人士擔當司責，以形成良好的風險控制機制。
針對目前普遍基金經(jīng)理權(quán)限過大問題，從有效防范道德風險出發(fā)，基金管理機構(gòu)在制度層面要做到基金的投資建議、投資建議評估與構(gòu)建投資組合、執(zhí)行投資指令的投資過程關(guān)鍵環(huán)節(jié)做明確的人員區(qū)分和操作隔離，也就是說，研發(fā)人員采取定性與定量的技術(shù)手段，充分尊重統(tǒng)計規(guī)律，對價值高估或低估的品種進行科學遴選排列，提出具體的投資建議，基金經(jīng)理要利用現(xiàn)資管理技術(shù)對投資建議作出評估和判斷，在征詢意見基礎(chǔ)上依據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論構(gòu)建投資組合，并向交易人員下達投資指令，從而建立完備火墻機制以有利于基金強化風險管理。
參考文獻：
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1、提高對系統(tǒng)性風險的警惕;當整體行情出現(xiàn)較大升幅，當市場整體價值有高估趨勢的時候,股民對風險意識逐漸淡漠時，投資者切不可放松對系統(tǒng)性風險的警惕。
2、注意控制資金投入比例;股市行情的運行中始終存在不確定性因素，股市升幅較大時，投資者要將資金投入比例控制在可承受風險的范圍內(nèi)。
3、做好止贏或止損的準備；投資者無法預測什么時候會出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，隨時做好止贏或止損的準備，一旦市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的時候，投資者可以果斷斬倉賣出，從而防止損失的進一步擴大。
（來源：文章屋網(wǎng) ）
今年1到9月，在股票承銷金額榜單中，國信證券以164.45億元的承銷金額位列榜首，以10.3億的投行總收入、占約8%的市場份額列券商第二。
2011年國信證券投行部雖然業(yè)績不俗，卻非風平浪靜。2011年1月1日-11月15日，在被否的54家公司中，國信證券“獨中七元”，其保薦的千禧之星珠寶、溫州瑞明、安徽廣信農(nóng)化、福建諾奇、深圳中航信息、上海豐科生物科技、盛瑞傳動，分別在今年11月14日、11月9日、11月2日、10月24日、7月4日、6月21日、5月13日被否。值得注意的是，在2010年，國信證券所保薦的IPO項目亦有6家被否，仍是當年度IPO被否數(shù)量最多的券商。
兩年13個項目胎死腹中
證監(jiān)會11月14日晚間公告稱，發(fā)審委當日審核了廣西綠城水務和千禧之星珠寶首發(fā)申請，兩家公司均未獲得通過。千禧之星珠寶保薦人即為國信證券，這已是其今年第7個被否的項目。
11月9日，主營汽車零部件的溫州瑞明首發(fā)申請未能通過證監(jiān)會的審核，保薦人為國信證券。溫州瑞明因何被否？“由于投行競爭激烈，各券商爭奪到IPO資源后，在招股書中過度包裝，保薦質(zhì)量令人擔憂。”深圳搏實資本總裁李秉恒對時代周報記者分析說。
招股書顯示，瑞明股份本次擬發(fā)行2633萬股，募集資金擬用于年新增150萬件汽車發(fā)動機汽缸蓋固定資產(chǎn)投資項目，預計該項目總投資4.4億元，有媒體質(zhì)疑，這家闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，其高新技術(shù)企業(yè)資格卻疑霧重重。
溫州瑞明2008年被認定為高新技術(shù)企業(yè)，而在過去三個完整的會計年度均享受了企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策，而這些優(yōu)惠對其凈利潤影響較大。成為高新技術(shù)企業(yè)之后，溫州瑞明按2008年至2010年享受企業(yè)所得稅減按15%征收的稅收優(yōu)惠。另外，其同時還享受國產(chǎn)設(shè)備抵免所得稅優(yōu)惠。
此外，瑞明股份的凈利潤增長數(shù)據(jù)也疑霧重重。招股書顯示，其2011年1-6月、2010年、2009年和2008年的凈利分別為3228.24萬元、7474.96萬元、6824.33萬元和1892.13萬元。在籌備上市期間，2008年到2009年的凈利潤數(shù)據(jù)忽然以3倍數(shù)度暴增，惹人生疑。
國信證券承銷被否的其他5家企業(yè)分別為豐科生物、中航信息、廣信農(nóng)化、諾奇股份以及盛瑞傳動。上述企業(yè)中，豐科生物旗下4子公司僅1家盈利；其余3家子公司均為空殼公司，尚處于籌建期，且無實際的生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務。青島豐科甚至因為籌建費用問題，2010年出現(xiàn)51.7萬元的虧損。
中航信息被否的主要原因和其自身成長性不足也有關(guān)系。在中航信息上會前，市場就質(zhì)疑，其利潤近三年突飛猛進是因為政府補貼。廣信農(nóng)化同樣如此，其主營業(yè)務大起大落。
10月24日被否的諾奇股份也存在諸多問題：產(chǎn)品生產(chǎn)依賴外包、產(chǎn)品多次抽檢不合格、股權(quán)轉(zhuǎn)讓存疑問，因此未能首發(fā)過會。上半年5月份被否決的盛瑞傳動，除控股權(quán)“模糊”和銷售收入高度依賴單一客戶外，上市前與保薦商國信證券有關(guān)聯(lián)的紅嶺創(chuàng)投PE突擊入股也備受關(guān)注。
影子公司涉嫌利益輸送
券商以保薦人身份賺取高額承銷費，以旗下直司入股保薦項目，甚至以有裙帶關(guān)系的創(chuàng)投PE機構(gòu)影子公司突擊入股。這個玩法，國信證券或許是始作俑者。時代周報記者調(diào)查，除國信證券直投子公司國信弘盛外，國信證券IPO業(yè)務中最重要的兩個影子公司是紅嶺創(chuàng)投、和泰創(chuàng)投。
在奧康股份IPO中，以紅嶺創(chuàng)投為主的國信系潛伏已久。2010年6月1日，紅嶺創(chuàng)投、王振滔與奧康股份簽訂《關(guān)于浙江奧康鞋業(yè)股份有限公司的增資擴股協(xié)議》，紅嶺創(chuàng)投以現(xiàn)金向公司增資1億元，認繳公司新增注冊資本374.25萬元。增資完成后，紅嶺創(chuàng)投占奧康股份股權(quán)比例為3.33%。
紅嶺創(chuàng)投正是奧康股份保薦人國信證券的關(guān)聯(lián)方。據(jù)了解，華潤深國投持有國信證券30%的股份，同時為紅嶺創(chuàng)投的有限合伙人，占紅嶺創(chuàng)投出資額的9.08%。紅嶺創(chuàng)投的股東為15名自然人和7個法人。
其實，某種程度上，紅嶺創(chuàng)投算是奧康鞋業(yè)的“自己人”。仔細查看紅嶺創(chuàng)投的情況，十足一個“深圳富豪俱樂部”，其核心股東都是與國信證券股東華潤深國投等有著重大關(guān)聯(lián)關(guān)系的“內(nèi)部人”。事實上，這已不是國信證券和紅嶺創(chuàng)投的第一次合作。2011年2月25日上市的尚榮醫(yī)療的保薦人也是國信證券，而紅嶺創(chuàng)投也在該公司上市之前獲得原始股份。
國信證券保薦的騰邦國際，同樣有其關(guān)聯(lián)方的身影。2009年3月，騰邦國際分別向深圳創(chuàng)新投和福田創(chuàng)投增發(fā)540萬股和500萬股，增發(fā)價格為4元；同年6月，騰邦國際再向國信證券的直司國信弘盛增發(fā)400萬股，增發(fā)價格也為4元。資料顯示，深圳創(chuàng)新投持有福田創(chuàng)投52%股權(quán)，為其控股股東，如此一來，福田創(chuàng)投同樣可算是國信證券的關(guān)聯(lián)方。
國信證券與和泰創(chuàng)投的關(guān)系最初展露在公眾面前，是在三川股份身上，三川股份上市日是2010年3月26日，此前不到一年的2009年6月20日，和泰創(chuàng)投與國信弘盛共同對三川股份增資，每股3.90元。此后三川股份以49元/股確定發(fā)行價。自此，和泰創(chuàng)投與國信證券如影隨形，國信證券保薦的安居寶、亞星錨鏈及江粉磁材，和泰創(chuàng)投均采用類似模式“投資”。
在媒體質(zhì)疑和泰創(chuàng)投和國信證券的影子關(guān)系是否涉嫌利益輸送后，國信證券曾回應稱：“我公司僅是‘和泰創(chuàng)投’財務顧問，按照雙方協(xié)議提供合規(guī)的財務顧問服務；‘和泰創(chuàng)投’自主運作，按其章程對投資等事項獨立決策。經(jīng)再次核查，我公司員工不存在持有‘和泰創(chuàng)投’股份的情況。”
和泰創(chuàng)投的40位自然人股東來自廣東、北京、江西、浙江等多個地方，均不與國信證券存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或者代持。盡管相關(guān)方已出示了深圳和泰創(chuàng)投和國信證券不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的證明，但必須承認的是，國信證券是深圳和泰創(chuàng)投的財務顧問。有創(chuàng)司的高管質(zhì)疑，保薦加投顧的IPO利益模式，不過是保薦加直投的一個翻版而已，國信證券并不能洗刷嫌疑。
保薦上市公司頻繁變臉
胡華勇是國信證券投資銀行事業(yè)部總裁，同時也是國信證券直司國信弘盛的董事長。他擁有一支足以笑傲國內(nèi)任何券商的投行隊伍。投行部接近500人，保代約120人，準保代約50人。僅保代的數(shù)量就足以媲美一家中型券商的整個投行部門。
2004年保薦制實行，迄今，國信投行的業(yè)績也稱雄業(yè)界。從2004年5月截至今年5月16日，國信共完成IPO項目90個。其中，2010年完成31家。這一年投行凈收入17億元。
“國信這兩年發(fā)展太快了，保薦項目良莠不齊。”一家投行人士感嘆。
國信證券投資銀行事業(yè)部在北京、上海、深圳、杭州分設(shè)了18個業(yè)務部門，以數(shù)字命名。據(jù)國信內(nèi)部員工說，總部深圳設(shè)有大概6個分部，北京2個。2004年，國信證券投行部的隊伍從150人減少到70人。也是在這一年，保薦制度開始實施。
胡華勇有一個深刻體會：“保薦制就是把這個權(quán)利放給了證券公司、保薦人，由保薦人去選擇企業(yè)。以前國信投行沒有權(quán)利選擇企業(yè)，只有跟地方政府搞好關(guān)系。”
2004年，國信三個IPO項目成功上市。保薦人有胡華勇，有現(xiàn)在國信上海部門老總吳衛(wèi)鋼，還有因涉嫌PE腐敗而正被通緝的謝風華。
2007年，國信IPO項目迎來小，全年完成16個項目。2010年則是最為輝煌的一年，全年完成31個IPO項目。今年截至目前，國信完成IPO項目16個，居行業(yè)首位。
關(guān)鍵詞：證券 投資 研究對象
1 概述
當今中國的證券投資學教材，對證券投資的研究對象的闡述較少，國內(nèi)比較知名作者吳曉裘，趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學中都沒有對證券投資學的研究對象進行界定和闡述，而一門科學的研究對象、內(nèi)容和方法，需要在學習中完善，在完善中學習，通過不斷地總結(jié)和修正，逐步完善這一學科，這一研究對證券投資理論發(fā)展和實踐都具有十分重要的現(xiàn)實意義。
2 證券投資概述
投資包括直接投資和間接投資兩大方面，直接投資是指各個投資主體為在未來獲得經(jīng)濟效益或社會效益而進行的實物資產(chǎn)購建活動。如國家、企業(yè)、個人出資建造機場、碼頭、工業(yè)廠房和購置生產(chǎn)所用的機械設(shè)備等。間接投資是指企業(yè)或個人用其積累起來的貨幣購買股票、債券等有價證券，借以獲得收益的經(jīng)濟行為。一切出于謀取預期經(jīng)濟收益為目的而墊付資金或?qū)嵨锏男袨槎伎梢钥醋魇峭顿Y。
證券投資是指間接投資，即投資主體用其積累起來的貨幣購買股票、公司債券、公債等有價證券，借以獲得收益的經(jīng)濟行為。證券投資屬于非實物投資，投資者付出資金，購入的是有價證券，而不是機器、設(shè)備、黃金珠寶等實物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機收益。
證券投資是一種特殊的投資活動，與一般意義上的投資相比，具有高收益性、高風險性、期限性和變現(xiàn)性等特點。
3 證券投資與投機
投機起源于古代，早期的投機以賺取地區(qū)差價為主要方式，不同區(qū)域?qū)Σ煌N類產(chǎn)品生產(chǎn)與需求的差別性，為投機者賺取買賣差價創(chuàng)造了條件。進入商品社會后，投機范圍日趨廣泛，它已伸展到生產(chǎn)、流通、金融等眾多領(lǐng)域。
投機的含義就是把握時機賺取利潤。在證券投資學中，投機的基本含義則是：在信息不充分的條件下做出投資決策，試圖在證券市場的價格漲落中獲利。而這種價格波動帶來的獲利時機同樣賦予所有的社會公眾，并未偏向某種特定的人，但事實上只有少數(shù)人把握住了這種機會。少數(shù)投機者之所以能夠成功，不只是他們熟悉市場的習性，具有豐富的經(jīng)驗，準確的預見力和判斷力，更主要的是具有承擔風險的勇氣。承擔較大的風險，賺取高額利潤就是投機者根本的信條。而對于大多數(shù)人來說，并不愿意承擔更大的風險，他們往往偏重于通過資金、勞動力等生產(chǎn)要素的投入以圖賺取正常利潤的投資行為。
證券投資與投機的區(qū)別主要表現(xiàn)為對預測收益的估計不同。普通投資者進行證券投資時，較為重視基礎(chǔ)價值分析，以此作為投資決策的依據(jù)；證券投機者不排斥這些方法，但更重視技術(shù)、圖像和心理分析。普通投資者除關(guān)心證券價格漲落而帶來的收益外，還關(guān)注股息、紅利等日常收益；而證券投機者只關(guān)注證券價格漲落帶來的利潤，而對股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔的風險程度不同。投資的收益與風險是成正比的。普通投資者對投資的安全性較為關(guān)注，主要購買那些股息和紅利乃至價格相對穩(wěn)定的證券，因而所承擔的風險較小；投機者主要購買那些收益高而且極不穩(wěn)定的證券，因而其所承擔的風險較大。投機者既可能獲得巨大的收益，也可能遭受巨大的損失。
證券投資與投機并沒有本質(zhì)上的區(qū)別，只是在程度上有差別。因此要把投資與投機完全區(qū)分開來是很困難的。投資是不成功的投機，投機是成功的投資。
4 證券投資學研究的對象
證券投資學的研究對象是證券市場運行的規(guī)律以及遵循其規(guī)律進行科學的管理和決策的綜合性方法論科學。具體地講，就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具；如何規(guī)范地參與證券市場運作；如何科學地進行證券投資決策分析；如何成功地使用證券投資策略與技巧；國家如何對證券投資活動進行規(guī)范管理等等。從學科性質(zhì)上講，證券投資學具有下列特點：
第一，證券投資是一門綜合性方法論科學。證券投資的綜合科學性質(zhì)主要反映在它以眾多學科為基礎(chǔ)和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產(chǎn)投資，它是整個國民經(jīng)濟運行的重要組成部分。股市是國民經(jīng)濟的晴雨表，因此，資本、利潤、利息等慨念是證券投資學研究問題所經(jīng)常使用的基本范疇。證券市場是金融市場的一項重要組成部分。證券投資學研究的一個重要內(nèi)容是證券市場運行，證券投資者的投資操作，所以必然涉及到貨幣供應、市場利率及其變化對證券市場價格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進行投資決定購買哪個企業(yè)的股票或
[1] [2] [3]
債券，總要進行調(diào)查了解，掌握其經(jīng)營狀況和財務狀況，從而做出分析、判斷。作這些基礎(chǔ)分析必須掌握一定的會計學知識。證券投資學研究問題時，除了進行一些定性分析外，還需要大量地定量分析，證券投資、市場分析、價值分析、技術(shù)分析、組合分析等內(nèi)容都應采用統(tǒng)計、數(shù)學模型進行。因此，掌握經(jīng)濟學、金融學、會計學、統(tǒng)計學、數(shù)學等方法對證券投資是非常重要的。因此，證券投資學是一門綜合性方法論科學。
第二，證券投資是一門應用性科學。證券投資學雖然也研究一些經(jīng)濟理論問題，但從學科內(nèi)容的主要組成部分來看，它屬于應用性較強的一門科學。證券投資學側(cè)重于對經(jīng)濟事實、現(xiàn)象及經(jīng)驗進行分析和歸納，它所研究的主要內(nèi)容是證券投資者所需要掌握的具體方法和技巧，即如何選擇證券投資工具；如何在證券市場上買賣證券；如何分析各種證券投資價值；如何對發(fā)行公司進行財務分析；如何使用各種技術(shù)方法分析證券市場的發(fā)展變化；如何科學地進行證券投資組合等等，這些都是操作性很強的具體方法和基本技能。從這些內(nèi)容可以看出，證券投資學是一門培養(yǎng)應用型專門人才的科學。
第三，證券投資是一門以特殊方式研究經(jīng)濟關(guān)系的科學。證券投資屬于金融投資范疇，進行金融投資必須以各種有價證券的存在和流通為條件，因而證券投資學所研究的運動規(guī)律是建立在金融活動基礎(chǔ)之上的。金融資產(chǎn)是虛擬資產(chǎn)，金融資產(chǎn)的運動就是一種虛擬資本的運動，其運動有著自己一定的獨立性。社會上金融資產(chǎn)量的大小取決于證券發(fā)行量的大小和證券行市，而社會實際資產(chǎn)數(shù)量的大小取決于社會物質(zhì)財富的生產(chǎn)能力和價格。由于金融資產(chǎn)的運動是以現(xiàn)實資產(chǎn)運動為根據(jù)的，由此也就決定了實際生產(chǎn)過程中所反映的一些生產(chǎn)關(guān)系也必然反映在證券投資活動當中。即使從證券投資小范圍來看，證券發(fā)行所產(chǎn)生的債權(quán)關(guān)系、債務關(guān)系、所有權(quán)關(guān)系、利益分配關(guān)系，證券交易過程中所形成的委托關(guān)系、購銷關(guān)系、信用關(guān)系等等也都包含著較為復雜的社會經(jīng)濟關(guān)系。因此證券投資學研究證券投資的運行離不開研究現(xiàn)實社會形態(tài)中的種種社會關(guān)系。
證券投資研究的內(nèi)容和方法
. 證券投資的研究內(nèi)容
證券投資的研究內(nèi)容是由其研究對象所決定的，它包括：
.. 證券投資的基本概念和范疇。證券投資過程中涉及許多重要的概念和范疇，如證券（股票、債券等）、證券投資、證券投資風險、證券投資收益等。明確這些概念和范疇，是研究證券投資的前提。
.. 證券投資的要素。證券投資活動離不開一定的條件或行為要素，證券投資者、證券投資工具、證券投資中介等是證券投資的實施要素。它們在證券投資過程中分別起著不同但又不可或缺的作用。研究這些要素，對于準確、全面、深入地說明和理解證券投資運動過程有著十分重要的作用。
.. 從事證券投資活動的空間。證券投資活動是在證券市場上進行的，而證券市場本身是一個相當龐雜的體系，它由許多分支組成，證券市場的不同部分具有不同的活動內(nèi)容，并分別滿足不同的證券投資需要。只有充分了解證券市場的組成框架、基本結(jié)構(gòu)和運行機理，才能進入這一市場并有效地從事證券投資活動。
.. 證券投資的規(guī)則和程序。證券投資是按照一定的規(guī)則包括法規(guī)進行的。作為一種交易行為，它有特定的程序和步聚，制度規(guī)定是相當嚴密的。了解這些規(guī)則和程序，是從事證券投資的重要前提。
.. 證券投資的原則和內(nèi)在要求。證券投資是一種高收益與高風險并存的經(jīng)濟行為。因此安全、高效地進行證券投資，必須把握一些重要的原則和客觀內(nèi)在要求。按證券投資的客觀要求行事，有助于避免證券投資中的盲目性，理性地入市操作，從而增加投資成功的可能性。
.. 證券投資的分析方法。這是證券投資學最重要的內(nèi)容之一。證券投資分析方法大致上可分為基本分析與技術(shù)分析兩大類，而這兩類分析方法又分別包含了大量內(nèi)容，只有努力掌握這些分析方法，投資者才有可能為正確地選擇投資對象，把握市場趨勢。
.. 證券投資的操作方法。證券投資的操作方法是指實際買賣證券時，在進行投資分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)市場狀況和投資者自身情況、投資目的等選擇的具體操作模式、策略與手法。它與證券投資分析有著相當密切的關(guān)系，它是在投資分析的基礎(chǔ)上確定的，是對投資分析結(jié)果具體操作的反映。投資者個人的投資目的、條件乃至修養(yǎng)與氣質(zhì)也會在某種程度上決定其操作方法。
關(guān)鍵詞：證券 投資 研究對象
1 概述
當今中國的證券投資學教材，對證券投資的研究對象的闡述較少，國內(nèi)比較知名作者吳曉裘，趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學中都沒有對證券投資學的研究對象進行界定和闡述，而一門科學的研究對象、內(nèi)容和方法，需要在學習中完善，在完善中學習，通過不斷地總結(jié)和修正，逐步完善這一學科，這一研究對證券投資理論發(fā)展和實踐都具有十分重要的現(xiàn)實意義。
2 證券投資概述
投資包括直接投資和間接投資兩大方面，直接投資是指各個投資主體為在未來獲得經(jīng)濟效益或社會效益而進行的實物資產(chǎn)購建活動。如國家、企業(yè)、個人出資建造機場、碼頭、工業(yè)廠房和購置生產(chǎn)所用的機械設(shè)備等。間接投資是指企業(yè)或個人用其積累起來的貨幣購買股票、債券等有價證券，借以獲得收益的經(jīng)濟行為。一切出于謀取預期經(jīng)濟收益為目的而墊付資金或?qū)嵨锏男袨槎伎梢钥醋魇峭顿Y。
證券投資是指間接投資，即投資主體用其積累起來的貨幣購買股票、公司債券、公債等有價證券，借以獲得收益的經(jīng)濟行為。證券投資屬于非實物投資，投資者付出資金，購入的是有價證券，而不是機器、設(shè)備、黃金珠寶等實物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機收益。
證券投資是一種特殊的投資活動，與一般意義上的投資相比，具有高收益性、高風險性、期限性和變現(xiàn)性等特點。
3 證券投資與投機
投機起源于古代，早期的投機以賺取地區(qū)差價為主要方式，不同區(qū)域?qū)Σ煌N類產(chǎn)品生產(chǎn)與需求的差別性，為投機者賺取買賣差價創(chuàng)造了條件。進入商品社會后，投機范圍日趨廣泛，它已伸展到生產(chǎn)、流通、金融等眾多領(lǐng)域。
投機的含義就是把握時機賺取利潤。在證券投資學中，投機的基本含義則是：在信息不充分的條件下做出投資決策，試圖在證券市場的價格漲落中獲利。而這種價格波動帶來的獲利時機同樣賦予所有的社會公眾，并未偏向某種特定的人，但事實上只有少數(shù)人把握住了這種機會。少數(shù)投機者之所以能夠成功，不只是他們熟悉市場的習性，具有豐富的經(jīng)驗，準確的預見力和判斷力，更主要的是具有承擔風險的勇氣。承擔較大的風險，賺取高額利潤就是投機者根本的信條。而對于大多數(shù)人來說，并不愿意承擔更大的風險，他們往往偏重于通過資金、勞動力等生產(chǎn)要素的投入以圖賺取正常利潤的投資行為。
證券投資與投機的區(qū)別主要表現(xiàn)為對預測收益的估計不同。普通投資者進行證券投資時，較為重視基礎(chǔ)價值分析，以此作為投資決策的依據(jù)；證券投機者不排斥這些方法，但更重視技術(shù)、圖像和心理分析。普通投資者除關(guān)心證券價格漲落而帶來的收益外，還關(guān)注股息、紅利等日常收益；而證券投機者只關(guān)注證券價格漲落帶來的利潤，而對股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔的風險程度不同。投資的收益與風險是成正比的。普通投資者對投資的安全性較為關(guān)注，主要購買那些股息和紅利乃至價格相對穩(wěn)定的證券，因而所承擔的風險較小；投機者主要購買那些收益高而且極不穩(wěn)定的證券，因而其所承擔的風險較大。投機者既可能獲得巨大的收益，也可能遭受巨大的損失。
證券投資與投機并沒有本質(zhì)上的區(qū)別，只是在程度上有差別。因此要把投資與投機完全區(qū)分開來是很困難的。投資是不成功的投機，投機是成功的投資。
4 證券投資學研究的對象
證券投資學的研究對象是證券市場運行的規(guī)律以及遵循其規(guī)律進行科學的管理和決策的綜合性方法論科學。具體地講，就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具；如何規(guī)范地參與證券市場運作；如何科學地進行證券投資決策分析；如何成功地使用證券投資策略與技巧；國家如何對證券投資活動進行規(guī)范管理等等。從學科性質(zhì)上講，證券投資學具有下列特點：
第一，證券投資是一門綜合性方法論科學。證券投資的綜合科學性質(zhì)主要反映在它以眾多學科為基礎(chǔ)和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產(chǎn)投資，它是整個國民經(jīng)濟運行的重要組成部分。股市是國民經(jīng)濟的晴雨表，因此，資本、利潤、利息等慨念是證券投資學研究問題所經(jīng)常使用的基本范疇。證券市場是金融市場的一項重要組成部分。證券投資學研究的一個重要內(nèi)容是證券市場運行，證券投資者的投資操作，所以必然涉及到貨幣供應、市場利率及其變化對證券市場價格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進行投資決定購買哪個企業(yè)的股票或
債券，總要進行調(diào)查了解，掌握其經(jīng)營狀況和財務狀況，從而做出分析、判斷。作這些基礎(chǔ)分析必須掌握一定的會計學知識。證券投資學研究問題時，除了進行一些定性分析外，還需要大量地定量分析，證券投資、市場分析、價值分析、技術(shù)分析、組合分析等內(nèi)容都應采用統(tǒng)計、數(shù)學模型進行。因此，掌握經(jīng)濟學、金融學、會計學、統(tǒng)計學、數(shù)學等方法對證券投資是非常重要的。因此，證券投資學是一門綜合性方法論科學。
第二，證券投資是一門應用性科學。證券投資學雖然也研究一些經(jīng)濟理論問題，但從學科內(nèi)容的主要組成部分來看，它屬于應用性較強的一門科學。證券投資學側(cè)重于對經(jīng)濟事實、現(xiàn)象及經(jīng)驗進行分析和歸納，它所研究的主要內(nèi)容是證券投資者所需要掌握的具體方法和技巧，即如何選擇證券投資工具；如何在證券市場上買賣證券；如何分析各種證券投資價值；如何對發(fā)行公司進行財務分析；如何使用各種技術(shù)方法分析證券市場的發(fā)展變化；如何科學地進行證券投資組合等等，這些都是操作性很強的具體方法和基本技能。從這些內(nèi)容可以看出，證券投資學是一門培養(yǎng)應用型專門人才的科學。
第三，證券投資是一門以特殊方式研究經(jīng)濟關(guān)系的科學。證券投資屬于金融投資范疇，進行金融投資必須以各種有價證券的存在和流通為條件，因而證券投資學所研究的運動規(guī)律是建立在金融活動基礎(chǔ)之上的。金融資產(chǎn)是虛擬資產(chǎn)，金融資產(chǎn)的運動就是一種虛擬資本的運動，其運動有著自己一定的獨立性。社會上金融資產(chǎn)量的大小取決于證券發(fā)行量的大小和證券行市，而社會實際資產(chǎn)數(shù)量的大小取決于社會物質(zhì)財富的生產(chǎn)能力和價格。由于金融資產(chǎn)的運動是以現(xiàn)實資產(chǎn)運動為根據(jù)的，由此也就決定了實際生產(chǎn)過程中所反映的一些生產(chǎn)關(guān)系也必然反映在證券投資活動當中。即使從證券投資小范圍來看，證券發(fā)行所產(chǎn)生的債權(quán)關(guān)系、債務關(guān)系、所有權(quán)關(guān)系、利益分配關(guān)系，證券交易過程中所形成的委托關(guān)系、購銷關(guān)系、信用關(guān)系等等也都包含著較為復雜的社會經(jīng)濟關(guān)系。因此證券投資學研究證券投資的運行離不開研究現(xiàn)實社會形態(tài)中的種種社會關(guān)系。
5 證券投資研究的內(nèi)容和方法
5.1 證券投資的研究內(nèi)容
證券投資的研究內(nèi)容是由其研究對象所決定的，它包括：
5.1.1 證券投資的基本概念和范疇。證券投資過程中涉及許多重要的概念和范疇，如證券（股票、債券等）、證券投資、證券投資風險、證券投資收益等。明確這些概念和范疇，是研究證券投資的前提。
5.1.2 證券投資的要素。證券投資活動離不開一定的條件或行為要素，證券投資者、證券投資工具、證券投資中介等是證券投資的實施要素。它們在證券投資過程中分別起著不同但又不可或缺的作用。研究這些要素，對于準確、全面、深入地說明和理解證券投資運動過程有著十分重要的作用。
5.1.3 從事證券投資活動的空間。證券投資活動是在證券市場上進行的，而證券市場本身是一個相當龐雜的體系，它由許多分支組成，證券市場的不同部分具有不同的活動內(nèi)容，并分別滿足不同的證券投資需要。只有充分了解證券市場的組成框架、基本結(jié)構(gòu)和運行機理，才能進入這一市場并有效地從事證券投資活動。
5.1.4 證券投資的規(guī)則和程序。證券投資是按照一定的規(guī)則包括法規(guī)進行的。作為一種交易行為，它有特定的程序和步聚，制度規(guī)定是相當嚴密的。了解這些規(guī)則和程序，是從事證券投資的重要前提。
5.1.5 證券投資的原則和內(nèi)在要求。證券投資是一種高收益與高風險并存的經(jīng)濟行為。因此安全、高效地進行證券投資，必須把握一些重要的原則和客觀內(nèi)在要求。按證券投資的客觀要求行事，有助于避免證券投資中的盲目性，理性地入市操作，從而增加投資成功的可能性。
5.1.6 證券投資的分析方法。這是證券投資學最重要的內(nèi)容之一。證券投資分析方法大致上可分為基本分析與技術(shù)分析兩大類，而這兩類分析方法又分別包含了大量內(nèi)容，只有努力掌握這些分析方法，投資者才有可能為正確地選擇投資對象，把握市場趨勢。
5.1.7 證券投資的操作方法。證券投資的操作方法是指實際買賣證券時，在進行投資分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)市場狀況和投資者自身情況、投資目的等選擇的具體操作模式、策略與手法。它與證券投資分析有著相當密切的關(guān)系，它是在投資分析的基礎(chǔ)上確定的，是對投資分析結(jié)果具體操作的反映。投資者個人的投資目的、條件乃至修養(yǎng)與氣質(zhì)也會在某種程度上決定其操作方法。
5.1.8 證券投資中的風險與收益。風險與收益總是伴隨著整個證券投資過程。實際上，實現(xiàn)風險最小化和收益最大化，正是證券投資者追求的目標。因此，研究證券投資中的風險與收益，自然成為證券投資學的核心問題之一。什么是證券投資風險和收益？它們的構(gòu)成情況如何？怎樣對證券投資中的風險與收益進行度量？如何實現(xiàn)收益最大化與風險最小化？如何優(yōu)化基于規(guī)避風險目的的投資組合
等等，證券投資學均需做出相應的回答。
5.2 證券投資學的研究方法
證券投資是一門理論和應用并重的學科，要實現(xiàn)其研究目的并使這門學科不斷發(fā)展，就必須堅持以下方法和要求：
5.2.1 規(guī)范與實證分析并重，定性與定量分析結(jié)合的研究方法。證券投資學要解決繁雜的理論命題并得出科學的結(jié)論，不僅要大量地運用邏輯思維，進行各種理論抽象和規(guī)范分析，還必須高度地關(guān)注證券投資的實踐，進行廣泛的實證分析。證券投資中涉及大量的技術(shù)問題，分析、決策過程中不僅要考慮可能的制約因素，還必須盡可能弄清這些因素對證券投資的影響程度，而這些因素本身所具有的量化狀態(tài)又可能決定證券投資收益與風險程度的差別。因此，證券投資學的各種結(jié)論的得出，都必須建立在定性分析與定量分析結(jié)合運用的基礎(chǔ)之上。
5.2.2 強調(diào)結(jié)論、觀點的特定性及適用背景，而不刻意追求其普遍適用性或惟一性。證券投資實踐中的情況十分復雜，變數(shù)很多，市場走勢往往還要受到投機及其他某些人為因素的影響。因此，證券投資學中所給出的結(jié)論與觀點也只能針對大多數(shù)情況或某些情況，有一定的適用范圍。
5.2.3 強調(diào)動態(tài)的全方位分析。證券投資學作為一門指導證券投資實踐的學科，不僅要求完善其理論體系，更重要的是要告訴人們?nèi)绾胃鶕?jù)現(xiàn)象的現(xiàn)狀和動態(tài)，判斷事物發(fā)展的趨勢，提高投資的成功率。
6 結(jié)論
不管是證券投資或者投機，都非常有必要搞清楚其研究對象，通過對證券市場投資理論的研究和實踐的分析，筆者總結(jié)出證券投資學的研究對象，它是一門研究證券市場運行規(guī)律以及遵循其規(guī)律進行科學的管理和決策的綜合性方法論科學。而如何正確地選擇證券投資工具，規(guī)范地參與證券市場運作，科學地進行證券投資決策分析，成功地使用證券投資策略與技巧等等，對證券投資者具有十分重要的意義。
參考文獻：
[1]崔勇主編.《證券從業(yè)人員資格考試叢書》[m]，首都經(jīng)貿(mào)大學出版社，2001.
[2]蒲濤.劉險鋒主編.《證券投資學》[m]，中國財政經(jīng)濟出版社，2007.12.
[3]吳曉求主編.《證券投資學》[m].（第二版），中國人民大學出版社，2004.
[4]中國證券從業(yè)人員資格考試委員會辦公室編.《證券市場基礎(chǔ)知識》[m].上海財經(jīng)大學出版社，2000.
[5]楊大楷著.《證券投資學》[m]，上海財經(jīng)大學出版社，2000.
[6]曹鳳岐等主編.《證券投資學》[m]，北京大學出版社，2000.
一、新準則對投資銀行業(yè)務的影響與思考
（一）新舊準則相關(guān)規(guī)定的區(qū)別
在現(xiàn)行制度中，證券公司因全額包銷或余額包銷方式進行承銷業(yè)務，在承銷期結(jié)束后如有未出售的證券，按承購價或約定的承購價轉(zhuǎn)為公司的自營證券或長期投資，之后按照自營證券或長期投資的相關(guān)規(guī)定進行相應處理。
在新準則中，對因承銷而帶來的未出售證券在會計處理上如何處理，尚無對此的相關(guān)規(guī)定。那么，這種因承銷業(yè)務而帶來的未出售證券在初如確認時應該如何確認呢？
（二）新準則下的產(chǎn)生的問題
由于新準則并未明確因承銷業(yè)務而帶來的未出售證券的會計處理，那么在初始確認這種性質(zhì)的證券時，仍然可以依照之前的會計實踐，確認為以下二種資產(chǎn)中的一種：交易性金融資產(chǎn)（自營證券）和長期股權(quán)投資。
如果證券公司是打算在近期內(nèi)出售該證券，這時還是應該將其歸于自營證券。不過此時問題會產(chǎn)生。新制度下自營證券屬于交易性金額資產(chǎn)，以公允價值計量且其變動計入當期損益，那么這時候這些因承銷業(yè)務而帶來的未出售證券的公允價值應該如何確定？因為證券公司的承購價或約定承購價是與投資者的認購價不同的，在全額包銷的情況下，證券公司賺取的正是投資者認購價與證券公司承購價之間的差額。如一上市公司發(fā)行股票1000萬股，證券公司以5元/股的價格承購并采取全額包銷的方式承銷，通過證券公司的承銷，該公司1000萬股以6元/股的價格發(fā)售，投資者的認購價是6元/股。證券公司以5000萬元的價格買下1000萬股，但只銷售出去800萬股，獲取了4800萬元的收入，尚有200萬股未銷售。那么此時，證券公司需將這200萬股未出售證券轉(zhuǎn)入自營證券的時候，如何確認公允價值？
第二個問題是，由于新準則只是規(guī)定，在四類金融工具之間，初始確認為交易性金融資后，不能重分類為其他類金融資產(chǎn)；其他類金融資產(chǎn)也不能重分類為交易性金融資產(chǎn)。那么，如果證券公司在將未出售證券確認為自營證券之后，改變投資目的，計劃長期持有該證券，能否將其由自營證券重新確認為長期股權(quán)投資？如果可以，長期股權(quán)投資的成本如何確定？同樣，如果證券公司不打算在近期內(nèi)出售該證券而打算長期持有，將其初始確認為長期股權(quán)投資之后，證券公司改變持有目的，計劃在近期內(nèi)將股票出售，那么是否能夠重新確認為自營證券，即交易性金額資產(chǎn)呢？
（三）相關(guān)思考及建議
針對第一個問題，即證券公司將因承銷而帶來的未出售證券轉(zhuǎn)入自營證券的時候，如何確認公允價值，筆者認為應將證券公司的承購價格作為自營證券的公允價值。公允價值，按照《企業(yè)會計準則——基本準則》的定義，是指在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產(chǎn)交換或者債務清償?shù)慕痤~。證券公司承銷發(fā)行企業(yè)股票的過程，只涉及證券公司與發(fā)行企業(yè)之間的交易，因此證券公司向發(fā)行企業(yè)購買股票的承購價，正是在證券公司與發(fā)行企業(yè)的公平交易中，雙方自愿進行資產(chǎn)交易的金額。證券公司在承銷過程中發(fā)揮著金融中介的作用，并承擔股票發(fā)行失敗的風險。因此這一價格與投資者認購發(fā)行企業(yè)股票的價格的差別，實際上是證券公司所提供服務和所承擔風險的代價。因此，不能以這二者價格的不一而將投資者的認購價作為證券公司確認自營證券時的公允價值，仍應以證券公司的承購價作為公允價值。同時，應在該未出售證券上市之日以上市收盤價將其調(diào)整為市價（公允價值），之后按照交易性金融資產(chǎn)的相關(guān)規(guī)定進行處理。
針對第二個問題，即證券公司如果將因包銷而持有的股票初始確認為自營證券或長期股權(quán)投資后，如果改變持有目的，是否能夠重新確認？根據(jù)現(xiàn)行制度，企業(yè)由于投資目的改變或其他原因，在符合一定條件的情況下，可以將短期投資劃轉(zhuǎn)為長期投資，而計劃處置的長期投資不調(diào)整至短期投資，待處置長期投資時按處置長期投資的會計處理進行處理。但在新準則中，交易性金融資產(chǎn)與其他類別金融資產(chǎn)之間不再可以進行重分類。筆者認為，新準則的立法意圖，是促使企業(yè)慎重對待交易性金融資產(chǎn)的確認，因為一旦一項投資被初始確認為或未被確認為交易性金融資產(chǎn)，無論其后其持有目的是否發(fā)生改變，都無法再進行重分類。同時，這一規(guī)定也杜絕了企業(yè)在各類金融資產(chǎn)之間隨意劃分類別從而調(diào)節(jié)利潤的行為。根據(jù)這一意圖，證券公司在將因承銷而帶來的未出售證券最初確認為自營證券之后，也不能再進行重分類，也即證券公司一旦將該未出售證券確認為自營證券或長期股權(quán)投資，就不能在二者之間進行重分類，從而隨意調(diào)節(jié)利潤。這就要求證券公司在初始確認時慎重考慮自身的投資目的與意圖，進行合理分類。
二、新準則對自營業(yè)務的影響及思考
（一）新舊準則相關(guān)規(guī)定的區(qū)別
新會計準則對證券公司自營業(yè)務會計處理的最大影響體現(xiàn)在對自營證券的會計處理上。目前，證券公司的自營證券，按取得時的實際成本計價，按照成本與市價孰低法計提跌價準備。根據(jù)新會計準則，自營證券應該被歸入交易性金融資產(chǎn)進行核算，交易性金融資產(chǎn)采用公允價值進行計量，其變動計處當期損益。
自營證券以公允價值計量且其變動計入當期損益，可以將自營證券產(chǎn)生的浮盈、浮虧都直接記入了當期損益，改變了目前只記浮虧，不記浮盈的謹慎做法，從而使自營業(yè)務業(yè)績與股票的市場價格直接掛鉤，能夠更加公允、及時地反映了自營業(yè)務的質(zhì)量。同時，由于新準則嚴格禁止交易性金融資產(chǎn)和其他類金融資產(chǎn)之間的互轉(zhuǎn)，這一規(guī)定也將有效杜絕證券公司通過調(diào)賬來控制自營規(guī)模和公司利潤。同時，在現(xiàn)行制度中，自營買入證券取得時的實際成本包括買入時成交的價款和交納的各項稅費。而在新準則中相關(guān)的交易費用直接計處當期損益，這將使記入證券公司資產(chǎn)負債表的自營證券項目更加直實、直接地反映其價值狀況。
（二）新準則下產(chǎn)生的問題
按照新準則進行會計處理之后，公司自營證券的規(guī)模將與現(xiàn)行制度下的規(guī)模有所變化。根據(jù)《證券經(jīng)營機構(gòu)證券自營業(yè)務管理辦法》，證券公事自營業(yè)務賬戶上持有的權(quán)益類證券按成本價計算的總金額，不得超過其凈資產(chǎn)或證券運營資金的80%，《證券公司風險控制指標監(jiān)管規(guī)則》中規(guī)定，證券公司經(jīng)營證券自營業(yè)務，除符合證監(jiān)會規(guī)定的其他條件外，還必須符合以下風險控制指標標準：自營股票投資成本不得超過凈資本的100%；自營業(yè)務規(guī)模不得超過凈資本的200%。那么，證券公司按新準則對自營證券進行會計處理之后，證監(jiān)會將以實際成本還是公允價值作為自營規(guī)模監(jiān)管指標計算，將直接影響到證券公司的自營規(guī)模，進而可能對公司收益帶來影響。對于這一情況，目前證監(jiān)會并未有相關(guān)規(guī)定出臺。
（三）相關(guān)思考及建議
針對新準則帶來的這個問題，筆者認為，雖然新準則規(guī)定自營證券以公允價值計量且其變動計入當期損益，然而在對自營證券規(guī)模的監(jiān)管指標上，應該以仍然以取得時的成本作為監(jiān)管指標。證監(jiān)會規(guī)定證券公司自營持倉比例，限制投資規(guī)模的主要目的是為了控制自營風險，如果證券公司自營業(yè)務風險過大的話，就會導致資金周轉(zhuǎn)不足，這時證券公司就可能出現(xiàn)挪用、違規(guī)拆借等問題，嚴重情況下會導致證券公司的破產(chǎn)與倒閉。證券公司的自營規(guī)模，實際上是指證券公司的投資規(guī)模，也就是證券公司為購買自營證券而實際支付的成本。在實際工作中證券公司一般以現(xiàn)金購買自營證券，這部分資金會沉淀在自營證券上，如果證券價格下跌，證券公司自營證券最大的虧損額也就是其最初的購買成本。從這個角度出發(fā)，以證券公司最初的投資成本認定為自營證券規(guī)模，已經(jīng)能夠反映證券公司的投資風險。其次，如果以證券公允價值作為自營規(guī)模，那么這一規(guī)模將在不斷地變動之中，如果證券價格上漲而導致這一規(guī)模超過了規(guī)定的比例，證券公司是否需要拋售相關(guān)證券？在預期價格還會上漲的情況下，這種強制性的拋售將會影響到證券公司的盈利。如一家證券公司以4元/股的價格購買了100萬股股票，最初的投資成本為400萬元，該公司的凈資本為500萬元，此時的自營規(guī)模是合規(guī)的。隨著市場行情的上漲，公司股票升至6元/股，這時股票的公允價值規(guī)模為600萬元，超過了公司資資本的100%，按規(guī)定，公司需拋售一定數(shù)量（約18萬股）的股票而將自營規(guī)模降至500萬元。一段時間之后，該股票價格可能繼續(xù)升至7元/股，但公司自營仍只能維持500萬元的最大規(guī)模，公司還需繼續(xù)拋售股票。這種做法實際上限制了公司的盈利能力。如果一段時間之后該股票價格又下跌至5元/股，那么這時公司僅持有83萬股，自營規(guī)模又降至415萬元，這時公司是該繼續(xù)增持，還是保持不變呢？證券公司的經(jīng)營決策就將陷入極度不確定之中，不利于公司的正常經(jīng)營。
三、證券公司如何應對沖擊？
首先，證券公司應該加強自身核心競爭力的培育，就投資銀行業(yè)務而言，證券公司應該加強自身對證券估值、推介、路演、定價等核心技術(shù)的掌握，盡可能地避免出現(xiàn)因承銷而帶來的未出售證券，在出現(xiàn)這種情況時，證券公司應慎重評估自身的持有目的，按照自身目的將其確認為自營證券或長期股權(quán)投資，并在適當時候進行相應的處置。
一、新準則對投資銀行業(yè)務的影響與思考
（一）新舊準則相關(guān)規(guī)定的區(qū)別
在現(xiàn)行制度中，證券公司因全額包銷或余額包銷方式進行承銷業(yè)務，在承銷期結(jié)束后如有未出售的證券，按承購價或約定的承購價轉(zhuǎn)為公司的自營證券或長期投資，之后按照自營證券或長期投資的相關(guān)規(guī)定進行相應處理。
在新準則中，對因承銷而帶來的未出售證券在會計處理上如何處理，尚無對此的相關(guān)規(guī)定。那么，這種因承銷業(yè)務而帶來的未出售證券在初如確認時應該如何確認呢？
（二）新準則下的產(chǎn)生的問題
由于新準則并未明確因承銷業(yè)務而帶來的未出售證券的會計處理，那么在初始確認這種性質(zhì)的證券時，仍然可以依照之前的會計實踐，確認為以下二種資產(chǎn)中的一種：交易性金融資產(chǎn)（自營證券）和長期股權(quán)投資。
如果證券公司是打算在近期內(nèi)出售該證券，這時還是應該將其歸于自營證券。不過此時問題會產(chǎn)生。新制度下自營證券屬于交易性金額資產(chǎn)，以公允價值計量且其變動計入當期損益，那么這時候這些因承銷業(yè)務而帶來的未出售證券的公允價值應該如何確定？因為證券公司的承購價或約定承購價是與投資者的認購價不同的，在全額包銷的情況下，證券公司賺取的正是投資者認購價與證券公司承購價之間的差額。如一上市公司發(fā)行股票1000萬股，證券公司以5元/股的價格承購并采取全額包銷的方式承銷，通過證券公司的承銷，該公司1000萬股以6元/股的價格發(fā)售，投資者的認購價是6元/股。證券公司以5000萬元的價格買下1000萬股，但只銷售出去800萬股，獲取了4800萬元的收入，尚有200萬股未銷售。那么此時，證券公司需將這200萬股未出售證券轉(zhuǎn)入自營證券的時候，如何確認公允價值？
第二個問題是，由于新準則只是規(guī)定，在四類金融工具之間，初始確認為交易性金融資后，不能重分類為其他類金融資產(chǎn)；其他類金融資產(chǎn)也不能重分類為交易性金融資產(chǎn)。那么，如果證券公司在將未出售證券確認為自營證券之后，改變投資目的，計劃長期持有該證券，能否將其由自營證券重新確認為長期股權(quán)投資？如果可以，長期股權(quán)投資的成本如何確定？同樣，如果證券公司不打算在近期內(nèi)出售該證券而打算長期持有，將其初始確認為長期股權(quán)投資之后，證券公司改變持有目的，計劃在近期內(nèi)將股票出售，那么是否能夠重新確認為自營證券，即交易性金額資產(chǎn)呢？
（三）相關(guān)思考及建議
針對第一個問題，即證券公司將因承銷而帶來的未出售證券轉(zhuǎn)入自營證券的時候，如何確認公允價值，筆者認為應將證券公司的承購價格作為自營證券的公允價值。公允價值，按照《企業(yè)會計準則——基本準則》的定義，是指在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產(chǎn)交換或者債務清償?shù)慕痤~。證券公司承銷發(fā)行企業(yè)股票的過程，只涉及證券公司與發(fā)行企業(yè)之間的交易，因此證券公司向發(fā)行企業(yè)購買股票的承購價，正是在證券公司與發(fā)行企業(yè)的公平交易中，雙方自愿進行資產(chǎn)交易的金額。證券公司在承銷過程中發(fā)揮著金融中介的作用，并承擔股票發(fā)行失敗的風險。因此這一價格與投資者認購發(fā)行企業(yè)股票的價格的差別，實際上是證券公司所提供服務和所承擔風險的代價。因此，不能以這二者價格的不一而將投資者的認購價作為證券公司確認自營證券時的公允價值，仍應以證券公司的承購價作為公允價值。同時，應在該未出售證券上市之日以上市收盤價將其調(diào)整為市價（公允價值），之后按照交易性金融資產(chǎn)的相關(guān)規(guī)定進行處理。
針對第二個問題，即證券公司如果將因包銷而持有的股票初始確認為自營證券或長期股權(quán)投資后，如果改變持有目的，是否能夠重新確認？根據(jù)現(xiàn)行制度，企業(yè)由于投資目的改變或其他原因，在符合一定條件的情況下，可以將短期投資劃轉(zhuǎn)為長期投資，而計劃處置的長期投資不調(diào)整至短期投資，待處置長期投資時按處置長期投資的會計處理進行處理。但在新準則中，交易性金融資產(chǎn)與其他類別金融資產(chǎn)之間不再可以進行重分類。筆者認為，新準則的立法意圖，是促使企業(yè)慎重對待交易性金融資產(chǎn)的確認，因為一旦一項投資被初始確認為或未被確認為交易性金融資產(chǎn)，無論其后其持有目的是否發(fā)生改變，都無法再進行重分類。同時，這一規(guī)定也杜絕了企業(yè)在各類金融資產(chǎn)之間隨意劃分類別從而調(diào)節(jié)利潤的行為。根據(jù)這一意圖，證券公司在將因承銷而帶來的未出售證券最初確認為自營證券之后，也不能再進行重分類，也即證券公司一旦將該未出售證券確認為自營證券或長期股權(quán)投資，就不能在二者之間進行重分類，從而隨意調(diào)節(jié)利潤。這就要求證券公司在初始確認時慎重考慮自身的投資目的與意圖，進行合理分類。
二、新準則對自營業(yè)務的影響及思考
（一）新舊準則相關(guān)規(guī)定的區(qū)別
新會計準則對證券公司自營業(yè)務會計處理的最大影響體現(xiàn)在對自營證券的會計處理上。目前，證券公司的自營證券，按取得時的實際成本計價，按照成本與市價孰低法計提跌價準備。根據(jù)新會計準則，自營證券應該被歸入交易性金融資產(chǎn)進行核算，交易性金融資產(chǎn)采用公允價值進行計量，其變動計處當期損益。
自營證券以公允價值計量且其變動計入當期損益，可以將自營證券產(chǎn)生的浮盈、浮虧都直接記入了當期損益，改變了目前只記浮虧，不記浮盈的謹慎做法，從而使自營業(yè)務業(yè)績與股票的市場價格直接掛鉤，能夠更加公允、及時地反映了自營業(yè)務的質(zhì)量。同時，由于新準則嚴格禁止交易性金融資產(chǎn)和其他類金融資產(chǎn)之間的互轉(zhuǎn)，這一規(guī)定也將有效杜絕證券公司通過調(diào)賬來控制自營規(guī)模和公司利潤。同時，在現(xiàn)行制度中，自營買入證券取得時的實際成本包括買入時成交的價款和交納的各項稅費。而在新準則中相關(guān)的交易費用直接計處當期損益，這將使記入證券公司資產(chǎn)負債表的自營證券項目更加直實、直接地反映其價值狀況。
（二）新準則下產(chǎn)生的問題
按照新準則進行會計處理之后，公司自營證券的規(guī)模將與現(xiàn)行制度下的規(guī)模有所變化。根據(jù)《證券經(jīng)營機構(gòu)證券自營業(yè)務管理辦法》，證券公事自營業(yè)務賬戶上持有的權(quán)益類證券按成本價計算的總金額，不得超過其凈資產(chǎn)或證券運營資金的80%，《證券公司風險控制指標監(jiān)管規(guī)則》中規(guī)定，證券公司經(jīng)營證券自營業(yè)務，除符合證監(jiān)會規(guī)定的其他條件外，還必須符合以下風險控制指標標準：自營股票投資成本不得超過凈資本的100%；自營業(yè)務規(guī)模不得超過凈資本的200%。那么，證券公司按新準則對自營證券進行會計處理之后，證監(jiān)會將以實際成本還是公允價值作為自營規(guī)模監(jiān)管指標計算，將直接影響到證券公司的自營規(guī)模，進而可能對公司收益帶來影響。對于這一情況，目前證監(jiān)會并未有相關(guān)規(guī)定出臺。
（三）相關(guān)思考及建議
針對新準則帶來的這個問題，筆者認為，雖然新準則規(guī)定自營證券以公允價值計量且其變動計入當期損益，然而在對自營證券規(guī)模的監(jiān)管指標上，應該以仍然以取得時的成本作為監(jiān)管指標。證監(jiān)會規(guī)定證券公司自營持倉比例，限制投資規(guī)模的主要目的是為了控制自營風險，如果證券公司自營業(yè)務風險過大的話，就會導致資金周轉(zhuǎn)不足，這時證券公司就可能出現(xiàn)挪用、違規(guī)拆借等問題，嚴重情況下會導致證券公司的破產(chǎn)與倒閉。證券公司的自營規(guī)模，實際上是指證券公司的投資規(guī)模，也就是證券公司為購買自營證券而實際支付的成本。在實際工作中證券公司一般以現(xiàn)金購買自營證券，這部分資金會沉淀在自營證券上，如果證券價格下跌，證券公司自營證券最大的虧損額也就是其最初的購買成本。從這個角度出發(fā)，以證券公司最初的投資成本認定為自營證券規(guī)模，已經(jīng)能夠反映證券公司的投資風險。其次，如果以證券公允價值作為自營規(guī)模，那么這一規(guī)模將在不斷地變動之中，如果證券價格上漲而導致這一規(guī)模超過了規(guī)定的比例，證券公司是否需要拋售相關(guān)證券？在預期價格還會上漲的情況下，這種強制性的拋售將會影響到證券公司的盈利。如一家證券公司以4元/股的價格購買了100萬股股票，最初的投資成本為400萬元，該公司的凈資本為500萬元，此時的自營規(guī)模是合規(guī)的。隨著市場行情的上漲，公司股票升至6元/股，這時股票的公允價值規(guī)模為600萬元，超過了公司資資本的100%，按規(guī)定，公司需拋售一定數(shù)量（約18萬股）的股票而將自營規(guī)模降至500萬元。一段時間之后，該股票價格可能繼續(xù)升至7元/股，但公司自營仍只能維持500萬元的最大規(guī)模，公司還需繼續(xù)拋售股票。這種做法實際上限制了公司的盈利能力。如果一段時間之后該股票價格又下跌至5元/股，那么這時公司僅持有83萬股，自營規(guī)模又降至415萬元，這時公司是該繼續(xù)增持，還是保持不變呢？證券公司的經(jīng)營決策就將陷入極度不確定之中，不利于公司的正常經(jīng)營。
三、證券公司如何應對沖擊？
首先，證券公司應該加強自身核心競爭力的培育，就投資銀行業(yè)務而言，證券公司應該加強自身對證券估值、推介、路演、定價等核心技術(shù)的掌握，盡可能地避免出現(xiàn)因承銷而帶來的未出售證券，在出現(xiàn)這種情況時，證券公司應慎重評估自身的持有目的，按照自身目的將其確認為自營證券或長期股權(quán)投資，并在適當時候進行相應的處置。
